1、请务必阅读末页的免责条款和声明2023年年4月月26日日3D打印行业深度报告打印行业深度报告变革性生产技术，千亿级朝阳产业变革性生产技术，千亿级朝阳产业制造产业联席首席制造产业联席首席 纪敏纪敏中信证券研究部中信证券研究部2投资前言投资前言为什么此时关注为什么此时关注3D打印行业打印行业？当前市场对于3D打印的认知，更多的是处于“概念”层面，对其实际应用、产业化进展和相关标的并无深入认知。2022年我国行业产值有望达330亿元，10年30倍增长。预计十四五期间行业增长有望展现出持续性。3D打印行业规模有多大打印行业规模有多大？3D打印行业经过近四十年发展，在全球/我国已成为千亿/百亿量级的产业

2、，可以应用在航空航天、医疗、汽车、能源等各个行业。当前制造业渗透率不足0.1%，随着技术、成本因子改善，未来渗透率有望提升至3-5%，叠加制造业增长，或有数量级的提升空间。行业的发展逻辑和趋势行业的发展逻辑和趋势？当前行业上中游各环节的技术路线多样，金属路线占据重要地位，近五年进入发展加速期，且未来空间广阔。从趋势看，设备商为增强行业竞争力，有向上游一体化趋势；空天需求或是十四五期间行业发展的主推力。为什么关注铂力特和华曙高科为什么关注铂力特和华曙高科？铂力特和华曙高科是我国3d打印设备龙头，且向上游一体化布局较为前瞻和成功，行业竞争力较强。前期预研装备在十四五陆续批产，业绩成长属性较强；为满

3、足下游订单，两公司均有大规模扩产计划，享受行业0-1的成长红利。OXkYgVPWlZhUpMoNpN7N9RbRnPnNtRoNeRmMsOlOpNqPaQmNmMvPoMpNNZrNzR3核心观点核心观点变革性制造技术变革性制造技术，具有诸多独特优势具有诸多独特优势生产复杂的高性能产品，如类似拓扑结构的晶型网格复杂零件；快速成型，缩短验证周期，可制造一体化零件降低制造工序，从设计时间、部件数量和生产时间上效率都有所提升；高原材料利用率，增材制造的原理决定其原材料利用率高，可有效提升利用率，降低成本。行业千亿规模行业千亿规模，整体低渗透；产业链环节较多整体低渗透；产业链环节较多，中游设备为核心

4、中游设备为核心上游：原材料主要为金属和非金属材料，是上游领域的核心，非金属占据主导，金属成长性显著；中游：增材制造设备为产业链核心，与上下游各部分联系紧密，一体化趋势明显；下游：空天&医疗&模具需求旺盛，推动产业化加速。关注一体化设备厂商关注一体化设备厂商，建议关注铂力特建议关注铂力特&华曙高科华曙高科铂力特：3D打印龙头，优享行业红利华曙高科：金属&高分子两轮驱动，成长性值得期待风险提示：下游装备批产不及预期；行业出现颠覆性技术；研发进度不及预期；行业竞争加剧风险提示：下游装备批产不及预期；行业出现颠覆性技术；研发进度不及预期；行业竞争加剧目录目录CONTENTS41.1.增材制造：逐层打印

5、、快速成型、高利用率的变革性技术增材制造：逐层打印、快速成型、高利用率的变革性技术2.2.产业链：中游设备商为核心，金属打印成长性较高产业链：中游设备商为核心，金属打印成长性较高3.3.催化催化：空天：空天&医疗医疗&模具需求旺盛，推动产业化加速模具需求旺盛，推动产业化加速4.4.投资建议：关注一体化布局的设备厂商投资建议：关注一体化布局的设备厂商5增材制造：逐层打印、快速成型、高利用率的变革性技术增材制造：逐层打印、快速成型、高利用率的变革性技术61.1 增材制造：逐层打印、快速成型、高利用率的变革性技术增材制造：逐层打印、快速成型、高利用率的变革性技术资料来源：搜狐科技，中信证券研究部增材

6、制造原理与传统制造原理对比增材制造原理与传统制造原理对比世界首例世界首例3D打印人工膝关节植入打印人工膝关节植入增材制造与传统制造模式对比增材制造与传统制造模式对比传统减材制造传统减材制造增材制造增材制造原材料原材料按产品需求决定，通常成本较低；通常原料利用率较低。根据不同增材制造技术需采用特定原材料，成本较高；原材料利用率高。制造工艺制造工艺零部件通过切割、焊接等技术完成，复杂零件通常由零到整拼接完成。可实现复杂零件的一次成型，且精度较高，通常工业级3D打印可以实现10-20 微米层厚的打印需求。制造成本制造成本从原料和设备维度来看成本较低，但原料利用率和高难度零部件制造上成本较高需要使用特

7、定原料，相对成本较高；但高原料利用率和高精度在特定领域相对成本较低制造设备制造设备设备普适性强，同一领域可通用需要按照不同需求进行定制化生产制造周期与效率制造周期与效率全周期较长，效率较低设计验证周期相对较短，效率较高产品尺寸产品尺寸可适用于几乎所有工业产品尺寸当前主要集中在高端制造领域，且主要应用于小型微米到米级的零部件制造，无法制造大型零件应用领域应用领域普适性强，应用广泛，制造业的基石可应用领域相对较窄，但潜在应用领域多，边际市场空间广阔。7增材制造产业化历史起于增材制造产业化历史起于1986年，我国增材制造产业化历史相对短暂年，我国增材制造产业化历史相对短暂1.2 起步于上世纪起步于上

8、世纪90年代，产业化有加速趋势年代，产业化有加速趋势1986年第一家3D打印企业诞生3D Systems1995年1996年1999年2001年首个消费级3D打印设备诞生2011年在航空航天需求下，企业铂力特成立；国内3D打印市场规模仅为10亿元2009年2012年2013年美国国家增材制造创新计划成立中国3D打印技术产业联盟成立2017年GE在波音787大量应用3D打印设备2015年佳能、东芝、微软和苹果纷纷涉足3D打印市场2021年全球产值153亿美元，YoY+20%；中国产值262亿元，YoY+26%;3D System市值达500亿SLM技术元年，西安交大样机申请到国家重点项目快速成型

9、技术有了通俗称呼：3D打印3D打印器官首次应用在手术第一批底层技术专利陆续过期，我国3D打印产业快速发展全球3D打印产值22.6亿美元，YoY+32%资料来源：各公司官网，中国增材制造产业联盟，中信证券研究部81.3 提效降本，增材制造相对于传统产品优势显著提效降本，增材制造相对于传统产品优势显著资料来源：Auto Desk，Boeing，Wholers Associate Wholers Report 2022，Safran集团，3D Systems，Wind，中信证券研究部生产复杂的高性能产品3D3D打印晶型网格复杂结构打印晶型网格复杂结构787787机身建造过程机身建造过程高原材料利用率

10、不同原材料价格差异较大（单位不同原材料价格差异较大（单位:万元万元/吨）吨）不同制造方式的原材料利用率不同制造方式的原材料利用率快速成型，缩短“设计-验证”周期汽车钛排气管汽车钛排气管钛排气装置传统制造与增材制造效率分析钛排气装置传统制造与增材制造效率分析055403D打印 传统材料 3D打印 传统材料 3D打印 传统材料钛基铝基不锈钢传统制造传统制造增材制造增材制造设计时间6周6天部件数量201生产时间（传统制造为1单位）10.250%20%40%60%80%020040060080010001200减材制造等材制造增材制造原料用量零件重量原料利用率（右轴）传统制造增材

11、一体化制造9资料来源：南极熊3d打印网，中信证券研究部航空航天航空航天1.4 应用场景丰富，自上而下渗透应用场景丰富，自上而下渗透医疗（齿科）医疗（齿科）汽车汽车消费电子消费电子模具模具能源能源航空发动机叶片航空发动机叶片正畸矫正器正畸矫正器轮毂轮毂用于生物质发电厂设施管道的用于生物质发电厂设施管道的3D打印地基模块打印地基模块3D打印微型电池打印微型电池电子烟模具电子烟模具10产业链：中游设备商为核心，金属打印成长性较高产业链：中游设备商为核心，金属打印成长性较高I.I.产业链：中游设备商为核心，外资占据主要份额产业链：中游设备商为核心，外资占据主要份额II.II.上游：原材料为关键因子，产

12、业化快速发展上游：原材料为关键因子，产业化快速发展III.III.中游：金属路线成长性高，国产替代进行时中游：金属路线成长性高，国产替代进行时112.1 中游设备商为核心，外资占据主要份额中游设备商为核心，外资占据主要份额资料来源：各公司公告，各公司官网，中信证券研究部上游：上游：主要是生产所需原材料和增材制造设备的核心硬件和辅助设备，其中原材料是上游领域的核心，主要为金属和非金属材料；中中游：游：为增材制造设备和增材制造服务，增材制造设备为产业链核心；下下游：游：主要为各应用领域，航空航天、医疗、汽车、高校科研院所为主要应用领域。12资料来源：南极熊3D打印网，铂力特招股书，中信证券研究部2

13、019-2021年全球增材制造投融资项目数量（个）年全球增材制造投融资项目数量（个）2021年全球增材制造项目融资轮次年全球增材制造项目融资轮次2.2 政策重点支持，产业资本活跃政策重点支持，产业资本活跃各国增材制造相关政策各国增材制造相关政策080500202021国内（个）国外（个）22233401020304050天使/种子A/B轮C/D/E轮IPO收购其他国内国外发布时间发布时间发布国家发布国家/地区地区发布部门发布部门政策名称政策名称主要内容主要内容2009美国美国政府振兴美国制造业框架美国政府将人工智能、3D 打印、机器人作为重振美国制造

14、业的三大支柱产业，3D 打印是第一个得到政府扶持的产业。2013欧盟欧盟理事会、欧洲议会及欧委会地平线2020拟在 7 年时间(2014-2020 年)内投资近 800 亿欧元(约合人民币 6500 亿元)，是欧盟有史以来规模最大的科研创新计划，3D 打印为其重点投资领域之一。2014日本日本政府制造业白皮书日本政府在 2014 年投入40 亿日元，由经济产业省组织实施“以 3D 打印为核心的制造革命计划”。该计划分为两个主题，“新一代企业级 3D 打印机技术开发”主题以金属材料 3D 打印机为对象，而“超精密 3D 成形系统技术开发”主题以砂模材料 3D 打印机为对象。2015中国工信部国家

15、增材制造产业发展推进计划(2015-2016 年)到 2016 年，初步建立较为完善的增材制造产业体系，整体技术水平保持与国际同步，在航空航天等直接制造领域达到国际先进水平，在国际市场上占有较大的市场份额。2021中国市场监管总局2021 年度实施企业标准“领跑者”重点领域增材制造行业被纳入 2021 年度实施全业标准“领跑者”重点领域，其中涉及增材制造领域的主要产品为增材制造装备，属于专用设备制造业。13资料来源：Wholers Associate Wholers Report 2022（含预测），中国增材制造产业联盟，智慧牙，中信证券研究部全球增材制造过去十年全球增材制造过去十年CAGR为

16、为25%下游需求带动市场增长，未来增长动能强劲（亿美元）下游需求带动市场增长，未来增长动能强劲（亿美元）2.2 全球千亿规模仍为起点，我国发展速度快于世界平均全球千亿规模仍为起点，我国发展速度快于世界平均中国增材制造行业专利授权量快速增长，行业景气度推升（件）中国增材制造行业专利授权量快速增长，行业景气度推升（件）2024年中国年中国3D打印市场规模有望突破打印市场规模有望突破500亿元亿元15334%21%7%20%0%10%20%30%40%05011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021全球3D打印产值（

17、亿美元）YoY（%）004006008005E2030E50026%26%24%22%0%10%20%30%40%00500600200212022E2023E2024E中国3D打印产业规模（亿元）YoY（%）0200040006000800040002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 202114资料来源：Wholers Associate Wholers Report 2022，中信证券研究部2021年产值年产值26亿

18、美元，亿美元，5年年CAGR为为24%非金属为主导，高分子、金属材料占比持续提升非金属为主导，高分子、金属材料占比持续提升2.3 上游：原材料为关键因子，产业化快速发展上游：原材料为关键因子，产业化快速发展3D打印金属粉末数量快速增长（种）打印金属粉末数量快速增长（种）2021年全球年全球3D打印金属粉末销额超打印金属粉末销额超4.7亿美元，亿美元，5年年CAGR达达30%26 26%32%28%10%23%0%10%20%30%40%05011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021增材制造原材料产值（亿美元）

19、yoy43%39%36%33%32%30%25%24%25%26%27%28%30%35%21%20%20%21%21%20%20%11%14%16%17%17%18%18%0%20%40%60%80%100%200021光敏树脂高分子粉末丝材金属粉末497859928992030200400600800720021铝钴铜镍钢钛其他4.7 45%42%28%15%24%0%20%40%60%80%100%0.01.02.

20、03.04.05.0金属粉末销额（亿美元）yoy15我国市场仍以非金属材料为主导我国市场仍以非金属材料为主导。非金属打印在桌面级打印中广泛应用，且我国在全球桌面级应用的Tier1地位，叠加高分子材料的快速发展，目前总体来看我国仍以非金属材料占据主导；金属材料占比明显高于世界平均金属材料占比明显高于世界平均。根据中国增材制造联盟调研，2021年国内Top50增材制造企业专用材料营收金属材料占比为37%，远高于世界平均，系我国工业级应用当前以航空航天为主，对钛合金、铝合金等高性能金属需求较多。资料来源：中国增材制造产业联盟，中信证券研究部2.3 我国同样以非金属材料为主导，但金属材料占比明显高于世

21、界平均我国同样以非金属材料为主导，但金属材料占比明显高于世界平均6.52.75.544%18%37%0%10%20%30%40%50%01234567高分子无机非金属金属产值（亿元）占比（%）80040070042%21%37%0%10%20%30%40%50%02004006008001000高分子无机非金属金属产量（吨）占比（%）20%15%15%14%11%9%6%10%钛合金PLA尼龙ABS铝合金不锈钢光敏树脂其他我国我国3D打印原材料产值打印原材料产值我国我国3D打印原材料产量打印原材料产量我国我国3D打印原材料专利占比打印原材料专利占比我国我国3D打印原材料产能、产量和专利情况打印

22、原材料产能、产量和专利情况16国内厂商取得技术突破国内厂商取得技术突破，国产替代基本完成国产替代基本完成。由于外资占据先发优势，产业化进程较为深入，因此原材料的种类丰富度、产品性能和交付能力（产能建设）上都有一定优势。但近年来，我国增材制造设备商、新材料厂商加强研发投入并取得技术突破，目前基本完成国产替代。中航迈特中航迈特、铂力特铂力特、华曙高科等是国内领先的增材制造原材料供应商华曙高科等是国内领先的增材制造原材料供应商。资料来源：各公司官网，南极熊3D打印网，中信证券研究部全球主要增材制造原材料生产商及其概况全球主要增材制造原材料生产商及其概况2.3 原材料后发追赶，国产替代进程顺利原材料后

23、发追赶，国产替代进程顺利原材料产品原材料产品终端应用终端应用产能规划（现有产能规划（现有+规划）规划）中航迈特金属材料+非金属材料航空航天、汽车、医疗、模具等华曙高科非金属材料航空航天、汽车、医疗、模具等现有产能500吨铂力特金属材料航空航天、汽车、医疗、模具等现有产能400吨，计划产能800吨有研粉材金属材料航空航天、汽车、高铁等光华伟业非金属材料医疗Polymaker非金属材料航空航天、汽车、电子、医疗、消费等产能数千吨（含消费级）EOS金属材料航空航天、汽车、电子、医疗、消费等3D System金属材料+非金属材料航空航天、汽车、电子、医疗、消费等TLS TechNIK金属材料航空航天、

24、汽车、电子、医疗、消费等17金属增材制造：金属增材制造：选择性激光烧结（SLS）、选择性激光融化成型（SLM）、激光金属沉积（LMD）、电子束融化成型（EBM）等；非金属增材制造：非金属增材制造：高分子喷射技术（Polyjet）、立体光固化成型（SLA）、数字光处理（DLP）、熔融堆积成型技术（FDM）和分层实体制造（LOM）。资料来源：铂力特招股书，中信证券研究部2.4 中游：产业化前期技术多样，可分为金属和非金属两类中游：产业化前期技术多样，可分为金属和非金属两类制造类别制造类别应用领域应用领域技术名称技术名称使用原材料使用原材料材料利用率材料利用率工艺特点工艺特点核心工艺核心工艺金属增材

25、制造工业级SLM（选择性激光熔融）钛合金、高温合金、铜合金、高强钢等较高强度高、精度中等、力学性能好粉末床选区熔化LMD（激光金属沉积）钛合金等多种金属合金粉末较高高精度、高分辨率、速度更快定向能量沉积EBM（电子束熔融成型）钛合金、钴合金等较高成品强度高、密度高 定向能量沉积SLS（选择性激光烧结）尼龙等聚合物；铁、钛、合金等金属、陶瓷较高强度和韧性较高、金属和非金属粉末均可使用粉末床选区熔化非金属增材制造工业级SLA（立体光固化成型）光敏聚合物适中成品强度和耐热性受限，精度高光固化成型技术Polyjet（高分子喷射技术）树脂适中精确率和分辨率高材料喷射3DP（三维立体打印）陶瓷、金属、塑料

26、等适中成型速度快、但需要较多后处理粘结剂喷射非工业级DLP（数字光处理）液体树脂适中成精度较高，但不利于长期保存光固化成型技术FDM（熔融堆积成型技术）工程塑料（PLA、ABS）较高精度较低、表面有纹理熔融挤出成型技术LOM（分层实体制造）纸、塑料、金属箔片及复合材料等较低精度高但抗性较弱、后处理较多薄材叠层增材制造主流技术一览增材制造主流技术一览18资料来源：Wholers Associate Wholers Report 2022，中信证券研究部2.4 中游：工业级设备销售快速增长，金属打印成长性较强中游：工业级设备销售快速增长，金属打印成长性较强金属增材制造设备技术壁垒高，单位价值量远高

27、于平均金属增材制造设备技术壁垒高，单位价值量远高于平均全球工业级增材制造设备企业数量增长迅速（个）全球工业级增材制造设备企业数量增长迅速（个）全球工业级增材制造设备销售数量（台）全球工业级增材制造设备销售数量（台）全球金属级增材制造设备销售数量（台）全球金属级增材制造设备销售数量（台）70002650013%20%21%-9%26%-20%-10%0%10%20%30%40%0500000002500030000200001920202021工业级增材制造设备销售量/台yoy245080%30%2%-9%1

28、4%-20%0%20%40%60%80%100%0500025003000金属增材制造装备销售量/台yoy10 9 10 10 10 9 55 41 41 47 50 51 002001920202021全球工业级增材制造设备均价（万美元）全球金属增材制造设备均价（万美元）266000021全球工业级增材制造设备企业数19资料来源：Wholers Associate Wholers Report 2022，中信证券研究部增材制造市场主要集中在

29、美欧，中国市场近年占比逐步提升增材制造市场主要集中在美欧，中国市场近年占比逐步提升全球全球3D打印系统市场相对分散，打印系统市场相对分散，CR5总份额总份额41%，且龙头均为外资，且龙头均为外资2.4 中游：海外产业化进程领先，外资占据主要市场份额中游：海外产业化进程领先，外资占据主要市场份额头部头部3D打印企业创立时间、地区和主要技术打印企业创立时间、地区和主要技术33%11%9%8%美国中国日本德国韩国意大利英国法国12%10%8%6%5%59%StratasysFormlabs3D SystemsMarkforgedETEC其他厂商厂商成立时间成立时间国家国家主要使用技术主要使用技术3D

30、 System1986美国SLS、SLAEOS1989德国SLS、SLAStratasys1988美国FDM、PolyJetSLM Solution1996德国SLMMaterialise1990比利时SLS、Polyjet华曙高科2009中国SLS、SLA铂力特2011中国SLM20资料来源：智慧牙，铂力特招股书，Wholers Associate Wholers Report 2022，Wind，中信证券研究部，注：右下图中以色列占比较高，系美国老牌3D打印巨头Stratasys被以色列公司收购，销量口径归在以色列2021年我国年我国3D打印设备专利授权数量打印设备专利授权数量1359个，

31、个，5年年CAGR近近30%铂力特对标铂力特对标EOS产品价格仅为其产品价格仅为其67%2.4 中游：我国快速发展，国产替代进行时中游：我国快速发展，国产替代进行时外资龙头厂商业绩整体呈现下滑，国内龙头持续保持增长外资龙头厂商业绩整体呈现下滑，国内龙头持续保持增长2021年亚太市场份额高于年亚太市场份额高于1988年以来累计值，增长显著年以来累计值，增长显著05200%20%40%60%美国欧洲亚太以色列其他1988-2021年3D打印设备区域市场累计份额2021年3D打印设备区域市场份额050100150

32、200250300350400铂力特-S300EOS-M28071%115%-3%-11%-13%-4%-50%0%50%100%150%铂力特华曙高科Proto Labs3DSystemsStratasysMaterialise2019-2021营收增速28001000铂力特华曙高科20022资料来源：Wind，Wholers Associate Wholers Report 2022，南极熊3D打印网，中信证券研究部国内以国内以SLS和和SLM技术为主技术为主工业级龙头为铂力特和华曙高科工业级龙头为铂力特和华曙高科2.4 中游：我国快速发展，国产

33、替代进行时中游：我国快速发展，国产替代进行时铂力特和华曙高科营收稳步增长（百万元）铂力特和华曙高科营收稳步增长（百万元）32%15%15%14%8%5%3%SLS/SLMFDMSLADLP3DPLMDEBM22资料来源：物联网世界，各公司官网，中信证券研究部铂力特和铂力特和3D Systems均进行一体化产业布局均进行一体化产业布局2.4 中游：构筑行业强竞争力，向上游一体化布局中游：构筑行业强竞争力，向上游一体化布局厂商厂商原材料原材料软件软件/扫描仪扫描仪设备设备服务服务（产品打印）（产品打印）3D SystemEOSStratasysSLM SolutionMaterialiseProt

34、o Labs华曙高科铂力特头部头部3D打印企业覆盖产业链环节打印企业覆盖产业链环节3D打印设备串联多个环节，设备制造要求较高的中上游协同性打印设备串联多个环节，设备制造要求较高的中上游协同性3D Systems一体化布局一体化布局铂力特一体化布局铂力特一体化布局23催化：空天催化：空天&医疗医疗&模具需求旺盛，推动产业化加速模具需求旺盛，推动产业化加速I.I.应用场景丰富，空天应用场景丰富，空天&医疗医疗&模具为先导模具为先导II.II.空天：航空航天军民两旺，推动空天：航空航天军民两旺，推动3D3D打印产品需求打印产品需求III.III.医疗：渗透率上行叠加国产替代，扬帆千亿蓝海市场医疗：渗

35、透率上行叠加国产替代，扬帆千亿蓝海市场IV.IV.模具：随形冷却水道加速优质模具生产，潜在应用规模可观模具：随形冷却水道加速优质模具生产，潜在应用规模可观24资料来源：Wholers Associate Wholers Report 2022，CCID，中信证券研究部测算，注：渗透率通过增材制造在全球和国内的规模与全球国内制造产业增加值之比得出全球增材制造主要集中在航空航天、医疗、汽车、消费电子等领域全球增材制造主要集中在航空航天、医疗、汽车、消费电子等领域我国增材制造主要应用领域集中于航空航天我国增材制造主要应用领域集中于航空航天3.1 应用场景丰富，空天应用场景丰富，空天&医疗医疗&模具为

36、先导模具为先导17%16%15%12%11%7%6%5%13%航空航天医疗（齿科）汽车领域消费及电子产品学术科研能源政府/军工全球全球3D打印市场渗透率持续增长打印市场渗透率持续增长我国渗透率相较全球较低，替代空间广阔我国渗透率相较全球较低，替代空间广阔1530.085%0.094%0.095%0.000%0.050%0.100%0.150%05001920202021全球3D打印产值（亿美元）全球3D打印渗透率2620.022%0.029%0.035%0.034%0.000%0.010%0.020%0.030%0.040%0501001502002

37、5030020021中国3D打印产业规模（亿元）中国3D打印产业渗透率58%18%10%7%7%航空航天模型制造生物医疗汽车制造其他25资料来源：Flight Global World Air Force 2022，波音公司中国民用航空市场展望，国务院新时代的中国国防，中信证券研究部增材制造在航空航天领域的渗透率稳步提升增材制造在航空航天领域的渗透率稳步提升我国装备支出占比稳步提升我国装备支出占比稳步提升3.2 空天：航空航天军民两旺，推动空天：航空航天军民两旺，推动3D打印产品需求打印产品需求我国各类型军机数量与美国我国各类型军机数量与美国/俄罗斯相比具有较大差距（单位

38、：架）俄罗斯相比具有较大差距（单位：架）军用和民用航空发动机市场空间广阔（亿元）军用和民用航空发动机市场空间广阔（亿元）0336626577444245477945020003000400050006000战斗机特殊作战机运输机武装直升机教练机中国美国俄罗斯25.610.12%0.15%0.19%0.000%0.050%0.100%0.150%0.200%0501920202021全球航空航天增材制造市场规模（亿美元）全球航空航天市场渗透率（%）65584000200012001000

39、20003000400050006000700080009000单通道客机宽体机支线客机固定翼战斗机 军用大飞机直升机其他军用飞机民用军用428833%34%36%37%39%40%41%41%0%10%20%30%40%50%00400050002000162017装备费支出额（亿元）占总军费的比例（%）26资料来源：中商产业网（含预测），中信证券研究部我国无人机市场发展迅速，预计我国无人机市场发展迅速，预计2023年市场规模将达到年市场规模将达到1650亿元亿元我国商业航天市场规模稳步提升，预计我国商业航天市场规模稳步提升，

40、预计2023年将突破年将突破2.3万亿元万亿元3.2 空天：航空航天军民两旺，推动空天：航空航天军民两旺，推动3D打印产品需求打印产品需求增材制造在无人机领域的应用增材制造在无人机领域的应用增材制造在火箭制造领域应用广泛增材制造在火箭制造领域应用广泛2338224%25%23%20%0%10%20%30%050000000250002001920202021 2022E 2023E 2024E中国商业航天市场规模（亿元）yoy2262869573478727072

41、00212022E2023E消费级无人机市场规模（亿元）工业级无人机市场规模（亿元）27资料来源：Precedence Research，Stratview，Med Trend，Frost&Sullivan（转引自瑞尔集团招股说明书，含预测），中信证券研究部口腔增材制造市场规模和渗透率有望快速提升口腔增材制造市场规模和渗透率有望快速提升增材制造在口腔医疗领域的主要应用增材制造在口腔医疗领域的主要应用3.3 医疗医疗/齿科：渗透率上行叠加国产替代，扬帆千亿蓝海市场齿科：渗透率上行叠加国产替代，扬帆千亿蓝海市场中国口腔医疗发展相对较晚，但潜力巨大（人，万个，中国口腔医疗发展相

42、对较晚，但潜力巨大（人，万个，%）我国口腔医疗市场规模稳步提升，空间持续扩大（亿元）我国口腔医疗市场规模稳步提升，空间持续扩大（亿元）4335443243403405444487533584050002500300035002015 2001920202021 2022E2023E2024E2025E民营公立6%11%0%2%4%6%8%10%12%02468520202025E中国口腔医疗机构数量（万个）CAGR192440860.0%1.

43、0%2.0%3.0%4.0%5.0%0204060802023E2026E口腔增材制造市场规模（亿美元）渗透率（%）0002004006008000中国美国欧洲巴西每百万人中的牙医人数快速建模、缩短设计时间快速建模、缩短设计时间寿命长、美观、与真牙更相似寿命长、美观、与真牙更相似缩短设计和制造时间，提升效率缩短设计和制造时间，提升效率精度提升、和口腔亲密度更高精度提升、和口腔亲密度更高3D扫描牙冠对准器和保持器义齿28资料来源：中国模具工业协会，中信证券研究部3D打印曲型液冷模具，提升冷却效率打印曲型液冷模具，提升冷却效率宝马在

44、发动机模具制造上使用宝马在发动机模具制造上使用3D打印技术打印技术3.4 模具：随形冷却水道加速优质模具生产，潜在应用规模可观模具：随形冷却水道加速优质模具生产，潜在应用规模可观中国模具市场规模整体稳定，中枢在中国模具市场规模整体稳定，中枢在3000亿元左右亿元左右模具主要集中在汽车和电子领域模具主要集中在汽车和电子领域2937 3035 3119 2766 3028-15%-10%-5%0%5%10%15%250026002700280029003000320021中国模具行业市场规模（亿元）yoy34%28%12%9%4%4%9%汽车电子IT家电

45、OA自动化半导体其他29投资策略：关注一体化布局的设备厂商投资策略：关注一体化布局的设备厂商I.I.投资逻辑：关注一体化布局的设备商投资逻辑：关注一体化布局的设备商II.II.铂力特：铂力特：3D3D打印龙头，优享行业红利打印龙头，优享行业红利III.III.华曙高科：金属华曙高科：金属&高分子两轮驱动，成长性值得期待高分子两轮驱动，成长性值得期待304.1 投资逻辑：关注一体化布局的设备厂商投资逻辑：关注一体化布局的设备厂商行业低渗透率行业低渗透率，处于配置窗口期处于配置窗口期增材制造具有逐层打印、快速成型、高利用率的特点，属于变革性技术，是传统制造的有力补充。按产值口径，当前我国行业渗透率

46、不到0.1%，未来有望成长为大千亿级别行业（假设渗透率3-5%）产业链环节较多产业链环节较多，优先关注一体化布局的设备厂商优先关注一体化布局的设备厂商，高技术壁垒高技术壁垒、业务边界较宽业务边界较宽、业绩持续放量概率较大业绩持续放量概率较大从业绩弹性而言，设备商、原材料商弹性最高，其他环节企业大多并非专注于3d行业，营收结构不够纯粹。从技术壁垒而言，设备环节高于原材料。且设备商可制造设备专用原材料，提高打印产品参数，进而提高行业竞争力。从营收空间而言，设备企业收入规模一般高于原材料，且设备商可以提供产品打印服务，扩容业务空间。其次可关注业务收入主要来自其次可关注业务收入主要来自3D打印行业的原

47、材料打印行业的原材料、扫描仪等环节的细分龙头扫描仪等环节的细分龙头风险提示：下游装备批产不及预期；行业出现变革性技术；研发进度不及预期；行业竞争加剧风险提示：下游装备批产不及预期；行业出现变革性技术；研发进度不及预期；行业竞争加剧314.2 铂力特：铂力特：3D打印龙头，优享行业红利打印龙头，优享行业红利资料来源：Wind，铂力特招股说明书，铂力特年报，中信证券研究部公司各业务线营收情况（百万元）公司各业务线营收情况（百万元）公司产能持续扩张，产能利用率持续提升（万小时，公司产能持续扩张，产能利用率持续提升（万小时，%，吨，台），吨，台）公司公司2017-2022Q3营收、归母利润及对应增速营

48、收、归母利润及对应增速专注金属打印专注金属打印，国内行业龙头国内行业龙头。2022年实现营业收入年实现营业收入5.2亿元亿元，同比增长同比增长66%，2019-2022年年CAGR为为42%，表现较为亮眼表现较为亮眼。推出三推出三/四期项目四期项目，全面提升包括设备全面提升包括设备、产品和原材产品和原材料在内的一体化能力料在内的一体化能力。-200%-150%-100%-50%0%50%100%000212022Q3营收（亿元）营收YoY归母利润（亿元）利润YoY0%20%40%60%80%100%120%140%0070802

49、00202021理论产能实际工时利用率19 400 400 1000105 800 020040060080010001200超大型设备机时原材料设备产能一二期项目三期项目四期项目00500600700航空航天工业机械科研院所医疗研究200022324.3 华曙高科：金属华曙高科：金属&高分子两轮驱动，成长性值得期待高分子两轮驱动，成长性值得期待金属金属&高分子两轮驱动高分子两轮驱动，销售规模位于全球前列销售规模位于全球前列。2022年实现营业收入年实现营业收入5.2亿元亿元，同比增长同比增长37%，201

50、9-2022年年CAGR为为43%，保持高速增长保持高速增长。上市募资上市募资10亿元拟用于研发投入和产能扩建亿元拟用于研发投入和产能扩建，维持维持市场竞争力和业务发展动能市场竞争力和业务发展动能，成长性值得期待成长性值得期待。公司航空航天领域业务营收公司航空航天领域业务营收公司公司2019-2021年设备、原材料产量和产能利用率年设备、原材料产量和产能利用率公司公司2019-2022营收、归母利润及对应增速营收、归母利润及对应增速0%50%100%150%200%250%0.00.51.01.52.0201920202021航天航天业务营收（亿）YoY0%30%60%90%120%150%0

51、500201920202021原材料产量（吨）原材料销量（吨）原材料产能利用率0%30%60%90%120%0501920202021设备产量（台）设备销量（台）设备产能利用率资料来源：Wind，华曙高科招股说明书，中信证券研究部-50%0%50%100%150%200%02020212022营收（亿）归母利润（亿）营收YoY归母利润YoY感谢您的信任与支持！感谢您的信任与支持！THANK YOU33纪敏纪敏（制造产业联席首席分析师制造产业联席首席分析师）执业证书编号：S02免责声明免责声明34分析师声明分

52、析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSAgroup of companies），统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或

53、监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均

54、可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理

55、层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明评级说明投资建议的评级标准投资建议的评级标准评级评级说明说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票

56、评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介

57、于-10%5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上证券研究报告证券研究报告2023年年4月月26日日免责声明免责声明35特别声明特别声明在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的公司的金融交易，及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易，因此，投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险。本研究

58、报告涉及具体公司的披露信息，请访问https:/ Limited（于中国香港注册成立的有限公司）分发；在中国台湾由CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.（商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由CLSA（CLSA Americas,LLC除外）分发；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由CLSA Europe BV分发；在英国由CLSA（UK）分发；在印度由CLSA India Privat

59、e Limited分发（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；电话：+91-22-66505050；传真：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分发；在日本由CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由CLSASecurities Malaysia Sdn Bhd分发；在菲律宾由CLSA Philippines Inc

60、.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSA Securities(Thailand)Limited分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明中国大陆：中国大陆：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。中国香港：中国香港：本研究报告由CLSA Limited分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者（证券及期货条例（香港法例第571 章）及其下颁布的任何规则界定的），不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，CLSA客户应联系CLSA Limited的罗鼎，电话：+852

61、 2600 7233。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA（CLSA Americas,LLC除外）仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSA Americas,LLC提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas,LLC（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商），以及 CLSA 的附属公司。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由

62、CLSA Singapore Pte Ltd.，仅向（新加坡财务顾问规例界定的）“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，新加坡的报告收件人应联系CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，电话：+65 6416 7888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份，就CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务，CLSA Singapore Pte Ltd豁免遵守财务顾问法（第110章）、财务

63、顾问规例以及其下的相关通知和指引（CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由CLSA（UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿

64、依赖本研究报告。对于英国分析员编纂的研究资料，其由CLSA（UK）制作并发布。就英国的金融行业准则，该资料被制作并意图作为实质性研究资料。CLSA（UK）由（英国）金融行为管理局授权并接受其管理。欧洲经济区：欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSA Europe BV 分发。澳大利亚：澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。本研究报

65、告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法（2001）第761G条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编号：INZ000001735）、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619）。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解CLSA India“关联方”的更多详情，请联系Compliance-I。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券2023版权所有，保留一切权利。版权所有，保留一切权利。