《轻工制造行业专题报告:把握利润率边际改善的修复机遇-230606(20页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《轻工制造行业专题报告:把握利润率边际改善的修复机遇-230606(20页).pdf(20页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业专题报告 2023 年 06 月 06 日 轻工制造轻工制造 把握利润率边际改善的修复机遇把握利润率边际改善的修复机遇 股票股票 股票股票 EPS(元)(元)PE 代码代码 名称名称 2023E 2024E 2023E 2024E 002078.SZ 太阳纸业 0.6 0.66 11.25 10.23 002511.SZ 中顺洁柔 2.18 2.46 11.49 10.18 002831.SZ 裕同科技 3.29 4.01 22.09 18.13 003006.SZ 百亚股份 1.8 2.21 11.36 9.25 0199
2、9.HK 敏华控股 0.32 0.57 64.06 35.96 02689.HK 玖龙纸业 1.07 1.24 22.48 19.40 06969.HK 思摩尔国际 7.72 9.48 18.25 14.86 603195.SH 公牛集团 1.39 1.9 36.31 26.56 603833.SH 欧派家居 0.6 0.66 11.25 10.23 603899.SH 晨光股份 2.18 2.46 11.49 10.18 资料来源:同花顺 iFinD,长城证券产业金融研究院注:标的均未覆盖,盈利预测均为 iFinD 机构一致预期 22 全年营收维持增长,全年营收维持增长,23Q1 边际下滑边
3、际下滑。板块 2022FY 营业收入 6040.39亿元(+7.9%)。细分板块方面,包装印刷、家用轻工、造纸、其他轻工制造 2022FY营业收入分别同比 6.8%、4.0%、9.2%、-10.5%。板块 2022FY 归母净利润251.13 亿元(-27.6%)。包装印刷、家用轻工、造纸 2022FY 归母净利润分别同比-31.2%、5.5%、-69.2%。板块 2023Q1 营业收入同比-3.7%;归母净利润同比-22.2%,其中造纸降幅最大,同比-96.6%,家用轻工维持正增长,同比 25.9%。成 本持续回落,成 本持续回落,利润率拐点利润率拐点渐显渐显。板块 2022FY 业绩持续下
4、行,毛利率20.27%,同比减少 2.2 个百分点;净利率 4.19%,同比减少 2.1个百分点。2023 年以来随着全球主要经济体减速,以原油为主的大宗商品价格回落,板块 2023Q1 毛利率、净利率跌幅收窄。造纸:造纸:2023Q1 纸浆价格大幅下行,国内纸浆期货一季度跌幅超 20%;行业毛利率环比触底回升,净利率亦转正。包装印刷包装印刷:受益于纸、铁、铝等上游原材料价格回落,行业毛利率有望走出底部,迎来修复。市场市场逼近前期悲观极值逼近前期悲观极值,逢低布局静待修复。,逢低布局静待修复。一阶段:一阶段:悲观预期扭转,行业悲观预期扭转,行业跑出超额。跑出超额。2022 年底至 2023 年
5、 2 月行业整体较市场超额收益显著。主要原因在于市场前期对地产链的悲观预期伴随销售、竣工数据改善而得到扭转,以家居企业为代表的地产链标的迎来阶段性的情绪+订单改善,从而使得轻工行业较大盘跑出超额。二阶段:二阶段:地产脉冲后行业超额收敛。地产脉冲后行业超额收敛。2023 年 3 月后,地产销售放缓,新开工增速下行,行业整体较市场超额收益持续收敛。部分头部企业股价回落至去年底低点附近,市场对地产下行可能导致冲击的定价的悲观程度再次来到近年高位。在情绪悲观的另一面,造纸、包装等行业在上游原材料降价的情况下,其利润率改善趋势较为确定。后续若经济整体迎来持续性复苏,市场有望对这一良性边际改善逐步定价,相
6、关板块优质标的估值底部向上的弹性值得期待。投资建议:投资建议:相关标的有裕同科技、太阳纸业、敏华控股、晨光股份、公牛集 强于大市强于大市(维持维持评级评级)行业行业走势走势 作者作者 分析师荣泽宇分析师荣泽宇 执业证书编号:S02 邮箱: 相关研究相关研究 -16%-12%-7%-3%1%5%10%14%--06轻工制造沪深300行业深度报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 团、欧派家居、思摩尔国际等。建议关注玖龙纸业、中顺洁柔、百亚股份等。风险提示:风险提示:宏观环境发生重大变化,影响当前定价体系
7、;行业竞争格局恶化影响公司长期成长空间与利润率;上游原材料价格大幅上涨压制企业利润率;下游需求复苏不及预期。5V9YvZoWwVgYlYnRtO8OaObRtRpPmOtQlOqQsMfQqRsR6MnMmMvPtOsRwMnRmN行业深度报告 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1.总览:22FY 利润普降,23Q1 细分板块分化.5 1.1 22 全年营收维持增长,23Q1 边际下滑.5 2.盈利能力:利润率拐点或已出现,等待量价趋势好转.7 2.1 22FY 毛利率下行,23Q1 跌幅收窄.7 2.2 净利率企稳,ROE 有望见底.10 3.市场表
8、现:年初至今中小市值标的表现领先.12 4.基金持仓:前十大持仓股市值与占比均有回落.13 5.展望:利润率改善已现,需求量仍较疲软.14 5.1 造纸:包装纸延续下行趋势,文化纸价格企稳.14 5.2 家居:步入存量市场,关注企业流量获取与整装能力.15 5.3 包装:短期看成本改善,长期看订单获取.17 投资建议:景气估值背离,逢低布局静待修复.18 风险提示.19 图表目录图表目录 图表 1:轻工制造整体营业收入及同比增速(亿元).5 图表 2:轻工制造整体总归母净利润及同比增速(亿元).5 图表 3:包装印刷营业收入及同比增速(亿元).5 图表 4:包装印刷归母净利润及同比增速(亿元)
9、.5 图表 5:家用轻工营业收入及同比增速(亿元).6 图表 6:家用轻工归母净利润及同比增速(亿元).6 图表 7:造纸营业收入及同比增速(亿元).6 图表 8:造纸归母净利润及同比增速(亿元).6 图表 9:2022FY 各细分行业中业绩维度前 5 公司.6 图表 10:轻工制造和其各细分行业毛利率(%).7 图表 11:轻工制造和其各细分行业净利率(%).7 图表 12:轻工制造和其各细分行业销售费用率(%).7 图表 13:轻工制造和其各细分行业管理费用率(%).7 图表 14:造纸公司单季度毛利率变化(%).8 图表 15:纸浆期货价格(元/吨).8 图表 16:钢铁和有色金属价格指
10、数.8 图表 17:包装印刷和造纸净利率(%).9 图表 18:近期包装印刷走势强于造纸.9 图表 19:包装印刷板块年初至今收益率前 20 企业近期单季度毛利率(%).9 图表 20:家用轻工板块年初至今收益率前 20 企业近期单季度毛利率(%).10 图表 21:轻工制造和其各细分行业 ROE(%).11 图表 22:轻工制造和其各细分行业净利率(%).11 图表 23:轻工制造和其各细分行业总资产周转率.11 图表 24:轻工制造和其各细分行业权益乘数.11 图表 25:轻工板块年初至今收益率靠前标的.12 图表 26:前十大重仓中轻工行业标的市值之与环比(亿元).13 图表 27:轻工
11、行业重仓股市值占公募基金重仓股市值比例.13 行业深度报告 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 28:轻工各细分行业在公募基金前十大重仓股中的市值(亿元).13 图表 29:近 8 个季度轻工行业在公募基金十大重仓股中被持有市值排名前 20 的标的及持有市值(亿元).13 图表 30:美国 CPI 和中国 PPI(%).14 图表 31:出口额当月同比(%).14 图表 32:箱板纸价格(元/吨).15 图表 33:瓦楞纸价格(元/吨).15 图表 34:双胶纸价格(元/吨).15 图表 35:铜板纸价格(元/吨).15 图表 36:白卡纸价格(元/吨).15 图表
12、 37:白板纸价格指数.15 图表 38:房屋销售、开工与竣工面积增速(%).16 图表 39:部分家居企业 2023Q1 业绩与市场表现.16 图表 40:社会消费品零售总额当月同比(%).17 图表 41:烟酒类零售总额当月同比(%).17 图表 42:快递发件数和同比增速(万件,%).17 图表 43:通讯器材零售额和同比增速(亿元,%).17 行业深度报告 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.总览:总览:22FY 利润普降,利润普降,23Q1 细分板块分化细分板块分化 1.1 22 全年营收维持增长,全年营收维持增长,23Q1 边际下滑边际下滑 从板块整体表现
13、来看,从板块整体表现来看,2022FY 营收仍维持增长营收仍维持增长,利润水平分化明显,利润水平分化明显。板块 2022FY 营业收入 6040.39 亿元,同比 7.9%。细分板块方面,包装印刷、家用轻工、造纸、其他轻工制造 2022FY 营业收入分别 1248.52、2315.71、2020.68、21.96 亿元,分别同比 6.8%、4.0%、9.2%、-10.5%。2022FY 年板块整体归母净利润 251.13 亿元,同比-27.6%。细分板块方面,包装印刷、家用轻工、造纸 2022FY 归母净利润分别 45.45、145.16、40.04、3.31 亿元,分别同比-31.2%、5.
14、5%、-69.2%。2023Q1 板块整体营业收入 1260.23 亿元,同比-3.7%,细分板块中造纸同比降幅最大,同比-7.9%;行业整体归母净利润 49.83 亿元,同比-22.2%,细分板块中造纸同比降幅最大,同比-96.6%,家用轻工维持正增长,同比 25.9%。图表1:轻工制造整体营业收入及同比增速(亿元)图表2:轻工制造整体总归母净利润及同比增速(亿元)资料来源:Wind,长城证券产业金融研究院 资料来源:Wind,长城证券产业金融研究院 图表3:包装印刷营业收入及同比增速(亿元)图表4:包装印刷归母净利润及同比增速(亿元)资料来源:Wind,长城证券产业金融研究院 资料来源:W
15、ind,长城证券产业金融研究院 -6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%00400050006000700020020202120222023Q1轻工制造YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%050030035040020020202120222023Q1轻工制造YOY-10%-5%0%5%10%15%20%0200400600800020020202120222023Q1包装印刷YOY-40%-30%-20%-10%0%
16、10%20%0070809020020202120222023Q1包装印刷YOY行业深度报告 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表5:家用轻工营业收入及同比增速(亿元)图表6:家用轻工归母净利润及同比增速(亿元)资料来源:Wind,长城证券产业金融研究院 资料来源:Wind,长城证券产业金融研究院 图表7:造纸营业收入及同比增速(亿元)图表8:造纸归母净利润及同比增速(亿元)资料来源:Wind,长城证券产业金融研究院 资料来源:Wind,长城证券产业金融研究院 图表9:2022FY 各细分行业中业绩维度前 5 公司 收入规模
17、收入规模 归母净利润归母净利润 收入收入 YOYYOY 归母净利润归母净利润 YOYYOY 包装印刷包装印刷 裕同科技 裕同科技 永吉股份 新宏泽 合兴包装 紫江企业 昇兴股份 顺灏股份 奥瑞金 奥瑞金 大胜达 陕西金叶 紫江企业 永新股份 中锐股份 滨海能源 宝钢包装 东风股份 宝钢包装 新通联 造纸造纸 太阳纸业 太阳纸业 五洲特纸 美利云 山鹰国际 仙鹤股份 仙鹤股份 冠豪高新 晨鸣纸业 岳阳林纸 岳阳林纸 岳阳林纸 博汇纸业 华旺科技 太阳纸业 恒丰纸业 华泰股份 华泰股份 恒丰纸业 青山纸业 家用轻工家用轻工 欧派家居 公牛集团 嘉益股份 索菲亚 顾家家居 欧派家居 德力股份 好莱客
18、 公牛集团 顾家家居 公牛集团 嘉益股份 索菲亚 索菲亚 恒林股份 中源家居 浙江永强 志邦家居 乐歌股份 德艺文创 资料来源:Wind,长城证券产业金融研究院-15%-10%-5%0%5%10%15%20%050002500300020020202120222023Q1家用轻工YOY-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%020406080020020202120222023Q1家用轻工YOY-10%-5%0%5%10%15%20%25%05001000150
19、02000250020020202120222023Q1造纸YOY-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%020406080020202120222023Q1造纸YOY行业深度报告 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.盈利能力盈利能力:利润率拐点或已出现利润率拐点或已出现,等待等待量价趋势量价趋势好转好转 2.1 22FY 毛利率下行,毛利率下行,23Q1 跌幅收窄跌幅收窄 2022FY 行业行业整体毛利率延续下行趋势,整体毛利率延续下行趋势,2023Q1 跌幅收窄。跌
20、幅收窄。包装印刷、造纸、家用轻工行业 2022 年毛利率分别为 16.9%(-0.9%)、12.0%(-5.6%)、29.5%(+0.4%)。2023Q1 轻工制造行业整体毛利率、净利率跌幅收窄。家用轻工毛利率、净利率相对稳定;造纸延续下滑趋势;包装印刷则受益于纸、钢铁、有色金属等商品价格下行,毛利率、净利率较 2022 全年均有改善。图表10:轻工制造和其各细分行业毛利率(%)图表11:轻工制造和其各细分行业净利率(%)资料来源:Wind,长城证券产业金融研究院 资料来源:Wind,长城证券产业金融研究院 2022FY 行业行业整体净利率整体净利率延续下行趋势,细分行业方面延续下行趋势,细分
21、行业方面 2023Q1 包装印刷显著改善。包装印刷显著改善。2022FY 大多细分行业毛利率有所下降,销售、管理费用率基本持平。2023Q1 由于销售收入同比增速转负乃至下行,多数细分行业管理费用率有所提升。包装印刷 2023Q1 净利率较 2022 年提升 1.76%,主要原因在于毛利率提升 1.12%。图表12:轻工制造和其各细分行业销售费用率(%)图表13:轻工制造和其各细分行业管理费用率(%)资料来源:Wind,长城证券产业金融研究院 资料来源:Wind,长城证券产业金融研究院 造纸毛利率造纸毛利率触底触底,量价弹性仍需静待催化,量价弹性仍需静待催化。2022 年纸浆价格较 2021
22、年大幅上涨,纸浆期货均价涨 8.7%。纸价表现低迷,瓦楞、箱板、白卡、铜板纸价格较 2021 年均有所下行;双胶纸 2022 均价小幅上涨 3.4%,但仍然小于纸浆涨幅 8.7%。2023Q1 纸浆价格大幅下行,造纸行业单季度毛利率较 2022Q4 低点有所回升,净利率亦转正。考虑到国内PPI同比转弱,加之美国零售去库存,下游需求承压情形下,造纸行业利润率短期触底后向上确定性不足,企业产品量价弹性或需等待海外去库进入尾声方能有所表现。5520020202120222023Q1轻工制造包装印刷家用轻工造纸0246801920202
23、02120222023Q1轻工制造包装印刷家用轻工造纸02468002120222023Q1轻工制造包装印刷家用轻工造纸2345678920020202120222023Q1轻工制造包装印刷家用轻工造纸行业深度报告 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表14:造纸公司单季度毛利率变化(%)证券代码证券代码 证券简称证券简称 2022/6/30 2022/9/30 2022/12/31 2023/3/31 23Q1 环比改善环比改善 年初至今收益率年初至今收益率 003006.SZ 百亚股份 41.08 4
24、6.37 46.96 46.86-0.11 30.89 600963.SH 岳阳林纸 17.20 15.47 12.55 11.81-0.74 28.99 603165.SH 荣晟环保 5.60 5.53 11.28 13.20 1.92 28.07 002012.SZ 凯恩股份 21.66 14.63 27.38 12.77-14.61 16.98 002521.SZ 齐峰新材 9.31 4.99 7.38 6.01-1.37 14.65 600103.SH 青山纸业 24.34 21.54 18.31 23.46 5.15 13.78 600356.SH 恒丰纸业 15.86 19.32
25、17.87 14.42-3.46 8.20 600308.SH 华泰股份 10.73 9.39 7.82 11.92 4.11 5.13 605500.SH 森林包装 8.91 10.49 10.03 11.85 1.82 5.09 002067.SZ 景兴纸业 6.67 4.16 4.45 3.73-0.73 2.06 000488.SZ 晨鸣纸业 15.23 12.36 14.09 10.52-3.57-0.60 605009.SH 豪悦护理 22.87 22.33 24.75 23.06-1.69-1.53 600235.SH 民丰特纸 12.96 7.81 14.15 10.01-4.
26、14-3.05 600433.SH 冠豪高新 17.44 14.12 10.99 10.00-0.99-5.16 002078.SZ 太阳纸业 18.88 14.50 13.22 13.51 0.29-5.30 600567.SH 山鹰国际 7.87 7.14 3.45 7.72 4.27-5.65 002235.SZ 安妮股份 17.91 19.60 30.74 26.68-4.06-7.96 600793.SH 宜宾纸业 8.84 7.88 10.09 8.28-1.82-8.64 002511.SZ 中顺洁柔 33.02 31.47 30.57 27.46-3.11-9.90 资料来源:
27、Wind,长城证券产业金融研究院 包装印刷包装印刷 2022FY 毛利率小幅下行,毛利率小幅下行,2023Q1 拐点已现。拐点已现。包装行业需求较为分散,且包装企业需贴近客户服务,因此导致其在空间、规模方面的集中度均较低,对上游大宗原材料缺乏议价权,利润率受上游原材料(纸、钢铁)价格波动影响较大。受能源价格影响,2022 全年纸浆价格维持高位震荡,12 月中旬开启下行趋势。金属原材料方面,钢铁、有色 2022 全年走势呈 V 形,上半年持续下跌,下半年价格迎来修复,2023 年 3 月后再度下行。我们认为当前随着纸、金属等大宗品价格下行,包装印刷毛利率有望走出底部,迎来修复期。图表15:纸浆期
28、货价格(元/吨)图表16:钢铁和有色金属价格指数 资料来源:上海期货交易所,Wind,长城证券产业金融研究院 资料来源:商务预报,Wind,长城证券产业金融研究院 包装印刷利润率包装印刷利润率拐点拐点领先造纸领先造纸。2023Q1 造纸净利率延续下行,包装印刷则实现触底反弹,较 2022 全年增 1.76%。二者市场表现亦阶段性拉开差距,4 月 25 日至今包装较造纸超额收益约 9%。展望后市,造纸板块由于前期利润率降幅更大,在内外需回暖情境下有望表现出更大的业绩弹性。4000450050005500600065007000750080002018/112019/112020/112021/1
29、12022/11纸浆期货收盘价02040608000072008200920000022钢铁指数有色指数行业深度报告 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表17:包装印刷和造纸净利率(%)图表18:近期包装印刷走势强于造纸 资料来源:Wind,长城证券产业金融研究院 资料来源:Wind,长城证券产业金融研究院 图表19:包装印刷板块年初至今收益率前 20 企业近期单季度毛利率(%)证券代码证券代码 证券简称证券简称 2022/6/30 20
30、22/9/30 2022/12/31 2023/3/31 23Q1 环比改善环比改善 年初至今收益率年初至今收益率 002229.SZ 鸿博股份 17.63 18.21 22.07 19.37-2.71 231.13 603058.SH 永吉股份 30.52 30.66 39.48 38.83-0.65 51.92 002599.SZ 盛通股份 15.00 17.81 15.50 10.40-5.10 43.80 002803.SZ 吉宏股份 40.77 41.43 40.94 45.62 4.69 43.61 603499.SH 翔港科技 15.80 14.98 19.16 20.69 1.
31、53 24.50 002787.SZ 华源控股 14.26 10.94 14.44 13.09-1.36 20.40 002117.SZ 东港股份 44.25 40.88 24.24 37.12 12.88 19.18 002014.SZ 永新股份 21.13 23.52 23.04 24.42 1.38 14.81 603607.SH 京华激光 34.72 35.00 33.24 30.87-2.37 11.25 300501.SZ 海顺新材 28.46 24.95 27.07 28.24 1.17 10.83 002243.SZ 力合科创 28.61 24.52 36.78 24.70-1
32、2.09 9.46 002951.SZ 金时科技 25.15 20.69 27.68 25.93-1.75 7.15 600210.SH 紫江企业 21.37 20.91 20.29 21.46 1.17 5.00 603022.SH 新通联 14.45 17.82 17.22 20.73 3.51 4.83 300883.SZ 龙利得 18.73 18.92 17.38 17.32-0.06 4.55 002836.SZ 新宏泽 31.13 27.36 23.28 27.32 4.04 4.23 003018.SZ 金富科技 23.10 23.41 24.90 22.35-2.56 3.49
33、 002228.SZ 合兴包装 8.21 9.04 8.88 11.09 2.20 3.12 601515.SH 东风股份 31.28 28.00 26.39 27.84 1.45 2.56 002846.SZ 英联股份 12.44 8.49 4.38 11.24 6.87 2.21 资料来源:Wind,长城证券产业金融研究院 家用轻工毛利率相对稳定。家用轻工毛利率相对稳定。2022FY 行业整体毛利率 29.98%(+0.47%)。我们认为主要原因在于家用轻工行业 ToC 属性更强,终端产品价格波动相对较小,故成本波动对毛利率的影响较为有限。020
34、020202120222023Q1包装印刷造纸-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%-------052023-06包装印刷造纸行业深度报告 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表20:家用轻工板块年初至今收益率前 20 企业近期单季度毛利率(%)证券代码证券代码 证券简称证券简称 2022/6/30 2022/9/30 2022/12/31 2023/3/31 23Q1 环比改
35、善环比改善 年初至今收益率年初至今收益率 002605.SZ 姚记科技 38.03 39.32 38.80 34.15-4.65 127.05 600612.SH 老凤祥 7.47 6.67 9.10 8.02-1.08 50.68 002345.SZ 潮宏基 32.90 28.62 28.26 28.03-0.23 36.69 603268.SH 松发股份 4.97-1.48-33.28-8.78 24.49 30.73 002862.SZ 实丰文化 18.72 15.33-21.05 17.79 38.84 30.06 002348.SZ 高乐股份 23.36 27.95 21.63 16
36、.68-4.95 28.46 300729.SZ 乐歌股份 36.55 40.47 22.84 37.16 14.32 25.85 003011.SZ 海象新材 20.45 22.02 29.87 30.12 0.26 25.18 603661.SH 恒林股份 18.36 27.39 19.96 24.90 4.94 24.73 600337.SH 美克家居 42.28 41.34 39.42 46.80 7.38 22.70 605299.SH 舒华体育 29.28 27.45 32.55 29.75-2.79 19.54 300749.SZ 顶固集创 31.20 32.59 28.67 2
37、9.19 0.52 19.52 603801.SH 志邦家居 36.96 37.46 39.42 36.89-2.52 19.42 002867.SZ 周大生 24.49 17.91 22.62 17.91-4.70 17.61 300616.SZ 尚品宅配 34.41 36.71 34.90 30.98-3.92 16.80 300993.SZ 玉马遮阳 40.65 42.38 42.01 39.20-2.82 14.44 603180.SH 金牌厨柜 28.30 27.87 31.74 29.11-2.62 14.41 603385.SH 惠达卫浴 26.01 24.82 25.59 25
38、.52-0.07 14.27 000026.SZ 飞亚达 35.80 36.38 37.99 36.03-1.96 13.98 002899.SZ 英派斯 27.47 22.85 31.84 23.11-8.72 13.90 资料来源:Wind,长城证券产业金融研究院 2.2 净利率企稳,净利率企稳,ROE 有望见底有望见底 2022FY 行业整体 ROE 为 6.0%,同比减少 3.2 个百分点。内外需复苏情景下,各细分板块净利率有望触底回升,总资产周转率亦有望随收入增长而有所提升,加之轻工制造行业杠杆率相对稳定,因此行业整体 ROE 有望随经济修复走出底部区间。若后续国内经济复苏强度由于地
39、产、基建表现疲弱而难见起色,海外经济去库或衰退持续较长时间,则轻工制造板块 ROE 回升的幅度可能较为有限,节奏亦可能相应延后。按细分行业来,近几年看包装印刷 ROE 波动相对较小,造纸、家用轻工的 ROE 波动依次放大。造纸的波动主要源自下游需求的变化与上游原材料价格的起伏,行业景气上行阶段利润率与周转率同步上行,从而带动 ROE 持续攀升,景气下行阶段反之。家用轻工领域公司成分较为复杂,但市值占比最大的主要为家居企业,其利润率、周转率受房地产周期影响较大,呈现出地产周期同向波动的特征。行业深度报告 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表21:轻工制造和其各细分行业
40、 ROE(%)图表22:轻工制造和其各细分行业净利率(%)资料来源:Wind,长城证券产业金融研究院 资料来源:Wind,长城证券产业金融研究院 图表23:轻工制造和其各细分行业总资产周转率 图表24:轻工制造和其各细分行业权益乘数 资料来源:Wind,长城证券产业金融研究院 资料来源:Wind,长城证券产业金融研究院 02468002120222023Q1轻工制造包装印刷家用轻工造纸020020202120222023Q1轻工制造包装印刷家用轻工造纸0.00.40.81.220020
41、202120222023Q1轻工制造包装印刷家用轻工造纸1.01.41.82.22.63.020020202120222023Q1轻工制造包装印刷家用轻工造纸行业深度报告 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3.市场表现市场表现:年初至今年初至今中中小市值标的表现领先小市值标的表现领先 年初至今年初至今中小市值标的收益领先。中小市值标的收益领先。2023 年初至今轻工制造行业收益率排名前 50 的标的当中,49 家年初市值小于 100 亿。年初市值前 10 的企业,年初至今收益率在全部轻工制造企业中均排名中后。图表25:轻工板块年初至今收益率靠前标
42、的 证券代码证券代码 证券简称证券简称 细分行业细分行业 年初年初市值市值(亿元)(亿元)23Q1 收入收入YOY(%)23Q1 净利润净利润 YOY(%)23Q1 收益收益率(率(%)年初至今收益率年初至今收益率(%)002229.SZ 鸿博股份 包装印刷 33.14 20.96-60.78 135.49 390.23 603058.SH 永吉股份 包装印刷 30.51 47.25 223.13 20.60 46.70 003011.SZ 海象新材 家居用品 21.94 7.22 290.66 13.94 43.31 002599.SZ 盛通股份 包装印刷 27.74 16.27 4.92
43、27.33 42.64 603165.SH 荣晟环保 造纸 30.35-11.16 1.90 32.29 33.85 301061.SZ N 匠心 家居用品 36.81-7.43 8.69 11.06 31.73 300729.SZ 乐歌股份 家居用品 38.67 4.29 2046.79 16.20 30.51 002862.SZ 实丰文化 文娱用品 17.60-27.17 55.77 11.04 28.83 603268.SH 松发股份 家居用品 16.56-25.30 0.55 3.97 26.09 002117.SZ 东港股份 包装印刷 41.47 1.23 1.54 29.08 25
44、.93 603661.SH 恒林股份 家居用品 39.59 20.84 14.76 22.13 25.15 300749.SZ 顶固集创 家居用品 14.69 22.19 25.04 11.94 22.75 600337.SH 美克家居 家居用品 42.19 11.22 51.56 3.55 20.92 600963.SH 岳阳林纸 造纸 98.33 51.11-29.65 30.28 20.90 301004.SZ 嘉益股份 家居用品 30.73 32.46 61.78 4.43 20.55 603499.SH 翔港科技 包装印刷 15.19 10.05 180.47 28.21 19.74
45、 300616.SZ 尚品宅配 家居用品 39.02-25.50 5.09 24.69 19.32 002012.SZ 凯恩股份 造纸 24.50-9.50 196.79 8.97 17.94 002521.SZ 齐峰新材 造纸 24.98-5.02-107.58 12.28 17.43 600103.SH 青山纸业 造纸 51.88-9.90-7.94 13.78 17.33 资料来源:Wind,长城证券产业金融研究院 行业深度报告 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 4.基金持仓基金持仓:前十大持仓股市值与占比均有回落前十大持仓股市值与占比均有回落 我们选取全市场股
46、票基金+偏股型基金共 3530 支,对其各报告前十大重仓股中出现的轻工行业标的进行统计。截至 2023 年一季度末,公募基金前十大重仓股中轻工行业持仓市值为 128 亿元,占公募基金前十大重仓股总市值比例为 0.51%,较 2022 年四季度末降低 0.1%。图表26:前十大重仓中轻工行业标的市值之与环比(亿元)图表27:轻工行业重仓股市值占公募基金重仓股市值比例 资料来源:Wind,长城证券产业金融研究院 资料来源:Wind,长城证券产业金融研究院 图表28:轻工各细分行业在公募基金前十大重仓股中的市值(亿元)细分行业细分行业 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22
47、Q4 23Q1 珠宝首饰 10.82 7.32 6.53 3.50 5.79 4.27 7.97 17.87 造纸 16.14 13.47 12.30 13.36 4.59 2.23 14.93 18.44 包装印刷 16.44 24.00 23.34 6.75 13.58 10.99 22.81 17.19 家具 91.55 50.68 149.44 124.09 153.31 94.62 105.02 67.46 文娱用品 30.06 93.43 1.23 2.25 2.08 1.38 0.42 5.18 其他家用轻工 22.24 19.94 22.66 12.03 2.40 3.85 2
48、.28 1.48 资料来源:Wind,长城证券产业金融研究院 被重仓标的方面。被重仓标的方面。2023 年一季度被公募基金持有市值前五的公司分别为索菲亚、欧派家居、裕同科技、顾家家居、潮宏基,被持有市值分别为 18.65、17.46、14.93、13.23、7.90 亿元。图表29:近 8 个季度轻工行业在公募基金十大重仓股中被持有市值排名前 20 的标的及持有市值(亿元)2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 晨光文具:29.96 晨光文具:92.89 欧派家居:40.24 欧派家居:44.19 盛新锂能:46.05 欧
49、派家居:29.11 欧派家居:33.67 索菲亚:18.65 顾家家居:27.23 欧派家居:16.25 顾家家居:37.13 顾家家居:32.56 欧派家居:42.93 顾家家居:24.2 顾家家居:32.38 欧派家居:17.46 欧派家居:26.82 双星新材:13.56 喜临门:20.98 盛新锂能:20.25 顾家家居:41.15 盛新锂能:18.12 裕同科技:22.48 裕同科技:14.93 松霖科技:12.52 松霖科技:11.88 盛新锂能:17.68 太阳纸业:10.78 索菲亚:12.69 索菲亚:6.78 索菲亚:20.37 顾家家居:13.23 喜临门:12.50 裕
50、同科技:8.36 惠达卫浴:14.77 惠达卫浴:10.66 大亚圣象:6.18 王子新材:5.89 永艺股份:5.96 潮宏基:7.90 裕同科技:10.09 公牛集团:8.06 裕同科技:11.06 索菲亚:8.41 劲嘉股份:5.84 喜临门:5.79 百亚股份:5.56 老凤祥:6.33 公牛集团:9.71 顾家家居:6.24 曲美家居:10.68 大亚圣象:6.34 双星新材:5.44 裕同科技:4.72 大亚圣象:4.40 百亚股份:5.81 中顺洁柔:9.00 太阳纸业:5.72 大亚圣象:8.15 喜临门:4.1 周大生:4.82 大亚圣象:4.05 仙鹤股份:3.93 永艺股
51、份:5.36 老凤祥:6.11 大亚圣象:4.1 索菲亚:7.55 曲美家居:3.92 太阳纸业:2.97 志邦家居:2.98 周大生:3.55 大亚圣象:5.29 宝钢包装:6.00 晨鸣纸业:3.92 劲嘉股份:7.16 志邦家居:3.2 志邦家居:2.61 周大生:2.61 中顺洁柔:3.24 姚记科技:5.18-100%-50%0%50%100%150%0500300350400450轻工市值环比0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%行业深度报告 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2021Q2 2021Q3 20
52、21Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 志邦家居:5.65 周大生:3.46 乐歌股份:6.19 合兴包装:3.01 姚记科技:1.92 太阳纸业:2.21 老凤祥:2.70 冠豪高新:3.86 大亚圣象:4.66 老凤祥:3.21 五洲特纸:5.4 老凤祥:2.93 仙鹤股份:1.59 乐歌股份:1.9 喜临门:2.66 周大生:3.64 仙鹤股份:4.23 仙鹤股份:3.14 志邦家居:4.02 劲嘉股份:2.47 合兴包装:1.51 老凤祥:1.65 志邦家居:2.45 太阳纸业:3.58 皮阿诺:4.08 索菲亚:1.9 周大生:3.59 仙鹤股
53、份:2.24 乐歌股份:1.47 海象新材:1.57 潮宏基:1.71 荣晟环保:3.39 索菲亚:3.89 喜临门:1.54 太阳纸业:3.12 姚记科技:2.11 喜临门:1.18 松霖科技:1.54 盛新锂能:1.32 喜临门:3.06 金牌厨柜:3.21 江山欧派:0.97 仙鹤股份:3.08 金牌厨柜:0.81 老凤祥:0.97 永艺股份:1.52 公牛集团:1.24 志邦家居:2.00 太阳纸业:2.35 易尚展示:0.85 合兴包装:2.76 松霖科技:0.79 松霖科技:0.87 创源股份:0.74 皮阿诺:1.15 吉宏股份:1.45 飞亚达:2.24 奥瑞金:0.69 老凤
54、祥:2.62 东风股份:0.75 裕同科技:0.6 姚记科技:0.42 松霖科技:1.04 盛新锂能:1.01 周大生:1.85 环球印务:0.68 梦百合:1.34 公牛集团:0.58 江山欧派:0.29 哈尔斯:0.4 太阳纸业:0.68 公牛集团:1.01 盛新锂能:1.39 志邦家居:0.59 姚记科技:1.23 周大生:0.57 金牌厨柜:0.2 金牌厨柜:0.25 华旺科技:0.63 华旺科技:0.73 资料来源:Wind,长城证券产业金融研究院 5.展望:展望:利润率改善已现,需求量仍较疲软利润率改善已现,需求量仍较疲软 5.1 造纸:包装纸延续下行趋势,文化纸价格企稳造纸:包装
55、纸延续下行趋势,文化纸价格企稳 短期:下游需求较疲软,景气复苏需静待。短期:下游需求较疲软,景气复苏需静待。2023 年初以来,箱板瓦楞纸延续下跌趋势;双胶、铜板等文化纸价格相对平稳;白卡白板纸价近月创年内新低。股价表现方面,造纸龙头 2023Q1 受益于纸浆价格下行普遍反弹,后伴随纸价下跌而逐步回落。造纸行业短期需求受经济波动影响较大,使其较难以摆脱周期性的特征。造纸行业短期需求受经济波动影响较大,使其较难以摆脱周期性的特征。随着上游纸浆价格高位回落,纸企吨纸盈利有望逐步改善。另一方面,造纸需求尤其是包装纸需求反映了经济活动中制造、消费的数量。因此“量”端的改善仍需宏观经济的持续回升。图表3
56、0:美国 CPI和中国 PPI(%)图表31:出口额当月同比(%)资料来源:美国劳工部,国家统计局,Wind,长城证券产业金融研究院 资料来源:海关总署,Wind,长城证券产业金融研究院 -10-50510152005/032006/032007/032008/032009/032010/032011/032012/032013/032014/032015/032016/032017/032018/032019/032020/032021/032022/032023/03美国CPI同比中国PPI同比-02002005/032006/032007/032008/032
57、009/032010/032011/032012/032013/032014/032015/032016/032017/032018/032019/032020/032021/032022/032023/03中国出口当月同比行业深度报告 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表32:箱板纸价格(元/吨)图表33:瓦楞纸价格(元/吨)资料来源:Wind,长城证券产业金融研究院 资料来源:Wind,长城证券产业金融研究院 图表34:双胶纸价格(元/吨)图表35:铜板纸价格(元/吨)资料来源:Wind,长城证券产业金融研究院 资料来源:Wind,长城证券产业金融研究院 图表3
58、6:白卡纸价格(元/吨)图表37:白板纸价格指数 资料来源:Wind,长城证券产业金融研究院 资料来源:Wind,长城证券产业金融研究院 5.2 家居:步入存量市场,关注企业流量获取与整装能力家居:步入存量市场,关注企业流量获取与整装能力 从销售、开工、竣工数据来看,2023Q1 以来销售和竣工面积累计同比均大幅改善,但4月新开工面积累计同比较年初重新回落,指向开发商回笼资金后再投资意愿不足。体现在股价端,家居企业自 22 年 10 月随销售、竣工同比改善开启反弹走势,股价回复至300035004000450050005500600065007000玖龙纸业箱板纸出厂均价01000200030
59、004000500060007000玖龙纸业瓦楞纸出厂均价400045005000550060006500700075008000华夏太阳双胶纸价格400045005000550060006500700075008000华夏太阳铜版纸均价4000500060007000800090002000华夏太阳白卡纸价格80900140150白板纸价格指数行业深度报告 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2022 年 9 月左右水平。随后由于新开工疲软,市场对远期业绩存在担忧,股价再次回落。展望后市,中长期来看,受国家政策调控因素等影响
60、,未来地产行业整体增速大概率维持较低水平,同时不排除负增长可能性。在存量竞争当中,我们认为在区域布局、品牌影响力、智能制造等方面均具备相对优势的龙头企业能够不断提升自身业务规模与市场份额,在存量市场实现较为稳健持续的成长。行业逻辑以存量竞争为主,建议关注各龙头企业在整装大家居业务方面的拓展进度以及其规模化交付能力水平。图表38:房屋销售、开工与竣工面积增速(%)资料来源:国家统计局,Wind,长城证券产业金融研究院 资本市场表现分化已现。资本市场表现分化已现。家居板块个股主要有如下两类:1)渠道布局完善,整装进展推进良好且业绩表现稳健的全国性龙头企业;2)在规模、渠道、品牌等维度综合竞争实力弱
61、于全国性头部品牌的公司。在 2022 年 10 月至 2023 年 Q1 期间,两类公司涨幅较为一致。但在一季度地产脉冲高点后,区域性更强的公司在业绩、股价两方面均更具韧性。我们认为,短期内由于房地产销售、开工的整体下行,全国布局的家居企业可能受到更大冲击,而深耕部分强经济区域的企业受冲击可能更小,因此在业绩与股价端凸显韧性。中长期来看,品牌辨识度较高,渠道尤其是整装渠道扩张良好的全国性头部企业未来有望在行业存量竞争当中凭借上述维度优势持续提升自身市占率,在业绩与资本市场表现上均较行业表现出超额收益。图表39:部分家居企业 2023Q1 业绩与市场表现 证券代码证券代码 证券简称证券简称 20
62、23Q1 收入收入 YOY 2023Q1 净利润净利润 YOY 23Q1 收益率收益率 年初至今收益率年初至今收益率 603180.SH 金牌厨柜 1.1%8.2%29.0%9.0%300616.SZ 尚品宅配-25.5%4.9%24.7%10.5%603801.SH 志邦家居 6.2%0.5%19.4%5.5%603385.SH 惠达卫浴-5.0%133.8%17.7%15.1%003011.SZ 海象新材 7.2%290.7%13.9%32.1%603408.SH 建霖家居-29.0%-52.7%11.3%-0.6%603008.SH 喜临门 4.5%14.3%9.8%-15.9%6037
63、09.SH 中源家居-3.8%148.2%8.7%11.7%000910.SZ 大亚圣象-22.7%-98.8%7.9%-4.9%603326.SH 我乐家居-16.9%-50.7%7.4%-1.1%002572.SZ 索菲亚-9.7%-8.9%7.4%-5.7%603898.SH 好莱客-43.5%-70.7%6.5%-9.8%603818.SH 曲美家居-26.3%-265.3%4.6%-9.4%600337.SH 美克家居 11.2%50.1%3.5%14.2%603848.SH 好太太 13.3%6.6%1.9%3.0%资料来源:Wind,长城证券产业金融研究院-
64、0150销售同比新开工同比竣工同比行业深度报告 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 5.3 包装:短期看成本改善,长期看订单获取包装:短期看成本改善,长期看订单获取 2023 年以来社零总额及烟酒、通讯器材等分项同比增速均触底回升。2023 年 4 月社零同比 18.4%,主要是由于 2022 年低基数效应,两年平均增速折合 2.6%,维持较为温和复苏态势。细项来看,烟酒零售 4 月两年平均增速 3.4%,快递发件 4 月两年平均增速9.6%,通讯器材销售 4 月两年平均增速-2.9%。对包装企业而言,下游需求在品类、空间的分布上的分散导致包装企业较难形成较高的集中度,
65、使得整个环节对上游缺乏议价权,从而导致其利润率持续受到上游造纸、钢铁等行业的压制。短期来看,随着上游大宗品价格下行,包装企业单季度毛利率有望逐步改善。中长期来看,包装印刷企业的业绩增长主要来自下游消费品需求量的带动,故应该重点关注其在下游存在增量的新兴领域布局及订单获取能力。图表40:社会消费品零售总额当月同比(%)图表41:烟酒类零售总额当月同比(%)资料来源:国家统计局,Wind,长城证券产业金融研究院 资料来源:国家统计局,Wind,长城证券产业金融研究院 图表42:快递发件数和同比增速(万件,%)图表43:通讯器材零售额和同比增速(亿元,%)资料来源:国家邮政局,Wind,长城证券产业
66、金融研究院 资料来源:国家统计局,Wind,长城证券产业金融研究院 -30-20-2005/032006/032007/032008/032009/032010/032011/032012/032013/032014/032015/032016/032017/032018/032019/032020/032021/032022/032023/03社零当月同比-40-200204060801002005/032006/032007/032008/032009/032010/032011/032012/032013/032014/032015/032016/032017/03
67、2018/032019/032020/032021/032022/032023/03烟酒零售总额当月同比-5000%0%5000%10000%15000%20000%02000004000006000008000000--------102022-09规模以上快递业务量(左)快递业务量同比(右)-4000%-2000%0%2000%4000%6000%8000%020
68、040060080010---------032023-03通讯器材月零售额(左)当月同比(右)行业深度报告 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 投资建议:景气估值背离,逢低布局静待修复投资建议:景气估值背离,逢低布局静待修复 2022 年底至 2023 年 2 月轻工行业整体相较市场超额收益显著。主要原因在于市场前期对地产链的悲观预期极大
69、压制了股价,而这一悲观预期后伴随销售、竣工数据改善而得到扭转,故以家居企业为代表的地产链标的迎来了阶段性的情绪+订单改善,从而使得轻工行业整体表现出超额收益。内部结构上:中小市值标的年初至今收益领先,主要原因在于 2023Q1 疫后复苏的进程中,部分中小市值标的表现出了更强的收入与利润弹。相关标的前期由于业绩疲弱,前期估值压缩幅度更大,在业绩修复弹性更强的情况下,其年初至今的表现要优于大市值标的。地产脉冲后行业超额收敛。2023 年 3 月后,地产销售放缓,新开工增速下行,行业相对万得全 A 超额收益持续收敛。部分头部企业股价回落至去年底低点附近。市场对地产下行可能导致冲击的定价的悲观程度再次
70、来到近年底部。另一方面,我们观测到造纸、包装等行业在上游原材料降价的情况下,其利润率潜在的改善趋势,后续市场若能观测到需求端持续有效的订单复苏,有望对这一良性边际改善予以定价。相关标的有优质赛道中业绩成长确定性较强的行业龙头裕同科技、太阳纸业、敏华控股、晨光股份、公牛集团、欧派家居、思摩尔国际等。建议关注:玖龙纸业、中顺洁柔、百亚股份等。行业深度报告 P.19 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 风险提示风险提示 宏观环境发生重大变化,影响当前定价体系;行业竞争格局恶化影响公司长期成长空间与利润率;上游原材料价格大幅上涨压制企业利润率;下游需求复苏不及预期。行业深度报告 P.20
71、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 长城证券股份有限公司(以下简称长城证券)具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户(以下统称客户)提供,除非另有说明,所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布,亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据,不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发,需注明出处为长城证券研究院,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,
72、但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易,或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。特别声明特别声明 证
73、券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)已于 2017 年 7 月 1 日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容,仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者,请取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置,若给您造成不便,烦请见谅!感谢您给予的理解与配合。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则,独立、客观地出具本报告。本报告
74、反映了本人的研究观点,不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。投资评级说明投资评级说明 公司评级公司评级 行业评级行业评级 买入 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15%以上 强于大市 预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 增持 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%15%之间 中性 预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步 持有 预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%5%之间 弱于大市 预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场 卖出 预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上 长城证券产业金融研究院长城证券产业金融研究院 深圳深圳 北京北京 地址:深圳市福田区福田街道金田路 2026 号能源大厦南塔楼 16 层 邮编:518033 传真:86- 地址:北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层 邮编:100044 传真:86-10-88366686 上海上海 地址:上海市浦东新区世博馆路 200 号 A 座 8 层 邮编:200126 传真: 网址:http:/