1、 2020.05.12 全球视角下，中重卡行业的全球视角下，中重卡行业的展望展望 重卡行业重卡行业专题专题研究报告研究报告 吴晓飞吴晓飞(分析师分析师) 陈麟瓒陈麟瓒(研究助理研究助理) 徐伟东徐伟东(分析师分析师) 证书编号 S0880517080003 S0880118080090 S0880519060002 本报告导读：本报告导读： 中国是全球最大的中重卡市场，行业中的企业仍存在较大的成长空间，整车企业主要中国是全球最大的中重卡市场，行业中的企业仍存在较大的成长空间，整车企业主要 在于盈利能力的提升，发动机

2、企业主要在于在于盈利能力的提升，发动机企业主要在于业务多元化的拓展。业务多元化的拓展。 摘要：摘要： 维持行业“增持”评级。维持行业“增持”评级。参考成熟的北美中重卡市场，预计未来中国 中重卡整车企业业绩的提升动力主要源自产品高端化带动的盈利能 力提升， 中重卡发动机企业业绩提升的动力主要源自依托产业地位带 来的持续现金流实现业务多元化，重点推荐潍柴动力、中国重汽、威 孚高科、一汽轿车（一汽解放） 。 预计未来预计未来 5 5 年全球中重卡市场规模在年全球中重卡市场规模在 350350 万辆的水平，保持低速增万辆的水平，保持低速增 长。长。预计中国市场的份额保持最高（40%的水平） ，北美市场

3、的格局最 为稳定 （前 4 大车企市占率超过 90%） ， 欧洲市场的规模仍在恢复 （年 产销规模最高达 80 万，2008 年金融危机后在 35 万水平） ，印度市场 的增速领先全球（近 5 年增长 50%） 。 发展时间较长的发展时间较长的北美重卡市场规模在北美重卡市场规模在 30 万的水平，市场格局集中，万的水平，市场格局集中， 整车和发动机行业的整车和发动机行业的 CR4 均超过均超过 90%。重卡整车市场中，戴姆勒、 帕卡、 沃尔沃和纳威司达的 2018 年市场份额分别为 35%、 30%、 17% 和 14%。 重卡发动机市场中， 独立第三方发动机厂康明斯市占率保持 40%的水平，

4、戴姆勒（约 30%）和沃尔沃（约 15%）发动机均以内配 为主。 中国的重卡行业中国的重卡行业企业仍存在较大的成长空间企业仍存在较大的成长空间。 （1）整车企业：参考成 熟的北美市场， 中国企业的整车业务营业利润率仍有较大差距， 预计 后续中国市场的高端化趋势带动中国车企盈利能力提升。 （2） 发动机 企业： 参考成熟的北美市场， 独立发动机企业康明斯依托强中重卡市 场的产业地位带来的持续现金流， 通过业务多元化实现业绩的高速增 长，预计中国市场的对标企业潍柴动力成长空间仍然充足。 风险提示：风险提示：疫情影响下宏观经济恢复低于预期、替代品（铁路运输和 水路运输）压缩行业空间。 评级：评级：

5、增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 相关报告 运输设备业国内复苏，海外复产，推荐细 分龙头 2020.05.10 运输设备业 “商”强“乘”弱，零部件优 于整车 2020.05.05 运输设备业 美国车厂复工提上日程， 推荐 汽车科技 2020.04.26 运输设备业2020 年 3 月卡车行业销量数 据库 2020.04.21 运输设备业2020 年 2 月汽车行业销量数 据库 2020.04.21 行 业 专 题 研 究 行 业 专 题 研 究 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 运输设备业运输设备业 行业专题研究行业专题研究 2 of 36

6、 目目 录录 1. 核心结论 . 3 2. 全球中重卡市场：总量稳步增长，中国占比最高 . 4 2.1. 全球中重卡市场：预计增速中枢保持在 3%至 5% . 4 2.2. 中国市场：全球最大的市场，重卡规模创新高 . 5 2.3. 北美市场：市场规模稳定在 35 至 45 万的水平 . 7 2.4. 欧洲市场：市场逐渐恢复，德法英的规模领跑 . 8 2.5. 印度市场：市场持续成长，本土企业优势明显 . 10 2.6. 行业发展趋势：排放的趋严+中卡的萎缩+能源的多样 . 10 3. 整车：寡头垄断格局，龙头车企盈利能力稳健 . 12 3.1. 市场格局：国界和地理划分市场，区域市场易形成寡

7、头 . 13 3.2. 龙头企业：以帕卡为例，通过提高份额，驱动盈利增长 . 17 3.3. 映射中国：龙头的优势有望扩大，单车收入将逐步提升 . 21 4. 发动机：第三方稳居龙头，多元化拓展促成长 . 23 4.1. 市场格局：第三方稳居龙头，整车龙头割据一方 . 23 4.2. 龙头企业：依托产业链地位，以多元化实现增长 . 25 4.2.1. 发动机业务：产业地位保障，现金牛基石业务 . 28 4.2.2. 部件业务：多元化中，驱动业绩增长的动力源 . 30 4.2.3. 电力系统业务：对冲卡车周期波动的成长业务 . 31 4.2.4. 分销业务：加强原有业务渠道管控的战略业务 . 3

8、2 4.3. 映射中国：龙头优势保持稳定，多元化实现增长 . 33 5. 投资标的与盈利预测 . 35 6. 风险提示 . 35 nMtMpOpMqNoPvMpNzRnRuMbRbP9PpNpPtRmMkPmMnQjMqRtQ7NrRyRMYoOoOxNnOyQ 行业专题研究行业专题研究 3 of 36 1. 核心结论核心结论 （1）预计未来）预计未来 5 年全球中重卡市场规模在年全球中重卡市场规模在 350 万辆的水平，保持低速万辆的水平，保持低速 增长：增长：预计中国市场的份额保持最高（40%的水平） ，北美市场的格局最 为稳定 （前 4 大车企市占率超过 90%） ， 欧洲市场的规模仍在

9、恢复 （年产 销规模最高达 80 万，2008 年金融危机后在 35 万水平） ，印度市场的增 速领先全球（近 5 年增长 50%） 。 图图 1：预计未来预计未来 5 年全球中重卡市场规模在年全球中重卡市场规模在 350 万辆的水平万辆的水平 数据来源：PACCAR，国泰君安证券研究 （2） 中重卡整车企业：） 中重卡整车企业： 参考参考成熟的北美市场， 中国成熟的北美市场， 中国企业的整车业务营业企业的整车业务营业 利润率仍有较大差距，预计后续中国市场的高端化趋势带动中国车企盈利润率仍有较大差距，预计后续中国市场的高端化趋势带动中国车企盈 利能力提升。利能力提升。北美市场中重卡整车业务的营

10、业利润率基本保持在 5%以 上，高于中国市场的水平（不足 5%） ，主要源于单车收入的差距（北美 市场约 60 万人民币，中国市场约 30 万人民币） 。 图图 2：预计高端化有望带动中国中重卡企业营业利预计高端化有望带动中国中重卡企业营业利 润率接近北美市场润率接近北美市场 图图 3：中国车企的重卡单车收入不足海外车企的中国车企的重卡单车收入不足海外车企的 50% 数据来源：PACCAR，中国重汽，国泰君安证券研究 注：三家企业的卡车销售结构均以重卡为主，曼恩和帕卡 的口径为卡车业务，中国重汽的口径为重卡业务；数据来 源：MAN，PACCAR，中国重汽，国泰君安证券研究 0% 2% 4% 6

11、% 8% 10% 12% 20001620172018 中国重汽重卡整车业务营业利润率中国重汽重卡整车业务营业利润率 中国重汽整车业务营业利润率中国重汽整车业务营业利润率 北美帕卡整车业务营业利润率北美帕卡整车业务营业利润率 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 德国曼恩德国曼恩美国帕卡美国帕卡中国重汽中国重汽 200172018 各车企卡车业务单车收入（万元人民币）各车企卡车业务单车收入（万元人民币） 行业专题研究行业专题研究 4 of 36 （3） 中重卡发动机企业： 参考成熟的北美市场， 独立发动机企业

12、康明斯） 中重卡发动机企业： 参考成熟的北美市场， 独立发动机企业康明斯 依托强中重卡市场的产业地位带来的持续现金流，依托强中重卡市场的产业地位带来的持续现金流，通过业务多元化实现通过业务多元化实现 业绩业绩的高速增长，的高速增长，预计预计中国市场的对标企业潍柴动力中国市场的对标企业潍柴动力成长空间仍然充足。成长空间仍然充足。 康明斯在中重卡发动机市场长期保持市占率第一（40%的水平） ，随后通 过发动机品类的拓展（扩充排量范围覆盖、扩充应用领域范围） 、电力系 统业务的拓展（对冲卡车周期波动） 、部件业务的拓展（高技术壁垒显著 贡献利润） 、分销业务的拓展（加强渠道管理优化产品全周期管控）实

13、现 业务多元化。潍柴动力目前处于发动机业务和电力系统业务的拓展阶段， 预计后续将进一步向高壁垒的部件领域拓展，大幅扩大公司的成长空间。 图图 4： 康明斯的康明斯的 EBIT 中， 发动机业务仅占中， 发动机业务仅占 40% （单（单 位：亿美元）位：亿美元） 图图 5：潍柴动力的经营利润中，发动机业务占比为：潍柴动力的经营利润中，发动机业务占比为 55%，在归母净利润中占比超过，在归母净利润中占比超过 60%（单位：亿元）（单位：亿元） 注：数据口径为 2019 年年报；数据来源：公司公告，国泰 君安证券研究 注：数据口径为 2019 年年报；数据来源：公司公告，国泰 君安证券研究 2. 全

14、球中重卡市场全球中重卡市场：总量稳步增长，中国占比最高总量稳步增长，中国占比最高 2.1. 全球中重卡市场：全球中重卡市场：预计增速中枢保持在预计增速中枢保持在 3%3%至至 5%5% 从行业总量的角度，从行业总量的角度，2019 年全球中重型卡车总销量年全球中重型卡车总销量为为 320 万辆万辆，同比增同比增 长约长约 3.1%，预计预计 2020 年受肺炎疫情影响，全球销量有所下滑，年受肺炎疫情影响，全球销量有所下滑，2021- 2023 年恢复增长年恢复增长。2004 年以来，全球中重卡行业呈缓慢增长趋势，除了 2008-2009 年销量受宏观经济影响出现下滑外，其余年份增速均保持平 稳

15、。 图图 6：2004-2019 年年全球中重卡总销量稳步增长全球中重卡总销量稳步增长 图图 7：2019 年全球年全球中重卡车中重卡占比约中重卡车中重卡占比约 64% 数据来源：Oxford Economics, IHS Global，国泰君安证券研数据来源：Oxford Economics，IHS Global，国泰君安证券 研究 12.7 8.8 3.9 5.8 发动机业务发动机业务 部件业务部件业务 电力系统业务电力系统业务 分销业务分销业务 75.7 21.8 39.9 发动机业务发动机业务 汽车及汽车零部件汽车及汽车零部件 智能物流智能物流 -30% -20% -10% 0% 10

16、% 20% 30% 40% 50% 0 50 100 150 200 250 300 350 全球中重型卡车销量（万辆）全球中重型卡车销量（万辆） 增速（右轴）增速（右轴） 重卡重卡, 64% 中卡中卡, 36% 行业专题研究行业专题研究 5 of 36 从区域结构的角度，从区域结构的角度，2019 年中国市场年中国市场的中重卡销量的中重卡销量占比占比（40%）最高，）最高， 印度市场增长最快。印度市场增长最快。作为销量唯一超过百万的地区，中国市场是全球中 重卡车销售的重要市场，市场份额从 2014 年的 36%提升至 2019 年的 40%。印度市场是近年来销量增长最快的中重卡市场，2019

17、 年总销量约 为 30 万辆，较 2014 年提升 50%，年均复合增长率约 8%。此外，北美 和欧洲的 2019 年的市场占比分别达 14%和 12%，近五年来中重卡车的 销售在南美洲、非洲&中东地区和俄罗斯出现了负增长现象。 图图 8：2019 年中国市场的中重卡销量占比（为年中国市场的中重卡销量占比（为 40%）最高）最高 数据来源：PACCAR，国泰君安证券研究 2.2. 中国市场中国市场：全球最大全球最大的市场，重卡规模创新高的市场，重卡规模创新高 中国的中重卡市场规模在中国的中重卡市场规模在 130 万辆的水平，预计万辆的水平，预计 2020-2022 年中国中重年中国中重 卡市场

18、规模保持在卡市场规模保持在 120 万以上的水平。万以上的水平。2016 年以来，超载治理叠加更换 周期，重卡销售规模连续 4 年实现增长，2019 年为 117 万辆，创下历史 新高。中卡市场自 2012 年以来逐步萎缩，2019 年为 14 万辆，较 2011 年的销量下降 52%。 行业专题研究行业专题研究 6 of 36 图图 9：2019 年中国重卡市场销量为年中国重卡市场销量为 117 万辆，创历万辆，创历 史新高史新高 图图 10： 2019年年中国中卡市场销量为中国中卡市场销量为14万辆， 较万辆， 较2011 年下降年下降 52% 数据来源：中国汽车工业信息网，国泰君安证券研

19、究 数据来源：中国汽车工业信息网，国泰君安证券研究 中国卡车中国卡车 OEM 厂商数量位居全球首位，占全球总厂商数量位居全球首位，占全球总 OEM 厂商数量约厂商数量约 20%。2014 年全球主要中重卡市场 OEM 厂商数合计超过 160 个，中国 OEM 厂商数 34 个，排名第一。除中国的卡车 OEM 厂商数超过 30 个 外，俄罗斯的 OEM 厂商个数超过了 20 个，是第二大卡车 OEM 市场。 图图 11：2014 年年中国卡车中国卡车 OEM 厂商数量居首位厂商数量居首位 数据来源：IHS Global，国泰君安证券研究 2019 年全球前年全球前 20 大中重卡企业产量合计约大

20、中重卡企业产量合计约 240 万辆，万辆，德国的德国的戴姆勒位戴姆勒位 列第一，列第一，中国的中国的一汽一汽集团位居第二。集团位居第二。2019 年戴姆勒和一汽集团中重卡产 量接近 30 万辆，分别位列行业第一和第二。东风汽车、沃尔沃 2019 年 产量突破 20 万辆，形成第二梯队。全球前 20 大中重卡企业中国企业占 据 9 席。 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 20 40 60 80 100 120 140 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年

21、2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 中国市场重卡销量（万辆）同比增速（右轴） -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 5 10 15 20 25 30 35 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 中国市场中卡销量（万辆）同比增速（右轴） 0 5 10 15 20 25 30 35 全球主要市场卡车全球主要市场卡车OEM厂商数量（个）厂商数量（个） 行业专题研究行业专题研究 7 of 3

22、6 图图 12：2019 年全球前年全球前 20 大中重卡企业产量合计约大中重卡企业产量合计约 240 万辆万辆 数据来源：PACCAR，国泰君安证券研究 2.3. 北美市场：市场规模稳定在北美市场：市场规模稳定在 3535 至至 4545 万的水平万的水平 2016-2018年北美年北美市场的市场的重卡发货量和零售量重卡发货量和零售量从从 20万上升至万上升至 30万万水平水平， 年复合增长率约年复合增长率约 16%，中卡零售量保持在，中卡零售量保持在 15 万的水平万的水平，更新周期约为，更新周期约为 10 年年。2000 年以来，北美重卡发货量和零售量均呈周期波动趋势，与经 济周期较为紧

23、密，2001 年、2009 年达到低点，2016-2018 年重卡发货量 连续三年上涨，2018 年发货量达 31.8 万辆，零售量达 31.3 万辆，同比 分别增长 30%和 27%。中卡的零售量趋势则较为稳定，在 2009 年后持 续上升，2018 年中卡零售量超过 15 万辆。美国市场的组合重卡（Truck, combination，预计类似于牵引车）保有量保持在 260 万辆的水平，考虑 到美国市场的重卡以牵引车为主， 预计美国市场重卡的更新周期在 10 年 左右。 图图 13：2001 年以来北美重卡年以来北美重卡产销产销量呈周期波动量呈周期波动 图图 14：2009 年后北美中卡零

24、售量持续上升年后北美中卡零售量持续上升 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 0 5 10 15 20 25 30 35 戴姆勒戴姆勒 一汽集团一汽集团 东风汽车东风汽车 沃尔沃沃尔沃 陕汽集团陕汽集团 Traton 帕卡帕卡 中国重汽中国重汽 塔塔集团塔塔集团 北汽福田北汽福田 日野汽车日野汽车 红岩汽车红岩汽车 阿斯霍克阿斯霍克 雷兰德雷兰德 纳威司达纳威司达 江淮汽车江淮汽车 卡马斯卡马斯 大运汽车大运汽车 依维柯依维柯 五十铃五十铃 徐工徐工 前前20大中重卡企业产量（万辆）大中重卡企业产量（万辆） -60% -40% -20%

25、 0% 20% 40% 60% 80% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 北美重卡发货量（万辆）北美重卡发货量（万辆）北美重卡零售量（万辆）北美重卡零售量（万辆） 发货量增速（右轴）发货量增速（右轴）零售量增速（右轴）零售量增速（右轴） -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 5 10 15 20 25 2000 2001 2002 2003 2004 2005 20

26、06 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 北美中卡零售量（万辆）北美中卡零售量（万辆）增速（右轴）增速（右轴） 行业专题研究行业专题研究 8 of 36 图图 15：美国市场的组合重卡保有量保持在美国市场的组合重卡保有量保持在 260 万辆的水平万辆的水平 注：预计组合卡车与牵引车的口径基本相当，美国的重卡以牵引车为主；数据来源： 美国交通部，国泰君安证券研究 2.4. 欧洲欧洲市场：市场：市场市场逐渐恢复，德法英的规模逐渐恢复，德法英的规模领跑领跑 欧洲重卡欧洲重卡生产生产规模规模在在 2009 年年大幅下降

27、，大幅下降，2012 年以后年以后整体趋势平稳整体趋势平稳，但，但 规模大幅萎缩规模大幅萎缩， 预计主要源于出口的减少， 中重卡市场， 预计主要源于出口的减少， 中重卡市场销售销售规模规模在在 35 万万 的水平的水平。2005-2008 年，欧洲重卡产量稳步上升，2008 年产量达到峰值 82 万辆。2009 年受全球金融危机影响，欧洲重卡产量规模骤降，同比减 少 63%， 2010-2011 年有所反弹， 之后一直维持在 20-30 万辆区间。 2010- 2019 年欧洲中重卡销量缓慢提升，2019 年销量接近 40 万水平。 图图 16： 2009 年欧洲重卡年欧洲重卡生产生产规模大幅

28、下降，规模大幅下降， 2012 年年 以后维持在以后维持在 20-30 万辆区间万辆区间 图图 17：2010-2019 年欧洲中重卡销量缓慢提升，近年欧洲中重卡销量缓慢提升，近 三年增速放缓三年增速放缓 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 从区域结构的角度，从区域结构的角度，2019 年德国中重型商用车销量欧洲第一，法国、英年德国中重型商用车销量欧洲第一，法国、英 国位列二三国位列二三，德英法三国总销量占欧洲销量约，德英法三国总销量占欧洲销量约 55%。2019 年德国中重 型商用车销量约 9.8 万辆，遥遥领先于欧洲其它国家。法国和英国 2019 年

29、销量分别约为 5.6 万和 5.5 万辆，形成第二梯队。2019 年销量突破 2 万辆的国家还有波兰、 西班牙和意大利。 2015-2019 年， 立陶宛成为欧洲 增长最快的中重型商用车市场，从 4 千辆上升至 8 千辆，年 240 245 250 255 260 265 270 275 280 200720082009200016 美国市场的组合卡车（美国市场的组合卡车（Truck, combination）保有量（万辆）保有量（万辆） -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 10 20 30 40 50 60 7

30、0 80 90 欧洲重卡总产量（万辆）欧洲重卡总产量（万辆）增速（右轴）增速（右轴） -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 欧洲中重卡总销量（万辆）欧洲中重卡总销量（万辆） 增速（右轴）增速（右轴） 行业专题研究行业专题研究 9 of 36 复合增长率为 21% 图图 18：2019 年年欧洲销量前欧洲销量前 10 国家：国家：2019 年德国中重型商用车销量欧洲第一，法国、英国位列二三年德国中重型商用车销量欧洲第一，法国、英

31、国位列二三 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 图图 19：2019 年年欧洲欧洲其余主要国家销量其余主要国家销量：2019 年立陶宛中重型商用车销量约年立陶宛中重型商用车销量约 8 千辆，增幅明显千辆，增幅明显 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 10 of 36 2.5. 印度印度市场：市场：市场市场持续成长持续成长，本土企业优势本土企业优势明显明显 2000-2019 年印度重卡产量总体波动上升年印度重卡产量总体波动上升， 预计未来， 预计未来 3 年保持在年保持在 30 万以万以 上的规模上的规模。 2000-2006 年， 印度重卡行

32、业处于稳步增长阶段， 产量从 6 万 上升至 28 万，年复合增长率为 28%。2007 年以来，印度重卡产量处于 周期波动上升阶段，分别在 2011 年和 2018 年到达高点，2018 年印度重 卡产量首次突破 40 万，2019 年又下降至 28 万。 图图 20：2000-2019 年印度重卡产量总体年印度重卡产量总体呈呈波动上升波动上升趋势趋势 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.6. 行业行业发展发展趋势趋势：排放排放的的趋严趋严+中卡的萎缩中卡的萎缩+能源的多样能源的多样 趋势趋势一一：全球加快推出新的排放标准，各国排放标准日趋严格。：全球加快推出新的排放标准，各国排放标准

33、日趋严格。 上世纪 90 年代以来，全球主要中重卡市场欧洲、美国、中国、日本均加 速推出新的排放标准。 （1）美国美国：分别于 1994 年、2004 年和 2015 年实施了新的LEV 排放标 准； （2）欧洲欧洲：分别于 1992 年、1995 年、2000 年、2005 年、2008 年 和 2012 年实施新的排放标准； （3）中国中国：分别于 2000 年、2004 年、2008 年、2013 年、2017 年和 2020 年实施新的排放标准。 （4）日本：）日本：分别于 1994 年、1999 年、2003 年和 2009 年实施新的排放 标准。 新的排放标准日趋严格主要体现在对氮

34、氧化物 （新的排放标准日趋严格主要体现在对氮氧化物 （NOX） 和颗粒物 （） 和颗粒物 （PM） 排放限量要求更低排放限量要求更低。因此对卡车发动机的后处理系统提出越来越高的要 求，加速了中重卡行业洗牌，市场份额向龙头企业集中，市场集中度提 升。 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 印度重卡总产量（万辆）印度

35、重卡总产量（万辆）增速（右轴）增速（右轴） 行业专题研究行业专题研究 11 of 36 表表 1：全球加快推出新的排放标准全球加快推出新的排放标准 实施实施时间时间 国家（地区）国家（地区） 最新最新排放标准排放标准 1966 年 美国 首次制定有关 HC 和 CO 的排放标准 1988 年 美国 美国 87 排放标准 1992 年 欧洲 欧 I 排放标准 1994 年 美国 LEV I 排放标准 日本 10/15 工况+11 工况循环标准 1995 年 欧洲 欧 II 排放标准 1999 年 日本 10/15 工况+11 工况循环 2000 标准 2000 年 欧洲 欧 III 排放标准 中

36、国 国 I 排放标准 2003 年 日本 10/15 工况+11 工况循环 2002 标准 2004 年 中国 国 II 排放标准 美国 LEV II 排放标准 2005 年 欧洲 欧 IV 排放标准 2008 年 欧洲 欧 V 排放标准 中国 国 III 排放标准 2009 年 日本 10/15 工况循环+11 JC 08 标准 2012 年 欧洲 欧 VI 排放标准 2013 年 中国 国 IV 排放标准 2015 年 美国 LEV III 排放标准 2017 年 中国 国 V 排放标准 2020 年 中国 国 VI 排放标准 数据来源：车质网，国泰君安证券研究 图图 21：各国排放标准日

37、趋严格各国排放标准日趋严格 数据来源：南京依维柯，国泰君安证券研究 趋势二：趋势二：全球全球中型卡车数量相对于重卡逐年下降中型卡车数量相对于重卡逐年下降。2000 年以来，中卡数 2010,US 2007,US 2002,US 1998,US 1994,US 1991,US 1990,US 1988,US 2012,EU 2008,EU 2015,CN 2005,EU 2013,CN 2000,EU 2007,CN 1995,EU 2004,CN 1992,EU 2000,CN 2009,JP2005,JP 2003,JP 2003,JP 1999,JP 1994,JP 0 0.1 0.2 0

38、.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 0246810121416 PM(G/KWH) NOX(G/KWH) 行业专题研究行业专题研究 12 of 36 量占比从开始的 50%左右降至 2016 年的 35%，重卡占比提升至 65%。 近年来下降速度有所放缓，主要源于随着全球城镇化的推进，人群向大 规模城市聚集，考虑到重卡的单位运输成本低于中卡，城市与城市间的 长途运输将主要由重卡承担，而市区的最后一公里将主要通过体积更小 的轻卡运输。 图图 22：全球全球中型卡车数量相对于重卡逐年下降中型卡车数量相对于重卡逐年下降 数据来源：Deloitte analysis，国泰君安证券研究

39、 趋势三：趋势三：全球中重卡市场全球中重卡市场能源多元化能源多元化趋势趋势显现显现，新能源卡车，新能源卡车的占比逐步的占比逐步 提升提升。2018 年，柴油车在全球商用车市场的份额约 93%，燃气车和电动 车份额均在 3%左右；预计到 2030 年，柴油车占比将降至约 65%，电动 车 （含氢燃料） 占比有望超过 20%。 从 2018 年北美重卡市场数据来看， 柴油车占比接近 100%，预计到 2030 年，燃气车和电动车比重有望分别 升至 20%和 2%水平以上。目前，受电池成本的影响，电动中重型车车 成本竞争力较低，未来 5-10 年，一旦氢燃料技术突破瓶颈，氢燃料电池 中重卡需求将有望

40、大幅提高。 图图 23：预计：预计 2030 年年全球商用车市场柴油以外能源全球商用车市场柴油以外能源 车占比将提高至车占比将提高至 35%左右左右 图图 24： 预计预计北美重卡北美重卡市场柴油以外能源车占比将提市场柴油以外能源车占比将提 升至升至 23%左右左右 数据来源：Cummins，国泰君安证券研究 数据来源：Cummins，国泰君安证券研究 3. 整车：寡头垄断整车：寡头垄断格局格局，龙头龙头车企车企盈利能力稳健盈利能力稳健 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20002006201120162021E2026E 中卡比重（中卡比

41、重（%）重卡比重（重卡比重（%） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20182030E 柴油车柴油车天然气车天然气车电动车电动车 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20182030E 柴油车柴油车天然气车天然气车电动车电动车 行业专题研究行业专题研究 13 of 36 3.1. 市场格局：国界和地理划分市场格局：国界和地理划分市场市场，区域市场易形成寡头，区域市场易形成寡头 地理和国界的限制，导致了公路运输范围的有限性，全球形成相对分割地理和国界的限制，导致了公路运输范围的有限性，全球形成相对分割 的众多公路运输市场的众多公路运输市场，区域市场内容易形成寡头，区域市

42、场内容易形成寡头。叠加不同运输市场的 使用环境差异大（政策标准、地理环境等） ，不同市场对中重卡的需求特 点差异较大，而由于交通的共通，同一区域市场的产品需求（尤其是长 途运输）相对一致，具有竞争优势的车企容易赢者通吃，成为区域市场 的寡头，但跨区域的高市场份额在产品和技术层面没有必然性。 图图 25：国界和地理划分国界和地理划分市场市场，区域市场易形成寡头，区域市场易形成寡头 数据来源：国泰君安证券研究 北美重卡市场竞争格局：北美重卡市场竞争格局：2008-2018 年年前四大重卡企业市场份额接近前四大重卡企业市场份额接近 100%。2008 年以来北美重卡市场高度集中，前 4 大重卡制造企

43、业市占 率合计接近 100%，2013-2018 年出现小幅下滑，但仍高于 90%。2018 年 北美重卡市场零售量为 31.3 万辆， 零售量最大的制造企业依次是戴姆勒、 帕卡、沃尔沃和纳威司达，2018 年零售量分别为 11.1 万辆、9.3 万辆、 5.3 万辆和 4.4 万辆，市场份额分别为 35%、30%、17%和 14%。 图图 26：2008-2018 年年北美重卡市场竞争格局基本稳北美重卡市场竞争格局基本稳 定定 图图 27：前前 4 大重卡企业市场份额接近大重卡企业市场份额接近 100%，戴姆戴姆 勒和帕卡的重卡零售量位居一二勒和帕卡的重卡零售量位居一二 数据来源：Bloom

44、berg，国泰君安证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 北美中卡市场竞争格局：北美中卡市场竞争格局：2008-2018 年年前前五五大中卡企业市场份额合计达大中卡企业市场份额合计达 90%以上，戴姆勒和纳威司达的中以上，戴姆勒和纳威司达的中卡卡零售零售量量位居一二位居一二。2018 年北美中卡 市场零售量为 15.3 万辆，零售量最大的企业依次是戴姆勒、纳威司达、 福特、帕卡和日野汽车，2018 年零售量分别为 5.4 万辆、3.8 万辆、2.3 万辆、1.8 万辆和 1.2 万辆，市场份额分别为 35%、25%、15%、12%和 8%。 0% 10% 20% 30% 40

45、% 50% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 戴姆勒戴姆勒帕卡帕卡纳威司达纳威司达沃尔沃沃尔沃 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 5 10 15 20 25 30 35 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 单位：万辆单位：万辆 戴姆勒戴姆勒帕卡帕卡 纳威司达纳威司达沃尔沃沃尔沃 其它其它前前4大市占率之和（右轴）大市占率之和（右轴） 行业专题研究行业专题研究 14 of 36 图图 28：2008-2018 年年北美中卡市场竞争

46、格局趋于稳 定，主要中卡企业市占率合计达 北美中卡市场竞争格局趋于稳 定，主要中卡企业市占率合计达 90%以上以上 图图 29：戴姆勒和纳威司达的中卡零售量位居一二戴姆勒和纳威司达的中卡零售量位居一二， 前五大车企市占率之和保持前五大车企市占率之和保持 85%以上以上 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 欧洲 （欧盟） 中重卡市场欧洲 （欧盟） 中重卡市场格局： 国界和地理的割裂， 导致格局相对分散，格局： 国界和地理的割裂， 导致格局相对分散， 但但前七大企业合计市场份额达前七大企业合计市场份额达 93%，戴姆勒，戴姆勒独揽近独揽近 1/4 市场份额，销量市场份额，销量 稳居第一稳居第一。2016 年戴姆勒在欧盟国家中重卡市场份额达 21%，销量超 6 万辆，优势显著。德国企业曼为欧洲中重卡行业第二，占据 15%的市场 份额，销量约 4.2 万辆。此外，达夫、沃尔沃、依维柯和斯堪尼亚等企 业是第三梯队。 图图 30：2016 年年欧盟国家中重卡企业竞争格局欧