1、请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明行行业业研研究究行行业业跟跟踪踪报报告告证券研究报告证券研究报告industryId医药商业医药商业emailAuthor分析师：分析师：孙媛媛S01investSuggestion推荐推荐(首次首次）title集中度不断提升，医药流通行业迎接新机遇集中度不断提升，医药流通行业迎接新机遇createTime12023 年年 04 月月 06 日日报告正文报告正文事件事件近年来，医药流通行业稳健发展，行业集中度不断提升。2021 年，全国药品流通直报企业主营业务收入 19823 亿元，扣除不可比因素同比增长 9

2、.3%，增速同比加快 6.5 个百分点，约占全国药品流通市场销售规模的 85.9%；利润总额 453 亿元，扣除不可比因素同比增长 4.4%，增速同比降低 1.0 个百分点；平均毛利率 7.4%，同比下降 1.2 个百分点；平均费用率 6.7%，同比下降 0.1 个百分点；平均利润率1.7%，同比下降 0.1 个百分点；净利润率 1.6%，同比下降 0.1 个百分点。从市场占有率看，2021 年，药品批发企业主营业务收入前 100 位占同期全国医药市场总规模的 74.5%，同比提高 0.8 个百分点；占同期全国药品批发市场总规模的 94.1%。其中，4 家全国龙头企业主营业务收入占同期全国医药

3、市场总规模的 44.2%，同比提高 1.6 个百分点；前 10 位占 56.8%，同比提高 1.6个百分点；前 20 位占 64.6%，同比提高 1.1 个百分点；前 50 位占 70.9%，同比提高 0.9 个百分点。药品批发企业前百强在全国医药市场总规模占比，较 2012 年增加 10.5 个百分点医药物流企业更加注重以精益化的管理方式、标准化的作业流程、智能化的信息技术和物流技术推动物流服务提质增效。2021 年医药物流区域一体化建设取得进展，县乡村三级配送网络逐步完善，完善最后一公里药品流通网络。同时，随着“互联网+医药”的深度融合，医药产业链各环节纷纷进行线上线下整体布局谋篇。点评点

4、评随着医药流通行业稳步发展，行业集中度不断提升，行业龙头公司且能实现业务转型升级的企业有望长期受益。推荐：九州通（公司是国内民营医药流通行业龙头企业，长期深耕基层医疗机构，深谙行业痛点，针对 B 端和 C 端客户的不同特点打造不同商业模式，打通线上线下双渠道和上下游产业链打造产业闭环，通过不断创新升级从而实现差异化发展道路）、国药控股（公司是国内医药分销行业龙头企业，由央企控股，长期受益于流通行业集中度提升，并通过器械批发业务实现新增长曲线），还可以关注国药一致、国药股份、上海医药、柳药集团。风险提示：集中度提高不及预期，应收账款风险，新兴业务拓展失败风险 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅

5、读最后一页信息披露和重要声明-2-行业跟踪报告行业跟踪报告1、医药流通行业稳健发展，集中度不断提升、医药流通行业稳健发展，集中度不断提升近年来，医药流通行业稳健发展，行业集中度不断提升。2021 年，全国药品流通直报企业主营业务收入 19823 亿元，扣除不可比因素同比增长 9.3%，增速同比加快 6.5 个百分点，约占全国药品流通市场销售规模的 85.9%；利润总额 453 亿元，扣除不可比因素同比增长 4.4%，增速同比降低 1.0 个百分点；平均毛利率 7.4%，同比下降 1.2 个百分点；平均费用率 6.7%，同比下降 0.1 个百分点；平均利润率 1.7%，同比下降 0.1 个百分点

6、；净利润率 1.6%，同比下降 0.1 个百分点。图图 1、2017-2021 年药品流通行业销售趋势年药品流通行业销售趋势资料来源：商务部，兴业证券经济与金融研究院整理从市场占有率看，2021 年，药品批发企业主营业务收入前 100 位占同期全国医药市场总规模的 74.5%，同比提高 0.8 个百分点；占同期全国药品批发市场总规模的 94.1%。其中，4 家全国龙头企业主营业务收入占同期全国医药市场总规模的 44.2%，同比提高 1.6 个百分点；前 10 位占 56.8%，同比提高 1.6 个百分点；前 20 位占 64.6%，同比提高 1.1 个百分点；前 50 位占 70.9%，同比提

7、高 0.9 个百分点。药品批发企业前百强在全国医药市场总规模占比，较 2012 年增加 10.5个百分点图图 2、2015-2020 年医药流通四强、百强企业销售占比（年医药流通四强、百强企业销售占比（%）资料来源：商务部，兴业证券经济与金融研究院整理 VYiWlYUZhViXmPoNpN6MaObRmOrRnPtQjMnNqMkPoOqO7NnMyRNZrNnPNZnQnM请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明-3-行业跟踪报告行业跟踪报告2、数字化转型风起云涌，创新升级成为新亮点、数字化转型风起云涌，创新升级成为新亮点医药物流企业更加注重以精益化的管理方式、标准化

8、的作业流程、智能化的信息技术和物流技术推动物流服务提质增效。2021 年医药物流区域一体化建设取得进展，县乡村三级配送网络逐步完善；全国及区域药品流通企业联合第三方涉药物流企业加强构建多层次的医药物流配送体系，完善最后一公里药品流通网络。随着“互联网+医药”的深度融合，医药产业链各环节纷纷进行线上线下整体布局谋篇。医药批发企业创建以数字化为支撑的医药营销服务模式，加快流通要素、结构、流程、服务迭代升级，增强对医疗机构的院内服务能力和对供应商的市场服务能力，提升药品供应链上下游协同和流通效率。市场营销、仓储物流、客户服务等环节的数字化应用，推进精准营销、精心服务和精细管理。医药物流企业持续提升物

9、流全程信息化管控能力和医药供应链智能化、透明化、网络化、专业化运营水平，完善医药供应链物流标准，加强医药物流一体化和医药供应链精细化管理，推动仓、配体系的优化变革。同时，与供应链上下游探索以技术、模式驱动融合的数字化供应链新模式，通过商流、物流、信息流及发票流等数据的共享，提高协同效率。医药 B2B 企业通过微服务化，向 C 端消费者服务延伸；大型药品流通企业联合医药工业、商业保险两大行业，积极构建“互联网+医+药+险”生态链模式。药品流通行业通过线上线下融合，不断提升全渠道、全场景服务能力。随着医药流通行业稳步发展，行业集中度不断提升，行业龙头公司且能实现业务转型升级的企业有望长期受益。推荐

10、：九州通（公司是国内民营医药流通行业龙头企业，长期深耕基层医疗机构，深谙行业痛点，针对 B 端和 C 端客户的不同特点打造不同商业模式，打通线上线下双渠道和上下游产业链打造产业闭环，通过不断创新升级从而实现差异化发展道路）、国药控股（公司是国内医药分销行业龙头企业，由央企控股，长期受益于流通行业集中度提升，并通过器械批发业务实现新增长曲线），还可以关注国药一致、国药股份、上海医药、柳药集团。3、重点公司介绍、重点公司介绍3 3、1 1、九州通、九州通公司最早可以追溯至刘宝林先生于 1985 年于湖北应城所成立的“天鹅医药批发部”，后于 1990 年以国营企业汉阳药品公司的名义成立了海南琼鹦药品

11、工贸公司，该公司的顺利发展为未来九州通发展壮大奠定了基础。2000 年，刘宝林先生收购了收购、重组了“中国医药物资中南分公司”并将其更名为“湖北九州通医药有限公司”，成为中南地区第一家民营医药企业。2001 年，公司先后布局北京、河南及新疆，拉开了全国扩张的序幕。到 2009 年，九州通营销网络已覆盖中国 80%以上的行政区域。2010 年，九州通医药集团被授予“国家 5A 级物流企业”荣誉 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明-4-行业跟踪报告行业跟踪报告称号，并成功于上交所挂牌上市。上市以来，公司步履不停，稳健发展，持续扩大覆盖版图和业务范围。近 10 年来，公

12、司商业模式在不断优化和变革。从传统的“快批、快配”模式实现向“医药分销+物流配送+产品推广”的综合服务商模式转型，进而孵化出“幂健康”平台、“第三方物流”服务平台、生态圈投资平台、供应链技术增值服务平台等新业务、新模式。图图 3、九州通发展历程、九州通发展历程资料来源：九州通官网，兴业证券经济与金融研究院整理公司上市以来，收入稳健增长，归母净利润虽有所波动，但总体亦呈增长状态。2017 年归母净利润增长幅度较大主要原因是报告期内公司汉阳地块旧城改建项目政府征收补偿款约 5.27 亿元扣除成本后计入资产处置收益，以及公司主营业务持续增长所致，2020 年归母净利润增长较快则是受益于公司投资的爱美

13、客技术发展股份有限公司在深圳证券交易所创业板挂牌上市形成公允价值变动损益，全资子公司上海九州通医药有限公司取得土地处置补偿收益等。2021 年归母净利润和扣非后归母净利润比上年同期下降主要原因在于 2021 年个别总代理品种销售较少（存在退货）并于第四季度与客户核销完毕，出口防疫物资与上年同期相比销售较少且对部分产品进行了折价处理，疫情期间税费减免及抗疫低息贷款等政策性红利消失，公司在数字化转型、创新业务和创新模式上加大投入，研发费用及战略性投入较上年同期大幅增加，抗疫抗灾等捐赠支出较上年同期大幅增加，以及公司 2021 年无土地被征储的增值收益等多重因素影响。请阅读最后一页信息披露和重要声明

14、请阅读最后一页信息披露和重要声明-5-行业跟踪报告行业跟踪报告图图 4、2010 年年-2021 年九州通归母净利润、收入、扣非归母净利润年九州通归母净利润、收入、扣非归母净利润资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理公司主要业务包括：数字化医药分销与供应链业务、总代品牌推广业务、医药工业自产及 OEM 业务、医药零售与加盟业务、数字物流与供应链解决方案、医疗健康与技术增值服务六大方面。而这些业务中，数字化医药分销与供应链业务是公司的核心业务，也是发展其他业务的基础。公司目前经营西药、中成药、中药饮片、中药材、医疗器械、计生用品、生物制品、保健品和化妆品等品种品规共计54.56 万个，

15、其中中西成药品规数 7.48 万个，器械品规数 29.59 万个，中药品规数达到 10.63 万个，保健品和化妆品等其他品规数 6.86 万个，能满足下游不同渠道客户的“一站式”采购需求。同时，公司的分销网络覆盖中国 90%以上的行政区域，包括城市及县级公立医院（第一终端）、连锁及单体药店（第二终端）、基层及民营医疗机构（第三终端）、互联网流量平台（第四终端）及下游医药分销商（准终端）客户；公司全渠道 B 端客户规模约 40 万家，其中城市及县级公立医院客户 1.2 万家，连锁及单体药店客户 17.5 万家（合计覆盖零售药店数量约 37 万家），基层及民营医疗机构客户 19.9 万家（其中民营

16、医院客户 1.1 万余家），下游医药分销客户约 1 万家，其他客户近 1 万家，能保证各类 OTC 品种、医院临床品种等顺利进入各渠道终端。请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明-6-行业跟踪报告行业跟踪报告图图 5、九州通上下游企业类型、九州通上下游企业类型资料来源：九州通 2022 年半年报，兴业证券经济与金融研究院整理同时，作为一家流通行业，基础设施亦是十分重要。公司现已在全国 31 个省会城市及 110 个地级市拥有 141 个规模不等的高标准医药物流仓储设施。公司现拥有近 6600 多亩地，建筑总面积超过 420 万平方米，其中，符合国家 GSP 标准的仓储

17、设施为 268 万平方米，包含 519 个冷库（面积 4.5 万平方米，容积 10.5 万立方米）以及配套设施 70 万平方米。同时，为有效盘活存量资产，公司拟以公司（含下属分子公司）拥有的医药物流仓储资产及配套设施为底层资产，开展基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）。目前，公司拟在湖北选取部分医药物流仓储资产及配套设施作为首批入池资产，拟募集不超过 30 亿元人民币，募集资金将用于偿还公司存量债务、新增基础设施项目投资及其它规定的用途等。REITs 是公司响应国家政策号召，深化投融资体制改革的举措，同时帮助公司实现双上市平台协同共赢，搭建轻资产平台，拓宽多元化权益融资渠道，从而提升公

18、司资产运营能力。图图 6、九州通、九州通 REITs 产品拟设立的交易结构产品拟设立的交易结构资料来源：九州通公告，兴业证券经济与金融研究院整理 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明-7-行业跟踪报告行业跟踪报告总代品牌推广业务是公司从医药分销业务中孵化出来的新业务板块，近年来增速较快。截至 2022 年 6 月 30 日，公司总代品牌推广药品品规 1,125 个（2022 中报）。公司 2022 年新增总代理销售过千万的药品品种 20 余个，全年总代理销售过千万药品品种达 70 余个，销售规模较大品种主要包括可威（东阳光）、康王（滇虹药业）、倍平（阿斯利康）等；医

19、疗器械主要包括抗原产品以及强生、理诺法、雅培等品牌耗材。表表 1、2021 年九州通总代总销品种中销售额超过年九州通总代总销品种中销售额超过 1 亿元的品种亿元的品种生产厂家商品名称销售（万元）滇虹药业集团股份有限公司复方酮康唑发用洗剂56,735.02阿斯利康药业(中国)有限公司酒石酸美托洛尔片(倍他乐克)47,330.12南京正大天晴制药有限公司厄贝沙坦氢氯噻嗪片28,787.29天津力生制药股份有限公司吲达帕胺片(寿比山)22,286.32北京同仁堂科技发展股份有限公司制药厂金匮肾气丸18,314.34浙江华海药业股份有限公司厄贝沙坦片(安来)16,913.11比利时 S.A.ALCON

20、-COUVREUR N.V.妥布霉素滴眼液(托百士)10,941.57北京同仁堂科技发展股份有限公司制药厂六味地黄丸10,710.91广西金嗓子有限责任公司金嗓子喉片(铁盒)10,683.20滇虹药业集团股份有限公司复方酮康唑软膏10,680.41资料来源：九州通 2021 年报，兴业证券经济与金融研究院整理同时，公司也将会持续引进新品，不断优化总代理药品结构，引进途径主要包括：（1）公司主动发掘新品：公司总代理事业群下设中央市场部，常年对一些机会产品进行主动的筛选、研判和挖掘，对于有潜在价值的产品，中央市场部会联合采购和销售部门去争取代理权。（2）既有合作厂家扩展合作产品：基于历史的优秀合作

21、成果，即在原来既有的合作取得不错的效益后，合作伙伴主动提出扩充合作产品，比如厄贝沙坦氢氯噻嗪片等集采产品，前期合作得很好，后期厂家又主动提出将产品交由公司代理。（3）供应商主动寻求合作：随着公司代理产品越来越丰富，有其他的供应商慕名而来主动寻访合作。近年来，公司先后与东阳光、强生、迈瑞、雅培、正大天晴、翰宇药业、天方药业、新华制药等一系列国内外知名企业达成合作，有力促进了公司的供应链稳定和业务发展。公司亦是行业内少数具有自主研发的全国统一的业务、物流与财务信息系统的企业，拥有包括供应链服务平台、ERP 系统、财务共享体系、物流集成服务平台（LMIS）等管理系统，这为构建 的互联网数字化服务平台

22、及提供数字化服务能力奠定了坚实基础。在这种情况下，公司将利用互联网和数字化工具，打造一个服务于上游生产企业（F 端）、下游 B 端客户（包括医疗机构、药店、诊所、快消品店、政府采购集团等）和 C 端用户的供应链服务平台，按照 F-B（九州通）-B-C 模式建立一个互相 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明-8-行业跟踪报告行业跟踪报告协调、优势互补的 B2B/B2C/O2O 的全场景服务体系。图图 7、九州通、九州通 FBBC 模式图模式图资料来源：九州通 2021 年报，兴业证券经济与金融研究院整理针对 B 端客户，公司创新性地建立了“药九九”业务模式。该模式下，

23、药九九区域公司可独立拓展外部有价格竞争优势的商品渠道，丰富品类，提升商品满足率与价格竞争力；以“自主采购、自主定价、自主销售、自负盈亏”的方式，实行采销一体化激励机制，实现结果负责制；引入代理商、生产企业或个人作为合营商户入驻平台，极大丰富平台商品资源，增加平台竞争优势与流量，促进终端销售提升。公司主要开发了智药通、幂药云、幂药店及医卫助手四款软件，针对不同对象进行有针对性的赋能，提高运营效率。表表 2、九州通开发的行业客户赋能工具、九州通开发的行业客户赋能工具系统名称系统名称服务对象服务对象主要功能主要功能运营情况运营情况智药通（手机 APP）厂家业务员及九州通业务员帮助厂家业务员的产品推广

24、宣传以及目标客户的销售查询与管理，帮助客户直接下单，拓展业务平台活跃用户约 15 万，公司通过智药通平台含税交易金额达 41.69 亿元。幂药云（原“智药云”）互联网医院和互联网医疗平台等面向医疗机构的患者线上复诊及购药的数字化供应链解决方案2021 年内为微医、武汉大学人民医院互联网医院、天津北辰医院（三甲）、天津泰达国际心血管医院（三甲）、上海东方医院（三甲）、山东医保大健康集团互联网医院等提供流转处方服务。2021 年平台流转处方6.2 万张，交易金额 1,147万元。请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明-9-行业跟踪报告行业跟踪报告幂药店（原“门店通”）下游

25、单体和小连锁药店客户面向药店的全方位运营赋能解决方案截至 2021 年末，平台已为1.3 万家门店提供了赋能服务，入驻商家 1,600 余家。医卫助手（软件系统）基层医疗机构基层医疗机构医疗技术赋能与就医购药服务解决方案建立了为基层医疗卫生健康服务的“医卫融合”解决方案，为基层医疗机构提供贯穿全场景、全流程、全环节的慢病管理平台、药械供应保障及医师能力提升服务。已在武汉市武昌区、武汉市汉阳区、麻城市、建始县、浠水县进行了相关项目落地。资料来源：九州通 2021 年报，兴业证券经济与金融研究院整理通过这些软件，公司得以协助上下游整合资源，实现供给方和需求方的高效对接，从而提升运营效率，并帮助公司

26、获取订单，从而反哺公司发展。公司针对 C 端客户，通过搭建“医+药+险”三重场景，全方位构建用户黏性，打造线上线下相结合的全场景医疗健康服务。公司线上打造“幂健康”平台，幂健康 平台以 C 端患者为服务对象，将医生、上游工业企业、供应链平台、医疗机构及商业保险公司等有效地整合在一起，针对药店、患者和保司提供不同服务并将其整合至一起，形成了线上线下相结合的 医+药+险 的互联网大健康综合服务平台。“幂健康”患者端致力于打造面向个人用户的社交、交易、医疗健康服务相结合的综合服务平台。聚焦内容、服务、工具三大板块，以社交为形态，以数据为底层，以工具为手段构建个人健康生态圈。“幂健康”医生端提供在线问

27、诊及基础诊疗服务的医生超 63 万名，实现了 C 端用户的预约挂号、在线问诊、预约体检、快速购药、健康咨询、慢病管理等功能。对于医生来说，医生端可以实现团队工作模式，可扩大患者管理规模，放大医生服务能力，促进医患双方建立稳固可靠的联系，同时，平台可以全平台内容运营，打造名医 IP、助力医生品牌升级。“幂健康”药店端已将 O2O 运营、会员管理、门店培训、商保核销、智能审方等系统打通聚合，目前注册药店 3.5 万家、日均活跃门店 1.5 万家；“幂健康”互医端已完成互联网医院、处方审核及流转、云药房等系统的整合及商业化应用，2022 年 1-9 月处方流转订单数已达 50 万 单；“幂健康”保司

28、端 基于公司“BC 一体化”+“万店联盟”能力，提供 O2O+B2C 的履约服务，并从药品赔付前置延伸到问诊服务，2022 年 1-9 月已为商业保险提供药品履约服务的订单数达 171 万单。截至 2022 年 9 月 30 日，平台付费用户已达 25.6 万人。请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明-10-行业跟踪报告行业跟踪报告图图 8、“幂健康幂健康”平台功能平台功能资料来源：九州通官网，兴业证券经济与金融研究院整理图图 9、“幂健康幂健康”患者端界面患者端界面图图 10、“幂健康幂健康”患者端界面患者端界面资料来源：九州通官网，兴业证券经济与金融研究院整理资料

29、来源：九州通官网，兴业证券经济与金融研究院整理 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明-11-行业跟踪报告行业跟踪报告图图 11、“幂健康幂健康”医生端医生端资料来源：九州通官网，兴业证券经济与金融研究院整理在线下，公司通过“万店联盟”模式将九州通的服务体系从 B 端延伸到 C 端消费者，布局终端用户，并通过数字化系统赋能门店，形成一个可承接医院处方外流的服务平台，进而增加公司处方药在零售药店的销量。具体而言，公司将赋能药店进行品类管理、会员管理、商保核销、远程审方等，按照 O2O 模式设置联盟药店，布局的目标是保证每个乡、镇、社区街道至少有 1 家联盟药店，加盟药店

30、全部换上“好药师”品牌。除此之外，万店联盟计划的意义还在于：1、公司利用先进的信息化管理体系，通过打通加盟药店的 ERP 系统，为加盟药店提供品类管理、会员管理，导入电子订单和远程诊疗服务，既赋能加盟药店，也增加公司对 C 端用户的服务能力；2、公司拥有“全品类”优势，凭借丰富的上游品牌厂家资源，将品牌厂家的品牌产品导入加盟药店，同时享受厂家的 KA 政策，一方面扩大了品牌厂家的品牌产品在公司的销售，另一方面，也提高了加盟药店的服务能力和品种满足率；3、万店联盟作为公司对 C 端的线下网点布局，与公司线上的“幂健康”系统对接，从而可以形成一个针对 C 端用户的“线上线下”相结合、“医与药”结合

31、的医疗健康服务平台。具体而言，“万店联盟”作为服务 C 端用户的前置仓，其库存的商品一般有 2,000-3,000 个品规，可以满足客户急用药的需求（一般可以在 1小时送达）。截至 2023 年 3 月底，公司“万店联盟”计划已在全国拥有直营店和加盟店总数超过 12000 家门店，遍布全国 31 个省市自治区，覆盖 1,122 个城市。请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明-12-行业跟踪报告行业跟踪报告图图 12、公司好药师药店实景、公司好药师药店实景资料来源：好药师公众号，兴业证券经济与金融研究院整理为了满足 BC 端需求，公司持续推进“Bb/BC 仓配一体化”项

32、目，打造 Bb/BC“共平台、共品类、共仓储”一体化协同运营的能力，全方位提升公司对小 b 端、C端客户的服务能力和市场竞争力，也能有效提升公司物流管理能力。截至 2023年 3 月，公司已投入运营广东、上海、江苏、湖北、杭州、天津 6 处“BC 一体仓”，每日揽收率达 99%以上，极大提高了供应链服务效率，满足了不同客户需求；公司已完成湖北、重庆、山东、河南、北京、广东、山西、安徽、四川、浙江、福建、陕西 12 家公司物流“Bb 一体化”改造并投入运营。图图 13、公司、公司 BC 一体化示意图一体化示意图资料来源：公司 2021 年报，兴业证券经济与金融研究院整理 请阅读最后一页信息披露和

33、重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明-13-行业跟踪报告行业跟踪报告公司依托自身千亿平台及供应链价值优势，针对医美、医药工业、大健康平台等领域展开了一系列生态圈投资，不仅能与公司当前业务产生一定的协同效应，完善公司相关产业链，促进公司业务的发展，同时，随着投资圈的不断扩大以及标的公司的 IPO 上市，将持续为公司带来良好的投资收益。表表 4、公司生态圈产业投资的企业主要列表、公司生态圈产业投资的企业主要列表是否上市是否上市所属领域所属领域单位名称单位名称主营业务主营业务已上市公司医美爱美客技术发展股份有限公司医美产品生产医疗器械武汉奥绿新生物科技股份有限公司心脑血管介入、微创外科精密手术、

34、骨科高端植入的创新医疗器械 CXO（CRO 研发外包服务+CMO 委托生产服务+CDMO 定制加工外包服务）企业未上市企业医药工业宜昌东阳光生化制药有限公司大环内酯类原料药与中间体、盐酸林可霉素原料药与中间体、酶制剂的研发、生产和销售医药工业武汉滨会生物科技股份有限公司溶瘤病毒药物自主研发手术机器人北京和华瑞博科技有限公司全膝关节置换手术机器人研发生产基因检测上海鹍远生物技术有限公司开发肿瘤和遗传疾病的系列基因检测技术，癌症早期筛查和诊断产品基因检测广州嘉检医学检测有限公司基因组检测技术中药检测北京中研百草检测认证有限公司中药材检验与检测大健康平台开曼洋驼网络科技有限公司海拍客：洋驼网络科技旗

35、下母婴产业 B2B2C 平台，汇聚品牌方、经销商、实体店和消费者于一体的中国首家母婴产业互联网平台上海优伊网络科技有限公司移动智能医疗的研发和创新上海明品医学数据科技有限公司大专家.COM 平台柏汇康医疗科技（北京）有限公司医师服务 APP：柏汇康全资子公司医声医事运营的医 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明-14-行业跟踪报告行业跟踪报告生服务平台，提供线上医生教育、医师定考培训、医生线上社交运营等服务医协创智科技（北京）有限公司线上医师培训服务未名企鹅（北京）科技有限公司B2B 医药电商“互联网+大健康”供应链物流浙江凯乐士科技有限公司物流及仓储提供设备、物流

36、方案设计医疗器械南京浦光生物科技有限公司体外医学诊断系统研发资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理2 2、国药控股、国药控股公司是中国最大的覆盖全国市场的医药流通企业，拥有中国最大的医药分销网络。通过多年的发展，公司在产品供应上打下了坚实的合作基础。从产品结构来看，公司目前自 4,800 多家国内外医药公司采购产品，包括全部全球 50 强医药公司，如 Roche、AstraZeneca、Pfizer、GlaxoSmithKline、Merck、EliLilly 及 NovoNordisk等；98 家中国 100 强医药公司，如江苏恒瑞、哈药及华北制药等；同时，公司在中国分销 50 种

37、全球最畅销药品中的 38 种。公司经销的药品多达数超过 28,500 余种不同类型医药及保健商品，品种基本覆盖了全部治疗领域，其中多数是新药特药品种及合资、进口产品，普药相对较少。截至 2010 年，公司已完成对西藏以外的所有省级行政区布局，2013 年 7 月，国药控股西藏有限公司正式注册，完成国内全面布局。截至 2021 年 3 月末，公司分销网络遍布中国 31 个省、自治区、直辖市。截至 2020 年末，地级行政区覆盖率达 99%、县级行政区覆盖率达 93%。已在全国范围内建立起完整的医药销售网络，实现了分销、零售、物流一条龙服务，在环渤海、珠江三角洲、长江三角洲三大经济发达区域均确立了

38、强势地位，并形成全国一体化运营的发展态势。截至 2021 年 12 月 31 日，公司已建立 5 个枢纽物流中心，37 个省级物流中心，283 个地市级物流网点，42 个县级物流网点，28 个零售物流网点，219 个器械物流网点，总网点数达到 614 个，拥有超过 317 万平方米的仓储空间，保障能力覆盖全国。上述物流中心拥有先进的仓储条件，运用现代化的信息管理系统对各个区域的药品进行统一调配，能够有效的节约成本，提高整体运营效率。凭借全国性的销售网络和高质量、高附加值的物流配送服务，国药控股已成为跨国医药公司进入中国市场的重要合作伙伴。请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和

39、重要声明-15-行业跟踪报告行业跟踪报告图图 14、公司、公司 2009-2022 年总收入和溢利情况（百万元人民币）年总收入和溢利情况（百万元人民币）资料来源：国药控股历年年报，Wind，兴业证券经济与金融研究院整理药品分销业务是公司最主要的收入来源，长期占公司的收入超过 70%，商业分销和医院纯销业务的增长一直支撑着公司整体的销售规模。得益于在港股的成功上市，公司资金实力得到显著增强。在充裕资金的支撑下，公司通过加速建立或并购区域分销中心等方式拓展销售网络、增加纯销客户数量，加快业态结构调整。而在零售方面，在“双通道”政策逐步落地下，医保产品入院难问题有望解决，进一步有助于双通道药房的发展

40、。截至 2022 年底，公司零售药店总数 10,259 家，其中国大药房 9,313 家，专业药房 1,440 家，规模在业内处于领先水平。其中，883家为双通道药房，覆盖全国 25 个省份。同时，公司也在努力整合下辖零售板块，并在长三角、环渤海、珠三角等发达地区不断外延拓展并解决零售板块的同业竞争问题，希望借助公司在批发端的强大优势，实现批零一体化，助力零售板块快速发展。公司在器械板块目标长远，期望提高综合能力，全方位赋能行业长远发展。公司下属的中国医疗器械有限公司（中医器）是国药控股的控股孙公司，是中国医药集团有限公司核心企业和国药集团“医疗器械与科学仪器”业务板块的领军企业，主要业务涉及

41、医疗器械销售、物流配送、政府集中采购、国际贸易等领域，并长期承担国家医疗救灾物资的中央储备任务。中医器也是国内唯一建立了覆盖全国经营网络的医疗器械服务运营商，在医疗器械行业中形成了巨大的影响力，已经成为中国最大的医疗器械经销企业。中医器由国药控股与纳通科技合作成立，其中国药控股通过占有 60%股权的中国科学器材有限公司（中科器）持有中医器 60%股权，纳通科技则持有中科器剩余 40%股权。纳通科技创立于 1996 年，是一家集自主创新研发、产业化生产、规模化营销及优质医疗服务应用为一体的医疗健康产业集团，在海内外拥有一百余家子公司、办事处，其中包括 7 家国家高新技术企业。其自有品牌产品已进入

42、欧美、亚太、中东、非洲、独联体等 100 多个国际市场，在欧美各大著名医院均有应用，其中包括 52 个“一带一路”沿线国家。核心业务涉及医用内植入物、医疗器械和设备、新材料等领域，是国内创新能力突出、渠道建设完善、生产实力雄厚的医疗企业。自成立以来，先后被评为“十百 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明-16-行业跟踪报告行业跟踪报告千工程重点培育企业”、“北京生物医药产业跨越发展工程 G20 杰出贡献企业、行业领军企业”、“中国产学研合作创新示范企业”。两大股东均行业经验丰富，能够为中医器的发展提供坚实而有力的支持。为了应对市场变化所带来的挑战，中医器不断提升自身

43、的业务水平，通过不断加强高端产品的代理服务能力，促进业务协同与科技赋能，持续推动集中配送、院内物流管理、智慧后勤等增值服务的快速发展，提质增效，从而加强国药控股整体客户服务能力。凭借着雄厚的实力，中医器先后与包括海尔生物、乐普生物、南微医学、佳能医疗等多家知名器械厂商签订战略合作协议，共同开拓相关市场。2022年末，公司共有医院客户11,463家，其中三级医院2,411家；拥有经销商21,814家。截至 2020 年底，公司占据了接近 10%的器械流通市场份额，是行业内头部企业。同时，公司设立了包括洗涤、消毒、咨询、维修等在内的各种专业服务型企业，努力将公司打造成为器械领域综合服务运营商。例如

44、，公司旗下的国药集团（上海）医学工程技术有限公司是中国医药集团有限公司所属专业从事医学工程技术服务的公司，拥有 13000 平米的医院全科设备培训中心和维修中心和超过 600名的资深工程师，和 220 家设备制造商有合作，能够 7*24 小时处理客户需求，是一个拥有自主知识产权的互联网+医疗设备全生命周期智能管理平台，能为客户提供高质量服务，合作医院数量已超过 5800 家。此外，中医器已经成功参股投资并管理运行的成都市区域化消毒供应中心，是和全球最大的消毒外包服务商-英国新合力集团共同组建，也是中国目前最大、标准最高和服务功能最为齐全的区域化三方消毒中心，同时也是公司示范性旗舰项目和对外合作

45、的参观展示基地，且截至 2021 年中，已达到盈亏平衡。图图 1515、国药集团（上海）医学工程技术有限公司专业服务协同模式、国药集团（上海）医学工程技术有限公司专业服务协同模式资料来源：中医器官网，兴业证券经济与金融研究院整理同时，中医器推出了 FLI+器械供应链服务解决方案，来进一步满足赋能医疗机构，提高器械使用效率，达成公司与医疗机构的双赢，提升公司的市场占有率和公司口碑。该方案包含从院内到院外全方位服务，有效解决医院在耗材品类多管理困 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明-17-行业跟踪报告行业跟踪报告难、合规要求高难以满足等方面痛点。同时，依托项目持续实施

46、，在精准化归集临床服务需求的同时，亦促进行业临床服务的标准化制定，提高院内医疗整体服务水平和效率。据统计，采用 FLI+方案后，医院盘库效率较之前提升了 6 倍，送货响应时间缩短 87.5%以上，二级消耗点消耗下降了 15%。目前，该方案已经实施或计划实施的医疗机构包括北京胸科医院、济宁医学院附属医院、山东省千佛山医院及中国人民解放军总医院等多家知名医院。截至 2021 年年末，公司累计开展集中配送和 SPD 项目分别较 2020 年年末增加 103 个和 92 个，其中新增医联体、医共体服务项目达到 8 个，FLI+SPD 项目累计突破 100 个。在集采、两票制等各类医改政策的不断推行下，

47、器械管理日益成为医院负担，各级医院对于医疗器械的管理要求也越来越高，器械供应链管理市场也越来越大，从而也将为器械板块良性发展奠定基础。图图 1616、中医器中医器 FLI+FLI+计划介绍计划介绍资料来源：中医器公众号，兴业证券经济与金融研究院整理除了配送业务以外，国药控股亦在向上游发展，进军器械生产行业。2022 年，器械工业的研发项目取得全新突破，商业化安排有序推进。为顺应国产替代的发展趋势，公司下属高端医疗器械研发生产企业国药新光医疗科技有限公司聚焦超高清内窥镜系统、3D 影像系统、人工智能和微创外科器械的研发升级，目前已经完成了 4K 除雾内窥镜系统、4K 荧光内窥镜系统、数字化外科诊

48、疗交互平台亮相的研发设计，为公司在器械工业领域建立自主品牌，稳步打造覆盖产品“全生命周期”的服务能力，构建产业协同、自主可控的工业制造体系奠定坚实基础。请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明-18-行业跟踪报告行业跟踪报告3、风险提示、风险提示集中度提高不及预期，应收账款风险，新兴业务拓展失败风险 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明-19-行业跟踪报告行业跟踪报告分析师声明分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因

49、，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明投资建议的评级标准投资建议的评级标准类别类别评级评级说明说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间中性相对同期相关证券市场代

50、表性指数涨幅在-5%5%之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。，本

51、公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据

52、或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出

53、修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或

54、意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外）。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不

55、承担任何转载责任。特别声明特别声明在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究上上 海海北北 京京深深 圳圳地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层邮编：200135邮箱：地址：北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元邮编：100020邮箱：地址：深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼邮编：518035邮箱：