1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 可选消费可选消费 酒店综述：拐点已至，景气逐步向上酒店综述：拐点已至，景气逐步向上 华泰研究华泰研究 社会服务社会服务 增持增持 (维持维持)酒店酒店 增持增持 (维持维持)研究员 梅昕梅昕 SAC No.S0570516080001 SFC No.BQE385 +(86)21 2897 2080 研究员 沈晓峰沈晓峰 SAC No.S0570516110001 SFC No.BCG366 +(86)21 2897 2088 联系人 曾珺曾珺 SAC No.S0570121120041 SFC No.BTM417

2、+(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 华住集团-S 1179 HK 49.08 买入 锦江酒店 600754 CH 63.00 买入 首旅酒店 600258 CH 27.75 增持 资料来源：华泰研究预测 2023 年 5 月 07 日中国内地 专题研究专题研究 22 年业绩承压，年业绩承压，1Q23 开局靓丽，趋势有望继续向上开局靓丽，趋势有望继续向上 22 年酒店经营受疫情冲击，收入和利润端普遍承压。22 年华住/锦江/首旅/亚朵实现收

3、入 138.6/110.1/50.9/22.6 亿，同比+8.4/-3.4/-17.3/+5.4%；扣非归母净利-13.75/-2.04/-6.74/0.81 亿。1Q23 受益于出行需求回暖，RevPAR上行，龙头顺利实现扭亏为盈。1Q23 锦江/首旅录得收入 29.22/16.56 亿，同比+26/+37%，扣非归母净利 9222/4817 万。当下供给回补仍滞后于需求，2Q 起大型会展活动、节假日增多，我们认为，在商旅和休闲需求共同驱动下，酒店业将迎来量价齐升的旺季行情。加盟商签约积极，2H 展店扩张环比有望提速，过去 3 年降本成果有望在 23 年逐步兑现。维持板块“增持”。RevPA

4、R：22 年复苏节奏缓慢，年复苏节奏缓慢，1Q23 提升显著提升显著 22 年酒店整体修复节奏缓慢，华住境内/锦江境内/首旅/亚朵 RevPAR(RP)分别恢复至 19年同期的 79/72/61/79%，OCC恢复度为79/70/67/86%，ADR恢复度为 101/104/92/91%。华住和亚朵领衔复苏，主要系会员/品牌/运营基础扎实。分结构看，经济型恢复度略好于中高端，有历史低基数、产品迭代等原因。22 年华住/锦江/首旅境内经济型同店 RP 恢复至 19 年同期的73/65/63%，中高端同店 RP 分别恢复至 74/60/51%。1Q23 受益于商旅需求集中回补，恢复度显著提升，部分

5、龙头已超过疫情前水平，华住境内/锦江境内/首旅 RP 分别恢复至 19 年同期的 118/103/92%，并有继续向上趋势。扩张扩张：坚定高质量发展，注重结构优化：坚定高质量发展，注重结构优化 22 年华住/锦江/首旅/亚朵新开 1244/1328/1500/191 家门店，同比-19/-25/-38/+2%；净开 705/947/67/187 家。22 年龙头在疫情期间维持相对较快的展店速度，22 年末小连锁酒店先行回补，导致集团层面 CR3 同比下滑 3pct 至 35%（中国饭店协会），但较 19 年的 31%仍有 4pct 提升，龙头规模优势仍在。三大龙头皆聚焦提质量、优结构，华住/锦

6、江/首旅中端及以上品牌占比同比提升 3.45/2.51/1.8pct，并加速经济型存量产品的迭代和改造。1Q23 仍存疫情部分扰动，但华住、锦江新签约已有明显提速。1Q23华住/锦江/首旅新开门店 262/195/210 家，净开 53/111/18 家。23 年展望：年展望：RP 提升提升/扩张提速扩张提速/盈利能力提升盈利能力提升 龙头经营显著改善，1Q23 虽有疫情过峰影响，但龙头率先受益于供需格局优化，恢复趋势大幅跑赢行业，全年指引已超过 19 年同期。华住/锦江/亚朵预计 23 年 RP 较 19 年同期增长 10-15%/双位数/高个位数。伴随筹建期结束，加盟商信心快速修复，我们预

7、计 2H 起龙头展店有望提速。截至 1Q23，华住/锦江/首旅储备店数量 2,339/4,240/1,907 家，同比+68/-630/+80 家，为后续展店提供支撑。华住/锦江/首旅/亚朵全年计划新开 1,400/1,200/1,500-1,600/280 家。龙头运营效率优化，或助益盈利释放。1Q23 锦江/首旅扣非归母净利率 3.16/2.91%，较 1Q19 已实现 1.03/0.02pct 的提升。酒店业景气度持续上行，龙头更具弹性酒店业景气度持续上行，龙头更具弹性 23 年是酒店全年景气复苏之年，积压的商旅、休闲需求集中回补，供给端营建周期较长，恢复有所滞后，酒店业有望持续受益于格

8、局优化。品牌溢价能力较高、产品扎实的龙头具备更高的提价基础，有望继续领衔复苏，全年不排除实现超预期 RP 修复和签约的可能，进而放大盈利弹性。推荐华住集团（流量/运营效率优势突出，领衔复苏，加速扩张）、锦江酒店（受益于景气提升，整合提效逐步体现）、首旅酒店（展店加速，中高端资产注入带来新看点）。风险提示：居民消费意愿下滑，市场竞争加剧。(10)2142638May-22Sep-22Dec-22Apr-23(%)社会服务酒店沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 可选消费可选消费 正文目录正文目录 22 年经营承压，年经营承压，1Q23 显著提升显著提升.4

9、维持高质量发展，注重升级优化维持高质量发展，注重升级优化.9 强化运营效率，加强收益管理强化运营效率，加强收益管理.14 23 年展望年展望.18 风险提示.20 图表目录图表目录 图表 1：本土酒店龙头公司境内经营数据：RevPAR.4 图表 2：本土酒店龙头公司境内经营数据：RevPAR 恢复（同比 19 年）.4 图表 3：本土酒店龙头公司境外经营数据：RevPAR.4 图表 4：本土酒店龙头公司境外经营数据：RevPAR 恢复（同比 19 年）.4 图表 5：本土酒店龙头公司境内经营数据：OCC.5 图表 6：本土酒店龙头公司境内经营数据：OCC 恢复度（同比 19 年）.5 图表 7

10、：本土酒店龙头公司境外经营数据：OCC.5 图表 8：本土酒店龙头公司境外经营数据：OCC 恢复度（同比 19 年）.5 图表 9：本土酒店龙头公司境内经营数据：ADR.5 图表 10：本土酒店龙头公司境内经营数据：ADR 恢复度（同比 19 年）.5 图表 11：本土酒店龙头公司境外经营数据：ADR.6 图表 12：本土酒店龙头公司境外经营数据：ADR 恢复度（同比 19 年）.6 图表 13：国内龙头境内经济型酒店同店 RevPAR.6 图表 14：国内龙头境内经济型酒店同店 RevPAR 恢复度（较 19 年）.6 图表 15：国内龙头境内经济型酒店同店 OCC.6 图表 16：国内龙头

11、境内经济型酒店同店 OCC 恢复度（较 19 年）.6 图表 17：国内龙头境内经济型酒店同店 ADR.7 图表 18：国内龙头境内经济型酒店同店 ADR 恢复度（较 19 年）.7 图表 19：国内龙头境内中端酒店同店 RevPAR.7 图表 20：国内龙头境内中端酒店同店 RevPAR 较 19 年同期恢复度.7 图表 21：国内龙头境内中端酒店同店 ADR.7 图表 22：国内龙头境内中端酒店同店 ADR 较 19 年同期恢复度.7 图表 23：国内龙头境内中端酒店同店 OCC.8 图表 24：国内龙头境内中端酒店同店 OCC 较 19 年同期恢复度.8 图表 25：19-22 年酒店品

12、牌新开店数.9 图表 26：19-22 年酒店品牌净开门店数.9 图表 27：三大酒店龙头新开/净开/关店情况.9 图表 28：19-22 年酒店品牌市占率变化.10 图表 29：中国三大酒店龙头酒店存量.10 EYiX2VlXdUBViXYZiY8Z8OdN6MnPnNoMsRfQpPtOfQpPxPbRrRxOxNnOwOxNtPzQ 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 可选消费可选消费 图表 30：中国三大酒店龙头中高端酒店存量占比.10 图表 31：中国三大酒店龙头中高端品牌占净开店比重.10 图表 32：1Q19-1Q23 三大酒店品牌净开门店数（分等级）

13、.10 图表 33：中国三大酒店龙头经济型酒店存量占比.11 图表 34：中国三大酒店龙头代表性中端及中高端品牌门店规模及增速.11 图表 35：华住经济型品牌门店数及增速.11 图表 36：华住中端品牌门店数及增速.11 图表 37：华住中高端品牌门店数及增速.12 图表 38：华住高端品牌门店数及增速.12 图表 39：锦江经济型品牌门店数及增速.12 图表 40：锦江中高端品牌门店数及增速.13 图表 41：首旅经济型品牌门店数及增速.13 图表 42：首旅中高端品牌门店数及增速.13 图表 43：本土酒店龙头财务数据：营收及增速.14 图表 44：本土酒店龙头财务数据：归母净利润及增速

14、.14 图表 45：本土酒店龙头财务数据：扣非归母净利率.14 图表 46：本土酒店龙头财务数据：EBITDA margin.14 图表 47：本土酒店龙头财务数据：单个加盟店平均收入.15 图表 48：本土酒店龙头单店加盟管理收入及持续加盟收入.15 图表 49：酒店龙头公司加盟收入一览.15 图表 50：本土酒店龙头单店平均加盟管理费用率.15 图表 51：酒店龙头单店平均加盟管理费用率（只考虑持续加盟管理费）.15 图表 52：华住集团 1Q21-4Q22 成本及费率拆分（境内、境外口径）.16 图表 53：锦江 VS 华住单个酒店收入、成本及费用对比.16 图表 54：华住销售费用率及

15、管理费用率（季度）.17 图表 55：锦江 VS 华住销售费用率及管理费用率（年度）.17 图表 56：中国三大酒店龙头储备门店数.18 图表 57：23 年龙头酒店集团经营规划.18 图表 58：全国酒店规模（客房数口径）.19 图表 59：中国连锁酒店规模及连锁化率，2016-2022.19 图表 60：2020 年以来中国酒店 OCC/ADR/RevPAR 较 19 年同期恢复度.19 图表 61：重点公司推荐一览表.20 图表 62：重点推荐公司最新观点.20 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 可选消费可选消费 22 年经营承压，年经营承压，1Q23 显著

16、提升显著提升 境内：境内：2022 年，华住集团境内/锦江酒店境内/首旅酒店 RevPAR 分别恢复至 19 年同期的79/72/61%，OCC 恢复度为 79/70/67%，ADR 恢复度为 101/104/92%。华住集团 OCC 和ADR 恢复度均领先，主要因会员体系扎实，品牌和品质领先。锦江酒店 ADR 恢复度高于OCC 恢复度，主要因公司狠抓品牌打造和收益管理。首旅酒店恢复度主要受北京地区拖累。境外：境外：锦江和华住的境外业务受到欧洲监管放宽影响，OCC 均有所恢复，ADR 受到人工、能耗成本上涨影响被动提升。华住华住 4Q22 境外分部（DH）的 RevPAR 恢复至 19 年同期

17、的109%，全年恢复至 19 年同期的 93%。同比来看，22 年华住境外分部 RevPAR/ADR/OCC同比增长 96.2%/22.9%/21.0pp。锦江锦江境外业务4Q22平均RevPAR恢复至19年同期的109%，全年较19年恢复度为99.59%（其中 OCC/ADR 较 19 年恢复度为 92/109%）。同比来看，22 年锦江境外分部RevPAR/ADR/OCC 同比增长 48.7%/14.8%/13.6pp。1Q23 虽有疫情过峰影响，但受益于春节后虽有疫情过峰影响，但受益于春节后商旅需求回补，国内酒店商旅需求回补，国内酒店 RevPAR 恢复度恢复度显著显著提升，部分已超过疫

18、情前提升，部分已超过疫情前。华住境内/锦江境内/首旅 RevPAR 分别恢复至 19 年同期的 118/103/92%，ADR 恢复至 125/117/120%，OCC 恢复至 94/88/80%。境外分部，华住境外/锦江境外 RevPAR 恢复至 19 年同期的 93/110%，ADR 恢复至 109/113%，OCC 恢复至 87/97%。图表图表1：本土酒店龙头公司境内经营数据：本土酒店龙头公司境内经营数据：RevPAR 图表图表2：本土酒店龙头公司境内经营数据：本土酒店龙头公司境内经营数据：RevPAR 恢复（同比恢复（同比 19 年）年）资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公

19、告，华泰研究 图表图表3：本土酒店龙头公司境外经营数据：本土酒店龙头公司境外经营数据：RevPAR 图表图表4：本土酒店龙头公司境外经营数据：本土酒店龙头公司境外经营数据：RevPAR 恢复（同比恢复（同比 19 年）年）资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 0500首旅锦江华住（元/间夜）1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q2320%40%60%80%100%120%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22

20、4Q221Q23首旅锦江华住007080锦江华住（欧元/间夜）1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q2320%40%60%80%100%120%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23锦江华住 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 可选消费可选消费 图表图表5：本土酒店龙头公司境内经营数据：本土酒店龙头公司境内经营数据：OCC 图表图表6：本土酒店龙头公司境内经营数据：本土酒店龙头公司境内经

21、营数据：OCC 恢复度（同比恢复度（同比 19 年）年）资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表图表7：本土酒店龙头公司境外经营数据：本土酒店龙头公司境外经营数据：OCC 图表图表8：本土酒店龙头公司境外经营数据：本土酒店龙头公司境外经营数据：OCC 恢复度（同比恢复度（同比 19 年）年）资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表图表9：本土酒店龙头公司境内经营数据：本土酒店龙头公司境内经营数据：ADR 图表图表10：本土酒店龙头公司境内经营数据：本土酒店龙头公司境内经营数据：ADR 恢复度（同比恢复度（同比 19 年）年）资料来源：公司公告，华

22、泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 20%30%40%50%60%70%80%90%100%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23首旅锦江华住30%40%50%60%70%80%90%100%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23首旅锦江华住0%10%20%30%40%50%60%70%80%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23锦江

23、华住20%30%40%50%60%70%80%90%100%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23锦江华住02002202402602801Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23（RMB）首旅锦江华住60%70%80%90%100%110%120%130%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23首旅锦江华住 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分

24、，请务必一起阅读。6 可选消费可选消费 图表图表11：本土酒店龙头公司境外经营数据：本土酒店龙头公司境外经营数据：ADR 图表图表12：本土酒店龙头公司境外经营数据：本土酒店龙头公司境外经营数据：ADR 恢复度（同比恢复度（同比 19 年）年）资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 经济型方面，经济型方面，2022 年华住/锦江/首旅境内经济型同店 RevPAR（季度平均，下同）恢复至19 年同期的 73/65/63%，ADR 恢复至 95/97/91%，OCC 恢复至 77/69/69%。1Q23 华住/锦江/首旅境内经济型同店 RevPAR 恢复至 19 年同期的 10

25、5/87/92%，ADR 恢复至118/109/111%，OCC 恢复至 90/80/83%。图表图表13：国内龙头国内龙头境内境内经济型酒店同店经济型酒店同店 RevPAR 图表图表14：国内龙头国内龙头境内境内经济型酒店同店经济型酒店同店 RevPAR 恢复度（较恢复度（较 19 年）年）注：锦江酒店数据为 3M/6M/9M/全年累计值 资料来源：公司公告，华泰研究 注：锦江酒店数据为 3M/6M/9M/全年累计值 资料来源：公司公告，华泰研究 图表图表15：国内龙头国内龙头境内境内经济型酒店同店经济型酒店同店 OCC 图表图表16：国内龙头国内龙头境内境内经济型酒店同店经济型酒店同店 O

26、CC 恢复度（较恢复度（较 19 年）年）注：锦江酒店数据为 3M/6M/9M/全年累计值 资料来源：公司公告，华泰研究 注：锦江酒店数据为 3M/6M/9M/全年累计值 资料来源：公司公告，华泰研究 204060801001201401Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23（欧元）锦江华住60%70%80%90%100%110%120%130%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23锦江华住608001801Q1

27、82Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23（元/间夜）锦江酒店华住集团首旅酒店30%40%50%60%70%80%90%100%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23锦江酒店华住集团首旅酒店304050607080901001Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q2

28、21Q23（%）锦江酒店华住集团首旅酒店40%50%60%70%80%90%100%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23锦江酒店华住集团首旅酒店 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 可选消费可选消费 图表图表17：国内龙头国内龙头境内境内经济型酒店同店经济型酒店同店 ADR 图表图表18：国内龙头国内龙头境内境内经济型酒店同店经济型酒店同店 ADR 恢复度（较恢复度（较 19 年）年）注：锦江酒店数据为 3M/6M/9M/全年累计值 资料来源：公司公告，华泰研究 注：锦江酒店数据为 3M/6M/9M

29、/全年累计值 资料来源：公司公告，华泰研究 中高端中高端方面，2022 年华住/锦江/首旅境内中高端同店 RevPAR（季度平均）恢复至 19 年同期的 74/60/51%，ADR 恢复至 94/89/71%，OCC 恢复至 79/68/72%。1Q23 华住/锦江/首旅境内中高端同店 RevPAR 恢复至 19 年同期的 111/83/82%，ADR 恢复至 111/103/94%，OCC 恢复至 100/85/86%。亚朵集团全部为中高端酒店，22 年集团整体 RevPAR 恢复至19 年同期的 79.1%，1Q23 公司预计恢复至 110%，品牌势能支撑下恢复保持领先。图表图表19：国内

30、龙头国内龙头境内境内中端酒店同店中端酒店同店 RevPAR 图表图表20：国内龙头国内龙头境内境内中端酒店同店中端酒店同店 RevPAR 较较 19 年同期恢复度年同期恢复度 注：锦江酒店数据为 3M/6M/9M/全年累计值 资料来源：公司公告，华泰研究 注：锦江酒店数据为 3M/6M/9M/全年累计值 资料来源：公司公告，华泰研究 图表图表21：国内龙头国内龙头境内境内中端酒店同店中端酒店同店 ADR 图表图表22：国内龙头国内龙头境内境内中端酒店同店中端酒店同店 ADR 较较 19 年同期恢复度年同期恢复度 注：锦江酒店数据为 3M/6M/9M/全年累计值 资料来源：公司公告，华泰研究 注

31、：锦江酒店数据为 3M/6M/9M/全年累计值 资料来源：公司公告，华泰研究 002001Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23（元）锦江酒店华住集团首旅酒店70%75%80%85%90%95%100%105%110%115%120%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23锦江酒店华住集团首旅酒店030035

32、04001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23（元/间夜）锦江酒店华住集团首旅酒店亚朵酒店30%40%50%60%70%80%90%100%110%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23锦江酒店华住集团首旅酒店亚朵酒店2202703203704201Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q

33、211Q222Q223Q224Q221Q23（元）锦江酒店华住集团首旅酒店亚朵酒店50%60%70%80%90%100%110%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23锦江酒店华住集团首旅酒店亚朵酒店 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 可选消费可选消费 图表图表23：国内龙头国内龙头境内中端境内中端酒店同店酒店同店 OCC 图表图表24：国内龙头国内龙头境内境内中端酒店同店中端酒店同店 OCC 较较 19 年同期恢复度年同期恢复度 注：锦江酒店数据为 3M/6M/9M/全年累计值 资料来源：公司公告，

34、华泰研究 注：锦江酒店数据为 3M/6M/9M/全年累计值 资料来源：公司公告，华泰研究 20304050607080901001Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23锦江酒店华住集团首旅酒店亚朵集团30%40%50%60%70%80%90%100%110%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23锦江酒店华住集团首旅酒店亚朵酒店 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，

35、请务必一起阅读。9 可选消费可选消费 维持高质量发展，注重升级优化维持高质量发展，注重升级优化 疫情期间维持较高展店节奏，疫情期间维持较高展店节奏，22 年新签约数量放缓，年新签约数量放缓，1Q23 已明显提速已明显提速。22 年华住/锦江/首旅/亚朵新开 1244/1328/879/191 家门店，同比-19/-25/-38/+2%；净开 705/947/67/187家，剔除软品牌净开 952/947/-78/187 家。总体来看龙头酒店集团在疫情期间仍维持相对较快的展店速度，22 年速度相对放缓，行业供给端周期滞后于需求端。1Q23 华住/锦江/首旅新开门店 262/195/210 家，净

36、开 53/111/18 家，华住自 22 年以来持续清理低质量软品牌，剔除软品牌后净开 142/111/-7 家。图表图表25：19-22 年酒店品牌新开店数年酒店品牌新开店数 图表图表26：19-22 年酒店品牌净开门店数年酒店品牌净开门店数 资料来源：公司公告，华泰研究 注：华住、首旅净开店数剔除经济型软品牌怡莱及云酒店 资料来源：公司公告，华泰研究 图表图表27：三大酒店龙头新开三大酒店龙头新开/净开净开/关店情况关店情况 资料来源：公司公告，华泰研究 龙头市占同比下滑，较龙头市占同比下滑，较 19 年集中度仍有提升。年集中度仍有提升。据盈蝶咨询，22 年锦江/华住/首旅/亚朵集团市占率

37、（客房数）同比-1.73/-1.33/-1.61/+0.11pct。龙头市占率同比下滑主要系年底疫情防控政策优化后小房量/隔离酒店重新上线，酒店总规模扩大。截至 22 年，全国酒店业设施超27.9 万家，同比+11%/较 19 年-17%；客房总数 1426.4 万间，同比+6%/较 19 年-19%。但从绝对规模来看，22 年 TOP50 集团客房量 22 年同比增长 5.23%，大型连锁酒店集团在市场发展中仍占据较强的主导力量。05001,0001,5002,0002,500华住锦江首旅亚朵（家）20022(200)02004006008001,0001,2001,4

38、00华住锦江首旅亚朵（家）20022 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 可选消费可选消费 图表图表28：19-22 年酒店品牌市占率变化年酒店品牌市占率变化 图表图表29：中国三大酒店龙头酒店存量中国三大酒店龙头酒店存量 资料来源：公司公告，华泰研究 注：华住、锦江均为境内酒店数 资料来源：公司公告，华泰研究 持续结构化升级，中高端品牌占比提升。持续结构化升级，中高端品牌占比提升。2022 年华住/锦江/首旅中高端品牌门店净开427/907/133 家，占净开门店总数的 72/96/63%，占比同比+12/+5/-9pct。1Q23 华住/

39、锦江/首旅净开中高端品牌门店 101/118/56 家，占净开门店总数的 206/106/106%。截至 1Q23，华住/锦江/首旅中高端酒店门店规模 3696/6542/1536 家，占总门店规模的 43.02/56.05/25.60%，同比提升 2.51/3.45/1.8pct，环比提升 0.94/0.48/0.24pct。图表图表30：中国三大酒店龙头中高端酒店存量占比中国三大酒店龙头中高端酒店存量占比 图表图表31：中国三大酒店龙头中高端品牌占净开店比重中国三大酒店龙头中高端品牌占净开店比重 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表图表32：1Q19-1Q23

40、三大酒店品牌净开门店数（分等级）三大酒店品牌净开门店数（分等级）资料来源：公司公告，华泰研究 18.3%19.5%20.2%22.1%20.38%10.2%12.0%13.9%16.0%14.63%99.3%9.2%10.1%8.46%1.1%1.4%1.8%1.95%29%31%34%38%35%0%5%10%15%20%25%30%35%40%200212022锦江酒店华住集团首旅酒店亚朵集团CR302,0004,0006,0008,00010,00012,0001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222

41、Q223Q224Q221Q23（家）华住锦江首旅0%10%20%30%40%50%60%1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23华住中端及以上占比锦江中端以上占比首旅中端以上占比0%20%40%60%80%100%120%20022华住锦江首旅 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 可选消费可选消费 主力品牌主力品牌表现分化。表现分化。1）经济型品牌进入存量店升级改造阶段。）经济型品牌进入存量店升级改造阶段。华住低质量

42、经济型软品牌和汉庭 1.0 产品占总门店规模比重已经从 20 年的 25.9%下降至 22 年的 13.4%。首旅如家 3.0产品占如家品牌门店数比重从 19 年的 21%提升至 22 年的 49.5%。锦江中国区也将 7 天重塑计划列为 2022-2027 年规划中的四大专项之一。2）中端部分）中端部分品牌表现亮眼。品牌表现亮眼。22 年华住旗下中端品牌全季/桔子净新开 313/87 家，中高端品牌桔子水晶净开 20 家。锦江旗下中端品牌维也纳/丽枫净开 136/142 家，中高端品牌维也纳国际/希尔顿欢朋净新开 141/54 家。首旅旗下中端品牌如家精选/如家商旅净开 35/51 家，中高

43、端品牌逸扉净开 9 家。图表图表33：中国中国三大酒店龙头经济型酒店存量占比三大酒店龙头经济型酒店存量占比 图表图表34：中国三大酒店龙头代表性中端及中高端品牌门店规模中国三大酒店龙头代表性中端及中高端品牌门店规模及增速及增速 资料来源：公司公告，华泰研究 注：门店规模为 1Q23 最新数据 资料来源：公司公告，华泰研究 图表图表35：华住经济型品牌门店数及增速华住经济型品牌门店数及增速 资料来源：公司公告，华泰研究 图表图表36：华住中端品牌门店数及增速华住中端品牌门店数及增速 资料来源：公司公告，华泰研究 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5001Q182Q18

44、3Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23（家）华住-汉庭锦江-七天锦江-锦江之星首旅-如家10%20%30%40%50%60%05000华住-桔子华住-桔子水晶华住-全季锦江-麓枫锦江-欢朋锦江-维也纳酒店锦江-维也纳国际首旅-如家精选首旅-如家商旅（家）门店规模17-22年门店规模CAGR 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 可选消费可选消费 图表图表37：华住中高端品牌门店数及增速华住中高端品牌门店数及增速 资料来源：公司公告，

45、华泰研究 图表图表38：华住高端品牌门店数及增速华住高端品牌门店数及增速 资料来源：公司公告，华泰研究 图表图表39：锦江经济型品牌门店数及增速锦江经济型品牌门店数及增速 资料来源：公司公告，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 可选消费可选消费 图表图表40：锦江中高端品牌门店数及增速锦江中高端品牌门店数及增速 资料来源：公司公告，华泰研究 图表图表41：首旅首旅经济型经济型品牌门店数及增速品牌门店数及增速 资料来源：公司公告，华泰研究 图表图表42：首旅中高端品牌门店数及增速首旅中高端品牌门店数及增速 资料来源：公司公告，华泰研究 免责声明和披露以及分

46、析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 可选消费可选消费 强化运营效率，加强收益管理强化运营效率，加强收益管理 2022 年年境内酒店收入均下滑，除亚朵外酒店集团均亏损境内酒店收入均下滑，除亚朵外酒店集团均亏损。2022 年华住/锦江/首旅/亚朵（仅国内）实现收入 138.62/110.08/50.89/22.63 亿，同比+8.4/-3.44/-17.29/+5.4%。聚焦国内，2022 年华住境内酒店/锦江境内酒店/首旅酒店部分实现收入 106.55/72.97/49.03 亿，同比-5.3/-17.65/-15.93%。22 年华住/锦江/首旅/亚朵扣非归母净利-13.75/-2.

47、04/-6.74/0.81 亿，除亚朵以外，各酒店集团均受直营店拖累亏损。拆分境内外，22 年华住境内调整后归母净亏损 9400 万（21 年 7.61 亿），境外调整后归母净亏损 1.49 亿（21 年-3.24 亿），减亏明显；锦江境内归母净亏 1371.8 万（21 年 4.36 亿），境外归母净亏损 1.87 亿（21 年-4.45 亿）。1Q23 受益于出行修复，酒店集团收入同比高增长，实现盈利。1Q23 锦江/首旅录得收入29.22/16.56 亿，同比+26/+37%，盈利能力企稳回升，录得扣非归母净利 9222/4817 万，对应扣非归母净利率 3.16/2.91%，分别较 1

48、9 年同期+1.03/+0.02pct。华住（含 DH）/华住（不含 DH）/亚朵预计 1Q23 收入同比+61-65%/+53-57%/+63-67%。图表图表43：本土酒店龙头财务数据：营收及增速本土酒店龙头财务数据：营收及增速 图表图表44：本土酒店龙头财务数据：归母净利润及增速本土酒店龙头财务数据：归母净利润及增速 资料来源：公司公告，华泰研究 注：华住为净利润（Non-GAAP），锦江和首旅为扣非净利润，下同 资料来源：公司公告，华泰研究 图表图表45：本土酒店龙头财务数据：扣非归母净利率本土酒店龙头财务数据：扣非归母净利率 图表图表46：本土酒店龙头财务数据：本土酒店龙头财务数据：

49、EBITDA margin 资料来源：公司公告，华泰研究 注：华住为公司披露的 Adjusted EBITDA，首旅和锦江为扣去使用权资产折旧的计算数 资料来源：公司公告，Wind，Bloomberg，华泰研究 (0.8)(0.6)(0.4)(0.2)0.00.20.40.60.81.005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23（百万元）首旅锦江华住首旅yoy（右轴）锦江yoy（右轴）华住yoy（右轴）(1,200

50、)(1,000)(800)(600)(400)(200)02004006001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23（百万元）首旅锦江华住-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23首旅锦江华住-5%0%5%10%15%20%25%30%35%20022首旅锦江华住 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，

51、请务必一起阅读。15 可选消费可选消费 运营能力有所提升。运营能力有所提升。2022 年华住/锦江/首旅/亚朵实现单店平均加盟收入 59/43/25/169 万，为 19 年同期的 75/52/52/62%。22 年华住/锦江加盟管理费用率（加盟管理收入含持续加盟管理收入、CRS 渠道收入及其他收入，不含店长费和供应链收入）为 8.11/6.52%，较 19年-1.88/-0.39pct，主要系疫情期间关爱加盟商政策予以了一定的加盟管理费优惠。图表图表47：本土酒店龙头财务数据：本土酒店龙头财务数据：单个加盟店平均收入单个加盟店平均收入 图表图表48：本土酒店龙头单店加盟管理收入及持续加盟收入

52、本土酒店龙头单店加盟管理收入及持续加盟收入 注：计算方法为各公司加盟总收入/平均加盟店数量，华住/锦江含境内和境外数据，亚朵含酒店用品及其他产品的销售收入。资料来源：公司公告，华泰研究 注：单店加盟管理收入含持续加盟费收入、CRS 渠道收入和其他收入，不含店长费和供应链收入。单店持续加盟收入仅含持续加盟费收入。资料来源：公司公告，华泰研究 图表图表49：酒店龙头公司加盟收入一览酒店龙头公司加盟收入一览（人民币 百万元）2019 2020 2021 2022 华住华住 加盟收入加盟收入 3,342 3,136 4,404 4,405 其中：一次性加盟收入 93 110 109 106 持续加盟收

53、入 1228 1,057 1,479 1375 锦江锦江 加盟收入加盟收入 5,722 4,350 5,113 4,501 其中：一次性加盟收入 902 740 812 446 持续加盟收入 3,408 2,823 3,540 3,549 首旅首旅 加盟收入加盟收入 1,582 1,161 1,473 1,286 亚朵亚朵 加盟收入加盟收入 840 926 1,220 1,361 其中：一次性加盟收入 27 30 32 -持续加盟收入 275 352 554-注：华住/锦江含境内和境外数据，下同 资料来源：公司公告，华泰研究 图表图表50：本土酒店龙头单店平均加盟管理费用率本土酒店龙头单店平均

54、加盟管理费用率 图表图表51：酒店龙头单店平均加盟管理费用率（只考虑持续加盟管理费酒店龙头单店平均加盟管理费用率（只考虑持续加盟管理费）注：华住/锦江含境内和境外数据，平均加盟管理费用率=加盟管理收入/加盟店毛收入，加盟管理收入含持续加盟管理收入、CRS 渠道收入及其他收入，不含店长费和供应链收入 资料来源：公司公告，华泰研究 注：华住/锦江含境内和境外数据，平均加盟管理费用率=加盟管理收入/加盟店毛收入，加盟管理收入仅考虑持续加盟管理收入 资料来源：公司公告，华泰研究 0.00.51.01.52.02.53.020022（百万元）华住锦江首旅亚朵020406080100

55、120140单店加盟管理收入单店持续加盟收入单店加盟管理收入单店持续加盟收入单店加盟管理收入单店持续加盟收入华住锦江亚朵（万元）200220%2%4%6%8%10%12%20022华住锦江亚朵0%1%2%3%4%5%6%7%20022华住锦江亚朵 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 可选消费可选消费 精细化管理能力强化。精细化管理能力强化。疫情期间公司组织改革、整合优化，进而带动成本改善和效率提升。锦江酒店锦江酒店自20年起从后端至前端持续调整，在运营成本节约和人员优化上的效果逐步显现。根据我们测算

56、，22 年有限酒店分部单个直营店运营成本较 19 年减少 0.41%，单个加盟店运营成本单店较 19 年减少 53%。总部层面，在规模持续增长的情况下，中国区总部人员精简 30%，销售/管理费用绝对值较 19 年减少 16/26%。公司五年规划分步落地，深入打造强总部，有望进一步提振效率及盈利能力。华住集团华住集团运营效率长期领先，20 年以来在中高端布局上投入较多，成本前置一定程度拖累报表端业绩。22 年以来，境内单店成本、销售费用和管理费用亦有明显改善。4Q22 境内单店经营成本/销售费用/管理费用分别同比减少 5/38/6%，其卓越的运营效率有望助力公司在 23 年实现快速修复。图表图表

57、52：华住集团华住集团 1Q21-4Q22 成本及费率拆分（境内、境外口径）成本及费率拆分（境内、境外口径）注：单店成本及费用为该科目数据/（(季初酒店数+季末酒店数)*0.5）资料来源：公司公告，华泰研究 图表图表53：锦江锦江 VS 华住单个酒店收入、成本及费用对比华住单个酒店收入、成本及费用对比 注：所有单店收入经过年化处理；华住口径包含境内和境外分部，开办费根据当年新开店直营/加盟各自比例分摊，半年度加盟店人工费用为估算所得；总部层面“%”为占酒店业务收入比重。资料来源：公司公告，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 可选消费可选消费 图表图表

58、54：华住销售费用率及管理费用率（季度）华住销售费用率及管理费用率（季度）图表图表55：锦江锦江 VS 华住销售费用率及管理费用率（年度）华住销售费用率及管理费用率（年度）注：为剔除其他非酒店业务因素影响，销售费用和管理费用率为销售（管理）费用/酒店收入比值。资料来源：公司公告，华泰研究 注：为剔除其他非酒店业务因素影响，销售费用和管理费用率为销售（管理）费用/酒店收入比值。资料来源：公司公告，华泰研究 4.7%4.5%5.4%5.7%4.6%4.3%4.4%4.6%14.3%11.0%11.2%13.8%17.6%11.1%9.9%11.9%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%

59、20%1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22华住销售费用率华住管理费用率0%2%4%6%8%10%12%14%16%20022锦江销售费用率华住销售费用率锦江管理费用率华住管理费用率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18 可选消费可选消费 23 年展望年展望 加盟商信心加盟商信心企稳，企稳，2Q 起起展店展店扩张有望提速。扩张有望提速。截至 1Q23，华住/锦江/首旅总储备店存量为2,339/4,240/1,907 家，同比+68/-630/+8 店 0 家，环比-241/-155/-178 家，为后续展店提供支撑。展

60、望 2023 年，华住新开店目标 1,400 家，锦江新开店目标 1,200 家，新签约目标2,000 家，首旅将新开店指引从 1,300-1,400 家上调至 1,500-1,600 家，亚朵预计新开 280家。1Q23 华住/锦江/首旅已完成新开店目标的 18.7/16.3/13-14%，华住新签约 670 家（22 年华住剔除软品牌签约量 2123 家）。伴随出行需求回暖，加盟商信心稳步复苏，龙头品牌新签约量有望继续向上。因酒店有 6-9 个月左右筹建期，我们预计 2H23 起酒店龙头展店有望提速。图表图表56：中国三大酒店龙头储备门店数中国三大酒店龙头储备门店数 资料来源：公司公告，华

61、泰研究 1Q23RP 提升趋势积极，提升趋势积极，全年指引超过全年指引超过 19 年同期年同期。据 STR，1/2/3 月 RevPAR（RP）较19 年恢复度为 93/105%/99%。1/2/3 月 OCC 为 48/64/65%，为 19 年同期的 81/114/100%，ADR 为 501/443/443 元，为 19 年同期的 115/92/99%。相比行业平均恢复程度，龙头相比行业平均恢复程度，龙头展现出更高的恢复度。展现出更高的恢复度。华住集团 1/2/3 月 RP 较 19 年同期恢复度为 96/140/120%，锦江酒店 1/2/3 月 RP 恢复度为 88/115/107%

62、，首旅酒店（不考虑轻管理）1/2/3/4 月 RP 恢复度为 77/118/110/104%，亚朵集团 1Q23RP 预计恢复至 19 年同期的 115%，明显跑赢行业均值。自下而上看，品牌溢价能力较高、流量基础扎实的龙头华住集团有望继续领衔复苏，全年不排除 RP 超预期复苏的可能，进而带动盈利能力释放。图表图表57：23 年龙头酒店集团经营规划年龙头酒店集团经营规划 公司公司 扩张计划扩张计划 经营计划经营计划 23 年目标开店数年目标开店数 新签约酒店数新签约酒店数 RevPAR 较较 19 年恢复度年恢复度 收入收入 华住 新开 1400 家，关店 600-650 家 1Q23 新签约

63、670+家 110-115%同比增长 42-46%，境内同比增长 46-50%锦江 新开 1200 家 23 年预计新签约 2000 家 不排除较 19 年双位数增长 预计 23 年实现营收 137-143 亿元，同比增长 25%-30%，境内同比增长 27%-33%，境外同比增长 22%-24%。首旅 新开 1500-1600 家（轻管理 65%），关店 600-650 家-亚朵 280 家-较 19 年高个位数增长 同比增长 57-61%资料来源：公司公告，华泰研究 02040608010012001,0002,0003,0004,0005,0006,0001Q19 2Q19 3Q19 4

64、Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23（家）首旅锦江境内华住境内锦江境外（右轴）华住境外（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19 可选消费可选消费 图表图表58：全国酒店规模（客房数口径）全国酒店规模（客房数口径）图表图表59：中国连锁酒店规模及连锁化率，中国连锁酒店规模及连锁化率，2016-2022 资料来源：中国饭店业协会&盈蝶咨询，华泰研究 资料来源：中国饭店业协会&盈蝶咨询，华泰研究 图表图表60：2020 年以来中国酒店年以来中国酒店 OCC/ADR/Re

65、vPAR 较较 19 年同期恢复度年同期恢复度 资料来源：STR，华泰研究 1,410 1,548 1,686 1,762 1,533 1,347 1426-15%-10%-5%0%5%10%15%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000200022（万间）酒店客房总数yoy（右轴）15%16%18%26%31%35%39%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0.01.02.03.04.05.06.0200022（百万间）连锁酒店客房数连锁化

66、率（右轴）0%20%40%60%80%100%120%140%2020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/3OCCADRRevPAR 免责声明和披露以及分析师声

67、明是报告的一部分，请务必一起阅读。20 可选消费可选消费 图表图表61：重点公司推荐一览表重点公司推荐一览表 收盘价收盘价 目标价目标价 市值（百万）市值（百万）EPS(元元)P/E(倍倍)代码代码 公司名称公司名称 评级评级 交易货币交易货币 交易货币交易货币 交易货币交易货币 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 1179 HK 华住集团-S 买入 35.30 49.08 115,270-0.60 0.98 1.22 1.41-51.81 31.72 25.48 22.05 600754 CH 锦江酒店 买入 51.78 63.00 5

68、5,407 0.11 1.45 2.10 2.45 470.73 35.71 24.66 21.13 600258 CH 首旅酒店 增持 20.85 27.75 23,328-0.52 0.75 1.04 1.17-40.10 27.80 20.05 17.82 注：数据截至 2023 年 05 月 06 日 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表图表62：重点推荐公司最新观点重点推荐公司最新观点 股票名称股票名称 最新观点最新观点 华住集团华住集团-S(1179 HK)1Q23 经营表现靓丽，彰显龙头风范经营表现靓丽，彰显龙头风范 华住集团发布 1Q23 经营数据公告，1Q23 华

69、住境内 RevPAR 恢复至 19 年同期的 118%，DH RevPAR 恢复至 19 年同期的 94%，受益商旅需求集中回补，华住经营复苏表现亮眼。截至 1Q23，华住全球门店 8592 家，净开 49 家，坚定推进高质量发展战略。五一、暑期旅游旺季将至，酒店景气度有望继续攀升。华住品牌/效率/流量优势突出，产品/结构升级加速，RP 复苏程度有望继续领跑，下半年扩张料将提速，盈利弹性或逐步兑现。我们维持 23/24/25 年 EPS 预测 0.98/1.22/1.41 元，基于 35X 24E PE，维持目标价 49.08 港币，可比公司 24 年 Wind 和彭博一致预期 PE 均值为

70、18 倍（考虑公司规模效率领先，业绩向上弹性较大，给予溢价）。维持“买入”评级。风险提示：疫情反复，需求不及预期，行业竞争加剧。报告发布日期：2023 年 04 月 26 日 点击下载全文：华住集团点击下载全文：华住集团-S(1179 HK,买入买入):RevPAR 显著回升，龙头引领复苏显著回升，龙头引领复苏 锦江酒店锦江酒店(600754 CH)1Q23 境内表现相对较优，境外拖累境内表现相对较优，境外拖累 锦江酒店 1Q23 实现收入 29.22 亿/+25.22%yoy，归母净利 1.30 亿，扣非归母净利 0.92 亿，主要是海外通胀和利率上行拖累，卢浮子公司净亏损 1.61亿元人民

71、币，而境内在复苏带动下业绩表现相对较优。考虑 2Q 大型商务活动、休闲游场景进一步修复，预计公司境内 RP 较 19 年恢复度仍有 7-12pp的提升空间（vs1Q23）。公司坚定推进高质量发展，整合提效，RP 向上修复后利润释放空间仍可期待。考虑公司 RP 和盈利能力修复速度，我们预计 23/24/25 年 EPS 为 1.45/2.10/2.45 元，目标价 63 元，对应 30X24PE（可比公司 24 年 Wind 及 Bloomberg 一致预期 PE 均值 25X，公司规模领先，改革提效，给予溢价），维持“买入”。风险提示：疫情复发风险；需求不达预期风险；市场竞争加剧风险。报告发布

72、日期：2023 年 04 月 29 日 点击下载全文：锦江酒店点击下载全文：锦江酒店(600754 CH,买入买入):开启复苏，期待旺季开启复苏，期待旺季 首旅酒店首旅酒店(600258 CH)1Q23 顺利扭亏，全年经营修复趋势有望延续顺利扭亏，全年经营修复趋势有望延续 首旅酒店 1Q23 实现收入 16.56 亿/yoy+36.57%，归母净利润 7719.09 万（符合业绩预告 0.6-0.8 亿区间），扣非归母净利润 4,816.57 万，受益出行场景修复，1Q23 顺利扭亏为盈。短期看，五一、端午、暑期旺季将至，休闲游料将协同商旅活动，共同驱动酒店业景气回升，公司经营修复趋势有望继续

73、向上。长期看，公司中高端合作品牌有所起势，高端品牌资产注入，中高端平台能力持续补充，或带来成长新看点。我们维持盈利预测，预计23/24/25 年 EPS 为 0.75/1.04/1.17 元。参考可比公司 Wind 一致预期 23 年 PE 均值 37X，我们给予首旅 37X 23 年 PE，目标价 27.75 元，维持“增持”评级。风险提示：经济波动衰退；出行恢复不及预期；市场竞争加剧。报告发布日期：2023 年 04 月 27 日 点击下载全文：首旅酒店点击下载全文：首旅酒店(600258 CH,增持增持):1Q23 开局亮眼，趋势有望继续向上开局亮眼，趋势有望继续向上 资料来源：Bloo

74、mberg，华泰研究预测 风险提示风险提示 居民消费意愿下滑：疫情持续影响，居民消费习惯或发生改变，疫情后整体消费意愿和信心恢复或需要一定调整时间。市场竞争加剧：疫情期线下消费疲软，市场恢复初期，为吸引客流，市场竞争或加剧，影响旅游相关企业净利润水平。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21 可选消费可选消费 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，梅昕、沈晓峰，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证

75、券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的

76、可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成

77、的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其

78、他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法

79、律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其

80、附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。22 可选消费可选消费 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclo

81、sure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通

82、、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师梅昕、沈晓峰本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业

83、务的收入。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场

84、基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持

85、续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23 可选消费可选消费 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南

86、京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 2

87、1 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东（纽约 10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2023年华泰证券股份有限公司