1、新亚强新亚强(603155)(603155)深度报告：深度报告：立足差异化策略，深耕有机硅细分领域立足差异化策略，深耕有机硅细分领域李永磊(证券分析师)董伯骏(证券分析师)贾冰(联系人)S0350521080004S0350521080009S评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2023年04月13日化学制品请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M新亚强-3.6%2.2%-24.2%沪深3003.4%2.2%0.0%最近一年走势预测指标预测指标2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入（百万元）880108213

2、171638增长率(%)79232224归母净利润（百万元）3增长率(%)103-41118摊薄每股收益（元）1.421.371.511.78ROE(%)15131313P/E26.4019.8517.9515.21P/B3.832.602.271.98P/S9.575.664.653.73EV/EBITDA23.6917.7213.9911.70资料来源：Wind资讯、国海证券研究所-0.3245-0.2383-0.1522-0.06600.02010.1062新亚强沪深300OXjXhUVYjXlYoNnOpN6M9RaQtRnNoMmPfQpPmQeRrQsObRm

3、NvNuOmNzRNZoMsO请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要立足差异化策略，深耕有机硅细分领域立足差异化策略，深耕有机硅细分领域公司自设立以来，一直从事有机硅功能性助剂的研发、生产及销售，主要产品包括六甲基二硅氮烷、乙烯基双封头、苯基氯硅烷等。公司产品应用广泛，属于有机硅行业高端细分品种。公司立足于企业产品差异化的策略，深耕研发及生产工艺改进，使公司在产品产量、纯度、质量稳定性、出口数量等方面一直处于细分领域的领先地位。六甲基二硅氮烷六甲基二硅氮烷行业行业领先地位领先地位六甲基二硅氮烷在有机硅深加工、医药生产以及半导体市场需求旺盛，在锂电池和气凝胶领域的应用增长迅速

4、。截至2022年底，公司六甲基二硅氮烷总产能10000吨/年，在建1.7万吨/年的六甲基二硅氮烷产能，含电子级2000吨，预计于2024年6月投产。据我们预测，2022-2025年公司六甲基二硅氮烷销量6600/7000/8000/10000吨，单吨毛利1.39/1.39/1.02/1.37万元，毛利润0.92/0.97/0.82/1.37亿元。苯基氯硅烷发展前景广阔苯基氯硅烷发展前景广阔伴随 LED、光伏、航空航天、电子、军工等行业的发展，对有机硅材料耐高温、抗辐射、绝缘等特种性能需求的不断提高，苯基氯硅烷的需求量逐渐增大。据我们预测，2022-2025年苯基氯硅烷的需求量分别为1.62、2

5、.14、2.65、3.25万吨，年均增速为26.03%，预计行业开工率为58%、71%、76%、82%。据我们预测，2022-2025年公司苯基氯硅烷销量3120/3432/3775/4153吨，单吨毛利2.32/1.91/1.91/1.91万元，毛利润0.72/0.66/0.72/0.80亿元。扩大其他产品布局，提高抗风险能力扩大其他产品布局，提高抗风险能力其他功能性助剂主要为硅醚、四甲基二乙烯基二硅氮烷、七甲基二硅氮烷、三甲基碘硅烷等。公司产品布局向下游加工延伸，“年产 2 万吨高性能苯基氯硅烷下游产品项目”建成投产后，有利于公司的业务增长，丰富公司核心产品种类，进一步增强企业的核心竞争力

6、及抵御市场风险的能力。投资建议：预计公司2022-2024年归母净利分别为3.08、3.41和4.02亿元，对应PE分别为20、18和15倍，首次覆盖，考虑到公司有机硅细分领域优势，给予公司“买入”评级。风险提示：产能投放不及预期、原材料大幅涨价、宏观经济下滑、下游应用开拓不及预期、行业竞争加剧、产品价格波动对公司的不确定影响。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4业绩拆分及预测业绩拆分及预测图表：新亚强主要产品业绩拆分及预测图表：新亚强主要产品业绩拆分及预测资料来源：新亚强招股说明书，Wind，公司公告，国海证券研究所注：2021年单价和销量等数据为合理推测，实际情况以公司经营为准，未来

7、产品价格预测考虑了行业需求情况，未来销量预测综合考虑了公司产能和下游需求。202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E总计营收(亿元)8.8010.8213.1716.3820.34毛利(亿元)3.783.464.155.036.36净利(亿元)3.193.083.414.025.10功能性助剂合计营收(亿元)6.808.489.6911.6314.28毛利(亿元)3.012.583.053.574.53产能(吨/年)15733 17633 17633 36833 36833 销量(吨)9300 11300 12563 15180 17970

8、 单价(万元)7.317.507.717.667.94单吨毛利(万元)4.072.282.422.232.42六甲基二硅氮烷营收(亿元)4.024.825.115.557.28毛利(亿元)1.610.920.970.821.37产能(吨/年)8002000020000销量(吨)5800 6600 7000 8000 10000 单价(万元)6.947.307.306.947.28单吨毛利(万元)2.771.391.391.021.37乙烯基双封头营收(亿元)1.57 1.74 2.58 3.67 4.58 毛利(亿元)0.92 0.78 1.16 1.65 2.06 产能

9、(吨/年)3700 3700 3700 7900 7900 销量(吨)1350 1500 2220 3160 3950 单价(万元)11.6011.6011.6011.6011.60单吨毛利(万元)6.825.225.225.225.22硅醚营收(亿元)1.21 1.92 2.01 2.41 2.41 毛利(亿元)0.48 0.88 0.92 1.10 1.10 产能(吨/年)3933 3933 3933 8933 8933 销量(吨)2150 3200 3343 4020 4020 单价(万元)5.616.006.006.006.00单吨毛利(万元)2.222.742.742.742.74请

10、务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5业绩拆分及预测业绩拆分及预测20212022E2023E2024E2025E苯基氯硅烷合计营收(亿元)1.711.901.952.152.36毛利(亿元)0.660.720.660.720.80产能(吨/年)5000 15000 15000 15000 15000 销量(吨)2852 3120 3432 3775 4153 单价(万元)5.986.095.685.685.68单吨毛利(万元)2.322.321.911.911.91一苯基三氯硅烷营收(亿元)0.380.630.690.760.83毛利(亿元)0.060.090.100.110.12产能(吨

11、/年)2000 9000 9000 9000 9000 销量(吨)1426 2160 2376 2614 2875 单价(万元)2.702.902.902.902.90单吨毛利(万元)0.410.410.410.410.41二苯基二氯硅烷营收(亿元)1.321.271.261.391.53毛利(亿元)0.600.640.560.620.68产能(吨/年)3000 6000 6000 6000 6000 销量(吨)1426 960 1056 1162 1278 单价(万元)9.2613.2711.9511.9511.95单吨毛利(万元)3.186.645.315.315.31募投项目（苯基氯硅烷

12、下游产品项目）收入(亿元)1.092.183.26毛利(亿元)0.290.580.87产能(吨/年)20,000 20,000 20,000 销量(吨)2,000 4,000 6,000 单价(万元)5.445.445.44单吨毛利(万元)1.451.451.45其他业务营收(亿元)0.30 0.44 0.44 0.44 0.44 毛利(亿元)0.11 0.16 0.16 0.16 0.16 毛利率(%)36.74%36.74%36.74%36.74%36.74%图表：新亚强主要产品业绩拆分及预测图表：新亚强主要产品业绩拆分及预测资料来源：新亚强招股说明书，Wind，公司公告，国海证券研究所请

13、务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6目录目录 深耕有机硅细分领域深耕有机硅细分领域 有机硅功能性助剂龙头有机硅功能性助剂龙头 苯基氯硅烷发展前景广阔苯基氯硅烷发展前景广阔 扩大其他产品布局扩大其他产品布局 盈利预测盈利预测 风险提示风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7 新亚强硅化学股份有限公司是专门从事有机硅精细化学品研发、生产及销售的高新技术企业，公司于2009年成立。2020年9月1日，公司在上交所上市。公司经过二十多年的发展，已经形成了以六甲基二硅氮烷为核心的有机硅功能性助剂和苯基氯硅烷两大产品类别，包含十多种有机硅产品，其中有机硅功能性助剂广泛应用于有机硅新材料、制药

14、、电子化学等领域，苯基氯硅烷是合成下游苯基系列应用材料的基础原料。有机硅细分领域龙头有机硅细分领域龙头图表：公司历史沿革图表：公司历史沿革资料来源：新亚强招股说明书，wind，天眼查，国海证券研究所2009公司前身新亚公司前身新亚强硅化学江苏强硅化学江苏有限公司成立有限公司成立吸收合并吉林新亚吸收合并吉林新亚强并减少注册资本强并减少注册资本至至34493449万股万股20182020公司上市，公开发行公司上市，公开发行38893889万股，占总股本万股，占总股本25%25%2015公司名称由新亚强硅公司名称由新亚强硅化学江苏有限公司更化学江苏有限公司更名为新亚强硅化学股名为新亚强硅化学股份有限

15、公司份有限公司2004吉林新亚强吉林新亚强成立成立请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8公司产能不断扩张，丰富产品结构公司产能不断扩张，丰富产品结构业务板块业务板块产品产品现有产能（吨现有产能（吨/年）年）规划规划/在建产能在建产能（吨（吨/年）年）备注备注功能性助剂六甲基二硅氮烷1000017000年产50000吨有机硅材料及高纯功能助剂产品项目预计于2024年投产乙烯基双封头37004200硅醚39335000四甲基二乙烯基二硅氮烷500600六甲基二硅烷300七甲基二硅氮烷1000三甲基碘硅烷500N-乙基 2.3 双氧哌嗪200苯基氯硅烷苯基三氯硅烷15000年产10000吨苯基氯

16、硅烷（二期）已于2022年6月投产二苯基二氯硅烷有机硅下游苯基硅橡胶共20000吨年产2万吨高性能苯基氯硅烷下游产品项目预定可使用状态日期调整至2023年12月苯基硅油苯基硅树脂图表：公司现有及规划产能情况（统计于图表：公司现有及规划产能情况（统计于2023.4.62023.4.6）资料来源：公司公告，新亚强招股说明书，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9 公司采用无溶剂法生产六甲基二硅氮烷，向三甲基一氯硅烷液体中逐步加入液氨，实现一次彻底反应，再使用熔盐剂除盐经水洗装置生成粗品，最后进行提纯。图表：六甲基二硅氮烷生产流程图表：六甲基二硅氮烷生产流程资料来源：新亚强招股说明

17、书，国海证券研究所图表：六甲基二硅氮烷合成方程式图表：六甲基二硅氮烷合成方程式资料来源：管式反应器内三甲基氯硅烷连续氨化制备六甲基二硅氮烷研究-孟闻飞，国海证券研究所三甲基氯三甲基氯硅烷硅烷液氨液氨反应反应装置装置水洗水洗装置装置半成品半成品精馏精馏装置装置六甲基二六甲基二硅氮烷硅氮烷氯化铵氯化铵硅醚硅醚水洗水洗装置装置硅醚硅醚半成品半成品2(CH3)3SiCl+3NH3(CH3)3Si-N-Si(CH3)3+2NH4ClH公司采用无溶剂法生产六甲基二硅氮烷公司采用无溶剂法生产六甲基二硅氮烷请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明10图表：苯基氯硅烷生产流程图表：苯基氯硅烷生产流程资料来源：新

18、亚强招股说明书，国海证券研究所图表：苯基图表：苯基氯硅烷合成方程式氯硅烷合成方程式资料来源：苯基三氯硅烷的应用研究进展-岳云平等，国海证券研究所 公司采用直接合成法生产苯基氯硅烷，具体生产过程为氯化苯与硅粉在反应装置内经催化剂作用进行反应，再经脱低装置得到苯基氯硅烷半成品，同时对过程中未充分反应的氯化苯分离后转入系统循环使用；其后，苯基氯硅烷半成品通过精馏得到苯基氯硅烷成品，主要为苯基三氯硅烷和二苯基二氯硅烷。二苯基二二苯基二氯硅烷氯硅烷氯化苯氯化苯硅粉硅粉反应反应装置装置脱低脱低装置装置半成品半成品精馏精馏装置装置苯基三氯苯基三氯硅烷硅烷催化剂催化剂采用直接合成法生产苯基氯硅烷采用直接合成法

19、生产苯基氯硅烷Si+2C6H5Cl(C6H5)2SiCl23Si+6C6H5Cl+4HCl2C6H5SiCl3+SiCl4+4C6H6CuCu催化剂催化剂请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明11 公司通过钠缩法生产的乙烯基双封头拥有较高的收率和纯度。经过多年技术积累及优化，公司该产品的纯度基本保持在 99.5%以上，在细分领域拥有较强的国际竞争力。图表：乙烯基双封头的工艺流程图表：乙烯基双封头的工艺流程资料来源：新亚强招股说明书，国海证券研究所公司采用钠缩法生产乙烯基双封头公司采用钠缩法生产乙烯基双封头图表：乙烯基双封头合成方程式图表：乙烯基双封头合成方程式资料来源：1_1_3_3_四甲基

20、_1_3_二乙烯基二硅氧烷的合成-任海云等,国海证券研究所Si(CH3)2(OC2H5)2+Na+CH2=CHCl(CH3)2(CH=CH2)Si(OC2H5)(CH3)2(CH=CH2)Si(OC2H5)+H2O(CH3)2(CH=CH2)Si-O-Si(CH=CH2)(CH3)2 钠缩合反应：钠缩合反应：乙烯基单封头乙烯基单封头乙烯基双封头乙烯基双封头水解反应：水解反应：请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12图表：公司营业收入（亿元）图表：公司营业收入（亿元）资料来源：Wind，国海证券研究所图表：公司归母净利润（亿元）图表：公司归母净利润（亿元）资料来源：Wind，国海证券研究所

21、2015-2018年，公司营收从1.7亿增至6.5亿元，年复合增长率为56.52%，归母净利润由0.29亿元增长至2.11亿元，年复合增长率为93.11%，主要系公司的产品结构逐步均衡，苯基氯硅烷毛利额贡献逐年增大。2020 年受疫情和新项目延期影响，公司营收和归母净利润同比下滑。2021年公司营收为8.8亿元，同比增长79.59%，归母净利为3.19亿元，同比增长103.18%，主要是产品价格和销量上升所致。公司业绩恢复至疫情前高增长状态公司业绩恢复至疫情前高增长状态请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13功能性助剂贡献最大，苯基氯硅烷量价齐升功能性助剂贡献最大，苯基氯硅烷量价齐升图表：

22、公司图表：公司各业务各业务营业收入营业收入(亿元亿元)资料来源：新亚强招股说明书，公司公告，国海证券研究所图表：公司各业务毛利（亿元）图表：公司各业务毛利（亿元）资料来源：新亚强招股说明书，公司公告，国海证券研究所 有机硅功能性助剂板块在营收贡献最大，其中包括六甲基二硅氮烷和乙烯基双封头，2021年功能性助剂实现营业收入6.8亿元。其次，苯基氯硅烷领域实现营业收入1.7亿元。公司主营业务毛利主要来源于六甲基二硅氮烷和乙烯基双封头，2019年功能性助剂价格回落，2021年开始回升，随着苯基氯硅烷生产工艺的稳定成熟、产量的上升以及市场的需求持续旺盛，其销售呈现量价齐升的趋势。请务必阅读报告附注中的

23、风险提示和免责声明14公司产品附加值较高公司产品附加值较高图表：主要产品单吨价格图表：主要产品单吨价格资料来源：新亚强招股说明书，公司公告，国海证券研究所图表：主要产品单吨毛利图表：主要产品单吨毛利资料来源：新亚强招股说明书，公司公告，国海证券研究所 功能性助剂由于技术含量较高、市场供应有限、替代性较小等因素影响，呈现附加值高、毛利率高的特点。2021年，功能性助剂的单吨价格和单吨毛利分别为7.31和3.23万元/吨，苯基氯硅烷的单吨价格和单吨毛利分别为5.96和2.01万元/吨。影响价格的主要因素是制造成本和供需状况。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15盈利能力稳定，期间费用率持续下

24、降盈利能力稳定，期间费用率持续下降图表：公司盈利能力图表：公司盈利能力资料来源：Wind，国海证券研究所图表：公司费用图表：公司费用情况情况资料来源：Wind，国海证券研究所 公司销售毛利率与净利率较为稳定，2018-2021年，公司毛利率维持在40%以上，净利率维持在 30%以上。近年来公司管理费用率整体上降低较多。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明16研发投入持续增加研发投入持续增加 2021年研发费用2815.9万元，同比增加56.16%，占营收的比重为3.20%。公司研发费用率稳定维持在 3%以上，与同行公司保持相近水平。公司历来重视产品的研发与技术工艺的改进工作，公司拥有江苏省

25、研究生工作站、江苏省企业技术中心、江苏省苯基单体工程技术研究中心，并且一直注重合作研发，与杭州师范大学、武汉大学建立了良好的合作关系。图表：公司研发费用图表：公司研发费用资料来源：Wind，国海证券研究所图表：图表：20212021同行业公司研发费用率对比同行业公司研发费用率对比资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明17 据公司2022年三季报披露，公司实际控制人为初琳和初亚军，初琳直接持有公司45.99%股份，作为亚强智盈执行事务合伙人持有公司1.29%的股份，直接和间接持有公司 46.37%的股份，为公司控股股东。公司股权结构清晰公司股权结构清晰图表：图

26、表：公司股权架构（公司股权架构（截至截至20222022年年9 9月月3030日）日）资料来源：ifind，国海证券研究所新亚强硅化学股份有限公司新亚强硅化学股份有限公司初初琳琳45.99%红红塔塔创创新新昆昆山山12.63%红红塔塔创创新新7.26%孙孙秀秀杰杰6.31%华夏人寿华夏人寿保险股份保险股份有限公司有限公司-自有资金自有资金2.59%全国社全国社保基金保基金五零三五零三组合组合2.31%初初亚亚军军1.53%宿宿迁迁亚亚强强智智盈盈1.29%100%29.20%湖北新亚强硅材料有限公司湖北新亚强硅材料有限公司80%新亚强新亚强(上海上海)硅材料有限公司硅材料有限公司100%请务必

27、阅读报告附注中的风险提示和免责声明18图表：公司图表：公司20182018年实施股权激励情况年实施股权激励情况资料来源：新亚强招股说明书，国海证券研究所 2018年12月，公司针对管理人员及骨干员工实施了股权激励安排，员工持股平台亚强智盈以1200万元认缴公司新增注册资本200万股，增资价格为6元/股。实施股权激励计划绑定核心人员实施股权激励计划绑定核心人员序号合伙人出资金额(万元)出资比例(%)任职情况序号合伙人出资金额(万元)出资比例(%)任职情况序号合伙人出资金额(万元)出资比例(%)任职情况1初琳350.429.20副董事长15付文娟30.002.50国际市场部主管29胡志圆12.00

28、1.00生产一部副部长2许洪钧39.003.25副总经理16李根30.002.50设备工程部主管30陈推12.001.00总监察3李志刚39.003.25生产一部部长、职工监事17何兴阁30.002.50设备工程部主管31于占河12.001.00调度员4桑修申39.003.25副总经理、董事会秘书18刘倩27.002.25综合管理部副部长32吕军12.001.00生产二部主管5刘春山39.003.25副总经理19王文成24.002.00综合管理部主管33林海洋12.001.00车间主任6宋娜39.003.25财务负责人20李刚24.002.00国际市场部部长34贾富明10.200.85生产二部

29、副部长7刘汉兴39.003.25研发中心主任21王凯辉18.001.50生产技术总监35王玉英10.200.85车间副主任8朱军36.003.00国内市场部部长22孙立智13.201.10生产二部副部长36季培8.400.70调度员9王洪波36.003.00监事、采购物流部 部长23吕东双12.601.05车间副主任37沙雪斌7.800.65车间副主任10陈建梅36.003.00质量管理部部长24张凤阳12.001.00技术部副部长38钱自年6.000.50安全环保部部长11张太旭36.003.00生产二部部长、技 术部部长25李杰12.001.00综合部部长39王子伟6.000.50车间副主

30、任12余金金30.002.50国内市场部副部长26李晟12.001.00生产一部副部长40尹笑笑4.200.35调度员13刘仕娟30.002.50财务部副部长27王之松12.001.00设备工程部部长合计1200.00100.0014叶华30.002.50质量管理部副部长28骆超12.001.00仓储部部长请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明19目录目录 深耕有机硅细分领域深耕有机硅细分领域 有机硅功能性助剂龙头有机硅功能性助剂龙头 苯基氯硅烷发展前景广阔苯基氯硅烷发展前景广阔 扩大其他产品布局扩大其他产品布局 盈利预测盈利预测 风险提示风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20

31、图表：公司有机硅功能性助剂数据及预测图表：公司有机硅功能性助剂数据及预测资料来源：公司公告，新亚强招股说明书，wind，国海证券研究所 公司主营业务为有机硅精细化学品研发、生产及销售，产品为有机硅功能性助剂和苯基氯硅烷等，其中有机硅功能性助剂包括六甲基二硅氮烷、乙烯基双封头以及其他功能性助剂。有机硅功能性助剂板块有望为公司持续贡献高毛利。有机硅功能性助剂板块有望为公司持续贡献高毛利有机硅功能性助剂板块有望为公司持续贡献高毛利有机硅功能性助剂有机硅功能性助剂2000202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E

32、2025E2025E产能(吨/年)6960 8073 8073 12078 15733 17633 17633 36833 36833 销量(吨)5902 5247 5679 7359 9300 11300 12563 15180 17970 收入(亿元)2.35 5.97 4.94 4.36 6.80 8.48 9.69 11.63 14.28 成本(亿元)1.32 3.05 2.49 2.43 3.79 5.90 6.64 8.24 9.93 毛利(亿元)1.03 2.91 2.44 1.93 3.01 2.58 3.05 3.38 4.35 毛利率(%)43.76%48.85%49.51

33、%44.26%44.24%30.38%31.43%29.10%30.45%单价（万元）3.9811.378.695.927.317.507.717.667.94单吨毛利（万元）1.745.554.302.623.232.282.422.232.42请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明21有机硅功能性助剂细分领域佼佼者有机硅功能性助剂细分领域佼佼者 有机硅功能性助剂是指有机硅行业中为改善生产过程、提高产品质量，或者为赋予产品某种特有应用性能所添加的辅助化学品。有机硅功能性助剂细分种类繁多，作为关键改性添加助剂，一般使用量不大，整体市场规模较小。目前，我国有机硅功能性助剂的生产企业数量较少、产

34、品附加值较高。图表：图表：公司功能性助剂业务营业收入公司功能性助剂业务营业收入及毛利率及毛利率资料来源：公司公告，国海证券研究所图表：公司有机硅功能性助剂图表：公司有机硅功能性助剂产能及未来规划产能及未来规划（统计于（统计于2023.4.62023.4.6）资料来源：公司公告，国海证券研究所业务板块业务板块产品产品现有产能现有产能（吨（吨/年）年）规划规划/在建产能在建产能（吨（吨/年）年）功能性助剂六甲基二硅氮烷1000017000乙烯基双封头37004200硅醚39335000四甲基二乙烯基二硅氮烷500600六甲基二硅烷300七甲基二硅氮烷1000三甲基碘硅烷500N-乙基 2.3 双氧

35、哌嗪200请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明22图表：图表：六甲基二硅氮烷产销量及单价六甲基二硅氮烷产销量及单价资料来源：新亚强招股说明书，国海证券研究所图表：乙烯基双封头图表：乙烯基双封头产销量及单价产销量及单价资料来源：新亚强招股说明书，国海证券研究所 公司核心产品六甲基二硅氮烷（HMDS）的市场较为成熟，其产量、产能利率用较为稳定，2017-2019年乙烯基双封头产销量逐年增加。核心产品六甲基二硅氮烷的市场较为成熟核心产品六甲基二硅氮烷的市场较为成熟请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明23 公司采用无溶剂法生产六甲基二硅氮烷，通过该法生产的六甲基二硅氮烷具有杂质少、无溶剂残留、

36、非挥发份物质少等高纯化优点。经过多年技术积累及改良，目前公司该产品纯度基本保持在 99.5%，最高可达到电子级标准 99.95%，特定杂质含量可降低至0.1ppb 以下，远高于国内普遍采用的标准，在细分领域有较强的国际竞争力。图表：六甲基二硅氮烷、硅醚的工艺流程图表：六甲基二硅氮烷、硅醚的工艺流程资料来源：新亚强招股说明书，国海证券研究所采用无溶剂法生产六甲基二硅氮烷采用无溶剂法生产六甲基二硅氮烷三甲基氯三甲基氯硅烷硅烷液氨液氨反应反应装置装置水洗水洗装置装置半成品半成品精馏精馏装置装置六甲基六甲基二硅氮烷二硅氮烷硅醚硅醚半成品半成品水洗水洗装置装置硅醚硅醚氯化铵氯化铵请务必阅读报告附注中的风

37、险提示和免责声明24六甲基二硅氮烷中国产能占全球六甲基二硅氮烷中国产能占全球52.69%2022年，全球六甲基二硅氮烷（HMDS）的产能约48400吨/年，其中：中国六甲基二硅氮烷（HMDS）产能约25500万吨/年，占全球六甲基二硅氮烷（HMDS）产能的52.69%。从主要生产企业来看，我国是六甲基二硅氮烷的产能的主要聚集地，国际上较大的六甲基二硅氮烷产商主要是新亚强、陶氏化学、浙江硕而博、德国瓦克、日本信越以及四川嘉碧新材料等企业。图表：图表：20222022年全球六甲基二硅氮烷产能格局（按地区）年全球六甲基二硅氮烷产能格局（按地区）资料来源：各公司公告，博苑医药招股说明书，各公司环评，C

38、HEMCON招股说明书，各投资者互动平台，爱企查，国海证券研究所图表：图表：20222022年年全球六甲基二硅氮烷产能格局（按企业）全球六甲基二硅氮烷产能格局（按企业）资料来源：各公司公告，博苑医药招股说明书，各公司环评，CHEMCON招股说明书，各投资者互动平台，爱企查，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明25HMDS技术壁垒高，产能集中技术壁垒高，产能集中 国内六甲基二硅氮烷整体的产能集中度较高，国内头部企业包括新亚强、浙江硕而博和四川嘉碧，六甲基二硅氮烷的技术壁垒高，竞争格局好。当前六甲基二硅氮烷行业需求稳定，新亚强、晨光新材、江西蓝星星火有机硅目前有六甲基二硅氮烷的扩

39、产计划。图表：图表：20222022年国内六甲基二硅氮烷产能格局（吨）年国内六甲基二硅氮烷产能格局（吨）资料来源：CHEMCON招股说明书，博苑股份公司公告，晨光新材投资者互动平台，硕而博环评，永修县人民政府，国海证券研究所图表：图表：20222022年全球六甲基二硅氮烷现有及在建产能（吨）年全球六甲基二硅氮烷现有及在建产能（吨）资料来源：CHEMCON招股说明书，博苑股份公司公告，晨光新材投资者互动平台，硕而博环评，永修县人民政府，爱企查，国海证券研究所地区地区/企业名称企业名称现有产能现有产能(吨吨)在建产能（吨）在建产能（吨）预计投产时间预计投产时间新亚强024.0

40、6Dow5000四川嘉碧3000浙江硕而博7500chemcon4200德国瓦克3000日本信越3000山东博苑医药3000德国赢创2500晨光新材3000环评通过吉安永翔硅业1000江西蓝星星火20001500环评通过其他4200合计4840021500请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明26HMDS下游应用领域广泛下游应用领域广泛 六甲基二硅氮烷是生产硅橡胶、硅油等有机硅下游产品不可或缺的关键改性材料，能够显著提升有机硅材料的疏水、补强、延展性等性能，六甲基二硅氮烷还作为基团保护剂用于部分抗生素、肝炎、肿瘤、艾滋病、心脑血管疾病等治疗药物的合成；此外，六甲基二硅氮烷作为粘接助剂、清洗剂

41、、抗蚀剂等用于半导体工业。图表：六甲基二硅氮烷终端产品及用途图表：六甲基二硅氮烷终端产品及用途资料来源：公司招股书，国海证券研究所产品分类产品分类产品名称产品名称功能功能终端产品终端产品用途用途/领域领域功能性助剂六甲基二硅氮烷用作白炭黑、硅藻土等表面处理，提高疏水补强、抗撕裂等性能硅橡胶（液体硅橡胶、加成硅橡胶等）、硅树脂等建筑、电力、电子电器、医疗器械、汽车、高铁、纺织、食品、工艺饰品、高档厨具、航天航空、军工等用于有机合成（药物合成），作为官能基团（羟基、羧基、氨基、碳基、不饱和键）的保护剂、催化剂、活化剂头孢他啶为代表的头孢霉素、阿米卡星、盘尼西林抗生素类药品合成瑞舒伐他汀、阿伐他汀钙

42、等他汀类药物治疗心脑血管疾病药品合成核苷类药物（拉米夫定、索非布韦、齐多夫定、阿糖胞苷、卡培他滨、氟尿嘧啶等）治疗肝炎、艾滋病、癌症（含急性白血病）等疾病的药品合成肌肽保健品合成改善锂电池的电化学性和循环性锂电池电解液新能源、电动汽车具有高挥发性、低杂质残留，起到粘接助剂抗蚀作用电子化学品电子工业用清洗剂、电子仪器清洗剂、半导体工业中光致刻蚀剂、粘接助剂、正性光刻胶结构控制剂，提高疏水等多方面性能气凝胶航天航空、军工、电力电气、环境保护、冶金化工、生物、医疗卫生、建筑、新能源等聚氨酯扩链剂，起到固化作用聚氨酯航天航空、化工、电力、电子电器、医疗卫生、纺织、建筑、汽车等领域请务必阅读报告附注中的

43、风险提示和免责声明27HMDS可用作锂离子电池电解液稳定剂可用作锂离子电池电解液稳定剂 湖北工业大学胡立新等人研究了六甲基二硅氮烷(HMDS)对锂电池电解液稳定性和电化学性能的影响。结果表明，在电解液中加入微量(0.5%)的六甲基二硅氮烷(HMDS)，能够明显提高锂离子电解液的储存稳定性及热稳定性，同时改善锂离子电池的电化学性能和循环性能。目前，已经有公司使用六甲基二硅氮烷作为锂离子电池电解液的稳定剂。加入加入HMDS可以提高电池电解液的稳定性。可以提高电池电解液的稳定性。这是因为未添加 HMDS 的电解液中LiPF6与 H2O 反应完全使得 HF 的含量大大增加；而添加0.5%HMDS 的电

44、解液中 HMDS 类物质的结构中含有 Si-N 键,既可以和 H2O 发生反应又可以和 HF 发生反应，生成的 NH3又能与 HF 继续反应从而抑制了 LiPF6与 H2O 的反应，使电解液中 HF 的含量减少，电解液的稳定性得以提高。图表：电解液稳定性测试结果图表：电解液稳定性测试结果图表：反应方程式图表：反应方程式资料来源：六甲基二硅胺烷作为锂离子电池电解液稳定剂的研究-胡立新等，国海证券研究所注：电解液2添加了0.5%的HMDS，电解液1未添加资料来源：六甲基二硅胺烷作为锂离子电池电解液稳定剂的研究-胡立新等，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明28HMDS可用作锂离子

45、电池电解液稳定剂可用作锂离子电池电解液稳定剂 加入加入 HMDS 可以提高可以提高高温储存后高温储存后的的电池各项性能电池各项性能。加入 HMDS 后通过与 PF5 间的弱结合而降低 PF5 的反应活性，防止形成的酸进一步与电化学电池中的组分发生反应并且能够腐蚀电化学电极表层，起到稳定六氟磷酸锂基电解液的作用。此外，加入HMDS能减少或阻止 Li+通过，结果导致电池内阻增大并因此降低电池性能。加入加入 HMDS 可以改善电池的循环性能。可以改善电池的循环性能。因为HMDS 的加入抑制了 LiPF6 与 H2O、游离酸等发生反应提高了电解液的稳定性，电池在长循环后仍然维持较高的充放电容量。图表：

46、电解液高温储存测试结果图表：电解液高温储存测试结果注：电解液2添加了0.5%的HMDS，电解液1未添加资料来源：六甲基二硅胺烷作为锂离子电池电解液稳定剂的研究-胡立新等，国海证券研究所图表：电池循环性能测试图表：电池循环性能测试注：电解液2添加了0.5%的HMDS，电解液1未添加资料来源：六甲基二硅胺烷作为锂离子电池电解液稳定剂的研究-胡立新等，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明29受益于电动化趋势锂电池需求持续高增长受益于电动化趋势锂电池需求持续高增长 锂离子电池广泛应用于电动汽车、其他消费电子产品等领域。其中，电动汽车是锂电池的主要应用场景，受益于电动化大趋势，下游新能

47、源汽车、数码、储能、小动力电动工具等多领域需求的增长，锂电池需求持续高增长。据中国电子信息产业发展研究院，从全球锂电池产量来看，动力锂电池占据了主要的产量份额，达到了70.8%，其次消费锂电池市场份额为22.2%，储能电池的市场份额为7%。图表：图表：20212021年中国锂电池下游应用领域占比统计年中国锂电池下游应用领域占比统计资料来源：深圳市电子商会，国海证券研究所图表：图表：20212021年年全球锂电池细分市场结构分布全球锂电池细分市场结构分布资料来源：中国电子信息产业发展研究院，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明30全球锂电池市场规模不断扩大全球锂电池市场规模不断

48、扩大 锂离子电池市场需求较大且保持快速增长。根据前瞻产业研究院数据，2020年全球锂离子电池市场价值约为405亿美元，预计2026年市场将以14.6%的GACR增长，达到近920亿美元的规模，超过2020年市场规模的一倍。图表：图表：20全球锂电池市场规模统计及预测全球锂电池市场规模统计及预测资料来源：前瞻产业研究院，国海证券研究所图表：中国锂电池市场规模及占有率图表：中国锂电池市场规模及占有率资料来源：光明网，赛迪顾问，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明31动力锂电池迅猛增长，预计动力锂电池迅猛增长，预计HMDS需求进一步释放需求进一步释放

49、锂电池电解液中加入微量（0.5%）六甲基二硅氮烷可以改善锂电池的电化学性和循环性，运用于新能源、电动汽车领域。据泰瑞新材，1GWh动力型锂电池需要1000吨左右吨电解液，即1GWh中需要添加50吨的HMDS。此外，随着新能源汽车的发展，对电解液稳定剂的需求进一步提升，预计六甲基二硅氮烷作为锂电池电解液稳定剂的渗透率提升，需求也将进一步释放。图表：图表：20全球锂电池市场规模统计及预测全球锂电池市场规模统计及预测资料来源：高工锂电，TendForce，新亚强招股说明书，中国汽车工业协会，Marklines，Woodmac，六甲基二硅胺烷作为锂离子电池电解液稳定剂的研

50、究-胡立新等，泰瑞新材投资者互动平台，国海证券研究所注：假设电解液当中六甲基二硅氮烷的渗透率每年增加10%。20212022E2023E2024E2025E全球锂离子电池装机量（GWh)545 832 1137 1531 2038 全球动力锂电池装机量（GWh）389 623 855 1141 1472 全球动力型电解液需求（万吨）39 62 86 114 147 1GWh锂离子电池添加HMDS比例0.5%渗透率10%20%30%40%HMDS添加量（吨）312 855 1712 2944 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明32 气凝胶是一种以空气为分散介质，由纳米粒子或聚合物构成具有超

51、高孔隙率的三维纳米多孔材料，对凝胶进行表面改性是制备不开裂、无裂纹块体氧化硅气凝胶的有效方法。常用的表面改性剂主要包括：六甲基二硅氮烷(HMDS)、三甲基氯硅烷(TMCS)、六甲基二硅氧烷(MM)等。据纳诺科技，单位气凝胶消耗的六甲基二硅氮烷为0.016吨。图表：表面改性氧化硅气凝胶的“回弹效应”图表：表面改性氧化硅气凝胶的“回弹效应”资料来源：双交联聚有机硅氧烷气凝胶的制备及其性能研究-王鲁凯HMDS是气凝胶常用的表面改性剂是气凝胶常用的表面改性剂图表：表面改性的反应原理图表：表面改性的反应原理资料来源：双交联聚有机硅氧烷气凝胶的制备及其性能研究-王鲁凯,国海证券研究所(4-n)(-Si-O

52、H)+R4-nSiRn(-Si-O)4-nSiRn+(4-n)RH氧化硅凝胶氧化硅凝胶表面改性剂表面改性剂表面改性凝胶表面改性凝胶R 代表烷基、芳基代表烷基、芳基R代表烷氧基、卤代基代表烷氧基、卤代基请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明33我国气凝胶市场增速领先全球我国气凝胶市场增速领先全球我国气凝胶市场已处于国际领跑地位。我国气凝胶市场已处于国际领跑地位。在国家对新材料日益重视和碳达峰对节能减碳日趋严格的大背景下，我国的气凝胶行业发展显著加快。据Allied Market Research研究报告显示，20132020年全球气凝胶市场规模从2.2亿美元增加到近20亿美元，年均复合增长率高

53、达36.4%。20152020年，我国气凝胶市场规模从3.3亿元增加到37.16亿元，年均复合增长率达到61.1%，市场增速远超国际平均水平。图表：图表：20022年中国气凝胶市场规模年中国气凝胶市场规模资料来源：抓住“碳达峰”历史机遇，加快气凝胶产业快速成长-王本力请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明34图表：气凝胶领域图表：气凝胶领域HMDSHMDS需求预测需求预测资料来源：华经产业研究院，纳诺科技有限公司年产10000立方米气凝胶超级绝热材料建设项目环境影响报告书，2020年中国油气管道建设新进展-高鹏等，2021年中国油气管道建设新进展-高鹏，中国绝热节能材料

54、协会，GGII，泛亚微透招股说明书，中国汽车工业协会，Navigant，电池中国公众号，QYResearch，中科润资气凝胶公众号，国家统计局，前瞻产业研究院，国海证券研究所注：假设气凝胶生产有33%使用HMDS作为气凝胶表面改性剂，气凝胶产量预测根据市场规模增速进行预测。2022E2023E2024E2025E气凝胶产量（万吨）37.6 65.5 112.4 165.3 气凝胶单位HMDS用量0.016吨/吨HMDS在气凝胶表面改性剂当中的渗透率33%气凝胶对HMDS需求量（万吨）0.20 0.35 0.60 0.88 作为气凝胶表面改性剂，HMDS将得益于气凝胶领域的产能释放，我们预计20

55、23-2025年气凝胶对HMDS需求量分别为0.35、0.60和0.88万吨。气凝胶产能释放拉动气凝胶产能释放拉动HMDS需求需求请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明35气相法白炭黑产能增长带动气相法白炭黑产能增长带动HMDS需求需求 六甲基二硅氮烷是气相法白炭黑改性的主要功能性助剂，通过六甲基二硅氮烷改性后的气相法白炭黑由亲水变为疏水、分散性和与生胶的亲和性均有明显提升，可以有效改善硅橡胶的加工性能，提高生产效率，同时改善硅橡胶的透明性以及力学性能。据SAGSI，2021年全球气相二氧化硅产能为45.89万吨/年，新增产能全部来自我国。据SAGSI，预计2022-2025年全球产能年均增

56、长率预计为3.60%。2021年全球气相二氧化硅产量约为32.40万吨，预计2022-2026年全球产量年均增长率约4.50%。图表：图表：20年全球气相法白炭黑产能年全球气相法白炭黑产能、产量产量资料来源：SAGSI，中商情报网，国海证券研究所图表：图表：20年中国气相法白炭黑产能及产量年中国气相法白炭黑产能及产量资料来源：卓创资讯，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明36HMDS常被用作光刻胶助常被用作光刻胶助粘剂，光刻胶市场发展良好粘剂，光刻胶市场发展良好 电子级六甲基二硅氮烷常被用作光刻胶助粘剂，通常以液相或

57、气相喷涂在硅片表面，对硅片进行表面改性，使其表面性质由亲水性变为疏水性，一方面能够增强光刻胶与硅片的粘附力，另一方面可以抑制刻蚀液的侵入，有效提高抗蚀性。据IC Insights，2021年全球半导体行业市场规模达5559亿美元，预计2023年将达7097亿美元。随着半导体行业的蓬勃发展，尤其是下游晶圆厂产能扩建带来的的庞大需求，光刻胶市场需求保持了良好的增长态势。根据 Research And Markets 数据，2020年全球光刻胶市场为87亿美元，预计 2026 年将超过120亿美元。图表：图表：20全球半导体市场规模全球半导体市场规模资料来源：ICIns

58、ights，中商情报网，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明37新冠特效药对新冠特效药对HMDS新增需求新增需求 阿兹夫定片是国产首款正式获批上市的口服小分子新冠病毒肺炎治疗药物，由河南科学家常俊标教授科研团队和河南真实生物科技有限公司联合研发，于2022年5月完成抗新冠病毒III期临床试验，7月25日获国家药监局批准附条件上市。据河南省政府2023年1月9月新冠新闻发布会资料，7月25日获国家药监局批准附条件上市至2023年1月9日止，累计发出853万人份，预计到2月份即可稳产在每月超过1500kg，可生产成品制剂4200万人份。据拓新药业阿兹夫定生产专利，生产5.72g阿

59、兹夫定需要六甲基二硅氮烷15g左右。据我们测算，2022-2025的六甲基二硅氮烷需求量分别为0.80、14.16、14.16和14.16吨，六甲基二硅氮烷市场整体需求相比较小。2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E阿兹夫定（万人份）8535120产量（kg）305 5400 5400 5400 HMDS需求量（吨）0.80 14.16 14.16 14.16 图表：图表：20年阿兹夫定片产量及年阿兹夫定片产量及HMDSHMDS需求量预测需求量预测资料来源：河南省人民政府，一种合成阿兹夫定的工艺方法-

60、拓新药业，国海证券研究所注：考虑新冠疫情趋缓，假设1500kg的月度产能开工率30%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明38全球抗生素、全球抗生素、HIV及抗肿瘤药物市场持续增长及抗肿瘤药物市场持续增长 HMDS可用于合成核苷类药物，用于治疗艾滋病、癌症等疾病。同时也可用于抗生素类药品合成，终端产品包括头孢他啶为代表的头孢霉素、阿米卡星、盘尼西林。根据中商情报网的数据，2017年至2021年，全球抗肿瘤药物市场规模从1106亿美元增长到1807亿美元，预计2020-2025期间复合年均增长率为15.2%。HMDS可用于抗生素类药品合成，终端产品包括头孢他啶为代表的头孢霉素、阿米卡星、盘尼

61、西林。近年来全球抗生素制剂市场规模保持平稳增长趋势，根据中商情报网的数据，2021年全球抗生素制剂市场规模达506亿美元，同比增长3.90%，预计2024年全球抗生素制剂市场规模将突破570亿美元。图表：图表：20全球抗肿瘤药物市场规模及全球抗肿瘤药物市场规模及增速增速资料来源：中商情报网，国海证券研究所图表：图表：20全球抗生素制剂市场规模及增速全球抗生素制剂市场规模及增速资料来源：华经产业研究院，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明39乙烯基双封头主要用于硅油、硅橡胶加工乙烯基双封头主要用于硅油、硅橡胶加工 乙烯

62、基双封头是指以-Si-O-为重复单元结构及用乙烯活性基团封端的化学结构。乙烯基双封头主要作为封头剂用于生产乙烯基硅油、乙烯基硅橡胶等产品，通过添加数量和添加方式的不同，乙烯基双封头可以有效控制聚合度，改善产品的性能，是乙烯基硅油、乙烯基硅橡胶等乙烯基有机硅深加工产品的重要原料。图表：乙烯基双封头结构式图表：乙烯基双封头结构式资料来源：双端乙烯基氟硅油的研制-张迪等，国海证券研究所图表：乙烯基双封头封端流程图（以双端乙烯基氟硅油为例）图表：乙烯基双封头封端流程图（以双端乙烯基氟硅油为例）资料来源：双端乙烯基氟硅油的研制-张迪等，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明40 公司通过

63、钠缩法生产的乙烯基双封头拥有较高的收率和纯度。经过多年技术积累及优化，公司该产品的纯度基本保持在 99.5%以上，在细分领域拥有较强的国际竞争力。图表：乙烯基双封头的工艺流程图表：乙烯基双封头的工艺流程资料来源：新亚强招股说明书，国海证券研究所采用钠缩法生产乙烯基双封头采用钠缩法生产乙烯基双封头氯乙烯二甲基二乙氧基硅烷钠反应装置乙烯基双封头分离装置乙烯基单封头半成品氯化钠精馏装置乙烯基单封头反应装置乙烯基双封头半成品精馏装置请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明41地区地区/企业名称企业名称现有产能现有产能(吨吨)在建产能（吨）在建产能（吨）预计投产时间预计投产时间新亚强37004200预计

64、2024年6月份投产浙江佳汇新材料3000品汉新材料5001000建设中合计72005200资料来源：新亚强招股说明书，各公司公告，各公司官网，全球有机硅网，中化新网，江西品汉新材料有限公司年产17000吨甲基含氢硅油等有机硅系列产品环评公告，国海证券研究所图表：乙烯基双封头现有及在建产能图表：乙烯基双封头现有及在建产能(截至截至2023040520230405）目前，我国有机硅功能性助剂的生产企业数量较少、产品附加值较高。在生产方面，国内乙烯基双封头的产能主要由新亚强和浙江佳汇新材料贡献。新亚强持续扩大乙烯基双封头产能，年产50000吨有机硅材料及高纯功能助剂产品项目预计于2024年6月投产

65、，拟建成年产4200吨乙烯基双封头的产能。乙烯基双封头领域龙头，产能持续扩大乙烯基双封头领域龙头，产能持续扩大请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明42 乙烯基双封头主要作为封头剂用于生产乙烯基硅油、乙烯基硅橡胶等产品，通过添加数量和添加方式的不同，乙烯基双封头可以有效控制聚合度，改善产品的性能，是乙烯基硅油、乙烯基硅橡胶等乙烯基有机硅深加工产品的重要原料。随着近几年新能源汽车、LED、高铁等行业的快速发展，乙烯基双封头下游各类产品的需求量持续增加。产品分类产品分类产品名称产品名称功能功能终端产品终端产品用途用途/领域领域功能性助剂乙烯基双封头用作封端剂、交联剂乙烯基硅橡胶、乙烯基硅油、乙烯

66、基硅树脂、纸张隔离剂等建筑、电力、医疗卫生、电子电器、汽车、高铁、航天航空、纺织、半导体等图表：公司乙烯基双封头产品及应用领域图表：公司乙烯基双封头产品及应用领域资料来源：新亚强招股说明书，国海证券研究所乙烯基双封头下游需求端快速发展乙烯基双封头下游需求端快速发展请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明43 未来随着Mini LED背光与显示屏的逐步起量、车用LED渗透率的继续提升、高端照明需求的持续增加以及显示屏应用领域的进一步扩大，阿拉丁照明网转载集邦咨询数据，预计2026年全球LED市场产值有望增长至303.12亿美元，2021-2026年复合增长率达11%。LED市场规模逐年增长市场规

67、模逐年增长资料来源：集邦咨询，阿拉丁照明网，国海证券研究所图表：全球图表：全球LEDLED市场规模统计及预测市场规模统计及预测请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明44资料来源：国际电子商情，国海证券研究所图表：图表：20全球电动汽车销量统计及预测全球电动汽车销量统计及预测 有机硅材料在汽车上的应用广泛，新能源汽车组件大量使用硅橡胶进行封装，相比于传统汽车新能源汽车对有机硅的性能要求更高。据汽车工业协会数据，我国新能源汽车近两年来高速发展，连续8年位居全球第一。在政策和市场的双重作用下，2022年新能源汽车持续增长，产销分别完成705.8万辆和688.7万辆，同

68、比分别增长96.9%和93.4%，市场占有率达到25.6%。新能源汽车对有机硅的性能要求更高新能源汽车对有机硅的性能要求更高资料来源：中国汽车工业协会，国海证券研究所图表：图表：2012013 3-20222022中国新能源汽车销量统计中国新能源汽车销量统计请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明45目录目录 深耕有机硅细分领域深耕有机硅细分领域 有机硅功能性助剂龙头有机硅功能性助剂龙头 苯基氯硅烷发展前景广阔苯基氯硅烷发展前景广阔 扩大其他产品布局扩大其他产品布局 盈利预测盈利预测 风险提示风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明46图表：公司苯基氯硅烷历史数据及预测图表：公司苯基氯

69、硅烷历史数据及预测资料来源：公司公告，Wind，国海证券研究所注：假设苯基氯硅烷销量随下游需求开发逐步增多，单价在2023年小幅下降，之后保持相对稳定。2022年公司全力加快新项目建设进度，年产10000吨苯基氯硅烷（二期）及年产2500吨苯基中间体项目顺利投产，随着下游需求提升，将成为公司利润的又一重要构成。苯基氯硅烷有望成为又一重要利润构成苯基氯硅烷有望成为又一重要利润构成苯基氯硅烷苯基氯硅烷2000202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E产能(吨/年)5000500050005

70、000500015000 15000 15000 15000 销量(吨)797 1309 1872 1407 2852 3120 3432 3775 4153 收入(亿元)0.240.461.010.471.711.901.952.152.36成本(亿元)0.190.340.510.391.041.181.291.421.57毛利(亿元)0.050.120.500.080.660.720.660.720.80毛利率(%)20.01%25.77%49.45%17.41%38.80%38.14%33.69%33.69%33.69%单价（万元）2.983.495.383.355.986.095.68

71、5.685.68单吨毛利（万元）0.600.902.660.582.322.321.911.911.91请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明47 近年来，有机硅产品在越来越多的领域展示其优越性能并发挥作用，逐步实现对传统材料的替代，中国的有机硅工业不仅支撑了国防军工、信息技术、高端装备制造、新能源、生物医学等战略性新兴产业的发展，而且也使我国的建筑、电器、纺织、个人护理、日用品、交通运输等领域用上了有机硅，从而对传统产业的技术进步和产品升级换代起到积极的推动作用。图表：公司产品产业链图表：公司产品产业链资料来源：新亚强招股说明书，国海证券研究所（长虚线框为公司现有产品所在产业链环节，短虚线

72、框为公司募投主要产品所在产业链环节）有机硅原料有机硅原料有机硅单体有机硅单体有机硅中间体有机硅中间体有机硅深加工有机硅深加工产品产品终端应用终端应用氯甲烷氯甲烷金属硅金属硅氯乙烯氯乙烯氯化苯氯化苯甲基甲基氯硅烷氯硅烷乙烯基乙烯基氯硅烷氯硅烷苯基苯基氯硅烷氯硅烷硅氧烷硅氧烷聚硅烷聚硅烷硅氮烷硅氮烷硅橡胶硅橡胶硅油硅油硅树脂硅树脂建筑建筑/装饰装饰军事军事/交通交通电子电子/电器电器医疗医疗/个护个护电力电力/新能源新能源电子化学品电子化学品医药基团保医药基团保护护硅醚、乙烯基双硅醚、乙烯基双封头、八苯基环封头、八苯基环四硅氧烷等四硅氧烷等六甲基二硅氮烷、六甲基二硅氮烷、七甲基二硅氮烷、七甲基二硅

73、氮烷、乙烯基硅氮烷等乙烯基硅氮烷等苯基三氯硅烷、苯基三氯硅烷、二苯基二氯硅烷二苯基二氯硅烷苯基硅橡胶苯基硅橡胶苯基硅油苯基硅油苯基硅树脂苯基硅树脂有机硅逐步实现对传统材料的替代有机硅逐步实现对传统材料的替代请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明48 苯基氯硅烷包括苯基三氯硅烷、二苯基二氯硅烷等新型特种单体，是合成苯基硅橡胶、苯基硅油、苯基硅树脂的主要原料之一，也可用于制取苯基中间体。产品分类产品分类产品名称产品名称功能功能终端产品终端产品用途用途/领域领域苯基氯硅烷苯基三氯硅烷用作偶联剂或交联剂原料苯基三甲氧基硅烷、苯基三乙氧基硅烷等硅烷偶联剂、交联剂、半导体封装、电子化学品粘接剂和耐高温材

74、料等制备含苯基的有机硅聚合物苯基硅树脂、高档工业油漆和涂料、苯基硅油军工、航空航天、新能源、医疗卫生、电子电器、建筑、汽车、高铁等高分子聚合物增强材料八苯基笼型倍半硅氧烷新型复合材料、有机-无机杂化材料、纳米材料，用于聚亚胺、聚氨酯、环氧树脂等高度交联高分子纳米复合材料二苯基二氯硅烷制备有机硅聚合物苯基硅橡胶、苯基硅油、苯基硅树脂军工、航空航天、新能源、医疗卫生、电子电器、建筑、高铁、汽车等制备高分子芳基硅化合物二苯基二羟基硅烷、八苯基环四硅氧烷甲基乙烯基硅橡胶的结构化控制剂、苯基硅橡胶添加剂基团保护剂叔丁基二苯基氯硅烷、抗癌药物紫杉醇等抗癌药物紫杉醇的合成过程中的羟基保护剂图表：公司苯基氯硅

75、烷产品及应用领域图表：公司苯基氯硅烷产品及应用领域资料来源：新亚强招股说明书，国海证券研究所苯基氯硅烷是合成苯基有机硅材料的主要原料苯基氯硅烷是合成苯基有机硅材料的主要原料请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明49 苯基三氯硅烷和二苯基二氯硅烷可作为苯基深加工产品中的交联剂和扩链剂，用于制备苯基硅油、苯基硅树脂、苯基硅橡胶等产品，尤其是二苯基二氯硅烷在航空航天、电气电子及核工业等领域有一些特殊应用。图表：二苯基二氯硅烷在部分领域的应用场景图表：二苯基二氯硅烷在部分领域的应用场景资料来源：新亚强公众号，国海证券研究所二苯基二氯硅烷在航空航天、电气电子及核工业等领域有一些特殊应用二苯基二氯硅烷在

76、航空航天、电气电子及核工业等领域有一些特殊应用领域领域相应性能相应性能应用应用航空航天大推力运载火箭、高超音速飞行器等航空器受发动机尾流影响，对寒热环境条件要求严苛。苯基硅橡胶及硅树脂耐热性能卓越，可对飞行器内关键器件和机体表面进行保护，满足其在-100至375极端条件下的应用。航天器材门窗密封材料的原料电气电子以二苯基二氯硅烷为原材料，制备乙烯基苯基硅油和含氢苯基硅油，通过对粘度调整和改变填料种类，可制备双组分加成型电子灌封胶。较常规甲基有机硅灌封胶具有高折光率、高透光率、耐候性及介电性能优势。双组分加成型电子灌封胶的原料核工业高苯基含量的苯基硅橡胶具有良好的耐高温性能和优异的耐辐射性能，是

77、理想的中子屏蔽材料。核电站的外墙及门窗防护的原料请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明50 苯基氯硅烷生产方法主要有三种：直接法、缩合法和格氏法，其中，缩合法主要是生产苯基三氯硅烷，其余两种方法同时生产苯基三氯硅烷和二苯基氯硅烷；直接法是国际主流技术路线，其显著的特点在于可以根据需求通过改变工艺条件，调整苯基三氯硅烷与二苯基二氯硅烷的产出比例。图表：苯基氯硅烷的制备方法图表：苯基氯硅烷的制备方法资料来源：二苯基二氯硅烷的性质及合成方法概述-何大龙,气相缩合法合成苯基三氯硅烷-黄云龙,凯茵化工官网，国海证券研究所直接法可同时产出一苯和二苯产品直接法可同时产出一苯和二苯产品优点优点缺点缺点直接法

78、主流的生产工艺，可以同时生产一苯和二苯副反应生成有毒的二氯联苯和联苯缩合法产品收率高，流程简单，便于操作高温条件下容易积碳,造成反应器和管道堵塞，影响装置的开工率格氏法可以用于制备混合烃基硅烷，反应指向性强，产业组分较少，收率较高合成过程中大量使用溶剂,对设备安全和操作性要求率较高，格氏试剂成本高请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明51图表：一苯和二苯产品价格（万元图表：一苯和二苯产品价格（万元/吨）吨）资料来源：新亚强招股说明书，国海证券研究所图表：图表：苯基氯硅烷单吨价格苯基氯硅烷单吨价格（万元（万元/吨）吨）资料来源：新亚强招股说明书，国海证券研究所 由于苯基三氯硅烷可通过缩合法进行

79、合成，而二苯基氯硅烷只能通过直接法或格氏法生产，所以一般情况下二苯基氯硅烷的单价要高于苯基三氯硅烷。工艺限制导致二苯基氯硅烷的单价高于苯基三氯硅烷工艺限制导致二苯基氯硅烷的单价高于苯基三氯硅烷请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明52地区地区/企业名称企业名称现有产能现有产能(吨吨)在建产能（吨）在建产能（吨）预计投产时间预计投产时间新亚强15000晨光新材20002024新安化工4000宏柏新材4000兆丰化工4500待定辽宁新邦5000融宏新材5000待定合计2800011500资料来源：各公司公告，淮南市人民政府，盘锦辽滨沿海经济技术开发区，全球有机硅快讯，挖贝网，滁州市生态环境局，浙

80、江开化合成材料有限公司搬迁入园提升项目环境影响报告书，国海证券研究所图表：苯基氯硅烷现有及在建产能（截至图表：苯基氯硅烷现有及在建产能（截至2022063020220630）目前，国内苯基氯硅烷现有产能为28000吨，2022年6月，新亚强年产10000吨苯基氯硅烷（二期）项目投产运行，该装置是目前全球最大的苯基单体产能装置，项目的顺利投产标志着新亚强苯基全产业链战略的快速推进，进一步巩固了新亚强在有机硅苯基单体领域的领先地位。对推动全球有机硅行业，尤其是苯基高端材料的发展具有重要意义。新亚强在有机硅苯基单体领域处于领先地位新亚强在有机硅苯基单体领域处于领先地位请务必阅读报告附注中的风险提示和

81、免责声明53 公司采用直接合成法生产苯基氯硅烷，具体生产过程为氯化苯与硅粉在反应装置内经催化剂作用进行反应，再经脱低装置得到苯基氯硅烷半成品，同时对过程中未充分反应的氯化苯分离后转入系统循环使用；其后，苯基氯硅烷半成品通过精馏得到苯基氯硅烷成品，主要为苯基三氯硅烷和二苯基二氯硅烷。氯化苯硅粉催化剂反应装置脱低装置半成品精馏装置苯基三氯硅烷二苯基二氯硅烷图表：苯基三氯硅烷、二苯基二氯硅烷的工艺流程图表：苯基三氯硅烷、二苯基二氯硅烷的工艺流程资料来源：新亚强招股说明书，国海证券研究所公司采用直接合成法同时产出一苯和二苯的企业公司采用直接合成法同时产出一苯和二苯的企业请务必阅读报告附注中的风险提示和

82、免责声明54在有机硅领域，众多的下游产品都是由有机硅单体制备得到。常用的有机硅单体主要是甲基氯硅烷和苯基氯硅烷，据甲烷氯化物与有机氟硅产业，甲基氯硅烷的用量占到整个单体用量的90%以上。含苯基的有机硅材料更加耐高温、抗辐射、耐氧化，更加具有塑性性能，与其它有机材料相容性好，在许多特殊领域，有较大的发展空间。苯基的引入能够提高有机硅材料的热稳定性能、阻尼性能热稳定性能、阻尼性能、耐烧蚀性能和耐辐照性能以及折射率。耐烧蚀性能和耐辐照性能以及折射率。伴随 LED、光伏、航空航天、电子、军工等行业的发展，对有机硅材料耐高温、抗辐射、绝缘等特种性能需求的不断提高，苯基氯硅烷的需求量逐渐增大。苯基氯硅烷发

83、展前景广阔苯基氯硅烷发展前景广阔资料来源：新亚强招股说明书，国海证券研究所图表：甲基单体与苯基单体制备的有机硅产物性能对比图表：甲基单体与苯基单体制备的有机硅产物性能对比性能性能硅橡胶硅橡胶硅油硅油硅树脂硅树脂甲基甲基苯基苯基甲基甲基苯基苯基甲基甲基苯基苯基耐辐射-耐热性-耐高温性-耐侯性电绝缘阻燃性憎水性导电性-脱模性-机械强度-请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明55资料来源：百川盈孚，Wind，国家统计局，中国胶粘剂和胶粘带工业协会，国海证券研究所注：根据下游应用板块增速进行需求预测。图表：有机硅中间体需求量预测图表：有机硅中间体需求量预测 据百川盈孚，2022年国内有机硅的下游消费

84、结构中，主要应用于建筑、电子电器、纺织服装和交通运输等领域，占比为31%、28%、11%和5%，近年计算机、通讯及其他电子设备产值增速较快，伴随疫情好转，纺织业景气回暖，锂电和光伏领域有机硅需求高速增长，据我们预测，2023-2025年有机硅需求量折合中间体分别为143.99、155.02、167.98万吨，同比分别增加12.42%、7.66%和8.36%，其中锂电、光伏、医疗卫生领域贡献较多增量。下游领域发展驱动有机硅材料整体需求量提升下游领域发展驱动有机硅材料整体需求量提升需求（万吨）需求（万吨）202120222023E2024E2025E建筑39.78 40.23 44.76 43.7

85、6 42.78 电子电器（不含锂电）31.15 30.22 32.53 35.01 37.69 锂电3.50 5.60 7.69 10.27 13.24 纺织业14.42 14.08 14.48 14.90 15.32 加工制造业10.86 13.15 13.46 13.79 14.12 交通运输6.05 6.82 7.69 8.67 9.77 医疗卫生用品4.82 6.57 8.96 12.21 16.64 光伏5.50 8.00 11.00 13.00 15.00 其它4.16 3.42 3.42 3.42 3.42 合计120.24 128.09 143.99 155.02 167.98

86、 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明56资料来源：百川盈孚，Wind，国家统计局，新思界，国海证券研究所注：有机硅单体需求量为前文预测值，根据有机硅单体当中苯基氯硅烷单体的渗透率每年增加0.1%进行预测图表：苯基氯硅烷需求量逐步提升图表：苯基氯硅烷需求量逐步提升 在市场需求、生产企业数量及下游产品性能方面，苯基单体与甲基单体存在明显区别。公司苯基氯硅烷相对于甲基单体呈现市场需求较小、生产企业较少且规模较小、下游深加工产品正在快速发展等特点。由于1吨甲基氯硅烷约能生产0.45吨硅氧烷，据我们测算，预计2023-2025年有机硅单体需求量为319.98、344.49和373.29万吨。根据2

87、019年苯基氯硅烷渗透率为0.27%左右，假设每年增加0.1%渗透率，预计2023-2025年苯基氯硅烷的需求量为2.14/2.65/3.25万吨。202120222023E2024E2025E有机硅材料需求量(万吨)120.24 128.09 143.99 155.02 167.98 有机硅单体需求量(万吨)267.20 284.64 319.98 344.49 373.29 其中：渗透率0.47%0.57%0.67%0.77%0.87%苯基氯硅烷需求量(万吨)1.26 1.62 2.14 2.65 3.25 苯基氯硅烷需求量逐步提升苯基氯硅烷需求量逐步提升资料来源：各公司公告，淮南市人民政

88、府，盘锦辽滨沿海经济技术开发区，全球有机硅快讯，挖贝网，滁州市生态环境局，浙江开化合成材料有限公司搬迁入园提升项目环境影响报告书，百川盈孚，Wind，新思界，国家统计局，国海证券研究所注：2022年为预测值，根据有机硅单体当中苯基氯硅烷的渗透率提升进行预测图表：苯基氯硅烷供需平衡表图表：苯基氯硅烷供需平衡表20222023E2024E2025E产能（吨）28000 30000 35000 39500 需求量（吨）16225 21439 26526 32476 开工率57.95%71.46%75.79%82.22%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明57目录目录 深耕有机硅细分领域深耕有机硅

89、细分领域 有机硅功能性助剂龙头有机硅功能性助剂龙头 苯基氯硅烷发展前景广阔苯基氯硅烷发展前景广阔 扩大其他产品布局扩大其他产品布局 盈利预测盈利预测 风险提示风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明58 公司IPO募投项目“年产 2 万吨高性能苯基氯硅烷下游产品项目”的主要产品苯基硅树脂、苯基硅油、苯基硅橡胶，作为有机硅深加工产品的终端材料具有更大的市场空间，项目建成投产后，有利于公司的业务增长，丰富公司核心产品种类，进一步增强企业的核心竞争力及抵御市场风险的能力。图表：公司其他产品产能情况（统计于图表：公司其他产品产能情况（统计于2023.4.62023.4.6）资料来源：公司公告，

90、国海证券研究所扩大核心产品种类，提高风险能力扩大核心产品种类，提高风险能力业务板块业务板块产品产品现有产能（吨现有产能（吨/年）年）规划规划/在建产能在建产能（吨（吨/年）年）备注备注功能性助剂硅醚39335000年产50000吨有机硅材料及高纯功能助剂产品项目预计于2024年投产四甲基二乙烯基二硅氮烷500600六甲基二硅烷300七甲基二硅氮烷1000三甲基碘硅烷500N-乙基 2.3 双氧哌嗪200有机硅下游苯基硅橡胶5000年产2万吨高性能苯基氯硅烷下游产品项目预定可使用状态日期调整至2023年12月苯基硅油5000苯基硅树脂6000请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明59 公司其他

91、功能性助剂主要为硅醚、四甲基二乙烯基二硅氮烷、七甲基二硅氮烷、三甲基碘硅烷等。七甲基二硅氮烷主要用作农药、兽药合成过程中的基团保护剂。此外，公司部分高品质的有机硅功能性助剂产品还被应用于气凝胶、聚氨酯、光刻胶等高附加值领域。产品分类产品分类产品名称产品名称功能功能终端产品终端产品用途用途/领域领域功能性助剂硅醚用作封头剂、清洗剂、脱膜剂、胶黏剂、防潮剂、涂料助剂等硅橡胶、硅油、硅树脂等建筑、医疗卫生、电子电器、汽车、高铁、纺织、高档厨具等气相色谱固定相（液）、分析试剂、精密仪器设备清洗剂等广泛应用于工业各个领域需要色谱分析的场所、医疗卫生、体育、科研分析、精密仪器设备等四甲基二乙烯基二硅氮烷导

92、热硅橡胶的添加剂乙烯基硅橡胶、乙烯基硅油、乙烯基硅树脂军工、航空航天、电子电器、精密仪器等作为负性光刻胶助粘性促进剂的原料负性光刻胶助粘性促进剂作为电子化学品应用于微电子技术、大规模集成电路等用作白炭黑表面处理、陶瓷表面处理乙烯基硅橡胶、乙烯基硅油、乙烯基硅树脂电力、医疗设备、电子电气、婴儿用品、高档厨具、半导体材料七甲基二硅氮烷作为甲胺化试剂，用于农药、兽药的生产生物农药甲氨基阿维菌素的合成用于农药、兽药等药品生产作为新能源锂电池的稳定剂锂电池电解液稳定添加剂新能源、电动汽车等图表：公司其他功能性助剂产品及应用领域图表：公司其他功能性助剂产品及应用领域资料来源：新亚强招股说明书，国海证券研究

93、所其他功能性助剂下游应用广泛其他功能性助剂下游应用广泛请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明60目录目录 深耕有机硅细分领域深耕有机硅细分领域 有机硅功能性助剂龙头有机硅功能性助剂龙头 苯基氯硅烷发展前景广阔苯基氯硅烷发展前景广阔 扩大其他产品布局扩大其他产品布局 盈利预测盈利预测 风险提示风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明61业绩拆分及预测业绩拆分及预测图表：新亚强主要产品业绩拆分及预测图表：新亚强主要产品业绩拆分及预测资料来源：新亚强招股说明书，Wind，公司公告，国海证券研究所注：2021年单价和销量等数据为合理推测，实际情况以公司经营为准，未来产品价格预测考虑了行业需求

94、情况，未来销量预测综合考虑了公司产能和下游需求。202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E总计营收(亿元)8.8010.8213.1716.3820.34毛利(亿元)3.783.464.155.036.36净利(亿元)3.193.083.414.025.10功能性助剂合计营收(亿元)6.808.489.6911.6314.28毛利(亿元)3.012.583.053.574.53产能(吨/年)15733 17633 17633 36833 36833 销量(吨)9300 11300 12563 15180 17970 单价(万元)7.317.

95、507.717.667.94单吨毛利(万元)4.072.282.422.232.42六甲基二硅氮烷营收(亿元)4.024.825.115.557.28毛利(亿元)1.610.920.970.821.37产能(吨/年)8002000020000销量(吨)5800 6600 7000 8000 10000 单价(万元)6.947.307.306.947.28单吨毛利(万元)2.771.391.391.021.37乙烯基双封头营收(亿元)1.57 1.74 2.58 3.67 4.58 毛利(亿元)0.92 0.78 1.16 1.65 2.06 产能(吨/年)3700 370

96、0 3700 7900 7900 销量(吨)1350 1500 2220 3160 3950 单价(万元)11.6011.6011.6011.6011.60单吨毛利(万元)6.825.225.225.225.22硅醚营收(亿元)1.21 1.92 2.01 2.41 2.41 毛利(亿元)0.48 0.88 0.92 1.10 1.10 产能(吨/年)3933 3933 3933 8933 8933 销量(吨)2150 3200 3343 4020 4020 单价(万元)5.616.006.006.006.00单吨毛利(万元)2.222.742.742.742.74请务必阅读报告附注中的风险提

97、示和免责声明62业绩拆分及预测业绩拆分及预测20212022E2023E2024E2025E苯基氯硅烷合计营收(亿元)1.711.901.952.152.36毛利(亿元)0.660.720.660.720.80产能(吨/年)5000 15000 15000 15000 15000 销量(吨)2852 3120 3432 3775 4153 单价(万元)5.986.095.685.685.68单吨毛利(万元)2.322.321.911.911.91一苯基三氯硅烷营收(亿元)0.380.630.690.760.83毛利(亿元)0.060.090.100.110.12产能(吨/年)2000 9000

98、 9000 9000 9000 销量(吨)1426 2160 2376 2614 2875 单价(万元)2.702.902.902.902.90单吨毛利(万元)0.410.410.410.410.41二苯基二氯硅烷营收(亿元)1.321.271.261.391.53毛利(亿元)0.600.640.560.620.68产能(吨/年)3000 6000 6000 6000 6000 销量(吨)1426 960 1056 1162 1278 单价(万元)9.2613.2711.9511.9511.95单吨毛利(万元)3.186.645.315.315.31募投项目（苯基氯硅烷下游产品项目）收入(亿元

99、)1.092.183.26毛利(亿元)0.290.580.87产能(吨/年)20,000 20,000 20,000 销量(吨)2,000 4,000 6,000 单价(万元)5.445.445.44单吨毛利(万元)1.451.451.45其他业务营收(亿元)0.30 0.44 0.44 0.44 0.44 毛利(亿元)0.11 0.16 0.16 0.16 0.16 毛利率(%)36.74%36.74%36.74%36.74%36.74%图表：新亚强主要产品业绩拆分及预测图表：新亚强主要产品业绩拆分及预测资料来源：新亚强招股说明书，Wind，公司公告，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险

100、提示和免责声明63盈利预测盈利预测预测指标预测指标2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入（百万元）8808增长率(%)79232224归母净利润（百万元）3增长率(%)103-41118摊薄每股收益（元）1.421.371.511.78ROE(%)15131313P/E26.4019.8517.9515.21P/B3.832.602.271.98P/S9.575.664.653.73EV/EBITDA23.6917.7213.9911.70图表：公司盈利预测图表：公司盈利预测资料来源：wind，国海证

101、券研究所 预计公司2022-2024年归母净利分别为3.08、3.41和4.02亿元，对应PE分别为20、18和15倍，首次覆盖，考虑到公司有机硅细分领域优势，给予公司“买入”评级。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明64目录目录 深耕有机硅细分领域深耕有机硅细分领域 有机硅功能性助剂龙头有机硅功能性助剂龙头 苯基氯硅烷发展前景广阔苯基氯硅烷发展前景广阔 扩大其他产品布局扩大其他产品布局 盈利预测盈利预测 风险提示风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明65风险提示风险提示 产能投放不及预期产能投放不及预期公司目前有在建苯基深加工产能和六甲基二硅氮烷产能，投放进度需要进一步跟踪。原

102、材料大幅涨价原材料大幅涨价原材料对产品毛利影响较大。宏观经济下滑宏观经济下滑有机硅需求和宏观经济增速密切相关。下游应用开拓不及预期下游应用开拓不及预期苯基氯硅烷目前的需求有待进一步开发。行业竞争加剧行业竞争加剧公司主营产品的市场空间有限，短期内如果有多个竞争者进入，可能会造成竞争加剧的风险。产品价格波动对公司的不确定产品价格波动对公司的不确定影响影响主要产品的价格波动较大，对公司盈利易产生较大影响。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明66资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E现金及现金等价物160915821

103、9522043应收款项228210315344存货净额6其他流动资产32394452流动资产合计流动资产合计206822587258728352835固定资产289329388427在建工程8无形资产及其他47454443长期股权投资0000资产总计资产总计250525052608134933493短期借款0000应付款项269204434333预收帐款1111其他流动负债29364556流动负债合计流动负债合计2982982490390长期借款及应付债券0000其他长期负债7777长

104、期负债合计长期负债合计7 77 77 77 7负债合计负债合计305305248248487487397397股本6股东权益2200235326943097负债和股东权益总计负债和股东权益总计250525052608134933493利润表（百万元）利润表（百万元）2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入营业收入88088078营业成本5027359011135营业税金及附加66810销售费用3234管理费用19162434财务费用1-35-14-12其他费用

105、/（-收入）28283446营业利润营业利润367367352352388388456456营业外净收支35710利润总额利润总额369369357357395395466466所得税费用50495464净利润净利润3341341402402少数股东损益0000归属于母公司净利润归属于母公司净利润3341341402402现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E经营活动现金流经营活动现金流4459459167167净利润3少数股

106、东权益0000折旧摊销25384753公允价值变动-32000营运资金变动--246投资活动现金流投资活动现金流-245245-8686-8989-7575资本支出-88-102-110-99长期投资-199000其他42152024筹资活动现金流筹资活动现金流- 00 0债务融资0000权益融资0000其它-86-15600现金净增加额现金净增加额-9292每股指标与估值每股指标与估值2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E每股指标每股指标EPS2.051.371.511.7

107、8BVPS14.1510.4311.9413.73估值估值P/E26.419.917.915.2P/B3.82.62.32.0P/S9.65.74.63.7财务指标财务指标2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E盈利能力盈利能力ROE15%13%13%13%毛利率43%32%32%31%期间费率3%-1%1%2%销售净利率36%29%26%25%成长能力成长能力收入增长率79%23%22%24%利润增长率103%-4%11%18%营运能力营运能力总资产周转率0.350.420.410.47应收账款周转率6.198.346.817.67存货周转率4.594

108、.324.754.13偿债能力偿债能力资产负债率12%10%15%11%流动比6.928.645.397.28速动比6.187.454.736.14新亚强盈利预测表新亚强盈利预测表证券代码：证券代码：603155603155股价：股价：27.1327.13投资评级：投资评级：买入买入(首次覆盖首次覆盖)日期：日期：2023041220230412请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明67研究小组介绍研究小组介绍李永磊,董伯骏,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。

109、分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。分析分析师承师承诺诺行业投资评级行业投资评级国海证券投资评级标准国海证券投资评级标准推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。股票投资评级股票投资评级买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上；增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%20%之间；中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%10%之间；卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。化工小组介绍化工小组介绍李永磊，天津大学应用化学硕士，化

110、工行业首席分析师。7年化工实业工作经验，7年化工行业研究经验。董伯骏，清华大学化工系硕士、学士，化工联席首席分析师。2年上市公司资本运作经验，4年半化工行业研究经验。贾冰，浙江大学化学工程硕士，1年半化工实业工作经验，1年化工行业研究经验。汤永俊，悉尼大学金融与会计硕士，应用化学本科，化工行业研究助理，1年半化工行业研究经验。刘学，美国宾夕法尼亚大学化工硕士，化工行业研究助理。5年化工期货研究经验。陈云，香港科技大学工程企业管理硕士，化工行业研究助理，3年金融企业数据分析经验陈雨，天津大学材料学本硕，化工行业研究助理。2年半化工央企实业工作经验。杨丽蓉，浙江大学金融硕士、化学工程与工艺本科，化

111、工行业研究助理。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明68免责声明和风险提示免责声明和风险提示本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建

112、议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。免责声明免责声明市场有风险，投资需

113、谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员

114、工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。风险提示风险提示本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。郑重声明郑重声明心怀家国，洞悉四海国海研究深圳国海研究深圳深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦28F邮编：518041电话：国海研究上海国海研究上海上海市黄浦区绿地外滩中心C1栋国海证券大厦邮编：200023电话：国海研究北京国海研究北京北京市海淀区西直门外大街168号腾达大厦25F邮编：100044电话：国海证券国海证券研究所研究所化工研究团队化工研究团队