1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 奥特维奥特维(688516 CH)持续受益串焊机迭代和平台化布局持续受益串焊机迭代和平台化布局 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):257.95 2023 年 3 月 30 日中国内地 专用设备专用设备 串焊机串焊机“耗材”属性“耗材”属性+平台化超预期，公司后续成长确定性平台化超预期，公司后续成长确定性强强 受益近年来大尺寸硅片、N 型电池等技术升级，串焊机迭代加速。公司作为串焊机龙头，引领串焊新技术迭代，同时纵向延伸光伏硅片、电池设备

2、，纵向拓展锂电、半导体设备，非串焊机订单占比近年来不断提升，摆脱设备“二阶导”魔咒，后续成长确定性强。预计公司 22-24 年归母净利润 7.0/11.4/16.2亿元，对应 22-24 年 PE 分别为 40/25/17 倍。可比公司 23 年 PE 均值为 31倍，考虑公司 22-24 年 CAGR 为 63.3%，高于可比公司均值 52.7%，给予公司 23 年 35 倍 PE，对应目标价 257.95 元，首次覆盖，“买入”。TOPCon、HJT 渗透率提升，渗透率提升，SMBB、0BB 串焊技术引发新一轮设备迭代串焊技术引发新一轮设备迭代 组件串焊机具备耗材属性：1）串焊机占下游组件

3、成本不足 1%；2）工序位于光伏制造产业链最下游，承接全产业链技术迭代，频繁换机（2 年左右），设备单 GW 投资额呈现稳中有升的趋势（新品提价幅度大于老品降价幅度）。上轮大尺寸迭代始于 20 年底，受益于 TOPCon、HJT 等 N 型电池发展，SMBB、0BB 等降银焊接技术和薄片焊接技术渗透率逐步提升。22 年底 SMBB 开始接棒大尺寸继续推动串焊机迭代，我们预计 2023 年 SMBB 串焊机有超 400GW 缺口，0BB 当前渗透率为 0，有望在 2024 年 SMBB 迭代后提供更广阔的置换空间。公司持续引领串焊新技术升级，有望持续受益。顺应组件大厂一体化布局趋势，纵向拓展光伏

4、拉晶、硅片、电池设备顺应组件大厂一体化布局趋势，纵向拓展光伏拉晶、硅片、电池设备 受益于光伏产业高速发展，上游原材料相继出现紧缺。在供应链管理的压力下，隆基、晶澳、通威、阿特斯等电池和组件大厂加速进行一体化布局，完善自身利润分配。公司 17 年实现硅片分选机规模化应用，通过内伸外延拓展单晶炉、丝网印刷、LED 光注入退火炉、真空镀膜等拉晶、硅片、电池设备，在下游一体化背景下进一步延展自身产品线，满足客户需求。22 年公司单晶炉订单突破 10 亿，获得 GW 级丝印等电池设备订单，23 年电池设备有望继续增长。未来公司有望成为光伏设备一体化供应商。横向发力半导体、锂电设备，平台化布局突飞猛进横向

5、发力半导体、锂电设备，平台化布局突飞猛进 公司在锂电、半导体领域布局始于 16 年，凭借自动化、焊接、视觉检测等底层技术，逐渐拓展半导体铝线键合机、金银铜线及倒装键合机、装片机、AOI 设备、封装划片机，锂电模组 PACK 线及叠片机。21 年 5.5 亿元定增（面向董事长）拓展半导体、锂电产品种类，22 年 11.4 亿元可转债预案加码产能。半导体方面，铝线键合机国产替代空间超 50 亿元，公司铝线键合机已获得通富微电、中芯等公司订单，后续订单有望快速放量。锂电方面，公司通过优化客户结构，拓展储能业务提升利润率水平。平台化布局进一步强化公司业务抗风险能力，强化公司成长的确定性。风险提示：串焊

6、技术迭代低预期，公司新品研发不及预期，行业竞争加剧。研究员 倪正洋倪正洋 SAC No.S0570522100004 SFC No.BTM566 +(86)21 2897 2228 研究员 申建国申建国 SAC No.S0570522020002 +(86)755 8249 2388 研究员 周敦伟周敦伟 SAC No.S0570522120001 +(86)21 2897 2228 联系人 杨云逍杨云逍 SAC No.S0570123010007 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)257.95 收盘价(人民币 截至 3 月 29 日)181.30 市值(人

7、民币百万)28,005 6 个月平均日成交额(人民币百万)266.90 52 周价格范围(人民币)170.55-424.00 BVPS(人民币)14.84 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(人民币百万)1,144 2,047 3,540 5,747 8,218+/-%51.67 78.93 72.96 62.34 43.00 归属母公司净利润(人民币百万)155.36 370.72 697.96 1,138 1,615+/-%111.57 138.63 88.27

8、63.03 41.90 EPS(人民币，最新摊薄)1.01 2.40 4.52 7.37 10.45 ROE(%)14.26 25.73 32.63 34.72 33.01 PE(倍)180.26 75.54 40.12 24.61 17.34 PB(倍)25.70 19.89 13.30 8.63 5.76 EV EBITDA(倍)132.39 58.89 32.89 19.88 13.63 资料来源：公司公告、华泰研究 (11)(6)(1)5361424Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)奥特维相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是

9、报告的一部分，请务必一起阅读。2 奥特维奥特维(688516 CH)正文目录正文目录 核心观点和推荐逻辑核心观点和推荐逻辑.3 与市场不同的观点.3 历史股价复盘.4 奥特维：引领组件串焊技术迭代，多元化发展推动业绩高速释放奥特维：引领组件串焊技术迭代，多元化发展推动业绩高速释放.5 深耕光伏、锂电、半导体自动化装备，光伏组件串焊机龙头.5 定增+可转债扩张产品线和产能，股权激励目标彰显发展信心.6 21-22 年公司订单、业绩高速增长，精细化管理成果显著.8 受益受益 HJT、TOPCon 等等 N 型电池扩产，串焊机迭代提速型电池扩产，串焊机迭代提速.11 光伏设备后续成长性主要源于技术迭

10、代，组件串焊机迭代速度较快.11 SMBB、0BB 及薄片等工艺有望推动串焊机迭代至 2025 年.13 高效电池技术升级继续加速串焊机迭代，奥特维引领先进串焊技术突破.16 顺应组件大厂一体化趋势，纵向拓展光伏硅片、电池设备顺应组件大厂一体化趋势，纵向拓展光伏硅片、电池设备.17 下游一体化趋势强化光伏全产业链扩产逻辑.17 公司依托客户优势内生外延，形成拉晶-硅片-电池-组件设备供应版图.17 依托平台型技术纵向拓展，半导体键合机及储能业务有望放量依托平台型技术纵向拓展，半导体键合机及储能业务有望放量.19 公司 2016 年开启横向拓展，延伸至半导体、锂电多个产品线.19 半导体键合机国

11、产替代市场超 70 亿元，公司打造封装设备一体化布局.19 储能模组 PACK 线+单机设备推动公司锂电业务困境反转.21 估值与风险提示估值与风险提示.22 盈利预测.22 可比公司估值.23 风险提示.24 VYhVhURUiWiXsRpMpN6MaO9PtRmMtRnOjMpPsRiNoNmN8OqQyRxNoMuNxNsQmP 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 奥特维奥特维(688516 CH)核心观点和推荐逻辑核心观点和推荐逻辑 组件串焊机龙头，引领串焊机技术高频迭代，平台化布局成果不断兑现组件串焊机龙头，引领串焊机技术高频迭代，平台化布局成果不断兑现。

12、公司是光伏组件串焊机龙头，近十年推出九代串焊机机型，适配半片、大尺寸、SMBB、0BB、XBC 等工艺，引领先进组件封装技术迭代。公司业务横跨光伏、半导体、锂电三大领域，光伏领域覆盖：拉棒及硅片端设备（单晶炉、硅片分选机、加料机等）、电池片设备（丝网印刷整线、LED 光注入烧结退火炉等）、组件（串焊机、划片机等），此外公司在电池和还储备了 CVD技术，清洗制绒技术，EL、PL 检测技术，叠焊排版技术等。半导体领域覆盖键合机、装片机、AOI 设备、划片机。锂电领域覆盖 EV 及储能模组 PACK 线、锂电叠片机等，非串焊机业务快速放量。我们对报告核心观点和公司推荐逻辑总结如下：1）技术迭代是促进

13、光伏设备后续成长的关键要素，组件串焊机是迭代属性最强设备之一技术迭代是促进光伏设备后续成长的关键要素，组件串焊机是迭代属性最强设备之一。经历近年来光伏硅片、电池、组件行业的高速扩产，供给端产能相对充裕，且随着光伏发电渗透率提升，预计新增装机后续增速逐渐稳定。设备企业订单的“二阶导”属性导致光伏设备后续成长性主要来自技术迭代对存量设备的置换。组件串焊机是设备里迭代属性最强的标的之一：1）串焊机占下游组件成本不足 1%；2）工序位于光伏制造产业链最下游，承接全产业链技术迭代，频繁换机（2 年左右），设备单 GW 投资额呈现稳中有升的趋势（新品提价幅度大于老品降价幅度）。SMBB、0BB、薄片将引领

14、后续串焊机技术迭代，我们预计 23 年 SMBB 串焊机缺口超 400GW，0BB 当前渗透率为 0，有望在 2024 年 SMBB 迭代后提供更广阔的置换空间。公司持续引领串焊新技术升级，有望持续受益。2）平台化推进速度较快，光伏、锂电（储能）、半导体协同发展推动订单稳健增长平台化推进速度较快，光伏、锂电（储能）、半导体协同发展推动订单稳健增长。公司英文名称为“Autowell”，直译为自动化领先企业，其背景主要源于两位创始人的自动化专业背景。公司自涉足串焊机以来，积累了自动化运动控制、焊接、机器视觉等多项底层技术，为向光伏硅片、电池的自动化设备，以及锂电模组 PACK、半导体封装设备的迁移

15、打下了深厚基础。自 2016 年开始，公司依托平台型技术，内生外延并举，形成了光伏硅片（单晶炉、加料机、分选机）、电池片（丝印、LED 退火、真空、制绒）、组件（划片、串焊、排版、叠焊）、锂电及储能（模组 PACK、圆柱检测、叠片机）、半导体（键合、装片、AOI、划片）等技术储备，非串焊订单快速提升，推动公司订单稳健增长。与市场不同的观点与市场不同的观点 我们看好我们看好串焊机高频迭代以及公司平台化布局推动公司订单持续增长串焊机高频迭代以及公司平台化布局推动公司订单持续增长。市场认为组件行业经过21-22年大尺寸高速串焊产能扩张以及23年TOPCon SMBB串焊机渗透率提升之后，24 年及之

16、后组件行业串焊产能扩张可能收缩，造成公司订单在 24 年之后有增速放缓甚至下降的风险。我们认为：1）TOPCon SMBB 串焊机缺口较大，可支撑 23-24 年公司主业串焊机订单上行，同时 0BB 串焊技术及薄片串焊技术目前渗透率较低，相关技术已有硅片、组件客户推动，有望推动串焊机迭代至 25 年之后，公司在串焊机领域研发领先性和产品定位优势显著，有望持续受益串焊机迭代；2）平台化拓展光伏单晶炉、分选机、电池设备、锂电及半导体设备，非串焊业务订单放量明显。公司订单有望稳健增长到 25 年之后。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 奥特维奥特维(688516 CH)历

17、史股价复盘历史股价复盘 2020-2021 年 Q1，上游原材料如多晶硅等开始涨价，挤压组件厂盈利，可能影响组件厂串焊机招标，且大尺寸串焊机技术迭代刚刚起步，市场对大尺寸是否需要全部更换新机存在疑虑，公司股价表现相对平稳。2021 年一季报披露后，公司订单环比同比保持正增长，侧面验证了组件企业在硅料涨价过程中依然愿意更迭大尺寸串焊机，同时随着光伏发电平价推进，下游装机受硅料涨价影响较小。2022 年初俄乌冲突加速海外传统能源价格上涨，海外对光伏等清洁能源需求提升，组件出口需求超预期，在硅料高价运行背景下，产业链“量价起升”，促进下游组件企业持续加码扩产大尺寸串焊产能。公司 21 年归母净利润增

18、速达138.6%，在手订单增速达 77.4%，22 年业绩快报归母净利润增速达 88.3%，22 年前三季度在手订单增速达 79.6%，股价相对申万光伏设备指数超额收益显著。图表图表1：2020 年年 5 月月以来以来奥特维奥特维涨跌幅及相对涨跌幅及相对光伏设备光伏设备（申万）指数涨跌幅表现（申万）指数涨跌幅表现 资料来源：Wind，华泰研究 -100%0%100%200%300%400%500%600%700%2020-05-212020-06-122020-07-082020-07-302020-08-212020-09-142020-10-142020-11-052020-11-2720

19、20-12-212021-01-132021-02-042021-03-052021-03-292021-04-212021-05-182021-06-092021-07-022021-07-262021-08-172021-09-082021-10-112021-11-022021-11-242021-12-162022-01-102022-02-082022-03-022022-03-242022-04-192022-05-162022-06-082022-06-302022-07-222022-08-152022-09-062022-09-292022-10-282022-11-2120

20、22-12-132023-01-052023-02-032023-02-27相对涨跌幅奥特维光伏设备(申万)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 奥特维奥特维(688516 CH)奥特维：引领组件串焊技术迭代，多元化发展奥特维：引领组件串焊技术迭代，多元化发展推动推动业绩高速业绩高速释放释放 深耕光伏、锂电、半导体自动化装备，光伏组件串焊机深耕光伏、锂电、半导体自动化装备，光伏组件串焊机龙头龙头 组件组件串焊机龙头，串焊机龙头，光伏、半导体、锂电光伏、半导体、锂电多元业务有序拓展。多元业务有序拓展。公司成立于 2010 年，最早从事工业自动化集成、改造业务，2012

21、年立项研发光伏组件串焊机，2013 年推出第一款单轨串焊机产品，此后与其他企业一同引领串焊机国产替代。2015 年 9 月，公司变更设立股份有限公司，2016 年 3 月，公司新三板挂牌并公开转让，同年切入锂电模组 PACK 设备领域。2017 年，公司打破国外厂商垄断，实现硅片分选机规模化应用。2018 年公司完成半导体键合机立项，切入半导体行业。2020 年 5 月 21 日，公司挂牌上交所科创板。2021 年 4 月，公司向无锡松瓷机电增资，获得 51%控股股权，当年获得过亿元单晶炉订单。2022 年 12月公司拟认购无锡立朵 77.25%股权，进军半导体封装划片业务，多元化发展态势良好

22、。图表图表2：公司深耕自动化高端装备十余年公司深耕自动化高端装备十余年 资料来源：公司公告，公司官网，华泰研究 光伏自动焊接技术起家，产品线向锂电、半导体拓展。光伏自动焊接技术起家，产品线向锂电、半导体拓展。公司目前主要有光伏、锂电、半导体三大业务板块，构建了较为优秀的产品矩阵。图表图表3：公司产品线布局横跨光伏、锂电、半导体等领域公司产品线布局横跨光伏、锂电、半导体等领域 资料来源：公司公告，公司微信公众号，华泰研究 光伏设备是公司营收的主要来源，产品覆盖硅片、电池片、组件全产业链。光伏设备是公司营收的主要来源，产品覆盖硅片、电池片、组件全产业链。串焊机作为公司在 2012 年便已立项研发的

23、核心产品，不断向高兼容、超高速、大尺寸、多主栅等方向演进。公司近 10 年推出 9 代串焊机产品，且布局 TOPCon、HJT 等多种电池技术下的串焊工艺路线。公司已在串焊机基础上推出划片、排版、叠焊设备，通过构建组件小线强化产品推广并巩固市占率。硅片设备方面，公司于 2017 年实现硅片分选机的规模化应用，切入硅片设备环节；2021 年 4 月公司收购松瓷机电拓展单晶炉业务，次年取得超 10 亿元订单。电池设备方面，公司储备了清洗制绒、CVD、丝网印刷、LED 退火等技术，并于 2022 年 8 月中标1.4 亿元润阳股份 N 型电池丝网印刷整线项目，光伏产品线布局不断完善。免责声明和披露以

24、及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 奥特维奥特维(688516 CH)紧跟新能源汽车、半导体市场趋势，向锂电和半导体拓展。紧跟新能源汽车、半导体市场趋势，向锂电和半导体拓展。公司依托焊接、自动化、视觉检测、高速控制等底层技术积极拓展业务，抓住新能源汽车渗透率提高、半导体设备国产替代等市场趋势，加速布局锂电和半导体业务模块。公司于 2016 年进军锂电业务，前后布局模组 PACK 线、圆柱外观检测设备、叠片机等业务，2022 年发力储能模组 PACK 线。半导体方面，公司于 2018 年立项研发铝线键合机，并于 2021 年初成功推出高端键合机产品，此后先后获得无锡德力芯、通富微电、

25、中芯集成的批量铝线键合机订单，产品可应对 MOSFET与 IGBT，业务持续取得进展。优质客户覆盖广，市场高认可度支撑订单放量。优质客户覆盖广，市场高认可度支撑订单放量。公司业务涉及 30 多个国家和地区，拥有超500 个全球客户。公司光伏行业主要客户包括隆基绿能、通威太阳能、晶澳科技等知名光伏厂商。此外，公司锂电客户覆盖蜂巢能源、远景动力等电芯、PACK、整车知名企业以及阿特斯等储能客户，半导体客户包括通富微电、中芯集成等企业。随着公司新品研发落地，有望推动公司相关订单放量。图表图表4：公司产品公司产品客户覆盖较广客户覆盖较广，市场认可度高，市场认可度高 业务领域业务领域 主要客户主要客户

26、光伏 隆基绿能、晶澳太阳能、通威太阳能、阿特斯阳光、保利协鑫、正泰新能源、合盛硅业、东磁新能源、海泰新能、高景太阳能、弘元新材、环晟光伏、云南宇泽、印度 Adani、新加坡 REC、美国 Silfa 等 锂电 蜂巢能源、远景动力、赣锋锂电、太普动力新能源、星恒电源、金康动力新能源、孚能科技、沃太能源、LG 新能源等 半导体 德力芯、通富微电、中芯集成等 资料来源：公司公告，华泰研究 定增定增+可转债扩张产品线和产能，股权激励目标彰显发展信可转债扩张产品线和产能，股权激励目标彰显发展信心心 管理层技术出身，技术专精管理层技术出身，技术专精+校友关系保障决策团结一致。校友关系保障决策团结一致。公司

27、实际控制人与一致行动人为董事长葛志勇和副总李文，合计控股 44.83%。两人本科均为南京理工大学自动化专业，具备深厚的技术背景，且作为校友关系紧密，利于维持管理层的团结性和决策的一致性。公司注重子公司与联营企业布局，打造平台设备公司，基于自有技术孵化智能装备、科芯半导体、旭睿科技等子公司，并通过收购松瓷机电、无锡立朵，参股无锡松煜和欧普泰，完善单晶炉、半导体封装划片、光伏 CVD、检测等赛道的布局。图表图表5：公司实控人技术出身公司实控人技术出身 姓名姓名 职务职务 学历学历与职称与职称 履历履历 加入时间加入时间 葛志勇 董事长、总经理、创始人 自动控制专业硕士、工程师 南京理工大学自动化本

28、科、硕士，曾任无锡邮政储蓄银行副局长、无锡华信副总经理 2010 李文 董事、副总经理、创始人 电气专业工程硕士，高级工程师 南京理工大学自动化本科，清华大学电气专业工程硕士，曾任核工业部第五研究设计院工程师 2010 刘世挺 董事、核心技术人员 电子与信息工程硕士、高级工程师、研究员 历任西安电子工程研究所控制工程部主任;北方电子研究院有限公司科研开发部部长,生产管理部部长,副总工程师,总经理助理 2018 殷哲 董事、财务总监 工商管理硕士,中国注册会计师协 曾任上海尧华纸业有限公司财务经理;美德维实伟克康茂(无锡)定量泵有限公司财务经理 2016 周永秀 董事、董事会秘书 会计学学士、高

29、级会计师、中国注册会计师 曾任奥瑞安能源国际有限公司财务总监;中国油气控股有限公司副总裁;中国贵金属资源控股公司副总裁 2016 资料来源：公司公告，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 奥特维奥特维(688516 CH)图表图表6：公司公司股权结构相对集中，注重子公司与联营企业布局股权结构相对集中，注重子公司与联营企业布局 注：公司拟使用不超过 8000 万元认购无锡立朵不超过 77.25%股份，截至 22 年 12 月 26 日，公司已受让无锡立朵 37.50%股权 资料来源：Wind，华泰研究 5.55.5 亿元定增丰富产品线，拟发行亿元定增丰富产品线

30、，拟发行 11.411.4 亿元可转债扩充产能。亿元可转债扩充产能。公司 2021 年 6 月发布定增预案，拟向董事长葛志勇增发不超过 5.5 亿元股份，定增于 2022 年 9 月上市。该次定增用于高端智能装备研发及产业化、科技储备资金和补充流动资金；其中拟投入募集资金 3 亿元，研发应用于 N 型晶体硅光伏电池领域（TOPCon 电池设备）、半导体封装测试领域、锂电池电芯制造领域的高端智能装备，实现产品线拓展。2022 年 12 月，公司发布 11.4 亿元可转债预案，其中 10.4 亿元用于平台化高端智能装备智慧工厂项目，0.6 亿元用于光伏电池先进金属化工艺设备实验室项目，0.4 亿元

31、用于半导体先进封装光学检测设备研发及产业化项目，意在进一步强化产能及研发布局，推动新设备验证和订单释放。图表图表7：公司公司定增项目主要用于定增项目主要用于光伏电池、半导体、锂电的产品线拓展光伏电池、半导体、锂电的产品线拓展 项目名称项目名称 拟投入募集资金额拟投入募集资金额（亿元）（亿元）拟投入募集资金额拟投入募集资金额（亿元）（亿元）高端智能装备研发及产业化 3.0 2.9 TOPCon 电池设备 1.0 半导体金铜线键合机、装片机、倒装键合机 1.5 锂电叠片机 0.5 科技储备资金 1.5 1.5 补充流动资金 0.9 0.9 合计 5.4 5.3 资料来源：公司定增注册稿，华泰研究

32、图表图表8：公司公司可转债项目主要用于建设平台化智慧工可转债项目主要用于建设平台化智慧工厂，扩充产能厂，扩充产能 项目名称项目名称 拟投入募集资金额拟投入募集资金额（亿元）（亿元）拟投入募集资金额拟投入募集资金额（亿元）（亿元）平台化高端智能装备智慧工厂 10.6 10.4 光伏电池先进金属化工艺设备实验室 0.7 0.6 半导体先进封装光学检测设备研发及产业化 0.5 0.4 合计 11.8 11.4 资料来源：公司可转债预案，华泰研究 股权激励业绩目标超预期，高增速、高指标激励员工创造性。股权激励业绩目标超预期，高增速、高指标激励员工创造性。公司于 2021 年 9 月发布第一次股权激励预

33、案，向 471 名激励对象授予 56 万股限制性股票，覆盖总员工的 26.17%，占总股本的 0.57%；公司于 2022 年 2 月发布第二次股权激励预案，向 850 名激励对象授予95 万限制性股票，覆盖总员工数的 38.64%，占总股本的 0.96%，且第二次股权激励业绩考核目标在 21 年基础上年均上调约 30%，两次股权激励业绩考核目标的高要求一方面展现了公司的发展信心，另一方面有利于切实达成激励效果，赋能员工研发、工作积极性，助力公司长远发展。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 奥特维奥特维(688516 CH)图表图表9：公司两次股权激励业绩考核目标公

34、司两次股权激励业绩考核目标的高标准，的高标准，彰显发展信心彰显发展信心 2021 年年 2022 年年 2023 年年 2024 年年 2025 年年 2022 年股权激励解锁条件（万元）（剔除股权激励费用影响扣非后归母净利润）32698 49047 65395 81744 98093 同比增速 50%33%25%20%2021 年股权激励解锁条件（万元）（剔除股权激励费用影响扣非后归母净利润）27322 38251 53278 64207 同比增速 100%40%39%21%22 版较 21 版增长绝对值（万元）5376 10796 12117 17537 22 版较 21 版增幅 19.6

35、7%28.22%22.74%27.31%股权激励费用估算（2 次合计）（万元）1632.50 6820.29 3745.02 1680.86 89.00 2022 年股权激励解锁条件（万元）（包含股权激励费用影响扣非后归母净利润）32151 44,936 62,979 80,576 98,004 同比增速 40%40%28%22%资料来源：Wind，公司公告，华泰研究 21-22 年公司订单、业绩年公司订单、业绩高速高速增长，精细化管理成果增长，精细化管理成果显著显著 受益于行业景气度提升及串焊机高频迭代，公司收入、利润保持高速增长。受益于行业景气度提升及串焊机高频迭代，公司收入、利润保持高速

36、增长。根据公司 2022年度业绩快报，预计 2022 年公司收入 35.4 亿元，同比增加 72.9%，归母净利润为 6.98 亿元，同比增加88.3%，扣非归母净利润为6.78亿元，同比+108.2%。以业绩快报测算，2019-2022年公司收入复合增速为 56.8%，归母净利润复合增速为 92.34%。2018-2019 年公司收入、利润增速放缓主要系“531 新政”后光伏行业低迷、部分客户大批量采购压低订单销售均价所致，2019 年后串焊机主业受下游扩产、设备国产替代、产品换机迭代影响，营收快速增长。公司收入、利润快速增加一方面得益于光伏行业景气度提升，下游组件客户快速扩产，另一方面在于

37、公司设备不断推陈出新，“10 年 9 代”串焊机新品的推出速度保障公司维持串焊机龙头市场地位，以及公司非串焊业务的快速增长。图表图表10：公司公司 2019-2022 年收入复合增速为年收入复合增速为 56.8%图表图表11：公司公司 2019-2022 年利润复合增速为年利润复合增速为 92.3%资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 2 2021021 年光伏设备业务收入占比年光伏设备业务收入占比 8 80 0%以上，非串焊机业务占比逐步提升。以上，非串焊机业务占比逐步提升。公司收入及订单结构以光伏设备为主，其中串焊机为主要收入来源。2019 年光伏设备占公司收入结构的

38、 88.9%，其中组件设备占光伏设备收入比重 92.1%，串焊机占组件设备收入比重为 77.3%。随着公司平台化布局深入，非串焊机业务占比逐步提升。2021 年，公司光伏业务营收 17.25 亿元，占比 84.37%，锂电设备营收占比 4.71%，改造及其他业务营收占比达 10.92%。从订单来看，2022 年公司公告的非串焊机业务订单合计超 13 亿元（不考虑未披露金额及与串焊机合并披露的订单），主要包括单晶炉、电池设备、锂电模组 PACK 等设备。此外诸如半导体键合机、储能模组 PACK 线等未达到公司订单披露标准的业务也逐步实现从 0 到 1 的快速放量。0%10%20%30%40%50

39、%60%70%80%90%100%05540200022(亿元)营业总收入同比(右轴)0%20%40%60%80%100%120%140%160%(2)(1)062002020212022(亿元)归属母公司股东的净利润同比（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 奥特维奥特维(688516 CH)图表图表12：2021 公司光伏业务营收占公司光伏业务营收占 84.37%图表图表13：2020 年以来公司存货与合同负债呈增加趋势年以来公司存货与合同负债呈增加

40、趋势 公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 受益于新产品不断迭代，受益于新产品不断迭代，18 年“年“531”之后公司毛利率稳步提升，精细化管理成果兑现。”之后公司毛利率稳步提升，精细化管理成果兑现。2022 年前三季度公司毛利率 39.0%，同比+0.9pp，净利率 19.2%，同比+3.5pp。2016-2019年公司毛利率有所下降主要系：1）国产串焊机品牌通过价格优势加速国产替代，2）18 年“531”新政导致当年订单毛利率有所承压，体现在 19 年的财务报表中。2019 年以来行业形势回暖，公司多主栅、大尺寸等新产品盈利能力增强，毛利率稳步提升。从费用端看，公司从 16-1

41、7 年粗放式管理逐步转向精细化管理，在研发费率维持 6%以上的同时，期间费用率逐年下降。2017 年公司员工总数 1502 人，人均收入 38 万元，2021 年公司人均收入93 万元，人均订单 195 万元，人效持续提升，精细化管理成果不断兑现。光伏设备84%锂电设备5%改造及其他11%0552020H12020Q32020年报2021Q12021年H12021年Q32021年报2022年Q12022H12022Q3(亿元)存货合同负债图表图表14：2022Q1-Q3 公司净利率公司净利率 19.2%，同比，同比+3.5pp 图表图表15：公司期间费用率逐步下降公司期间

42、费用率逐步下降 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%200022Q1-Q3销售毛利率销售净利率0%10%20%30%40%50%60%200022Q1-Q3销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 奥特维奥特维(688516 CH)图表图表16：公司研发费率近年来稳定在公司研发费率近年来稳定在 6%以上以上 图表图表17：2021 年公司研发人员年公司研发人

43、员 489 人，占员工总数人，占员工总数 22%资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表18：2021 年以来公司减值损失逐渐减少年以来公司减值损失逐渐减少 图表图表19：2021 年公司人均订单达年公司人均订单达 195 万元，人效逐步提升万元，人效逐步提升 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 0%2%4%6%8%10%12%0204060800200212022Q1-Q3(百万元)研发费用研发费用率16%17%18%19%20%21%22%23%005

44、0060020021(人)研发人员研发员工占比（右轴）0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%00708090200212022Q1-Q3(百万元)资产减值+信用减值损失资产减值+信用减值损失占比（右轴）05002001920202021(万元)人均产值人均订单 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 奥特维奥特维(688516 CH)受益受益 HJT、TOPCon 等等 N 型电池型电池扩产，串焊机迭代扩产，串焊机迭代提速提速 光伏设备

45、后续成长性主要源于技术迭代，光伏设备后续成长性主要源于技术迭代，组件组件串焊机迭代速度较快串焊机迭代速度较快 组件组件串焊机用于将电池片焊接成电池串工序，串焊机用于将电池片焊接成电池串工序，分为红外焊接、激光焊接、电磁焊接、热风焊等分为红外焊接、激光焊接、电磁焊接、热风焊等。串焊机设备用于光伏组件生产中，主要功能为将多块光伏电池焊接成电池串。由于电池片的焊接质量直接影响到组件的输出功率等性能，而焊接方式是影响电池片焊接质量的重要影响因素，所以焊接方式的选择尤为重要。光伏电池的焊接方式有接触式和非接触式焊接两种。接触式焊接也就是烙铁焊接，这种方式比较传统，存在很多弊端；非接触式焊接主要有热风焊、

46、电磁感应焊，红外焊和激光焊等，其中红外焊接技术以其特有的优势应用最为广泛，激光焊则更适合 BC 单面焊接。图表图表20：光伏电池片串焊后结构图示光伏电池片串焊后结构图示 资料来源：光伏电池片自动串焊关键技术的研究（常小琴，湖北工业大学，2017），华泰研究 图表图表21：红外焊接相比其他焊接方式存在成本低、良率可控等优势红外焊接相比其他焊接方式存在成本低、良率可控等优势 定义定义 优点优点 缺点缺点 烙铁焊接 利用烙铁头的热量进行焊接/温度均匀性差、烙铁头需经常清理、焊接周期较长 红外焊接 当电池片传送至红外焊接区域内时，红外灯管会在电池片垂直于焊带方向辐射出一定波长的红外线，迅速提高焊带和电

47、池片银栅线的温度，升温后在电池片正反两面同时施焊 发热效率高、热损失少、设备维修成本低，直接对物体进行加热，而不加热周围的空气且具有适用于加热对象的最佳波长 红外线属于辐射技术，存在超温风险；由于热特性差异造成的焊点间的温差问题 电磁焊接 利用高频交变磁场在金属表面发生“集肤效应”，因为磁场的穿透性，电池的正反面主栅线和焊带都会发热，所以可以对电池片正反面同时加热焊接。温度控制较好，当停止加热时，电池片电极及焊带升温立即停止 在焊接次等电池片时，破片率会显著升高，且随着电池片栅线数量的增加，需要根据不同的主栅数更换相应的焊接部件 热风焊接 压缩空气或惰性气体(通常为氮气)通过焊枪中的加热器加热

48、到所需温度，喷到焊条上，使得二者熔融后在不大的压力下结合的方法 无需添加温度反馈装置 同电磁焊 激光焊接 利用激光束优异的方向性和高功率密度等特点进行工作。通过光学系统将激光束聚焦在很小的区域内，在极短的时间内使被焊处形成一个能量高度集中的热源区，从而使被焊物熔化并形成牢固的焊点和焊缝，分为脉冲激光焊和连续激光焊，光伏晶硅电池主要适合脉冲激光焊。确保太阳能电池本身的热应力最小来实现；可实现大批量重复生产；实现了较高的光电效率；可实现大的剪切力和小的激光焊接面的接触电阻 激光的控制难度较大，容易产生过焊和虚焊，同时激光串焊的成本造价较高。超声波焊 超声波金属焊接是利用高频振动波传递到两个需焊接的

49、金属表面，在加压的情况下，使两个金属表面相互摩擦而形成分子层之间的熔合。焊接速度快、能源消耗低、焊接后机械强度高、导电性好和接近于常温焊接，能减小热应力带来的冲击 所焊接金属件不能太厚（一般小于或等于 5mm）、焊点位不能太大和需要加压，成本较高 导电胶 导电胶是一种固化或干燥后具有一定导电性能的胶黏剂,它通常以基体树脂和导电填料即导电粒子为主要组成成分,通过基体树脂的粘接作用把导电粒子结合在一起,形成导电通路,实现被粘材料的导电连接 减少电池破片、翘曲和虚焊等问题，可以低温处理（180 以下），无铅工艺，工作效率可以和自动串焊机相同，可进一步减薄电池片的厚度 成本较高，抗老化性能存在问题 资

50、料来源：光伏电池片自动串焊关键技术的研究（常小琴，湖北工业大学，2017），晶体硅太阳能电池焊接技术及其发展趋势(王海东等，14-1136/TN，2012)，太阳能电池片全自动串焊机的研制（李瑞涛，14-1214/TN，2018），光伏组件关键焊接技术研究（高志方，62-1077/TN，2017），红外焊接技术在全自动串焊机上的应用（任蓉莉等，62-1077/TN，2016），华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 奥特维奥特维(688516 CH)预计预计 2022 年年光伏全球新增装机渗透率已光伏全球新增装机渗透率已超超 25%，设备后续成长性主要源于技

51、术迭代。，设备后续成长性主要源于技术迭代。2021年我国光伏发电占全社会发电结构比重为 3.89%，全球比重为 3.87%，预计 2022 年全球光伏发电占比将达 4%-5%。假设 2050 年全球光伏发电占比达 50%，截至 2022 年底，光伏全球发电渗透率已达 10%左右。通过线性增长对未来光伏发电渗透率进行预测并倒推光伏新增装机情况，预计全球新增装机峰值将在 2035 年前后到来，有望超 1200GW/年，预计2023 年光伏新增装机渗透率将超 27%。考虑设备的二阶导属性，在下游渗透率达到一定程度时，新增装机增速将逐渐下降，下游成长性对设备的成长性影响逐渐变弱，但由于光伏环节技术迭代

52、频繁，存量设备置换将成为光伏设备后续订单能维持高增速的主要动力。图表图表22：2023 年光伏新增装机渗透率将超年光伏新增装机渗透率将超 27%资料来源：CPIA，中电联，BP，华泰研究 一代技术、一代工艺、一代设备，一代技术、一代工艺、一代设备，N 型电池技术升级催化串焊新工艺迭代。型电池技术升级催化串焊新工艺迭代。据 CPIA 统计，2021/2022 年 PERC 电池出货占比分别为 91%/88%，仍是最主流电池技术路线，但由于PERC 电池转化效率接近理论极限，具有更高转化效率的 TOPCon、HJT 等 N 型电池技术近年来渗透率快速提升。N 型电池由于非硅成本高于 PERC 电池

53、，为实现更高的发电经济性，对于银浆、硅片成本的下降诉求较大，因此金属化升级和薄片技术成为 N 型电池技术工艺优化的重点。图表图表23：N 型电池具有更高的转化效率型电池具有更高的转化效率 资料来源：solarzoom，CPIA，IEA PVPS，华泰研究 02004006008001,0001,2001,400200002120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E2035E2036E2037E2038E2039E2040E2041E2042E

54、2043E2044E2045E2046E2047E2048E2049E2050E(GW)全球年新增装机 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 奥特维奥特维(688516 CH)串焊机是电极金属化和薄片化技术串焊机是电极金属化和薄片化技术降本降本升级的重要承接者，升级的重要承接者，龙头客户纷纷布局串焊新工艺龙头客户纷纷布局串焊新工艺。金属化是组件串焊前的重要环节之一，通过导电浆料印刷和烧结，在硅片的正背面制备金属化电极。目前最常规的金属化浆料是银浆，通过金属化在电池表面形成主栅和副栅。目前电池光电转换效率的提升及电池成本的下降均依赖于电极技术的改进，主要方向包括：1)

55、电极导电银浆的进一步改进；2)主栅线技术的改进；3)银包铜浆料的产业化实现；4)电镀铜工艺的改进。其中主栅线技术的改进将直接影响串焊技术。此外，硅片尺寸和厚度的变化也将直接影响串焊机。大尺寸硅片主要通过“通量价值”、“饺皮效应”和“块数相关成本下降”带动降本，薄片主要依赖切片机和金刚线技术的进步以及自动化环节的升级，串焊机在生产中焊带拉取、焊接等工艺直接作用于电池片表面，使用原有设备生产过薄且过大的硅片所生产的电池片可能导致串焊良率下降等问题，需要对焊带拉取等自动化等环节重新升级。图表图表24：串串焊焊机未来将受到机未来将受到 SMBB、0BB、薄片等技术影响、薄片等技术影响 影响效果影响效果

56、 适合技术适合技术 对串焊机影响对串焊机影响 供应商供应商 主要主要布局布局客户客户 SMBB 节约银浆，提高转化效率 TOPCon、PERC、HJT 换优于改 奥特维、宁夏小牛、先导智能 J 客户、通威、一道、隆基等 0BB 节约银浆，提高转化效率 TOPCon、PERC、HJT 换新机 奥特维、迈为股份、深圳光远、沃特维、先导智能 隆基、华晟、REC、中能创、中来等 单面焊 配合 BC 电池提效降银 ABC、HPBC、TBC、HBC 换新机 奥特维、宁夏小牛、帝尔激光、苏州智慧谷 隆基、爱旭 薄片 节约硅料 所有技术 硅片厚度低于一定程度需要换新机 大部分厂家均有布局 大部分厂家均有布局

57、资料来源：各公司官网、微信公众号，华泰研究 SMBB、0BB 及薄片等工艺有望推动串焊机及薄片等工艺有望推动串焊机迭代至迭代至 2025 年年 当前当前组件串焊机组件串焊机主要迭代方向为大尺寸、主要迭代方向为大尺寸、SMBB、0BB。近年来串焊机迭代方向主要向超高速、高精度演变，同时串焊机不断扩张功能，增加了划片、检测等功能。大尺寸串焊机于 2020 年底开始渗透，根据奥特维 2020 年 12 月 7 日公告显示，公司中标 J 客户等客户大尺寸超高速串焊机，按照订单及中标金额，单 GW 投资约 2000 万元。2021 年 12 月，奥特维中标 J 客户尖山基地 TOPCon 细焊丝组件串焊

58、设备，拉开了 SMBB 迭代的序幕，同时期大尺寸串焊机仍在快速迭代周期。薄片、0BB 等新技术对应串焊机仍在验证中，订单后续有望释放。我们根据一代新技术 2-3 年完成渗透来测算各类技术下串焊机缺口情况。图表图表25：通威股份通威股份 SMBB 组件已用于组件已用于 PERC 电池电池 图表图表26：隆基隆基 HPBC 组件采用全新电池结构组件采用全新电池结构 资料来源：通威股份官网，华泰研究 资料来源：隆基股份微信公众号，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 奥特维奥特维(688516 CH)图表图表27：2022 年组件存量产能约为年组件存量产能约为

59、450-526GW 资料来源：solarzoom，CPIA，IEA PVPS，华泰研究 大尺寸大尺寸串焊机缺口测算核心假设：串焊机缺口测算核心假设：1）光伏装机预测来源于 CPIA 2023 年全球及中国光伏市场发展展望。2）假设组件有效产能=光伏新增装机*1.4*1.4。第一个 1.4 为生产冗余系数，为组件客户在生产时因为因检修、开工率等原因，无法使设备达到理论产能的自然损失。第二个 1.4 为在制品系数，为组件客户在扩产后，设备从生产到客户投产所需要的时间。从图表 26 可知，以上测算与 solarzoom 统计的组件存量产能相比，近年来拟合度较高。3）大尺寸串焊机渗透率假设。2020

60、年 12 月 8 日，公司首次披露 J 客户 5.2GW 大尺寸串焊机订单，考虑公司当时订单披露标准为 8000 万元，结合公司当时市占率约为 60-70%，我们估计当年行业大尺寸串焊机订单为 20GW，同时假设 2021 及 2022 年行业新签串焊机均为大尺寸产能。4）测算逻辑：21 年-23 年大尺寸组件新增产能为当年与上一年组件存量产能之差，21-23年大尺寸替换产能为当年上一年组件存量产能的 40%（考虑串焊技术 2-3 年完成一次新技术渗透）。大尺寸产能缺口为下一年组件存量产能需求减去当年累计大尺寸产能。图表图表28：2023 年大尺寸产能替换基本结束年大尺寸产能替换基本结束 20

61、19 2020 2021 2022 2023E 2024E 全球光伏装机（GW）111 145 175 230 330 360 组件存量产能（GW）218 284 343 451 647 706 组件新增产能（GW）67 59 108 196 大尺寸组件新增产能（GW）20 59 108 196 大尺寸组件替换产能（GW）114 137 72 大尺寸产能累计（GW）20 192 437 705 大尺寸产能缺口（GW）323 258 209 0 大尺寸组件产能渗透率 5.83%42.70%67.64%99.98%资料来源：solarzoom，CPIA，华泰研究预测 2023 年及之后大尺寸串焊机

62、以新增产能为主年及之后大尺寸串焊机以新增产能为主，存量替换基本结束，存量替换基本结束。根据测算，2022 年底大尺寸串焊机产能接近 2023 年实际需求的 70%，缺口基本可以由 2023 年组件自然扩产弥补，替换产能大幅下降，大尺寸串焊机经过约 2 年的时间基本渗透完成。SMBB 串焊机缺口测算核心假设：串焊机缺口测算核心假设：1）假设组件有效产能=光伏新增装机*1.4*1.4。见大尺寸测算假设 1。2）SMBB 及 0BB 渗透率假设：SMBB 与 0BB 可通用于 PERC、TOPCon、HJT 等电池技术，但由于 HJT 银耗较高，对于更能降低银耗的 0BB 技术更加青睐。根据调研估算

63、 22 年SMBB串焊在当年行业串焊机总订单中约为20%，且SMBB在23及24年主要面向TOPCon客户。0BB 基本处于验证阶段，在未来 TOPCon 与 HJT 均有可能使用 0BB 串焊技术。3）假设 2021-2023 年 TOPCon 电池扩产为 13GW、150GW、300GW。00500600200212022(GW)SOLARZOOM统计的实际组件产能装机倒算组件产能全球装机 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 奥特维奥特维(688516 CH)4）测算逻辑：21-23 年串焊机行业订单合计为当年新增产

64、能+大尺寸替换产能，其中 23 年由于大尺寸替换基本结束，替换技术主要应该为 SMBB 技术，为测算 SMBB 缺口暂时不考虑 23 年 SMBB 迭代。SMBB 缺口为当年 TOPCon 电池新增产能数量减去当年 SMBB 串焊机订单，再加上此前缺口。图表图表29：2023 年年 SMBB 串焊产能缺口超串焊产能缺口超 400GW 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 全球光伏装机（GW）111 145 175 230 330 360 组件存量产能（GW）218 284 343 451 647 706 组件新增产能（GW）67 59 108 196 大尺寸组件替换

65、产能（GW）114 137 72 串焊机行业订单合计（23 年未考虑 SMBB 替换）（GW）172 245 268 TOPCon 电池产能（GW）13 150 300 SMBB 串焊机当年行业订单（GW）8 49 SMBB 缺口（GW）5 106 406 资料来源：solarzoom，CPIA，华泰研究预测 2023年年SMBB串焊机合计共有超串焊机合计共有超400GW缺口，缺口，0BB及薄片串焊将是未来重要增量及薄片串焊将是未来重要增量。SMBB指主栅数量在 15 栅以上的电极结构。一般电池中主栅银浆湿重占比较少，副栅占比较高。在 SMBB 结构中，在主栅横截面积不变情况下，主栅增加但变细

66、，主栅部分整体耗银量不变，但在保证主栅与副栅交点一定的情况下，副栅可相应减少，从而起到节约银浆，减少遮光面积，增加光电转化效率的目的。假设未来 TOPCon 电池均采用 SMBB 结构，我们测算得 2023 年 SMBB 串焊机合计共有超过 400GW 缺口。0BB 在 SMBB 的基础上，进一步提升所需要的焊带数量，同时优化焊带的导电性和低温特性，使焊带表面合金可以在低温状态下熔化并实现焊接。以 Day4 Energy 最早推出的无主栅技术为例，去除焊接工艺，取而代之则是在焊丝上包覆导电胶，在组件层压时焊丝表面的导电胶附着于细栅上而完成电池连接。由于焊丝数量及焊接方式发生巨大变化，预计 0B

67、B 串焊机需更换全新机型。图表图表30：SMBB 与与 0BB 降低银浆的原理降低银浆的原理 资料来源：晶硅电池片的焊接缺陷及无主栅双玻组件的老化失效机理研究（熊华平，厦门大学，2017），华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 奥特维奥特维(688516 CH)高效电池技术升级继续加速串焊机迭代，奥特维引领先进串焊技术高效电池技术升级继续加速串焊机迭代，奥特维引领先进串焊技术突破突破 奥特维引领串焊机技术迭代，奥特维引领串焊机技术迭代，近十年近十年推出推出九九代新产品。代新产品。组件端设备承接硅片、电池片、组件三个环节技术升级，设备迭代速度是产业链中最快的

68、。近十年公司为配合多主栅、大硅片等技术应用，推出九代新产品。未来公司在 SMBB、0BB 等串焊技术有望持续领先。图表图表31：公司近十年推出九代串焊机产品公司近十年推出九代串焊机产品 资料来源：N 型电池组件高精度串焊工艺（李文，2021），华泰研究 公司串焊机产品定位优势显著，有效兼顾串焊机高速迭代及新品的量产稳定性。公司串焊机产品定位优势显著，有效兼顾串焊机高速迭代及新品的量产稳定性。串焊机高速迭代的特点使得新进入者在研发效率以及对客户的工艺研发方向的把握落后于龙头玩家，而龙头玩家在设备高速迭代背景下，比拼的一方面是研发成功率，另一方面在于设备的量产一致性和稳定性。公司产品定位领先于竞争

69、对手，根据公司 2021 年 9 月投资者关系活动记录，公司产品在兼容性、节能、占地面积方面领先竞争对手，从而为公司获得了较高的产品市占率。图表图表32：公司串焊机产品定位领先公司串焊机产品定位领先 产品优势产品优势 具体优势具体优势 产品性能方面优势 1、公司产品操作简单，对工人素质要求不是很高；2、自动化程度高，能减少客户操作人员数量 降低客户运营成本 1、能耗低；2、设备紧凑，占地面积小，同等场地可以放置更多设备，间接为客户节省了成本 提供更高增值 1、设备兼容性高；2、切换时间短 资料来源：公司公告，华泰研究 产品定位优势及产品研发迭代助力公司产品定位优势及产品研发迭代助力公司串焊机串

70、焊机市占率市占率维持高位维持高位。根据公司 21 年 10 月 30 日投资者关系活动记录表，公司串焊机市占率稳定在 60-70%，21 年部分时间段公司串焊机市占率超 80%。根据公司招股书，19 年 7 月-20 年 2 月，公司多主栅串焊机在隆基绿能的滁州二期、咸阳、泰州项目的公开大型招标份额中市占率达 55%，在晶澳能源的合肥、宁晋、奉贤项目中市占率达 78%。公司串焊机快速迭代及产品定位优势，保障公司市占率维持高位。图表图表33：19 年年 7 月月-20 年年 2 月公司在晶澳部分项目中市占率达月公司在晶澳部分项目中市占率达 78%图表图表34：19 年年 7 月月-20 年年 2

71、 月公司在隆基月公司在隆基部分基地招标市占率达部分基地招标市占率达 55%资料来源：公司招股说明书，华泰研究 资料来源：公司招股说明书，华泰研究 奥特维多主栅串焊机78%其他厂家22%19年年7月月-20年年2月晶澳能源的合肥、宁晋、奉贤项目多主栅月晶澳能源的合肥、宁晋、奉贤项目多主栅串焊机招标串焊机招标奥特维多主栅串焊机55%其他厂家45%19年年7月月-20年年2月隆基绿能滁州二期、咸阳、泰州项目多主月隆基绿能滁州二期、咸阳、泰州项目多主栅串焊机招标栅串焊机招标 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 奥特维奥特维(688516 CH)顺应组件大厂一体化趋势，纵向

72、拓展光伏硅片、电池设备顺应组件大厂一体化趋势，纵向拓展光伏硅片、电池设备 下游一体化趋势强化光伏全产业链扩产逻辑下游一体化趋势强化光伏全产业链扩产逻辑 行业新进入者众多，一体化需求强化组件大厂全产业链布局扩产。行业新进入者众多，一体化需求强化组件大厂全产业链布局扩产。专业化或一体化是光伏制造企业普遍面临的选择。2020 年下半年以来，工业硅、硅料、EVA 粒子、光伏玻璃、石英坩埚等相继出现紧缺，并带动产业链价格上涨。在供应链管理的压力下，组件企业加速进行垂直一体化布局，并通过向硅料、硅片等环节的专业化企业进行上、下游领域延伸或与一体化厂商建立合资、参股等方式的合作关系补齐产业链短板，以此来保障

73、企业自身的发展及供应链安全。目前隆基、晶澳、通威、阿特斯等电池和组件大厂均在垂直布局自身一体化产能，进一步加码硅片、电池等环节产能。图表图表35：2022 年光伏年光伏大厂一体化过程中部分环节仍有较大扩产空间大厂一体化过程中部分环节仍有较大扩产空间 资料来源：solarzoom，华泰研究 公司依托客户优势内生外延，形成拉晶公司依托客户优势内生外延，形成拉晶-硅片硅片-电池电池-组件设备供应版图组件设备供应版图 光伏光伏大厂一体化利于大厂一体化利于公司公司拓展其他光伏业务。拓展其他光伏业务。公司光伏横向布局较早，自 2016 年便布局硅片分选机，2017 年实现分选机规模化应用，2021 年 4

74、 月控股单晶炉子公司，2021 年 6 月推出丝印整线，年底电池 LED 退火炉获得 J 客户订单，2022 年单晶炉订单破 10 亿，电池设备获得润阳股份 N 型丝印整线订单。公司一方面在组件客户一体化背景下，凭借串焊机的高市占率，迅速切入对应组件客户的电池、硅片设备供应链，增厚订单；另一方面，诸如通威等电池大厂在弥补自身组件产能时，也将奥特维作为主要的串焊机供应者，而由于串焊机近年来技术迭代较快，串焊机领域新进入者尚未有形成较大规模订单的公司，因此奥特维在下游一体化背景下订单加速释放。单晶炉与电池设备成为单晶炉与电池设备成为公司公司光伏设备板块重要的新增量。光伏设备板块重要的新增量。从设备

75、单 GW 投资来看，公司新布局的单晶炉业务设备单 GW 下游投资大约在 1-1.2 亿元，丝网印刷设备单 GW 投资大约为 2500 万-3000 万。相比串焊机 2000 万/GW 设备投资来说有明显提升。目前硅片处于 P型转化 N 型的关键阶段，对拉晶工艺要求进一步提升，同时颗粒硅带来的 CCZ 工艺有望促进单晶炉行业技术迭代。公司单晶炉业务 21 年以来连续取得过亿订单，12 吋晶棒产能达185kg/天以上，控径能力0.5MM，处于行业领先地位。公司丝网印刷机采用直线式印刷方式，可提升电池片生产节拍，利于下游客户降本增效。在下游及海外一体化产能扩张中，公司单晶炉及电池设备订单有望进一步突

76、破。0204060800隆基股份J公司晶澳科技通威股份T公司(GW)硅片产能电池产能组件产能 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18 奥特维奥特维(688516 CH)图表图表36：公司初步形成拉晶公司初步形成拉晶-硅片硅片-电池电池-组件一体化设备版图组件一体化设备版图 资料来源：N 型电池组件高精度串焊工艺（李文，2021），公司官网，公司公告，华泰研究 内生内生+外延扩充一体化能力，自动化赋能公司“由硬向软”。外延扩充一体化能力，自动化赋能公司“由硬向软”。公司在光伏领域的横向拓展我们认为一方面源于公司自动化底层技术的发挥，诸如串焊机、硅片

77、分选机、丝网印刷机等设备生产节奏均为逐片生产，对设备的生产速度、生产精度均有较高要求，而公司创始人技术背景及公司早年布局业务均为自动化相关，经过多年光伏行业的竞争，相关技术储备深厚，为公司从串焊拓展其他业务打下基础。另一方面公司在相对不熟悉的领域通过外延并购、合作等方式取得突破，例如公司在 2021 年 4 月收购松瓷机电单晶炉子公司后，2021年 8 月将松瓷机电搬迁至无锡，为其将产能扩张到 150 台/月（相当于 15-20 亿产能），并为松瓷机电单晶炉的自动化提供配套升级方案，使得松瓷机电在 22 年收获了超过 10 亿的订单。随着公司在光伏设备领域一体化布局逐渐完善，公司的自动化能力有

78、望进一步联通公司各道设备，提供一站式解决方案，将单纯的设备“硬实力”发展至系统“软实力”。图表图表37：公司光伏各项业务市场空间测算公司光伏各项业务市场空间测算 单晶炉单晶炉 硅片分选机硅片分选机 丝网印刷整线丝网印刷整线 真空镀膜设备真空镀膜设备 划片机划片机 串焊机串焊机 排版机排版机 叠焊机叠焊机 单 GW 需求量（台或线）80 3 3 不同技术需求不同 3 8 8 3 单价（万元/台或线）120-150 200-250 800-1000 不同技术需求不同 60-100 250 30 130 单 GW 投资(万元)10000-12000 700 2500-3000 PERC/TOPCon

79、 6000-8000 万/GW HJT2-2.5 亿元/GW 200 2000 240 390 2022 年扩产估算（GW）150（硅棒）215（硅片）300（电池）300（电池）250（组件）250（组件）250（组件）250（组件）2022 年市场规模（亿元）165 15 83 266 5 50 6 10 资料来源：solarzoom，华泰研究测算 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19 奥特维奥特维(688516 CH)依托平台型技术纵向拓展，半导体键合机及储能业务有望放量依托平台型技术纵向拓展，半导体键合机及储能业务有望放量 公司公司 2016 年开启年开启横

80、向横向拓展，延伸至半导体、锂电多个产品线拓展，延伸至半导体、锂电多个产品线 公司底层技术可迁移性带动公司进入锂电和半导体业务。公司底层技术可迁移性带动公司进入锂电和半导体业务。公司英文名称为“Autowell”，直译为自动化领先企业，其背景主要源于两位创始人的自动化专业背景。公司自涉足串焊机以来，积累了自动化运动控制、焊接、机器视觉等多项底层技术，为向锂电模组 PACK、半导体键合机等高精度自动化焊接领域的迁移打下了深厚基础。自 2016 年开始，公司依托平台型技术，逐步向锂电、半导体等领域延伸。图表图表38：公司依托各项底层技术纵向拓展公司依托各项底层技术纵向拓展 资料来源：公司公告，华泰研

81、究 半导体键合机国产替代市场半导体键合机国产替代市场超超 70 亿元，公司打造亿元，公司打造封装设备一体化封装设备一体化布局布局 半导体封测扩产脚步放缓，封测设备国产化空间仍然较大。半导体封测扩产脚步放缓，封测设备国产化空间仍然较大。受半导体下游需求放缓，芯片库存积压等因素影响，半导体设备市场规模收缩。据 semi 预计，2022 年全球半导体封装设备市场规模为 61 亿美元，同比下降 14.9%。据长电科技、通富微电、华天科技三家公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为测算资本支出的依据，2022 年国内封测企业资本开支力度放缓。但参考通富微电此前扩产公告中国内及进口设备金额对比

82、，主要工艺设备如键合机、划片机、装片机等仍依赖进口厂家，设备国产替代空间仍然较大。图表图表39：半导体封测半导体封测厂厂资本开支脚步放缓资本开支脚步放缓 资料来源：Wind，华泰研究 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002000212022(百万元)长电科技通富微电华天科技 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20 奥特维奥特维(688516 CH)2021 年年国内键合设备国产替代市场国内键合设备国产替代市场超超 70 亿元。亿元。引线键合主要使用在传统封装领域（相较先进封装而言），具有可

83、靠性强，成本低的优点，广泛应用于逻辑、功率、模拟等成熟工艺制程和内存芯片堆叠等领域。按照键合材料划分，键合机可分为铝丝、金丝、银丝、铜丝及倒装键合设备。其中铝线键合机主要用于功率芯片封装，如新能源车的 IGBT、家电功率芯片等，金铜线适用于 MCU 处理器、存储器等器件，倒装键合适用于先进制程的逻辑、存储芯片。根据海关数据，2021 年国内引线键合机进口金额约为 16 亿美元，考虑国产设备较进口设备便宜 20%-30%，则 2021 年键合机国产替代空间约 70-80 亿元。图表图表42：2021 年年我国我国金属丝线键合机进口额为金属丝线键合机进口额为 15.86 亿美金亿美金 资料来源：W

84、ind，华泰研究 公司已获通富微电、中芯集成键合机订单，产品售价、交付速度、售后等方面优于国外竞公司已获通富微电、中芯集成键合机订单，产品售价、交付速度、售后等方面优于国外竞争对手。争对手。公司 2018 年立项铝丝键合机项目，2020 年底完成样机并发往客户验证。截至 2022年上半年，公司铝线键合机已获得超 20 家客户验证，验证设备数量达几十台。公司于 2021年底获得无锡德立芯片小批量订单，2022 年获得通富微电、中芯绍兴等客户批量订单。目前国内功率器件铝线键合机市场基本仍由库力索法、ASMPT（先进太平洋）两家国外公司所占有，两者合计全球市占率约 80%。公司铝丝键合机设备在售价，

85、交付能力、售后等方面优于库力索法，依靠国产供应链成本优势，公司有望实现较库力索法更高的利润率水平。图表图表43：公司铝线键合机产品在售价、交付等环节优于海外竞争对手公司铝线键合机产品在售价、交付等环节优于海外竞争对手 库力索法库力索法 奥特维奥特维 低端框架 POWER-C 21 年获得无锡德力芯订单 高端框架 Power-Fusion 22 年 4 月获得通富微电批量订单，后续小批量供货中芯绍兴等厂家 售价 高端产品售价 25 万美金以上 较海外便宜 20-30%交货周期 40 周（10 个月）2 个月 售后 相应慢，成本较高 售后及时 生产地 新加坡（全球采购，新加坡集装，全球发货，运费、

86、人工成本均较高）无锡（国内封测集中企业主要位于江苏和广东）资料来源：奥特维公告，库力索法官网，华泰研究-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%02468018年2019年2020年2021年(亿美元)半导体封装引线键合机进口金额同比（右轴）图表图表40：半导体键合方式分类半导体键合方式分类 图表图表41：常用的引线键合线有铝线、金线、铜线常用的引线键合线有铝线、金线、铜线 资料来源：SK Hynix newsroom，华泰研究 资料来源：SK Hynix newsroom，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请

87、务必一起阅读。21 奥特维奥特维(688516 CH)公司定增及可转债发力装片机、公司定增及可转债发力装片机、AOI、划片机等设备，打造封装一体化设备平台。划片机等设备，打造封装一体化设备平台。公司 2021年公司定增研发装片机、金铜线键合机、倒装键合机，2022 年可转债预案计划加码封装环节的 AOI 测试设备，12 月拟认购无锡立朵 77.25%股权（截至 2022 年 12 月 26 日，公司已受让无锡立朵科技有限公司 37.50%股权），进军半导体封装划片业务。公司半导体领域的产品拓展一方面可以完善键合领域布局，另一方面由于装片、键合、AOI 在生产顺序上紧密链接，公司可向客户提供封装

88、解决方案，从而加速相关设备的国产替代。随着公司在金银铜线键合机、倒装键合、装片机、AOI 设备、封装划片机等环节布局逐次展开，有望在未来在创造一个与光伏体量相当的业务板块。图表图表44：公司布局设备下游市场空间超公司布局设备下游市场空间超 100 亿元亿元 金铜线键合机金铜线键合机 铝线键合机铝线键合机 装片机装片机 倒装机倒装机 划片机划片机 AOI 设备设备 平均单价 5-6 万美金 15-20 万美金 20-25 万美金 40 万美金 20-25 万美金 15-50 万美金 国产替代空间 70-80 亿元 30-40 亿元/30 亿元/国外供应商 Kulicke and Soffa;AS

89、M Pacifi;SHINKAWA;F&K DELVOTEC BONDTECHNIK GMBH&CO KG Besi;ASM Pacific;Capcon;東芝産業機器株式会社;株式会社;HANMI SEMICONDUCTOR Kulicke and SoffaPte.Ltd;ASM Pacific DISCO;TOKYO SEIMITSU Advanced Green Solutions;ViTrox Technologies;SEMICONDUCTOR TECHNOLOGIES&INSTRUMENTS PTE LTD;CAMTEK LTD 国内供应商 奥特维、新益昌等 大连佳峰，诺特思，奥

90、特维、新益昌等 奥特维 光力科技、迈为、奥特维等 奥特维等 资料来源：通富微电:发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)，通富微电:非公开发行股票预案，通富微电:关于公司 2020 年非公开发行 A 股股票申请文件反馈意见的回复(修订稿)semi，华泰研究 储能模组储能模组 PACK 线线+单机设备推动公司锂电业务困境反转单机设备推动公司锂电业务困境反转 公司锂电业务布局模组公司锂电业务布局模组 PACK+圆柱检测设备，研发叠片机进军电芯设备。圆柱检测设备，研发叠片机进军电芯设备。公司 2016 年通过并购智能装备子公司切入锂电设备业务，并于当年推出圆柱、软包模组 PACK 线产

91、品。2020 年，公司推出的圆柱电芯外观检测设备获得爱尔集新能源（南京）有限公司的认可并取得订单。2021 年获蜂巢 1.3 亿元大额订单，2022 年获远景、阿特斯等客户订单，其中储能模组 PACK 复购率较高，利好订单迅速放量。公司积极跟进锂电池企业发展趋势，持续拓展应用场景，加快推进锂电叠片机研发及产业化、储能产线布局。储能模组储能模组 PACK 及单机产品有望改善公司锂电业务减值多及利润率低现状，实现业务反转。及单机产品有望改善公司锂电业务减值多及利润率低现状，实现业务反转。公司 2019-2020 年减值较多，根据公司公告可知，减值主要来自于郑州比克、恒大汽车等锂电客户订单，且过往公

92、司锂电业务毛利率较低，维持在 20%-30%左右，较串焊机等产品低 20 个百分点。锂电业务毛利率低我们认为主要系锂电模组 PACK 线竞争格局激烈，且产品定制化趋势明显，产品复购率低，造成成本端难以发挥规模效应。而储能模组 PACK 线客户与光伏领域相关度较大，可利用公司现有客户优势，且储能业务复购比例较高，有利于公司发挥成本优势，避免定制化产品成本高，容易减值等影响。未来公司一方面通过优化客户结构，提升南京 LG、蜂巢、孚能、远景等优质客户订单比例，另一方面拓展储能、叠片单机业务线来减少减值风险并提升利润率。公司锂电业务有望迎来反转逻辑。图表图表45：奥特维奥特维 2022 年中标多个储能

93、模组年中标多个储能模组 PACK 项目项目 时间时间 项目项目 客户客户 备注备注 2022/12/29 储能模组 PACK 生产线 阿特斯储能 三个项目合计 7 条，均为复购线 2022/12/29 储能模组 PACK 生产线 天合储能 2022/12/29 储能模组 PACK 生产线 山东电工时代 2022/12/3 全自动储能模组&PACK 智能生产线 欧伏电气 2022/10/12 储能模组 PACK 生产线 许继集团 许继集团隶属于中国电气装备集团 2022/9/29 全自动电池模组-液冷 PACK 生产线项目 中储能科技 中储能科技为国资委直管的央企旗下控股子公司 2022/7/1

94、7 动力电池模组线、储能电池模组线、智能 Pack线、焊接工站 远景动力 其他客户 沃太能源、固太能源（固德威）、双一力、天辉锂电（天合）、蜂巢 资料来源：公司微信公众号，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。22 奥特维奥特维(688516 CH)估值与风险提示估值与风险提示 盈利预测盈利预测 核心假设：核心假设：1）受硅料等原材料降价影响，下游电池、组件企业盈利回升，有望提升 23 年电池、组件企业设备采购意愿及新技术的迭代，同时经历了前期高增长后，在 24-25 年行业扩产可能放缓的背景下，预计公司串焊机有望通过持续迭代方式保持订单增长。2）近年来受益于下

95、游光伏客户一体化布局推进，公司非串焊机业务订单占比不断提升。一体化有利于下游光伏电池、组件企业减少原材料波动对自身单一环节利润的侵蚀，强化对全产业链利润分配的掌控，一体化趋势有望不断深化。除了国内光伏企业一体化背景外，海外本土自建一体化产能趋势加强。公司单晶炉、光伏电池设备等光伏产品，凭借高性价比及公司串焊机在组件客户端的优势，有望持续进入龙头组件厂及海外客户二供位置。3）随着疫情影响消退，半导体海外终端客户对中国国产设备的验收有望加速，国内封测厂有望进一步提升设备国产率，给奥特维半导体键合机、装片机、AOI 等设备带来国产替代机会。锂电业务受益于新能源汽车及储能放量，将保持较高增速。4）公司

96、订单验收周期平均约 6-9 个月，假设公司设备生产周期为 3 个月，则公司从签订订单到收入确认大约 9-12 个月，即当年订单的绝大部分将转化为下一年的收入。光伏设备光伏设备：根据上文测算，23-24 年 TOPCon SMBB 串焊机行业存在 700GW 缺口，公司串焊机产品 23-24 年将受益于 TOPCon SMBB 技术的迭代，保持较高增速，预计 0BB 和薄片串焊机有望于 23 年底在部分 HJT 客户小批量使用，随着 HJT 放量以及 TOPCon 技术对银浆、硅料成本降低诉求的进一步提升，0BB 和薄片串焊机将在 24-25 年逐渐放量。假设公司单晶炉、光伏电池设备等光伏产品，

97、凭借高性价比及公司串焊机在组件客户端的优势，持续进入龙头组件厂及海外客户二供位置。预计公司光伏设备业务将保持较高增速，预计陆上专用设备 22-24 年营收同比增速为 75%/65%/45%；考虑到公司串焊机新产品不断推出带来的价值量提升，对冲老产品售价下降，预计光伏设备毛利率将保持稳定，预计光伏设备毛利率为 40.0%/40.0%/39.4%。锂电设备锂电设备：公司 22 年开始发力储能模组 PACK 线，由于储能客户与公司光伏客户存在一定重合，利于公司业务开展，且储能渗透率较低，行业成长性和客户复购率较高，收入增速及成本控制有望优于动力电池模组 PACK 线。同时公司加码叠片机等单机设备，随

98、着叠片机客户验证推进，有望在 23-24 年增厚锂电业务订单。预计 22-24 年营收同比增速为65%/40%/30%；考虑到公司锂电客户结构优化，储能和单机业务放量，毛利率有望稳步提升。预计 2022-2024 年，板块毛利率分别为 25%/27%/30%。改造及其他改造及其他：随着公司产品出货数量增加，以及光伏新技术迭代升级等因素影响，改造需求提升，且该部分毛利率相对较高。预计 22-24 年营收增速分别为 60.8%/50%/30%；毛利率分别为 45%/45%/45%。非织造布设备非织造布设备：该业务系公司临时响应客户需求所产生，不存在连续性，后续暂时不再考虑。费用率：费用率：我们预计

99、随着公司持续的研发投入，在串焊机技术迭代背景下公司产品竞争力有望持续上升，公司作为专机设备厂家，资产较轻，费用端主要为人员工资等。随着公司订单不断增长，人效提升，规模效应显著，期间费率有望稳健下降。预计 22-24 年公司销售费用率分别为 4.1%/4.0%/4.0%；预计 22-24 年分别为 6.0%/5.9%/5.8%；持续的重研发投入将研发费用率维持高位，预计 22-24 年研发费用率为 6.3%/6.3%/6.3%；预计 22-24 年公司财务费用率分别为 1.0%/0.5%/0.2%。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23 奥特维奥特维(688516 CH

100、)图表图表46：公司收入及费用率预测公司收入及费用率预测（百万元）（百万元）2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 总收入总收入 754.20 1143.87 2046.73 3540.12 5747.13 8218.48 光伏设备 669.24 968.33 1725.17 3019.05 4981.43 7223.07 锂电设备 51.80 34.30 96.40 159.06 222.68 289.49 改造及其他 33.17 141.24 225.16 362.01 543.02 705.92 总收入增速总收入增速 28.7%51.7%78.9%73.0

101、%62.3%43.0%光伏设备 30.0%44.7%78.2%75.0%65.0%45.0%锂电设备 64.5%-33.8%181.0%65.0%40.0%30.0%改造及其他-16.3%325.8%59.4%60.8%50.0%30.0%总收入占比总收入占比 100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%光伏设备 88.7%84.7%84.3%85.3%86.7%87.9%锂电设备 6.9%3.0%4.7%4.5%3.9%3.5%改造及其他 4.4%12.3%11.0%10.2%9.4%8.6%毛利率毛利率 31.0%36.1%37.7%39.8%40.0%39.5

102、%光伏设备 31.3%35.7%37.5%40.0%40.0%39.4%锂电设备 22.1%27.1%24.2%25.0%27.0%30.0%改造及其他 38.0%41.0%45.0%45.0%45.0%45.0%期间费用率期间费用率 19.5%17.6%17.3%17.4%16.7%16.3%销售费用率 4.8%4.3%3.8%4.1%4.0%4.0%管理费用率 7.0%6.4%5.4%6.0%5.9%5.8%研发费用率 6.9%6.1%7.1%6.3%6.3%6.3%财务费用率 0.9%0.8%1.0%1.0%0.5%0.2%资料来源：Wind，华泰研究 可比公司估值可比公司估值 公司目前

103、收入主要来源于光伏设备，串焊机作为公司核心产品位于组件环节，同时公司不断拓展光伏电池端丝网印刷设备、TOPCon 设备及硅片单晶炉等设备。我们选取组件流水线和层压机头部企业【金辰股份】、丝网印刷机龙头企业【迈为股份】、光伏电池激光设备龙头企业【帝尔激光】、TOPCon 电池设备领先企业【捷佳伟创】作为可比公司。可比公司2023 年 Wind 一致预期 PE 均值为 31 倍。预计 22-24 年公司 EPS 为 4.52，7.37，10.45 元，考虑公司 22-24 年 CAGR 为 63.3%，高于可比公司均值 52.7%，给予公司 23 年 35 倍 PE，对应目标价 257.95 元，

104、首次覆盖，给予“买入”评级。图表图表47：可比公司估值表（可比公司估值表（2023 年年 3 月月 29 日）日）股价股价 市值市值 归母净利润归母净利润（亿亿元）元）PE（倍）（倍）22-24 2023E 证券代码证券代码 证券简称证券简称（元）（元）（亿元）（亿元）2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E CAGR PEG 603396 CH 金辰股份 70.06 81.39 0.61 0.91 2.10 3.68 134 89 39 22 82.1%0.47 300724 CH 捷佳伟创 113.00 393.50 7.17 10.05

105、13.90 17.83 55 39 28 22 35.5%0.80 300776 CH 帝尔激光 107.40 183.30 3.81 4.98 7.21 10.16 48 37 25 18 38.7%0.66 300751 CH 迈为股份 302.30 526.15 6.43 9.32 15.75 23.59 82 56 33 22 54.6%0.61 可比公司估值均值可比公司估值均值 80 55 31 21 52.7%0.63 688377 CH 奥特维 181.30 280.05 3.71 6.98 11.38 76 76 40 25 17 63.3%0.39 资料来源：Wind 一致预

106、期，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。24 奥特维奥特维(688516 CH)风险提示风险提示 1）串焊技术迭代低预期：若串焊机技术迭代进度低预期，则会导致公司串焊机来自行业存量替代部分的订单数量减少，造成公司订单与业绩下滑风险。2）公司新品研发不及预期：串焊机行业技术迭代速度较快，若公司新产品不及预期，可能导致未来公司在新技术和新设备面前失去竞争力，造成份额下降，从而造成订单与业绩下滑。3）行业竞争加剧：随着近年来串焊机技术迭代加速，越来越多新公司想把握技术迭代风口实现弯道超车，串焊机市场的繁荣也吸引了很多其他行业玩家进入串焊机行业。行业竞争加剧可能会造成

107、龙头公司订单下滑，并影响行业盈利水平。图表图表48：奥奥特维特维 PE-Bands 图表图表49：奥特维奥特维 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0021/5/20 21/10/20 21/3/2121/8/2121/1/2221/6/22 21/11/22(人民币)奥特维30 x45x60 x75x90 x0021/5/20 21/10/20 21/3/2121/8/2121/1/2221/6/22 21/11/22(人民币)奥特维5.4x10.8x16.1x21.4x26.8x 免责声明和披露以及分析师

108、声明是报告的一部分，请务必一起阅读。25 奥特维奥特维(688516 CH)盈利预测盈利预测 资产负债表资产负债表 利润表利润表 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 2,801 3,851 6,149 9,053 12,748 营业收入营业收入 1,144 2,047 3,540 5,747 8,218 现金 284.16 548.80 679.31 1,570 2,500 营业成本 731.38 1,276 2,130

109、3,450 4,968 应收账款 374.31 369.83 917.26 1,172 1,816 营业税金及附加 9.45 9.16 15.84 25.71 36.77 其他应收账款 12.86 21.24 37.74 58.00 78.91 营业费用 49.51 78.28 145.14 229.89 328.74 预付账款 50.33 41.97 117.67 141.49 229.12 管理费用 73.01 110.35 212.41 339.08 476.67 存货 1,282 1,852 3,379 5,094 7,107 财务费用 8.95 20.55 34.33 29.94 1

110、4.99 其他流动资产 797.86 1,018 1,018 1,018 1,018 资产减值损失(50.02)(72.51)(53.10)(86.21)(123.28)非流动资产非流动资产 178.47 430.96 570.11 768.57 983.54 公允价值变动收益 3.40 14.02 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 6.00 15.24 0.00 0.00 0.00 固定投资 21.02 140.82 219.35 332.68 463.37 营业利润营业利润 178.98 418.63 786.43 1,2

111、82 1,799 无形资产 38.44 44.04 50.54 53.34 56.88 营业外收入 0.15 0.11 0.11 0.11 20.00 其他非流动资产 119.01 246.11 300.22 382.55 463.29 营业外支出 0.19 0.59 0.59 0.59 0.59 资产总计资产总计 2,980 4,282 6,719 9,822 13,732 利润总额利润总额 178.94 418.15 785.95 1,281 1,818 流动负债流动负债 1,880 2,822 4,567 6,542 8,852 所得税 23.61 50.78 94.31 153.76

112、218.18 短期借款 340.12 428.03 428.03 428.03 428.03 净利润净利润 155.33 367.37 691.64 1,128 1,600 应付账款 591.37 807.13 1,527 2,254 3,191 少数股东损益(0.03)(3.36)(6.32)(10.30)(14.62)其他流动负债 948.29 1,586 2,611 3,860 5,233 归属母公司净利润 155.36 370.72 697.96 1,138 1,615 非流动负债非流动负债 10.28 32.77 32.77 32.77 32.77 EBITDA 208.72 469

113、.73 836.62 1,339 1,883 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS(人民币，基本)1.76 3.76 4.52 7.37 10.45 其他非流动负债 10.28 32.77 32.77 32.77 32.77 负债合计负债合计 1,890 2,854 4,599 6,575 8,885 主要财务比率主要财务比率 少数股东权益 0.00 20.27 13.95 3.65(10.98)会计年度会计年度(%)2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 98.67 98.67 154.47 154.47 154.47 成长能力成长能力 资

114、本公积 858.71 865.25 865.25 865.25 865.25 营业收入 51.67 78.93 72.96 62.34 43.00 留存公积 132.22 443.74 1,135 2,263 3,863 营业利润 110.76 133.90 87.86 62.99 40.33 归属母公司股东权益 1,090 1,408 2,106 3,244 4,858 归属母公司净利润 111.57 138.63 88.27 63.03 41.90 负债和股东权益负债和股东权益 2,980 4,282 6,719 9,822 13,732 获利能力获利能力(%)毛利率 36.06 37.6

115、6 39.84 39.97 39.55 现金流量表现金流量表 净利率 13.58 17.95 19.54 19.62 19.47 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2020 2021 2022E 2023E 2024E ROE 14.26 25.73 32.63 34.72 33.01 经营活动现金经营活动现金 153.19 316.77 344.71 1,176 1,251 ROIC 23.06 36.41 44.25 61.22 62.38 净利润 155.33 367.37 691.64 1,128 1,600 偿债能力偿债能力 折旧摊销 19.94 40.57 34.05 56.

116、65 91.01 资产负债率(%)63.43 66.65 68.45 66.94 64.70 财务费用 8.95 20.55 34.33 29.94 14.99 净负债比率(%)5.35(7.86)(11.77)(35.11)(42.70)投资损失(6.00)(15.24)0.00 0.00 0.00 流动比率 1.49 1.36 1.35 1.38 1.44 营运资金变动(98.65)(141.06)(438.31)(75.87)(508.52)速动比率 0.74 0.67 0.57 0.57 0.61 其他经营现金 73.63 44.59 23.01 37.36 53.42 营运能力营运能

117、力 投资活动现金投资活动现金(594.85)57.62(173.19)(255.11)(305.97)总资产周转率 0.52 0.56 0.64 0.69 0.70 资本支出(122.41)(193.64)(168.71)(249.58)(299.10)应收账款周转率 3.25 5.50 5.50 5.50 5.50 长期投资(478.45)223.54 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 1.56 1.82 1.82 1.82 1.82 其他投资现金 6.02 27.71(4.48)(5.53)(6.87)每股指标每股指标(人民币人民币)筹资活动现金筹资活动现金 527.85(80

118、.98)(41.00)(29.94)(14.99)每股收益(最新摊薄)1.01 2.40 4.52 7.37 10.45 短期借款 73.61 87.91 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流(最新摊薄)0.99 2.05 2.23 7.61 8.10 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产(最新摊薄)7.05 9.11 13.63 21.00 31.45 普通股增加 24.67 0.00 0.00 0.00 0.00 估值比率估值比率 资本公积增加 499.31 6.54 0.00 0.00 0.00 PE(倍)180.26 75.54 40.12 2

119、4.61 17.34 其他筹资现金(69.74)(175.43)(41.00)(29.94)(14.99)PB(倍)25.70 19.89 13.30 8.63 5.76 现金净增加额 84.16 293.26 130.51 890.59 929.93 EV EBITDA(倍)132.39 58.89 32.89 19.88 13.63 资料来源：公司公告、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。26 奥特维奥特维(688516 CH)免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，倪正洋、申建国、周敦伟，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人

120、的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一

121、致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成

122、对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有

123、报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意

124、图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均

125、为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。27 奥特维奥特维(688516 CH)香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其

126、关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联

127、营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师倪正洋、申建国、周敦伟本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证

128、券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资

129、者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以

130、上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。28 奥特维奥特维(688516 CH)法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美

131、国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10

132、楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东（纽约 10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2023年华泰证券股份有限公司