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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。1 证券研究报告 可选消费可选消费 零售景气分化,自下而上捕捉机遇零售景气分化,自下而上捕捉机遇 华泰研究华泰研究 商业贸易商业贸易 增持增持 (维持维持)化妆品化妆品 增持增持 (维持维持)研究员 林寰宇林寰宇 SAC No.S0570518110001 SFC No.BQO796 +(86)755 8249 2388 研究员 孙丹阳孙丹阳 SAC No.S0570519010001 SFC No.BQQ696 +(86)21 2897 2038 研究员 张诗宇张诗宇 SAC No.S0570522080001 SFC No.BS
2、F308 +(86)755 2399 3346 行业行业走势图走势图 资料来源:Wind,华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 潮宏基 002345 CH 9.60 买入 周大生 002867 CH 21.78 买入 老凤祥 600612 CH 75.96 买入 周大福 1929 HK 15.77 增持 科思股份 300856 CH 122.56 买入 珀莱雅 603605 CH 201.93 买入 丸美股份 603983 CH 39.60 增持 安克创新 300866 CH 92.30 买入 资料来源:华泰研究预测
3、 2023 年 7 月 08 日中国内地 中期策略中期策略 零售复苏、子赛道景气分化,建议关注珠宝、美妆、跨境电商零售复苏、子赛道景气分化,建议关注珠宝、美妆、跨境电商 2023 年上半年,消费整体呈复苏态势,据统计局数据,1-5 月,我国社会销售零售总额与 21 年同期比较,两年复合增速达 4.5%。其中,珠宝相对景气最高,主要得益于金价上涨、产品工艺升级带来的需求释放;美妆需求静待恢复,但长期国货市场份额提升趋势仍相对明朗。此外,跨境出口零售电商卖家受益海运运费改善、人民币波动也进入盈利提升的周期中。珠宝板块推荐潮宏基、周大生、老凤祥、周大福,美妆板块推荐科思股份、珀莱雅、丸美股份,跨境电
4、商板块推荐安克创新。珠宝:短期相对高景气,中长期集中度提升路径清晰珠宝:短期相对高景气,中长期集中度提升路径清晰 珠宝作为高端可选消费,23H1 表现出相对高景气,一方面得益于金价持续的上涨,另一方面也与行业产品升级,婚庆与悦己需求释放相关。展望未来,龙头凭借更强的渠道运营能力、供应链把控能力以及产品设计能力,有望进一步出清行业落后品牌、提升市场份额。各品牌也展现出差异化的:潮宏基定位年轻化、计件黄金产品竞争力强;周大生产品升级、渠道改革路径中,黄金销售额有望快增;老凤祥运营稳健,渠道层次清晰;周大福数字化能力与门店运营能力卓越,品牌影响力强。美妆:把握国货份额提升机遇,静待需求修复美妆:把握
5、国货份额提升机遇,静待需求修复 中短期缺乏线上增量流量红利依然是美妆行业面临的最根本问题,线下渠道的修复可能也还需要时间。长期国货份额提升逻辑依然明确。现阶段平台、商家、KOL 之间的博弈依然存在,但我们认为能捕捉并把握消费者需求、供应链反应灵敏、产品力持续提升的品牌商更能提升议价权。强大的研发能力是底层支撑,配方及原料的重要性持续突显,品牌商也在通过业务/股权等合作加深上游原料布局。看好头部品牌商及正在品类扩张的原料商,静待代工厂拐点 跨境出口电商:海运费改善叠加人民币波动,进入盈利能力提升周期跨境出口电商:海运费改善叠加人民币波动,进入盈利能力提升周期 21 年 4 月亚马逊封号事件开始,
6、行业进入清库存周期,价格竞争激烈,叠加海运运费、原材料价格的上涨以及欧美通胀,行业进入洗牌期。22Q3 伴随劣势卖家的出清、海运费的改善以及人民币波动,领先卖家率先进入了盈利能力提升的快车道。不管是品牌型卖家还是铺货型卖家,23Q1 业绩均展现较强的弹性。风险提示:经济复苏不达预期、婚庆需求复苏不达预期、海运运费下滑不达预期。(20)(10)11222Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23(%)商业贸易化妆品沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。2 可选消费可选消费 正文目录正文目录 商贸:商贸:23H1 跑输跑输 Wind 全全 A,截至,截至 2
7、3H1 较历史估值仍有溢价较历史估值仍有溢价.5 社零回暖,其中可选消费表现分化,必选消费韧性足社零回暖,其中可选消费表现分化,必选消费韧性足.6 必选消费稳健,可选消费表现分化,地产后周期消费静待回暖.7 线上增长平稳、竞争加剧;线下百货强复苏、超市受 CPI 及竞争拖累.7 珠宝:金价上涨支撑相对景气,格局清晰、龙头集中度提升珠宝:金价上涨支撑相对景气,格局清晰、龙头集中度提升.9 需求端:婚庆释放存不确定性,金价支撑需求的相对景气.9 供给端:处于“非素”转“素金”阶段,工艺升级驱动金饰溢价提升.11 格局清晰,领先品牌市占率有望进一步提升.13 美妆:期待增速拐美妆:期待增速拐点出现点
8、出现.14 景气度尚未有显著起色.14 结构性细分品类略胜一筹.17 护肤:重组胶原赛道依然高景气.17 彩妆:受益于社交复苏,增速相对更快.19 美容仪器赛道异军突起.19 胜负手从渠道向产品倾斜.20 国货崛起趋势依然明确.22 跨境出口电商:供给出清、海运运费改善,周期向上跨境出口电商:供给出清、海运运费改善,周期向上.26 封号事件后、跨境电商竞争加剧,卖家备货谨慎.26 海运运费改善、人民币波动提升卖家盈利能力.26 风险提示风险提示.30 报告提及公司一览.30 4WiZbUjUdYbVzWfWmR9PdN8OtRrRtRmPjMpPrOiNpOnNbRrRnNMYoPtRuOmN
9、tQ 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。3 可选消费可选消费 图表目录图表目录 图表 1:23 年初至 23H1 沪深 300、商贸市场表现.5 图表 2:截至 23H1 可选消费部分板块 PE TTM 估值情况.5 图表 3:23H1 各行业涨跌幅.5 图表 4:2020 年 5 月至 23 年 5 月我国社零数据情况.6 图表 5:23 年 1-5 月我国社零 2 年复合增速.6 图表 6:我国二手房出售挂牌价指数.6 图表 7:23 年 1-5 月我国限额以上企业分品类增速(必选).7 图表 8:23 年 1-5 月我国限额以上企业分品类增速(可选).7 图表
10、9:23 年 1-5 月我国限额以上企业分品类增速(地产后周期).7 图表 10:我国地产销售数据:累计同比.7 图表 11:我国网络零售情况.8 图表 12:我国网络零售(实物)情况.8 图表 13:618 全网 GMV 及同比增速.8 图表 14:618 直播电商及综合电商.8 图表 15:1-5 月我国限额以上不同线下渠道增速.8 图表 16:我国 CPI.8 图表 17:周大福每日公布当日金价.9 图表 18:我国结婚对数.9 图表 19:我国部分省份结婚对数 23 年 520 同比降幅.9 图表 20:上海金价(Au9999).10 图表 21:我国限额以上企业珠宝销售额同比增速与金
11、价同比增速.10 图表 22:我国珠宝行业规模.11 图表 23:各品牌当日金饰金价、基础金价.12 图表 24:2022 年中国黄金饰品购买者结构.12 图表 25:老铺黄金的古法工艺黄金制品.12 图表 26:领先珠宝品牌市场份额变化.13 图表 27:黄金珠宝市场集中度变化.13 图表 28:限额以上社会消费品零售额增速.14 图表 29:各平台 618 期间美妆 GMV.14 图表 30:淘系平台护肤+彩妆月度销售额.15 图表 31:抖音平台护肤+彩妆月度销售额.15 图表 32:我国历年 OTC 药店数量及增速.16 图表 33:屈臣氏历年中国地区门店数量及增速.16 图表 34:
12、屈臣氏中国区同店销售额及增速.16 图表 35:海南离岛免税购物金额及增速.16 图表 36:自 23 年以来首都机场、浦东机场国际旅客吞吐量大幅增长.17 图表 37:淘系平台护肤月度销售额.17 图表 38:抖音平台护肤月度销售额.17 图表 39:天猫、京东 618(5.31-6.18)美容护肤类目 TOP5.17 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。4 可选消费可选消费 图表 40:抖音 618(5.25-6.18)美容护肤类目 TOP20.17 图表 41:动物源和重组胶原蛋白对比.18 图表 42:重组胶原蛋白赛道各公司融资历史.18 图表 43:淘系平台彩
13、妆月度销售额.19 图表 44:抖音平台彩妆月度销售额.19 图表 45:天猫 618(5.22-6.18)彩妆类目 TOP20.19 图表 46:抖音 618(5.25-6.20)彩妆类目 TOP20.19 图表 47:抖音 618 细分类目同比增速.20 图表 48:618 抖音美容仪 TOP10.20 图表 49:各品牌 618 明星产品及销售情况.22 图表 50:头部国货化妆品公司多品牌矩阵.23 图表 51:国货美妆公司研发布局.23 图表 52:品牌商研发费用率.24 图表 53:欧莱雅北亚地区收入及增速.24 图表 54:雅诗兰黛分区域营收增速.24 图表 55:资生堂分区域营
14、收增速.24 图表 56:618 各品牌重点布局产品李佳琦直播间折扣梳理.25 图表 57:欧美通胀指数.26 图表 58:我国上海集装箱运价指数.27 图表 59:海运费同比增速.27 图表 60:欧美通胀指数.27 图表 61:重点公司推荐一览表.28 图表 62:重点推荐公司最新观点.28 图表 63:报告提及公司.30 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。5 可选消费可选消费 商贸:商贸:23H1 跑输跑输 Wind 全全 A,截至,截至 23H1 较历史估值较历史估值仍有溢价仍有溢价 商贸(商贸(SW)板块)板块 23H1 以以 23.44%的跌幅位列的跌幅位
15、列全全行业倒数第一行业倒数第一。23H1,申万 A 股、上证综指、沪深 300 分别+1.87%、+3.65%、-0.75%,商贸零售板块下跌 23.44%,在申万 28个一级行业中涨跌幅排名最末。二级子行业中,专业零售与互联网电商跌幅较大,分别下跌 15.48%与 13.69%。商业贸易商业贸易 PE TTM 估值估值处于近处于近 9 年的年的中中高位。高位。截至 23 年 6 月 30 日,商业贸易板块 PE TTM 估值为 34.63 倍,估值处于近 9 年的中高位(2014 年初至 2023 年 6 月 30 日 PE TTM 估值区间 67.8%位置),较近 9 年均值 30.29x
16、PE 有 14.3%的溢价,相对其他可选消费板块估值处于较高水平。图表图表1:23 年初至年初至 23H1 沪深沪深 300、商贸市场表现、商贸市场表现 图表图表2:截至截至 23H1 可选消费部分板块可选消费部分板块 PE TTM 估值情况估值情况 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表3:23H1 各行业涨跌幅各行业涨跌幅 资料来源:Wind,华泰研究 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002023/1/32023/1/172023/1/312023/2/14202
17、3/2/282023/3/142023/3/282023/4/112023/4/252023/5/92023/5/232023/6/62023/6/20(点)沪深300商贸零售(SW)商贸累计超额收益率0204060801001202014-01-022014-07-022015-01-022015-07-022016-01-022016-07-022017-01-022017-07-022018-01-022018-07-022019-01-022019-07-022020-01-022020-07-022021-01-022021-07-022022-01-022022-07-022023
18、-01-02(倍)商业贸易(申万)家用电器(申万)食品饮料(申万)纺织服装(申万)(30)(20)(10)00通信传媒计算机机械设备家用电器电子建筑装饰国防军工公用事业汽车纺织服装非银金融采掘轻工制造银行有色金属电气设备钢铁医药生物休闲服务交通运输化工食品饮料农林牧渔综合建筑材料房地产商业贸易(%)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。6 可选消费可选消费 社零回暖,其中社零回暖,其中可选消费表现分化,必选消费韧性足可选消费表现分化,必选消费韧性足 社会零售社会零售 1-5 月呈复苏态势,社零总额同比增长月呈复苏态势,社零总额同比增长 9.3%。20
19、23 年 1-5 月,我国社会销售零售总额达 18.8 万亿元,同比增长 9.3%,若与 21 年同期比较,两年复合增速达 4.5%,整体呈复苏态势。但复苏节奏逐步放缓,但复苏节奏逐步放缓,4、5 月呈典型的弱复苏月呈典型的弱复苏。以 2 年复合增速计,1-2 月、3 月、4 月、5 月社零 CAGR 分别为 5.12%、3.29%、2.62%、2.55%,增速逐步放缓。一方面,我们认为这与疫情防控政策优化后回补的消费需求于 1-3 月释放所致,另一方面,也与消费信心较弱相关,据统计局,2021 年 9 月至今,全国二手房挂盘价整体仍呈下降趋势,财富效应对居民消费信心也有所影响。图表图表4:2
20、020 年年 5 月月至至 23 年年 5 月月我国社零我国社零数据情况数据情况 图表图表5:23 年年 1-5 月月我国社零我国社零 2 年复合增速年复合增速 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表6:我国二手房出售挂牌价指数我国二手房出售挂牌价指数 资料来源:Wind,华泰研究 (20)(10)010203040------022023-05(%)社会消费品零售总额当月同比增速限额以上企业商品零售额当月同比
21、增速0%1%2%3%4%5%6%1-2月3月4月5月05002015/1/42015/4/42015/7/42015/10/42016/1/42016/4/42016/7/42016/10/42017/1/42017/4/42017/7/42017/10/42018/1/42018/4/42018/7/42018/10/42019/1/42019/4/42019/7/42019/10/42020/1/42020/4/42020/7/42020/10/42021/1/42021/4/42021/7/42021/10/42022/1/42022/4/42022/7/42022
22、/10/42023/1/42023/4/4(点)全国一线城市二线城市三线城市四线城市 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。7 可选消费可选消费 必选消费稳健,可选消费表现分化,地产后周期消费静待回暖必选消费稳健,可选消费表现分化,地产后周期消费静待回暖 23 年年 1-5 月,从两年复合增速看,必选消费均保持低个位数的上涨或下滑,表现稳健月,从两年复合增速看,必选消费均保持低个位数的上涨或下滑,表现稳健。1-5 月,我国 CPI 表现较弱,其中 3-5 月,CPI 同比增速均不足 1%。这使得在消费总量平稳的背景下,必选消费均保持低个位数的上涨或下滑。1-5 月,我国限
23、额以上企业:粮油食品类、烟酒类、日用品类、中西药品类两年复合增速为 0.6%、3.1%、2.1%、3.9%,饮料类与文化办公用品两年复合增速为-1.6%、-1.3%。整体表现稳健。可选消费中,珠宝景气相对最为突出可选消费中,珠宝景气相对最为突出。1-5 月,我国限额以上企业服帽针纺、化妆品、金银珠宝、汽车、通讯器材、石油及制品销售额两年复合增速分别为 5.0%、4.8%、8.1%、3.8%、2.6%、2.4%。图表图表7:23 年年 1-5 月月我国限额以上企业分品类增速(必选)我国限额以上企业分品类增速(必选)图表图表8:23 年年 1-5 月月我国限额以上企业分品类增速(可选)我国限额以上
24、企业分品类增速(可选)资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 地产后周期消费静待地产销售回暖地产后周期消费静待地产销售回暖。1-5 月,我国限额以上企业家电音像、家具、建筑及装材销售额两年复合增速均录得为负,分别为-2.8%、-3.3%、-8.5%。从地产数据看,竣工数据已率先回暖,截至 5 月,我国地产竣工面积同比增长 19.6%,但销售数据仍承受较大压力,截至 5 月,我国商品房销售面积同比下滑 0.9%,较 21 年同期下降 24.3%。图表图表9:23 年年 1-5 月月我国限额以上企业分品类增速(地产后周期)我国限额以上企业分品类增速(地产后周期)图表图表10:我
25、国地产销售数据:累计同比我国地产销售数据:累计同比 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 线上增长平稳、竞争加剧;线线上增长平稳、竞争加剧;线下下百货强复苏、超市受百货强复苏、超市受 CPI 及竞争拖累及竞争拖累 1-5 月,我国网络零售额两年复合增速稳健提升,月,我国网络零售额两年复合增速稳健提升,其中其中 5 月增速提升明显,系月增速提升明显,系 618 大促催大促催化化。据统计局,1-5 月,我国网上商品与服务零售总额同比增长 13.8%;实物商品零售总额同比增长 11.8%,占社零比重达 25.6%。若取两年复合增速看,1-2 月、3 月、4 月、5月我国网络零售
26、商品与服务分别为 8.1%、8.3%、8.5%、9.9%,增速不断提升,5 月尤其明显,我们认为主要系 618 大促催化所致。-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%粮油、食品饮料烟酒日用品中西药品文化办公用品同比增速两年复合增速0%5%10%15%20%25%服帽针纺化妆品金银珠宝汽车通讯器材石油及制品同比增速两年复合增速-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%家电音像家具建筑及装材同比增速两年复合增速(60)(40)(20)0204060801001202019/2/12019/5/12019/8/12019/11/12020/2/12020/5/12020/8/1202
27、0/11/12021/2/12021/5/12021/8/12021/11/12022/2/12022/5/12022/8/12022/11/12023/2/12023/5/1(%)房屋施工面积房屋新开工面积房屋竣工面积商品房销售面积 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。8 可选消费可选消费 图表图表11:我国网络零售情况我国网络零售情况 图表图表12:我国网络零售(实物)情况我国网络零售(实物)情况 资料来源:统计局,华泰研究 资料来源:统计局,华泰研究 从从 618 看,电商行业看,电商行业已进入平稳增长的阶段,竞争加剧同时,平台间格局逐步改变已进入平稳增长的阶段,
28、竞争加剧同时,平台间格局逐步改变。据星图数据,2023 年 618 期间(5 月 30 日 20:00-6 月 18 日 24:00)销售额达 7987 亿元,同比增长 14.8%,增速进一步放缓。其中,综合电商同比增速仅录得中个位数、直播电商较快增长。图表图表13:618 全网全网 GMV 及同比增速及同比增速 图表图表14:618 直播电商及综合电商直播电商及综合电商 资料来源:星图数据,华泰研究 资料来源:星图数据,华泰研究 线下渠道方面,百货渠道复苏明显线下渠道方面,百货渠道复苏明显。据统计局,1-5 月,限额以上零售单位中,便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长 8.0
29、%、6.8%、6.0%、11.4%,百货渠道复苏明显;超市业态则因竞争加剧,同比下滑 0.3%。图表图表15:1-5 月我国限额以上不同线下渠道增速月我国限额以上不同线下渠道增速 图表图表16:我国我国 CPI 资料来源:统计局,华泰研究 资料来源:统计局,华泰研究 05502468101214---------032023-05(%)(万亿
30、元)网上商品和服务零售额累计值同比增速(右轴)055024681012------022023-05(%)(万亿元)实物商品网上零售额累计值同比增速(右轴)占社零总额比重(右轴)05540455001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000200222023(%)(亿元)全网GMVYoY020406080,
31、0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000200222023(%)(亿元)直播电商综合电商直播电商YoY(右轴)综合电商YoY(右轴)(2)024681012便利店专业店品牌专卖店百货店超市(%)(10)(5)0510--------022023-05(%)CPI当月同比食品CPI当月同比非食品CPI当月同比 免责声明和披露
32、以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。9 可选消费可选消费 珠宝:珠宝:金价金价上涨上涨支撑相对景气,格局清晰、龙头集中度提升支撑相对景气,格局清晰、龙头集中度提升 需求端:婚庆释放存不确定性,金价支撑需求的相对景气需求端:婚庆释放存不确定性,金价支撑需求的相对景气 黄金饰品不同于其他高端奢侈品消费黄金饰品不同于其他高端奢侈品消费/可选消费,具备天然的“价格锚”可选消费,具备天然的“价格锚”金价。金价。黄金饰品包括素金类、K 金类,其中素金类产品销售时通常明确标注“当日金价、克重、工费”。同时,黄金饰品因其贵金属属性,流通/回收体系成熟。因此,黄金饰品不同于其他高端奢侈品消费/可选消费
33、需通过二手市场价格、旗舰/限量款产品锚定价格,公允的金价就是黄金饰品天然的“价格锚”体系。图表图表17:周大福每日公布当日金价周大福每日公布当日金价 资料来源:周大福官网公众号,华泰研究 根据场景划分,包括金饰在内的珠宝产品共有三类,婚庆根据场景划分,包括金饰在内的珠宝产品共有三类,婚庆/悦己悦己/投资投资。婚庆是珠宝消费的主要场景,无论是传统婚礼所需的三金、五金,还是西式婚礼所需要的钻戒、对戒,珠宝门店大部分销售额均由婚庆贡献。悦己需求近年占比逐渐提升,一方面是由于年轻群体对金饰的接受度提高,另一方面也是由于黄金加工工艺升级使得产品更具美感。投资需求则与金价走势高度相关。婚庆需求有走弱迹象。
34、婚庆需求有走弱迹象。尽管 23Q1,结婚对数同比略有 1.9%增长,但根据民政部,2023年 520 包括江苏、广东、四川等地结婚对数同比均出现双位数下滑,致使 2023 年珠宝婚庆需求的复苏存一定不确定性。图表图表18:我国结婚对数我国结婚对数 图表图表19:我国部分省份结婚对数我国部分省份结婚对数 23 年年 520 同比降幅同比降幅 资料来源:民政部,华泰研究 资料来源:各地民政局,华泰研究 (14)(12)(10)(8)(6)(4)(2)02402004006008001,0001,20020002223Q1(%)(万对)婚庆对数YoY(右轴
35、)(80)(70)(60)(50)(40)(30)(20)(10)0江苏广东四川福建湖北贵州云南湖南(%)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。10 可选消费可选消费 金价上涨是维系金价上涨是维系金饰金饰相对景气的重要的条件之一,对三类场景需求均有促进作用相对景气的重要的条件之一,对三类场景需求均有促进作用。我国黄金珠宝行业市场化自 2003 年放开贵金属管制开始,2013 年抢金潮后进入调整阶段,2016年行业逐步企稳回暖,2019 年金价上涨进一步助推黄金销售景气提升。2020 年开始,疫情、俄乌冲突、海外央行扩表等因素进一步助推金价上涨,黄金珠宝行业也进入到了相对景
36、气最高(相较其他可选消费)的阶段。除金价外,金饰消费景气还与宏观经济、财富效应、消费信心、行业工艺等多因素相关。图表图表20:上海金价(上海金价(Au9999)资料来源:Wind,华泰研究 金价上涨抑制金饰消费量,但与金饰消费额呈正相关金价上涨抑制金饰消费量,但与金饰消费额呈正相关。2010-2022 年,我们测算黄金首饰消费量(吨)与金价相关系数为-0.26、黄金首饰消费额与金价相关系数为 0.61。图表图表21:我国限额以上企业我国限额以上企业珠宝销售额同比增速与金价同比增速珠宝销售额同比增速与金价同比增速 资料来源:Wind,华泰研究 050030035040045
37、05002018/1/22018/3/22018/5/22018/7/22018/9/22018/11/22019/1/22019/3/22019/5/22019/7/22019/9/22019/11/22020/1/22020/3/22020/5/22020/7/22020/9/22020/11/22021/1/22021/3/22021/5/22021/7/22021/9/22021/11/22022/1/22022/3/22022/5/22022/7/22022/9/22022/11/22023/1/22023/3/22023/5/2(元/g)(60)(40)(20)0204060801
38、001202003年10月2004年5月2004年12月2005年7月2006年2月2006年9月2007年4月2007年11月2008年6月2009年1月2009年8月2010年3月2010年10月2011年5月2011年12月2012年7月2013年2月2013年9月2014年4月2014年11月2015年6月2016年1月2016年8月2017年3月2017年10月2018年5月2018年12月2019年7月2020年2月2020年9月2021年4月2021年11月2022年6月2023年1月(%)中国:零售额:金银珠宝类:当月同比上海金价同比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分
39、,请务必一起阅读。11 可选消费可选消费 供给端:供给端:处于“非素”转“素金”阶段处于“非素”转“素金”阶段,工艺升级驱动金饰溢价提升,工艺升级驱动金饰溢价提升 我国珠宝行业发展平稳,过去我国珠宝行业发展平稳,过去 5 年市场规模年市场规模 CAGR4.6%,素金产品与非素产品景气切换,素金产品与非素产品景气切换明显。明显。2013-2018 年行业经历素金转非素金阶段,彼时黄金投资属性减弱,K 金/钻石产品较快成长;2018 年底至今,得益于金价的上涨,行业进入非素转素金阶段,K 金/钻石/彩宝销售疲弱。图表图表22:我国珠宝行业规模我国珠宝行业规模 资料来源:Euromonitor,华泰
40、研究 素金挤素金挤压压非素产品销售,致使品牌、加盟商盈利能力下降,供给端对黄金产品盈利能力的非素产品销售,致使品牌、加盟商盈利能力下降,供给端对黄金产品盈利能力的提升诉求持续放大提升诉求持续放大。黄金门店素金产品毛利率通常 20-30%左右(取基础金价 450 元/g、金饰金价 580 元/g 测算,若有工费溢价,则毛利率更高)、折后 10-20%左右(假设促销活动取克减 50-100 元),非素产品毛利率 60-70%(取周大生 22 年镶嵌直营毛利率)、折后50%左右(通常 85 折-9 折,假设取 50%),若素金产品销售占比达 70%,则门店毛利率仅为 22%(素金取 10%、非素金取
41、 50%),勉强至盈亏平衡线(通常租金+员工薪酬占销售额 20%)。因此,品牌商与加盟商均有提升自身黄金产品盈利能力的需求。从定价模式看金饰盈利能力提升,工艺是关键一环从定价模式看金饰盈利能力提升,工艺是关键一环。黄金饰品的定价模式为“基础金价+金饰价差+产品工费”,基础金价即为上海金价 Au9999,金饰价差为“金饰金价-基础金价”,其中金饰金价是周大福于 1990 提出(每日“一口定价”、以规范行业发展),产品工费则是根据不同产品的工艺向消费者收取的溢价。2010 年 11 月-23Q1,“金饰价差”逐步由 70 元提升至 130 元左右,提升节奏缓慢(更多是伴随金价上涨逐步小幅提价)。因
42、此为提升金饰盈利能力,产品工艺是各家珠宝品牌发力的重要一环。-10%-5%0%5%10%15%20%020406080002120222023E2024E2025E2026E2027E(百亿元)市场规模YoY(右轴)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。12 可选消费可选消费 图表图表23:各品牌当日金饰金价、基础金价各品牌当日金饰金价、基础金价 资料来源:Wind,华泰研究 但工艺升级是溢价提升的必要不充分条件,各品牌还需持续的通过品牌、渠道、运营的综但工艺升级是溢价提升的必要不充分条件,各品牌还需持续的通过品牌、渠道、运营的
43、综合发力对消费者不断进行教育,以提升用户的感知价值合发力对消费者不断进行教育,以提升用户的感知价值。无论是古法黄金,还是 3D、5G加工技术,其工艺均不存在壁垒,且大部分 ODM/OEM 早已具备该项工艺。工艺快速在行业中渗透,一方面由于迎合了年轻消费者的喜好,更具设计感/东方美感,据钛媒体2022 年中国金饰市场趋势洞察,2022 年金饰消费者中已有超过一半是 25-34 岁年轻消费者,另一方面也由于周大福、老凤祥等行业龙头持续铺设新工艺黄金产品、并对消费者进行教育,形成“品牌试点新工艺消费者逐步被教育/新工艺产品畅销供应商加大新工艺产品兜售力度/友商迅速复制铺货市场进一步被教育/提升新工艺
44、产品热度”的正向循环。图表图表24:2022 年中国黄金饰品购买者结构年中国黄金饰品购买者结构 图表图表25:老铺黄金的古法工艺黄金制品老铺黄金的古法工艺黄金制品 资料来源:钛媒体2022 年中国金饰市场趋势洞察,华泰研究 资料来源:老铺黄金官网,华泰研究 005006007002010年11月2011年4月2011年9月2012年2月2012年7月2012年12月2013年5月2013年10月2014年3月2014年8月2015年1月2015年6月2015年11月2016年4月2016年9月2017年2月2017年7月2017年12月2018年5月2018年10月201
45、9年3月2019年8月2020年1月2020年6月2020年11月2021年4月2021年9月2022年2月2022年7月2022年12月(元/g)周大福老凤祥周生生老庙菜百六福潮宏基AU999955岁以上45-55岁35-44岁25-34岁55%18-24岁 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。13 可选消费可选消费 格局清晰,领先品牌市占率有望进一步提升格局清晰,领先品牌市占率有望进一步提升 渠道驱动成长的底色自黄金珠宝行业市场化以来没有发生过改变渠道驱动成长的底色自黄金珠宝行业市场化以来没有发生过改变。国内黄金零售市场起步较晚,港资品牌发展多年,大陆品牌需通过加盟
46、迅速扩张、应对竞争。2003 年开始中国人民银行停止执行包括黄金制品生产、加工、批发、零售业务在内的 26 项行政审批项目,黄金、白银等贵金属及其制品全面市场开放。同年,周大福在深圳成立中国总部(周大福1998 年便进军内地)。竞争视角下,老凤祥必须通过开放加盟,引入社会杠杆进行扩张;成立于 2010 年的中国黄金(中金珠宝)也同样通过更充分的对省代让利、实现加盟快速扩张。竞争格局清晰,周大福、老凤祥市场份额保持领先竞争格局清晰,周大福、老凤祥市场份额保持领先。2016 年以来,黄金珠宝市场集中度持续提升,CR10 从 19.1%提升至 2022 年的 34.3%,其中以周大福市场份额提升幅度
47、最为明显,主要得益于其快速的加盟扩张、门店数量快速增长所致。图表图表26:领先领先珠宝品牌市场份额变化珠宝品牌市场份额变化 图表图表27:黄金珠宝市场集中度变化黄金珠宝市场集中度变化 资料来源:Euromonitor,华泰研究 资料来源:Euromonitor,华泰研究 024680002020212022%周大福老凤祥老庙周大生周生生六福潮宏基19.134.3055402000022%CR3CR5CR10 免责声明和披露以及分析师声明是报告
48、的一部分,请务必一起阅读。14 可选消费可选消费 美妆:美妆:期待增速拐点出现期待增速拐点出现 景气度尚未有显著起色景气度尚未有显著起色 23 年来年来美妆大盘美妆大盘增长增长放缓放缓,表现逊,表现逊于于部分消费品类部分消费品类,618 整体情况亦较为平淡整体情况亦较为平淡。据统计局社零数据,限额以上化妆品零售额 23 年 1-5 月累计 yoy9.7%,表现不及可选消费中的金银珠宝(yoy19.5%)和服饰鞋帽(yoy14.1%)。今年 618 美妆整体呈现需求弱复苏,内容电商表现强势。据星图数据统计,天猫加京东美妆 GMV(5.31-6.18)406 亿元/yoy-2.3%。据飞瓜数据统计
49、,抖音美妆 GMV(5.25-6.18)突破 156 亿元/yoy69%。据青眼情报统计,快手美妆 GMV(5.22-6.18)超 48 亿元/yoy15%。图表图表28:限额以上社限额以上社会消费品零售额会消费品零售额增速增速 22 全年全年 23 年年 1-2 月月 2023 年年 3 月月 2023 年年 4 月月 2023 年年 5 月月 23 年年 1-5 月月 粮油、食品类 10.5 9.0 4.4 1.0-0.7 4.7 饮料类 5.5 5.2-5.1-3.4-0.7 0.4 烟酒类-7.3 6.1 9.0 14.9 8.6 8.3 服装、鞋帽、针纺织品类-12.5 5.4 17
50、.7 32.4 17.6 14.1 化妆品类-19.3 3.8 9.6 24.3 11.7 9.7 金银珠宝类-18.4 5.9 37.4 44.7 24.4 19.5 日用品类-9.2 3.9 7.7 10.1 9.4 6.8 家用电器和音像器材类-13.1-1.9-1.4 4.7 0.1-0.2 中西药品类 39.8 19.3 11.7 3.7 7.1 12 文化办公用品类-0.3-1.1-1.9-4.9-1.2-2 家具类-5.8 5.2 3.5 3.4 5 4.5 通讯器材类-4.5-8.2 1.8 14.6 27.4 3.3 石油及制品类-2.9 10.9 9.2 13.5 4.1
51、9.6 汽车类 4.6-9.4 11.5 38.0 24.2 8.9 建筑及装潢材料类-8.9-0.9-4.7-11.2-14.6-6.6 资料来源:国家统计局,华泰研究 图表图表29:各平台各平台 618 期间美妆期间美妆 GMV 资料来源:星图数据,飞瓜数据,青眼情报,华泰研究 淘系增长依然承压淘系增长依然承压。23 年以来淘系平台整体增长承压,美妆品类表现亦不例外,1-5 月淘系护肤+彩妆销售额 851 亿元/yoy-11.3%,5 月增速环比下滑较为明显,可能有 618 预售节奏与去年同期不一致的影响;618 情况来看,据青眼,天猫 618(5.22-6.18)美妆销售额 194.5
52、亿元,整体表现亦较平淡。0500300350400450天猫+京东(5.31-6.18)抖音(5.25-6.18)快手(5.22-6.18)亿元20222023 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。15 可选消费可选消费 图表图表30:淘系平台护肤淘系平台护肤+彩妆月度销售额彩妆月度销售额 资料来源:魔镜数据库,华泰研究 抖音、快手等内容平台增长更快,但结构有分化。抖音、快手等内容平台增长更快,但结构有分化。23 年以来,抖音美妆销额实现高增长,1-5 月抖音平台护肤+彩妆销售额 410 亿元/yoy58%,4 月增速环比有所放缓,5 月覆盖了61
53、8 前期活动,增速回升。618 情况来看,抖音 618 美妆 GMV 同比提升 69%。此外,快手 618 美妆 GMV 同比提升 15%。整体看来,今年 1-5 月内容电商在美妆领域的表现优于传统电商。图表图表31:抖音平台护肤抖音平台护肤+彩妆月度销售额彩妆月度销售额 资料来源:魔镜数据库,华泰研究 线下尚未有显著复苏,线下尚未有显著复苏,OTC、屈臣氏等可能是少数可以铺货的渠道。、屈臣氏等可能是少数可以铺货的渠道。据欧睿数据库,22年化妆品线下零售额 3063 亿元/yoy-11.7%。1)OTC 渠道:还有很大渗透率提升空间。据欧睿,22 年我国 OTC 药店数量超 60 万家/yoy
54、5.6%。据贝泰妮 22 年报,23 年公司将重点发力包括 OTC 连锁药房等线下渠道。今年 4 月乌镇健康大会上,贝泰妮董事长郭振宇表示,薇诺娜近两年积极布局 OTC 药店,现已合作超 5 万+家连锁药房。2)屈臣氏:渠道有待恢复。22 年屈臣氏中国门店数量和销额同比均下降。23 年 5 月 30 日,屈臣氏中国行政总裁高宏达在屈臣氏生态峰会上宣布,23 年目标开出 300 家屈臣氏新店。截至 5月底,屈臣氏已开出近 40 家的新店。-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%005006007-0220
55、22--------05亿元淘系护肤+彩妆yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0204060801001--------042023-05亿元抖音护肤+彩妆yoy 免责声明和披露以及
56、分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。16 可选消费可选消费 图表图表32:我国历年我国历年 OTC 药店数量及增速药店数量及增速 资料来源:Euromonitor,华泰研究 图表图表33:屈臣氏历年中国地区门店数量及增速屈臣氏历年中国地区门店数量及增速 图表图表34:屈臣氏中国区同店销售额及增速屈臣氏中国区同店销售额及增速 资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 免税:免税:整体依然承压整体依然承压。1)海南离岛免税:23Q1 海南离岛免税购物金额 169 亿元/yoy14.6%。据海口海关统计,23 年端午节期间,海口海关共监管离岛免税销额 2.6 亿元,购物人数
57、4.37 万人次。对比 19 年端午节销额 9526.6 万元/yoy51.2%,购物人数 2.81 万人次/34.6%,23 年人均消费明显下降。据 20 年海南离岛免税购物新政实施以来的多次统计,化妆品销额约占总销额的一半。2)出入境免税:逐步修复,但相较 19 年还有一定差距。2023 年以来,首都机场、浦东机场的国际旅客吞吐量缓慢提升,截至 5 月分别恢复至 19 年同期水平的 33%、31%。图表图表35:海南离岛免税购物金额及增速海南离岛免税购物金额及增速 资料来源:海口海关,华泰研究 -15%-10%-5%0%5%10%00702001
58、42000212022(万)中国区门店数量yoy(右轴)-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500200002020212022中国区门店数量yoy(右轴)-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002000020
59、20212022百万港币中国区门店收益总额yoy(右轴)(200)02004006008001,0001,2000070-------------022023-03%亿元离岛免税购物金额yoy 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请
60、务必一起阅读。17 可选消费可选消费 图表图表36:自自 23 年以来年以来首都机场、浦东机场首都机场、浦东机场国际旅客吞吐量大幅增长国际旅客吞吐量大幅增长 资料来源:Wind,公司公告,华泰研究 结构性细分品类略胜一筹结构性细分品类略胜一筹 护肤:重组胶原赛道依然高景气护肤:重组胶原赛道依然高景气 23 年以来护肤品类整体表现不佳,淘系更甚。年以来护肤品类整体表现不佳,淘系更甚。1)淘系:2 月护肤销售额 yoy 转正,3 月开始 yoy 出现下滑,5 月 yoy 大幅下降;此次 618 中,珀莱雅是唯一上榜天猫美容护肤类目 TOP5 的国货品牌;2)抖音:护肤品类相对于淘系护肤表现更优,4
61、 月同比增幅环比 3月下降明显,5 月 yoy 增长提速,可能有 618 预售活动提振;据青眼,此次抖音 618 全周期(5.25-6.20)美妆 GMVyoy67.7%,其中护肤品类 yoy60.0%。图表图表37:淘系平台护肤月度销售额淘系平台护肤月度销售额 图表图表38:抖音平台护肤月度销售额抖音平台护肤月度销售额 资料来源:魔镜数据库,华泰研究 资料来源:魔镜数据库,华泰研究 图表图表39:天猫、京东天猫、京东 618(5.31-6.18)美容护肤类目)美容护肤类目 TOP5 图表图表40:抖音抖音 618(5.25-6.18)美容护肤类目)美容护肤类目 TOP20 排名排名(天猫)(
62、天猫)品牌品牌 排名排名(京东)(京东)品牌品牌 1 欧莱雅 1 欧莱雅 2 兰蔻 2 兰蔻 3 雅诗兰黛 3 雅诗兰黛 4 珀莱雅 4 玉兰油 5 玉兰油 5 资生堂 排名排名 品牌品牌 排名排名 品牌品牌 排名排名 品牌品牌 排名排名 品牌品牌 1 赫莲娜 6 后 11 薇诺娜 16 黛莱皙 2 雅诗兰黛 7 韩束 12 可复美 17 HBN 3 海蓝之谜 8 SK-II 13 奥伦纳素 18 肌肤未来 4 兰蔻 9 巴黎欧莱雅 14 悦薇 19 娇韵诗 5 珀莱雅 10 玉兰油 15 谷雨 20 科颜氏 资料来源:青眼情报,华泰研究 资料来源:青眼情报,华泰研究 “成分党”红利渐退。“成
63、分党”红利渐退。近年来成分党崛起带动功效护肤需求。2021 年 5 月 1 日化妆品功效宣称评价规范正式施行,更是标志着中国化妆品正式进入功效时代。“核心成分+科研背景+意见领袖+效果数据+专业渠道”已经成为诸多功效品牌的运作范式,消费者可能也逐渐出现“审美疲劳”。我们认为有较大技术突破、较丰富学术临床研究成果支撑、较广泛应用场景的功效成分更易通过消费者教育实现市场空间的开拓,重组胶原蛋白或是当前景气度较高的方向之一。0%5%10%15%20%25%30%35%007080---062022-0
64、-----05万人次首都机场浦东机场首都机场相比19年恢复度(右轴)浦东机场相比19年恢复度(右轴)-60%-40%-20%0%20%005--------042023-05亿元淘系护肤淘系护肤yoy0%20%40%60%80%100%010
65、20304050607080--------042023-05亿元抖音护肤抖音护肤yoy 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。18 可选消费可选消费 重组胶原蛋白:技术突破、性能突出、产业资本化进程加速。重组胶原蛋白:技术突破、性能突出、产业资本化进程加速。重组胶原蛋白是利用前沿的结构生物学、基因重组工程等技术,以人特定型别胶原蛋白功能区基因编码为模板,进行筛选、制
66、备得到与人胶原蛋白氨基酸序列相同或类似的一类新型生物材料。相较于动物源提取,重组胶原蛋白具有包括生物活性及生物兼容性更高、免疫原性更低、漏检病原体隐患风险更低、水溶性更佳、无细胞毒性以及可进一步加工优化等优势。近两年来,国内重组胶原蛋白企业相关的融资消息频传。2022 年 11 月,巨子生物在港交所上市。同年,创健医疗完成了 A 轮融资,初创公司溯华科技和未名拾光也完成了新一轮融资。2023 年 3月,锦波生物北交所成功过会,即将上市。图表图表41:动物源和重组胶原蛋白对比动物源和重组胶原蛋白对比 动物源性胶原蛋白动物源性胶原蛋白 重组胶原蛋白重组胶原蛋白 备注备注 来源 猪/牛/鸟/鱼 酵母
67、/大肠杆菌 主要制备方法 酸法萃取/酶法萃取 基因工程 化学提取,可控性较差;基因工程,品质可控。但目前动物源制备方法更成熟,且可以进行容量改善,重组胶原蛋白量产还是难点。制备成本 原材料成本高,一次性设备成本低 原材料成本低,具有规模效应,一次性设备成本高 三螺旋结构具有生物活性且维持时间长;重组胶原蛋白的生物活性因结构而异,维持时间较短。分子结构 完整三选螺旋结构 多为单肽链的小分子多肽 变性温度 39.5 72 重组胶原蛋白变性温度高,有利于存储和运输。安全性 易携带动物病毒 酵母发酵无病毒 致敏性 异源蛋白,易过敏 同质蛋白,不易过敏 水溶性 较差 较好 保湿性 弱 强 重组胶原蛋白更
68、适用于面膜等领域。纯度 混合胶原,成分复杂 纯度达 95%代表企业 台湾双美、长春博泰、创尔生物、益而康生物 巨子生物、锦波生物 资料来源:巨子生物招股书,华泰研究 图表图表42:重组胶原蛋白赛道各公司融资历史重组胶原蛋白赛道各公司融资历史 公司公司 成立时间成立时间 融资历史融资历史 巨子生物 2000 年 战略融资:2017 年 4 月,投资方中国信达 Pre-IPO:2022 年 1 月,投资方谦寻文化、CPE 源峰、高瓴资本、金镒资本,投资额 73.3 亿人名币 IPO:2022 年 11 月,港交所上市,公开发行 5.49 亿港币 华熙生物 2000 年 A 轮:2018 年 4 月
69、,投资方华熙集团、信达汉石 战略融资:2018 年 6 月,投资方物源投资、信达汉石 战略融资:2019 年 2 月,投资方 Luminescence、中国人寿、中金佳成、汇誉投资 D 轮:2019 年 3 月,投资方厚生投资 IPO:2019 年 11 月,上交所科创版上市,公开发行 23.69 亿人民币 丸美股份 2002 年 A 轮:2019 年 4 月,投资方中信证券 IPO:2019 年 7 月,上交所上市,公开发行 8.42 亿人名币 定向增发:2019 年 9 月,投资方中国太平 定向增发:2020 年 9 月,投资方国信证券 定向增发:2020 年 12 月,投资方银泰集团 锦
70、波生物 2008 年 战略融资:2014 年 12 月,投资方千舟清源 定向增发:2015 年 10 月,投资方员工、在册股东,投资额 2553 万人名币 定向增发:2016 年 4 月,投资方个人投资者、员工、在册股东,投资额 4050 万人民币 定向增发:2017 年 2 月,投资方个人投资者、员工、山西鸿润生物科技有限公司、在册股东,投资额 7007 万人民币 IPO:2023 年 3 月北交所成功过会,拟募资 4.7 亿人民币 创健医疗 2015 年 A 轮:2022 年 8 月,投资方资生堂资悦基金(领投)、华方资本、鼎晖百孚、华立医药,投资额近 2 亿人民币 溯华科技 2019 年
71、 天使轮:2022 年 2 月,投资额数千万人民币 战略融资:2022 年 10 月,投资方若羽臣投资、红星美凯龙、星富赢投资,投资额数千万人民币 未名拾光 2021 年 天使轮:2021 年 5 月,投资方真格基金、嘉程资本 Pre-A 轮:2021 年 11 月,投资方真格基金、嘉程资本、弘毅创投,投资额近 5000 万人民币 A 轮:2022 年 10 月,投资方信宸资本、扬子江冶金工业园、真格基金、嘉程资本、弘毅创投,投资额近亿人民币 资料来源:36 氪,iFinD,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。19 可选消费可选消费 重组胶原蛋白赛道重组胶原蛋
72、白赛道市场表现颇具潜力市场表现颇具潜力。据共研网测算,22 年我国胶原蛋白类护肤品市场规模约为 94 亿元,其中重组胶原蛋白市场占比 76.6%。23 年 5 月,国家药监局发布了 2 项重组胶原蛋白相关的指导原则,有利于重组胶原蛋白的进一步市场化。今年 618 情况来看,率先上市的重组胶原蛋白龙头巨子生物表现突出。据巨子生物官网,公司旗下品牌可复美618 线上全渠道 GMVyoy165%+,核心大单品可复美重组胶原蛋白敷料蝉联天猫伤口敷料类目 TOP1 和京东医用美护类目 TOP1;品牌可丽金线上全渠道 GMVyoy70%+,核心大单品可丽金胶原大膜王 618 天猫销量 210w+杯,GMV
73、yoy120%+。彩妆:受益于社交彩妆:受益于社交复苏复苏,增速相对更快,增速相对更快 23 年国内恢复情况来看年国内恢复情况来看,彩妆修复节奏确较护肤更胜一筹,彩妆修复节奏确较护肤更胜一筹。1)淘系:整体呈恢复趋势,1 月彩妆销额 yoy 降幅最大,2-3 月 yoy 降幅收窄,4 月 yoy 转正受低基数影响,5 月 yoy下滑或受 618 预售节奏与去年同期不一致影响;据青眼,此次 618 天猫彩妆 TOP20 里有7 个国产品牌,包括花西子、彩棠、卡姿兰等,国货总销额占 TOP20 总销额的 32.6%,其中花西子以 1.75 亿元销售额位列类目第一;2)抖音:彩妆品类实现持续高增长,
74、抖音彩妆 1-5 月销售额 107 亿元/yoy83.6%;据青眼,此次 618 抖音护肤品类 yoy76.4%,TOP20 品牌中国货品牌有 16 个,占 TOP20GMV 的八成,花西子为该类目第一。图表图表43:淘系平台彩妆月度销售额淘系平台彩妆月度销售额 图表图表44:抖音平台彩妆月度销售额抖音平台彩妆月度销售额 资料来源:魔镜数据库,华泰研究 资料来源:魔镜数据库,华泰研究 图表图表45:天猫天猫 618(5.22-6.18)彩妆彩妆类目类目 TOP20 图表图表46:抖音抖音 618(5.25-6.20)彩妆类目)彩妆类目 TOP20 排名排名 品牌品牌 排名排名 品牌品牌 排名排
75、名 品牌品牌 排名排名 品牌品牌 1 花西子 6 彩棠 11 纪梵希 16 毛戈平 2 M.A.C 7 肌肤之钥 12 美宝莲 17 阿玛尼 3 NARS 8 雅诗兰黛 13 卡姿兰 18 珂拉琪 4 YSL 9 玫珂菲 14 植村秀 19 INTO YOU 5 3CE 10 兰蔻 15 香奈儿 20 橘朵 排名排名 品牌品牌 排名排名 品牌品牌 排名排名 品牌品牌 排名排名 品牌品牌 1 花西子 6 卡姿兰 11 Passional Lover 16 玛丽黛佳 2 VC 美妆 7 彩棠 12 肌肤之钥 17 魅可 3 AKF 8 朱莉欧 13 橘朵 18 悦瞳 4 柏瑞美 9 圣罗兰 14
76、Unny 19 珂拉琪 5 毛戈平 10 INTO YOU 15 JOOCYEE 20 尔木萄 资料来源:青眼情报,华泰研究 资料来源:青眼情报,华泰研究 美容仪器美容仪器赛道赛道异军突起异军突起 美容仪细分赛道美容仪细分赛道成为今年成为今年 618 黑马黑马。魔镜数据显示,天猫 618 预售首日,美容护肤预售额同比下降 59.9%,彩妆香水预售额同比下降 44.3%,仅有美容美体仪器类目上涨超过 60%。预售期间跨入“亿元俱乐部”的品牌中,美容仪品牌雅萌预售超 2 亿,国货美容仪品牌觅光、SEAYEO 预售超 1 亿。抖音美容仪器类目更是大幅增长,618 期间(5.25-6.20)美容仪类目
77、同比增长 121.3%,是抖音美妆中增长最快的细分类目,其中前十品牌总 GMV 超10 亿元,雅萌、极萌和觅光分别位列前三。-60%-40%-20%0%20%0204060801001--------042023-05亿元淘系彩妆淘系彩妆yoy0%20%40%60%80%100%120%0510152025---
78、-----042023-05亿元抖音彩妆抖音彩妆yoy 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。20 可选消费可选消费 图表图表47:抖音抖音 618 细分类目同比增速细分类目同比增速 资料来源:青眼情报,华泰研究 图表图表48:618 抖音抖音美容仪美容仪 TOP10 排名排名 品牌(品牌(2023 年)年)品牌(品牌(2022 年)年)1 雅萌 雅萌 2 极萌 觅光 3 觅光 Ulike 4 JOVS DR.ARRIVO 5 NOWMI 初普
79、 6 Ulike OGP 时光肌 7 OGP 时光肌 Mesmooth 8 GEMO FLOSSOM 9 听研 美技 10 DJM 科施佳 资料来源:飞瓜数据,华泰研究 胜负手从渠道向产品倾斜胜负手从渠道向产品倾斜 缺乏趋势性渠道红利的背景下,能否有增量产品作为依托成为关键因素。缺乏趋势性渠道红利的背景下,能否有增量产品作为依托成为关键因素。增量产品是实现新客留存和客群拓展的重要推动力,目前多家重点公司采取大单品策略,围绕核心单品扩充产品线、拓展用户圈层,潜力新品迭出:珀莱雅:珀莱雅:1)主品牌珀莱雅定位中端护肤,主打大单品策略,明星单品双抗、红宝石、源力系列产品持续迭代升级,双抗 3.0 升
80、级版已于今年 4 月上线。2)彩妆品牌彩棠旗下主力单品三色遮瑕盘/双色高光盘/妆前乳在 22 年天猫遮瑕/高光/妆前类目排名前二,已经奠定底妆基础,今年在此基础上拉通产品线,有望推出腮红、眼影、唇釉等颜色类彩妆。巨子生物:巨子生物:1)可复美:主打功效性护肤品,2021 年以来陆续推出 Human-like 重组胶原蛋白肌御修护次抛精华(“胶原棒”)、重组胶原蛋白肌御赋活修护精粹乳(“胶原乳”)及重组胶原蛋白赋活舒缓精华面膜(“胶原舒舒贴”)等多款新产品,不断完善产品矩阵。2)可丽金:22 年推出三款新品 Human-like 重组胶原蛋白赋能珍萃紧致抗皱面霜、Human-like 重组胶原蛋
81、白赋能珍萃紧致弹润次抛精华及 Human-like 重组胶原蛋白赋能珍萃紧致抗皱精华。贝泰妮:贝泰妮:1)主品牌薇诺娜产品矩阵丰富,聚焦特护霜、冻干面膜等主导单品,重点发力舒敏、防晒、冻干等核心系列,同时试水美白、抗衰以拓展敏感肌 PLUS 人群;今年针对非敏感发生期的泛敏感肌全新上线屏障霜,进一步拓宽用户圈层,同时迪士尼 IP 联名产品在视觉和共情力上提升品牌力。2)公司新孵化品牌如薇诺娜 Baby、AoxMed 已推向市场,期待出现爆品。0%20%40%60%80%100%120%140%护肤彩妆个护美容仪618抖音各类目抖音各类目GMV同比增速(同比增速(5.25-6.20)免责声明和披
82、露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。21 可选消费可选消费 华熙生物:华熙生物:公司 22 年开始聚焦大单品策略,稳固品牌基本盘,同时策略性推出新产品,完善产品线布局。1)润百颜:稳固屏障修护系列和新品 HACE 次抛精华,推出抗时光修护和光损伤修护系列,完善产品线布局;2)夸迪:稳固夸迪焕颜、战痘次抛,重点发展眼霜作为核心新产品,强化用户的抗老心智;3)米蓓尔:稳固大单品蓝绷带面膜,重点推出水类和精华类产品,发展高毛利单品;4)BM 肌活:稳固糙米系列,推出糙米面霜,用好糙米水红利,打造跨周期大单品系列。丸美股份:丸美股份:1)丸美:深耕抗衰领域,围绕眼霜精华品类,目前包括小金针
83、、小红笔在内的大单品体系基本成型,未来主推双胶原系列(重组胶原蛋白)。今年计划进一步打爆小红笔眼霜、双胶原次抛精华,并且同时推出围绕小红笔眼霜、双胶原次抛精华的全系列家族产品(来源:界面新闻);2)恋火:针对干皮和油皮走“看不见”和“蹭不掉”两大系列,22 年看不见粉底液收入近亿元,今年发力“蹭不掉”赛道,同时补充产品品类,以覆盖干油敏不同肤质底妆需求。福瑞达福瑞达:1)瑷尔博士:聚焦微生态护肤,22 年推出新品闪充精华,今年推出益生菌面膜2.0 升级版本,大单品持续储备中;2)颐莲:专研玻尿酸护肤,成功打造战略单品“颐莲玻尿酸补水喷雾”;基于明星单品,陆续推出多功效 2.0 喷雾、舒缓喷雾、
84、富勒烯焕亮喷雾等升级产品,同时扩展面膜、精华等新品类。水羊股份:水羊股份:1)公司 22 年收购法国高端护肤品牌 EviDenS,伊菲丹专注为敏感肌研发抗衰老产品,明星单品有超级面膜、睡眠面膜、精粹水和防晒等;23 年 4 月,伊菲丹举办了“中国区品牌盛典-品牌新品及战略发布会”,带来了四大核心 SAHO 的全品介绍,其中樱花 SAHO 已在国内上市;2)御泥坊:23 年升级大单品泥浆面膜;3)大水滴:稳固大单品祛痘精华。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。22 可选消费可选消费 图表图表49:各品牌各品牌 618 明星产品及销售情况明星产品及销售情况 公司公司 品牌品
85、牌 明星产品明星产品 战绩战绩 珀莱雅 珀莱雅 红宝石面霜 销量 50 万+件,GMV 同比增长 333%双抗面膜 累计销售 500 万+件,GMV 同比增长 317%源力精华 2.0 累计销售 30 万+件,GMV 同比增长 56%王牌套组早 C 晚 A 累计销售 40 万+件,GMV 同比增长 43%双抗精华 3.0 累计销售 100 万+件,GMV 同比增长 39%红宝石精华 2.0 累计销售 50 万+件,GMV 同比增长 21%彩棠 彩棠三色修容盘 天猫高光类目 Top1 彩棠三色遮瑕盘 天猫遮瑕类目 Top1 彩棠大师妆前乳 天猫隔离/妆前类目 Top2 彩棠双拼高光 天猫高光类目
86、 Top2 彩棠修颜套装 天猫彩妆套装类目 Top3 彩棠三色胭脂盘 天猫腮红/胭脂类目 Top2 Off&Relax OR 温泉发膜 天猫国际进口护理发膜热卖榜 Top1 OR 温泉洗发水 天猫国际进口洗发水热卖榜 Top2 悦芙媞“多酸泥膜”抖音涂抹面膜爆款榜 TOP1,天猫涂抹面膜行业 TOP7 洁颜蜜 抖音洁面产品年度金榜 TOP4 巨子生物 可复美 可复美重组胶原蛋白敷料 蝉联天猫伤口敷料类目 TOP1,蝉联京东医用美护类目 TOP1 可复美胶原棒 全渠道销售 3500w+支,GMV 同比增长 700%+,TOP1 抖音年度精华金榜TOP1,京东家庭护理类目 TOP1 可复美胶原贴
87、全渠道销售 200w+片,GMV 同比增长 130%+可复美胶原乳 天猫修护乳液热卖榜 TOP4;京东家庭护理品榜 TOP4 可丽金 可丽金胶原大膜王 天猫平台销售 210w+杯,GMV 同比增长 120%+可丽金嘭嘭次抛 线上全渠道销售 170w+支,京东修护面部精华榜 TOP8,天猫紧致液态精华热卖榜 TOP10 贝泰妮 薇诺娜 舒敏保湿特护霜 全渠道销量 62 万支 清透防晒乳 全渠道销量 110 万支 明星产品舒缓修护冻干面膜 全渠道销量 1200 万片 上海家化 玉泽 玉泽油敏霜 全渠道销售 24 万+件 玉泽干敏霜 全渠道销售 19 万+件 佰草集 佰草集太极啵啵水 全渠道销售 1
88、0 万+件 佰草集新七白大白泥 全渠道销售 9 万+件 六神 六神驱蚊蛋&清凉蛋 全渠道销售 22 万+件 启初 启初婴儿保湿面霜 全渠道销售 16 万+件 启初水润防晒露 全渠道销售 16 万+件 资料来源:各品牌官网,华泰研究 国货崛起趋势依然明确国货崛起趋势依然明确 龙头集团多品牌矩阵基本已经成型。龙头集团多品牌矩阵基本已经成型。多品牌、多价格带有利于覆盖更多细分人群,减少品牌过于集中的风险。具体来看,珀莱雅目前拥有主品牌珀莱雅(22 年营收超 50 亿元),还在持续发展新品牌彩棠(专业彩妆)、off&relax(头皮护理)、悦芙媞(年轻肌肤定制),22 年营收分别为 5.7 亿元、1.
89、3 亿元、1.9 亿元,品牌培育已有成效;华熙生物旗下四大品牌润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活 22 年营收分别为 13.8、13.7、6.1、9.0 亿元;贝泰妮的主品牌薇诺娜 22 年营收占比 98%,目前仍在孵化定位于婴幼儿护理的薇诺娜宝贝、定位高端抗老的 AOXMED、定位专业祛痘的贝芙汀;鲁商发展践行 4+N 战略,旗下瑷尔博士、颐莲 22 年营收 10.6 亿元、7.1 亿元。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。23 可选消费可选消费 图表图表50:头部国货化妆品公司多品牌矩阵头部国货化妆品公司多品牌矩阵 公司名称公司名称 发展战略发展战略 品牌矩阵品牌矩阵 品牌
90、定位品牌定位 发展情况发展情况 珀莱雅 目标除珀莱雅外发展 2-3 个其他的优秀品牌 珀莱雅 科技护肤 2022 年营收 52.64 亿元 彩棠 新国风化妆师专业彩妆 2022 年营收 5.72 亿元 offrelax 主打温泉水头皮护理 2022 年营收 1.26 亿元 悦芙媞 专为年轻肌肤定制 品类包括洁颜霜、防晒、头皮磨砂等,价格区间 50-100 元;22年营收 1.87 亿元 华熙生物 坚持长期主义,持续进行基础研究和战略性投入 润百颜 深耕玻尿酸核心科技 22 年收入 13.84 亿元 夸迪 主打冻龄抗初老市场 22 年收入 13.68 亿元,次抛精华液系列单品销售额均过亿元 米蓓
91、尔 针对“Z 时代”敏感肌修复 22 年收入 6.05 亿元 肌活 专注活性成分与靶向传递管控 22 年收入 8.98 亿元 贝泰妮 以“薇诺娜”为核心;孵化新品牌以降低品牌集中度过高风险 薇诺娜 敏感肌修复 22 年占营收 98%;薇诺娜 baby 婴幼儿功效性护肤 产品分为特护系列、特安系列、倍润系列,涵盖护肤与洗护领域 AOXMED 美容项目后修复与抗衰 新品牌,下有专妍、萃妍、美妍三大细分产品系列。鲁商发展 4+N 战略 瑷尔博士 微生态护肤 22 年收入 10.58 亿元/yoy42.25%颐莲 专注玻尿酸护肤 22 年收入 7.10 亿元/yoy10.32%善颜 精准护肤 线下皮肤
92、管理中心开设 100 余家 伊帕尔汗 以油养肤 明星产品包括彩虹瓶和太空蓝薰衣草精油 逸仙电商 坚持从单品牌向多品牌全品类发展、线上和线下联动 完美日记 更适合亚洲人的彩妆品牌 主打产品小细跟口红、动物眼影盘等,产品均价 80-200 元 完子心选 C2M 美妆时尚品牌 尚未成为护肤的主力 水羊股份“2(御泥坊/EDB)+2(大水滴/小迷糊)+N”自有品牌矩阵、1+5+N 代理品牌矩阵 御泥坊 EDB 大水滴 小迷糊 东方护肤方案 日法高奢护肤品牌 专注熬夜护肤细分赛道 年轻肌科学护理专家 针对东方女性五大肌肤问题,构建“春江花月夜”产品体系 在高端百货、高端酒店 SPA 渠道布局 大单品祛痘
93、精华销售量超 200 万瓶 洁颜蜜获用户认可 资料来源:各公司财报,华泰研究 品牌商正在加大对于配方、原料乃至生物科技等前沿技术的开发品牌商正在加大对于配方、原料乃至生物科技等前沿技术的开发,研发实力在持续提升。研发实力在持续提升。功效后时代,品牌商持续加强研发实力、打磨优质产品、洞察需求变迁,包括但不限于各类基础研究、功效原料成分研究、临床测试、学术成果支持等,美妆品牌商将在生物科技领域持续延伸能力圈。图表图表51:国货美妆公司研发布局国货美妆公司研发布局 公司公司 发展理念发展理念 科研相关布局科研相关布局 丸美股份 全域布局、纵深覆盖、生物引领、小步快跑 1)公司累计主导及参于标准起草
94、39 项,其中国家标准 8 项,行业标准 2 项,团体标准 29 项;2)主力发展基因工程、合成生物、生物发酵、植物提取等生物技术。报告期内,设立了“生化与分子生物学实验平台”,开展皮肤基因与蛋白测试方面的研究。华熙生物 科学技术产品品牌 发力合成生物学这一国际前沿生物技术;积极引入外脑,与国内和国际知名科研院所开展战略合作;收购“益而康生物”51%的股权,进军胶原蛋白产业。鲁商发展 建立核心技术壁垒,提升科研实力越发重要 福瑞达医药集团与北京福纳康生物合作成立福中福生物科技,布局富勒烯化妆品原料市场;公司参股的隆门福瑞达创投基金自创立以来一直关注蛋白药物、核酸药物、细胞治疗等前沿技术;贝泰妮
95、 基础理论研究应用开发产业化共性关键技术开发产业孵化市场 1)持续专注于云南特色植物相关研究,包括基础研究、评估方法开发、配方制剂研究、原材料筛选评估以及工艺创新等;2)贝泰妮研究院开展自主/联合成功研发多种贝泰妮专属活性物;3)已累计完成 63 家医院皮肤学科临床研究和效果观察,累计发表 184 篇学术论文被 SCI 等核心期刊收录,已完成15 篇国家级专家指南及共识,累计参与制定 31 项团体标准;4)获云南省委、省政府以及云南省科技厅联合授予“云南特色植物提取实验室”。珀莱雅 自主研发为主、产学研相结合为辅 1)在原有研发创新中心基础上,成立国际科学研究院,加强基础研发,重点覆盖细胞、皮
96、肤和原料开发,强化功效性原料研究;目前上海研发中心正在建设中,日本研发中心正在筹备中。2)22 年新获 21 项国家授权发明专利,新提交 7 项发明专利申请、123 项外观专利申请;3)公司累计主导或参与制定国家标准 14 项,行业标准 3 项,团体标准 14 项。资料来源:各公司财报,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。24 可选消费可选消费 图表图表52:品牌商研发费用率品牌商研发费用率 公司名称公司名称 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 19 全年全年 20 全年全年 21 全年全年 22 全年全年
97、 贝泰妮 4.5%2.3%3.5%2.3%3.8%4.1%5.3%6.1%3.9%2.8%2.4%2.8%5.1%华熙生物 5.0%5.9%7.9%4.8%6.5%5.8%7.1%5.4%6.4%5.0%5.4%5.7%6.1%珀莱雅 2.0%1.4%1.9%1.5%2.4%2.3%2.6%1.3%3.2%2.4%1.9%1.7%2.0%上海家化 2.0%1.8%1.7%3.1%1.5%2.1%2.4%3.1%1.7%2.3%2.1%2.1%2.2%丸美股份 2.9%2.7%5.2%1.9%3.4%2.6%3.9%2.7%2.8%2.5%2.9%2.8%3.1%水羊股份 2.1%1.0%1.5
98、%1.0%1.8%2.1%2.5%1.2%2.4%1.8%1.3%1.3%1.9%鲁商发展 1.4%1.2%1.3%0.6%1.5%1.0%0.7%1.2%2.3%0.4%0.6%1.0%1.0%品牌商整体研发费用率 2.4%2.1%2.7%1.8%2.7%2.6%2.7%2.8%3.1%1.8%1.7%2.2%2.7%资料来源:Wind,华泰研究 外资品牌在中国市场表现外资品牌在中国市场表现平淡平淡,加大优惠力度,加大优惠力度。国际大牌欧莱雅 23Q1 在北亚市场仅取得1.9%的同比增长,大幅低于集团 13%的增速。雅诗兰黛 23Q1 更是在亚太地区呈现负增长的营业收入。此次 618 情况来
99、看,外资大牌有较高折扣力度,兰蔻推出买正装送正装量、抢购消费券至高减 400 元等多种优惠活动;资生堂推出买一赠一正装量活动;雅诗兰黛推出不止买一赠一、会员充值赠小棕瓶正装等活动。梳理各品牌重点布局产品的折扣发现,618 国际大牌部分产品的实际折扣力度已经和国货相近。图表图表53:欧莱雅北亚地区收入及增速欧莱雅北亚地区收入及增速 资料来源:公司财报,华泰研究 图表图表54:雅诗兰黛分区域营收增速雅诗兰黛分区域营收增速 图表图表55:资生堂分区域营收增速资生堂分区域营收增速 资料来源:公司财报,华泰研究 资料来源:公司财报,华泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%02,000
100、4,0006,0008,00010,00012,0002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1(百万欧元)北亚收入集团收入北亚收入yoy集团收入yoy-40%-20%0%20%40%60%80%100%FY21Q1FY21Q2FY21Q3FY21Q4FY22Q1FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY23Q1北美欧洲、中东亚太-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%FY21Q1FY21Q2FY21Q3FY21Q4FY22Q1FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY23Q1日本中国亚太美国欧洲、中东、
101、非洲 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。25 可选消费可选消费 图表图表56:618 各品牌重点布局产品李佳琦直播间折扣梳理各品牌重点布局产品李佳琦直播间折扣梳理 品牌品牌 产品产品 原价原价 直播价直播价 赠品价值赠品价值 直接折扣直接折扣 含赠折扣含赠折扣 雅诗兰黛 小棕瓶眼霜 1080 980 1656 91%36%小棕瓶精华 1180 1180 1180 无 50%沁水粉底液 550 550 600 无 48%资生堂 悦薇水乳 1440 1290 1852 90%39%红腰子精华 590 590 983 无 38%薇诺娜 防晒霜 376 306 395 81%
102、40%舒缓保湿修护精华 396 288 618 73%28%屏障特护霜 496 357 403 72%40%珀菜雅 红宝石精华 509 389 770 76%30%双抗精华 389 319 528 82%35%资料来源:李佳琦直播间,各品牌官旗,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。26 可选消费可选消费 跨境跨境出口电商:供给出清、海运运费改善,周期向上出口电商:供给出清、海运运费改善,周期向上 封号事件后、跨境电商竞争加剧,封号事件后、跨境电商竞争加剧,卖家备货谨慎卖家备货谨慎 2021 年年 4 月亚马逊平台出现封号潮月亚马逊平台出现封号潮,直接出清部分卖
103、家,直接出清部分卖家。跨境电商卖家因违反亚马逊平台规则,包括违规刷评、滥用销售排名、涉嫌侵权、账户关联等问题。据雨果跨境 2021年 6 月 30 日发起的调研问卷,21H1 参与调查的 1001 位卖家有 31%卖家被亚马逊平台封过账号。2022 年年欧美通胀欧美通胀,导致消费被抑制导致消费被抑制,同时零售商为减小库存压力加大了促销力度,同时零售商为减小库存压力加大了促销力度。据Wind,美国 CPI 于 22 年 6 月同比增长 9.1%、欧美 HICP 于 22 年 10 月同比增长 11.5%。高通胀对居民消费形成一定抑制。同时,22Q2 开始零售商为消耗库存加大折扣,据雨果跨境202
104、2 年第三季度跨境电商行业报告,包括沃尔玛、梅西百货、塔吉特等均进行了大力促销。图表图表57:欧美通胀指数欧美通胀指数 资料来源:Wind,华泰研究 因此,大部分跨境卖家因此,大部分跨境卖家 2022 年年前三季度前三季度减少减少旺季备货旺季备货(主要是(主要是 7 月的月的 Prime day)、收入、收入与利润与利润也也同步同步下滑下滑。据雨果跨境2022 年第三季度跨境电商行业报告,64%以上的跨境卖家减少了销售旺季的备货库存。这使得 22Q1-Q3,60%的受访卖家反馈收入同比下滑,60%的受访卖家反馈利润同比下滑。海运运费改善、人民币海运运费改善、人民币波动波动提升卖家盈利能力提升卖
105、家盈利能力 海运运费从海运运费从 21 年底、年底、22 年初年初开始回落开始回落,运费的改善运费的改善从从 22Q3 开始在公司报表中反映开始在公司报表中反映。以上海至美东为例,海运运费由 21 年 9 月最高的 11976 美元/TEU 开始高位回落,最低降至2023 年 3 月底的 2010 美元/TEU,降幅高达 83%。海运运费的快速下滑推动跨境电商卖家的盈利能力较快改善,一般情况海运需耗时 40-60 天,我们根据上海集装箱运价指数同比增速看,22Q3 开始逐步进入海运费的改善区间。02468101214J-20M-20M-20J-20S-20N-20J-21M-21M-21J-2
106、1S-21N-21J-22M-22M-22J-22S-22N-22J-23M-23M-23(%)美国:CPI:同比美国:核心CPI:同比欧盟:HICP:同比欧盟:核心HICP当月同比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。27 可选消费可选消费 图表图表58:我国上海集装箱运价指数我国上海集装箱运价指数 图表图表59:海运费同比增速海运费同比增速 资料来源:上海航运交易所,华泰研究 注:海运一般 40-60 天后能够销售,我们将运价指数右移 6 周做同比增速测算,即海运费一般滞后 6 周在利润表的费用中惊醒体现 资料来源:上海航运交易所,华泰研究 人民币人民币波动波动也对
107、卖家的收入、也对卖家的收入、利润产利润产生正向影响生正向影响。2022 年下半年开始,美元/欧元兑人民币不断增长。人民币的波动一方面直接对卖家的收入与利润产生促进作用,即汇兑损益,另一方面,也进一步增强了跨境卖家的价格竞争力 图表图表60:欧美通胀指数欧美通胀指数 资料来源:Wind,华泰研究 行业周期向上,收入率先回暖的标的、市场或给予更高的行业周期向上,收入率先回暖的标的、市场或给予更高的 PE 估值估值。我们根据跨境出口电商行业两次去库存开始节点划分为以下周期:1)2017 年以前,以铺货型大卖为主,行业不断增加库存、提振收入增长;2)2018-2019 年,行业进入去库存周期,行业竞争
108、加剧,毛利率下滑、资产减值导致行业盈利能力快速恶化;3)2020 年初至 2021 年中,疫情使得全球零售加速线上化,行业进入快速增长阶段;4)2021 年中至 22Q3,封号潮后行业加速去库存,叠加海运运费上涨、欧美通胀,行业竞争加剧、加速出清;5)22Q3 至今,海运运费下滑、人民币波动以及欧美零售的韧性逐步体现,行业进入利润改善周期,率先推新、增加备货的卖家收入增速开始修复。02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002019/1/42019/4/42019/7/42019/10/42020/1/42020/4/42020/7/42020/10/4202
109、1/1/42021/4/42021/7/42021/10/42022/1/42022/4/42022/7/42022/10/42023/1/42023/4/4(美元/TEU)SCFISCFI欧洲SCFI美西SCFI美东(200)(100)005006007002020/1/32020/3/32020/5/32020/7/32020/9/32020/11/32021/1/32021/3/32021/5/32021/7/32021/9/32021/11/32022/1/32022/3/32022/5/32022/7/32022/9/32022/11/32023/1/32023
110、/3/32023/5/3(%)SCFISCFI欧洲SCFI美西SCFI美东4.04.55.05.56.06.57.07.58.08.59.02020/1/22020/3/22020/5/22020/7/22020/9/22020/11/22021/1/22021/3/22021/5/22021/7/22021/9/22021/11/22022/1/22022/3/22022/5/22022/7/22022/9/22022/11/22023/1/22023/3/22023/5/22023/7/2(元)中国:中间价:美元兑人民币中间价:欧元兑人民币 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务
111、必一起阅读。28 可选消费可选消费 图表图表61:重点公司推荐一览表重点公司推荐一览表 收盘价收盘价 目标价目标价 市值市值(百万百万)EPS(元元)PE(倍倍)股票名称股票名称 股票代码股票代码 投资评级投资评级(当地币种当地币种)(当地币种当地币种)(当地币种当地币种)2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 潮宏基 002345 CH 买入 7.46 9.60 6,628 0.22 0.48 0.59 0.66 33.91 15.54 12.64 11.30 周大生 002867 CH 买入 17.15 21.78 18,795 1.00
112、 1.21 1.36 1.52 17.15 14.17 12.61 11.28 老凤祥 600612 CH 买入 66.63 75.96 34,855 3.25 4.22 4.98 5.60 20.50 15.79 13.38 11.90 周大福 1929 HK 增持 14.16 15.77 141,600 0.67 0.54 0.83 0.96 21.13 26.22 17.06 14.75 科思股份 300856 CH 买入 79.26 122.56 13,420 2.29 3.83 4.58 5.77 34.61 20.69 17.31 13.74 珀莱雅 603605 CH 买入 11
113、0.83 201.93 43,992 2.88 3.81 4.97 6.14 38.48 29.09 22.30 18.05 丸美股份 603983 CH 增持 32.16 39.60 12,896 0.43 0.99 1.18 1.31 74.79 32.48 27.25 24.55 安克创新 300866 CH 买入 85.01 92.30 34,550 2.81 3.55 3.96 4.65 30.25 23.95 21.47 18.28 注:数据截至 2023 年 07 月 06 日 资料来源:Bloomberg,华泰研究预测 图表图表62:重点推荐公司最新观点重点推荐公司最新观点 股
114、票名称股票名称 最新观点最新观点 潮宏基潮宏基(002345 CH)23Q1 归母净利同增归母净利同增 30.1%,全年净开店有望超,全年净开店有望超 200 家,维持家,维持“买入买入”评级评级 公司公告 22 年年报及 23 年一季报。2022 年公司实现营收 44.2 亿元,同比下滑 4.7%;实现归母净利 2.0 亿元,同比下滑 43.2%,归母净利表现较差主要系公司对女包业务计提 8,066 万元商誉减值所致。23Q1 公司实现营收 15.2 亿元,同比增长 21.6%;实现归母净利 1.2 亿元,同比增长30.1%,业绩较 22 年明显回暖,主要系春节假期期间门店动销加快以及 22
115、 年 3 月因疫情的销售低基数所致。展望 2023 年,公司计划净开门店超200 家,展店明显加速,我们上调了 23-24 年盈利预测并新增了 25 年盈利预测,预计 23-25 年归母净利达 4.3、5.2(前值 4.1、4.6)、5.9 亿元,参考可比公司 Wind 一致预期 23 年 16.6xPE,考虑公司门店基数低、成长潜力大,给予公司 23 年 20 xPE,目标价 9.60 元(前值 8.46 元),维持买入评级。风险提示:宏观经济回暖不及预期、品牌力提升不及预期、黄金产品销售景气下滑。报告发布日期:2023 年 05 月 01 日 点击下载全文:潮宏基点击下载全文:潮宏基(00
116、2345 CH,买入买入):迈过迈过 22 年调整期,驶入快速成长年调整期,驶入快速成长 周大生周大生(002867 CH)素金销售高景气下,素金销售高景气下,23Q1 收入重回高增长,维持收入重回高增长,维持“买入买入”评级评级 周大生发布 22 年报及 23 年一季报,2022 年实现营收 111.2 亿元,同比增长 21.4%,实现归母净利 10.9 亿元,同比下滑 10.9%,利润表现低于我们此前预期的 12.5 亿元,主要系 22Q4 外部因素扰动导致门店关闭/订货会受限所致。23Q1 公司实现营收 41.2 亿元,同比增长 49.7%;实现归母净利 3.7 亿元,同比增长 26.1
117、%,业绩的快速增长主要系 23Q1 门店动销增加、镶嵌销售回暖所致。我们上调了公司 23、24 年盈利预测并新增了25 年预测,预计公司 23-25 年归母净利达 13.2、14.9(前值 13.9、15.6)、16.6 亿元,参考 wind 可比公司 23 年 15.5xPE,考虑公司渠道改革后展店有望恢复成长,给予公司 23 年 18xPE,目标价 21.78 元(前值 14.82 元),维持买入。风险提示:婚庆需求释放不及预期,黄金价格大幅波动,省代开店不达预期。报告发布日期:2023 年 04 月 29 日 点击下载全文:周大生点击下载全文:周大生(002867 CH,买入买入):23
118、Q1 收入重回高增长收入重回高增长 老凤祥老凤祥(600612 CH)23Q1 归母净利同比劲增归母净利同比劲增 76%,彰显,彰显龙头龙头,维持,维持“买入买入”评级评级 公司发布 22 全年业绩及 23 年一季报。2022 年公司实现营收 630 亿元、归母净利 17 亿元,与此前业绩快报一致。23Q1 公司实现 246 亿元,同比增长 33.2%;实现归母净利 7.2 亿元,同比增长 76.1%,高速增长主要得益于公司在素金销售高景气下市场份额快速提升、金价上涨助力盈利能力加速改善。考虑到素金销售的高景气,我们上调了公司 23、24 年盈利预测并新增了 25 年预测,我们预计公司 202
119、3-2025 年归母净利达 22、26(前值 21、23)、29 亿元,参考 Wind 可比公司一致预期 16xPE,考虑公司凭借加盟展店、市场份额快速提升,给予公司 23 年 18xPE,目标价75.96 元(前值 48.16 元),维持买入评级。风险提示:金价变动、渠道拓展不及预期、数字化升级不达预期。报告发布日期:2023 年 04 月 28 日 点击下载全文:老凤祥点击下载全文:老凤祥(600612 CH,买入买入):Q1 盈利加速释放,彰显龙头盈利加速释放,彰显龙头 周大福周大福(1929 HK)FY23 经营压力集中释放,收入及利润均同比下滑经营压力集中释放,收入及利润均同比下滑
120、公司披露 FY23 年报,FY23 实现收入 946.8 亿港币,同比-4.3%,实现核心经营利润 94.4 亿港币,同比-5.6%,归母净利润 53.8 亿港币,同比-19.8%,每股派息 1.22 港币,收入及净利表现弱于我们此前预期(1025 亿/63.6 亿)。线下客流扰动仍较明显,且汇率波动及黄金借贷对公司FY23 利润产生不利影响。考虑到公司在低基数下的恢复,我们调整公司 FY24-25EPS,引入 FY26EPS,新预测值为 0.83/0.96/1.07 港币(FY24-25 前值 0.95/1.17 港币)。截至 6 月 8 日,根据 Wind 一致预期,2023 年行业可比公
121、司平均 PE 为 16 倍,我们看好线下消费复苏下,内地及港澳同店销售的回升,且继续拓店增强优势,给予公司 2023 年 19 倍 PE,目标价 15.77 港币(用 24 财年数据计算,前值 17.66 港币,对应 2023 年 18.5倍 PE),维持“增持”评级。风险提示:黄金需求低迷,业务拓展不及预期,金价波动,汇率波动。报告发布日期:2023 年 06 月 09 日 点击下载全文:周大福点击下载全文:周大福(1929 HK,增持增持):FY23 经营压力释放,经营压力释放,FY24 展望积极展望积极 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。29 可选消费可选消费
122、股票名称股票名称 最新观点最新观点 科思股份科思股份(300856 CH)防晒领域有望持续做深做透,品类拓展有望支撑第二成长曲线防晒领域有望持续做深做透,品类拓展有望支撑第二成长曲线 15-19 年公司防晒业务快速增长。经历 20-21“失去的两年”,22 年全球出行修复/新品种投产,叠加供应链相对优势/顺价能力彰显,公司业绩强劲修复。公司在防晒剂领域有望持续做深做透,我们测算现有品种满产期收入可达 30 亿级别;非防晒剂仅现有管线满产期收入规模 15 亿级别。公司定位全球个护品原料供应商,对标海外龙头具有较高发展上限,客户积累奠定渠道复用基础,选品布局胸中自有沟壑。期待其成长逻辑的持续演绎。
123、考虑全球防晒剂需求依然旺盛,调高 23-25 年 EPS 至 3.83/4.58/5.77 元(前值 3.27/4.38/5.66 元),可比公司 23 年 Wind 一致预期 PE 均值为 32倍,公司存在技术路径差异,但考虑成长逻辑逐渐明晰,给予公司 23 年 32 倍 PE,目标价 122.56 元(前值 98.10 元),维持“买入”评级。风险提示:原料成本波动;市场竞争加剧;汇率大幅波动;新品拓展较慢。报告发布日期:2023 年 06 月 05 日 点击下载全文:科思股份点击下载全文:科思股份(300856 CH,买入买入):再议过去、现在与未来再议过去、现在与未来 珀莱雅珀莱雅(6
124、03605 CH)4 月淡季背景下公司依旧取得亮眼成绩月淡季背景下公司依旧取得亮眼成绩 公司公告 4 月线上经营数据,主品牌珀莱雅天猫+抖音 GMVyoy 约 50%,彩棠天猫+抖音 GMV 约 80%,珀莱雅+彩棠两品牌天猫+抖音合计GMVyoy约 55%。源力/红宝石/双抗三大产品系列为主品牌主力增长引擎。行业尚无显著起色/市场情绪亦相对低迷,而 4 月淡季背景下公司依旧取得亮眼成绩,能力持续彰显。我们看好公司经过电商渠道转型后所沉淀的打造、复制、赋能、孵化出满足“不同”消费者“不同”需求的“不同”品牌的能力,这一底层能力有望为公司持续的业绩增长奠定根本支撑。预计公司 23-25 年 EP
125、S3.81/4.97/6.14 元。可比公司 23 年 Wind 一致预期 PE 均值为 35 倍,美妆行业增速承压,公司依然维持较强业绩增速,给予 23 年 53 倍 PE,目标价 201.93 元(前值 205.74 元),维持“买入”评级。风险提示:新品表现不佳;行业竞争加剧;股东减持。报告发布日期:2023 年 05 月 21 日 点击下载全文:珀莱雅点击下载全文:珀莱雅(603605 CH,买入买入):4 月再交优秀答卷,月再交优秀答卷,618 值得期待值得期待 丸美股份丸美股份(603983 CH)22 年恋火品牌高增年恋火品牌高增,23 年增长态势有望延续年增长态势有望延续 丸美
126、股份发布年报,2022 年实现营收 17.32 亿元/yoy-3.10%,归母净利 1.74 亿元/yoy-29.74%,其中 Q4 实现营收 5.88 亿元/yoy-9.44%,归母净利5417 万元/yoy-48.85%。23Q1 营收 4.77 亿元/yoy24.58%,归母净利 7867 万元/yoy20.15%。恋火带动公司营收增速环比转正。我们预计公司2023-2025 年 EPS 分别为 0.99/1.18/1.31 元。可比公司 23 年 Wind 一致预期 PE 均值为 36 倍,考虑到公司恋火品牌高速成长,给予公司 23 年 40倍 PE,目标价 39.60 元(前值 40
127、.4 元),维持“增持”评级。风险提示:公司费用率维持较高水平、线上转型进展缓慢、关键人员流失。报告发布日期:2023 年 04 月 28 日 点击下载全文:丸美股份点击下载全文:丸美股份(603983 CH,增持增持):恋火品牌有望延续亮眼表现恋火品牌有望延续亮眼表现 安克创新安克创新(300866 CH)23Q1 归母净利同比增长归母净利同比增长 53.8%,维持,维持“买入买入”评级评级 公司发布 23 年一季报。公司 23Q1 实现营收 33.7 亿元,同比增长 17.5%;实现归母净利 3.1 亿元,同比增长 53.8%。净利同比的较快增长主要得益于毛利率继续改善、同比增长 3.4p
128、ct。考虑公司提效降本动作持续,以及参股公司上市获批,我们上调了公司毛利率以及公允价值变动损益,预计 23-25 年归母净利达 14.4、16.1、18.9 亿元(前值 13.1、15.6、18.4 亿元),参考 Wind 可比公司一致预期 33xPE,考虑到新品销售仍存一定不确定性,给予公司 23 年 26xPE,目标价 92.30 元(前值 83.72 元),维持买入评级。风险提示:海外需求疲弱、行业竞争加剧、研发费用继续快增拖累盈利。报告发布日期:2023 年 04 月 30 日 点击下载全文:安克创新点击下载全文:安克创新(300866 CH,买入买入):收入增速环比回暖,毛利率如期改
129、善收入增速环比回暖,毛利率如期改善 资料来源:Bloomberg,华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。30 可选消费可选消费 风险提示风险提示 经济复苏不达预期:零售与我国宏观经济正相关,若经济复苏不达预期,可选消费或受到负面影响。婚庆需求复苏不达预期:婚庆是珠宝消费的最重要的场景之一,若婚庆需求复苏不达预期,将对珠宝销售造成负面影响。海运运费下滑不达预期:海运运费对跨境出口电商的盈利影响较大,若改善不达预期,跨境电商卖家的盈利改善或难以为继。报告提及公司一览报告提及公司一览 图表图表63:报告提及公司报告提及公司 公司简称公司简称 公司代码公司代码 公司
130、简称公司简称 公司代码公司代码 周大福 1929 HK 丸美股份 603983 CH 老凤祥 600612 CH 福瑞达 600223 CH 潮宏基 002345 CH 水羊股份 300740 CH 六福集团 0590 HK 欧莱雅 OR FP 菜百股份 605599 CH 亚马逊 AMZN US 豫园股份 600655 CH 安克创新 300866 CH 周生生 0116 HK 创健医疗 未上市 贝泰妮 300957 CH 溯华科技 未上市 华熙生物 688363 CH 未名拾光 未上市 珀莱雅 603605 CH 屈臣氏 未上市 巨子生物 2367 HK 锦波生物 未上市 资料来源:Blo
131、omberg,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。31 可选消费可选消费 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人,林寰宇、孙丹阳、张诗宇,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基
132、于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员,其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析
133、师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不
134、承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下,华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务
135、部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员,也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范
136、围内使用,并需在使用前获取独立的法律意见,以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求,同时注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管,是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员
137、若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。32 可选消费可选消费 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。华熙生物(688363 CH):华泰金融控股(香港)有限公司、其子公司和/或其关联公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者。有关重要的披露信息,请参华泰金融控股(香港)有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美
138、国美国 在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券(美国)有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美国)有限公司根据1934 年证券交易法(修订版)第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释,对本研究报告内容负责。华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员,因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股
139、有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士,应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师林寰宇、孙丹阳、张诗宇本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自公司投资银行业务的收入。巨子生物(2367 HK)、水羊股份(300740
140、CH):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前的 12 个月内担任了标的证券公开发行或 144A 条款发行的经办人或联席经办人。巨子生物(2367 HK)、水羊股份(300740 CH):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前 12 个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬。巨子生物(2367 HK):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司预计在本报告发布日之后 3 个月内将向标的公司收取或寻求投资银行服务报酬。华熙生物(688363 CH):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证
141、券流动性提供者。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资)。因此,投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期(A
142、股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500 指数),具体如下:行业评级行业评级 增持:增持:预计行业股票指数超越基准 中性:中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入:买入:预计股价超越基准 15%以上 增持:增持:预计股价超越基准 5%15%持有:持有:预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出:卖出:预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级:暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相
143、关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。33 可选消费可选消费 法律实体法律实体披露披露 中国中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:941011J 香港香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司
144、南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路 228号华泰证券广场 1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28号太平洋保险大厦 A座 18层/邮政编码:100032 电话:86 25 83389999/传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路 5999号基金大厦 10楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路 18号保利广场 E栋 23楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932/传真:86 755 824
145、92062 电话:86 21 28972098/传真:86 21 28972068 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 华泰金融控股(香港)有限公司华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话:+852-3658-6000/传真:+852-2169-0770 电子邮件: http:/.hk 华泰证券华泰证券(美国美国)有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东(纽约 10017)电话:+212-763-8160/传真:+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2023年华泰证券股份有限公司