《银行业专题研究:复苏趋势向好看好加配机遇-230130(25页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《银行业专题研究:复苏趋势向好看好加配机遇-230130(25页).pdf(25页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。1 证券研究报告 银行银行 复苏复苏趋势向好趋势向好,看好加配,看好加配机遇机遇 华泰研究华泰研究 银行银行 增持增持 (维持维持)研究员 沈娟沈娟 SAC No.S0570514040002 SFC No.BPN843 +(86)755 2395 2763 研究员 安娜安娜 SAC No.S0570522090001 SFC No.BRR567 +(86)10 6321 1166 联系人 贺雅亭贺雅亭 SAC No.S0570122070085 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源:Wind,华泰研究
2、 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 平安银行 000001 CH 21.38 买入 宁波银行 002142 CH 35.13 买入 南京银行 601009 CH 13.19 买入 成都银行 601838 CH 21.16 买入 招商银行 600036 CH 51.98 买入 招商银行 3968 HK 60.23 增持 工商银行 601398 CH 5.86 买入 工商银行 1398 HK 4.83 买入 建设银行 601939 CH 7.28 买入 建设银行 939 HK 5.90 买入 资料来源:华泰研究预测 2023
3、年 1 月 30 日中国内地 专题研究专题研究 复苏复苏趋势向好,看好加配趋势向好,看好加配机遇机遇 政策持续发力+消费稳步复苏+开门红可期,看好银行加配机遇。银行 1 月信贷投放开门红情况整体反馈较为积极,资产质量压力最大时点或已过,我们认为后续按揭贷款、消费贷款需求修复节奏对银行估值修复更为重要。按揭端,需求侧政策刺激逐步显效,2023 年 1 月以来二手房销售复苏势头强劲;消费贷款端,春运出行显著修复,消费贷有望显著反弹。地产政策发力+消费稳步复苏+开门红可期,看好板块修复行情,个股推荐:1)受益于地产链按揭贷款需求复苏的招商银行(AH)、工商银行(AH)、建设银行(AH)、成都银行;2
4、)受益于消费贷款需求复苏的平安银行、宁波银行、南京银行。开门红开门红可期可期,关注零售信贷复苏节奏,关注零售信贷复苏节奏 信贷开门红可期,关注按揭、消费贷修复节奏。稳增长政策加码,经济指标有所回暖,银行 1 月信贷开门红反馈较为积极,上市银行 2023 年全年信贷投放不低于 2022 年,增量结构上半年以对公为主,短期内居民贷款复苏节奏需密切观察。预计 2023 年上半年息差仍有下行压力,Q1 贷款重定价压力较大。非息收入有望在低基数下重回增长,2023 年代销基金收入或有亮眼表现。资产质量压力最大时点或已过,2023 年有望边际改善。地产类资产质量平稳化解市场已有预期,11 月以来银行指数已
5、上涨 19%,后续按揭贷款、消费贷款需求修复节奏对于银行估值修复更为重要。地产:供需政策齐发力,地产:供需政策齐发力,23Q2 后按揭贷款有望复苏后按揭贷款有望复苏 2022 年下半年地产政策密集出台,缓解房企融资压力,刺激居民购房需求。对公端,地产三箭齐发、银行与优质房企签署战略合作协议,11 月以来地产爆发系统性金融风险的担忧化解,促进银行板块估值修复,但板块估值绝对水平处于 2010 年以来低位,仍存较大上行空间。按揭端,需求侧政策刺激逐步显效,2023 年春节期间二手房销售面积复苏势头强劲。1 月大行按揭投放与 22 年 12 月类似,不及 2022 年初同期,我们预计 23 年 Q2
6、 后有整体复苏迹象,但 1 月提前还款增加的现象尚未明显改善。消费:复苏稳步推进,量质改善可期消费:复苏稳步推进,量质改善可期 春运出行显著修复,消费回暖在即,消费贷有望显著反弹。随着 12 月疫情防控方案的优化,出行场景逐渐恢复,春运旺季期间交运数据显著修复,有望驱动消费复苏与经济回暖。银行消费贷业务与居民收入和消费意愿挂钩,此前受两轮疫情的扰动显著承压,经济回暖后消费贷量质复苏可期。消费金融贷款占比较高的银行在消费复苏背景下更为受益,有望表现出较大股价弹性;新布局消金牌照的优质区域行将获得异地展业空间,消费贷需求修复或有较大的业绩贡献。关注按揭关注按揭+消费贷修复节奏,看好银行消费贷修复节
7、奏,看好银行加配加配行情行情 我们认为当前银行板块修复有持续性,板块 PB 估值仍处 2010 年来低位,政策转向有望推动板块估值修复,当前政策持续发力+消费稳步复苏+开门红可期,地产政策效应渐显现,后续按揭、消费贷需求修复有望驱动银行板块行情。推荐逻辑:1)受益于地产链按揭贷款需求复苏的招商银行(AH)、工商银行(AH)、建设银行(AH)、成都银行;2)受益于消费贷款需求复苏的平安银行、宁波银行、南京银行。风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。(25)(18)(12)(5)2Feb-22Jun-22Sep-22Jan-23(%)银行沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报
8、告的一部分,请务必一起阅读。2 银行银行 正文目录正文目录 开门红可期,关注零售信贷复苏节奏开门红可期,关注零售信贷复苏节奏.3 地产:供需政策齐发力,关注按揭修复节奏地产:供需政策齐发力,关注按揭修复节奏.8 对公端:地产政策暖风频吹,估值迈入修复通道.8 按揭端:需求蓄势待发,以量补价可期.11 消费:复苏稳步推进,量质改善可期消费:复苏稳步推进,量质改善可期.14 量:消费稳步复苏,消费贷弹性更强.14 质:居民收入有望改善,信用成本下行可期.15 投资建议:关注按揭投资建议:关注按揭+消费贷修复节奏,看好银行加配行情消费贷修复节奏,看好银行加配行情.19 重点推荐标的.19 招商银行(
9、600036 CH,买入,目标价:51.98 元/3968 HK,增持,目标价:60.23 港币):资产扩张提速,盈利能力提升.19 工商银行(601398 CH,买入,目标价:5.86 元/1398 HK,买入,目标价:4.83 港币):信贷风控双稳,高效服务实体.19 建设银行(601939 CH,买入,目标价:7.28 元/0939 HK,买入,目标价:5.90 港币):贷款平稳增长,信用成本下行.20 成都银行(601838 CH,买入,目标价:21.16 元):业绩增速强劲,资产质量优异.20 平安银行(000001CH,买入,目标价:21.38 元):规模稳步扩张,利润增长靓丽.2
10、0 宁波银行(002142 CH,买入,目标价:35.13 元):业绩平稳增长,息差企稳回升.21 南京银行(601009 CH,买入,目标价:13.19 元):盈利稳步提升,非息收入靓丽.21 风险提示.22 kUhUpZsUkUcV9W8VpWcV6MbP8OoMqQmOoNfQoOnMjMmPrQ9PpPyRwMsRyRxNnNmO 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。3 银行银行 政策持续发力政策持续发力+消费稳步复苏消费稳步复苏+开门红可期,看好银行加配开门红可期,看好银行加配机遇。机遇。稳增长、稳地产政策持续发力背景下,银行 1 月信贷投放开门红情况整体反馈
11、较为积极,资产质量压力最大时点或已过,目前地产类资产质量平稳化解市场已有预期,后续按揭贷款、消费贷款需求修复节奏对于银行估值修复更为重要。按揭端,需求侧政策刺激逐步显效,2023 年 1 月以来二手房销售面积复苏势头强劲;消费贷款端,春运出行显著修复,消费回暖在即,消费贷有望显著反弹。政策持续发力+消费稳步复苏+开门红可期,我们看好板块修复行情,个股推荐:1)受益于地产链按揭贷款需求复苏的招商银行(AH)、工商银行(AH)、建设银行(AH)、成都银行;2)受益于消费贷款需求复苏的平安银行、宁波银行、南京银行。开门红开门红可期可期,关注零售信贷复苏节奏,关注零售信贷复苏节奏 政策支持叠加预期改善
12、,政策支持叠加预期改善,银行银行 1 月信贷投放“开门红”月信贷投放“开门红”可期可期。11 月以来,一系列稳信贷、稳增长政策陆续出台,包括保交楼再贷款、房地产融资“三支箭”、信贷形势座谈会等,前期出台的政策性金融工具有效补充项目资本金,亦驱动基建配套融资需求。随稳增长、稳地产政策持续加码,经济指标有所回暖,实体投资意愿逐渐修复,银行 1 月信贷投放开门红情况整体反馈较为积极,大行、优质区域行开门红投放优于去年同期。部分股份行或受疫情分波过峰影响,信贷储备转化暂时不及预期。政策呵护+经济修复+预期改善,我们预计上市银行 2023 年信贷投放不低于 2022 年,增量结构上半年以对公为主,全年零
13、售占比改善。伴随经济企稳、居民消费意愿和贷款需求逐步修复,需要密切观察修复节奏和力度。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。4 银行银行 图表图表1:银行开年交流总结:信贷篇银行开年交流总结:信贷篇 开门红情况开门红情况 2023 年信贷规划年信贷规划 2023 年新增信贷投放结构年新增信贷投放结构 大行 A 增势比较强劲,增势比较强劲,对公贷款贡献更大,投放规模高于去年同期,完成一月份增长目标难度不大。目标比去年略多比去年略多,大概 8000 亿元左右。投放节奏去年为“4321”,今年仍靠前发力,早投放早收益。力争实体和零售贷款增速、增量和新增占比较去年有所提升。力争实
14、体和零售贷款增速、增量和新增占比较去年有所提升。对公:修复先于零售,需求恢复相对快一些,重点在绿色、基建、制造业和城镇化领域发力。零售:缓慢恢复,在二季度或更晚时候会有明显显现,深耕涉农、小微、消费贷。B 开年以来信贷增量是过去几年的最高水开年以来信贷增量是过去几年的最高水平。平。对公同比多增,消费贷延续较好态势,按揭环比变化不大,同比下滑。此外存款实现较大增长,同比多增。23 年整体增量略高于整体增量略高于 2022 年年,开门 红 期 间 投 放 占 全 年 投 放 的40%-50%,Q2、Q3 平稳过渡。零售贷款占信贷资产配置的零售贷款占信贷资产配置的 40%。对公:重点关注绿色发展、制
15、造业等国家重点支持的行业。2022Q4 政策性开发性金融工具撬动配套贷款投放达 150-200 亿元,预计 2023 年会实现信贷的可持续增长。零售:23 年按揭贷款是重点投放领域,消费贷 23 年投放目标高于 22 年。C 贷款:对公贷款整体投放进度与 22 年基本相当,预期保持合理增长态势。预期保持合理增长态势。存款:人民币存款同比多增,公司存款增量略多于个人存款,且活期占比同比提高。贷款新增规模与与 22 年大体一致。年大体一致。以对公增长为主,与往年对公零售对半开的比例有一定差异。以对公增长为主,与往年对公零售对半开的比例有一定差异。对公:期望开放后对公贷款与去年同期相比增量扩大,且提
16、高一季度在全年对公贷款投放中的比重。零售:加大个人住房贷款营销力度,避免大幅下跌;抢抓内需扩大的机遇,继续促进消费信贷投放。D 1 月信贷投放火热,月信贷投放火热,需求同比提高较多,投放主要集中在基础设施建设和制造业,个人经营性贷款需求也较多。存款开门红的成果符合预期,其中个人存款增长较快。23 年信贷投放增量预计至少与至少与2022 年大体一致。年大体一致。整体:对公比零售占比大很多。整体:对公比零售占比大很多。对公:1 月信贷投放主要集中在基础设施建设和制造业。零售:个人住房贷款需求还未完全恢复。股份行 A 开门红储备项目量较多,但因为 11 月赶上疫情放开的第一波冲击,短期需求不是特别短
17、期需求不是特别强劲。强劲。23 年 风 险 加 权 资 产 增 速 在10%-11%左右。贷款增量与前几贷款增量与前几年增长中枢相近。年增长中枢相近。今年新增预计仍以零售为主,但零售增速短期承压。今年新增预计仍以零售为主,但零售增速短期承压。对公:短期看需求不够强劲,定价仍维持下行通道,如果信贷需求恢复,有望改变去年以基建为主的投放方向。零售:按揭需求短期承压,消费贷、信用卡需求不错,小微贷大体平稳。B-23 年信贷投放会逐步恢复,信贷信贷投放增速保持稳中有进。投放增速保持稳中有进。继续保持零售与对公的比例为继续保持零售与对公的比例为 6:4。对公:在涉农、制造业、绿金领域加大投放,贷款增量可
18、能集中在制造业的新兴产业,如计算机、通信等。零售:重点推动信用卡、按揭、汽融产品,更多投放有抵押的基石类产品。城商行 A-2022 年本行提出“三年规模迈入万亿级”的目标,总量有望提前 1年完成目标。存量对公贷款和个人贷款约存量对公贷款和个人贷款约 8:2,预计新增贷款结构类似。,预计新增贷款结构类似。23 年个贷修复仍需时间,节奏上先以对公为主。对公:预计新增实体和基建各占 50%。零售:仍以个人住房贷款为主;消费贷先做储备,利率回暖时再积极发力。B 1 月份对公需求比较旺盛,增量比去年同期对公需求比较旺盛,增量比去年同期多,多,零售小微需求可能较去年同期略有下降。23 年信贷投放保持两位数
19、以上的信贷投放保持两位数以上的增长增长,全年的增量期望不低于不低于2022 年年。整体贷款投向基建占整体贷款投向基建占 1/4 左右,普惠小微贷款占左右,普惠小微贷款占 1/4 左右,科创绿色实体贷款左右,科创绿色实体贷款占占 1/4 左右,按揭、消费网贷占左右,按揭、消费网贷占 1/4 左右。左右。对公:一季度对公投放量占全年 50%左右,增加制造业贷款的投放,贷款增速高于全行贷款增速;加大对绿色、科创及供应链领域的贷款支持。零售:一季度零售投放量占全年 45%-46%。C 储备项目的量较去年略有增加。1 月投放量较去年同期略有增加较去年同期略有增加,年后有投放高峰期。目前信贷资产占比约为
20、47%,计划 2023 年超过 50%保持保持 30%的零售投放比例。的零售投放比例。对公:维持 22 年投放结构,将政府、类政府项目作为旺季营销的投放重点,同时加大对小微企业、普惠金融、科技类、涉农方面、绿色金融、制造业的投放储备。零售:随居民消费需求恢复进行投放。农商行 A 开门红整体较好。开门红整体较好。对公:信贷需求较去年有明显增加。小微:年底需求较好,开年来同比相对稳定。预期 23 年贷款增量总量不低于不低于去年。去年。小微企业和小企业占半壁江山。小微企业和小企业占半壁江山。对公:维持 22 年投放结构,主要集中在批发业、制造业,建筑业和餐饮业等。零售:23 年按揭投放会略高于 22
21、 年。B 总体投放情况好于去年同期好于去年同期,特别是实体的投放。小微与去年同期未发生很大变化。总量高于高于 22 年。年。以小微和普惠为主,对公和小微占比延续以小微和普惠为主,对公和小微占比延续 22 年结构。年结构。资料来源:华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。5 银行银行 预计预计 2023 年年上半年上半年息差仍有下行压力,息差仍有下行压力,Q1 贷款重定价压力较大。从资产端看,贷款重定价压力较大。从资产端看,2022 年LPR 三次下调,其中 1 年期 LPR 累计下调 15bp,5 年期 LPR 累计下调 35bp。报价利率下调一方面带动银行新发放
22、贷款利率下行,同时银行存量贷款中与 LPR 挂钩的浮动利率贷款也面临重定价压力,其中按揭贷款一般集中在年初重定价、对公贷款一般按合同签订日重定价,由于对公贷款往往在一季度集中投放,综合看 Q1 存量贷款重定价压力较大,尤其是按揭贷款占比较高的国有大行。从负债端看,从负债端看,银行负债成本率有望受益于存款定价机制改革、存款挂牌利率下调等政策而有所改善,对冲部分资产端定价下行压力。居民存款定期化为相对不利因素,但整体影响可控。图表图表2:银行开年交流总结:定价篇银行开年交流总结:定价篇 息差息差 资产端定价资产端定价 负债端定价负债端定价 大行 A 重定价主要在年初完成,一季度是承一季度是承压期压
23、期。信贷占比低于同业;小额贷款、小微贷款占比较高,重定价频率快,周期短,22 年已消化部分影响。95%以上为存款,利率市场化受益明显;存款定期化改善,提升短期限、低付息率存款占比。B 预计 2023 年息差面临较大压力。较大压力。个人住房贷款重定价大部分集中在 2023 年初;对公中长期贷款的重定价约 50%60%集中在年初。存款利率市场化推动存款利率下行,但由于定期化趋势导致存款成本呈现一定程度的刚性。C 23 年息差面临较大下行压力较大下行压力,重定价对息差的影响在全年均匀分布。重定价下 23 年贷款收益率下行幅度较 22 年更大 LPR 下调导致负债成本降低,但不利因素为居民定期存款需求
24、强劲。D 23 年净息差面临一定下行压力一定下行压力。22 年 LPR 下调对存量贷款及新发放贷款重定价有较大影响。存款利率市场化调整机制缓解存量存款的成本。股份行 A 23 年息差面临下行压力下行压力,一季度短期息差压力较大。预计 Q1 息差下降幅度相比去年同期同比略高,存量按揭35%在 Q1 重定价,且去年 Q1 基数较高。活期存款保持 60%以上,定期存款量价平衡。B 全年息差稳中有降稳中有降,降幅会优于同业。让利实体的趋势预计会延续,难以在资产端提升价格;重定价影响有限:按揭贷款占比较低,8%左右;到期日较为均匀分布。从 19 年到现在负债端已优化了 30-40 个 bp;对公端借助集
25、团资源更多吸引优质低成本负债;理财产品沉淀部分活期存款。城商行 A 23 年息差可能会有一定压力会有一定压力,Q1 息差同比变化更为明显。存量贷款重定价负面影响在平均水平范围之内,年初重定价和均匀重定价的按揭贷款各占 50%;对公重定价较均匀。之前因个人存款占比提升导致负债成本上行,23 年存款利率处于降息周期,有利于成本控制。B 23Q1 处于低点,Q2 以后企稳甚至回以后企稳甚至回升升。大部分的重定价在 23 年 1 月完成,对于 23 年年初贷款收益率的影响是在 22Q4 的基础上再下降 5-6BP 左右。成本改善是逐步逐季过程,在 Q2-Q4 会有一定改善。C 23 年息差基调稳健,下
26、行幅度小于基调稳健,下行幅度小于22 年年。近期对公资产端的价格有轻微的下行,但幅度在 5bp 以内。负债端定价下行快于资产端下行。农商行 A 预计全年略有下滑全年略有下滑。预计 23Q1 由于对公投放较多略有下行,此后较为稳定。负债定价偏刚性,本行通过结构调整、利用政策性低成本资金实现负债成本管控。B 预计 2023 年息差有一定下降,但下下降幅度不会太大。降幅度不会太大。资料来源:华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。6 银行银行 非息收入有望在低基数下重回增长。非息收入有望在低基数下重回增长。2022 年资本市场较为震荡,客户资产配置较为保守,银行代理业务
27、承压;22 年末债市波动对投资收益也有一定影响。展望 2023 年,财富管理业务收入有望在低基数下修复,其中基金代销业务是 2023 年各银行发力的重点,若 2023年资本市场表现良好,代销基金收入或有亮眼表现。此外 2022 年代销保险、银行卡、托管的手续费等业务在部分银行实现了较好的增长,2023 年相关的业务增长有望带动手续费收入持续上升。图表图表3:银行开年交流总结:非息篇银行开年交流总结:非息篇 非息非息 投资收益投资收益 手续费收入手续费收入 B-22 年受到股市波动的影响,客户资产配置较为保守。预期财富管理业务具有很大的发展空间,机遇和挑战并存。C 预期非利息收入有很好增长前景。
28、净交易收入主要受债转股业务债转股业务估值影响,波动较大。但债券估值的波动对 22 年的净交易收入的波动的影响有限。22 年手续费收入因市场回调面临下行,预计 23 年手续费收入能由负转正,实现正增长。股份行 A 如果 23 年资本市场好转,非息能够形成一定支撑。-22 年代理基金和代理信托业务收入下降,代销保险、资产管理、银行卡等手续费业务实现了较大增长,预计23年银行卡手续费会有更好的表现。B 对公方面客户端增长良好,预计将带动非息收入增长。-22 年前三季度受房地产影响,代销产品端有较大缺口,同时市场不好,需求端受到抑制。23 年随着经济回暖预计有所好转。城商行 A-将继续推动债券业务的发
29、展,提高研判能力:利率下行时,进行减量配置;上行时,进行快速上量。理财业务理财业务基本上兑现了预期收益率;22 年四季度推出了基金代销业务,目标在 24 年实现交易量与省内国有大行大致匹配。B-债市波动对金融市场业务的投资收益产生一定影投资收益产生一定影响。响。预期 23 年债券市场仍存在一定上行压力,总体并不特别乐观。22 年自营理财规模相对稳定,预期 1)理财资产配置理财资产配置时配置一些挂钩指数型产品;2)推广保险类产品;保险类产品;3)推出信托或基金类产品信托或基金类产品;4)对公方对公方面:面:取得了托管资质,将逐步提升托管量;5)加大理财代销力度。加大理财代销力度。C-22 年 1
30、2 月债券的波动对投资收益有一定的影响,但其公允价值的波动在可控范围内。22 年理财规模理财规模未及预期,理财产品赎回比例高于同期;22 年 12 月后,理财产品尤其是信用债的回升较为可观。农商行 B-22Q4 投资收益率低于 22Q3,预期债市波动利好23 年收益,将通过信贷资产和债市配置弱化周期影响。-资料来源:华泰研究 资产质量压力最大资产质量压力最大时点时点或或已过,已过,2023 年有望边际改善。年有望边际改善。2022 年银行业资产质量面临经济下行、地产领域风险演绎而导致的扰动,不良生成压力有一定提升。2022 年 11 月以来,地产政策持续放宽,“三箭齐发”缓释地产企业资产质量悲
31、观预期,叠加实体经济逐步回暖,企业经营逐步回归正常,2023 年银行资产质量走势较为乐观,上半年零售资产质量压力可能还有一定释放,全年不良率较有望保持稳健或边际改善。此前对地产链资产质量的担忧此前对地产链资产质量的担忧是压制银行估值的核心因子,目是压制银行估值的核心因子,目前前地产地产类类资产质量平稳化解资产质量平稳化解市场市场已有预期,已有预期,11 月月以来银行以来银行指数已上涨指数已上涨 19%,展望后市,展望后市,我们认为我们认为按按揭贷款、消费贷款需求修复节奏揭贷款、消费贷款需求修复节奏对于银行对于银行估值修估值修复复更为重要更为重要。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务
32、必一起阅读。7 银行银行 图表图表4:银行开年交流总结:资产质量篇银行开年交流总结:资产质量篇 整体资产质量整体资产质量 对公贷款对公贷款 零售贷款零售贷款 大行 A 预计资产质量压力在 22Q423Q1 有所释放,Q2之后明显好转,23 年资产质量走势乐观。地产敞口较小、不良率较低。目前城投贷款资产质量稳健。消费贷和信用卡的逾期都会有所改善,压力小于去年。B 2023 年资产质量有一定压力。2022 年末的信用卡业务不良率较年初下降,2023 年预计随消费环境回暖保持稳中向好趋势。消费贷质量有一定波动,整体仍处于稳定态势。C 涉政类贷款总量平稳,资产质量保持较平稳,拨备计提较充足。房地产未来
33、资产质量走势取决于销售回暖情况,目前很多房企建设进度在逐步恢复,风险实际比较小。消费贷资产质量相对较高,比较稳健,因小额高频和客户准入较严。D 有信心保持 2023 年资产质量稳定。县域贷款资产质量预计会保持基本稳定,主要风险点在涉房信用业务和中小制造批发业企业。涉政贷款保持资产质量稳定,不良率低于法人平均水平。股份行 A 房地产不良额和不良率有一些上升,不良生成边际下行。信用卡 23 年不良生成压力略小于 22 年,消费贷为优质客户,单户规模较小,不良生成率处于低水平。B 优于 22 年,主要压力点已经过去。23 年资产质量保持稳健或平稳上行。对公不良率 23 年会相对稳定,不会有大的反弹或
34、上升。零售贷款一方面因为消费复苏需要时间,另一方面延期还款集中到期影响,上半年资产质量仍有一定压力。城商行 A 23 年有信心保持资产质量稳定。按照高于监管要求的标准实现不良率,拨备覆盖率未来可能持续提升,提升幅度相对较小。城投贷款突出以区域为核心的筛选评价体系,整体风险可控。B 23 年资产质量保持在稳定合理的水平。目前房地产贷款没有大额的新增不良出现,存量的房地产不良贷款拨备非常充足。C 对 23 年资产质量持乐观态度。22 年对公业务资产不良率为 1.1%,主要受大客户违约的影响 农商行 A 23 年资产质量较 22 年更乐观。预期 2023 年有所改善。22Q3 小微企业的贷款不良率有
35、小幅度上升,目前基本相当。B 保持相对稳定,即使波动也是几个 BP 小范围内波动。资料来源:华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。8 银行银行 地产:供需政策齐发力,关注按揭修复节奏地产:供需政策齐发力,关注按揭修复节奏 供需两侧共振,供需两侧共振,23Q2 后按揭投放或将后按揭投放或将修复修复。2022 年下半年以来地产供给端、需求端政策持续发力,缓解房企融资压力,刺激居民购房需求。对公端,对公端,保交楼政策、地产三箭齐发、改善资产负债表计划等持续输血优质房企,11 月以来市场对银行资产质量担忧已有所缓释,银行板块估值迈入修复通道。按揭端,按揭端,据 Wind
36、 数据整理,今年春节期间(1 月 21 日-27日)21 城新房成交面积为 13.5 万平,超过 2019 年春节期间(2 月 4 日-10 日)的 13.0 万平,10 城二手房成交面积较 2022 年春节期间+97%,二手房市场复苏势头较为强劲。据调研情况,1 月大行按揭投放与 22 年 12 月类似,不及 2022 年初同期,我们预计 23 年 Q2后有整体复苏迹象,部分银行加大二手房按揭投放;此外,提前还款增加的现象目前尚未明显好转,仍待拐点出现。对公端:地产政策暖风频吹,估值迈入修复通道对公端:地产政策暖风频吹,估值迈入修复通道 房企输血政策持续发力,扭转资产质量悲观预期。房企输血政
37、策持续发力,扭转资产质量悲观预期。11 月以来地产融资宽松政策持续出台,政策导向由保地产项目到保优质房企,包括金融 16 条支持房企信贷投放、第二支箭支持民企发债、第三支箭支持涉房企业股权融资等。全国性银行集中与优质房企签署战略合作协议,随后部分区域行跟随加入为房企输血。1 月 10 日主要银行信贷工作座谈会提出实施改善优质房企资产负债表计划,针对优质房企开展“资产激活”、“负债接续”、“权益补充”、“预期提升”四项行动。22Q3 末房地产开发贷余额同比上升 4.2%至 12.7 万亿元,同比增速小幅提高。随优质房企现金流改善,11 月以来地产爆发系统性金融风险的担忧化解,银行板块估值步入修复
38、通道,银行板块 PB(LF)估值从 2022 年 11 月 1 日的 0.44 倍上行至 1月 20 日的 0.52 倍,但仍处在 2010 年以来的低位区间,排在 30 个中信一级行业中的最末位,预计板块估值仍有修复空间。图表图表5:2011 年以来房地产周期、股市与银行指数复盘年以来房地产周期、股市与银行指数复盘 资料来源:国家统计局,Wind,华泰研究 -1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%----
39、--------------09沪深300累计涨跌幅-左轴银行指数累计涨跌幅-左轴70个大中城市新建商品住宅价格指数月度环比-右轴2011.12住建部表态支持居住建部表态支持居民合理购房需求民合理购房需求2013.02“国五条”从严限购
40、限“国五条”从严限购限2014.09“930新政”首套贷款利率新政”首套贷款利率7折、折、认贷不认房认贷不认房2016.10全国大规模限购限贷全国大规模限购限贷2020.08“三道红线”“三道红线”2021.12政治局会议提政治局会议提出满足合理住出满足合理住房需求房需求2022.11房地产融资房地产融资“三支箭”“三支箭”2020.12房地产贷款集中度房地产贷款集中度 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。9 银行银行 图表图表6:2022 年年 8 月以来地产融资端政策汇总月以来地产融资端政策汇总 时间时间 发布主体发布主体 政策内容政策内容 2022/8/29 央行
41、 专项用于“保交楼保交楼”2000 亿元全国性纾困基金启动亿元全国性纾困基金启动。由央行指导国家开发银行、中国农业发展银行在现有贷款额度中安排,后续,中国进出口银行或也会加入。中央财政将根据实际借款金额,对政策性银行予以 1%的贴息,贴息期限不超过两年。2022/9/29 央行 发布中国人民银行货币政策委员会召开 2022 年第三季度例会,明确要因城施策因城施策用足用好政策工具箱,支持刚性和改善性住房需求,推动推动“保交楼保交楼”专项借款加快落地使用并视需要适当加大专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度力度,引导商业银行提供配套融资支持,促进房地产市场平稳健康发展。2022/11/8 交易商
42、协会 中国银行间交易商协会公告推进并扩大“第二支箭”,由人民银行再贷款提供资金支持,委托专业机构支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资,预计可支持约支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资,预计可支持约 2500 亿元亿元。2022/11/14 银保监会、央行、住建部 央行、住建部联合发布关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知,允许房企允许房企在监管账户资金达到规定额度后,向银行申请保函置换资金在监管账户资金达到规定额度后,向银行申请保函置换资金,金额设有限额,银行需按市场化法治化原则自主决策,计提风险资本和准备,可提出增信要求。2022/11/21 央行、银保监会 人民银行、银
43、保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会,指出在前期推出的“保交楼”专项借款的基础上,人民银行将面向人民银行将面向 6 家商业银行推出家商业银行推出 2000 亿元“保交楼”贷款支持计划亿元“保交楼”贷款支持计划,为商业银行提供零成本资金,以鼓励其支持“保交楼”工作。2022/11/23 央行、银保监会 央行、银保监会发布发布关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知(金融 16条),以支持优质房企融资以支持优质房企融资,包括支持存量融资合理展期、鼓励提供保交楼配套融资支持并明确后进先出及尽职免责的细则、延长房地产贷款集中度管理政策过渡期安排等。2022/11/28 证监会 调整优
44、化涉房企业五项股权融资措施:调整优化涉房企业五项股权融资措施:恢复涉房上市公司并购重组及配套融资、恢复上市房企和涉房上市公司再融资、调整完善房地产企业境外市场上市政策、进一步发挥 REITs 盘活房企存量资产作用、积极发挥私募股权投资基金作用。2023/1/10 央行、银保监会 召开主要银行信贷工作座谈会,提出实施改善优质房企资产负债表计划实施改善优质房企资产负债表计划,针对优质房企开展“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四项行动。资料来源:央行,交易商协会,证监会,银保监会,华泰研究 图表图表7:各家银行各家银行集中与优质房企签署战略合作协议集中与优质房企签署战略合作协议 银行名
45、称银行名称 合作房企家数(家)合作房企家数(家)额度(亿元)额度(亿元)工商银行 12 6500 建设银行 8-农业银行 5-中国银行 10 6000 邮储银行 5 2800 交通银行 2 1200 招商银行 3-浦发银行 16 5300 兴业银行 10 4400 平安银行 2 1000 光大银行 10 2600 民生银行 10-中信银行 10-北京银行 8 2500 上海银行 2 400 杭州银行 3 200 沪农商行 5 400 资料来源:Wind,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。10 银行银行 图表图表8:2022 年年 9 月末房地产开发贷款余额同
46、比增速上行至月末房地产开发贷款余额同比增速上行至 4.2%图表图表9:2022 年年 12 月当月新开工面积同比降幅收窄月当月新开工面积同比降幅收窄 资料来源:央行,华泰研究 资料来源:国家统计局,华泰研究 图表图表10:2018 年年-2022H1 上市银行对公地产不良贷款及不良率上市银行对公地产不良贷款及不良率 图表图表11:2022 年年 11 月以来月以来 A股银行指数股银行指数 PB(LF)走势上行走势上行 资料来源:公司财报,华泰研究 注:截至 2023 年 1 月 20 日 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表12:2019 年以来银行板块年以来银行板块 PB 随宏观事件变动情
47、况及对应估值修复空间随宏观事件变动情况及对应估值修复空间 时点时点 GDP 同比同比增速增速 商品房销售额同比商品房销售额同比 银行板块银行板块 PB(倍)(倍)银行银行估值修复空间估值修复空间 沪深沪深 300 PB(倍)(倍)沪深沪深300估值变化幅度估值变化幅度 事件事件 2019/12 5.8%6.5%0.81 55.77%1.51 5.82%宏观经济弱复苏 地产销售、投资指标保持韧性 新冠疫情尚未扩散 2021/03 18.3%88.5%0.76 46.15%1.68 17.68%疫后经济修复,宏观经济上行见顶 楼市回暖,房企加速回款 国内疫情得到有效控制 2021/09 4.9%1
48、6.6%0.63 21.15%1.63 14.32%宏观经济恢复 恒大财富暴雷前,地产风险开始暴恒大财富暴雷前,地产风险开始暴露露 国内疫情得到较好控制 2022/03 4.8%-22.7%0.60 15.38%1.47 2.90%上海疫情升级前 2022/06 0.4%-28.9%0.56 7.69%1.54 8.00%宏观经济下行承压 停贷事件发酵之前,地产风险进一停贷事件发酵之前,地产风险进一步恶化步恶化 上海疫情减弱 注:估值修复空间均参照 2023 年 1 月 20 日对应 PB(LF)计算,银行板块 PB 为 0.52 倍,沪深 300PB 为 1.43 倍 资料来源:Wind,华
49、泰研究 4.2%0%5%10%15%20%25%30%17-03 17-10 18-05 18-12 19-07 20-02 20-09 21-04 21-11 22-06房地产开发贷款余额:同比增长-44.35%-100%-50%0%50%100%150%200%250%05,00010,00015,00020,00025,00030,00020-0320-0821-0121-0621-1122-0422-09(万平)当月新开工面积当月同比(右轴)0.97%1.04%1.12%1.44%1.90%2.42%3.01%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%05001,
50、0001,5002,0002,5002018201920H1202021H1202122H1(亿元)上市银行对公房地产不良贷款(亿元)上市银行对公房地产不良贷款率(右)0.00.51.01.52.02.53.03.54.02010-04-152010-11-152011-06-152012-01-152012-08-152013-03-152013-10-152014-05-152014-12-152015-07-152016-02-152016-09-152017-04-152017-11-152018-06-152019-01-152019-08-152020-03-152020-10-1
51、52021-05-152021-12-152022-07-15(倍)银行指数PB(LF)沪深300PB(LF)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。11 银行银行 按揭端:需求蓄势待发,按揭端:需求蓄势待发,以量补价可期以量补价可期 需求端刺激政策接续落地,按揭贷款需求端刺激政策接续落地,按揭贷款投放仍较为疲软投放仍较为疲软。2022 年以来需求端刺激政策持续出台,2022 年全年 5 年期以上 LPR 下调三次共计 35bp,中央经济工作会议将住房改善纳入扩大内需范畴,首套住房贷款利率下限放宽由阶段性调整政策深化为新型常态机制。2022年 12 月份新发放个人住房贷款利
52、率全国平均为 4.26%,创 2008 年有统计以来的历史最低水平。但目前按揭贷款投放仍然较弱,2022 年 9 月末个人住房贷款余额同比增速仅 4.10%,较上一年同期下降 7.2pct。12 月新增居民中长贷 1865 亿元,同比少增 1693 亿元,需求端政策落地效果有待观察。图表图表13:2022 年年 5 月以来地产需求端政策汇总月以来地产需求端政策汇总 时间时间 发布主体发布主体 政策内容政策内容 2022/5/15 央行、银保监会 央行、银保监会发布关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知,首套住房商贷利率下限首套住房商贷利率下限调整为相应期限调整为相应期限 LPR-20bp。2
53、022/5/20 央行 5 年期以上年期以上 LPR 为为 4.45%,较,较 4 月份下行月份下行 15bp。2022/8/20 央行 5 年期以上年期以上 LPR 为为 4.3%,继,继 5 月以后再度大幅下调月以后再度大幅下调 15bp。2022/9/29 央行、银保监会 央行和银保监会联合发布关于阶段性调整差别化住房信贷政策的通知,宣布 2022 年 6-8 月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市,在在 2022 年底前,阶段性放宽首套住房年底前,阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。商业性个人住房贷款利率下限。2022/9/30 央行 决定自 2022 年 10
54、月 1 日起,将将 5 年以下(含)和年以下(含)和 5 年以上个人住房公积金贷款利率均下调年以上个人住房公积金贷款利率均下调 15bp至至 2.6%和和 3.1%,并保持第二套个人住房公积金贷款利率政策保持不变,即 5 年以下(含 5 年)和 5 年以上利率分别不低于 3.025%和 3.575%。2022/9/30 财政部、税务总局 发布关于支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告,明确自 2022 年 10 月 1 日至 2023年 12 月 31 日,对出售自有住房并在现住房出售后 1 年内在市场重新购买住房的纳税人,对其出对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。售现住房已缴纳的
55、个人所得税予以退税优惠。2022/1/5 央行、银保监会 决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制首套住房贷款利率政策动态调整机制。新建商品住宅销售价格环比和同比连续 3 个月均下降的城市,可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。资料来源:央行,国务院,银保监会,税务总局,华泰研究 图表图表14:政策刺激下按揭贷款利率已经下行至政策刺激下按揭贷款利率已经下行至 2008 年以来底部区间年以来底部区间 图表图表15:2022 年年 1-9 月月个人按揭贷款投放持续疲软个人按揭贷款投放持续疲软 资料来源:央行,国家统计局,华泰研究 资料来源:央行,华泰研究 -40%-30%-20%-
56、10%0%10%20%30%40%50%60%70%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%08-1210-0712-0213-0915-0416-1118-0620-0121-08金融机构人民币贷款加权平均利率:个人住房贷款商品房销售面积:累计同比(右轴)0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%(1.0)(0.8)(0.6)(0.4)(0.2)0.00.20.40.60.81.015-03 15-12 16-09 17-06 18-03 18-12 19-09 20-06 21-03 21-12 22-09(万亿元)个人住房贷款增量同比变动余额同比增速(右轴)免责声明和披露以
57、及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。12 银行银行 图表图表16:2022 年年前三季度前三季度新增按揭贷款在新增总贷款中的占比持续下新增按揭贷款在新增总贷款中的占比持续下行行 图表图表17:2022 年年全年全年居民居民中长期贷款中长期贷款余额同比增速持续下行余额同比增速持续下行 资料来源:央行,华泰研究 资料来源:央行,华泰研究 地产销售有望在地产销售有望在 23Q2 企稳复苏,企稳复苏,推动推动按揭贷款投放回暖按揭贷款投放回暖。新房方面,新房方面,据 Wind 数据统计,2023 年 1 月 1 日-20 日,60 城新房销售面积同比下滑 17.2%,较 12 月的降幅 24.0
58、%有所收敛;今年春节期间(1 月 21 日-27 日),21 城新房成交面积较 2022 年春节期间下滑 52%至 13.5 万平,但超过 2019 年春节期间的 13.0 万平。二手房方面,二手房方面,据 Wind 数据统计,1月 1 日-20 日 26 城二手房成交面积同比上行 6.7%,12 月为下滑 8.3%;今年春节期间 10城二手房成交面积较 2022 年春节期间上升 97%至 1.05 万平,复苏势头较为强劲。据调研情况,大行 2023 年 1 月按揭贷款投放与 2022 年末的状态相同,低于 2022 年初的投放额度,但随政策出台,目前部分区域有一定提升,预期 23Q2 后整体
59、有复苏的迹象。鉴于二手房市场复苏势头较为强劲,部分银行加大对二手房成交活跃地区的按揭贷款业务拓展力度,通过以量补价缓释定价下行压力。图表图表18:2022 年年 8 月以来月以来 60 城新房销售面积城新房销售面积当月当月同比增速同比增速 图表图表19:2022 年、年、2023 年春节年春节附近新房日度复苏指数变动附近新房日度复苏指数变动 注:截至 2023 年 1 月 20 日 资料来源:Wind,华泰研究 注:该指数基于 60 城新房销售日度数据计算,2019 日均=100 资料来源:Wind,华泰研究 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%(300)9,7001
60、9,70029,70039,70049,70059,70020052006200720082009200002Q122H122Q1-3(亿元)按揭贷款新增规模占新增贷款比例(右轴)0%5%10%15%20%25%30%35%(1,000)1,0003,0005,0007,0009,00011,00020-0120-0620-1121-0421-0922-0222-0722-12(亿元)金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值居民中长期贷款余额同比(右轴)-50%-40%-30%-20%-10%0%1
61、0%22-0822-0922-1022-1122-1223-0160城新房销售面积当月同比增速累计同比增速020406080100120140(30)(27)(24)(21)(18)(15)(12)(9)(6)(3)0369730333639距离春节日期20232022 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。13 银行银行 图表图表20:2022 年年 8 月月以来以来 26 城二手房城二手房成交成交面积面积当月当月同比增速同比增速 图表图表21:2022 年、年、2023 年春节年春节附近二手房日度复苏指数变动附近二手房日度复苏指数变动 注:截至
62、2023 年 1 月 20 日 资料来源:Wind,华泰研究 注:该指数基于 26 城二手房销售日度数据计算,2019 日均=100 资料来源:Wind,华泰研究 2023 年年以来以来提前还款提前还款增加的增加的现象尚未明显好转。现象尚未明显好转。2022 年下半年按揭贷款提前还款现象大幅增加,引发市场对银行信贷增长、潜在风险压力的担忧。疫情导致居民对未来收入的不确定性上升,按揭贷款利率下降叠加可投资产收益率下降,均提升居民提前偿还按揭贷款的意愿。此外 2022 年四季度债市持续回调,理财破净比例走高,亦促使居民将富余现金用于提前还款。据调研情况,2023 年以来多数银行提前还款增加的现象尚
63、未出现明显改善,预约提前还款的人数仍然较多,主要原因包括利差、资金缺乏较好投向以及春节前后是传统提前还款预约较多时段。随居民收入预期修复,提前还款随居民收入预期修复,提前还款增加的增加的现象有望改善。现象有望改善。2022 年 12 月末,理财产品破净比例较月中高点有所回落,破净趋势逐步企稳,2023 年 1 月以来延续这一态势,居民投资收入预期有望修复。预计 2023 年二季度后,随经济复苏、消费需求企稳,居民收入预期改善,叠加资本市场回暖为居民提供优质可投资产,提前还款增加的现象有望缓解,打开按揭贷款市场增长空间。图表图表22:理财产品预期年收益率从理财产品预期年收益率从 2022 年年
64、9 月开始回调月开始回调 图表图表23:12 月破净比例上行,月末逐步企稳月破净比例上行,月末逐步企稳 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表24:2022 年年 12 月末以来理财破净比例逐步企稳月末以来理财破净比例逐步企稳 理财破净比例理财破净比例 2022/9/30 2022/10/25 2022/10/31 2022/11/17 2022/11/30 2022/12/5 2022/12/12 2022/12/19 2022/12/23 2022/12/31 2023/1/8 1.0 2.72%4.13%4.83%10.47%15.62%17.49%21.9
65、3%25.60%26.84%24.17%22.73%1.0,1.1)91.71%89.42%88.21%83.10%78.21%76.54%72.27%68.96%68.04%70.73%87.03%1.1,1.2)4.10%4.43%4.47%4.03%3.82%3.78%3.61%3.32%3.21%3.24%3.77%1.2,1.3)0.19%0.22%0.23%0.21%0.21%0.20%0.20%0.19%0.18%0.17%0.18%1.3 1.28%1.80%2.26%2.18%2.14%1.99%1.99%1.92%1.73%1.69%2.34%资料来源:Wind,华泰研究-
66、40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%22-0822-0922-1022-1122-1223-0126城二手房成交面积当月同比增速累计同比增速020406080100120(30)(27)(24)(21)(18)(15)(12)(9)(6)(3)0369730333639距离春节日期202320221.52.02.53.03.54.04.55.019-01 19-0619-1120-0420-0921-02 21-0721-12 22-0522-10(%)理财产品预期年收益率:人民币:全市场:6个月0%5%10%15%20%25%30
67、%22-01-2822-02-1822-03-1122-04-0122-04-2222-05-1322-06-0322-06-2422-07-1522-08-0522-08-2622-09-1622-10-0722-10-2822-11-1822-12-0922-12-30净值1.0 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。14 银行银行 消费:复苏消费:复苏稳步推进稳步推进,量质改善可期,量质改善可期 经济复苏趋势下,消费贷经济复苏趋势下,消费贷量质修复可期。量质修复可期。居民消费贷需求主要取决于其当期收入水平及未来预期,在过去几年受疫情扰动较大,量、质均不同程度承压。鉴
68、于过去几年居民已培养一定的消费贷使用习惯,在经济复苏的大趋势下,居民消费意愿的提升及收入的增长有望快速驱动消费贷量质修复,预计该业务将表现出较强弹性。一方面,消费金融贷占比较高的银行在消费复苏背景下更为受益,有望表现出更强股价弹性;另一方面,消金牌照为区域行打开异地展业的空间,新获牌照的优质区域银行有望获得较强业绩驱动。量:消费稳步复苏,消费贷弹性更强量:消费稳步复苏,消费贷弹性更强 春运返乡春运返乡+疫情修复,疫情修复,本地本地消费与消费与异地异地消费双双强势复苏消费双双强势复苏。随着 12 月疫情防控方案的优化,出行场景逐渐恢复,居民春运返乡、节后旅游催生线下餐饮、电影等生活服务与娱乐消费
69、。据百度慧眼,今年腊月三十至正月初六期间,全国迁徙规模指数均值 696.41,高于 19 年同期的 551.82。据交通运输部,腊月三十至正月初六,全国客量总计 22564 万人,同比增长71.2%;全国客量恢复至 2019 年的 53.6%,其中铁路、民航、高速小客车流量分别恢复至2019 年的 83.1%、71.6%、115.6%。考虑到此前出于疫情防护原因,部分学生、工人提前返乡的因素,春节期间实际客流恢复或更为强劲。据美团 1 月 27 日发布的 2023 春节消费数据,假期前 6天,日均消费规模比 2019年春节增长 66%;异地消费较去年同期增长 76%,与本地消费共同迎来强劲复苏
70、。1)旅游:旅游:经文旅部测算,今年春节假期全国国内出游 3.08 亿人次,同比增长 23.1%,恢复至 2019 年同期的 88.6%;实现国内旅游收入 3758.43 亿元,同比增长 30%,恢复至 2019年同期的 73.1%。据 1 月 27 日携程发布的2023 年春节旅游总结报告,春节期间携程平台上国内外旅行订单皆迎来三年巅峰,旅游订单整体较 2022 年春节增长 4 倍;国内跨省酒店预订占比近 7 成,预订量反超 2019 年春节;出境游整体订单同比增长 640%,境外酒店订单量同比增长超 4 倍,跨境机票订单增长 4 倍以上。2)餐饮餐饮:据美团数据显示,春节假期前 6 天,全
71、国多人堂食套餐订单量同比去年增长 53%。其中,上海堂食消费最旺,订单量同比去年增长 240%。居民节后外出旅游的热潮驱动异地餐饮消费的增长。其中,三亚、成都、重庆、大理、北京等地成为异地消费者堂食订单量最多的前 5 座城市。成都吼堂老火锅、长沙文和友、北京四季民福烤鸭店等多家餐厅客流爆满,甚至有餐厅在美团平台上呈现出排队等位超 1000 桌的火爆态势。3)电影)电影:据灯塔专业版数据,截至 1 月 27 日 21 时 30 分,2023 年中国电影市场春节档总票房达 67.34 亿元,位列中国影史春节档总票房第二;总观影人次达 1.29 亿,较 2022年春节档增加 1 千万人次。其中,满江
72、红 流浪地球 2两部电影突破 20 亿大关。图表图表25:2019-2023 春节期间全国迁徙规模指数春节期间全国迁徙规模指数 图表图表26:春运期间全国日客流总量对比春运期间全国日客流总量对比 资料来源:百度慧眼,华泰研究 资料来源:交通运输部,华泰研究 02004006008001,0001,200腊月三十正月初一正月初二正月初三正月初四正月初五正月初六2002220230070809010002,0004,0006,0008,00010,00012,000腊月十六腊月十八腊月二十腊月廿二腊月廿四腊月廿六腊月廿八腊月三十正月初二正月初四正月初六正
73、月初八正月初十正月十二正月十四正月十六正月十八正月二十正月廿二正月廿四恢复至19年(右)2023年2022年2021年2020年2019年(万人次)(%)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。15 银行银行 消费贷消费贷短期受疫情影响,在短期受疫情影响,在消费复苏后消费复苏后弹性更强弹性更强。居民非房消费贷的同比增速在 17Q3 达到峰值,在 20 年和 22 年两波疫情的扰动下,消费贷增长明显承压。居民的消费情况主要取决于当期的可支配收入和对未来的预期,复盘居民短期消费贷增速的历史走势,可以发现消费者信心指数的提升始终是驱动消费贷规模增长的关键因素。而居民当期可支配收入
74、及消费性支出在 19 年以前与短期消费贷增速存在一定错配,推测有部分流入了非消费领域或存在借新还旧的情况;20 年以来,随着居民消费贷习惯的养成及疫情影响下居民消费需求的压抑及风险偏好的变化,上述几个变量走势表现出趋同,可能存在收入增加信心指数提升消费支出增加消费贷增长的传导效应。因此我们认为,在疫情政策优化后,随着居民收入的提升和社会消费场景的恢复,居民消费贷款增速有望快速回升。图表图表27:消费贷存量规模及同比增速消费贷存量规模及同比增速 图表图表28:消费贷季度新增规模消费贷季度新增规模 注:非房消费贷=短期消费贷款+中长期消费贷款-个人购房贷款 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:
75、Wind,华泰研究 图表图表29:消费贷增速与消费者信心指数变化较为相关消费贷增速与消费者信心指数变化较为相关 图表图表30:消费贷增速略与居民收入、支出指标存在一定错配消费贷增速略与居民收入、支出指标存在一定错配 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 质:居民收入有望改善,信用成本下行可期质:居民收入有望改善,信用成本下行可期 消费贷资产质量受疫情影响较大,居民收入恢复后有望带动信用成本下降。消费贷资产质量受疫情影响较大,居民收入恢复后有望带动信用成本下降。截至22年9月,信用卡半年逾期率为 1.08%,疫情影响了信用卡持卡人的收入和还款能力,进而导致信用卡半年期逾期率
76、在疫情较为严重的时点显著提升。截至 22年12月,城镇居民失业率5.5%,人均可支配收入同比增速 3.9%,在防疫政策的全面优化下,居民就业与收入快速恢复至 19年的常态水平可期,彼时或将较大程度改善消费类贷款的资产质量,信用成本有望下行。0%10%20%30%40%50%60%70%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,00011/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921
77、/0321/0922/0322/09(亿元)非房消费贷yoy(5,000)05,00010,00015,00020,00012/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/09(亿元)非房消费贷季度新增607080900140(20)(10)00708007-1208-0909-0610-0310-1211-0912-0613-0313-1214-0915-0616-0316-1217-
78、0918-0619-0319-1220-0921-0622-0322-12短期住户消费贷款同比增速消费者信心指数(右轴)(15)(10)(5)05101520-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%07-1208-0909-0610-0310-1211-0912-0613-0313-1214-0915-0616-0316-1217-0918-0619-0319-1220-0921-0622-0322-12短期住户消费贷款同比增速城镇居民人均可支配收入:累计同比(右轴)城镇居民人均消费性支出:累计同比(右轴)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。
79、16 银行银行 图表图表31:信用卡逾期率在疫情期间显著上升信用卡逾期率在疫情期间显著上升 图表图表32:城镇居民就业和收入指标尚未恢复至城镇居民就业和收入指标尚未恢复至 19 年水平年水平 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表33:平安银行零售信用成本有下行空间平安银行零售信用成本有下行空间 注:零售信用成本=零售信用减值损失/零售贷款;零售信用成本数据经年化处理。资料来源:公司公告,华泰研究 建议关注消费贷占比较高银行和加速布局消金牌照的优质区域行。建议关注消费贷占比较高银行和加速布局消金牌照的优质区域行。疫情政策全面优化,出行与消费场景大幅修复,银行消费贷
80、业务将率先受益于消费复苏与经济回暖。截至 22H1,平安银行消费金融贷占比 38.8%,在上市银行排名第一;复盘历史行情,其股价提升均由新增零售贷款规模提升及资产质量优化驱动。平安银行股价自 22 年 11 月反弹 46%,但仍处历史较低水平,预计其将充分受益于经济复苏下消费贷业务的扩张,表现出较强股价弹性。另一方面,消金牌照为区域银行打开异地展业的空间,是区域行竞相布局的新赛道,消金公司的风控能力和资本实力在日趋激烈的竞争中显得尤为重要。22 年南京银行取得对苏宁消金的控股权,宁波银行收购并增持控股华融消金公司,两家区域行在零售业务上已有较为成熟经验,消金牌照的取得将助力其拓宽零售客群基础,
81、推动消费贷的新一轮增长。80%90%100%110%120%130%140%17-1218-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-09信用卡逾期半年未偿信贷总额:占比4.0%4.2%4.4%4.6%4.8%5.0%5.2%5.4%5.6%5.8%6.0%0%2%4%6%8%10%12%14%18-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-
82、0322-0622-0922-12城镇调查失业率城镇居民人均可支配收入:累计同比0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%05,00010,00015,00020,00025,00016H116H217H117H218H118H219H119H220H120H221H121H222H1(百万元)零售信用减值损失(左轴)零售信用成本(右轴)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。17 银行银行 图表图表34:2017-22H1 上市银行消费金融贷占比上市银行消费金融贷占比 注:消费金融贷=个人贷款-个人住房贷款-个人经营贷款;消费金融贷占比=消费金融贷/总贷款;
83、按 22H1 占比降序排列 资料来源:Wind,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。18 银行银行 图表图表35:2016 年以来平安银行主要有四轮上涨行情年以来平安银行主要有四轮上涨行情 图表图表36:每一轮行情的开启每一轮行情的开启伴随着零售贷款规模提升及资产质量优化伴随着零售贷款规模提升及资产质量优化 注:橙色区域为上涨行情区间 资料来源:Wind,华泰研究 注:橙色区域为上涨行情区间 资料来源:公司年报,华泰研究 图表图表37:平安银行平安银行 2016 年以来几轮上涨周期中年以来几轮上涨周期中较较银行银行板块指数表现出更强弹性板块指数表现出更强弹性
84、轮次轮次 第一轮第一轮 第二轮第二轮 第三轮第三轮 第四轮第四轮 区间开始区间开始 2017.05 2019.01 2020.07 2022.11 区间结束区间结束 2018.01 2019.10 2021.01 2023.01 涨幅涨幅 平安银行 59%20%80%46%银行指数 28%20%20%19%沪深 300 24%29%29%18%平安银行相对收益 34%-9%52%27%估值估值 行情启动时平安银行 PB 0.82 0.73 0.92 0.56 行情结束时平安银行 PB 1.22 1.18 1.55 0.80 估值反弹幅度 48%61%70%42%波动率波动率 平安银行波动率 6
85、.29%7.78%7.54%17.69%银行板块波动率 4.57%4.52%4.99%8.80%注:波动率计算周期为月 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表38:截至截至 23 年年 1 月,上市银行控股的消费金融公司月,上市银行控股的消费金融公司 公司名称公司名称 成立时间成立时间 注册地注册地 注册资金(亿元)注册资金(亿元)上市银行股东上市银行股东 持股比例持股比例 银行注册资本银行注册资本(亿元)(亿元)消金注册资金消金注册资金/银行注册资本银行注册资本 中银消金 2010-06-10 上海 15.1 中国银行 40.02%2944 1%中邮消金 2015-11-19 广州 30 邮
86、储银行 70.50%924 3%兴业消金 2014-12-22 泉州 53.2 兴业银行 66.00%208 26%招联消金 2015-03-06 深圳 100 招商银行 50.00%252 40%阳光消金 2020-08-11 北京 10 光大银行 60.00%540 2%北银消金 2010-02-25 北京 10 北京银行 37.50%211 5%锦程消金 2010-02-26 成都 4.2 成都银行 38.86%37 11%南银法巴消金 2015-05-14 南京 6 南京银行 66.92%103 6%杭银消金 2015-12-03 杭州 25.6 杭州银行 42.95%59 43%宁银
87、消金 2016-01-19 合肥 9 宁波银行 76.67%66 14%长银五八消金 2017-01-16 长沙 9 长沙银行 51.00%40 22%尚诚消金 2017-08-17 上海 10 上海银行 38.00%142 7%苏银凯基消金 2021-03-02 苏州 26 江苏银行 54.25%148 18%资料来源:Wind,华泰研究 -30%-10%10%30%50%70%90%110%130%16-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720
88、-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01平安银行涨跌幅银行指数涨跌幅0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%02004006008001000120016Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3(亿元)新增零售贷款零售贷款不良率(右轴)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。19 银行银行 投资建议:投资建议:关注按揭关注按揭+消费贷
89、修复节奏,看好银行消费贷修复节奏,看好银行加配加配行情行情 我们认为当前银行板块悲观预期释放我们认为当前银行板块悲观预期释放相对相对充分充分,银行板块,银行板块 PB 估值仍处估值仍处 2010 年来低位,关年来低位,关注按揭注按揭+消费贷修复节奏。消费贷修复节奏。当前正值银行板块价值重估新起点,政策持续发力+消费稳步复苏+开门红可期,后续按揭、消费贷需求修复有望驱动银行板块行情。个股建议关注:个股建议关注:1)受益于地产链按揭贷款需求复苏受益于地产链按揭贷款需求复苏的银行:的银行:2022 年以来银行估值因市场对地产资产质量的担忧而处于历史较低水平,近期地产政策持续宽松,按揭贷款回暖有望驱动
90、估值进一步修复。具体标的包括招商招商银行银行(AH)、工商工商银行银行(AH)、建设建设银行银行(AH)、成都银行成都银行;2)受益于消费复苏受益于消费复苏的优质的优质银行:银行:在防疫政策优化、经济复苏的大趋势下,居民消费意愿的提升及收入的增长将快速驱动消费贷量质修复,推荐关注消费贷占比较高、新获消金牌照实现异地展业的银行。具体标的包括平安平安银行、银行、宁波宁波银行、银行、南京南京银行银行。重点推荐标的重点推荐标的 招商银行招商银行(600036 CH,买入,目标价:,买入,目标价:51.98 元元/3968 HK,增持,目标价:,增持,目标价:60.23 港币港币):):资产扩张提速,盈
91、利能力提升资产扩张提速,盈利能力提升 招商银行的投资逻辑为作为建立了零售与财富管理先发优势的银行招商银行的投资逻辑为作为建立了零售与财富管理先发优势的银行,抵御周期能力强、继,抵御周期能力强、继续续成长可期成长可期。招行于 10 月 13 日发布关于当前经营管理情况的公告,明确将继续保持 战略、治理机制、经营管理、人才队伍“四大稳定”,未来坚持模式转型,发挥零售优势和金融科技优势,招行零售及财富管理优势稳固,享有长期价值护城河,我们认为核心源于三大优势,即市场化的治理机制、零售及财富管理战略优势、高盈利+高安全边际+可持续基本面优势。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 为 5.47/
92、6.34/7.37 元,2023 年 BVPS 预测值 37.13 元。近 5 年(截至 1.13)招行 A/H 股 PB 均值为 1.62/1.58 倍,公司零售财富战略具备护城河效应,稳地产政策发力缓释资产质量悲观预期,但考虑到息差压力,给予 A/H 股 23 年目标PB1.4/1.4 倍,A/H 股目标价 51.98 元/60.23 港币,维持 A/H 股买入/增持评级。(注:最新报告日期为 2023 年 1 月 13 日)。风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。工商银行(工商银行(601398 CH,买入,目标价:,买入,目标价:5.86 元元/1398 HK,买入,目标价:,
93、买入,目标价:4.83 港币):港币):信贷风控双稳,高效服务实体信贷风控双稳,高效服务实体 工商银行作为银行业龙头应享受估值溢价,大零售、综合化、金融科技等战略推进有望驱工商银行作为银行业龙头应享受估值溢价,大零售、综合化、金融科技等战略推进有望驱动盈利稳步增长。动盈利稳步增长。首先,公司是国内及全球规模最大商业银行,拥有扎实的客群基础和广阔的网点布局,规模效应和品牌效应突出。其次,公司盈利能力在同业中较为出色,2010 年以来 ROE 在六大行中均保持前三,背后驱动因素包括强大揽储能力所带来的低负债成本、综合化经营布局所贡献的非息收入优势以及金融科技赋能下的低成本收入比,业务护城河较宽。第
94、三,在对公业务领先同业的同时,公司大零售转型战略持续推进,个人客户数、存贷款、AUM 等均实现近年来较好水平的增长,零售业务税前利润贡献度大幅提升;且公司高度重视金融科技战略,赋能获客能力与线上化服务水平。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 为 1.03/1.08/1.13 元,2022 年 BVPS 预测值为 8.88 元。A 股/H 股可比公司 2022 年 Wind 一致预测 PB 为 0.46/0.35 倍,公司行业龙头地位稳固,应享受一定估值溢价,给予 A 股/H 股 2022 年目标 PB 0.66/0.50 倍,A 股/H 股目标价 5.86元/4.83 港币,A 股/
95、H 股维持“买入”评级。(注:最新报告日期为 2022 年 10 月 29 日)。风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。20 银行银行 建设银行(建设银行(601939 CH,买入,目标价:,买入,目标价:7.28 元元/0939 HK,买入,目标价:,买入,目标价:5.90 港币港币):):贷款平稳增长,信用成本下行贷款平稳增长,信用成本下行 建设建设银行银行“新金融”持续推进,开启增长新曲线“新金融”持续推进,开启增长新曲线。回顾历史,建设银行成立之初以支持国家基建为职能,在基建领域享有传统优势,近 20 年来伴随着中国经
96、济发展而稳步增长,目前稳居中国第二大行,且与第一位差距逐步缩小。纵向来看,建设银行战略布局“因时制宜”,顺应大势前瞻调整;当前提出“新金融”理念,推动住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”,有望开启“第二增长曲线”。零售方面,从按揭时代到住房租赁+消费金融,布局灵活转向,战略成效显著。当前加大推进住房租赁战略,在同业布局领先;深耕大消费生态,信用卡业务领先同业;对公方面,支持国家重大战略,加大实体支持力度,对公信贷精准滴灌重点领域和重点区域。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 为 1.27/1.34/1.41 元,2022 年 BVPS 预测值为 10.86 元。A 股/H 股可比
97、公司 2022 年 Wind 一致预测 PB 为 0.45/0.36 倍,公司“新金融”持续推进,开启增长新曲线,应享有一定估值溢价,给予 A 股/H 股 2022 年目标 PB0.67/0.50 倍,目标价 7.28 元/5.90 港币,A 股/H 股维持“买入”评级。(注:最新报告日期为 2022 年 10月 30 日)。风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。成都银行(成都银行(601838 CH,买入,目标价:,买入,目标价:21.16 元):业绩增速强劲,资产质量优异元):业绩增速强劲,资产质量优异 成都银行的投资逻辑为管理层专业成都银行的投资逻辑为管理层专业+政务优势稳固政务
98、优势稳固+主动转型升级主动转型升级+区域战略扩容,四大动区域战略扩容,四大动能能赋予长期可持续的高成长空间。赋予长期可持续的高成长空间。我们看好成都银行可持续、高成长空间,对公实体转型开启第二增长曲线,自身+区域共振。区域创造天时地利,产业流入+人口流入,为政务、实体、零售业务赋予更高拓展空间;自身是更为重要的长期保障,政务金融已形成坚实根基,对公实体转型有望快速突破,在区域有增量空间+战略有清晰方向+一线能高效执行的带动下,高成长性有望长期保持。短期来看,业绩强劲+可转债补足资本有望对股价形成催化;拉长周期看,具备可持续成长空间和长期投资价值。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 为
99、 2.80/3.54/4.39 元,2022 年 BVPS 预测值为 14.80 元。可比上市银行22年Wind一致预测PB均值0.64倍,我们认为公司高成长性有望长期保持,基本面稳居同业第一梯队,估值也应对标同业第一梯队,鉴于公司基本面优势不断强化,我们给予 22 年目标 PB1.43 倍,目标价 21.16 元,维持“买入”评级。(注:最新报告日期为 2022 年 10 月 29 日)。风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。平安银行(平安银行(000001CH,买入,目标价:,买入,目标价:21.38 元元):):规模稳步扩张,利润增长靓丽规模稳步扩张,利润增长靓丽 平安银行的投资
100、逻辑为在科技引领、集团鼎力支持下有望成为一个更均衡的新型零售型银平安银行的投资逻辑为在科技引领、集团鼎力支持下有望成为一个更均衡的新型零售型银行。行。自 2016 年启动零售转型以来,平安银行的“科技引领、零售突破、对公做精”战略目前已步入全新阶段,2020 年是平安银行新三年战略举措的起步之年。金融科技为业务赋能,零售再攀高峰,对公则重新发力,战略执行成果卓著,平安银行迈向了更均衡的发展阶段。我们认为平安银行对公业务在科技引领、集团鼎力支持下有望再创辉煌,进而打造一个更均衡的新型银行。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 为 2.35/2.87/3.45 元,2023 年 BVPS
101、预测值为 21.38 元。可比公司2023年Wind一致预测PB均值0.49倍,我们认为公司在竞逐标杆之路更进一步,稳地产政策发力缓释资产质量悲观预期,应享受一定估值溢价,我们给予 23 年目标 PB1.00倍,目标价 21.38 元,维持“买入”评级(注:最新报告日期为 2023 年 1 月 17 日)。风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。21 银行银行 宁波银行(宁波银行(002142 CH,买入,目标价:,买入,目标价:35.13 元):业绩平稳增长,息差企稳回升元):业绩平稳增长,息差企稳回升 宁波银行的投资逻辑宁波
102、银行的投资逻辑为机制优越、战略先行,有强大经营韧性和持续成长潜力。为机制优越、战略先行,有强大经营韧性和持续成长潜力。过去几年,公司呈现高成长性、高盈利能力、高稳定性等特征,值得长期看好。我们认为市场化的公司治理在公司建立优势的过程中居功至伟,包括多元的股权结构、合作无间的外方股东、市场化的机制、优秀且稳定的管理团队、科学的人才激励措施等。经营层面也体现着战略前瞻而坚定。坚定以客户为中心的理念,确定核心基础客群为大行做不好、小行做不了的中小企业;同时,因时制宜确定特定领域的业务优势,包括小微、个人、金融市场、综合化经营等,良好的业务现状对应多年的持续积累。目前财富管理+消费金融成为两大抓手,驱
103、动零售业务发展。2018 年以来,财富管理在宁波银行的战略地位不断提升,2019 年成为新的利润中心,2022 年则进入全员营销阶段,零售 AUM 有望较快增长,深耕中小企业业务也为财富管理带来了较强的底层资产能力,未来拥有较大挖掘潜力。我们预计公司 2022-2024 年 EPS3.53/4.20/5.09 元,2022 年 BVPS 预测值为 23.42 元。公司近五年 PB(lf)均值为 1.83 倍,公司成长性高,经营与风控禀赋优势突出,但考虑实体需求偏弱,我们给予 2022 年目标 PB1.5 倍,目标价 35.13 元,维持“买入”评级。(注:最新报告日期为 2022 年 10 月
104、 27 日)。风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。南京银行(南京银行(601009 CH,买入,目标价:,买入,目标价:13.19 元):元):盈利稳步提升,非息收入靓丽盈利稳步提升,非息收入靓丽 南京银行战略坚定且持续,为基本面优异的上市城商行之一。南京银行战略坚定且持续,为基本面优异的上市城商行之一。2022 年以来管理层、股东 不断增持公司股份,彰显对其长期发展的信心。公司战略发展方向较为坚定,将过往战略 概括为“六大战略”。随着“大零售”和“交易银行”战略不断推进,四大特色生态圈的 持续深耕,后续发展成效值得期待。零售端,控股消费金融公司并拟增资,有望推动消费 贷实现新一轮增
105、长。对公端,通过深耕产业实体和政企银两大生态圈,不断拓展实体客户,推进交易银行战略,提升客户粘性的同时沉淀活期存款。我们预计公司 2022-2024 年 EPS1.85/2.15/2.46 元,2022 年 BVPS 预测值为 11.99 元。可比公司 22 年 Wind 一致预测 PB 均值 0.64 倍,考虑公司稳步推进大零售转型与交易银行战略,应享受估值溢价,给予 22 年 1.10 倍目标 PB,目标价 13.19 元,维持“买入”评级。(注:最新报告日期为 2022 年 10 月 29 日)。风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。图表图表39:重点推荐公司估值表重点推荐公司估
106、值表 总市值总市值 目标价目标价 股价股价 EPS(财报货币财报货币)PE(X)PB(MRQ)公司公司 代码代码 投资评级投资评级(亿,交易货币)(亿,交易货币)(交易货币)(交易货币)(交易货币)(交易货币)2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 招商银行 600036 CH 买入 10560 51.98 41.05 5.47 6.34 7.37 7.50 6.47 5.57 1.30 招商银行 3968 HK 增持 12214 60.23 52.70 5.47 6.34 7.37 8.36 7.22 6.21 1.44 工商银行 601398 CH 买入 1
107、4901 5.86 4.33 1.03 1.08 1.13 4.20 4.01 3.83 0.51 工商银行 1398 HK 买入 17235 4.83 4.30 1.03 1.08 1.13 3.62 3.46 3.30 0.43 建设银行 601939 CH 买入 11494 7.28 5.63 1.27 1.34 1.41 4.43 4.20 3.99 0.53 建设银行 0939 HK 买入 13295 5.90 5.27 1.27 1.34 1.41 3.60 3.41 3.24 0.43 成都银行 601838 CH 买入 536 21.16 14.36 2.80 3.54 4.3
108、9 5.13 4.06 3.27 1.05 平安银行 000001 CH 买入 2936 21.38 15.13 2.35 2.87 3.45 6.44 5.27 4.39 0.83 宁波银行 002142 CH 买入 2193 35.13 33.21 3.53 4.20 5.09 9.41 7.91 6.52 1.46 南京银行 601009 CH 买入 1103 13.19 10.66 1.85 2.15 2.46 5.76 4.96 4.33 0.90 注:以上重点公司推荐文字、目标价及 EPS 来源于华泰证券最新报告,A 股收盘价、汇率数据截至 2023 年 1 月 20 日,H 股收
109、盘价截至 2023 年 1 月 27 日,PB(MRQ)截至 2023 年 1 月 29 日 资料来源:Wind,公司公告,华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。22 银行银行 图表图表40:报告提及公司信息报告提及公司信息 公司名称公司名称 彭博代码彭博代码 公司名称公司名称 彭博代码彭博代码 工商银行 601398 CH 青岛银行 002948 CH 建设银行 601939 CH 西安银行 600928 CH 农业银行 601288 CH 苏州银行 002966 CH 中国银行 601988 CH 渝农商行 601077 CH 交通银行 601328 C
110、H 青农商行 002958 CH 邮储银行 601658 CH 紫金银行 601860 CH 招商银行 600036 CH 无锡银行 600908 CH 中信银行 601998 CH 常熟银行 601128 CH 浦发银行 600000 CH 江阴银行 002807 CH 民生银行 600016 CH 苏农银行 603323 CH 兴业银行 601166 CH 张家港行 002839 CH 光大银行 601818 CH 中银消金 未上市 平安银行 000001 CH 中邮消金 未上市 华夏银行 600015 CH 兴业消金 未上市 浙商银行 601916 CH 招联消金 未上市 北京银行 60
111、1169 CH 阳光消金 未上市 江苏银行 600919 CH 北银消金 未上市 上海银行 601229 CH 锦程消金 未上市 南京银行 601009 CH 南银法巴消金 未上市 宁波银行 002142 CH 杭银消金 未上市 杭州银行 600926 CH 宁银消金 未上市 成都银行 601838 CH 长银五八消金 未上市 贵阳银行 601997 CH 尚诚消金 未上市 长沙银行 601577 CH 苏银凯基消金 未上市 郑州银行 002936 CH 资料来源:Bloomberg,华泰研究 风险提示风险提示 1.经济下行持续时间超预期。我国经济依然稳中向好,但受外需和内需影响,企业融资需求
112、情况值得关注。2.资产质量恶化超预期。上市银行的不良贷款率仍相对稳定,但资产质量可能因疫情等外 部因素而出现波动。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。23 银行银行 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人,沈娟、安娜,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本公司不因接收人收到
113、本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员,其研究分析师亦没有注
114、册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不
115、应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下,华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部
116、门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员,也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进
117、行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并需在使用前获取独立的法律意见,以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求,同时注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管,是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子
118、公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。24 银行银行 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。宁波银行(002142 CH):华泰金融控股(香港)有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的 1%或以上。平安银行(000001 CH)、宁波银行(002142 CH)、南京银行(601009 CH)、招商银行(600036 CH)、招商银行(3968 HK)、建设银行(6019
119、39 CH)、建设银行(939 HK):华泰金融控股(香港)有限公司、其子公司和/或其关联公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者。有关重要的披露信息,请参华泰金融控股(香港)有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券(美国)有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美国)有限公司根据1934 年证券交易法(修订版)第
120、15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释,对本研究报告内容负责。华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员,因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士,应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师沈娟、安娜本人及相关人士并不担任本报告
121、所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自公司投资银行业务的收入。成都银行(601838 CH)、工商银行(601398 CH)、工商银行(1398 HK):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前的 12 个月内担任了标的证券公开发行或 144A 条款发行的经办人或联席经办人。宁波银行(002142 CH)、南京银行(601009 CH)、成都银行(601838 CH)、
122、招商银行(600036 CH)、招商银行(3968 HK)、工商银行(601398 CH)、工商银行(1398 HK)、建设银行(601939 CH)、建设银行(939 HK):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前 12 个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬。南京银行(601009 CH)、招商银行(600036 CH)、招商银行(3968 HK)、工商银行(601398 CH)、工商银行(1398 HK)、建设银行(601939 CH)、建设银行(939 HK):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司预计在本报告发布日之后 3 个月内将向标的公司收
123、取或寻求投资银行服务报酬。宁波银行(002142 CH):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达 1%或以上。平安银行(000001 CH)、宁波银行(002142 CH)、南京银行(601009 CH)、招商银行(600036 CH)、招商银行(3968 HK)、建设银行(601939 CH)、建设银行(939 HK):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍
124、生工具,包括股票及债券(包括衍生品)华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资)。因此,投资者应该意识到可能存在利益冲突。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。25 银行银行 评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期(A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场
125、基准为标普 500 指数),具体如下:行业评级行业评级 增持:增持:预计行业股票指数超越基准 中性:中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入:买入:预计股价超越基准 15%以上 增持:增持:预计股价超越基准 5%15%持有:持有:预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出:卖出:预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级:暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 法律实体法律实体披露披露 中国中国:华泰证券
126、股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:941011J 香港香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座1
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