1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告行业行业深度报告深度报告 通信行业经营良好通信行业经营良好，建议，建议重视云计重视云计算、运营商、物联网等板块算、运营商、物联网等板块 核心观点核心观点 2022 年通信板块经营持续向好，2023Q1 保持良好发展趋势。细分领域来看，电信运营商、智能卡、光模块板块综合表现较好。2023Q1 公募基金与北向资金持仓环比明显提升，目前板块估值仍处历史 10 年 8.7

2、0%分位点的底部，建议持续关注通信板块。摘要摘要 1.2022 年年通信通信板块板块经营持续向好，经营持续向好，2023Q1 保持较好发展趋势。保持较好发展趋势。2022 年通信板块实现营收 2.27 万亿元，同比增长 9.25%，实现归母净利润 1513 亿元，同比增长 20.96%。通信板块 2023Q1 归母净利润为 450 亿元，同比增长 10.22%，保持较好发展趋势。2.电信运营商、智能卡、光模块板块电信运营商、智能卡、光模块板块综合综合表现较好表现较好。2022 年三大电信运营商合计归母净利润 1698 亿元，同比增长8.5%，2023Q1 合计为 412 亿元，同比增长 9.9

3、%，同时派息率提升投资回报率较高。2023Q1，智能卡、光模块/光器件板块收入与净利润表现相对较好，收入分别同比增长 50.84%和 26.65%，归母净利润分别同比增长 159.9%和 24.6%。3.公募基金与北向资金持仓环比提升公募基金与北向资金持仓环比提升，但但板块估值仍处底部板块估值仍处底部。2023Q1，公募基金通信行业持仓市值 492 亿元，占比 1.65%，环比提升 0.35pct；北向资金通信行业持仓市值 242 亿元，占比0.98%，环比提升 0.1pct。板块估值方面，通信行业动态 PE 处于历史 10 年 8.70%分位点，其中通信网络设备等估值较低。4.减持规模同比减

4、持规模同比增长增长，质押风险持续释放，质押风险持续释放。2023 年初至今，通信板块上市公司股东等以集中竞价、大宗交易方式减持股票 2.89 亿股(+7.32%)，市值 80.09 亿元(+88.3%)。2022年以来，板块质押率整体稳定(4.4%)，且高质押比例公司数下降。5.投资投资建议建议 一季度板块公募基金持仓占比 1.65%，环比+0.35pct，但较历史高点仍有差距，且目前申万通信动态 PE 为 30.78，处 10 年以来的8.70%分位点的底部区间。因此，建议持续关注通信板块，一是持续推荐受益 AI 及数字中国建设的云计算板块，包括光模块的中际旭创、天孚通信、新易盛、华工科技、

5、源杰科技等，ICT 设备商紫光股份、中兴通讯、工业富联、锐捷网络等；IDC 润泽科技、奥飞数据、宝信软件等；二是继续推荐电信运营商板块，包括中国电信、中国联通、中国移动。三是需求有望逐步复苏的物联网板块及云通信，包括广和通、拓邦股份、和而泰、亿联网络等。6.风险提示风险提示：国际环境变化影响供应链及海外拓展；芯片紧缺及疫情影响超预期；中国 5G、AI、云计算发展不及预期等。维持维持 强大于市强大于市 阎贵成 SAC 编号:S02 SFC 编号:BNS315 武超则 SAC 编号:s03 SFC 编号

6、:BEM208 刘永旭 SAC 编号:S14 杨伟松 SAC 编号:s03 曹添雨 SAC 编号:S01 发布日期：2023 年 05 月 05 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 -2%18%38%58%78%2022/4/272022/5/272022/6/272022/7/272022/8/272022/9/272022/10/272022/11/272022/12/272023/1/272023/2/272023/3/272023/4/27通信上证指数通信通信 1 行业深度报告 通信

7、通信 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 1.通信板块 2022 年经营持续向好，2023Q1 保持良好趋势.1 1.1 通信板块 2022 年营收及净利润均同比较快增长.1 1.2 通信板块 2022 年费用率有所下降，净利率同比提升.3 1.3 通信板块 2022Q4、2023Q1 营收稳定增长，2023Q1 盈利状况改善.3 1.4 通信板块 2022Q4、2023Q1 毛利率同比下滑，2023Q1 净利率同比提升.6 2.电信运营商经营全面向好.7 2.1 2022 年三大运营商延续平稳增长势头，营收规模再创新高.7 2.2 5G 规模商用、资费降幅收窄，2022 年三大运营商移动 A

8、RPU 均实现增长.10 2.3 运营商抓住产业数字化机遇，云计算等政企业务实现快速增长.12 2.4 电信运营商 2023 年资本开支小幅增长.13 2.5 三大运营商均提升派息率，投资回报率较高.14 3.智能卡、光模块等板块 2022 年及 2023Q1 表现较好.15 3.1 智能卡、光模块板块 2022 年综合表现相对最好，北斗板块表现一般.15 3.2 IDC、通信配套服务、线缆 2022Q4 业绩相对较好，无线天馈板块表现一般.16 3.3 智能卡、光模块/光器件、无线天馈板块 2023Q1 净利润表现相对较好.17 4.通信行业 2023Q1 公募基金与北向资金持仓环比提升.1

9、8 4.1 2023Q1 通信行业公募基金持仓占比环比明显提升.18 4.2 通信行业动态 PE 仍处底部，通信网络设备、智能控制器、线缆估值较低.21 5.通信板块减持规模同比增长，质押风险持续释放.22 5.1 今年以来通信板块上市公司重要股东减持规模同比增长.22 5.2 通信板块质押率保持稳定，大股东质押风险可控.23 6.投资建议与风险提示.24 4WjW3UmUfW4WiXYZiY9Y8OaO7NoMpPoMsRiNnNqNfQnNsM9PmNqQNZsQtPMYtQpP 2 行业深度报告 通信通信 请参阅最后一页的重要声明 图表目录图表目录 图表 1：通信板块 2022 年营收（

10、亿元）及同比情况.1 图表 2：通信板块 2022 年营收增速各区间公司个数.1 图表 3：通信板块 2022 归母净利润（亿元）及同比情况.1 图表 4：通信板块 2022 归母净利润增速各区间公司个数.1 图表 5：通信板块 2022 年较 2021 年业绩波动较大个股.2 图表 6：通信板块 2022 年利润率、费用率情况.3 图表 7：通信板块 2021Q1-2023Q1 营收（亿元）.4 图表 8：通信板块单季度营收同比增速.4 图表 9：通信板块公司 2022Q4 营收增速分布.4 图表 10：通信板块公司 2023Q1 营收增速分布.4 图表 11：通信板块 21Q4-23Q1

11、归母净利润（亿元）.5 图表 12：通信板块单季归母净利润同比增速.5 图表 13：通信板块剔除部分个股后单季归母净利同比增速.5 图表 14：通信板块公司 2022Q4 归母净利润增速分布.6 图表 15：通信板块公司 2023Q1 归母净利润增速分布.6 图表 16：通信板块利润率和费用率情况.6 图表 17：通信板块剔除部分个股后利润率和费用率情况.6 图表 18：三大运营商营收（亿元）.7 图表 19：三大运营商营收增速.7 图表 20：三大运营商服务收入（亿元）.8 图表 21：三大运营商服务收入增速.8 图表 22：三大运营商归母净利润（亿元）.8 图表 23：三大运营商归母净利润

12、增速.8 图表 24：中国移动单季度营收及增速.9 图表 25：中国移动单季度归母净利润及增速.9 图表 26：中国电信单季度营收及增速.9 图表 27：中国电信单季度归母净利润及增速.9 图表 28：中国联通单季度营收及增速.9 图表 29：中国联通单季度归母净利润及增速.9 图表 30：三大运营商 5G 套餐用户数（百万户）与渗透率.10 图表 31：三大运营商流量单价、DOU 及 ARPU 表现.10 图表 32：三大运营商移动用户 ARPU 值（元/户/月）.11 图表 33：中国电信产业数字化收入（亿元）.12 图表 34：中国联通产业互联网收入（亿元）.12 图表 35：中国移动政

13、企市场收入（亿元）.12 图表 36：三大运营商云计算收入（亿元）及增速.13 图表 37：三大运营商 IDC 收入（亿元）及增速.13 图表 38：三大运营商资本开支（亿元）.13 3 行业深度报告 通信通信 请参阅最后一页的重要声明 图表 39：中国移动资本开支结构.13 图表 40：中国电信资本开支结构.14 图表 41：中国联通资本开支结构.14 图表 42：三大运营商派息率.14 图表 43：三大运营商股息率（2023 年 4 月 28 日）.14 图表 44：通信子板块 2022 年营收（亿元）情况.15 图表 45：通信子板块 2022 年归母净利润（亿元）情况.16 图表 46

14、：通信子板块 21Q4 营收情况.16 图表 47：通信子板块 21Q4 归母净利润情况.17 图表 48：通信子板块 23Q1 营收情况.17 图表 49：通信子板块 23Q1 归母净利润情况.18 图表 50：公募基金、北向资金通信行业持仓占比情况（2023/04/28 更新）.18 图表 51：2023Q1 通信板块上市公司公募基金持仓市值 TOP10.19 图表 52：2023Q1 通信板块上市公司公募基金持仓数量增加 TOP5.19 图表 53：2023Q1 通信板块上市公司公募基金持仓数量减少 TOP5.19 图表 54：2023Q1 通信板块上市公司北向资金持仓市值 TOP10.

15、20 图表 55：2023Q1 通信板块上市公司北向资金持仓数量增加 TOP5.20 图表 56：2023Q1 通信板块上市公司北向资金持仓数量减少 TOP5.20 图表 57：通信行业动态 PE（截至 2023 年 4 月 28 日）.21 图表 58：通信子板块 2022、2023E 估值.22 图表 59：2022 年 1 月-2023 年 4 月通信板块公司重要股东二级市场减持情况.22 图表 60：2022 年初至今通信板块公司重要股东二级市场减持金额（亿元）.23 图表 61：2022 年初至今通信板块公司重要股东二级市场减持股数占 A 股流通股比例.23 图表 62：2021 年

16、以来通信板块质押情况（截至 2023/04/28）.23 图表 63：2021 年以来通信板块公司大股东质押情况（截至 2023/04/28）.24 图表 64：通信板块质押率（%）排名前十公司.24 图表 65：通信板块大股东质押比例（%）排名前十公司.24 图表 66：通信（申万）个股 2022、20223Q1 业绩情况（截止 20230428 最新成分 108 家）.25 图表 67：通信子板块包含个股.31 1 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 通信通信 1.通信板块通信板块 2022 年年经营经营持续持续向好向好，2023Q1 保持良好趋势保持良好趋势 1.1 通信板块通信板块

17、 2022 年营收及净利润均同比年营收及净利润均同比较快增长较快增长 通信板块通信板块 2022 年总体营收实现年总体营收实现较快较快增长。增长。2022 年，A 股通信板块（申万通信指数成分股，下同）合计实现营收 22724 亿元，同比增长 9.25%。通信板块内通信板块内近近七成公司营收实现同比增长。七成公司营收实现同比增长。营收增速分布方面，108 家公司中 2022 营收实现正增长的有 75 家，占比 69.4%，其中收入增速 0%30%的公司数量最多，为 64 家，占比 59.26%，营收增速超 30%的公司 11 家，占比 10.18%。在疫情等复杂环境影响下，通信板块在疫情等复杂

18、环境影响下，通信板块 2022 年经营表现依然较好。年经营表现依然较好。图表图表1：通信通信板块板块 2022 年营收（亿元）及同比情况年营收（亿元）及同比情况 图表图表2：通信通信板块板块 2022 年营收年营收增速增速各区间公司个数各区间公司个数 资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投 通信板块通信板块 2022 年归母年归母净利润净利润实现较实现较快快增长增长。2022 年，通信板块合计归母净利润为 1513 亿元，同比增长20.96%。如剔除影响较大个股（非经常损益导致波动较大个股共 14 家，见图表 5，下同），合计归母净利润 1497亿元，同比增长 13.86%

19、。板块整体盈利状况好转，板块整体盈利状况好转，超六成公司盈利状况改善超六成公司盈利状况改善。从归母净利润增速来看，2022 年实现盈利公司共 79 家，其中 2022 年归母净利润正增长的有 50 家，负增长的有 29 家，增速为 0%30%的公司数量最多，达到 25 家；通信板块 2022 年亏损的 29 家公司中，有 13 家 2022 年扭亏为盈，16 家公司继续亏损。图表图表3：通信通信板块板块 2022 归母净利润（亿元）及同比情况归母净利润（亿元）及同比情况 图表图表4：通信通信板块板块 2022 归母净利润归母净利润增速增速各区间公司个数各区间公司个数 资料来源：Wind，中信建

20、投 资料来源：Wind，中信建投 20799 22724 05,00010,00015,00020,00025,000202120229.25%0406080-50%以下-50%-30%-30%0%0%30%30%50%50%100%100%以上1251 1314 1513 1497 020040060080001600SW通信合计SW通信剔除部分个股后合计2021202213.86%13.86%20.96%20.96%678530亏损扩大亏损减少扭亏为盈从盈到亏-100%-50%-50%-30%-30%0

21、%0%+30%+30%+50%+50%+100%+100%以上上年同期亏损上年同期盈利 2 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 通信通信 图表图表5：通信板块通信板块 2022 年较年较 2021 年业绩波动较大个股年业绩波动较大个股 营收（亿元）营收（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）说明说明 金额 同比增长 同比增加 金额 同比增长 同比增加 中天科技 402.71-12.76%-58.93 32.14 1767.49%30.42 主要系 2021 年公司基于谨慎性原则，100%计提高端通信业务相关资产减值准备共 36.19 亿元，导致上年比较基数较小。ST 中嘉 15.16-

22、22.28%-4.35-0.79-96.07%19.26 2021 年资产减值损失 16.45 亿元。海能达 56.53-1.16%-0.66 4.07-161.58%10.69 完成对子公司 Sepura 的股权出售，带来2.87 亿元投资收益。世纪鼎利 4.68 24.18%0.91-3.76-72.98%10.17 2021 年资产减值 9.81 亿元。瑞斯康达 21.56 16.33%3.03 0.80-109.89%8.90 2021 年，公司归属于上市公司股东的净利润为-8.10 亿元，主要是由于全资子公司深蓝迅通前期所从事的专网通信业务涉及的应收账款和其他应收款及存货计提大额减值

23、准备影响所致。三维通信 102.96 0.32%0.32 1.35-119.21%8.40 公司 2021 年确认商誉减值损失 80,127.50万元。通鼎互联 33.16 11.37%3.39 1.25-120.57%7.35 2021 年计提信用减值损失 1.25 亿元、计提长期股权投资计提减值准备 2.13 亿元。ST 鹏博士 37.05-6.25%-2.47-4.53-61.20%7.15 2021 年公司对 PLCN 海缆项目计提减值15.32 亿元。世嘉科技 10.95-15.64%-2.03-0.31-95.29%6.35 2021 计提 5.49 亿商誉减值。特发信息 41.9

24、2-8.70%-3.99 0.13-102.15%6.32 产业基金投资收益 1.39 亿，2021 年资产减值 4.2 亿元。欧比特 4.25-38.87%-2.71-5.72-1442.03%-6.15 资产减值损失 5.12 亿元。ST 实达 2.62-71.54%-6.60-0.98-114.14%-7.88 主要原因是按重整计划要求转让重整非保留资产产生的损失、计提重整前未决诉讼（仲裁）事项的预计损失及支付公司原有高管及其他职工的离职补偿金。*ST 日海 33.61-28.72%-13.54-12.76-683.39%-11.13 计提资产减值 3.81 亿元，信用减值 5.32亿元

25、。*ST 凯乐(退)-延迟披露年报。资料来源：Wind，中信建投 3 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 通信通信 1.2 通信板块通信板块 2022 年费用率年费用率有所下降，有所下降，净利率净利率同比提升同比提升 2022 年，通信板块毛利率为 26.83%，同比下降 0.27pct，我们预计与原材料涨价、运费上涨并计入成本等因素有关；期间费用率 16.41%，同比下降 0.92pct，其中销售费用率同比下降 0.50pct，管理费用率同比下降 0.54pct，研发费用率同比提升 0.44pct，财务费用率同比下降 0.33pct；净利率 8.44%，同比提升 0.44pct。剔除影响

26、较大的个股后，通信板块 2022 年毛利率为 27.11%，同比下降 0.50pct；期间费用率为 16.49%，同比下降 1.01pct，其中销售费用率同比下降 0.57pct，管理费用率同比下降 0.60pct，研发费用率同比提升 0.43pct，财务费用率同比下降 0.28pct；净利率为 8.67%，同比提升 0.23pct。毛利率下降的同时净利率有所提升，说明原材料价格上涨等因素并未影响板块实际盈利能力，费用率下降明显说明板块整体管理效率提升。图表图表6：通信通信板块板块 2022 年利润率、费用率情况年利润率、费用率情况 资料来源：Wind，中信建投 1.3 通信板块通信板块 20

27、22Q4、2023Q1 营收稳定增长，营收稳定增长，2023Q1 盈利状况改善盈利状况改善 2022 全年各季度均保持较快增长全年各季度均保持较快增长势头势头。通信板块 2022Q4 营收合计 5496 亿元，同比增长 8.5%，环比基本持平；2023Q1 营收合计 5722 亿元，同比增长 6.8%，环比增长 4.11%。从营收增速分布来看，从营收增速分布来看，2022Q4 同比正增长、负增长的公司分别有 56 家、48 家，其中同比增速为 0%30%的公司数量最多，达到 39 家，同比增速超过30%的公司有 17 家；2022Q4 环比正增长的公司有 62 家，其中环比增速为 0%30%的

28、公司数量最多，达到 32家，环比增速超过 30%的公司有 33 家。2023Q1，通信板块 108 家公司中，营收同比增长的公司达 58 家，其中增速为 0%30%的公司有 35 家，营收增速超过 30%的公司达 18 家。特别说明：由于通信行业受下游客户招标特别说明：由于通信行业受下游客户招标采购与落地执行的节奏影响，以及春节等节假日也会影响，收入与利润存在较为明显的季节性波动，因此建议采购与落地执行的节奏影响，以及春节等节假日也会影响，收入与利润存在较为明显的季节性波动，因此建议更重视同比数据，环比数据仅供参考。更重视同比数据，环比数据仅供参考。26.83%16.41%7.21%5.80%

29、3.73%-0.33%8.44%27.11%16.49%7.33%5.86%3.67%-0.37%8.67%-5%0%5%10%15%20%25%30%毛利率期间费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率净利率SW通信合计SW通信剔除部分个股后合计-0.27pp0.27pp-0.92pp0.92pp-0.50pp0.50pp-0.54pp0.54pp-0.33pp0.33pp+0.44pp+0.44pp-0.50pp0.50pp-1.01pp1.01pp-0.57pp0.57pp-0.60pp0.60pp-0.28pp0.28pp+0.23pp+0.23pp+0.44pp+0.44pp+0

30、.43pp+0.43pp 4 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 通信通信 图表图表7：通信通信板块板块 2021Q1-2023Q1 营收（亿元）营收（亿元）图表图表8：通信板块单季度营收同比增速通信板块单季度营收同比增速 资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投 图表图表9：通信通信板块公司板块公司 2022Q4 营收增速分布营收增速分布 图表图表10：通信板块公司通信板块公司 2023Q1 营收增速分布营收增速分布 资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投 2022Q4 净利润增速大幅改善，主要系净利润增速大幅改善，主要系大额计提、商誉减值影响了大额

31、计提、商誉减值影响了 2021Q4 基数基数。通信板块 2022Q4 归母净利润合计 305 亿元，同比增长 39.82%，增速较高原因主要为 2021 年存在较多公司进行大额计提、商誉减值等行为拉低当季度板块基数；如剔除影响较大个股，则 2022Q4 归母净利润合计 310 亿元，同比保持稳定、不增原因包括 2022Q4 疫情影响等。通信板块 2023Q1 归母净利润为 450 亿元，同比增长 10.22%，盈利状况持续改善。4814 5530 5135 5211 5385 6054 5580 5578 5849 14.3%13.8%11.7%7.9%11.9%9.5%8.7%7.0%8.6

32、%0%2%4%6%8%10%12%14%16%00400050006000700021Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1SW通信合计SW通信合计营收增速-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%Q1Q2Q3Q4202320222025193229-50%以下-50%-30%-30%0%0%30%30%50%50%100%100%以上环比增速同比增速1103

33、643105320204-50%以下-50%-30%-30%0%0%30%30%50%50%100%100%以上环比增速同比增速 5 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 通信通信 图表图表11：通信通信板块板块 21Q4-23Q1 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）资料来源：Wind，中信建投 图表图表12：通信通信板块单季板块单季归母净利润同比增速归母净利润同比增速 图表图表13：通信板块剔除部分个股后单季通信板块剔除部分个股后单季归母净利同比增速归母净利同比增速 资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投 超超六六成公司成公司 202

34、2Q4 盈利同比改善。盈利同比改善。通信板块 2022Q4 盈利的公司共有 65 家，其中 2022Q4 归母净利润实现同比正增长的 26 家，同比负增长的有 39 家，2022Q4 亏损的 39 家公司中有 12 家 2022Q4 扭亏为盈。超超七七成公成公司司 2023Q1 盈利同比改善。盈利同比改善。通信板块 2023Q1 盈利的公司有 75 家，其中 43 家 2023Q1 盈利实现正增长，2023Q1，32 家亏损的公司中有 8 家扭亏为盈。218 408 664 435 305 450 318 397 661 433 310 438 0050060070021

35、Q422Q122Q222Q322Q423Q1SW通信合计归母净利润（亿元）SW通信剔除部分个股后合计（亿元）-10%-5%0%5%10%15%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%Q1Q2Q3Q4202320222020（右轴）20192021-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%Q1Q2Q3Q420232022202120202019 6 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 通信通信 图表图表14：通信通信板块公司板块公司 2022Q4 归母净利润增速分布归母净利润增速分布 图表图表15：通信板块公司通信板块公司 2023Q1 归母净利润

36、增速分布归母净利润增速分布 资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投 1.4 通信板块通信板块 2022Q4、2023Q1 毛利率同比下滑毛利率同比下滑，2023Q1 净利率同比提升净利率同比提升 通信板块 2022Q4 整体毛利率为 24.97%，同比降低 0.47pct，环比下降 1.04pct；期间费用率 17.95%，同比下降 0.08pct，环比上升 1.85pct；净利率为 5.51%，同比提升 0.69pct，环比下降 2.85pct。剔除影响较大个股后，通信板块剩余公司 2022Q4 整体毛利率为 25.21%，同比下降 0.39pct，环比下降 1.04pc

37、t；期间费用率 18.06%，同比提升 0.08pct，环比上升 1.85pct；净利率为 5.94%，同比下降 0.73pct，环比下降 2.73pct。通信板块 2023Q1 整体毛利率为 26.14%，同比下降 0.06pct，环比上升 1.17pct；期间费用率 15.91%，同比下降 0.11 pct，环比下降 2.04pct；净利率为 8.09%，同比提升 0.05pct，环比上升 2.58pct。剔除影响较大个股后，通信板块剩余公司 2023Q1 整体毛利率为 26.39%，同比提升 0.01pct，环比提升 1.18pct；期间费用率 15.98%，同比下降 0.1pct，环比

38、下降 2.08pct；净利率 8.18%，同比提升 0.11pct，环比上升 2.24pct。图表图表16：通信通信板块利润率和费用率情况板块利润率和费用率情况 图表图表17：通信板块剔除部分个股后利润率和费用率情况通信板块剔除部分个股后利润率和费用率情况 资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投 85101520亏损扩大亏损减少扭亏为盈从盈到亏-100%-50%-50%-30%-30%0%0%+30%+30%+50%+50%+100%+100%以上比较期亏损比较期盈利环比增速同比增速43

39、68030亏损扩大亏损减少扭亏为盈从盈到亏-100%-50%-50%-30%-30%0%0%+30%+30%+50%+50%+100%+100%以上比较期亏损比较期盈利环比增速同比增速26.20%29.70%26.00%24.97%26.14%16.02%15.36%16.10%17.95%15.91%-0.28%-0.33%-0.42%-0.31%0.10%8.04%11.59%8.36%5.51%8.09%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%22Q122Q222Q322Q423Q1毛利率期间费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费

40、用率净利率26.38%30.13%26.25%25.21%26.39%16.08%15.43%16.18%18.06%15.98%-0.34%-0.36%-0.44%-0.35%0.07%8.07%11.90%8.66%5.94%8.18%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%22Q122Q222Q322Q423Q1毛利率期间费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率净利率 7 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 通信通信 2.电信运营商经营全面向好电信运营商经营全面向好 2.1 2022 年年三大运营商三大运营商延续延续平稳平稳增长增长势头势头，营收规模再创新高营收规模再

41、创新高 2022 年，三大运营商年，三大运营商（为保证数据连续性，选取港股报表数据，下同）（为保证数据连续性，选取港股报表数据，下同）营业收入全面向好，总营业收入、营业收入全面向好，总营业收入、通信服务收入同比通信服务收入同比维持维持良好良好增速增速，净利润增速均同比向好。我们认为主要受益于：一是在政策端降费压力下降、，净利润增速均同比向好。我们认为主要受益于：一是在政策端降费压力下降、运营商之间竞争趋于理性、运营商之间竞争趋于理性、5G 规模商用的背景下，规模商用的背景下，2022 年三大运营商移动年三大运营商移动 ARPU 均实现同比增长；二是运营均实现同比增长；二是运营商发力“三千兆”业

42、务，家宽业务不再局限于仅提供上网宽带，而是打造包含全屋智能、高清视屏、安防在内商发力“三千兆”业务，家宽业务不再局限于仅提供上网宽带，而是打造包含全屋智能、高清视屏、安防在内的智慧家庭服务体系，三大运营商宽带业务收入较快增长；三是在数字经济发展的浪潮下，运营商抓住机遇帮的智慧家庭服务体系，三大运营商宽带业务收入较快增长；三是在数字经济发展的浪潮下，运营商抓住机遇帮助企业完成数字化转型，实现政企市场收入快速增长，尤其云计算、助企业完成数字化转型，实现政企市场收入快速增长，尤其云计算、IDC、物联网业务发展良好。、物联网业务发展良好。2023Q1 三大运营商合计营收 4788 亿元，同比增长 9.

43、86%，2022 年为 17736 亿元，同比增长 9.8%。其中中国移动实现营收 9373 亿元，同比增长 10.5%，中国电信实现营收 4814 亿元（A 股口径为 4750 亿元），同比增长 9.5%，中国联通实现营收 3549 亿元，同比增长 8.3%。三大运营商收入三大运营商收入均延续了均延续了前期的良好前期的良好增速增速。图表图表18：三大运营商三大运营商营收营收（亿元亿元）图表图表19：三大运营商三大运营商营收增速营收增速 资料来源：中国移动、中国电信、中国联通，中信建投 资料来源：中国移动、中国电信、中国联通，中信建投 三大运营商通信服务收入三大运营商通信服务收入均再创新高均再

44、创新高。2022 年，三大运营商通信服务收入合计 15663 亿元，同比增长 8.1%。其中，中国移动通信服务收入 8121 亿元，同比增长 8.1%；中国电信通信服务收入 4349 亿元，同比增长 8.0%；中国联通通信服务收入 3193 亿元，同比增长 7.8%。中国移动最高基数，但增速最快。中国移动最高基数，但增速最快。53%54%52%53%52%53%53%26%27%27%27%27%27%27%21%20%21%21%21%20%20%13816 14048 14122 14655 16157 17736 4788 20020202120222023Q1中国

45、移动中国电信中国联通9.9%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%20020202120222023Q1中国移动中国电信中国联通合计 8 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 通信通信 图表图表20：三大运营商三大运营商服务收入服务收入（亿元亿元）图表图表21：三大运营商三大运营商服务收入增速服务收入增速 资料来源：中国移动、中国电信、中国联通，中信建投 资料来源：中国移动、中国电信、中国联通，中信建投 归母净利润方面归母净利润方面：2022 年，三大运营商归母净利润合计 1698 亿元，同比增长 8.5%，2023Q1，三大运营商归母净利润合计 412 亿元，同

46、比增长 9.9%，其中，中国移动 1255 亿元，同比增长 8%；中国电信 276 亿元，同比增长 6.3%；中国联通 167 亿元，同比增长 16.5%，营收与归母净利润绝对值再创上市以来的同期最高水平。图表图表22：三大运营商三大运营商归母净利润（归母净利润（亿元亿元）图表图表23：三大运营商三大运营商归母净利润归母净利润增速增速 资料来源：中国移动、中国电信、中国联通，中信建投 资料来源：中国移动、中国电信、中国联通，中信建投 2023Q1 三大运营商合计实现营收 4788 亿元，同比增长 9.94%。其中，中国移动实现营收 2507 亿元，同比增长 10.3%；中国电信实现营收 129

47、8 亿元，同比增长 9.6%；中国联通实现营收 983 亿元，同比增长 9.3%。2023年一季度三大运营商营收端均保持了较高增速。2023Q1 三大运营商合计实现归母净利润 412 亿元，同比增长 9.9%。其中，中国移动归母净利润 281 亿元，同比增长 9.53%；中国电信归母净利润 80 亿元，同比增长 10.54%；中国联通归母净利润 52 亿元，同比增长11.24%。中国电信、中国联通利润增速均高于营收增速，其中中国移动营收增速慢于利润增速，主要是 5G 基站陆运维费用高昂，但考虑到 5G 建设高峰已过，预计后续运维费用增速将下降。53%54%52%53%52%53%53%26%2

48、7%27%27%27%27%27%21%20%21%21%21%20%20%13816 14048 14122 14655 16157 17736 4788 20020202120222023Q1中国移动中国电信中国联通8.1%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2002020212022中国移动中国电信中国联通合计85%85%79%77%76%74%74%14%14%14%15%15%17%16%0%1%7%8%9%9%10%1347 1492 1385 1412 1565 1698 412 200202021202

49、22023Q1中国移动中国电信中国联通9.9%15.0%11.24%-100%0%100%200%300%400%500%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%20020202120222023Q1中国移动中国电信合计中国联通（右轴）9 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 通信通信 图表图表24：中国移动单季度营收及增速中国移动单季度营收及增速 图表图表25：中国移动单季度归母净利润及增速中国移动单季度归母净利润及增速 资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投 图表图表26：中国电信单季度营收及增速中国电信单季度营收及增速 图表

50、图表27：中国电信单季度归母净利润及增速中国电信单季度归母净利润及增速 资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投 图表图表28：中国联通单季度营收及增速中国联通单季度营收及增速 图表图表29：中国联通单季度归母净利润及增速中国联通单季度归母净利润及增速 资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投 1984 2452 2050 1997 2273 2696 2266 2138 2507 9.50%17.57%11.09%3.09%14.57%9.94%10.55%7.06%10.32%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%05001000150

51、020002500300021Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1营业收入（亿元）YoY241 350 281 289 256 447 282 270 281 2.30%8.41%8.84%10.31%6.50%27.58%0.51%-6.87%9.64%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%050030035040045050021Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1归母净利润（亿元）YoY1069 1124 1100 1103 1196 1227 1187 1

52、140 1298 12.74%13.49%11.33%9.28%11.94%9.19%7.87%3.33%8.46%0%2%4%6%8%10%12%14%16%0200400600800021Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1营业收入（亿元）YoY64 113 56 26 72 111 63 31 80 10.63%39.07%17.38%22.25%12.14%-2.07%11.96%16.38%10.54%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02040608010012021Q1 21Q2 2

53、1Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1归母净利润（亿元）YoY822.72 819.02 803.15 833.65 890.22 872.39 877.17 909.66 983.03 11.44%6.96%7.15%6.22%8.20%6.52%9.22%9.12%10.43%0%2%4%6%8%10%12%14%02004006008001000120021Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1营业收入（亿元）YoY38.4353.2437.5614.4546.3463.2347.110.7851.5521.38%

54、20.92%15.39%-13.42%20.58%18.76%25.40%-25.40%11.24%-30%-20%-10%0%10%20%30%007021Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1归母净利润（亿元）YoY 10 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 通信通信 2.2 5G 规模商用、资费降幅收窄，规模商用、资费降幅收窄，2022 年三大运营商移动年三大运营商移动 ARPU 均实现增长均实现增长 5G 套餐用户快速增长，渗透率约为 70%。截至 2022 年末，三大运营商合计 5G 套餐用户数达 11.96 亿

55、户，渗透率约 65%，其中，中国移动 5G 套餐用户数 6.14 亿户，渗透率为 62.97%；中国电信 5G 套餐用户数 2.68 亿户，渗透率为 68.5%；中国联通 5G 套餐用户数 2.13 亿户，渗透率约为 66%。（三大运营商 5G 套餐用户数披露口径不同，应更加重视 5G 网络用户数）。截至 2023 年 3 月，中国移动 5G 套餐用户数 6.89 亿户，渗透率为70.13%；中国电信 5G 套餐用户数 2.83 亿户，渗透率为 71.03%。图表图表30：三大运营商三大运营商 5G 套餐用户数（百万户）与渗透率套餐用户数（百万户）与渗透率 资料来源：中国移动、中国电信、中国联

56、通，中信建投 2018 年年以来，数据流量资费降幅以来，数据流量资费降幅收窄。收窄。2015 年，国家推动运营商“提速降费”，三大运营商纷纷制定降费方案，此外三大运营商为抢夺客户，2017 年先后推出了不限量套餐，政策压力叠加激烈竞争，导致 2016-2019年流量资费大幅下降。2019Q3 起，降费压力逐渐减小，2019 年 9 月三大运营商先后宣布取消不限量套餐，运营商之间的竞争也逐渐趋于理性，流量降幅开始得到控制。2022 年政府工作报告中不再提及提速降费相关事项，运营商工作重心也由提速降费转向提速提质。2021 年，中国移动、中国电信、中国联通（报表未披露，为预测值）流量单价分别约为

57、3.07 元/GB、2.92 元/GB、2.56 元/GB，较 2020 年分别下降 25.91%、20.70%、13.00%，降幅总体收窄。我们认为，经过多轮提速降费后，运营商数据流量资费均已大幅下降，当前中国流量资费水平在全球已处于较低水平，数据流量资费也不再是国计民生关注的焦点，预计政府再次引导提速降费的概率较低。随着 5G 规模商用，5G 客户渗透率提升，DOU（户均月度流量）持续增长。2022 年，中国移动 DOU 为14.1GB/户/月，同比增长 11.9%；中国电信 DOU 约为 13.45 GB/户/月，同比增长 21.42%；5G 用户 DOU 达 24.1GB/户/月（20

58、21 年 12 月数据）；中国联通 DOU 为 13.7 GB/户/月，同比增长 7.87%。随着 5G 商用的持续推进，尤其是 5G 网络用户的增加，DOU 有望持续较快增长。图表图表31：三大运营商流量单价、三大运营商流量单价、DOU 及及 ARPU 表现表现 流量单价(元/GB)20132013 20142014 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 2 2021021 20222022 中国移动 204.83 140.29 79.87 51.20 29.70 9.94 5.69 4.14 3.07 2.74 中国电信

59、 127.76 124.93 83.97 52.20 24.67 7.72 4.94 3.68 2.92 2.34 中国联通 142.56 117.39 85.93 45.56 12.12 4.95 3.35 2.94 2.56 2.33 0%10%20%30%40%50%60%70%80%00500600700800中国移动中国电信中国联通中国移动渗透率中国电信渗透率中国联通渗透率 11 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 通信通信 流量单价降幅 20132013 20142014 20152015 20162016 20172017 20182018 201920

60、19 20202020 2 2021021 20222022 中国移动-12.87%-31.51%-43.07%-35.90%-41.99%-66.53%-42.76%-27.13%-25.91%-13.07%中国电信-22.24%-2.22%-32.79%-37.83%-52.74%-68.71%-36.01%-25.50%-20.70%-19.86%中国联通-17.66%-26.80%-46.98%-73.40%-59.16%-32.32%-12.15%-13.00%-8.8%DOU(GB/户/月)20132013 20142014 20152015 20162016 20172017 2

61、0182018 20192019 20202020 2 2021021 20222022 中国移动 0.07 0.15 0.33 0.68 1.37 3.60 6.70 9.40 12.60 14.10 中国电信 0.09 0.12 0.25 0.53 1.32 4.34 6.51 8.62 11.08 13.45 中国联通 0.08 0.13 0.23 0.52 2.38 5.91 8.02 9.70 12.70 13.70 DOU 增幅 20132013 20142014 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 2 202

62、1021 20222022 中国移动 100.00%115.28%118.71%105.60%100.72%163.50%86.11%40.30%34.04%11.90%中国电信 100.83%42.21%101.19%113.72%150.14%228.98%49.95%32.39%28.54%21.42%中国联通 85.86%58.40%68.59%129.51%359.32%148.75%35.67%20.97%30.93%7.87%ARPU（元/户/月）20132013 20142014 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 2020

63、2020 2 2021021 20222022 中国移动 67.0 61 56.3 57.5 57.7 53.1 49.1 47.4 48.8 49.0 中国电信 54.8 54 54.1 55.5 55.1 50.5 45.8 44.1 45.0 45.2 中国联通 48.2 47.8 46.3 46.4 48 45.7 40.4 42.1 43.9 44.3 资料来源：中国移动、中国电信、中国联通，中信建投 2022 年三大运营商年三大运营商移动用户移动用户 ARPU 值同比值同比持续持续上升。上升。2022 年，中国移动 ARPU 值为 49.0 元/户/月，同比+0.2 元/户/月；中

64、国电信 ARPU 值为 45.2 元/户/月，同比+0.2 元/户/月；中国联通 ARPU 值为 44.3 元/户/月，同比+0.4 元/户/月。用户数增长下 ARPU 依然提升实属不易。中国移动、中国电信移动用户数较上年同期分别增长 1811 万户、1875 万户。（ARPU 值为大致等于移动业务收入/平均用户数，用户数的增长会摊薄 ARPU 值）。图表图表32：三大运营三大运营商商移动用户移动用户 ARPU 值（元值（元/户户/月）月）资料来源：中国移动、中国电信、中国联通，中信建投 67.061.056.357.557.753.149.1 47.448.84954.854.054.155

65、.555.150.545.8 44.14545.248.247.846.346.448.045.740.4 42.143.944.33035404550556065702000022移动电信联通 12 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 通信通信 2.3 运营商抓住产业数字化机遇，运营商抓住产业数字化机遇，云计算等云计算等政企业务实现快速增长政企业务实现快速增长 三大电信运营商积极拓展重点行业，打造标杆项目。三大电信运营商积极拓展重点行业，打造标杆项目。产业数字化项目定制化程度较高，通常需要逐个行业突破。中国移动充分发挥融合

66、创新的算网集成化服务能力和配套完备的全国属地化服务优势，聚焦重点行业，一体化推进“网+云+DICT”规模拓展。2021 年打造了 200 个 5G 龙头示范项目，签约高品质政企项目超 2800个，拓展 5G 专网项目 1590 个，带动 DICT 项目签约金额超人民币 160 亿元，在智慧矿山、智慧工厂、智慧电力、智慧冶金、智慧港口、智慧医院等多个行业实现规模拓展。中国电信积极打造综合智能的场景化解决方案，赋能传统产业转型升级，5G 定制网商用项目已覆盖全部 15 个重点行业，全年落地项目超过 1200 个，定制网充分发挥 5G 广连接、高速率、低时延和数据安全等特性，赋能工业互联网、融媒体、

67、智慧城市、智能采矿、车联网、智慧医疗、智慧港口等行业。中国联通积极推进 5G+垂直行业应用融合创新发展，在工业互联网、智慧矿山、智慧医疗、智慧城市等重点领域，成功打造一批 5G 灯塔项目，实现 5G 商业化落地。政企业收入快速增长，占收比持续提升。政企业收入快速增长，占收比持续提升。2022 年，中国移动实现政企市场收入 1682 亿元，同比增长 22.7%；中国电信实现产业数字化收入 1178 亿元，同比增长 19.1%；中国联通实现产业互联网收入 707 亿元，同比增长29%。特别说明：产业数字化收入与产业互联网收入可能仅是政企市场收入的一部分。特别说明：产业数字化收入与产业互联网收入可能

68、仅是政企市场收入的一部分。图表图表33：中国电信产业数字化收入中国电信产业数字化收入（亿元）（亿元）图表图表34：中国联通产业互联网收入（亿元）中国联通产业互联网收入（亿元）资料来源：中国电信，中信建投 资料来源：中国联通，中信建投 图表图表35：中国移动政企市场收入（亿元）中国移动政企市场收入（亿元）资料来源：中国移动，中信建投 电信运营商发展产业数字化业务具有独特优势，潜力大。电信运营商发展产业数字化业务具有独特优势，潜力大。我们认为主要体现在五个方面：一是电信运营商10.5%9.7%19.4%19.1%18.90%0%5%10%15%20%25%020040060080010001200

69、92020202120222023Q1收入YoY45%42.8%30.0%28.2%29.0%26%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%005006007008002002120222023Q1收入YoY726 898 1129 1371 1682 10.8%23.7%25.8%21.4%22.7%0%5%10%15%20%25%30%05000200212022收入YoY 13 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 通信通信 可以真正实现云网融合、多云接入

70、，为政企客户提供敏捷上云服务；二是电信运营商 IDC 数量多、分布广，核心节点+31 省市均有布局，可为客户提供本地化服务；三是电信运营商政企客户关系良好、渠道覆盖完善，强大的销售团队可提供贴身、定制服务；四是数据安全日益重要，电信运营商作为央企，规范经营，打造了安全可信综合能力；五是电信运营商账上现金充裕，可保障企业数字化转型项目的顺利实施。云计算业务方面，2022 年三大运营商云业务均实现翻番增长，中国移动移动云收入 503 亿元，同比增长107.9%；中国联通联通云实现收入361亿元，同比增长121.5%；中国电信天翼云收入579亿元，同比增长107.5%。截至 2022 年末，中国电信

71、 IDC 资源国内第一，可对外租用的机柜资源超过 51 万架；中国移动 IDC 资源国内第二，可对外租用的机柜资源约 46.7 万架；中国联通可对外出租机柜资源 36.3 万架。图表图表36：三大运营商云计算收入（亿元）及增速三大运营商云计算收入（亿元）及增速 图表图表37：三大运营商三大运营商 IDC 收入（亿元）及增速收入（亿元）及增速 资料来源：中国移动，中国电信，中国联通，中信建投 资料来源：中国移动，中国电信，中国联通，中信建投 2.4 电信电信运营商运营商 2023 年资本开支小幅增长年资本开支小幅增长 2023 年，三大运营商年，三大运营商总体资本开支小幅增长，主要原因是云计算等

72、算网投资增长，总体资本开支小幅增长，主要原因是云计算等算网投资增长，5G 等投资实际下降。等投资实际下降。图表图表38：三大运营商资本开支（亿元）三大运营商资本开支（亿元）图表图表39：中国移动资本开支结构中国移动资本开支结构 资料来源：中国移动，中国电信，中国联通，中信建投 资料来源：中国移动，中信建投 503 579 361 108%108%121%50%60%70%80%90%100%110%120%130%00500600700中国移动中国电信中国联通收入规模同比增速72 105 162 216 254 234 254 280 316 333 138 162 19

73、6 45.8%54.3%33.3%17.6%8.5%10.2%12.9%5.4%17.4%21.0%0%10%20%30%40%50%60%0500300350200212022中国移动中国电信中国联通中国移动YoY中国电信YoY中国联通YoY7562725 800 769 1,091 968 887 749 776 848 867 925 990 998 735 849 1339 721 421 449 564 676 690 742 769-25%-20%-1

74、5%-10%-5%0%5%10%15%20%05000250030003500400045005000中国移动中国电信中国联通资本开支YoY11%11%52%45%18%25%7%8%11%11%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20222023E其他连接5G网络算力能力基础 14 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 通信通信 图表图表40：中国电信资本开支结构中国电信资本开支结构 图表图表41：中国联通资本开支结构中国联通资本开支结构 资料来源：中国电信，中信建投 资料来源：中国联通，中信建投 2.5 三大运营商均提升派息率，投资回报

75、率较高三大运营商均提升派息率，投资回报率较高 2021 年，中国电信董事会同意公司 A 股发行上市后三年内，每年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的 70%以上，2022 年公司公告每股全年合计派息每股人民币 0.196 元。中国联通年报公告 2022年建议派发每股股息人民币 0.0427 元，连同已派发的中期股息每股 0.0663 元，预计全年每股股息达到 0.1090 元，同比预计提升 24%。中国移动计划 2021 年起三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司净利润的70%以上。2022 年中国移动、中国电信、中国联通-H、中国联通-A 派息率分别为 65%、65%、

76、46%、35%，中国移动-H、中国移动-A、中国电信-H、中国电信-A、中国联通-H、中国联通-A 股息率分别为 8.82%、5.99%、7.83%、5.00%、7.97%、2.40%。图表图表42：三大运营商派息率三大运营商派息率 图表图表43：三大运营商股息率（三大运营商股息率（2023 年年 4 月月 28 日）日）资料来源：中国联通，中信建投 资料来源：中国联通，中信建投 我们认为，电信运营商的经营向好具有持续性。我们认为，电信运营商的经营向好具有持续性。一是一是经过多轮提速降费后，运营商数据流量资费均已大幅经过多轮提速降费后，运营商数据流量资费均已大幅下降下降，2022 年政府工作报

77、告中不再提及运营商提速降费，政策由曾经的普惠降费转向现在的精准降费，未来资费大幅下降概率较低。此外，5G 用户的 DOU、ARPU 值等均明显高于 4G 用户，当前 5G 套餐用户渗透率约70%，用户向 5G 迁转仍将拉动 ARPU 值增长，带动移动市场收入提升。二是二是运营商在发展产业数字化业务拥运营商在发展产业数字化业务拥29%38%35%32%20%16%16%14%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20222023E产业数字化产业数字化移动网移动网宽带网宽带网基础设施基础设施41.7%52.5%56.0%49.0%20.4%14.9%15.0%19.0%

78、37.9%32.5%29.0%32.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021移动网络宽带及数据基础设施、传送网及其他55.90%44.17%39.16%37.61%53.60%40.48%40.86%36.95%60.00%60.00%60.00%45.78%23.59%67%67%65%65%50.09%47.39%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%200227.99%4.27%6.24%3.24%6.48%1.61%0%1%2%3%4%

79、5%6%7%8%9%10%2020202120222023E 15 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 通信通信 有云网融合、客户关系良好、渠道覆盖完善、安全可信、资金实力雄厚等优势有云网融合、客户关系良好、渠道覆盖完善、安全可信、资金实力雄厚等优势，运营商在投资端也持续加大产业数字化相关投入，因此完全有可能抓住产业数字化浪潮，实现自身业务的快速增长，成为收入增长新引擎。3.智能卡智能卡、光模块、光模块等等板块板块 2022 年及年及 2023Q1 表现较好表现较好 3.1 智能卡、智能卡、光模块光模块板块板块 2022 年综合表现相对最好，年综合表现相对最好，北斗板块北斗板块表现一般表现

80、一般 根据中信建投对于通信行业各子板块的划分（详见图表 73，下同），通信各子板块中，2022 年营收同比增速前三位依次是：智能卡（73 亿元，同比增长 22.46%）、光器件/光模块（410 亿元，同比增长 13.78%），通信配套服务（363 亿元，同比增长 10.53%）。2022 年营收同比增速后三位依次是：北斗（165 亿元，同比下降 0.68%）、智能控制器（209 亿元，同比增长 0.85%）、线缆 1136 亿元，同比增长 3.42%）。图表图表44：通信通信子板块子板块 2022 年营收年营收（亿元）（亿元）情况情况 资料来源：Wind，中信建投 通信各子板块中，2022年归

81、母净利润表现突出的包括：线缆板块2022年盈利63.42亿元，同比增长421.66%，智能卡（5.82 亿元，同比增长 394.10%），无线天馈（7.69 亿元，同比增长 279.92%）。22.46%13.78%11.84%10.53%9.79%9.74%6.76%5.39%4.73%3.42%0.85%-0.68%-5%0%5%10%15%20%25%0500025003000智能卡光器件/光模块通信配套服务物联网通信网络设备无线天馈IDC专网设备通信增值服务线缆智能控制器北斗20212022 16 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 通信通信 图表图表45：通

82、信通信子板块子板块 2022 年归母净利润年归母净利润（亿元）（亿元）情况情况 资料来源：Wind，中信建投 3.2 IDC、通信配套服务、线缆、通信配套服务、线缆 2022Q4 业绩相对较好，业绩相对较好，无线天馈无线天馈板块表现一般板块表现一般 2022Q4 营收同比增速前三的子板块依次是：IDC（98.54 亿元，同比增长 20.47%），通信配套服务（83.13 亿元，同比增长 13.32%），线缆（301.26 亿元，同比增长 10.11%）。2022Q4 营收同比增速后三位依次是：无线天馈（24.67 亿元，同比下降 8.63%），物联网（109.27 亿元，同比下降 5.94%）

83、，智能控制器（53.63 亿元，同比下降 5.49%）。图表图表46：通信通信子板块子板块 21Q4 营收情况营收情况 资料来源：Wind，中信建投 2022Q4 归母净利润同比表现突出的板块包括：智能卡（1.41 亿元，同比增长 4672.14%）、专网设备（9.52亿元，同比增长 359.89%）、智能控制器（3.24 亿元，同比增长 44.63%）。2022Q4 归母净利润同比表现一般是IDC（-5.81 亿元，同比亏损增多），物联网（-1.48 亿元，同比转亏）。421.66%394.10%279.92%271.84%153.63%149.84%28.46%23.52%-1.40%-1

84、3.93%-45.22%-78.56%-200%-100%0%100%200%300%400%500%(40)(20)020406080100120140线缆智能卡无线天馈通信配套服务专网设备通信增值服务光器件/光模块通信网络设备北斗智能控制器IDC物联网20212022YoY98.5483.13301.2621.12107.49109.28665.3655.3776.5953.63109.2724.6720.47%13.32%10.11%7.25%5.01%4.74%2.15%1.73%-2.15%-5.49%-5.94%-8.63%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40

85、%50%60%70%00500600700IDC通信配套服务线缆智能卡光器件/光模块通信增值服务通信网络设备北斗专网设备智能控制器物联网无线天馈22Q4营收(亿元)22Q4同比增速22Q4环比增速 17 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 通信通信 图表图表47：通信通信子板块子板块 21Q4 归母净利润情况归母净利润情况 资料来源：Wind，中信建投 3.3 智能卡、光模块智能卡、光模块/光器件、无线天馈光器件、无线天馈板块板块 2023Q1 净利润表现相对较好净利润表现相对较好 2023Q1 营收同比增速前三的子板块依次是：智能卡（17.50 亿元，同比增长 50

86、.84%），光器件/光模块（86.35亿元，同比增长 26.65%），无线天馈（22.87 亿元，同比增长 20.78%）。2023Q1 营收同比增速后三位依次是：线缆（251.4 亿元，同比下降 2.66%），IDC（65.84 亿元，同比下降 0.21%），智能控制器（47.88 亿元，同比增长1.82%）。图表图表48：通信通信子板块子板块 23Q1 营收情况营收情况 资料来源：Wind，中信建投 2023Q1，归母净利润同比表现突出的板块包括：智能卡（1.54 亿元，同比增长 159.9%）、专网设备（0.83 亿元，同比增长 86.3%）、通信配套服务（2.15 亿元，同比增长 43

87、.8%）、通信增值服务（9.14 亿元，同比增长 39.89%）、光模块（7.78 亿元，同比增长 24.6%）。2023Q1 归母净利润同比增速后三位依次是：物联网（-0.24 亿元，同比1.419.523.2418.608.44-2.970.78-12.23-1.480.83-5.8113.314672.14%359.89%44.63%22.16%-8.36%-60.95%-68.83%-78.54%-130.65%-154.43%-178.75%-207.85%-210%790%1790%2790%3790%4790%5790%-70-60-50-40-30-20-

88、Q4归母净利润(亿元)21Q4归母净利润(亿元)22Q4同比增速17.5083.6522.8753.95554.9479.2934.0135.62102.9047.8865.84251.4050.84%26.65%20.78%13.27%9.59%9.21%8.41%7.01%2.79%1.82%-0.21%-2.66%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%00500600智能卡光器件/光模块无线天馈通信配套服务通信网络设备物联网北斗专网设备通信增值服务智能控制器IDC线缆23Q1营收(亿元)23Q1同比增速23Q1环比增速 18 请参阅最后一页的重要声

89、明 行业深度报告 通信通信 下降 120.9%），北斗（1.38 亿元，同比下降 58.2%），无线天馈（0.84 亿元，同比下降 48.1%）。图表图表49：通信通信子板块子板块 23Q1 归母净利润归母净利润情况情况 资料来源：Wind，中信建投 4.通信行业通信行业 2023Q1 公募公募基金与北向资金基金与北向资金持仓环比提升持仓环比提升 4.1 2023Q1 通信行业通信行业公募基金公募基金持仓占比持仓占比环比环比明显明显提升提升 2023Q1，公募基金通信行业持仓市值 492.23 亿元，占比 1.65%，较 2022Q4 的持仓占比 1.3%环比提升了0.35pct。北向资金持仓

90、方面，北向资金持仓方面，2023Q1 北向资金通信行业持仓市值 242.43 亿元，占比 0.98%，相较于 2022Q4 的持仓占比 0.88%环比提升 0.1pct。图表50：公募公募基金基金、北向资金通信行业、北向资金通信行业持仓持仓占比情况（占比情况（2023/04/28 更新）更新）资料来源：Wind，中信建投 2023Q1，通信行业公募基金持仓市值前十大依次为：中兴通讯、中国移动、中际旭创、亿联网络、中国电1.540.832.157.788.9532.5115.182.256.640.841.38-0.24159.9%86.3%43.8%24.6%11.9%10.2%-8.0%-1

91、8.8%-24.6%-48.1%-58.2%-120.9%-150.0%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0023Q1归母净利润(亿元)22Q1归母净利润(亿元)23Q1同比增速1.65%0.98%0%1%1%2%2%3%3%4%4%13Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q

92、220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1公募基金通信行业持仓占比北向资金通信行业持仓占比 19 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 通信通信 信、天孚通信、亨通光电、中天科技、中国联通、润建股份，持仓市值占比通信行业公募基金持仓市值 81.43%。长盈通、三旺通信、菲菱科技、润建股份、亿联网络、中际旭创、锐捷网络、鼎通科技、天孚通信、德科立、中国移动、浩瀚深度公募基金持仓占其流通股超过 10%，分别为 26.89%、17.39%、17.01%、15.33%、15.12%、14.71%、14.42%、12.68%、12.30%、11.78%、

93、11.59%、10.71%。环比 2022Q4，2023Q1 通信行业公募基金持仓股份数量增加前五依次为海能达、中际旭创、中兴通讯、鼎信通讯、博创科技，2023Q1 通信行业公募基金持仓股份数量减少前五依次为中国联通、中天科技、中国电信、亨通光电、华测导航。特别说明：持股数量变化仅供参考，不同季度披露数据范围可能不同。图表图表51：2023Q1 通信板块上市公司公募通信板块上市公司公募基金持仓基金持仓市值市值 TOP10 排名排名 证券简称证券简称 持仓持仓 市值市值 持股数量（环比变化可能与持股数量（环比变化可能与 Q4 与与 Q1 披露范围不同有关）披露范围不同有关）金额金额（亿元亿元）占

94、通信占通信行业基金行业基金总总持仓持仓市值市值比例比例 数量数量（百万股百万股）环比环比变化变化（百万股）（百万股）占其占其流通股流通股比例（比例（%）1(升升 3)中兴通讯 105.26 19.60%323.27 14.78 7.42%2(降降 1)中国移动 79.14 14.74%87.96-39.83 10.32%3(升升 8)中际旭创 65.27 12.16%110.82 28.70 9.69%4(降降 1)亿联网络 59.25 11.03%77.94-55.83 17.43%5(升升 1)中国电信 41.58 7.74%656.93-365.09 3.17%6(升升 7)天孚通信 2

95、2.75 4.24%43.99-1.85 10.45%7(降降 2)亨通光电 20.16 3.75%133.49-269.79 5.61%8(降降 6)中天科技 17.25 3.21%100.93-427.23 3.46%9(降降 2)中国联通 14.78 2.75%272.73-464.59 0.88%10(升升 6)润建股份 11.82 2.20%24.67 3.88 17.26%资料来源：Wind，中信建投 图表图表52：2023Q1 通信板块上市公司公募通信板块上市公司公募基金持仓基金持仓数量增加数量增加 TOP5 排名排名 证券简称证券简称 持股数量（环比变化可能与持股数量（环比变化

96、可能与 Q1 与与 Q4 披露范围不同有关）披露范围不同有关）持仓市值持仓市值 环比增加（百万股）环比增加（百万股）数量（百万股）数量（百万股）占其流通股比例（占其流通股比例（%）金额金额（亿元亿元）占通信占通信行业基金行业基金总总持仓持仓市值市值比例比例（%）1 海能达 111.15 119.78 9.84%8.07 1.50%2 中际旭创 28.70 110.82 14.81%65.27 12.16%3 中兴通讯 14.78 323.27 8.12%105.26 19.60%4 鼎信通讯 6.68 9.46 1.45%1.02 0.19%5 博创科技 6.08 19.05 8.85%5.6

97、2 1.05%资料来源：Wind，中信建投 图表图表53：2023Q1 通信板块上市公司公募通信板块上市公司公募基金持仓基金持仓数量减少数量减少 TOP5 排名排名 证券简称证券简称 持股数量（环比变化可能与持股数量（环比变化可能与 Q1 与与 Q4 披露范围不同有关）披露范围不同有关）持仓市值持仓市值 环比增加（百万股）环比增加（百万股）数量（百万股）数量（百万股）占其流通股比例（占其流通股比例（%）金额金额（亿元亿元）占通信占通信行业基金行业基金总总持仓持仓市值市值比例比例（%）1 中国联通-464.59 272.73 0.88%14.78 2.75%2 中天科技-427.23 100.9

98、3 2.96%17.25 3.21%20 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 通信通信 3 中国电信-365.09 656.93 3.35%41.58 7.74%4 亨通光电-269.79 133.49 5.41%20.16 3.75%5 华测导航-71.72 15.10 3.57%4.37 0.81%资料来源：Wind，中信建投 2023Q1，通信行业北向持仓市值前十大股依次为：中国联通、中天科技、中兴通讯、中际旭创、亿联网络、亨通光电、天孚通信、普天科技、星网锐捷、移远通信，其持仓市值占比通信行业北向资金持仓市值的 85.55%。环比 2022Q4，2023Q1 通信行业北向资金持仓股

99、份数量增加前五依次为中国联通、中天科技、武汉凡谷、共进股份、天孚通信，2023Q1 通信行业北向资金持仓股份数量减少前五依次为中际旭创、烽火通信、普天科技、新易盛、海能达。图表图表54：2023Q1 通信板块上市公司北向资金通信板块上市公司北向资金持仓持仓市值市值 TOP10 排名排名 证券简称证券简称 持仓市值持仓市值 持股数量（环比变化可能与持股数量（环比变化可能与 Q3 与与 Q2 披露范围不同有关）披露范围不同有关）金额金额（亿元亿元）占通信占通信行业行业北向资金北向资金总总持仓持仓市值市值比例比例 数量数量（百万股百万股）环比环比变化变化（百万股）（百万股）占其占其流通股流通股比例比

100、例 1(持平持平)中国联通 66.61 27.47%1,228.88 114.00 3.95%2(持平持平)中天科技 45.38 18.72%265.56 18.54 9.11%3(持平持平)中兴通讯 38.07 15.70%116.92 4.30 2.69%4(持平持平)中际旭创 15.35 6.33%26.05-22.53 2.28%5(持平持平)亿联网络 12.32 5.08%16.21-3.91 3.63%6(持平持平)亨通光电 7.92 3.27%52.43 5.48 2.20%7(升升 15)天孚通信 7.29 3.01%14.09 11.37 3.35%8(降降 1)普天科技 5

101、.25 2.17%23.01-5.62 3.56%9(升升 1)星网锐捷 4.77 1.97%20.14 5.02 3.86%10(降降 2)移远通信 4.45 1.84%3.70 0.05 3.02%资料来源：Wind，中信建投 图表图表55：2023Q1 通信板块上市公司北向资金通信板块上市公司北向资金持仓持仓数量增加数量增加 TOP5 排名排名 证券简称证券简称 持股数量（环比变化可能与持股数量（环比变化可能与 Q1 与与 Q4 披露范围不同有关）披露范围不同有关）持仓市值持仓市值 环比增加（百万股）环比增加（百万股）数量（百万股）数量（百万股）占其流通股比例占其流通股比例 金额金额（亿

102、元亿元）占通信占通信行业行业北向资金北向资金总总持仓持仓市值市值比例比例 1 中国联通 114.00 1,228.88 3.97%66.61 27.47%2 中天科技 18.54 265.56 7.78%45.38 18.72%3 武汉凡谷 13.98 18.82 3.70%2.09 0.86%4 共进股份 13.94 23.59 3.01%2.49 1.03%5 天孚通信 11.37 14.09 3.94%7.29 3.01%资料来源：Wind，中信建投 图表图表56：2023Q1 通信板块上市公司北向资金通信板块上市公司北向资金持仓持仓数量减少数量减少 TOP5 排名排名 证券简称证券简称

103、 持股数量（环比变化可能与持股数量（环比变化可能与 Q1 与与 Q4 披露范围不同有关）披露范围不同有关）持仓市值持仓市值 环比增加（百万股）环比增加（百万股）数量（百万股）数量（百万股）占其流通股比例占其流通股比例 金额金额（亿元亿元）占通信占通信行业行业北向资金北向资金总总持仓持仓市值市值比例比例 21 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 通信通信 1 中际旭创-22.53 26.05 3.48%15.35 6.33%2 烽火通信-7.36 18.05 1.60%3.54 1.46%3 普天科技-5.62 23.01 3.45%5.25 2.17%4 新易盛-5.04 4.05 0.9

104、2%1.96 0.81%5 海能达-4.44 30.01 2.46%2.02 0.83%资料来源：Wind，中信建投 4.2 通信行业动态通信行业动态 PE 仍处底部仍处底部，通信网络设备、智能控制器、线缆通信网络设备、智能控制器、线缆估值较低估值较低 截至 2023 年 4 月 28 日收盘，申万通信指数动态 PE 30.78，处于 10 年以来的 8.70%分位点，处历史低位。图表图表57：通信行业动态通信行业动态 PE（截至（截至 2023 年年 4 月月 28 日）日）资料来源：Wind，中信建投 基于各公司 2023 年盈利的 Wind 一致预测来计算板块估值，没有一致预期的，若 2

105、022 年利润为正则假设与 2022 年持平，否则假设与 2021 年持平（2021 年归母净利润为正时）或与 2020 年持平（2020 年归母净利润为正时）。整体来看，2023 年估值较低的板块是通信网络设备（14X）、线缆（14X），光器件/光模块（19X）、较高的板块是通信增值服务（152X）、通信配套服务（65X）、智能卡（49X）。001052012-01-042012-05-042012-09-042013-01-042013-05-042013-09-042014-01-042014-05-042014-09-042015-01-042015-05-042

106、015-09-042016-01-042016-05-042016-09-042017-01-042017-05-042017-09-042018-01-042018-05-042018-09-042019-01-042019-05-042019-09-042020-01-042020-05-042020-09-042021-01-042021-05-042021-09-042022-01-042022-05-042022-09-042023-01-042013.12.4工信部工信部4G发牌发牌运营商相继运营商相继宣布宣布4G商用商用4G发牌概发牌概念期念期4G建网建网+应用应用5G概念概念炒

107、作炒作5G频谱发频谱发放、商用放、商用5G建设建设5GB端商用端商用 22 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 通信通信 图表图表58：通信通信子板块子板块 2022、2023E 估值估值 资料来源：Wind，中信建投 5.通信板块减持规模同比通信板块减持规模同比增长增长，质押风险质押风险持续释放持续释放 5.1 今年今年以来通信板块上市公司重要股东以来通信板块上市公司重要股东减持规模同比减持规模同比增长增长 2023 年 1 月至 4 月，通信板块上市公司股东、管理层及相关人士在二级市场以集中竞价或大宗交易方式减持股票 2.89 亿股，同比提升 7.32%，市值 80.09 亿元，同比提

108、升 88.3%，减持股份数占通信板块 A 股流通股总量（以 2023/04/28 数值计）的 0.26%。图表图表59：2022 年年 1 月月-2023 年年 4 月月通信板块公司重要股东二级市场减持通信板块公司重要股东二级市场减持情况情况 资料来源：Wind，中信建投 2022 年以来，重要股东累计减持金额最高的 5 家公司依次为：中际旭创（19.8 亿元）、中兴通讯（15.5 亿元）、亿联网络（11.9 亿元）、海能达（8.7 亿元）、华测导航（8.7 亿元）。2022 年以来累计减持股数占 A 股流通225240363025202749352

109、5020222023E16.8210.4812.003.221.3114.306.035.0814.632.7113.465.866.4712.5833.9627.070.06%0.05%0.13%0.03%0.01%0.08%0.05%0.02%0.15%0.01%0.06%0.05%0.03%0.09%0.11%0.03%0.00%0.02%0.04%0.06%0.08%0.10%0.12%0.14%0.16%0.18%05540累计减持股份参考市值（亿元）累计减持股数占A股流通股比例 23 请参阅最后一页的重要声明 行业深

110、度报告 通信通信 股比例最高的 5 家公司依次为：南凌科技（30%）、线上线下（20%）、楚天龙（15%）、海能达（14%）、武汉凡谷（13%）。图表图表60：2022 年初至今年初至今通信板块通信板块公司重要股东二级市场公司重要股东二级市场减减持持金额金额（亿元亿元）图表图表61：2022 年初至今年初至今通信通信板块板块公司公司重要股东重要股东二级市场减二级市场减持持股数股数占占 A 股流通股比例股流通股比例 资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投 5.2 通信板块通信板块质押质押率保持稳定，率保持稳定，大股东大股东质押风险可控质押风险可控 2022 年以来年以来，通信

111、通信板块板块质押率质押率整体稳定，质押比例超整体稳定，质押比例超 40%的公司数下降的公司数下降。2022 年 1 月以来，通信板块质押股数占通信板块 A 股总数的比例基本保持在 4.4%水平，目前板块内质押比例超 40%的公司仅大富科技一家。图表图表62：2021 年以来通信年以来通信板块质押板块质押情况（截至情况（截至 2023/04/28）资料来源：Wind，中信建投 2022 年以来，通信板块大股东质押比例下降后维持稳定年以来，通信板块大股东质押比例下降后维持稳定。2022 年 1 月以来，通信板块上市公司第一大股东19.815.511.98.78.78.58.47.16.76.30.

112、05.010.015.020.030%20%15%14%13%11%10%10%9%9%0%5%10%15%20%25%30%35%01234567890.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%2021-01-022021-02-022021-03-022021-04-022021-05-022021-06-022021-07-022021-08-022021-09-022021-10-022021-11-022021-12-022022-01-022022-02-022022-03-022022-04-022022-05-022022-06-022022-07-022022

113、-08-022022-09-022022-10-022022-11-022022-12-022023-01-022023-02-022023-03-022023-04-02整体质押比例整体质押比例超过40%的公司个数 24 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 通信通信 质押股数占其所持股份比例下降后维持稳定，2022 年 1 月 3 日，质押比例为 4.8%，至 2022 年 4 月 4 日，质押比例为 4.5%，期间质押比例持续下降，至 2023 年 4 月 28 日，质押比例为 4.3%，期间质押比例相对维持稳定。大股东质押比例达到 90%的公司为 6 家。图表图表63：2021 年以

114、来通信年以来通信板块板块公司大股东公司大股东质押质押情况（截至情况（截至 2023/04/28）资料来源：Wind，中信建投 截至 2023 年 4 月 28 日，通信板块质押比例排名前五公司依次为大富科技、ST 国安、ST 信通、通鼎互联、ST 鹏博士，大股东质押比例 100%公司包括 ST 鹏博士、*ST 日海。图表图表64：通信通信板块板块质押率（质押率（%）排名）排名前十公司前十公司 图表图表65：通信板块通信板块大股东质押大股东质押比例（比例（%）排名前十）排名前十公司公司 资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投 6.投资建议投资建议与风险提示与风险提示 回顾 2

115、022 年及 2023 年一季度，通信行业总体经营表现良好。目前，虽然一季度通信行业公募基金持仓占比达到 1.65%，环比提升 0.35pct，但较历史高点仍有差距，同时目前申万通信指数动态 PE 为 30.78，处于 10年以来的 8.70%分位点，处历史低位。因此，建议持续关注通信板块，一是持续推荐受益 AI 及数字中国建设的云计算板块，包括光模块的中际旭创、天孚通信、新易盛、华工科技、源杰科技等，ICT 设备商紫光股份、中兴3456780.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%大股东质押数占所持股份比例大股东质押比例达到90%的公司个数55.136.235.434.

116、228.0 27.723.021.920.419.70.010.020.030.040.050.060.0100.0 100.0 99.6 99.4 94.7 93.8 84.8 82.4 80.1 73.9 0.020.040.060.080.0100.0120.0 25 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 通信通信 通讯、工业富联、锐捷网络等；IDC 的润泽科技、奥飞数据、宝信软件等；二是继续推荐电信运营商板块，包括中国电信、中国联通、中国移动。三是随着宏观经济企稳向好，物联网板块（PC、POS、车载通信模组，智能控制器等）及云通信需求有望逐步复苏，也建议关注，包括广和通、拓邦股份、和

117、而泰、亿联网络等。图表图表66：通信通信（申万申万）个股个股 2022、20223Q1 业绩业绩情况情况（截止（截止 20230428 最新成分最新成分 108 家）家）2022 2023Q1 营收营收 营收营收 YoY 归母净利润归母净利润 归母净利润归母净利润YoY 营收营收 营收营收 YoY 归母净利润归母净利润 归母净利润归母净利润YoY 中兴通讯 1,229.54 7.36%80.80 18.60%291.43 6.46%26.42 19.20%中国联通 3,549.44 8.26%72.99 15.76%972.22 29.35%22.66 11.56%中国移动 9,372.59

118、10.49%1,254.59 8.21%2,507.46 12.90%280.67 9.53%中国电信 4,749.67 9.40%275.93 6.32%1,297.53-36.50%79.84 10.53%中际旭创 96.42 25.29%12.24 39.57%18.37-1.97%2.50 14.95%中天科技 402.71-12.76%32.14 1767.49%82.75-39.58%7.68 -24.36%新易盛 33.11 13.83%9.04 36.51%6.00-25.83%1.08 -18.57%亨通光电 464.64 12.58%15.84 10.25%108.67-3

119、9.81%3.95 14.82%亿联网络 48.11 30.57%21.78 34.75%8.89 33.94%4.23 -13.12%烽火通信 309.18 17.49%4.06 40.91%50.16-32.20%0.37 12.89%剑桥科技 37.86 29.66%1.71 154.93%10.74-30.81%0.71 扭盈 天孚通信 11.96 15.89%4.03 31.51%2.87 21.54%0.92 11.14%移远通信 142.30 26.36%6.23 73.94%31.37-0.04%(1.35)扭亏 梦网科技 41.57 30.93%(7.22)-203.25%1

120、0.35 48.44%0.11 扭盈 26 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 通信通信 2022 2023Q1 星网锐捷 157.41 16.18%5.76 6.37%33.53-3.14%0.81 -31.34%光迅科技 69.12 6.56%6.08 7.25%12.68 16.19%1.02 -28.62%中瓷电子 13.05 28.72%1.49 22.19%3.29 9.17%0.36 1.39%广和通 56.46 37.41%3.64 -9.19%18.13 24.11%1.40 34.28%华测导航 22.36 17.50%3.61 22.69%5.12-17.71%0.7

121、9 18.49%普天科技 70.76 7.98%2.13 50.73%12.22 5.61%0.22 13.79%ST 鹏博士 37.05-6.25%(4.53)-61.20%9.34 5.47%0.36 -82.02%二六三 8.95 0.45%0.32 -4.07%2.09 21.74%0.20 -44.72%欧比特 4.25-38.87%(5.72)扭亏 1.20-3.48%0.27 240.82%ST 实达 2.62-71.54%(0.98)-114.14%0.36-9.42%0.10 扭盈 永鼎股份 42.28 8.13%2.26 87.37%9.35-22.04%0.24 68.1

122、7%海能达 56.53-1.16%4.07 扭盈 8.57 11.08%(0.56)-23.36%ST 国安 27.07 1.74%(13.88)-5.96%7.22 34.17%0.73 扭盈 高鸿股份 68.58-19.78%0.22 45.46%12.26 2.64%0.08 286.03%博创科技 14.67 27.08%1.94 19.59%3.93 78.97%0.37 1.90%恒宝股份 10.34 7.69%0.82 54.31%3.04 34.53%0.34 扭盈 东土科技 11.05 17.40%0.20 288.89%1.74 21.89%(0.61)-6.93%东方通信

123、 32.30 6.33%1.35 16.10%6.01 52.89%0.13 145.69%27 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 通信通信 2022 2023Q1 华星创业 6.76-5.60%0.14 扭盈 1.53 15.32%(0.06)228.64%特发信息 41.92-8.70%0.13 扭盈 9.72 5.26%(0.10)扭亏 三维通信 102.96 0.32%1.35 扭盈 33.94-54.79%0.20 24.36%吴通控股 36.07-14.77%0.20 -66.66%7.89-51.95%0.20 扭盈 长飞光纤 138.30 45.03%11.67 64.7

124、1%31.95 25.33%2.41 18.40%武汉凡谷 20.73 12.82%2.76 21.32%5.01-5.30%0.45 -58.61%东信和平 12.86 19.88%0.92 111.12%3.50 68.61%0.36 321.48%共进股份 109.74 1.53%2.27 -42.68%21.23 18.05%0.76 52.03%润建股份 81.59 23.58%4.24 20.16%22.93-5.35%1.40 36.14%大唐电信 10.75-17.99%0.37 扭盈 0.87-4.74%(0.67)55.46%通鼎互联 33.16 11.37%1.25 扭盈

125、 7.44 30.12%1.19 94.50%南京熊猫 41.54-8.33%0.40 -3.44%5.58 8.74%(0.30)79.61%国脉科技 5.15 7.09%0.72 -26.81%1.03 34.29%0.43 198.44%恒信东方 4.89 0.51%(4.21)-18.06%0.97 13.02%(0.22)-31.28%德生科技 9.05 21.91%1.14 24.26%1.72-17.53%0.16 55.70%太辰光 9.34 44.43%1.80 150.91%1.90 61.85%0.29 21.73%东软载波 9.36 3.29%1.63 22.44%1.

126、44 28.91%0.14 -37.21%楚天龙 17.19 31.37%1.66 164.54%3.26 37.39%0.43 6.04%28 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 通信通信 2022 2023Q1 佳讯飞鸿 11.45 10.88%0.62 -47.17%1.75 23.83%(0.07)118.05%天喻信息 17.92 25.27%0.86 扭盈 4.69-2.57%0.18 1867.42%光库科技 6.42-3.80%1.18 -9.94%1.55 28.58%0.15 -32.46%意华股份 50.11 11.61%2.40 76.78%9.37-35.13%0

127、.16 -65.30%锐捷网络 113.26 23.26%5.50 20.14%21.52 72.88%1.19 7.43%中贝通信 26.43 0.06%1.09 -40.11%5.59 47.56%0.23 124.68%富通信息 13.31-6.92%0.13 94.01%1.52-16.53%(0.19)扭亏 大富科技 25.92 9.55%0.93 扭盈 5.19 4.61%(0.20)-29.34%恒实科技 12.62 3.04%0.31 扭盈 1.79 18.49%0.21 扭盈 超讯通信 20.26 36.55%0.15 扭盈 2.58 2.22%(0.20)扭亏 平治信息 3

128、5.56-1.25%1.22 -49.74%3.86-22.78%0.17 -84.68%辉煌科技 6.52-11.57%1.04 -13.43%1.31 79.04%0.24 23.72%宜通世纪 25.92 10.88%0.20 -63.28%5.57-0.50%0.01 -8.27%通宇通讯 14.07 1.45%0.82 98.27%2.43 25.49%0.34 70.88%鼎信通讯 31.15 10.41%1.19 -24.23%4.65 39.23%(0.58)-42.61%北纬科技 2.34 7.16%0.17 -69.66%0.64 26.27%0.01 -78.12%会畅通

129、讯 6.70-1.26%0.17 扭盈 1.34 56.53%(0.02)扭亏 移为通信 10.02 8.85%1.65 6.35%1.76 95.30%0.19 2.20%29 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 通信通信 2022 2023Q1 立昂技术 7.57-21.81%(3.28)40.13%1.66-41.99%0.23 232.70%科信技术 8.34 18.32%(0.13)88.91%1.08 49.41%(0.39)-210.15%联特科技 8.25 18.08%1.13 6.95%1.80 17.10%0.26 4.00%长江通信 2.32 111.00%1.86

130、102.97%0.32-9.16%0.29 28.36%天邑股份 29.92 24.78%1.93 7.05%7.58 121.57%0.62 -12.27%铭普光磁 23.23 4.00%0.69 -218.77%5.29 17.96%0.06 -72.70%*ST 日海 33.61-28.72%(12.76)-683.39%6.35 2.56%(0.73)48.84%中富通 10.56 8.07%0.36 -50.95%2.90 13.25%0.15 3.16%世嘉科技 10.95-15.64%(0.31)95.29%2.35 9.22%(0.05)-68.58%世纪鼎利 4.68 24.

131、18%(3.76)72.98%0.70 46.03%(0.13)扭亏 纵横通信 11.34 28.29%0.22 22.38%2.13 11.12%(0.08)-17.40%欣天科技 5.17 86.66%0.46 571.05%1.94-13.35%0.24 282.39%瑞斯康达 21.56 16.33%0.80 扭盈 3.10-77.33%(0.28)扭亏 万隆光电 5.31-27.18%(0.22)扭亏 0.85 1860.14%(0.01)扭亏 吉大通信 5.28 2.62%0.22 -33.68%0.93-47.28%0.05 13.35%华脉科技 10.94-7.61%(0.95

132、)扭亏 2.17 314.89%(0.20)54.51%兆龙互连 16.11 9.99%1.30 47.80%3.28 6.74%0.16 -25.14%中通国脉 4.14-20.09%(1.52)57.39%0.45 15.20%(0.22)41.88%30 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 通信通信 2022 2023Q1 万马科技 5.09 2.11%0.31 657.41%0.89-28.51%0.02 扭盈 菲菱科思 23.52 6.54%1.95 15.68%5.05-62.45%0.55 -17.46%中光防雷 5.55-6.30%0.25 -14.99%1.20-21.4

133、0%0.07 -9.31%亿通科技 3.38 35.45%0.25 -11.86%0.42 11.34%(0.05)扭亏 ST 高升 5.15-28.33%(5.36)-9.66%1.12-24.14%(0.71)38.03%神宇股份 7.68-8.49%0.43 -38.02%1.40 10.52%0.09 -47.37%精伦电子 1.79-32.32%(0.32)-245.76%0.26 7.92%(0.12)59.79%汇源通信 4.46-0.74%0.18 -30.36%1.03 58.03%0.05 32.63%嘉环科技 39.32 10.60%2.14 1.50%8.38-23.1

134、4%0.33 15.36%ST 中嘉 15.16-22.28%(0.79)96.07%3.56 136.63%(0.07)-23.82%ST 信通 2.61-33.46%(3.50)-74.49%0.48 3.76%(0.49)-17.52%ST 九有 3.06 14.14%(0.80)1.17%0.40 25.03%(0.10)-42.15%南凌科技 5.67-1.64%0.57 -9.23%1.40 5.49%0.09 -33.02%*ST 新海 1.76-25.25%(2.97)扭亏 0.38 9.08%0.10 306.96%ST 路通 2.14 11.05%(0.19)-15.66%

135、0.49 37.89%0.01 -87.27%阿莱德 3.98 7.06%0.74 5.79%0.93 36.35%0.10 19.96%广哈通信 3.83 10.84%0.49 11.68%0.47-42.17%(0.01)-79.66%元道通信 21.11 29.93%1.25 17.48%4.39 41.63%0.21 7.93%31 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 通信通信 2022 2023Q1 线上线下 19.37 49.61%0.50 -40.97%5.00-7.71%0.13 -26.41%挖金客 6.53-2.23%0.48 -26.94%1.62 92.29%0.1

136、4 -3.73%科瑞思 3.07-18.56%1.03 -17.39%0.71 192.29%0.17 -52.42%澄天伟业 5.35 26.39%0.42 150.79%1.28 292.29%0.07 68.01%资料来源：Wind，中信建投 图表图表67：通信子板块包含通信子板块包含个股个股 代码代码 公司公司 代码代码 公司公司 代码代码 公司公司 线缆 000070.SZ 特发信息 北斗 002151.SZ 北斗星通 通信增值服务 000889.SZ 中嘉博创 000836.SZ 富通信息 002465.SZ 海格通信 002123.SZ 梦网科技 002491.SZ 通鼎互联 3

137、00045.SZ 华力创通 002148.SZ 北纬科技 600105.SH 永鼎股份 300101.SZ 振芯科技 300571 平治信息 600487.SH 亨通光电 002383.SZ 合众思壮 300081.SZ 恒信东方 600522.SH 中天科技 300177.SZ 中海达 300288.SZ 朗玛信息 601869.SH 长飞光纤 物联网 002313.SZ*ST 日海 专网设备 002465.SZ 海格通信 光器件 002281.SZ 光迅科技 300098.SZ 高新兴 002583.SZ 海能达 300308.SZ 中际旭创 300183.SZ 东软载波 300213.S

138、Z 佳讯飞鸿 300394.SZ 天孚通信 300590.SZ 移为通信 603712.SH 七一二 300502.SZ 新易盛 300638.SZ 广和通 300762.SZ 上海瀚讯 300548.SZ 博创科技 603236.SH 移远通信 600776.SH 东方通信 300570.SZ 太辰光 603421.SH 鼎信通讯 002446.SZ 盛路通信 300620.SZ 光库科技 688100.SH 威胜信息 智能卡 002017.SZ 东信和平 603118.SH 共进股份 688159.SH 有方科技 002104.SZ 恒宝股份 003031.SZ 中瓷电子 688618.S

139、H 三旺通信 002908.SZ 德生科技 32 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 通信通信 603083.SH 剑桥科技 002881.SZ 美格智能 300205.SZ 天喻信息 300565.SZ 科信技术 688288.SH 鸿泉物联 300689.SZ 澄天伟业 IDC 002335.SZ 科华数据 通信网络设备 002396.SZ 星网锐捷 003040.SZ 楚天龙 300383.SZ 光环新网 300504.SZ 天邑股份 通信配套服务 300025.SZ 华星创业 600845.SH 宝信软件 603803.SH 瑞斯康达 300560.SZ 中富通 603881.SH

140、 数据港 000063.SZ 中兴通讯 300597.SZ 吉大通信 300738.SZ 奥飞数据 600498.SH 烽火通信 300603.SZ 立昂技术 通信增值服务 000889.SZ ST 中嘉 000938.SZ 紫光股份 603220.SH 中贝通信 002123.SZ 梦网科技 300571 平治信息 603322.SH 超讯通信 002148.SZ 北纬科技 无线天馈 002194.SZ 武汉凡谷 603559.SH 中通国脉 300571 平治信息 002792.SZ 通宇通讯 603602.SH 纵横通信 300081.SZ 恒信东方 002897.SZ 意华股份 002

141、093.SZ 国脉科技 300288.SZ 朗玛信息 300134.SZ 大富科技 002929.SZ 润建股份 300292.SZ 吴通控股 688182.SH 灿勤科技 002544.SZ 普天科技 300399.SZ 天利科技 北斗 002151.SZ 北斗星通 智能控制器 002402.SZ 和而泰 300578.SZ 会畅通讯 002465.SZ 海格通信 002139.SZ 拓邦股份 300628.SZ 亿联网络 300045.SZ 华力创通 300543.SZ 朗科智能 600804.SH ST 鹏博士 300101.SZ 振芯科技 300916.SZ 朗特智能 300959 线

142、上线下 002383.SZ 合众思壮 003028.SZ 振邦智能 300921 南凌科技 300177.SZ 中海达 300822.SZ 贝仕达克 002467.SZ 二六三 300627.SZ 华测导航 301135.SZ 瑞德智能 300017.SZ 网宿科技 002115.SZ 三维通信 资料来源：Wind，中信建投 风险分析风险分析 国际环境变化对供应链的安全和稳定产生影响，且对公司往海外拓展的进度产生影响；芯片紧缺影响相关公司产品交付能力；疫情影响超预期，对公司的生产、销售和交付产生影响；5G 进展不及预期，影响 5G 产业链相关公司的需求；市场竞争加剧，导致毛利率快速下滑；汇率波

143、动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括光模块、移动模组等板块的企业；物联网及卫星互联网发展不及预期等；运营商的云计算业务发展不及预期；运 33 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 通信通信 营商资本开支不及预期；云厂商资本开支不及预期。34 行业深度报告 通信通信 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍分析师介绍 阎贵成阎贵成 中信建投证券通信&计算机行业首席分析师，北京大学学士、硕士，专注于云计算、物联网、信息安全、信创与 5G 等领域研究。近 8 年中国移动工作经验，6 年多证券研究经验。系 2019-2021 年新财富、水晶球通信行业最佳分析师第一名，2017-2018年新财富、水晶

144、球通信行业最佳分析师第一名团队核心成员。武超则武超则 中信建投证券研究所所长兼国际业务部负责人，董事总经理，TMT 行业首席分析师。新财富白金分析师，2013-2020 年连续八届新财富最佳分析师通信行业第一名；2014-2020 年连续七届水晶球最佳分析师通信行业第一名。专注于 5G、云计算、物联网等领域研究。中国证券业协会证券分析师、投资顾问与首席经济学家委员会委员。刘永旭刘永旭 通信行业分析师，南开大学学士、硕士，曾从事军工行业研究工作，2020 年加入中信建投通信团队，主要研究云计算 IDC、工业互联网、通信新能源、卫星应用、专网通信等方向。2020-2021 年新财富、水晶球通信行业

145、最佳分析师第一名团队成员。杨伟松杨伟松 通信行业分析师，南京大学理学学士，浙江大学工学硕士。6 年光通信行业研发及管理经验，曾就职于光通信头部企业 Coherent。2022 年 2 月加入中信建投通信团队，主要研究光通信、ICT 设备和激光雷达等方向。曹添雨曹添雨 中信建投证券通信行业分析师，中央财经大学硕士，曾在国家电网从事信息通信工作，2020 年加入中信建投通信团队，2020-2021 年新财富、水晶球通信行业最佳分析师第一名团队成员。35 行业深度报告 通信通信 请参阅最后一页的重要声明 评级说明评级说明 投资评级标准 评级 说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后 6个月内

146、的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深300 指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。股票评级 买入 相对涨幅 15以上 增持 相对涨幅 5%15 中性 相对涨幅-5%5之间 减持 相对跌幅 5%15 卖出 相对跌幅 15以上 行业评级 强于大市 相对涨幅 10%以上 中性 相对涨幅-10-10%之间 弱于大市 相对跌幅 10%以上 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规

147、的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说明 本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告上海品茶。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香

148、港证监会牌照的中央编号已披露在报告上海品茶。一般性声明一般性声明 本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假

149、设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接

150、损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去 12 个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、

151、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有，违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部 中信建投（国际）中信建投（国际）北京 上海 深圳 香港 东城区朝内大街2 号凯恒中心B座 12 层 上海浦东新区浦东南路528号南塔 2103 室 福田区福中三路与鹏程一路交汇处广电金融中心 35 楼 中环交易广场 2 期 18 楼 电话：（8610）8513-0588 电话：（8621）6882-1600 电话：（86755）8252-1369 电话：（852）3465-5600 联系人：李祉瑶 联系人：翁起帆 联系人：曹莹 联系人：刘泓麟 邮箱： 邮箱： 邮箱： 邮箱：charleneliucsci.hk