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1、证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 2020Q3 银行银行理财理财回顾回顾及展望及展望: 理财子理财子产品发产品发行加速行加速,净利润飘红,净利润飘红 银行理财产品专题研究之四2020.10.30 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 刘方刘方 首席组合配置 分析师S04 赵文荣赵文荣 首席量化与配置 分析师 S02 顾晟曦顾晟曦 组合配置分析师 S01 唐栋国唐栋国 组合配置分析师 S02 联系人:刘笑天联系人:刘笑天 联系人:陈朝棕联系人:陈朝棕 截至截至 2020Q3,非保本理
2、财规模非保本理财规模 25.1 万亿,万亿,连续连续 3 个季度正增长;结构性存个季度正增长;结构性存款规模持续压降; 净值型产品数量占比近款规模持续压降; 净值型产品数量占比近 5 成,成, 理财产品收益率理财产品收益率下降趋势放缓。下降趋势放缓。累计累计 22 家理财子获批,家理财子获批,存续存续产品数量产品数量近近 3000 只只,估算理财子产品存续规模,估算理财子产品存续规模约约 56 万亿万亿。在资管新规过渡期和理财子发展初期,在资管新规过渡期和理财子发展初期,量化配置指数量化配置指数成为成为理财子理财子的的重点发力方向重点发力方向。 监管政策:监管政策:资管新规过渡期延长至资管新规
3、过渡期延长至 2021 年底年底。1)延期问题市场早有预期,7 月 31 日央行正式发布过渡期安排至 2021 年底。2)采取“过渡期适当延长+个案处理”的政策安排,助力整改工作在过渡期内平稳有序推进。 行业动态:累计行业动态:累计 22 家理财子获批家理财子获批,17 家成立开业。家成立开业。1)2020 年 3 季度,信银理财、南银理财、苏银理财、华夏理财开业,广银理财、浦银理财获批。2)已开业的 17 家理财子公司包括 6 家国有大型银行、5 家股份制商业银行以及 6 家城农商行,具体产品布局概览详见正文内容。 银行理财产品跟踪银行理财产品跟踪。1)规模:2020Q3 非保本理财规模 2
4、5.1 万亿,连续 3个季度实现正增长。2)趋势:净值化转型进一步推进,产品数量占比近 5成。3)净值型产品:城商行产品数量居多,占比超 4 成;固收类占比 91%,混合类占比延续上升趋势,已达 7.8%;投资起点不断降低,起点在 1 万元以下的产品数量占比近 45%。4)预期收益型产品:新发产品投资期限延长趋势基本稳定,3 个月以上产品占比约 7 成;收益率整体下降趋势放缓,国有银行产品收益延续下降趋势, 股份行、 城农商行理财产品收益率基本稳定。 银行银行理财子理财子公司公司产品跟踪产品跟踪。1)理财子产品发行节奏加速,存续产品数量近3000 只,工银理财、建信理财产品数量居前。2)固收类
5、为主,混合类占比 17%、权益类占比 3%;中低风险等级(PR2+PR3)产品合计占比 97%。3)相比于商业银行理财产品,理财子产品的投资起点更低、投资期限更长。 热点问题关注之一:热点问题关注之一:理财子公司半年报出炉理财子公司半年报出炉。1)2020 年上半年,理财子产品规模实现快速增长,其中招银理财产品规模已达 2.38 万亿,估算整体理财子产品存续规模约在 56 万亿左右。2)招银理财上半年实现净利润15 亿,净利润在 2 亿以上的包括农银理财、中邮理财、交银理财、中银理财及工银理财。 热点问题关注之热点问题关注之二二:理财子混合类和权益类产品线跟踪。理财子混合类和权益类产品线跟踪。
6、1)理财子积极布局混合类及权益类产品,数量占比合计近 20%。2)权益类产品分为投资未上市企业股权和二级市场投资两类,后者在投资策略、业绩比较基准设计、费用结构等方面正逐步向公募基金看齐。 热点问题关注之二热点问题关注之二:银行配置型指数的新进展银行配置型指数的新进展。1)“资管新规”背景下,挂钩量化配置指数的“窗口型”理财产品成为重点布局的方向,多家商业银行、理财子公司发布量化配置指数。2)量化配置指数的长期表现较为稳健,夏普比率均在 0.75 以上,绝大部分指数的夏普比率在 1 以上。 风险因素:风险因素:1)相关政策制度的再调整;2)部分数据来源于第三方数据平台,由于统计口径的差异,可能
7、与后续官方披露结果存在差异;3)行业实际发展可能偏离主观判断。 银行理财产品专题研究之银行理财产品专题研究之四四2020.10.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 监管政策:资管新规过渡期延长至监管政策:资管新规过渡期延长至 2021 年底年底 . 1 行业动态:股份行、城商行理财子加速成立,累计行业动态:股份行、城商行理财子加速成立,累计 22 家获批家获批 . 2 信银理财、南银理财、苏银理财、华夏理财开业;广银理财、浦银理财获批 . 2 银行理财产品跟踪银行理财产品跟踪 . 4 规模:2020Q3 非保本理财 25.1 万亿 . 4 趋势:净值化持续推进,数量占比近 5 成
8、 . 5 净值型产品:混合类占比上升,投资起点降低. 5 预期收益型产品:投资期限延长趋势基本稳定,收益率下降趋势放缓 . 7 银行理财子公司产品跟踪银行理财子公司产品跟踪 . 8 理财子产品数量已近 3000 只 . 8 固收类、低投资起点、长投资期限产品为主 . 9 热点问题关注之一:理财子公司热点问题关注之一:理财子公司半年报出炉半年报出炉 . 10 热点问题关注之二:理财子混合类和权益类产品线跟踪热点问题关注之二:理财子混合类和权益类产品线跟踪 . 11 热点问题关注之三:银行配置型指数的新进展热点问题关注之三:银行配置型指数的新进展 . 13 结论与展望结论与展望 . 15 风险因素
9、风险因素 . 16 rQtOqRoOtOoPqPoMsPqQpQaQ9R6MnPqQtRnNjMqRoOiNnOrR7NmNsNxNtPrOxNtRsR 银行理财产品专题研究之银行理财产品专题研究之四四2020.10.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1:非保本理财存续规模及增速 . 4 图 2:银行理财存续规模及增速 . 5 图 3:各类型银行理财产品存续数量对比(净值型 VS 预期收益型) . 5 图 4:不同发行机构的净值型理财产品存续数量对比 . 6 图 5:不同投资类型的净值型理财产品存续数量对比 . 6 图 6:固定收益类/混合类净值型理财产品的存续数量
10、占比 . 6 图 7:净值型理财产品的投资起点统计 . 7 图 8:封闭式预期收益型理财产品的投资期限统计 . 7 图 9:国有银行不同期限理财产品的平均收益率 . 8 图 10:股份制银行不同期限理财产品的平均收益率 . 8 图 11:城商行不同期限理财产品的平均收益率 . 8 图 12:农商行不同期限理财产品的平均收益率 . 8 图 13:理财子公司的存续产品统计 . 9 图 14:理财子产品的投向类型. 9 图 15:理财子产品的风险评级. 9 图 16:理财子产品的投资起点. 10 图 17:理财子产品的投资期限. 10 图 18:理财子公司的资产及利润情况统计 . 11 图 19:理
11、财子公司产品类型统计(时间序列) . 11 图 20:商业银行/理财子公司发布的量化配置指数的净值曲线 . 14 表格目录表格目录 表 1:资管新规过渡期安排的变动情况 . 1 表 2:获批银行理财子公司的基本信息(按获批时间排序) . 2 表 3:已成立银行理财子公司的基本情况(按开业时间排序) . 3 表 4:理财子公司的产品存续规模统计(按照开业时间排序) . 10 表 5:理财子公司在混合类、权益类产品方向的布局 . 12 表 6:代表性的权益类理财子产品概览 . 12 表 7:商业银行/理财子公司发布的量化配置指数概览(按发布日期排序) . 13 表 8:代表性量化配置指数的编制原理
12、 . 15 银行理财产品专题研究之银行理财产品专题研究之四四2020.10.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 监管政策监管政策:资管新规资管新规过渡期过渡期延长至延长至 2021 年底年底 考虑到新冠疫情对经济金融的影响,考虑到新冠疫情对经济金融的影响,资管新规过渡期资管新规过渡期延长延长至至 2021 年底。年底。按照先前既有的工作安排,资管新规过渡期将于 2020 年底结束。考虑到新冠疫情对经济金融带来的冲击,金融机构资产管理业务规范转型面临较大压力,加之上半年相关机构的公开表态内容,对于资管新规延期问题市场早有预期。2020 年 7 月 31 日,中国人民银行发布的优化资管新规
13、过渡期安排,引导资管业务平稳转型指出,为平稳推动资管新规实施和资管业务规范转型,经各部门审慎研究决定,资管新规过渡期延长至 2021 年底。 表 1:资管新规过渡期安排的变动情况 政策文件政策文件/公开表态公开表态 日期日期 主要内容主要内容 关于规范金融机构资产管理业务的指导意见 2018 年 4月 27 日 过渡期为本意见发布之日起至 2020 年底,对提前完成整改的机构,给予适当监管激励。 银保监会副主席曹宇就金融支持疫情防控和金融市场稳定答记者问 2020 年 2月 1 日 按照资管新规要求,稳妥有序完成存量资管业务规范整改工作,对到2020 年底确实难以完成处置的,允许适当延长过渡期
14、。 中国人民银行办公厅主任兼新闻发言人周学东回应资管新规相关问题 2020 年 7月 10 日 各界对资管新规延长的建议比较多,但是无论是延 1 年、2 年还是 3 年,对金融机构来说,关键是必须要转型,关于资管新规延期,因为今年疫情冲击,应该延期。但也有机构、学者建议不能延太长,可能延一年是比较合适的。 优化资管新规过渡期安排 引导资管业务平稳转型 2020 年 7月 31 日 考虑到今年以来新冠肺炎疫情对经济金融带来的冲击,金融机构资产管理业务规范转型面临较大压力。为平稳推动资管新规实施和资管业务规范转型,审慎研究决定将资管新规过渡期延长至 2021 年底。 资料来源:中国人民银行,银保监
15、会,中信证券研究部 “过渡期适当延长“过渡期适当延长+个案处理” 的政策安排, 助力整改工作在过渡期内平稳有序推进:个案处理” 的政策安排, 助力整改工作在过渡期内平稳有序推进: 允许金融机构自主调整整改计划:允许金融机构自主调整整改计划:锁定待整改存量资产,自主调整整改计划,编制整改资产台账,实行清单制管理。 对对难以完全整改到位的个别金融机构差异化监管:难以完全整改到位的个别金融机构差异化监管:金融机构说明原因并经金融管理部门同意后,进行个案处理,列明处置明细方案,逐月监测实施,并实施差异化监管措施。 健全奖惩并施的激励约束机制:健全奖惩并施的激励约束机制:对于提前完成整改的金融机构,在监
16、管评级、宏观审慎评估、资本补充工具发行和开展创新业务等方面给予适当激励;对于未按计划如期完成整改的金融机构,除在监管评级、宏观审慎评估、开展创新业务等方面采取惩罚措施外,视情采取监管谈话、监管通报、下发监管函、暂停开展业务、提高存款保险费率等措施。 健全存量资产处置的配套支持措施健全存量资产处置的配套支持措施:鼓励采取新产品承接、市场化转让、合同变更、回表等多种方式有序处置存量资产。允许类信贷资产在符合信贷条件的情况下回表,并适当提高监管容忍度。鼓励通过市场化转让等多种方式处置股权类资产。 银行理财产品专题研究之银行理财产品专题研究之四四2020.10.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分
17、2 过渡期延长安排,不改资管业务改革的方向与过渡期延长安排,不改资管业务改革的方向与决心决心。此次过渡期延长的政策安排,一方面,有利于巩固前期化解风险的成果,推进资管业务持续转型升级。另一方面,有助于缓解新冠疫情的冲击,稳定对实体经济的融资供给,提高金融对实体经济的支持力度。过渡期延期安排坚持了资管新规治理金融乱象、规范健康发展的初心和底线,不涉及资管业务监管标准的变动和调整,也并不意味着资管业务改革方向出现变化。资管新规的过渡期延长,或将放缓无风险利率的下行趋势。 行业行业动态:动态:股份股份行行、城、城商行理财子加速商行理财子加速成立成立,累计累计 22 家家获批获批 信银理财、信银理财、
18、南南银理财、银理财、苏苏银理财、银理财、华夏华夏理财开业;理财开业;广银广银理财、理财、浦银浦银理财理财获获批批 截至截至 2020Q3,已有,已有 22 家银行获得建立理财子公司的行政批复,其中家银行获得建立理财子公司的行政批复,其中 17 家机构已经家机构已经成立开业成立开业。2020 年 3 季度,共有 4 家理财子公司开业:1)7 月 10 日,信银理财开业,注册资本 50 亿;2)8 月 27 日,南银理财开业,注册资本 20 亿;3)8 月 28 日,苏银理财开业,注册资本 20 亿;4)9 月 28 日,华夏理财开业,注册资本 30 亿。此外,平安理财和青银理财也分别于 8 月
19、25 日和 9 月 16 日获得准予开业的行政批复, 目前正处于开业筹备阶段。另有 2 家理财子公司获批:1)7 月 13 日, 广银理财获批,注册资本 50 亿;2)8 月 4 日,浦银理财获批,注册资本 50 亿。 表 2:获批银行理财子公司的基本信息(按获批时间排序) 名称名称 母行母行 注册资本注册资本(亿元)(亿元) 获批时间获批时间 开业时间开业时间 董事长董事长 总经理总经理 建信理财有限责任公司 建设银行 150 2018/12/26 2019/6/3 刘兴华 谢国旺 中银理财有限责任公司 中国银行 100 2018/12/26 2019/7/4 刘东海 王卫东 农银理财有限责
20、任公司 农业银行 120 2019/1/4 2019/8/8 马曙光 段兵 交银理财有限责任公司 交通银行 80 2019/1/4 2019/6/13 涂宏 金旗 工银理财有限责任公司 工商银行 160 2019/2/15 2019/6/6 顾建纲 唐凌云 光大理财有限责任公司 光大银行 50 2019/4/16 2019/9/26 张旭阳 潘东 招银理财有限责任公司 招商银行 50 2019/4/16 2019/11/4 刘辉 汪涛 中邮理财有限责任公司 邮储银行 80 2019/5/28 2019/12/5 吴姚东 步艳红 兴银理财有限责任公司 兴业银行 50 2019/6/6 2019/
21、12/19 孙雄鹏 顾卫平 宁银理财有限责任公司 宁波银行 15 2019/6/26 2019/12/25 杨丽 周轶群 杭银理财有限责任公司 杭州银行 10 2019/6/24 2020/1/6 毛夏红 王晓莉 徽银理财有限责任公司 徽商银行 20 2019/8/21 2020/4/28 夏敏 濮永晶 信银理财有限责任公司 中信银行 50 2019/12/4 2020/7/10 郭党怀 谷凌云 南银理财有限责任公司 南京银行 20 2019/12/9 2020/8/27 童建 师波 苏银理财有限责任公司 江苏银行 20 2019/12/19 2020/8/28 高增银 杨涛 汇华理财有限责任
22、公司 东方汇理(55%),中银理财(45%) 10 2019/12/20 平安理财有限责任公司 平安银行 50 2019/12/27 胡跃飞 张东 青银理财有限责任公司 青岛银行 10 2020/2/6 刘鹏 王茜 渝农商理财有限责任公司 重庆农商行 20 2020/2/11 2020/6/29 李思豆 张菲 银行理财产品专题研究之银行理财产品专题研究之四四2020.10.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 名称名称 母行母行 注册资本注册资本(亿元)(亿元) 获批时间获批时间 开业时间开业时间 董事长董事长 总经理总经理 华夏理财有限责任公司 华夏银行 30 2020/4/26 20
23、20/9/28 李岷 苑志宏 广银理财有限责任公司 广发银行 50 2020/7/13 浦银理财有限责任公司 浦发银行 50 2020/8/4 资料来源:中国银行保险监督管理委员会网站,各理财子公司成立发布会,中信证券研究部;注:数据截至 2020Q3,标红部分为 2020Q3 新获批或新开业样本。 目前阶段已开业的 17 家银行理财子公司中,包括 6 家国有大型银行、5 家股份制商业银行以及 6 家城农商行。注册地方面,有 5 家在北京、2 家在深圳、2 家在上海、2 家在南京,其余 6 家注册地分别在青岛、福州、宁波、杭州、合肥以及重庆。注册资本方面,理财子公司的注册资本普遍在 10160
24、 亿之间,工银理财和建信理财的注册资本较高,分别为 160 亿和 150 亿。 截至截至 2020 年年 2 季度,已开业的理财子公司的基本情况及产品布局总结如下。季度,已开业的理财子公司的基本情况及产品布局总结如下。 表 3:已成立银行理财子公司的基本情况(按开业时间排序) 理财子公司名理财子公司名称称 开业日期开业日期 董事长董事长 总裁总裁 注册注册地地 注册资本注册资本(亿亿) 产品体系产品体系 建信理财有限责任公司 2019/6/3 刘兴华 谢国旺 深圳 150 1. “乾元”建信理财粤港澳大湾区指数灵活配置、“乾元-睿鑫”科技创新类、“乾元-安鑫”固定收益类、“乾元-嘉鑫”固收增强
25、类等多款覆盖权益、固定收益市场的系列理财产品。 工银理财有限责任公司 2019/6/6 顾建纲 唐凌云 北京 160 1.形成了固定收益类、混合类、权益类、商品及金融衍生品类等多维产品布局; 2.率先推出了固定收益增强、资本市场混合、特色私募股权等三大系列共六款创新类理财产品。 交银理财有限责任公司 2019/6/13 涂宏 金旗 上海 80 1.目前已经在商业养老、科创投资、长三角一体化、要素市场挂钩等策略的特色主题上做好了储备, 第一批产品也在筹备推出,大概有五六只。 中银理财有限责任公司 2019/7/4 刘东海 王卫东 北京 100 1.“全球配置”系列外币产品; 2.“智富”系列权益
26、产品; 3.“鼎富”系列未上市股权产品; 4.“稳富”系列养老产品; 5.指数系列产品。 农银理财有限责任公司 2019/8/8 马曙光 段兵 北京 120 1.“现金管理+固收+混合+权益”四大常规系列产品,特色系列产品包括惠农产品和绿色金融(ESG)产品。 光大理财有限责任公司 2019/9/26 张旭阳 潘东 青岛 50 1.“阳光红权益系列”、“阳光橙混合系列”、“阳光金固收系列”、“阳光碧现金管理系列”、“阳光青另类及衍生品系列”、 “阳光蓝私募股权系列”、 “阳光紫结构化融资系列”。 招银理财有限责任公司 2019/11/4 刘辉 汪涛 深圳 50 1.整体定位“固收+”,同时考虑
27、到多样化需求,对权益、另类、商品做辅助布局; 2.全新产品命名体系“招赢睿智卓越”,五大系列产品包括现金管理产品、固定收益型产品、多资产型产品、股票型产品、另类产品。 中邮理财有限责任公司 2019/12/5 吴姚东 步艳红 北京 80 1.“财富管理”设置了“养老”“抗通胀”“盛兴”等分类品牌和“卓享”“尊享”等分层品牌; 2.“资产管理”推出纯固收类“鸿运”、固收+“鸿锦”、偏固收混合类 “鸿元” 及私募产品 “鸿业远图” 等八大产品系列。 兴银理财有限责任公司 2019/12/19 孙雄鹏 顾卫平 福州 50 1.主要发力“固定收益+”及权益类产品; 2.产品框架为“八大核心、三大特色”
28、,“八大核心”涵盖现金管理、纯债投资、固收增强、项目投资、股债混合、权益投资、多资产策略、跨境投资等。 宁银理财有限责任公司 2019/12/25 杨丽 周轶群 宁波 15 1.以中低风险固收类产品为基石,延续活期、定开、封闭式齐头并进的布局思路; 2.主打中低风险产品,同时逐步推出固收增强、FOF、挂钩型 银行理财产品专题研究之银行理财产品专题研究之四四2020.10.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 理财子公司名理财子公司名称称 开业日期开业日期 董事长董事长 总裁总裁 注册注册地地 注册资本注册资本(亿亿) 产品体系产品体系 等投资收益、商品等不同市场的产品。 杭银理财有限责任
29、公司 2020/1/6 毛夏红 王晓莉 杭州 10 1.已构筑涵盖现金管理、核心固收、机会发现、高端定制在内的产品体系,资产投向包括固收、混合、权益、商品及衍生品等。 徽银理财有限责任公司 2020/4/28 夏敏 濮永晶 合肥 20 1.“徽福”、“徽享”、“徽金”、“徽安”等多系列特色化净值型理财产品。 渝农商理财有限责任公司 2020/6/29 李思豆 张菲 重庆 20 信银理财有限责任公司 2020/7/10 郭党怀 谷凌云 上海 50 1.涵盖货币、纯债、固收、权益、多资产、量化、指数、特定目标的本外币全产品线。 南银理财有限责任公司 2020/8/27 童建 师波 南京 20 1.
30、涵盖 5 类核心框架:现金管理类、固定收益类、权益/商品及衍生品类、混合类、固收增强类。 苏银理财有限责任公司 2020/8/28 高增银 杨涛 南京 20 1.“全品类、境内外、跨市场、轮板块”的四大资产配置格局; 2.六大产品体系: “启源”现金管理类、 “恒源”固定收益类、“聚源”混合类、 “睿源”权益类、 “卓源”商品及衍生品类、“康源”特色养老类。 华夏理财有限责任公司 2020/9/28 李岷 苑志宏 北京 30 1.积极布局固收、权益、商品及金融衍生品投资和另类投资等领域,覆盖全市场全天候的投资策略; 2.单独设置科技板块和 ESG 板块,聚焦 ESG 主题理财产品。 资料来源:
31、中国理财网,理财子公司成立及产品发布会,中信证券研究部;注:数据截至 2020Q3,标红部分为 2020Q3 新增样本。 银行理财产品跟踪银行理财产品跟踪 规模规模:2020Q3 非保本理财非保本理财 25.1 万亿万亿 2020Q3 非保本理财规模非保本理财规模 25.1 万亿,万亿,今年以来上涨今年以来上涨 7.2%。根据普益标准统计,截至2020 年 3 季度,全国非保本理财余额 25.08 万亿,相比于 2 季度末上涨 2%,相比于 19年底上涨 7.2%。从 2020 年前 3 个季度来看, 非保本理财规模已经连续 3 个季度实现正增长。 图 1:非保本理财存续规模及增速 资料来源:
32、银行业理财登记托管中心,普益标准,中信证券研究部;注:(1)2019 年及之前的非保本理财规模数据来源于银行业理财登记托管中心的官方数据,2020Q1、2020Q2、2020Q3 的非保本理财规模数据来源于普益标准金融数据库;(2)2019 年及之前的增速为年末值的同比增速,2020Q1、2020Q2、2020Q3 的增速为相比于上一季度末的环比增速。 银行理财产品专题研究之银行理财产品专题研究之四四2020.10.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 结构性结构性存款规模存款规模进一步进一步压缩。压缩。2020 年以来,结构性存款规模呈现先上升后下降的趋势:一季度,结构性存款规模上升至
33、 11.67 万亿,二季度下降至 10.83 万亿,三季度规模进一步压降至 8.98 万亿。截至 2020Q3,考虑结构性存款后,推算银行理财总体规模约34.1 万亿,连续两个季度小幅下降。 图 2:银行理财存续规模及增速 资料来源:中国人民银行,银行业理财登记托管中心,普益标准,中信证券研究部;注:(1)2019 年及之前的非保本理财规模数据来源于银行业理财登记托管中心的官方数据,2020Q1、2020Q2、2020Q3 的非保本理财规模数据来源于普益标准金融数据库;(2)由于银行业理财登记托管中心自 2018 年起只披露非保本理财规模,2018 年之后的银行理财规模为考虑中国人民银行披露的
34、结构性存款后的中信证券研究部估算数据;(3)2019年及之前的增速为年末值的同比增速,2020Q1、2020Q2、2020Q3 的增速为相比于上一季度末的环比增速。 趋势:趋势:净值化持续推进,数量占比近净值化持续推进,数量占比近 5 成成 净值化转型进一步推进,产品数量占比近净值化转型进一步推进,产品数量占比近 5 成。成。净值型产品的发行力度正不断加大,从产品数量占比上看, 2018年 1月仅为 1.8%, 2019年 1月已达 7.3%, 2019Q4达 23.1%,2020Q2 达 36.6%。截至 2020Q3,存续的净值型产品共计 30309 只,预期收益型产品共计 25072 只
35、,净值型产品数量占比达 45.3%。 图 3:各类型银行理财产品存续数量对比(净值型 VS 预期收益型) 资料来源:普益标准,中信证券研究部;注:数据截至 2020Q3。 净值型产品:净值型产品:混合类占比上升混合类占比上升,投资,投资起点降低起点降低 银行理财产品专题研究之银行理财产品专题研究之四四2020.10.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 净值型产品中,净值型产品中,城商行城商行存续产品数量较多,占比超存续产品数量较多,占比超 4 成成。截至 2020Q3:城商行产品存续数量最多,占比 41%;股份行产品存续数量次之,占比 24.9%;其次是农商行和国有行,产品数量占比分别
36、为 15.3%、13.4%。 图 4:不同发行机构的净值型理财产品存续数量对比 资料来源:普益标准,中信证券研究部;注:统计基于存续的净值型产品,数据截至 2020Q3。 净值型产品的净值型产品的投资类型以固定收益类为主,占比投资类型以固定收益类为主,占比略高于略高于 9 成成;混合类产品占比延续上;混合类产品占比延续上升趋势升趋势。截至 2020Q3,存续的净值型产品中:固定收益类产品 21003 只,占比 91%;混合类产品 1804 只,占比 7.8%;权益类产品 277 只,占比 1.2%;商品及衍生品类产品仅有 3 只。2019 年以来,固定收益类产品数量占比不断降低,从 2019
37、年初的近 98%下降至 2020Q3 的 91%; 而混合类产品的数量占比快速增长, 从 2019 年初的 0.4%增长到 2019年末的 4.7%,进一步增长到 2020Q3 的 7.8%。 图 5:不同投资类型的净值型理财产品存续数量对比 图 6:固定收益类/混合类净值型理财产品的存续数量占比 资料来源:普益标准,中信证券研究部;注:统计基于净值型产品,数据截至 2020Q3。 资料来源:普益标准,中信证券研究部;注:统计基于净值型产品,数据截至 2020Q3。 净值型净值型产品产品的的投资起点进一步降低投资起点进一步降低,投资起点在,投资起点在 1 万元以下的产品数量占比近万元以下的产品
38、数量占比近 45%。截至 2020Q3,存续的净值型产品中:投资起点在 1 万元以下的产品共计 11046 只,占比44.1%;投资起点在 1 万5 万的产品共计 2745 只,占比 10.9%;投资起点在 550 万的产品共计 3730 只,占比 14.9%。2018 年以来,理财产品的投资起点不断降低,投资起点 银行理财产品专题研究之银行理财产品专题研究之四四2020.10.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 在 1 万元以下的产品数量占比不断提升,从 5.3%提升至 19 年底的 37.4%,2020 年中达42.6%,2020Q3 进一步提升至 44.1%。 图 7:净值型理财
39、产品的投资起点统计 资料来源:普益标准,中信证券研究部;注:统计基于净值型理财产品的存续数量,数据截至 2020Q3。 预期收益型产品:投资期限预期收益型产品:投资期限延长趋势基本稳定延长趋势基本稳定,收益率下降趋势,收益率下降趋势放缓放缓 新发产品的投资期限新发产品的投资期限延长趋势基本稳定,延长趋势基本稳定,3 个月以上产品占比个月以上产品占比在在 7 成左右成左右。以新发封闭式预期收益型产品为例,2018 年以来,投资期限在 3 个月以下的产品数量占比不断降低,投资期限在 3 个月以上的产品数量不断增加,2019 年以来这一趋势保持稳定。截至2020Q3,投资期限在 3 个月以下的新发产
40、品数量占比 31.1%,投资期限在 3 个月以上的新发产品数量占比 68.9%。 图 8:封闭式预期收益型理财产品的投资期限统计 资料来源: 普益标准, 中信证券研究部; 注: 统计基于当期新发的封闭式预期收益型理财产品, 数据截至 2020Q3。 预期收益型预期收益型产品产品的的收益率收益率下降趋势下降趋势放缓放缓。2019 年以来,理财产品收益率持续走低。2020 年初至 2020Q2 期间,理财产品收益进一步下探。2020Q3 期间,国有银行产品收益延续下降趋势,股份行、城农商行理财产品收益率基本稳定。以 3 个月期理财产品为例,截至 2020Q3,国有银行理财产品收益率 2.82%;股
41、份行理财产品收益率 3.67%;城商行理财产品收益率 3.94%;农商行理财产品收益率 3.69%。 银行理财产品专题研究之银行理财产品专题研究之四四2020.10.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图 9:国有银行不同期限理财产品的平均收益率 图 10:股份制银行不同期限理财产品的平均收益率 资料来源:普益标准,中信证券研究部 资料来源:普益标准,中信证券研究部 图 11:城商行不同期限理财产品的平均收益率 图 12:农商行不同期限理财产品的平均收益率 资料来源:普益标准,中信证券研究部 资料来源:普益标准,中信证券研究部 银行银行理财子理财子公司公司产品跟踪产品跟踪 理财子产品理
42、财子产品数量已近数量已近 3000 只只 截至截至 2020Q3,14 家理财子公司的存续产品数量合计家理财子公司的存续产品数量合计 2959 只。只。其中,工银理财产品数量最多,达 935 只,占比 31.6%;建信理财次之,产品数量共 511 只,占比 17.3%;其次是交银理财、中银理财以及兴银理财,产品数量占比分别为 13.8%、11.2%及 6.3%。存存续产品数量的增长,一方面来自于理财子新发产品加速,另一方面续产品数量的增长,一方面来自于理财子新发产品加速,另一方面也也来自于母行的产品平来自于母行的产品平移移,其中母行平移的产品数量约 579 只。 银行理财产品专题研究之银行理财
43、产品专题研究之四四2020.10.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图 13:理财子公司的存续产品统计 资料来源:普益标准,中信证券研究部;注:数据截至 2020Q3,由于部分理财子产品存在延迟披露问题,统计结果与真实情况可能存在一定差异。 固收类固收类、低投资起点、长低投资起点、长投资投资期限产品为主期限产品为主 理财子产品以固定收益类理财子产品以固定收益类、中、中等等风险等级风险等级为主为主。截至 2020Q3:1)投资类型方面,固定收益类产品共 2377 只,占比 80.4%;混合类产品共 503 只,占比 17%;权益类产品78 只,占比 2.6%,相比于相比于传统商业银行理
44、财产品传统商业银行理财产品,理财子产品的混合类及权益类产品数理财子产品的混合类及权益类产品数量占比较高。量占比较高。2)风险评级方面,PR1 产品共 36 只,占比 1.2%;PR2 产品共 1312 只,占比 44.3%;PR3 产品共 1543 只,占比 52.1%;PR4 产品共 61 只,占比 2.1%;PR5产品 7 只,占比 0.2%。中低风险等级的产品(中低风险等级的产品(PR2+PR3)合计占比)合计占比 96.5%。 图 14:理财子产品的投向类型 图 15:理财子产品的风险评级 资料来源:普益标准,中信证券研究部;注:数据截至 2020Q3。 资料来源:普益标准,中信证券研
45、究部;注:数据截至 2020Q3。 相比于商业银行理财产品,相比于商业银行理财产品,理财子产品理财子产品的的起点起点更更低、低、投资期限投资期限更更长。长。截至 2020Q3:1)投资起点方面,投资起点在 1 万元及 1 万元下的产品数量合计 1597 只,占比 70.6%;对比净值型银行理财产品,其投资起点在 1 万元以下的产品数量占比 44.1%,理财子产品在投资起点方面的设置门槛更低。特别地, “1 元起投”是理财子产品的一大特色,投资起点为 1 元的产品共计 854 只,占比 37.8%。2)投资期限方面,投资期限在 612 个月的产品数量合计 339 只,占比 12.5%;投资期限在
46、 1 年以上的共有 2209 只,占比 81.3%。对比封闭式预期收益型理财产品,其投资期限在 612 个月的占比 13.6%,投资期限在 1 银行理财产品专题研究之银行理财产品专题研究之四四2020.10.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 年以上的占比仅 0.8%,理财子在产品投资期限方面明显延长。 图 16:理财子产品的投资起点 图 17:理财子产品的投资期限 资料来源:普益标准,中信证券研究部;注:数据截至 2020Q3。 资料来源:普益标准,中信证券研究部;注:数据截至 2020Q3。 热点问题关注之一:理财子公司半年报出炉热点问题关注之一:理财子公司半年报出炉 参考上市银
47、行的年报、半年报披露结果,参考上市银行的年报、半年报披露结果,2020 年上半年,理财子产品规模实现快速年上半年,理财子产品规模实现快速增长增长:1)建信理财产品规模从 838 亿增长到 2238 亿,增长约 1.7 倍;2)交银理财产品规模从 1102 亿增长到 2704 亿, 增长约 1.5 倍; 3) 中银理财产品规模从 745 亿增长到 4239亿,增长约 4.7 倍。此外,招银理财产品规模已达 2.38 万亿,兴银理财产品规模达 2604亿。 根据中国银行业理财市场报告(2019 年) 的统计数据,截至 2019 年底,5 家理财子公司的产品存续规模合计8000亿。 考虑到2020年
48、上半年期间理财子公司的密集成立、新发产品数量的快速增长、以及母行理财产品的平移,估算估算理财子公司的产品规模约理财子公司的产品规模约 56万亿的水平。万亿的水平。 表 4:理财子公司的产品存续规模统计(按照开业时间排序) 理财子公司理财子公司 注册资本(亿元)注册资本(亿元) 获批时间获批时间 开业时间开业时间 理财产品规模理财产品规模(2020Q2,亿元),亿元) 理财产品规模理财产品规模(2019Q4,亿元),亿元) 建信理财 150 2018/12/26 2019/6/3 2,238.23 838.26 工银理财 160 2019/2/15 2019/6/6 交银理财 80 2019/1
49、/4 2019/6/13 2703.83 1102.05 中银理财 100 2018/12/26 2019/7/4 4,238.89 744.92 农银理财 120 2019/1/4 2019/8/8 光大理财 50 2019/4/16 2019/9/26 招银理财 50 2019/4/16 2019/11/4 23800 中邮理财 80 2019/5/28 2019/12/5 兴银理财 50 2019/6/6 2019/12/19 2,603.82 宁银理财 15 2019/6/26 2019/12/25 杭银理财 10 2019/6/24 2020/1/6 资料来源:Wind,中信证券研究
50、部 银行理财产品专题研究之银行理财产品专题研究之四四2020.10.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 工银理财、建信理财的净资产规模最高,招银理财上半年净利润达工银理财、建信理财的净资产规模最高,招银理财上半年净利润达 15 亿。亿。根据上市银行的半年报披露数据:1)在资产规模方面,工银理财、建信理财、农银理财、中银理财的净资产规模超百亿,分别为 166 亿、152 亿、128 亿及 105 亿。2)在净利润方面,招银理财上半年实现净利润 15 亿,远超其他理财子公司。农银理财的净利润排名第二,达 4.8 亿;净利润在 2 亿元以上的还有中邮理财、交银理财、中银理财及工银理财,分别
51、为 3.1 亿、3 亿、2.8 亿及 2.6 亿。 图 18:理财子公司的资产及利润情况统计 资料来源:Wind,中信证券研究部;注:数据截至 2020Q2,单位为亿元。 热点问题热点问题关注之关注之二二:理财理财子子混合混合类和类和权益权益类类产品产品线线跟跟踪踪 理财子理财子公司积极布局混合类及权益类产品。公司积极布局混合类及权益类产品。截至 2020Q3,理财子产品中,混合类和权益类的占比合计 19.6%,远高于传统商业银行理财产品(约 9%) 。时间序列上来看,2019Q4 到 2020Q3 期间,混合类及权益类产品的合计占比约在 20%左右,其中混合类产品的占比有一定程度的下降,而权
52、益类产品的占比呈现上升趋势。 图 19:理财子公司产品类型统计(时间序列) 资料来源:普益标准,中信证券研究部 银行理财产品专题研究之银行理财产品专题研究之四四2020.10.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 截至 2020Q3,理财子存续的混合类产品共 503 只,其中工银理财、中银理财、农银理财的混合类产品数量较多;权益类产品共 78 只,其中工银理财、建信理财、招银理财的权益类产品数量较多。 我们梳理了各家机构在混合类、 权益类的代表性产品线布局情况,具体结果如下表所示。 表 5:理财子公司在混合类、权益类产品方向的布局 机构名称机构名称 代表性的混合类产品线代表性的混合类产
53、品线 混合类产混合类产品数量品数量 代表性的权益类产品线代表性的权益类产品线 权益类产权益类产品数量品数量 工银理财 “全鑫权益”两权其美系列;“全鑫权益”灵活配置系列;“鑫得利”智合 FOF 系列 302 “博股通利”私募股权系列;“博股通利”科创主题系列;恒睿进取系列 49 中银理财 智富系列(打新增强、定增优选、蓝筹精选等);养老“禄”系列 52 0 农银理财 “农银进取”科技创新系列;“农银进取”价值精选系列;“农银同心”ESG 主题系列 52 0 交银理财 博享均衡配置系列;博享长三角价值投资系列 41 0 建信理财 “诚鑫”多元配置系列;“创鑫”科创板打新增强系列; 19 “鹏鑫”
54、系列 14 兴银理财 天天万利宝稳利系列;安愉乐享系列;睿盈优选平衡系列 14 0 中邮理财 财富鸿元系列; 11 财富鸿业远图系列 1 光大理财 阳光橙安盈系列;阳光橙优选 FOF 系列; 6 阳光红系列(300 红利增强、ESG 行业精选、卫生安全主题精选) 3 招银理财 睿远平衡系列;招智 FOF 系列;招智红利偏债混合系列 6 招卓臻选泓瑞系列、招卓沪港深精选系列 6 杭银理财 0 “幸福 99”系列 4 信银理财 0 超享象 VC 专项系列 1 资料来源:普益标准,中信证券研究部;注:数据截至 2020Q3。 我们选择了 4 只理财子发行的权益类理财产品为代表,梳理的相关产品要素见下
55、表。当前阶段,权益类理财产品主要分为两大类:一类主要投资于未上市企业股权,另一类主权益类理财产品主要分为两大类:一类主要投资于未上市企业股权,另一类主要投资于要投资于二级二级市场。市场。后者在投资策略、业绩比较基准设计、费用结构等方面正逐步向公募基金看齐。 表 6:代表性的权益类理财子产品概览 “工银理财博股通利”私募“工银理财博股通利”私募股权专项产品股权专项产品 建信理财私行专享“鹏鑫”封建信理财私行专享“鹏鑫”封闭式理财产品闭式理财产品 招银理财招卓沪港深精选招银理财招卓沪港深精选 光大理财 “阳光红光大理财 “阳光红 ESG 行行业精选”业精选” 登记编码 Z7000819A00008
56、8 Z7000720A000066 Z7001620000028 Z7001420000042 产品管理人 工银理财 建信理财 招银理财 光大理财 募集方式 私募 私募 公募 公募 产品类型 权益类 权益类 权益类 权益类 运作模式 封闭式净值型 封闭式净值型 定期开放式净值型 开放式净值型 产品期限 6 年 731 天 20 年 2 年 风险等级 PR4 PR3 PR5 PR4 投资起点 100 万 300 万 100 元 100 元 业绩比较基准 7% 5.5% 沪深 300 指数收益率*40%+恒生综合指数收益率*40%+上证国债指数收益率*20% 中证 800 指数收益率*70%+中债
57、综合财富指数收益率*20%+恒生指数收益率*10% 产品费率 管理费:0.5%;销售服务费:管理费: 0.26%; 销售服务费:管理费:1.5%;托管费:管理费:0.8%;托管费: 银行理财产品专题研究之银行理财产品专题研究之四四2020.10.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 “工银理财博股通利”私募“工银理财博股通利”私募股权专项产品股权专项产品 建信理财私行专享“鹏鑫”封建信理财私行专享“鹏鑫”封闭式理财产品闭式理财产品 招银理财招卓沪港深精选招银理财招卓沪港深精选 光大理财 “阳光红光大理财 “阳光红 ESG 行行业精选”业精选” 1.5%;托管费:0.02% 0.5%;托
58、管费:0.02% 0.08%;申购费及赎回费根据申购资金、持有期限不同有差异,最高各 1.5%。 0.05%;申购费及赎回费根据申购资金、持有期限不同有差异,最高各 0.3%。 业绩报酬 超出业绩门槛收益的 20%收取超额业绩报酬 超出业绩比较基准部分的70%收取超额业绩报酬 无 无 投资策略 主要投资于以下符合监管要求的权益类资产,包括但不限于未上市企业股权和受(收)益权、股权母基金或其他符合监管要求的权益类资产等。围绕国家重点支持和大力推进的新兴产业,积极布局装备制造、消费升级、绿色低碳、健康医疗、现代供应链等领域,优先储备一批盈利前景好、风险相对可控的市场化股权直投项目。 本产品主要投资
59、于未上市公司股权及其他符合监管要求的权益类资产,考虑到流动性要求也投资部分现金类资产。 本产品策略核心是“合理价格买入长期优质的公司”,在严格控制风险的前提下,力争实现产品资产长期、持续、稳定的超额收益。 采取 ESG 行业精选的投资策略进行投资, 通过对行业景气、 行业周期判断、 估值比较、 社会公益贡献、 环保方面、 企业核心竞争力、 公司治理、 未来业务空间等因素分析, 对股票市场上的众多子行业进行分析比较, 选取光伏、 电动车、 汽车电子等未来成长空间较大、 估值合理行业进行重点配置。 投资比例 权益类: 80%100%; 债权类:0%20%。 权益类:80%100%;其他:0%20%
60、。 权益类:80%95%;商品及衍生品类:0%15%;固定收益类:不低于 5% 权益类不低于 80%, 固收类不高于 20%, 衍生品不高于20%,现金类不低于 5% 投资限制 债券投资评级限制 投资集中度限制;杠杆比例限制 投资集中度限制;债券投资评级限制;杠杆比例限制 资料来源:普益标准,理财子公司官网,中信证券研究部 热点问题关注之热点问题关注之三三:银行银行配置型指数配置型指数的的新进展新进展 配置型指数即在量化资产配置模型的基础上,将底层标的替换成可投资性较高的资产(或指数) ,并实时更新组合配置效果的指数化产品。 “资管新规”背景下,传统银行理财业务所能提供的稳健收益型理财产品面临
61、供需失衡问题, “资产改造”或将成为解决该问题的最佳途径,挂钩量化配置指数的“窗口型”挂钩量化配置指数的“窗口型”理财产品成为商业银行、理财子公司重点布局的方向之一。理财产品成为商业银行、理财子公司重点布局的方向之一。挂钩量化配置指数的理财产品不仅能够通过调整挂钩比例来满足不同风险偏好类型的投资者需求,而且能够彰显自身的市场研究能力与资产配置能力,起到更好的投资者教育作用和品牌建设作用。 自 2018 年 4 月民生银行发布全球资产轮动指数 (MSTAR.WI) 以来, 多家商业银行、多家商业银行、理财子公司发布量化配置指数。理财子公司发布量化配置指数。从长期来看,量化配置指数的业绩表现较为稳
62、健,全部配全部配置指数的夏普比率均在置指数的夏普比率均在 0.75 以上,绝大部分指数的夏普比率在以上,绝大部分指数的夏普比率在 1 以上。以上。 表 7:商业银行/理财子公司发布的量化配置指数概览(按发布日期排序) 指数代码指数代码 指数简称指数简称 发布机构发布机构 发布日期发布日期 指数起始指数起始日日 基期基期以来以来的年的年化收化收益率益率 基期基期以来以来的年的年化波化波动率动率 基期以基期以来的最来的最大回撤大回撤 夏普夏普比率比率 MSTAR.WI 民生银行全球资产轮动指数 民生银行 2018/4/23 2014/1/1 4.2% 5.5% -9.9% 0.78 MSTARPL
63、US.WI 民生银行全球资产轮动民生银行 2018/10/9 2007/1/1 4.9% 3.2% -5.0% 1.57 银行理财产品专题研究之银行理财产品专题研究之四四2020.10.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 指数代码指数代码 指数简称指数简称 发布机构发布机构 发布日期发布日期 指数起始指数起始日日 基期基期以来以来的年的年化收化收益率益率 基期基期以来以来的年的年化波化波动率动率 基期以基期以来的最来的最大回撤大回撤 夏普夏普比率比率 指数多策略版 MACRO.WI 民生银行 MACRO 周期轮动组合 中国民生银行资产管理部 2018/11/23 2017/12/28
64、 4.8% 5.5% -11.8% 0.88 MAXT.WI 信银全球多资产动量指数 信银理财有限责任公司 2019/3/1 2010/12/31 7.2% 5.3% -11.8% 1.36 ICSBRNP.WI 工银股债轮动净价版 中国工商银行资产管理部 2019/4/2 2006/12/29 13.4% 15.9% -21.9% 0.84 ICSBR.WI 工银量化股债轮动 中国工商银行资产管理部 2019/4/2 2006/12/29 17.4% 15.9% -19.3% 1.10 PSBCARCH.WI 邮银理财境内大类资产轮动 中国邮政储蓄银行资产管理部 2019/8/8 2007/
65、12/28 4.8% 4.8% -9.0% 0.99 MMA.WI 招银理财全球资产动量 招商银行 2019/12/3 2007/12/31 6.7% 4.9% -8.5% 1.37 SMART.WI 浦银理财全球灵动 浦发银行资产管理部 2020/1/8 2015/1/1 5.4% 5.3% -11.2% 1.01 SPDBGCS1.WI 浦银周期 上海浦东发展银行 2020/2/11 2006/10/27 6.2% 4.7% -6.8% 1.32 CI019H01.WI 杭银理财三潭映月策略 杭银理财有限责任公司 2020/6/18 2010/12/31 13.4% 10.2% -11.2
66、% 1.32 GMX.WI 中信理财全球汇率综合策略 信银理财有限责任公司 2020/7/1 2007/1/31 5.4% 4.4% -6.0% 1.22 MAXT2.WI 中信理财全球多资产动量 2.0 信银理财有限责任公司 2020/8/18 2007/12/31 6.7% 3.9% -4.8% 1.73 资料来源:Wind,中信证券研究部;注:数据统计使用各个指数基期至 2020Q3 的价格点位计算,由于不同配置指数的底层资产不同、基期设定不同、经历的市场环境也存在差异,各指数之间不具备横向可比性。 图 20:商业银行/理财子公司发布的量化配置指数的净值曲线 资料来源:Wind,中信证券
67、研究部;注:数据截至 2020 年 9 月 30 日,指数基期点位初始化为 1。 在编制原理方面,主要包括标的选择与组合优化两个步骤:1)在标的选择方面,大部分指数使用动量指标筛选历史趋势较强的资产, 其他指数使用股债性价比指标、 周期因子指标等进行投资标的筛选;2)在组合优化方面,大部分指数使用风险平价模型构建组合,也有部分指数使用夏普比率进行权重优化。 此外, 除大类资产配置指数外, 信银理财也开发了基于外汇的量化配置指数中信理财全球汇率综合策略指数。 该指数通过量化模型构建策略, 以 “套利” 、 “动量” 、 “反转” 、 银行理财产品专题研究之银行理财产品专题研究之四四2020.10
68、.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 “价值”四大类策略系统化构成:1)套利策略主要是寻求收集货币之间的隐含息差;2)动量策略基于过往 12 个月的动量信号寻找在不同货币对之间可能存在的趋势;3)反转策略致力于系统性地就近期价格变动进行逆向交易;4)价值策略在购买力平价理论的基础上投资相对低估值的货币。通过四大类策略间的协调配合,在一定的风险约束条件下,最终构建了信银理财全球汇率综合策略指数。 表 8:部分量化配置指数的编制原理 指数代码指数代码 指数简称指数简称 发布机构发布机构 策略原理策略原理 MSTAR.WI 民生银行全球资产轮动指数 民生银行 基于固定规则制订动量交易策略,
69、将 8 类股债资产按国别分组,通过高配各个国家中相对表现较好的标的、低配另一个标的来获取超额回报;为保证指数总体风险可控,指数的最终头寸构成由风险平价模型计算得出。 MACRO.WI 民生银行MACRO 周期轮动组合 中国民生银行资产管理部 基于周期轮动理论进行资产配置,运用机器学习、信号处理等量化手段测度基钦周期、朱格拉周期以及库兹涅茨周期的时间跨度,根据周期轮动规律在权益类组合、债券类组合以及商品类组合中选择合适的资产进行配置。 MAXT.WI 信银全球多资产动量指数 信银理财有限责任公司 基于动量因子模型和风险平价模型对全球大类资产标的进行动态配置,投资标的包含中国大陆、美国、德国、日本
70、和英国 5 个重要市场的权益和债券、全球主要的大宗商品以及美国和中国香港的 REITs,涵盖 4 大资产类别,共计 18 种大类资产。 ICSBR.WI 工银量化股债轮动 中国工商银行资产管理部 使用股息率作为衡量权益类资产投资价值的有效指标,使用债券到期收益率作为衡量固收类资产投资价值的有效指标,根据量化模型在不同时期配置相对投资价值更高的资产。 PSBCARCH.WI 邮银理财境内大类资产轮动 中国邮政储蓄银行资产管理部 涵盖境内股票类、债券类和商品类共计 11 种资产,基于跨资产趋势交易策略和风险平价资产配置策略开发量化模型。 MMA.WI 招银理财全球资产动量 招商银行 主要基于动量模
71、型,并采用风险收益比加权的方式对全球大类资产进行动态配置。 SPDBGCS1.WI 浦银周期 上海浦东发展银行 以周期多因子模型为理论基础,在全球范围内的股指、债券和商品等大类资产中精选周期状态向上的标的,通过组合配置理念实现动态且分散化的配置。 CI019H01.WI 杭银理财三潭映月策略 杭银理财有限责任公司 从大类资产配置的角度,在股票和债券之间进行科学仓位管理,在利用股债择时降低波动的同时,充分把握不同市场风格的股票的投资机会。 GMX.WI 中信理财全球汇率综合策略 信银理财有限责任公司 通过“套利”、“动量”、“反转”、“价值”四大类策略间的协调配合,在一定的风险约束条件下,构建综
72、合策略指数。 资料来源:相关银行官方网站,Wind,中信证券研究部 结论与展望结论与展望 1) 政策方面, 考虑到新冠疫情对经济金融的影响, 资管新规过渡期延长至 2021 年底。 2)行业动态方面,累计 22 家理财子公司获批,其中 17 家正式开业成立。 3)非保本理财规模延续上升趋势,达 25.08 万亿;结构性存款规模持续压降,为 8.98万亿。理财子公司存续产品数量加速增长,合计 2959 只。 4)净值化、长周期、低起点成为理财产品的发展趋势,收益率下降趋势放缓,Q3 期间理财产品收益率基本稳定。 银行理财产品专题研究之银行理财产品专题研究之四四2020.10.30 请务必阅读正文
73、之后的免责条款部分 16 5)理财子半年报出炉,规模增长、净利润飘红,估算理财子产品存续规模约 56 万亿。 6) 理财子积极布局混合类、 权益类产品线; 多家银行/理财子布局发布量化配置指数,挂钩配置指数型的理财产品成为理财子发展初期的重要布局方向。 展望来看展望来看:1)预计非保本理财规模稳中有升,结构性存款规模将继续压降,理财产品净值化程度将进一步提升;2)考虑到国有行及主要股份行、城商行的理财子公司均已获批,预计未来一段时间内理财子的成立速度将有所放缓,而已开业的理财子将积极布局各类产品体系,特别是混合类及权益类产品。3)预计量化配置指数将成为理财子近阶段的重点布局方向, 形式也将从大
74、类资产配置指数拓宽到多策略配置指数、 外汇指数等方面。 风险因素风险因素 1)相关政策制度的再调整;2)部分数据来源于第三方数据平台,由于统计口径的差异,可能与后续官方披露结果存在差异;3)行业实际发展可能偏离主观判断。 相关研究相关研究 银行理财产品专题研究之三2020Q2 银行理财回顾及展望:FOF、ESG 创新型产品陆续布局(2020.7.28) 银行理财产品专题研究之二2020Q1 银行理财回顾及展望:净值化进程中的新探索(2020.4.29) 银行理财产品专题研究之一2019 年银行理财回顾及展望:革故鼎新,回归本源(2020.1.13) 2020Q3 股票期权市场盘点与展望活跃度达
75、历史新高,期权卖方高点后持续受益(2020.10.22) 2020Q3 股票指数基金盘点与展望(上篇)证券和半导体 ETF 规模增量超百亿,军工ETF 则普涨 30%以上(2020.10.23) 2020Q3 私募证券基金行业回顾与展望业绩上涨发行井喷,主观量化齐头并进(2020.10.27) 2020Q3 融资融券盘点与展望转融券业务方兴未艾, 融券余额有望持续增长 (2020.10.28) 2020Q3 股指期货市场盘点-上涨行情下贴水缩窄,持仓量加速上升(2020.10.28) 资产管理业专题系列之七银行理财子公司的产品布局探讨(2019.10.30) 资产配置专题系列之六配置型产品布局
76、与展望:以银行理财产品为例 (2019.8.16) 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明: (i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法; (ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股
77、价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A 股市场以沪深 300指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准;韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 行业评级行业评级 强于
78、大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 其他声明其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责条款而言,不含 CLSA group of companies) ,统称为“中信证券” 。 法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国(香港、澳门、台湾除外)由中信证券股份有限公司(受中国证券监督管理委员会监管,经营证券业务许可证编号:Z20374000)分发。本研究
79、报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发:在中国香港由 CLSA Limited 分发;在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发;在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.(金融服务牌照编号:350159)分发;在美国由 CLSA group of companies(CLSA Americas, LLC(下称“CLSA Americas” )除外)分发;在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.(公司注册编号:198703750W)分发;在欧盟与英国由 CLSA Europe BV或 CLSA (UK)分发;在印度由 C
80、LSA India Private Limited 分发(地址:孟买(400021)Nariman Point 的 Dalamal House 8 层;电话号码:+91-22-66505050;传真号码:+91-22-22840271;公司识别号:U67120MH1994PLC083118;印度证券交易委员会注册编号:作为证券经纪商的INZ000001735,作为商人银行的 INM000010619,作为研究分析商的 INH000001113) ;在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发;在日本由 CLSA Securities Japan Co., Ltd
81、.分发;在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发;在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发;在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.(菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员)分发;在泰国由 CLSA Securities (Thailand) Limited 分发。 针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国:中国:根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可,中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 美国:美国:本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA group
82、of companies(CLSA Americas 除外)仅向符合美国1934 年证券交易法下15a-6 规则定义且 CLSA Americas 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系 CLSA Americas。 新加坡:新加坡:本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.(资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问) ,仅
83、向新加坡证券及期货法s.4A(1)定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问(修正)规例(2005) 中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第 33、34 及 35 条的规定, 财务顾问法第 25、27 及 36 条不适用于 CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问,还请联系 CLSA Singapore Pte Ltd.(电话:+65 6416 7888) 。MCI (P) 086/12/2019。 加拿大:加拿大:本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进
84、行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。 欧盟与欧盟与英国:英国:本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件,其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写,亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟与英国由 CLSA (UK)或 CLSA Europe BV 发布。CLSA (UK)由(英国)金融行为管理局授权并接受其管理,CLSA Europe BV 由荷兰金融市场管理局授权并接受其管理,本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士,且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验,请勿依赖本研究报告。对于由英国分析员编纂的研究
85、资料,其由 CLSA (UK)与 CLSA Europe BV 制作并发布。就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的金融工具市场指令 II ,本研究报告被制作并意图作为实质性研究资料。 澳大利亚:澳大利亚:CLSA Australia Pty Ltd (“CAPL”) (商业编号:53 139 992 331/金融服务牌照编号:350159) 受澳大利亚证券与投资委员会监管,且为澳大利亚证券交易所及 CHI-X 的市场参与主体。 本研究报告在澳大利亚由 CAPL 仅向 “批发客户” 发布及分发。 本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经 CAPL 事先书面同意,本研究报告的收
86、件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法(2001) 第 761G 条的规定。CAPL 研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的 ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。 一般性声明一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密,只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用,在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本
87、报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具,本报告的收件人须保持自身的独立判断。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险,可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 本报告所载的资料、观点
88、及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断,可以在不发出通知的情况下做出更改,亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定,但是,分析师的薪酬可能与投行整体收入有关,其中包括投资银行、销售与交易业务。 若中信证券以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议,中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为(前述金融机构之客户)因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。 未经中信证券事先书面授权,任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权,任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。 中信证券中信证券 2020 版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。