1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级评级：无：无 分析师：冯胜分析师：冯胜 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050004 Email： 联系人：曹森元联系人：曹森元 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 发行后总股本(亿股)0.588 流通股本(亿股)0.465 发行价格(元)32 市值(亿元)16 流通市值(亿元)1.3 投资要点投资要点 公司是电池测试设备“小巨人”，以微小功率和小功率设备为基础，拓展大功率公司是电池测试设备“小巨人”，以微小功率和小功率设备为基础，拓展大功率设备和化成分容设备。设备和

2、化成分容设备。1）公司成立于 2007 年，同年推出 2001 系列微小功率、小功率测试设备，2018年推出 5001 系列大功率测试设备，2019-2020 年推出高精度产品（量程更多、年推出高精度产品（量程更多、采样速度更快、精度更高、检测范围更广），采样速度更快、精度更高、检测范围更广），2022 年开始进入化成分容设备市场并同时推出更低成本的大功率多量程测试设备。2）公司主要产品为微小功率设备、小功率设备、大功率设备、化成分容设备微小功率设备、小功率设备、大功率设备、化成分容设备，前两者是公司的优势产品前两者是公司的优势产品，大功率设备属于市场开拓期产品，化成分容设备2022 年签订少

3、量订单，但尚未形成收入。2022 年公司微小功率+小功率设备业务合计营收占比为 89.42%，毛利占比为 94.61%，是公司目前的主导业务。2022年前 3 种产品毛利率分别为 74.30%、60.30%、27.32%。3）公司创始人、实控人吴伟和叶文杰，均是公司核心技术人员，其中吴伟负责软件的研发及战略，叶文杰负责硬件的研发及战略。4）公司的客户由高校、科研院所逐步拓展到企业，产品应用领域由锂电研发逐步拓展到锂电质检及化成分容。2018-2022 年，企业类客户营收 CAGR 为44.36%，营收占比由 42.95%提升至 66.29%。行业情况：电池测试设备行业景气提升，市场空间广阔行业

4、情况：电池测试设备行业景气提升，市场空间广阔。起点研究预测 2025 年全球锂电池出货量为 4100 亿 GWh，2021-2025 年全球消费、动力和储能锂电池出货量 CAGR 分别为 9.33%、62.94%、73.25%。我们测算我们测算 2025 年电池测试设年电池测试设备市场规模约备市场规模约 306 亿亿，其中高校和科研院所的电池测试设备市场规模为 2.33-2.79 亿，企业类客户研发、质检的电池测试设备市场规模超 66 亿，企业类客户化成、分容领域的电池测试设备市场规模超 237 亿。从细分市场来看，目前公司在高校客户市场中处于优势地位2021 年公司市占率 21%25%；在企

5、业类客户市场中处于开拓期。竞争优势：优势产品国产替代深化，新产品市场空间广阔，订单获取能力强。竞争优势：优势产品国产替代深化，新产品市场空间广阔，订单获取能力强。1）在微小功率和小功率设备领域，公司技术和市场双领先）在微小功率和小功率设备领域，公司技术和市场双领先。高精度产品销量占比的提升是国产替代持续深化的体现：以小功率设备为例，2019-2022 年常规设备与高精度设备销量 CAGR 分别为 34.94%、150.43%。高精度设备的单价是常规设备的 3 倍+，有效带动公司业绩的持续成长能力。2）大功率设备和化成分容设备市场空间广阔，有望成为公司第二成长曲线大功率设备和化成分容设备市场空间

6、广阔，有望成为公司第二成长曲线。根据上文行业情况，2025 年化成分容领域的电池测试设备市场规模是高校、科研院所相关市场规模的 100 倍+。3）募投扩产缓解产能瓶颈，订单持续增长，业绩有望持续增长募投扩产缓解产能瓶颈，订单持续增长，业绩有望持续增长。公司近 3 年产能利用率都超 100%，2023 年 1-2 月，公司共取得订单金额 3,123.92 万元，同比+63.88%。公司估值：本次公司发行价格不低于公司估值：本次公司发行价格不低于 32 元元/股，股，对应对应 2022 年年净利润的净利润的 PE（全额行使（全额行使超额配售选择权情况下）倍数为超额配售选择权情况下）倍数为 26.6

7、4 倍，低于可比公司均值倍，低于可比公司均值。公司在微小功率、小功率测试设备具有较强竞争力，考虑到锂电行业景气上行，有望推动业绩增长，建议关注。风险提示：风险提示：新市场开拓不及预期的风险；技术革新风险；市场竞争加剧的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。电池测试设备“小巨人”，小功率测试设备进口替代深化电池测试设备“小巨人”，小功率测试设备进口替代深化 证券研究报告/新股研究报告 2023 年 5 月 12 日 请务必阅读正文之后的重要声明请务必阅读正文之后的重要声明部分部分 -2-公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 1.电池测试设备电池测试设备“小巨人小巨人”.-4-1.1 从

8、微小功率、小功率设备逐步拓展到大功率、化成分容设备.-4-1.2 股权结构稳定，实控人为技术出身.-5-1.3 历史业绩优良，产品持续升级，盈利水平有望维持高位.-6-2.新能源电池应用领域不断扩大，电池测试设备行业景气提升新能源电池应用领域不断扩大，电池测试设备行业景气提升.-9-2.1 受益智能化和碳中和，全球锂电池发展高景气.-9-2.2 电池测试设备市场前景广阔（2025 年市场规模约 306 亿）.-10-2.3 高校客户市场占优，企业类客户市场处于持续开拓期.-11-3.微小功率、小功率设备为基，拓展大功率设备和化成分容设备微小功率、小功率设备为基，拓展大功率设备和化成分容设备.-

9、12-3.1 公司微小功率、小功率设备在国内技术领先.-12-3.2 小功率设备进口替代深化，量价齐升.-13-3.3 大功率设备和化成分容设备打造第二成长曲线.-15-3.4 新客户开拓顺利，在手订单充足.-16-3.5 募投扩产缓解产能瓶颈，加强研发能力.-17-4.公司估值公司估值.-18-5.风险提示风险提示.-18-FZjW2VnVcV5XkZYZlXcV8O9R6MoMpPnPsReRpPsPjMmNpRbRnMpPuOpNpOuOsRpR 请务必阅读正文之后的重要声明请务必阅读正文之后的重要声明部分部分 -3-公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图表 1:公司发展历程.-

10、4-图表 2:公司产品在产业链的位臵.-4-图表 3:公司主要产品及其应用领域、应用场景和核心技术更迭情况.-5-图表 4:公司股权结构（2022 年底）.-5-图表 5:公司核心技术人员.-6-图表 6:公司 2014-2022 营收和利润及增速.-7-图表 7:期间费用率.-7-图表 8:公司历年盈利能力.-7-图表 9:公司分产品毛利率.-7-图表 10:公司分产品营收（万元）及占比.-7-图表 11:公司分业务毛利（万元）及占比.-7-图表 12:企业类客户收入占比持续提升.-8-图表 13:不同客户的毛利率水平.-8-图表 14:公司历年存货周转率.-8-图表 15:公司历年应收账款

11、周转率.-8-图表 16:公司资产负债率情况.-9-图表 17:公司历年经营活动现金净流量（百万元）.-9-图表 18:公司研发费用及占比.-9-图表 19:公司技术人员数量及占比.-9-图表 20:2021-2025E 全球锂电出货及预测（GWh）.-10-图表 21:高校及科研院所用电池测试设备市场规模.-10-图表 22:企业类客户研发、质检的电池测试市场规模.-11-图表 23:企业类客户化成、分容领域的电池测试市场规模.-11-图表 24:公司主要竞争对手.-11-图表 25:评价电池测试设备性能的关键指标（标黑表示企业已达到此水平）.-12-图表 26:公司在微小功率、小功率测试设

12、备领域国内领先，和国外差距缩小.-13-图表 27:在小功率设备领域，高精度设备毛利率显著高于常规设备.-14-图表 28:高精度设备的单价是常规设备 3 倍以上.-14-图表 29:常规设备和高精度设备销量.-14-图表 30:微小功率、小功率设备销量与产销率.-15-图表 31:微小功率、小功率设备单价和毛利率.-15-图表 32:大功率设备销量与产销率.-15-图表 33:大功率设备单价和毛利率.-15-图表 34:大功率设备单价与功率正相关.错误错误!未定义书签。未定义书签。图表 35:公司在化成分容领域的优劣势.-16-图表 36:公司前 5 大客户营收及占比.-16-图表 37:客

13、户持续开拓.-16-图表 38:订单金额逐年增长（万元）.-17-图表 39:公司产能（标准化）偏紧.-17-图表 40:公司募投规划.-18-图表 41:可比公司估值.-18-请务必阅读正文之后的重要声明请务必阅读正文之后的重要声明部分部分 -4-公司深度报告公司深度报告 1.电池测试设备“小巨人”电池测试设备“小巨人”1.1 从微小功率、小功率设备逐步拓展到大功率、化成分容设备从微小功率、小功率设备逐步拓展到大功率、化成分容设备 公司是电池测试设备领域专精特新“小巨人”企业。公司是电池测试设备领域专精特新“小巨人”企业。公司成立于 2007年；2014 年在新三板挂牌；公司于 2019 年

14、推出 M 系列、G 系列高精度微小功率及小功率产品，于 2022 年完成了低压串联化成测试设备、单通道低压大电流测试设备、四量程电池测试设备的研发并布局应用于并布局应用于锂电池电芯生锂电池电芯生产用的化成分容设备产用的化成分容设备；2023 年 4 月 17 日公司在北交所申请公开发行股票取得证监会予以注册决定。公司从服务高校、科研院所的研发需求起步，重点拓展电池和电池材料生产的企业类客户。电池测试设备主要应用于电池研发、质检和化成分容电池测试设备主要应用于电池研发、质检和化成分容 3 大领域。大领域。公司主要产品为微小功率设备、小功率设备、大功率设备、化成分容设备，前两者是公司的优势产品，大

15、功率设备属于市场开拓期产品，化成分容设备 2022 年尚未形成收入。产品持续推出并升级产品持续推出并升级。公司高度重视产品研发，主要产品均为公司自主研发。公司根据市场需求和行业发展趋势，不断改进提升产品的测试精图表图表 1:公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司公告，中泰证券研究所 图表图表 2:公司产品在产业链的位臵公司产品在产业链的位臵 资料来源：北交所招股说明书注册稿，杭可科技招股说明书，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明请务必阅读正文之后的重要声明部分部分 -5-公司深度报告公司深度报告 度、采样速率、功率范围、软件功能等性能。2007 年推出 2001 系列微小功率、小功

16、率测试设备，2018 年推出 5001 系列大功率测试设备，2019-2020 年推出高精度产品（量程更多、采样速度更快、精度更高、检测范围更广），2022 年开始进入化成分容设备市场。1.2 股权结构稳定，实控人为技术出身股权结构稳定，实控人为技术出身 股权结构稳定：公司的控股股东和实际控制人均为吴伟和叶文杰，2 人为一致行动人。截止 2022 年底，吴伟直接持有公司 41.34%的股份、叶文杰直接持有公司 41.46%的股份，吴伟、叶文杰通过武汉蓝和间接控制公司 9.43%的股份，即吴伟、叶文杰直接及间接合计持有公司 92.23%的表决权股份。图表图表 3:公司主要产品及其应用领域、应用场

17、景和核心技术更迭情况公司主要产品及其应用领域、应用场景和核心技术更迭情况 产品分类产品分类 输出功率输出功率 型号型号 应用场景应用场景 客户客户 微小功率 4W CT3001A、CT3002A、CT3001C 等 材料、扣式电池、超级电容等的研发、质检 高校、科研院所及材料厂商为主，也包括电池厂商 高精度电池测试仪 M310A、M320A、M340A 等 小功率 4W,2kW）CT3002A、CT3002C 等 材料、3C 消费电子电池、动力电池电芯等的测试 3C 电池厂商、高校、科研院所等 CT3002K 等 CT3001B、CT3001D 等 高精度电池测试仪 G340、M340、D34

18、0A、D350 等 大功率 2kW CT6002A、CT5002A 等 动力电池的电芯和模组测试 动力电池生产企业 CT5001B、CT6001B 等 化成分容设备 CS3000 锂电池生产企业后段生产线的化成、分容工序 主要客户为消费电子类锂电池及动力电池生产企业 资料来源：公司官网，创业板及北交所招股说明书申报稿，武汉蓝电及长江保荐关于第一轮及第二轮问询的回复，中泰证券研究所 图表图表 4:公司公司股权结构（股权结构（2022年底）年底）请务必阅读正文之后的重要声明请务必阅读正文之后的重要声明部分部分 -6-公司深度报告公司深度报告 实控人吴伟和叶文杰均为公司核心技术人员实控人吴伟和叶文杰

19、均为公司核心技术人员，理工科背景，于 2007 年创立蓝电有限，其中吴伟负责上位机软件开发及软件战略布局，主要包括系统设计、代码编写、软件设计部署和研发项目跟进等工作，叶文杰主要负责下位机硬件研发及硬件战略布局，主要包括硬件（包括嵌入式软件）设计、工艺结构的研发及研发项目跟进等工作。1.3 历史业绩优良，产品持续升级，盈利水平有望维持高位历史业绩优良，产品持续升级，盈利水平有望维持高位 经营稳健，业绩优良经营稳健，业绩优良。2012-2022 年公司营收和归母净利润 CAGR 分别为 41.82%、51.82%；2022 年，公司营收为 1.67 亿，同比+47.68%，归母净利润 0.71

20、亿，同比+53.07%，主要系市场需求稳步提升，同时公司对企业类客户的持续大力开拓，共同带来销量的持续增长。管理结构简单，期间费用稳中有降管理结构简单，期间费用稳中有降。公司业务领域相对集中，组织结构及管理层架构简单，管理费用稳中有降。2022 年，公司销售、管理、财务费用率分别为 6.83%、3.62%、-0.27%，同比-0.13%、-3.10%、-0.28%。资料来源：北交所招股说明书注册稿，中泰证券研究所 图表图表 5:公司公司核心技术人员核心技术人员 姓名姓名 职位职位 性别性别 出生日期出生日期 学历学历 履历履历 吴伟 董事长 男 1969 年10 月 本科 毕业于北京工业大学焊

21、接工艺及设备专业，本科学历。1993 年至 1997 年任武汉锅炉厂汽容分厂技术部技术员；1997 年至 1998 年任武汉力兴电源股份有限公司程序员；1998 年至 2000 年任武汉申宝电子有限公司销售工程师；2000 年至 2007 年，任武汉市兰电电子有限责任公司监事；2007 年至 2013 年 5 月，任武汉市蓝电电子有限公司执行董事兼总经理。2013 年 6 月至今，任武汉市蓝电电子股份有限公司董事长。叶文杰 董事、总经理 男 1970 年 2月 本科 毕业于华东师范大学计算机科学专业，本科学历。1992 年至 1994 年任武汉微星电子有限公司硬件工程师；1994 年至 199

22、5 年，任武汉中科院物理所开发工程师；1995 年至 1998年任武汉力兴电源股份有限公司硬件开发工程师；1998 年至 2000 年任武汉申宝电子有限公司销售工程师；2000 年至 2007 年，任武汉市兰电电子有限责任公司执行董事兼经理；2007 年至 2013 年 5 月任武汉市蓝电电子有限公司工程师、监事。2013 年 6 月至今任武汉市蓝电电子股份有限公司董事兼总经理。胡润生 研发部经理 男 1980 年 6月 研究生 毕业于武汉理工大学控制理论与控制工程专业，研究生学历。2007 年 10 月至 2011 年 3月，任武汉微创光电股份有限公司硬件工程师；2011 年 4 月至 20

23、14 年 9 月，历任蓝电有限、武汉蓝电研发部经理；2014 年 9 月至 2016 年 10 月，任武汉安吉易有限公司硬件工程师；2017 年 3 月至 2017 年 10 月，任武汉英泰思特股份有限公司高级硬件工程师；2017 年 11 月至今，任武汉蓝电研发部经理。资料来源：北交所招股说明书注册稿，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明请务必阅读正文之后的重要声明部分部分 -7-公司深度报告公司深度报告 产品持续升级，盈利有望维持高位产品持续升级，盈利有望维持高位。2022 年，公司毛利率和净利率分别为 63.84%、44.88%，同比分别+0.98%、+2.69%，毛利率较高且较

24、为稳定。微小功率微小功率+小功率设备是目前公司主导业务，小功率、大功率业绩增速小功率设备是目前公司主导业务，小功率、大功率业绩增速快快。2018-2022 年，公司微小功率、小功率、大功率设备业务营收CAGR 分别为 18.53%、45.23%、46.91%；对应业务同期毛利 CAGR分别为 16.93%、42.01%、36.24%。2022 年公司微小功率+小功率设备业务合计营收占比为 89.42%，毛利占比为 94.61%，是公司目前的主导业务。图表图表 6:公司公司2012-2022营收和利润及增速营收和利润及增速 图表图表 7:期间费用率期间费用率 来源：wind，中泰证券研究所整理

25、来源：wind，中泰证券研究所整理 图表图表 8:公司历年盈利能力公司历年盈利能力 图表图表 9:公司分产品毛利率公司分产品毛利率 来源：wind，中泰证券研究所整理 来源：ifind，中泰证券研究所整理 图表图表 10:公司分产品营收（万元）及占比公司分产品营收（万元）及占比 图表图表 11:公司分业务毛利（万元）及占比公司分业务毛利（万元）及占比-20%0%20%40%60%80%100%120%140%050100150200营收（百万元）归母净利润（百万元）营收增速（%）归母净利润增速（%）-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%200212022销售费用率（%

26、）管理费用率（%）财务费用率（%）63.84%44.88%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%毛利率(%)净利率(%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%200212022微小功率设备 小功率设备 大功率设备 配件及其他 请务必阅读正文之后的重要声明请务必阅读正文之后的重要声明部分部分 -8-公司深度报告公司深度报告 客户结构企业化客户结构企业化，企业客户的毛利水平低于高校、科研院所的毛利水平。2018-2022 年企业类客户营收 CAGR 为 44.36%，营收占比由 42.95%提升至 66.29%。存货周转率变慢，应收账款

27、周转变快。存货周转率变慢，应收账款周转变快。存货方面，2022 年公司存货规模为 0.43 亿元，同比+31.67%，主要系经营规模增长，原材料备货金额增加，以及通常需安装调试的企业类客户收入占比提高，期末发出商品余额增加；应收账款方面，2022 年公司应收账款 0.31 亿元，同比增长 25.70%。来源：ifind，中泰证券研究所整理 来源：ifind，中泰证券研究所整理 图表图表 12:企业类客户收入占比持续提升企业类客户收入占比持续提升 图表图表 13:不同客户的毛利率水平不同客户的毛利率水平 来源：创业板招股书申报稿，北交所招股书申报稿、注册稿，中泰证券研究所整理（注：公司贸易商客户

28、的终端客户主要为高校、科研院所）来源：北交所招股书申报稿、注册稿，中泰证券研究所整理 图表图表 14:公司历年存货周转率公司历年存货周转率 图表图表 15:公司历年应收账款周转率公司历年应收账款周转率 来源：招股说明书（注册稿），中泰证券研究所 来源：招股说明书（注册稿），中泰证券研究所 3,914.70 4,642.76 4,076.00 4,987.35 7,727.31 1,619.99 2,548.40 3,905.32 4,373.03 7,207.28 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022微小功率设备 小功率设备

29、 大功率设备 配件及其他 3,071.20 3,611.97 3,097.26 3,783.87 5,741.57 1,068.47 1,568.63 2,328.74 2,609.12 4,345.72 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022微小功率设备 小功率设备 大功率设备 配件及其他 2,549.33 4,074.11 5,196.83 6,765.22 11,071.51 0%20%40%60%80%100%200212022高校、院所 营收（万元）贸易商 营收（万元）企业 营收（万元）零售 营

30、收（万元）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20022高校、院所 毛利率 贸易商 毛利率 企业 毛利率 零售 毛利率 0.000.501.001.502.002.500.001.00存货（亿元）（左）存货周转率（右）33.23.43.63.844.201应收账款（亿元）（左）应收账款周转率（右）请务必阅读正文之后的重要声明请务必阅读正文之后的重要声明部分部分 -9-公司深度报告公司深度报告 低资产负债率有助于公司长期稳健经营。低资产负债率有助于公司长期稳健经营。截至 2022 年末，公司资产负债率为 20.06%，剔除合同负债/预收账款后的资产负债

31、率为 12.23%，整体财务风险处于较低水平。2022 年，公司经营活动现金净流量增长至 0.79 亿元，去年同期为0.29 亿元，公司盈利质量较高，经营活动现金净流量与净利润相匹配。公司持续研发投入，以研发驱动产品创新公司持续研发投入，以研发驱动产品创新。2012-2022 年研发投入占营收比例为 5.41%，2022 年研发投入 0.12 亿元，占营收收入比例为6.96%；2015-2022 年技术人员数量占员工比例超 27%。截止 2022 年末，公司已获授权专利 53 项，软件著作权 25 项，已受理专利数 18 项。持续的研发投入和稳定的研发团队是公司取得长久竞争优势的原因。2.新能

32、源电池应用领域不断扩大，电池测试设备行业景气提升新能源电池应用领域不断扩大，电池测试设备行业景气提升 2.1 受益智能化和碳中和，全球锂电池发展高景气受益智能化和碳中和，全球锂电池发展高景气 按应用领域不同，锂离子电池主要分为消费、动力和储能三大类；其中消费电池处于成熟阶段，起点研究预测：受益于全球智能化的发展趋势，2021-2025 年全球消费锂电池出货量 CAGR 为 9.33%；动力电池和储能电池处于快速成长期，起点研究预测：受益于全球碳中和，2021-2025 年全球动力和储能锂电池出货量 CAGR 分别为 62.94%、73.25%。随着新能源产业的深入发展，一方面需要突破电池及材料

33、的关键核心技图表图表 16:公司资产负债率情况公司资产负债率情况 图表图表 17:公司历年经营活动现金净流量（百万元）公司历年经营活动现金净流量（百万元）来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表图表 18:公司研发费用及占比公司研发费用及占比 图表图表 19:公司技术人员数量及占比公司技术人员数量及占比 来源：wind，中泰证券研究所整理 来源：wind，中泰证券研究所整理 20.06%12.23%0%5%10%15%20%25%资产负债率 剔除合同负债/预收账款后的资产负债率 0.29 0.79 0.000.200.400.600.801.00经营性现金流（亿元）

34、0%5%10%15%20%02468101214研发投入金额（百万元）研发投入占营业收入比例(%)17 16 19 29 33 36 45 50 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022技术人员数量（人）技术人员数量占比（%）请务必阅读正文之后的重要声明请务必阅读正文之后的重要声明部分部分 -10-公司深度报告公司深度报告 术，相关企事业单位的研发投入持续增加，带动实验研发设备需求量持续增长；另一方面，随着锂电池产能规模扩张，电池质量检测需求量同步增长。图表图表 20:202

35、1-2025E全球锂电出货及预测（全球锂电出货及预测（GWh）来源：武汉蓝电及长江保荐关于第二轮问询的回复转引自起点研究，中泰证券研究所 2.2 电池测试设备市场前景广阔（电池测试设备市场前景广阔（2025 年市场规模约年市场规模约 306 亿）亿）（1）2025 年高校和科研院所的电池测试设备市场规模为年高校和科研院所的电池测试设备市场规模为 2.33-2.79 亿亿 根据武汉蓝电及长江保荐关于第二轮问询的回复公司测算，2021 年高校及科研院所用电池测试设备市场规模为 1.692.03 亿元，公司市占率公司市占率21%25%，是市场的主要参与者。假设国内主要高校、院所决算支出与高等教育经费

36、的比例保持稳定，根据郭睿等在“2025-2035 年我国高等教育规模与经费需求预测”中使用时间趋势外推法测算 2025 年中国高等教育经费为 2.1 万亿，则 2025 年高校及科研院所用电池测试设备市场规模为 2.33-2.79 亿元。（2）2025 年企业类客户研发、质检的电池测试设备市场规模超年企业类客户研发、质检的电池测试设备市场规模超 66 亿亿 设备需要来源于增量和存量替换，根据“武汉蓝电及长江保荐关于第一轮问询的回复”，电池新增产能与电池测试设备需求量为 1.68 亿元/GWh，同时企业类客户电池测试设备使用时间一般为 5 年。根据 GGll预测 2025 年中国锂离子电池新增出

37、货量 370GWh，增量需求为 62.25亿元，2018 年中国锂离子电池新增出货量 22GWh，存量替换需求为4.37 亿元，因此 2025 年企业类客户研发、质检的电池测试设备市场规模为 66.62 亿。89 127 170 201 271 601 1010 1560 2605 4100 00400050002001920202021 2022E 2023E 2024E 2025E2016-2025全球锂电池出货量及预测（GWh）储能 动力 数码 合计 图表图表 21:高校及科研院所用电池测试设备市场规模高校及科研院所用电池测试设备市场规模 20

38、21 年公司前年公司前 30 大国内高校客户大国内高校客户 国内主要高国内主要高校、院所决校、院所决算支出（万算支出（万元）元）国内市场国内市场规模估算规模估算（万元）（万元）公司直接销售金额（万元）直接销售比例 公司产品占比 电池测试设备采购额估算（万元）高校决算支出 占比 a b c d=a/b/c e f=d/e g h=g*f 815.08 39.99%50%4,076.42 19,255,290 0.02%95,858,990 20,294 815.08 39.99%60%3,397.02 19,255,290 0.02%95,858,990 16,911 资料来源：武汉蓝电及长江保

39、荐关于第二轮问询的回复，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明请务必阅读正文之后的重要声明部分部分 -11-公司深度报告公司深度报告 （3）2026 年企业类客户化成、分容领域的电池测试设备市场规模超年企业类客户化成、分容领域的电池测试设备市场规模超 280亿亿 根据“武汉蓝电及长江保荐关于第一轮问询的回复”中引中商产业研究院数据，锂电池化成、分容设备占锂电生产设备整体价值的比例约为20%。EVTank 预估 2026 年全球锂电设备市场规模 2,104.6 亿元，我们预计 2026 年锂电池化成、分容用电池测试设备市场规模可超 280 亿元。2.3 高校客户市场占优，企业类客户市场处于

40、持续开拓期高校客户市场占优，企业类客户市场处于持续开拓期（1）在高校、科研院所领域在高校、科研院所领域，市场竞争格局较为稳定，主要系高校、科研院所对设备的性能要求比较严格，为保证数据前后一致性，一般不会更换设备品牌，公司是该市场主要参与者公司是该市场主要参与者。（2）在企业研发、质检领域在企业研发、质检领域，公司微小功率设备和小功率设备检测精度高、稳定性好，具有较强的竞争力，且相比国外竞争对手，公司产品价格低，在产品售后服务方面亦具有一定优势。（3）在化成、分容领域在化成、分容领域，市场竞争激烈，公司尚处于起步阶段，根据公司北交所招股说明书（注册稿），公司已签订了 393.8 万元的销售合同，

41、其中 71 万元产品已交付客户。图表图表 22:企业类客户研发、质检的电池测试市场规模企业类客户研发、质检的电池测试市场规模 年份年份 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 中国锂电池出货量（GWh）102 117 143 327 655 1060 1310 1680 中国锂离子电池新增出货量（GWh）22 15 26 184 328 405 250 370 电池新增出货量对应的电池测试设备采购需求（万元/GWh）1,682.44 1,682.44 1,682.44 1,682.44 1,682.44 1,682.44 1,682.44 1,68

42、2.44 电池测试设备增量需求（亿元）3.65 2.52 4.37 30.96 55.18 68.14 42.06 62.25 电池测试设备替换需求（亿元）3.65 2.52 4.37 电池测试设备市场空间（亿元）71.79 44.58 66.62 资料来源：GGll，武汉蓝电及长江保荐关于第二轮问询的回复，注（测算未考虑电池材料企业的需求），中泰证券研究所 图表图表 23:企业类客户化成、分容领域的电池测试市场规模企业类客户化成、分容领域的电池测试市场规模 年份年份 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 全球锂电设备市场（亿元）569 952 1141

43、.8 1360.4 1585.7 1781.3 2104.6 中国锂电设备市场（亿元）378.95 634.03 760.44 906.03 1056.08 1186.35 1401.66 锂电池化成、分容设备占锂电生产设备整体价值的比例 20%20%20%20%20%20%20%锂电池化成、分容市场增量需求（亿元）75.79 126.81 152.09 181.21 211.22 237.27 280.33 资料来源：EVTank，武汉蓝电及长江保荐关于第二轮问询的回复，中泰证券研究所 图表图表 24:公司主要竞争对手公司主要竞争对手 主要竞争对主要竞争对手手 基本情况基本情况 高校、科研院

44、所领域高校、科研院所领域 企业研发、质检领域企业研发、质检领域 化成、分容领域化成、分容领域 Arbin 成立于 1991 年，总部位于美国德克萨斯州大学城，是一家对电池测试装备进行研究、开发、生产和销售的企业，其产品主要包括锂电池测试系统、超级电容测试系统、燃料电池测试系统 Maccor 成立于 1986 年，总部位于美国奥克拉荷马州，是一家从事高精度电池测试系统的设计，研发与生产的电池测试系统综合供应商，专为电池的试验、研究和开发单位提供电池测试设备 请务必阅读正文之后的重要声明请务必阅读正文之后的重要声明部分部分 -12-公司深度报告公司深度报告 3.微小功率、小功率设备为基，拓展大功率

45、设备和化成分容设备微小功率、小功率设备为基，拓展大功率设备和化成分容设备 3.1 公司微小功率、小功率设备在国内技术领先公司微小功率、小功率设备在国内技术领先 公司以为高校、科研院所提供电池测试设备起步，在微小功率、小功率在微小功率、小功率设备方面具有较强的市场竞争力设备方面具有较强的市场竞争力。公司的高精度电池测试设备以M340A、G340A、D340A 为代表，对标国外高端电池测试设备，公司高精度设备电流、电压测试精度达万分之一，优于或与国内外竞争对手公开披露的设备性能参数持平，该设备采样速率 1000Hz、最小脉冲时间 2ms，缩小了与国外竞争对手差距。Bitrode 成立于 1957

46、年，总部位于美国密苏里州圣路易斯，专注于研发、生产、销售电池测试及电池生产设备，产品包括电池生产线测试设备、实验室测试设备，于 2008 年被意大利电池自动化设备公司 Sovema 并购 Digatron 成立于 1968 年，总部位于德国亚琛市，在德国、美国、中国和印度均设有生产基地，致力于研发和生产各类电池测试系统和化成系统，同时对电力行业储能电池和新能源汽车行业动力电池提供测试和仿真系统 深圳新威 成立于 2003 年，总部位于广东省深圳市，致力于电池测试系统、动力电池及储能电池测试系统、节能逆变系统、自动化生产线项目、储能逆变系统、电池生产信息管理系统及电池设备资产管理系统的研发、生产

47、与销售 瑞能股份 成立于 2003 年，主营锂电池检测设备和锂电池后段生产线，提供锂电池充放电检测设备和综合性能检测设备，以及锂电池电芯化成分容生产线和模组 PACK 生产线 恒翼能 成立于 2006 年，总部位于广东省深圳市，从事电池检测设备的研发、生产与销售 杭可科技 是全球一流的集销售、研发、制造、服务为一体的新能源锂电池化成分容成套生产设备系统集成商 星云股份 主要业务为生产销售消费类锂电池检测、小动力产品锂电池检测、新能源汽车动力锂电池检测及储能相关产品及提供检测服务 珠海泰坦新动力电子有限公司 主要从事能量回收型化成、分容、分选、自动化仓储物流、锂电池电芯及模组测试设备的研发、制造

48、，系无锡先导智能装备股份有限公司（先导智能：SZ300450）的子公司 资料来源：武汉蓝电及长江保荐关于第一轮问询的回复，中泰证券研究所 图表图表 25:评价电池测试设备性能的关键指标（标黑表示企业已达到此水平）评价电池测试设备性能的关键指标（标黑表示企业已达到此水平）关键指标关键指标 具体说明具体说明 行业现有技术水平行业现有技术水平 电压测试精度 电池测试设备性能的最核心指标。表示电压的检测控制精度，精度越高，采集和输出的电压数值更加接近真实值。行业主流为 0.05%，部分企业可部分企业可以达到以达到 0.01%电流测试精度 电池测试设备性能的最核心指标。表示电流的检测控制精度，精度越高，

49、采集和输出的电流数值更加接近真实值。行业主流为 0.05%，部分企业可部分企业可以达到以达到 0.01%采样速率 电池测试设备性能的关键指标。用来表示单位时间内采集数据点的数量，采样速率越快，单位时间采样点就越多，方便进行更加精细化的试验研究。尤其在高速脉冲时，能够抓取电流切换瞬间的电流值，是特殊测试应用的重要基础(DCIR、模拟等测试)。行业主流 10Hz-100Hz，部分企部分企业可达业可达 1000Hz 稳定性 电池测试设备性能的关键指标。是指在长时间运行状态下仍保持正常功能以及电流电压不发生漂移、数据不丢失。最小脉冲宽度 脉冲宽度是指脉冲持续期，可实现的脉冲宽度越小，越便于研究电池瞬时

50、充放电性能。行业主流为 500ms 左右，部分部分企业可以到达企业可以到达 10ms 以内以内 功率范围 输出电压和电流范围，尤其是对于大功率设备，要求能够输出较高的电流、电压，用于满足更高功率的负载测试 行业主流 0-50KW，部分企业可以达到 100KW 以上。请务必阅读正文之后的重要声明请务必阅读正文之后的重要声明部分部分 -13-公司深度报告公司深度报告 在微小功率设备中在微小功率设备中，公司生产的 M340A 高精度测试设备的电流测试精度、电压测试精度与美国 Arbin 公司相当，采样速率与美国 Maccor 公司相当，最小脉冲时间略低于美国 Maccor 公司而优于其他竞争对手。在

51、小功率设备中在小功率设备中，公司生产的 G340A、D340A 高精度测试设备的电流测试精度、电压测试精度与美国 Arbin 公司相当，采样速率与美国Maccor 公司相当，最小脉冲时间略低于美国 Maccor 公司而优于其他竞争对手。综合来看，电流、电压测试精度等参数优于或持平于国内外竞争对手，采样速率、最小脉冲时间略低于国外竞争对手。3.2 小功率设备进口替代深化，量价齐升小功率设备进口替代深化，量价齐升 在微小功率设备领域在微小功率设备领域，高校和科研院所的价格敏感性低，常规设备的毛能量回馈效率 设备放电时，将电能回馈或转移至电网的比例。该指标适用于大功率设备，系该类设备能耗较大，需要提

52、高能量回收效率实现节能降耗。60%-80%软件性能 一是功能多样性，包括控制功能、数据处理功能、图形处理功能、超级循环对比面板功能等；二是安全稳定性，包括容错性、保密性、稳定性。具备工步编辑功能、多变量分析功能、数据续接功能 资料来源：天健会计师事务所(特殊普通合伙)关于武汉蓝电第一轮问询的回复，中泰证券研究所 图表图表 26:公司在微公司在微小功率、小功率测试设备领域国内领先，和国外差距缩小小功率、小功率测试设备领域国内领先，和国外差距缩小 项目项目 公司公司 代表产品代表产品 电流测试精度电流测试精度 电压测试电压测试精度精度 采样速率采样速率 最小脉最小脉冲宽度冲宽度 独立独立通道通道

53、微小功率微小功率 武汉蓝电 M340A 0.01%FS 0.01%FS 1000Hz 2ms 是 CT3002A 0.05%FS 0.05%FS 10Hz 500ms 是 深圳新威 CT-4008Tn-5V10mA-164 0.05%FS 0.05%FS 10Hz 500ms 是 Arbin LBT20084 0.01%FS 0.01%FS 2000Hz 5ms 是 Maccor Series4000 0.02%FS 0.02%FS 1000Hz 100s 是 对比情况 公司处于行业第一梯队 公司处于行业第一梯队 公司处于国内第一梯队，缩小与国外产品差距 公司处于国内第一梯队，缩小与国外产品差

54、距 与竞争对手相同 小功率小功率 武汉蓝电 G340A 0.01%FS 0.01%FS 1000Hz 2ms 是 D340A 0.01%FS 0.01%FS 1000Hz 2ms 是 CT3002K 0.05%FS 0.05%FS 10Hz 500ms 是 深圳新威 CT-9004-5V5A 0.02%FS 0.02%FS 1000Hz 400s 是 CT-4008Q-5V100mA 0.01%FS 0.01%FS 100Hz 500ms 是 CT-4008T-5V12A-164 0.05%FS 0.05%FS 10Hz 500ms 是 瑞能股份 ACTS-5V 0.02%FS 0.02%FS

55、 100Hz 是 Arbin LBT21084UC 0.01%FS 0.01%FS 2000Hz 5ms 是 Maccor M4200 0.01%FS 0.02%FS 1000Hz 100s 是 对比情况 公司处于行业第公司处于行业第一梯队一梯队 公司处于公司处于行业第一行业第一梯队梯队 公司处于公司处于国内第一国内第一梯队梯队，缩小与国外产品差距 优于国内竞争对手部分产品，缩小与国外产品差距 与竞争对手相同 资料来源：天健会计师事务所(特殊普通合伙)关于武汉蓝电第一轮问询的回复，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明请务必阅读正文之后的重要声明部分部分 -14-公司深度报告公司深度报告

56、 利率水平高，因此高精度设备与常规设备的毛利率水平相近（2019 年高精度设备毛利率高主要系武汉励行成立后收到少数股东捐赠的 14 台高精度设备以名义价值 1 元/台记账）。在小功率设备领域在小功率设备领域，高精度设备的毛利率水平显著高于常规设备，高精度设备的收入快速增长体现了进口替代的深化。随着高精度设备的进口替代，在小功率设备领域，2019-2022 年常规设备与高精度设备销量 CAGR 分别为 34.94%、150.43%。2018-2022 年，微小功率、小功率设备销量 CAGR 分别为 19.12%、44.11%；同期微小功率单价维持在 0.44 万元/台水平，随着高精度设备的营收占

57、比提升，小功率设备单价持续上升。积极拓展企业客户积极拓展企业客户，在微小功率设备领域，目前已与宁德时代、天津巴莫、贝特瑞、厦门钨业、德方纳米、长远锂科、容百科技等龙头电池及电池材料生产企业建立良好的合作关系。在小功率设备领域，积累了珠海冠宇、中创新航、天津巴莫、比亚迪等客户资源。图表图表 27:在小功率设备领域，高精度设备毛利率显著高于常规设备在小功率设备领域，高精度设备毛利率显著高于常规设备 产品产品 2022 年年 H1 2021 年年 2020 年年 2019 年年 收入金额(万元)占比 毛利率 收入金额(万元)占比 毛利率 收入金额(万元)占比 毛利率 收入金额(万元)占比 毛利率 微

58、小功率 CT2001 63.2 2%78%482.57 10%78%883.75 22%78%4,021.33 87%78%CT2014 0.71 0%70%CT3001 145.33 5%68%1,632.63 33%75%3,150.93 77%76%613.31 13%74%CT3002 2,695.36 92%74%2,722.42 55%76%28.98 1%75%M 系列 39.82 1%75%149.73 3%76%11.63 0%70%8.12 0%93%合计 2,943.71 100%74%4,987.35 100%76%4,076.00 100%76%4,642.76 10

59、0%78%小功率 CT2001 2.39 0%70%31.36 1%71%122.08 3%73%640.55 25%74%CT3001 97.05 3%68%584.34 13%62%1,165.03 30%59%1,791.35 70%56%CT3002 1,926.16 69%57%2,819.60 64%51%2,218.08 57%55%D 系列 123.86 4%81%64.38 1%84%7.06 0%67%G 系列 278.5 10%80%442.29 10%82%250.42 6%80%26.37 1%82%M 系列 353.07 13%86%420.75 10%86%136

60、.95 4%85%51.24 2%77%其他 2.13 0%64%10.31 0%46%5.7 0%61%38.89 2%78%合计 2,783.16 100%65%4,373.03 100%60%3,905.32 100%60%2,548.40 100%62%资料来源：天健会计师事务所(特殊普通合伙)关于武汉蓝电第一轮问询的回复，中泰证券研究所 图表图表 28:高精度设备的单价是常规设备高精度设备的单价是常规设备3倍以上倍以上 图表图表 29:常规设备和高精度设备销量常规设备和高精度设备销量 来源：创业板招股书申报稿，北交所招股书申报稿、注册稿，中泰证券研究所整理 来源：北交所招股书申报稿、

61、注册稿，中泰证券研究所整理 0.57 0.54 0.52 0.56 1.72 1.83 2.04 1.86 0.00.51.01.52.02.520022小功率-常规设备 单价（万元/台）小功率-高精度设备 单价（万元/台）4311 6474 6535 10592 45 216 456 708 020004000600080000022小功率-常规设备 销量（台）小功率-高精度设备 销量（台）请务必阅读正文之后的重要声明请务必阅读正文之后的重要声明部分部分 -15-公司深度报告公司深度报告 3.3 大功率设备和化成分容设备打造第

62、二成长曲线大功率设备和化成分容设备打造第二成长曲线（1）大功率设备：）大功率设备：2022 年大功率设备销量下降是公司主动放弃部分接单，由于产能紧张，优先承接毛利较高的微小功率设备和小功率设备的订单。大功率设备单价下降主要是每台设备平均包含的设备模块数量下降。以原有客户基础，逐步拓展导入公司具有竞争力的大功率设备产品，目前已与比亚迪、宁德时代、中创新航、吉利汽车、国轩高科、蔚来汽车、小鹏汽车等公司建立了良好的合作关系。（2）化成分容设备化成分容设备 公司已交付的化成分容设备电流电压测试精度处于行业领先水平，主要面向对电池性能要求较高的高端客户，但在经营规模、后处理系统生产线集成能力等方面与竞争

63、对手相比仍有差距。串联分容样机完成串联分容样机完成。串联分容技术难度较大，相关技术正处于起步阶段，尚未大规模应用，公司及竞争对手均处于同一起跑线。根据北交所招股说明书（注册稿），公司正在研发的串联分容设备目前已经完成样机，图表图表 30:微小功率、小功率设备销量与产销率微小功率、小功率设备销量与产销率 图表图表 31:微小功率、小功率设备单价和毛利率微小功率、小功率设备单价和毛利率 来源：创业板招股书申报稿，北交所招股书申报稿、注册稿，中泰证券研究所整理 来源：北交所招股书申报稿、注册稿，wind，中泰证券研究所整理 图表图表 32:大功率设备销量与产销率大功率设备销量与产销率 图表图表 33

64、:大功率设备单价和毛利率大功率设备单价和毛利率 来源：创业板招股书申报稿，北交所招股书申报稿、注册稿，中泰证券研究所整理 来源：北交所招股书申报稿、注册稿，wind，中泰证券研究所整理 17,883 11,300 0%20%40%60%80%100%120%140%050000000200212022微小功率设备 销量（台）小功率设备 销量（台）微小功率设备 产销率 小功率设备 产销率 0.44 0.45 0.44 0.44 0.43 0.62 0.59 0.58 0.63 0.64 0%20%40%60%80%100%0.000.100.200.3

65、00.400.500.600.70200212022微小功率设备 单价（万元/台）小功率设备 单价（万元/台）微小功率设备 毛利率 小功率设备 毛利率 49 136 104 251 236 0%20%40%60%80%100%120%140%160%0500300200212022大功率设备 销量（台）大功率设备 产销率 5.91 7.71 7.19 6.47 5.72 37%49%40%35%27%0%10%20%30%40%50%60%0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0020182

66、0022大功率设备 单价（万元/台）大功率设备 毛利率 请务必阅读正文之后的重要声明请务必阅读正文之后的重要声明部分部分 -16-公司深度报告公司深度报告 正在调试。3.4 新客户开拓顺利，在手订单充足新客户开拓顺利，在手订单充足 珠海冠宇是全球消费类软包锂电池主要供应商之一，也是公司第一大客户。2019-2022 年公司对珠海冠宇销售占比分别为 29.87%、16.79%、22.01%。珠海冠宇下游客户主要是 HP、DELL、华硕、联想、微软、小米、苹果、华为等笔记本电池和手机生产厂商或其指定的 PACK 组装厂，其对公司产品的持续性需求源于其产品研发和产能提升带来的质

67、检测试需求。公司大力开拓市场，2019-2022 年客户数量分别为 1026、949、1152、1276 个，总体呈增长趋势，2020 年客户数量下降，主要是疫情影响。新增客户收入贡献占比较为稳定，主要系公司持续推出市场认可度较高、竞争力较强的新产品。图表图表 34:公司在化成分容领域的优劣势公司在化成分容领域的优劣势 项目项目 优劣势情况对比优劣势情况对比 现有产品技术与性能 公司现有电池测试设备主要用于电池材料和电池电芯的研发与质检，与用于电芯化成分容的充放电设备相比，电流电压的控制/测试精度更高。公司电池测试设备电流电压精度最高为万分之一，目前已交付的分容设备电流电压精度为万分之二目前已

68、交付的分容设备电流电压精度为万分之二，行业内其他公司化成分容用充放电设备电流电压精度多为千分之一至万分之五少量竞争对手如杭可科技、瑞能股份最高可达万分之二 经营规模 公司经营规模相对较小，在资金实力、研发生产人员数量方面弱于主要竞争对手 后处理系统生产线集成能力 化成分容用充放电设备的发展趋势为从单机销售到分段集成，再到整线集成，最终发展为自动化的整线集成。竞争对手经过多年发展，行业内龙头企业已具备较强的后处理系统集成能力，在生产管理、自动化物流设备集成方面具有优势 技术储备 在串联化成技术方面，公司与竞争对手均拥有了各自的核心技术，但竞争对手相关设备已在下游客尸实现应用；在串联分容技术万面，

69、公司与竞争对手处于同一起跑线，公司研发的串联分容设备已完成样机，正在进行功能调试 客户资源 公司与竞争对手主要客尸均包括消费电子类锂电池和动力类锂电池生产的龙头企业，公司与竞争对手在客户资源方面不存在较大差异 资料来源：北交所招股说明书(注册稿)，中泰证券研究所 图表图表 35:公司前公司前5大客户营收及占比大客户营收及占比 年度年度 排名排名 客户名称客户名称 营业收入（万元）营业收入（万元）占比占比 2022 年 1 珠海冠宇 3,675.77 22.01%2 天津巴莫科技有限责任公司 1,214.39 7.27%3 蜂巢能源 595.63 3.57%4 贝特瑞 415.93 2.49%5

70、 宁德时代 277.38 1.66%合计 6,179.10 37.00%2021 年 1 珠海冠宇 1,899.04 16.79%2 东莞维科电池有限公司 395.97 3.50%3 夏门海辰新能源科技有限公司 353.10 3.12%4 贝特瑞 312.28 2.76%5 赣锋锂业 276.13 2.44%合计 3,236.52 28.61%2020 年 1 珠海冠宇 2,651.60 29.87%2 杉杉股份 414.88 4.67%3 北京壮仕科技有限公司 201.58 2.27%4 中航锂电科技有限公司 141.13 1.59%5 贝特瑞 129.49 1.46%合计 3,538.68

71、 39.86%资料来源：北交所招股说明书（注册稿），中泰证券研究所 图表图表 36:客户持续开拓客户持续开拓 项项 目目 2019 年度年度 2020 年度年度 2021 年度年度 2022 年度 直销客户数量（个）462 480 554 614 请务必阅读正文之后的重要声明请务必阅读正文之后的重要声明部分部分 -17-公司深度报告公司深度报告 订单持续增长，2019-2022 年公司取得订单分别为 8251.94、10134.54、15540.17、20319.45 万元；2023 年 1-2 月，公司共取得订单金额3,123.92 万元，同比+63.88%。2022 年底在手订单 6633

72、.8 万元（含税）。图表图表 37:订单金额逐年增长（万元）订单金额逐年增长（万元）来源：武汉蓝电及长江保荐关于第一轮问询的回复及更新，中泰证券研究所 3.5 募投扩产缓解产能瓶颈，加强研发能力募投扩产缓解产能瓶颈，加强研发能力 公司近 3 年产能利用率都超 100%，产能相对偏紧。图表图表 38:公司产能（标准化）偏紧公司产能（标准化）偏紧 来源：创业板招股书申报稿，北交所招股书申报稿、注册稿，中泰证券研究所 生产基地项目预计 2024 年 Q4 建成投产，计划新增 5,000 台微小功率设备、12,000 台小功率设备、1,500 台大功率设备和 50 套化成分容生8251.94 1013

73、4.54 15540.17 20319.45 0500000002500020022取得订单（万元）0%20%40%60%80%100%120%00000400005000060000200212022标准产量（台）标准产能（台）产能利用率 贸易商客户数量（个）564 469 598 662 客户数量合计（个）1,026 949 1,152 1276 新增直销客户数量(5 万元以上客户)（个）37 29 45 62 新增贸易商客户数量(5 万元以上客户)（个）51 30 44 67 新增客户收入金额（万元）

74、1,683.60 1,323.70 1,909.25 2675.44 营业收入总额（万元）8,412.14 8,877.89 11,309.45 16701.78 新增客户收入金额占当期营业收入的比例 20.01%14.91%16.88%16.02%资料来源：天健会计师事务所(特殊普通合伙)关于武汉蓝电第一轮问询的回复及更新版，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明请务必阅读正文之后的重要声明部分部分 -18-公司深度报告公司深度报告 产线的产销能力。项目达产后预计平均新增营业收入 23,631.78 万元，净利润 6,237.63 万元，项目经济效益指标为：税后内部收益率 23.60%

75、、税后投资回收期 6.03 年。产品和技术研发实力是公司综合竞争力的关键点，自建新的研发中心可以有效提升公司研发实力。4.公司估值公司估值 本次公司发行本次公司发行价格不低于价格不低于 32 元元/股，股，对应对应 2022 年年净利润的净利润的 PE（全额（全额行使超额配售选择权情况下）行使超额配售选择权情况下）倍数为倍数为 26.64 倍倍，低于可比公司均值，低于可比公司均值。公司在微小功率、小功率测试设备具有较强竞争力，考虑到锂电行业景气上行，有望推动业绩增长，建议关注。5.风险提示风险提示 新市场开拓不及预期的风险：新市场开拓不及预期的风险：公司进入大功率电池测试设备、电池化成分容设备

76、市场较晚，若公司无法迅速向下游客户导入大功率测试设备，未能在动力类和储能类锂电池市场规模快速增长的市场环境下抢占市场份额，公司将面临大功率测试设备市场开拓不达预期，从而导致收入规模和盈利水平增速下滑的风险。如未来公司研发能力不足，产品创新不能满足下游客户的市场需求，公司将面临电池化成分容设备市场开拓不达预期的风险。技术革新风险：技术革新风险：随着锂电池市场发展迅速，技术升级迭代加快，若公司不能根据行业发展状况持续进行技术升级和迭代，无法及时推出顺应市场需求的新产品，将削弱公司整体的市场竞争力，对公司未来持续经营能力产生重大影响。市场竞争加剧的风险：市场竞争加剧的风险：随着行业竞争不断加剧，如果

77、未来公司未能在技术创新、市场拓展等方面持续进步，公司的销售收入和盈利能力将可能面临下降的风险。图表图表 39:公司募投规划公司募投规划 序号序号 项目名称项目名称 投资总额（万元）投资总额（万元）募集资金投资额（万元）募集资金投资额（万元）建设期建设期 1 生产基地建设项目 21,309.42 21,309.42 1.5 年 2 研发中心建设项目 6,392.66 6,392.66 2 年 3 补充流动资金 5,000.00 2,000.00-合计 32,702.08 29,702.08 资料来源：北交所招股说明书(注册稿)，中泰证券研究所 图表图表 40:可比公司估值可比公司估值 公司代码公

78、司代码 公司名称公司名称 收盘价收盘价 PE（TTM）PE 归母净利润归母净利润 市值市值 2023/5/14 22A 22A 亿元 688006.SH 杭可科技 45.86 32.57 40.307 4.91 198 300648.SZ 星云股份 31.11 607.03 513.95 0.09 46 688551.SH 科威尔 66.79 69.79 86.195 0.62 54 平均值 47.92 236.46 213.48 1.87 99 A22574.BJ 武汉蓝电 32.00*21.04 26.64 0.71 16 资料来源：wind，中泰证券研究所。备注：武汉蓝电股价为每股发行最

79、低价，PE（2022）均值剔除星云股份.请务必阅读正文之后的重要声明请务必阅读正文之后的重要声明部分部分 -19-公司深度报告公司深度报告 研报使用的信息数据更新不及时的风险。请务必阅读正文之后的重要声明请务必阅读正文之后的重要声明部分部分 -20-公司深度报告公司深度报告 投资评级说明：投资评级说明：评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅

80、在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。请务必阅读正文之后的重要声明请务

81、必阅读正文之后的重要声明部分部分 -21-公司深度报告公司深度报告 重要声明：重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的

82、判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。