1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/建材/建筑材料 证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2023 年 05 月 11 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 证监会调整优化 5 项措施，有利于改善消费建材现金流2022.11.29 防水：成本需求均趋势转好，新规驱动行业成长2022.11.25 沥青价格回调，防水企业成本压力有望缓解2022.11.24 Table_AuthorInf

2、o 分析师:冯晨阳 Tel:(021)23212081 Email: 证书:S0850516060004 分析师:潘莹练 Tel:(021)23154122 Email: 证书:S0850517070010 分析师:申浩 Tel:(021)23154114 Email: 证书:S0850519060001 需需求疲软拖累收入，原材料和减值压力有求疲软拖累收入，原材料和减值压力有所缓解所缓解 Table_Summary 投资要点：投资要点：防水：防水：23Q1 毛利率压力环比改善，深圳打响“新规”落地第一毛利率压力环比改善，深圳打响“新规”落地第一枪枪。23 年 4 月11 日，深圳打响防水“新

3、规”落地第一枪，继深圳后，23 年 4 月 25 日广州落地“新规”。22 年我国房屋新开工面积同比累计下滑 39.40%，防水行业 22 年增长承压，防水上市公司收入同比数据韧性强于房屋新开工面积同比数据，头部企业抗风险能力强，23Q1 防水企业收入同比增速均转正。22 年原材料价格上涨影响毛利率水平，23Q1 东方雨虹毛利率和净利率分别为 28.66%和 5.04%，同比分别增长 0.38 个百分点和 0.11 个百分点。三家防水上市公司扣非归母净利润 22 年同比增速均为负，23Q1 东方雨虹和凯伦股份转正 瓷砖：瓷砖：马可波罗和新明珠筹划上市，行业承压企业加大降本增效马可波罗和新明珠筹

4、划上市，行业承压企业加大降本增效。22 年马可波罗和新明珠披露首次公开发行股票招股说明书（申报稿）。22 年我国陶瓷砖产量 73.1 亿平方米，同比下降 12.74%，蒙娜丽莎和东鹏控股收入增长承压。原材料和能源价格上涨毛利率承压，上市公司加大降本增效力度。蒙娜丽莎 22 年经营现金流改善明显。管材：收入偏弱，管材：收入偏弱，原材料原材料压力有所缓解压力有所缓解。2022 年管材企业收入同比下降 8.8%至 254 亿元，23Q1 收入同比下降 7.2%，收入疲软。2022 年原材料价格有所下行，管道企业毛利率同比提升 0.6pct、23Q1 同比提升 2.2pct，原材料压力有所缓解。耐火材

5、料耐火材料：公司分化：公司分化。耐火材料 2022 年收入同比增长 5.0%，其中鲁阳节能收入增长 6.5%；净利润分化较大，鲁阳节能、瑞泰科技、北京利尔和濮耐股份分别变动 9.0%、22.2%、-34.6%、175.0%；受北京利尔经营性现金流大幅转正影响，2022 年板块现金流入同比大幅增加 92%至 10.8 亿元。出口链出口链：外需下滑收入减速外需下滑收入减速。美欧房地产景气度下行，需求减少，出口链公司自 22Q3 收入同比呈现下滑趋势，23Q1 收入同比下降 19.2%；受益于人民币兑美元贬值较多，2022 年出口链公司盈利较好，净利率同比增加 2pct 至 12.7%，23Q1 净

6、利率同比增长 1.9pct 至 11.7%，仍保持较高水平。其他建材：收入承压，原材料、信用减值压力缓解。其他建材：收入承压，原材料、信用减值压力缓解。石膏板龙头北新建材 2022、2023Q1 净利润同比变动-11.5%、6.0%，体现较强的盈利韧性。高速成长的国产涂料龙头三棵树及五金龙头坚朗五金收入承压，年三棵树、坚朗 行业研究建筑材料行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 1.防水：23Q1 毛利率压力环比改善，深圳打响“新规”落地第一枪.5 2.瓷砖：马可波罗和新明珠筹划上市，行业承压企业加大降本增效.8 3.管材：收入偏弱，原材料压力有所缓解.11 4.耐火材料

7、：公司分化.13 5.出口链：外需下滑收入减速.14 6.其他建材：收入承压，原材料、信用减值压力缓解.18 AUjWYZnVdUEYlY1WlXcV6M8Q8OoMqQnPnOiNpPqNlOpOmO8OnMqQMYrRpQxNtRrR 行业研究建筑材料行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录图目录 图 1 我国商品房销售面积和房屋新开工面积累计同比（%，）.6 图 2 20-23Q1 防水公司收入规模（百万元）.6 图 3 20-23Q1 防水公司收入同比增速（%）.6 图 4 SHFE 沥青期货结算价（元/吨，）.7 图

8、 5 20-23Q1 防水公司毛利率（%）.7 图 6 20-23Q1 防水公司净利率（%）.7 图 7 20-23Q1 防水公司扣非归母净利润规模（百万元）.8 图 8 20-23Q1 防水公司扣非归母净利润同比变动（%）.8 图 9 20-23Q1 防水公司收现比（倍）.8 图 10 20-23Q1 防水公司净现比（倍）.8 图 11 20-22 马可波罗收入及同比增速.9 图 12 20-22Q1-3 新明珠收入及同比增速.9 图 13 20-22 马可波罗毛利率和净利率（%）.9 图 14 20-22Q1-3 新明珠毛利率和净利率（%）.9 图 15 20-23Q1 蒙娜丽莎和东鹏控股

9、收入规模（百万元）.10 图 16 20-23Q1 蒙娜丽莎和东鹏控股收入同比变动（%）.10 图 17 20-23Q1 蒙娜丽莎和东鹏控股毛利率（%）.10 图 18 20-23Q1 蒙娜丽莎和东鹏控股净利率（%）.10 图 19 20-22 蒙娜丽莎和东鹏控股收现比（倍）.11 图 20 20-22 蒙娜丽莎和东鹏控股净现比（倍）.11 图 21 A 股管材企业单季收入（亿元）及增速.12 图 22 A 股管材企业单季净利润（亿元）及增速.12 图 23 A 股管材企业单季毛利率.12 图 24 A 股管材企业单季净利润率.12 图 25 A 股塑料管材企业单季收入（亿元）及增速.12 图

10、 26 A 股塑料管材企业单季净利润（亿元）及增速.12 图 27 A 股耐火材料企业单季收入（亿元）及增速.13 图 28 A 股耐火材料企业单季净利润（亿元）及增速.13 图 29 A 股耐火材料板块毛利率.14 图 30 A 股耐火材料板块净利率.14 行业研究建筑材料行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 图 31 A 股耐火材料板块总资产及资产负债率变化.14 图 32 A 股耐火材料板块经营性现金流情况（亿元）.14 图 33 美国成屋销售套数及增速.14 图 34 欧元区房价指数同比（%）.14 图 35 A 股出口链企业单季收入及增速.15 图 36 A 股出口链企业

11、单季净利润及增速.15 图 37 A 股出口链板块毛利率.15 图 38 A 股出口链板块净利率.15 图 39 A 股出口链板块总资产及资产负债率变化.16 图 40 A 股出口链板块经营性现金流情况（亿元）.16 图 41 华瓷股份单季度收入概况.16 图 42 华瓷股份单季度净利润概况.16 图 43 玉马遮阳单季度收入概况.16 图 44 玉马遮阳单季度净利润概况.16 图 45 共创草坪单季度收入概况.17 图 46 共创草坪单季度净利润概况.17 图 47 松霖科技单季度收入概况.17 图 48 松霖科技单季度净利润概况.17 图 49 建霖家居单季度收入概况.17 图 50 建霖

12、家居单季度净利润概况.17 图 51 海象新材单季度收入概况.18 图 52 海象新材单季度净利润概况.18 图 53 北新建材单季度收入概况.18 图 54 北新建材单季度净利润概况.18 图 55 三棵树单季度收入概况.19 图 56 三棵树单季度净利润概况.19 图 57 坚朗五金单季度收入概况.19 图 58 坚朗五金单季度净利润概况.19 图 59 兔宝宝单季度收入概况.19 图 60 兔宝宝单季度净利润概况.19 行业研究建筑材料行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 1.防水防水：23Q1 毛利率压力环比改善，毛利率压力环比改善，深圳打响深圳打响“新规新规”落地第一枪落

13、地第一枪 深圳打响防水深圳打响防水“新规新规”落地第一枪。落地第一枪。23 年 4 月 11 日，根据深圳市防水协会披露，深圳市建筑工程质量安全监督总站发布关于实施相关要求的通知，是 4 月 1 日正式实施建筑与市政工程防水通用规范GB 55030-2022（以下简称“新规”）以来第一个率先落地全文强制规范的城市，打响“新规”落地第一枪。通知中指出，现行工程建设标准中有关规定与本规范不一致的，以本规范规定为准。同时，通知提出了四条明确要求：（1）对于还未办理主体工程或地下室工程施工许可证的项目，无论设计工作完成与否，都应严格执行本规范的相应规定。（2）对于已经办理主体工程或地下室工程施工许可证

14、的项目，应根据防水工程施工进度情况参照本规范实施，具体如下：a）地下室防水工程。地下室防水工程根据部位不同，分为底板防水、外墙防水和顶板防水三项，如某项防水按原设计已开始施工，则该项防水施工按原设计不变；如某项防水尚未开始施工，则该项防水应按本规范变更图纸后再施工；b）外墙、屋面、室内防水工程。外墙、屋面、室内防水工程按单位工程划分，如某单位工程的外墙、屋面或室内防水已开始施工，则该单位工程相应部位防水工程按原计划施工；如某单位工程的外墙、屋面或室内防水还未施工，则该单位工程相应部位防水工程应按本规范变更图纸后再施工。（3）如某项目某部位的防水层虽未开始施工，但已按原设计施工了配套构造层，或已

15、施工了后续工序层，客观上造成难以按本规范要求进行该部位防水施工的，则该部位可按原设计施工。（4）对于因本通知第二、三条中提到的相关客观原因，仍执行原规范而未能严格落实本规范防水技术要求的，要经建设、设计、施工、监理四方责任主体书面认可；属于商品房出售的，应在售房合同中注明具体情况，并在销售现场进行公示。（5）各建设、设计、施工、监理单位应严格按照以上内容要求，对在建项目防水工程做好相应设计变更、质量控制、施工验收管理工作，过程处理应留存影像资料及会议纪要。继深圳后，广州落地“新规”。继深圳后，广州落地“新规”。根据中国建筑防水协会公众号，23 年 4 月 25 日，广州市建设工程质量监督站也发

16、布了关于实施有关要求的通知，落实“新规”又新添一城市。头部企业抗风险能力强，头部企业抗风险能力强，23Q1 防水企业收入同比增速均转正。防水企业收入同比增速均转正。22 年我国商品房销售面积同比下滑 24.30%，房屋新开工面积同比累计下滑 39.40%，我们认为，作为地产上游材料，防水行业 22 年增长承压。东方雨虹、科顺股份和凯伦股份 22 年收入分别同比下滑 2.26%、1.42%和 17.72%，韧性强于房屋新开工面积同比数据。东方雨虹 22 年实现收入 312.14 亿元，是行业龙头，我们认为，在行业整体承压的背景下，龙头优秀的渠道和管理能力凸显，抗风险能力更强。23Q1 东方雨虹、

17、科顺股份和凯伦股份收入分别同比增长 18.80%、7.59%和 55.72%，同比增速均转正。行业研究建筑材料行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 图图1 我国我国商品房销售面积和房屋新开工面积累计同比（商品房销售面积和房屋新开工面积累计同比（%，）资料来源：wind，海通证券研究所 图图2 20-23Q1 防水公司收入规模（百万元）防水公司收入规模（百万元）资料来源：wind，海通证券研究所 图图3 20-23Q1 防水公司收入同比增速（防水公司收入同比增速（%）资料来源：wind，海通证券研究所 原材料价格上涨影响毛利率水平。原材料价格上涨影响毛利率水

18、平。东方雨虹 22 年毛利率和净利率分别为 25.77%和6.79%，分别同比下滑 4.77 个百分点和 6.41 个百分点，其中，22Q4 公司毛利率和净利率分别为 25.55%和 6.16%，同比分别下滑 4.76 个百分点和 10.40 个百分点。我们认为，雨虹 22 年毛利率承压一是以沥青为代表的部分原材料价格大幅上涨；二是疫情影响生产和物流，但同时公司 22 年产能持续扩张，年底固定资产相较 21 年底增长 52.65%，拖累毛利率水平。23Q1 东方雨虹毛利率和净利率分别为 28.66%和 5.04%，同比分别增长 0.38 个百分点和 0.11 个百分点，环比分别变动 3.11

19、个百分点和-1.12 个百分点，毛利率环比改善明显。以沥青期货结算价作为参考，23Q1 沥青期货结算价均价相比 22Q1增长 3.63%，所以我们认为 23Q1 雨虹毛利率同比实现增长能够体现公司优秀的管理能力。科顺股份 22 年毛利率和净利率分别为 21.21%和 2.32%，分别同比下滑 7.30 个百分点和 6.34 个百分点，同时，23Q1 科顺股份毛利率和净利率分别为 21.59%和 3.10%，分别同比下降 4.15 个百分点和 2.61 个百分点，我们认为，原材料压力仍大，压制毛利率水平，但同时，23Q1 科顺毛利率相比 22Q4 提升 1.78 个百分点，环比改善。凯伦股份22

20、年毛利率和净利率分别为19.49%和-7.58%，分别同比下滑10.85个百分点和10.34个百分点，23Q1 毛利率和净利率分别为 22.68%和 6.86%，分别同比提升 2.14 个百分点和 4.45 个百分点。-60-40-20 0 20 40 60 80 100 120 商品房销售面积:累计同比 房屋新开工面积:累计同比 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 2020 2021 2022 2023Q1 东方雨虹 科顺股份 凯伦股份-40-20 0 20 40 60 80 2020 2021 2022 2023Q1 东方雨虹 科顺股份 凯

21、伦股份 行业研究建筑材料行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 图图4 SHFE 沥青期货结算价（元沥青期货结算价（元/吨，吨，）资料来源：wind，海通证券研究所 图图5 20-23Q1 防水公司防水公司毛利率（毛利率（%）资料来源：wind，海通证券研究所 图图6 20-23Q1 防水公司防水公司净利率净利率（%）资料来源：wind，海通证券研究所 三家防水上市公司扣非归母净利润三家防水上市公司扣非归母净利润 22 年同比增速均为负，年同比增速均为负，23Q1 东方雨虹和凯伦股东方雨虹和凯伦股份转正。份转正。22 年和 23Q1 东方雨虹扣非后归属母公司

22、股东净利润分别为 18.03 亿元和 3.24亿元，分别同比变动-53.39%和 9.33%。东方雨虹 22 年销售费用同比增加 4.40 亿元，主要是职工薪酬增加 3.20 亿元；22 年应收账款项目单项计提了 2.83 亿，组合冲回了0.59 亿，应收账款信用减值合计计提 2.24 亿；23Q1 管理费用率为 7.42%，同比和环比分别增长 0.40 个百分点和 1.41 个百分点。科顺股份 22 年和 23Q1 扣非后归属母公司股东净利润分别为 0.43 亿元和 0.41 亿元，分别同比下滑 92.46%和 50.20%，此外科顺 22年计提信用减值损失 2.24 亿元。凯伦股份 22

23、年和 23Q1 扣非后归属母公司股东净利润分别为-1.74 亿元和 0.03 亿元，分别同比变动-672.54%和 34.04%。凯伦股份 22 年计提资产减值损失和信用减值损失分别为 0.30 亿元和 1.27 亿元，截至 22 年底，恒大集团、蓝光集团、荣盛地产和 37 家零星单位应收账款账面余额为 3.42 亿元，其中恒大集团和蓝光集团坏账计提比例为 70%，荣盛地产坏账计提比例 30%，37 家零星单位坏账计提比例为 100%，按单项计提的坏账准备累计为 2.16 亿元。0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 0 10 20 30 40 50 2020 2021

24、 2022 2023Q1 东方雨虹 科顺股份 凯伦股份-10-5 0 5 10 15 20 2020 2021 2022 2023Q1 东方雨虹 科顺股份 凯伦股份 行业研究建筑材料行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 图图7 20-23Q1 防水公司防水公司扣非归母净利润规模（百万元）扣非归母净利润规模（百万元）资料来源：wind，海通证券研究所 图图8 20-23Q1 防水公司防水公司扣非归母净利润同比变动（扣非归母净利润同比变动（%）资料来源：wind，海通证券研究所 22 年科顺股份和凯伦股份的收现比和净现比数据均同比改善年科顺股份和凯伦股份的收现比和净现比数据均同比改善。

25、东方雨虹 22 年经营活动产生的现金流量净额为 6.54 亿元，同比下滑 84.11%，收现比和净现比分别为 1.05倍和 0.31 倍，分别同比下滑 0.07 倍和 0.67 倍。东方雨虹其他应收款项目 22 年底同比增加 12.66 亿元，主要是押金、保证金项目增加 11.78 亿元；其他应付款项目 22 年底同比增加 20.68 亿元，其中往来款同比增加 13.05 亿元，押金、保证金同比增加 8.28亿元；此外，应付票据及应付账款项目 22 年同比减少 14.54 亿元。东方雨虹 23Q1 收现比为 1.10 倍，同比增加 0.01 倍，从资产负债表角度，雨虹 23Q1 末应收款项融资

26、项目为 12.21 亿元，相较 22 年一季度末的 23.77 亿元减少 11.56 亿元，下滑 48.64%；同时 23Q1 末雨虹其他应付款项目为 52.23 亿元，相较 22Q1 末的 33.27 亿元增加 18.96亿元，同比增长 57.00%；合同负债项目 23Q1 为 25.84 亿元，同比减少 8.63 亿元。科顺股份 22 年经营活动产生的现金流量净额为 2.35 亿元，同比下降 61.50%，22 年收现比和净现比分别为 0.99 倍和 1.32 倍，分别同比增长 0.11 倍和 0.41 倍，均改善，我们认为，这一方面是因为科顺通过成立应收账款催收小组、资产管理小组等措施加

27、快贷款催收，提高应收账款周转效率，另一方面也得益于科顺渠道结构的不断优化，经销渠道收入占比逐步上升。凯伦股份 22 年经营活动产生的现金流量净额为 0.46 亿元，同比经调整后的 21 年数据增长 113.66%，22 年收现比和净现比分别为 1.05 倍和-0.29 倍，分别同比增加 0.44 倍和 4.47 倍。图图9 20-23Q1 防水公司收现比（倍）防水公司收现比（倍）资料来源：wind，海通证券研究所 图图10 20-23Q1 防水公司净现比（倍）防水公司净现比（倍）资料来源：wind，海通证券研究所 风险提示：下游地产客户资金风险，沥青价格大幅波动风险。2.瓷砖：瓷砖：马可波罗和

28、新明珠筹划上市，马可波罗和新明珠筹划上市，行业承压企业加行业承压企业加大降本增效大降本增效 22 年马可波罗和新明珠披露首次公开发行股票招股说明书（申报稿）。年马可波罗和新明珠披露首次公开发行股票招股说明书（申报稿）。22 年 5 月19 日，马可波罗披露首次公开发行股票招股说明书（申报稿），22 年 8 月 2 日新明珠披-1000 0 1000 2000 3000 4000 5000 2020 2021 2022 2023Q1 东方雨虹 科顺股份 凯伦股份-800-600-400-200 0 200 2020 2021 2022 2023Q1 东方雨虹 科顺股份 凯伦股份 0.0 0.2

29、0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 2020 2021 2022 2023Q1 东方雨虹 科顺股份 凯伦股份-12.0-10.0-8.0-6.0-4.0-2.0 0.0 2.0 2020 2021 2022 2023Q1 东方雨虹 科顺股份 凯伦股份 行业研究建筑材料行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 露首次公开发行股票招股说明书（申报稿）。根据两家公司的披露信息，22 年马可波罗实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为 86.61 亿元、15.14 亿元和 13.60 亿元，分别同比下滑 7.52%、8.41%和 6.83%。同时，2

30、2 年马可波罗毛利率和净利率分别为 35.14%和 17.48%。22Q1-3 新明珠实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为 55.22 亿元、4.25 亿元和 4.04 亿元，此外，22Q1-3 新明珠毛利率和净利率分别为 23.63%和 7.71%。图图11 20-22 马可波罗收入及同比增速马可波罗收入及同比增速 资料来源：wind，海通证券研究所 图图12 20-22Q1-3 新明珠收入及同比增速新明珠收入及同比增速 资料来源：wind，海通证券研究所 图图13 20-22 马可波罗毛利率和净利率（马可波罗毛利率和净利率（%）资料来源：wind，海通证券研究所

31、 图图14 20-22Q1-3 新明珠毛利率和净利率（新明珠毛利率和净利率（%）资料来源：wind，海通证券研究所 蒙娜丽莎和东鹏控股蒙娜丽莎和东鹏控股 22 年收入年收入增长增长承压。承压。根据东鹏控股 22 年年报援引中国建筑卫生陶瓷协会数据，21-22 两年间，我国建筑陶瓷生产企业减少 115 家，生产线减少 275条，减幅 9.96%；同时 22 年我国陶瓷砖产量 73.1 亿平方米，同比下降 12.74%。蒙娜丽莎 22 年和 23Q1 分别实现收入 62.29 亿元和 11.01 亿元，分别同比变动-10.85%和3.55%。东鹏控股 22 年和 23Q1 分别实现收入 69.30

32、 亿元和 11.44 亿元，分别同比变动-13.15%和 18.46%。-10-5 0 5 10 8200 8400 8600 8800 9000 9200 9400 9600 2020 2021 2022 收入（百万元，左轴）同比变动（%，右轴）-4-2 0 2 4 6 8 10 0 2000 4000 6000 8000 10000 2020 2021 2022Q1-3 收入（百万元，左轴）同比变动（%，右轴）0 10 20 30 40 50 2020 2021 2022 毛利率 净利率 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2020 2021 2022Q1-3 毛利率 净利率

33、 行业研究建筑材料行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 图图15 20-23Q1 蒙娜丽莎和东鹏控股收入规模（百万元）蒙娜丽莎和东鹏控股收入规模（百万元）资料来源：wind，海通证券研究所 图图16 20-23Q1 蒙娜丽莎和东鹏控股收入同比变动（蒙娜丽莎和东鹏控股收入同比变动（%）资料来源：wind，海通证券研究所 原材料和能源价格上涨毛利率承压，上市公司加大降本增效力度。原材料和能源价格上涨毛利率承压，上市公司加大降本增效力度。22 年蒙娜丽莎毛利率和净利率分别为 23.65%和-5.57%，分别同比下滑 5.46 个百分点和 10.21 个百分点，22 年毛利率下滑主要是原

34、材料能源价格上涨所致，同时，蒙娜丽莎部分房地产客户应收款项减值迹象明显，计提信用减值损失约 5.7 亿元，导致净利率下滑。23Q1 蒙娜丽莎毛利率和净利率分别为 24.51%和 1.02%，同比分别提升 5.40 个百分点和 8.74 个百分点，同时 23Q1 销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 7.13%、8.82%和 3.30%，分别同比下降 2.70 个百分点、0.58 个百分点和 1.48 个百分点。我们认为，虽然 23 年一季度能源价格仍在高位，但蒙娜丽莎降本增效效果逐渐显现，毛利率和净利率同比均明显改善。东鹏控股 22 年毛利率和净利率分别为 29.73%和 2.87%，分别

35、同比提升 0.16个百分点和 0.98 个百分点，我们认为，在行业低迷，原材料、能源等大宗材料价格大幅上涨的背景下，东鹏控股实现毛利率提升主要是因为持续提升运营效率和质量，加强精益管理、降本增效，此外，22 年东鹏控股计提资产减值损失和信用减值损失分别为 0.80亿元和 1.54 亿元。23Q1 东鹏控股毛利率和净利率分别为 24.84%和 0.07%，分别同比提升 1.39 个百分点和 8.17 个百分点。图图17 20-23Q1 蒙娜丽莎和东鹏控股蒙娜丽莎和东鹏控股毛利率（毛利率（%）资料来源：wind，海通证券研究所 图图18 20-23Q1 蒙娜丽莎和东鹏控股蒙娜丽莎和东鹏控股净利率净

36、利率（%）资料来源：wind，海通证券研究所 蒙娜丽莎蒙娜丽莎 22 年经营现金流改善明显。年经营现金流改善明显。蒙娜丽莎 22 年经营活动产生的现金流量净额为 6.02 亿元，同比提升 816.99%，22 年收现比为 1.12，同比增长 0.22，经营活动现金流改善明显。东鹏控股 22 年经营活动产生的现金流量净额为 4.16 亿元，同比下降53.30%，收现比和净现比分别为 1.24 倍和 2.09 倍，分别同比变动 0.05 倍和-3.81 倍。0 2000 4000 6000 8000 10000 2020 2021 2022 2023Q1 蒙娜丽莎 东鹏控股-20-10 0 10

37、20 30 40 50 2020 2021 2022 2023Q1 蒙娜丽莎 东鹏控股 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2020 2021 2022 2023Q1 蒙娜丽莎 东鹏控股-10-5 0 5 10 15 2020 2021 2022 2023Q1 蒙娜丽莎 东鹏控股 行业研究建筑材料行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 图图19 20-22 蒙娜丽莎和东鹏控股蒙娜丽莎和东鹏控股收现比（倍）收现比（倍）资料来源：wind，海通证券研究所 图图20 20-22 蒙娜丽莎和东鹏控股净现比（倍）蒙娜丽莎和东鹏控股净现比（倍）资料来源：wind，海通证券研究所

38、风险提示：天然气、煤炭等能源价格进一步上涨风险，下游地产回款风险。3.管材：管材：收入偏弱，收入偏弱，原材料原材料压力有所缓解压力有所缓解 2022 年管道年管道收入增长收入增长疲软疲软。2022 年管材上市公司合计收入约达 254 亿元、同比降约 8.8%，塑料管企业收入 206 亿元、同比下降 3.4%，其中伟星新材、公元股份收入同比变动约 8.9%、-10.2%；PCCP 企业收入 47 亿元、同比下滑 26.7%。23Q1 塑料管企业塑料管企业收入增长收入增长仍显乏力仍显乏力。2023Q1 管材上市公司收入 41.2 亿元、同比下滑 7.2%。23Q1 塑料管企业收入 36.4 亿元、

39、同比下滑 7.8%，其中伟星新材、公元股份收入同比分别变动约-10.9%、-6.7%；23Q1PCCP 企业收入 4.9 亿元、同比下滑 2.7%，其中青龙管业 23Q1 收入同比降约 32.4%，其他 PCCP 企业收入同比均有所增加。原材料影响，原材料影响，2022 塑料管毛利率普遍下滑，塑料管毛利率普遍下滑，2023Q1 同比回升，同比回升，伟星新材一如既往伟星新材一如既往的稳健。的稳健。2022 年管材板块毛利合计约 62 亿元，同比降约 7%；2022 年净利润合计约 4.8 亿元，同比下滑 71.5%；净利率下滑 4.1pct 至 1.9%。2022 年管材板块综合毛利率同比提升

40、0.6 个百分点、至约 24.4%，其中伟星新材为 39.8%、同比基本持平；公元股份、雄塑科技、东宏股份毛利率同比分别变动-0.5pct、-1.9pct、-0.1pct。原材料偏水泥钢材的 PCCP 企业龙泉股份、国统股份、青龙管业、韩建河山毛利率分别同比变动-9.8pct、0.4pct、1.2pct、-9.5pct。2023Q1 管材板块毛利合计约 9.8 亿元，同比增长约 2.1%；2023Q1 年净利润合计约 2.2 亿元，同比大增 177.3%，其中伟星新材净利润 1.8 亿元、同比增加 48.6%；净利率同比提升 3.6pct 至 5.4%。2023Q1 年管材板块综合毛利率同比提

41、升 2.2 个百分点、至约 23.7%，其中原材料偏石化的塑料管企业伟星新材同比提升 0.6pct 至 37.2%、依旧处于高位。家装管道龙头伟星新材无论 2022 年还是 23Q1 盈利能力均显著好于行业，是板块盈利的核心来源。伟星新材得益于优秀的成本管理、较强渠道力、品牌力，在成本上行期仍能实现稳健的业绩增长。0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 2020 2021 2022 蒙娜丽莎 东鹏控股-4.0-2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 2020 2021 2022 蒙娜丽莎 东鹏控股 行业研究建筑材料行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1

42、2 图图21 A 股管材企业单季收入（亿元）及增速股管材企业单季收入（亿元）及增速-20%0%20%40%60%80%100%0070809010021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1管材板块单季收入（亿元，左轴）yoy（右轴）资料来源：Wind、海通证券研究所 图图22 A 股管材企业单季净利润（亿元）及增速股管材企业单季净利润（亿元）及增速-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%(4)(2)0246821Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1管材板块单季净利润（

43、亿元，左轴）yoy（右轴）资料来源：Wind、海通证券研究所 注：管材企业样本中包括伟星新材、公元股份、顾地科技、雄塑科技、东宏股份、国统股份、龙泉股份、青龙管业、韩建河山。图图23 A 股管材企业单季毛利率股管材企业单季毛利率 0%5%10%15%20%25%30%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1 资料来源：Wind、海通证券研究所 图图24 A 股管材企业单季净利润率股管材企业单季净利润率-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1 资料来源：Wind、海通证券研究所 子板块：子

44、板块：塑料管道盈利明显回升，原材料压力缓解塑料管道盈利明显回升，原材料压力缓解。2022 年塑料管道企业净利润合计约 13.9 亿元、同比下滑约 4.4%；2023 年 1 季度净利润约 3.1 亿元、同比增长约 70%，原材料涨价的影响或逐步消除。图图25 A 股股塑料塑料管材企业单季收入（亿元）及增速管材企业单季收入（亿元）及增速-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%007021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1塑料管单季收入（亿元，左轴)塑管板块yoy(%，右轴)资料来源：Wind、海通证券研究所 图图

45、26 A 股股塑料塑料管材企业单季净利润（亿元）及增速管材企业单季净利润（亿元）及增速-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0123456721Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1塑料管单季净利润（亿元，左轴)塑管板块yoy(%，右轴)资料来源：Wind、海通证券研究所 行业研究建筑材料行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 13 4.耐火材料：耐火材料：公司分化公司分化 耐火材料耐火材料收入增长动收入增长动能偏弱能偏弱。2022 年耐火材料上市公司合计收入约达 178 亿元，同比增约 5.0%，其中鲁阳节能、北京利尔、濮耐股

46、份、瑞泰科技收入同比分别增约 6.5%、-3.9%、12.7%、6.2%，收入增长动能偏弱。2023 年第 1 季度耐火材料上市公司收入约 42 亿元，同比微增约 0.3%。2022 年耐火材料板块净利润合计约 12.2 亿元，同比增长 6.6%，其中鲁阳节能净利润增加 9.0%至 5.8 亿元，瑞泰科技、北京利尔和濮耐股份分别变动 22.2%、-34.6%、175.0%；2023 第 1 季度板块净利润合计约 2.6 亿元、同比下滑约 14.2%，其中鲁阳节能净利润 1.0 亿元、同比下降 18.9%。2022 年耐火材料板块综合毛利率同比降约 0.4 个百分点至约 20.9%；2023 年

47、第 1季度毛利率同比降约 0.2 个百分点、至约 21.0%。2022 年耐火材料板块净利率同比提升 0.1 个百分点、至约 6.8%；2023 年第 1 季度净利率同比降约 1.0 个百分点、至约 6.1%，但环比 22Q4 有显著提升。耐火材料板块资产负债率有所上升，2022 年末资产负债率约 47.1%、较 2021 年底上升 1.2 个百分点，其中鲁阳节能负债率较 2021 年末下降约 4.6 个百分点，至约26%。2022 年耐火材料板块经营性现金流约 10.8 亿元、同比大幅增加 92%；其中鲁阳节能经营性现金流 6.1 亿元、表现优异，濮耐股份由 2021 年的-1.9 亿元下降

48、至-2.6亿元，拖累板块现金流，北京利尔由 2021 年流出 0.2 亿元转为 2022 年流入 4.4 亿元，是板块现金流改善最重要的因素。图图27 A 股耐火材料企业单季收入（亿元）及增速股耐火材料企业单季收入（亿元）及增速-5%0%5%10%15%20%25%30%0020Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1耐火板块单季收入（亿元，左轴）yoy（右轴）资料来源：Wind、海通证券研究所 图图28 A 股耐火材料企业单季净利润（亿元）及增速股耐火材料企业单季净利润（亿元）及增速-80%-60%-40%-20%0

49、%20%40%60%80%0.01.02.03.04.05.06.020Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1耐火板块单季净利润（亿元，左轴）yoy（右轴）资料来源：Wind、海通证券研究所 注：耐火材料企业样本中包括北京利尔、鲁阳节能、濮耐股份、瑞泰科技。行业研究建筑材料行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 14 图图29 A 股耐火材料板块毛利率股耐火材料板块毛利率 0%5%10%15%20%25%20Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1 资料来源：Wind、海通证券研究所 图图30 A

50、 股耐火材料板块净利率股耐火材料板块净利率 0%2%4%6%8%10%12%20Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1 资料来源：Wind、海通证券研究所 图图31 A 股耐火材料板块总资股耐火材料板块总资产产及资产负债率变化及资产负债率变化 42%43%44%45%46%47%48%49%050030020Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1总资产(亿元，左轴)资产负债率（右轴）资料来源：Wind、海通证券研究所 图图32 A 股耐火材料板块经营性现金流情况股耐火材料板块经营

51、性现金流情况（亿元）（亿元）(6)(4)(2)024681020Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1 资料来源：Wind、海通证券研究所 5.出口链：外需下滑收入减速出口链：外需下滑收入减速 欧美房产市场景气度有所回落欧美房产市场景气度有所回落，外需放缓外需放缓。欧美房地产市场自 2020 年开始了一轮高景气行情，近期我们看到美国成屋销售数据快速下降，2021 年成屋销售季调折年数甚至一度突破 650 万套，然 2022 年底仅有 403 万套，同比下滑 34%，房地产市场需求明显回落；欧元区房价指数自 2020 年期开始抬升，2022 年一季度末同比涨

52、幅 9.8%，但2022 年 6 月已出现下降的迹象，2022 年底同比增长幅度下降至 2.9%，我们认为这反映欧元区房地产市场高景气度或告一段落。图图33 美国成屋销售套数美国成屋销售套数及增速及增速-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0050060070080004-0104-1205-1106-1007-0908-0809-0710-0611-0512-0413-0314-0215-0115-1216-1117-1018-0919-0820-0721-0622-05美国:成屋销售:折年数:季调（万套，左轴）yoy（右轴）资

53、料来源：Wind、海通证券研究所 图图34 欧元区房价指数同比（欧元区房价指数同比（%）(6)(4)(2)02468101206-0306-1207-0908-0609-0309-1210-0911-0612-0312-1213-0914-0615-0315-1216-0917-0618-0318-1219-0920-0621-0321-1222-09 资料来源：Wind、海通证券研究所 行业研究建筑材料行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 15 受益于海外需求边际放缓影响，以出口为主的建材公司收入增长明显下滑，但盈利能力尚可。2022Q12023Q1 出口链上市公司合计收入同比变动约

54、 22.8%、14.0%、-3.8%、-22.0%、-19.2%，22Q3 开始收入增速明显转弱，我们预计与人民币兑美元汇率企稳回升有关，其中 23Q1 华瓷股份、玉马遮阳、共创草坪、松霖科技、建霖家居、海象新材，收入同比变动约-20.8%、14.4%、-18.0%、-23.7%、-29.0%、7.2%。2022 和 2023Q1 出口链板块净利润合计约 17.3、3.3 亿元，同比变动 19.8%、-3.1%，其中华瓷股份、玉马遮阳、共创草坪、松霖科技、建霖家居、海象新材 23Q1 分别变动约 16.9%、0.3%、9.8%、-32.2%、-52.7%、290.7%。2022 和 2023Q

55、1 出口链板块综合毛利率分别为 27.8%、30.0%，同比分别增加2.0pct、4.9pct。2022 和 2023Q1 出口链板块净利率分别为 12.7%、11.7%，同比分别增加 2.0pct、1.9pct，出口链公司盈利能力尚可。出口链材料板块资产负债率有所下降，2023 年 3 月底样本企业资产负债率约30.4%，较 2022 年 12 月底的 32.4%同比下降 2 个百分点。2022 和 2023Q1 出口链板块经营性现金流分别约 27.3、3.7 亿元、同比分别变动约144%、-0.9%；板块内所有公司都实现了经营性现金净流入，表现优异。其中华瓷股份、玉马遮阳、共创草坪、松霖科

56、技、建霖家居、海象新材 2022 年现金流分别为 3.0、1.4、5.1、6.2、8.2、3.5 亿元。图图35 A 股股出口链出口链企业单季收入及增速企业单季收入及增速-30%-20%-10%0%10%20%30%055404521Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1板块单季收入（亿元，左轴）yoy（右轴）资料来源：Wind、海通证券研究所 图图36 A 股股出口链出口链企业单季净利润及增速企业单季净利润及增速-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.01.02.03.04.05.06.021Q121Q221Q

57、321Q422Q122Q222Q322Q423Q1板块单季净利润（亿元，左轴）yoy（右轴）资料来源：Wind、海通证券研究所 注：出口链材料企业样本中包括华瓷股份、玉马遮阳、共创草坪、松霖科技、建霖家居、海象新材。图图37 A 股股出口链出口链板块毛利率板块毛利率 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1 资料来源：Wind、海通证券研究所 图图38 A 股股出口链出口链板块净利率板块净利率 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q32

58、2Q423Q1 资料来源：Wind、海通证券研究所 行业研究建筑材料行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 16 图图39 A 股股出口链出口链板块总资板块总资产产及资产负债率变化及资产负债率变化 29%29%30%30%31%31%32%32%33%33%020406080018020021Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1总资产(亿元，左轴)资产负债率（右轴）资料来源：Wind、海通证券研究所 图图40 A 股股出口链出口链板块经营性现金流情况板块经营性现金流情况（亿元）（亿元）(2)02468101220Q3 20Q4 21Q1 21

59、Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 资料来源：Wind、海通证券研究所 图图41 华瓷股份单季度收入概况华瓷股份单季度收入概况-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.521Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1华瓷股份（亿元，左轴）yoy（右轴）资料来源：Wind、海通证券研究所 图图42 华瓷股份单季度净利润概况华瓷股份单季度净利润概况-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.00.10.20.30.40

60、.50.60.70.821Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1华瓷股份（亿元，左轴）yoy（右轴）资料来源：Wind、海通证券研究所 图图43 玉马遮阳单季度收入概况玉马遮阳单季度收入概况-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.00.20.40.60.81.01.21.41.620Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1玉马遮阳（亿元，左轴）yoy（右轴）资料来源：Wind、海通证券研究所 图图44 玉马遮阳单季度净利润概况玉马遮阳单季度净利润概况-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.00.10.20.30.40.

61、50.620Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1玉马遮阳（亿元，左轴）yoy（右轴）资料来源：Wind、海通证券研究所 行业研究建筑材料行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 17 图图45 共创草坪单季度收入概况共创草坪单季度收入概况 资料来源：Wind、海通证券研究所 图图46 共创草坪单季度净利润概况共创草坪单季度净利润概况-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0.00.20.40.60.81.01.21.41.620Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1共创草坪（亿元，左轴）yoy（右轴）资料来源：Wind、海通证券研究所 图图47 松

62、霖科技单季度收入概况松霖科技单季度收入概况-40%-20%0%20%40%60%80%02468101220Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1松霖科技（亿元，左轴）yoy（右轴）资料来源：Wind、海通证券研究所 图图48 松霖科技单季度净利润概况松霖科技单季度净利润概况-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.00.20.40.60.81.01.220Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1松霖科技（亿元，左轴）yoy（右轴）资料来源：Wind、海通证券研究所 图图49 建霖家居单季度收入建霖家居单季度收入概况概况-40%-

63、30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0.02.04.06.08.010.012.014.020Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1建霖家居（亿元，左轴）yoy（右轴）资料来源：Wind、海通证券研究所 图图50 建霖家居单季度净利润概况建霖家居单季度净利润概况-60%-40%-20%0%20%40%60%0.00.20.40.60.81.01.21.420Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1建霖家居（亿元，左轴）yoy（右轴）资料来源：Wind、海通证券研究所 行业研究建筑材料行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 18 图图51

64、 海象新材单季度收入概况海象新材单季度收入概况 0%10%20%30%40%50%60%70%0.01.02.03.04.05.06.020Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1海象新材（亿元，左轴）yoy（右轴）资料来源：Wind、海通证券研究所 图图52 海象新材单季度净利润概况海象新材单季度净利润概况-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.920Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1海象新材（亿元，左轴）yoy（右轴）资料来源：Wind、海通证券研究所 6.其他建材：

65、收入承压，原材料、信用减值压力缓解其他建材：收入承压，原材料、信用减值压力缓解 石膏板龙头北新建材收入稳健，2022 收入下滑 5.5%至 199 亿元，毛利率下滑 2.6pct至 29.2%，净利润 31.4 亿元、同比下降 11.5%；23Q1 收入 47 亿元、同比增长 2.5%，毛利率下降 1.5pct 至 26.9%，净利润同比增长 6.0%至 5.9 亿元。我们认为石膏板龙头护城河深厚，行业疲软期体现强大的盈利韧性。国产涂料龙头三棵树收入或重回高增。2022 年三棵树收入同比下滑 0.8%至 113 亿元，原材料压力有所缓解，毛利率同比提升 2.9pct 至 28.9%，净利润 3

66、.1 亿元、同比大幅提升 178.2%；2023 年一季度三棵树收入增长 20.9%至 21 亿元，原材料压力缓解，毛利率同比提升 3.2pct 至 29.6%。图图53 北新建材单季度收入概况北新建材单季度收入概况-40%-20%0%20%40%60%80%100%007020Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1北新建材（亿元，左轴）yoy（右轴）资料来源：Wind、海通证券研究所 图图54 北新建材单季度净利润概况北新建材单季度净利润概况-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%

67、024681012141620Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1北新建材（亿元，左轴）yoy（右轴）资料来源：Wind、海通证券研究所 行业研究建筑材料行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 19 图图55 三棵树单季度收入概况三棵树单季度收入概况-20%0%20%40%60%80%100%0554020Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1三棵树（亿元，左轴）yoy（右轴）资料来源：Wind、海通证券研究所 图图56 三棵树单季度净利润概况三棵树单季

68、度净利润概况-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%(6.0)(5.0)(4.0)(3.0)(2.0)(1.0)0.01.02.03.020Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1三棵树（亿元，左轴）yoy（右轴）资料来源：Wind、海通证券研究所 2022 坚朗五金收入下降 13.2%至 76 亿元，原材料涨价的背景下毛利率下滑 5pct至 30.2%，但从单季度毛利率看，随着原材料价格下降，毛利率或已企稳回升，净利润由 2021 年的 9.6 亿元大幅下降至 0.9 亿元；公司 2023 年一季度收入增长

69、 4.8%至 14 亿元，毛利率同比提升 1.3pct 至 30.1%，公司一季度有所减亏。板材龙头兔宝宝 2022 年收入同比下滑 5.4%至 89 亿元，公司成本转嫁能力较强，毛利率逆势提升 0.5pct 至 18.2%，受减值拖累净利润 4.6 亿元、同比下降 37.3%。2023 年一季度公司收入下滑 31.7%至 11 亿元，毛利率同比增加 4.2pct 至 22.7%，净利润同比下滑 23.6%至 0.7 亿元。图图57 坚朗五金单季度收入概况坚朗五金单季度收入概况-40%-20%0%20%40%60%80%100%050Q4 21Q1 21Q2 21Q3 2

70、1Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1坚朗五金（亿元，左轴）yoy（右轴）资料来源：Wind、海通证券研究所 图图58 坚朗五金单季度净利润概况坚朗五金单季度净利润概况-100%-50%0%50%100%150%200%250%(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.54.020Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1坚朗五金（亿元，左轴）yoy（右轴）资料来源：Wind、海通证券研究所 图图59 兔宝宝单季度收入概况兔宝宝单季度收入概况-40%-20%0%20%40%60%80%100

71、%05520Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1兔宝宝（亿元，左轴）yoy（右轴）资料来源：Wind、海通证券研究所 图图60 兔宝宝单季度净利润概况兔宝宝单季度净利润概况-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%0.00.51.01.52.02.53.020Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1兔宝宝（亿元，左轴）yoy（右轴）资料来源：Wind、海通证券研究所 行业研究建筑材料行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 20

72、 风险提示：1）地产、基建投资增速超预期下行；2）原材料价格超预期上涨。行业研究建筑材料行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 21 信息披露信息披露 分析师声明分析师声明 冯晨阳 建筑建材行业 潘莹练 建筑建材行业 申浩 建筑建材行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。分析师负责的股票研究范围分析师负责的股票研究范围 重点研究上市公司：鲁阳节能,天山

73、股份,凯盛新能,中国巨石,东鹏控股,帝欧家居,松霖科技,华瓷股份,南玻 A,华新水泥,三棵树,雨中情,马可波罗,皇派家居,伟星新材,兔宝宝,科顺股份,亚士创能,力诺特玻,玉马遮阳,海螺水泥,长海股份,中材科技,东方雨虹,再升科技,山东玻纤,惠达卫浴,垒知集团,北新建材,上峰水泥 投资投资评级评级说明说明 1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准

74、；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司

75、（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符

76、合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营

77、范围包括证券投资咨询业务。行业研究建筑材料行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 22 Table_PeopleInfo 海通证券股份有限公司研究所海通证券股份有限公司研究所 路 颖 所长(021)23219403 邓 勇 副所长(021)23219404 荀玉根 副所长(021)23219658 涂力磊 所长助理(021)23219747 余文心 所长助理(0755)82780398 宏观经济研究团队 梁中华(021)23219820 应镓娴(021)23219394 李 俊(021)23154149 侯 欢(021)23154658 联系人 李林芷(021)23219674 王宇晴

78、贺 媛 金融工程研究团队 冯佳睿(021)23219732 郑雅斌(021)23219395 罗 蕾(021)23219984 余浩淼(021)23219883 袁林青(021)23212230 黄雨薇(021)23185655 张耿宇(021)23212231 联系人 郑玲玲(021)23154170 曹君豪 卓洢萱 金融产品研究团队 倪韵婷(021)23219419 唐洋运(021)23185680 徐燕红(021)23219326 谈 鑫(021)23219686 庄梓恺(021)23219370 谭实宏(021)23219445 江 涛(021)2321981

79、9 张 弛(021)23219773 吴其右(021)23185675 滕颖杰(021)23219433 联系人 章画意(021)23154168 陈林文(021)23219068 魏 玮(021)23219645 舒子宸 固定收益研究团队 姜珮珊(021)23154121 王巧喆(021)23154142 孙丽萍(021)23154124 张紫睿 联系人 王冠军(021)23154116 方欣来 藏 多(021)23212041 策略研究团队 荀玉根(021)23219658 高 上(021)23154132 郑子勋(021)2321973

80、3 吴信坤 杨 锦(021)23185661 余培仪(021)23185663 联系人 王正鹤(021)23219812 刘 颖(021)23214131 陈 菲 中小市值团队 钮宇鸣(021)23219420 潘莹练(021)23154122 王园沁 02123154123 政策研究团队 李明亮(021)23219434 吴一萍(021)23219387 朱 蕾(021)23219946 周洪荣(021)23219953 李姝醒 02163411361 联系人 纪 尧 石油化工行业 邓 勇(021)23219404 朱军军(021)23154143 胡 歆(021)

81、23154505 联系人 张海榕(021)23219635 医药行业 余文心(0755)82780398 郑 琴(021)23219808 贺文斌(010)68067998 朱赵明(021)23154120 梁广楷(010)56760096 孟 陆 86 10 56760096 周 航(021)23219671 联系人 彭 娉(010)68067998 肖治键(021)23219164 张 澄(010)56760096 汽车行业 王 猛(021)23154017 房乔华 张觉尹 刘一鸣(021)23154145 公用事业 吴 杰(021)23

82、154113 傅逸帆(021)23154398 联系人 余玫翰(021)23154141 阎 石 批发和零售贸易行业 汪立亭(021)23219399 李宏科(021)23154125 高 瑜(021)23219415 曹蕾娜 联系人 张冰清 李艺冰 互联网及传媒 毛云聪(010)58067907 陈星光(021)23219104 孙小雯(021)23154120 康百川(021)23212208 联系人 崔冰睿(021)23219774 有色金属行业 陈先龙 02123219406 陈晓航(021)23154392 甘嘉尧(021)23154394 联系人 张恒浩(

83、021)23219383 房地产行业 涂力磊(021)23219747 谢 盐(021)23219436 联系人 曾佳敏(021)23154399 行业研究建筑材料行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 23 电子行业 张晓飞 李 轩(021)23154652 肖隽翀(021)23154139 华晋书 02123185608 薛逸民(021)23219963 联系人 文 灿(021)23154401 郦奕滢 张 幸 煤炭行业 李 淼(010)58067998 王 涛(021)23219760 联系人 朱 彤(021)23212208 电力设备及新能源行业 吴 杰(021)23154113

84、 房 青(021)23219692 徐柏乔(021)23219171 马天一 02123219171 联系人 姚望洲(021)23154184 马菁菁 吴志鹏 基础化工行业 刘 威(0755)82764281 张翠翠(021)23214397 孙维容(021)23219431 李 智(021)23219392 李 博 计算机行业 郑宏达(021)23219392 杨 林(021)23154174 于成龙(021)23154174 洪 琳(021)23154137 联系人 杨 蒙(0755)23617756 杨昊翊 夏思寒 通信行业 余伟民(010)50949926 杨彤昕

85、95 联系人 夏 凡(021)23154128 徐 卓 非银行金融行业 孙 婷(010)50949926 何 婷(021)23219634 任广博(010)56760090 联系人 曹 锟 肖 尧(021)23154171 交通运输行业 虞 楠(021)23219382 陈 宇(021)23219442 罗月江(010)56760091 纺织服装行业 梁 希(021)23219407 盛 开(021)23154510 联系人 王天璐(021)23219405 建筑建材行业 冯晨阳(021)23212081 潘莹练(021)23154122 申 浩(021)231541

86、14 机械行业 赵玥炜(021)23219814 赵靖博(021)23154119 联系人 刘绮雯(021)23154659 钢铁行业 刘彦奇(021)23219391 建筑工程行业 张欣劼 联系人 曹有成 郭好格 农林牧渔行业 李 淼(010)58067998 巩 健(021)23219402 冯 鹤 食品饮料行业 颜慧菁 张宇轩(021)23154172 程碧升(021)23154171 联系人 张嘉颖(021)23154019 军工行业 张恒晅 联系人 刘砚菲 021-2321-4129 胡舜杰(021)231544

87、83 银行行业 林加力(021)23154395 联系人 董栋梁(021)23219356 徐凝碧(021)23154134 社会服务行业 汪立亭(021)23219399 许樱之(755)82900465 联系人 毛弘毅(021)23219583 王祎婕(021)23219768 家电行业 陈子仪(021)23219244 李 阳(021)23154382 刘 璐(021)23214390 联系人 吕浦源 造纸轻工行业 郭庆龙 吕科佳 高翩然 王文杰 环保行业 戴元灿(021)23154146 联系人 杨寅琛 研究所销售团队研究所销售团队 行业研究建筑材料行业 请务必阅读正文之后的信息披露和

88、法律声明 24 深广地区销售团队 伏财勇(0755)23607963 蔡铁清(0755)82775962 辜丽娟(0755)83253022 刘晶晶(0755)83255933 饶 伟(0755)82775282 欧阳梦楚(0755)23617160 巩柏含 张馨尹 上海地区销售团队 胡雪梅(021)23219385 黄 诚(021)23219397 季唯佳(021)23219384 黄 毓(021)23219410 胡宇欣(021)23154192 马晓男 邵亚杰 23214650 杨祎昕(021)23212268 毛文英(021)23219373 谭德康 王祎宁(021)23219281 张歆钰 周之斌 北京地区销售团队 殷怡琦(010)58067988 董晓梅 郭 楠 010-5806 7936 张丽萱(010)58067931 郭金垚(010)58067851 张钧博 高 瑞 上官灵芝 姚 坦 海通证券股份有限公司研究所 地址：上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼 电话：（021）23219000 传真：（021）23219392 网址：