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1、 行业专题报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1. 云巨头业绩高增长，云侧投入持续加码 . 7 1.1 疫情下云计算巨头营收逆势增长 . 7 1.2 云巨头云业务 Q3 维持高增长，未来云需求持续强劲 . 9 1.3 云巨头 CapEx 大幅增长，未来云侧投入持续加码 . 12 1.3.1 海外：云巨头 Q3CapEx 大幅增长，IDC 建设有望于 2021 复苏 . 12 1.3.2 中国：疫情叠加新基建，千亿级投资助力云计算 . 13 1.3.3 未来云侧投入有望加码，国内外数通产业受益可期 . 14 1.4 云巨头营收增长强劲，CapEx 同步回暖 . 17 1.4.1 M

2、icrosoft：CapEx 投入加码，Azure 增长强劲 . 17 1.4.2 Google：三重驱动云业务，CapEx 投资回暖 . 19 1.4.3 Amazon:疫情下云化需求加速，Q3 Capex 同比环比大幅提升 . 20 1.4.4 阿里云：云业务同增 60%，CapEx 大幅提升 35% . 22 1.4.5 腾讯：云需求依旧，云基础设施投资强劲 . 24 2. 云计算上游企业业绩维稳，积极布局新架构新需求 . 26 2.1 核心上游企业营收大增，业绩维稳 . 26 2.2 400G 有望于 2021 起量，下一代需求拉动增长 . 27 2.2.1 Intel：业绩稳增长，D

3、CG 高增长后放缓 . 27 2.2.2 AMD：Q3 净利润翻三番，联合 Xilinx 助推下一代数据中心 . 30 2.2.3 Cisco：云安全迎双位数增长，跨云需求带来新架构需求 . 31 2.2.4 Arista：需求强劲依旧，研发红利显现 . 33 2.2.5 Juniper：云业务进入短暂平台期，400G 或于 2021 年起量 . 34 2.2.6 Broadcom:疫情下供应链受限，Tomahawk4 助力超大规模数据中心部署 . 35 2.2.7 Inphi: 400G 有望规模部署，云需求强劲依旧 . 37 3. 投资建议&重点标的梳理 . 39 3.1 投资建议 . 3

4、9 3.2 重点标的梳理 . 40 4. 风险提示 . 42 行业专题报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录图表目录 图 1：云巨头 2020Q3 营收（百万美元） . 7 图 2：云巨头历年 Q3 单季度营收（百万美元） . 7 图 3：云巨头 2020 各季度营收（百万美元） . 7 图 4：云巨头 2020Q3 营收增速对比 . 7 图 5：云巨头 2020Q3 净利润（百万美元） . 8 图 6：云巨头历年 Q3 单季度净利润（百万美元） . 8 图 7：云巨头 2020 各季度净利润（百万美元） . 8 图 8：云巨头 2020Q3 净利润增速对比 . 8 图 9：全球云计

5、算 IaaS 市场格局演变 . 9 图 10：中国公有云市场规模及预测（亿元） . 10 图 11：2020 上半年中国公有云 IaaS+PaaS 市场份额 . 10 图 12：海外云巨头云业务营收（百万美元） . 11 图 13：中国云巨头云业务营收（百万元） . 11 图 14：海外云巨头 CapEx（百万美元） . 13 图 15：云巨头 Q3 单季度 CapEx（百万美元） . 13 图 16：2020Q2 中国云基础设施服务支出占比 . 13 图 17：国内云巨头 CapEx（百万美元） . 14 图 18：国内云巨头单季度 CapEx（百万美元） . 14 图 19：2020Q3

6、全球云基础设施服务市场 . 15 图 20：数据中心交换机分速率营收预计 . 16 图 21：交换机端口出货量 . 16 图 22：微软单季度营收情况（百万美元） . 17 图 23：微软单季度净利润情况（百万美元） . 17 图 24：微软智能云营收情况（百万美元） . 17 图 25：微软单季度智能云营收情况（百万美元） . 17 图 26：微软 Capex（百万美元） . 18 图 27：微软单季度 Capex（百万美元） . 18 图 28：谷歌分季度营收情况（百万美元） . 19 图 29：谷歌分季度净利润情况（百万美元） . 19 图 30：谷歌云业务营收（百万美元） . 20 图

7、 31：谷歌云分季度营收（百万美元） . 20 图 32：谷歌 Capex（百万美元） . 20 图 33：谷歌单季度 Capex（百万美元） . 20 图 34：亚马逊分季度营收情况（亿美元） . 21 图 35：亚马逊分季度净利润情况（亿美元） . 21 图 36：AWS 分季度收入情况（亿美元） . 21 图 37：亚马逊分季度资本开支情况（百万美元） . 22 图 38：亚马逊分季度融资租赁取得固定资产情况（百万美元） . 22 图 39：阿里巴巴云计算营收（百万元） . 23 图 40：阿里巴巴分季度云计算营收（百万元） . 23 图 41：阿里巴巴分季度营收（百万元） . 23 图

8、 42：阿里巴巴分季度净利润（百万元） . 23 行业专题报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 43：阿里巴 Capex（百万元） . 24 图 44：阿里巴巴单季度 Capex（百万元） . 24 图 45：腾讯控股分季度营收情况（百万元） . 24 图 46：腾讯控股分季度净利润情况（百万元） . 24 图 47：腾讯金融科技及企业服务单季度营收情况（含云业务，百万元） . 25 图 48：腾讯控股 capex（百万元） . 26 图 49：腾讯控股单季度 capex（百万元） . 26 图 50：上游核心企业 2020Q3 营收（百万美元） . 27 图 51：上游核心企业历年 Q

9、3 单季度营收（百万美元） . 27 图 52：上游核心企业 2020Q3 净利润（百万美元） . 27 图 53：上游核心企业历年 Q3 单季度净利润（百万美元） . 27 图 54：Intel 分季度营收情况（亿美元） . 28 图 55：Intel 分季度净利润情况（亿美元） . 28 图 56：英特尔即将推出的第三代 Xeon 可扩展产品 Ice Lake . 29 图 57：AMD 营业收入（百万美元） . 30 图 58：AMD 净利润（百万美元） . 30 图 59：Cisco 营业收入（百万美元） . 32 图 60：Cisco 净利润（百万美元）. 32 图 61：Arist

10、a 营业收入（百万美元） . 33 图 62：Arista 净利润（百万美元） . 33 图 63：Arista 750 系列 . 34 图 64：Juniper 营业收入（百万美元） . 34 图 65：Juniper 净利润（百万美元） . 34 图 66：Broadcom 分季度营收情况（亿美元） . 36 图 67：Broadcom 分季度净利润情况（亿美元） . 36 图 68：tomahawk 演进 . 37 图 69：Inphi 分季度营收情况（百万美元） . 38 表 1：全球公有云服务营收预测（百万美元） . 9 表 2：各大云计算产业链企业未来云需求判断 . 12 表 3：

11、各云巨头未来云侧投入 . 14 表表 4：云计算产业链重点投资标的梳理云计算产业链重点投资标的梳理 . 40 行业专题报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 云巨头业绩高增长， 云侧投入持续加码云巨头业绩高增长， 云侧投入持续加码 1.1 疫情下云计算巨头营收逆势增长疫情下云计算巨头营收逆势增长 云巨头云巨头 Q3 营收同比环比均大幅增长。营收同比环比均大幅增长。 全球云巨头相继发布第三季度报告 （由于美股财政 年度不统一，本报告中按照月份整合财务数据，统称为三季度报告） ，已发布三季度财报 的 云 巨 头 中 ， 2020 年 1-9 月 亚 马 逊 / 微 软 / 谷 歌 / 阿 里

12、 / 腾 讯 分 别 实 现 营 收 2605.09/1102.08/1256.29/606.21/511.59 亿美元， 同增 34.92%/13.22%/8.50%/27.81%/29.86%， 均实现高速增长， 五家云巨头 2020 前三季度营收平均增速为 22.86%， 且亚马逊及腾讯增 速 已 显 著 高 于2019全 年 水 平 。 7-9月月 单 季 度 分 析 ，单 季 度 分 析 ， 分 别 实 现 营 收 961.45/371.54/461.73/227.69/184.21 亿美元， 同比增长 37.39%/12.4%/14.0%/30.28%/33.99%， 较 2019

13、Q3 增速分别变动+13.69/-1.25/-6.02/-9.5/+13.84 个百分点，五家云巨头 Q3 单季度 营收同比平均增幅 25.61%。2020 各季度环比分析各季度环比分析，各云巨头 2020Q3 营收环比变动分别 为 8.14%/-2.31%/20.57%/0.85%，整体而言 Q3 相对 Q2 仍保持较高增长。 图图 1：云巨头云巨头 2020Q3 营收营收（百万美元）（百万美元） 图图 2：云巨头历年云巨头历年 Q3 单季度单季度营收营收（百万美元）（百万美元） 资料来源：wind、长城证券研究所 资料来源：wind、长城证券研究所 图图 3：云巨头云巨头 2020 各季度

14、营收（百万美元）各季度营收（百万美元） 图图 4：云巨头云巨头 2020Q3 营收增速营收增速对比对比 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 200192020Q3 百万 亚马逊(AMAZON)微软公司(MICROSOFT)谷歌(ALPHABET)-C 腾讯控股阿里巴巴亚马逊YOY（%） 微软YOY（%）谷歌YOY（%）腾讯YOY（%） 阿里巴巴YOY（%） 0 10 20 30 40 50 60 70 0 20,000

15、 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 2016Q3 2017Q3 2018Q3 2019Q3 2020Q3 百万 亚马逊(AMAZON)微软公司(MICROSOFT) 谷歌(ALPHABET)-C腾讯控股 阿里巴巴亚马逊YOY（%） 微软YOY(%)谷歌YOY(%) 腾讯YOY(%)阿里巴巴YOY(%) -40 -20 0 20 40 0 50,000 100,000 150,000 Q1Q2Q3 亚马逊(AMAZON)微软公司(MICROSOFT) 谷歌(ALPHABET)-C腾讯控股 阿里巴巴亚马逊QOQ(%) 微软QOQ(%)谷歌QOQ(%) 腾讯Q

16、OQ（%）阿里巴巴QOQ(%) -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 亚马逊(AMAZON) 微软公司 (MICROSOFT) 谷歌(ALPHABET)-C腾讯控股 阿里巴巴 2020Q3单季度QOQ20201-9月YOY2020Q3单季度YOY 行业专题报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：wind、长城证券研究所 资料来源：wind、长城证券研究所 海内海内外云巨头净利润外云巨头净利润 Q3 高增长，高增长，阿里同比业绩受同期一次性阿里同比业绩受同期一次性收益收益影响影响。2020 年 1-9 月 亚马逊/微软/谷歌/阿里/腾讯分别

17、实现净利润 141.09/358.47/250.42/114.09/147.64 亿美元， 分别同比变动+69.58%/+9.71%/+5.79%/-33.79%/41.51%，除阿里外净利润均实现正增长。 阿里净利润同比下降主要由于去年同期公司收到蚂蚁集团33%的股权后取得了重大的一 次性收益 692 亿元。若以剔除一次性收益和其他项目后的 non-GAAP 净利润相比，则同 比增长 44%。 五家云巨头 2020 前三季度净利润平均增速为 18.56%。 7-9 月月单季度分析，单季度分析， 分 别 实 现 净 利 润63.31/138.93/112.47/42.40/56.60亿 美 元

18、 ， 同 比 变 动 196.67%/30.11%/59.13%/-60.22%/96.4%，除阿里外净利润均实现大幅增长，亚马逊、微 软、谷歌 2020Q3 增速相较于 2019Q3 的增速大幅拉升，五家云巨头 Q3 单季度利润同比 平均增幅 64.42%。2020 各季度环比分析各季度环比分析，各云巨头 2020Q3 净利润环比变动分别为 20.75%/24.02%/61.62%/-39.25%/16.42%，除阿里外，各云巨头三季度净利润较 Q2 均有 较大幅度增长。 图图 5：云巨头云巨头 2020Q3 净利润净利润（百万美元）（百万美元） 图图 6：云巨头历年云巨头历年 Q3 单季度

19、净利润单季度净利润（百万美元）（百万美元） 资料来源：wind、长城证券研究所 资料来源：wind、长城证券研究所 图图 7：云巨头云巨头 2020 各季度净利润（百万美元）各季度净利润（百万美元） 图图 8：云巨头云巨头 2020Q3 净利润净利润增速对比增速对比 资料来源：wind、长城证券研究所 资料来源：wind、长城证券研究所 (100) 0 100 200 300 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 200192020Q3 百万 亚马逊(AMAZON)微软公司(MICROSOFT) 谷歌(ALPHABET)-C腾讯控股 阿

20、里巴巴亚马逊YOY（%） 微软YOY（%）谷歌YOY（%） 腾讯YOY（%）阿里巴巴YOY（%） -200 0 200 400 600 800 1000 1200 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 2016Q3 2017Q3 2018Q3 2019Q3 2020Q3 百万 亚马逊(AMAZON)微软公司(MICROSOFT)谷歌(ALPHABET)-C 腾讯控股阿里巴巴亚马逊YOY（%） 微软YOY(%)谷歌YOY(%)腾讯YOY(%) 阿里巴巴YOY(%) (500) 0 500 1,000 1,500 0 5,000

21、 10,000 15,000 Q1Q2Q3 亚马逊(AMAZON)微软公司(MICROSOFT) 谷歌(ALPHABET)-C腾讯控股 阿里巴巴亚马逊QOQ(%) 微软QOQ(%)谷歌QOQ(%) 腾讯QOQ（%）阿里巴巴QOQ(%) -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 亚马逊(AMAZON) 微软公司 (MICROSOFT) 谷歌(ALPHABET)-C腾讯控股 阿里巴巴 2020Q3单季度QOQ20201-9月YOY2020Q3单季度YOY 行业专题报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 1.2 云巨头云巨头云业务云业务 Q3 维持高增长，未来云需求持续强劲维

22、持高增长，未来云需求持续强劲 全球公有云市场全球公有云市场 2020 持续增长持续增长可期可期， IaaS 在企业转型推动下有望两位数增长。在企业转型推动下有望两位数增长。 据 Gartner 预测， 2020 年全球公有云服务市场有望达 2579 亿美元， 同增 6.3%， 其中疫情推动下 DaaS 有望达到 12 亿美元，增幅高达 95.4%。公有云细分市场中，SaaS 为占比最大细分业务， 占比达 40.59%，市场规模为 1046.72 亿美元，同增 2.56%，从本地许可软件到基于订阅 的 SaaS 模型，再加上疫情期间对新软件协作工具的需求增加，这两个因素推动了 SaaS 的增长。

23、 其次为 IaaS 市场， 预计 2020 年将增长 13.4%， 达到 504 亿美元， 占比 19.54%， 主要由企业急切摆脱传统基础架构运营模式的需求驱动。此外，BPaaS/PaaS/云管理和 安全服务预计 2020 年市场规模分别为 434.38/434.98/146.64 亿美元，分别同比变化 3.92%/15.96%/14.23%。 表表 1：全球公有云服务营收预测（百万美元）全球公有云服务营收预测（百万美元） 2019 2020E 2021E 2022E 云业务流程服务 BPaaS 45212 43438 46287 49509 云应用基础架构服务 PaaS 37512 434

24、98 57337 72022 云应用服务 SaaS 102064 104672 120990 140629 云管理和安全服务 12836 14663 16089 18387 云系统架构服务 IaaS 44457 50393 64294 80980 桌面即服务 DaaS 616 1203 1951 2535 总计 242697 257867 306948 364062 资料来源：Gartner,长城证券研究所 全球市场竞争格局上，全球市场竞争格局上，TOP5 市场集中度持续提升，增速差距继续扩大，寡头竞争局势市场集中度持续提升，增速差距继续扩大，寡头竞争局势 确立确立。2017 年全球前三 Ia

25、aS 服务商包括 Amazon、Microsoft 及 Google，共同占据 51%的 全球IaaS市场份额， 增长率均已超过25%， 行业内其他厂商的整体增长率仅有8%。 2020Q2， 全球前三厂商市场份额增长至 60%，进一步向头部集中。全球公有云 IaaS 市场竞争逐渐 进入深水区，互联网与非互联网阵营服务商的碰撞日趋激烈。未来几年，IaaS 服务商如 何应对企业多云需求带来的复杂性和多样性、如何应对更多传统企业上云带来的机遇和 挑战、如何应对信息通信技术的快速升级迭代，是其能否保持持续竞争力、巩固市场地 位的关键。 图图 9：全球云计算全球云计算 IaaS 市场格局演变市场格局演变

26、 资料来源：Statista(2020.07),长城证券研究所 34%34%34%34%33%32%33% 11%13% 15%15%16%18%18% 6% 6% 7%7%8% 8% 9% 49%47% 44%44%43%42% 40% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2017Q22017Q42018Q32018Q42019Q22020Q12020Q2 AWS微软谷歌其他 行业专题报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 中国中国云市场云市场方面，方面，2020 上半年国内上半年国内公有云服务公有云服务市场三重推动力下持续高速扩张，市场三重推动力下持续高速扩张，2020 公公 有云市场规模预计同增超有云市场规模预计同增超 40%，远高于全球增速，远高于全球增速。据 IDC 报告显示，2020 上半年中国公 有云服务整体市场规模（IaaS/PaaS/SaaS）达到 84 亿美元，同比增长 51%。其中 IaaS 市 场同比增长 57.1%，PaaS 市场同比增长 64.4%。增长由三方面推动，首先，在新基建推 动下，云数据中心建