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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 2023 年 1 月 23 日新瑞鹏提交赴美上市招股书,股票代码 RPET,拟在纳斯达克上市。国内宠物护理龙头,深耕二十余年,赋能宠物全生命周期链。国内宠物护理龙头,深耕二十余年,赋能宠物全生命周期链。公司成立于 1998 年,作为国内宠物护理龙头,全球第二大宠物护理平台,截至 2022Q3,拥有国内 1942 家宠物医院,21 年一线城市市占率约 30%。2020、2021、2022Q1-Q3营收分别为 30.08 亿元人民币(下同)、47.84 亿元(+59.0%)、43.15 亿元(+26.9%),整体净亏损分别为 9.998、13.11、11.09 亿元
2、,运营效率提升亏损率收窄,净亏损率从 2020 年的 33.2%下降至 2021 年的 27.4%,并于2022Q1-3 下降至 25.7%。新瑞鹏何以脱颖而出,成为国内宠物护理领军者,复盘公司成长,我们认为公司成功主要包括以下驱动因素:行业层面:受益于快速成长的国内宠物市场,养宠渗透率、单宠消费金额仍具备提升空间行业层面:受益于快速成长的国内宠物市场,养宠渗透率、单宠消费金额仍具备提升空间,宠物护理相较宠物食品、用品等具备更大的渗透率空间。从养宠率来看,2021 年国内家庭宠物拥有率为 23.7%,同期美国为 69.7%,单宠渗透率仍具备较大成长空间。从单宠消费额角度,2021 年,国内一线
3、城市单宠消费额为 4,700 元,仅为美国 2021 年每只伴侣宠物年均消费约人民币 8100 元的 58.0%。中美对比来看,21 年国内宠物护理服务渗透率 21%,同期美国为 50%;国内单宠年兽医就诊次数 1.9 次,仅为美国的 1/2,我们认为伴随养宠爱宠意识提升、宠物生长进入成熟阶段,宠物护理市场具备长足发展空间。宠物护理:并购先行积极赋能,“宠物护理:并购先行积极赋能,“1+P+C1+P+C”构建分级网络。”构建分级网络。一方面因城施策深耕单位市场,借助并购&自建,当前已构建起全国品牌、区域期间品牌、高端专业品牌分类的多层次品牌矩阵,宠物优质品牌资源壁垒构建形成。2021 年底拥有
4、 23 个宠物医院品牌,其中国内医院数量排名前 20 的品牌中有 13 个。另一方面通过构建“1+P+C”分级网络梯队运营,当前毛利率仍在优化调整中,后期伴随规模效应、系统的人才培养发展规划、交叉销售服务的进行客单值提升,看好后续盈利能力进入提升通道。产业链价值延伸:供应链产业链价值延伸:供应链&本地服务,行业生态逐步完善。本地服务,行业生态逐步完善。供应链服务:充分借助医院渠道流量优势,签约多家头部优质宠物食品、用品、医疗品牌,大规模采购保证上游议价力。2020、2021、2022Q1-3,公司供应链服务营收分别为 5.92 亿元、12.8 亿元(+116.4%)、15.73 亿元(+78.
5、6%),营收占比从 2020 年的 19.7%提升至 2022Q1-3 的 36.5%。本地服务:依托阿闻+线下极宠家,以 O2O 形式进行服务,行业生态趋于完善。2020、2021、2022Q1-3,营收分别为3.62 亿元、5.3 亿元(+46.1%)、4.58 亿元(+23.2%)。竞争过于激烈导致盈利能力难以改善的风险。竞争过于激烈导致盈利能力难以改善的风险。如果公司无法有效竞争,可能会失去市场份额或无法获得额外的市场份额,公司的增长和盈利能力可能会受到不利影响。消费能力下降或消费者偏好变化等,可能会对公司经营业绩产生影响。新业务拓展不及预期的风险。新业务拓展不及预期的风险。公司业务的
6、增长取决于公司有效捕捉不断变化的消费者趋势、改进现有产品和服务以及扩展新产品的能力。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一 国内宠物护理龙头,深耕二十余年,赋能宠物全生命周期链.4 二 行业:宠物市场快速成长,护理、产品供应链具备快速成长空间.7 三 宠物护理:并购先行积极赋能,“1+P+C”构建分级网络.9 3.1 并购整合,构建品牌矩阵,头部优势确立.9 3.2“1+P+C”分级网络,强化供应链&内部管理,快速复制模式形成.10 四 产业链价值延伸:供应链&本地服务,行业生态逐步完善.11 4.1 供应链服务:充分借助医院渠道流量优势,规模采购保证议价力.11 4
7、.2 本地服务:阿闻+线下极宠家,行业生态趋于完善.12 风险提示.13 图表目录图表目录 图表 1:公司以宠物护理服务为中心,构建行业生态.4 图表 2:公司是国内最大宠物护理平台,全球第二大宠物护理平台.5 图表 3:公司分业务营收及毛利率拆分.6 图表 4:公司运营效率提升,亏损有所收窄.6 图表 5:公司各业务量价增长贡献拆分.7 图表 6:2022 年宠物市场规模增速预计 12.6%.8 图表 7:根据沙利文报告,宠物护理服务预计占比 21%.8 图表 8:中美宠物消费相关数据对比.8 图表 9:宠物护理市场格局仍较为分散.9 图表 10:截至 2022Q3,公司宠物医院数量 194
8、2 家.9 图表 11:公司已构建多层次宠物品牌矩阵.10 图表 12:“1+P+C”分级网络构成.10 图表 13:宠物护理服务量梳理.11 图表 14:兽医、医疗助理和美容师等人工成本占比超 50%.11 图表 15:公司宠物护理业务毛利率变化趋势.11 图表 16:供应链服务 22Q1-3 营收占比提升至 36.5%.12 图表 17:供应链服务毛利率在 11%15%.12 图表 18:公司旗下润合供应链合作品牌.12 hZiXpZtVhZ8Z9WdYqVeXaQaO7NnPoOtRpMiNqQqRfQpNxO7NrRvMvPqNmMMYnOsM行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 3
9、 图表 19:公司本地服务收入及占比.13 图表 20:公司本地服务业务毛利率变化.13 图表 21:宠物本地服务平台阿闻 APP 界面.13 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 4 2023 年 1 月 23 日新瑞鹏提交赴美上市招股书,股票代码 RPET,拟在纳斯达克上市。国内宠物护理龙头,国内宠物护理龙头,2 21 1 年一线城市市占率约年一线城市市占率约 3 30 0%。根据弗若斯特沙利文的数据,按照 2020/2021 年医院数量/宠物护理服务收入计,公司是国内最大的宠物护理平台,也是全球第二大宠物护理平台。截至 2021 底,拥有 23 个宠物医院品牌&1887 家宠物医院,约
10、为国内排名第 210 名竞争对手宠物医院总数的 3 倍,在国内一线城市的宠物护理市场份额约为 30%。截至 2022Q3,公司在国内宠物医院数量进一步增加至 1942 家。当前以宠物护理服务、供应链服务和本地服务为三大支柱,并已扩展到第三方诊断、继续兽医教育其他业务领域。公司当前拥有:宠物医疗集团、润合供应链集团和铎悦教育集团三大集团;中心医院事业部、国际医院事业部、诊断事业部、信息化互联网事业部、互联网宠物医院事业部、海外业务事业部、行业新通路事业部和楷胜文化传媒事业部八大事业部,共十一大事业群协同发展。图表图表1 1:公司以宠物护理服务为中心,构建行业生态公司以宠物护理服务为中心,构建行业
11、生态 来源:公司公告,公司官网,国金证券研究所 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 5 图表图表2 2:公司公司是国内最大宠物护理平台,全球第二大宠物护理平台是国内最大宠物护理平台,全球第二大宠物护理平台 来源:公司公告引用自弗若斯特沙利文,国金证券研究所;发展历程:发展历程:公司于 1998 成立,创始人彭永和先生在广东省深圳创立新瑞鹏宠物医院品牌。从 1999 年到 2012 年,公司不断扩大在广东省的宠物医院网络。2013 年,从广东省扩展到国内其他南方省份的城市,进驻湖南北上扩张。2016年,收购国内宠物医院知名品牌美联众和,并将业务版图扩展至华北。2019 年,公司完成对国内宠物
12、医院集团 Skyfield Group 的收购,爱诺、安安、眼镜蛇、小狗城等几大宠物医院品牌并入瑞鹏宠物医院网络,同年成立润合供应链集团(宠物食品&用品&药品的供应链服务)和铎悦教育科技(兽医教育服务平台)。公司业务主要分为:宠物护理服务、供应链服务和本地服务。1)宠物护理服务:包括宠物医疗服务和美容服务。宠物医疗服务包括宠物的驱虫、疫苗接种、体检和绝育等常规服务,以及宠物的专科护理。宠物护理服务还包括营销即服务、第三方诊断和继续兽医教育服务。2)供应链服务:主要包括向第三方宠物医院、宠物诊所和宠物商店销售宠物食品、药品、医疗设备和材料以及其他宠物产品。3)本地服务:主要包括通过自有及第三方线
13、上平台及线下渠道向个人客户销售宠物产品。收入增速靓丽,运营效率提升驱动亏损收窄。收入增速靓丽,运营效率提升驱动亏损收窄。公司2020、2021、2022Q1-Q3营收分别为 30.08亿元、47.84亿元(+59.0%)、43.15 亿元(+26.9%),22 年受一、二线城市疫情封锁影响,线下客流受到限制,营收增速有所放缓,但供应链服务受益客户&品类开拓,处于快速成长期。整体净亏损分别为人民币 9.998、13.11、11.09 亿元,净亏损率从 2020 年的 33.2%下降至 2021 年的 27.4%,并于 2022Q1-3 下降至 25.7%,主要得益于运营效率的提升,其中行政管理费
14、用率从 20 年的 29.8%下降至 22 年 Q1-3 的 21%。根据公司公告,受疫情封锁影响,预计截至 2022 年 1-11 月营收为 52 53 亿元,且 12 月营收可能低于 10、11 月营收。由于基础设施成本(新建宠物医院、仓库租金费用等)为初始建设期刚性成本,预计伴随规模扩大、疫后客流修复,运营效率后续具备较大提升空间。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 6 图表图表3 3:公司分业务营收及毛利率拆分公司分业务营收及毛利率拆分 来源:公司公告,国金证券研究所 图表图表4 4:公司运营效率提升,亏损有所收窄公司运营效率提升,亏损有所收窄 来源:公司公告,国金证券研究所 行业
15、深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 7 图表图表5 5:公司各业务量价增长贡献拆分公司各业务量价增长贡献拆分 来源:公司公告,国金证券研究所 新瑞鹏何以脱颖而出,成为国内宠物护理领军者,复盘公司成长,我们认为公司成功主要包括以下驱动因素:1)行业层面:受益于快速成长的国内宠物市场,养宠渗透率、单宠消费金额仍具备提升空间,宠物护理相较宠物食品、用品等具备更大的渗透率空间。2)宠物护理:并购整合驱动快速成长,“1+P+C”构建分级网络,已形成品牌矩阵,强化产品供应链&内部标准化服务管理,快速复制模式形成。3)产业链价值延伸:供应链业务充分借助医院渠道流量优势,规模采购保证议价力,赋能终端宠物店铺。
16、本地服务借助阿闻+线下极宠家,基于消费场景打通线上线下,行业生态趋于完善。城镇化加快、年轻人养宠意识提升、陪伴需求增加,宠物市场仍处快速成长期。根据 Frost&Sullivan 的数据,国内宠物市场规模从 2015 年的 943 亿元增至 2021 年的 2656 亿元,复合年增长率为 18.8%。然而,与美国相比,国内的宠物市场仍处于发展初期。从养宠率角度,2021 年国内家庭宠物拥有率为 23.7%,同期美国为 69.7%,单宠渗透率具备较大成长空间。2021 年宠物总数达到 3.382 亿只,预计到 2026 年将以 8.0%的复合年增长率进一步增长至 4.971 亿只。从单宠消费额角
17、度,2021 年,国内一线城市单宠消费额为 4,700 元,仅为美国 2021 年每只伴侣宠物年均消费约人民币 8100 元的 58.0%。养宠人群转换、宠物成长阶段演绎,宠物护理空间更为广阔。根据沙利文数据,国内宠物护理市场规模由 2015 年的200 亿元增长至 2021 年的 545 亿元,复合年增长率约为 18.2%。国内约 42%的宠物主人年龄在 30 岁以下,对宠物有更高的认识健康管理,因此更愿意在宠物护理服务上花费,且伴随宠物父母的宠物保健意识增强、宠物预期寿命的延长以及与衰老相关宠物疾病增多,对深度宠物护理服务的需求预计将迅速增长。宠物护理市场又可以细分为宠物医院和其他包括畜牧
18、兽医站、有资质的宠物店以及其他可以提供宠物护理的机构和店铺。2021 年,宠物医院规模达到 303亿元,市场规模预计达到 789 亿元,2021-2026 年复合年增长率为 21.1%。中美对比来看,21 年国内宠物护理服务渗透率 21%,同期美国为 50%;国内单宠年兽医就诊次数 1.9 次,仅为美国的 1/2,我们认为伴随养宠爱宠意识提升、宠物生长进入成熟阶段,宠物护理市场具备长足发展空间。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 8 图表图表6 6:2 2022022 年宠物市场规模增速预计年宠物市场规模增速预计 1 12.62.6%图表图表7 7:根据沙利文报告,宠物护理服务预计占比根据
19、沙利文报告,宠物护理服务预计占比 2 21 1%来源:新瑞鹏招股书引用自弗若斯特沙利文,国金证券研究所 来源:新瑞鹏招股书引用自弗若斯特沙利文,国金证券研究所 图表图表8 8:中美宠物消费相关数据对比中美宠物消费相关数据对比 来源:新瑞鹏招股书引用自弗若斯特沙利文,国金证券研究所 宠物护理格局:中国较美国更为分散,行业整合加速。国内开设新宠物医院的准入门槛相对较低,主要为单店宠物诊所和小型宠物医院连锁。与集中度更高的宠物食品和产品等成熟子行业相比,宠物护理服务行业正在经历从过去分散到整合阶段,格局优化可期。2021 年约有 2.34 万家宠物诊所和医院,仅有 15 至 20 家连锁宠物医院经营
20、超过 10 家医院。其中,公司市场份额约为 9.8%,前 10 名参与者市场份额不到 15%。相比之下,在美国,行业龙头 2021 年市占率 20%,CR10 约为 33%。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 9 图表图表9 9:宠物护理市场格局仍较为分散宠物护理市场格局仍较为分散 来源:公司公告,国金证券研究所 3 3.1.1 并购整合并购整合,构建,构建品牌矩阵品牌矩阵,头部优势确立,头部优势确立 因城施策深耕单位市场,借助并购&自建扩大网络。2020、2021、2022Q1-3,公司宠物护理服务营收分别为 20.54 亿元、29.74 亿元(+44.8%)、22.84 亿元(+6.4
21、%),医院数量的增加来自并购、自建,自 2019 年以来,公司已经收购超过1290 家宠物医院,2020、2021、2022Q1-3,分别新建 196 家、275 家和 54 家医院。2020 年 5 月,公司在国内 20 个主要城市启动“一城一网”计划,通过分析每个重点城市的经济状况、市场状况、文化、技术发展、消费者人口统计和竞争格局,更深入地了解该城市现有和未来的宠物护理市场机会,制定本地化战略,形成有效的扩展方案,以实现单城市的深潜挖掘。以南京为例,从 2020 年 5 月到 2022 年 9 月,公司旗下宠物医院数量从 39 家增加到 70 家,活跃客户数增长 155.9%。图表图表1
22、010:截至截至 2 2022Q3022Q3,公司宠物医院数量,公司宠物医院数量 1 1942942 家家 来源:公司公告,国金证券研究所 多层次品牌矩阵已形成,构筑宠物优质品牌资源壁垒。截至 2021 年底,公司拥有 23 个宠物医院品牌,其中国内医院数量排名前 20 的品牌中有 13 个。品牌家族分为三个层次:1)全国品牌,具备全国影响力和综合能力;2)区域旗舰品牌,即所在省市的主要宠物医院;3)高端/专业品牌,迎合宠物父母的不同需求和消费水平。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 10 图表图表1111:公司已构建多层次宠物品牌矩阵公司已构建多层次宠物品牌矩阵 来源:公司公告,国金证券
23、研究所 3 3.2.2 “1+P+C1+P+C”分级网络,强化供应链分级网络,强化供应链&内部管理,快速复制模式形成内部管理,快速复制模式形成 公司建立“1+P+C”(“1”:综合性宠物医院;“P”:专科宠物医院;“C”:社区宠物医院)宠物医院网络和转诊系统,以满足不同层级的医疗需求。其中,“1”(综合宠物医院):通常处理诊断、治疗和康复方面的疑难病例。他们具有强大的多学科医疗服务能力,先进、全面的检测、诊断和治疗,超越宠物父母带来宠物的明显健康问题,并酌情结合不同的治疗方法。“P”(专业宠物医院):拥有一个或多个既定专科和相关专家的医院,这些医院提供专业的医疗服务,可以处理相对复杂的医疗案件
24、,其中许多是社区宠物医院转诊而来。“C”(社区宠物医院):提供一般宠物护理服务的基本宠物护理单位,宠物父母可以方便地前往。它们具有标准化的诊断和操作流程,通常是有需要的宠物父母的第一站,为他们提供必要的、经常性的和高频的基础护理服务。图表图表1212:“1+P+C1+P+C”分级网络构成分级网络构成 分类分类 服务内容服务内容 “1”(中心医院)处理诊断、治疗和康复方面的疑难病例。具有多学科医疗服务能力,先进、全面的检测、诊断和治疗,解决大部分宠物主带来宠物健康问题,并酌情结合不同的治疗方法。“P”(专业宠物医院)拥有一个或多个既定专科和相关专家的医院,这些医院提供专业的医疗服务,可以处理相对
25、复杂的医疗案件,其中许多是社区宠物医院转诊而来。“C”(社区宠物医院)提供一般宠物护理服务的基本宠物护理单位。具有标准化的诊断和操作流程,通常是有需要的宠物主的第一站,为他们提供必要的、经常性的和高频的基础护理服务。来源:公司公告,国金证券研究所 2020、2021、2022Q1-3,公司宠物护理活跃客户数量分别为 170 万人、250 万人、220 万人,分别治疗约 430 万、580万及 470 万宗医疗个案。2021 年宠物客户回购率约 56%(行业平均水平为 30%40%)。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 11 图表图表1313:宠物护理服务量梳理宠物护理服务量梳理 来源:公司
26、公告,国金证券研究所 人工成本占比超 50%,盈利能力具备提升空间。由于公司仍处于并购整合期,毛利率整体呈现一定波动性且较其他医院连锁业态较低,从成本构成角度,兽医、医疗助理和美容师等人工成本是宠物护理服务最大成本构成,2020、2021、2022Q1-3 成本占比分别为 52.8%、54.0%、55.1%,22 年受疫情封控影响,人工、租金等刚性固定成本开支占比进一步提升,对毛利率产生压制,短期伴随疫后线下客流修复,单店盈利模型有望获得优化。中期角度,盈利能力提升的路径如下:1)采购的规模效应:通过在当地医院网络中共享公司的供应链基础设施,集中采购和集群仓储和配送,降低采购成本,优化宠物医院
27、和门店的库存管理和 SKU 结构。2)二是采用“1+P+C”体系人才培养发展规划,为每位兽医提供清晰的职业发展路径。新兽医在公司的社区宠物医院接受实践培训,并通过在专科宠物医院实习进一步提升技能,借助系统内灵活调动,缩短兽医人才培养周期,留住和吸引兽医人才,降低离职率。3)线上线下结合,服务&产品结合,通过提供高质量的专业宠物护理服务和第三方诊断服务(通常具有更高的利润率),借助医院流量入口进行食品、用品的销售,提升客单值。2021 年超过 38%公司宠物医院的客户已公司的其他渠道消费。图表图表1414:兽医、医疗助理和美容师兽医、医疗助理和美容师等人工成本占比超等人工成本占比超 5 50 0
28、%图表图表1515:公司宠物护理业务毛利率变化趋势公司宠物护理业务毛利率变化趋势 来源:公司公告,国金证券研究所 来源:公司公告,国金证券研究所 4.1 4.1 供应链供应链服务:服务:充分借助医院渠道流量优势,规模采购保证议价力充分借助医院渠道流量优势,规模采购保证议价力 签约多家头部优质品牌,大规模采购保证对上游议价力。公司与渴望、皇家等头部优质宠物产品食品、药品、设备等知名品牌深度合作,通常比其他市场提前六个月到一年确保新产品供应,并独家获得优质品牌的热门产品,相较竞争者供应链稳定和价格相对优势明显。截至 2022Q3,已经覆盖 100 多个主要城市的高效供应链网络,建成 7 个区域配送
29、0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%202020212021Q1-32022Q1-3毛利率行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 12 中心、58 个省市仓库和 50 个贸易子公司,为全国超过 45000 家宠物店、医院、诊所等提供服务,约占国内宠物商店、医院和诊所总数的 38%。近年来伴随供应链客户扩张、产品品类开拓、电商业务拓展,营收保持靓丽成长,2020、2021、2022Q1-3,公司供应链服务营收分别为 5.92 亿元、12.8 亿元(+116.4%)、15.73 亿元(+78.6%),营收占比从 2020 年的 19.7%提升至 2022
30、Q1-3 的 36.5%。图表图表1616:供应链服务供应链服务 2 22 2Q Q1 1-3 3 营收占比提升至营收占比提升至 3 36.56.5%图表图表1717:供应链服务毛利率在供应链服务毛利率在 1 11 1%1515%来源:公司公告,国金证券研究所 来源:公司公告,国金证券研究所 图表图表1818:公司旗下润合供应链合作品牌公司旗下润合供应链合作品牌 来源:公司官网,国金证券研究所 构建高效仓储配送网络强化成本优势,搭建技术信息系统保证库存周转效率。截至 2022 Q3,公司运营由 7 个区域配送中心、58 个省市仓库和 50 个贸易子公司组成的仓储系统,覆盖国内 100 多个主要
31、城市,在国内各地的区域配送中心和仓库的战略布局使公司能够以具有成本效益的方式向客户发货。2021 年底,公司拥有近 130 辆自营运输卡车有效补充物流体系,配合第三方国家和地区物流提供商来运送产品和物资。技术平台和信息系统赋能整个供应链,确保拥有适当的库存水平和放置、高效的订单拣选和包装,最大限度地减少运输时间和运输成本,提升营运资本效率。4 4.2.2 本地服务本地服务:阿闻:阿闻+线下极宠家,行业生态趋于完善线下极宠家,行业生态趋于完善 本地服务业务主要依托线上本地服务 APP 阿闻进行 O2O 服务、线下门店极宠家。2020、2021、2022Q1-3,营收分别为3.62 亿元、5.3
32、亿元(+46.1%)、4.58 亿元(+23.2%)。本地服务平台阿闻于 2020 年 2 月推出,提供宠物产品、全方位的在线医疗服务等,覆盖宠物全生命周期。用户可以在家中进行医院预约、询问健康和其他与宠物相关的问题、10%15%20%25%30%35%40%45%50%0.0200.0400.0600.0800.01,000.01,200.01,400.01,600.01,800.0202020212021Q1-32022Q1-3供应链服务(单位:百万元,左轴)营收占比5%6%7%8%9%10%11%12%13%14%15%202020212021Q1-32022Q1-3毛利率行业深度研究
33、敬请参阅最后一页特别声明 13 咨询宠物专家以及查看宠物的医疗记录,订阅包月的宠物护理套餐,进行宠物食品、用品的购买。截至 2022Q3,阿闻注册用户数约 490 万人,2020、2021、2022Q1-3,分别拥有约 82 万、135 万和 95.7 万活跃用户。从毛利率角度,受第三方促销要求、补贴以应对传统电商平台价格竞争激烈影响,当前仍处于较低水平。极宠家定位集萌宠休闲、零售、美容、医疗、暂养等多元化于一体的线下商城,现分布南京、长沙、苏州等城市,旨在提升宠物行业零售标准,让养宠生活更快乐。图表图表1919:公司本地服务收入及占比公司本地服务收入及占比 图表图表2020:公司本地服务业务
34、毛利率变化公司本地服务业务毛利率变化 来源:公司公告,国金证券研究所 来源:公司公告,国金证券研究所 图表图表2121:宠物本地服务平台阿闻宠物本地服务平台阿闻 A APPPP 界面界面 来源:公司公告,国金证券研究所 竞争过于激烈导致盈利能力难以改善的风险。如果公司无法有效竞争,公司可能会失去市场份额或无法获得额外的市场份额,公司的增长和盈利能力可能会受到重大不利影响。消费者支出的下降或消费者偏好或人口统计数据的变化可能会对公司经营业绩产生影响。新业务拓展不及预期的风险。公司业务的增长取决于公司有效捕捉不断变化的消费者趋势、改进现有产品和服务以及扩展新产品的能力。9.5%10.0%10.5%
35、11.0%11.5%12.0%12.5%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0202020212021Q1-32022Q1-3本地服务(百万元,左轴)营收占比-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%202020212021Q1-32022Q1-3毛利率行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 14 行业行业投资评级的说明:投资评级的说明:买入:预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上;增持:预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%15%;中性:预期未来 36 个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%5%
36、;减持:预期未来 36 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 15 特别声明:特别声明:国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”(以下简称“国金证券”)所有,未经事先书面授权,任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发,需注明出处为“国金证券股份有限公司”,且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或
37、实地调研资料,但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法,故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致,国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,在不作事先通知的情况下,可能会随时调整,亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用,在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约
38、邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险,可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突,而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品,使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议,国金证券不就报告中的内容对最
39、终操作建议做出任何担保,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下,国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密,只有符合条件的收件人才能使用。根据证券期货投资者适当性管理办法,本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级(含 C3 级)的投资者使用;本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,不应被视为对特
40、定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具,本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资,遭受任何损失,国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告,则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议,国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有,保留一切权利。上海上海 北京北京 深圳深圳 电话: 传真: 邮箱: 邮编:201204 地址:上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话: 邮箱: 邮编:100005 地址:北京市东城区建内大街 26 号 新闻大厦 8 层南侧 电话: 传真: 邮箱: 邮编:518000 地址:中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场 T3-2402