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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。1 证券研究报告 可选消费可选消费 电视复盘电视复盘:alpha 价值突出价值突出 华泰研究华泰研究 家用电器家用电器 增持增持 (维持维持)白色家电白色家电 增持增持 (维持维持)研究员 林寰宇林寰宇 SAC No.S0570518110001 SFC No.BQO796 +(86)755 8249 2388 研究员 王森泉王森泉 SAC No.S0570518120001 SFC No.BPX070 +(86)755 2398 7489 研究员 周衍峰周衍峰 SAC No.S0570521100002 +(86)21 2897
2、2228 联系人 李裕恬李裕恬 SAC No.S0570121120038 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源:Wind,华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 海信视像 600060 CH 27.56 增持 兆驰股份 002429 CH 6.84 买入 资料来源:华泰研究预测 2024 年 1 月 04 日中国内地 专题研究专题研究 23 年电视回顾:基本面支撑增长年电视回顾:基本面支撑增长 如果站在 23 年初,展望电视内销,基于地产销售及国内经济增速预期,普遍预期不会太高,而复盘2
3、3年内销,1-11月电视内销量如预期不强(同比-3.8%),但传统龙头较优、份额仍有提升。出口端,海外通胀高企,中国企业竞争力强,23 年 1-11 月电视出口量同比+7.4%,更多中国企业通过拉美、东欧等桥头堡,进入深入海外市场、推动增长。23 年涨幅较大的电视企业基本面表现较为领先,具备 alpha 价值,我们认为 24 年,电视主业具备提升市场覆盖、份额提升的强产业公司,或具备发展多元业务提升收入天花板的公司值得关注,另一方面,具备继续降费提效潜力,优化报表质量的优质公司也有潜力。24 年展望:出口拉动力仍较强年展望:出口拉动力仍较强 展望 2024 年,内销市场依然难以大增预期,但 M
4、ini LED 背光技术有望更为普及,对竞争格局或略有影响,我们认为大量传统电视企业也有望在 24 年推出更多搭载 Mini Led 背光技术的电视系列产品,份额变化仍有赖价廉物美的产品支撑。出口市场,我们认为由于各个海外区域库存补充节奏不同,最近几个月北美地区电视量额增长积极(自 2023 年 8 月恢复同比增长),而电视液晶面板价格仍处于较高水平,可以期待电视全球出口额同比表现在 24 年或前高后低。电视行业长周期变化:电视行业长周期变化:内销难见大趋势、海外市场品牌潜力仍较大内销难见大趋势、海外市场品牌潜力仍较大 长周期趋势上看,我们认为国内电视消费量已经难以回到 2016 年高点,电视
5、保有量受到手机、平板、投影机不断渗透及移动互联生态强化的冲击,而液晶显示技术仍占主导,颠覆性技术尚未成熟,在存量置换占比较高的情况下,内销市场或维持长期稳态的局面。全球电视出货量近年有所波动,但中国企业不断拓展新市场,成本优势及本土化路径支撑增长,仍看好中国企业海外品牌化之路。电视行业短期变化:内销低基数,出口积极、看多北美电视行业短期变化:内销低基数,出口积极、看多北美 电视内销基数虽低,但整体规模或难有大增长,最近数月仅电视线下 KA 恢复增长。但随着高刷新率和 Mini Led 背光技术的推广,或能提升电视均价。2023 年以来电视机出口受益于拉丁美洲及欧洲市场需求增长,我们看好企业不断
6、巩固拉美及东欧桥头堡作用,而近期北美地区自 23 年 8 月后恢复增长,叠加惠而浦、伊莱克斯等企业三季报之后对于北美地区的家电需求预期好转,我们认为北美区域增长预期依然较强。继续寻找继续寻找 alpha 回顾 23 年,市场风险偏好不确定性较强,需要有基本面支撑才能巩固估值。经过一年的优胜劣汰,23 年涨幅较大的电视企业净利表现均较为突出,目前 PE 估值均仍不高,展望 24 年,我们认为需具备低估值叠加基本面保障的 alpha 标的值得关注。风险提示:全球衰退风险;海外政策风险;原材料价格及汇率不利波动;本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容,均系对其客观公开信息的整理,并不代表本研究团队
7、对该公司、该股票的推荐或覆盖。(18)(11)(4)310Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)家用电器白色家电沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。2 可选消费可选消费 正文目录正文目录 2023 年电视行业复盘年电视行业复盘.4 电视长周期变化:内销难见大趋势、海外市场品牌潜力仍较大.4 内销或处于长期稳态销售规模附近.4 全球电视出货量波动,中国企业不断拓展新市场.6 电视行业短期变化:内销低基数,出口积极、看多北美.8 近期电视线下 KA 内销有所好转.8 出口 23 年增长较强,且北美 8 月增速转正.11 仍需基本面支撑电视上市公司
8、股价表现.12 有基本面支撑的上市公司表现更强.12 海信视像(600060 CH,增持):全球化电视品牌发展的典范.13 兆驰股份(002429 CH,买入):电视代工竞争力强,LED 产业链成长积极.14 四川长虹(600839 CH,未覆盖):23 年净利同比增长积极.15 TCL 电子(1070 HK,未覆盖):23 年营收及净利表现不强.16 电视面板价格自高点回落.18 电视产业链利润或有限,有待多元化拓展.18 风险提示.20 图表目录图表目录 图表 1:中国电视保有量变化.5 图表 2:中国电视内销量变化,2023 年 1-11 月同比-3.8%.5 图表 3:中国电视零售额也
9、在 2017 年见顶.5 图表 4:中国电视零售平均尺寸不断提升.5 图表 5:线上电视零售量份额在 2021 年已经达到 68.5%.5 图表 6:线上对比线下 KA 电视零售均价持续拉阔.5 图表 7:全球电视出货量在 2021-2022 年期间有较大下滑.6 图表 8:中国电视出口量变化.6 图表 9:按照出货量计算的中国份额.6 图表 10:中国电视出口均价在 23 年 3 月以来提升明显.6 图表 11:全球电视出口贸易前十大国家及地区出口(美元金额)占比.7 图表 12:中国电视机出口六大洲区域分布.7 图表 13:2023 年中国电视品牌企业出货量表现或较为积极.7 图表 14:
10、2022 年东南亚主要国家电视企业份额(零售量占比).8 图表 15:美国市场电视企业份额(零售量占比%).8 图表 16:线上电视零售量 2023 年持续表现偏弱.9 图表 17:线上电视零售均价 2023 年持续同比回升.9 图表 18:线上电视零售额 2023 年 10 月同比转正.9 图表 19:线下 KA 电视零售量在 23 年 9-11 月有明显好转.9 图表 20:线下 KA 电视零售均价在 2023 年保持较高水平.9 图表 21:线下 KA 电视零售额在 23 年 9-11 月也有明显好转.9 eWzWxVgWiZfZoX8OaO7NsQmMpNrNkPmMmNlOoOyRa
11、QmNmMuOmRpQwMtPnQ 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。3 可选消费可选消费 图表 22:2023 年 W01-W52 期间,线上头部品牌零售额份额.10 图表 23:2023 年 W01-W52 期间,线下 KA 头部品牌零售额份额.10 图表 24:线上 Mini LED 背光电视占比提升.10 图表 25:线上高刷电视逐步成为主流.10 图表 26:电视机出口 2023 年以来增长积极.11 图表 27:23 年欧洲、拉丁美洲市场对电视品类增长拉动作用大.11 图表 28:23 年 8 月后,北美补库需求明显恢复(电视出口金额同比).11 图表 2
12、9:电视代表性企业涨跌幅.12 图表 30:电视代表性企业估值变化.12 图表 31:2023 年各季度电视上市公司收入表现.12 图表 32:2023 年各季度电视上市公司归母净利表现.12 图表 33:海信视像营收表现.13 图表 34:海信视像归母净利表现.13 图表 35:海信视像毛利率及期间费用率表现.13 图表 36:海信视像收入构成.13 图表 37:海信视像分产品毛利率.14 图表 38:海信视像归母净利润率.14 图表 39:兆驰股份营收表现.14 图表 40:兆驰股份归母净利表现.14 图表 41:兆驰股份毛利率及期间费用率表现.15 图表 42:兆驰股份收入构成.15 图
13、表 43:兆驰股份分产品毛利率.15 图表 44:兆驰股份归母净利润率.15 图表 45:四川长虹营收表现.15 图表 46:四川长虹归母净利表现.15 图表 47:四川长虹毛利率及期间费用率表现.16 图表 48:四川长虹收入构成.16 图表 49:四川长虹分产品毛利率.16 图表 50:四川长虹归母净利润率.16 图表 51:TCL 电子营收表现.17 图表 52:TCL 电子归母净利表现.17 图表 53:TCL 电子毛利率及期间费用率表现.17 图表 54:TCL 电子收入构成.17 图表 55:TCL 电子分产品毛利率.17 图表 56:TCL 电子归母净利润率.17 图表 57:面
14、板价格 11 月环比继续下降.18 图表 58:全球主要电视公司市值变化(亿美元).18 图表 59:全球电视上市公司,业务毛利率对比.19 图表 60:重点公司推荐一览表.20 图表 61:重点推荐公司最新观点.20 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。4 可选消费可选消费 2023 年年电视行业复盘电视行业复盘 基本面:基本面:如果站在 2023 年初展望 2023 年电视内销,基于当时地产销售及国内经济增速预期,普遍预期不会太高,但传统电视品牌在 2022 年份额提升明显,在没有大的电视显示技术冲击的情况下,我们仍较为看好传统龙头通过产品力、品牌力共振提升份额,而
15、复盘 2023年内销市场,产业在线数据显示,1-11 月电视内销量同比-3.8%,传统电视龙头份额也确实表现更为积极,份额潜力仍较为充足。而出口端,2022 年海外电视市场需求不足,但海外通胀高企,中国企业竞争力强,出口量已经有所恢复,可以预期 2023 年出口量或仍有提升,但节奏仍难以把控,从 2023 年的出口实际表现来看,产业在线数据显示,1-11 月电视出口量同比+7.4%,中国企业通过拉美、东欧等桥头堡,进入深入海外市场、推动海外增长,海外中国品牌市场份额及代工份额均有强化。站在当前时点展望 2024 年,我们认为在内销市场,存量更新占比较大,且地产拉动作用仍不强,内销量持平可能性较
16、大,但 Mini Led 背光电视占比提升,或搅动新一轮竞争,我们认为大量传统电视企业也有望在 24 年推出更多搭载 Mini Led 背光技术的电视系列产品,且对电视零售均价或也有带动作用,同时基于 Mini Led 背光技术的普及,仍较为看好传统电视龙头份额提升。而在出口市场,我们认为由于各个海外区域库存补充节奏不同,最近几个月北美地区电视量额增长积极(自 2023 年 8 月恢复增长),而由于电视液晶面板价格仍处于较高水平,可以期待电视全球出口额同比表现在 24 年或前高后低。估值面:估值面:如果站在 2023 年年初,基于内销预期及海外贸易摩擦等影响,市场较难给电视行业个股较高的估值,
17、而复盘 2023 年,市场风险偏好不确定性较强,需要有基本面支撑才能巩固估值,经过一年的优胜劣汰,23 年涨幅较大的电视企业基本面表现较为领先,且 PE估值均仍不高,展望 24 年,我们认为估值仍有待基本面的保障。寻找寻找 Alpha:2023 年,我们认为涨幅居前的个股均有 alpha。其中,如海信视像(600060 CH,增持)、兆驰股份(002429 CH,买入)等,具备较强的电视行业技术能力、产业制造能力,分别在品牌市场、代工市场巩固市场份额,且海信视像不断推动内部降本提效,推动盈利释放,而兆驰股份有新产业拓展的,能够跳出电视周期之外实现多元增长(兆驰股份)。因此,我们认为 24 年仍
18、需关注,一方面,电视主业具备提升市场覆盖能力、份额提升能力的强产业公司,或具备发展多元业务提升收入天花板的公司,另一方面,具备继续降费提效潜力,优化报表质量的优质公司。电视电视长周期变化:长周期变化:内销难见大趋势、海外市场品牌潜力仍较大内销难见大趋势、海外市场品牌潜力仍较大 国内地产销售的弱化及电视保有量见顶的背景下,我们认为电视行业的长期提升空间依赖于技术迭代及中国企业在海外市场份额的提升。内销或处于长期稳态销售规模附近内销或处于长期稳态销售规模附近 长周期趋势上看,我们认为国内电视消费量已经难以回到 2016 年高点,一方面,电视保有量受到手机、平板、投影机不断渗透及移动互联生态强化的冲
19、击,电视百户保有量在 2017 年见顶后,保有量持续提升的步伐被打断,进而导致电视行业内销出货量也在此之后不断弱化(根据产业在线数据,2017-2022 年电视内销量 CAGR 为-5.9%),另一方面,电视技术自进入平板时代后,液晶显示技术仍占主导,且液晶面板供给已经形成以中国企业为主导的局面,面板价格持续处于高位的周期缩短,线上电视整机价格已多年维持小幅区间波动态势。基于我们的电视需求分解模型,电视需求主要可以分解为新房拉动、旧房普及、存量置换。过去 5 年平均来看,新房拉动量占比 20%左右,而由于保有量略有下滑,旧房普及需求做负贡献(负贡献为-15%左右),核心在于存量置换需求,拉动占
20、比在 95%左右,因此后续如果没有较为颠覆性的电视显示技术迭代,我们认为存量更新释放稳定,内销市场或维持长期稳态的局面(即内销量 4000 万台左右)。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。5 可选消费可选消费 图表图表1:中国电视中国电视保有量变化保有量变化 图表图表2:中国电视内销量变化,中国电视内销量变化,2023 年年 1-11 月同比月同比-3.8%资料来源:国家统计局、华泰研究 资料来源:产业在线、华泰研究 虽然受电视大屏化影响,电视均价有所好转,但线上零售均价大幅低于线下 KA,在线上销售占比提升的背景下,电视行业零售额规模弱化态势甚至强于零售量,根据奥维云
21、网数据,17-22 年电视内销零售额 CAGR 为-6.9%。图表图表3:中国电视零售额中国电视零售额也在也在 2017 年见顶年见顶 图表图表4:中国中国电视零售平均尺寸不断提升电视零售平均尺寸不断提升 资料来源:奥维云网、华泰研究 资料来源:奥维云网、华泰研究 图表图表5:线上电视零售线上电视零售量份额在量份额在 2021 年已经达到年已经达到 68.5%图表图表6:线上对比线下线上对比线下 KA 电视零售均价持续拉阔电视零售均价持续拉阔 资料来源:奥维云网、华泰研究 资料来源:奥维云网、华泰研究 02040608000/122001/122002/122003/12
22、2004/122005/122006/122007/122008/122009/122010/122011/122012/122013/122014/122015/122016/122017/122018/122019/122020/122021/122022/12(台/百户)城镇保有量农村保有量(20%)(15%)(10%)(5%)0%5%10%15%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002000021202211M23(万台)电视内销量同比(20%)(15%)(10%)(5%)0%5%10%15%20
23、%25%02004006008001,0001,2001,4001,6001,800200002120229M23(亿元)电视零售额同比39.942.244.546.54849.450.952.454.657.4303540455055602000022(寸)电视平均尺寸9.2%17.6%27.6%38.7%40.2%47.1%53.6%64.0%68.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001620172
24、0021线上占比线下占比2427223922697385485772588201,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00020021202210M23(元)线上均价线下KA均价 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。6 可选消费可选消费 全球电视出货量波动,中国企业不断拓展新市场全球电视出货量波动,中国企业不断拓展新市场 全球市场来看,2021 年之前电视出货量长期保持在 2.12.2 亿台左右区间波动,2022 年在欧美市场去库存的影响下,电视全球出货量下滑
25、至 2.03 亿台,同比-5.6%,而根据TrendForce 预测,2023 年全球电视出货量将低于 2 亿台,同比下降 2.1%左右。虽受中美贸易摩擦影响,中国直接出口面临加征关税影响,中国电视出口企业在 2018 年后大量向海外转移产能,降低海外贸易管制影响。从 2022 年以来的趋势来看,中国电视出口仍有较强的竞争力,22 年按照电视出货量份额来看,中国出口占到全球电视出货量的份额再度提升至 45.4%,且从从 2023 年的出口数据来看,中国电视出口再度迎来较高增长,产业年的出口数据来看,中国电视出口再度迎来较高增长,产业在线数据,在线数据,2023 年年 1-11 月,月,电视电视
26、出口量同比出口量同比+7.4%,且由于面板价格提升及人民币汇率波且由于面板价格提升及人民币汇率波动,动,海关总署数据显示,海关总署数据显示,2023 年年 1-11 月,中国电视出口月,中国电视出口人民币金额人民币金额同比同比+16.4%。中国电中国电视品牌企业视品牌企业及代工企业,在成本及代工企业,在成本优势优势出口战略和本地化制造的支持下,获得了更大的全球出口战略和本地化制造的支持下,获得了更大的全球市场份额。市场份额。图表图表7:全球电视出货量在全球电视出货量在 2021-2022 年期间有较大下滑年期间有较大下滑 图表图表8:中国电视出口量变化中国电视出口量变化 资料来源:奥维云网、华
27、泰研究 资料来源:产业在线、华泰研究 图表图表9:按照按照出货量计算的中国份额出货量计算的中国份额 图表图表10:中国中国电视电视出口出口均价均价在在 23 年年 3 月以来提升明显月以来提升明显 资料来源:奥维云网、产业在线、华泰研究 资料来源:海关总署、华泰研究 全球出口数据也一定程度反映出中国电视制造业供应链的能力变化。全球出口数据也一定程度反映出中国电视制造业供应链的能力变化。2007-2013 年期间,全球先后经历了国际金融危机、欧债危机,这一时间段正是中国家电企业出口份额快速提升时期。危机期间,欧美、日韩等国家及地区国内及海外需求均出现下滑,中小企业受到重创,部分家电企业因资金周转
28、困难倒闭。中国虽然也面临着对外出口下降的压力,但政府推出家电下乡、地产拉动等政策,通过扩大内需以对抗外销需求衰退,家电企业通过全球产业均衡的方式得以生存发展,同时积极培育中东、非洲等新兴市场,在家电全球格局变化中开始抢占更多市场份额。因此,国际化金融危机导致了家电行业格局的重塑,为中国家电企业的国际化提供了发展机遇。2022 年,中国电视出口额全球份额达到 36.4%。(8%)(6%)(4%)(2%)0%2%4%6%8%5223023520000212022(百万台)全球出货量同比(2
29、0%)(15%)(10%)(5%)0%5%10%15%20%25%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002000021202211M23(万台)电视外销量同比27.4%27.3%31.3%31.7%35.0%36.7%42.7%41.3%43.4%39.8%45.4%20%25%30%35%40%45%50%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022按照出货量计算中国份额(40)(30)(20)(10)000600
30、8001,0001,2002022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/11(%)(人民币元)电视出口均价同比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。7 可选消费可选消费 图表图表11:全球电视出口贸易前十大国家及地区出口(美元金额)占比全球电视出口贸易前十大国家及地区出口(美元金额)占比 资料来源:International Trade Centre、华泰研究 中国企业虽面临美国加征关税影响,但通过拓展拉美市场,整体出口
31、规模波动较小,并向东欧转移大量产能,强化本土化能力,龙头企业的海外收入占比提升幅度高于中国出口增速。图表图表12:中国中国电视机出口电视机出口六大洲六大洲区域分布区域分布 注:2023YTD 为 2023 年 1-11 月 资料来源:海关总署、华泰研究 全球电视品牌出货量,中国企业表现积极。全球电视品牌出货量,中国企业表现积极。受欧美高通胀影响,韩日系中高端产品出货面临挑战,海信、TCL 等中国品牌都通过成本优势出口市场策略和本地化生产,成功提高了出货量和市场份额。图表图表13:2023 年年中国中国电视电视品牌企业出货量表现或较为积极品牌企业出货量表现或较为积极 资料来源:Trendforc
32、e 预测、华泰研究 29.8%27.8%25.8%26.7%26.8%26.8%27.8%30.2%30.5%32.8%34.2%35.4%34.3%35.2%36.1%36.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20072008200920000022ChinaMexicoPolandViet NamSlovakiaNetherlandsHungaryUSACzech RepublicMalaysiaothers02004006008001,0001,20020182019
33、2020202120222023YTD(亿元)亚洲非洲欧洲拉丁美洲北美洲大洋洲 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。8 可选消费可选消费 东南亚地区东南亚地区零售表现,韩系电视份额仍领先零售表现,韩系电视份额仍领先,中国企业海信、,中国企业海信、TCL 引领变局引领变局。在东南亚主要国家电视市场上,三星、LG 份额较为领先,鸿海(收购日系 sharp)、松下、索尼在部分市场仍有较强竞争力。中国企业中,海信、TCL 有区域布局,海信通过收购东芝黑电业务在印尼、马来、菲律宾中成为市场前五,TCL 则在泰国、越南份额较高。图表图表14:2022 年年东南亚主要国家电视企业份额
34、(零售量占比)东南亚主要国家电视企业份额(零售量占比)资料来源:欧睿数据、华泰研究 美国市场上中国企业表现更为积极。美国市场上中国企业表现更为积极。其中美国电视市场中,2022 年 TCL 零售量占比达到20.3%,成为市场第一,同时过去 5 年提升 13.3pct,不断蚕食三星、Vizio、LG 等份额,海信暂居第六,日韩电视企业成本优势弱,电视相关业务长期经营利润亏损,被动向 OLED及高端电视领域收缩,中端市场份额或逐渐丧失。图表图表15:美国市场电视企业份额(零售量占比美国市场电视企业份额(零售量占比%)资料来源:欧睿数据、华泰研究 电视行业短电视行业短期变化:期变化:内销低基数,出口
35、积极、看多北美内销低基数,出口积极、看多北美 电视内销基数虽低,但整体规模难有大增长,但高刷新率和 Mini Led 背光技术的推广,或能提升电视均价,且一定程度改变市场竞争态势。短期出口或仍有望受到北美转正及拉美持续高增拉动。近期电视线下近期电视线下 KA 内销有所好转内销有所好转 2023 年 11 月电视线下零售继续好转,线上出现波动。奥维云网数据显示,2023 年 1-11月,国内线上电视零售量同比-20.5%,零售均价同比+15.3%,整体量表现偏弱,受此影响,零售额同比-8.3%。而在 2023 年 11 月,线上零售量同比降幅再度拉阔至-27.9%,零售均价同比+27.1%,零售
36、额同比表现在 10 月小幅同比转正后,11 月再度转负(同比-8.4%)。20.3 16.9 13.1 12.5 3.6 3.2 0070809020022(%)TCLSamsungVizioLGSonyHisenseothers 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。9 可选消费可选消费 而 2023 年 1-11 月,线下 KA 电视零售量同比-20.2%,零售均价同比+3.2%,也受到零售量表现偏弱影响,零售额同比-17.6%。而在 2023 年 11 月,线下 KA 零售量同比+5.9%,零售均价同
37、比+3.8%,零售额同比+9.9%。且根据奥维云网(AVC)推总数据显示,2023 年双 11 期间,中国彩电市场零售量规模为403 万台,同比-14.5%,零售额规模为 158 亿元,同比+8.2%。我们预计随着整体基数不断下移,后续电视零售继续好转的概率在提升。图表图表16:线上电视零售量线上电视零售量 2023 年持续表现偏弱年持续表现偏弱 图表图表17:线上电视零售均价线上电视零售均价 2023 年持续年持续同比同比回升回升 资料来源:奥维云网、华泰研究 资料来源:奥维云网、华泰研究 图表图表18:线上电视零售额线上电视零售额 2023 年年 10 月同比转正月同比转正 图表图表19:
38、线下线下 KA 电视零售量在电视零售量在 23 年年 9-11 月有明显好转月有明显好转 资料来源:奥维云网、华泰研究 资料来源:奥维云网、华泰研究 图表图表20:线下线下 KA 电视零售均价在电视零售均价在 2023 年保持较高水平年保持较高水平 图表图表21:线下线下 KA 电视零售额在电视零售额在 23 年年 9-11 月也有明显好转月也有明显好转 资料来源:奥维云网、华泰研究 资料来源:奥维云网、华泰研究(40%)(30%)(20%)(10%)0%10%20%30%40%50%60%70%05003003504004502021/112022/12022/3202
39、2/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/11(万台)电视线上零售量同比(30%)(20%)(10%)0%10%20%30%40%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/11(元)电视线上均价同比(50%)(40%)(30%)(20%)(10%)0%10%20%30%40%50%0204060801001202021/112022/1202
40、2/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/11(亿元)电视线上零售额同比(50%)(40%)(30%)(20%)(10%)0%10%002021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/11(万台)电视线下KA零售量同比(10%)(5%)0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002021/112022/12
41、022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/11(元)电视线下KA均价同比(60%)(50%)(40%)(30%)(20%)(10%)0%10%20%05021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/11(亿元)电视线下KA零售额同比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。10 可选消费可选消费 海信系份额表现积极,海信系份额表现积极,Mini LED 电视
42、搅动竞争格局电视搅动竞争格局 2023年W01-W52期间,电视传统国产头部品牌海信在线上及线下KA零售额均位列第一,且考虑到海信系品牌 Vidda 线上零售额份额也有较大提升,其线上表现更是突出。国内电视显示技术、互联网生态趋于成熟,传统电视厂商不断优化视频生态,并且传统电视厂商的互联网子品牌依托主品牌的制造、设计和渠道能力,也在线上呈现出较强的竞争力,其中海信、TCL 分别推出子品牌 Vidda、雷鸟,性价比、年轻化的定位突出,在最近几年的线上市场竞争中不断强化优势。Mini LED 电视搅动竞争格局,但随着小米在 23 年 10 月推出 S PRO 系列高分区 Mini LED背光电视,
43、该技术的性价比量产,让消费级产品画面更加精细、色彩更为鲜艳,视觉效果突出,也推动小米品牌线上份额自 10 月之后回升,展现出优质产品较为强大的吸引力。图表图表22:2023 年年 W01-W52 期间,线上头部品牌零售额份额期间,线上头部品牌零售额份额 图表图表23:2023 年年 W01-W52 期间,线下期间,线下 KA 头部品牌零售额份额头部品牌零售额份额 资料来源:奥维云网、华泰研究 资料来源:奥维云网、华泰研究 高刷及高刷及 Mini LED 背光技术普及,推动产品升级。背光技术普及,推动产品升级。奥维云网数据显示,23 年双 11 期间,线上 Mini LED 市场零售量达到 13
44、.7 万台,份额占据 4.5%;高刷新率产品迭代升级,成为中端市场竞争主力,线上市场 120Hz+电视零售量份额占据 51.5%。图表图表24:线上线上 Mini LED 背光电视占比提升背光电视占比提升 图表图表25:线上高刷电视逐步成为主流线上高刷电视逐步成为主流 资料来源:奥维云网、华泰研究 资料来源:奥维云网、华泰研究 销售额(亿)同比线上536.7-8.7%市占率(%)市占同比销售额同比海信20.8%1.9pct0.6%TCL18.4%2.1pct3.0%小米12.1%-0.6pct-12.7%创维11.8%0.5pct-5.0%Vidda6.9%1.3pct12.3%长虹5.1%-
45、0.7pct-19.4%销售额(亿)同比线下KA133.9-6.0%市占率(%)市占同比销售额同比海信28.9%2.6pct3.3%创维19.7%1.4pct1.0%TCL15.7%0.9pct-0.5%索尼8.3%-4.1pct-37.2%三星8.2%0.3pct-2.0%1.0%1.4%2.2%1.9%2.5%3.0%1.6%1.9%1.8%3.6%4.5%0%1%2%3%4%5%2023/1/312023/2/282023/3/312023/4/302023/5/312023/6/302023/7/312023/8/312023/9/302023/10/3123年双十一Mini Led背
46、光电视线上销售量份额16.9%16.8%20.8%21.7%31.4%35.8%25.1%28.2%31.4%44.5%51.5%0%10%20%30%40%50%60%2023/1/312023/2/282023/3/312023/4/302023/5/312023/6/302023/7/312023/8/312023/9/302023/10/3123年双十一高刷线上零售量份额 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。11 可选消费可选消费 出口出口 23 年增长较强,且北美年增长较强,且北美 8 月增速转正月增速转正 2023 年以来电视年以来电视机受益于机受益于拉丁美
47、洲及拉丁美洲及欧洲市场需求欧洲市场需求增长,北美需求恢复或继续巩固电视出增长,北美需求恢复或继续巩固电视出口增速口增速。2023 年 1-11 月,我国电视机产品(HS 代码:852872,852873)人民币出口金额同比+16.4%,主要增长来自于欧洲及拉丁美洲市场,其中,拉丁美洲为目前我国第二大电视出口目的地,金额占我国电视机出口额的 24.3%(同比+25.5%),占比第三为欧洲市场20.4%(同比+54.8%),且北美市场在 8 月后也出现明显的补库存需求,增长恢复态势明显。电视机出口月度表现积极,考虑到 Q4 的低基数效应,预期未来数月电视出口增速仍有望保持较高水平。图表图表26:电
48、视机出口电视机出口 2023 年以来年以来增长增长积极积极 图表图表27:23 年年欧洲、拉丁美洲欧洲、拉丁美洲市场市场对电视品类增长对电视品类增长拉动作用大拉动作用大 资料来源:海关总署、华泰研究 注:2023YTD 为 2023 年 1-11 月,各市场出口金额同比增速 资料来源:海关总署、华泰研究 中国中国电视机电视机出口出口不断巩固拉美及东欧桥头堡不断巩固拉美及东欧桥头堡作用作用。2023 年电视机拉丁美洲主要出口目的地中,墨西哥增长强势,是中国企业进一步出口到北美市场的桥头堡。而欧洲市场,俄罗斯、波兰规模大、增速较快。且考虑到北美市场于 8 月出口增速转正,叠加惠而浦、伊莱克斯等企业
49、三季报之后对于北美地区的家电需求预期好转,我们认为北美区域增长预期依然较强。图表图表28:23 年年 8 月后,北美补库需求明显恢复(电视出口金额同比)月后,北美补库需求明显恢复(电视出口金额同比)资料来源:海关总署、华泰研究 (40%)(30%)(20%)(10%)0%10%20%30%40%0204060801001202022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/11(亿元)电视机yoy1.4%-5.7%54.8%25.5%19.0%-8.3%
50、(60%)(40%)(20%)0%20%40%60%亚洲非洲欧洲拉丁美洲北美洲大洋洲20222023YTD2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月亚洲-4%3%-9%-10%15%0%7%11%10%-1%非洲-7%31%-3%-24%-14%-22%-15%10%12%19%欧洲-1%58%64%63%146%86%39%44%50%30%拉丁美洲17%17%25%28%31%37%36%42%3%20%北美洲26%-14%-13%22%-8%-16%22%110%75%42%大洋洲-13%23%-27%-42%-23%3%6%-11%31%30%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部
51、分,请务必一起阅读。12 可选消费可选消费 仍需基本面支撑电视上市公司股价表现仍需基本面支撑电视上市公司股价表现 2023 年全年来看,四川长虹、兆驰股份及海信视像累计涨幅居前。2023 年 1 月均受益于疫情管控措施放开,板块估值修复明显,但随着个股基本面表现差异化,后续个股之间表现分化明显,具备基本面支撑个股表现更为突出。图表图表29:电视代表性企业涨跌幅电视代表性企业涨跌幅 资料来源:Wind、华泰研究 图表图表30:电视代表性企业估值变化电视代表性企业估值变化 注:数据截止 2023/12/29 资料来源:Wind、华泰研究 有基本面支撑的上市公司表现更强有基本面支撑的上市公司表现更强
52、 基本面支撑仍是基础,纵然 2023 年市场有各种标签化炒作,但缺乏基本面支撑的标的,热度回落也较快。图表图表31:2023 年年各各季度电视上市公司收入表现季度电视上市公司收入表现 资料来源:Wind、华泰研究 图表图表32:2023 年年各各季度电视上市公司归母净利表现季度电视上市公司归母净利表现 资料来源:Wind、华泰研究 证 券 代 码证 券 代 码证 券 简 称证 券 简 称近近 1月月近近 3月月近近 6月月202323.0123.0223.0323.0423.0523.0623.0723.0823.0923.1023.1123.12600839 CH四川长虹-9.117.37.
53、7102.48.313.341.9-5.111.816.9-11.4-4.19.531.0-7.4-7.4002429 CH兆驰股份-4.611.42.662.212.96.121.915.4-2.711.7-11.2-1.26.23.60.9-4.0600060 CH海信视像-11.6-6.9-7.258.912.917.07.60.43.712.3-3.8-1.9-3.37.08.1-10.8000016 CH深康佳A-3.0-3.0-10.3-7.54.40.05.8-6.73.8-2.10.6-7.9-0.7-1.6-1.2-2.60751 HK创维集团-0.33.1-14.0-10.
54、249.6-16.3-4.70.50.3-12.0-0.3-16.67.6-3.73.4-2.31070 HKTCL电子-6.9-13.3-29.8-15.814.1-8.4-3.213.7-12.329.2-0.9-22.90.7-10.8-5.4-4.1688696 CH极米科技-7.2-8.3-18.1-30.921.91.7-4.8-10.4-14.7-7.36.2-13.50.8-6.62.1-5.7市 盈 率市 盈 率市 净 率市 净 率市 销 率市 销 率股 息 率股 息 率证 券 代 码证 券 代 码证 券 简 称证 券 简 称流 通 市 值流 通 市 值报 价 走 势报 价
55、走 势52周 点 位周 点 位TTMMRQTTM(%)PEPBPS600839 CH四川长虹244.269%33.891.760.260.7615%96%96%600060 CH海信视像272.883%12.401.480.523.0817%86%81%002429 CH兆驰股份252.689%16.431.731.511.3628%56%75%000016 CH深康佳A66.63%-4.321.420.500.000%39%98%0751 HK创维集团71.76%8.370.360.111.0481%39%4%1070 HKTCL电子63.91%13.860.400.094.9874%2%1
56、%688696 CH极米科技79.11%30.652.522.101.9041%3%4%5年 分 位 数年 分 位 数证 券 代 码证 券 代 码证 券 简 称证 券 简 称1Q232Q233Q231Q232Q233Q23600839 CH四川长虹229.4237.0234.214%-1%1%600060 CH海信视像114.8133.9143.513%34%17%002429 CH兆驰股份36.940.449.5-1%20%29%000016 CH深康佳A46.058.744.0-45%-32%-43%0751 HK创维集团325.90.033%1070 HKTCL电子359.20.03%6
57、88696 CH极米科技8.87.48.0-13%-27%-6%收 入(亿 元)收 入(亿 元)收 入 同 比收 入 同 比证 券 代 码证 券 代 码证 券 简 称证 券 简 称1Q232Q233Q231Q232Q233Q23600839 CH四川长虹0.831.192.7765%17%273%600060 CH海信视像6.214.165.91108%41%15%002429 CH兆驰股份3.833.515.3811%94%52%000016 CH深康佳A1.53-3.46-5.2247%-602%0751 HK创维集团3.02-11%1070 HKTCL电子2.646%688696 CH极
58、米科技0.520.41-0.07-57%-73%-111%归 母 净 利(亿 元)归 母 净 利(亿 元)归 母 净 利 同 比归 母 净 利 同 比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。13 可选消费可选消费 海信海信视像(视像(600060 CH,增持)增持):全球化电视品牌发展的典范全球化电视品牌发展的典范 海信视像公司于 1997 年上海上市,上市后专注于技术创新,推出了多款具有竞争力的电视产品,并在品牌营销&渠道扩张上全面发力,快速成长为全国性品牌。2004 年后,公司在全国彩电线下市场上持续占据销售量第一。2010 年后,公司开始重点拓展全球市场,并收购日本
59、东芝电视业务,全球制造基地遍布亚洲、欧洲、北美等多个地区,其中,在欧洲拥有两个制造基地,分别位于匈牙利和法国,在北美收购夏普位于墨西哥北部城市蒂华纳的工厂,且在日本及美国设立产品研发中心,不断强化海外消费者洞察。2023 M1-M9 公司实现营收 392.26 亿元(同比+20.7%),归母净利 16.28 亿元(+47.1%)。图表图表33:海信视像海信视像营收表现营收表现 图表图表34:海信视像海信视像归母归母净利表现净利表现 资料来源:公司公告、华泰研究 资料来源:公司公告、华泰研究 公司总裁于 2023 年 2 月履新,在电视行业竞争格局优化的背景下,公司全球化发展能力提升,境外收入规
60、模不断提升,而产品结构优化及运营效率逐步提高,推动境内盈利能力同比好转。出口战略和本地化制造战略深化,公司电视全球出货量持续增长。根据 TrendForce 预测,海信品牌电视 2023 年全球出货量预期同比增长 12.4%,得益于中国电视产业链的竞争优势,公司出货量持续增长,为公司盈利增长提供了基础。积极布局高端市场,产品结构持续优化。近年来,公司不断加大对高端电视的研发投入,推出了多款高端电视产品,如 U9H、U8H、U7H 等,取得了良好的市场反响。高端电视产品的销售增长,带动了海信视像产品结构的持续优化,利润率得到提升。图表图表35:海信视像毛利率及期间费用率表现海信视像毛利率及期间费
61、用率表现 图表图表36:海信视像收入构成海信视像收入构成 资料来源:公司公告、华泰研究 资料来源:公司公告、华泰研究 -2.9%15.3%19.0%-2.3%20.7%(5%)0%5%10%15%20%25%05003003504004505002018/122019/122020/122021/122022/122023/09(亿元)营业总收入同比41.7%115.0%-4.8%47.6%47.1%(20%)0%20%40%60%80%100%120%140%02468018/122019/122020/122021/122022/122023/0
62、9(亿元)归母净利润同比14.718.017.915.818.217.013.716.515.013.013.712.50246802018/122019/122020/122021/122022/122023/09(%)毛利率期间费用率05003003504004505002018/122019/122020/122021/122022/122023/06(亿元)终端显示新显示新业务其他 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。14 可选消费可选消费 图表图表37:海信视像分产品毛利率海信视像分产品毛利率 图表图表38:海信视像
63、海信视像归母归母净利润率净利润率 资料来源:公司公告、华泰研究 资料来源:公司公告、华泰研究 兆驰股份(兆驰股份(002429 CH,买入)买入):电视电视代工竞争力强,代工竞争力强,LED 产业链成长积极产业链成长积极 兆驰股份 2005 年 4 月,2010 年 6 月在深交所上市,主业为液晶电视、机顶盒代工,2012年切入 LED 产业链封装领域,并逐步拓展到 LED 全产业链,布局 LED 芯片和 LED 显示应用,且在 Mini LED COB 直显上有较强的技术积累。随着良品率提升,公司依托成本领先,快速获取照明、背光市场份额,整体经济贡献显著。2023 M1-M9 公司实现营收
64、126.87 亿元(同比+15.8%),归母净利 12.72 亿元(+44.4%)。图表图表39:兆驰兆驰股份股份营收表现营收表现 图表图表40:兆驰股份兆驰股份归母归母净利表现净利表现 资料来源:公司公告、华泰研究 资料来源:公司公告、华泰研究 智慧显示业务增长强劲。2023H1,兆驰电视相关业务同比+10%,其中液晶电视出货量同比增长 35.3%。北美电视市场补库需求回暖,23 年公司出货量或有较大增长,且受益于欧洲及南美市场拓张,我们仍看好 24 年电视代工业务增长。2023 年,兆驰股份 LED 全产业链布局初见成效。公司在 LED 芯片、封装、模组等领域的产能均有所提升,产品竞争力不
65、断增强。LED 全产业链布局的完善,且盈利快速释放。兆驰股份拥有完整的 LED 显示照明背光产业链,在 MiniLED、MicroLED 等新技术领域具有较强的竞争力。14.7%17.8%17.4%13.9%17.4%16.8%35.5%34.3%38.2%31.5%14.6%18.9%9.4%12.3%7.6%5.7%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2018/122019/122020/122021/122022/122023/06终端显示新显示新业务其他1.1%1.6%3.0%2.4%3.7%4.2%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4
66、.0%4.5%2018/122019/122020/122021/122022/122023/09净利润率3.4%51.8%11.7%-33.3%15.8%(40%)(30%)(20%)(10%)0%10%20%30%40%50%60%05002018/122019/122020/122021/122022/122023/09(亿元)营业总收入同比152.1%57.4%-81.1%244.1%44.4%(100%)(50%)0%50%100%150%200%250%300%0246802018/122019/122020/122021/122022/
67、122023/09(亿元)归母净利润同比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。15 可选消费可选消费 图表图表41:兆驰股份毛利率及期间费用率表现兆驰股份毛利率及期间费用率表现 图表图表42:兆驰股份收入构成兆驰股份收入构成 资料来源:公司公告、华泰研究 资料来源:公司公告、华泰研究 图表图表43:兆驰股份分产品毛利率兆驰股份分产品毛利率 图表图表44:兆驰股份兆驰股份归母归母净利润率净利润率 资料来源:公司公告、华泰研究 资料来源:公司公告、华泰研究 四川四川长虹(长虹(600839 CH,未覆盖)未覆盖):23 年年净利同比增长积极净利同比增长积极 四川长虹于 19
68、88 年由国营长虹机器厂发起设立,1994 年 3 月在上海证券交易所挂牌上市交易,从事彩电立业、兴业,到如今的信息电子相关多元拓展,已成为集消费电子、核心器件研发与制造为一体的综合型跨国企业主营以电视、冰箱(柜)、空调、洗衣机等为代表的家用电器业务,以冰箱压缩机为代表的通用设备制造业务,以 ICT 产品分销和专业 ICT解决方案提供为代表的 ICT 综合服务业务,以电子制造(EMS)为代表的精益制造服务业务,房地产业务以及其他相关特种业务等。2023 M1-M9 公司实现营收 700.60 亿元(同比+4.4%),归母净利 4.79 亿元(+111.7%)。图表图表45:四川长虹营收表现四川
69、长虹营收表现 图表图表46:四川长虹四川长虹归母归母净利表现净利表现 资料来源:公司公告、华泰研究 资料来源:公司公告、华泰研究 9.914.815.215.817.018.27.35.76.05.78.57.30246802018/122019/122020/122021/122022/122023/09(%)毛利率期间费用率05002018/122019/122020/122021/122022/122023/09(亿元)视听及通信类电子产品LED系列产品其他9.5%12.9%15.1%13.0%15.7%16.0%5.8%20.6%20.9%2
70、3.4%0%5%10%15%20%25%2018/122019/122020/122021/122022/122023/06视听及通信类电子产品LED系列产品3.5%8.4%8.7%1.5%7.6%10.0%0%2%4%6%8%10%12%2018/122019/122020/122021/122022/122023/09净利润率6.5%6.4%5.5%-7.2%4.4%(8%)(6%)(4%)(2%)0%2%4%6%8%02004006008001,0001,2002018/122019/122020/122021/122022/122023/09(亿元)营业总收入同比-81.3%-25.1
71、%527.3%64.4%111.7%(200%)(100%)0%100%200%300%400%500%600%01234562018/122019/122020/122021/122022/122023/09(亿元)归母净利润同比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。16 可选消费可选消费 2023 年,空调冰洗业务表现积极,23H1 空调冰洗收入同比+26%。国际冰箱(柜)、洗衣机业务,随着海运费下降、海外需求恢复明显,出口业务增长强;国内空调业务提前布局并优化产品结构,强化与重点客户的战略合作,在国内空调需求提升的背景下,增长积极。23H1 电视业务收入小幅增长
72、4%,主要受到均价提升拉动。收入增长以及产品结构持续优化、管理效率提升等方面工作,盈利能力同比提升幅度较大。图表图表47:四川长虹毛利率及期间费用率表现四川长虹毛利率及期间费用率表现 图表图表48:四川长虹收入构成四川长虹收入构成 资料来源:公司公告、华泰研究 资料来源:公司公告、华泰研究 图表图表49:四川长虹分产品毛利率四川长虹分产品毛利率 图表图表50:四川长虹四川长虹归母归母净利润率净利润率 资料来源:公司公告、华泰研究 资料来源:公司公告、华泰研究 TCL 电子(电子(1070 HK,未覆盖)未覆盖):23 年营收及净利表现不强年营收及净利表现不强 TCL 电子成立于 1981 年,
73、前身为中国首批 13 家合资企业之一,主营业务包括智能电视、智慧移动设备、智能家居、互联网服务、光伏器件等。但整体盈利较弱,长期费用率高于毛利率,净利受到汇兑等科目的变动影响较大。2023 M1-M6 公司实现营收 359.25 亿港币元(同比+2.8%),归母净利 2.64 亿港币元(+5.9%)。12.511.510.210.011.611.411.210.78.98.48.88.8024681012142018/122019/122020/122021/122022/122023/09(%)毛利率期间费用率02004006008001,0001,2002018/12/312019/12/
74、312020/12/312021/12/312022/12/312023/6/30(亿元)IT产品空调冰箱中间产品彩电其他3.5%2.7%2.2%3.1%3.5%3.9%22.2%22.4%21.3%14.8%16.1%16.1%5.8%5.3%6.7%7.4%10.9%6.2%20.1%16.3%15.6%14.9%16.1%13.3%20.6%26.0%23.8%22.2%22.4%16.2%0%5%10%15%20%25%30%2018/122019/122020/122021/122022/122023/06IT产品空调冰箱中间产品彩电其他0.4%0.1%0.0%0.3%0.5%0.7
75、%0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%0.7%0.8%2018/122019/122020/122021/122022/122023/09净利润率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。17 可选消费可选消费 图表图表51:TCL 电子电子营收表现营收表现 图表图表52:TCL 电子电子归母归母净利表现净利表现 资料来源:公司公告、华泰研究 资料来源:公司公告、华泰研究 2023 年上半年,电视机业务表现一般,虽然份额有提升,但是产品结构一般,23H1 电视国内/海外收入分别同比+9%/+6%,但国内毛利率下滑。中小尺寸在手机需求弱化及公司战略收缩影响
76、下,业务收入大幅下滑 53.4%。创新业务主要受到白电分销和光伏产品收入增长拉动,但毛利率均明显低于电视主业。图表图表53:TCL 电子电子毛利率及期间费用率表现毛利率及期间费用率表现 图表图表54:TCL 电子电子收入构成收入构成 资料来源:公司公告、华泰研究 资料来源:公司公告、华泰研究 图表图表55:TCL 电子电子分产品毛利率分产品毛利率 图表图表56:TCL 电子电子归母归母净利润率净利润率 资料来源:公司公告、华泰研究 资料来源:公司公告、华泰研究 3.0%8.8%46.8%-4.8%2.8%(10%)0%10%20%30%40%50%005006007008
77、002018/122019/122020/122021/122022/122023/06(亿港币元)营业总收入同比141.4%57.9%-67.1%-62.2%5.9%(100%)(50%)0%50%100%150%200%055402018/122019/122020/122021/122022/122023/06(亿港币元)归母净利润同比15.317.419.016.718.418.614.516.219.218.921.120.2018/122019/122020/122021/122022/122023/06(%)毛利率期间费用率010020
78、03004005006007008002018/12/312019/12/312020/12/312021/12/312022/12/31 2023/6/30(亿港币元)电视-海外电视-中国中尺寸及商显创新业务互联网业务14.7%15.5%16.3%16.1%15.9%17.8%22.1%24.8%21.3%18.3%24.4%22.2%20.4%14.2%16.0%16.4%14.8%13.7%13.5%14.1%10%12%14%16%18%20%22%24%26%2018/122019/122020/122021/122022/122023/06电视-海外电视-中国中尺寸及商显创新业务2
79、.1%4.8%7.0%1.6%0.6%0.7%0%1%2%3%4%5%6%7%8%2018/122019/122020/122021/122022/122023/09净利润率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。18 可选消费可选消费 电视面板价格电视面板价格自自高点回落高点回落 面板价格从 2022 年 10 月面板价格开始企稳回升,在连续 11 个月的环比增长后,2023 年 10月再度开始回落,但目前由于面板价格仍处于短期高位,我们认为受此影响 2024 年电视价格或呈现出前高后低的走势。2023 年 11 月 32/43/50/55/65 寸面板价格分别为 36
80、、62、106、129、174 美元/片,各个尺寸面板价格环比 2023 年 10 月价格分别变化-2、-2、-3、-3、-3 美元/片(其中 2023 年 10月较 2023 年 9 月环比分别变化-1、-1、-1、-1、0 美元/片)。图表图表57:面板价格面板价格 11 月月环比环比继续下降继续下降 资料来源:Wind、华泰研究 电视产业链利润或有限,有待多元化拓展电视产业链利润或有限,有待多元化拓展 电视终端制造及销售利润并不高,中国企业在长年的激烈竞争及技术积累中,不断巩固专业化能力,未来重点或继续向全球获取份额。三星电子(005930.KS)在电视上市公司中市值持续为全球第一,虽然
81、国内电视产业龙头不断强化品牌、打造电视专业化能力,但在全球化、产业多元化上仍有较大差距。2023 年 12 月,海信视像市值约为 41 亿美元,在全球电视公司中,排名前五,但大幅落后于三星电子(005930.KS)、索尼(6758.T)、LG 电子(066570.KS)等行业全球化及多元化龙头企业。图表图表58:全球主要电视公司市值变化(亿美元)全球主要电视公司市值变化(亿美元)资料来源:Wind、华泰研究 05003003-----08201
82、9------042023-08(美元/片)价格:液晶电视面板:32寸:Open Cell:HD价格:液晶电视面板:43寸:60Hz Open Cell:FHD价格:液晶电视面板:50寸:60Hz Open Cell:UHD价格:液晶电视面板:55寸:60Hz Open Cell:UHD价格:液晶电视面板:65寸:60Hz Open Cell:UHD01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00020072008200920102011201
83、220000222023(亿美元)三星电子LG电子索尼海信视像TCL电子VIZIO夏普 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。19 可选消费可选消费 受益于索尼旗下高毛利率游戏及网络服务、音乐、金融等业务贡献,以及三星电子在半导体业务上的较高毛利率,LG 电子在汽车零部件上的较高毛利率,索尼、三星、LG 在全球电视上市公司中,毛利率领先。但其实从电视相关企业的毛利率来看,除了索尼、三星、LG 等多元化成功的公司之外,均在 20%左右相对稳定,有待更多的多元化业务推动毛利率继续向上提升。图表图表59:全球电视
84、上市公司,业务毛利率对比全球电视上市公司,业务毛利率对比 资料来源:Wind、华泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2005/12/312006/12/312007/12/312008/12/312009/12/312010/12/312011/12/312012/12/312013/12/312014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/312020/12/312021/12/312022/12/312023/6/30三星电子LG电子索尼海信视像TCL电子VIZIO夏普 免责声明和披露以及
85、分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。20 可选消费可选消费 图表图表60:重点公司推荐一览表重点公司推荐一览表 收盘价收盘价 目标价目标价 市值市值(百万百万)EPS(元元)PE(倍倍)股票名称股票名称 股票代码股票代码 投资评级投资评级(当地币种当地币种)(当地币种当地币种)(当地币种当地币种)2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 海信视像 600060 CH 增持 21.09 27.56 27,531 1.28 1.62 1.79 1.98 16.48 13.02 11.78 10.65 兆驰股份 002429 CH 买入 5.4
86、2 6.84 24,536 0.25 0.38 0.46 0.50 21.68 14.26 11.78 10.84 注:数据截至 2024 年 01 月 04 日 资料来源:Bloomberg,华泰研究预测 图表图表61:重点推荐公司最新观点重点推荐公司最新观点 股票名称股票名称 最新观点最新观点 海信视像海信视像(600060 CH)3Q23 收入收入/归母净利维持增长态势归母净利维持增长态势 公司披露 2023 年三季报,9M2023 公司实现营业总收入 392.26 亿元,同比+20.65%,归母净利 16.28 亿元,同比+47.08%,其中,3Q2023 营收/归母净利分别同比+16
87、.7%/+15.2%。Q3 公司收入增长维持较高增速,海外驱动力较强,我们调整 23-25 年预测 EPS 为 1.62、1.79、1.98 元(前值1.47、1.63、1.85 元),截至 2023/10/24,Wind 可比公司 2023 年平均 PE14x,公司以全球化、高端化推动全球市场份额稳步提升,不断抬升长期成长空间,且对内不断优化运营效率,推动盈利增长,认可给予公司 2023 年 17x PE,对应目标价格 27.56 元(前值 26.50 元),维持“增持”评级。风险提示:面板价格大幅上升;海外电视需求大幅下滑。报告发布日期:2023 年 10 月 24 日 点击下载全文:海信
88、视像点击下载全文:海信视像(600060 CH,增持增持):全球化稳步推进,保持较高增长全球化稳步推进,保持较高增长 兆驰股份兆驰股份(002429 CH)3Q23 收入及归母净利表现行业领先,维持买入收入及归母净利表现行业领先,维持买入 公司披露 2023 年三季报,9M2023 公司实现营业总收入 126.87 亿元,同比+15.84%,归母净利 12.72 亿元,同比+44.4%(增速位于业绩预告上限附近),其中,3Q2023 营收同比+28.85%,归母净利同比+51.74%。考虑到公司 LED 产业链经营优化,我们上调 23-25 年预测 EPS 为 0.38、0.46、0.50 元
89、(前值 0.36、0.41、0.45 元),截至 2023/10/20,可比公司 2023 年平均 PE 为 15.6x,考虑到公司多媒体业务与 LED 业务双轮驱动,且在LED 芯片及 COB 显示业务上不断提升经营质量,不断贡献增量利润,给予公司 2023 年 18xPE 估值,目标价 6.84 元(前值 6.48 元),维持“买入”评级。风险提示:电视 ODM 市场竞争加剧;LED 产业需求下滑。报告发布日期:2023 年 10 月 20 日 点击下载全文:兆驰股份点击下载全文:兆驰股份(002429 CH,买入买入):Q3 盈利表现行业领先盈利表现行业领先 资料来源:Bloomberg
90、,华泰研究预测 风险提示风险提示 1)全球衰退风险:)全球衰退风险:全球若进入下行周期,海外电视需求大幅下滑,我国电视企业海外业务或出现较大亏损。2)海外政策风险)海外政策风险:出海面临地缘政治和贸易保护主义风险,出海过程中需面对不同国家的不同政策法规,同时或将面临反倾销等政策,给我国企业出海带来负面影响。3)原材料价格及汇率不利波动原材料价格及汇率不利波动:电视机产品中,面板占成本比例较高,如果面板价格出现短期大幅波动,对于电视厂商而言,盈利或有较大影响。人民币兑美元汇率若出现较大幅度升值,可能导致家电企业汇兑损益科目大幅波动,进而影响报表利润表现。4)本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内
91、容,均系对其客观公开信息的整理,并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。21 可选消费可选消费 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人,林寰宇、王森泉、周衍峰,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机
92、构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注
93、册会员,其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代
94、表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下,华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行
95、更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员,也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本
96、公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并需在使用前获取独立的法律意见,以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求,同时注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管,是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为
97、华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。22 可选消费可选消费 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。海信视像(600060 CH):华泰金融控股(香港)有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的 1%或以上。有关重要的披露信息,请参华泰金融控股(香港)有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美
98、国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券(美国)有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美国)有限公司根据1934 年证券交易法(修订版)第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释,对本研究报告内容负责。华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员,因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。
99、华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士,应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师林寰宇、王森泉、周衍峰本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自公司投资银行业务的收入。海信视像(
100、600060 CH):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达 1%或以上。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资)。因此,投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于
101、分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期(A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500 指数,台湾市场基准为台湾加权指数,日本市场基准为日经 225 指数),具体如下:行业评级行业评级 增持:增持:预计行业股票指数超越基准 中性:中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入:买入:预计股价超越基准 15%以上 增持:增持:预计股价超越基准 5%15%持有:持有:预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出:卖出:预计股价弱于基准 15%
102、以上 暂停评级:暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。23 可选消费可选消费 法律实体法律实体披露披露 中国中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:941011J 香港香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局
103、(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码:100032 电话:86 25 83389999/传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:
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