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1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供,在遵守适用的法律法规前提下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告证券研究报告行业动态“银行资产管理”深度研究之行业动态“银行资产管理”深度研究之 34 拓荒对公,增长新极拓荒对公,增长新极 对公理财专题研究对公理财专题研究 核心观点核心观点 随随着理财子的成立,对公理财业务着理财子的成立,对公理财业务才得到才得到快速发展。快速发展。但目前但目前对公对公理财规模尚小,理财规模尚小,机构客户占比较低,对公理财市场上处于发展初机构客户
2、占比较低,对公理财市场上处于发展初期。对公理财产品中固收产品期。对公理财产品中固收产品占比高、风险等级低、私募为主、封占比高、风险等级低、私募为主、封闭式占比高、基准利率低于对私理财。未来随着利率中枢下移、理闭式占比高、基准利率低于对私理财。未来随着利率中枢下移、理财子收入来源财子收入来源多元化需求、多元化需求、理财子理财子开拓对公客户、开拓对公客户、客户关系客户关系向长期向长期化、机构化转变化、机构化转变,对公理财业务,对公理财业务将迎来绝佳发展窗口,将迎来绝佳发展窗口,实现跨越式实现跨越式发展。预计发展。预计理财子将优化产品结构,满足机构投资者专业化长期化理财子将优化产品结构,满足机构投资
3、者专业化长期化投资需求,加强对机构客户的服务,推动对公理财市场的发展投资需求,加强对机构客户的服务,推动对公理财市场的发展。摘要摘要 对公理财的现状与发展。对公理财的现状与发展。对公理财产品,其面向机构客户、具有投资组合多样化、风险与收益平衡、专业理财服务需求等特点。对公理财与对私理财两者在规模、发展情况、产品特点和投资策略等方面存在差异,对私理财规模大发展时间长,对公理财规模小发展时间短。对公理财产品面临市场不确定性、收益率低、缺乏灵活性等问题。但是,对公理财国内外的对比分析表明,中国对公理财市场有望迎来跨越式发展,但与成熟市场仍存在差距。样本理财子对公理财产品主要特征。样本理财子对公理财产
4、品主要特征。各家理财子对公理财产品固收类产品是主要的产品类型,混合类和权益类产品相对较少。近三年的样本理财子公司对公理财产品更注重安全性和稳定性,投资者对产品的安全性和回报稳定性的关注度提高。各家理财子对公理财产品发行数量整体稳定。大部分理财子公司的平均发行基准利率下降。风险等级主要集中在较低和中等风险等级,并且大多数投资者更偏好较低风险水平的产品。产品募集方式以私募为主,私募占比高。产品运作模式主要是封闭式产品为主,封闭式占比高。期限结构以半年到三年的产品为主导,同时 T+0 产品和长期限产品的比例有所上升,反映出投资者对流动性和长期收益的需求增加。对公理财市场的发展趋势对公理财市场的发展趋
5、势。随着存款挂牌利率的下调,企业对公存款可能会流出银行体系,理财子通过发展对公理财业务可以将这部分资金转化为对公理财产品。随着利率中枢下移、理财子收入来源的多元化需求、理财子公司开拓对公客户、客户关系将向长期化、机构化转变。这些因素都将有助于公理财市场的发展。对公理财市场的主要发展趋势包括:机构客户在理财市场的占比逐渐增加,机构投资者对长期收益和风险管理的需求日益重视,机构客户对专业服务需求稳步增加。整体而言,对公理财产品具有广阔的发展前景,但需要解决一系列问题并适应市场变化。未来,理财子公司可以优化产品结构,满足投资者多样化的需求,加强对机构客户的服务,推动对公理财市场的发展。维持维持 强于
6、大市强于大市 马鲲鹏马鲲鹏 SAC编号:S01 SFC 编号:BIZ759 杨荣杨荣 SAC 编号:S03 SFC 编号:BEM206 发布日期:2023 年 08 月 29 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 -4%1%6%11%16%21%2020/11/162020/12/162021/1/162021/2/162021/3/162021/4/162021/5/162021/6/162021/7/162021/8/162021/9/162021/10/16银行上证指数银行银行 行业深度报告 银行银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声
7、明。目录目录 一、对公理财.1(一)对公理财产品概念.1(二)对公理财产品分类方法.1(三)对公理财特点.2 二、对公理财与对私理财的对比分析.2(一)发展情况.2(二)产品特点.3(三)投资策略.4 三、对公理财发展的现状和时代背景.4(一)目前对公理财的规模和现状.4(二)理财子发展对公理财态度.6(三)对公理财发展的时代背景.6 四、各家理财子对公理财产品对比分析.6(一)总述.6(二)样本理财子对公理财产品发行数量和种类.6(三)样本理财子业绩比较基准.9(四)资金来源:对公理财资金来源中,私募占比 60%-80%.10(五)对公理财的运作模式:封闭式占比在 76%-85%.11(六)
8、样本理财子对公理财产品风险情况.12(七)样本理财子对公理财产品的期限结构.13 五、对公理财产品发展经验和存在问题.15(一)对公理财发展的经验.15(二)对公理财发展中主要问题.15 六、对公理财国内外对比分析.16(一)产品种类和多样性.16(二)投资策略和风险水平.16(三)产品期限和流动性:.17(四)客户结构和占比规模:国内个人客户为主,国外机构客户为主.17 七、对公理财发展趋势.18(一)未来对公理财实现高增长的主要驱动力:.18(二)未来对公理财发展趋势.19 八、风险提示.19 图表目录图表目录 图表 1:常规理财产品和定制化理财产品.1 图表 2:保本型、非保本型理财产品
9、.2 图表 3:非保本银行理财规模与增长率.3 图表 4:上市公司购买的理财产品.4 图表 5:理财投资者的结构(按照客户数量).5 图表 6:理财投资者数量(单位:万).5 图表 7:理财投资者的结构(按照规模).5 图表 8:样本理财子对公理财产品发布数量变动.7 图表 9:2023年上半年 样本理财子对公理财产品类型分布.7 图表 10:2021 年上半年 样本理财子对公理财产品类型分布.8 fYmNzQuNnOfY7N8Q8OnPrRtRnOlOnNuMfQtQrRbRrQmMNZoOrNxNtOqO 行业深度报告 银行银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图表 11:2022 年
10、上半年 样本理财子对公理财产品类型分布.8 图表 12:2023 年上半年 样本理财子对公理财产品类型分布.8 图表 13:2021 年各家理财子对公理财产品类型.9 图表 14:2022 年各家理财子对公理财产品类型.9 图表 15:2023 年上半年各家理财子对公理财产品类型.9 图表 16:样本理财子对公理财产品的发行基准利率.10 图表 17:2021-2023 年上半年,对公理财资金来源.11 图表 18:2021-2023 年上半年,对公理财的运作模式.11 图表 19:2022 年理财子风险等级结构.12 图表 20:2023 年上半年理财子风险等级结构.12 图表 21:样本理
11、财子对公理财产品风险等级分布.13 图表 22:样本理财子对公理财产品风险等级分布.13 图表 23:2021 年理财子风险等级结构.14 图表 24:2022 年上半年理财子风险等级结构.14 图表 25:2023 年上半年样本理财子对公理财产品风险等级分布.14 图表 26:JPM AWM 管理客户资产的配置情况(2017,万亿美元).18 图表 27:JPM AWM 管理资产的客户结构(2017,万亿美元).18 1 行业深度报告 银行银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。一、对公理财一、对公理财(一)对公理财产品概念(一)对公理财产品概念 对公理财产品指由金融机构或第三方机构推出的
12、,为机构投资者(如企业、基金、保险公司等)提供的对公理财产品指由金融机构或第三方机构推出的,为机构投资者(如企业、基金、保险公司等)提供的资产管理、投资咨询和财务规划等服务的金融产品。资产管理、投资咨询和财务规划等服务的金融产品。从产品类型来看,企业可以购买的理财产品包括存款、定期存款、结构性存款、通知存款、银行理财、证券公司理财、投资公司理财、信托、逆回购、基金专户等十类。其中,存款类、银行理财和证券公司理财占据主流。(二)对公理财产品分类(二)对公理财产品分类 分类方法一:常规理财产品和定制化理财产品分类方法一:常规理财产品和定制化理财产品 常规理财产品:这些产品由银行定期发行,具有较大的
13、发行量和较高的发行频率。常规理财产品通常采用标准化的投资策略和资产配置方案,适用于广大机构客户。这些产品通常具有较为固定的期限、预期收益率和风险水平,机构客户可以根据自身需求和风险承受能力选择适合的产品。定制化理财产品:这些产品是根据特定机构客户的特殊理财需求量身定制的,以满足客户的特定投资目标、风险偏好和资金规模等要求。定制化理财产品可以根据客户的需求和偏好设计具体的投资策略、资产配置和期限等。这些产品通常具有灵活的期限、更加个性化的投资组合和更好的理财体验。图表图表1 1:常规理财产品和定制化理财产品常规理财产品和定制化理财产品 常规理财产品常规理财产品 定制化理财产品定制化理财产品 发行
14、时间发行时间 银行定期发行 根据特定机构客户的特殊理财需求定制 方案方案 标准化的投资策略和资产配置方案 根据客户的需求和偏好设计具体的投资策略 基础信息基础信息 固定的期限、预期收益率和风险水平 灵活的期限、更加个性化的投资组合 资料来源:中信建投 分类方法二:保本型、非保本型理财产品分类方法二:保本型、非保本型理财产品 一、保本浮动收益型一、保本浮动收益型 资金投向:投资于银行间市场信用等级较高、流动性较好的债券或货币市场工具,包括:债券回购、拆借、存放同业、央行票据、国债、金融债以及高信用级别的企业债券等资产,低风险型。适用客户:适用于风险承受能力较低的企业。产品特点:预期高收益,最低收
15、益保障,在存款的基础上附加一定的衍生品交易结构,收益由交易结构挂钩标的的表现决定。二、非保本浮动收益型二、非保本浮动收益型 2 行业深度报告 银行银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。资金投向:投资于市场信用等级较高的债券、货币市场工具、同业资产、符合监管机构要求的信托计划等资产。适用客户:适用于能够承受一定风险的企业。产品特点:收益较高,优于同期限保本系列产品。图表图表2 2:保本型、非保本型理财产品保本型、非保本型理财产品 保本型理财产品保本型理财产品 非保本型理财产品非保本型理财产品 资金流向资金流向 投资于银行间市场信用等级较高、流动性较好的债券或货币市场工具 投资于市场信用等级较
16、高的债券、货币市场工具、同业资产、符合监管机构要求的信托计划等资产 适用客户适用客户 适用于风险承受能力较低的企业 适用于能够承受一定风险的企业 资料来源:中信建投(三)对公理财特点(三)对公理财特点 其一、面向机构客户:其一、面向机构客户:对公理财产品主要面向企事业单位、机关团体等机构客户,帮助其进行资金管理和资产增值。其二、投资组合多样化:其二、投资组合多样化:对公理财产品通过不同的资产配置和投资策略,提供固定收益类、权益类、房地产等多种资产类别的投资选择。其三、风险与收益平衡:其三、风险与收益平衡:对公理财产品根据机构客户的风险承受能力和收益预期,追求在保持相对稳定性的同时,获得一定的投
17、资回报。其四、专业的理财服务:其四、专业的理财服务:金融机构为机构客户提供专业的理财服务,包括资金规划、风险评估、资产配置、投资管理等,以帮助客户实现资产增值和风险控制。需要注意的是,不同金融机构的对公理财产品可能具有一些差异,具体的产品设计和特点可能会因机构和市场的不同而有所变化。二、对公理财与对私理财的对比分析二、对公理财与对私理财的对比分析 对公理财和对私理财产品是金融机构为满足不同客户需求而推出的两类理财产品。对公理财是指由金融机构针对企事业单位、机关团体等机构客户提供的一种金融产品和服务,它旨在帮助机构客户进行资金管理和资产增值,满足其短期流动性和长期收益的需求。对私理财主要面向个人
18、客户,包括高净值个人和普通个人投资者,帮助他们实现财富保值增值的目标。(一)发展情况(一)发展情况 对私理财:持续发展。对私理财:持续发展。个人客户银行理财产品资金余额在 2013 年至 2022 年期间从 6.6 万亿元增长到27.65 万亿元,实现了 4 倍以上的增长。但是在 2023 年上半年,银行理财规模下降到 25.34 万亿。随着居民财富的增长,个人客户对财富管理的需求也在增加。3 行业深度报告 银行银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图表图表3 3:非保本银行理财规模与增长率非保本银行理财规模与增长率 资料来源:银行业理财登记托管中心,中信建投 对公理财:短暂快速的发展。对
19、公理财:短暂快速的发展。对公财富管理起步较晚,近年来各家理财子陆续成立了对公财富团队。部分股份制银行,2019 年至 2021 年期间,对公理财余额从零发展到约 2000 亿元,实现了跨越式的发展。这表明对公财富管理在相对较短的时间内取得了显著的进展。对公理财发展的主要原因:其一、理财业务从银行体系分离后,理财子作为独立的市场化机构需要同其他资管机构同台竞技,开始积极的拓展对公理财业务。因为之前理财业务在银行体系内部,属于零售业务条线,主要面向零售客户,主要在发展对私零售理财业务,理财业务不属于对公业务条线,从而对公理财业务没有得到充分的发展;另外,在银行体系内部,对公理财和对公存款之间有一定
20、的替代关系,发展对公理财势必分流对公存款,在存款为王的经营环境下,对公理财也没有发展的环境。但是理财子独立出来后,对公理财就有了发展的必要性和可行性了。其二、三年过渡期和疫情给对公理财业务发展带来较好的时间窗口。三年过渡期内,合规的保本理财产品依然存在,可以满足对公客户低风险、高流动性的偏好。而且在疫情期间,企业实业投资受限,有部分的闲置资金,这些企业会购买低风险的对公理财产品。(二)产品特点(二)产品特点 对公理财:产品风险较低、流动性较强,通常以稳健的投资策略为主,收益相对稳定。在安全性、流动性的要求重于对收益性的要求。对私理财:产品种类多样,风险收益特征各异,包括股票、基金、保险等,可以
21、根据个人风险承受能力和投资目标选择。对公理财和对私零售理财之间的差别主要体现在以下几个方面:其一、对公理财的发行数量显著的低于对私零售理财。从数据统计看,这几年以来,平均看 对公理财每月新发行规模是只有对私零售理财的 20%-30%,各家理财子会有差别。其二、产品类型上,对公理财固收类产品占比高于对私零售理财。其三、业绩比较基准方面,对公理财的业绩比较基准显著的低于对私零售理财产品。主要原因预计是:对公理财风险偏好较对私零售理财低。-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%0552000222023非
22、保本银行理财规模增长率 4 行业深度报告 银行银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。其四、从募集方式来看,对公理财以私募为主,而对私零售理财以公募为主。对公理财私募占比达到 70%左右,而对私零售理财公募占比达到 95%左右。其五、从运作模式来看,对公理财以封闭式为主,而对私零售理财以开放式为主。对公理财封闭式占比达到 70%-90%,而对私零售理财开放式占比达到 70%-80%左右。其六、从产品风险等级来看,对公理财的产品风险等级更低,而对私零售理财风险等级更高。(三)投资策略(三)投资策略 对公理财:通常以保守的投资策略为主,注重资金的保值和流动性,风险管理较为谨慎。对私理财:根据个人
23、的风险偏好和投资目标,可以选择更多样化的投资策略,包括风险投资、长期投资等。三、对公理财发展的现状和时代背景三、对公理财发展的现状和时代背景 (一)目前对公理财的规模和现状(一)目前对公理财的规模和现状 对公理财:机构投资者数量较小但市场潜力较大,因为企业拥有更多的闲置资金需要进行理财管理。对私理财:个人投资者数量更大。整体结构上仍以个人投资者为主。上市公司持有理财产品余额持续下降,其可以作为对公理财规模预估值。上市公司持有理财产品余额持续下降,其可以作为对公理财规模预估值。对公理财的规模没有相对权威的数据,但是上市公司持有的理财余额可以作为一个较好的替代变量。上市公司购买的理财产品可以是对私
24、理财也可以是对公理财,预计的主要是对公理财。上市公司持有的理财余额 2021 年为 1167 亿,2022 年为 762.61亿,2023 年上半年下降到 324 亿元。持有的规模下降主要原因预计是:理财产品收益率在持续下降、理财产品在 2022 年出现两次大规模的破净潮、其他资管产品的收益率相对更有竞争力。尤其是今年上半年券商发行的收益凭证这种保本保收益的产品,规模增长更快。今年上半年,企业购买最多的理财产品是结构性存款(65.78%)、证券公司理财(10.56%)、存款(7.25%)、银行理财(6.02%)。收益率来看,信托收益凭证高于结构性存款,一般结构性存款的最高收益在 3%-4%区间
25、,而收益凭证最高可达 5%以上,对公理财产品收益率在 3%-4%之间。图表图表4 4:上市公司购买的理财产品上市公司购买的理财产品 资料来源:winds,中信建投 5 行业深度报告 银行银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。理财投资者数量稳步增长理财投资者数量稳步增长,个人投资者规模庞大,是理财市场绝对主力,机构投资者占比小。,个人投资者规模庞大,是理财市场绝对主力,机构投资者占比小。截至 2022年末,持有理财产品的投资者数量为 9671 万人,较 2021 年增长 20%。其中,个人理财投资者数量为 9575.32 万人,占比 99.01%;机构投资者数量为 95.95 万个,占比 0
26、.99%。截至 2023 年上半年,持有理财产品的投资者数量为 1.04 亿人,较 2022 年上半年同比增长 13.41%。其中,个人理财投资者数量为 1.03 亿人,占比 98.87%;机构投资者数量为 117.33 万个,占比 1.13%。图表图表5 5:理财投资者的结构(按照客户数量)理财投资者的结构(按照客户数量)资料来源:银行业理财登记托管中心,中信建投 机构投资者数量增速较快。机构投资者数量增速较快。2020 年机构投资者数量为 14.38 万个,2021 年提高到 62.67 万个,2021 年同比增长 336%,在 1 年时间内实现了翻 3 倍的增长。这同 2021 年对公理
27、财规模增长的相匹配,需求端和供给都在增长。2022 年,机构投资者数量提高到 95.95 万个,同比增长 53%,也实现快速的增长。2023 年,机构投资者数量提高到 117.33 万个,同比增长 40%,继续保持高速增长。机构投资者占比持续提高。机构投资者占比持续提高。机构投资者占比尽管处于低位,也在持续提高,2020 年占比为 0.35%,2021提高到 0.77%,2022 年达到 0.99%,2023 年上半年提高到 1.13%图表图表6 6:理财投资者数量(单位:万)时间 个人投资者 机构投资者 个人投资者占比 机构投资者占比 2020 4148.10 14.38 99.65%0.3
28、5%2021H1 6114.09 23.64 99.61%0.39%2021 8067.23 62.67 99.23%0.77%2022H1 9061.68 83.72 99.08%0.92%2022 9575.32 95.95 99.01%0.99%2023H1 10254.38 117.33 98.87%1.13%资料来源:中国理财网,中信建投 机构投资者理财规模变化。机构投资者理财规模变化。2022 年,按照机构客户和零售客户持有的理财规模占比来看,机构客户的市场份额 13%,而零售客户的市场份额为 87%。图表图表7 7:理财投资者的结构(按照规模)理财投资者的结构(按照规模)资料来源
29、:银行业理财登记托管中心,中信建投 1%99%零售机构13%87%零售机构 6 行业深度报告 银行银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。(二)理财子发展对公理财态度(二)理财子发展对公理财态度 虽然对公理财规模较小,但多家理财子表示,企业客户是其近期业务发展的重点,是进行规模突破的重要抓手,会加强与总行对公部门的合作。其公司客户理财服务方案更多地会把安全性、流动性放在第一位。产品线呈现三个特征:一是产品形态以 T+1、最短持有期为主,满足公司客户资金灵活安排、随时申赎之需要;二是产品期限以 3 个月及以内为主,更多着眼于服务公司客户流动性资金保值增值之需要;三是产品投资策略以低波稳健为主,
30、业绩基准回归市场公允水平,净值表现要稳健,持仓获取正收益的概率要高。(三)对公理财发展的时代背景(三)对公理财发展的时代背景 随着存款利率的不断下行,银行面临着对公存款的流失风险,因为企业倾向于寻求更高的收益率。为了留随着存款利率的不断下行,银行面临着对公存款的流失风险,因为企业倾向于寻求更高的收益率。为了留住住这部分对公存款,理财子公司可以通过发展对公理财产品来吸引留住这部分企业资金这部分对公存款,理财子公司可以通过发展对公理财产品来吸引留住这部分企业资金。当前时机为对公理财产品的发展提供了良好的窗口。当前时机为对公理财产品的发展提供了良好的窗口。2023 年 6 月,大行和股份制银行纷纷调
31、降了存款挂牌利率 10 个 bp;不排除后续继续调降存款利率的可能。随着存款利率持续下行,使得企业对于存款的收益越来越低,这可能导致对公存款流出银行体系。因此,理财子公司可以充分利用这一时机,通过开发具有较高收益潜力的对公理财产品,来满足企业对更高收益的需求,并吸引企业将资金投入到理财产品中。通过发展对公理财产品,理财子公司能够提供更灵活、多样化的投资选择,以满足企业的资金管理需求。通过发展对公理财产品,理财子公司能够提供更灵活、多样化的投资选择,以满足企业的资金管理需求。对公理财产品可以提供相对较高的收益率,并且通常具有较好的流动性,满足企业对资金流动性较高的要求。此外,对公理财产品还可以根
32、据企业的风险偏好和投资期限提供个性化的解决方案。理财子公司还能够提升自身的竞争力和盈利能力。理财子公司还能够提升自身的竞争力和盈利能力。随着对公存款的增加,理财子公司可以扩大其资金规模,并通过投资多样化的资产组合来获得更稳定的收益。同时,对公理财产品的发展还有助于提高客户黏性,增强客户关系,促进理财子公司的业务增长。四、各家理财子对公理财产品对比分析四、各家理财子对公理财产品对比分析(一)总述(一)总述 近三年,样本理财子公司对公理财产品整体呈现稳定的发展态势。在基准利率方面,大部分理财子公司的平均发行基准利率下降;风险主要集中在较低和中等风险等级,并且大多数投资者更偏好较低风险水平的产品;期
33、限结构以半年到三年的产品为主导,同时 T+0 产品和长期限产品的比例有所上升,反映出投资者对流动性和长期收益的需求增加;固收类产品是主要的产品类型,混合类和权益类产品相对较少。不同理财子公司在产品数量、风险偏好和期限结构上存在差异,展现出各自的特点和策略。(二)样本理财子对公理财产品发行数量和种类(二)样本理财子对公理财产品发行数量和种类 对公理财产品月均发行数对公理财产品月均发行数量保持在量保持在 50-70 支。支。2021-2023 年上半年,样本理财子合计发行的对公理财产品 7 行业深度报告 银行银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。数量为 837 只、609 只、439 只;平均
34、的每个月的发行数量为 70 只、51 只、63 只。在 2021 年发行数量较多,2022 年发行数量下降,但是 2023 年上半年发行节奏又在加快。这反映出对公理财产品需求和供给的相互匹配,2022 年对公理财产品的需求下降,理财子发行节奏放缓,而 2021 年和 2023 年上半年。对公理财产品需求提高,理财子加快对公理财产品的发行。图表图表8 8:样本理财子对公理财产品发布数量变动样本理财子对公理财产品发布数量变动 资料来源:普益标准,中信建投 固收类产品是各家理财子公司发布的对公理财产品中最主要的类别。固收类产品是各家理财子公司发布的对公理财产品中最主要的类别。在 2021 年至 20
35、23 年期间,固收类产品的数量呈现一定的波动,但总体呈现稳定或略微下降的趋势。混合类产品在这三年中的数量相对较少,有些公司甚至没有发布混合类产品。权益类产品在这三年中的数量非常有限,大部分公司没有发布权益类产品。近三年的理财子公司对公理财产品类型分类显示,固收类产品是各家理财子发行主力,占比最高,分别为98.92%、98.52%和 99.54%。相比之下,混合类产品占比较小,呈轻微波动,分别为 0.36%、1.32%和 0.46%。而权益类产品的市场份额几乎可以忽略不计,占比极低。这表明投资者对于稳定回报和资本保护的需求较高,对高风险投资较为谨慎。图表图表9 9:2023 年上半年年上半年 样
36、本理财子对公理财产品类型分布样本理财子对公理财产品类型分布 资料来源:普益标准,中信建投 在在 2021 年至年至 2023 年年上半年上半年,各家理财子公司对公理财产品的种类和数量存在一定的差异。,各家理财子公司对公理财产品的种类和数量存在一定的差异。在固收类产品方面,建信理财、招银理财和中银理财是发布数量较多的公司,在近三年中一直保持较高的固收类产品发布数量。在混合类产品方面,在 2021 年,农银理财发布了 1 款混合类产品,信银理财发布了 2 款混合类产品,而020406080100120日期2021年2月2021年4月2021年6月2021年8月2021年2021年2022年2月20
37、22年4月2022年6月2022年8月2022年2022年2023年2月2023年4月2023年6月2023年8月2023年发行数量理财子公司固收类99.54%0.46%0.00%固收类混合类权益类 8 行业深度报告 银行银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。其他公司的混合类产品发布数量为零;在 2022 年,招银理财发布了 7 款混合类产品,工银理财发布了 1 款混合类产品,而其他公司的混合类产品发布数量为零。在权益类产品方面,建信理财、工银理财、招银理财是仅有的发布了权益类产品的公司,且数量相对较少,其他公司没有发行该类产品。图表图表1010:2021 年上半年年上半年 样本理财子对公
38、理财产品类型分布样本理财子对公理财产品类型分布 20212021 类别 固收类 混合类 权益类 合计 光大理财 45 0 0 45 招银理财 128 0 0 128 建信理财 229 0 2 231 中银理财 89 0 0 89 工银理财 53 0 1 54 交银理财 103 0 0 103 中邮理财 19 0 0 19 宁银理财 84 0 0 84 农银理财 7 1 0 8 渝农商理财 4 0 0 4 兴银理财 57 0 0 57 信银理财 10 2 3 15 合计 828 3 6 837 资料来源:普益标准,中信建投 图表图表1111:2022 年上半年年上半年 样本理财子对公理财产品类型
39、分布样本理财子对公理财产品类型分布 20222022 类别 固收类 混合类 权益类 合计 光大理财 42 0 0 42 招银理财 52 7 1 60 建信理财 190 0 0 190 中银理财 118 0 0 118 工银理财 38 1 0 39 交银理财 63 0 0 63 中邮理财 18 0 0 18 宁银理财 15 0 0 15 农银理财 10 0 0 10 渝农商理财 11 0 0 11 兴银理财 9 0 0 9 信银理财 33 0 0 33 合计 599 8 1 608 资料来源:普益标准,中信建投 图表图表1212:2023 年上半年年上半年 样本理财子对公理财产品类型分布样本理财
40、子对公理财产品类型分布 20232023 年上半年年上半年 类别 固收类 混合类 权益类 合计 光大理财 13 2 0 15 招银理财 65 0 0 65 9 行业深度报告 银行银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。建信理财 78 0 0 78 中银理财 89 0 0 89 工银理财 41 0 0 41 交银理财 64 0 0 64 中邮理财 19 0 0 19 宁银理财 32 0 0 32 农银理财 15 0 0 15 渝农商理财 12 0 0 12 兴银理财 9 0 0 9 信银理财 0 0 0 0 合计 437 2 0 439 料来源:普益标准,中信建投(三)样本理财子业绩比较基准(
41、三)样本理财子业绩比较基准 图表图表1313:2021 年各家理财子对公理财产品类型年各家理财子对公理财产品类型 图表图表1414:2022 年各家理财子对公理财产品类型年各家理财子对公理财产品类型 资料来源:普益标准,中信建投 资料来源:普益标准,中信建投 图表图表1515:2023 年上半年各家理财子对公理财产品类型年上半年各家理财子对公理财产品类型 资料来源:普益标准,中信建投 0%20%40%60%80%100%光大理财招银理财建信理财中银理财工银理财交银理财中邮理财宁银理财农银理财渝农商理财兴银理财信银理财固收类混合类权益类0%20%40%60%80%100%光大理财招银理财建信理财
42、中银理财工银理财交银理财中邮理财宁银理财农银理财渝农商理财兴银理财信银理财固收类混合类权益类0%20%40%60%80%100%光大理财招银理财建信理财中银理财工银理财交银理财中邮理财宁银理财农银理财渝农商理财兴银理财信银理财固收类混合类权益类 10 行业深度报告 银行银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。根据不同理财子公司的业绩比较标准数据,可以观察到各家理财子公司在固收类、混合类和权益类产品的表现上存在差异。整体而言,平均业绩比较标准为 2.99%。在固收类产品中,中邮理财以 3.80%的比较标准表现最好,其次是渝农商理财和农银理财,分别为 3.60%和 3.59%。工银理财和光大理财
43、也取得了较高的固收类业绩比较标准,分别为 2.8%和 3.18%。在混合类产品中,信银理财以 6.75%的比较标准表现最好,其次是招银理财和农银理财,分别为 6.12%和 3.9%。而在权益类产品中,招银理财以 8%的比较业绩基准行业内最高,而信银理财为 5.33%。综合来看,不同理财子公司在业绩比较标准上存在一定差异,投资者可以根据自身需求和风险偏好选择合适的理财产品。在固收类别中,不同公司的业绩差异较小,但 2021 年中邮理财表现较好,而 2022 年招银理财、信银理财表现较好,而在 2023 年中邮理财和渝农商理财表现较好。其中,农银理财在固收类和混合类别中在 2021 年有较好的表现
44、,招银理财在 2022 年在固收类、混合类和权益类别上表现最好。而在整体表现上,中邮理财和光大理财在三年内相对稳定,表现较为稳健。图表图表1616:样本理财子对公理财产品的发行基准利率样本理财子对公理财产品的发行基准利率 2021 2022 2023H 理财子公司理财子公司 固收类固收类 混合类混合类 权益类权益类 固收类固收类 混合类混合类 权益类权益类 固收类固收类 混合类混合类 权益类权益类 建信理财 3.89%3.60%3.30%工银理财 3.75%3.15%2.80%农银理财 3.72%3.90%3.72%3.59%中邮理财 3.98%3.95%3.80%交银理财 3.11%3.31
45、%3.30%中银理财 3.13%3.61%3.34%招银理财 3.59%4.30%6.12%8.00%3.31%光大理财 3.63%3.43%3.18%信银理财 3.19%6.75%5.33%4.30%宁银理财 3.53%2.99%3.29%渝农商理财 3.84%3.35%3.60%资料来源:普益标准,中信建投(四)资金来源:(四)资金来源:对公理财资金来源中,私募占比对公理财资金来源中,私募占比 60%-80%对公理财和对私理财最大的差别估计在资金的募集方式上,对公理财中私募占比在 60%-80%之间,公募占比相对较低,而且各家理财子的差别也相对较高。从行业情况来看,私募对公理财的占比高,但
46、是占比在持续降低。从行业情况来看,私募对公理财的占比高,但是占比在持续降低。2021-2023 年,对公理财中私募占比在60%-80%之间,但是该比例从 2021 年的 82%下降到 2022 年的 73%,在 2023 年上半年又下降到 60%。从各家理财子情况来看,对公理财中私募占比各家理财子的差别也相对较高从各家理财子情况来看,对公理财中私募占比各家理财子的差别也相对较高。私募对公理财的占比最高可以达到 100%,比如:建信理财和中邮理财,在 2021-2023 年上半年期间,该比例都在 100%。私募对公理财的占比最低可以达到 0%-10%以内,比如:渝农商理财和兴银理财的占比为零,基
47、本上都是公募产品,而工银理财和交银理财的占比在 5%-8%,占比低。11 行业深度报告 银行银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图表图表1717:2021-2023 年上半年,对公理财资金来源年上半年,对公理财资金来源 20212021 20222022 20232023 年上半年年上半年 类别类别 公募公募 私募私募 私募占比私募占比 公募公募 私募私募 私募占比私募占比 公募公募 私募私募 私募占比私募占比 光大理财 9 36 80%9 33 79%7 8 53%招银理财 70 58 45%43 18 30%35 30 46%建信理财 0 231 100%1 189 99%0 78
48、100%中银理财 8 81 91%4 114 97%12 77 87%工银理财 25 29 54%19 20 51%39 2 5%交银理财 30 73 71%52 11 17%59 5 8%中邮理财 0 19 100%0 18 100%0 19 100%宁银理财 1 83 99%0 15 100%1 31 97%农银理财 2 6 75%2 8 80%3 12 80%渝农商理财 0 4 100%10 1 9%12 0 0%兴银理财 7 50 88%9 0 0%9 0 0%信银理财 2 13 87%17 16 48%0 0 合计 154 683 82%166 443 73%177 262 60%资
49、料来源:普益标准,中信建投(五)对公理财的运作模式:(五)对公理财的运作模式:封闭式占比在封闭式占比在 76%-85%对公理财和对私理财最大的差别之二是运作模式不同,对公理财中封闭式占比在 76%-85%之间,开放式占比低,而封闭式产品占比,各家理财子的差别也相对较高。从行业情况来看,对公理财的封闭式产品占比高,但是占比在持续回升。从行业情况来看,对公理财的封闭式产品占比高,但是占比在持续回升。2021-2023 年,对公理财中私募占比在 76%-85%之间,但是该比例 2021 年为 76%,2022 年为 76%,但是在 2023 年上半年提高到 85%。从各家理财子情况来看,对公理财中封
50、闭式产品占比各家理财子的差别也相对较高。从各家理财子情况来看,对公理财中封闭式产品占比各家理财子的差别也相对较高。对公理财中封闭式产品占比最高可以达到 100%,比如:建信理财、工银理财、宁银理财,在 2021-2023 年上半年期间,该比例都在 100%附近。对公理财中封闭式产品占比最低可以达到 44%-53%,比如:光大理财和兴银理财,2023 年上半年,光大理财封闭式占比 53%,兴银理财封闭式占比 44%,光大理财和兴银理财该比例始终维持在低位。图表图表1818:2021-2023 年上半年,对公理财的运作模式年上半年,对公理财的运作模式 20212021 20222022 20232
51、023 年上半年年上半年 类别 开放式 封闭式 封闭式占比 开放式 封闭式 封闭式占比 开放式 封闭式 封闭式占比 光大理财 22 23 51%30 12 29%7 8 53%招银理财 52 76 59%11 50 82%28 37 57%建信理财 9 222 96%1 189 99%0 78 100%中银理财 11 78 88%6 112 95%4 85 96%工银理财 21 33 61%9 30 77%0 41 100%交银理财 34 69 67%42 21 33%13 51 80%中邮理财 2 17 89%0 18 100%3 16 84%宁银理财 0 84 100%0 15 100%0
52、 32 100%农银理财 0 8 100%1 9 90%3 12 80%渝农商理财 0 4 100%10 1 9%1 11 92%兴银理财 40 17 30%9 0 0%5 4 44%12 行业深度报告 银行银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。信银理财 12 3 20%26 7 21%0 0 合计合计 203 634 76%145 464 76%64 375 85%资料来源:普益标准,中信建投(六)样本理财子对公理财产品风险情况(六)样本理财子对公理财产品风险情况 投资者在对公理财产品选择上倾向于较低风险水平的产品。在这三年的数据中,一级(低)风险等级产品的占比逐渐增加,从 2.51%上
53、升至 13.21%。同时,二级(中低)风险等级产品的占比也较高,分别为 89.61%和 62.74%。相比之下,高风险等级的产品占比较低。三级(中)风险等级产品的占比在这三年中保持较稳定,分别为 7.41%、4.43%和 3.12%。四级(中高)和五级(高)风险等级产品的占比相对较小,分别在较低的水平上维持。从 2021 年到 2023 年,一级(低)风险等级产品的占比有所增加,而二级(中低)风险等级产品仍然占据主导地位。整体而言,风险等级逐渐增加,但在 2023 年有所回落。这可能反映了投资者对于较低风险产品的偏好,并且在 2023年开始对中风险产品产生了更多兴趣。随着 2022 年资管新规
54、全面落实,银行理财产品打破刚兑,基本完成了转型,迈入了净值化时代。相对于收益,大多数投资者更关注产品的安全,不太能接受产品的暂时“破净”,加之受疫情影响和总体大环境的低迷,各大理财子公司发行的对公理财产品更加注重安全性和稳定性,因此风险指数持续走低。图表图表1919:2022 年理财子风险等级结构年理财子风险等级结构 图表图表2020:2023 年上半年理财子风险等级结构年上半年理财子风险等级结构 资料来源:普益标准,中信建投 资料来源:普益标准,中信建投 3.45%91.30%4.43%0.16%0.66%2022年样本理财子对公理财产品风险等级分布年样本理财子对公理财产品风险等级分布一级(
55、低)二级(中低)三级(中)四级(中高)五级(高)13.21%62.74%3.12%0.17%0.00%2023年样本理财子对公理财产品风险等级分布年样本理财子对公理财产品风险等级分布一级(低)二级(中低)三级(中)四级(中高)五级(高)13 行业深度报告 银行银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图表图表2121:样本理财子对公理财产品风险等级分布样本理财子对公理财产品风险等级分布 资料来源:普益标准,中信建投 理财子对公理财产品的风险主要集中在理财子对公理财产品的风险主要集中在 PR1 与与 PR2。风险偏好与产品数量分布:从数量角度来看,二级(中低)风险等级的产品数量最多,占据了大部分
56、对公理财产品。这表明在对公理财市场中,相对较低风险水平的产品更受欢迎,符合投资者对稳定回报和资本保护的需求。风险分布的差异:不同公司在各个风险等级下的产品数量分布存在差异。建信理财在各个风险等级下都有较多的产品数量,显示了其在不同风险水平上的广泛产品覆盖。相比之下,宁银理财和中邮理财在风险等级较低的产品上相对较少。风险控制与投资策略:各家理财子公司在对公理财产品的风险控制和投资策略上可能存在差异。建信理财和招银理财在不同风险等级下都拥有较多的对公理财产品。这可能表明它们更倾向于提供广泛的产品选择,以满足不同客户的需求,并通过多样化的产品组合来控制风险。光大理财和工银理财在二级(中低)风险等级下
57、的产品数量相对较多,这可能暗示它们更专注于这个风险水平范围内的产品,专注于特定风险等级的产品以强化其专业性和竞争优势。图表图表2222:样本理财子对公理财产品风险等级分布样本理财子对公理财产品风险等级分布 资料来源:普益标准,中信建投 (七)样本理财子对公理财产品的期限结构(七)样本理财子对公理财产品的期限结构 从 2021 年到 2023 年,半年-三年的产品一直占据主导地位,总体结构大致保持稳定。这表明投资者对于2.51%89.61%7.41%0.12%0.36%2021年样本理财子对公理财产品风险等级分布年样本理财子对公理财产品风险等级分布一级(低)二级(中低)三级(中)四级(中高)五级
58、(高)0%20%40%60%80%100%一级(低)二级(中低)三级(中)四级(中高)五级(高)14 行业深度报告 银行银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。相对中长期的投资期限依然较为偏好。T+0 产品的比例在这三年中有所增加。在 2021 年,T+0 产品占比为 5.20%,2022 年上升至 8.20%,然后在 2023 年略有下降。这可能反映出投资者对于流动性较高、随时可赎回的产品的需求增加。期限为 3-6 个月(含)以内的产品在这三年中相对稳定,没有出现显著变化。期限为 6-12 个月(含)的产品在这三年中有略微下降的趋势,从 2021 年的 24.15%降至 2023 年的23
59、.92%。期限为 1-3 年(含)的产品在这三年中有逐步增加的趋势,从 2021 年的 43.98%上升至 2023 年的45.87%。长期限产品(三年以上)在这三年中的比例有所上升,从 2021 年的 2.18%增加至 2023 年的 5.99%。这表明一部分投资者对于长期投资、更高收益的产品有一定的偏好。这三年的产品期限结构整体保持稳定,以半年-三年的产品为主。然而,T+0 产品和长期限产品(三年以上)的比例在这期间略有上升,显示出投资者对于流动性和长期收益的需求增加。图表图表2525:2023 年上半年年上半年样本理财子对公理财产品风险等级分布样本理财子对公理财产品风险等级分布 资料来源
60、:普益标准,中信建投 在这三年期间,各家理财子公司在对公理财产品期限结构上存在差异,呈现出不同的偏好和策略。0%20%40%60%80%100%每日开放型1个月(含)以内1个月-3个月(含)3个月-6个月(含)6个月-1年(含)1年(不含)-3年(含)3年以上未披露图表图表2323:2021 年理财子风险等级结构年理财子风险等级结构 图表图表2424:2022 年上半年理财子风险等级结构年上半年理财子风险等级结构 资料来源:普益标准,中信建投 资料来源:普益标准,中信建投 0%20%40%60%80%100%光大招银建信中银工银交银中邮宁银农银渝农兴银信银每日开放型1个月(含)以内1个月-3个
61、月(含)3个月-6个月(含)6个月-1年(含)1年(不含)-3年(含)3年以上未披露0%20%40%60%80%100%每日开放型1个月(含)以内1个月-3个月(含)3个月-6个月(含)6个月-1年(含)1年(不含)-3年(含)15 行业深度报告 银行银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。光大理财和招银理财相对于其他公司更注重短期和中期产品,其期限分布较为均衡,主要集中在 1 个月到 1 年的期限段。建信理财、中银理财和工银理财在产品期限结构上相对稳定,主要关注中期到长期产品,特别是 6 个月到 3 年的期限段。其他公司如交银理财、中邮理财、农银理财、渝农商理财、兴银理财和信银理财在不同期
62、限段的产品发布上存在一定差异,没有明显的集中趋势,期限结构相对更加分散。各家理财子公司的对公理财产品期限结构整体保持稳定,以中期到长期产品为主导,但在特定期限段上各公司的偏好和策略存在差异。五、对公理财产品发展经验和存在问题五、对公理财产品发展经验和存在问题(一)对公理财发展的经验(一)对公理财发展的经验 精准定位目标客户群体:精准定位目标客户群体:理财子公司需要深入了解目标客户群体的特点和需求,包括企业规模、行业属性、风险偏好等,以便开发针对性的对公理财产品。提供个性化解决方案:提供个性化解决方案:针对不同类型的企业客户,理财子公司应该提供个性化的对公理财产品,满足其保本、流动性和适度收益的
63、需求。产品设计上要考虑到企业的风险偏好、投资期限和资金规模等因素。加强风险控制和投资管理能力:加强风险控制和投资管理能力:对公理财产品的发展需要理财子公司具备强大的风险控制和投资管理能力。在产品设计和运作过程中,要严格控制风险,确保产品的稳定性和安全性,提升客户的信任度。提供专业的理财咨询和服务:提供专业的理财咨询和服务:理财子公司应该配备专业的理财顾问团队,能够为企业客户提供全面的理财咨询和服务。通过有效的沟通和定期的投资更新,建立稳固的客户关系,增强客户的满意度和忠诚度。与合作与合作伙伴合作共赢:伙伴合作共赢:理财子公司可以与银行、企业等合作伙伴建立紧密的合作关系,共同开展对公理财产品的开
64、发和销售。通过充分发挥各方的优势,实现资源共享和业务互补,提高市场竞争力。不断创新产品和服务:不断创新产品和服务:理财子公司应不断推陈出新,创新对公理财产品和服务。在产品设计上引入新的投资策略和工具,满足客户对多样化和个性化的投资需求,不断提升产品的竞争力和吸引力。(二)(二)对公理财发展中主要问题对公理财发展中主要问题 对公理财产品购买主体增长乏力。对公理财产品购买主体增长乏力。特别是制造业民营企业客户面临困境,加上理财收益率的下降,对公财富管理的吸引力下降。在供给端,银行理财子业务逐步回归代客理财本源,表外非标业务被逐步压缩,银行业务发展的动力主要集中在获取中收方面。低收益率:低收益率:相
65、对于个人理财产品,对公理财产品的收益率通常较低。这是因为对公理财产品注重资金的安全性和流动性,采用相对保守的投资策略,导致收益率相对较低。缺乏灵活性:缺乏灵活性:对公理财产品通常较为固定和束缚,在样本理财子中,期限结构为六个月以上的占比61.7%。企业投资者往往需要长期锁定资金,而无法快速提取或转移资金。这可能会给企业带来流动性风险,16 行业深度报告 银行银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。特别是在急需资金时。风险集中:风险集中:对公理财产品的投资往往集中在较少的几个项目或标的上,这可能会增加风险集中度。如果所投资项目或标的出现风险或亏损,会对企业的财务状况产生较大影响。信息不对称:信
66、息不对称:企业投资者通常相对于金融机构来说信息不对称程度较高。金融机构可能拥有更多市场信息和专业知识,而企业客户在理财产品的选择和决策过程中可能面临信息不足的挑战。产品透明度不高:产品透明度不高:在样本理财子中私募产品占比约为 71.63%,而公募产品占比约为 28.37%。因此,私募产品相对于公募产品来说占据了较高的比例。由于公募产品更加注重投资者的参与度和产品透明度,通常面向大众投资者,会更加重视信息披露和产品透明度,因而我们可以分析出,部分对公理财产品的产品结构和投资标的并不完全透明,企业投资者难以全面了解产品的具体运作方式和风险状况。六、对公理财国内外对比分析六、对公理财国内外对比分析
67、 国外没有理财子公司但是国外银行存在资产管理业务,服务于零售客户和对公客户的资产管理业务需求,这里将国内理财子对公理财同国外银行对公资产管理业务做出简要对比分析,以期发现其中的异同点。国内对公理财与国外对公理财(相当于国外的对公资管业务,下同)在产品种类和多样性、投资策略和风险水平、产品期限和流动性、客户结构资产来源方面存在一些差异。(一)产品种类和多样性(一)产品种类和多样性 国内:当前,我国多层次的资本市场正在完善过程中。虽然投资者出于“负利率”隐忧而对理财和资产管理产品的需求较大,但市场中的可投品种很有限。除了传统的股票、债券、基金和货币市场产品之外,衍生工具、大宗商品及另类投资产品乏善
68、可陈,而后几类投资产品恰恰与传统投资的相关性较低,因而能够分散投资组合风险。从而缺乏有效对冲工具的投资。国外:国外机构客户理财产品也有丰富的种类,包括投资基金、ETFs、债券、股票等。同时,一些国外金融市场也涌现出创新的金融产品,例如结构性产品、期权等。新加坡大华银行资产管理公司根据客户类型,为客户提供不同的投资方案。针对零售客户,大华银行资产管理公司推出了单位信托基金(Unit Trusts),其中包括股票、固定收益、多元资产到交易型开放式指数基金(ETF)。而对于机构投资者,大华银行资产管理公司会提供定制化的投资组合方案,并为机构投资者提供独立账户,以满足他们不同的风险偏好和投资目标。(二
69、)投资策略和风险水平(二)投资策略和风险水平 国内:国内机构客户理财产品的投资策略相对保守,倾向于固定收益类和低风险资产。这主要是因为国内监管对金融产品风险的控制要求较为严格,为了保护投资者利益,大部分产品风险水平较低。国外:国外机构客户理财产品的投资策略更加多样化,可以包含高风险高回报的产品,如对冲基金和私募股权基金。不同金融市场的监管也相对宽松,使得投资策略更具灵活性。从风险隔离看,2008 年金融危机爆发时,欧美大型银行中各部门的“过度协同”负效应显露无疑,其根源在于内部混乱的转移定价机制,以及 17 行业深度报告 银行银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。对重资本、长尾业务的风险隔
70、离不足。此后,部分机构提出将更多资产和职能配置给资产管理团队,根据市场环境和产品需求情况进行产品重定价,设立“双董事会制度”进行独立监督,创造外部市场以实现有限协同等措施,取得了良好的风险控制效果(三)产品期限和流动性:(三)产品期限和流动性:国内:国内机构客户理财产品的期限一般较为灵活,可以有短期产品和长期产品的选择。但大部分产品期限相对较短,如 3 个月、6 个月、1 年等,以满足机构客户的短期资金管理需求。国外:国外机构客户理财产品的期限范围更广泛,可以有长期产品和超长期产品,同时也有更多的流动性较差的产品,如锁定期较长的投资基金。(四)客户结构和占比规模:国内个人客户为主,国外机构客户
71、为主(四)客户结构和占比规模:国内个人客户为主,国外机构客户为主 国内:资产来源方面,机构客户远低于个人理财投资者。截至 2022 年底,个人理财投资者数量为 9575.32 万人,占比 99.01%;机构投资者数量为 95.95 万个,占比 0.99%。国外:资产来源方面,机构客户占比高于零售客户。贝莱德(BlackRock)于 1988 年成立,是全球最大的上市投资管理公司,为全球 100 多个国家/地区的客户提供服务,资产管理规模居全球首位。截至 2021 年 9 月 30 日,贝莱德总资产规模约为 9.5 万亿美元,2020 年为 8.7 万亿美元,过去 32 年复合增速达到 32.0
72、%。按客户类型,公司客户可以分为零售投资者、iShares ETF 和机构投资者。截至 2020 年底,机构投资者的管理规模占比达到 59%,包括养老金、基金会、慈善捐赠基金、官方机构、其他金融机构和企业等。养老金等机构投资者为贝莱德目前的主要客户。再以摩根大通资管为例,摩根大通按一级资本和资产均为美国第一大银行,是各项业务都居业界前列的全功能型商业银行。摩根资管是其子公司,其服务三类客户:一是私人银行客户,服务内容为向客户提供投资建议和财富管理服务,包括投资管理、资本市场和风险管理、税务和不动产筹划、银行业务、资本筹措以及其它特殊的财富咨询服务。二是机构客户,包括公司、公共机构、捐赠基金、基
73、金会、非盈利性机构和政府,服务内容为向客户提供综合的全球投资服务,包括资产管理、养老金分析、资产负债管理以及风险预算策略等。三是零售客户,包括金融中介和个人投资者。数据显示,2017 年末,摩根大通表内资产 2.53 万亿美元,从资产来源来看,私人银行客户资产达 12560 亿美元,占比达 45%;机构客户 9900 亿美元,占 36%;而零售客户为 5430 亿美元,仅占 19%。从资产配置来看,主要以高流动性资产和固定收益类资产为主,分别占 27%和24%;其次是权益类资产占 17%;多元资产和另类投资(与国内的非标资产的概念部分重叠)占 17%;最后剩余的 15%为经纪资产,但不计入 A
74、UM。18 行业深度报告 银行银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图表图表2626:JPM AWM 管理客户资产的配置情况(管理客户资产的配置情况(2017,万亿美元)万亿美元)图表图表2727:JPM AWM 管理资产的客户结构(管理资产的客户结构(2017,万亿,万亿美元)美元)资料来源:中信建投证券 资料来源:中信建投证券 七、对公理财发展趋势七、对公理财发展趋势(一)未来对公理财实现高增长的主要驱动力:(一)未来对公理财实现高增长的主要驱动力:1、利率中枢下移:、利率中枢下移:随着宏观经济环境的变化,存款利率有望进一步下行。这将促使企业客户寻求更高收益的投资方式,对公理财产品作为
75、替代性投资工具将受到更多关注和需求。2、理财子公司收入来源的多元化需求:、理财子公司收入来源的多元化需求:随着对公理财市场规模的扩大,理财子公司将积极开发多样化的产品和服务,以满足企业客户的不同需求。除了传统的固定收益类产品,还将推出更多的混合类和权益类产品,提供更广泛的选择。3、理财子公司开拓对公客户:理财子公司开拓对公客户:为了抓住对公理财市场的机遇,理财子公司将加大对公客户的开拓和服务。通过精准定位目标客户群体,提供个性化的解决方案,加强理财咨询和风险控制能力,理财子公司能够吸引更多的对公存款转向理财产品。理财子公司对公理财市场的发展具有高度重视,将加大投入和资源配置。通过加强研发和创新
76、能力,不断提升产品竞争力和服务水平,理财子公司将在对公理财市场中占据更有利的地位。4、客户关系将向长期化、机构化转变客户关系将向长期化、机构化转变。欧洲资管市场的主要客户来源为机构客户与个人投资者。根据EFAMA 发布数据,截至 2018 年末,个人投资者持有资产管理规模占比为 28%,机构客户占比为 72%。机构投资者在全权委托管理市场占据主导地位。其中,机构客户主要包括养老金、保险公司、银行、慈善机构等。养老金和保险机构仍是占比最大的机构投资者:养老金占比为 28%,保险机构占比为 25%,银行占比为 2%,其他机构占比为 15%。机构客户具有资金来源稳定,追求长期业绩的特点。机构客户占比
77、高,使资产管理机构拥有充足的发挥空间,可以依照比较优势按自己的投资哲学实施投资策略,而不受制于注重短期业绩的压力。目前,我国银行理财产品主要面向个人发行,而机构客户大多是一般工商企业。2018 年末,银保监会数据显示面向个人发行的理财产品呈上升趋势,占 75%,其中一般个人客户理财产品占 58%,高净值和私人银行理财产品占 17%。个人客户占比大的客户结构造成客户投资行为较为短期化、更为注重短期收益,和理财的较长期限投资之间形成期限错位的局面。未来,银行资管也会逐步开展养老金、社保资金、企业年金的受托管理业务,长期机构投资者占比会逐步扩大,相应客户关系将会向长期化转变。19 行业深度报告 银行
78、银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。(二)未来对公理财发展趋势(二)未来对公理财发展趋势 1、机构客户增加:、机构客户增加:随着对公理财市场的发展,机构投资者对于对公理财产品的需求也在增加。机构客户通常具有较长期的投资目标和稳定的资金来源,他们更倾向于寻找长期收益,并能够承担较高的风险。因此,理财子将会积极拓展机构客户群体,以满足他们的需求。目前,理财子的机构客户主要是制造业私营企业、上市公司,未来可以拓展到银行、保险公司、养老金、慈善机构等。部分保险公司在陆续的开始研究购买银行理财产品,其主要看重的是银行理财子、资产获取能力、风险管控能力、投后管理能力,以及在固收市场的投资成效和投资经
79、验。2、长期投资理念的强调:、长期投资理念的强调:随着市场竞争的加剧和投资环境的变化,越来越多的公理财机构开始重视长期投资理念。他们将关注于长期价值的实现,而不仅仅是短期的回报率。这种转变将有助于客户关系的长期化,机构将更加关注客户的长期利益,并为其提供相应的投资方案。随着机构投资者占比提高和对公理财规模的增长,对公理财客户关系将更加长期话,投资理念也将更加注重中长期投资收益,避免投资短期化行为。这就要求理财子公司在对公理财产品的设计方面做出必要的调整,一方面提高产品的风险等级,另一方面延长产品的期限,同时也适当的提高对公理财产品的业绩比较基准以及丰富产品类型。3、专业化服务需求增加:、专业化
80、服务需求增加:随着对公理财市场的成熟和发展,投资者对于专业化的服务需求也在增加。机构投资者通常对投资的专业性和风险管理有更高的要求。为了满足这些需求,对公理财机构将加强自身的专业能力,提供更全面、个性化的投资咨询和管理服务,从而与机构客户建立长期稳定的合作关系。这就要求理财子公司做好行业研究工作,熟悉不同行业对公企业对对公理财产品的需求特点,有针对性的适配合意的产品;同时也需要针对不同金融机构对对公理财产品的需求偏好展开专业化的服务。4、风险管理的重要性:、风险管理的重要性:随着金融市场的波动性增加和风险的不确定性,机构客户对风险管理的重视也在提高。他们更加注重投资组合的多样化、风险控制和资产
81、负债管理。理财子将积极应对这一需求,提供更加细致的风险管理策略和工具,以确保客户的长期利益。对公理财最为重要的是安全性,其次是流动性和盈利性。理财破净对对公理财的发展将带来不小的冲击,从而理财子需要高度重视风险管理重要性,提高风险管理的手段和措施,有效管控信用风险的同时管控好市场风险。5、泛固定收益投资向全市场投资转变泛固定收益投资向全市场投资转变:资产管理机构存在的价值就在于组合投资。做好大类资产配置,在大类资产轮动中寻找投资机会是大型资产管理机构的重要职责。国外大型资产管理机构的投资方向几乎是无所不包,横跨全球各个国家的固定收益、权益、房地产、衍生品、另类投资等。从国外大型银行年报披露的资
82、产管理投资情况来看,大多数银行资管的股票类投资占 20%-40%,固定收益投资占 20%-50%,与我国银行理财资金投资在固定收益、非标等泛固定收益资产上差异显著。银行理财子公司,投资方向所受的限制少,需向全市场投资转变。由此,理财子公司亟待提升多市场、多工具投资运作能力。一是从投资的专业技术上看,需要提升价值投资方法、量化投资技术、衍生产品定价技术、套利交易技术等。二是从风险管理技术上看,需要提升多品种、跨市场的风险管理手段,通过多种风险管理工具组合运用以增强量化风险判断能力,并加大衍生品交易参与度以提升风险对冲能力。八、八、风险提示风险提示 1、经济增速不及预期导致市场预期向下,权益资产表
83、现低于预期。疫情后,居民的消费支出增长相对 20 行业深度报告 银行银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。缓慢,同时由于房地产市场依然处于调整阶段,固定资产投资支出增加不及预期,在消费和投资支出不及预期的情况下,权益资产表现将可能不佳,导致理财资产端收益率下降,这或许诱发理财破净。2、债券市场过度调整导致理财资产端收益率下降的风险。在经济增速不及预期,政策面效果不佳的情况下,债券市场存在调整的风险,债券市场波动将导致理财资产端收益率下行,诱发理财破净。3、投资者风险偏好持续处于低位的风险。如果经济增速不及预期,居民收入预期向下,风险偏好持续处于低位,理财子产品风险等级反而提高,出现理财产品
84、发行困难,理财规模难以持续增长。4、财富管理市场竞争加剧的风险。财富管理产品越来越丰富,各类资管机构都在加大资管产品的发行,理财净值化后,收益率相对低于其他资管产品,这也将限制理财产品规模稳定增长。21 行业深度报告 银行银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师介绍分析师介绍 马鲲鹏:马鲲鹏:中信建投研究所董事总经理、研委会副主任、金融行业负责人、银行业首席分析师。十余年金融行业研究经验,对银行业研究有深刻认识和丰富经验,新财富、水晶球等最佳分析师评选第一名。英国杜伦大学金融与投资学硕士。杨荣:杨荣:中央财经大学金融学博士,英国杜伦大学商学院访问学者。银行业联席首席分析师。深入研究银行
85、资产管理业务、银行金融科技发展。2014 年以来,多次获得“金牛分析师”奖,“最佳分析师量化排名”银行业第一名,“wind 金牌分析师”银行业第一名,金融市场研究十佳“优秀青年作者”荣誉。22 行业深度报告 银行银行 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。评级说明评级说明 投资评级标准 评级 说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6 个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的 6个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深 300 指数作为基准;新三板市场以三板成指为基准;香港市场以恒生指数作为基准;美国市场以标普 500 指数为基准。股票
86、评级 买入 相对涨幅 15以上 增持 相对涨幅 5%15 中性 相对涨幅-5%5之间 减持 相对跌幅 5%15 卖出 相对跌幅 15以上 行业评级 强于大市 相对涨幅 10%以上 中性 相对涨幅-10-10%之间 弱于大市 相对跌幅 10%以上 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:(i)以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。(ii)本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说明 本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构(以下合称“中信
87、建投”)制作,由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格,本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告上海品茶。在遵守适用的法律法规前提下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告上海品茶。一般性声明一般性声明 本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础,不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料,但中信建投对这些信息的准确性及完整性不
88、作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断,该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更,亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件,而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况,报告接收者应
89、当独立评估本报告所含信息,基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策,中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保,亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内,中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益,也可能在过去 12 个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、
90、完整地反映了署名分析师的观点,分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系,分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可,任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容,亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有,违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部 中信建投(国际)中信建投(国际)北京 上海 深圳 香港 东城区朝内大街 2 号凯恒中心B 座 12 层 上海浦东新区浦东南路 528 号南塔 2103室 福田区福中三路与鹏程一路交汇处广电金融中心 35 楼 中环交易广场 2 期 18楼 电话:(8610)8513-0588 电话:(8621)6882-1600 电话:(86755)8252-1369 电话:(852)3465-5600 联系人:李祉瑶 联系人:翁起帆 联系人:曹莹 联系人:刘泓麟 邮箱: 邮箱: 邮箱: 邮箱:charleneliucsci.hk