1、【江山欧派】公司公布上半年报告，报告期内公司实现营业总收入 14.07 亿元，同比增长32.49%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.77 亿元，同比增长 31.40%。【五洲特纸】公司公布上半年报告，报告期内公司实现营业总收入 16.35 亿元，同比增长41.57%;实现归属于上市公司股东的净利润 2.61 亿元，同比增长 56.70%。【锦盛新材】公司公布上半年报告，报告期内公司实现营业总收入 1.43 亿元，同比增长12.54%;实现归属于上市公司股东的净利润 1292.23 万元，同比减少 46.63%。【瑞尔特】公司公布上半年报告，报告期内公司实现营业总收入 8.03 。

2、中性假设2026 年HNB 烟草薄片市场规模达143 亿元。HNB 烟弹的核心部分是再造烟叶，将加热温度控制在350以下，可控制CO、焦油等有害物质的产生，显著降低有害物质。截止 2018 年，根据产业信息网，我国传统卷烟使用烟草薄片比例约 5.42%(造纸法)，明显低于国际平均水平约 20%(其中美国再造烟叶使用比例约 30%-35%，“万宝路”卷烟中再造烟叶比例约35%)。根据我们测算，假设2026 年渗透率达10%，对应烟草薄片市场规模约143 亿元;当渗透率达40%时，市场规模达570 亿元。烟用香精：格局明确，2026 年市场规模达15 亿元市场需求稳步提升，全球。

3、募投项目：拟投入约 18 亿元，扩张智能产品及洁具产能公司拟公开发行不超过 0.99 亿股，占发行后总股本比例不低于 10%，扣除发行费用后，拟投入 18.09 亿元用于募投项目。公司计划于佛山乐从建设自动高效的智能产品生产线，于四会龙甫基地建设年产 1000 万套水龙头、300 万套花洒项目，扩充公司智能产品及龙头洁具产能，提升自产比例。此外，公司计划持续推进对具有节能节水、抗污抗菌等功能的高端卫浴产品的研究，提升公司运营系统的信息化建设，以及推动营销网络数字化升级等。股权结构：谢岳荣家族为实际控制人，股权结构稳定实际控制。

4、大宗业务新蓝海，品牌力保障较强议价能力：面临精装房的趋势，龙头定制企业快速发展大宗业务，我们认为长期来看将是定制企业重要增长动力;定制龙头企业能够凭借自身强品牌与龙头地产商合作时获得良好利润空间。大家居加速推进：我们认为，整装渠道已成为家居新风口，龙头均开始布局跑马圈地。整装入口变化是行业未来变革的重要关键点，把握整装渠道将可能实现下一阶段的快速增长:过去受限总部供应链能力以及经销商主观意愿和客观能力，大家居战略推进缓慢，在18年需求下台阶，家装流量分散化的背景下，定制企业均加速与整装渠道合作：(1)。

5、根据我们测算，2020年我国商品浆需求量占全球的40%以上，增量需求贡献了全球增量需求的80% 我国阔叶浆进口主要来自巴西和印尼，针叶主要来自北美、芬兰、智利和俄罗斯 从全球需求看，我们测算2021-2023年木浆需求的年化增速约1.6%-2.4%，即每年110-150万吨的增量2013-2024年全球木浆供需平衡表：新增商品浆产能约1527万吨，主要为阔叶浆，随着新增产能投放21年Q4开始阔叶浆有望缓慢下行 1）针叶浆供需展望：21年以后新增供给较少，我们预计开工率持续改善；而阔叶浆下游的可替代性可能会抑制部分针叶浆供需矛盾对价格的影响； 2）阔叶浆供。

6、美国对中国制造家居企业依赖度高，关税加征倒逼家居龙头拓展新市场。定制家居企业例如索菲亚、尚品宅配基本为内需型，美国关税加征对定制家居板块基本没有影响，主要影响软体家居板块。受发达国家劳动力成本较高等因素，家居产业正持续向拥有劳动力价格优势和充足原材料资源的发展中国家转移。我国软体家具产值截至 17 年底约达 338 亿美元，约占全球 46%。其中，床垫产值超过 89 亿美元，约占全球 32%，出口总额超 10 亿美元，美国作为我国床垫出口第一大国，出口占比高达 48%。基于当前关税分摊等解决方案，部分家居龙头盈利能力会暂受。

7、建立全渠道营销网络，高频广告强化引流作用。尽管 La-Z-Boy 在早期就有了很高知名度、成为了美国沙发的国民品牌，但其对品牌宣传的努力从未懈怠。步入 21 世纪，公司宣传方式更为多样，目前已经形成集线上网络平台、电视广告、纸质印刷品、门店网络为主体的线上-线下全渠道营销网络。例如 2012 年 La-Z-Boy 所推出的系列广告“Live LifeComfortably”，通过五个 30 秒电视广告、四个全国性平面广告以及美国各大杂志对其高定制化、高舒适度核心产品及 FG 门店体验环境进行了全方位、密集性、全国性的宣传，宣传效果良好。据公司年报，该广。

8、公司的品牌策略目标，是将 lazboy 打造成为家具最具辨识度的品牌，舒适和品质是其代名词。幵通过三步法树立其品牌影响力：（1）重营销。聘请品牌代言人加深品牌印象，提升店面流量。（2）扩品类。Lazboy 目前的产品主要是功能性沙収，细分行业容量小，而客厅家具市场容量大，是公司未来的収力重心。（3）全渠道。在完善线下门店布局的同时，重点开拓线上销售平台，提升线上平台的交互性、个性化和便利的购物体验。公司的批収业务采用混合分销策略（Hybrid-Distribution Strategy）。即产品除了通过自身零售渠道销售外，还通过北美 2400 多。

9、高度重视品牌形象塑造，20 年广告费投入 3.96 亿元，费用率高于同行。2018-2020 年公司销售费用分别为 9.80/12.10/11.05 亿元，同比+23.5%/-8.6%，其中广告费、工资及福利、业务推广费占比较高。2018-2020 年，公司投入广告费分别为 3.45/4.45/3.96 亿元，同比+29.2%/-11.1%，广告费用率高于同业。公司高度重视品牌形象的塑造，以“老人形象”传递符合产品高端定位的工匠精神，辨识度高。强大的品牌力带动公司收入增长，产品线下销售规模位列行业第一。广告投放渠道多元，加大电商平台及互联网广告的投入力度。公司通过多种方式提升品牌形。

10、海外龙头成长复盘系列之丝涟: 优质产品奠基，成就高性能床垫典范丝涟是美国床垫行业领导品牌，据 Furniture Today 数据，2019 年丝涟占到美国床垫出货量的 18%，位列全美床垫销量冠军。通过回顾丝涟成长历史和成功经验，我们认为专注技术研发+产品力塑造+渠道扩张+品牌打造+供应链布局是推动企业成长的关键要素，当前我国床垫行业正处在渠道加速扩张、品牌认知度建立时期，建议关注我国具备产品、渠道、品牌、供应链竞争优势及成长潜力的头部软体企业。美国床垫行业：历经百年浪淘沙，龙头优势逐步集中美国床垫行业是全球发展最早、成熟度。

11、我国床垫行业属于长坡厚雪的成长型赛道，重点推荐顾家家居、敏华控股，受益标的慕思股份(拟上市)、喜临门我国床垫行业属于长坡厚雪的成长型赛道，渗透率仍有较大提升空间。在城镇化率提升、居民消费升级等驱动下，我国床垫行业在未来较长时间内都有望延续量价齐升的趋势。从竞争格局看，我们床垫市场集中度明显低于美国等发达国家。未来伴随床垫产品功能属性提升、渠道变革和龙头优势逐步积累，我国床垫市场有望加速集中，因此，在行业趋势向好且集中度有望提升的背景下，我们坚定看好行业龙头公司的发展。我们重点推荐顾家家居和敏华控股。

12、剔除疫情低基数，Q1 行业经营整体向好2020 年报来看，疫情背景下，轻工行业整体营业收入仍实现了 10.5%较好增长，行业整体净利同比增长 29%。其中，文娱用品板块增速领跑轻工制造行业，营业收入、归母净利润增速分别为 25.2%和 57.8%;造纸板块明显改善，2020 年收入、利润分别同比增长 11.2%、21.4%;家具板块收入、归母净利润分别同比增长 16.8%、6.2%;包装印刷板块收入、归母净利润分别同比增长 13.2%、5.9%。2021 年一季度考虑到去年疫情影响低基数，我们与 19Q1 相比。整体来看，轻工行业21Q1 收入、归母净利比 19Q1 分别增长 45.2%、1。

13、中国床垫业：变局藏新机，优势企业如何突围我国床垫业发展和美国具有类似驱动因素，从后视镜角度看美国品牌成长经历具有参考价值。从人均 GDP 和人均可支配收入的角度来看，我国人均消费水平正处于美国 20 世纪 70年代水平，当前我国床垫市场由乔迁等刚性需求主导，刚好对应的是房地产拉动的美国床垫业成长期。观察上世纪 80 年代以来的 30 多年来消费升级带动的美国床垫业发展历史，我们认为，中国床垫业未来龙头的发展路径可以从美国经典品牌的崛起之路中寻得借鉴。此外，我国人口老龄化的加剧、国外高端产品的进军、互联网购物的普及、。

14、1.3. 林业碳汇在“碳中和”中扮演重要角色1.3.1. 林业碳汇量大、成本低、生态附加值高，是 CCER 项目中的“黄金”实现“碳中和”共有“节能降碳”和“移除与增汇”两种途径，林业碳汇归属于“移除与增汇”途径。实现碳中和的手段分为两种：(1)节能降碳：针对能源需求侧，可以通过对建筑、交通、工业、电力等领域提能效、降能耗;针对能源供给侧，可以通过提高可再生能源使用比例，提高能效，大力发展储能、氢能。(2)移除与增汇：针对基于自然的解决方案，可以通过造林、湿地、海洋等碳汇实现碳中和;人工解决方案中，CCUS 是必不可少的重要。

15、3. 渠道优势助力头部企业实现形成多 IP 多品类布局3.1 线下渠道仍为核心，头部品牌构建渠道护城河潮玩作为实物玩具，用户现场体验十分重要。线下购物体验远强于线上，且人流聚集容易产生从众心理，吸引顾客进店消费，因此对于潮玩潜在消费者来说，购买行为更容易在线下实现。在客户完成购买行为后，潮玩公司一般会通过会员体系留存客户，并在线上渠道对会员进行合力营销，促使消费者复购。同时，潮玩线下门店一般具有鲜明的装修风格，并不时举办各式活动，使得其不仅是购物的场所，也是拍照打卡、社交娱乐的空间。由此可见，线下门店对于。

16、2. 生活用纸行业消费属性强化，产品+渠道驱动企业业绩增长2.1. 产能利用率下行，生活用纸消费属性增强产能利用率逐步下降，品牌+产品+渠道的消费属性驱动重要性凸显。我国生活用纸市场规模扩展较为迅速，产能扩张速度同样较快。据生活用纸年鉴数据，2010-2019 年中国生活用纸市场规模CAGR 10.2%;生活用纸行业产能从2009 年 563.65 万吨增长到2019 年 1445万吨，增长幅度 156.36%，2010-2019 年 CAGR 9.9%;2010-2019 年中国生活用纸行业产量CAGR 8.1%;产能利用率由 2009 年的 85%下行至 2019 年的 72%，因此行业早期依靠产能投放的驱动公司。

17、本轮原材料上涨主要由流动性宽松及短期供需结构错配驱动，我们认为后续价格上涨空间已不大。一方面，为应对疫情各国普遍采取较为宽松的货币政策，为大宗商品价格上行提供了流动性支持;另一方面，伴随疫情控制，商品需求端修复快于供给端导致短期内原材料供需出现错配，支撑原材料价格上行。展望未来，短期供需错配问题将伴随供给恢复而逐步消化，5 月 19 日国常会部署大宗商品保供给稳价格工作，基于此我们认为下半年家居相关原材料价格上涨空间已经不大。以 TDI、MDI 为例：1)TDI 方面，据天天化工网数据，2019 年全球 TDI 产能为 334.5 。

18、2016年之前，开放式电子烟是大多数电子烟市场的主流类型，2016年开放式电子烟市场规模占比53%，由于开放式电子烟存在安全隐患，监管政策趋于严格，而封闭式电子烟便于使用且更加安全，更满足监管要求，各大烟草公司随后加大对封闭式电子烟产品的推广力度，据弗若斯特沙利文，2019年封闭式电子烟、开放式电子烟市占率分别为59%、41%，预计到2024年，封闭式电子烟市占率将进一步提升至71%，而开放式电子烟市占率减少至29%。封闭式电子烟主流品牌包括Blu、Juul、Logic、NJOY、Relx、Vuse及Vype，其中Juul、Vuse、Vype销售额领先，且主要品牌。

19、中顺洁柔公司董事、实际控制人邓颖忠倡议全体员工在一个月内增持公司股票，并承诺只要员工持股一年以上并仍在职，若产生亏损将由其全额补偿，若产生收益，则全部归员工个人所有，彰显公司信心。推荐线上渠道持续成长，木浆低价库存红利的中顺洁柔等;推荐传统回升、科力普放量、九木稳步拓店的晨光文具;消费医疗双轮驱动、全渠道优势明显的全棉生活龙头稳健医疗;深耕自主品牌、产品渠道优化、全国扩张加速的百亚股份。新型烟草：电子烟全球替代步伐不改5 月 7 日，电子雾化品牌喜雾宣布于近日完成了数千万美元 B 轮融资。与此同时，喜雾方。

20、加热不燃烧 HNB 烟弹明确属于烟草制品，依法纳入烟草专卖局管理，生产及销售由中烟专营专卖。虽然目前我国 HNB 相关监管尚未放开，但是产品属性明确，政策稳定性较电子烟更强。中烟公司积极布局新型烟草，密切关注能够切入卷烟产业链的民营企业。湖北、四川、云南中烟均有加热型新型烟草产品发布，目前广东、四川、湖北、云南均开始海外销售加热不燃烧产品，多省均在积极储备新型烟草产品。我们认为，中烟公司的积极储备反映国内政策态度较为明朗。目前新型烟草板块有两条投资主线，一个是烟具制造企业盈趣科技等，另一个是卷烟产业链企业。

21、 中顺洁柔：2020 年实现营收 78.24 亿元，同增 17.91%，其中 Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收 16.71/19.45/19.39/22.68 亿元，同增 8.46%/19.21%/17.70%/24.97%;归母净利润9.06 亿元，同增 50.02%，其中 Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现归母净利润 1.83/2.69/2.19/2.34亿 元，同增 48.67%/77.74%/34.41%/41.06%。多重因素推动 20 年业绩实现高增，主要原因有：(1)20 年国际原材料价格下跌，公司生产成本降低;(2)产能有效释放，渠道建设进一步完善，销售额增加;(3)高端高毛利产品占比提升，毛利率提升;(4)加强内部管理，经营效率提高，经营成本降低。高端高。

22、个股层面，疫情之下生活用纸必选消费属性凸显，中顺洁柔受益于需求端韧性强、原材料木浆价格总体下行，归母净利润同比大幅增长，公司在浆价低位吸储低价原材料，看好 21年盈利能力保持稳健;21Q1 文化纸涨价持续落地，浆纸联动涨价下，太阳纸业原料布局优势明显，21Q1 营收与净利同比大幅修复。中顺洁柔：2020 年中顺洁柔营收同比增长17.9%至78.24 亿元，归母净利润同比增长50.0%至 9.06 亿元，扣非归母净利同比增长 51.4%至 8.92 亿元。21Q1 单季营收同增 25.8%至21.02 亿元，归母净利同增 47.8%至 2.71 亿元，扣非归母净利同增 43.0%至 2。

23、1、 我国西部地区 2 大木业项目开工。近日，总投资 230 亿元的中国西部木材贸易港项目正式启动建设。未来，该项目将采用“口岸+产业集群”的发展模式，打造成为立足重庆、辐射西南、联通全球的木材贸易、加工集散中心。广西闽桂木业生态产业城项目坐落于桂平市龙门工业园区，由广西汇谷实业投资有限公司投资建设，总投资约 106 亿元，总工程预计 2023年竣工。目前，已有 14 家建筑模板企业开工建设。项目全部完成预计年产值 150 亿元以上，年税收 4.5 亿元以上。2020 年，我国的木材需求量达缺口约 2 亿立方米，西南六省市年缺口超过 2000。

24、原料约束供给，高端箱板格局更优原材料约束供给，高端箱板格局更优。外废尤其是美废的纤维质量优于国废，是高端箱板纸的必备原料(高端箱板在箱板的比例约为40%、面纸为主)。外废清零后以美废为代表的优质长纤维获取难度增加，推动高端箱板的竞争格局向具备长纤维获取能力的龙头进行集中。高端箱板CR4达80%，产业壁垒较高箱板纸格局优化快于瓦楞纸：根据卓创数据，2020年箱板纸、瓦楞纸产能分别为3990万吨、3317万吨，2020年箱板纸、瓦楞纸CR4分别达52.2%、22.9%，较2019年提升5.8pct、08pct;箱板纸格局更优、且优化速度明显快于瓦楞纸。高。

25、电子烟监管有待明晰，税收制度有待完善2016 年，世界卫生组织建议各国政府应考虑禁止在室内场所使用电子烟，以保护非使用者免于被迫接触二手气溶胶，并应发布有关电子烟潜在健康风险的警告以及对电子烟征收更高税金。此后，各国监管机构已颁布或考虑不同水平及方面的法规。美欧等地区政策及法规的原则是确保电子烟的质量、消费者健康以及避免未成年人接触。日本对电子烟的生产及销售严格限制。 在中国，除禁止向青少年销售电子烟及透过互联网销售外，目前尚无明确的电子烟监管规定，就电子烟是否被视为烟草制品仍然存在不确定因素。不过，。

26、细分子行业重要数据更新与分析 造纸：春节期间纸价整体看稳，纸浆期货持续攀升 原材料：进口木浆价格环比小幅上升，纸浆期货持续攀升 从木浆价格看，截至2021 年 2 月 10 日，进口针叶浆周均价 6,578 元/吨，周环比+0.19%；进口阔叶浆周均5,170 元/吨，周环比+0.14%。自2 月7 日开始浆市陆续休假，市场成交清淡，报盘逐步减少，呈现无价无市局面。下游纸厂陆续休市，开机纸厂消耗自身原料库存或接收前期原料为主，现货采买少。 从废纸价格看，截至2021 年 2 月 10 日，国废黄板纸周均价为 2,477 元/吨，周环比+0.12%。上周国废黄板纸到厂。

27、自 1943 年成立以来，宜家的发展可以分为五个阶段：第一阶段（1943-1959）：自主设计+全新销售模式，低价优质打开客户市场1948 年，宜家进入家具行业，以低廉的价格吸引了大量的订单。业务发展过程中，为应对竞争对手仿制劣质家具、恶意打压价格，1953 年宜家开创性地开放了第一个家具展销厅，以立体的方式向顾客展示产品的功能和质量。1955 年，宜家开始自主研发设计并且采用扁平式包装，以差异化的产品脱颖而出。宜家庞大的订单量吸引了大批工厂，低成本使得产品价格进一步降低，客户数量大幅增长。1958 年，宜家在瑞典阿姆霍特开设了第。

28、-1- 证券研究报告 2021 年 02 月 06 日 轻工制造轻工制造行业行业 超配家居板块，持续聚焦造纸龙头超配家居板块，持续聚焦造纸龙头 投资周报投资周报 重点推荐重点推荐股票组合股票组合 造纸造纸：太阳纸业、博汇纸业太阳纸业、博汇纸业 家家居居：顾家家居、欧派家居顾家家居、欧派家居 消费轻工：公牛集团消费轻工：公牛集团、稳健医疗、稳健医疗、中顺洁柔、中顺洁柔 投资观点：投资观点：超配家居板块，持续聚焦造纸龙头超配家居板块，持续聚焦造纸龙头 造纸：需求旺季临近，补库周期下期待纸价表现造纸：需求旺季临近，补库周期下期。

29、1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 数字与科技驱动的美容联合国 始于颜值系列欧莱雅复盘 行业深度研究行业深度研究 | 轻工制造轻工制造 证券研究报告证券研究报告 2021 年 02 月 04 日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势近一年行业走势 相对表现相对表现 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 轻工制造 4.84 4.20 37.22 沪深 300 3.91 13.72 44.60 分析师分析师 相关研究相关研究 轻工制造：家居基本面持续改善，供求端利好 生 活 用 纸 轻 工 制 造 行 业 周 报 20 2021-01-25 轻工制造：医美。

30、敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 轻工轻工制造制造 行业研究/深度报告 主要观点： 中国家庭清洁护理行业中国家庭清洁护理行业成长快于全球成长快于全球平均水平平均水平，人均支出增长潜力大人均支出增长潜力大。 中国家庭清洁护理行业的市场规模由 2015 年的 900 亿元增至 2019 年 的 1108 亿元，年复合增长率 5.3%，高于同期全球范围内行业 2.5%的 年复合增长率。中国人均家庭清洁护理产品支出仍有较大的增长潜力， 预计到 2024 年，中国家庭清洁护理产品的人均支出将达到 17.9 美元， 但仍与美日的 86.8 美元与 65.3 美元。

31、请务必阅读正文请务必阅读正文之后的信之后的信息披息披露和重要声明露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 周周 报报 证券研究报告证券研究报告 industryId 轻工制造轻工制造 推荐推荐 ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司 评级 恒林股份 审慎增持 晨光文具 审慎增持 博汇纸业 审慎增持 relatedReport 相关报告相关报告 跨境电商全年增长趋势确定， 关 注 文 化 纸 盈 利 上 行 2020-07-26 2020 年 Q2 基金持仓轻工板 块详解2020-07-25 关注 B 端定制业绩恢复，看 好 软 体 家 居 销 售 增 长 2020-07-19 投资要点投资要点 su。

32、1 敬请关注文后特别声明与免责条款 电子烟电子烟专题专题：PMTAPMTA 短期短期执行执行力度不及预期，力度不及预期， 长期将提升长期将提升行业行业集中度和集中度和供应链粘性供应链粘性 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 行业专题报告 行业研究 轻工制造行业轻工制造行业 2021.01.10/推荐 重要数据：重要数据： 上市公司总家数上市公司总家数 146 总股本总股本( (亿亿股股) ) 1021.41 销售收入销售收入( (亿元亿元) ) 3779.68 利润总额利润总额( (亿元亿元) ) 328.33 行业平均行业平均 PEPE 78.04 平均股价平均股价。