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1、研究院研究院 全球经济金融展望报告全球经济金融展望报告 要点 2021 年年第第 4 季度（总第季度（总第 48 期）期） 报告日期：报告日期：2021 年年 9 月月 28 日日 2021 年三季度，全球疫情再度恶化，欧美、亚太地区经济增速有所放缓， 全球经济复苏动力减弱。 全球贸易保持快速增长态势， 主要受大宗商品价格上涨、 物流运输成本上升、供应链短缺等因素推动。 展望四季度，全球经济增速将略有回升。美欧央行货币政策即将调整， 全球金融市场流动性面临收紧， 相关市场波动和金融风险值得关注。 美联储超宽松货币政策对不同收入群体的财富分配效应具有非对称性， 将加剧社会贫富分化， 对经济社会发

2、展产生深远影响。 欧盟碳关税对全球经济存在负面外溢影响，引发全球广泛担忧，后续推进将面临较大阻力。 中国银行研究院中国银行研究院 全球全球经济经济金融金融研究研究课题组课题组 组 长： 陈卫东 副组长： 钟 红 王家强 成 员： 廖淑萍 边卫红 熊启跃 王有鑫 赵雪情 曹鸿宇 邹子昂 王 淳 李颖婷 吕昊旻 黄小军（纽约） 陆晓明（纽约） 李振龙（伦敦） 张明捷 （法兰克福） 张 琰（东京） 联系人：廖淑萍 电 话： 邮 件： 碳关税对各国家和地区碳关税对各国家和地区不同行业产出不同行业产出的的影响影响 资料来源：中国银行研究院 -100%-80%-60%-40%-20

3、%0%20%40%60%中国欧盟美国英国东盟俄罗斯其他地区 全球经济金融展望报告 中国银行研究院 1 2021 年第 4 季度 全球经济复苏的可持续发展前景全球经济复苏的可持续发展前景 中国银行全球经济金融展望报告中国银行全球经济金融展望报告（2021 年年第第 4 季度季度） 2021 年三季度，全球疫情再度恶化，欧美、亚太地区经济增速有所放缓，全球经济复苏动力减弱。全球贸易保持快速增长态势，主要受大宗商品价格上涨、物流运输成本上升、供应链短缺等因素推动。全球金融市场流动性整体充裕， 美元指数波动盘整， 大宗商品价格大幅波动， 全球通胀上行。 展望四季度，全球经济增速将略有回升。美欧央行即将

4、缩减 QE 规模，全球金融市场流动性面临收紧，国际资金流向调整可能引发市场波动和金融风险。本期报告分别对美联储超宽松政策的不平等效应，欧盟碳关税内涵、实施前景及宏观外溢影响进行专题分析。 一、全球经济季度回顾与展望 （一）（一）2021 年三季度全球经济复苏动力有所年三季度全球经济复苏动力有所减弱减弱 今年上半年，全球经济复苏形势逐渐好转，但发达经济体和新兴经济体复苏逐渐分化。一季度，受全球疫情在发达经济体反复、在新兴经济体持续蔓延等因素影响，全球经济复苏势头放缓。二季度，随着疫苗接种加速，欧美等发达经济体疫情防控形势逐渐好转，消费、工业生产、投资等活动加速回暖，经济复苏提速。美国一、二季度经

5、济环比增速分别为 1.5%和 1.6%，保持较好表现； 欧盟经济环比增速由一季度的-0.1%大幅提高至二季度的 2.1%， 经济逐渐走上正轨。而新兴经济体疫情持续蔓延，特别是印度疫情逐渐向亚太地区扩散，导致亚太产业链遭受严重破坏，企业破产和失业增加，拖累了经济增长。印度一季度 GDP 环比增速为 2.3%，二季度降至-10.2%（图 1） 。 全球经济金融展望报告 中国银行研究院 2 2021 年第 4 季度 图图 1：G20 经济体一、二季度实际经济体一、二季度实际 GDP 环比增速对比（环比增速对比（%） 资料来源：OECD，中国银行研究院 进入三季度，全球经济增速放缓。进入三季度，全球经

6、济增速放缓。6 月底以来，欧美地区疫情再度反弹，对消费、劳动力市场和产业链供应链产生一定影响。2021 年 8 月摩根大通全球制造业和服务业 PMI 指数分别为 54.1%和 52.9%，均连续 3 个月下降，分别较 5月的年内高点下降 1.9 和 6.7 个点。7 月，中国、美国、日本、韩国、俄罗斯、土耳其、南非、菲律宾、马来西亚、泰国等经济体的工业生产指数均出现不同程度下滑，中国、德国、法国、意大利、英国、澳大利亚、印尼、越南、南非等经济体的社会零售品销售金额或零售指数均有所回落。无论是从生产端还是消费端来看，三季度全球经济复苏动力均有所弱化。 三季度全球经济复苏主要特点如下： 一是发达经

7、济体复苏放缓。一是发达经济体复苏放缓。在疫苗快速接种和积极财政政策刺激下，上半年发达经济体复苏加快，OECD 整体经济环比增速从一季度的 0.6%增至二季度的 1.7%。但是，随着三季度欧美地区疫情反复，经济复苏进程有所放缓。6 月-1.61.00.2-0.11.5-2.01.10.40.31.10.02.21.71.9-0.5-1.11.21.42.82.34.83.52.72.11.61.61.51.31.31.21.10.90.80.70.60.5-0.1-0.3-1.4-10.2-12-10-8-6-4-20246英国俄罗斯意大利欧盟美国德国墨西哥中国印度尼西亚南非法国土耳其韩国澳大利

8、亚沙特阿拉伯日本巴西加拿大阿根廷印度一季度GDP环比增速二季度GDP环比增速 全球经济金融展望报告 中国银行研究院 3 2021 年第 4 季度 中旬以来，花旗十国集团经济意外指数快速回落，8 月中旬以来再次降至 0 以下，而过去一年均为正值，说明市场对发达经济体三季度经济增长预期下降。美联储公布的褐皮书显示，美国 8 月经济增速放缓，美国经济仍受困于疫情后的物价上涨、供应链短缺和劳动力短缺。 二是贸易额二是贸易额增长增长很大程度是价格因素很大程度是价格因素推动。推动。在大宗商品价格上涨、物流运在大宗商品价格上涨、物流运输成本提高、供应链短缺等因素影响下，贸易对于实体经济的带动作用减弱。输成本

9、提高、供应链短缺等因素影响下，贸易对于实体经济的带动作用减弱。目前，从规模上看全球贸易复苏较快，2021 年前 7 个月，全球 20 个主要经济体1累计加总的商品进口和出口额均创历史记录，分别达到 8.29 和 8.14 万亿美元，同比分别增长 26.4%和 26%（图 2） 。但对于大多数出口企业来说，虽然订单不断增加，但盈利改善有限，部分企业甚至陷入“出口越多，亏损越多”的境地，主要是原材料和运输成本提高，导致出口利润下降。2021 年 7 月，IMF测算的全球大宗商品价格指数达 166.2，较去年底提高 40.7 点，为 2014 年 7 月以来最高。 其中， 农产品、 金属、 能源价格

10、指数分别较去年底上涨 18.6%、 16.7%和 54.1%。此外，由于主要航运港口不时发生疫情，全球航运运力紧张，集装箱一箱难求，运费大幅上涨，进一步挤压企业利润空间。目前全球交货时长为近20 年来最高。7 月全球主要经济体合计的出口和进口规模环比分别下降 0.9%和0.1%。 如果扣除价格因素， 2021 年 6 月全球贸易指数 （2010 年=100） 为 130.4，较 3 月下降 0.3%，其中进口贸易指数下滑 0.5%。国际贸易的良好表现可能很大程度上掺杂了价格“虚火” ，随着大宗商品价格逐渐企稳甚至有所回落，国际贸易复苏可能已接近触顶。 1 20 个主要经济体包括：中国、美国、欧

11、盟、日本、加拿大、澳大利亚、韩国、新加坡、俄罗斯、印度、南非、巴西、土耳其、印尼、泰国、马来西亚、菲律宾、越南、墨西哥、阿根廷，上述经济体 2020 年商品贸易总额约占全球 70%左右。 全球经济金融展望报告 中国银行研究院 4 2021 年第 4 季度 图图 2：全球：全球 20 个主要经济体月度商品进口和出口金额（亿美元）个主要经济体月度商品进口和出口金额（亿美元） 资料来源：Wind，中国银行研究院 三是美联储货币政策转向风险抬升，全球经济复苏面临的风险环境有所恶三是美联储货币政策转向风险抬升，全球经济复苏面临的风险环境有所恶化。化。2021 年 7 月，全球经济风险指数为 42.0，较

12、 3 月份提高 5.6 个点，主要受全球新增确诊病例增加、发达经济体经济增长预期弱化、美国通胀抬升、新兴经济体资本流入减少等因素影响。特别是随着美国通胀快速上行，美联储货币政策转向预期不断升温。美联储 9 月议息会议表示，最早可能于今年 11 月宣布缩减 QE，明年年中结束购债。其点阵图显示，半数官员预计明年加息，半数以上预计到后年至少加息三次。由此可见，三季度不仅全球经济增长的硬指标有所回落，经济增长预期、货币政策环境等软指标也逐渐收紧，增加了经济复苏的难度。 展望展望四季度四季度，全球全球经济复苏经济复苏力度力度有望回升有望回升，但疫情但疫情演变演变的不确定性将影响的不确定性将影响复苏进程

13、复苏进程。三季度全球经济增速回落很大程度上是由疫情反复所导致的，对工业生产、供应链、劳动力市场和消费恢复带来了一定扰动。自 7 月以来，全球新增确诊病例居高不下，单日新增病例一度高达 74 万，其中美国单日新增病例一度接近 29 万，仅次于年初 30 万的高点。与此同时，全球疫苗分配和接种进度高度不平衡。英国调查公司的报告指出，目前发达国家富余的疫苗超过 3 亿剂，预计到 2021 年底将超过 12 亿剂。而发展中国家受疫苗获取途径缺少、疫5000600070008000900020000082001620182020出口进口

14、全球经济金融展望报告 中国银行研究院 5 2021 年第 4 季度 苗生产能力有限、医疗基础设施不完善等因素影响，疫苗接种进度缓慢，部分国家甚至尚未开始疫苗接种。据统计，目前全球完成全部两剂次疫苗接种的人数占比仅为 31.57%， 远未达到 60%-70%的群体免疫标准。 其中， 欧洲、 北美洲、南美洲、亚洲接种率分别为 50.89%、45.48%、37.21%、34.36%，高于全球平均水平； 大洋洲接种率为 27.71%， 略低于全球平均水平； 而非洲接种率仅为 3.82%，严重滞后于其他地区。 展望未来，考虑到欧美主要经济体加快疫苗接种甚至提供第三针加强针，每日新增病例逐渐下降， 四季度

15、有望降至可控水平， 从而提振生产和消费活动。此外， 新兴经济体特别是亚太新兴经济体经济复苏形势将逐步好转， 今年 6 月，除中国外的亚洲新兴经济体工业生产指数和出口贸易指数月度增速分别达到3.8%和 7.9%，增速远高于其他地区，表明亚太新兴经济体正逐渐从疫情冲击中恢复，四季度随着工业生产和贸易反弹，将成为全球经济增长重要推动力。不过，考虑到目前疫情已出现多轮反弹，未来演变依然存在较大不确定性，复苏周期将大大拉长。 特别是随着全球财政支持力度逐渐减弱， 货币政策逐渐收紧，利率中枢上移，可能会对投资、居民消费、企业债务维持和金融市场稳定等产生冲击， 使复苏再次出现反复。 总体上， 预计 2021

16、 年全球经济增长 5.3%左右，较 6 月预测下调 0.5 个百分点。 （二）（二）重点国别重点国别/地区经济形势研判地区经济形势研判 1.美国经济美国经济复苏趋缓复苏趋缓 由于德尔塔毒株的快速传播，美国疫情每日新增新冠病例数再次攀升至高点，拖累经济活动复苏步伐。二季度，美国实际 GDP 环比折年率为 6.5%。 美国消费在经历大幅上升后逐渐回归长期趋势美国消费在经历大幅上升后逐渐回归长期趋势，三季度三季度复苏势头复苏势头趋缓趋缓。二季度美国零售销售同比增长 15.63%，继续保持强劲。6 月个人服务消费支出的两年复合同比增速为 0.9%，仍低于疫情前水平，表明服务消费尚有进一步复苏 全球经济

17、金融展望报告 中国银行研究院 6 2021 年第 4 季度 空间，未来娱乐、旅行、酒店住宿等服务消费有望增长。但另一方面，面向居民的经济救助政策已在 9 月初完全退出，伴随失业补贴停止发放，居民收入增长将有所下降。虽然二季度末美国个人储蓄率仍处在较高水平，达到 9.4%，但高储蓄对居民消费的支撑效应将呈现边际递减趋势。预计美国居民消费支出增速将趋于下行。 生产瓶颈改善和企业补库存带动生产持续扩张，但产出扩张已迎来拐点。生产瓶颈改善和企业补库存带动生产持续扩张，但产出扩张已迎来拐点。8 月，工业总体产出指数环比升 0.4%，产能利用率升至 76.7%，基本恢复至疫情前 77%的水平。7 月和 8

18、 月，美国制造业 PMI 分别为 63.4%和 61.1%，非制造业 PMI 分别为 64.1%和 61.7%，呈见顶回落趋势。劳动力短缺和供应链冲击对美国产出扩张形成制约。8 月美国非农就业仅增加 23.5 万人，远低于市场预期的 75 万人；CPI 同比增长 5.3%，较上月下降 0.1 个百分点，通胀势头略有放缓但仍保持高位。 新基建协议对经济拉动作用有限。新基建协议对经济拉动作用有限。8 月美国参议院通过为期 8 年、总额 1万亿美元左右的基建投资协议，新增支出 5500 亿美元。该计划重点投资交通运输、电力、宽带和水务等领域，有望于 2021 年四季度落地实施。据测算新增投资将拉动美

19、国 GDP 增长 0.1 个百分点，对经济短期刺激作用有限。 展望展望未来，未来， 美国经济复苏预期有所下调。美国经济复苏预期有所下调。 美联储发布的每周经济指数 （WEI）在 4 月下旬达到高点后开始缓慢下降，预计美国预计美国 GDP 环比环比折年率在二季度已折年率在二季度已达到年内高点，三四季度达到年内高点，三四季度将将有所有所放缓放缓，全年经济增速为，全年经济增速为 6.2%左右左右（表（表 1） 。 2.欧洲欧洲经济经济增速增速见顶回落见顶回落 二季度，欧元区和英国 GDP 环比增长率分别为 2%和 4.8%，同比增长率分别为 14.3%和 22.2%，均创下有记录以来最大增幅。 需求

20、侧需求侧方面。方面。欧元区零售数据在 6 月达到高点，零售额环比上涨 1.5%，7月环比下滑 2.3%；消费者信心指数在 6 月升至-3.3 的 3 年最高值后下滑，8 月 全球经济金融展望报告 中国银行研究院 7 2021 年第 4 季度 降至-5.3。 英国零售数据自 5 月以来连续四个月环比下滑。 在内需略显疲软的情况下，外需成为驱动欧元区经济复苏的重要力量。作为欧元区经济火车头的德国工业新订单数量在7月份创30年来最高水平， 其中国外新订单环比增加8%，来自欧元区以外的新订单环比增加 15.7%。 英国的贸易差额持续恶化， 7 月贸易逆差达到 31 亿英镑，为 2021 年以来的最大值

21、。投资方面，欧元区企业固定资本投资小幅改善， 二季度环比增长 1.14% （图 3） ； 英国固定资本投资继续萎缩，二季度环比下滑 0.5%。 图图 3：欧元区私人消费和固定资本形成环比增速：欧元区私人消费和固定资本形成环比增速变化趋势变化趋势（%） 资料来源：OECD，中国银行研究院 供给侧供给侧方面。方面。 三季度欧洲制造业和服务业复苏势头良好， 但增速有所放缓。8 月欧元区制造业 PMI 为 61.4%，虽然继续处于扩张状态，但增速连续第二个月放缓，服务业 PMI 由 7 月 59.8%的 15 年高位回落至 59%。从主要国家看，8月德国、英国、法国等国制造业 PMI 均保持在较高水平

22、，但较上月均有不同程度回落。 行业方面， 受外需带动， 欧元区产能利用率持续上升， 三季度达到 82.9%，旅游、餐饮和酒店业等消费行业以及商业和金融服务同样实现快速复苏。 展望展望四季度，疫情反复和供应瓶颈等因素为四季度，疫情反复和供应瓶颈等因素为欧洲经济复苏带来诸多不确定欧洲经济复苏带来诸多不确定0.10.40.1-4.3-12.914.4-3.1-2.13.77.2-5.59.7-4.5-19.713.92.8-0.21.1-25.0-20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.02019-Q22019-Q42020-Q22020-Q42021-Q2私人最终消费

23、支出环比增速固定资本形成环比增速 全球经济金融展望报告 中国银行研究院 8 2021 年第 4 季度 性。性。欧洲国家疫情在 8 月底再次反弹，塞浦路斯、法国、西班牙、爱尔兰等国单日新增病例数居高不下，部分欧洲国家重新加强疫情防控措施，拖累零售行业和服务业增长。供应链瓶颈不断推高企业生产成本和商品销售价格，8 月欧元区 CPI 达到 3%，创 10 年新高；德国为 3.4%，是 2008 年以来最高值；英国为 3.2%，创 9 年新高；法国的 CPI 数据也为近三年来最高，欧洲各国普遍面临较大通胀压力。预计四季度欧元区和英国经济增速将有所减缓，全年预计四季度欧元区和英国经济增速将有所减缓，全年

24、 GDP 增增速分别为速分别为 4.8%和和 8.1%左右。左右。 3.日本经济日本经济复苏缓慢复苏缓慢 日本二季度实际 GDP 环比下降 0.39%，内需与外需增长均较为乏力，显示复苏动力不足。 日本消费、投资与出口均呈下降趋势。日本消费、投资与出口均呈下降趋势。二季度居民消费和固定资产投资均环比下降 0.22%。全球经济逐步开放，但日本疫情反弹影响其制造业，导致出口减少。8 月日本出口额 6.6 万亿日元，贸易逆差达 2718 亿日元，相较于 7 月的 59 亿日元逆差大幅扩大， 原因主要为出口环比下降 10.2%并且进口环比增加4.7%。 日本日本制造业制造业和服务业和服务业下滑下滑。7

25、 月日本工业生产指数环比下降 1.3%，产能利用率指数从 6 月的 100.3 降至 98.9，相较于二季度高点回落。7 月和 8 月，日本制造业PMI指数分别为53.0%和52.7%， 服务业PMI指数分别为47.4%和42.9%，呈下降趋势。受防疫封锁政策影响，日本餐饮、住宿等行业持续低迷。 奥运经济事与愿违，日本政府面临巨额奥运经济事与愿违，日本政府面临巨额赤字赤字。东京奥运会的经济提振效应不足以弥补其损失。据估算，东京奥运会和残奥会为日本带来了约合 557.5 亿美元的经济收入。然而，受疫情影响，日本不接待外国游客、场馆不接待国内观众，仅门票损失就高达约 10 亿美元，使得奥运经济收益

26、远低于预期。同时，奥运场馆建造、疫情防控等巨额支出，进一步增加了日本政府的财政压力，形 全球经济金融展望报告 中国银行研究院 9 2021 年第 4 季度 成超过 210 亿美元的赤字。其中，东京都政府和日本中央政府赤字分别约 128亿和 78 亿美元。 展望展望四季度四季度，日本国内政治变化和全球经济形势发展将是决定日本经济复，日本国内政治变化和全球经济形势发展将是决定日本经济复苏的关键因素。苏的关键因素。一方面，日本即将选举新首相，新任日本首相热门候选人岸田文雄、河野太郎和高市早苗在疫情应对措施、经济刺激政策以及对华态度上大相径庭，加剧未来日本国内经济的不确定性。另一方面，疫情持续扩散，国

27、际形势不确定性增加，使得全球供应链恢复缓慢，不利于日本优势产业复苏。二季度，芯片短缺和汽车零部件供应链断裂，迫使日本汽车企业减产。若国际经贸环境无法得到改善，全球供应链将难以恢复并阻碍日本出口增长。总体上，预计四季度日本经济复苏将放缓，全年增速约为 2.8%左右。 4.新兴新兴经济经济体保持体保持复苏，地区复苏，地区分化明显分化明显 亚洲新兴经济体亚洲新兴经济体受疫情受疫情影响影响供应链供应链放缓放缓。二季度，东盟最大经济体印尼实际 GDP 环比增长 3.3%，其中，居民消费涨势显著，自疫情爆发以来首次恢复正增长，达 7.8%，固定资产投资同比增长 10.5%。但三季度受疫情影响，供应链持续面

28、临压力，7 月和 8 月制造业 PMI 指数分别为 40.1%和 43.7%，不仅低于荣枯线，也低于上半年水平。印度疫情失控，导致二季度居民消费和固定资产投资环比分别下降 15.0%和 21.3%，实际 GDP 环比下降 10.2%。三季度延续下滑态势，8 月制造业 PMI 指数为 52.3%，低于 7 月的 55.3%。 资源出口类新兴经济体资源出口类新兴经济体复苏复苏态势态势好转好转。今年以来，受石油、天然气等大宗商品价格上升推动，俄罗斯、巴西、沙特等资源出口类国家复苏好转。俄罗斯二季度工业生产和劳动力市场均有所恢复，带动固定资产投资和居民消费，实际 GDP 环比增长 15.3%。预计今年

29、俄罗斯经济增速将达到 3.9%，为 2012 年以来的最快增长。巴西上半年受疫苗接种加快、国内局势稳定、出口需求回暖等带动，经济复苏势头强劲，三四季度有望延续复苏势头，逐步走出过去几年的 全球经济金融展望报告 中国银行研究院 10 2021 年第 4 季度 低迷态势。但巴西目前输入性通胀压力较大，央行已连续四次加息，未来经济复苏可能放缓，全年经济增速预计为 5.2%。随着油价上升增加出口收入以及非石油经济活力增强， 沙特经济复苏迹象明显， 二季度实际 GDP 环比增长 1.1%、同比增长 1.5%，自疫情以来首次实现正增长。但由于周边疫情形势不明朗、产能存在缺口，对未来沙特增长前景保持谨慎乐观

30、。 其他其他新兴新兴经济经济体体总体总体复苏复苏良好良好，但也存在，但也存在差异差异。欧洲地区方面，波兰经济复苏态势良好，二季度实际 GDP 环比增长 6.0%。工业生产保持韧性，7 月和 8月制造业 PMI 指数分别为 57.6%和 56%，高于荣枯线水平。拉美地区方面，阿根廷经济增长趋势明显，疫情缓解带动投资和出口，二季度实际 GDP 环比增长10.3%。预计未来有望保持复苏态势，近期阿根廷政府已上调其今年增速预期。中东地区方面，土耳其国内经济复苏强劲，二季度居民消费和固定资产投资同比分别增长 44%和 59.1%，带动实际 GDP 同比增长 21.7%，创 1999 年以来最高值，但通胀

31、高企、货币贬值仍是其当前最大挑战。非洲地区方面，南非二季度复苏强劲，实际 GDP 同比增速达 19.3%，创近年来最高值，但三季度以来已明显下滑；尼日利亚受益于石油出口，经济保持增势，但国内债务不断攀升、政府财政收入下滑等问题影响其未来增长前景。 展望四季度，展望四季度，外部外部风险制约风险制约新兴新兴经济经济体体增长动力增长动力。新冠病毒频现新变种，新兴经济体疫情小高峰交替爆发，供应链难以恢复。鉴于新兴经济体多为出口国， 隔离封锁、 停工停产、 边境口岸限制措施等防疫政策大幅增加了贸易成本，阻碍全球供应链复苏，抑制新兴市场经济增长。与此同时，随着美联储明确缩表加息时间表，欧洲央行开始放缓购债

32、，全球市场流动性收紧将对新兴经济体金融市场产生较大外溢影响，资本外流、货币贬值、通胀和债务压力等问题将制约新兴经济体复苏动力。 全球经济金融展望报告 中国银行研究院 11 2021 年第 4 季度 表表 1：2021 年全球主要经济体关键指标预测（年全球主要经济体关键指标预测（%） 地区/国家 GDP 增长率 CPI 涨幅 失业率 2019 2020 2021f 2019 2020 2021f 2019 2020 2021f 美洲 美国 2.3 -3.5 6.2 1.8 1.2 4.3 3.7 8.1 5.5 加拿大 1.9 -5.4 3.8 1.9 0.7 3 5.7 9.6 7.6 墨西哥

33、 -0.1 -8.2 6 3.6 3.4 5.4 3.5 4.4 4.2 巴西 1.4 -4.1 5.2 3.7 3.2 7.2 11.9 13.4 14.1 智利 2.3 -6 9.5 2.6 3.1 3.8 7.2 10.6 9.5 阿根廷 -2.1 -10 6.8 56.2 42 48 9.8 11.6 11.1 亚太 中国 6.1 2.3 8.1 2.9 2.5 1.1 5.2 5.6 5.2 日本 0.3 -4.8 2.8 0.5 0 -0.1 2.4 2.8 2.9 澳大利亚 1.9 -2.4 4.4 1.6 0.9 2.4 5.2 6.5 5.3 印度 5.8 -8 8.7 3.

34、7 6.6 韩国 2 -1 4.6 0.4 0.7 2 3.8 3.2 3.9 印尼 5 -2.1 3.6 2.8 2 1.8 5.1 7.2 6.4 欧非 欧元区 1.3 -6.6 4.8 1.2 0.3 2.2 7.6 8 8 英国 1.5 -9.9 8.1 1.8 0.9 2.1 3.8 4.4 5 俄罗斯 1.8 -2.6 3.9 4.5 3.4 5.9 4.6 5.8 5.3 土耳其 0.9 1.8 7.5 15.5 12.3 17.1 13.7 13.4 12.8 尼日利亚 2.2 -5.4 2.5 11.4 13.2 16.7 33.3 南非 0.2 -7 4.5 4.1 3.3

35、 4.4 28.7 29.2 33 全球 2.5 -3.3 5.3 3.5 3.2 3.5 资料来源：中国银行研究院。注：f 为预测。 二、国际金融季度回顾与展望 （一）国际金融市场运行特征（一）国际金融市场运行特征 1.货币市场货币市场 （1）欧美央行资产延续扩张，市场流动性依然宽松。）欧美央行资产延续扩张，市场流动性依然宽松。2021 年三季度，全球主要央行延续了宽松货币政策基调，资产负债表持续扩张。截至 2021 年 8 月末， 美联储、 欧洲央行和日本央行的资产规模分别达到 83981 亿美元、 81913 亿欧元和 726.7 万亿日元，同比分别增长 20%、27.2%和 6.4%（

36、表 2） 。虽然欧美央行资产增速二季度出现不同程度放缓，但快速扩张态势依然强劲。 全球经济金融展望报告 中国银行研究院 12 2021 年第 4 季度 表表 2：主要央行资产规模及增速：主要央行资产规模及增速 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021M8 美联储美联储 余额（亿美元） 70570 71036 74114 77369 81269 83981 同比（%） 82.8 77.9 75.6 32.1 15.2 20.0 欧洲央行欧洲央行 余额（亿欧元） 62890 67051 70147 74941 76576 81913 同比（%） 34.0 42

37、.8 50.4 44.1 36.8 27.2 日本央行日本央行 余额（万亿日元） 649.0 690.0 702.6 714.2 724.6 726.7 同比（%） 14.9 20.6 22.6 18.2 13.5 6.4 中国央行中国央行 余额（亿元） 363931 374728 387676 382778 389897 3805022 同比（%） 0.0 3.5 4.5 4.8 7.1 6.3 资料来源：Wind，中国银行研究院 （2）货币市场利率低位回升，泰德利差继续收窄）货币市场利率低位回升，泰德利差继续收窄。2021 年三季度以来，主要经济体货币市场利率继续维持低位震荡态势。截至 9

38、 月 14 日，美元 SOFR 为0.05%， 与二季度末持平； 欧元 ESTER 为-0.65%， 较二季度末上升 0.3 个基点；日本 7 天 TIBOR 为 0.06%， 较二季度末提高 7 个基点； 英镑 SONIA 为 0.05%，较二季度末提高 1 个基点。泰德利差3持续走低，截至 9 月 14 日，泰德利差为0.07%， 较二季度末下降 3 个基点 （图 4） ， 离岸美元流动性处于极度宽松状态。 图图 4：泰德利差变化趋势（：泰德利差变化趋势（%） 资料来源：Wind，中国银行研究院 2 中国央行为 2021 年 7 月末数据。 3 泰德利差等于 3 个月伦敦银行间市场美元拆借

39、（LIBOR）报价利率与 3 个月美国国债收益率的差。泰德利差上行 （下行） ， 意味银行间拆借信用溢价升高 （降低） ， 市场资金趋紧 （趋松） ， 信用状况萎缩 （改善） 。 0.00.20.40.60.81.01.21.41.----07 全球经济金融展望报告 中国银行研究院 13 2021 年第 4 季度 2. 外汇市场：美元指数波动盘整，非美货币表现分化外汇市场：美元指数波动盘整，非美货币表现分化 （1） 美元指数在多空交织下波动徘徊。） 美元指数在多空交织下波动徘徊。 2021 年

40、三季度， 德尔塔变异毒株扩散传播，美国经济喜忧参半，美联储货币政策在鹰鸽信号之间切换，美元指数步入盘整阶段。7 月以来，美元指数先扬后抑，先攀升至年内新高 93.7278，然后在 93 左右波动。 （2）非美货币表现分化。）非美货币表现分化。2021 年三季度，欧元区经济持续修复，通胀快速抬升， 欧洲央行维持宽松货币政策立场， 但先于美联储行动， 放缓 PEPP 购债，助推欧元兑美元汇率自 8 月触底反弹至 1.18 水平。日元维持区间震荡格局，兑美元汇率较 7 月初小幅回升 1.68%。随着美联储货币政策转向预期升温，新兴市场货币总体承压，但部分国家提前加息或多次加息，推动汇率走势上扬。截至

41、9月14日， 彭博JP摩根拉美货币指数与亚洲美元指数分别较7月初下跌2.5%和 0.2%。其中，土耳其里拉、俄罗斯卢布、墨西哥比索兑美元汇率分别小幅回升 2.64%、0.68%和 0.44%（图 5） 。 （3） 主要货币汇率波动幅度继续回落。） 主要货币汇率波动幅度继续回落。 2021 年三季度， 主要货币汇率波动幅度呈现下降态势。美元指数加权平均历史波动率（3 个月）为 5.2%，环比下降0.7个百分点， 欧元、 英镑、 日元兑美元汇率波动率分别为4.4%、 6.2%和4.9%。部分新兴市场货币呈现高波动特征，巴西雷亚尔、南非兰特、哥伦比亚比索、智利比索、秘鲁索尔汇率波动率均超过 10%，

42、但较上年同期水平显著下降。 全球经济金融展望报告 中国银行研究院 14 2021 年第 4 季度 图图 5：主要货币兑美元汇率较：主要货币兑美元汇率较 2021 年年 7 月初变动（月初变动（%） 注：数据截至 2021 年 9 月 14 日。 资料来源：彭博，中国银行研究院 3.股票市场股票市场 （1）全球股市在通胀压力与政策转向预期中震荡上行。）全球股市在通胀压力与政策转向预期中震荡上行。2021 年三季度，全球股票市场总体波动上行，但经历两次较大跌幅。2021 年 7 月，德尔塔变异毒株扩散引发全球投资者的不安情绪，股市一度出现了修正，7 月 19 日 MSCI全球指数较前日下跌了 1.

43、53%，创下半年以来的最大跌幅。随后，全球股市在-6-4-2024土耳其里拉以色列谢客尔印尼卢比新西兰元日元印度卢比南非兰特俄罗斯卢布瑞士法郎人民币墨西哥比索新加坡元捷克克朗英镑匈牙利福林马来西亚林吉特港元挪威克朗瑞典克朗丹麦克朗欧元波兰兹罗提哥伦比亚比索澳元加元阿根廷比索韩元巴西雷亚尔智利比索秘鲁索尔 全球经济金融展望报告 中国银行研究院 15 2021 年第 4 季度 波动中上行。第二次较为明显的股市下跌于 2021 年 8 月 16 日开始，MSCI 全球指数连续下跌 4 日，日均跌幅达 0.46%，最高跌幅达 0.56%。此次股市下跌主要与全球疫情再度恶化、经济前景再度悲观以及美联储政

44、策转向临近有关。截至 2021 年 9 月 14 日，MSCI 全球指数收于 849.99，较二季度末上涨 2.24%（图6） 。 图图 6：全球：全球 MSCI 指数趋势指数趋势 资料来源：Wind，中国银行研究院 （2）全球股市）全球股市“西升东降西升东降” ，新兴市场表现，新兴市场表现欠佳欠佳。全球股市自 2021 年年初以来呈现“西升东降”态势，欧美股市上涨，亚洲股市缓慢增长或出现停滞。三季度欧美股票市场迅速反弹。 美国股市持续表现较好， 美国道琼斯工业指数、标普 500 指数、纳斯达克指数较二季度分别上涨了 0.22%、3.39%和 3.68%；欧洲股市同样表现良好，FTSEEuro

45、first 300 指数上涨 3.73%，法国 CAC40 指数和德国 DAX 指数分别较二季度末上涨 2.23%、1.24%。 新兴市场疫情出现反复，严重阻碍经济复苏步伐，导致新兴市场的股市表现不及发达市场。截至 9 月 14 日，MSCI 新兴市场指数收于 72743.68，较二季度末下跌 5.13%（图 7） 。在主要的新兴市场国家中，虽然马尼拉综指、印尼综指、吉隆坡指数分别较二季度末上涨 0.26%、2.4%、1.49%，但涨幅明显不及发7007207407607808008208408608--072021-09 全球经济金融展望报

46、告 中国银行研究院 16 2021 年第 4 季度 达国家， 而韩国股市较二季度末下跌 4.48%， 拖累了新兴市场股市的整体发展。 图图 7：MSCI 新兴市场与发达市场指数比较新兴市场与发达市场指数比较 资料来源：Wind，中国银行研究院 （3）全球全球 IPO 下降。下降。截至 9 月 14 日，2021 年三季度全球股票发行 550只，总金额达 692.4 亿美元，与二季度相比新股发行数量和总金额出现明显下降，分别为二季度的 47%和 42%。其中，综合经营股票发行量最多，金额占比为 20.4%。 4.债券市场债券市场 （1）国债增速整体放缓，）国债增速整体放缓，10 年期国债收益率下

47、行。年期国债收益率下行。截至 2021 年 8 月末，美国国债余额为 28.43 万亿美元，同比增长 6.4%，增速较二季度进一步放缓。同期，中国国债余额为 21.53 万亿元，同比增长 15.4%。2021 年 7 月末，欧元区和日本国债余额分别为 9.2 万亿欧元和 1058.9 万亿日元， 同比增速均为 6.7%，较二季度明显放缓（表 3） 。 68,00070,00072,00074,00076,00078,00080,00082,0001,9002,0002,1002,2002,3002,4002,5002021.012021.032021.052021.072021.09MSCI发

48、达市场MSCI新兴市场（右轴） 全球经济金融展望报告 中国银行研究院 17 2021 年第 4 季度 表表 3：主要经济体国债余额及增速：主要经济体国债余额及增速 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021M8 美国美国 余额（万亿美元） 26.48 26.95 27.75 27.99 28.53 28.43 同比增速 20.2 18.6 19.6 18.2 7.7 6.4 欧元区欧元区 余额（万亿欧元） 8.24 8.76 8.72 9.00 9.17 9.204 同比增速 8.2 14.7 14.9 16.4 14.6 6.7 日本日本 余额（万亿日元）

49、 981.6 995.3 1031.3 1065.1 1057.5 1058.95 同比增速 1.1 2.4 5.6 8.9 7.7 6.7 中国中国 余额（万亿元） 17.63 19.10 20.69 20.79 21.23 21.53 同比增速 14.6 20.3 24.3 23.8 20.4 15.4 资料来源：Wind，中国银行研究院 2021 年三季度以来，主要经济体 10 年期国债收益率呈现下降趋势。截至 9月 14 日，美国 10 年期国债收益率为 1.28%，较二季度末下降 17 个基点；欧元区 10 年期公债收益率为-0.33%，较二季度末下降 13 个基点；日本 10 年期

50、国债收益率为 0.051%， 较二季度末下降 1.9 个基点； 中国 10 年期国债收益率为 2.89%，较二季度末下降 19 个基点。 （2） 企业债规模增速趋缓，） 企业债规模增速趋缓， 美国美国企业债违约率企业债违约率攀升攀升。 截至 2021 年 8 月末，美国企业债余额为 11.66 万亿美元，同比增长 6%，增速较二季度下降 4.6 个百分点；欧元区企业债余额为 8.95 万亿欧元，与去年同期规模持平，增速较二季度末下降 5.8 个百分点；日本企业债规模为 148.8 万亿日元，同比增长 8.8%，增速较二季度末下降 9.3 个百分点（表 4） 。2021 年 8 月末，美国企业债