1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 奥来德奥来德(688378)(688378)通用设备通用设备/机械设备机械设备 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-04-06 Table_Invest 买入买入 首次 覆盖 Table_Market 股票数据 2023/04/04 6 个月目标价（元）收盘价（元）61.31 12 个月股价区间（元）29.0366.20 总市值（百万元）6,294.16 总股本（百万股）103 A 股（百万股）103 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）2 Table_Pi

2、cQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 22%19%44%相对收益 23%13%48%Table_Report 相关报告 电连技术（300679）：产品结构不断优化，消费电子有望边际好转-20221129 华为产业链深度报告：浴火经磨难，涅槃起创新-20230105 正确认识大陆半导体各环节差距，逐个击破 -20221108 Table_Author 证券分析师：李玖证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 研究助理：李亚鑫研究助理：李亚鑫 执业证书编号：S0550122080046 151915

3、68958 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 OLED 上游上游全面覆盖全面覆盖，助力国产面板破局助力国产面板破局 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 奥来德成立于 2006 年，是国内少数可以自主生产有机发光材料、终端材料和蒸发源设备的公司，公司掌握研发和生产的核心技术，生产的产品打破了国外巨头的技术垄断，是引领OLED供给链国产替代的龙头之一。需求端：需求端：OLED 引领新一代显示，国产面板带动上游需求。引领新一代显示，国产面板带动上游需求。首先，OLED屏幕在手机、电视等消费电子终端的渗透率不断提升。其次，可穿戴设备、汽车智能化的发展催生出更多 OLED

4、屏幕的应用场景。因此，OLED屏幕需求预期将稳步提升。同时，OLED 产业本土化进展迅速，京东方、维信诺等国产面板厂商发力，在技术上接近三星等国际巨头，近年新增产线主要都分布在国内，对上游的有机发光材料和蒸镀机设备需求都将快速增加。由于 OLED 产业的集聚效应，上游国产供应商将更有竞争力。最后，钙钛矿正迎来产业化曙光，OLED 核心技术能力能够解决钙钛矿方向关键技术问题。供给端：供给端：OLED 产业产业链链分工清晰，海外巨头垄断分工清晰，海外巨头垄断上游上游核心技术。核心技术。OLED产业链主要分为上游的材料和设备，中游的面板生产和下游的终端应用。其中中游和下游均已较大程度实现国产化，上游

5、核心技术掌握在少数国外巨头手中。受益于产业链转移、政策支持和市场推动，国内厂商在多年研发投入下逐步打破国外技术壁垒，解决部分卡脖子问题，在某些细分领域有望迎来国产替代的发展机遇。增长逻辑：蒸发源业务持续增长，有机材料不断创新。增长逻辑：蒸发源业务持续增长，有机材料不断创新。公司前瞻布局蒸发源领域，目前为国内唯一的蒸发源生产商。蒸发源产品已导入国内六世代产线，八代线样机和小型蒸镀机也取得重要进展，未来将继续投入研发保持竞争力水平。同时，公司在有机材料领域积极研发，目前推出了多支新材料，且在柔性 OLED 的封装材料和 PI 材料上也已经获得重大突破。除此之外，公司在蒸镀机和有机材料的技术也可以应

6、用于钙钛矿电池领域，新赛道将进一步提高公司的成长空间。首次覆盖，给予首次覆盖，给予“买入”评级。“买入”评级。预计公司 2022-2024 年营收分别为4.58/6.82/9.97 亿元，归属母公司净利润分别为 1.13/2.04/2.96 亿元，对应 PE 分别为 55.86/30.91/21.29 倍。风险提示：风险提示：OLED 行业波动风险行业波动风险、研发速度不及预期研发速度不及预期 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 284 406 458 682 997(+/-)%-5.70%

7、43.17%12.85%48.85%46.20%归属母公司归属母公司净利润净利润 72 136 113 204 296(+/-)%-33.82%89.19%-17.18%80.68%45.17%每股收益（元）每股收益（元）1.18 1.86 1.10 1.98 2.88 市盈率市盈率 46.75 43.06 55.86 30.91 21.29 市净率市净率 2.55 3.54 3.80 3.38 2.92 净资产收益率净资产收益率(%)8.56%8.40%6.79%10.93%13.70%股息收益率股息收益率(%)1.17%1.74%0.00%0.00%0.00%总股本总股本(百万股百万股)7

8、3 73 103 103 103-40%-20%0%20%40%60%80%2022/42022/72022/102023/1奥来德沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/35 奥来德奥来德/公司深度公司深度 目目 录录 1.1.奥来德：有机材料及蒸发源稀缺标的奥来德：有机材料及蒸发源稀缺标的.4 1.1.聚焦有机电致发光材料及蒸发源设备.4 1.2.注重研发实力，盈利能力表现优异.5 1.3.股权结构稳定，募集资金打开成长性.8 2.2.需求端：需求端：OLEDOLED 引领新一代显示，国产面板带动上游需求引领新一代显示，国产面板带动上游需求.12 2.1.

9、有机发光材料和蒸发源为 OLED 产业链的上游原材料和制造设备.12 2.2.OLED 面板应用范围丰富，成为主流显示技术方向.13 2.3.OLED 屏幕渗透率不断提高，产业本土化打开国内市场新增长.15 3.3.供给端：供给端：OLEDOLED 产业分工清晰，海外巨头垄断上游核心技术产业分工清晰，海外巨头垄断上游核心技术.19 3.1.产业链分工清晰，行业技术壁垒高.19 3.2.海外龙头公司实力强，国内公司迎头追赶.20 4.4.增长逻辑：增长逻辑：蒸发源业务持续成长，有机材料不断创新蒸发源业务持续成长，有机材料不断创新.24 4.1.前瞻布局实现技术领先，蒸发源国产替代.24 4.2.

10、巩固终端材料护城河，攀升有机材料价值链.25 4.3.它山之石可以攻玉，布局钙钛矿黄金赛道.27 5.5.盈盈利预测与投资建议利预测与投资建议.29 5.1.盈利预测.29 5.2.投资建议.30 6.风险提示风险提示.32 图表目录图表目录 图图 1：产品矩阵：产品矩阵.4 图图 2：2021 年主营产品线结构占比情况年主营产品线结构占比情况.5 图图 3：公司发展历程：公司发展历程.5 图图 4：2018-2021 年营业收入及增速年营业收入及增速.6 图图 5：2018-2021 年净利润及增速年净利润及增速.6 图图 6：2018-2022Q3 公司盈利能力公司盈利能力.6 图图 7：

11、2018-2021 年各主营业务收入（单位：百万元）年各主营业务收入（单位：百万元）.6 图图 8：2018-2022Q3 研发费用及其收入占比研发费用及其收入占比.7 图图 9：2022 年研发人员学历分布年研发人员学历分布.7 图图 10：2019-2022Q3 费用率情况费用率情况.7 图图 11：2018-2021 年前五大客户历年营收占比情况年前五大客户历年营收占比情况.8 图图 12：2017-2019 公司主要客户贡献营收公司主要客户贡献营收.8 图图 13：公司股权结构图：公司股权结构图.9 图图 14：公司募集资金使用用途：公司募集资金使用用途.11 BVaXlYkWfZiZ

12、rYrYsX8O8QbRmOmMpNsRjMoOsOeRoOuN9PsQsRuOsQmRMYoPtP 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/35 奥来德奥来德/公司深度公司深度 图图 15：OLED 有机发光材料示例有机发光材料示例.12 图图 16：搭载：搭载 OLED 屏幕手机示例屏幕手机示例.14 图图 17：搭载：搭载 OLED 屏幕电视示例屏幕电视示例.14 图图 18：搭载：搭载 OLED 屏幕的其他终端示例屏幕的其他终端示例.15 图图 19：2015-2023 年年 AMOLED 屏在智能手机市场的渗透率情况屏在智能手机市场的渗透率情况.15 图图 20

13、：AMOLED 面板近年及预期各类别出货量面板近年及预期各类别出货量.16 图图 21：AMOLED 面板近年及预期营收情况面板近年及预期营收情况.16 图图 22：中国大陆：中国大陆 AMOLED 面板近几年及未来预期营收情况（单位：亿元人民币）面板近几年及未来预期营收情况（单位：亿元人民币）.17 图图 23：2016-2022 年全球新型显示设备支出情况（单位：十亿美元）年全球新型显示设备支出情况（单位：十亿美元）.17 图图 24：OLED 有机材料市场规模（单位：百万美元）有机材料市场规模（单位：百万美元）.18 图图 25：OLED 产业链全景图产业链全景图.19 图图 26：近三

14、年新增：近三年新增 AMOLED 月产能产商分布情况月产能产商分布情况.20 图图 27：近三年新增近三年新增 AMOLED 月产能地区分布情况月产能地区分布情况.21 图图 28：Tokki 蒸镀机示意图蒸镀机示意图.22 图图 29：蒸发源主要厂商营收（单位：万元）：蒸发源主要厂商营收（单位：万元）.23 图图 30：蒸发源业务营收及毛利率（单位：百万元）：蒸发源业务营收及毛利率（单位：百万元）.24 图图 31：2018-2019 有机材料各产品营收（单位：百万元）有机材料各产品营收（单位：百万元）.25 图图 32：柔性：柔性 OLED 薄膜密封示意图薄膜密封示意图.26 图图 33：

15、钙钛矿型薄膜太阳能电池图示：钙钛矿型薄膜太阳能电池图示.27 表表 1：截至：截至 2022 年半年报控股参股公司概况（单位：万元年半年报控股参股公司概况（单位：万元）.10 表表 2：管理团队技术背景：管理团队技术背景.10 表表 3：蒸发源发展趋势：蒸发源发展趋势.13 表表 4：OLED 发光材料海外龙头厂商发光材料海外龙头厂商.21 表表 5：OLED 蒸发源海外龙头厂商蒸发源海外龙头厂商.22 表表 6：制造设备可比上市公：制造设备可比上市公司司 2021 年营收情况年营收情况.24 表表 7：有机材料可比上市公司：有机材料可比上市公司 2021 年营收情况年营收情况.26 表表 8

16、：有机材料新研发产品：有机材料新研发产品.27 表表 9：奥来德拟投资钙钛矿项目：奥来德拟投资钙钛矿项目.27 表表 10：盈利预测模型（单位：百万元）：盈利预测模型（单位：百万元）.30 表表 11：可比公司估值数据：可比公司估值数据.31 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/35 奥来德奥来德/公司深度公司深度 1.1.奥来德：有机材料及蒸发源稀缺标的奥来德：有机材料及蒸发源稀缺标的 1.1.聚焦有机电致发光材料及蒸发源设备 聚焦有机电聚焦有机电致致发光材料（发光材料（OLED 材料）及蒸发源设备的高新技术企业。材料）及蒸发源设备的高新技术企业。OLED 是目前主

17、流显示技术中市场发展最快、应用前景最好的技术之一。其中有机发光材料为OLED 面板制造的核心材料，蒸发源为 OLED 面板制造的关键设备蒸镀机的核心组件。公司成立于 2005 年 6 月，是国内少数可以自主生产有机发光材料终端材料和蒸发源设备的公司，产品已批量供应国内各大知名平板显示厂家。公司于 2020 年 9月 3 日正式登陆上交所科创板，成为吉林省首家科创板上市企业。图图 1：产品矩阵产品矩阵 数据来源：招股说明书，东北证券 覆盖覆盖多种有机发光材料，多种有机发光材料，掌握掌握蒸发源设备蒸发源设备核心技术核心技术。公司的核心产品为有机发光材料和蒸发源，均直接应用于 OLED 面板制造。材

18、料的质量决定了面板的性能，蒸发源的质量决定了材料蒸镀的效果，二者都对面板产出的良品率具有决定作用。公司在有机发光材料研发、生产方面拥有丰富的经验和成熟的技术，拥有多项自主研发的核心技术成果，可自主生产有机发光材料中技术壁垒较高的终端材料。公司产品覆盖电子功能材料，空穴功能材料，发光功能材料（荧光材料，磷光材料），其它功能材料四大类上百个品种，另有 OLED 中间体几十种。在蒸发源方面，奥来德生产在蒸发源方面，奥来德生产的的 6 代代 AMOLED 线性蒸发源线性蒸发源成功打破国外垄断，是唯一成功开发和产业化应用于成功打破国外垄断，是唯一成功开发和产业化应用于高世代的高性能线性蒸发源的国内企业，

19、现已应用于有机蒸镀设备中，运行情况良高世代的高性能线性蒸发源的国内企业，现已应用于有机蒸镀设备中，运行情况良好，实现了蒸发源这一核心组件的国产化。好，实现了蒸发源这一核心组件的国产化。根据 2021 年报数据，公司蒸发源设备和有机发光材料的营业收入分别为 26,238 万元以及 14,352 万元，占营业收入比例分别为 64.64%和 35.36%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/35 奥来德奥来德/公司深度公司深度 不驰于空想，不鹜于虚声，走出“专精特新”的高质量发展之路。不驰于空想，不鹜于虚声，走出“专精特新”的高质量发展之路。公司自成立至今一直从事 OLED

20、 有机发光材料的研发工作。公司于 2005 年成立时，技术积累主要为研发团队与吉林大学合作共同研发的有机电致发光材料，初期以销售中间体、前端材料为主，并于 2010 年进入韩国、日本等国际市场。在 2011 年，公司开始向维信诺等面板产商提供 PMOLED 终端材料。2014 年国内建成了首批 AMOLED 产线，同时公司的 AMOLED 终端材料也实现量产并向面板厂商供货。公司于 2012 年开始研发6代线蒸发源，并于2017年10月正式投产，成功应用于我国大陆首条AMOLED（柔性）产线成都京东方 6 代 AMOLED（柔性）生产线。在此基础上，公司陆续取得了云谷（固安）、武汉华星、武汉天

21、马及合肥维信诺等知名面板厂商的蒸发源订单。图图 3：公司发展历公司发展历程程 数据来源：公司官网，招股说明书，东北证券 1.2.注重研发实力，盈利能力表现优异 蒸发源收入稳定增长，盈利能力表现突出。蒸发源收入稳定增长，盈利能力表现突出。根据公司披露的年报信息，从营业收入图图 2：2021 年主营产品线结构占比情况年主营产品线结构占比情况 数据来源：公司年报、东北证券 35%65%有机发光材料蒸发源设备（含配件、备件）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/35 奥来德奥来德/公司深度公司深度 和净利润的角度，2018 年公司蒸发源业务收入为 15,624 万元，毛利 10

22、,776 万元，经过三年的连续增长，2021 年该收入增长至 26,238 万元，毛利增长至 18,167 万元。从盈利能力的角度，公司蒸发源的毛利率维持在 70%左右的水平。从上述财务指标可以看出，公司的蒸发源业务盈利能力非常突出。有机发光材料方面，收入和毛利分别从 2018 年的 10,321 万元和 6,310 万元增长至 2021 年的 14,352 万元和 4,345 万元，近两年该业务毛利率稳定在 30%左右的水平。可以预期未来为公司能够提供持续、稳定的利润。图图 4：2018-2021 年营业收入及增速年营业收入及增速 图图 5：2018-2021 年净利润及增速年净利润及增速

23、数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 图图 6：2018-2022Q3 公司盈利能力公司盈利能力 图图 7：2018-2021 年年各主营业务收入（单位：百万元）各主营业务收入（单位：百万元）数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 不断加码研发投入，技术能力不断增强。不断加码研发投入，技术能力不断增强。公司高度重视研发，截至 2022 年 6 月，公司及控股子公司拥有已获授予专利权的专利 218 项，其中发明专利 192 项，实用新型专利 26 项。2018-2022Q3，公司研发费用分别为 2,809.07 万元、3,617.59 万元、5,185.

24、48 万元、7,112.70 万元和 6,312.35 万元，呈现不断增长的趋势，且占营业收入比例分别为 10.70%、12.03%、18.29%、17.52%和 16.06%。公司近 3 年研发费用维持较高水平，主要得益于公司高度重视研发体系的建设，结合市场需求，持续加大研发投入，保持人员稳定并吸引优秀人才。目前研发人员总人数 82 人，占员工总数-10%0%10%20%30%40%50%050030035040045020021营业总收入（百万元）yoy-40%-20%0%20%40%60%80%100%0204060800

25、20021归母净利润（百万元）yoy0%10%20%30%40%50%60%70%200212022Q3毛利率净利率050030020021蒸发源设备（含备件、配件）有机发光材料 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/35 奥来德奥来德/公司深度公司深度 比例 26%，其中硕博占比约 51%，研发实力雄厚。图图 8：2018-2022Q3 研发费用及其收入占比研发费用及其收入占比 图图 9：2022 年研发人员学历分布年研发人员学历分布 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Win

26、d，东北证券 整体费用率呈下降趋势，成本结构不断优化。整体费用率呈下降趋势，成本结构不断优化。根据公司披露的财务信息，2018-2022Q3 销售费用分别为 979 万元、737 万元、798 万元、1,049 万元和 741 万元，占营业收入比例分别为 3.73%、2.45%、2.82%、2.58%和 1.88%。2018-2022Q3 公司管理费用分别为 2,879 万元、3,556 万元、3,741 万元、6,406 万元和 5,033 万元，占营业收入比例分别为 10.97%、11.83%、13.20%、15.78%和 12.80%。图图 10：2019-2022Q3 费用率情况费用率

27、情况 数据来源：Wind，东北证券 下游客户以国内大型知名显示面板生产企业为主下游客户以国内大型知名显示面板生产企业为主。公司主要面向国内 OLED 面板厂商直接销售有机发光材料，通过贸易公司向国外厂商销售少量有机发光材料；公司的蒸发源设备全部向面板厂商直接销售。2018-2021 年公司年度前五大合并客户收入占比分别为 95.48%、95.37%、93.40%和 95.94%。公司前五名客户的收入占比较高，收入集中的主要原因是公司产品有机发光材料和蒸发源设备主要用于 OLED 显示面板制造，OLED 生产线建设投资金额一般在百亿元以上，对技术和资金要求非常高，因此下游行业本身集中度较高。公司

28、主要客户系国内大型知名显示面板生产0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%007080200212022Q3研发费用（百万元）占营业收入比例6%45%33%16%博士硕士本科本科以下-10%-5%0%5%10%15%20%200212022Q3销售费用率管理费用率财务费用率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/35 奥来德奥来德/公司深度公司深度 企业，主要为国有企业或上市公司下属企业，实力雄厚。另外，公司的蒸发源设备客户为最近三年国内新建 6 代 OLED 生产线的面板厂商，国内仅少数

29、公司具备投资建设实力，因此报告期内订单集中，公司客户集中度较高符合行业特性。图图 11：2018-2021 年前五大客户历年营收占比情况年前五大客户历年营收占比情况 数据来源：公司年报、东北证券 图图 12：2017-2019 公司主要客户贡献营收公司主要客户贡献营收 数据来源：公司年报、东北证券 1.3.股权结构稳定，募集资金打开成长性 公司股权结构稳定，股权激励制度明确。公司股权结构稳定，股权激励制度明确。截至 2022 年三季报，公司控股股东、实际控制人为轩景泉先生，直接持有公司股本总数的 21.78%。同时，轩景泉控制的企业长春巨海投资以及其女轩菱忆、其妻李汲璇为其一致行动人，其中其女

30、轩菱忆持股比例 9.71%，长春巨海投资持股比例为 1.36%。同时，公司股权激励制度充分调动了优秀员工的工作积极性，增强了优秀员工对实现公司稳定、持续及快速发展的责任感和使命感。0%10%20%30%40%50%60%70%20021客户1客户2客户3客户4客户500400050006000201720182019 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/35 奥来德奥来德/公司深度公司深度 图图 13：公司股权结构图：公司股权结构图 数据来源：公司 2022 年三季报、东北证券 母子公司分工明确，管理团队优秀。母子公司分工明

31、确，管理团队优秀。公司目前有 6 家控股子公司，分别为上海升翕、珂力恩特、奥来德（上海）、奥来德（长春），吉林 OLED 日本研究所株式会社和无锡市显光芯智能工业科技有限公司。其中，上海升翕主要从事蒸发源设备生产与销售，珂力恩特主要从事对外贸易，奥来德（上海）主要从事发光材料生产与销售，奥来德（长春）主要从事光电材料及其相关产品研究开发、生产、销售及售后技术服务，吉林 OLED 日本研究所株式会社主要从事研究开发工作，无锡市显光芯智能工业科技有限公司主要从事工业软件的研究开发与销售。公司创始人轩景泉为工学博士，研究员级高工、国务院特殊津贴获得者、国家创新人才推进计划科技创新创业人才获得者，曾主

32、持完成多项国家、省、市科研项目并获多项科技成果奖，多次获得吉林省劳动模范、长春市特等劳动模范、长春市有突出贡献专家等荣誉称号，有着丰富的产业从业经历。马晓宇、王辉等核心技术人员技术实力强，参与了国家高技术研究发展计划（863 计划）“新型高效率柔性显示材料开发”等多个项目，曾获得日内瓦国际发明专利金奖等多个奖项。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/35 奥来德奥来德/公司深度公司深度 表表 1：截至截至 2022 年半年报控股参股公司概况（单位：年半年报控股参股公司概况（单位：万万元元）被参控公司被参控公司 参控关系参控关系 直接持股比例直接持股比例(%)注册资本注

33、册资本 总资产总资产 净资产净资产 营业收入营业收入 净利润净利润 上海升翕光电科技有限公司 全资子公司 100.00 10,115.00 56,352.66 33,522.44 16,685.25 8,554.95 上海珂力恩特化学材料有限公司 全资子公司 100.00 200.00 992.93 289.51 624.88 42.59 奥来德(上海)光电材料科技 全资子公司 100.00 57,900.00 64,874.90 56,857.85 5.96-351.75 奧来德(长春)光电材料科技有限公司 全资子公司 100.00 3,000.00 6,080.78 3,056.13 20

34、.57 吉林 OLED 日本研究所株式会社 全资子公司 100.00 1,421.82 1,089.10 1,084.74 -132.80 无锡市显光芯智能工业科技有限公司 控股子公司 70.00 1,000.00 555.82 549.33 -150.67 数据来源：公司年报、东北证券 表表 2：管理团队技术背景管理团队技术背景 姓名姓名 职务职务 背景背景 轩景泉 董事长兼总经理 工学博士，研究员级高工、国务院特殊津贴获得者、国家创新人才推进计划科技创新创业人才获得者。曾主持完成多项国家、省、市科研项目并获多项科技成果奖，参与项目包括国家重点研发计划-印刷型发光材料的性能优化及批量制备技术

35、项目、吉林省重大科技成果转化计划（原双十工程重大科技成果转化项目)-高性能有机电致发光材料的产业化项目。马晓宇 董事、副总经理 化学专业硕士研究生、在读博士研究生。参与国家项目包括 1、科技部科技型中小企业技术创新项目-关键有机电致发光材料的产业化项目 2、国家高技术研究发展计划(863 计划)新型高效率柔性显示材料开发项目 3、国家重点研发计划-印刷型发光材料的性能优化及批量制备技术项目。曾获吉林省科学技术奖二等奖、日内瓦国际发明专利金奖、吉林省专利金奖。王辉 副总经理 化学专业硕士研究生。参与国家项目包括 1、国家高技术研究发展计划（863 计划）“新型高效率柔性显示材料开发”项目 2、国

36、家重点研发计划“印刷型发光材料的性能优化及批量制备技术”项目。获得奖项包括吉林省科学技术奖二等奖、日内瓦国际发明专利金奖、吉林省专利金奖。数据来源：招股说明书、东北证券 围绕主营产品技术和研发项目募集资金，打开公司未来成长性。围绕主营产品技术和研发项目募集资金，打开公司未来成长性。公司于 2020 年登陆科创板，募集资金投资项目总投资金额为 6.77 亿元，主要用于年产 10,000 公斤AMOLED 用高性能发光材料、新型高效 OLED 光电材料、新型高世代蒸发源的研发，投入占比分别为 68%、22%、11%，进一步提升公司产品竞争力和知名度，从而实现公司的营业收入和净利润规模快速增长。请务

37、必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/35 奥来德奥来德/公司深度公司深度 图图 14：公司募集资金使用用公司募集资金使用用途途 数据来源：招股说明书、东北证券 45900万元，68%14715万元，22%7115万元，11%年产10,000公斤AMOLED用高性能发光材料及AMOLED发光材料研发项目新型高效OLED光电材料研发项目新型高世代蒸发源研发项目 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/35 奥来德奥来德/公司深度公司深度 2.2.需求端：需求端：O OLEDLED 引领新一代显示，国产面板带动上游需求引领新一代显示，国产面板带动上游需

38、求 2.1.有机发光材料和蒸发源为 OLED 产业链的上游原材料和制造设备 有机材料为有机材料为 OLED 的制造基础。的制造基础。有机发光材料是 OLED 面板的核心组成部分，在OLED 面板成本占比 12%左右，是 OLED 产业链中技术壁垒最高的领域之一。按照生产阶段划分，有机发光材料包括中间体、前端材料、终端材料三大类。中间体是合成 OLED 有机发光材料所需的一些基础化工原料或化工产品。某几种中间体可以经一步或多步合成为前端材料，前端材料生产工艺简单，技术壁垒小，无法直接供面板厂商使用，需经过升华提纯工艺达到应用标准后方可使用。终端材料是前端材料经过升华提纯过程后得到的有机发光材料，

39、工艺复杂，技术门槛高，可以直接用于 OLED 显示和 OLED 照明等领域。按照具体用途划分，终端材料可以分为发光功能材料、空穴功能材料、电子功能材料及其他功能材料四大类。其中发光功能材料按照颜色可进一步划分为红、绿、蓝发光材料，再进一步可分为红、绿、蓝发光主体材料与掺杂材料，与主体材料相比，掺杂材料的技术壁垒更高一些。改进性能结构是改进性能结构是有机发光材料有机发光材料主要发展方向。主要发展方向。目前主流的有机材料为小分子材料，其中第一代荧光材料和第二代磷光材料分别大量应用于蓝光材料体系和红、绿光材料体系。从未来发展趋势看，第三代 TADF 材料是潜在的发展方向，但由于其材料结构本身存在寿命

40、、色纯度等问题,目前还没有完全实现商用。另一个潜在发展方向是主要应用于喷墨打印工艺中的聚合物高分子材料，但是由于喷墨打印技术尚不成熟,工艺、材料、装备仍存在关键问题需要解决,因此高分子材料尚未能实现量产。图图 15：OLED 有机发光材料示例有机发光材料示例 数据来源：公司官网，东北证券 蒸镀机是蒸镀机是 OLED 面板制造的核心组件之一。面板制造的核心组件之一。AMOLED 产线由数组段、蒸镀段和模 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/35 奥来德奥来德/公司深度公司深度 组段组成，蒸镀机是蒸镀段的重要组成部分，使用周期和产线更新周期呈线性关系。蒸发源是蒸镀机的核

41、心组件之一，对蒸镀效果、良品率起到决定性的作用，使用周期预计在十年左右。蒸镀段主要用于制备 OLED 面板的有机发光层及辅助功能层，主要方法有真空蒸镀法和喷墨打印法，前者是目前中小尺寸面板量产使用的主要技术，后者技术尚未成熟、未形成产业化。真空蒸镀法工作原理是在真空环境中对有机发光材料加热，使之气化并沉积到基片上而获得薄膜材料，又称真空镀膜。蒸发源作为进行蒸镀的核心组件，其性能决定着蒸镀过程中的镀膜厚度和均匀度，可视作蒸镀设备的“心脏”。蒸发源根据其宏观形状的不同可以分为点源（PointSource）、线源（LinearSource）、面源（Planar/AreaSource），其中点源一般用

42、于实验室制备器件，面源工艺尚未规模产业化，线源仍然是目前 OLED 面板制造的主流设备 表表 3：蒸发源发展趋势：蒸发源发展趋势 点源点源 线源线源 面源面源 项目项目主要特点及技术主要特点及技术区别区别 束状蒸镀,材料装填在桶状的坩埚内;在蒸镀时,蒸发源为固定位置,基板旋转,材料蒸镀以蒸发源为中心扇面状发散沉积在基板上。线状蒸镀,材料装填在长方体状的坩埚内;在蒸镀时,蒸发源来回移动,基板固定,采用线状扫描方式将材料沉积在基板上。面状蒸镀,材料先蒸镀到面源表面;在蒸镀时,蒸发源与基板一般不发生相对位移或仅发生小幅度位移。技术技术难度难度 受自身蒸镀特点影响,在成膜精度、材料利用率、成膜均匀性、

43、蒸镀阴影控制等关键方面欠佳。与点源相比,在设备构造复杂度、设计、生产技术难度方面明显加大,技术门槛高,成本高。尺寸增大,结构复杂,目前难于在量产线上实现。市场前景市场前景 仅适用于试验线或小型蒸镀线,如4.5 代以下 OLED 产线。目前高世代 0LED 有机层蒸镀已不使用点源,仅在金属电极层蒸镀少量使用。高世代 0LED 蒸镀线或者高分辨率 OLED 蒸镀,一般使用线源。目前主流在建的 6 代AMOLED 线均使用线源,LG 的8.5 代线目前采用的也主要是线源蒸镀工艺。主要针对超高世代与超高分辨率 0LED 蒸镀工艺,其技术难度要求极高。从目前来看,面源市场应用还不成熟,实现量产还需要很长

44、时间。数据来源：招股说明书，东北证券 2.2.OLED 面板应用范围丰富，成为主流显示技术方向 OLED 面板性能突出，为新一代显示技术面板性能突出，为新一代显示技术。OLED 显示作为一种主动发光显示技术，具有器件轻薄、对比度高、功耗低、无视角限制、响应速度快、工作温度范围宽等优势，特别是可以实现柔性显示的优势突出，是目前主流显示技术中市场发展最快、应用前景最好的技术之一。按照驱动方式的不同，OLED 显示主要分为 PMOLED 和AMOLED 两大类，AMOLED 是当前 OLED 显示发展的主要方向，目前 TFT-LCD是 AMOLED 的主流技术。根据面板是否可柔性显示，分为刚性 AM

45、OLED 与柔性AMOLED，由于柔性 AMOLED 面板可实现曲面、可弯折的效果，技术优势尤为突出，是目前主流显示技术中市场发展最快、应用前景最好的技术之一。除了 OLED之外，QD 显示和 Micro-LED 是当下研究比较热门的下一代显示技术，但目前尚处于研发阶段，产业化技术仍待突破，生产成本和效率难以满足产品商业化需求。OLED 屏幕成为高端智能手机主流配置屏幕成为高端智能手机主流配置。从短期来看面板显示技术的迭代，主要系AMOLED 显示技术对 LCD 显示技术的逐步渗透，主要表现在手机、车载、笔记本等移动市场。2011 三星推出了全球首款 OLED 智能手机 Note1，随后三星的

46、 Galaxy系列旗舰手机也使用了 OLED 屏幕，标志着 OLED 应用逐渐走向成熟。2017 年，请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/35 奥来德奥来德/公司深度公司深度 苹果公司推出全面屏 iPhoneX 手机后，华为的 P 系列、Mate 系列旗舰手机都相继使用了京东方、三星的 OLED 屏，LG、OPPO、Vivo、小米等 10 多个主流手机品牌也相继推出了搭载 OLED 屏幕的主流机型，AMOLED 已成为全球高端智能手机显示屏的主流选择。2019 年 2 月，三星和华为在两天内先后发布折叠屏手机，柔性AMOLED 面板应用进入新时代，显示应用场景将更加

47、广泛。未来一段时间，智能手机仍将是 AMOLED 面板的主要应用，渗透率将稳步提高。图图 16：搭载：搭载 OLED 屏幕手机示例屏幕手机示例 数据来源：公开资料，东北证券 OLED 电视电视迎来高速发展期迎来高速发展期。OLED 技术向电视等更大尺寸显示领域发展。LG 推出大尺寸 OLED 电视后，索尼、松下、创维等知名品牌都陆续加入，OLED 电视在全球也进入了高速发展时期。OLED 可柔性、固态发光、结构简单的特点带来更多产品设计的可能性，允许 OLED 产品在形态和功能上多元化发展。图图 17：搭载：搭载 OLED 屏幕电视示例屏幕电视示例 数据来源：公开资料，东北证券 OLED 应用

48、广泛，应用广泛，5G 时代想象空间大时代想象空间大。OLED 屏更适应 5G 时代万物互联的显示需要。首先，OLED 屏的柔性特征更适应高端电子产品的应用场景，如穿戴设备、VR领域、车载领域，智能家居、智慧城市等。其次，5G 技术因其传输速度快、大容量的内容瞬间送达，耗电更多，对手机各方面的电耗管理也要求更高,而相比 LCD 屏，OLED 屏更加省电，5G 通信也将促进 OLED 的快速发展。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/35 奥来德奥来德/公司深度公司深度 图图 18：搭载：搭载 OLED 屏幕的其他终端示例屏幕的其他终端示例 数据来源：公开资料，东北证券

49、2.3.OLED 屏幕渗透率不断提高，产业本土化打开国内市场新增长 OLED 渗透率稳步提升渗透率稳步提升。AMOLED 面板受到中小尺寸智能移动终端市场快速增长的带动，近年来发展迅速。根据 IHS 数据并经整理，2019 年，全球 AMOLED 面板营收达到 251 亿美元，在新型显示器件产业总营收占比为 21.50%。未来 AMOLED面板营收方面预期主要得益于 OLED 屏幕在智能手机的渗透率提升。根据群智咨询预测，到2023年，柔性和刚性AMOLED屏在智能手机市场的渗透率将会接近50%。同时在 OLED 屏幕在电视、智能手表等方面的渗透率也同步增长。在电视领域，预计到 2022 年，

50、全球 OLED 电视面板的规模将达到 750 万台，渗透率提升到 3%。在智能穿戴领域，预计到 2022 年 AMOLED 渗透率将迅速提升至 40%以上。图图 19：2015-2023 年年 AMOLED 屏在智能手机市场的渗透率情况屏在智能手机市场的渗透率情况 数据来源：招股说明书，东北证券 随着未来智能手机和电视行业趋于饱和，预期 OLED 面板营收增速也将随之放缓，但仍然保持较大基数。除此之外，智能穿戴、VR、车载显示等行业发展也将给 OLED屏幕带来新需求。因此行业整体仍将呈增长趋势。未来随着材料技术突破、大尺寸 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/35

51、奥来德奥来德/公司深度公司深度 OLED 面板蒸镀工艺的不断优化，下游应用将逐渐从高端设备向中低端设备、从小尺寸向大尺寸应用渗透。图图 20：AMOLED 面板近年及预期各类别出货量面板近年及预期各类别出货量 图图 21：AMOLED 面板近年及预期营收情况面板近年及预期营收情况 数据来源：招股说明书，东北证券 数据来源：招股说明书，东北证券 OLED 行业本土化初现规模。行业本土化初现规模。中国目前是全球最大的 OLED 应用市场，国内 OLED产业也随之不断发展。2019 年上半年，国内企业在 OLED 全球市场占有率超过 10%，国内已有京东方集团、维信诺集团、天马集团等多条产线进入量产

52、阶段。根据赛迪智库统计数据，截至 2020 年 2 月，全球已建成 AMOLED 生产线 25 条，在建生产线 3 条，计划 2 条。中国大陆地区已建成生产线 13 条，总投资规模接近 5,000 亿元，其中可生产柔性面板的 6 代线 6 条，在建和计划各 2 条。随着国内面板产线陆续建成，产能开始放量，国产 AMOLED 面板将逐渐占领更多市场份额，在进几年获得较大增量。到 2022 年，全球当前在建 AMOLED 产线全部建成并满产后，预计总产能将达到 3,300 万平方米/年，其中中国大陆地区（包括 LG 在大陆的生产线）总产能将达到 1,900 万平方米/年，全球占比达到 58%。中国

53、大陆地区 OLED 面板产业的发展也带动了上游 OLED 材料、设备和相关技术的发展，推动了 OLED 配套产业的国产化进程。目前国内已经初步建立了 OLED 材料和设备的供应链体系，随着OLED 面板产能逐渐向国内转移，国内 OLED 材料和设备厂家迎来快速增长。2202352364369374-10%0%10%20%30%40%50%050030035040020020202242025营收（亿美元）增幅 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/35 奥来德奥来德/公司深度公司深

54、度 图图 22：中国大陆中国大陆 AMOLED 面板近几年及未来预期营收情况面板近几年及未来预期营收情况（单位：亿元人民币）（单位：亿元人民币）数据来源：招股说明书，东北证券 蒸发源等蒸发源等 OLED 装备市场成为显示设备增长主力。装备市场成为显示设备增长主力。据 DSCC 统计，2018 年显示装备市场的营收规模约 228 亿美元，其中 OLED 装备营收占比 52.63%，达到 120 亿美元。其中蒸镀设备是 AMOLED 特有的专用设备，在整个蒸镀系统中，蒸发源是蒸镀设备的核心部件，对材料的蒸镀效果、面板良品率起到决定性的作用。目前，由于只有韩国和中国大陆有较大规模的 OLED 面板产

55、线，因此韩国和中国大陆地区的蒸发源企业更具竞争实力。图图 23：2016-2022 年全球新型显示设备支出情况年全球新型显示设备支出情况（单位：十亿美元）（单位：十亿美元）数据来源：招股说明书，东北证券 有机发光材料迎来本土化契机。有机发光材料迎来本土化契机。根据前瞻研究报告，2018 年，全球有机材料市场总规模约为 16 亿美元，年平均增长率在 35%以上，2021 年，OLED 有机材料市场规模将突破 30 亿美元，且应用在电视和车载显示领域的产品增速会有所提升。目前全87720843270%403%89%67%23%17%0%50%100%150%200%250%3

56、00%350%400%450%0050060070080090020020202120222023营收（亿元人民币）增长率-100%-50%0%50%100%150%0246862002020212022OLED 设备支出LCD设备支出OLED 设备增长率LCD设备增长率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/35 奥来德奥来德/公司深度公司深度 球 OLED 有机发光材料主要被美、日、韩、德等国的企业垄断，我国显示产业的技术布局仍处于起步阶段。因此，我国企业早期主要集中在 OLE

57、D 有机发光材料中技术含量低的中间体和前端材料领域，在利润较高的 OLED 有机发光材料成品（终端材料）领域占比较低，空穴层注入/传输材料、电子层注入/传输材料在国内市场供应占比 12%左右，发光层材料供应占比不足 5%。另一方面国内 OLED 材料企业大多缺乏量产配套、品质管控及器件设计应用等技术，不能准确高效地向下游面板客户提供满足屏体性能要求的材料产品及器件问题解决方案。目前，国内有机发光材料市场迎来本地化的重要机遇，原因为 1.破除国外厂商对关键技术的垄断，解决“卡脖子”问题的需求 2.国内产线规模化及降低产品成本的需要 3.减小国际贸易摩擦潜在风险和降低输运成本等因素的考虑。因此，掌

58、握 OLED 上游材料核心技术的制造商的市场渗透率将迅速提高，盈利将会维持较高水平。图图 24：OLED 有机材料市场规模有机材料市场规模（单位：百万美元）（单位：百万美元）数据来源：招股说明书，东北证券 050002500300035004000200202021合计中国韩国日本 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/35 奥来德奥来德/公司深度公司深度 3.3.供给供给端：端：O OLEDLED 产业分工清晰，海外巨头垄断产业分工清晰，海外巨头垄断上游上游核心技术核心技术 3.1.产业链分工清晰，行业技术壁垒高 OLED

59、 产业链主要包括上游、中游和下游。产业链主要包括上游、中游和下游。OLED 是以多种有机材料为基础制造的将电能直接转换成光能的有机发光器件。OLED 产业链上游包括材料制造、设备制造及组装零件，中游主要为面板制造和模组组装，下游包括各类终端应用，涵盖消费电子、汽车、计算机等多个行业。产业链上游：主要包括设备、原材料和组装零件。产业链上游：主要包括设备、原材料和组装零件。其中，制造设备为用于面板生产过程中需要用到的工业设备，公司生产的主要产品之一蒸发源即属于其中的镀膜/封装设备。材料制造为面板生产过程中需要用到的原材料，公司的另一主要产品有机材料即属于此类。有机材料中的终端材料技术壁垒较高，主要

60、被国外巨头垄断，国内仅少数公司可以自主生产。蒸发源的技术壁垒较高，国内仅奥来德打破技术壁垒，实现自主生产。产业链中游：以制造、组装产业链中游：以制造、组装 OLED 面板为主。面板为主。国内主要的市场玩家有京东方、信利集团、维信诺等。国外主要的龙头公司有三星、LG 等。OLED 生产线建设投资金额一般在百亿元以上，对技术和资金要求非常高。OLED 面板企业主要集中在中国大陆及韩国地区，韩国三星占据了中小尺寸主要市场，LG 垄断了大尺寸显示市场。目前我国的新型显示产业布局集中在环北京、长三角、珠三角、成渝鄂地区几个区域，各大面板厂商及上下游配套企业在上述地区投资建厂，呈现出产业发展集群化趋势。图

61、图 25：OLED 产业链产业链全景图全景图 数据来源：招股说明书，东北证券 产业链下游：以应用产业链下游：以应用 OLED 面板的终端设备为主。面板的终端设备为主。终端设备主要包括手机、电视、电脑、平板、手表等电子设备。三星、华为、LG、OPPO、vivo、小米都已推出搭载OLED 屏幕的主流机型，AMOLED 成为全球高端智能手机显示屏的主流选择。LG 推出大尺寸 OLED 电视后，索尼、松下、创维等知名品牌都陆续加入，OLED 电视在全球也进入了高速发展时期。苹果、华为等公司也相继推出搭载 OLED 屏幕的平板、智能手表等产品。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2

62、0/35 奥来德奥来德/公司深度公司深度 3.2.海外龙头公司实力强，国内公司迎头追赶 我国我国 OLED 行业机遇和挑战并存，目前还是大而不强。行业机遇和挑战并存，目前还是大而不强。OLED 技术优势明显，下游应用广泛，而中国目前是全球最大的 OLED 应用市场。中国不仅是手机、电视、PC、平板电脑的制造大国，也是全球最主要的消费市场，十分有利于OLED产业的发展。但是，从业企业规模偏小、在建项目相对分散、关键材料和装备尚需突破等问题依然制约着 OLED 产业发展。国内国内 OLED 面板厂商迅速追赶，占据大部分新增产能。面板厂商迅速追赶，占据大部分新增产能。从 OLED 面板产能来看，全球

63、近三年的新增 AMOLED 产能主要集中在中国大陆，新增月产能约 50 万片，占比达到 71%。约为第二名韩国的三倍。从厂商分布来看，京东方的新产线能提供 19.2万片的月产能，约占新增产能整体的 27%。第二名 LG、第三名天马集团、第四名三星的新增产能分别为 15.4、8.25 和 6 万片，之后五至八名均为国产厂商，占新产能的比重均在 4%至 6%之间。国内新投产的产线主要为 6 代线，对日本和中国沿海地区的 3.5 至 5.5 代线有明显技术优势。同时，LG 在韩国和广州分别投产了 8 代线和8.5 代线，OLED 向更高世代发展是必然发展趋势。图图 26：近三年新增：近三年新增 AM

64、OLED 月产能产商月产能产商分布情况分布情况 数据来源：招股说明书，东北证券 1%2%3%3%4%4%6%6%9%12%22%27%友达柔宇JOLED夏普合肥维信诺和辉光电武汉华星维信诺集团三星天马集团LG京东方集团 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/35 奥来德奥来德/公司深度公司深度 图图 27：近三年新增：近三年新增 AMOLED 月产能地区月产能地区分布情况分布情况 数据来源：招股说明书，东北证券 OLED 发光材料主要发光材料主要被被国际化工巨头所垄断。国际化工巨头所垄断。比起面板制造，OLED 上游发光材料的产业垄断更加难以突破。有机发光材料的设计和

65、生产涉及量子化学、物理学、光学、材料学、有机合成化学等知识，需要交叉型的学科知识来设计分子结构，合成高纯度的目标产物。并且需通过器件验证，对验证环境洁净度具有很高的要求。因此，有机发光材料从验证到进入产线体系约需要 1 年左右，到真正批量供货需要 23年左右，认证周期较长。同时，由于有机发光材料使用寿命在 12 年左右，更新迭代速度快，需要投入大量的研发资源以匹配下游面板厂商的需求。在国外公司中，美国陶氏在红色主体材料上拥有核心专利，市场占有率处于领先地位；德国默克在绿色主体材料具有较高的市场份额；日本出光在蓝光主体材料领域的市场占有率处于领先地位。在掺杂材料方面，专利被 UDC（全称为 Un

66、iversal Display Corporation）等少数外国公司所垄断，形成专利壁垒。由于技术壁垒较高，国内大部分生产厂商集中于 OLED 中间体和前端材料（粗品），行业内能够提供终端材料（升华品）的公司较少，随着国内 OLED 产业的兴起，该领域的竞争程度逐渐加大。表表 4：OLED 发光材料海外龙头厂商发光材料海外龙头厂商 公司公司 成立年份成立年份 业务介绍业务介绍 美国陶氏 1897 主营业务包括特种化学、高性能材料、工业中间体以及塑料业务。其显示材料业务集中于 FPD(平板显示)市场，所供应的显示材料主要为电子材料,OLED 中的细分业务发光材料的销售额处于全球领先地位。德国默

67、克 1668 主营业务包括创新性制药、生命科学以及前沿功能材料技术。其在显示领域主要包括液晶材料、效果材料、半导体材料和 OLED 材料等,其中 OLED 主要产品有空穴传输层(HTL)材料、磷光绿色材料及新型喷墨式的可打印 OLED 材料。日本出光 1940 主营业务包括石油化学工业、医药品及 OLED 业务等。其 OLED 发光材料品种较全面,包括空穴传输层(HTL)、空穴注入层(HIL)、电子传输层(ETL)及发光层(EML)材料等。数据来源：招股说明书、东北证券 Tokki 蒸镀机为市场主流蒸镀机蒸镀机为市场主流蒸镀机，蒸发源是核心设备，蒸发源是核心设备。除有机材料外，被誉为“卡住 O

68、LED 面板咽喉”的蒸镀机也是一个重要存在。蒸镀设备是 AMOLED 特有的专用设备，其在整体生产过程中会直接影响到 OLED 面板质量问题，而业界普遍认为Canon Tokki 是最佳量产设备，三星、京东方、LG、维信诺等大型面板厂商均采用22%71%6%1%韩国中国日本中国台湾 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/35 奥来德奥来德/公司深度公司深度 的是 Tokki 蒸镀机，而目前蒸镀机国内尚无法生产。图图 28：Tokki 蒸镀机示意图蒸镀机示意图 数据来源：佳能官网，东北证券 蒸发源是蒸镀机的核心设备蒸发源是蒸镀机的核心设备，奥来德为唯一国产厂商，奥来德为

69、唯一国产厂商。在整个蒸镀系统中，蒸发源是蒸镀设备的核心部件，对材料的蒸镀效果、面板良品率起到决定性的作用。目前，由于只有韩国和中国大陆有较大规模的 OLED 面板产线，因此韩国和中国大陆地区的蒸发源企业更具竞争实力。目前奥来德为国内唯一的蒸发源生产商，主要竞争对手为日本的爱发科，韩国的 YAS 和 SNU。表表 5：OLED 蒸发源海外龙头厂商蒸发源海外龙头厂商 公司公司 成立年份成立年份 业务业务介绍介绍 日本爱发科 1952 主营业务为蒸镀设备。其设备拥有丰富的应用程序,可适用于新开发的蒸发源,对应基板的尺寸在 2 代线以上。韩国 YAS 2002 主营业务为蒸镀设备。其与 LG 合作开发

70、高世代蒸镀设备。韩国 SNU 1998 主营业务为蒸镀设备与检测设备。其设备在 5 代线以上量产型 OLED 蒸镀设备市场上占有率较少。数据来源：招股说明书、东北证券 国内蒸发源成长空间大国内蒸发源成长空间大，新产线带来新增长，新产线带来新增长。蒸发源技术壁垒较高，尤其线性蒸发源作为 OLED 蒸镀工艺中的核心技术设备，大部分专利和核心技术被国际知名厂商掌握。目前国际范围内，也只有极个别企业能够开发和产业化应用于高世代的高性能线性蒸发源。作为唯一的蒸发源国内厂商，奥来德相对海外巨头规模较小，主要原因在于其主要生产 6 代线线性蒸发源产品，产品结构与国外可比公司相比较产品结构单一。但即便如此，奥

71、来德仍然占领约 58%的国内蒸发源市场，73%的国内 Tokki蒸镀机适配的蒸发源市场，说明国内蒸发源厂商更能适应国内面板厂商的需求，而国内面板厂商也对国内蒸发源供应商有较大信心。原因在于，从技术实力、技术指标来说，蒸发源厂商入围下游 OLED 面板厂商产线需要经过面板厂商多道试验或检测程序，一旦被其应用于投产产线，能够表明其产品在品质、性能等方面与竞争企业无较大差异。随着国内新产线陆续投产，国内市场对蒸发源需求将稳步增长，拥有核心技术、能够自主供给蒸发源产品的国内厂商将迎来新的增长机会。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/35 奥来德奥来德/公司深度公司深度 图图

72、 29：蒸发源主要厂商营收（：蒸发源主要厂商营收（单位：单位：万元）万元）数据来源：招股说明书，东北证券 0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,000韩国YAS韩国SNU日本爱发科奥来德20182019 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/35 奥来德奥来德/公司深度公司深度 4.4.增长逻辑：增长逻辑：蒸发源蒸发源业务业务持续持续成长，有机成长，有机材料材料不断创新不断创新 4.1.前瞻布局实现技术领先，蒸发源国产替代 蒸发源业务不断成长蒸发源业务不断成长，技术优势维持高毛利率，

73、技术优势维持高毛利率。随着 OLED 技术应用场景的增加、电子产品的更新换代，公司蒸发源业务实现同步快速发展。2018 年公司蒸发源产品销售规模为 1.56 亿元，至 2021 年达到 2.62 亿，较 2018 年增长 68%。蒸发源产品收入占公司整体收入 64.63%，已成为带动公司业务收入的主要增长点。作为唯一能够自主生产蒸发源设备的国内企业，技术上的领先使得公司的蒸发源业务在 2018 至2021 年间能够连续 4 年维持约 70%的高毛利率水平。蒸发源的技术优势可以维持较长时间的技术壁垒，原因一是未来可能出现的喷墨打印技术也离不开蒸镀这个环节，新技术的发展同样也将扩大蒸发源的需求；原

74、因二是蒸发源需要对OLED发光器件、OLED 材料属性具有深刻理解，奥来德作为同时又有蒸发源和 OLED 材料多年技术积累的厂商，比 Tokki 等蒸镀机生产商、以及三星等面板生产商在蒸发源的技术理解和生产上更有优势，下游面板厂商直接进入产业链上游进行竞争的威胁较小。图图 30：蒸发源业务营收及毛利率（：蒸发源业务营收及毛利率（单位：单位：百万元）百万元）数据来源：招股说明书，东北证券 表表 6：制造设备可比上市公司：制造设备可比上市公司 2021 年营收情况年营收情况 公司公司 营业收入营业收入 毛利率毛利率 主营业务主营业务 芯源微 8.30 亿 46.62%半导体专用设备的研发、生产和销

75、售，产品包括光刻工序、涂胶显影设备（涂胶/显影机、喷胶机）和单片式湿法设备（清洗机、去胶机、湿法刻蚀机）。华兴源创 20.20 亿 46.55%主营业务为蒸镀设备。其与 LG 合作开发高世代蒸镀设备。奥来德（蒸发源业务）2.62 亿 70.28%主要从事平板显示及集成电路的检测设备研发、生产和销售，公司主要产品应用于 LCD 与 OLED 平板显示、集成电路、汽车电子等行业。数据来源：Wind、东北证券 67%67%68%68%69%69%70%70%71%050030020021收入毛利率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明

76、25/35 奥来德奥来德/公司深度公司深度 提前布局提前布局新型新型蒸发源蒸发源，助力新世代产线国产替代，助力新世代产线国产替代。公司基于 6 代线性蒸发源的成功经验，与国内领先的 OLED 面板企业共同开发更大尺寸的（G8.5/G8.6）水平线性蒸发源，目前设计研发进展顺利，可以满足面板企业的相关技术指标，计划于本年度完成样机的制作，把握未来国内面板厂商建设新世代 OLED 产线的订单机会。攻坚蒸镀设备，攻坚蒸镀设备，小型蒸镀机取得阶段性成果。小型蒸镀机取得阶段性成果。随着国内外 AMOLED 技术的发展以及全球市场对 AMOLED 显示材料需求的加大，与之相匹配的蒸镀设备、小尺寸蒸镀机设备

77、等配套需求也日益增加。公司结合面板企业的技术需求，开始进行有机材料评价、小型面板开发、Micro-OLED 制作等多功能小型蒸镀机的开发工作。目前小型蒸镀机项目已取得阶段性成果，样品既能够满足高温蒸镀、特殊工艺的环境需求，又能通过冷却系统有效降低因高温多导致良率低下的问题，提升设备的稳定性和效率。4.2.巩固终端材料护城河，攀升有机材料价值链 掌握有机材料核心技术掌握有机材料核心技术，规模不规模不断扩大断扩大。奥来德从事有机发光材料研发生产的时间较早，经过多年自主研发创新，攻克技术壁垒，实现了 OLED 有机材料特别是终端材料的自主生产。公司的红、绿、蓝发光辅助层材料产品发光性能和寿命方面均具

78、有良好的优势，已经取得维信诺、和辉光电、维信诺、天马等头部面板厂商的订单，成功进行国产化替代。公司部分产品已经成功应用在华为、联想、小米等多个品牌以及笔记本和手机、手表等多种产品。图图 31：2018-2019 有机材料各产品营收（有机材料各产品营收（单位：单位：百万元）百万元）数据来源：招股说明书，东北证券 00708020182019 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/35 奥来德奥来德/公司深度公司深度 表表 7：有机材料可比上市公司：有机材料可比上市公司 2021 年营收情况年营收情况 公司公司 营业收入营业收入 毛利率毛利率 主营业

79、务主营业务 八亿时空 8.87 亿 46.86%高性能薄膜晶体管等多种混合液晶材料为主 万润股份 43.59 亿 36.49%显示材料(包括液晶与 OLED 材料);环保材料;大健康医药产业。前两者占比约 80%。濮阳惠成 13.93 亿 29.39%从事顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体等精细化学品 飞凯材料 26.27 亿 39.92%紫外固化材料;电子化学材料(包括液晶与 OLED 材料等)。后者营收占比约 68%。奥来德（有机材料业务）1.44 亿 30.28%数据来源：Wind、东北证券 发力封装材料，把握发力封装材料，把握柔性显示柔性显示新趋势新趋势。OLED 薄膜封装材料是柔性 OL

80、ED 显示产业的核心材料之一，预计将成为 AMOLED 面板应用最为主流的封装技术。目前全球主要的 OLED 薄膜封装材料供应商为韩国的 SamsungSDI，国内企业大部分仍处于技术开发阶段，尚未实现产线应用，受到国外高度垄断。公司的薄膜封装材料具有介电常数低，蒸镀膜更薄等特性，有利于降低手机屏薄膜厚度、可更好适配曲面屏、折叠屏。公司薄膜封装材料在去年通过和辉光电产线测试，已为和辉光电稳定供货，成为薄膜封装材料国内首个合格供应商，在京东方、天马的测试工作已接近尾声。图图 32：柔性：柔性 OLED 薄膜密封示意图薄膜密封示意图 数据来源：三星 SDI 官网，东北证券 持续研发新产品，拓宽应用

81、边界。持续研发新产品，拓宽应用边界。公司在研发上持续投入，在多支材料上取得了突破，形成了性能上的优势，不断扩大应用范围，新材料已在多家厂商进行量产或测试。同时，公司围绕元宇宙概念所需要的硅基显示技术的特性，完成了材料积累并实现了器件结构和全套材料技术的开发，先后为安徽熙泰、云南奥雷德、苏州集萃、梦显等多个硅基显示企业提供器件技术和材料业务。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/35 奥来德奥来德/公司深度公司深度 表表 8：有机材料新研发产品：有机材料新研发产品 产品产品 研发进展研发进展 红光材料 在照明和车载方面得到认可和应用 蓝光掺杂材料 在性能指标上与达到产线

82、材料相当水平，后续将进一步优化提升，达到可应用水平 RedDopant 材料（红光掺杂材料）在效率及寿命等方面优势明显，目前正在下游客户处验证 R材料（红光辅助材料，属于主体材料）已为华星、天马、和辉光电稳定供货 G材料（绿光辅助材料，属于主体材料）已为维信诺、和辉光电稳定供货 B材料（蓝光辅助材料，属于主体材料）正在华星、天马、维信诺、京东方等厂家进行推广测试 功能共同层材料 取得了一系列可应用的成果，并由此为基础拓展到发光层材料 数据来源：公司年报，东北证券 4.3.它山之石可以攻玉，布局钙钛矿黄金赛道 钙钛矿电池打开钙钛矿电池打开公司发展公司发展新赛道。新赛道。2020 年 9 月，我国

83、提出“碳达峰”、“碳中和”的远景目标，其中 BIPV（光伏建筑一体化）作为实现减碳目标的重要手段，在我国及各省市十四五规划纲要被多次提及，国内市场空间或将迎来爆发式增长。钙钛矿型太阳能电池是第三代太阳能电池。作为一种薄膜电池技术路线，钙钛矿光伏电池具有低成本和高效率的优势，对 BIPV 领域的发展起着重要的作用。根据国家统计局相关数据，目前钙钛矿光伏电池在建及规划产能为 29GW，随着钙钛矿光伏电池技术的发展，十四五期间在建及规划产能有望到达 5075GW，按单 GW 设备投资 3.5亿元计算，对应设备总投资为 175263 亿元，镀膜设备为 87.5131.5 亿元，其中蒸镀设备为 11.8

84、17.7 亿元。奥来德依据现有的技术积累，投入 4900 万元积极开展钙钛矿新项目，扩大市场份额，提升公司的市场竞争力。图图 33：钙钛矿型薄膜太阳能电池钙钛矿型薄膜太阳能电池图示图示 数据来源：中科院物研所，东北证券 表表 9：奥来德拟投资钙钛矿项目：奥来德拟投资钙钛矿项目 项目名称项目名称 建设周期建设周期 拟使用资金拟使用资金 钙钛矿结构型太阳能电池蒸镀设备的开发项目 20 个月 2900 万元 低成本有机钙钛矿载流子传输材料和长寿命器件开发项目 20 个月 2000 万元 数据来源：公司公告、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/35 奥来德奥来德/

85、公司深度公司深度 OLED 蒸镀机技术可用于钙钛矿电池生产。蒸镀机技术可用于钙钛矿电池生产。目前钙钛矿光伏电池中的研发中多采用溶液旋涂法，该方法只适用于小面积电池片的制备，无法满足量产的需求。而采用线性蒸发源的蒸镀机能较好满足钙钛矿光伏电池的量产制备，可以提高钙钛矿光伏电池大面积制备的均匀性、批次稳定性、连续重复生产等能力。奥来德一直专注于蒸发源及小型蒸镀机的技术研发，在相关领域积累了多项先进的核心技术，为钙钛矿光伏电池项目的顺利推进提供了有力的保障。空穴传输材料是钙钛矿太阳能电池的核心材料之一。空穴传输材料是钙钛矿太阳能电池的核心材料之一。优异的空穴传输材料能有效地提高器件光电转化效率、增强

86、器件稳定性。目前钙钛矿光伏电池所使用的空穴型载流子传输材料种类较少，成本较高，与钙钛矿相匹配的空穴型载流子传输材料的研究相对薄弱，性能要求及技术水平不能满足我国下游厂家应用需求。低成本、高迁移率的空穴型载流子材料可有效提高钙钛矿光伏电池的稳定性，提高钙钛矿光伏电池寿命，降低大面积制备钙钛矿光伏电池成本。奥来德具有丰富的空穴型载流子开发经验，公司在原有基础上，可通过进一步设计材料，提高有机空穴传输材料的迁移率和稳定性，获得满足钙钛矿光伏太阳能电池所需的空穴传输材料，提升材料稳定性，改善钙钛矿太阳能器件稳定性的技术难题。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/35 奥来德奥

87、来德/公司深度公司深度 5.5.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 5.1.盈利预测 预测公司 2022-2024 年营业收入分别为 4.58/6.82/9.97 亿元，同比增速分别为12.85%/48.85%/46.20%。蒸发源蒸发源：蒸发源技术壁垒高，奥来德为国内上市公司中唯一蒸发源厂商。公司蒸发源业务与面板厂新产线建设进度高度相关，根据已公布的面板企业投资计划，在2024 年以前，各大面板企业的 6 代 AMOLED 产线建设处在爆发期。疫情后预期产线建设加快，业绩将迎来较快增长。同时公司正在开发的高世代蒸发源和小型蒸镀机进展顺利，产品技术含量的提升能够进一步扩大产品市占率，维持高盈

88、利水平。预计 2022-2024 年营业收入分别为 2.46/2.59/3.63 亿元，毛利率分别为 69.5%、69.5%和 69.5%。有机发光材料有机发光材料：公司有机发光材料业务主要集中在技术壁垒较高的终端材料，国内上市公司仅有奥来德和莱特光电可生产。公司两支全新专利材料红色 Prime 材料、绿色 Prime 材料在下游面板企业迎来放量。根据莱特光电 2022 年招股说明书数据，红色 Prime 材料毛利率可达到 80%。因此，新材料的放量有望进一步推升公司毛利率水平。其他新产品方面，技术壁垒更高的红光、蓝光掺杂材料正在下游客户处验证，柔性 OLED 材料相关的薄膜封装材料已经量产，

89、PI 材料的研发也取得了重大进展，未来市场将进一步打开。奥来德年产 10 吨的上海工厂将在 2023 年试生产，2024年达产，有机材料产能在现在 2.3 吨水平上将迎来较大幅度提高，实现规模效应。所以，预期未来奥来德的有机材料业务将量价齐升，迎来较大增长。预计 2022-2024年营业收入分别为 2.11/4.23/6.34 亿元，毛利率分别为 42%、45%和 46%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/35 奥来德奥来德/公司深度公司深度 表表 10：盈利预测模型（单位：百万元）：盈利预测模型（单位：百万元）2019 2020 2021 2022E 2023E

90、 2024E 营业收入合计 300.66 283.54 405.95 458.12 681.90 996.93 yoy 14.57%-5.70%43.17%12.85%48.85%46.20%营业成本合计 116.08 126.17 180.80 197.88 311.59 453.14 yoy 29.94%8.69%43.30%9.45%57.46%45.43%毛利合计 184.49 156.45 225.13 260.22 370.27 543.75 yoy 7.98%-15.20%43.89%15.59%42.29%46.85%毛利率 61.36%55.18%55.46%56.80%54

91、.30%54.54%蒸发源设备蒸发源设备 收入 172.80 188.71 262.38 246.64 258.97 362.56 同比 10.60%9.21%39.04%-6.00%5.00%40.00%占总收入比 57.47%66.56%64.63%53.84%37.98%36.37%成本 51.35 60.52 80.71 75.23 78.99 110.58 毛利 121.45 128.19 181.67 171.41 179.99 251.98 毛利率(%)70.28%67.93%69.24%69.50%69.50%69.50%有机发光材料有机发光材料 收入 127.36 93.91

92、 143.52 211.43 422.86 634.29 同比 23.40%-26.27%52.82%47.32%100.00%50.00%占总收入比 42.36%33.12%35.35%46.15%62.01%63.62%成本 64.33 65.64 100.07 122.63 232.57 342.52 毛利 63.04 28.27 43.45 88.80 190.29 291.77 毛利率(%)49.49%30.10%30.28%42.00%45.00%46.00%其他业务其他业务 收入 0.24 0.92 0.05 0.05 0.07 0.08 同比-89.95%280.45%-95.

93、01%20.00%20.00%20.00%占总收入比 0.08%0.32%0.01%0.01%0.01%0.01%成本 0.18 0.00 0.02 0.03 0.03 0.04 毛利 0.06 0.91 0.02 0.03 0.03 0.04 毛利率(%)23.65%99.63%48.34%48.00%48.00%48.00%其他主营业务其他主营业务 收入 0.26 同比-56.35%占总收入比 0.09%成本 0.22 毛利 0.04 毛利率(%)15.02%数据来源：Wind、东北证券 5.2.投资建议 首次覆盖首次覆盖，给予给予“买入买入”评级。评级。在蒸发源领域，公司为唯一国内厂商，

94、在 A 股无直接竞争对手，可选取业务同为高端制造设备的芯源微和华兴源创作为可比公司。在有机发光材料的终端材料领域，莱特光电是唯一直接竞争对手。其他可比有机材料 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/35 奥来德奥来德/公司深度公司深度 生产商包括八亿时空、万润股份、濮阳惠成、飞凯材料。我们预计公司 2022-2024 年归属母公司净利润分别为 1.13/2.04/2.96 亿元，对应 EPS分别为 1.10/1.98/2.88 元，对应市盈率 PE 分别为 55.86/30.91/21.29 倍，考虑到公司在蒸发源和有机发光材料领域的稀缺性，首次覆盖，给予“买入”评级

95、。表表 11：可比公司估值数据可比公司估值数据 市盈率 PEG 公司名称 股票代码 股价（元/股）市值（亿元）2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 22-24年CAGR 芯源微 688037.SH 222.88 206.43 73.40 82.29 57.86 0.47 3.04 1.37 39%华兴源创 688001.SH 38.24 168.48 36.68 32.06 23.95 12.6 0.51 0.71 31%莱特光电 688150.SH 27.14 109.22 73.76 49.02 35.12-0.44 0.89 72%八亿时空 688181.S

96、H 43.70 42.16 17.02 15.73 13.61 47.28 0.54 0.87 27%万润股份 002643.SZ 17.23 160.26 18.68 14.87 11.96 0.51 0.58 0.49 21%濮阳惠成 300481.SZ 26.34 78.07 18.76 14.57 11.97 0.28 0.54 0.55 31%飞凯材料 300398.SZ 21.09 111.49 20.89 22.36 18.58 1.65 1.51 0.91 19%平均值 37.03 32.99 24.72 4.16 1.02 0.83 27%奥来德 688378.SH 58.6

97、4 60.20 55.86 30.91 21.29 -0.38 0.47 48%数据来源：Wind、东北证券 注释：除奥来德以外，其余公司的盈利预测数据均来自于 Wind 一致预期；股票收盘价和市值时间为 2023 年 3 月 31 日 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/35 奥来德奥来德/公司深度公司深度 6.风险提示风险提示 1)OLED 行业波动及市场竞争加剧的风险行业波动及市场竞争加剧的风险 从 OLED 面板产线的发展和面板厂商的需求看，若 6 代线的面板出货量未达预期或8.5 代线建设进度未达预期，将影响面板厂商对公司蒸发源设备及材料的需求，对公司经营

98、业绩产生不利影响。同时，面板企业投资计划的周期性也会对蒸发源业务收入和连续性造成影响。另外，随着有机发光材料终端产品的国外部分核心专利陆续到期，对于国内材料厂商而言，竞争对手会逐渐增多，市场竞争将进一步加剧，产品销售价格也可能会受到影响。因此，OLED 行业波动风险对于产业链上游的 OLED有机材料和蒸发源厂商来说，存在较大的不确定性和挑战。2)技术升级迭代及技术研发无法有效满足市场需求的风险技术升级迭代及技术研发无法有效满足市场需求的风险 如果奥来德的 OLED 有机材料和蒸发源研发不及预期，跟不上市场对产品更新换代的需求，无法跟进行业进行技术升级，可能会受到其他国内外竞争对手的冲击，进而使

99、公司的经营业绩、盈利能力及市场地位面临下滑的风险。按照市场规律，有机发光材料产品在上市一至两年后单价下降较快，如果不能按时推出新产品，公司盈利能力将受到较大影响。对于蒸发源业务，如果公司无法开发满足市场需求的高世代蒸发源产品，公司蒸发源业务将面临无法供应高世代新产线的风险。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 33/35 奥来德奥来德/公司深度公司深度 附表：财务报表预测摘要及指标附表：财务报表预测摘要及指标 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2

100、024E 货币资金 780 659 727 894 净利润净利润 136 113 204 296 交易性金融资产 191 191 191 191 资产减值准备 6 0 0 0 应收款项 98 95 185 269 折旧及摊销 33 19 21 23 存货 213 243 484 611 公允价值变动损失-14 0 0 0 其他流动资产 22 22 22 22 财务费用 0 0 0 0 流动资产合计流动资产合计 1,344 1,244 1,661 2,069 投资损失-5-1-8-11 可供出售金融资产 运营资本变动-6-40-64-71 长期投资净额 0 0 0 0 其他-9 0 0 0 固定

101、资产 230 269 306 340 经营活动经营活动净净现金流现金流量量 141 91 152 236 无形资产 75 75 74 73 投资活动投资活动净净现金流现金流量量 412-102-84-69 商誉 0 0 0 0 融资活动融资活动净净现金流现金流量量-76-110 0 0 非非流动资产合计流动资产合计 844 928 999 1,056 企业自由现金流企业自由现金流 530-4 70 167 资产总计资产总计 2,189 2,172 2,660 3,125 短期借款 0 0 0 0 应付款项 84 40 156 120 财务与估值指标财务与估值指标 2021A 2022E 202

102、3E 2024E 预收款项 0 0 0 0 每股指标每股指标 一年内到期的非流动负债 13 13 13 13 每股收益（元）1.86 1.10 1.98 2.88 流动负债合计流动负债合计 353 334 617 787 每股净资产（元）22.64 16.15 18.14 21.02 长期借款 11 11 11 11 每股经营性现金流量（元）1.93 0.89 1.49 2.30 其他长期负债 169 169 169 169 成长性指标成长性指标 长期负债合计长期负债合计 180 180 180 180 营业收入增长率 43.2%12.9%48.8%46.2%负债合计负债合计 533 514

103、798 967 净利润增长率 89.2%-17.2%80.7%45.2%归属于母公司股东权益合计 1,656 1,658 1,862 2,158 盈利能力指标盈利能力指标 少数股东权益 0 0 0 0 毛利率 55.5%56.8%54.3%54.5%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 2,189 2,172 2,660 3,125 净利润率 33.5%24.6%29.9%29.6%运营效率指标运营效率指标 利润表（百万元）利润表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应收账款周转天数 71.14 76.00 74.00 82.00 营业收入营业收入 406 458 682

104、997 存货周转天数 401.98 415.00 420.00 435.00 营业成本 181 198 312 453 偿债能力指标偿债能力指标 营业税金及附加 5 5 7 11 资产负债率 24.4%23.6%30.0%31.0%资产减值损失-3 0 0 0 流动比率 3.81 3.73 2.69 2.63 销售费用 10 10 14 23 速动比率 3.10 2.88 1.82 1.77 管理费用 64 62 75 140 费用率指标费用率指标 财务费用-11 0 0 0 销售费用率 2.6%2.2%2.0%2.3%公允价值变动净收益 14 0 0 0 管理费用率 15.8%13.5%11

105、.0%14.0%投资净收益 5 1 8 11 财务费用率-2.6%0.0%0.0%0.0%营业利润营业利润 135 122 221 321 分红指标分红指标 营业外收支净额 12 0 0 0 股息收益率 1.7%0.0%0.0%0.0%利润总额利润总额 147 122 221 321 估值指标估值指标 所得税 11 10 18 26 P/E（倍）43.06 55.86 30.91 21.29 净利润 136 113 204 296 P/B（倍）3.54 3.80 3.38 2.92 归属于母公司净归属于母公司净利润利润 136 113 204 296 P/S（倍）14.43 13.74 9.2

106、3 6.31 少数股东损益 0 0 0 0 净资产收益率 8.4%6.8%10.9%13.7%资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 34/35 奥来德奥来德/公司深度公司深度 研究团队研究团队简介：简介：Table_Introduction 李玖：北京大学光学博士，北京大学国家发展研究院经济学学士（双学位），电子科技大学本科，曾任华为海思高级工程师、光峰科技博士后研究员，具有三年产业经验，2019 年加入东北证券，现任电子行业首席分析师。李亚鑫：北京大学经济学院金融硕士，厦门大学经济学院国际经济与贸易本科，曾任职于华安资产权益投资部，2 年买方 TMT行

107、业研究经验 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综

108、合指数或标普 500 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 35/35 奥来德奥来德/公司深度公司深度 重要声明重

109、要声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内

110、容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。Table_Sales东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司 网址：网址：http:/ 电话：电话：95360,400-600-0686 研究所公众号：研究所公众号：dbzqyanjiusuo 地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号陆家嘴世纪金融广场 3 号楼 10 层 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630