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1、研究院研究院 全球经济金融展望报告全球经济金融展望报告 要点 2021 年年第第 3 季度（总第季度（总第 47 期）期） 报告日期：报告日期：2021 年年 7 月月 5 日日 2021 年上半年，全球经济在波动中延续复苏势头，生产端逐渐接近恢复至疫情前水平。全球金融市场流动性整体充裕，市场利率保持低位。美元指数触顶回落，大宗商品价格大幅上涨。 展望下半年，全球经济增长有望进一步提速，发达经济体复苏步伐继续领先新兴经济体，但病毒变异会增加全球疫情控制的不确定性。全球通胀上行，带动主要经济体货币政策正常化预期升温。 美国经济复苏加快，货币政策转向节点将至，下半年可能开始讨论缩减 QE，潜在影响

2、值得关注。 主要国家加大对高新技术投入力度，广泛使用产业政策措施以达到战略目的，大国间科技竞争博弈更趋激烈。 中国银行研究院中国银行研究院 全球全球经济经济金融金融研究研究课题组课题组 组 长： 陈卫东 副组长： 钟 红 王家强 成 员： 廖淑萍 边卫红 熊启跃 王有鑫 赵雪情 王若兰 曹鸿宇 邹子昂 蒋效辰 王 淳 黄小军（纽约） 陆晓明（纽约） 瞿 亢（伦敦） 张明捷 （法兰克福） 张 琰（东京） 丁 孟（香港） 黄 晓（首尔） 联系人：廖淑萍 电 话： 邮 件： 全球经济全球经济月度月度追踪指数追踪指数分项变化情况分项变化情况 资料来源：中国银行研究院 01020

3、3040506070802012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021生产指数消费指数贸易指数 全球经济金融展望报告 中国银行研究院 1 2021 年第 3 季度 全球经济全球经济复苏提速复苏提速，货币政策货币政策调整调整压力加大压力加大 中国银行全球经济金融展望报告中国银行全球经济金融展望报告（2021 年年第第 3 季度季度） 2021 年上半年，欧美疫情缓和、疫苗接种加快，但亚洲疫情有所反复，全球经济在波动中延续复苏势头。其中，生产端逐渐接近疫情前水平，消费端加快复苏，商品和服务贸易持续稳定增长。全球金融市场流动性整体充裕，市场利率保持

4、低位。美元指数触顶回落，大宗商品价格大幅上涨。展望下半年，全球经济增长有望进一步提速，发达经济体复苏步伐继续领先新兴经济体，但病毒变异会增加全球疫情控制的不确定性。全球通胀上行，带动主要经济体货币政策正常化预期升温。本期报告分别对美联储货币政策转向的时间节点、操作路径和潜在影响，以及主要经济体产业政策动向、影响及应对进行专题分析。 一、全球经济上半年回顾与下半年展望 （一）（一）2021 年上半年全球经济在波动中稳步复苏年上半年全球经济在波动中稳步复苏 2020 年下半年以来，全球经济陆续重启，产业链、物流、消费、工业生产等活动逐渐恢复，叠加各国普遍采取的财政货币刺激政策，带动全球经济开始复苏

5、。 然而， 2021 年第一季度， 日本、 德国、 法国等发达经济体疫情再度反复，拉美、非洲、亚洲主要新兴经济体疫情仍在扩散。受此影响，全球经济复苏势头有所放缓，全球前十大经济体中有 4 个国家实际 GDP 环比负增长（图） ，3个国家经济同比负增长（日本、德国和英国） 。 全球经济金融展望报告 中国银行研究院 2 2021 年第 3 季度 图图 1：全球前十大经济体：全球前十大经济体 2021 年第一季度年第一季度 GDP 环比增速环比增速（%） 资料来源：IMF，Wind，中国银行研究院 我们构建的全球经济月度追踪指数在2021年1月延续复苏势头， 2月下滑，3 月回归正增长，4 月大幅提

6、高 4.3 个点，为去年 9 月以来最大增幅（图 2） 。从趋势水平看， 虽然一季度复苏有所波动， 但今年前 4个月该指数月度均值 （60.2）仍然明显高于去年四季度（55.5）和去年下半年（50.2） ，复苏动力不断增强。目前，该指数逐渐朝疫情前水平收敛，缺口不断收窄。 图图 2：全球经济月度追踪指数变动趋势全球经济月度追踪指数变动趋势 注：指数越大说明全球经济复苏势头越好。 资料来源：中国银行研究院 24.817.46.04.53.23.23.12.21.91.91.60.6-1.0-1.82.1-1.5-0.10.11.41.7-5051015202530美国中国日本德国印度英国法国 意

7、大利加拿大 韩国2020年全球经济份额2021年一季度GDP环比增速0.3-1.40.01.20.8-0.50.0-0.9-1.70.31.60.2-0.6-0.31.12.8-0.2-3.3-7.5-14.7-11.2-5.16.76.24.22.83.30.4-0.81.44.3-20-15-10-5050---072021-01月度变化（右轴）全球经济月度追踪指数 全球经济金融展望报告 中国银行研究院 3 2021 年第 3 季度 2021 年上半年，全球经济复苏呈现以下特点。 一是全球生

8、产端逐渐接近疫情前水平，消费端加快复苏，供需复苏不同步一是全球生产端逐渐接近疫情前水平，消费端加快复苏，供需复苏不同步情况有所缓解。情况有所缓解。全球经济月度追踪指数主要包括三个分项：全球生产指数、全球消费指数和全球贸易指数。截至 2021 年 4 月，三个分项指数全部实现增长，分别较去年 12 月增长 0.2、3.6 和 1.5 个点（图 3） ，对总指数增长的贡献度分别为 4.3%、67.7%和 28.0%，消费端成为拉动全球经济复苏的重要动力。今年以来，占全球家庭消费支出比重 49%的 OECD 国家消费者信心指数快速走高，4月该指数超过 100，为近 14 个月最高，仅次于疫情发生初期

9、。其中，美国零售和食品服务销售额 3 月以来连续三个月超过 6000 亿美元，不断创历史新高。5月全球餐馆就餐人数较 2019 年同期下降 18.9%， 但明显好于去年底 （下降 59.8%，图 4） 。随着疫苗接种率增加，全球户外消费活动逐渐回暖。虽然消费端复苏加快，但与疫情前相比仍然低 10 个点左右，缺口远高于生产端（0.6 个点） 。目前全球生产端复苏相对稳固，摩根大通全球制造业 PMI 指数、OECD 综合领先指标、全球粗钢产量等指标均超过疫情前水平，中国、美国、日本、德国、韩国、意大利等制造业增加值全球占比排名前十的国家，工业生产/增加值指数快速从底部恢复。 图图 3：全球经济全球

10、经济月度月度追踪指数追踪指数分项变化情况分项变化情况 资料来源：中国银行研究院 0070802000021生产指数消费指数贸易指数 全球经济金融展望报告 中国银行研究院 4 2021 年第 3 季度 图图 4：全球航空客座率和餐馆就餐人数变化趋势：全球航空客座率和餐馆就餐人数变化趋势 资料来源：Wind，Opentable 网站，中国银行研究院 二是全球商品贸易复苏快于服务贸易。二是全球商品贸易复苏快于服务贸易。受工业生产和产业链、供应链、物流快速恢复的带动，全球商品贸易强势复苏。联合国贸发会议报告显示，得

11、益于商品贸易推动，2021 年第一季度全球商品和服务贸易同比增长 10%，环比增长 4%。我们加总计算了中国、美国、欧盟、日本、加拿大、澳大利亚、韩国、新加坡、俄罗斯、印度、南非、巴西、土耳其、印尼、泰国、马来西亚、菲律宾、越南、墨西哥、阿根廷等 20 个主要经济体的月度商品进口和出口数据（上述经济体 2020 年商品贸易总额约占全球 70%左右，代表性较强） ，结果发现今年前 4 个月 20 个主要经济体的累计商品进口和出口额均创历史记录， 分别达到4.52 和 4.56 万亿美元，环比分别增长 7.8%和 2.5%（图 5） 。鉴于全球产业链和供应链逐渐走上正轨，下半年贸易对全球经济复苏的

12、支撑作用将更加明显，预计全年商品和服务贸易将持续稳定增长，全年增速有望达到 16%。 -120-100-80-60-40-20020304050607080---02全球航空客座率（%）全球餐馆就餐人数较2019年同期变化（右轴，%） 全球经济金融展望报告 中国银行研究院 5 2021 年第 3 季度 图图 5：全球：全球 20 个主要经济体月度商品进口和出口金额（亿美元）个主要经济体月度商品进口和出口金额（亿美元） 资料来源：Wind，中国银行研究院 贸易贸易复苏复苏存在存在分化。从地区看，分化。从地区看，大多数经

13、济体进口贸易都实现增长，但出口主要依靠新兴经济体特别是东南亚地区拉动。从产品类别看，从产品类别看，矿石产品、办公设备、通信设备等需求持续反弹。根据联合国贸发会议统计，今年第一季度上述产品贸易规模分别同比增长 42%、38%、37%。机械设备、服装、医疗产品等贸易规模也增长较快。从贸易类型看，从贸易类型看，受制于各国依然实行入境和旅游限制，服务贸易复苏相对缓慢。4 月全球航空客座率为 63.3%，尽管较疫情期间有所恢复，但仍远低于疫情前 80%以上的趋势水平（图 4） ，侧面反映了服务贸易的低迷复苏，跨境旅游和商务等活动持续遭受影响。从价格方面看，从价格方面看，大宗商品价格快速上涨，带动波罗的海

14、干散货指数和 RJ/CRB 商品价格指数快速上涨。这虽然改善了整体贸易数据，但同时也伤害了大宗商品进口国，目前很多国家制造业厂商同时面临原材料价格上涨、运费提高、汇率升值等多重冲击，出口盈利空间明显收窄，生产积极性受到打击。 三是区域方面，欧美等发达经济体开始加速三是区域方面，欧美等发达经济体开始加速复苏，复苏，部分新兴经济体部分新兴经济体复苏乏复苏乏力。力。目前，美国受益于大规模的量化宽松政策和不断推出的积极财政政策，经50006000700080009000200001620182020出口进口 全球经济金融展望报告 中国银

15、行研究院 6 2021 年第 3 季度 济复苏形势较好，一季度与中国共同引领全球增长。英、德、法、意等欧洲主要发达经济体虽然一季度受疫情冲击经济复苏疲软，但二季度疫情形势明显改观，每百人的疫苗接种剂次均超过 65%，逐渐接近群体免疫标准，生产和消费活动加快恢复。而非洲和拉美大部分新兴经济体疫情仍在蔓延，印度疫情未得到有效控制且向周边国家蔓延，对各国经济活动带来负面影响。新兴经济体复苏前景不如发达经济体乐观。 四是全球经济复苏所面临的风险状况四是全球经济复苏所面临的风险状况有所改善，但美联储货币政策转向有所改善，但美联储货币政策转向的的潜在潜在风险抬升。风险抬升。2021 年 4 月，全球经济风

16、险指数为 36.4，较去年底下降 0.6 个点，主要得益于生产、贸易和金融领域风险有所下降。全球经济政策不确定性指数和美国贸易政策不确定性指数分别较去年底下降 106 和 83.3 个点，标准普尔 500 波动率指数也较去年底明显下降，金融市场波动有所缓解。不过，受疫情仍在蔓延、 经济复苏放缓影响， 新兴经济体证券资本净流入金额保持在低位，今年前五个月月度净流入金额不足 100 亿美元， 远低于去年 12 月 306 亿美元的规模。随着美国经济复苏加快，大宗商品价格抬升，美国通胀风险快速上行，最近两个月连续处于高风险区域， 未来美联储货币政策提前转向的风险加大 （表1） 。 展望展望 2021

17、 年年下半年下半年，全球全球经济复苏将进一步提速。经济复苏将进一步提速。5 月以来全球新冠疫情每日新增病例趋势性下降，目前每百人疫苗接种已超过 30 剂次，预计疫情将进一步改善。全球生产和贸易将逐渐恢复至疫情前水平，餐馆、旅客出行等消费活动将继续加速反弹，经济复苏加快。不同区域的复苏进程将进一步分化，考虑到发达经济体政策支持力度更大，疫苗普及速度更快，预计复苏步伐继续领先新兴经济体。在 6 月的 G7 领导人峰会上，发达经济体虽然表示将在明年年底前为全球提供 10 亿剂新冠疫苗，但仅占低收入和中等收入国家人口比例的10%左右，疫苗覆盖率远远不足，将加大发展中国家经济复苏难度，拉长复苏周期。而且

18、病毒变异将导致全球疫情控制再次增加不确定性因素。随着美联储 全球经济金融展望报告 中国银行研究院 7 2021 年第 3 季度 货币政策正常化预期不断升温，全球金融市场波动将显著增大，下半年新兴经济体可能将再次面临资本外流、汇率贬值等冲击，外债偿还压力提高，金融市场风险将逐渐向实体领域外溢， 影响复苏进程。 因此， 对于未来全球经济走势，我们保持谨慎乐观判断，预计 2021 年全年增长 5.8%左右，较 3 月预测提高 0.1个百分点。 表表 1：全球经济风险热图：全球经济风险热图 全球经济全球经济政策不确政策不确定性指数定性指数 花旗十国集花旗十国集团经济意外团经济意外指数指数 花旗新兴市花

19、旗新兴市场经济意外场经济意外指数指数 美国贸易美国贸易政策不确政策不确定指数定指数 美国通胀风险美国通胀风险（CPI，%） 标准普尔标准普尔500 波动波动率指数率指数（VIX） 新兴经济体新兴经济体证券资本净证券资本净流入流入（10 亿亿美元美元） 2020-01 226.5 5.4 1.6 646.8 2.5 13.9 2.0 2020-02 228.4 16.1 21.6 463.0 2.3 19.6 -13.6 2020-03 356.8 24.2 -25.0 194.8 1.5 57.7 -55.3 2020-04 358.0 -62.3 1.7 239.9 0.3 41.5 1.7

20、 2020-05 430.0 -112.3 7.2 161.5 0.1 30.9 1.9 2020-06 328.8 -9.5 11.0 57.1 0.6 31.1 12.5 2020-07 351.5 101.2 -17.7 89.8 1.0 26.8 4.0 2020-08 301.1 164.3 14.4 150.9 1.3 22.9 3.6 2020-09 290.1 121.3 38.4 96.6 1.4 27.7 -13.7 2020-10 307.0 85.9 45.1 331.2 1.2 29.4 -5.2 2020-11 367.0 75.4 57.5 204.6 1.2 2

21、5.0 50.5 2020-12 294.9 95.9 66.8 123.6 1.4 22.4 30.6 2021-01 276.1 90.6 63.6 72.4 1.4 24.9 16.7 2021-02 213.1 89.5 64.1 52.4 1.7 23.1 7.0 2021-03 213.0 67.8 41.0 47.7 2.6 21.8 6.8 2021-04 195.1 79.7 32.4 72.8 4.2 17.4 13.6 2021-05 188.8 81.3 57.0 40.3 5.0 19.8 4.0 注：红色、粉色、黄色、淡绿色、绿色分别代表高风险、中高风险、中风险、中

22、低风险和低风险，图中数字为指标实际值或月度均值；花旗经济意外指数数值越大，表明经济复苏形势越好。 资料来源：Wind，中国银行研究院 （二）（二）重点国别重点国别/地区经济形势研判地区经济形势研判 1.美国经济回顾与展望美国经济回顾与展望 2021 年上半年，美国经济延续复苏势头。年上半年，美国经济延续复苏势头。随着疫苗广泛接种，美国疫情得 全球经济金融展望报告 中国银行研究院 8 2021 年第 3 季度 到缓解，经济活动逐步恢复正常，加速经济复苏。一季度，美国实际 GDP 季度环比折年率达到 6.4%。 从需求侧来看，上半年美国经济增长的主要贡献从需求侧来看，上半年美国经济增长的主要贡献来

23、自消费者支出。来自消费者支出。一季度个人收入和支出环比分别增长 12.4%和 7.2%。3 月美国零售销售增长 9.8%，创去年 5 月来新高；娱乐、旅行、酒店住宿等服务消费增长较快，达到 10.7%。随着拜登第三轮救助计划的落实，4 月美国个人收入环比大增 10.5%，带动 5月个人支出环比增长 8.1%，创有数据统计以来的最大月度增速。私营部门固定投资快速增长，一季度企业非住宅类固定资产投资增长 10.8%，其中，预示未来产能及生产率增长的设备和知识产权类投资增速远高于历史水平。 从从供给侧来看，上半年美国制造业和非制造业复苏均较为明显供给侧来看，上半年美国制造业和非制造业复苏均较为明显。

24、5 月，工业总体产出指数环比升 0.67%，产能利用率升至 74.87%，已接近疫情前 77%水平。4 月和 5 月，美国 Markit 制造业 PMI 分别为 60.5 和 62.1，ISM 非制造业PMI 分别为 62.7 和 64， 均高于一季度均值。 圣路易斯联储预测美国二季度 GDP环比折年率将达到 8.24%，6 月蓝筹经济指标调查的经济学家甚至预计二季度GDP 增速将达到 9.6%。 失业率失业率下降，下降，就业需求旺盛就业需求旺盛。1-5 月美国失业率（经季调）分别为 6.3%、6.2%、6%、6.1%和 5.8%，呈下降趋势，但仍高于疫情前的 3.6%。4 月和 5 月新增非

25、农就业人数分别为 27.8 和 55.9 万人，不及预期。但从细分数据来看，实际情况可能略好于数据表现。失业率上升，主要因劳动参与率提升，表明劳动力正在重回就业市场；小时薪资增速和工时的环比上涨，显示劳动力市场需求仍旺盛。休闲和酒店业就业近期也出现快速增长。 通胀水平持续通胀水平持续攀升攀升。能源、交通出行、服务业价格大涨和低基数效应，推动通胀超预期上行。一季度美国 GDP 平减指数达到 4.3%，远高于 2020 年四季度的 1.9%。4 月和 5 月，美国 CPI 同比分别增长 4.2%和 5%，为 2008 年以来新 全球经济金融展望报告 中国银行研究院 9 2021 年第 3 季度 高

26、；核心 CPI 同比分别增长 3.0%和 3.8%，创 1992 年 5 月以来新高；PPI 同比分别增长 6.2%和 6.6%，核心 PPI 同比分别增长 4.1%和 4.8%，均创有记录以来最高水平。 展望下半年， 美国经济增长的潜力仍然很大。展望下半年， 美国经济增长的潜力仍然很大。 随着政府财政转移支付减少，个人支出将会下降。 5月和6月， 密歇根大学消费者信心指数分别为82.8和86.4，较 4 月有所下降，表明消费者下调了对当前状况和短期前景的评估。但私营部门投资（包括库存投资）将持续增长，成为驱动 GDP 增长的主要因素。随着旅行增加和娱乐场所的重新开放，服务业有望成为增长动力。

27、从景气调查来看，原材料供应不足和劳动力短缺是通胀上行的重要因素。前者短期内难以明显改善，通胀仍有上行空间。6 月蓝筹经济指标调查的经济学家预测三、四季度美国实际 GDP 将分别增长 7.3%和 5.2%，2021 全年可达 6.7%；美国失业率季度平均值可能在四季度下降到 4.8%，全年平均值为 5.5%。 2.欧元区欧元区经济经济回顾与展望回顾与展望 欧元区欧元区经济在一季度末开始复苏。经济在一季度末开始复苏。为了控制第三波疫情的扩散，欧洲大部分国家在 2021 年第一季度实施了不同程度的封锁措施，导致实际 GDP（经季调）环比收缩 0.3%，同比下降 1.3%，连续第二个季度出现下滑，但降

28、幅较上季度有所趋缓。一季度末，随着疫苗接种提速，工业生产和消费均有所修复。欧盟统计局数据显示，3 月和 4 月，欧元区工业生产指数同比分别上升 4.3%和7.6%，制造业产出和零售贸易额在持续两个月下降后于 3 月出现反弹。通胀小幅上升，欧元区通胀率从 1 月的 0.9%跃升至 5 月的 2.0%，其中能源价格涨幅显著。就业市场复苏迟滞，前 4 个月失业率（经季调）维持在 8%以上的高位。 展望展望下半年，下半年，疫苗疫苗接种接种进程进程提速和提速和复苏基金复苏基金逐步逐步到位到位将将成为推动欧元区经成为推动欧元区经济济复苏复苏的两大有利因素的两大有利因素。 随着疫苗接种进程提速，随着疫苗接种

29、进程提速，服务业复苏服务业复苏将加快将加快。根据欧洲疾病预防和控制中 全球经济金融展望报告 中国银行研究院 10 2021 年第 3 季度 心数据，截至 6 月 14 日，欧盟 18 岁以上居民完成首针疫苗接种的比例已超过50%，疫苗接种完成率逾四分之一。目前欧元区内完成第二针疫苗接种率位居前三的国家分别是马耳他（55.1%） 、塞浦路斯（36.6%）和卢森堡（33.4%） （图6） 。欧盟正加紧生产疫苗，以确保实现今年 7 月疫苗接种人数达到欧盟成年人口 70%这一目标。欧委会称，随着疫苗接种计划提速，欧盟有望逐步放松限制政策，开放旅游业等服务业。 图图 6：欧元区：欧元区疫苗接种率疫苗接种

30、率 资料来源：欧洲疾病预防和控制中心，中国银行研究院 复苏基金逐步到位复苏基金逐步到位，为欧元区经济复苏增添动力。为欧元区经济复苏增添动力。2020 年 7 月，欧盟各国领导人就 “下一代欧盟” 复苏计划达成协议。 根据协议， 欧盟将设立规模为 7500亿欧元的新冠肺炎疫情复苏基金，其中将有 3900 亿欧元作为直接拨款，另外3600 亿欧元以贷款形式用于各成员国恢复经济。为了能够享受欧盟资金救助，每个成员国必须提前向欧盟委员会提交一份本国的复苏计划，详细说明资金用途，并且必须承诺开展结构性改革、投资环保和数字化领域。经过欧盟委员会两个月的审核调整以及欧洲理事会批准后，各国方可获得相关资金。为

31、力求在今年夏季发放第一批复苏基金， 欧委会一直敦促成员国在 4 月 30 日之前提交国别计划。截至 6 月 14 日，除保加利亚、荷兰、爱沙尼亚和马耳他，已有 23 个0%10%20%30%40%50%60%70%80%第一针疫苗第二针疫苗 全球经济金融展望报告 中国银行研究院 11 2021 年第 3 季度 成员国向欧盟提交了本国复苏计划。在经过欧洲理事会批准后，预计将有至少400 亿欧元的首批资金陆续在三季度内到位。 公共公共债务大幅增加债务大幅增加，成为成为制约欧元区国家经济增制约欧元区国家经济增长的长的不利因素。不利因素。2018 和2019 年，欧元区政府债务占 GDP 的比例连续两

32、年下降，但受疫情影响，这一指标已由 2019 年末的 83.9%飙升至 2020 年末的 98.0%，其规模和增速均创历史新高。债务占比最高的三个经济体为希腊（205.6%） 、意大利（155.8%）和葡萄牙 （133.6%） ， 债务占比较低的国家有爱沙尼亚 （18.2%） 、 卢森堡 （24.9%）和拉脱维亚（43.5%） （图 7） 。 综合来看综合来看，欧元区，欧元区经济经济下半年下半年有望有望强劲反弹强劲反弹，预计预计三季度三季度 GDP 环比环比增速增速为为 3.2%，全年，全年增长增长 4.4%。 图图 7：欧元区：欧元区政府债务占政府债务占 GDP 比重（比重（%） 资料来源：

33、欧盟委员会，中国银行研究院 3.英国经济回顾英国经济回顾与展望与展望 一季度一季度英国政府实施大规模英国政府实施大规模封锁，封锁，经济经济再度再度萎缩萎缩。今年 3 月 8 日之前，英国实施大规模封锁以遏制新冠病毒传播，工厂被迫停工停产，商铺关闭，居民居家办公，经济受到严重冲击，前两个月 GDP 分别下降 2.2%和 0.4%。尽管 3月 8 日开始逐步解封、学校复课、放松社交限制，但受居民消费萎缩的影响，050020020 全球经济金融展望报告 中国银行研究院 12 2021 年第 3 季度 今年第一季度英国经济同比下滑 1.5%， 经济产出水平为

34、 2019 年四季度的 91.3%（图 8） ， 其中， 服务业、 生产业和建筑业分别是 2019 年四季度的 91.3%、 96.4%和 96.6%。一季度，英国进出口分别下滑 5.0%和 9.4%，贸易逆差 21 亿英镑。受脱欧和疫情的双重影响，英国与非欧盟国家的贸易总量为 934 亿英镑，超过与欧盟国家的 828 亿英镑，为 1997 年 1 月以来的首次。 图图 8：英英国经济国经济产出产出水平变化水平变化 资料来源：英国国家统计局，中国银行研究院 解封推动英国经济快速复苏，解封推动英国经济快速复苏，CPI 升至升至央行货币政策目标之上。央行货币政策目标之上。5 月英国消费者价格指数（

35、CPI）同比增长 2.1%，高于 4 月的 1.5%，创 2019 年 7 月以来最高（图 9） 。CPI 增长的主要原因是燃油大幅上涨推动交通价格上涨，其次是服装、娱乐用品等价格上涨。部分 CPI 涨幅被食品和非酒精饮料价格的大幅下降所抵消。CPI 升至央行 2%的货币政策目标之上，引发了市场对英国央行货币政策行动的密切关注。 10091.360657075808590951001052008 Q12008 Q32009 Q12009 Q32010 Q12010 Q32011 Q12011 Q32012 Q12012 Q32013 Q12013 Q32014 Q12014 Q32015 Q1

36、2015 Q32016 Q12016 Q32017 Q12017 Q32018 Q12018 Q32019 Q12019 Q32020 Q12020 Q32021 Q12019Q4=100 全球经济金融展望报告 中国银行研究院 13 2021 年第 3 季度 图图 9：过去十年英国过去十年英国 CPI 同比增速（同比增速（%） 资料来源：英国国家统计局，中国银行研究院 英国英国政府政府应对印度变异病毒， 疫苗接种有序进行。应对印度变异病毒， 疫苗接种有序进行。 受印度变异病毒 （Delta）的影响，英国新增病例迅速上升，英国政府推迟原定于 6 月 21 日全面解封的计划至 7 月 19 日。该

37、措施有助于保障居民生命安全，以及确保更多民众接种两剂新冠疫苗，从而实现集体免疫。截至 6 月 15 日，英国接种第一剂疫苗的成年人占比为 79.4%，完成全部两剂疫苗接种的占比为 57.4%。后续不排除出现病毒变异能力增强、现有新冠疫苗作用减弱、解封日期进一步延长的可能性。 展望未来，影响英国经济的有利因素包括：一是一是英欧达成自贸协议，英国英欧达成自贸协议，英国硬脱欧风险消除。硬脱欧风险消除。尽管如此，该协议的达成很大程度上是为了缓解疫情对双方经济的负面影响，一些核心问题仍未得到妥善解决。近期，英欧在北爱尔兰贸易安排和渔业问题的争端升级， 能否妥善解决这些问题取决于双方的政治意愿。英国还将继

38、续与欧盟就金融服务的市场准入展开谈判，但受疫情影响，欧盟并未将评估英国金融服务等同原则作为优先事项处理。二是二是后脱欧时代，英国积后脱欧时代，英国积极拓展对外关系，并提升自身金融服务竞争力。极拓展对外关系，并提升自身金融服务竞争力。英国开始启动加入 CPTPP 的谈判，与澳大利亚达成自贸协议，展现出“全球化英国”的意愿。完善上市制度，吸引高科技及高成长的公司赴英融资。公布 Kalifa 审查报告，从政策法规、技能、投资等五个方面继续巩固自身的金融服务，促进金融科技发展。在今年 3-1/52013/52015/52017/52019/52021/5 全球经济金融展望报告 中

39、国银行研究院 14 2021 年第 3 季度 月公布的财政预算案中，政府还宣布“科技人才签证”快速通道计划，为科创企业提供所需人才，并为初创企业提供资金支持。 主要主要不利不利因因素为疫情素为疫情，但但推迟解封对英国经济的负面影响有限。推迟解封对英国经济的负面影响有限。推迟解封并未严重影响当前的解封范围，仅有餐饮等部分服务业受到影响。夏季原本是居民外出旅游的旺季，但由于疫情原因，居民进行长途旅行的意愿下降，对旅游业产生了负面影响。如果 7 月 19 日如期全面解封，预计二季度和三季度英国经济增长将达到 3.0%-3.5%。通胀率上升引发加息预期，英央行收紧货币政策通胀率上升引发加息预期，英央行

40、收紧货币政策面临制约。面临制约。英国通胀率上升的主要原因是解封释放了居民消费，以及近期大宗商品及原材料价格上涨。但这些因素并不能代表经济动能的持续增长，仍需进一步观察就业市场及企业盈利的改善程度。 由于政府将停止对企业的救助计划，部分企业可能因为经营不善以及结构性等问题面临经营压力，甚至出现倒闭的情况。企业也可能通过裁员降低经营成本，导致就业市场恶化。企业和政府在疫情期间大量举债，利率上升将导致违约风险。因此，英央行收紧货币政策面临较大程度的制约，很可能继续维持目前 0.1%的低利率，直至经济出现明显好转。预计英国通胀率在年底达到 2.5%，随后逐步回落至 2%的目标值。 4.日本经济回顾日本

41、经济回顾与展望与展望 上半年，上半年，日本日本经济经济复苏缓慢，复苏缓慢，内需疲软内需疲软，外需强劲外需强劲。2021 年 1 月和 4 月，日本核心经济区域两度进入紧急事态并持续到 6 月 20 日，人员流动减少，餐饮店等大规模停业，居民消费回暖压力较大。一季度，日本实际 GDP 环比下降1.0%，折年率下降 3.9%，时隔一个季度再次出现负增长。其中，居民消费环比下降 1.5%，企业设备投资环比下降 1.2%。外需方面，受中国及欧美经济恢复的带动，出口上升趋势明显，特别是汽车、半导体制造设备等出口表现良好。4月出口额 6.8 万亿日元，同比增长 38%；贸易顺差达 2895 亿日元，与 2

42、020 年 4月的 9304 亿日元逆差形成鲜明对比。 全球经济金融展望报告 中国银行研究院 15 2021 年第 3 季度 行业方面行业方面，日本产业恢复持续分化。日本产业恢复持续分化。制造业复苏强于非制造业，生产机械等制造业恢复较快，4 月工矿业生产指数初值为 99.6，环比上升 2.5%，连续 2个月走高，超过疫情前水平，达到 2019 年 9 月以来的最高值。而服务业特别是餐饮、 住宿等行业持续低迷， 经营状况恶化， 失业增加， 劳动力市场形势严峻。 展望下半年，疫苗接种是日本经济能否复苏的关键因素。展望下半年，疫苗接种是日本经济能否复苏的关键因素。当前日本疫苗接种率在发达国家中垫底，

43、为了确保奥运会的顺利召开，日本政府将着力加大疫苗接种力度，疫苗接种人群从高龄者扩大到 18 岁以上人口，为人员流动全面重启和社会秩序恢复正常做好准备。 区域全面经济伙伴关系协定区域全面经济伙伴关系协定 （RCEP）若若能尽快能尽快生效，将对日本经济产生效，将对日本经济产生重大利好。生重大利好。4 月 28 日，RCEP 在日本参议院全体会议上通过并获批，完成了日本国会的批准程序。这是日本首个与包含中韩两国的地区缔结的经济伙伴关系协定，成员国对日本工业产品征收的关税最终撤销率约为 92%，将对出口企业带来利好。据估算，RCEP 生效给日本带来的经济效应可推高实际 GDP 约2.7%，就业人数增加

44、约 57 万人。 绿色经济和社会数字化改革将成为经济新的增长点。绿色经济和社会数字化改革将成为经济新的增长点。日本政府以立法的形式明确了到 2050 年实现碳中和目标，构建“零碳社会” ，希望以此促进日本经济的持续复苏。政府发布了“绿色增长战略” ，将在海上风力发电、电动车、氢能源、航运业、航空业、住宅建筑等 14 个重点领域推进温室气体减排。今年 6月，日本政府进一步提出将绿色战略和强化供应链等定位为今后日本经济的增长支柱。政府除积极运用专项基金外，还将通过税收等制度，促进企业向“碳中和”相关产品和设备投资。日本政府还大力推动社会数字化改革，日本企业也纷纷加大数字化转型力度，推出节约人力成本

45、以及自动化生产相关举措。 奥运经济的影响力奥运经济的影响力缩小和缩小和对外对外关系不确定性增加，成为影响日本经济复苏关系不确定性增加，成为影响日本经济复苏的不利因素。的不利因素。日本政府坚持今年如期举办东京奥运会，并决定不接待海外普通 全球经济金融展望报告 中国银行研究院 16 2021 年第 3 季度 观众。东京奥运相关赴日人员预计减半至 9 万人以下，海外访日游客对消费的拉动作用大大降低，制约奥运经济规模。受中美摩擦和中日关系不确定性的影响，日本众多企业认为贸易风险增加，也会对经济产生一定影响。 5.亚洲亚洲新兴新兴市场市场经济经济回顾与展望回顾与展望 相比欧美发达国家，亚洲新兴经济体疫苗

46、接种率低，疫情导致经济封锁程度高，影响了经济反弹的力度。一方面，疫情封锁严重影响社会要素流动。一方面，疫情封锁严重影响社会要素流动。根据 Google 数据，5 月印度社会流动指数降幅一度高达 70%；近期为应对疫情而重启严格社交限制措施的马来西亚、越南和泰国社会流动指数降幅最高时分别达 65%、40%和 32%。根据牛津大学估算的政府应对疫情严格程度指数，截至6 月 9 日，印度、马来西亚和越南的严格指数分别高达 81.9、80.6 和 77.3，远远高于英美的 62.5 和 46.8，甚至高于同是疫情重灾区的巴西（60.7） 。严格的封锁制约了当地消费和投资需求增长。另一方面，上述国家的疫

47、苗接种率低。另一方面，上述国家的疫苗接种率低。除新加坡外的东盟国家和印度等国疫苗接种率普遍低于 20%，控制病毒扩散的难度加大，经济受到冲击。 东盟经济东盟经济反弹料将放缓，印度增长面临更大考验。反弹料将放缓，印度增长面临更大考验。近期越南、马来西亚、泰国、印度等国疫情反复，可能使得上述地区经济增速有所放缓。参考 2020 年初的情况，当时疫情第一波暴发使得 IMF 大幅下调东盟国家的经济增长预测，其中尤以菲律宾、老挝、马来西亚和泰国经济增速下调程度最大。2021 年 5 月以来，柬埔寨、老挝、马来西亚、菲律宾、泰国、越南的确诊病例数均远超 2020年初，印度的情况则更加悲观。预计新一轮疫情扩

48、散将显著抬升封锁成本和医疗支出，制约经济复苏进程。 出口中国对东盟国家愈发重要出口中国对东盟国家愈发重要。对中国出口的持续增长和大宗商品价格上升仍利好东盟国家出口。5 月中国从东盟的进口额为 331 亿美元，再次刷新历史新高， 相比 2019 年 5 月增长 45%。 在新一波疫情对东盟地区消费和出口造成 全球经济金融展望报告 中国银行研究院 17 2021 年第 3 季度 较大冲击的情况下，对中国出口的增长成为东盟国家恢复经济的关键。 经济中闲置产能经济中闲置产能多多，通胀压力低。，通胀压力低。尽管上述疫情出现反复的国家供应链受到重创，但相比之下，其需求下滑更加严重。东盟国家失业率仍远高于疫

49、情前水平，经济中通胀压力小。2021 年 3 月，东盟五国核心 CPI 创五年来新低，4月略有上升， 但也仅为 1.28%。 PPI 在不同国家间分化明显， 4 月新加坡、 泰国、马来西亚的 PPI 同比增速分别为 8.8%、5%和 10.6%，接近五年来高位，但菲律宾和印尼的通胀率仅分别为-3%和 2.3%，大幅低于 2018 年的水平。4 月印度CPI 同比增长 4.3%，仍远低于去年同期 7.2%的水平。 表表 2：2021 年全球主要经济体关键指标预测（年全球主要经济体关键指标预测（%） 地区/国家 GDP 增长率 CPI 涨幅 失业率 2019 2020 2021f 2019 202

50、0 2021f 2019 2020 2021f 美洲 美国 2.3 -3.5 6.7 1.8 1.2 3.4 3.7 8.1 5.5 加拿大 1.9 -5.4 5.0 1.9 0.7 2.6 5.7 9.6 7.5 墨西哥 -0.1 -8.2 5.0 3.6 3.4 4.7 3.5 4.4 4.2 巴西 1.4 -4.1 3.7 3.7 3.2 5.5 11.9 13.4 14.1 智利 2.3 -6.0 6.7 2.6 3.1 3.3 7.2 10.6 9.1 阿根廷 -2.1 -10.0 6.1 56.2 42.0 46.7 9.8 11.6 11.1 亚太 日本 0.3 -4.8 3.3