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1、国际金融研究所国际金融研究所 中国经济金融展望中国经济金融展望报告报告 要点 中国宏观经济预警中国宏观经济预警指数指数 红色:过热;黄色:偏热;绿色:正常;浅蓝:偏冷;深蓝:过冷 2016 年,受稳增长政策累积效应释放、房地产市场 持续升温和大宗商品价格走高等因素影响,中国经济 保持平稳增长,下行压力有所缓解,呈现稳中有进特 征。估计全年 GDP 增长 6.7%左右,CPI 上涨 2.0%左 右,落在政府确定的目标区间之内。 展望 2017 年,中国将进一步推进供给侧改革,经济 新旧动力进一步切换、新旧模式进一步转换,预计经 济运行总体趋稳,GDP 增长在 6.7%左右,与 2016 年 基本
2、持平;CPI 上涨 2.5%左右。但国内外发展环境和 条件更加复杂多变,不确定性明显增多。 尽管中国经济出现了企稳趋势,但由于不确定性增 加,经济减速压力依然存在。宏观政策需要特别关注 稳增长、抑泡沫和防风险三大重点。财政政策应保持 积极取向,力度有望进一步加大;货币政策将保持中 性适度,大幅放松或收紧的可能性均不大;供给侧改 革在推进“三去一降一补”过程中将更加注重引导产 业转型升级,更加注重政策间的协调与配合;房地产 调控将更加强调控房价、去库存和建机制。 2017 年年报(年年报(总第总第 29 期期) 报告日期:报告日期:2016 年年 12 月月 8 日日 中国银行国际金融研究所中国
3、银行国际金融研究所 中国中国经济经济金融金融研究研究课题组课题组 组 长: 陈卫东 副组长: 宗 良 成 员: 周景彤 李佩珈 高玉伟 李 艳 梁 婧 盖新哲 鄂志寰(香港) 陈志华(中银基金) 瞿 亢(伦敦) 联系人:周景彤 电 话: 邮 件: 中国经济金融展望报告 中国银行国际金融研究所 1 2017 年 在更多不确定性中在更多不确定性中砥砺前行砥砺前行 中国银行中国经济金融展望报告(中国银行中国经济金融展望报告(2012017 7 年年) 2016 年,受稳增长政策累积效应释放、房地产市场持续升温和大宗商品价 格走高等因素的影响,中国经济保持平稳增长,下行压力有所
4、缓解,总体表现 好于市场预期, 呈现稳中有进特征。 估计全年 GDP 增长 6.7%左右, CPI 上涨 2.0% 左右,落在政府确定的目标区间之内。展望 2017 年,中国将进一步推进供给侧 结构性改革,经济新旧动力进一步切换、新旧模式进一步转换,预计经济总体 上将稳定运行, GDP 增长在 6.7%左右, 与 2016 年基本持平; CPI 上涨 2.5%左右。 但国内外发展环境和条件更加复杂多变,不确定性显著增多,大大增加了研判 形势和政策抉择的难度:一是特朗普任内美国经济贸易投资政策变化、英国脱 欧进程、各国经济走势和宏观政策不同步等,都会影响国际资本流动,也会对 中国对外贸易、 “走
5、出去” 等产生重要影响; 二是基础设施投资能否保持高增长, “新政”之后房地产投资回升势头能否持续的不确定较大,而基础设施投资高 增长、房地产投资回升是 2016 年投资增长乃至稳定经济的重要支撑;三是制造 业去产能、PPI 上涨的可持续性,影响着企业的生产经营、效益和积极性;四 是人民币汇率波动、跨境资本流动、资金“脱实向虚”和居民部门过快加杠杆 等金融风险犹存。尽管中国经济近期出现了企稳趋势,但由于不确定性显著增 加,2017 年经济减速的压力依然存在。宏观经济政策将更加关注稳增长、抑泡 沫和防风险三大重点。财政政策将保持积极取向,力度有望进一步加大;货币 政策将保持中性适度,大幅放松或明
6、显收紧的可能性均不大;供给侧改革在推 进“三去一降一补”过程中更加注重引导产业转型升级,更加注重政策间的协 调与配合;房地产调控将更加强调控房价、去库存和建机制。 中国经济金融展望报告 中国银行国际金融研究所 2 2017 年 一、2016 年经济形势回顾与 2017 年展望 (一)(一)20162016 年年经济经济运行主要特征: “三稳三进”运行主要特征: “三稳三进” 2016年, 中国经济发展的外部环境依然复杂多变, 全球经济复苏弱于预期, 贸易增长持续乏力,经济和政策走势分化更加明显,欧洲难民、英国脱欧和美 国大选等事件都给中国市场带来了较大冲击。但是,受稳增长政策累积效应释 放、房
7、地产市场持续升温和大宗商品价格走高等因素的影响,中国经济运行总 体平稳,下行压力有所缓解,具体呈现“三稳三进”特征: “三三稳” :稳” :一是一是增长稳。与上年 GDP 增长走势总体放缓不同,2016 年中国 经济走势非常平稳,一、二、三季度 GDP 增长均为 6.7%(图 1) ,估计四季度和 全年增长也在 6.7%左右,将落在政府年初确定的目标区间(6.5%-7%)之内。 这一增速也和我们在 2015 年底时的预测(6.8%)基本一致。二是二是就业稳。前三 季度,全国新增就业达到 1067 万人,提前一个季度完成全年目标(1000 万) 任务。 同时, 城镇登记失业率 (4.04%) 比
8、上年同期略有下降, 调查失业率 (4.97%) 保持基本稳定。三是三是物价稳。2016 年 CPI 平稳增长,PPI 结束了长达 54 个月的 负增长,转负为正(具体分析见下文) 。 “三三进” :进” :一是一是经济结构快速转变。2016 年,经济增长看似“风平浪静” , 但结构转换实则“波涛汹涌” ,集中体现在:消费、服务业较快增长,对经济增 长的贡献率进一步提高;生产性服务业快速发展,装备制造业、高技术产业加 快增长;传统行业如采矿业和六大高耗能产业增速进一步放缓。二是二是企业效益 显著改善。受经济企稳、减税降费、PPI 回升等因素影响,2016 年工业企业效 益明显好转,前 10 个月
9、利润增长 8.6%,去年同期则为下降 2%;前 9 个月亏损 企业亏损额下降 7%,去年同期则为增长 26.9%。三是三是供给侧结构性改革加快推 进, “三去一降一补”取得重要进展。钢铁、煤炭等行业去产能任务已经完成超 过 80%,进展快于预期,产能过剩行业供求关系发生变化,价格回升;房地产 中国经济金融展望报告 中国银行国际金融研究所 3 2017 年 销售快速增长, 不同城市之间更趋分化, 待售面积和库存显著减少; 企业融资、 税费等成本有所降低;农业、水利、教育等短板行业投资快速增长,增速大多 在 20%以上。 根据中国银行中国宏观经济景气预警系统,2016 年下半年中国经济运行态 势有
10、所好转,从“过冷”区间进入“偏冷”区间。在主要经济金融指标中,铁 路货运量、进口、PMI 从业人员等指标明显好转,表明经济显现向好迹象,而 投资、消费、工业增加值、出口等指标仍处于“过冷”区间。 图图 1 1:中国中国 GDPGDP 增长走势增长走势 图图 2 2:中国宏观经济预警指标体系中国宏观经济预警指标体系 资料来源:Wind,中国银行国际金融研究所 1.1.内需内需缓中趋稳,缓中趋稳,出口逐步探底出口逐步探底 投资投资增长总体缓中趋稳增长总体缓中趋稳。2016 年投资增长连续第七年放缓,前 10 个月同 比增长 8.3%, 增速比上年回落 1.7 个百分点, 成为经济增长下行的主要原因
11、 (图 3) 。前三季度,资本形成拉动 GDP 增长 2.5 个百分点,比上年下降 0.5 个百分 点。投资减速主要与三个原因有关:一是一是盈利前景不佳、市场信心不足,社会 资本缺乏投资积极性,导致民间投资增速大幅下滑。前 10 个月,民间投资同比 增长 2.9%,比上年下降 7.2 个百分点。二是二是产能过剩、高成本、高杠杆等结构 性问题突出,导致制造业投资增长明显放缓。前 10 个月,制造业投资同比增长 中国经济金融展望报告 中国银行国际金融研究所 4 2017 年 3.1%,为 2000 年以来最低增速。三是三是东北地区经济困难增大,投资再现深度下 跌。前 10 个月,东北地区投资同比减
12、少 25.5%,部分省份降幅甚至超过 60%, 如此大幅度的下跌为改革开放以来所罕见。 在投资增速总体下滑的同时,也存在三大“亮点” :一是一是一、二线城市房地 产市场回暖,带动房地产投资大幅回升。前 10 个月,房地产开发投资同比增长 6.6%,比上年全年提高 5.6 个百分点。二是二是财政资金、专项建设基金、PPP 项 目等联合发力, 推动基础设施投资加速。 前 10 个月, 基础设施投资 (不含电力、 热力、燃气及水生产和供应业)同比增长 19.4%,比上年提高 2.2 个百分点。 三是三是产业结构加快调整,现代服务业投资加快增长。前 10 个月,第三产业投资 同比增长 11.5%, 其
13、中租赁和商务服务业、 教育、 科研技术服务和地质勘察业、 文化体育娱乐业投资增速分别比上年提升 6.7、6.7、6.2、5.9 个百分点。 图图 3 3:投资增长:投资增长缓中趋稳缓中趋稳 图图 4 4:分类商品消费增长(分类商品消费增长(% %) 资料来源:Wind,中国银行国际金融研究所 消费增速小幅下滑。消费增速小幅下滑。2016 年消费增长总体稳定、略有放缓,前 10 个月同 比增长 10.3%,比上年全年下降 0.4 个百分点。扣除价格因素,消费实际增速 下滑幅度大于名义增速,前 10 个月实际增长 9.7%左右,比上年全年下降约 0.9 个百分点。由于投资减速且增速低于消费,使得消
14、费对 GDP 增长的贡献率显著 上升,前三季度达到 71%,比上年大幅提高 9.1 个百分点。分类别看,在规模 中国经济金融展望报告 中国银行国际金融研究所 5 2017 年 以上单位主要项目中,除了汽车和石油制品之外,几乎所有分类消费增长均有 所放缓。具体而言,第一第一,增长最快的消费项目是建筑装潢材料、家具和中西 药品,前 10 个月分别同比增长 15.1%、13.5%和 12.4%,分别比当年同期消费总 体增速高 4.8、3.2 和 2.1 个百分点;第二,第二,增长放缓幅度最大的项目是通讯器 材、金银珠宝和文化办公用品,前 10 个月增速分别比上年全年降低 17.6、8.2 和 5.2
15、 个百分点;第三,第三,对消费增长贡献率最大的是汽车、粮油食品和服装鞋 帽针纺织品,对前 10 个月消费增长的贡献率分别为 39%、15%和 9%(图 4) 。此 外,网上零售继续保持高速增长,但增速也出现了明显下滑,前 10 个月网上商 品和服务零售额同比增长 25.7%,比上年全年降低 7.6 个百分点。 出口逐步探底出口逐步探底,进口持续进口持续回升回升。2016 年前 10 个月,按美元计价,货物贸 易出口同比下降 8.2%,降幅比上年扩大 5.6 个百分点;进口同比下降 7.5%,降 幅比上年收窄 8 个百分点。具体来看:一是一是外需变化决定了出口探底走势(图 6) 。 全球制造业
16、PMI 从 2015 年开始持续回落, 到 2016 年二季度开始触底回升, 支撑了全球贸易企稳。中国出口增速在 2015 年末、2016 年初经历低谷后,在 二、三季度逐步企稳。出口这一走势与外需变动基本一致,与中国国际分工联 系紧密的韩国出口也呈现出相似特征。二是二是一般贸易出口好于整体,民营企业 成为出口主力军。当前出口结构转型升级更多表现在贸易方式中一般贸易更为 突出,在贸易主体中民营企业更为突出,加工贸易和外资企业相应占比缩小, 使得贸易优势含金量进一步提高。前 10 个月,一般贸易、民营企业出口增速分 别好于总体 1、3.7 个百分点,占总体比重较上年同期分别提升 0.6、1.6
17、个百 分点。三是三是国内经济企稳和大宗商品价格回升决定进口增速整体向好。从制造 业 PMI 来看,2016 年以来工业生产和需求均出现稳中趋升态势,发电量、开工 率、工业品价格等高频指标也指示经济企稳信号增多,决定了中国进口增速整 体呈现回升趋势。在重点商品中,前 10 个月铁矿石、原油、铜进口数量分别增 长 8.9%、13.6%、6.6%,增速分别比上年同期提升 9.4、4.7、10.8 个百分点。 中国经济金融展望报告 中国银行国际金融研究所 6 2017 年 图图 5 5:进出口:进出口增速与贸易增速与贸易差额差额 图图 6 6:外需影响:外需影响中国中国出口出口走势走势 资料来源:Wi
18、nd,中国银行国际金融研究所 2. 2. 工业生产稳中略升,工业生产稳中略升,金融业大幅回落拉低服务业增长金融业大幅回落拉低服务业增长 2016 年年初,在需求整体偏弱背景下工业增加值增速出现较大回落,前 2 个月仅为 5.4%, 较上年同期回落 1.4 个百分点。 但 3 月以来受稳增长政策拉动、 产品价格回升、房地产升温等影响,工业生产比年初有所回升(图 7) ,前 10 个月增速比一季度小幅回升 0.2 个百分点。 下半年以来 “稳” 的特征尤为明显, 各月累计增速均保持在 6%。估计 2016 年工业增加值增长 6%左右。 图图 7 7:工业增加值月度增速(当月:工业增加值月度增速(当
19、月,% %) 图图 8 8:各大类行业增速(:各大类行业增速(% %) 资料来源:Wind,中国银行国际金融研究所 2 7 12 17 22 1月 3月 5月 7月 9月 11月 20122013 20142015 2016 -5 0 5 10 15 --09 采矿业:当月同比 制造业:当月同比 电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比 中国经济金融展望报告 中国银行国际金融研究所 7 2017 年 新兴产业、设备制造业、电力燃气和水的生产供应业是工业稳定增长的重新兴产业、设备制造业、电力燃气和水的生产供应业是工业稳定增长的重 要支撑。要支撑。20
20、16 年这些行业增加值增速均呈加快趋势,前 10 个月医药、仪器仪 表等高技术制造业增速分别比上年同期加快 0.4、2.5 个百分点;通用设备、专 用设备、 汽车、 电气机械器材等制造业增速分别比上年同期加快 2.1、 2.5、 9.8、 1.4 个百分点;电力燃气和水的生产供应业增速较上年同期加快 3.2 个百分点 (图 8) 。与此同时,消费品制造业增长总体略有放缓,除农副食品加工、食品 制造业、木材加工等制造业增速较上年同期有所回升,纺织、家具、文体娱乐 等其他制造业增速均有所放缓。 图图 9 9:产品价格指数:产品价格指数 图图 1010:焦化企业和高炉焦化企业和高炉开工率开工率 资料
21、来源:Wind,中国银行国际金融研究所 资源类、高耗能类重工业生产总体大幅放缓,产能过剩行业出现分化。资源类、高耗能类重工业生产总体大幅放缓,产能过剩行业出现分化。除 受房地产市场升温带动,非金属矿物制品业、金属制品业增加值增速分别较上 年同期加快 0.2、 1.2 个百分点, 其他如采矿业、 化学制品业、 化学纤维制造业、 橡胶和塑料制品业、 黑色金属和有色金属加工业等行业增加值增速均有所放缓, 尤其是钢铁、煤炭相关行业,在去产能作用下降幅相对较大。主要产能过剩产 品价格均出现回升(图 9) ,尤其是煤炭价格上涨较快,环渤海动力煤价格从年 初的 371 元/吨上升到 11 月初的 606 元
22、/吨。不同产品的生产出现分化:原煤产 中国经济金融展望报告 中国银行国际金融研究所 8 2017 年 量降幅不断扩大,1-10 月下降 10.7%,降幅分别比上半年、上年同期扩大 1、 7.1 个百分点,而粗钢、水泥、平板玻璃等产品增速加快,1-10 月分别比上年 同期加快 2.9、7.2、13 个百分点。焦化企业开工率回升(图 10) ,而由于 6 月 底以来煤炭价格涨幅明显扩大,钢企生产成本增加,高炉开工率有所降低。 工业企业效益改善工业企业效益改善, 部分重工业、 设备制造业、 高技术行业带动部分重工业、 设备制造业、 高技术行业带动作用作用明显明显。 在经济趋稳、产品价格回升、成本降低
23、等因素影响下,2016 年工业企业利润增 长加快,1-10 月增速为 8.6%,比上年同期快 10.6 个百分点。这主要在于部分 重工业、设备制造业、高技术行业的盈利大幅改善。重工业中,煤炭采选业、 黑色金属加工业、有色金属加工业、非金属矿物制品业的利润增速由负转正, 石油加工业、化学制品业的利润增速加快,这 6 个行业对工业利润累计贡献率 为 78.5%。 汽车制造业利润增速由负转正, 计算机通信电子、 电气机械及器材、 医药等制造业利润增速加快,这 4 个行业对工业利润累计贡献率为 40.9%(图 11) 。 图图 1111:各行业对工业利润累计同比贡献率:各行业对工业利润累计同比贡献率
24、资料来源:Wind,中国银行国际金融研究所 中国经济金融展望报告 中国银行国际金融研究所 9 2017 年 服务业服务业增长增长放缓放缓,金融业回落是金融业回落是其其主因。主因。前三季度服务业增长 7.6%,比上 年同期放缓 0.8 个百分点,但其对 GDP 贡献率为 58.3%,较上年同期提高 4.6 个百分点。 主要服务业中, 金融业增加值增速从上年前三季度的 17%下降到 2016 年同期的 6.3%,这是拉低 2016 年服务业总体增速的主要因素。考虑到保费收 入、企业债券成交和发行增速均高于上年水平、年末股票成交降幅收窄,估计 四季度金融业增速比二、三季度回升,但全年增速继续放缓,增
25、长 6.2%左右。 在工业生产稳中略升趋势下,交通运输、仓储和邮政业增长加快,前三季度增 速较上年同期加快 0.7 个百分点,估计 2016 年增长 5.6%左右。各主要生活性 服务业增长均有所加快。前三季度住宿餐饮业、批发零售业、房地产业增速分 别较上年同期快 0.8、0.4、5.3 个百分点。估计住宿餐饮业、批发零售业 2016 年增速均在 6.7%左右。房地产调控政策的影响在年末将有所显现,房地产销售 增速将有所放缓,11 月 30 个大中城市商品房平均日成交套数为 5680 套,比上 年同期降低 25.2%,年末房地产业增速将有所放缓。但考虑到房价与上年同期 相比仍保持高位,房地产开发
26、投资增速仍在回升,房屋新开工面积增速快于上 年同期,房地产业 2016 年增速仍要高于上年。综合来看,估计全年服务业增长 7.6%左右。 3.3.物价稳定、物价稳定、通缩减轻,通缩减轻,PPIPPI 终于转负为正终于转负为正 2016 年,受经济企稳、消费旺盛和能源原材料价格上涨等因素的影响,物 价总体保持平稳,通缩压力有所减轻。前 10 个月,居民消费价格(CPI)累计 上涨 2%,涨幅比上年同期扩大 0.6 个百分点;工业生产者出厂价格(PPI)累 计下降 2.5%,降幅比上年同期大幅收窄 2.6 个百分点,当月同比增速已连续两 个月为正。 第一,第一,CPICPI 总体呈“总体呈“U U
27、”型走势,但”型走势,但“两头两头”向上的原因向上的原因各各有不同。有不同。从全年 来看,CPI 运行总体上呈现出年初、年末较高,年中较低的“U”字形走势,这 主要与食品价格变化趋势有关,即食品价格在年初和年末涨幅均比较高,年中 中国经济金融展望报告 中国银行国际金融研究所 10 2017 年 比较低。 但在影响食品价格变动中, 上半年与下半年的影响因素却有很大不同。 如果说上半年主要受“猪周期” (4、5 月份猪肉价格涨幅超过 33%)和菜价上涨 (3 月份蔬菜价格涨幅高达 36%)的影响,那么下半年尤其是四季度,则主要由 于天气变冷等原因使得蔬菜和鲜果价格涨幅回升, 蔬菜价格由 5 月份的
28、下降 6.5% 回升到 10 月份的上涨 13%,鲜果价格由上半年的累计下降 7.4%转变为 10 月份 的上涨 6%(表 1) 。另外,9 月、10 月 CPI 回升还与服务价格持续走高有关。前 6 个月,服务价格累计涨幅仅为 2%,与上年同期持平,但 9、10 月份服务价格 涨幅分别达到 2.4%、2.5%。服务价格上涨且高于消费品价格涨幅,一方面反映 了随着老龄化加剧、农村转移劳动力减少和人口红利衰减,中国劳动力成本持 续上涨的事实,另一方面也表明随着经济进入新阶段以及经济结构的转换,服 务业快速发展,呈现出“供需两旺”的格局。 表表 1 1:20162016 年年 1 1- -1010
29、 月月 CPICPI 分类上涨情况分类上涨情况(% %) 月份 CPI 非食品 食品 其中: 猪肉 牛肉 羊肉 水产品 蛋类 鲜菜 鲜果 权重 100 66.39 28.19 1.55 1.62 1.59 2.19 1 1.8 1.2 4.1 18.8 -0.1 -9.5 2.70 -3.90 14.70 -6.80 2 2.3 1.0 7.3 25.4 0.3 -7.8 3.50 -3.60 30.60 -7.90 3 2.3 1.0 7.6 28.4 -0.1 -7.7 2.70 -5.76 35.77 -10.21 4 2.3 1.1 7.4 33.5 0.4 -6.8 4.12 -1.
30、56 22.65 -7.88 5 2 1.1 5.9 33.6 0.5 -5.1 4.85 -0.22 6.41 -7.59 6 1.9 1.2 4.6 30.1 0.5 -5.0 5.50 0.29 -6.47 -3.40 7 1.8 1.4 3.3 16.1 0.4 -5.3 5.81 -1.96 -4.33 0.46 8 1.3 1.4 1.3 6.40 0 -5.7 5.39 -7.36 -3.90 -0.58 9 1.9 1.6 3.2 5.80 0 -5.4 6.07 -4.56 7.51 6.70 10 2.1 1.7 3.7 4.80 -0.1 -5.2 5.00 -2.40
31、13.00 6.00 资料来源:Wind,中国银行国际金融研究所 第二,大宗商品价格上涨,第二,大宗商品价格上涨,PPIPPI 涨幅终于转负为正涨幅终于转负为正。2016 年,PPI 降幅连 续收窄,并且在 9 月份终于“转正” ,结束了 PPI 长达 54 个月的负增长。PPI 结束负增长且“转正” ,既与中国经济企稳、基建投资高增长、房地产市场升温 等对能源原材料的需求显著增加有关,也与供给侧改革推进、去产能使得部分 中国经济金融展望报告 中国银行国际金融研究所 11 2017 年 行业供给减少有关,这“一增一减”导致相关行业供求关系发生了变化,价格 持续上涨。截至 11 月 21 日,焦
32、煤期货结算价为 1475 元/吨,相比上年初增长 了 2.64 倍;NYMEX 轻质原油 46.36 美元/桶,比年初上涨了 26.1%;螺纹钢价格 2904 元/吨,比年初上涨了 32.8%(图 12) 。分类别看,尽管生产资料和生活资 料均呈现“降幅收窄转负为正”态势,但涨幅差别较大,其中生产资料价格 涨幅由年初的-6.9%变为 10 月份的 1.6%,增速差达到 8.5 个百分点,生活资料 价格涨幅则由年初的-0.5%转变为 10 月份的 0.1%,增速差仅为 0.6 个百分点。 第三,第三,CPICPI 和和 PPIPPI“剪刀差”不断变小,通缩“剪刀差”不断变小,通缩压力显著减轻压力
33、显著减轻。CPI 和 PPI 分 别处于经济循环的不同阶段,两者相互影响,处于前段的 PPI 下降或上升,对 处于后端的 CPI 产生向下或向上的拉动作用。尽管 CPI 和 PPI 都会随经济景气 周期而变化,但总体上 PPI 变化幅度要大于 CPI。2016 年,由于 PPI 降幅收窄 和转负为正,CPI 总体稳定,两者增速差显著变小,10 月份仅为 0.9%,而去年 同期则为 7.2%(图 13) 。CPI 和 PPI“剪刀差”变小,PPI 对 CPI 的下拉作用减 小甚至于消失,消费和生产领域的通缩压力均有减小,这对增强企业信心、改 善生产经营意义重大, 是经济企稳回升的重要判断指标。
34、当然, 随着 PPI 转正, 未来其涨幅也许会超过 CPI,届时又会对 CPI 产生推高压力。 图图 1212:国内主要钢材品种价格指数:国内主要钢材品种价格指数 图图 1313:CPICPI 和和 PPIPPI“剪刀差”持续收窄“剪刀差”持续收窄 资料来源:Wind,中国银行国际金融研究所 % 中国经济金融展望报告 中国银行国际金融研究所 12 2017 年 (二)(二)20172017 年经济形势主要判断年经济形势主要判断 2017 年,全球政策分化持续、全球化和去全球化力量博弈进一步加剧,尤 其是美国新当选总统特朗普上台,将给美国乃至全球经济、贸易和国际政治格 局带来重大的不确定性。20
35、17 年是中国全面建成小康社会的关键之年,中国经 济将进一步加快推进新旧动力切换、新旧模式转换,预计经济形势总体趋稳, 但仍存在许多不确定性。要保持经济稳定运行,需要特别关注以下方面:一是一是 特朗普当选后的美国经济贸易投资政策变化、英国脱欧进程、各国经济走势和 宏观政策不同步等,都是影响中国经济的重要外部因素;二是二是基础设施建设投 资能否保持 20%左右的高增长,房地产“新政”将影响市场预期,房地产投资 回升势头能否持续面临较大的不确定性;三是三是制造业持续去产能、PPI 上涨可 持续性, 都影响着工业生产和制造业投资能否持续回升; 四是四是人民币汇率波动、 跨境资本流动等风险犹存,企业杠
36、杆率过高、资金“脱实向虚”倾向增大,金 融风险对经济稳定存在潜在冲击。综合判断,预计 2017 年 GDP 增长在 6.7%左 右,与 2016 年基本持平。 1.1. 投资增速投资增速将将逐步企稳逐步企稳 2017 年,影响投资增长的主要因素包括:第一第一,从投资意愿看,企业利润 增长显著加快将提高投资积极性。2016 年工业企业利润增长转负为正,增速同 比提高 10 多个百分点。第二第二,从投资项目看,11 大类重大工程包专项项目陆 续推出,进一步增大补短板投资力度。2016 年投资新开工项目高速增长,前 10 个月计划投资额同比增长 21.8%,比上年提高 16.3 个百分点;项目个数同
37、比增 长 26.9%, 比上年提高 9.9 个百分点 (图 14) 。 第三第三, 从投资资金看, 财政资金、 专项建设基金、民间资本继续保障投资,特别是 PPP 模式将发挥重要作用,促 进投资稳定增长。截至 2016 年 10 月,财政部共推出 748 个 PPP 示范项目,总 投资额近 2 万亿元;而全国 PPP 入库项目 1 万多个,总投资额超过 12 万亿元。 中国经济金融展望报告 中国银行国际金融研究所 13 2017 年 具体到大类投资, 第第一一, 得益于产品价格回升、 企业盈利好转以及去产能、 去库存稳步推进,制造业投资有望逐步企稳,实际上 2016 年三、四季度制造业 投资已
38、经有所企稳;第二第二,新一轮房地产调控收紧了开发商融资链条,甚至要 求竞买土地必须使用自有资金,对房地产及关联行业投资的抑制效应将逐渐显 现;第三第三,基础设施投资在财政空间有限、资金来源偏紧、2016 年增速较高的 情况下, 增长面临一定的放缓压力; 第四第四, 居民消费结构加快升级, 科教文卫、 商务服务、体育娱乐等服务业投资仍有望保持高速增长。此外,辽宁等东北省 份投资在 2016 年深度下跌之后,增速有望迎来一定的反弹。综合分析,预计 2017 年固定资产投资增长 8.3%左右。 图图 1414:投资资金来源与计划投资投资资金来源与计划投资 图图 1515:消费者信心增强消费者信心增强
39、 资料来源:Wind,中国银行国际金融研究所 2.2. 消费消费仍将保持较快增长仍将保持较快增长 2017 年,影响消费增长的主要因素包括:第一第一,从消费结构看,随着消费 领域的新产品、新业态、新模式不断推出,通讯器材、中西药品、养老健康、 网上零售等有望保持快速增长。第二第二,从消费意愿和消费信心看,居民消费意 愿上升、消费信心增强。央行储户问卷调查表明,近期消费意愿比例处于 2009 年二季度以来的最高水平,购车、购买大额商品、旅游等消费意愿比例同样达 到近些年最高水平。 同时, 消费者信心指数、 满意指数、 预期指数均有所上升, 有利于促进消费增长(图 15) 。第三第三,从收入基础看
40、,居民收入增长放缓,对 中国经济金融展望报告 中国银行国际金融研究所 14 2017 年 消费的支撑强度减弱。2016 年前三季度,全国居民人均可支配收入名义同比增 长 8.4%,比上年降低了 0.5 个百分点;实际同比增长 6.3%,比上年降低了 1.1 个百分点,低于同期 GDP 增速 0.4 个百分点,不利于消费更快增长。第四第四,从 消费政策看,减半征收车辆购置税政策效应释放完毕,汽车消费(在消费中占 比约 27%)增长可能将有所放缓;新一轮房地产调控实施,不利于建筑装潢材 料、家具、家电等居住类消费(在消费中占比约 10%)加快增长。考虑到粮油 食品、服装鞋帽、通讯器材等消费在增速下
41、滑后可能出现回升,特别是石油及 制品消费(在消费中占比约 13%)继续恢复性增长,综合分析,预计 2017 年消 费品零售总额同比增长 10.2%左右。 3.3.外贸企稳复苏外贸企稳复苏之之路路将将依然漫长依然漫长 2017 年,外贸企稳复苏之路依然漫长,外部因素影响大于内部因素,进口 形势好于出口。一是一是尽管全球经济或将略好于 2016 年,但未必对中国出口就有 很大的带动作用。IMF 和世界银行均预计 2017 年全球经济将稳中略升,美国经 济进一步稳健复苏,部分资源能源国增速由负转正,这总体上对中国外贸形成 利好。但是,诸如美国住房建造复苏、潜在的基建刺激政策以及大宗商品回暖 等增长对
42、中国出口的直接作用较小。二是二是当前逆全球化迹象不断汇聚。尽管金 融危机以来每次国际会议都强调反对保护主义, 但各国贸易摩擦反而不断增多。 2015 年 10 月至 2016 年 5 月, G20 成员新增贸易壁垒达到了自 2009 年监测以来 的最高水平。英国脱欧、美国大选等事件也显露了保护主义、民粹主义思潮抬 头,特朗普倡导的美国企业回流对贸易有直接负面影响。三是三是不确定性将持续 制约贸易订单复苏。当前汇率市场波动不定、通胀预期左右摇摆、特朗普政策 方向尚未成形,美联储加息、欧洲国家大选等一系列因素存在较多不确定性。 这使得贸易订单短期化、汇率风险复杂化,企业供应链管理从全球化倒退至本
43、土化,相应的也导致供应链贸易减少。世界贸易组织(WTO)首次就全球贸易增 速给出了区间预测(1.8%-3.1%) ,也反映出未来不确定性较多。四是四是进口将更 中国经济金融展望报告 中国银行国际金融研究所 15 2017 年 多地反映国内经济的平稳态势。工业生产回稳和基础设施投资高增长将继续支 撑大宗商品等相关需求,使得进口形势好于出口。 4.4.工业生产工业生产将将以稳为主,以稳为主,房地产增速回落将制约服务业较快增长房地产增速回落将制约服务业较快增长 展望 2017 年,一方面,工业领域面临一些不利因素:一是一是全球经济与贸易 领域的不确定性仍然较多,如特朗普当选后可能更加注重制造业回迁和
44、对本国 的贸易保护,这会影响与出口相关的制造业发展;二是二是居民收入增长放缓、杠 杆率上升,可能会对消费进而对相关制造业形成一定制约;三是三是房地产调控政 策仍将延续,2017 年房地产销售、投资将有所回落,这不利于其上下游工业行 业的生产;四是四是煤炭、钢铁等相关行业总体供过于求的状况没有改变,去产能 仍将持续推进,相关工业行业生产仍将保持低增长。 另一方面,也存在一些有利条件:一是一是伴随美国进入加息周期,人民币兑 美元汇率可能仍会有小幅贬值,同时, “一带一路”已取得越来越多国家的支持 和认同, 中国对外合作不断加大, 这些都有利于推动工业出口的增长; 二是二是 “中 国制造 2025”
45、不断推进和落实,创新氛围逐步形成,传统产业的转型升级和新 兴产业的培育步伐将加快,产业结构的优化调整有利于工业的稳定增长;三是三是 经济趋稳、去产能背景下工业产品价格或将延续回升,同时,2016 年 8 月国务 院公布的降低实体经济企业成本工作方案提出要经过 1-2 年努力使降成本 工作取得初步成效,2017 年降成本力度还会加大,这有利于企业盈利能力的持 续改善; 四是四是工业行业库存压力减小, 2016 年前 10 个月产成品库存降低 0.3%, 呈逐月收窄趋势,这有利于未来产能的释放和生产的扩大,2017 年大概率进入 回补库存阶段。总体判断,预计 2017 年工业生产仍以稳为主,工业增加值增长 6.1%左右。 房地产增速回落是制约服务业较快增长的主要因素。房地产增速回落是制约服务业较快增长的主要因素。防范资产价格泡沫成 为政策的重点,预计 2017 年房地产调控政策还将延续,其影响也将更加突出, 中国经济金融展望报告 中国银行国际金融研究所 16 2017 年 销售增速可能出现较大回落,房地产业增速将有所放缓,这会是制约服务业增 长的主要因素。促消费是政府稳增长政策的重要方面,2016 年 10 月国务院常 务会议提出以改革创新增加消费领域特别是服务领域有效供给,这有利于批发 零售业、