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1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业专题研究 2023 年 07 月 09 日 轻工制造轻工制造 出口:出口:订单复订单复苏苏,盈利改善,盈利改善 下游去库见底,订单有望边际改善。下游去库见底,订单有望边际改善。出口公司下游主要为宜家、沃尔玛、Costco等家居百货零售商,以及 Cricut、迪卡侬、PMI 等细分赛道品牌商;自 2022H2 起下游客户普遍开启去库周期、下单谨慎。目前海外通胀高位回落,且美国零售/批发商库存增速已逐步回归常态,客户下单节奏受益于去库见底有望边际修复。大浪淘沙,关注出口结构性机遇。大浪淘沙,关注出口结构性机遇。5 月出口多赛道同比
2、、环比均转负,主要系海外整体需求仍承压,但由于轻工出口公司海外产能充沛,预计各公司接单情况优于海关统计行业数据。整体轻工重点公司订单均出现一定程度回暖,其中盈趣科技、浙江自然新品订单导入明确,匠心家居、共创草坪等订单修复趋势靓丽。全球化布局全球化布局助力份额提升助力份额提升,跨境电商,跨境电商促促企业转型升级。企业转型升级。欧美客户对供应安全重视程度提升,出口企业生产逐步向越南,墨西哥以及欧美本土扩张。截至目前,龙头公司海外基地均已初具规模,可充分覆盖欧美订单,实现合理降低各类额外税率&强化与客户合作关系。此外,以久祺股份、乐歌股份久祺股份、乐歌股份、恒林股份恒林股份为代表的部分企业积极通过跨
3、境电商建立自主品牌、产品附加值持续提升。人民币贬值,原材料维系低位,盈利环比人民币贬值,原材料维系低位,盈利环比改善改善。1)汇率:截至 6 月 30 日,人民币汇率较 Q1 末贬值 5.69%,预计海外收入占比较高,货币型资产顺差较大的匠匠心家居、久祺股份心家居、久祺股份等受益明显;2)原材料:2022 年起全球大宗原材料高位回落并持续维持低位,盈利有望修复,其中原材料占比较高的匠心家居、依依股份匠心家居、依依股份有望受益明显。标的推荐:海外库存周期见底,需求分化,关注结构性复苏,且原材料低位有望提升盈利能力。推荐新客户、新订单增长预期较强的盈趣科技、浙江自然、共创盈趣科技、浙江自然、共创草
4、坪、匠心家居、久祺股份、依依股份、源飞宠物、天元宠物草坪、匠心家居、久祺股份、依依股份、源飞宠物、天元宠物等;关注估值底部的永艺股份、梦百合、恒林股份、乐歌股份、嘉益股份、哈尔斯永艺股份、梦百合、恒林股份、乐歌股份、嘉益股份、哈尔斯、麒盛科技、家麒盛科技、家联科技联科技等。风险提示风险提示:海外需求超预期承压,人民币汇率波动超预期。增持增持(维持维持)行业行业走势走势 作者作者分析师分析师 姜文镪姜文镪 执业证书编号:S0680523040001 邮箱: 相关研究相关研究 1、轻工制造:2023 年中期策略:结构复苏,优选成长、布局价值2023-07-01 2、轻工制造:618 表现分化,智能
5、家居、软体家居、百亚表现靓丽2023-06-26 3、轻工制造:把握结构性复苏,优选消费升级、布局价值白马轻工消费 2023 年中期策略2023-06-25 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS(元)(元)P E 代码代码 名称名称 评级评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 002925.SZ 盈趣科技 买入 0.89 0.96 1.33 1.68 21.61 20.03 14.46 11.45 605099.SH 共创草坪-1.12 1.30 1.56 1.87 19.91 17.16 14.26 11.87
6、605080.SH 浙江自然 买入 2.11 2.32 2.82 3.33 14.33 13.03 10.72 9.08 301061.SZ 匠心家居-2.61 2.82 3.44 4.19 14.39 13.33 10.91 8.96 300994.SZ 久祺股份 增持 0.86 0.88 1.23 1.54 18.27 17.85 12.77 10.20 001206.SZ 依依股份 买入 1.14 1.23 1.50 1.83 12.79 11.85 9.72 7.97 603600.SH 永艺股份-1.01 0.96 1.05 1.22 9.47 9.90 9.08 7.79 6036
7、61.SH 恒林股份-2.54 3.32 3.96 4.64 13.37 10.22 8.57 7.31 资料来源:Wind,国盛证券研究所(盈趣科技、久祺股份、依依股份、浙江自然估值日期为 2023 年 7 月 5 日,其余公司估值均取自 2023 年 7 月 5 日Wind 一致预期)-32%-16%0%16%--07轻工制造沪深300 2023 年 07 月 09 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1.出口:去库见底驱动订单复苏,全球布局加速份额提升.3 1.1 欧美出口延续弱势,新兴市场回归稳
8、态.3 1.2 下游去库见底,订单有望边际改善.6 1.3 大浪淘沙,关注出口结构性机遇.9 1.4 全球化布局助力份额提升,跨境电商促企业转型升级.11 1.5 人民币贬值,原材料维系低位,盈利环比改善.14 1.6 投资建议.16 风险提示.17 图表目录图表目录 图表 1:分区域出口金额当月同比.3 图表 2:出口金额分地区累计同比.3 图表 3:家具分区域 1-5 月累计同比.3 图表 4:欧盟 27 国进口金额同比(%).4 图表 5:美国进口金额同比增速优于中国对其出口增速.4 图表 6:美国零售&批发商库存数据与我国向美国出口金额拟合.4 图表 7:全球各区域 PMI 指数梳理(
9、%).5 图表 8:美国成屋销售及同比.5 图表 9:美国新建住房销售及同比.5 图表 10:美国已获得批准的新建私人住宅及同比.6 图表 11:美国新屋开工及同比.6 图表 12:美国零售商/批发商库存同比.6 图表 13:轻工主要出口公司下游客户.7 图表 14:Costco 收入&库存增速.7 图表 15:Home Depot 收入&库存增速.7 图表 16:Warmart 收入&库存增速.8 图表 17:Amazon 收入&库存增速.8 图表 18:LOWs 收入&库存增速.8 图表 19:Office Depot 收入&库存增速.8 图表 20:Cricut 季度拆分.8 图表 21
10、:出口景气跟踪.9 图表 22:轻工出口公司分区域梳理.12 图表 23:轻工出口公司海外生产基地布局一览.13 图表 24:自主品牌布局.14 图表 25:出口板块平均盈利能力&人民币汇率拟合(毛利率/净利率单位:%).15 图表 26:主要原材料下行幅度(单位:元/吨).15 图表 27:出口公司原材料拆解.16 图表 28:出口板块核心标的推荐.17 FZmVeZhW9UaUyXfWsP8O9R6MtRpPsQnOeRnNtMfQmNmM9PpPmMxNrQtNwMmMqM 2023 年 07 月 09 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.出口:出口:去库见
11、去库见底底驱动驱动订单订单复苏,复苏,全球全球布局布局加速份额提升加速份额提升 1.1 欧美欧美出口延续出口延续弱势弱势,新兴市场回归稳态,新兴市场回归稳态 出口回落,地区分化。出口回落,地区分化。2023年1-5月我国出口金额累计值为1.4万亿美元(同比+0.3%),其中单 5 月实现 2835 亿美元(同比-7.5%)。分地区来看,欧美延续承压趋势,但东南亚、俄罗斯、非洲等新兴区域表现靓丽。分产品来看,家具大类(海关编码第 94 章)1-5 月出口金额累计同比+3.8%,排名前二十出口国中,依旧以新加坡等东盟区域贡献主要增量。图表 1:分区域出口金额当月同比 图表 2:出口金额分地区累计同
12、比 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 图表 3:家具分区域 1-5 月累计同比 资料来源:海关总署,国盛证券研究所 欧美:经济疲软、出口压力仍存。欧美:经济疲软、出口压力仍存。通胀高位,年初至今出口订单仍处负增长,主要系,1)欧美加息对总需求形成较强抑制,美国、欧元区、英国等发达地区 PMI 持续处于枯荣线下;2)前期海运堵塞/需求复苏,零售商加速下单节奏,需求下行后导致库存堆积;3)地缘冲突对我国出口降幅形成放大效应,我国向美国出口金额降幅远大于美国自身进口金额降幅;欧盟对主要贸易伙伴进口中,仅我国&俄罗斯增幅为负。展望未来,6 月欧美 PMI 进一步走
13、低、美联储降息预期延迟、地缘冲突导-50%0%50%100%150%200%美国欧盟日本韩国东盟俄罗斯非洲印度巴西总额--042023-05-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%美国欧盟日本韩国东盟俄罗斯非洲印度巴西总额2023年1-5月累计同比-40%-20%0%20%40%60%80%100%新加坡马来西亚阿联酋墨西哥沙特阿拉伯泰国菲律宾越南印度澳大利亚韩国日本英国西班牙美国荷兰法国中国香港德国加拿大累计同比 2023 年 07 月 09 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 致欧美
14、出口订单外流仍持续,多因素叠加下预计 Q3 出口压力仍存,Q4 低基数影响下有望企稳回正。东盟:东盟:RECP 催化催化贸易潜力,高基数下后续压力凸显。贸易潜力,高基数下后续压力凸显。受益于 2022 年 RECP 生效催化贸易潜力,2022 年我国向东盟地区出口同比+16.3%,2023 年 2-3 月出口数据维系靓丽,但 4 月起高位回落、5 月转负,我们认为回落主要系,1)年前积压订单已释放,2)基数走高(2022 年 5 月出口同比+25.9%,此后数月均维系高位)。展望未来,目前新加坡等国经济仍具韧性,PMI 维系高位,预计后续出口环比维系稳中向上,同比仍有压力。图表 4:欧盟 27
15、 国主要贸易伙伴进口金额同比(%)图表 5:美国进口金额同比增速优于中国对其出口增速 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 图表 6:美国零售&批发商库存数据与我国向美国出口金额拟合 资料来源:Wind,国盛证券研究所 -100-80-60-40-200204060801-------022023-03美国加拿大日本韩国俄罗斯巴西中国-40%-30%-20%-10%0%10%20%
16、30%40%--------04美国进口金额同比中国出口美国金额同比-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%------072007-01200
17、7----------------072023-01中国:出口金额:美国:当月同比(右轴)美国:批发商库存:当月同比美国:零售商库存:当月同比 2023 年 07 月 09 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明
18、请仔细阅读本报告末页声明 图表 7:全球各区域 PMI 指数梳理(%)资料来源:Wind,国盛证券研究所 美国房地产:美国房地产:环比修复环比修复,谨慎乐观谨慎乐观。2023 年 5 月美国成屋销售套数同比-20.4%,降幅自年初稳步收窄;新建住房销售套数同比+20.0%,表现靓丽;主要系供给阶段性受限,需求短期回暖,目前美国经济仍具韧性且全美房价环比呈企稳回升态势。短期库存紧张或继续支持美国房地产市场回暖,但下半年美联储加息预期仍存,消费需求或被一定程度抑制。图表 8:美国成屋销售及同比 图表 9:美国新建住房销售及同比 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所
19、 美国欧元区英国日本韩国印度越南俄罗斯新加坡菲律宾2023-0646.0043.4046.5049.8047.8057.8046.2052.60-50.902023-0546.9044.8047.1050.6048.4058.7045.3053.5054.5052.202023-0447.1045.8047.8049.5048.1057.2046.7052.6055.3051.402023-0346.3047.3047.9049.2047.6056.4047.7053.2052.6052.502023-0247.7048.5049.3047.7048.5055.3051.2053.6049.6
20、052.702023-0147.4048.8047.0048.9048.5055.4047.4052.6051.2053.502022-1248.4047.8045.3048.9048.2057.8046.4053.0049.1053.102022-1149.0047.1046.5049.0049.0055.7047.4053.2056.2052.702022-1050.2046.4046.2050.7048.2055.3050.6050.7057.7052.602022-0950.9048.4048.4050.8047.3055.1052.5052.0057.5052.902022-0852
21、.8049.6047.3051.5047.6056.2052.7051.7056.0051.202022-0752.8049.8052.1052.1049.8056.4051.2050.3058.0050.802022-0653.0052.1052.8052.7051.3053.9054.0050.9057.5053.802022-0556.1054.6054.6053.3051.8054.6054.7050.8059.4054.102022-0455.4055.5055.8053.5052.1054.7051.7048.2056.7054.302022-0357.1056.5055.2054
22、.1051.2054.0051.7044.1052.9053.202022-0258.6058.2058.0052.7053.8054.9054.3048.6052.5052.802022-0157.6058.7057.3055.4052.8054.0053.7051.8054.4050.00-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0204060801001-------052021
23、---012023-05美国:新建住房销售(万套)美国:新建住房销售同比(%)-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%005006007008----------05美国:成屋销售(万套)美国:成屋销售同比 2023 年 07
24、 月 09 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 10:美国已获得批准的新建私人住宅及同比 图表 11:美国新屋开工及同比 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 1.2 下游去库下游去库见底见底,订单有望边际,订单有望边际改善改善 下游客户去库下游客户去库见底见底,订单有望边际改善。,订单有望边际改善。出口公司下游主要为宜家、沃尔玛、Costco 等家居百货零售商,以及 Cricut、迪卡侬、PMI 等细分赛道品牌商;自 2022H2 起下游客户普遍开启去库周期、下单谨慎。目前海外通胀已高位回落,且美国零售/批发商库存增速已逐步回
25、归常态。零售商:零售商:2023Q1 Costco、Home Depot、Walmart、Amazon、Lows、Office Depot收 入 增 速 分 别 为 8.1%/-4.2%/7.6%/9.4%/-5.6%/-3.2%,库 存 增 速 分 别 为9.6%/0.3%/-7.0%/-2.3%/-3.5%/-8.4%,收入弱势稳健,库存水平全线回落。展望未来,海外通胀高位回落,零售商收入预计仍保持稳健,但下单节奏受益于去库见底有望边际修复。品牌商:品牌商:以盈趣下游主要品牌商客户 Cricut 为例,其主要产品为家用雕刻机,具备“宅经济”及“可选消费”等特征,全球经济疲软下需求降温较为明
26、显,2022 年雕刻机收入同比-54%,但由于此前对需求误判,大量配货下 2022Q1 库存增速高达60%。公司 2022 年将优化库存作为经营策略,下单更为谨慎导致盈趣出货承压;展望后市,CricutQ1 库存压力同比/环比均已大幅缓解,库存绝对值已优化至正常经营范畴,下单节奏恢复常态有望助力上游供应商盈趣科技底部回暖。图表 12:美国零售商/批发商库存同比 资料来源:Wind,国盛证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%0501001502002----122020-05
27、---112023-04美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数(万套)美国:营建许可同比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02040608001802----------05美国:已开工的新建私人住宅
28、:折年数:季调(万套)美国:新屋开工同比-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%-----------------04零售商库存同比批发商库存
29、同比 2023 年 07 月 09 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 13:轻工主要出口公司下游客户 资料来源:各公司招股书,年报,国盛证券研究所 图表 14:Costco 收入&库存增速 图表 15:Home Depot 收入&库存增速 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 公司名称客户结构公司名称客户结构盈趣科技Cricut、PMI、罗技、WIK等海外品牌嘉益股份PMI等海外品牌浙江自然迪卡侬、BALLUCK、SEA TO SUMMIT、SUPER RETAIL等海外品牌及零售商久祺股份HA BICICLETAS SA、L
30、IDER等自行车生产贸易商家联科技宜家、TEAM THREE等家居零售商以及餐饮供应商永艺股份宜家、Staples、Nitori、Office Depot等全球知名采购商、品牌商、零售商共创草坪Polyloom、Syn-Turf、Tuff Turf、安达屋、家乐福等草坪批发商及商超恒林股份宜家、尼达利、Source ByNet、OfficeDepot、沃尔玛等知名品牌商、零售商梦百合沃尔玛、JYSK等大型商超、品牌商及贸易商乐歌股份线下批发商、工程集成商、办公家具商哈尔斯YETI、PMI(星巴克、STANLEY)、Takeya、Swell等海外品牌匠心家居Ashley、Pride Mobili
31、ty等美国大中型家具零售商及品牌商天元宠物美国沃尔玛、澳大利亚Kmart AUS、德国Fressnapf、瑞典Birgma、日本KOHNAN等国际大客户依依股份亚马逊、PetSmart、沃尔玛、韩国Coupang、Target、Chewy、等知名零售商、品牌商源飞宠物Walmart、PetSmart、Petco、Pets atHome等专业宠物产品连锁店或国际大型连锁零售商麒盛科技舒达席梦思(SSB)、泰普尔丝涟(TSI)等海外品牌0%5%10%15%20%25%30%2021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1收入增速库存增速-10%-5%0%5%10%15%20%25%30
32、%35%40%45%2021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1收入增速库存增速 2023 年 07 月 09 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 16:Warmart 收入&库存增速 图表 17:Amazon 收入&库存增速 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 图表 18:LOWs 收入&库存增速 图表 19:Office Depot 收入&库存增速 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 图表 20:Cricut 季度拆分 资料来源:Cricut 季报,国盛证券研究所 -10
33、%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1收入增速库存增速-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1收入增速库存增速-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1收入增速库存增速-20%-15%-10%-5%0%5%10%2021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1收入增速库存增速单位:百万美元2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22
34、022Q32022Q42023Q1总收入323.82334.49260.09387.83244.78183.76177.00280.76181.28yoy126.0%42.1%24.4%4.5%-24.4%-45.1%-31.9%-27.6%-25.9%毛利率37.1%39.0%39.2%27.0%40.5%46.2%46.2%29.8%42.3%净利润49.5449.1729.9112.0223.5013.7812.3910.899.10净利率15.3%14.7%11.5%3.1%9.6%7.5%7.0%3.9%5.0%分品类拆分Connected Machine(雕刻机)141.32146
35、.33102.45158.1162.3935.4452.42102.3134.13yoy148.0%29.0%36.0%-7.0%-56.0%-76.0%-49.0%-35.0%-45.0%毛利率15.3%20.6%14.5%-1.5%2.7%1.6%6.1%2.8%3.1%Subscription(订阅收入)46.1450.6753.3055.7464.7867.6068.8771.1075.08yoy141.0%111.0%71.0%51.0%40.0%33.0%29.0%28.0%16.0%毛利率90.7%89.6%88.9%88.4%90.3%90.9%90.6%89.5%89.8%A
36、ccessories&Materials(配件&耗材)136.36137.49104.33173.98117.6180.7255.71107.3572.01yoy102.0%40.0%2.0%7.0%-14.0%-41.0%-47.0%-38.0%-39.0%毛利率41.7%39.9%38.2%33.3%33.0%29.1%29.2%15.9%11.3%库存情况库存301.78426.90524.58454.17483.01484.22483.75351.68293.70yoy82.6%60.1%13.4%-7.8%-22.6%-39.2%用户数量(千人)总用户数量4939.005373.00
37、5732.006409.006904.007192.007457.007893.008239.00yoy76.2%64.1%55.7%48.3%39.8%33.9%30.1%23.2%19.3%活跃用户数量3054.003145.003200.003828.003703.003670.003564.004050.003710.00活跃用户占比61.8%58.5%55.8%59.7%53.6%51.0%47.8%51.3%45.0%2023 年 07 月 09 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.3 大浪淘沙,关注出口结构性机遇大浪淘沙,关注出口结构性机遇 5 月延
38、续弱势,去库见底有望驱动订单边际改善。月延续弱势,去库见底有望驱动订单边际改善。5 月轻工出口多赛道同比、环比均转负,主要系海外整体需求仍承压。但目前海外通胀已高位回落,且美国零售/批发商库存增速已逐步回归常态,海外客户下单节奏受益于去库见底有望边际修复。由于轻工主要出口公司均已在越南、泰国等地布局完善生产基地,基本可实现欧美区域需求覆盖,因此预计各公司接单情况优于海关统计行业数据。图表 21:出口景气跟踪 资料来源:海关总署,Wind,国盛证券研究所 分公司来看:分公司来看:整体轻工重点公司订单均出现一定程度回暖整体轻工重点公司订单均出现一定程度回暖,其中其中盈趣科技盈趣科技、浙江自然浙江自
39、然新新品订单导入明确,匠心家居、共创草坪等订单修复趋势靓丽品订单导入明确,匠心家居、共创草坪等订单修复趋势靓丽。盈趣科技:多品类回暖共驱盈趣成长,电子烟迎增量。盈趣科技:多品类回暖共驱盈趣成长,电子烟迎增量。雕刻机方面,Cricut Q1 库存压力环比已显著缓解,预计 Q2 下单节奏稳步修复,助力公司雕刻机业务边际改善;电子烟方面,精密塑胶部件维持稳健增长,核心模组产能稳定爬坡,整机项目预计 Q3 量产出货,贡献重要增量;此外,公司凭借生产&研发&服务等优势,预计目前在罗技等大客户中份额持续提升;在汽车电子&健康环境等领域中,通过扩展新客户、新产品斩获增量。多品类回暖下预计收入端同比可维持稳定
40、,利润端由于 2022 年汇兑贡献较高基数,预计仍较承压。匠心家居:客户扩展顺利,积极布局自主品牌。匠心家居:客户扩展顺利,积极布局自主品牌。公司目前下游已开拓 28 家美国前 100 家居零售商(大部分合作形式为 OBM),并成功开发 COSTCO 等大型零售客户。凭借在产品端(高速推陈出新,深耕研发)、服务端(24 小时寄配件、48 小时到现场,全天保持客户沟通顺畅)、供应端(越南基地覆盖海外客户需求)等优势,有望抢占市场份额,收入端 Q2 预计低基数下表现靓丽。此外,公司上游已延伸至铁架、电机、电控等核心部件,产业链布局持续优化下盈利能力长期有望维系稳定。共创草坪:需求稳步复苏,欧洲区域
41、共创草坪:需求稳步复苏,欧洲区域表现靓丽。表现靓丽。欧洲市场受制于俄乌冲突等因素 2022 年行业汇总行业汇总单位:亿元单位:亿元23M5环比23M423M323M1-222M1222M1122M1022M922M822M722M622M5出口金额20.69-8.0%22.4823.9931.8322.7022.7523.2920.7319.5620.1320.8720.72YOY-0.1%18.7%44.6%-7.0%-17.7%-22.1%-25.0%-27.2%-34.8%-25.0%-28.8%-31.5%出口金额5.43-2.8%5.595.627.715.485.845.775.4
42、84.814.895.045.16YOY5.3%-1.1%34.6%-2.8%3.4%15.4%22.5%20.0%8.7%3.0%13.7%20.7%出口金额3.99-9.3%4.404.636.634.134.133.933.943.253.353.343.46YOY15.2%16.5%28.5%-5.2%-1.9%-2.0%-1.1%7.5%-22.2%-6.5%-14.7%-12.6%出口金额1.29-29.7%1.831.662.650.820.740.820.981.061.181.451.54YOY-16.3%-5.3%12.4%0.2%-26.7%-34.6%1.7%12.4%
43、6.8%26.7%16.8%30.7%出口金额1.1326.4%0.900.992.131.071.310.921.361.091.511.701.21YOY-6.5%-27.0%-5.3%21.4%46.6%47.7%2.6%97.7%44.6%161.1%81.6%30.8%出口金额2.01-8.0%2.182.663.612.082.001.481.751.721.801.971.73YOY15.7%74.6%74.1%28.5%21.0%2.2%-11.5%25.9%-4.2%25.9%43.8%42.9%出口金额1.22-19.4%1.521.441.411.201.341.061.
44、121.180.850.800.90YOY36.3%135.7%159.5%5.9%-0.5%25.7%9.5%37.3%50.1%48.2%11.4%20.8%出口金额9.67-1.4%9.8110.1814.289.3410.3610.1310.019.8910.6911.5711.08YOY-12.8%-8.0%-11.4%-35.0%-40.0%-38.6%-33.3%-24.4%-23.8%-11.9%-8.1%-17.4%出口金额35.73-1.1%36.1234.4148.2234.2433.9031.9330.4830.4136.2435.9336.94YOY-3.3%4.7%
45、3.9%-24.7%-21.8%-24.2%-27.3%-24.2%-26.9%-7.3%-11.2%-7.1%出口金额2.69-11.6%3.043.574.483.873.393.753.333.153.513.142.85YOY-5.8%93.8%99.0%-2.6%35.2%20.5%29.8%9.0%5.8%21.8%20.7%-6.7%出口金额37.88-13.3%43.6848.5178.4551.0649.0945.3240.6838.1539.3243.5245.85YOY-17.4%-10.1%5.4%-16.4%-6.5%-7.0%-4.4%-4.4%-15.2%-15.
46、4%-12.2%-11.9%出口金额16.13-19.8%20.1124.3748.2823.1322.5823.1924.9224.6625.3225.1420.81YOY-22.5%4.1%6.8%7.1%-21.5%-26.0%-10.1%-14.8%-13.8%-17.4%-12.3%-32.7%出口金额29.88-0.7%30.0826.4841.5420.0628.1329.2434.5336.9839.0334.5529.92YOY-0.2%17.6%2.0%-19.4%-26.8%-8.0%-10.7%8.8%18.2%27.1%3.9%4.0%出口金额55.06-8.7%60
47、.3162.5185.5156.3261.7660.3860.7257.0863.8665.1362.41YOY-11.8%4.6%26.7%-9.6%6.7%13.9%20.2%14.1%12.9%36.3%35.3%30.4%出口金额26.40-10.4%29.4826.4638.1323.4324.6525.9423.4121.9126.7026.9725.42YOY3.8%32.1%42.6%-3.7%4.6%10.1%18.5%2.7%4.9%43.0%35.3%36.1%出口金额2.41-15.8%2.862.764.182.662.182.192.282.432.842.162.
48、12YOY13.3%54.2%32.0%15.5%10.4%-1.4%7.6%38.1%25.0%78.6%17.1%25.2%出口金额7.22-2.7%7.427.2610.546.705.796.115.857.267.977.478.15YOY-11.4%10.7%-2.8%-19.6%-11.1%-24.8%-23.3%-19.4%7.9%26.5%10.1%23.9%出口金额32.27-0.1%32.2932.6946.3732.4730.1728.3831.0332.6740.7941.7937.99YOY-15.1%-7.2%-11.8%-31.5%-24.0%-17.9%-32
49、.7%-17.8%-20.6%17.3%4.8%15.3%出口金额0.885.8%0.830.841.090.470.640.600.710.710.851.050.95YOY-8.0%-3.9%-0.8%-27.9%-0.6%-9.8%-9.8%21.8%43.7%44.8%31.9%0.0%-7.58.514.8-10.4/-1.3-10.02-9.03-0.395.507.4018.1417.0316.40-14.40.614.4-13.0/-24.9-14.60-15.70-10.20-9.00-12.50-1.90-0.100.504.04.95.06.4/6.06.507.107.
50、708.208.308.509.108.601.941.622.06/2.011.961.921.861.931.842.071.831.841.721.571.69/1.771.431.671.791.721.651.741.761.68美国:CPI:当月同比(%)美国:批发商库存销售比:耐用品:家具及家居摆设:非季调美国:零售库存销售比:家具、家用装饰、电子和家用电器店:未季调PVC地板(天振股份,海象新材,爱丽家居)PVC地板人造草坪(共创草坪)人造草坪中国:出口金额:当月同比(%)中国:出口金额:家具及其零件:当月同比(%)塑料制品(家联科技)厨房用塑料制品保温杯(哈尔斯、嘉益股份)保
51、温杯宠物(依依股份、中宠股份、佩蒂股份、乖宝股份、源飞宠物、天元宠物)宠物尿垫宠物食品沙发(敏华控股、梦百合、匠心家居)皮革或再生皮革面的带软垫的木框架坐具其他带软垫的木框架坐具皮革或再生皮革面的带软垫的金属框架坐具其他带软垫的金属框架坐具自行车(久祺股份)自行车电动自行车充气床垫(浙江自然)充气床垫特种纸(仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、冠豪高新)格拉辛纸装饰原纸热转印纸/热敏纸办公椅(恒林股份、永艺股份)可调高度的转动坐具床垫(梦百合、顾家家居)弹簧床垫乳胶床垫 2023 年 07 月 09 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 下滑超 30%,目前部分延迟订单预计
52、已逐步发货,且公司凭借自身产品/渠道等优势持续扩张市场份额,预计欧洲市场增长优异;美国/其他区域目前客户去库见底,下单节奏预计恢复常态,维系稳定增长。浙江自然:浙江自然:传统复苏传统复苏,新品类新品类、新基地贡献增量新基地贡献增量。公司下游客户库存优化,预计 Q2 订单/发货环比大幅改善、同比略有压力,伴随 Q3 基数走低同比改善可期。未来受益于海外产能爬坡、三大品类(气床、箱包、水上用品)同步扩张,柬埔寨产能稳步释放,成长动能充沛。此外,垂直一体化产业链布局可有效控制公司成本,盈利能力有望维系高位。久祺股份:订单稳步回暖,生产效率持续提升。久祺股份:订单稳步回暖,生产效率持续提升。伴随海外客
53、户库存消化&上海自行车展顺利举办,预计公司目前接单情况环比改善显著,同比恢复平稳。此外,受益于海运/原材料高位下滑,以及产品结构升级,盈利能力有望改善。当前久祺共规划德清工厂(160 万辆自行车、童车及 40 万辆电踏车产能)及天津工厂(100 万辆自行车及 100 万辆电踏车)两处生产基地,其中德清工厂已如期投产,自动化&智能化加持下生产人员数量可以缩减至原来 1/3。此外,公司持续优化供应链,子公司杭州久翼已针对电控、电池进行研发,未来产业链有望纵向延伸(电控、电池、电机合计占整车成本约 60%)。梦百合:外销回暖,内销表现靓丽。梦百合:外销回暖,内销表现靓丽。外销方面,目前预计行业景气度
54、环比已逐步回暖,欧洲受益于能源价格下跌,通胀回落幅度较大、基数较低,需求复苏有望表现更优;内销方面,公司已加大渠道拓展&品牌建设,Q1 自主品牌线下/线上增速同比分别高达42%/51%,Q2 受益于线下消费复苏、618 等购物节加持,内销增长有望维系靓丽。哈尔斯:外销订单回暖,国内哈尔斯:外销订单回暖,国内 OBM 蓄势待发。蓄势待发。外销方面,目前保温杯市场回暖趋势已显现,接单有望回归常态,下半年外销高增可期。内销方面,公司力求夯实全球领先的中国杯壶专家的品牌定位,并创造“五精”战略,将精品产品、精细渠道、精益制造、精进品牌、精干组织分别纳入年度计划。目前内销渠道主要为电商、线下经销以及 K
55、A(三者占比均分),未来由于消费趋势改变&产品结构升级,线上电商预计贡献主要增量。乐歌股份:乐歌股份:代工代工&跨境电商稳步复苏跨境电商稳步复苏,海外仓,海外仓高速增长高速增长。截止 2022 年底,公司在全球共有 12 仓,面积 27.58 万平方米,前瞻海外仓储布局已为公司贡献重要增量(2023Q1 海外仓收入 2.09 亿元,同比+105.6%。主营方面,1)海外代工:客户去库见底,凭借品类&区域扩张,订单环比稳增;2)跨境电商:受益于海外仓赋能、成本优势显著,叠加自主渠道独立站主动营销,预计份额提升,增长稳健;3)内销:通过与知名网络博主合作、官方自媒体运营、梯媒广告等持续扩大品牌影响
56、力,累计曝光量过亿,成功在天猫、京东等平台市占率维系第一,未来将积极扩展线下渠道(已在宁波设立 5 家体验店),助力内销高增。恒林股份:内生外延贡献增量,盈利能力改善。恒林股份:内生外延贡献增量,盈利能力改善。Q2 代工压力仍存,但景气环比已逐步回暖,叠加永裕并表贡献,收入维系稳增。公司在跨境电商加大营销投入、产品推新,跨境电商与永裕有望贡献增量。此外,受益于原材料&海运费高位下滑、人民币持续贬值,永裕越南基地本土采购率提升(目前已到 80%)等多因素共振,盈利能力有望改善。永艺股份:边际回暖,永艺股份:边际回暖,罗马尼亚贡献增量罗马尼亚贡献增量,内销发力。内销发力。目前渠道库存水位已处于较低
57、水平,后续有望进入补库阶段;此外,公司越南和罗马尼亚的生产基地产能充足,有望受益新一轮订单转移,提高市场占有率和大客户渗透率。展望未来,内销方面,公司已提升至战略级高度,围绕“坐健康“多品类布局,线上线下多渠道推进,加快打造以健康智能为核心的自主品牌;外销方面,持续深耕大客户,同时加快发展跨境电商,推动客户份额、区域份额稳步提升。麒盛科技:外销深度绑定大客户,内销品牌表现靓丽。麒盛科技:外销深度绑定大客户,内销品牌表现靓丽。受益于与美国 TOP2 床垫品牌 TSI、SSB 深度绑定(前五大客户占比近 80%),公司经营韧性强,未来伴随越南、墨西哥等海外基地产能持续爬坡,海外客户合作有望持续深化
58、;内销方面,公司为北京冬奥会及残奥会唯一智能床供应商,营销费用投入持续加大(2023Q1/2022Q4 销售费用同比+57.3%/+92.2%),自主品牌“舒福德”品牌力提升,并逐步从专营线上品牌过渡至国 2023 年 07 月 09 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内全渠道品牌,成长可期。家联科技:外销仍承压,内销稳步家联科技:外销仍承压,内销稳步增长增长。外销方面由于此前集中下单&终端需求疲软,下游客户库存消化较缓,预计 Q2 环比维系增长但同比仍承压;内销方面公司已持续加大国内市场投入,凭借强大生产&运营能力,优先开拓大客户,份额稳步提升,驱动内销稳健增长
59、。此外,订单改善推动产能利用率持续爬坡、原材料维系低位、人民币贬值贡献汇兑收益,多因素共振下盈利能力环比有望改善。依依股份:依依股份:Q2 去库压力仍存,优质客户稳步拓展。去库压力仍存,优质客户稳步拓展。公司深耕宠物卫生护理用品行业二十余年,海外订单稳健增长,2022 年出口额占国内同类产品出口比例达 38.1%(同比提升 1.1pct)。公司深度绑定亚马逊、PetSmart、沃尔玛、韩国 Coupang 等全球优质客户,2022 年公司客户 CR5 为 53.7%,凭借优异生产及技术实力、较高的产品品质及快速交付周期,客户粘性较高、占比相对稳定,此外公司稳步拓展新市场及新客户,预计持续贡献增
60、量。我们预计 Q2 后库存周期基本结束、亚马逊等客户订单恢复,新客户持续放量,叠加原材料价格下行+汇率贬值贡献,预计增长逐步恢复。源飞宠物:宠物牵引龙头,盈利能力领先。源飞宠物:宠物牵引龙头,盈利能力领先。公司主要合作国际大型连锁零售商、知名专业宠物产品连锁店,与 Walmart、Taregt、美国 PETCO、PETSMART、英国 Pets at Home等建立起稳定合作关系,高产品质量、强交付能力绑定核心客户。同时,公司持续拓展新客户,今年以来通过积极参展以获取新订单。宠物牵引用具时尚属性强、更换频率较高,目前公司具备 2 万多 SKU,在美国、上海子公司分别设立前沿研究小组和研发中心,
61、每年 SKU 更新率达到 30%-40%。产能方面,公司柬埔寨爱淘、莱德产能释放贡献产值增量,外协比例持续降低。高产品附加值及优质生产制造能力保障公司利润空间,预计伴随海外去库存接近尾声,收入及盈利能力有望稳步改善。天元宠物:海外用品相对承压,宠食业务有望高增。天元宠物:海外用品相对承压,宠食业务有望高增。公司深耕宠物产业近二十年,打造全品类的一站式采购平台,规模优势显著。目前海外市场贡献主要收入来源(2022 年占比 63.8%),公司与下游优质客户如美国沃尔玛、Kmart AUS、Fressnapf、Petco 等大型连锁商超、宠物用品企业形成长期稳定的深度合作。公司持续提升现有客户内占比
62、(推动多品类销售)及新客户拓展,伴随库存逐步去化+Q3 传统旺季需求复苏,收入增速有望恢复。受益于国内宠物经济发展,公司重点发力宠物主粮市场,通过代理渴望、爱肯拿、玛氏、雀巢、麦富迪等高端宠食品牌,逐步打开国内市场(2022 年收入同增 31.2%),且 2023 年渴望代理份额有望进一步提升;公司采用食品+用品的连带销售模式,并逐步完善线上+线下销售网络,2023 年国内宠食业务有望延续靓丽增速。1.4 全球化布局全球化布局助力份额提升助力份额提升,跨境电商,跨境电商促促企业转型升级企业转型升级 贸易战影响深远,供应链布局全球化贸易战影响深远,供应链布局全球化。受国际贸易摩擦风险增加、欧美客
63、户对供应链安全的重视程度提升,2018 年后出口企业迎来产业转移高峰期,生产基地逐步向越南(文化习惯&地理位置与中国相近,人力&关税成本具备优势),墨西哥(与北美相近,供应稳定性较强)以及欧美本土(交付能力更强)扩张。截至目前,龙头公司海外基地均已初具规模,可充分覆盖欧美订单,实现合理规避、降低关税、反倾销税及反补贴税等,并强化与客户合作关系。2023 年 07 月 09 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 22:轻工出口公司分区域梳理 资料来源:Wind,各公司招股书,国盛证券研究所 公司名称地区结构公司名称地区结构盈趣科技2022年内销收入占比14.08%
64、,外销收入占比85.92%嘉益股份2022年内销占比5.42%,外销占比94.58%浙江自然2020年内销收入占比22.07%,欧洲收入占比43.74%,北美洲收入占比17.44%,亚洲收入占比9.84%,大洋洲收入占比5.98%,境外其他收入占比0.94%久祺股份2020年内销收入占比2.22%,亚洲收入占比13.83%,欧洲收入占比30.22%,非洲收入占比2.52%,美洲收入占比49.15%,大洋洲占比2.06%家联科技2022年内销收入占比22.84%,北美收入占比60.17%,欧洲收入占比12.44%,大洋洲收入占比2.96%,亚洲收入占比0.66%,其他地区收入占比0.93%永艺股
65、份2022年内销占比20.37%,外销占比79.63%共创草坪2019年EMEA地区收入占比41.21%,美洲地区收入占比34.51%,亚太地区收入占比24.28%恒林股份2017年1-6月内销收入占比9.24%,欧洲收入占比35.78%,美洲收入占比24.16%,亚洲收入占比29.93%,大洋洲收入占比0.28%,非洲收入占比0.62%梦百合2022年内销占比12.36%,北美收入占比63.10%,欧洲收入占比18.10%,其他地区收入占比3.57%乐歌股份2017年1-6月内销收入占比17.39%,北美收入占比44.30%,亚洲收入占比11.73%,欧洲收入占比18.60%,其他地区收入占
66、比7.98%哈尔斯2022年1-3月内销占比13.89%,美澳74.15%,欧洲9.81%,西亚印非0.05%,亚洲2.10%匠心家居2020年内销收入占比2.08%,美国收入占比89.83%,澳大利亚收入占比2.62%,加拿大收入占比2.88%,越南收入占比0.19%,法国收入占比1.18%,意大利收入占比1.13%,其他收入占比0.79%天元宠物2022年1-6月内销收入占比32.7%,欧洲收入占比20.59%,北美洲收入占比22.96%,大洋洲收入占比14.05%,亚洲收入占比6.36%依依股份2020年内销收入占比11.90%,北美收入占比53.01%(其中美国50.66%)亚洲收入占
67、比26.80%欧洲收入占比6.38%南美收入占比1.21%其他收入占比0.70%源飞宠物2021年1-6月内销占比4.26%,北美占比71.85%,欧洲占比16.64%,亚洲占比1.90%,南美占比5.07%,大洋洲占比0.28%麒盛科技2019年1-3月内销占比5.28%,外销94.72%,其中北美占比94.27%大洋洲占比0.82%欧洲占比1.99%其他占比0.64%2023 年 07 月 09 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 23:轻工出口公司海外生产基地布局一览 资料来源:各公司公告,国盛证券研究所 生产制造商向品牌商战略升级,中国企业优势显著。生
68、产制造商向品牌商战略升级,中国企业优势显著。目前众多出口企业均以 ODM/OEM为主,位居产业链中游、产品附加值较低、盈利能力较差。在全球电商兴起浪潮中,以久祺、乐歌、恒林为代表的部分企业积极建设自主品牌、产品附加值提升。相较海外企业,国内品牌出海优势显著,1)在产品力方面,前期出口企业通过向全球各地供应产品、积累较多 SKU,可根据全球客户不断反馈,紧跟最新产品趋势;2)在性价比方面,国内具备强大产业基础&优质供应链,有效控制成本、通过比价推出性价比更高产品;3)运营方面:国内电商普及度及竞争程度远高于海外同行,大量优质电商营销人才深谙线上销售模式、熟练运用各项促销活动于各平台获取流量,切入
69、跨境电商较为顺畅。此外,部分跨境电商龙头布局海外仓,恒林已在美国拥有 4 座海外仓、可辐射北美地区销售网络,亚马逊下单后平均 4 天到货;乐歌于 2013 年布局海外仓,目前全球累计共 12 仓,并发展至可持续助国内中小企业出海,累计服务超过 450 家客户。公司海外布局永艺股份2018 年投建越南生产基地(办公椅出口美国零关税),2023H1罗马尼亚基地出货。恒林股份2018年布局越南产能,目前已拥有三座生产基地(办公椅出口美国零关税)共创草坪2018年布局越南产能(出口欧盟零关税,出口美国关税6%),目前一期产能达2400万平方米,二期达3000万平方米,三期项目择机启动;2022年将越南
70、四期地点改至墨西哥。盈趣科技在匈牙利(对接欧洲客户&开拓新能源业务)、马来西亚(对接北美客户&开拓食品、医疗、户外业务)建有智能制造基地,截至2021年马来西亚基地产能占比已达30%+。乐歌股份2015年在越南布局生产基地并于2016年底投产浙江自然已在越南、柬埔寨设立生产基地梦百合已拥有包括塞尔维亚、美国、泰国及西班牙等多个生产基地匠心家居生产以东南亚(越南)为主,自2019年下半年至今,匠心基地已完成所有出口美国、加拿大的家具类产品的生产哈尔斯2021年起计划建造泰国生产基地,目前已成功出货,并追投6000万美元扩建产能嘉益股份2022年计划在越南新设全资生产型孙公司嘉益科技源飞宠物202
71、0年在柬埔寨建成生产基地,享受免征生产设备、建筑材料、零配件和原材料等的进口关税及免缴增值税麒盛科技2019年末,越南工厂落成;2022年初,墨西哥海绵工厂项目启动,在2022年底工厂实现了正常运营生产 2023 年 07 月 09 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 24:自主品牌布局 资料来源:各公司年报,国盛证券研究所 1.5 人民币贬值,原材料维系低位,盈利环比人民币贬值,原材料维系低位,盈利环比改善改善 人民币人民币贬值贬值,出口企业有望受益。,出口企业有望受益。受美联储降息预期不明朗、国内经济复苏不及预期、中美利差倒挂走深等多重因素影响,人民币汇率
72、表现疲软。通常在人民币贬值周期内,产品单价折算至人民币后金额上升、变相提价,可直接改善企业毛利率,并且企业海外货币型资产顺差(海外货币型资产-海外货币型负债)随之扩大,从而产生汇兑收益、增厚企业净利润。截至 6 月 30 日,人民币汇率较 Q1 末贬值 5.69%,预计海外收入占比较高,货币型资产顺差较大的匠心家居、久祺股份匠心家居、久祺股份等受益明显。公司名称自主品牌跨境电商OBM收入&盈利久祺股份Logan、小趣、DRBIKE、HILAND、JOYSTAR、STITCH、cycmoto、久祺、祺娃娃HILAND、JOYSTAR、STITCH、Cycmoto.Drbike2022年收入占比1
73、7.45%,毛利率21.56%(ODM毛利率为13.64%)恒林股份恒林、Lista Office L0、厨博士、NOUHAUSNOUHAUS、Smugdesk2022年收入占比42.9%,毛利率为29.94%(代工业务为15.54%)乐歌股份乐歌、FlexispotFlexispot2022年收入占比68.89%(不含海外仓)梦百合Milly、Milly梦百合Milly2022年品牌门店收入占比36.18%(毛利率为43.63),品牌线上收入占比8.47%(毛利率47.17%),大宗业务毛利率20.24%哈尔斯HAERS、SIGG、NONOO、SANTECOSIGG、SANTECO2022年
74、1-3月收入占比18.17%,毛利率为21.29%(ODM毛利率为14.31%)匠心家居MOTO MOTION-2020年收入占比28.71%,毛利率为34.62%(ODM为37.10%,OEM为24.04%)永艺股份永艺-嘉益股份Migo-天元宠物伊丽、臻爱、Made4Pets、OHANASTORE-2022年1-6月收入占比为7.68%,毛利率为31.14%(贴牌为21.25%)依依股份乐事宠、一坪花房-天元宠物齿能、爵宴、好适嘉、SmartBalance、SmartBones、Tastybone-麒盛科技舒福德-2022年线上自主品牌占比16.3%,毛利率为37.3%(大宗业务为30.0
75、%)2023 年 07 月 09 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 25:出口板块平均盈利能力&人民币汇率拟合(毛利率/净利率单位:%)资料来源:Wind,国盛证券研究所 原材料维系低位,盈利原材料维系低位,盈利能力能力有望提升。有望提升。目前受到全球经济不明朗,大宗原材料 2022 年起高位回落并持续维持低位,Q2 截至目前 TPU/PP/TDI/MDI/钢价/废不锈钢/铝锭同比分别-2.3%/-20.9%/5.5%/-14.9%/-19.0%/-8.4%/-10.29%,环 比 分 别-1.8%/-8.1%/-4.2%/-4.2%/-6.8%/+0.34
76、%/+0.21%。原材料持续低位背景下,盈利有望于 Q2 改善,其中原材料占营业成本比例较高的匠心家居、依依股份匠心家居、依依股份受益明显。图表 26:主要原材料下行幅度(单位:元/吨)资料来源:Wind,国盛证券研究所 055405.65.866.26.46.66.877.22015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1
77、2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2人民币汇率(左轴)平均毛利率(右轴)平均净利率(右轴)TPUPPTDIMDI钢废不锈钢铝锭2023Q243546.9410198.9818319.3915338.784185.435209.1818497.35同比-2.27%-20.94%5.46%-14.92%-19.01%-8.43%-10.29%环比-1.76%-8.10%-4.17%-4.16%-6.81%0.34%0.21%较高点下行幅度-3.44%-23.32%-30.87%-29.96%-23.19%-14.60%-22.
78、48%2023 年 07 月 09 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 27:出口公司原材料拆解 资料来源:各公司招股书,年报,国盛证券研究所 1.6 投资建议投资建议 标的推荐:标的推荐:海外库存周期见底,订单复苏,且人民币汇率贬值、原材料低位驱动盈利能力提升。推荐新客户、新订单增长预期较强的盈趣科技盈趣科技、浙江自然浙江自然、共创草坪共创草坪、匠心家匠心家居、久祺股份居、久祺股份,关注估值底部的永艺股份永艺股份、恒林股份恒林股份、梦百合梦百合、乐歌股份乐歌股份、哈尔斯哈尔斯、嘉嘉益股份、麒盛科技、家联科技益股份、麒盛科技、家联科技等,关注宠物用品龙头依依股
79、份、源飞宠物、天元宠物依依股份、源飞宠物、天元宠物等。钢板16.55%电子类35.01%TPU粒子21.28%PP21.00%钢管4.15%塑胶类34.62%TPU膜13.56%PS21.37%铝锭5.71%五金类12.68%190T春亚纺坯布8.91%PLA3.14%包装物18.55%包材类4.35%TDI21.61%标准件6.96%按键类1.62%聚醚多元醇34.65%定制件31.99%辅材类2.49%其他辅料9.21%其他0.57%原材料71.59%原材料79.73%原材料69.19%原材料77.58%恒林股份车架13.19%铁制品19.16%铁件29.29%钢材9.12%外胎8.29%
80、塑料制品11.39%钢材6.46%金属加工件弹簧支架2.20%轴皮5.95%面料-其他9.48%铆钉0.34%电子器件电源3.76%纸箱4.67%木制品8.30%面料19.98%电机金属零件丝杆1.40%车圈5.00%辅料9.42%塑料件16.12%木制品木板(杨木)8.27%座垫4.47%钢材8.04%电器8.83%面料普通面料10.99%把立3.54%包装类8.73%海绵7.78%填充物海绵5.70%内胎3.54%面料-真皮4.86%木制件4.98%钢材9.47%钢管2.92%电机类2.82%金属加工件弹簧支架2.13%曲柄3.32%海绵-套3.96%电子器件电源3.34%车把2.66%海
81、绵-立方4.20%其他自行车零件36.35%塑料粒3.59%生产辅材6.10%按摩椅电机类2.76%原材料8.90%原材料76.16%-原材料86.26%聚醚26.85%钢件及不锈钢杯体34.19%塑料粒子42.64%不锈钢卷料及不锈钢管24.59%TDI8.98%不锈钢卷板26.17%原胶13.41%不锈钢杯体及钢件18.40%MDI6.23%底布11.36%塑料粒子5.98%面料31.33%母粒原辅料10.42%原材料54.03%原材料67.29%原材料67.94%原材料59.57%面料绒毛浆21.54%畜皮类原材料16.75%电器部件33.89%剑麻卫生纸15.97%鸡肉类原材料5.22
82、%钢材13.54%板材聚丙烯15.57%五金扣具7.16%木板8.50%PP棉流延膜17.11%织带5.21%纺织面料4.80%海绵高分子12.51%包装材料6.18%化学原料3.69%纸管包装物8.78%五金塑料件5.06%塑料其他8.52%包装材料7.58%原材料8.57%原材料83.42%原材料67.94%原材料47.89%营业成本占比营业成本占比营业成本占比营业成本占比天元宠物依依股份源飞宠物麒盛科技原材料占比原材料占比原材料占比原材料占比原材料占比乐歌股份原材料占比营业成本占比盈趣科技营业成本占比原材料占比浙江自然原材料占比家联科技共创草坪原材料占比营业成本占比梦百合原材料占比营业成
83、本占比原材料占比营业成本占比哈尔斯原材料占比营业成本占比嘉益股份匠心家居原材料占比(智能沙发)营业成本占比营业成本占比营业成本占比原材料占比营业成本占比久祺股份原材料占比营业成本占比原材料占比永艺股份 2023 年 07 月 09 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 28:出口板块核心标的推荐 资料来源:Wind,国盛证券研究所(盈趣科技、久祺股份、依依股份 PE 估值取自 2023 年 7 月 5 日股价计算,其余均取自 2023 年 7 月 5 日 Wind 一致预测)风险提示风险提示 海外需求超预期承压:海外需求超预期承压:若长期消费需求承压,将直接影响
84、各公司收入复苏节奏。人民币汇率波动:人民币汇率波动:人民币升值将影响出口需求且造成汇兑损失。20222023E2024E20222023E2024E20222023E2024E20222023E2024E20222023E2024E市值市值002925.SZ盈趣科技43.4549.9263.67-38%15%28%6.937.5510.42-37%9%38%22201429..SH浙江自然9.4610.3612.3312%10%19%2.132.462.97-3%15%21%20171418.1542605099.SH共创草坪24.7129.1834.807%18%19%
85、4.475.196.2418%16%20%2017142.9789002615.SZ哈尔斯24.2821.2724.482%-12%15%2.061.641.8752%-20%14%1417152.2828301061.SZ匠心家居14.6318.7722.72-24%28%21%3.343.614.4112%8%22%14131015.9646300994.SZ久祺股份23.7627.5134.30-36%16%25%1.681.712.39-18%2%40%21211523.1235301193.SZ家联科技19.7624.5530.0160%24%22%1.792.272.78152%2
86、7%22%1815120.3833301004.SZ嘉益股份12.6015.2718.15115%21%19%2.723.283.94231%21%20%141197.7837603313.SH梦百合80.1792.56107.36-1%15%16%0.413.164.63115%665%46%11215108.6546301335.SZ天元宠物18.8721.7326.0915%15%20%1.291.431.7120%11%20%24221811.5031001206.SZ依依股份15.1617.4919.9615%15%14%1.511.651.9832%10%20%1917145.36
87、28001222.SZ源飞宠物9.5410.3812.479%9%20%1.591.531.8616%-3%21%19191647.1729603661.SH恒林股份65.1581.4194.2213%25%16%3.534.625.515%31%19%1310911.2547300729.SZ乐歌股份32.0839.5448.6412%23%23%2.192.673.3518%22%26%2218150.5249603610.SH麒盛科技26.6331.9037.59-10%20%18%0.262.793.31-93%988%19%16715130.0043603600.SH永艺股份40.5
88、543.0948.50-13%6%13%3.353.213.5085%-4%9%8980.1128归母净利润同比归母净利润同比PEPE估值历史估值历史分位(分位(%)代码代码公司公司营业收入(亿元)营业收入(亿元)营业收入同比营业收入同比归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)2023 年 07 月 09 日 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致
89、的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料,但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,可能会随时调整。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本
90、报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告,需注明出处为“国盛证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明
91、本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法,结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香
92、港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址:北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编:100032 传真: 邮箱: 地址:上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编:200120 电话: 邮箱: 南昌南昌 深圳深圳 地址:南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编:330038 传真: 邮箱: 地址:深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编:518033 邮箱: