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1、 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 Table_Rank 评级： 看好 Table_Authors Table_Chart 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 相关研究 Table_OtherReport 轻工制造与纺织服装行业周报：11 月家具与服装社零增速改善，看好龙头改革提效 轻工制造与纺织服装行业周报：国潮趋势延续，文化自信带来国产品牌新机遇 轻工制造及纺织服装行业周报：电子烟监管政策密集出台，行业有望规范中持续向好 核心观点 Table_Summary 我们关于轻工制造与纺织服装我们关于轻工制造与纺织服装 2022 年

2、整体投资策略为：年整体投资策略为：“变” 中求 “进” ，“变” 中求 “进” ，细分龙头握先机细分龙头握先机。聚焦后疫情时代积极变革寻求高质量发展企业价值。 家具：重点关注内销市场渠道变革机遇。家具：重点关注内销市场渠道变革机遇。其中（1）定制家具：我们预计 2022 年全年交房面积维持较快增长，家具需求景气度有望提升。渠道变革领先尤其是在流量入口方面率先布局的龙头企业有望强势穿越周期，实现集中度快速提升。 （2）成品家具企业 2022 年收入端有望稳健增长，原材料&汇兑&海运多重因素缓解，业绩弹性料将释放。 造纸与包装印刷：细分赛道格局优化，强者恒强。造纸与包装印刷：细分赛道格局优化，强者

3、恒强。 （1）文化纸：双控影响下纸企停机减产造成的供给收缩对文化纸价短期支撑力度有限， “双减” 政策对文化纸消费量或有一定压制， 行业集中度有望加速提升。 （2）包装纸：废纸资源供应紧缺有望推动行业竞争格局进一步优化，行业集中度有望提升。 建议关注较早进行海外产能布局或建设原料基地的山鹰国际、太阳纸业等，同时建议关注“限塑令”收紧背景下，食品包装纸与特种纸产能稳步投放的仙鹤股份、五洲特纸等。 （3）生活用纸：消费升级背景下生活用纸行业市场规模不断扩大且品质升级趋势明显， 市场集中度相对分散，环保政策持续加码推动行业加速洗牌。 文娱珠宝：消费升级持续，景气度上扬。文娱珠宝：消费升级持续，景气度

4、上扬。 （1）文具：我们认为未来我国文具行业扩容的主要驱动力将切换为价格的增长， 龙头文具企业凭借突出的品牌力和产品力有望持续受益。 （2）珠宝：疫情后我国珠宝首饰行业景气度快速回暖， 我们预计市场集中度有望受疫情等因素催化下加速提升，竞争格局或得到有效优化。 家居建材零售家居建材零售： 专业家居建材卖场仍主导， 数字化及高频消费赋能成主专业家居建材卖场仍主导， 数字化及高频消费赋能成主流。流。据 Euromonitor 统计的零售数据，当前我国室内家居产品销售渠道结构中，家居装饰装修等专业渠道占比接近 70%。我们认为未来在标准化程度低、交付对人工依赖度较高的家居家装行业，单品类厂商或零售商

5、在数据积累与应用方面具有一定局限， 而线下专业渠道商尤其是大型连锁类家居卖场凭借一站式多品类覆盖与海量数据支撑将持续占据家居零售主导。建议关注数字化转型领先的居然之家。 纺织服装：国潮趋势延续，运动鞋服与童装赛道存良机纺织服装：国潮趋势延续，运动鞋服与童装赛道存良机。展望 2022 年，我们依旧看好运动鞋服与童装赛道投资机会。 （1）运动鞋服：国内运动服饰行业增速可观，人均花费和渗透率提升下空间可期，随着各品牌的竞争和疫情加速行业洗牌，头部品牌不断加深壁垒，其中“单聚焦、多品牌、全渠道”模式运营的安踏体育优先受益，同时建议关注运动鞋代工龙头华利集团。 （2）童装：儿童消费“舍得投入”成童装市场

6、发展内生动力，三胎政策等利好消费人群扩大，童装赛道持续景气可期，建议关注童装市占率居前的森马服饰及品牌与渠道优势突出的稳健医疗。 风险提示：风险提示：原料价格大幅波动；终端需求萎靡风险；汇率波动风险。 -0.100.10.228-Dec10-Mar21-May1-Aug12-Oct23-Dec轻工制造沪深300 Table_Title “变”中求“进” ，细分龙头握先机 轻工制造 | 行业深度报告 | 2021.12.26 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录目录 1 轻工纺服板块回顾轻工

7、纺服板块回顾 . 1 1.1 行情回顾：轻工制造与纺织服装均跑赢大盘 . 1 1.1.1 轻工制造：年初以来跑赢大盘，细分板块估值处低位 . 1 1.1.2 纺织服装：服装家纺板块表现较好，当前估值水平低于历史均值 . 2 1.2 机构持仓：家具板块受机构投资者关注度较高，北向资金青睐龙头 . 4 1.2.1 轻工制造：机构及北向资金更青睐家具及造纸板块龙头 . 4 1.2.2 纺织服装：机构及北向资金更青睐业绩韧性更强的细分板块头部企业 . 5 2 轻工制造轻工制造 2022 年投资策略年投资策略：内销市场多机遇内销市场多机遇，擅擅“变变”者胜者胜 . 6 2.1 家具：重点关注内销市场渠道

8、变革机遇 . 7 2.1.1 定制家具：2022 年需求预期强劲，把握格局集中度提升 . 7 2.1.2 成品家具：收入有望稳健增长，关注利润弹性释放 . 14 2.2 造纸与包装印刷：细分赛道格局优化，强者恒强 . 20 2.2.1 文化纸：“双减”或影响消费量，政策催化下集中度有望加速提升 . 20 2.2.2 包装纸：产能集中投放纸价上涨动能有限，废纸供应缺口推动竞争格局优化 . 23 2.2.3 生活用纸：行业持续扩容，品质升级与行业洗牌加速 . 26 2.2.4 个护：国产替代&渠道裂变&专业化分工，行业迎发展新机遇 . 28 2.3 文娱珠宝：消费升级持续，景气度上扬 . 32 2

9、.3.1 文具：“双减”政策影响相对有限，“以价补量”或推动集中度快速提升 . 32 2.3.2 珠宝：行业景气度疫情后快速修复，龙头渠道力疫情期间逆势提升 . 33 2.4 其他轻工：渠道为王，数字化添翼 . 34 2.4.1 电工照明：短期行业景气度仍有支撑，盈利“剪刀差”有望带动行情反弹 . 34 2.4.2 家居建材零售：专业家居建材卖场仍主导，数字化及高频消费赋能成主流 . 35 3 纺织服装纺织服装 2022 年投资策略：国潮趋势延续，运动鞋服与童装赛道存良机年投资策略：国潮趋势延续，运动鞋服与童装赛道存良机 . 38 3.1 复盘 2021：出口景气，内销复苏 . 39 3.1.

10、1 生产：原材料价格上涨压缩纺企盈利空间，龙头企业展现业绩弹性 . 39 3.1.2 出口：越南订单回流，纺织服装出口景气度高 . 39 3.1.3 内销：服装零售实现恢复性增长，疫情致使下半年增速回落 . 40 3.2 展望 2022：高景气赛道增长空间可期，优质制造龙头壁垒深厚 . 43 3.2.1 运动鞋服行业：黄金赛道高景气，关注户外运动市场新机遇 . 43 3.2.2 童装行业：“量”“价”齐升驱动行业增长，龙头集中度有望继续提升 . 47 3.2.3 重申国潮崛起背景下国产品牌投资价值 . 48 3.2.4 挖掘运动鞋服代工产业链隐形王者 . 51 4 重要个股重要个股：竞争分化竞

11、争分化，细分龙头细分龙头 属性凸显属性凸显 . 54 4.1 轻工制造：行业景气度提升，细分龙头实力凸显 . 54 4.1.1 家具：渠道力与自有品牌优势强化 . 54 4.1.2 造纸与包装印刷：成本管控能力与产能扩张为竞争核心关键 . 55 4.1.3 文娱：龙头企业借景气复苏有望持续受益 . 55 4.1.4 其他轻工：把握流量入口，关注数字化转型效率提升 . 56 4.2 纺织服装：细分行业高景气，修炼内功构建核心壁垒 . 56 5 风险提示风险提示 . 58 qRrPnPoQsOuMmOmPyRxPzQbRcMbRoMpPtRpOeRrQtRiNsQyQ9PrRwPvPqNsNuOt

12、PvM 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 插图目录 图 1 年初以来轻工制造板块跑赢大盘 14.42pcpts . 1 图 2 年初以来包装印刷及家居板块涨幅领先 . 1 图 3 家居板块 PE 估值走势及其均值情况 . 1 图 4 造纸板块 PE 估值走势及其均值情况 . 1 图 5 包装印刷板块 PE 估值走势及其均值情况 . 2 图 6 文娱轻工板块 PE 估值走势及其均值情况 . 2 图 7 年初以来纺织服装板块跑赢大盘 8.97pct . 2 图 8 下半年多因素影响下板块整体行情

13、走弱 . 2 图 9 年初以来 H 股纺织服装板块跑赢恒生指数 22.7pct . 3 图 10 H 股运动服饰个股涨跌幅呈现分化 . 3 图 11 纺织服装板块估值水平低于历史平均 . 3 图 12 服装家纺板块估值水平低于历史平均 . 3 图 13 纺织制造板块估值水平处于历史中枢 . 3 图 14 H 股运动龙头估值水平呈现分化 . 3 图 15 截止 2021 年 Q3 轻工板块机构持仓前 20 名 . 4 图 16 截止 2021 年 Q3 轻工板块基金持仓前 20 名 . 4 图 17 轻工制造板块重点标的沪/深股通持股比例变化情况 . 5 图 18 截止 2021 年 Q3 纺服

14、板块机构持仓前 20 名 . 6 图 19 截止 2021 年 Q3 纺服板块基金持仓前 20 名 . 6 图 20 纺织服装板块重点标的沪/深股通持股比例变化情况 . 6 图 21 家具家电等需求滞后商品房销售 1-2 年 . 8 图 22 商品房销售面积同比增速正时，家具与厨电公司估值中枢上移 . 9 图 23 我国商品房销售面积结构（按用途） . 9 图 24 我国商品房销售结构中以期房为主 . 9 图 25 家具业营业收入增速与商品房交房增速高度相关 . 10 图 26 2020-2021 年家具业营业收入增速与竣工面积增速相关 . 10 图 27 地产销售受政策影响明显，政策放松后

15、6 个月左右销售面积转正 . 10 图 28 预计 2022 年全年交房面积维持快增长 . 12 图 29 中国商品住宅精装房开盘套数 . 12 图 30 主要定制家具公司经销渠道收入占比 . 12 图 31 主要定制家具公司大宗业务收入占比 . 12 图 32 预计我国 2022 年全年交房面积维持快增长 . 14 图 33 我国城镇存量住宅数量持续走高（万套） . 14 图 34 我国城市二手房出租挂牌量指数趋势情况 . 15 图 35 家居资讯和家具购买兴趣用户中 26%为租房状态 . 15 图 36 中国寝具、褥垫、弹簧床垫、软坐垫等出口金额 . 15 图 37 中国寝具、褥垫、弹簧床

16、垫、软坐垫等进口金额 . 15 图 38 2020 年中国内地坐具（商品编码 9401）出口结构 . 16 图 39 2020 年中国内地寝具（商品编码 9404）出口结构 . 16 图 40 2020 年下半年美国新建住房销售快速回暖（千套） . 16 图 41 美国新建住房销售与家具销售关联度较高 . 16 图 42 美国家具及家居摆设批发商库存 . 17 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 43 美国家具及家居摆设批发商库存销售比 . 17 图 44 A 股及 H 股家具企业出口业务

17、收入（百万元） . 17 图 45 A 股及 H 股家具企业出口业务占比（2020 年） . 17 图 46 软体家具主要原料 MDI 及 TDI 价格变化（元/吨） . 18 图 47 梦百合内销与外销业务毛利率变化 . 18 图 48 近两年 MDI 及 TDI 价格（元/吨） . 18 图 49 近两年 MDI 及 TDI 价格（元/吨） . 18 图 50 各公司汇兑损益占净利润之绝对值 . 20 图 51 平均汇率:美元兑人民币 . 20 图 52 中国出口集装箱运价综合指数（CCIF）情况 . 20 图 53 全国主要港口集装箱吞吐量同比增速回落 . 20 图 54 双胶纸市场均价

18、走势情况（元/吨） . 21 图 55 铜版纸市场均价走势情况（元/吨） . 21 图 56 一季度后双胶纸进口量提升较多（万吨） . 21 图 57 近期木浆价格回升为文化纸价提供成本面支撑（元/吨） . 21 图 58 双胶纸工厂库存变化情况（万吨） . 21 图 59 铜版纸工厂库存变化情况（万吨） . 21 图 60 双胶纸与铜版纸行业开工率情况 . 22 图 61 双胶纸与铜版纸行业吨毛利率情况 . 22 图 62 双胶纸行业集中度情况（2021 年 11 月） . 23 图 63 铜版纸行业集中度情况（2021 年 11 月） . 23 图 64 国内废黄板纸价格走势情况（元/吨）

19、 . 23 图 65 瓦楞纸进口量月度变化情况（万吨） . 23 图 66 箱板纸市场均价走势情况（元/吨） . 24 图 67 瓦楞纸市场均价走势情况（元/吨） . 24 图 68 白卡纸市场均价走势情况（元/吨） . 25 图 69 白板纸市场均价走势情况（元/吨） . 25 图 70 2019 年我国箱板纸 CR3 市场份额高达 50% . 26 图 71 2019 年我国瓦楞纸 CR3 市场份额高达 22% . 26 图 72 我国生活用纸生产量规模稳定增长（万吨） . 26 图 73 疫情催化 2020 年我国生活用纸消费量增速加快（万吨） . 26 图 74 我国生活用纸人均消费量

20、稳定增长（千克） . 27 图 75 我国生活用纸市场规模持续扩大（亿元） . 27 图 76 我国生活用纸产品结构持续优化 . 27 图 77 木浆等优质纤维在生活用纸原料结构中占比提升 . 27 图 78 我国生活用纸行业竞争格局情况 . 28 图 79 我国生活用纸行业集中度趋势有望延续 . 28 图 80 我国吸收型卫生用品行业规模稳定增长（亿元） . 28 图 81 增速端成人失禁婴儿卫生用品女性卫生用品（亿元） . 28 图 82 我国婴儿纸尿布消费量和渗透率稳定走高（亿片） . 29 图 83 我国婴儿卫生用品行业市场规模持续增长（亿元） . 29 图 84 我国婴儿卫生用品行业

21、竞争格局情况（企业） . 29 图 85 我国婴儿卫生用品行业竞争格局情况（品牌） . 29 图 86 卫生巾及卫生护垫消费量增长情况（亿片） . 30 图 87 我国女性卫生用品行业规模稳定增长（亿元） . 30 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 88 我国女性卫生用品行业竞争格局情况（企业） . 30 图 89 我国女性卫生用品行业竞争格局情况（品牌） . 30 图 90 全球成人失禁用品行业规模情况（亿美元） . 31 图 91 我国成人失禁用品行业增长迅猛（亿元） . 31 图

22、92 我国成人失禁用品行业竞争格局情况（企业） . 31 图 93 我国成人失禁用品行业竞争格局情况（企业） . 31 图 94 2021 年 1-11 月文化办公用品零售额同比高增（亿元） . 32 图 95 我国在校生数量自 2013 年后重回正增长（万人） . 32 图 96 文具人均零售量同比增速 VS.人均零售额同比增速 . 32 图 97 我国书写工具零售额增长情况预测（亿元） . 32 图 98 我国文具行业市场集中度持续上行 . 33 图 99 2020 年我国零售书写工具市场品牌占有率情况 . 33 图 100 我国金银珠宝类零售额当月值及同比增速（亿元） . 33 图 10

23、1 我国珠宝行业零售规模增长情况（亿元） . 33 图 102 绝大多数消费者仍倾向于在线下实体店购买珠宝 . 34 图 103 2020 年我国珠宝首饰消费渠道结构情况 . 34 图 104 亿元以上商品交易市场金银珠宝类摊位数（个） . 34 图 105 周大生终端门店数量增长情况（个） . 34 图 106 住宅竣工面积累计同比增速仍处于高位（万平方米） . 35 图 107 电工照明行业主要产品一览 . 35 图 108 铜、铝等原材料均价同比变动情况（元/吨） . 35 图 109 锌板、塑料等原材料价格同比变动情况（元/吨） . 35 图 110 各国住宅装修装饰不同阶段参与主体比

24、较 . 36 图 111 中国亿元以上家具、五金及装饰材料市场数量 . 36 图 112 中国亿元以上家具、五金及装饰材料市场摊位数 . 36 图 113 中国亿元以上家具、五金及装饰材料市场平均面积 . 37 图 114 中国亿元以上家具、五金及装饰材料市场成交额 . 37 图 115 中国亿元以上商品交易市场成交额结构（2019 年） . 37 图 116 中国室内家具零售渠道结构 . 38 图 117 中国家电产品零售渠道结构 . 38 图 118 2019 年以来棉花价格走势 . 39 图 119 2019 年以来棉花期货价格走势 . 39 图 120 2019 年以来纱线价格走势 .

25、 39 图 121 2019 年以来坯布价格走势 . 39 图 122 中国纺织服装出口额当月同比增速 . 40 图 123 中国纺织服装出口额累计同比增速 . 40 图 124 越南每日新增新冠肺炎确诊人数 . 40 图 125 越南纺织品出口金额当月同比增速 . 40 图 126 2020 年至今纺织服装/社零总额当月同比 . 41 图 127 2020 年至今纺织服装/社零总额累计同比 . 41 图 128 2019 年以来实物商品网上零售额占比及累计同比 . 41 图 129 2020 年以来网上商品零售额分品类累计同比 . 41 图 130 天猫双十一成交总额及同比增速 . 42 图

26、 131 京东双十一成交总额及同比增速 . 42 图 132 中国直播电商市场规模及预测 . 42 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 133 中国在线直播行业用户规模及增长率 . 42 图 134 各国产运动品牌天猫淘宝月销售额同比增速 . 43 图 135 Nike&Adidas 天猫淘宝月销售额同比增速 . 43 图 136 李宁部分明星产品展示 . 43 图 137 全国体育产业规模及同比增速 . 44 图 138 全国体育场地数量 . 44 图 139 我国运动鞋服行业市场总规模

27、及同比增速 . 45 图 140 2015-2020 年经常参加锻炼人数 . 45 图 141 我国运动鞋服人均支出 . 45 图 142 2019 年全球主要国家运动鞋服人均支出（单位：美元） . 45 图 143 2011 年-2020 年国内运动鞋服市场主要企业市占率 . 46 图 144 2011 年-2020 年中国运动鞋服市场集中度变化情况 . 46 图 145 2019-2025 年全球户外用品行业营收规模及增速 . 46 图 146 2006-2020 年美国户外运动参与率 . 46 图 147 2002-2019 年中国户外用品市场规模 . 47 图 148 我国泛运动人数及

28、户外运动人数对比 （单位：亿人） . 47 图 149 2015-2019 年全国滑雪场数量及同比增速 . 47 图 150 2015-2019 年全国总滑雪人次及同比增速 . 47 图 151 2015-2020 年我国童装市场规模 . 48 图 152 2011-2020 年服装类各细分行业同比增速 . 48 图 153 2020 年我国童装市场格局 . 48 图 154 2011-2019 年儿童人均童装支出及同比增速 . 48 图 155 2011 年-2021Q3“国潮”百度指数关键词搜索趋势 . 49 图 156 国潮发展的三个阶段 . 49 图 157 “微笑曲线”理论示意图 .

29、 49 图 158 “国潮”促进产业升级路径示意图 . 49 图 159 2009-2018 年人均 GDP 及同比增速 . 50 图 160 2013 年-2020 年居民人均可支配收入 . 50 图 161“国潮”相关内容关注年龄分布 . 50 图 162 年轻人对国货/国潮产品的看法 . 50 图 163 年轻人获取国家热点资讯的媒介渠道偏好 . 51 图 164 哔哩哔哩网站国风爱好者及内容贡献者年龄分布 . 51 图 165 全球前四次产业转移 . 51 图 166 2017-2019 年华利集团主营业务成本构成 . 52 图 167 东南亚全球鞋类制造占比逐渐提升 . 52 图 1

30、68 品牌运营企业对制造商的考察流程与考量因素 . 52 图 169 2007-2020 年 Adidas 制造商首次拒绝率 . 53 图 170 Nike 从 2012 年开始实行 MI 供应商评级制度 . 53 图 171 2014-2020 年 Adidas 合作供应商数量 . 53 图 172 2014-2021 年 Nike 前五大运动服供应商集中度 . 53 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 表格目录 表 1 2006 年以来地产政策梳理 . 11 表 2 不同家具企业门店数量（

31、家） . 13 表 3 部分定制家具公司拓展整装业务情况 . 13 表 4 我国家具企业出口业务模式简介 . 18 表 5 儿童青少年学习用品近视防控卫生要求对文化用纸相关要求细则 . 22 表 6 2022 年箱板瓦楞纸投产产能一览表 . 24 表 7 2022 年白卡白板纸投产产能一览表 . 25 表 8 2011-2021 年部分国家体育产业政策 . 44 表 9 主要家具公司财务预测 . 54 表 10 主要造纸与包装印刷公司财务预测 . 55 表 11 主要文娱珠宝公司财务预测 . 56 表 12 其他轻工公司财务预测 . 56 表 13 主要纺织服装公司财务预测 . 57 行业行业

32、深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 轻工纺服板块回顾轻工纺服板块回顾 1.1 行情回顾行情回顾：轻工制造与纺织服装均跑赢大盘：轻工制造与纺织服装均跑赢大盘 1.1.1 轻工制造：轻工制造：年初以来跑赢大盘，细分板块估值处低位年初以来跑赢大盘，细分板块估值处低位 今年年初以来（截至今年年初以来（截至 12 月月 22 日收盘）沪深日收盘）沪深 300 指数指数下跌下跌 5.70%，轻工制造板块上，轻工制造板块上涨涨 8.73%，跑赢大盘，跑赢大盘 14.42pcpts，在，在 28 个子行业中位

33、列第个子行业中位列第 13 名。名。受益于年内消费回暖带动需求上行、住宅竣工面积累计同比增速仍处于相对高位、地产政策边际改善预期等多重因素影响，包装印刷及家居板块年初以来表现强势，分别上涨 22.71%/17.87%，分别跑赢大盘 28.40/23.57pcpts。 图 1 年初以来轻工制造板块跑赢大盘 14.42pcpts 图 2 年初以来包装印刷及家居板块涨幅领先 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 轻工制造各子板块当前轻工制造各子板块当前 PE 估值水平均低于近两年均值。估值水平均低于近两年均值。截至 2021 年 12 月 22 日收盘， 家居、 造纸、 包装印

34、刷、 文娱用品四个主要的轻工制造行业子板块的市盈率 （TTM）水平分别为 25/14/30/43X，均低于各自板块近两年市盈率均值。 图 3 家居板块 PE 估值走势及其均值情况 图 4 造纸板块 PE 估值走势及其均值情况 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 -15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%轻工制造沪深300-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%沪深300造纸包装印刷家居文娱轻工其他轻工0554045家居(中信)PE 均值051015202530造纸(中信)PE 均值 行业

35、行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 5 包装印刷板块 PE 估值走势及其均值情况 图 6 文娱轻工板块 PE 估值走势及其均值情况 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 1.1.2 纺织服装：纺织服装：服装家纺板块服装家纺板块表现较好，当前表现较好，当前估值水平低于历史均值估值水平低于历史均值 今年年初以来 （截至今年年初以来 （截至 12 月月 22 日收盘）日收盘） 纺织服装纺织服装板块上涨板块上涨 3.28%， 跑赢大盘， 跑赢大盘 8.97pct，在在 28

36、个子行业中位列第个子行业中位列第 15 名。名。分板块看，服装家纺板块：2021 年上半年在 BCI 事件推动国货崛起、 二季度龙头业绩反弹影响下涨幅达到 15.98%， 三季度以来受疫情反复、自然灾害、气温偏高多重因素影响，服装零售持续走弱，截至 12 月 22 日，板块整体上涨 4.45%。 纺织制造板块： 9 月以来疫情冲击全球供应链系统， 能耗双控出清尾部产能，国内制造业龙头优势凸显， 在各细分领域制造龙头的带动下， 板块实现反弹， 截至 12 月22 日，板块整体上涨 2.67%。 图 7 年初以来纺织服装板块跑赢大盘 8.97pct 图 8 下半年多因素影响下板块整体行情走弱 资料

37、来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 港股方面，港股方面，今年年初以来（截至今年年初以来（截至 12 月月 22 日收盘）日收盘）恒生恒生指数指数下跌下跌 15.2%，纺织服装纺织服装板块上涨板块上涨 7.6%，跑赢大盘，跑赢大盘 22.7pct。港股纺织服装板块上半年涨幅较大，下半年出现明显回落。从港股运动服饰来看，今年以来（截至 2021 年 12 月 22 日收盘） ，特步国际（+229.2%） 、李宁（+61.0%）涨幅领先，安踏体育（-5.5%） 、申洲国际（-1.2%）下半年股价均出现回落。 007080包装印刷(中信)PE 均值010203

38、040506070文娱轻工(中信)PE 均值-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2020/12/31 2021/2/282021/4/302021/6/302021/8/312021/10/31纺织服装沪深300-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2020/12/31 2021/2/282021/4/302021/6/302021/8/31 2021/10/31沪深300纺织制造服装家纺 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 9 年初以来 H

39、股纺织服装板块跑赢恒生指数 22.7pct 图 10 H 股运动服饰个股涨跌幅呈现分化 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 服装家纺板块估服装家纺板块估值水平低于历史均值，纺织制造板块估值水平处于历史中枢。值水平低于历史均值，纺织制造板块估值水平处于历史中枢。截至2021 年 12 月 22 日收盘，服装家纺板块市盈率（TTM）水平跌落至 19.38，低于 2017 年1 月 1 日以来的市盈率历史平均；纺织制造板块市盈率（TTM）水平为 26.85，基本处于市盈率历史中枢。H 股方面，今年以来 H 股运动龙头市盈率水平均冲高回落，李宁较同业可比公司估值明显处于高位，截

40、至 2021 年 12 月 22 日李宁的市盈率为 62.74。 图 11 纺织服装板块估值水平低于历史平均 图 12 服装家纺板块估值水平低于历史平均 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 13 纺织制造板块估值水平处于历史中枢 图 14 H 股运动龙头估值水平呈现分化 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2020/12/31 2021/2/282021/4/302021/6/302021/8/31 2021/10/31CIHK5017.WI 纺织服装HK(中信)HSI.HI 恒生指数-

41、50%0%50%100%150%200%250%300%350%2020/12/31 2021/2/282021/4/302021/6/302021/8/31 2021/10/312020.HK 安踏体育2331.HK 李宁1368.HK 特步国际2313.HK 申洲国际05540452017/12017/32017/52017/72017/92017/112018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/

42、112021/12021/32021/52021/72021/92021/11纺织服装(申万)PE 均值0554045502017/12017/32017/52017/72017/92017/112018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/11服装家纺(申万)PE 均值002017/12017/32017/

43、52017/72017/92017/112018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/11纺织制造(申万)PE 均值020406080100120140安踏体育李宁特步国际申洲国际 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 1.2 机构持仓：家具板块受机

44、构投资者关注度较高，北向资金青睐龙头机构持仓：家具板块受机构投资者关注度较高，北向资金青睐龙头 1.2.1 轻工制造：轻工制造：机构及北向资金更青睐家具及造纸板块龙头机构及北向资金更青睐家具及造纸板块龙头 机构及机构及北向资金更青睐家具及造纸板块龙头。北向资金更青睐家具及造纸板块龙头。 机构持仓及基金持仓方面， 截至 2021年 9 月 30 日，周大生（持仓机构数 64；持仓基金数 56） 、顾家家居（持仓机构数 55；持仓基金数 45） 、晨光文具（持仓机构数 52；持仓基金数 42） 、欧派家居（持仓机构数47；持仓基金数 42） 、太阳纸业（持仓机构数 42；持仓基金数 32）分列轻工

45、制造板块机构及基金持仓前 5 名。受益于业绩表现在轻工各子板块中较好，家具及包装印刷板块标的受机构投资者关注度较高。 从北向资金持股比例变动情况来看，截至 2021 年 12 月 22 日收盘，轻工制造板块沪/深股通持股比例前 10 名分别为公牛集团（18.23%） 、索菲亚（15.38%） 、裕同科技（7.90%） 、 欧派家居 （7.45%） 、 麒盛科技 （7.25%） 、 晨光文具 （5.28%） 、 喜临门 （5.23%） 、大亚圣象（4.89%） 、顾家家居（4.83%） 、中顺洁柔（4.65%） 。 图 15 截止 2021 年 Q3 轻工板块机构持仓前 20 名 图 16 截止

46、 2021 年 Q3 轻工板块基金持仓前 20 名 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%0070周大生顾家家居晨光文具欧派家居太阳纸业裕同科技双星新材公牛集团奥瑞金喜临门可靠股份紫江企业老凤祥索菲亚博汇纸业劲嘉股份宝钢包装潮宏基大亚圣象永新股份持仓机构数机构持仓比例0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%00周大生顾家家居欧派家居晨光文具太阳

47、纸业裕同科技双星新材公牛集团紫江企业喜临门老凤祥奥瑞金博汇纸业潮宏基索菲亚宝钢包装江山欧派仙鹤股份上海艾录山鹰国际持仓基金数基金持仓比例 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 5 图 17 轻工制造板块重点标的沪/深股通持股比例变化情况 资料来源：Wind，首创证券 1.2.2 纺织服装：纺织服装：机构及北向资金更青睐机构及北向资金更青睐业绩韧性更强的细分板块头部企业业绩韧性更强的细分板块头部企业 机构机构及北向资金更青睐业绩韧性更强的细分板块头部企业及北向资金更青睐业绩韧性更强的细分板块头部企

48、业。机构持仓方面，截至2021 年 9 月 30 日，华利集团（100） 、比音勒芬（43） 、星期六（24） 、台华新材（22） 、太平鸟（21）分列纺服板块持仓机构数量前 5 名；基金持仓方面，华利集团（85） 、比音勒芬（42） 、星期六（21） 、台华新材（16） 、太平鸟（15）在纺服板块中获持仓基金数量较多。机构及基金持仓主要集中在各细分板块头部企业，在三季度行业整体终端零售偏弱情况下，细分板块头部企业业绩端优于同业，展现较强韧性。 从北向资金持股比例变动情况来看，由于 2021 年下半年疫情、自然灾害对线下消费产生不利影响，北向资金持股保持较为谨慎的态度，业绩表现为其重要筛选维度

49、。森马服饰、太平鸟、比音勒芬、地素时尚、罗莱生活等业绩稳健或保持较快增长的细分板块头部标的更受北向资金青睐， 沪/深股通持股比例较高。 截止 2021 年 12 月 22 日收盘，纺织服装板块沪/深股通持股比例前 5 名分别为地素时尚 （8.29%） 、 森马服饰 （7.14%） 、比音勒芬（3.28%） 、罗莱生活（2.45%） 、歌力思（1.75%） 。 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021/12/22定制家具定制家具002572.SZ索菲亚15.50%21.26%21.03%17.85%18.61%21.12%20.14%15.38

50、%300616.SZ尚品宅配2.82%2.87%1.09%0.68%0.69%1.04%0.89%0.70%603833.SH欧派家居4.29%6.37%6.23%7.17%6.61%6.38%6.67%7.45%603801.SH志邦家居7.88%3.66%3.06%2.60%3.60%3.28%3.53%2.72%603898.SH好莱客1.76%1.78%0.55%0.48%0.47%0.47%0.47%0.47%603180.SH金牌厨柜1.47%0.80%1.56%0.63%1.08%0.40%0.65%0.71%成品家具成品家具603816.SH顾家家居2.81%4.19%3.79