1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2023 年 04 月 23 日 推荐推荐（维持）（维持）中非供应链物流专题研究中非供应链物流专题研究 周期/交通运输 本篇报告本篇报告主要对当前主要对当前中国企业寻找非洲市场第二增长曲线的背景中国企业寻找非洲市场第二增长曲线的背景、非洲市场的非洲市场的核心吸引力核心吸引力、中非中非供应链存在的问题供应链存在的问题进行分析，进行分析，同时同时梳理当前在非布局的部分梳理当前在非布局的部分企业。企业。中国企业加速出海，寻找第二增长曲线中国企业加速出海，寻找第二增长曲线。我国经济在过去几十年中取得了长足发展，2022 年为全球贡献接近 20%的

2、GDP 增长，伴随经济地位的提升，产业结构不断优化，资本和技术密集型产业在出口总额中占比提升，但仍存在要素成本上升、产能过剩等问题，制造业从全球产业价值链低端向上突破的需求增强。伴随我国经济增长及产业结构变革，国内市场竞争日趋激烈，中国企业在“一带一路”倡议引导下加速出海，寻找第二增长曲线，非洲、东盟等新兴蓝海市场成为出海重要目的地。2022 年我国对“一带一路”沿线国家非金融类直接投资为 209.7 亿美元，同比增长 3.3%，占同期总额的17.9%，其中对东盟、非洲出口金额同比增速分别为 18.1%、11.2%，长期来看新兴市场在我国对外贸易中的地位将会愈发重要。多重优势助力多重优势助力非

3、洲非洲成为投资热土成为投资热土，供应链供应链瓶颈瓶颈问题问题凸显凸显。我们认为非洲主要具有三大核心吸引力：1）充沛的青年劳动力，人口红利逐步显现。）充沛的青年劳动力，人口红利逐步显现。2022 年非洲总人口数已超过中国，预计到 2050 年撒哈拉以南非洲将贡献全球超半数新增人口，人口结构中青年劳动力资源充沛，为外资企业在非生产提供劳动力供给。2）快速增长的消费市场。）快速增长的消费市场。非洲经济增长下中等收入群体扩大，带动消费能力提高，2010 年以来非洲消费支出连续十年维持 5%左右的增速。3）矿产资源丰富，开发潜力巨大。矿产资源丰富，开发潜力巨大。非洲矿产资源和能源储量丰富，总价值约占全球

4、的 23%，但并未得到充分利用，产值仅占全球的 9%左右，开发潜力仍然较大。物流需求物流需求快速增长之下，非洲供应链问题亟待解决，快速增长之下，非洲供应链问题亟待解决，长期的殖民史导致非洲在全球供应链中处于边缘位置，内陆物流基础设施建设极度匮乏，内陆物流枢纽投资需求增长。货物进出口依赖港口，但现有大部分港口运力紧缺问题凸显，严重影响供应链畅通，港口改扩建投资需求增长。聚焦基础设施聚焦基础设施+电子商务，中国企业加快在非布局电子商务，中国企业加快在非布局。我们对三类在非布局企业进行梳理：1）物流枢纽及基础设施类：嘉友国际、招商港口；2）物流业务类：速达非、顺丰、极兔；3）跨境贸易及商业类：传音控

5、股（电子）、小商品城（商业）、名创优品（商业）。综上所述，我们认为可以关注非洲内陆物流枢纽投资机会、重点港口枢纽改扩建投资机会和电商消费市场快速发展带来的物流业务机会。风险提示：风险提示：全球宏观经济下行超预期的风险全球宏观经济下行超预期的风险、非洲地区劳动力成本非洲地区劳动力成本和资源成和资源成本本超预期超预期上涨上涨的风险的风险、地缘冲突及地缘冲突及政局变政局变革革的风险的风险、法律合规风险、法律合规风险等等。重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 评级评级 顺丰控股 54.66 0.87 1.26 1.73 43.

6、3 31.6 3.1 强烈推荐 嘉友国际 27.22 0.69 1.36 1.63 20.0 16.7 3.3 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）127 2.6 总市值（亿元）29881 3.5 流通市值（亿元）26951 3.8 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现-0.5 0.1 11.1 相对表现-1.8-7.6 10.2 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、油运行业专题报告持续看好中长期景气度上行2023-04-17 2、招商交运物流行业周报航空一季度数据明确复苏趋势，积极迎接春夏旺季2023-04-16 3、招商交

7、运物流行业周报五一假日前瞻数据亮眼，持续关注出行+线上消费复苏2023-04-09 苏宝亮苏宝亮 S04 丁浙川丁浙川 S02 鄢凡鄢凡 S02 肖欣晨肖欣晨 S01 魏芸魏芸 S02 -100102030Apr/22Aug/22Dec/22Mar/23(%)交通运输沪深300方兴未艾的蓝海市场方兴未艾的蓝海市场，关注物流基础设施和电商崛起机会关注物流基础设施和电商崛起机会 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文正文目录目录 一、中国企业加速出海，寻找第二增长曲线.6 1、我国

8、产业结构优化，转型需求增长.6 2、“一带一路”指引下，中国企业加速出海.7 二、寻找新的沃土非洲.12 1、中非经贸往来历史悠久，双边合作迈入新阶段.12 2、多重优势助力非洲成为投资热土.14（1）青年劳动力资源充沛，人口红利优势显现.14（2）快速增长的消费市场，电商增长不可忽视.15（3）丰富的矿产资源，开发潜力巨大.17 3、供应链问题亟待解决.18 三、聚焦基础设施+电子商务，中国企业加快在非布局.21 1、布局重要物流枢纽及基础设施的相关企业.21（1）嘉友国际.21（2）招商港口.22 2、布局物流业务的相关企业.23（1）速达非.23（2）顺丰控股.24（3）极兔速递.25

9、3、布局跨境贸易及商业的相关企业.26（1）传音控股.26（2）小商品城.27（3）名创优品.28 四、投资建议及风险提示.30 1、投资建议.30 2、风险提示.30 图表图表目录目录 图 1：主要国家 GDP（不变价）同比增速变化情况.6 图 2：2022 年各国对世界 GDP 贡献占比.6 UZkYlYOXiWhUtQsRsQ6McM7NmOpPpNnOjMoOmQiNtRmQ9PnNyRuOsOrRMYrRqO 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 图 3：中国货物进出口总额变化情况.6 图 4：三大产业对 GDP 贡献率变化.7 图 5：主要劳动密集型产业出口额及占比（单位：亿美

10、元）.7 图 6：主要资本密集型出口产业.7 图 7：主要技术密集型出口产业.7 图 8：工业革命以来历次制造业产业转移.8 图 9：“一带一路”沿线国家.9 图 10：中国非金融类对外直接投资情况.11 图 11：中国对外承包工程业务新签合同额.11 图 12：对“一带一路”沿线国家对外投资及新签合同额占总额比重变化情况.11 图 13：中国对主要经济体及地区月度出口金额增速变化.11 图 14：中国企业出海投融资交易数量分布.12 图 15：2017-2022 年出海投融资交易所处行业分布.12 图 16：1980-2022 年中非贸易发展情况.13 图 17：2012-2022 年以来中

11、非贸易情况（单位：亿美元）.13 图 18：中国与美国对非洲直接投资流量（单位：亿美元）.13 图 19：2021 年中国境外企业在各洲覆盖比率.13 图 20：20172021 年中国对非直接投资存量前四位的非金融行业（单位：亿美元）.13 图 21：2022 年非洲及世界其他地区总人口增速情况.14 图 22：2021 年非洲人口结构图.14 图 23：2025、2050、2100 年全球劳动力份额变化预测.14 图 24：世界各地区国民净人均收入（现价）增速变化情况.15 图 25：非洲各地区人均年收入增速变化情况.15 图 26：各地区 GDP 年均增速变化情况.15 图 27：非洲内

12、部各地区 GDP 年均增速变化情况.15 图 28：撒哈拉以南非洲居民消费支出占美国比重.16 图 29：非洲各地区居民消费支出增速变化情况.16 图 30：世界各地区城镇人口增长率变化情况.16 图 31：撒哈拉以南非洲城镇化率与世界水平差距缩小.16 图 32：2020-2021 年世界对非洲各地区直接投资流量变化情况（单位：十亿美元）.16 图 33：非洲人均 GDP 水平排名前十的国家.16 图 34：非洲电子商务用户数量及渗透率变化情况.17 敬请阅读末页的重要说明 4 行业深度报告 图 35：2021 年和 2025 年非洲各品类电子商务收入（单位：十亿美元）.17 图 36：非洲

13、矿业年产值分布情况.18 图 37：非洲采矿业、制造业和公用事业 GDP 变化情况及占总 GDP 比重.18 图 38：中国自非洲进口商品仍以矿产品为主（单位：亿美元）.18 图 39：2022 年中国自非洲进口贸易额前十国家.18 图 40：非洲第三方物流市场规模（单位：亿美元）.19 图 41：非洲经济中心之间的公铁路网建设不足.19 图 42：非洲主要物流基础设施建设情况.19 图 43：非洲物流成本居高不下.20 图 44：中国在非内陆加大铁路项目建设力度.20 图 45：“海上丝绸之路”沿线重要港口示意图.20 图 46：中资海外港口投资格局情况.20 图 47：嘉友国际营业收入及增

14、长情况.21 图 48：嘉友国际归母净利润及增长情况.21 图 49：嘉友国际在非布局示意图.22 图 50：招商港口营业收入及增长情况.22 图 51：招商港口归母净利润及增长情况.22 图 52：廷坎岛地理位置.23 图 53：廷坎岛集装箱吞吐量.23 图 54：吉布提自贸区地理位置.23 图 55：吉布提港口集装箱吞吐量.23 图 56：顺丰营业收入及增长情况.24 图 57：顺丰归母净利润及增长情况.24 图 58：顺丰布局非洲重要事件.24 图 59：极兔发展历史.25 图 60：传音控股发展历史.26 图 61：传音控股营业收入及增长情况.26 图 62：传音控股归母净利润及增长情

15、况.26 图 63：传音控股非洲地区营业收入及增长情况.27 图 64：小商品城历史发展重点事件.27 图 65：小商品城主要业务.27 图 66：小商品城营业收入及增长情况.27 敬请阅读末页的重要说明 5 行业深度报告 图 67：小商品城归母净利润及增长情况.27 图 68：Egatee 模式.28 图 69：名创优品历史发展重点事件.29 图 70：名创优品季度海外收入及增速变化情况.29 图 71：交通运输行业历史 PEBand.30 图 72：交通运输行业历史 PBBand.30 表 1：货物进出口总额居世界前五位国家比较（单位：亿美元）.6 表 2：“一带一路”重点事件梳理.9 表

16、 3：非洲矿产资源最丰富的前十大国家.17 敬请阅读末页的重要说明 6 行业深度报告 一、一、中国企业加速出海中国企业加速出海，寻找第二增长曲线，寻找第二增长曲线 1、我国产业结构优化，转型需求增长、我国产业结构优化，转型需求增长 中国经济中国经济快速快速发展，发展，对外贸易持续深化对外贸易持续深化。在过去几十年中我国经济取得长足发展，1990 至 2019 年，中国实际 GDP年均增速接近 10%，为全球贡献超 25%的 GDP 增长，全国家庭平均收入由约 750 美元增长至 1.3 万美元。2020 年后，全球经济在疫情影响下普遍下滑，中国 GDP 增速在保持正增长的同时持续领跑全球，20

17、22 年我国为全球贡献接近 20%的 GDP 增长，经济持续增长下，中国贸易大国地位不断巩固，货物进出口总额由 2012 年的 3.9 万亿美元增长至 2022 年的 6.3 万亿美元，10 年 CAGR 为 5%，同时货物进出口总额占世界比重稳步提升，由 2012 年的 10.4%上升至 2022 年的 12.5%，位居世界第一位。图图 1：主要国家主要国家 GDP（不变价）同比增速变化情况（不变价）同比增速变化情况 图图 2：2022 年各国年各国对世界对世界 GDP 贡献占比贡献占比 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：IMF、招商证券 图图 3：中国货物进出口总额变化情况中国货物进

18、出口总额变化情况 资料来源：Wind、招商证券 表表 1：货物进出口总额居世界前五位国家比较（单位：亿美元）货物进出口总额居世界前五位国家比较（单位：亿美元）位位次次 2012 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 国家国家 进出口总额进出口总额 占比占比 国家国家 进出口总额进出口总额 占比占比 国家国家 进出口总额进出口总额 占占比比 国家国家 进出口总额进出口总额 占比占比 世界 371760 100%世界 355172 100%世界 448026 100%世界 505260 100%1 美国 38824 10.4%中国 46559 13.1%中国 60515 13.5%

19、中国 63100 12.5%2 中国 38671 10.4%美国 38319 10.8%美国 46917 10.5%美国 54410 10.8%3 德国 25560 6.9%德国 25543 7.2%德国 30512 6.8%德国 32260 6.4%4 日本 16844 4.5%日本 12768 3.6%荷兰 15931 3.6%荷兰 18650 3.7%5 法国 12431 3.3%荷兰 12697 3.6%日本 15250 3.4%日本 16440 3.3%资料来源：国家统计局、世界贸易组织、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 7 行业深度报告 伴随经济发展，我国产业结构伴随经济发展，我国

20、产业结构加速升级转型加速升级转型。伴随经济快速增长，我国产业结构不断优化，转型升级成效显著，第三产业重点领域繁荣发展，对 GDP 贡献率持续提升，三次产业结构由 2012 年的 9.1:45.4:45.5 变为 2022 年的7.3:39.9:52.8，2022 年第三产业占 GDP 比重较 2012 年提升了 7.3 个百分点，稳居国民经济第一大产业。产业结构优化下出口结构持续升级，资本和技术密集型产业在出口总额中占比提升，劳动密集型产业占比近几年维持下降趋势，包括服装、纺织品、玩具、家具及零件等在内的七大类劳动密集型产品出口规模占总出口额比重由 2021 年的 18.2%降至 2022 年

21、的 17.9%；钢材、汽车零配件、集装箱和船舶四大类资本密集型产品出口规模持续提升，2022 年占出口总额比重约为 6%；技术密集型产品在出口结构中重要性持续提升，四类产品加总出口规模逐渐接近劳动密集型产品加总出口规模，2022 年四类产品出口规模占出口总额比重约为 15%。图图 4：三大产业对：三大产业对 GDP 贡献率变化贡献率变化 图图 5：主要劳动密集型主要劳动密集型产业出口额及占比（单位：亿美元）产业出口额及占比（单位：亿美元）资料来源：Wind、招商证券 资料来源：国家统计局、海关总署、招商证券 图图 6：主要资本密集型出口产业：主要资本密集型出口产业 图图 7：主要技术密集型出口

22、产业：主要技术密集型出口产业 资料来源：国家统计局、海关总署、招商证券 资料来源：国家统计局、海关总署、招商证券 2、“一带一路”、“一带一路”指引下指引下，中国企业加速出海中国企业加速出海 我国制造业从全球产业价值链低端向上突破的需求增强我国制造业从全球产业价值链低端向上突破的需求增强，中国企业，中国企业在国际分工中的地位提升在国际分工中的地位提升。日本、亚洲四小龙和中国在过去 70 年中先后走出通过出口劳动密集型产品带动经济快速发展的道路，从历次产业转移来看，特征主要体现为由发达经济体向发展中经济体转移和由劳动密集型产业向资本、技术密集型产业转移两方面，在产业转移过程中，企业出海成为重要趋

23、势之一。1）第一次产业转移（第一次产业转移（19 世纪下半叶至世纪下半叶至 20 世纪上半叶）：世纪上半叶）：伴随第一次“工业革命”在英国开始，蒸汽动力替代人工的时代序幕拉开，英国迅速成长为工业大国及全球经济霸主，工业产成品对外出口迅速增长，英国工业部门 GDP占全球比重达 30%，但随着英国国内产业容量饱和成本提升，英国逐渐将生产转往法、德及美国等地，本次产业转移中，美国凭借资源、土地、政策优势成为最大受益者。2）第二次产业转移（第二次产业转移（20 世纪世纪 50-60 年代）：年代）：二战后，在“第三次科技革命”影响下，美国的科技水平领先全球，国内产业结构出现明显变化，高科技产业快速发展

24、，因此逐渐将钢铁和纺织等资本及劳动密集型产业向德国、日本 敬请阅读末页的重要说明 8 行业深度报告 等国转移，本次产业转移中，日、德通过承接美国转移产业，极大地加快了工业化进程，成为新的“世界工厂”。3）第三次产业转移（第三次产业转移（20 世纪世纪 60-70 年代）：年代）：日本和德国在承接美国的产业转移后，迅速实现经济崛起，但随之而来的是国内劳动力价格的上涨，因此开始将劳动力密集型产业向亚洲四小龙（新加坡、韩国、中国台湾、中国香港）及部分拉美国家转移，第三次全球产业转移中，亚洲四小龙逐渐形成以出口加工为主导的产业结构，成为新兴工业化国家和地区。4）第四次产业转移（第四次产业转移（20 世

25、纪世纪 80 年代年代-2012 年）：年）：伴随科技的进步，英、美、日、德等发达国家产业结构加速升级，国内原本技术领先的产业及部分剩余资本密集型产业开始向处于改革开放的中国转移，中国凭借劳动力和土地等要素成本的优势，在第四次产业转移中成长为新的“世界工厂”。进入 21 世纪后，传统国际分工逐渐向新型国际分工迈进，国际分工更为细化，体现在生产链中不同环节的分工。在这一背景下，中国工业化进程加速。5）第五次产业转移（第五次产业转移（2012 年至今）：年至今）：2012 年后，经过 30 多年发展，伴随中国人口红利逐步消退，劳动力和土地等成本优势较部分后发国家不复存在，纺织等劳动力密集产业开始向

26、东南亚和非洲等地转移。与此同时，在 2008年金融危机后欧美国家相继开启“再工业化”战略，部分高端制造业开始回流欧、美日等发达经济体。在低端制造转移东南亚等地，高端制造回流欧美的背景下，我国钢铁、煤炭、水泥、玻璃、有色金属等行业在 2013 年后的两年内产能利用率大幅下滑，供给侧结构性过剩问题凸显，中国产业升级和过剩产能转出需求增大。图图 8：工业革命以来历次制造业产业转移：工业革命以来历次制造业产业转移 资料来源：中国金融杂志、招商证券 把握把握“一带一路”“一带一路”机会，实现机会，实现多边多边产业互惠共生。产业互惠共生。在第五次产业转移背景下，我国的产能过剩问题亟待解决，低端产业转出需求

27、持续增长，构建“一带一路”发展格局成为新时期重要举措。2013 年 9 月，习近平主席访问中亚各国，提出共建“丝绸之路经济带”的倡议。2013 年 10 月，在访问东南亚国家期间提出了构建“21 世纪海上丝绸之路”的战略构想，由此衍生了“一带一路”倡议。“一带一路”贯穿亚欧非大陆，连接了东亚经济圈和欧洲经济圈，丝绸之路经济带畅通中国经中亚、俄罗斯至欧洲；中国经中亚、西亚至波斯湾和地中海；中国至东南亚、南亚和印度洋三条线路。截至 2022 年 12 月，已有 150 个国家和 32 个国际组织签署 200 余份共建“一带一路”合作文件。根据梯度转移理论，价值链上游国家将产业的部分生产环节转移到价

28、值链下游国家，下游国家在承接相关产业技术等资源的同时，通过与上游国家研发合作等转移形式带动本国产业的发展，同时上游国家也可以提高资源的使用效率，用于发展产业高端环节，实现产业升级，最终形成产业互惠共生。“一带一路”倡议的提出是我国产业转型升级、实现与沿线国家多边产业互惠共生的重要举措。敬请阅读末页的重要说明 9 行业深度报告 图图 9：“：“一带一路一带一路”沿线国家沿线国家 资料来源：新华网、招商证券 表表 2：“一带一路”重点事件梳理：“一带一路”重点事件梳理 时间时间 文件文件 内容内容 2015 年 3 月 推动共建丝绸之路经济带和 21 世纪海上丝绸之路的愿景与行动 根据“一带一路”

29、走向，陆上依托国际大通道，以沿线中心城市为支撑，以重点经贸产业园区为合作平台，共同打造新亚欧大陆桥、中蒙俄、中国一中亚一西亚、中国一中南半岛等国际经济合作走廊:海上以重点港口为节点，共同建设通畅安全高效的运输大通道。中巴、孟中印缅两个经济走廊与推进“一带一路”建设关联紧密，要进一步推动合作，取得更大进展。沿线各国资源票赋各异，经济互补性较强，彼此合作潜力和空间很大。以政策沟通、设施联通、贸易畅通、资金融通、民心相通为主要内容。2017 年 11 月“一带一路”建设海上合作设想 积极推进与沿线国在海洋经济发展规划、海洋空间规划和园区设计等方面的合作与交流;加强对国内沿海地方开展国际海洋合作的指导

30、，推进“东亚海洋合作平台”“中国一东盟海洋合作中心”建设，支持福建建设海上丝绸之路核心区，推进海洋经济发展示范区建设。2019 年 4 月“一带一路”国家外汇管理政策概览（2018）从经常项目外汇管理、资本和金融项目外汇管理、个人外汇管理、金融机构外汇业务管理等方面对各国外汇管理政策进行梳理，为投资提供参考消息。2019 年 4 月 中欧班列运输联合工作组议事规则 中国、白俄罗斯、德国、哈萨克斯坦、蒙古国、波兰、俄罗斯 7 国铁路签署。2020 年 12 月“十四五”规划 推进基础设施互联互通，构建以新亚欧大陆桥等经济走廊为引领，以中欧班列、陆海新通道等大通道和信息高速路为骨架，以铁路、港口、

31、管网等为依托的互联互通网络，打造国际陆海贸易新通道。聚焦关键通道和关键城市，有序推动重大合作项目建设。创新融资合作框架，发挥共建“一带一路”专项贷款、丝路基金等作用。建立健全“一带一路”金融合作网络，推动金融基础设施互联互通，支持多边和各国金融机构共同参与投融资。2022 年 5 月“十四五”时期推进“空中丝绸之路”建设高质量发展实施方案 践行共商共建共享原则，弘扬绿色开放廉洁理念，以更好满足与共建国家互联互通需要为目标，努力构建安全可靠、便捷高效、绿色集约、互惠包容的“空中丝绸之路”。敬请阅读末页的重要说明 10 行业深度报告 时间时间 文件文件 内容内容 2022 年 9 月“丝路海运”建

32、设蓝皮书（2021-2022）“丝路海运”已从探索实践、市场培育阶段转向提质增效、升级发展阶段。在百年变局和世纪疫情相互交织的大背景下，全球环境更趋复杂，“丝路海运”集聚多重要素，整合多种资源，培育跨行业国际航运物流生态圈，大胆创新，逆势而上，显现出强劲的发展动力和韧性。2023 年 1 月 中华人民共和国和菲律宾共和国联合声明 1、双方承诺深化农业、基建、能源和人文四大领域合作，并在国防、安全、科技、贸易和投资等领域拓展更多合作途径；2、双方同意进一步发展双边贸易，争取恢复并超越疫情前双边贸易额；3、双方同意加强农业合作，签署多份农业合作文件，包括中菲渔业合作行动计划（2023-2025）等

33、；4、双方高度重视基础设施建设，愿持续深化共建“一带一路”倡议和“多建好建”规划对接；此外还有一系列合作措施。2023 年 2 月 中华人民共和国和柬埔寨王国关于构建新时代中柬命运共同体的联合声明 1、双方同意从政治、产能、农业、能源、安全和人文六大领域入手，打造中柬“钻石六边”合作架构；2、方同意加大水电、光伏等清洁能源合作，探讨绿色环保、稳定可靠的能源合作方案。持续推进中柬应对气候变化南南合作西哈努克省低碳示范区建设，进一步深化生态环境领域合作，开展政策对话、联合研究、能力建设等合作，加强生态环保理念、战略、法规标准研讨交流，开展对柬生态环保管理人才培训。3、双方同意加强两军各层级交往，充

34、分发挥两军合作机制作用，加强军兵种交流和联演联训，深化人员培训和后勤装备等领域交流合作，密切双方多边安全事务协调配合。2023 年 2 月 首届“中国+中亚五国”产业与投资合作论坛举办 以“互利共赢，携手推进区域经济高质量发展”为主题。中国与中亚五国政商界代表在论坛中开展双向推介，并就工业互联网、能源、国际农业等话题深入交流。2023 年 3 月 政府工作报告 强调推动高质量共建“一带一路”，坚持共商共建共享，遵循市场原则和国际通行规则，实施一批互联互通和产能合作项目，各领域交流合作不断深化；引导对外投资健康有序发展，加强境外风险防控；坚定维护多边贸易体制，反对贸易保护主义，稳妥应对经贸摩擦，

35、促进贸易和投资自由化便利化。2023 年 4 月 中华人民共和国法兰西共和国联合声明 双方将加强政治对话，促进政治互信；双方将共同推动世界安全与稳定；双方将持续促进经济交流；双方将重启人文交流；双方将共同应对全球性挑战。资料来源：中国政府网、中国一带一路网、招商证券 我国我国对“一带一路”沿线国家投资对“一带一路”沿线国家投资规模持续扩大规模持续扩大。自 2013 年提出“一带一路”倡议以来，2013-2022 年间我国与沿线国家货物贸易额由 1.04 万亿美元增长至 2.07 万亿美元，年均增速达到 8%，占整体外贸比重由 2013 年的 25%增长至 2022 年的 33%，双向投资累计超

36、过 2700 亿美元，在沿线国家承包工程新签合同额、完成营业额累计分别超过1.2 万亿美元和 8000 亿美元，占对外承包工程总额的比重超 50%。截至 2022年，我国非金融类对外直接投资为1168.5亿美元，同比增长 2.8%，对外承包工程新签合同额为 2530.7 亿美元，同比下滑 2.1%，其中在“一带一路”沿线国家非金融类直接投资为 209.7 亿美元，同比增长 3.3%，占同期总额的 17.9%，主要投向东盟国家、巴基斯坦、阿联酋、塞尔维亚和孟加拉国等；在沿线国家承包工程新签合同额 1296.2 亿美元，占总额的 51.2%。敬请阅读末页的重要说明 11 行业深度报告 图图 10：

37、中国非金融类对外直接投资情况中国非金融类对外直接投资情况 图图 11：中国对外承包工程业务新签合同额：中国对外承包工程业务新签合同额 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 图图 12：对“一带一路”沿线国家对外投资及新签合同额占总额比重：对“一带一路”沿线国家对外投资及新签合同额占总额比重变化情况变化情况 资料来源：Wind、招商证券 “一带一路”“一带一路”沿线国家沿线国家中中非洲等新兴市场非洲等新兴市场对我国出口拉动作用不可忽视。对我国出口拉动作用不可忽视。在“一带一路”倡议引导下，东南亚、非洲等市场为拉动我国出口带来新动能，截至 2022 年，中国对欧洲、美国、东盟

38、、非洲出口金额分别为 74.5、58.2、57.1、16.5 百亿美元，同比增速分别为 6.2%、0.9%、18.1%、11.2%，中国对“一带一路”沿线国家出口拉动整体出口增长 6.1 个百分点，在全球宏观经济疲软，外需动能不足的背景下，“一带一路”沿线国家对我国出口拉动作用持续增长，东南亚、非洲等新兴市场在我国对外贸易中的地位将会愈发重要。图图 13：中国对主要经济体及地区月度出口金额增速变化：中国对主要经济体及地区月度出口金额增速变化 资料来源：Wind、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 12 行业深度报告 摆脱激烈竞争，中国企业加速出海寻找第二增长曲线。摆脱激烈竞争，中国企业加速出海寻

39、找第二增长曲线。从市场规模、产品、企业市场竞争格局等因素看，包括家电、智能手机、工程机械、电商等行业在内的市场已是一片红海，行业均处于较为激烈的存量竞争阶段，在这种情况下，企业亟需通过拓展国际业务来寻找新增长点，而此时海外部分发展中国家中，这些行业仍是一片蓝海，海外市场的提前布局对于企业来说有着增速快、竞争对手少、能够快速抢占市场的优势，以智能手机市场为例，据 IDC 数据，2022年国内智能手机市场出货量仅为 2.9 亿台，同比下滑 13.2%，创下有史以来最大降幅，剔除疫情影响，行业现存的市场饱和、性能过剩、以及消费市场动能不足的问题愈发凸显，中国手机市场成为全球智能手机竞争最为激烈市场。

40、在国内众多产业竞争激烈的情况下，中国产品以较高的性价比在海外市场拓展第二增长曲线将更具优势，近年来中国企业出海投融资交易数量在疫情前呈现持续增长趋势，2017-2022 年投融资交易所处行业分布中，文娱类、企业服务类、电子商务类、硬件类和教育培训类位列前五。未来未来，我们认为，我们认为中国出海产业中国出海产业将将呈现出品类更丰富、更关注蓝海市场、呈现出品类更丰富、更关注蓝海市场、专精国际分工中某一环节的趋势专精国际分工中某一环节的趋势，从企业布局的出海区域来看，以北美、印度、东南亚及欧洲市场为主，当前 70%左右的出海企业在东南亚有业务布局，65%已经布局欧洲，62%已经布局北美，但新兴蓝海市

41、场例如非洲、南美正逐步崛起并成为中国企业出海的新“战场”。图图 14：中国企业出海投融资交易数量分布中国企业出海投融资交易数量分布 图图 15：2017-2022 年出海投融资交易所处行业分布年出海投融资交易所处行业分布 资料来源：睿智分析、招商证券 资料来源：睿智分析、招商证券 二、二、寻找新的沃土寻找新的沃土非洲非洲 1、中非、中非经贸往来经贸往来历史悠久历史悠久，双边双边合作迈入新阶段合作迈入新阶段 由劳务输出到全方面合作，中非经贸往来步入新阶段由劳务输出到全方面合作，中非经贸往来步入新阶段。中非外交及经贸往来历史悠久，1950-1989 年期间，中非贸易以民间小额贸易往来为主，1960

42、 年中非贸易额首次突破 1 亿元，改革开放后，在“走出去”战略的引导下，中非贸易额由 1970 年的 1.8 亿美元迅速增长至 11.7 亿美元；1990-1999 年期间，中非贸易额稳步增长，1993 年中国与南非正式恢复贸易往来，贸易总额由 1990 年的 16.7 亿美元增长至 1999 年的 64.8 亿美元，年均增速达 16%，到 2008年中非贸易额首次达到千亿美元。2009 年在经济危机影响下中非贸易额下降，但 2010 年迅速反弹，实现贸易额 1269亿美元。2015 年后，在“一带一路”倡议的指导下，中非开始进行全方位、深层次的合作，截至 2022 年中非贸易额达到 2816

43、.8 亿美元，同比增长 10.8%，其中对非出口约 1641.8 亿美元，自非进口约 1175.1 亿美元。对非投资方面，中国自 2013 年起正式超越美国成为非洲最大的直接投资者，2016 年起美国对非洲直接投资开始出现净流出，中国在对非投资中的地位愈发重要，截至 2021 年中国对非直接投资流量达到 50 亿美元。敬请阅读末页的重要说明 13 行业深度报告 图图 16：1980-2022 年年中非贸易发展中非贸易发展情况情况 资料来源：商务部、Wind、招商证券 图图 17：2012-2022 年以来中非贸易情况（单位：亿美元）年以来中非贸易情况（单位：亿美元）图图 18：中国与美国对非洲

44、直接投资流量（单位：亿美元）中国与美国对非洲直接投资流量（单位：亿美元）资料来源：国家统计局、招商证券 资料来源：约翰霍普金斯大学中非研究组织、招商证券 我国对非我国对非投资领域进一步拓宽投资领域进一步拓宽，投资主体更为多元，投资方式更为灵活投资主体更为多元，投资方式更为灵活。从境外企业分布来看，我国企业积极拓展非洲市场，截至 2021 年，中国在非洲设立的境外企业超 3400 家，在非洲覆盖率达到 86.7%，主要分布在埃塞俄比亚、赞比亚、尼日利亚、肯尼亚、坦桑尼亚、南非、加纳、安哥拉、乌干达等国家，中非合作初期，我国对非洲直接投资多以大型援助项目及基础设施建设为主，大型央国企因资金、技术、

45、人力等方面优势占据对非洲直接投资的主要地位，随着中非合作领域的不断扩展，众多民营企业逐步将市场转移至非洲大陆，目前有 70%以上的对非投资企业是民营企业，成为中国对非洲直接投资的主力军。从直接投资存量行业分布来看，建筑、采矿、制造、租赁和商务服务为排名前四的行业，2021 年直接投资存量分别达到 163.4 亿美元、99.9 亿美元、59.3 亿美元和 20.4 亿美元。图图 19：2021 年中国境外企业在各洲覆盖比率年中国境外企业在各洲覆盖比率 图图 20：20172021 年中国对非直接投资存量前四位的年中国对非直接投资存量前四位的非金融行业非金融行业（单位：亿美元）（单位：亿美元）资料

46、来源：中国对外投资统计公告、招商证券（注：覆盖率为中国境外企业覆盖国际或地区数量与国家或地区总数的比率）资料来源：商务部、国家统计局、国家外汇管理局、招商证券 1981-1998加强经贸合作劳务输出为主2015至今“一带一路”阶段加强各领域合作1999-2015“走出去”阶段扩大海外投资和工程建设-4%-2%0%2%4%6%8%-50%0%50%100%150%369258042005200620072008200920

47、000022中非双边贸易额增速非洲GDP增速（右轴）敬请阅读末页的重要说明 14 行业深度报告 2、多重多重优势优势助力助力非洲非洲成为投资热土成为投资热土（1）青年劳动力资源充沛）青年劳动力资源充沛，人口红利，人口红利优势显现优势显现 非洲总人口增长领先全球非洲总人口增长领先全球，青年劳动力资源丰富，青年劳动力资源丰富。从上世纪 80 年代开始，非洲成为世界上人口增速最快的区域，当前非洲人口增速是全球平均增速的 3 倍多，作为全球人口增长速度最快的大洲，2022 年非洲总人口已超过中国。根据联合国 世界人

48、口展望 2022 预计，撒哈拉以南非洲到 2050 年将贡献全球超半数新增人口，2070 年将超越东亚、南亚成为人口最多的地区。分国别来看，2022 年非洲尼日利亚、埃塞俄比亚、埃及和刚果（金）人口已经过亿，分别达到 2.2 亿人、1.2 亿人、1.1 亿人、1.0 亿人。非洲劳动力人口数量充足，人口结构健康，2021 年 19 岁以下的人口占总人口的 50%以上，刚果（金）、尼日利亚、坦桑尼亚等国人口年龄中位数都在 17-19 岁之间，远低于世界平均值 30 岁左右。2022 年撒哈拉以南非洲劳动力（15-64 岁）每年净流入劳动力市场人数超过 2300 万人，据联合国经社部估计，到 203

49、0 年这一流量将增加到 2700 万，到 2050 年将超过 3300 万，预计 22 世纪非洲大陆的劳动力将增加两倍，在全球劳动力中占比将超 40%，超过南亚和东亚太平洋地区，占据全球最大份额，大量的青年劳动力为非洲推进工业化进程提供较好支持，预计随着青年劳动力受教育比例提升，就业人数将持续增加，也为外资企业在非生产运营创造较好的劳动力环境。图图 21：2022 年非洲及世界其他地区总人口增速情况年非洲及世界其他地区总人口增速情况 图图 22：2021 年年非洲人口结构图非洲人口结构图 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：联合国经济和社会事务部人口司、招商证券 图图 23：2025、20

50、50、2100 年全球劳动力份额年全球劳动力份额变化预测变化预测 资料来源：联合国 DESA、招商证券 劳动力劳动力成本成本相对低廉相对低廉。按照世界银行划分标准，中国已基本处于中上等收入国家水平，并且即将步入高收入国家群体，劳动力成本上升明显，劳动力密集型产业或逐步向要素成本更加低廉的国家/地区转移。2020 年，撒哈拉以南非洲地区的国民净人均收入约为 1214 美元，甚至相比南亚地区的 1608 美元仍然较低，分非洲各区域来看，2021 年西非、南非、北非、中非、东非的人均年收入增幅分别为 4.2%、5.1%、6.8%、2.1%、5.8%。低廉的劳动力成本为在非投资经营企业提供较好的成本效

51、益，长期或在劳动力素质提高的基础下逐步承接部分来自中国的劳动力密集型产业。敬请阅读末页的重要说明 15 行业深度报告 图图 24：世界各地区国民净人均收入（现价）增速变化情世界各地区国民净人均收入（现价）增速变化情况况 图图 25：非洲各地区人均年收入增速变化情况非洲各地区人均年收入增速变化情况 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券（2）快速增长的消费市场）快速增长的消费市场，电商增长不可忽视电商增长不可忽视 非非洲地区经济增长迅速，洲地区经济增长迅速，中中等收入群体扩大助力等收入群体扩大助力消费能力消费能力提升提升。非洲经济发展水平低，内部经济发展不平衡，但其整体经济增

52、速较快，根据非洲发展银行统计，自 2010 年以来，非洲整体经济增长率几乎每年都高于全球平均水平；世界银行数据显示，在 2008-2018 年间，非洲经济平均增长率已超过金砖国家中的巴西、俄罗斯，其中 80%的贡献率来自于非洲内部包括尼日利亚、南非、埃及、阿尔及利亚等在内的 11 个国家，2018-2021 年非洲 GDP 同比增速分别达到 3.16%、2.45%、-2.63%和 5.22%，疫情影响下仍具韧性。经济增长下中等收入群体扩大，消费能力提升，据非洲发展银行数据，2019 年非洲有 3.5 亿中等收入人群，接近中国 4 亿中等收入人群的水平，根据非洲发展银行预计到 2060 年，非洲

53、将有 11 亿人口进入中产阶级，占总人口数的 42%。收入增长下，截至 2021 年，撒哈拉以南非洲居民消费支出占美国居民消费支出比例达到 10%，同时，2010 年以来非洲消费支出连续十年维持 5%左右的增速，其中西非和北非消费支出增速较快。据牛津经济研究院报告非洲：全球消费者强国的新兴角色预计，未来 5 年非洲大陆的消费者支出速率将超过 8%，从增量上来看，尼日利亚和南非两大市场值得关注；从增速上来看，科特迪瓦、加纳、塞内加尔和喀麦隆等国家值得关注。非洲快速增长的消费支出不仅将带动消费市场发展，同时会对零售、公共事业、银行和旅游业有推动作用，为企业在非投资提供了更多需求。图图 26：各地区

54、各地区 GDP 年均增速变化情况年均增速变化情况 图图 27：非洲内部各地区非洲内部各地区 GDP 年均增速变化情况年均增速变化情况 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 16 行业深度报告 图图 28：撒哈拉以南非洲居民消费支出占美国比重撒哈拉以南非洲居民消费支出占美国比重 图图 29：非洲：非洲各地区各地区居民消费居民消费支出增速变化情况支出增速变化情况 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：联合国统计司，招商证券 经济增长和人均收入提升下经济增长和人均收入提升下城镇化进程加快城镇化进程加快，为消费市场增长提供基础为消费市场增长提供基础。20

55、21 年，撒哈拉以南非洲城镇人口增速达到 3.9%，增速领先全球；城镇化率达到 41.8%，较全球 56.5%的水平差距缩小。根据非洲开发银行测算，到 2050年，非洲的城市化率将达到 60%，城市人口将达到 14.4 亿人。城镇化的加速带来对能源、消费、教育、娱乐、金融和健康等一系列需求的增加。同时非洲也是部分增长最快的经济体所在地，根据 2023 年非洲财富报告，非洲的卢旺达、毛里求斯和塞舌尔在过去十年间的财富分别增长了 72%、69%和 54%，世界对非洲各地区直接投资流量分布中，东非、西非和南非获得的直接投资流量增速相对领先。整体来说，目前非洲的消费市场结构并不完善，消费者对特定品牌或

56、产品的忠诚度并未得到巩固，因此在消费需求不断增长而消费市场并未饱和的情况下，非洲消费市场存在较大的投资潜力。图图 30：世界各地区城镇人口增长率变化情况世界各地区城镇人口增长率变化情况 图图 31：撒哈拉以南撒哈拉以南非洲非洲城镇化率与世界水平差距缩小城镇化率与世界水平差距缩小 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：世界银行、招商证券 图图 32：2020-2021 年世界对非洲各地区直接投资流量变年世界对非洲各地区直接投资流量变化情况（单位：十亿美元）化情况（单位：十亿美元）图图 33：非洲人均非洲人均 GDP 水平排名前十的国家水平排名前十的国家 资料来源：UNCTAD、招商证券 资料来

57、源：IMF、招商证券 非洲地区电子商务市场潜力不可忽视非洲地区电子商务市场潜力不可忽视，对物流需求持续增加，对物流需求持续增加。作为全球最年轻的大陆，非洲拥有大量年轻消费者群体，庞大的人口红利为电商市场的快速发展奠定基础，根据美国国际贸易总署数据，2022 年非洲电商用户达到 3.9 亿，敬请阅读末页的重要说明 17 行业深度报告 电商渗透率为 32%，预计到 2025 年电商用户将突破 5 亿人，渗透率超 40%，电商市场规模可达 750 亿美元，但当前非洲网购人数占全球电子商务用户总数的比例还不足 2%，提升空间巨大，未来有望超越亚洲成为全球电商用户最多的大洲。在电商市场繁荣发展的背景下，

58、对配套物流服务需求提升，为物流企业拓展非洲市场带来机会。图图 34：非洲电子商务：非洲电子商务用户数量及渗透率变化情况用户数量及渗透率变化情况 图图 35：2021 年和年和 2025 年非洲各品类电子商务收入（单年非洲各品类电子商务收入（单位：十亿美元）位：十亿美元）资料来源：美国国际贸易总署、招商证券 资料来源：美国国际贸易总署、招商证券（3）丰富的矿产资源丰富的矿产资源，开发潜力巨大开发潜力巨大 非洲矿产资源丰富，开发潜力巨大。非洲矿产资源丰富，开发潜力巨大。非洲矿产资源和能源储量丰富，总价值约占全球的 23%，但并未得到充分利用，产值仅占全球的 9%左右，开发潜力仍然较大。非洲拥有世界

59、上超 90的铂族储量、超 70%的铀矿、近 50%的钻石储量，所产出的资源包括铜、钴、锂、铬、铁矿石、铝土矿、铀等全球制造业所需的关键材料，境内跨越赞比亚和刚果（金）边界的著名巨型铜矿带是世界上最重要的砂页岩型铜、钴金属矿成矿区。表表 3：非洲矿产资源最丰富的前十：非洲矿产资源最丰富的前十大大国家国家 国家国家 重要矿产重要矿产能源能源 储量储量情况情况 南非南非 黄金、铂族金属、锰、钒、铬 储量均居世界第一位 蛭石、锆、钛 储量均居世界第二位 刚果（金）刚果（金）铜、钴 分别占世界储量 15%、50%钻石、黄金 钻石储量占世界 23%、黄金储量达 600 吨 天然气 海上储量 200 亿立方

60、米、陆地储量 100 亿立方米 几内亚几内亚 铝土 储量超 400 亿吨，占全球储量 1/3 铁 储量超 200 亿吨，占全球储量 1/5 钻石 探明储量近 4000 万克拉 坦桑尼亚坦桑尼亚 钻石 储量达 250 万吨 黄金 储量达 80 万吨 天然气 探明储量 44 万亿立方英尺 纳米比亚纳米比亚 钻石 产量居世界第六 铀 储量约 28 万吨，占全球储量 5%赞比亚赞比亚 铜 占世界储量 25%钴 储量约 35 万吨，居世界第二 马达加斯加马达加斯加 钛铁、镍-加纳加纳 钻石 潜在储量约 1 亿克拉，居世界第四 铝矾土 潜在储量约 4 亿吨 刚果（布）刚果（布）石油 探明储量约 16 亿桶

61、 铁 储量约 250 亿吨 磷酸盐 储量约 600 万吨 津巴布韦津巴布韦 煤 Great Dyke 地区蕴藏量约 270 亿吨 铂族金属 储藏量居世界第二 资料来源：BP、刚果（金）矿业部、南非矿业部、刚果（布）矿业部、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 18 行业深度报告 采矿业对撒哈拉以南非洲地区经济采矿业对撒哈拉以南非洲地区经济发展发展极其重要极其重要，我国与非洲贸易额中，我国与非洲贸易额中矿产品矿产品占比仍然较高占比仍然较高。观察非洲矿业产值分布，撒哈拉以南非洲地区矿业产值水平相对较高，其中南非作为非洲矿产资源最丰富的国家之一，矿业年产值达到 1249.6亿美元。从对 GDP 贡献率来

62、看，采矿业仍然是非洲重点经济贡献产业之一，非洲采矿业、制造业和公用事业对总 GDP的贡献率维持在 20%左右。我国与非洲贸易往来中矿产品仍占主要部分，2020 年中国进口矿产品达到 450 亿美元，占自非进口总额的 61.9%，2022 年中国与非洲国家进出口额为 18786.0 亿元，同比增长 14.5%，其中自非进口额达到 7810.1 亿元，同比增长 14.2%，对非出口额达到 10975.9 亿元，同比增长 14.8%，自非进口贸易额排名前十的国家中南非占比达到 33%，进口国家仍然以资源密集型为主，预计未来在重视能源安全的大背景下，中资矿企在非布局将持续深化。图图 36：非洲矿业非洲

63、矿业年年产值分布情况产值分布情况 图图 37：非洲采矿业、制造业和公用事业非洲采矿业、制造业和公用事业 GDP 变化情况及变化情况及占总占总 GDP 比重比重 资料来源：矿业情报局、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 图图 38：中国自非洲进口商品仍以矿产品为主（单位：亿：中国自非洲进口商品仍以矿产品为主（单位：亿美元）美元）图图 39：2022 年中国自非洲进口贸易额前十国家年中国自非洲进口贸易额前十国家 资料来源：中国与非洲经贸关系报告 2021、招商证券 资料来源：中非贸易研究中心、招商证券 3、供应链问题亟待解决、供应链问题亟待解决 得益于非洲城市化、消费市场的快速发展和基建投资等

64、因素影响，非洲物流市场呈现增长态势。得益于非洲城市化、消费市场的快速发展和基建投资等因素影响，非洲物流市场呈现增长态势。根据 Statista 数据显示，非洲第三方物流市场规模于 2018 年达到 276 亿美元，2019 年为 288 亿美元，2020 年由于受到疫情影响有所下滑，但仍维持在 280 亿美元附近。预计非洲物流市场将随着物流需求扩大持续增长。敬请阅读末页的重要说明 19 行业深度报告 图图 40：非洲第三方物流市场规模（单位：亿美元）：非洲第三方物流市场规模（单位：亿美元）资料来源：Statista、招商证券 伴随非洲自身经济发展、中非贸易往来日趋频繁、电商消费市场的快速增长，

65、伴随非洲自身经济发展、中非贸易往来日趋频繁、电商消费市场的快速增长，物流需求持续提升，物流需求持续提升，供应链供应链瓶颈瓶颈问题亟问题亟待解决。待解决。我们认为当前非洲大陆存在两大供应链难题：我们认为当前非洲大陆存在两大供应链难题：1）内陆路网建设不完善，内陆路网建设不完善，大型大型城市间互通困难城市间互通困难；2）核心物）核心物流枢纽如沿海流枢纽如沿海港口港口处理能力有限，亟需扩建完善。处理能力有限，亟需扩建完善。长期殖民史长期殖民史影响下，非洲在全球供应链中处于边缘位置影响下，非洲在全球供应链中处于边缘位置，内陆物流基础设施建设极度匮乏，物流成本居高不下，内陆物流基础设施建设极度匮乏，物流

66、成本居高不下。由于非洲长期依赖被殖民时期的采掘发展模式，其在全球供应链中处于边缘位置。研究表明在前殖民时期非洲已经出现国际贸易，在殖民时代到来后，殖民政府实施的贸易管制极大限制了非洲大陆商品销售的自由，同时殖民政府仅专注于保持原材料的持续出口，对内陆基础设施建设和殖民地的经济发展极度忽视，这也导致了非洲大多数公路铁路系统、海港和其他运输路线都集中于沿海地区，而非洲大陆内部运输和基础设施系统却极不发达，现有的公路和铁路通车效率低下且路况较差，物流成本居高不下，当前非洲运输和分销商品的平均成本相当于商品价值的 320%，相比之下，东亚和北美洲仅为 140%，运输需求与运输条件不匹配。据统计，非洲大

67、陆有 50%以上的道路尚未铺砌，极大的制约了货物的运输和商品流通。因此长期来看，对非洲大陆内部的物流基础设施投资将保持重要地位，根据非洲开发银行估计，每年需要投资 1300 亿至 1700 亿美元来解决非洲大陆缺乏优质道路、仓库和其他支持供应链的基础设施的问题，中国企业对非洲内陆公铁路项目投资建设力度持续增强。图图 41：非洲经济中心之间的公铁路网建设不足非洲经济中心之间的公铁路网建设不足 图图 42：非洲主要物流基础设施建设情况非洲主要物流基础设施建设情况 资料来源：BCGPioneering One Africa、招商证券 资料来源：BCGPioneering One Africa、招商证

68、券 敬请阅读末页的重要说明 20 行业深度报告 图图 43：非洲物流成本居高不下：非洲物流成本居高不下 图图 44：中国在非内陆加大铁路项目建设力度：中国在非内陆加大铁路项目建设力度 资料来源：Statista、招商证券 资料来源：新浪网、招商证券 非洲货物进出口依赖非洲货物进出口依赖港口，港口，扩建需求日益提升扩建需求日益提升。非洲超 70%的国家有海岸线或岛屿，超过 90%的贸易额均通过港口实现，港口对畅通中非供应链至关重要。当前非洲港口发展面临的挑战之一是港口运力难以满足不断增长的需求，包括蒙巴萨、达累萨拉姆在内的主要港口运力均接近极限，严重影响供应链的畅通。同时，非洲港口的建设和改进对

69、我国“一带一路”布局至关重要，瓜达尔、汉班托塔、吉布提等港口均是促进“海上丝绸之路”贸易和转运的重要物流枢纽。目前非洲在蒙巴萨、坦加、达累斯萨拉姆、马普托和德班港口等都为扩建及增流进行了大量的融资，港口改扩建需求持续增长，据美国国际战略研究中心 2019 年的研究指出，在撒哈拉以南非洲地区，中国实体参与了 46 个港口项目的融资、建设或运营。图图 45：“海上丝绸之路：“海上丝绸之路”沿线重要港口示意图”沿线重要港口示意图 图图 46：中资海外港口投资格局情况中资海外港口投资格局情况 资料来源：E-PORTS、招商证券（注：橙色线条为“海上丝绸之路”路线）资料来源：中国海外港口投资格局的空间演

70、化及其机理、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 21 行业深度报告 三、聚焦基础设施三、聚焦基础设施+电子商务，中国企业加快在非布局电子商务，中国企业加快在非布局 1、布局布局重要重要物流枢纽及基础设施物流枢纽及基础设施的的相关企业相关企业（1）嘉友国际嘉友国际 深耕非洲的深耕非洲的跨境多式联运综合物流服务龙头跨境多式联运综合物流服务龙头，两大项目打，两大项目打通通矿矿能产品进出口能产品进出口通道通道。公司业务以蒙古、中亚、非洲等具有国际陆路口岸跨境运输特点的国家和地区为主，在全球范围内整合物流服务社会资源，在关键物流节点投资跨境运输工具、保税仓库及海关监管场所，其跨境多式联运业务国际化进程以中

71、蒙业务为起源，逐步拓展至中亚市场和非洲市场。近年来，公司在非洲先后布局两大项目：1）卡萨项目：）卡萨项目：公司于 2019 年与刚果（金）政府签署特许授权协议，主导修建卡松巴莱萨-萨卡尼亚 150 公里路段和两个陆港，预计通车后显著降低铜钴矿带进出口通道运输成本，推动当地矿产品出口和贸易经济发展。当前非洲项目已进入收费试运营阶段，长期利润贡献可期。卡萨项目对公司在非洲的布局具有非凡的战略意义。地理位置上，大部分中资矿业开采的矿产资源均通过卡松巴莱萨口岸过境赞比亚，再到南非的德班港和坦桑尼亚的达累斯萨拉姆港，通过大西洋、印度洋，以海运的方式运输至包括中国在内的其他国家。2022 年 1 月非洲项

72、目中 150 公里公路已投入试运营，同年 7 月两个陆港也进入全面试运营阶段，预计 2023 年项目将进入正式运营阶段，长期利润贡献可期。2022年，公司陆港项目服务全年实现营收 1.01 亿元，毛利率达 76.6%。2）迪洛洛项目：）迪洛洛项目：公司于 2023 年发布公告称其全资子公司中非国际拟与紫金矿业全资子公司金山香港组成联合体共同投资、建设、运营刚果（金）坎布鲁鲁至迪洛洛道路陆港现代化改造项目，特许权期限为 30 年，包括施工阶段 5年和运营阶段 25 年，项目投资额为 3.63 亿美元。迪洛洛（Dilolo）陆港位于开赛河东岸，毗邻与安哥拉接壤的边境，项目建成后将形成一条可以连接科

73、卢韦齐和迪洛洛港的公路网络，矿产资源将通过迪洛洛港到安哥拉本格拉铁路后，由洛比托港运出，形成刚果（金）矿产资源的西南方向进出口通道。本项目是嘉友国际在非的第二大项目，与此前的刚果（金）卡萨公路和陆港改造项目将形成较好合力，形成横跨东西、覆盖刚果（金）南部、连接东南非、西非港口的物流基础设施网络，打通矿能产品运输进出口通道，提高物流运输效率，降低物流成本。核心矿企客户紫金矿业在非洲布局将与公司长期业务发展产生较好协同。核心矿企客户紫金矿业在非洲布局将与公司长期业务发展产生较好协同。紫金矿业全球第二大铜矿资源刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿与公司刚果（金）卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路和口岸项目属于同一区域

74、，二期已于 2022 年 3 月投产，其一期和二期选厂年产铜超 40万吨，预计随技改完成，年产铜将达到 45万吨。三期工程前期工作推进顺利，预计 2024 年投产后，最高年产铜量将达到约 80 多万吨，成为全球第二大产铜矿山。长期来看紫金在非布局将与公司业务产生较好协同。图图 47：嘉友国际营业收入及增长情况：嘉友国际营业收入及增长情况 图图 48：嘉友国际归母净利润及增长情况：嘉友国际归母净利润及增长情况 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 22 行业深度报告 图图 49：嘉友国际在非布局示意图：嘉友国际在非布局示意图 资料来源：谷歌地图、招商

75、证券 （2）招商港口招商港口 全球港口资产运营品台，全球港口资产运营品台，“一带一路”“一带一路”先行者先行者。公司主要从事港口装卸仓储业务、保税物流业务以及港口配套业务。港口装卸仓储业务涵盖集装箱和散杂货，已于中国沿海主要枢纽港建立了较为完善的港口网络群，所投资或者投资并拥有管理权的码头遍及香港、台湾、深圳、宁波、上海、青岛、天津、大连、漳州、湛江、汕头等枢纽港，并成功布局六大洲。2022 年，公司实现营收 162.3 亿元，同比增长 6.2%，实现归母净利润 33.4 亿元，同比增长 24.3%。图图 50：招商港口营业收入及增长情况：招商港口营业收入及增长情况 图图 51：招商港口归母净

76、利润及增长情况：招商港口归母净利润及增长情况 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：iFinD、招商证券 公司在非布局情况：公司在非布局情况：（1）投资尼日利亚投资尼日利亚廷坎岛廷坎岛集装箱码头。集装箱码头。尼日利亚廷坎岛集装箱码头公司（TICT）成立于 2006，由尼日利亚政府发起建造。2010 年公司与中非发展基金成立合资公司，以 1.54 亿美元的对价收购该码头运营公司 47.5%权益。2011年，公司又与尼日利亚港务局签署协议，将承租期延长 5 年至 2026 年。该码头拥有 770 米长的海岸线，共建有 3 个集装箱泊位，设计吞吐量达 40 万标准箱。2020 年，年，TICT 完

77、成集装箱吞吐量 30 万 TEU，同比下降 35.3%，主要因进口需求受疫情和油价下跌影响而减少。敬请阅读末页的重要说明 23 行业深度报告 2021 年，年，TICT 完成集装箱吞吐量 32 万 TEU，同比增长 5.6%。2022 年上半年，年上半年，TICT 完成集装箱吞吐量 14 万 TEU，同比下降 7.5%，主要因为奈拉贬值影响进口。图图 52：廷坎岛地理位置：廷坎岛地理位置 图图 53：廷坎岛集装箱吞吐量：廷坎岛集装箱吞吐量 资料来源：谷歌地图、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券（2）投资）投资非洲“蛇口”非洲“蛇口”吉布提自贸区吉布提自贸区，依托吉布提港口打造“中非海空快线

78、”，依托吉布提港口打造“中非海空快线”。吉布提港位于吉布提东南沿海塔朱拉湾的南岸入口处，濒临亚丁湾西南侧，是吉布提的最大海港，也是东非最大的现代化港口之一，被称为“红海前哨”，港口距国际机场约 7km，可起降大型客机、货机，是欧洲与非洲内陆国家的重要航空站。2012 年 12 月，招商港口全资附属公司 China Merchants Holdings FZE 与吉布提港口和自由贸易区管理局订立购股协议，收购吉布提港有限公司 23.5%的股权，协同吉布提投资建造多哈雷多功能港。2016 年 11 月，招商港口与 Great Horn、DPFZA、CMID、招商局蛇口工业区、大连港集团公司及亿赞普

79、集团订立投资协议，建议投资及开发吉布提国际自由贸易区，共同实施吉布提国际自由贸易区的投资、设计、分期开发、施工及运营。2020 年，年，由于腹地进出口需求受新冠疫情影响下滑，吉布提港口完成集装箱吞吐量 86 万 TEU，同比下降 6.3%；完成散杂货吞吐量 453 万吨，同比下降 20.2%。2021 年，年，吉布提港口完成集装箱吞吐量 69 万 TEU，同比下降 19.4%；完成散杂货吞吐量 455 万吨，同比增长 0.4%。2022 年上半年，年上半年，吉布提港口完成集装箱吞吐量 30 万 TEU，同比下降 13.7%；完成散杂货吞吐量 238 万吨，同比下降 8.4%，主要受其腹地埃塞俄

80、比亚的疫情延续影响。图图 54：吉布提自贸区地理位置：吉布提自贸区地理位置 图图 55：吉布提港口集装箱吞吐量：吉布提港口集装箱吞吐量 资料来源：谷歌地图、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 2、布局布局物流物流业务业务的的相关企业相关企业（1）速达非速达非 整合优势资源，构建中国整合优势资源，构建中国-新兴市场物流网络。新兴市场物流网络。速达非创立于 2019 年，是中通快递作为原始股东之一投资创建的专注 敬请阅读末页的重要说明 24 行业深度报告 于新兴市场一站式门到门物流服务商。为发展成新兴市场领先的多元化综合物流服务商，速达非加速同步构建新兴市场本土和连通中国-新兴市场的陆、海、空

81、服务网，持续优化中国-新兴市场端到端物流成本。速达非打通跨境包裹从中国到非洲全链路速达非打通跨境包裹从中国到非洲全链路物流服务物流服务。2021年6月，菜鸟携手速达非正式开通中国-非洲跨境包裹专线，飞机从中国香港起飞到达尼日利亚，每周班次 6 班以上，至此中国到非洲的跨境包裹的物流时效由原来的 60 天缩短至 20 天左右。包裹到达尼日利亚后，由速达非物流团队完成末端最后一公里配送，并实现送货上门，此专线缩短了货物中转、干线运输、分拨拣运等时间，为中国跨境商家提供包括国内揽收、国际运输、末端清关配送及物流详情追踪、售后处理等一站式物流解决方案。（2）顺丰顺丰控股控股 直营快递龙头直营快递龙头，

82、逐步拓展非洲市场。，逐步拓展非洲市场。公司以时效快递起家，通过内生+外延并购，在快递领域构建起时效件与经济件互补的分层快递业务体系。同时以时效大网为基础，在大物流领域横向多元化拓展，打造快运、冷链、同城、供应链等新业务，形成覆盖国内外的综合物流生态体系。2021 年公司收购了全球领先的综合物流服务商嘉里物流，整合其强大的国际物流资源，加快全球网络布局。公司自 2020 年起开始进军非洲市场，2020 年 5 月 19 日，顺丰国际南非子公司正式成立，标志着顺丰国际正式进军非洲大陆。顺丰国际共在非洲 12 个国家（尼日利亚、南非、埃塞俄比亚、摩洛哥、卢旺达、马里、安哥拉、肯尼亚、坦桑尼亚、喀麦隆

83、、加纳、刚果金）正式设立了授权服务点，提供从非洲至中国的门到门国际快递服务。2021 年 2 月 5 日，顺丰国际正式开通安哥拉出口中国国际标快服务，携手安哥拉授权合作伙伴盛大国际旗下的 OUI 公司共同铺建中安物流服务网络，为安哥拉华人及华企提供优质高效的物流。2021年，顺丰国际与肯尼亚四方物流公司正式建立合作伙伴关系，顺利进入非洲快递市场。图图 56：顺丰营业收入及增长情况顺丰营业收入及增长情况 图图 57：顺丰归母净利润及增长情况顺丰归母净利润及增长情况 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图图 58：顺丰布局非洲：顺丰布局非洲重要事件重要事件 资料来源：公司公

84、告、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 25 行业深度报告 （3）极兔极兔速递速递 起于东南亚，加速出海中东、拉美和非洲起于东南亚，加速出海中东、拉美和非洲。极兔创立于 2015 年，快递网络覆盖印度尼西亚、越南、马来西亚、菲律宾、泰国、柬埔寨、新加坡、中国、沙特阿拉伯、阿联酋、墨西哥、巴西、埃及共 13 个国家，在东南亚地区凭借优质的服务迅速成为头部电商平台 Shopee、Lazada 等合作伙伴，截至 2020 年，极兔已成为东南亚地区综合评分排名第二的快递品牌。在东南亚市场取得成功后，公司向中国市场进行扩张，2020 年正式起网后仅用 6 个月完成全国网络布局。随后公司开始进军全球其他地区

85、，2021 年，极兔国际成立，正式开启跨境物流业务，2022 年 6 月，极兔在埃及正式开始运营，加速拓展非洲市场业务。埃及发展快递业具备较大优势，人口方面，全国 96%的人口集中在尼罗河三角洲地区，人口集聚效应下有利于降低建仓成本、保证配送时效；资源供给方面，埃及作为重要的石油生产国油价较低，极大的节省了物流成本；劳动力方面，埃及目前高等教育入学率已经超过 30%，在非洲处于领先地位；市场需求方面，截至 2021 年埃及电商收入已经达到 50 亿美元，快速增长的电商市场为快递物流业带来了巨大商机。截至目前，极兔已在埃及建立了 1 个转运中心和 10 个集散中心，配送网络已覆盖全国除北西奈军事

86、指挥区以外的所有地区。图图 59：极兔发展历史：极兔发展历史 资料来源：公司公告、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 26 行业深度报告 3、布局布局跨境跨境贸易及商业的贸易及商业的相关企业相关企业（1）传音控股传音控股 非洲非洲市场占有率高市场占有率高，手机品牌手机品牌“非洲之王”“非洲之王”。公司主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营，主要产品包括 TECNO、itel 和 Infinix 三大品牌手机。作为深耕“一带一路”沿线国家的优秀出海品牌，公司销售区域集中在非洲、南亚、东南亚、中东和南美等地区。在非洲市占率由 2015 年的 15%增长至 2021 年超 4

87、5%，在非洲市场拥有远高于其他手机厂商的品牌影响力。图图 60：传音控股发展历史：传音控股发展历史 资料来源：公司公告、招商证券 图图 61：传音控股营业收入及增长情况传音控股营业收入及增长情况 图图 62：传音控股归母净利润及增长情况传音控股归母净利润及增长情况 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 公司在非布局：公司在非布局：公司是最早进入非洲的国产手机厂商之一，公司是最早进入非洲的国产手机厂商之一，具备多年经验和技术的积累具备多年经验和技术的积累。对于非洲市场及用户群体有着深刻的洞察与理解，针对非洲消费者的市场需求，公司研制了深肤色摄像技术等个性化应用技术；针对非洲

88、国家局部地区经常停电等问题研制了低成本高压快充技术、超长待机、环境温度检测的电流控制技术等；针对非洲消费者的娱乐方式，研制了适合非洲音乐的低音设计和喇叭设计，适合非洲人的收音机功能设计，并在音乐、浏览器、内容聚合等领域开发了契合非洲用户偏好的移动互联网应用；针对非洲流量数据资费较贵的问题，开发节省流量方式。非洲用户多为初次互联网使用者，品牌忠诚度较易培养，公司注重本地化内容产出，开发契合当地文化和消费者需求的产品。2022 年上半年，公司在全球手机市占率达到 11.4%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球智能机市场的占有率为 6.1%，排名第六。公司非洲智能机市占率超过 40%，排

89、名第一。敬请阅读末页的重要说明 27 行业深度报告 图图 63：传音控股：传音控股非洲地区营业收入及增长情况非洲地区营业收入及增长情况 资料来源：公司公告、招商证券 （2）小商品城小商品城 国际一流的现代化的小商品贸易平台国际一流的现代化的小商品贸易平台，围绕“一带一路”沿线国家积极布局海外市场，围绕“一带一路”沿线国家积极布局海外市场。公司主要从事市场开发经营及配套业务、商品营销业务、酒店和展览广告业务等，以独家经营开发、管理、服务义乌中国小商品城为主业，抓住各个时期我国商品市场发展的机遇，特别是 2001 年以来，以“国际化、信息化、现代化、品牌化”为导向，大力开展市场基础设施建设，创新市

90、场功能，先后建成国际商贸城一、二、三、四区市场，目前正着手建设国际商贸城三期二阶段、篁园市场、国际博览中心等重大项目。2020 年，Chinagoods 平台正式上线，以贸易数据整合为核心驱动，构建开放、融合的数字化贸易综合服务平台。目前公司积极围绕“一带一路”沿线国家布局海外仓，在尼日利亚、巴基斯坦等多国布局海外仓 160 个，面积达 130 万平方米。图图 64：小商品城小商品城历史历史发展发展重点事件重点事件 图图 65：小商品城主要业务小商品城主要业务 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图图 66：小商品城营业收入及增长情况：小商品城营业收入及增长情况 图图

91、67：小商品城归母净利润及增长情况：小商品城归母净利润及增长情况 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 28 行业深度报告 公司在公司在非非布局情况：布局情况：1）欧美市场疲软，非洲及中东市场成为义乌开拓出口的重要方向。欧美市场疲软，非洲及中东市场成为义乌开拓出口的重要方向。在共建“一带一路”倡议与中非合作论坛机制推动下，义乌与非洲交流合作日益密切。近年来，作为义乌对外出口的物流枢纽，义乌港平均每天有数百个集装箱出口到非洲大陆。2022 年义乌与非洲进出口总值达到 840.2 亿元，同比增长 10.2%，非洲大陆超过欧美、中东、南美等地区成为义乌外

92、贸第一大市场。2）公司积极在非布局海外仓。）公司积极在非布局海外仓。海外仓是跨境贸易重要的境外节点，作为新型外贸基础设施也承载着带动外贸增长、开拓海外市场发展的重要作用。公司积极搭建海外仓贸易枢纽网络，整合贸易服务资源要素，着力打造以海外仓控货控款为支撑，以仓储组货、金融服务为内容的贸易履约业务。公司海外仓布局覆盖全球 48 个国家，初步形成美洲、亚洲、欧洲、非洲、大洋洲 5 大仓群。在非洲卢旺达等贸易节点城市布局 20 个“带你到中国”系列贸易服务中心，推动商品市场前移，为贸易便利化和数字化打下夯实基础。3）投资投资非洲非洲电商平台电商平台 Egatee。公司领投非洲 B2B 电商平台 Eg

93、atee A 轮融资，融资额达数千万元。Egatee 品牌成立于 2022 年 1 月，为非洲等新兴市场零售终端和全球品牌商提供一站式在线交易、品牌运营、本土城配、支付结算等服务，上线至 2022 年末交易额突破 8 亿元。目前，Egatee 已开通尼日利亚、乌干达、坦桑尼亚、津巴布韦等国家站和城市云仓，累计服务海外超 10 万家商户，涵盖快消、3C、时尚百货、汽车配件、医药等多个领域。图图 68：Egatee 模式模式 资料来源：公司公告、招商证券 （3）名创优品）名创优品 提供高性价比产品的提供高性价比产品的全球零售商。全球零售商。公司目前已成功孵化了名创优品和 TOP TOY 两个品牌，

94、在全球范围内建立门店网络，满足消费者多元化需求，截至 2022 年，公司在 TOP TOY 品牌下提供超过 3800 个 SKU，涵盖 8 个主要潮玩品类，共拥有 5400 多家名创优品门店，其中海外有 2100 多家门店，公司加速在海外市场的布局，采用包括直营、名创合伙人和代理模式在内的一系列灵活门店运营模式，不断完善海外门店网络。敬请阅读末页的重要说明 29 行业深度报告 图图 69：名创优品名创优品历史发展重点事件历史发展重点事件 图图 70：名创优品季度海外收入及增速变化：名创优品季度海外收入及增速变化情况情况 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 公司在非布局公

95、司在非布局：2017 年 4 月 7 日，名创优品与毛里求斯 PALTONI RETAIL LTD.首席执行官签约合作，在毛里求斯开设第一家店铺，由于前期毛里求斯大力发展旅游业，当地居民收入和物价快速上涨，名创优品的低价优质商品对当地消费者的吸引力较大；2017 年 7 月名创优品在南非开设第一家店，凭借极高性价比的产品和购物体验，名创优品在南非市场站稳脚跟；2017 年 9 月 10 日，名创优品进驻尼日利亚，截至 2022 年，名创优品在尼日利亚已开设近 20 家门店，作为非洲第一人口大国，当地居民对日用和个护产品的需求不断增长，为公司业务拓展带来机会，同年名创优品入驻坦桑尼亚港口城市达累

96、斯萨拉姆市，作为东非经济强国之一，坦桑尼亚消费水平相对较强，公司在当地业务加速扩张；2019年名创优品进入加纳市场，在阿克拉机场城附近的购物中心开设第一家店铺，公司在非业务布局不断完善。敬请阅读末页的重要说明 30 行业深度报告 四四、投资建议及风险提示、投资建议及风险提示 1、投资建议、投资建议 伴随我国经济增长及产业结构变革，国内市场竞争日趋激烈，中国企业在“一带一路”倡议引导下加速出海，寻找第二增长曲线，当前非洲等新兴市场对我国出口和产业升级转型的拉动力愈发重要。非洲市场主要具备劳动力资源充沛、消费群体快速扩大、矿产资源丰富且具备开发潜力三大吸引力，未来将持续吸引中国企业投资，伴随经济快

97、速发展和商品流通需求增长，非洲供应链问题凸显，梳理当前在非布局的部分企业，我们认为可以重点关注非洲内陆物流枢纽投资机会、重点港口枢纽改扩建投资机会和电商消费市场快速发展带来的物流业务机会。2、风险提示、风险提示 全球宏观经济下行超预期的风险：全球宏观经济下行超预期的风险：部分非洲国家经济结构较为单一，市场发育不健全，容易受到国际经贸形势变化影响，若全球宏观经济出现超预期下滑，可能影响当地市场需求。非洲地区劳动力成本非洲地区劳动力成本和资源成本和资源成本超预超预期期上涨上涨的风险：的风险：相对低廉的劳动力成本和资源获取成本是非洲吸引投资的重要因素，若劳动力成本和资源获取成本出现超预期上涨，或对在

98、非项目经营产生较大影响。地缘冲突及地缘冲突及政局变政局变革革的风险：的风险：非洲国家内部的地缘政治风险和政策的不稳定是投资面临的困难之一，可能导致当地经济受损或货物、人员流通受限，若出现地缘冲突和政治变革，或对在非项目经营产生较大影响。法律合规风险：法律合规风险：部分非洲国家政策法规环境仍不够完善，投资、财税政策不够清晰和稳定，法律制度不健全，部分国家海关管理较为混乱，若违反相关法律或导致投资受到较大阻碍。图图 71：交通运输交通运输行业行业历史历史 PEBand 图图 72：交通运输交通运输行业行业历史历史 PBBand 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 15x20

99、 x25x35x45x0500025003000Apr/21Oct/21Apr/22Oct/221.0 x1.5x2.0 x2.5x3.0 x050002500Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22 敬请阅读末页的重要说明 31 行业深度报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。苏宝亮：苏宝亮：清华大学硕士，曾在中国国航、中信证券等单位工作 10 多年。2018 年加入招商

100、证券研发中心，现为招商证券交运行业首席分析师。肖欣晨：肖欣晨：澳大利亚国立大学硕士，ACCA。2019 年加入招商证券研发中心，现为招商证券交运行业分析师。魏芸：魏芸：伦敦政治经济学院硕士。2015 年加入招商证券港股研究团队，覆盖周期行业；2022 年加入招商证券研发中心交运行业组。评级评级说明说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下：股票股票评级评级 强烈推荐：预期公司股价

101、涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。