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1、 国际金融研究所国际金融研究所 全球全球经济金融展望经济金融展望报告报告 要点 2017 年年年报年报(总第(总第 29 期)期) 报告日期:报告日期:2016 年年 12 月月 8 日日 2016 年,全球经济增长率预估只有 2.5%,持续多 年低迷发展。发达国家低增长、发展中国家放缓的态 势未变。国际投资贸易低迷,全球化遭遇逆风。 全球金融市场在波动中上行,主要的金融资产取得 可观收益,英国脱欧、美国大选等事件推升了波动率。 国际治理改革取得新进展,熨平不确定性。 预计 2017 年全球经济略有改善,但并不乐观。特 别是政经事件的不确定性和美联储加快升息步伐,都 将是市场动荡之源,下行风险
2、不容忽视。 本期报告特别就美国大选结果及其影响、新兴市场 资本流动前景等进行专题分析。 全球经济与贸易连续全球经济与贸易连续 5 5 年低迷增长年低迷增长 资料来源:IMF,中国银行国际金融研究所 中中国银行国际金融研究所国银行国际金融研究所 全球全球经济经济金融金融研究研究课题组课题组 组 长: 陈卫东 副组长: 钟 红 成 员: 王家强 廖淑萍 陈 静 王有鑫 赵雪情 马 曼 鄂志寰(香港) 黄小军(纽约) 陆晓明(纽约) 瞿 亢(伦敦) 林丽红(新加坡) 张明捷 (法兰克福) 联系人:王家强 电 话: 邮 件: 增速,% 全球经济金融展望报告 中国银行国际金融研究
3、所 1 2017 年 全球治理新格局下的增长突破全球治理新格局下的增长突破 中国银行全球经济金融展望报告(中国银行全球经济金融展望报告(2012017 7 年年) 2016 年,全球经济连续第五年低迷增长,全球金融市场波动性上升。发达 经济体复苏乏力,黑天鹅事件频发;新兴市场资本外流态势有所减缓,实体经 济运行更趋平稳。展望 2017 年,全球经济增速将略有改善,但金融风险正在积 累,全球化倒退和全球流动性逆转带来的冲击不容忽视,特别是欧美政经事件 和美联储升息步伐加快都可能带来新的动荡。全球经济治理格局正在发生巨大 的转变,本期报告就美国大选和新兴市场资本流动等热点事件进行专题分析。 一、全
4、球经济年度回顾与展望 (一一)实体经济乏善可陈,呼唤全球治理格局转变以促增长实体经济乏善可陈,呼唤全球治理格局转变以促增长 2016 年, 全球经济依然疲弱, 并延续多年以来格局分化的态势。 初步估计, 全年经济增速仅为 2.5%, 创下 5 年来的新低 (图 1) ; 国际贸易增速不到 2.0%, 亦创下 2010 年以来的最低增速,部分经济体甚至呈现下滑态势;国际直接投资 大幅下降 12.5%,且区域之间差异较大。直接投资的增长主要依靠并购拉动, 对实体经济增长的推动作用不大。 发达经济体央行的政策利率维持在较低水平, 特别是欧洲和日本央行进一步推行负利率政策,加码量化宽松举措。尽管全球
5、仍然处于空前的低利率水平(图 2) ,但投资与消费需求陷入“流动性陷阱” , 并不活跃; 大宗商品价格虽略有反弹, 但全球物价水平总体上处于低位。 此外, 一系列逆全球化的“黑天鹅”事件频发,如贸易保护主义加剧、英国脱欧公投 和美国大选等,冲击了投资者信心。新兴市场除亚太地区维持中等速度、增长 放缓的趋势外,东欧和拉美地区的衰退程度有所收窄,其他地区则缺乏增长亮 点。 全球经济金融展望报告 中国银行国际金融研究所 2 2017 年 图图 1 1:全球经济与贸易增长趋势全球经济与贸易增长趋势 图图 2 2:全球全球利率水平发展态势利率水平发展态势 资料来源:IMF、Wind,中国银行国际金融研究
6、所 展望 2017 年,全球经济仍将维持温和增长,增速略加快至 2.8%,但仍低 于潜在水平;通货膨胀水平可能进入转折点,从 2016 年的 2.9%上升到 3.3%左 右(表 1) 。从经济增长的供给面看,人口老龄化、劳动生产率下降、金融监管 约束强化和突破性的科技进步不足等,继续成为制约全球经济中长期增长的因 素。从需求面看,正反力量相互交织,限制全球经济加快增长。第一,美国经 济有望受益于特朗普政府关于基础设施建设、重振制造业、减税等方面的新政 而加快增长,但却因其贸易保护、反对移民等倾向带来不确定性,影响美国对 世界经济增长的贡献。第二,主要经济体总体上仍然处于货币宽松的状态(例 如欧
7、洲和日本等主要发达经济体央行负利率和量化宽松的政策难以转变) , 财政 政策也有望在推动增长中发力。但美联储加快货币政策正常化步伐,使全球流 动性状况发生转变,金融市场动荡加剧,打击实体经济的复苏。第三,中国、 印度、印尼等亚太新兴经济体有望维持相对较高的增速,继续成为维护全球经 济稳定增长的核心力量, 特别是 “一带一路” 地区的投资与建设步伐持续推进, 成为全球需求增长的亮点。第四,大宗商品出口依赖型的新兴经济体可能得益 于市场价格的企稳回升(特别是俄罗斯和巴西有望从经济衰退中走出) ,但供求 状况失衡局面难以在短期内改善,限制市场反弹的力度。 -9 -6 -3 0 3 6 9 12 19
8、808200420102016 全球GDP 商品与服务贸易 -1 0 1 2 3 4 5 6 20002004200820122016 日本 德国 美国 增速,% 10 年期国债利率,% 全球经济金融展望报告 中国银行国际金融研究所 3 2017 年 表表 1 1:20172017 年年全球主要经济体关键指标预测(全球主要经济体关键指标预测(% %) 地区 年/季 国家 GDP 增长率 CPI 涨幅 失业率 2015 2016 e 2017 f 2015 2016 e 2017 f 2015 2016 e 2017 f 美洲 美国 2.6 1.5 2.0 0.1 1.2
9、2.2 5.3 4.9 4.8 加拿大 1.1 1.2 2.0 1.1 1.6 2.0 6.9 7.0 7.1 墨西哥 2.5 2.2 2.3 2.7 2.8 3.3 4.3 4.0 4.0 巴西 -3.8 -3.0 0.5 9.0 9.0 5.5 8.5 11.0 11.5 智利 2.3 1.8 2.0 4.3 3.9 3.0 6.2 7.0 7.6 阿根廷 2.5 -1.8 2.6 16.0 25.0 23.0 7.3 9.2 8.5 亚太 日本 0.5 0.5 0.6 0.8 -0.2 0.5 3.4 3.2 3.2 澳大利亚 2.4 2.9 2.8 1.5 1.3 2.1 6.1 5.
10、8 5.7 中国 6.9 6.7 6.7 1.4 2.0 2.5 4.1 4.1 4.1 印度 7.2 7.5 7.6 4.9 5.5 5.0 韩国 2.6 2.6 2.8 0.7 1.0 1.9 3.6 3.6 3.3 印尼 4.8 4.8 5.2 6.6 3.7 4.2 6.2 5.6 5.6 欧非 欧元区 2.0 1.6 1.5 0.0 0.9 1.0 11.0 10.5 10.0 英国 2.2 2.0 1.5 0.1 1.5 2.5 5.4 5.0 5.2 俄罗斯 -3.7 -1.0 1.0 15.5 7.5 5.0 5.6 5.8 5.9 土耳其 4.0 3.2 3.0 7.7 8.
11、4 8.2 10.2 10.2 10.2 尼日利亚 2.7 -1.7 0.6 9.0 15.4 17.1 9.0 12.1 - 南非 1.3 0.5 0.8 4.5 6.3 6.0 25.8 26.0 27.0 全球 2.7 2.5 2.8 2.8 2.9 3.3 资料来源:中国银行国际金融研究所。注:e 为估计,f 为预测。 全球经济持续低迷的困局需要寻找突破口,加强全球政策协调和治理合作 尤为重要。通过完善全球治理,可加大宏观政策对实体经济的支持力度,深化 结构性改革以激发技术创新的动力,推动国际金融市场更趋稳定以促进实体经 济复苏。同时,通过维护和平稳定的地缘政局和公平开放的多边贸易体系
12、,为 各国发展营造良好的外部环境。2016 年,一方面全球治理遭遇了前所未有的挑 战,特别是英国脱欧公投和美国大选结果带来了巨大的不确定性;另一方面, 全球经济治理变革取得重要进展, G20杭州峰会首次明确提出要创新增长方式, 为世界经济指明方向。此外,金砖国家之间合作、亚太地区自由贸易区建设、 “一带一路”区域合作、欧盟与加拿大自贸区建设等都有新发展。通过强化全 球公共治理, 扭转 “去全球化” 逆风, 为世界经济长期可持续发展注入正能量。 全球经济金融展望报告 中国银行国际金融研究所 4 2017 年 (二二)北美经济可能温和加速增长,美联储升息步伐将加快北美经济可能温和加速增长,美联储升
13、息步伐将加快 北美经济在 2016 年呈现先抑后扬的增长态势,总体增长较上一年疲软。在 美国大选之后, “特朗普效应”将掀起新变局,对中长期内的北美经济格局产生 较大影响。2017 年,预期美国、加拿大和墨西哥经济增长都将温和加快,美联 储加息 2 次左右,对世界各地产生巨大的外溢影响。 受益于特朗普新政,受益于特朗普新政, 美国经济增长美国经济增长有望加快有望加快。 美国经济在 2016 年上半年因 投资下滑而增速缓慢,下半年则温和加速增长,其中失业率下降、个人可支配 收入上升、银行循环信用增长等推动了消费者支出持续增长,政府支出和投资 出现反弹,净出口持续温和增长(图 3) 。然而,由于企
14、业利润增长乏力,投资 意愿有限,固定投资增长仍然缓慢。2016 年 GDP 增长率估计为 1.5%左右。展望 2017 年,美国经济增长有望回升。特别地,特朗普新政府关于基础设施建设、 对企业和个人减税、更高的贸易关税等政策一旦得以推进,都将对美国经济带 来短期提振。近期实体经济先导性指标(图 4)和股市、外汇等金融市场也都 作出了预期反应。我们预计 2017 年美国 GDP 增速将加快到 2.0%,持续经济增 长将使美国接近充分就业状态,并带来明显通货膨胀压力。预计美联储在 2016 年 12 月加息 25 个基点的基础上,2017 年有可能加息两次。 图图 3 3:美国经济增长贡献结构美国
15、经济增长贡献结构 图图 4 4:美国采购经理人指数的变化美国采购经理人指数的变化 资料来源:Wind,中国银行国际金融研究所 -3 -1 1 3 5 2001420152016 私人消费 私人投资 净出口 政府支出 GDP 30 40 50 60 70 200820016 非制造业 制造业 GDP 环比增长年率,分项贡献率,% PMI 指数 全球经济金融展望报告 中国银行国际金融研究所 5 2017 年 加拿大加拿大与墨西哥有望同步加快与墨西哥有望同步加快增长增长,但面临美国新政的冲击风险。,但面临美国新政的冲击风险。加拿大 与墨西哥都是美国主要的贸
16、易伙伴(图 5、图 6) ,两国经济均具有外向型和能 源依赖特征,与美国经济联系紧密。例如,由于特朗普主张限制墨西哥移民和 强化贸易保护,受到美国大选结果的影响,近期墨西哥比索汇率大幅下跌。 图图 5 5:20152015 年美国十大出口目的地年美国十大出口目的地 图图 6 6:20152015 年美国十大进口来源地年美国十大进口来源地 资料来源:Wind,中国银行国际金融研究所 2016 年上半年,加拿大经济波动较大,主要由于产油省火灾严重影响了石 油生产和出口;下半年,随着受灾省重建、石油生产恢复以及国际油价反弹、 加元贬值和美国进口需求增长, 加拿大消费者支出和出口回升, 能源以及矿业、
17、 采石业增长,实际 GDP 出现较强劲增长。2017 年,加拿大经济有望温和加速增 长,但由于潜在增长动力不足,特别是受制于住房市场发展趋缓,其增幅可能 仍然有限。 2016 年初墨西哥经济也经历了较强劲增长,但第二季度由于投资和工业产 出特别是石油工业和矿产业大幅下降,导致实际 GDP 萎缩。下半年,随着原油 价格稳定,比索汇率维持低位,墨西哥出口、就业、工业产出和零售均有所改 善,实际 GDP 大幅反弹。2017 年,墨西哥经济可能小幅加快增长。为了在比索 大幅贬值环境下防范通胀风险,墨西哥央行将维持相对高的利率水平。 01,0002,0003,0004,000 加拿大 墨西哥 中国内地
18、英国 日本 德国 韩国 巴西 法国 中国香港 商品出口 服务出口 02,0004,0006,000 中国内地 加拿大 墨西哥 日本 德国 英国 韩国 印度 法国 意大利 商品进口 服务进口 出口额,亿美元 进口额,亿美元 全球经济金融展望报告 中国银行国际金融研究所 6 2017 年 (三三)欧洲经济在多重挑战中稳步复苏欧洲经济在多重挑战中稳步复苏 欧洲经济在 2016 年面临着英国脱欧、难民危机和通货紧缩等多重压力,在 主要央行加码宽松货币政策、主要货币汇率进一步下行和国际油价维持低位的 推动下,欧洲经济稳步复苏。未来,欧洲一体化发展方向和外部环境变化将对 欧洲经济产生影响,预计 2017
19、年将维持温和复苏态势。 欧元区经济适度增长但显脆弱,下行风险欧元区经济适度增长但显脆弱,下行风险犹存。犹存。2016 年,欧元走弱与低油 价等利好作用逐渐消减,欧元区经济复苏态势较上年有所放缓。四大经济体表 现不均衡, 法国起伏不定, 意大利稍显乏力 (表 2) 。 私人消费仍作为首要引擎, 推动欧元区保持适度增长(图 7) ;宽松货币政策逐渐改善融资条件,企业和家 庭放款加速。但欧元区金融业受负利率环境影响,盈利水平普遍走低,部分大 型银行坏账高企或资本告急,压力积聚,风险上升。外围环境不确定性较大, 特别是英国脱欧冲击投资者信心,长期贸易影响因脱欧谈判耗时持久而扑朔迷 离。预计 2017
20、年欧元区经济将实现温和增长,劳动力市场复苏、量化宽松政策 效果和各成员国坚定推进结构性改革,将成为温和复苏的重要条件。其中,在 失业率下降、公共投资企稳等因素的推动下,希腊有望走出衰退,在 2017 年实 现 2.7%的增长。通胀率受能源价格回暖影响有所回升,2017 年将回到 1%以上 的水平, 离设定目标仍存差距, 不排除欧洲央行进一步延长宽松举措的可能性。 表表 2 2:欧元区及部分国家经济增长欧元区及部分国家经济增长 图图 7 7:欧元区经济增长及贡献结构:欧元区经济增长及贡献结构 资料来源:欧盟委员会,中国银行国际金融研究所 2000182
21、018 欧元区19国欧元区19国1.71.71.71.71.51.51.71.7 德国1.71.91.51.7 法国1.21.31.41.7 意大利0.80.70.91.0 西班牙3.23.22.32.1 希腊-0.2-0.32.73.1 -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 私人消费 政府支出 私人投资 库存 净出口 GDP GDP 增长率,% GDP 增长率,贡献度,% 全球经济金融展望报告 中国银行国际金融研究所 7 2017 年 英国经济英国经济不确定性较大。不确定性较大。2016
22、年英国经济增速将减缓至 2%左右, 服务业表 现强势,抵消了其他三大产业的下滑,稳住了脱欧公投后的整体经济形势。从 国际环境看,美国大选令全球经济稍显不稳,英国债务与赤字仍然巨大,英镑 贬值进一步导致通胀压力,市场不确定性持续上升。预计 2017 年英国经济增速 将进一步放缓至 1.5%左右,长期前景不容乐观。英国与欧盟有关脱欧的艰苦谈 判将陆续展开,鉴于中短期内不确定性将增加,预计英格兰银行将保持宽松货 币政策,英国政府或从财政政策方面支持经济基本面。 东欧新兴市场趋势稳健,俄罗斯经济有望回暖。东欧新兴市场趋势稳健,俄罗斯经济有望回暖。2016 年,受难民危机、政 局不稳等因素影响, 部分东
23、欧国家较上年增长放缓, 但总体增速仍高于欧元区, 其中罗马尼亚受财政宽松与收入增长的刺激表现强劲。未来各国将继续得益于 劳动力市场稳定复苏,整体增速将普遍走高。油价暴跌加上国际制裁对俄罗斯 的冲击较大,但该国政府及时采取各种措施应对衰退,增长模式转型已初现成 效,有望在 2017 年恢复正增长(表 3) ;但要重回 4%以上的增长轨道,必须加 速探索并调整经济政策,找到新的经济增长动力。伴随着军事政变、冲突与动 荡, 2016 年土耳其安全局势急转直下, 旅游业遭受重创, 经济增速较上年下滑。 虽然 2017 年私人消费与公共支出仍会推动经济增长, 但恶化的商业环境加重了 土耳其经济前景的不确
24、定性。 表表 3 3:东欧地区的部分国家经济增长:东欧地区的部分国家经济增长 资料来源:IMF,中国银行国际金融研究所 200000017 波罗的海国家波罗的海国家2.72.71.81.82.32.33.03.0东南欧国家东南欧国家2.22.23.33.34.14.13.33.3 爱沙尼亚2.91.11.52.5罗马尼亚3.03.85.03.8 拉脱维亚2.01.72.53.4塞尔维亚-1.80.72.52.8 立陶宛31.62.63.0土耳其3.04.03.23.0 中东欧国家中东欧
25、国家3.23.23.73.72.82.83.03.0独联体国家独联体国家0.20.2-4.2-4.2-0.7-0.71.11.1 匈牙利3.72.92.02.5白俄罗斯1.7-3.9-3-0.5 波兰3.33.63.13.4俄罗斯0.7-3.7-1.01.0 捷克2.74.52.52.7乌克兰-6.6-9.91.52.5 GDP 增长率,% GDP 增长率,% 全球经济金融展望报告 中国银行国际金融研究所 8 2017 年 (四四)亚太地区经济适度增长亚太地区经济适度增长 除日本之外,亚太地区仍是全球经济最有活力的区域,2016 年增长速度高 达 5.7%以上(图 8) 。2017 年,预期外
26、部环境改善、亚太自贸区和“一带一路” 建设等将有望推动这一地区更具有活力,继续引领全球经济的增长。 亚太新兴经济体保持平稳较快亚太新兴经济体保持平稳较快增长增长。2016 年,受宽松货币政策影响,亚洲 新兴市场内部需求走高,对冲了外需不足的影响(图 9) 。同时,全球商品价格 回稳,亦有助于出口导向型的亚洲新兴市场经济回稳。印度尼西亚经济始终保 持平稳,前三个季度 GDP 同比增长 5.0%。受银行增加放贷、政府基础建设支出 和外国投资增加等因素推动, 前九个月越南 GDP 累计增长 5.9%。 由于外需疲软、 出口持续下降、内部消费不振,泰国政府实施刺激措施提高投资,上半年经济 增长率创出四
27、年多来新高。菲律宾经济增长达 6.9%,亦为三年来最快增速,其 中投资额同比增长 27.6%。2017 年,中国和印度经济保持稳定,有助亚洲新兴 经济体平稳发展,GDP 增长率整体维持在 5.7%左右。美国加息前景可能影响亚 太新兴市场资本流动,对经济增长带来挑战。 图图 8 8:亚太主要新兴经济体较快增长亚太主要新兴经济体较快增长 图图 9 9:亚太新兴经济体对外贸易下滑:亚太新兴经济体对外贸易下滑 资料来源:IMF,CPB,中国银行国际金融研究所 日本日本经济增长缓慢,货币政策大胆求变经济增长缓慢,货币政策大胆求变。2016 年日本经济增长缓慢,前三 -9 -6 -3 0 3 6 9 12
28、 15 1980 1986 1992 1998 2004 2010 2016 中国 印度 韩国 东盟五国 -20 -10 0 10 20 30 40 2001020132016 进口增长 出口增长 GDP 增长率,% 进出口增长率,% 全球经济金融展望报告 中国银行国际金融研究所 9 2017 年 季度 GDP 增长分别为 2.1%、0.7%和 2.2%。原因包括:一是通缩压力上升,影响 居民消费和投资意愿。核心 CPI 自 3 月以来连续 7 个月同比下滑(图 10) ,私 人消费和企业设备投资疲弱,对 GDP 的贡献逐季下降。二是日元升值对出口造 成冲击,企业利润出现
29、下滑。2016 年 4-9 月日本 501 家上市企业的净利润同比 减少 25%,企业经常利润时隔 4 年出现下滑。为应对疲弱经济,日本央行进行 大胆实验, 对货币政策框架加以改革。 1 月在亚洲率先实施负利率政策 (图 11) , 9 月实施“附加收益率曲线控制的量化质化宽松”的“反扭曲”操作。这一方 面表明日本央行刺激经济增长的决心,另一方面也揭示货币政策效应正不断减 弱。展望 2017 年,随着国际原油市场价格趋稳、美联储加息带动日元贬值,日 本通胀率有望小幅回升,带动居民消费和投资意愿。货币政策将更加注重利率 手段,每年 80 万亿日元的量化宽松规模存在调整的可能。由于居民和企业的借
30、款大部分是短期和中期资金,所以保持短期利率处于低位非常重要。负利率政 策在压低短期利率方面作用显著,不排除日本央行进一步降低利率的可能性。 图图 1010:日本通缩压力依旧很大日本通缩压力依旧很大 图图 1111:四大央行的基准利率变化:四大央行的基准利率变化 资料来源:Wind,中国银行国际金融研究所 澳大利亚澳大利亚寻求经济增长转型寻求经济增长转型。2016 年,由于全球需求疲软、矿业繁荣明显 降温,澳大利亚经济增速亦有所放缓。第二季度实际 GDP 同比增长 3.3%,高于 前季经修正后的 3.0%。经济增长主要动力来自大选前政府扩大支出,以及家庭 支出和住房建设的温和增长,抵消了矿业投资
31、不景气。近年来澳大利亚积极寻 -4 -2 0 2 4 20002004200820122016 CPI核心CPI -2 0 2 4 6 2006200820016 日本央行 欧洲央行 瑞典央行 美联储 CPI 同比增长,% 基准利率,% 全球经济金融展望报告 中国银行国际金融研究所 10 2017年 求其他经济增长支柱,其中公众及消费者开支、出口、住房投资成功改变了矿 产业在经济增长中独挑大梁的角色,并成为新的支柱产业。澳大利亚央行两次 降息至历史低位 1.5%, 在一定程度上提振了需求。 2016 年 CPI 同比上涨 1.3%, 仍远低于澳大利亚央行设定的 2%-3%
32、的目标区间,未来仍有削减利率的空间。 澳大利亚经济前景主要取决于全球经济表现,尤其是最大贸易伙伴中国的经济 状况。预计 2017 年 GDP 上升 2.5%-3.5%,通胀预期为 1.5%。 (五五)南美地区难以脱困,非洲与中东温和增长南美地区难以脱困,非洲与中东温和增长 拉美经济持续衰退拉美经济持续衰退, 20172017 年仍难以好转。年仍难以好转。 2016 年拉美地区 GDP 增长率约为 -0.6%,连续两年衰退,主要受三大因素影响:一是全球经济增长乏力,国际贸 易增长滞后;二是美联储加息悬而未决,国际金融市场动荡不安;三是大宗商 品价格低迷,对外贸易风险敞口扩大,外部脆弱性提高。同时
33、,财政赤字缺口 扩大使得政策空间受到较大制约,很难通过实施宽松的财政政策来刺激经济增 长。在货币政策方面,部分国家为了抑制通胀和资本外流,基准利率已超过泰 勒规则合意水平,在促进经济增长方面几无余地。展望 2017 年,经济增长预计 仍难以好转。一是全球经济增长疲软,大宗商品需求不足,价格将维持低位, 对作为大宗商品主要出口地区的拉美不利。二是美国和拉美之间的双边关系将 影响地缘政治稳定,特朗普筑墙和驱赶拉美裔非法移民的言论将破坏美国和拉 美之间的政治经济关系,引发贸易摩擦和外交摩擦,对拉美地区的出口、就业 和经济增长不利。三是货币政策和财政政策空间有限,在美联储加息、美元强 势背景下,拉美国
34、家为应对资本外流和通胀压力而处于加息周期,对长期经济 存在负面影响。 中东和北非经济将温和增长。中东和北非经济将温和增长。2016 年中东地区经济有所改善,各国相继实 行财政紧缩政策,调整产业结构,大力发展非石油产业,减少对石油的依赖。 预计中东地区 GDP 增速将从 2015 年的 2.1%上升到 3.1%, 其中, 石油出口国 GDP 增速从 1.6%上升到 3.4%; 石油进口国 GDP 增速略有下降, 从 3.8%下降到 3.2%。 全球经济金融展望报告 中国银行国际金融研究所 11 2017年 伊朗由于制裁的解除和石油增产, 预计 2016 年 GDP 增长 4.6%, 领跑中东经济
35、。 但中东经济增长也蕴藏风险,多数国家政府债务总量上升,石油进口国的债务 占 GDP 比重远远大于石油出口国的债务比重,埃及、约旦、黎巴嫩等石油进口 国的债务持续上升,埃及政府债务从 2010 年的 69.6%上升到 2016 年的 94.6%。 随着需求回暖和供应收紧,2017 年大宗商品将会出现温和复苏。油价回升、持 续的经济改革以及欧元区强劲的外部需求将有助于改善中东经济,但伊拉克、 利比亚和也门等国持续不断的冲突为经济增长带来压力。 预计 2017 年中东和北 非 GDP 增长 3.3%。 南部非洲经济有望好转南部非洲经济有望好转。过去 10 年,由于大宗商品价格上扬,非洲经济增 长速
36、度在 5%以上。2016 年以来大宗商品价格处于低位,美联储加息、英国脱欧 等因素导致全球金融环境变化,给南部非洲经济增长带来压力,2016 年南部非 洲经济总体增长疲软,预计 GDP 增长率在 1.5%左右。各国经济出现分化,尼日 利亚、安哥拉等资源依赖型国家短期内经济依旧低迷;科特迪瓦、卢旺达、埃 塞俄比亚、 塞内加尔、 坦桑尼亚等国受益于油价低迷以及大量的基础设施投资, 经济持续改善。展望未来,随着大宗商品价格的回升,2017 年南部非洲经济有 望走出谷底,预计 GDP 增长 3.1%。但这需要各国进行财政改革,减少政府债务 和财政赤字,否则经济会更加脆弱和困难。 表表 4 4:拉美、中
37、东与非洲部分国家经济增长:拉美、中东与非洲部分国家经济增长 资料来源:IMF,中国银行国际金融研究所 200000017 中东石油出口国中东石油出口国2.72.71.61.63.33.32.92.9南美国家南美国家1.01.00.00.0-0.6-0.61.61.6 伊朗4.30.44.54.1阿根廷-2.52.5-1.82.7 沙特阿拉伯3.63.51.22.0巴西0.1-3.8-3.00.5 阿联酋3.14.02.32.5委内瑞拉-3.9-6.2-10.0-4.5 中东石油进口国中
38、东石油进口国2.92.93.83.83.63.64.24.2非洲南部国家非洲南部国家5.15.13.43.41.41.42.92.9 埃及2.24.23.84.0南非1.61.30.50.8 阿富汗1.30.82.03.4尼日利亚6.32.7-1.70.6 约旦3.12.42.83.3肯尼亚5.35.66.06.1 GDP 增长率,% GDP 增长率,% 全球经济金融展望报告 中国银行国际金融研究所 12 2017年 二、国际金融形势回顾与展望 (一一)全球金融市场新的风险在形成,未来整体风险可能累积全球金融市场新的风险在形成,未来整体风险可能累积 全球金融市场在 2016 年初大幅动荡, 此
39、后随着美国及全球经济衰退风险下 降,油价回升,金融市场逐渐稳定。美国货币政策正常化步伐放慢,新兴市场 前景改善, 特别是中国经济和人民币趋于稳定, 英国脱欧的市场冲击很快平息, 这些因素提升了投资者风险偏好,推动资本市场回升,波动性下降。 美国金融风险指标美国金融风险指标有所回升有所回升。2016 年美国金融危机风险指标(ROFCI)在 年初曾大幅上升,此后随着金融市场恢复稳定而下降,但一直维持在不稳定区 域内波动(图 12) 。与 2015 年相比,2016 年整体金融风险都维持在较高水平。 银行间及非银行货币市场明显恶化,银行股票市场波动较大,公司信贷市场、 美元外汇市场风险有下降趋势。
40、图图 1212:美国金融危机风险指标的变化趋势美国金融危机风险指标的变化趋势 资料来源:Wind,中国银行国际金融研究所 新兴经济体整体金融脆弱性小幅下降新兴经济体整体金融脆弱性小幅下降。2016 年新兴市场整体金融脆弱性呈 现先高后低的态势。上半年经历了外资流入减速和资本外流加快,脆弱性随着 经济增长下滑和金融风险上升而提高。下半年,随着新兴市场经济加速增长, 以及全球金融市场回稳、主要央行维持偏松的货币政策,新兴市场外资开始回 20 30 40 50 60 70 80 200720082009200016 ROFCI 指数 危险区域 不稳定区域
41、安全区域 全球经济金融展望报告 中国银行国际金融研究所 13 2017年 流,资金外流势头减缓。第四季度新兴市场整体金融脆弱性小幅上升,其中最 具外部脆弱性的国家是土耳其、南非、阿根廷,最具内部脆弱性的是土耳其、 南非、巴西、印尼,最具政策脆弱性的是巴西、乌克兰、阿根廷、南非、俄罗 斯。综合看,土耳其处于最脆弱层次,韩国处于最不脆弱层次(图 13) 。 图图 1313:20162016 年第四季度主要新兴经济体金融脆弱性指标年第四季度主要新兴经济体金融脆弱性指标 资料来源:Wind,中国银行国际金融研究所 展望 2017 年, 新的风险逐渐增多, 整体风险可能累积。 这些风险因素包括: 第一,
42、全球政策不确定性第一,全球政策不确定性。由于美国劳工市场紧缺,通胀上升,美联储有 可能加速升息,主要央行政策进一步分化。美国新总统特朗普上任后,可能带 来更大的政策不确定性,包括贸易保护主义升温、地缘政治冲突风险上升。英 国脱欧程序具有不确定性,欧洲其他国家大选错综复杂,可能引发更多国家的 脱欧风险。 第二,第二,发达发达国家国家金融金融风险风险。美国从 2016 年 10 月正式实施货币市场基金监 管新规,大量资金撤离优质货币市场基金转投国债基金,导致货币市场资金短 缺,未来全球面临美元流动性紧缺和成本上升风险。2017 年通货膨胀和利率可 能加速上升,债券市场可能遭受卖压。在宽松货币政策和
43、美元汇率支撑下,全 球资产特别是美国股市升幅超过了经济和公司利润增长,资产价格容易受到货 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 韩 国 菲 律 宾 泰 国 波 兰 俄 国 印 度 匈 牙 利 捷 克 印 尼 马 来 西 亚 乌 克 兰 墨 西 哥 哥 伦 比 亚 智 利 阿 根 廷 巴 西 南 非 土 耳 其 外部脆弱性 内部脆弱性 政策脆弱性 全球经济金融展望报告 中国银行国际金融研究所 14 2017年 币政策和美元汇率变化的冲击。多家发达经济体央行实施负利率政策,在未来 经济增长长期低迷环境下,银行盈利能力和资产质量难以改善,而盈利能力弱 会继续侵蚀银行资本缓冲,银行机构风险不容忽视。
44、 第三, 新兴市场国家面临的风险增加第三, 新兴市场国家面临的风险增加。 新兴市场银行信贷条件有恶化趋势, 表现为信贷需求下降,不良贷款占比上升,利率上升。新兴市场企业在过去几 年内发行了大量债券,杠杆率上升。新兴市场公司债开始进入偿还期,从 2016 到 2018 年偿债总规模将达 3400 亿美元,比过去 3 年增加 40%。全球非银行债 务中约有 46%以美元计价,其中新兴市场占三分之一,如果美元升值,债务人 偿债压力会上升。与此同时,新兴市场外汇储备下降,进一步增加债务风险。 (二二)外汇市场:美元维持外汇市场:美元维持强势格局,不确定性与避险情绪上升强势格局,不确定性与避险情绪上升
45、2016 年,在全球经济疲软、金融脆弱性上升背景下,外汇市场受美联储加 息预期牵引呈现数轮震荡。总体看,美元汇率处于强势高位,避险情绪推升日 元,欧洲货币低位徘徊,新兴市场货币再度承压(图 14) 。未来,美联储加息 进程与全球政经格局变动将继续牵引外汇市场走势,不确定性将上升。 图图 1414:20162016 年年主要货币对美元汇率变化主要货币对美元汇率变化 资料来源:Bloomberg,中国银行国际金融研究所 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 阿 根 廷 比 索 墨 西 哥 比 索 土 耳 其 里 拉 英 镑 瑞 典 克 朗 波 兰 兹 罗 提 人 民 币 马 来 西 亚 林 吉 特 印 度 卢 比 捷 克 克 朗 欧 元 匈 牙 利 福 林 丹 麦 克 朗 瑞 士 法 郎 新 加 坡 元 港 币 秘 鲁 新 索 尔 韩 元 以 色 列 谢 克 尔 澳 元 印 尼 卢 比 新 台 币 哥 伦 比 亚 比 索 新 西 兰 元 加 元 挪