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1、中 泰 证 券 研 究 所 专 业 领 先 深 度 诚 信证券研究报告2 0 23.1 2.1 13D打印行业报告消费电子钛浪起，3D打印黎明至中泰机械首席分析师：王可中泰机械首席分析师：王可执业证书编号：执业证书编号：S0740519080001S0740519080001中泰机械分析师：姜楠宇中泰机械分析师：姜楠宇执业证书编号：执业证书编号：S0740522110001S07405221100013 3D D打印是通过二维逐层堆叠材料的方式打印是通过二维逐层堆叠材料的方式，直接成形三维复杂结构的数字制造技术直接成形三维复杂结构的数字制造技术。对比传统制造方法，增材制造最适合小批量、复杂设计

2、以及速度至关重要的应用。复盘全球和我国资本市场，经过2014年前后3D打印泡沫的积聚和破裂，未来3D打印的核心看点在于基本面能否根本改善。为什么现在看好为什么现在看好3 3D D打印打印？过去3D打印的痛点在于无法大规模量产，当前消费电子钛合金趋势之下，3D打印钛合金成本低于传统CNC制造，市场空间释放；国内厂商金属3D打印技术SLM、LPF均成熟，已在航空航天领域实现应用；金属3D打印成本降低，2020-2022年铂力特金属3D打印粉末售价降幅46%，另外激光头增加、双面铺粉等技术助力生产效率提升成本下降。3 3D D打印产业链中打印产业链中，设备厂商占据主导地位设备厂商占据主导地位。上游原

3、材料价值量约占16%(2021年数据，下文同），目前基本完成国产替代，核心零部件价值量占7%，激光器和振镜国产替代进展较慢；中游3D打印设备厂商价值量占比55%，3D打印服务商价值量占比21%，国产厂商收入规模和外资龙头仍有一定差距；全球3D打印下游较分散，我国工业级3D打印下游约六成用于航空航天。消费电子新增消费电子新增3 3D D打印设备的市场空间有多大打印设备的市场空间有多大？短期分产品测算，假设2024年折叠屏轴盖、手表表壳、iPhone中框的3D打印渗透率分别为10%/25%/10%，新增3D打印设备空间1.6/10.4/117亿元。中长期，消费电子领域3D打印成长空间巨大。根据St

4、atista和Wohlers，2022年全球消费电子领域3D打印市场规模为21.27亿美元，在全球1.01万亿美元消费电子市场的渗透率仅约0.21%，3D打印应用有巨大上升空间。投资建议：投资建议：随着3D打印持续降本增效，消费电子的3D打印空间打开，行业进入产业爆发期，建议关注产业链结构性机会，中游3D打印设备、后处理研磨抛光设备的价值量较大。受益标的为设备商：铂力特（金属3D打印设备龙头，全产业链布局）、华曙高科（金属+非金属3D打印设备、非金属材料及软件）、金太阳（钛合金打磨设备、喷砂、液体抛光龙头）。风险提示风险提示：测算假设误差、行业历史数据代表性有限、3D打印成本下降不及预期、其他

5、钛合金加工技术路线的成本下降进度快于3D打印、技术升级换代、研报中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。投资要点投资要点xXdVdW9UeYbUsQrRnMqOoOaQaO6MmOpPoMtQfQoPmOlOrQnO7NqRnMMYnPmNxNqRrR目录CONTENTS3D打印复盘：从实验室走向工业和大众为什么现在关注3D打印？3D打印产业链哪些环节受益？消费电子新增3D打印空间测算1234投资建议5CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所13D3D打印复盘：从实验室走向

6、工业和大众打印复盘：从实验室走向工业和大众5图表图表2 2：金属金属3D3D打印技术与传统精密加工技术的比较打印技术与传统精密加工技术的比较来源：铂力特招股说明书，中泰证券研究所图表图表1 1：增材制造（上）减材制造（中）成型制造（下）对比增材制造（上）减材制造（中）成型制造（下）对比来源：Hubs，中泰证券研究所增材制造减材制造成型制造1.1、3D3D打印：一种用于制造零件的增材制造技术，与传统制造方法各有侧重打印：一种用于制造零件的增材制造技术，与传统制造方法各有侧重 3D打印是打印是通过二维逐层堆叠材料的方式，直接成形三维复杂结构的数字制造技术，对于加工通过二维逐层堆叠材料的方式，直接成

7、形三维复杂结构的数字制造技术，对于加工小尺寸（小尺寸（50-100mm）、小批次、高价值量的）、小批次、高价值量的产品，产品，3D打印更有优势打印更有优势。相较于传统制造方式，相较于传统制造方式，3D打印的优势包括打印的优势包括（1）缩短新产品研发及实现周期；（2）可高效成形更为复杂的结构；（3）实现一体化、轻量化设计；（4）材料利用率较高，3D打印昂贵的金属材料可节约较大成本；（5）实现优良的力学性能。3D打印快速凝固成形后的制件内部冶金质量均匀致密，无其他冶金缺陷；同时快速凝固使得材料内部组织为细小亚结构，成形零件可在不损失塑性的情况下使强度得到较大提高。而金属3D打印技术在可加工材料、加

8、工精度、表面粗糙度、加工效率等方面与传统的精密加工技术相比，还存在一定差距。项目项目金属金属3D3D打印技术打印技术传统精密加工技术传统精密加工技术技术原理“增”材制造（分层制造、逐层叠加）“减”材制造（材料去除、切削、组装）技术手段共5种技术路线，常见的为SLM、LSF（详细介绍见2.2）磨削、超精细切削、精细磨削与抛光等适用场合小批量、复杂化、轻量化、定制化、功能一体化零部件制造批量化、大规模制造，但在复杂化零部件制造方面存在局限使用材料金属粉末、金属丝材等（受限）几乎所有材料（不受限）材料利用率高，超过95%低，材料浪费产品实现周期短相对较长零件尺寸精度0.1mm（偏差较大）0.1-10

9、m（超精密加工精度甚至可达纳米级）零件表面粗糙度Ra2m-Ra10m之间（表面光洁程度较低）Ra0.1m以下（表面光洁度较高，甚至可达镜面效果）61.2、3D3D打印打印4040年发展历史：从实验室走向工业和大众年发展历史：从实验室走向工业和大众3D打印行业自打印行业自1980年以来经历了年以来经历了4个发展阶段个发展阶段。（1）1980-1992年：非金属年：非金属3D打印技术触发期打印技术触发期。核心非金属3D打印技术SLA、LOM、FDM诞生，两大公司3D System和Stratasys相继创立；（2）1992-1999年：非金属年：非金属3D打印商用打印商用+金属金属3D打印技术触发

10、期打印技术触发期，首台工业3D打印机问世；（3）2000-2013年：初始应用期年：初始应用期，非金属非金属3D打印爆发打印爆发。2001年首台桌面3D打印机问世，随着2009年FDM技术专利到期，桌面打印机价格由上万美元降到不足1000美元，但桌面3D打印设备并未解决工业用户需求；（4）2014年至今：稳步发展期年至今：稳步发展期，金属金属3D打印技术成熟打印技术成熟。2013-2014年SLA等多项关键专利到期，2016年12月SLM选择性激光熔化技术到期，我国出台相关产业政策，3D打印逐渐在航空航天、医疗领域广泛应用。图表图表4 4：全球全球3D3D打印发展历史打印发展历史来源：Tech

11、 fan:3D打印发展的全历史,亿渡数据，中泰证券研究所阶段阶段时间时间全球事件全球事件国内事件国内事件一、非金属3D打印技术发明期1980久田秀夫申请了全球首个3D打印专利，未商业化1988年：颜永年建立清华大学激光快速成型中心1984 SLA技术元年，1986年3D System公司成立1986 LOM技术元年1988 FDM技术元年，1989年Stratasys公司创立二、金属3D打印技术发明，非金属3D打印商用1992Stratasys推出首台FDM工业级打印机DTM公司推出首台SLS打印机1993年5月国内首台工业级SLS样机研发成功；10月国内首家3D打印公司成立1994 EBM电

12、子束熔融技术元年1994年：研制出国内首台LOM样机1995 SLM选择性激光熔融技术元年1999 医学生物3D打印元年1998年，史玉升教授负责SLS和SLM技术三、非金属3D打印产品走向大众2001 第一台桌面3D打印机问世西北工业大学申请第一批激光立体成型的源头创新专利2009ASTM F42增材制造技术委员会成立，FDM关键专利到期2011 3D打印医疗应用元年史玉升教授团队为空客等单位制作大型复杂钛合金零部件的铸造蜡模2012经济学人称3D打印将是第三次工业革命，奥巴马提出投资10亿美元在全美建立15家制造业创新研究所国内创客开始研发SLA技术的个人3D打印机2013 SLA关键专利

13、到期1月，北航“飞机钦合金大型复杂整体构件激光成形技术”四、技术成熟，稳步发展期2014 MJF技术元年（HP发明）2015年2月，国家增材制造产业发展推进计划(2015-2016年)发布。2016-2017SLM专利到期，GE进行航空发动机3D打印部件研制2016年4月，全国增材制造标准化技术委员会成立。10月,中国增材制造产业联盟正式成立。12月国家增材制造创新中心批复筹建。2017年出台增材制造产业发展行动计划（2017-2020年）等政策2018空客3D打印世界首个自加强机身壁板，HP正式发布金属3D打印机20193D打印在生物医疗领域蓬勃发展，EOS金属3D打印批量生产全自动化试点成

14、功铂力特上市2020年后3D打印效率与质量不断提升，新技术新应用不断涌现，逐渐为更多行业带来实质效益.图表图表3 3：20132013年多项关键专利到期，年多项关键专利到期，3D3D打印专利数高增打印专利数高增来源：CNIPR，中泰证券研究所7图表图表7 7：海外主要海外主要3D3D打印上市公司净利润（亿元）打印上市公司净利润（亿元）来源：Wind，中泰证券研究所20142014年起核心专利到期后年起核心专利到期后，全球全球3 3D D打印产值快速上升打印产值快速上升，但海外但海外龙头公司龙头公司营收停滞营收停滞，连年亏损连年亏损。2014年后，3D System依靠收购实现的业绩高增难以为继

15、，专利到期竞争加剧，盈利能力下滑。过去十年美国过去十年美国3 3D D打印指数两次上涨后回落打印指数两次上涨后回落，均由于业绩预期未均由于业绩预期未兑现兑现。2012-2013年美股3D打印指数在政策支持、公司业绩高增之下屡创新高，市场预期高涨，2014年后随着公司营收增长停滞和业绩亏损，泡沫破裂。3D System2020Q4业绩预告超预期，疫情后经济和行业反弹的预期驱动指数上涨，后被证伪，指数回调。图表图表5 5：全球全球3D3D打印产值与美股打印产值与美股3D3D打印指数复盘打印指数复盘来源：Wind，中泰证券研究所图表图表6 6：海外主要海外主要3D3D打印上市公司营业收入（亿元）打印

16、上市公司营业收入（亿元）来源：Wind，中泰证券研究所1.3、全球、全球3D3D打印资本市场复盘打印资本市场复盘-100-80-60-40-20020SLM SOLUTIONS GROUP(退市)3D系统STRATASYSELECTRO OPTIC SYSTEMS HOLDIN持续亏损继续亏损01020304050SLM SOLUTIONS GROUP(退市)3D系统STRATASYSELECTRO OPTIC SYSTEMS HOLDIN2014年后营收不再高增疫情后触底反弹？短暂盈利800.511.522.5004000500060007000200920102011

17、20000212022A股3D打印指数3D打印/创业板指（右）图表图表1010：20142014年后中国年后中国3D3D打印专利数增加，近年回落打印专利数增加，近年回落来源：Wind，中泰证券研究所图表图表9 9：20142014年后中国年后中国3D3D打印产值快速上涨打印产值快速上涨来源：中国增材制造产业联盟，前瞻产业研究院，中泰证券研究所图表图表8 8：3D3D打印指数相对创业板指无持续超额收益打印指数相对创业板指无持续超额收益来源：Wind，中泰证券研究所1.4、中国、中国3D3D打印资本市场复盘打印资本市场复盘我国我国3

18、 3D D打印行业的发展节奏与全球大体一致打印行业的发展节奏与全球大体一致，资本市场在资本市场在20年经历年经历“3 3D D打印泡沫打印泡沫”的膨胀和破裂的膨胀和破裂。2013年起我国3D打印专利数量爆发，2015年2月国家增材制造产业发展推进计划（2015-2016年）发布，提出行业年均销售收入增速超30%，政策推动和技术革新下，3D打印产业预期膨胀指数上涨。2015年6月随着股市泡沫破裂，3D打印指数回归基本面。020004000600080004000000020001

19、920202021中国:专利授权数:发明和实用新型:增材制造技术中国:专利申请数:发明和实用新型:增材制造技术10.1 19.5 28.1 50.7 82.6 109.1 594.0%44.3%79.9%63.0%32.2%11.8%29.5%31.6%27.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%05003002000021中国增材制造产值（亿元）同比（%）91 1、全球和我国资本市场中全球和我国资本市场中，3 3D D打印已经经过了概念炒作阶段打印已经

20、经过了概念炒作阶段。2 2、因此因此，当前市场对政策当前市场对政策、新闻等炒作钝化新闻等炒作钝化。3 3、未来未来3 3D D打印核心看点在于基本面的根本改善打印核心看点在于基本面的根本改善。过去3D打印在资本市场表现平平，根本原因在于没有实现大规模量产。如果3D打印量产并带动业绩增长，相关上市公司有望受益。1.5、复盘结论和启示、复盘结论和启示10CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所2为什么现在关注为什么现在关注3D3D打印？打印？112.1、催化剂一：催化剂一：消费电子钛合金趋

21、势下，消费电子钛合金趋势下，3D打印即将大规模产业化应用打印即将大规模产业化应用过去过去3 3D D打印的痛点在于无法大规模量产打印的痛点在于无法大规模量产，当前消费电子折叠屏当前消费电子折叠屏+钛合金趋势之下钛合金趋势之下，3 3D D打印市场空间释放打印市场空间释放。过去过去3 3D D打印未形成大规模工业化应用打印未形成大规模工业化应用。据Wohlers Associates，2022年全球3D打印产值180亿美元，前三大下游为航空航天（17%）、医疗（16%）和汽车（15%）；2021年我国3D打印产值265亿元，主要用于航空航天、军工等，均未形成大规模标准化生产。3 3D D打印助力

22、钛合金制造成本降低打印助力钛合金制造成本降低，比传统比传统CNCCNC加工性能更优加工性能更优。由于钛合金的低热导率，传统CNC技术加工钛合金刀具损耗大，根据艾邦高分子，传统CNC加工钛合金良率仅30-40%。3D打印技术避免了刀具切削环节，且激光器和金属粉末的降价，使得3D打印钛合金成本逐渐与CNC加工平价。根据Counterpoint，Apple Watch series 6表壳的机加成本约为132元，3D打印的Ultra钛合金成本约为109元，成本端具备竞争优势。图表图表1212：消费电子厂商陆续布局钛合金消费电子厂商陆续布局钛合金来源：IT之家、新浪科技、华为官网、OPPO官网，中泰证

23、券研究所品牌品牌型号型号使用部位使用部位苹果Iphone15 Pro/Pro Max手机中框Apple Watch Ultra/Ultra2 手表表壳、表带华为荣耀折叠屏 Magic v2手机铰链轴盖Watch 4 Pro手表表壳三星Galaxy S24 Ultra 手机中框Galaxy Watch5 Pro手表表壳OPPO折叠屏 Find N2手机螺丝折叠屏 Find N3手机铰链、摄像头圆环小米Xiaomi 14 Pro手机中框图表图表1111：3D3D打印钛合金的力学性能优于锻造工艺打印钛合金的力学性能优于锻造工艺来源：增材制造创新设计，中泰证券研究所12 3 3D D打印钛合金在苹果打

24、印钛合金在苹果、荣耀产品中有应用荣耀产品中有应用。2023年7月，华为荣耀MagicV2折叠屏手机铰链宣告使用钛合金3D打印技术制造，实现首次3D打印在消费电子领域的规模化应用。据彭博社，Apple Watch Series 9的表壳采用不锈钢粘结剂喷射（Binder Jetting）金属3D打印；Apple Watch Ultra的数字表冠、侧按钮和一些其他操作按钮使用钛合金粉末床激光熔融（L-PBF）金属3D打印生产。如果智能手表的测试成功，苹果或将寻求在未来几年内在更多产品上使用该技术。头部厂家的示范效应之下头部厂家的示范效应之下，未来未来3 3D D打印技术有望拓展至更多消费电子产品打

25、印技术有望拓展至更多消费电子产品。小米14 Pro(2023.10)、三星Galaxy S24Ultra(2024.3)等均确定采用钛合金零部件，钛合金在3C行业中的应用已经形成趋势。图表图表1414：苹果苹果Series9Series9和和UltraUltra使用使用3D3D打印外壳打印外壳来源：苹果官网，中泰证券研究所图表图表1313：荣耀荣耀MagicV2MagicV2钛合金铰链轴盖采用钛合金铰链轴盖采用3D3D打印打印来源：荣耀商城，中泰证券研究所Apple Watch Series 93D打印不锈钢表壳Apple Watch Ultra3D打印钛合金表冠等2.1、催化剂一：催化剂一：

26、消费电子钛合金趋势下，消费电子钛合金趋势下，3D打印即将大规模产业化应用打印即将大规模产业化应用13图表图表1616：PBFPBF、DEDDED已工业应用已工业应用来源：AMPOWER Report 2023，中泰证券研究所图表图表1515：7 7种增材制造种增材制造技术路线对比技术路线对比来源：华曙高科公告，顾波深度解析了国内外增材制造技术，中泰证券研究所3D打印分为金属打印分为金属3D打印和非金属打印和非金属3D打印打印，其中其中金属金属3D打印技术打印技术PBF已实现广泛工业应用已实现广泛工业应用，DED已形成工业化应已形成工业化应用用。增材制造工艺分为7类，不同技术通常在材料、能量源、

27、成型方法上有差异，其中4种路线涉及金属3D打印，粉末床熔融PBF（包括SLS、SLM、EBM、MJF）和定向能量沉积DED（包括LSF、WAAM）均可制造达到锻件标准的金属零件，是已成熟应用的技术路线。据 Wohlers2022年Senvol数据库统计，全球1026件金属增材制造产品中，94%均采用PBF(902件)和DED(61件)技术制造。2.2、催化剂、催化剂二二：国内厂商金属：国内厂商金属3D打印技术已成熟，具备产业化基础打印技术已成熟，具备产业化基础工艺类型工艺类型材料材料粘合方式粘合方式技术路线技术路线适用适用非金属非金属立体光固化（VAT Photopolymerization）

28、光敏树脂激光SLA（立体光刻）、DLP（直接光处理）、CLIP（连续液体界面打印法）、DPP（日光聚合物打印）珠宝、熔模铸造、牙科和医疗材料挤出（Material Extrusion）热塑性塑料 加热融化再凝固熔融沉积成形（FDM）最常用便宜，用于电器外壳、熔模铸造模型等材料喷射（MaterialJetting）光敏树脂紫外光材料喷射成形（PJ）注塑模具和医疗模型金属金属粉末床熔融（PowderBedFusion）PBF金属粉末、尼龙等激光、电子束、红外辐射选区激光熔融（SLM）、选区激光烧结（SLS）、电子束熔化（EBM）、多射流熔融成形（MJF）复杂构件小批量定制化生产、医疗植入体、随形冷

29、却模具等定向能量沉积（DirectedEnergyDeposition(DED)）金属粉末/丝材激光、电子束激光同步送粉LSF、电子束熔丝沉积WAAM很大的打印尺度、大型零部件的原位修复粘结剂喷射（BinderJetting）金属粉末/砂粘合剂+后处理 三维立体打印（3DP）成本低、成形体积大，建筑模型等薄材叠层(SheetLamination）纸、金属箔、合成材料热熔胶薄材叠层（LOM）低成本制造轻质部件广泛工业应用技术成熟度工业化程度工业应用14图表图表1818：激光粉末床熔合增材制造工艺激光粉末床熔合增材制造工艺SLMSLM流程流程来源：铂力特公告，中泰证券研究所图表图表1717：目前国

30、内金属增材制造设备技术先进目前国内金属增材制造设备技术先进来源：华曙高科公告，中泰证券研究所以最广泛使用的两种金属以最广泛使用的两种金属3 3D D打印技术路线打印技术路线SLMSLM、LSFLSF为例：为例：SLMSLM适合加工精密零件适合加工精密零件，国产厂商的国产厂商的SLMSLM设备各项指标已达到领先水平设备各项指标已达到领先水平。SLM的加工原理为：铺粉系统在加工平台铺一层金属粉末，激光在金属粉末的颗粒之间一次一层地烧结成型。解决了复杂结构零件的加工制造问题，特别适用于制造具有复杂内腔结构的难加工钛合金、高温合金等零件。SLM技术路线的主要设备厂商包括EOS、通快Trumpf、SLM

31、Solutions、Concept Laser(GE)、铂力特、汉邦、先临/易加三维、华曙高科。国内设备厂商华曙高科、铂力特的成型尺寸、扫描速度等各项指标已经达到国际先进水平。华曙高科华曙高科铂力特铂力特EOSEOSSLMSolutionsSLMSolutions 3Dsystems3Dsystems最大成形尺寸（mmmmmm）45045000500500500光学系统动态聚焦、定焦技术可选定焦技术定焦技术动态聚焦技术/振镜最大扫描速度（m/s）15.27710/软件全自主研发设备控制软件自研，数据处理软件购买第三方全自主研发2

32、.2、催化剂、催化剂二二：国内厂商金属：国内厂商金属3D打印技术已成熟，具备产业化基础打印技术已成熟，具备产业化基础15图表图表1919：激光定向能量沉积技术激光定向能量沉积技术LSFLSF机理机理来源：铂力特公告，中泰证券研究所LSFLSF适合高效加工大尺寸部件适合高效加工大尺寸部件，我国在航空超大型金属结构件我国在航空超大型金属结构件LSFLSF一直处于世界领先水平一直处于世界领先水平。LSF的加工原理为：激光束按照设定的路径移动，同时粉末喷嘴将金属粉末直接输送到固态基板上的熔池，使之由点到线、由线到面的顺序凝固，从而完成一个层截面的打印,层层叠加制造出零部件。适用于大型钛合金等材料零件的

33、一次整体成形，及航空航天、煤炭、电力等重大装备受损零部件的修复再制造。LSF技术路线的主要设备厂商包括美国Optomec、铂力特等。2.2、催化剂、催化剂二二：国内厂商金属：国内厂商金属3D打印技术已成熟，具备产业化基础打印技术已成熟，具备产业化基础162.2、催化剂、催化剂二二：国内厂商金属：国内厂商金属3D打印技术已成熟，具备产业化基础打印技术已成熟，具备产业化基础图表图表2020：铂力特用于航空航天领域的部分铂力特用于航空航天领域的部分3D3D打印产品打印产品来源：铂力特官网，中泰证券研究所在追求高性能的航空航天领域在追求高性能的航空航天领域，我国金属我国金属3 3D D打印已实现规模化

34、应用打印已实现规模化应用。航空航天等高性能构件需要在更极端的条件下服役，这不仅对材料强度、韧性、刚度等基本力学性能的需求日渐提高，而且对零部件的超强承载、极端耐热等极端特性和极端轻量化等方面提出了更高要求。金属 3D 打印（SLM工艺）实现了相关材料制件的高性能、高精度、复杂结构等成形要求，成形产品在表面特性、几何特性、机械特性等关键指标均处于行业先进水平，具有“大（成形尺寸大）”、“优（优化设计）”、“特（新材料和特殊结构）”、“精（高精度）”的特点。172.3、催化剂、催化剂三：三：金属金属3D打印成本降低打印成本降低 3 3D D打印要实现批量生产打印要实现批量生产，需要低成本需要低成本

35、、高效率和产品一致性高效率和产品一致性、可靠性可靠性。原材料金属原材料金属3 3D D打印粉末价格持续下行打印粉末价格持续下行。以铂力特为例，2020-2022年自制金属3D打印粉末销售价格由144.5万元/吨降至78.2万元/吨，降幅为46%。预计未来仍将保持下降趋势。图表图表2222：铂力特铂力特自制金属自制金属3D3D打印粉末达到先进水平打印粉末达到先进水平来源：铂力特公告，中泰证券研究所图表图表2121：铂力特铂力特自制金属自制金属3D3D打印粉末销售价格打印粉末销售价格来源：铂力特公告，中泰证券研究所144.4898.278.02020年2

36、021年2022年价格（万元/吨）指标指标铂力特铂力特德国德国TLSTechNIkTLSTechNIk指标说明指标说明球形度92%92%数值越大，性能越好松装密度2.342.4数值越大，性能越好振实密度2.742.76数值越大，性能越好流动性36.2s37.8s数值越小，流动性越好空心粉率0.01%0.03%数值越小，零件存在内部冶金缺陷风险越小粒度分布D1022.23m23.50m粉体样品中不同粒径颗粒占颗粒总量的百分数D5039.39m39.26mD9055.25m54.87m粉末夹杂未见夹杂未见夹杂夹杂降低粉末性能18图表图表2323：铂力特设备单价逐年递减（单位：万元）铂力特设备单价逐

37、年递减（单位：万元）来源：铂力特公告，中泰证券研究所3 3D D打印要实现批量生产打印要实现批量生产，需要低成本需要低成本、高效率和产品一致性高效率和产品一致性、可靠性可靠性。设备价格下降设备价格下降。激光器国产化推进，零部件采购单价呈下降趋势，使得设备端单价呈下降趋势。效率提升效率提升。2023年铂力特发布了BLT-A400、BLT-S400、BLT-S450的多激光配置方案，从设备激光器数量、粉末循环系统、配套软件等方面提升设备的生产效率和稳定性，为工业领域提供高质量的“降本、提质、增效”的批量化生产解决方案。图表图表2424：华曙高科采购的关键零部件单价有所下降华曙高科采购的关键零部件单

38、价有所下降来源：华曙高科公告，中泰证券研究所142.46121.68103.07299.38279.83255.2002503003502016年2017年2018年S200 系列S300 系列单价：元单价：元/台台物料名称物料名称 20222022年年1 1-6 6月月 20212021年年 20202020年年 20192019年年光学热学类振镜 61,93763,17576,73469,291激光器 45,49164,49868,11861,397机械类花键 3,2712,3312,4222,121减速机 2,5362,8283,0342,606电子电气类 伺服电机

39、 1,7982,0552,3653,388金属粉末（元/kg）金属粉末 188 301 278 312 2.3、催化剂、催化剂三：三：金属金属3D打印成本降低打印成本降低19CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所33D3D打印产业链哪些环节受益？打印产业链哪些环节受益？203.1、金属、金属3D打印产业链打印产业链中中，中游设备厂商占据主导地位中游设备厂商占据主导地位金属金属3D打印产业链分为上游原材料及设备零部件打印产业链分为上游原材料及设备零部件、中游设备厂商及打印服务商中游设备

40、厂商及打印服务商、下游产品应用方下游产品应用方，其中中游设备商产值最大其中中游设备商产值最大。上游：上游：原材料为金属粉末；3D建模软件包括设备控制、数据处理、模型剖分三类；核心硬件为激光器、振镜系统；辅助设备主要为扫描仪。中游：中游：根据金属3D打印制造流程，设备包括金属3D打印设备，以及热处理、打磨、抛光喷砂等后处理设备。下游下游：3D 打印产业各应用领域，以航空航天、医疗和模具为主。图表图表2525：金属金属3D3D打印工艺及产业链（红字为打印工艺及产业链（红字为20212021年我国年我国3D3D打印产值在不同环节的分布）打印产值在不同环节的分布）来源：铂力特公告，中国增材制造产业联盟

41、，中泰证券研究所21图表图表2727：华曙高科华曙高科20222022年激光器和振镜进口比例年激光器和振镜进口比例来源：华曙高科公告，中泰证券研究所我国增材制造材料目前基本完成国产替代我国增材制造材料目前基本完成国产替代。根据中国增材制造产业联盟2021年调研50家规上企业结果，我国50家增材制造原材料规上企业2021年产值14.7亿元，其中以高温合金、钛合金、铝合金为主的金属材料年产量约700吨，营收5.5亿元，占比37%。国内主要增材制造原材料供应商包括中航迈特、铂力特、华曙高科等。金属金属3 3D D打印设备核心零部件激光器打印设备核心零部件激光器、振镜国产替代进程较慢振镜国产替代进程较

42、慢。华曙高科2022年进口激光器占比69.9%，进口激光器为IPG，部分国产；进口振镜占比99.13%。2020年我国振镜控制系统的国产化率约15%，中低端振镜控制系统已基本实现国产化，但在3D打印等高端应用领域仍由德国Scaps、德国Scanlab等国际厂商主导。图表图表2626：全球主要增材制造原材料生产商全球主要增材制造原材料生产商来源：南极熊 3D 打印网，铂力特公告、华曙高科公告，中泰证券研究所3.2、上游：原材料国产替代进程顺利，、上游：原材料国产替代进程顺利，核心零部件国产替代空间大核心零部件国产替代空间大公司公司原材料类型原材料类型中航迈特金属华曙高科非金属铂力特金属有研粉材金

43、属光华伟业非金属东睦股份金属悦安新材金属威拉里金属飞而康金属EOS金属+非金属3DSystem金属+非金属TLSTechNIK金属223.3、中游：、中游：3D打印设备是产业链中价值最大的环节打印设备是产业链中价值最大的环节全球全球3 3D D打印设备行业格局较分散打印设备行业格局较分散，我国金属我国金属3 3D D打印设备制造商收入规模和外资龙头仍有一定差距打印设备制造商收入规模和外资龙头仍有一定差距。金属3D打印设备以工业级为主，厂商包括美国3D Systems、德国EOS，国内厂商包括铂力特、华曙高科、鑫精合、易加三维、汉邦科技等。非金属3D打印设备既包括工业级，也包括消费级/桌面级，通

44、常价值量、毛利率低于金属设备，但出货量和公司整体营收较高，代表企业有美国的Stratasys、3D Systems、比利时的Materialise、中国的创想三维（消费级/桌面级）等。图表图表2828：20212021年金属年金属3D3D打印设备企业工艺和收入对比打印设备企业工艺和收入对比来源：华曙高科招股说明书，中泰证券研究所公司公司 国家国家 主要增材设备技术路线主要增材设备技术路线营业总营业总收入收入（亿元）（亿元）设备收设备收入入(亿亿元）元）设备销售设备销售数量数量（台）台）市占率市占率EOS 德国 金属设备（SLM）+高分子设备（SLS）-SLM Solutions 德国 金属设备

45、（SLM）5.764.42-2.15%惠普（HP）美国 多射流熔融成形（MJF）-3D Systems 美国 金属设备（SLM）+高分子设备（SLA为主、SLS）39.7814.13-6.89%铂力特 中国 金属设备（SLM为主、LSF、WAAM）5.522.181401.06%华曙高科中国 金属设备（SLM）+高分子设备（SLS）3.342.921331.42%图表图表2929：20212021年全球工业级年全球工业级3D3D打印设备厂商市占率打印设备厂商市占率来源：Wohlers Report 2022，中泰证券研究所12%10%8%6%5%3%3%3%2%2%2%1%1%1%1%40%S

46、tratasysFormlabs3DSystemsMarkforgedETECRapidshape3DPlatformHPWaspShining3DUniontechXYZprintingEOSSinteritMutoh其他23图表图表3030：20212021年全球年全球3D3D打印下游打印下游来源：Wohlers Report 2022，中泰证券研究所3.4、下游：以航空航天、模型、汽车工业及医疗为主、下游：以航空航天、模型、汽车工业及医疗为主全球全球3 3D D打印下游较分散打印下游较分散，我国我国3 3D D打印下游航空航天占比打印下游航空航天占比5858%。由于海外非金属材料的基础研

47、究较先进，非金属3D打印应用较多，因此下游广泛分布于航空航天、医药、汽车等多个领域。我国工业级3D打印下游约6成用于航空航天，由于金属3D打印更适用于高精尖，对产品有轻量化、结构优质化和集成化要求的产业，同时航空航天的需求弹性相对较小、功能敏感性高，因此成为了我国3D打印需求最早落地的场景。图表图表3131：20212021年年航空航天是中国工业级航空航天是中国工业级3D3D打印市场打印市场应用的主要领域应用的主要领域来源：艾瑞咨询，中泰证券研究所58%18%7%10%7%航空航天航空航天模型制造模型制造汽车制造汽车制造生物医疗生物医疗其他其他17%15%15%13%12%11%7%6%4%航

48、空航天医药汽车其他消费电子科研能源政府建筑24CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所4空间测算空间测算25 短期短期，新增新增3D打印市场空间打印市场空间 iPhoneApple Watch折叠手机轴盖折叠手机轴盖，其中其中24年年3D打印设备新增市场超百亿打印设备新增市场超百亿。根据我们测算，假设2024年折叠屏轴盖、手表表壳、iPhone中框的3D打印渗透率分别为10%/25%/10%，新增3D打印设备空间1.6/10.4/117亿元。中长期中长期，消费电子全行业的消费电子全行业

49、的3D打印渗透率极低打印渗透率极低，成长空间巨大成长空间巨大。根据Statista和Wohlers，2022年全球消费电子市场规模约为1.01万亿美元，全球消费电子领域3D打印市场规模为21.27亿美元，渗透率仅约0.21%，未来随着钛合金的广泛使用以及龙头厂商的示范效应，3D打印应用仍有巨大上升空间。图表图表3232：三类产品新增三类产品新增3D3D打印市场空间测算打印市场空间测算来源：中泰证券研究所测算4.1、消费电子新增、消费电子新增3D打印空间测算打印空间测算结论结论2023E2024E2025E2026E2027E全球折叠屏手全球折叠屏手机轴盖机轴盖3D打印渗透率（%）5%10%20

50、%30%40%3D打印产品（亿元）1.1 3.3 8.1 14.0 19.3 3D打印设备（亿元）0.9 1.6 3.4 3.9 3.2 粉末材料（亿元）0.1 0.2 0.5 1.1 1.6 振镜（亿元）0.2 0.8 2.2 4.2 6.5 激光器（亿元）0.1 0.5 1.5 3.0 4.9 AppleWatchAppleWatch表表壳壳3D打印渗透率（%）25%30%35%40%3D打印产品（亿元）11.3 11.3 12.3 13.2 3D打印设备（亿元）10.4 0.4 0.1 0.3 粉末材料（亿元）0.8 0.9 1.0 1.1 振镜（亿元）2.4 2.7 3.0 3.1 激

51、光器（亿元）1.6 1.9 2.1 2.3 iPhoneiPhone中框中框3D打印渗透率（%）10%20%30%40%3D打印产品（亿元）74.4 119.0 142.8 171.4 3D打印设备（亿元）117.1 72.5 41.8 21.3 粉末材料（亿元）4.2 7.7 10.4 12.3 振镜（亿元）4.8 8.8 11.9 14.1 激光器（亿元）3.3 6.2 8.4 10.6 26 关键假设：关键假设：钛合金粉末单价：钛合金粉末单价：0.6元/g，钛合金密度4.51g/cm3。设备参数：设备参数：4激光设备单价200万元，8激光设备单价1500万元，单激光成形效率分别为4cm3

52、/h、6cm3/h，每年有效工作天数280、300天，设备10年折旧。图表图表3333：设备参数假设设备参数假设来源：中泰证券研究所测算4.2、测算关键假设、测算关键假设4 4激光头设备激光头设备设备价格（万元）200激光数4单激光成形效率（cm3/h）4钛合金密度（g/cm3)4.51设备每小时打印钛合金重量（g)72.16每天有效工作时长（h)10.1 每年有效工作天数280设备寿命（年）1010年打印钛合金总重量（g)2045130单g钛合金设备价格（元）0.98 单g钛合金材料和制造费用总和（元）1.58 8 8激光头设备激光头设备设备价格（万元）1500激光数8单激光成形效率（cm3

53、/h）6钛合金密度（g/cm3)4.51设备每小时打印钛合金重量（g)216.48每天有效工作时长（h)5.67每年有效工作天数300设备寿命（年）1010年打印钛合金总重量（g)3682325单g钛合金设备折旧（元）4.07 单g钛合金材料和制造费用总和（元）4.67 27折叠手机折叠手机铰链铰链轴盖：轴盖：根据我们测算，当折叠屏手机铰链轴盖的3D打印渗透率10%时，对应3D打印产品市场空间3.3亿元，3D打印设备1.6亿元；远期当3D打印渗透率40%时，对应3D打印产品市场空间19.3亿元，3D打印设备空间3.2亿元。关键假设：关键假设：假设折叠屏铰链中的3D打印零部件从荣耀Magic V

54、2扩展至更多产品，渗透率从5%逐年提升至40%；采用Counterpoint预测，2023-2027年全球折叠屏手机出货量从1860万部提升至1.02亿部；单机钛合金粉末用量10g；3D打印原材料、设备、振镜、激光器价格呈下降趋势。图表图表3434：不同不同3D3D打印渗透率下，折叠手机轴盖新增打印渗透率下，折叠手机轴盖新增3D3D打印市场空间测算打印市场空间测算来源：IDC、Counterpoint、华曙高科公告，铂力特公告，中泰证券研究所测算4.3、折叠屏手机轴盖测算：、折叠屏手机轴盖测算：3D打印打印渗透率渗透率10%对应设备空间对应设备空间1.6亿亿元元2023E2024E2025E2

55、026E2027E3D3D打印渗透率打印渗透率5%10%20%30%40%打印产品良率70%90%95%100%100%单台3D打印设备年产能（万个）2.0 2.6 3.2 3.8 4.5 全球折叠屏手机销量（万台）1860 3570 5470 7860 10150 测算需要设备台数（台）45 136 347 623 894 3D打印设备单价（万元）20003D打印铰链产品单价（元）116 93 74 59 47 3D打印粉末单价（元/g）0.60.550.50.450.4激光器单价（万元）43.83.53.23振镜单价（万元）65.554.543D3D打印产品市场空间（

56、亿元）打印产品市场空间（亿元）1.1 3.3 8.1 14.0 19.3 3D3D打印设备市场空间（亿元）打印设备市场空间（亿元）0.9 1.6 3.4 3.9 3.2 粉末材料市场空间（亿元）粉末材料市场空间（亿元）0.1 0.2 0.5 1.1 1.6 振镜市场空间（亿元）振镜市场空间（亿元）0.2 0.8 2.2 4.2 6.5 激光器市场空间（亿元）激光器市场空间（亿元）0.1 0.5 1.5 3.0 4.9 28AppleApple WatchWatch表壳等：表壳等：根据我们测算，当Apple Watch的3D打印渗透率为25%时，对应3D打印产品价值11.3亿元，3D打印设备空间

57、10.4亿元；远期当3D打印渗透率40%时，对应3D打印产品市场空间13.2亿元，3D打印设备空间0.3亿元。关键假设：关键假设：根据TrendForce、Canalys预测，假设Apple Watch全球出货量从4160万只逐步增长至4885万只；单机钛合金粉末用量14g；3D打印材料均价、激光器单价、振镜单价呈下降趋势。图表图表3535：不同不同3D3D打印渗透率下，打印渗透率下，apple watchapple watch新增新增3D3D打印市场空间测算打印市场空间测算来源：TrendForce，华曙高科公告，铂力特公告，中泰证券研究所测算4.4、Apple Watch表壳测算：表壳测算

58、：3D打印打印渗透率渗透率25%对应设备空间对应设备空间10.4亿元亿元关键假设关键假设2023E2024E2025E2026E2027E3D3D打印渗透率打印渗透率25%30%35%40%良率70%90%95%100%100%单台3D打印设备年产能（万个）1.5 1.9 2.3 2.7 3.1 Apple Watch出货量（万只）4160 4331 4508 4693 4885 测算需要设备台数（台）576 600 607 628 单台3D打印设备价格（万元）20003D打印单个表壳价格（元）130 104 83 75 67 3D打印粉末单价（元/g）0.60.550.

59、50.450.4激光器单价（万元）43.83.53.23振镜单价（万元）65.554.543D3D打印产品的市场空间（亿元）打印产品的市场空间（亿元）11.3 11.3 12.3 13.2 3D3D打印设备的市场空间（亿元）打印设备的市场空间（亿元）10.4 0.4 0.1 0.3 粉末材料的市场空间（亿元）粉末材料的市场空间（亿元）0.8 0.9 1.0 1.1 振镜的市场空间（亿元）振镜的市场空间（亿元）2.4 2.7 3.0 3.1 激光器的市场空间（亿元）激光器的市场空间（亿元）1.6 1.9 2.1 2.3 29iPhoneiPhone钛合金中框：钛合金中框：根据我们测算，当iPho

60、ne的3D打印渗透率为10%时，对应3D打印产品价值74亿元，3D打印设备空间117亿元；远期当3D打印渗透率40%时，对应3D打印产品市场空间171亿元，3D打印设备空间21亿元。关键假设：关键假设：根据IDC，假设iPhone全球出货量2.2亿部，单机钛合金粉末用量35g，材料、激光器、振镜单价呈下降趋势。图表图表3636：不同不同3D3D打印渗透率下，打印渗透率下，iPhoneiPhone钛合金中框新增钛合金中框新增3D3D打印市场空间测算打印市场空间测算来源：ITBEAR科技资讯，IDC，中泰证券研究所测算4.5、iPhone钛合金中框钛合金中框测算：测算：3D打印渗透率打印渗透率10

61、%对应对应设备空间设备空间117亿亿元元2023E2024E2025E2026E2027E3D3D打印渗透率打印渗透率10%20%30%40%良率35%70%90%95%100%iphone手机出货量（万个）2200022000220002200022000单台3D打印设备年产能（万个）2.6 3.2 3.8 4.5 需要设备台数836 1394 1743 1936 单台3D打印设备价格（万元）0120011003D打印单个中框价格（元）564 338 271 216 195 3D打印粉末单价（元/g）0.60.550.50.450.4激光器单价（万元）43.83.53.

62、23振镜单价（万元）65.554.543D3D打印产品的市场空间（亿元）打印产品的市场空间（亿元）74 119 143 171 3D3D打印设备的市场空间（亿元）打印设备的市场空间（亿元）117 72 42 21 粉末材料的市场空间（亿元）粉末材料的市场空间（亿元）4 8 10 12 振镜的市场空间（亿元）振镜的市场空间（亿元）5 9 12 14 激光器的市场空间（亿元）激光器的市场空间（亿元）3 6 8 11 30CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所5投资建议投资建议31图表图表

63、3737：3D3D打印标的打印标的来源：Wind，中泰证券研究所 数据截止2023年12月8日收盘，盈利预测来自wind一致预期 随着随着3D3D打印持续降本增效，消费电子打开打印持续降本增效，消费电子打开3D3D打印产业链空间，行业进入产业爆发期，建议关注产业链结构性机会。打印产业链空间，行业进入产业爆发期，建议关注产业链结构性机会。由于钛合金材料特性，中游3D打印设备、后处理研磨抛光设备的价值量较大。受益标的为设备商：铂力特（金属3D打印设备龙头，全产业链布局）、华曙高科（金属+非金属3D打印设备、非金属材料及软件）、金太阳（钛合金打磨设备、喷砂、液体抛光龙头）、长盈精密（CNC加工及后处

64、理）、宇环数控（数控研磨抛光机）。上游核心零部件：金橙子（储备3D打印振镜产品）、大族激光、锐科激光、杰普特、华工科技。服务商：银邦股份。5.1、投资建议投资建议产业链环节产业链环节公司公司代码代码2023/12/11EPS(元）元）PE(倍）倍）股价（元）股价（元）2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E激光器金橙子688291.SH29.29 0.48 0.51 0.74 0.98 76.95 57.60 39.74 29.86 大族激光002008.SZ21.12 1.151.07 1.51 1.90 18.37 19.72 14.01 11.12

65、 锐科激光300747.SZ24.34 0.07 0.50 0.75 1.06 337.42 48.60 32.37 22.87 杰普特688025.SH87.45 0.821.58 2.56 3.68 108.34 55.48 34.19 23.75 华工科技000988.SZ32.58 0.91.11 1.43 1.79 36.15 29.39 22.74 18.22 英诺激光301021.SZ25.37 0.14890.20 0.36 0.60 170.28 128.13 71.18 42.24 金属3D打印设备铂力特688333.SH107.98 0.71.59 2.82 4.32 2

66、17.65 67.89 38.32 25.01 华曙高科688433.SH30.42 0.270.37 0.54 0.77 127.03 83.07 56.68 39.43 峰华卓立834914.NQ8.00-0.28-29.90-先临三维830978.NQ13.93 0.05-274.44-后处理金太阳300606.SZ33.44 0.18-181.31-长盈精密300115.SZ12.25 0.040.17 0.54 0.76 346.52 70.81 22.54 16.07 宇环数控002903.SZ21.41 0.370.41 0.54 0.72 60.22 52.14 39.49 2

67、9.80 3D打印服务银邦股份300337.SZ7.98 0.080.13 0.18 0.24 97.45 62.10 44.36 33.66 32 测算假设误差；行业历史数据代表性有限；3D打印成本下降不及预期;其他钛合金加工技术路线的成本下降进度快于3D打印；技术升级换代；研报中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。风险提示风险提示33重要声明重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独

68、立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。