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1、 精智达(688627)/通用设备/公司深度研究报告/2023.09.01 请阅读最后一页的重要声明！存储测试打开新格局，国产检测设备突破者 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-08-31 收盘价(元)87.50 流通股本(亿股)0.20 每股净资产(元)9.22 总股本(亿股)0.94 最近 12 月市场表现 分析师分析师 张益敏 SAC 证书编号：S02 相关报告 致力于检测设备自主可控，扩展半导体存储器设备领域致力于检测设备自主可控，扩展半导体存储器设备领域：精智达主要从事新型显示器件检测设备的研发生产，

2、产品广泛应用于光学特性、显示缺陷、电学特性的检测及校准修复，并逐步向半导体存储器测试设备领域延伸发展。国内重要存储器件厂商兆易创新为公司股东深圳外滩的实际控制人。国内存储器扩产国内存储器扩产+行业景气度回升，行业景气度回升，存储器存储器测试设备测试设备业务有望业务有望受益受益：5G，AI 及汽车智能化的快速发展，有望驱动存储器市场步入下一轮成长周期。国内主流存储厂商扩产叠加半导体测试设备国产替代化机遇，公司存储芯片测试机业务发展面临重要机遇。加码加码半导体测试设备半导体测试设备研发研发，逐步筹备自研产品线逐步筹备自研产品线：除了自主研发之外，公司还通过与国外领先企业合作开发，与高校成立联合研究

3、中心的方式，赋能半导体测试设备研发。公司战略聚焦 DRAM 测试机及探针卡产品的自主研发,目前已开展了 DRAM 测试机及探针卡预研，形成了 MEMS 探针卡连接系统设计、老化修复系统调试及应用等阶段性技术储备。下游客户储量丰富，积极开拓半导体存储客户：下游客户储量丰富，积极开拓半导体存储客户：公司的产品在维信诺、TCL、京东方、深天马等的产线上已获批量应用，合作关系紧密。在半导体存储器测试领域，公司已开拓长鑫存储、沛顿科技、晋华集成等半导体客户并实现产品交付。投资建议：投资建议：基于公司在存储与显示领域的研发和市场拓展进度，我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 6.62/10.5

4、7/14.24 亿元，归母净利润1.16/1.97/2.87 亿元，PE 为 71.19/41.83/28.64 倍，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：下游市场需求不及预期；半导体存储器测试设备业务拓展不及预期;行业竞争加剧。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)458 505 662 1057 1424 收入增长率(%)61.00 10.10 31.14 59.69 34.74 归母净利润(百万元)68 66 116 197 287 净利润增长率(%)146.91-2.54 74

5、.59 70.18 46.04 EPS(元/股)0.99 0.94 1.23 2.09 3.05 PE 0.00 0.00 71.19 41.83 28.64 ROE(%)12.81 10.98 6.73 10.27 13.05 PB 0.00 0.00 4.79 4.30 3.74 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -4%3%11%18%26%33%精智达沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 公司简介：国产检测设备制造商突破者公司简介：国产检测设备制造商突破者.4 1.1 发展历史：专注于检测设备国产化替代发展历史：专注

6、于检测设备国产化替代.4 1.2 股权结构：张滨为公司实控人股权结构：张滨为公司实控人.4 1.3 主营业务基本情况主营业务基本情况.5 1.4 营收不断增长，净利润较为稳定营收不断增长，净利润较为稳定.6 1.5 面板存储双业务发力，主营业务收入呈增长态势面板存储双业务发力，主营业务收入呈增长态势.6 1.6 公司控费效果显著，研发投入不断增大公司控费效果显著，研发投入不断增大.7 2 检测设备国产替代正当时检测设备国产替代正当时.8 2.12.1 中国大陆成为中国大陆成为 AMOLEDAMOLED 主要产能地，国产检测设备厂商崛起主要产能地，国产检测设备厂商崛起.8 2.22.2 存储大周

7、期开启，国产存储测试设备需求强烈存储大周期开启，国产存储测试设备需求强烈.12 3 研发构筑企业护城河研发构筑企业护城河 横向扩展存储测试业务横向扩展存储测试业务.13 3.1 自主研发技术实力强劲，助力产品力升级自主研发技术实力强劲，助力产品力升级.13 3.2 客户储量丰富，量产经验成熟客户储量丰富，量产经验成熟.15 3.3 基于技术共通性，横向扩展半导体存储器测试领域基于技术共通性，横向扩展半导体存储器测试领域.16 4 4 盈利预测盈利预测.17 5 风险提示风险提示.19 图图 1.精智达发展历史精智达发展历史.4 图图 2.公司股权结构（截止至招股说明书签署日公司股权结构（截止至

8、招股说明书签署日 20232023 年年 7 7 月月 1313 日）日）.5 图图 3.公司主营产品一览公司主营产品一览.5 图图 4.精智达营业收入情况（亿元）精智达营业收入情况（亿元）.6 图图 5.精智达精智达归母净利润情况（亿元）归母净利润情况（亿元）.6 图图 6.精智达主营业务收入拆分精智达主营业务收入拆分（亿元）（亿元）.7 图图 7.精智达精智达分业务毛利率情况分业务毛利率情况.7 图图 8.精智达精智达期间费用率情况期间费用率情况.7 图图 9.精智达精智达研发费用率研发费用率.7 图图 10.显示器件分类显示器件分类.8 图图 11.主要新型显示器件性能比较主要新型显示器

9、件性能比较.9 内容目录 图表目录 9WnMyRuNnO9W8O8QbRpNrRmOnOiNnNvMfQoOnR7NrRuNwMoNyRvPmPrQ 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司深度研究报告/证券研究报告 图图 12.检测设备贯穿新型显示器件制造过程检测设备贯穿新型显示器件制造过程.9 图图 13.检测设备不同制程对比检测设备不同制程对比.10 图图 14.全球中小尺寸新型显示器件市场产品结构（单位：亿美元）全球中小尺寸新型显示器件市场产品结构（单位：亿美元）.11 图图 15.全球全球 AMOLED 产能及区域占比产能及区域占比（单位：百万平方米）（单位：百万平

10、方米）.11 图图 16.中国大陆新型显示器件产线设备市场规模（亿元）中国大陆新型显示器件产线设备市场规模（亿元）.11 图图 17.中国大陆新型显示器件检测设备市场规模（亿元）中国大陆新型显示器件检测设备市场规模（亿元）.11 图图 18.2021 年中国大陆年中国大陆 AMOLED 检测设备厂商市场份额检测设备厂商市场份额.12 图图 19.测试设备在半导体制造环节的应用测试设备在半导体制造环节的应用.12 图图 20.中国大陆半导体测试设备市场规模及产品结构中国大陆半导体测试设备市场规模及产品结构.13 图图 21.精智达核心技术人员情况精智达核心技术人员情况.14 图图 22.精智达精

11、智达 Cell 光学检测设备指标对比光学检测设备指标对比.14 图图 23.精智达精智达 Module 光学检测设备指标对比光学检测设备指标对比.14 图图 24.精智达精智达 Gamma 调节设备指标对比调节设备指标对比.15 图图 25.精智达精智达 Mura 补偿设备指标对比补偿设备指标对比.15 图图 26.精智达精智达 IPO 募集资金投资项目（单位：万元）募集资金投资项目（单位：万元）.15 图图 27.精智达客户一览精智达客户一览.16 图图 28.精智达新型显示器件检测设备业务与半导体存储器测试设备之间的共通性精智达新型显示器件检测设备业务与半导体存储器测试设备之间的共通性.1

12、6 图图 29.公司合作研发项目公司合作研发项目.17 图图 30.精智达精智达 DRAM 测试机及探针卡预研项目进展测试机及探针卡预研项目进展.17 表表 1.分业务收入预测分业务收入预测.18 表表 2.2023 年年 8 月月 31 日日 可比公司估值情况可比公司估值情况.19 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 公司深度研究报告/证券研究报告 1 公司简介：公司简介：国产国产检测设备制造商突破者检测设备制造商突破者 1.1 发展历史：专注于发展历史：专注于检测设备国产化替代检测设备国产化替代 2011 年 5 月，深圳精智达技术股份有限公司成立，总部位于深圳，主要进行

13、新型显示器触控检测设备的研产销。2015 年，公司紧随新型显示器件行业的发展方向，开始布局 OLED 领域，将业务逐渐扩展到新型显示器件的 Cell 与 Module 制程的光学检测及校正修复、老化、信号发生等领域。公司向半导体测试设备领域进行延伸。2020 年以来，公司与韩国半导体存储器测试设备企业 UniTest 成立合资公司精智达半导体，设立精智达集成电路培养半导体测试设备研发及生产团队，为半导体存储器行业客户提供测试设备及解决方案。2023 年 7 月，精智达在科创板上市。图1.精智达发展历史 数据来源：精智达招股说明书，精智达官网，财通证券研究所 1.2 股权结构：股权结构：张滨张滨

14、为公司实控人为公司实控人 截至 2023 年 7 月 13 日，张滨直接持有公司 24.78%股份，加上通过员工持股平台间接持股，合计控制公司 30.72%股份，为精智达实际控制人。外部投资者清源投资持股 10.06%，为第二大持股股东。国内重要存储器件厂商兆易创新通过深圳外滩持有公司 4.78%的股份。公司拥有 6 家子公司，在香港、长沙、苏州、合肥先后设立子公司，参股精智达集成电路、精智达半导体、珠海冠中等企业。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 公司深度研究报告/证券研究报告 图2.公司股权结构（截止至招股说明书签署日 2023 年 7 月 13 日）数据来源：精智达招

15、股说明书，财通证券研究所 1.3 主营业务基本情况主营业务基本情况 精智达主要从事新型显示器件检测设备的研发、生产和销售业务，产品广泛应用于以 AMOLED 为代表的新型显示器件制造中光学特性、显示缺陷、电学特性等功能检测及校准修复，并逐步向半导体存储器测试设备领域延伸发展，相关产品应用于 DRAM 为代表的半导体存储器制造的晶圆测试、封装测试及老化修复。图3.公司主营产品一览 数据来源：公司官网，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 公司深度研究报告/证券研究报告 1.4 营收不断增长，净利润较为稳定营收不断增长，净利润较为稳定 公司在新型显示器检测领域市场认

16、可度逐步提高，相关产品陆续通过客户验收，并逐步拓展半导体存储器测试业务，精智达营业收入呈现较快增长的态势。2022年公司营业收入达到 5.05 亿元，受到当期产品结构变动及部分战略性订单的影响，同比增长 10.26%。2022 年受研发费用投入较大等因素影响，公司净利润为0.64 亿元。1.5 面板存储双业务发力，主营业务收入呈增长态势面板存储双业务发力，主营业务收入呈增长态势 2022 年，精智达新型显示器件检测设备营业收入为 4.43 亿元，同比增长 15.67%，贡献 88.61%的主营业务收入。公司半导体存储器测试业务处于起步阶段，实现收入暂时来自本地化交付模式。2022 年，半导体存

17、储器测试业务贡献营收 0.57 亿元，主营收占比为 11.39%。新型显示器件检测设备的毛利率较为稳定。2022 年受下游客户采购产品结构调整和公司为导入产品提供的优惠性定价的影响，公司新型显示器检测设备业务毛利率由 40.64%下降至 37.26%。半导体存储器测试设备 2020-2022 年的毛利率分别为19.63%、28.71%和 30.12%；随着销售规模扩大及产品技术进步，毛利率稳步提升。图4.精智达营业收入情况（亿元）图5.精智达归母净利润情况（亿元）数据来源：choice，财通证券研究所 数据来源：choice，财通证券研究所 2.854.585.0581.53%60.70%10

18、.26%0%50%100%0.001.002.003.004.005.006.00202020212022营业收入（亿元）YoY0.290.670.64131.03%-4.48%-400%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%0.000.100.200.300.400.500.600.700.80202020212022归属母公司股东的净利润（亿元）YoY 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 公司深度研究报告/证券研究报告 1.6 公司控费效果显著公司控费效果显著，研发投入不断增大，研发投入不断增大 受益于公司规模的快速扩张，精智达的销售费用率、管

19、理费用率和财务费用率在2020-2022 年期间明显回落。检测设备涉及尖端科学，需持续进行工艺改良和技术创新，公司一直保持高强度的研发投入。2021 年与 2022 年公司的研发费用分别为 3411 万元、4605 万元，营收占比为 7.44%、9.13%，同比增长 37.71%、35.00%；研发费用继续维持高位。图6.精智达主营业务收入拆分（亿元）图7.精智达分业务毛利率情况 数据来源：精智达招股说明书，财通证券研究所 数据来源：精智达招股说明书，财通证券研究所 图8.精智达期间费用率情况 图9.精智达研发费用率 数据来源：choice，财通证券研究所 数据来源：choice，财通证券研究

20、所 2.73 3.83 4.43 0.10 0.74 0.57 0.001.002.003.004.005.006.00202020212022半导体存储器件测试设备领域新型显示器件检测设备领域39.540.6437.2619.6328.7130.50202020212022新型显示器件检测设备领域（%）半导体存储器件测试设备领域（%）12.5312.1510.926.445.725.05-1.50-1.73-3.27-5.000.005.0010.0015.00202020212022销售费用(%)管理费用(%)财务费用(%)24.7734.1146.058.707.4

21、49.130.002.004.006.008.0010.000.0010.0020.0030.0040.0050.00202020212022左轴：研发费用（百万元）右轴：研发费用占营收比例（%）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 公司深度研究报告/证券研究报告 2 检测设备国产替代正当时检测设备国产替代正当时 2.12.1 中国大陆成为中国大陆成为 AMOLEDAMOLED 主要产能地，国产检测设备厂商崛起主要产能地，国产检测设备厂商崛起 AMOLEDAMOLED 等新型显示器件主导显示器件产业发展等新型显示器件主导显示器件产业发展。显示器件在信息交流中承担了人机交互作用，

22、是信息传输过程中的关键环节。按照显示原理的不同，主流的平板显示器件（FPD）可以分为主动发光显示（像素发光，短程成像）、被动发光显示（像素不发光，依靠外部光源）、激光投影显示（像素发光，长程成像）。图10.显示器件分类 数据来源：CINNO Research，精智达招股说明书，财通证券研究所 其中，主动发光显示中的有源矩阵有机发光二极管显示（AMOLED）与被动发光显示中的薄膜晶体管液晶显示（TFT-LCD）主导显示器件产业发展：AMOLED 工艺持续改进，应用形态快速拓展，技术创新与规模效应带动成本不断下降；TFT-LCD 利用工艺成熟，成本低廉，长期保持市场份额，且在新技术加持下不断提升显

23、示性能。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 公司深度研究报告/证券研究报告 图11.主要新型显示器件性能比较 数据来源：CINNO Research，精智达招股说明书，财通证券研究所 检测贯穿新型显示器件生产过程的 Array（阵列）-Cell（成盒）-Module（模组）三大制程中，检测设备主要包括 Array 制程光学检测设备、Array 制程电性及其他检测设备，Cell/Module 制程光学检测设备、Cell/Module 老化、触控及其他检测设备等。图12.检测设备贯穿新型显示器件制造过程 数据来源：精智达招股说明书，财通证券研究所（工艺流程以 AMOLED、TFT

24、-LCD 制造为例，虚线方框为精智达涵盖产品）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 公司深度研究报告/证券研究报告 Array 制程检测解决方案复杂度较高、技术攻关时间较长，但是下游客户单次投入相对较大、更新换代相对较慢。Cell/Module 制程检测设备单次投入相对较小，更新换代相对较快，国产化率逐步提升。图13.检测设备不同制程对比 数据来源：关于深圳精智达技术股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件审核问询函的回复，财通证券研究所 AMOLEDAMOLED已成为中小尺寸显示器的主导技术。已成为中小尺寸显示器的主导技术。柔性AMOLED应用于高端智能手机中，刚

25、性 AMOLED 的生产正转向用于高性能笔记本和平板电脑。根据 Omdia 报告，2021年，中小尺寸显示器件市场营收为 629.8 亿美元，其中中小尺寸 AMOLED 营收达到368.7 亿美元，占中小尺寸显示器件市场总额的 50%以上。AMOLEDAMOLED 的产能正在加速向国内转移，国产检测设备商迎来重大发展机遇的产能正在加速向国内转移，国产检测设备商迎来重大发展机遇。根据CINNO Research，随着京东方、维信诺股份等国内厂商的产能不断扩张，2025 年中国大陆 AMOLED 产能占比预计将会达到 56.2%。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 公司深度研究

26、报告/证券研究报告 AMOLEDAMOLED 占据新型显示器件产线设备投资主要地位，未来投资规模可观占据新型显示器件产线设备投资主要地位，未来投资规模可观。根据 CINNO Research 报告，2021 年中国大陆新型显示器件产线设备投资约 1,100 亿元，其中AMOLED 约 600 亿元，占比 55%。随着 AMOLED 高世代技术成熟，CINNO Research 预计中国大陆新型显示器设备投资规模将在 2024 年到达新高约 866 亿元。2021 年中国大陆新型显示器件检测设备市场规模约为 59 亿元，其中 Cell/Module 制程检测设备约为 34 亿元。新的建厂和扩产有

27、望带动检测设备市场在 2024 年达到 92 亿元，包含 Cell/Module 制程检测设备市场规模 46 亿元。国内国内 A AMOLEDMOLED 检测设备厂商主要占据检测设备厂商主要占据 Cell/ModuleCell/Module 制程制程检测设备领域检测设备领域。AMOLED 的Array 制程检测设备主要由 HB Technology、Yang Electronic 和 DIT 等国外厂商占据，国产化率较低。AMOLED 的 Cell/Module 制程检测设备国产化率高，由华兴源创、精测电子和精智达等国内厂商占据。图14.全球中小尺寸新型显示器件市场产品结构（单位：亿美元）图1

28、5.全球 AMOLED 产能及区域占比（单位：百万平方米）数据来源：Omdia，精智达招股说明书，财通证券研究所 数据来源：CINNO Research，精智达招股说明书，财通证券研究所 图16.中国大陆新型显示器件产线设备市场规模（亿元）图17.中国大陆新型显示器件检测设备市场规模（亿元）数据来源：CINNO Research，精智达招股说明书，财通证券研究所 数据来源：CINNO Research，精智达招股说明书，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 公司深度研究报告/证券研究报告 图18.2021 年中国大陆 AMOLED 检测设备厂商市场份额 数据来

29、源：CINNO Research，精智达招股说明书，财通证券研究所 2.22.2 存储大周期开启，国产存储测试设备需求强烈存储大周期开启，国产存储测试设备需求强烈 半导体测试贯穿整个半导体制造过程，广义上的半导体测试设备包括前道量检测设备和后道测试设备。前道量测设备包括量测类和缺陷检测类质量控制设备；后道测试设备包括测试机、探针台、探针卡等晶圆测试设备，及测试机、老化修复设备、分选机等封装测试设备。图19.测试设备在半导体制造环节的应用 数据来源：精智达招股说明书，财通证券研究所（虚线方框内设备为精智达半导体存储器测试设备涵盖产品）存储器测试机为测试机主要应用领域存储器测试机为测试机主要应用领

30、域。根据 SEMI 统计，2020 年，中国大陆半导体测试设备市场约为 91.4 亿元，2015-2020 年复合增速达 29.3%；测试机占测试设备市场规模的 63.1%。其中，存储器测试机约占测试机品类的 44%。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 公司深度研究报告/证券研究报告 图20.中国大陆半导体测试设备市场规模及产品结构 数据来源：SEMI、精智达招股说明书，财通证券研究所 存储器需求扩张带动半导体存储器需求持续旺盛存储器需求扩张带动半导体存储器需求持续旺盛。半导体存储器需求在 5G、AI 及汽车智能化的驱动下步入下一轮成长周期。根据 IC Insights 统

31、计，DRAM 和NAND Flash 一直占据半导体存储器市场的主导地位，2021 年占比分别超过 56%和 41%。市场广阔需求有利于半导体测试设备企业的发展壮大。半导体测试设备市场份额高度集中于国外领先厂商半导体测试设备市场份额高度集中于国外领先厂商。美国科天占据前道量测设备市场垄断地位，而在后道测试设备市场占有率较高的领先生产商为泰瑞达、爱德万和科休。根据 SEMI 统计，爱德万、泰瑞达和科休在半导体测试设备市场占据全球份额合计超过 90%。近年来，国内厂商在后道检测设备领域功率模拟类测试机、分选机等设备率先实现突破，但存储器和 SoC 测试设备等主要市场国产替代成果仍十分有限。当前国际

32、形势下，下游客户具备强烈的设备国产化需求，市场当前国际形势下，下游客户具备强烈的设备国产化需求，市场空间广阔。空间广阔。3 研发构筑企业护城河研发构筑企业护城河 横向扩展存储测试业务横向扩展存储测试业务 3.1 自主研发技术实力强劲，助力自主研发技术实力强劲，助力产品力升级产品力升级 公司研发团队专业程度高，研发经验丰富。公司研发团队专业程度高，研发经验丰富。公司创始人张滨毕业于清华大学半导体物理与器件专业，从业背景深厚，在精智达发展的关键阶段，主持了公司多项核心设备的研究开发工作。公司的研发及管理层具有专业的教育背景和丰富的从业经验，深刻掌握行业核心技术，构筑企业核心竞争力。谨请参阅尾页重要

33、声明及财通证券股票和行业评级标准 14 公司深度研究报告/证券研究报告 图21.精智达核心技术人员情况 数据来源：精智达招股说明书，财通证券研究所 对比精智达和同行深科达、凌云光产品的主要技术指标，精智达主要设备产品的性能参数与行业主流企业处于同一水平。公司不断加强自主研发和客户应用经验积累，逐步推进检测设备的国产化替代。图22.精智达 Cell 光学检测设备指标对比 数据来源：精智达招股说明书，财通证券研究所 图23.精智达 Module 光学检测设备指标对比 数据来源：精智达招股说明书，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 公司深度研究报告/证券研究报告

34、图24.精智达 Gamma 调节设备指标对比 数据来源：精智达招股说明书，财通证券研究所 图25.精智达 Mura 补偿设备指标对比 数据来源：精智达招股说明书，财通证券研究所 IPO 助力研发升级，增强核心竞争力助力研发升级，增强核心竞争力。募投资金投资项目涉及对新一代显示器件检测设备研发项目和新一代半导体存储器测试设备研发项目的投资。新一代显示器件检测设备研发项目包括对现有 AMOLED 显示器件检测技术的维护和升级、以及大尺寸超高分辨率显示器件检测的技术储备等。新一代半导体存储器测试设备研发项目包括对新一代动态存储技术 DDR4/DDR5 测试系统研发项目和 MEMS探针卡研发试制。图2

35、6.精智达 IPO 募集资金投资项目（单位：万元）数据来源：精智达招股说明书，财通证券研究所 3.2 客户储量丰富，量产经验成熟客户储量丰富，量产经验成熟 公司与下游主要新型显示器件厂商建立了稳定的合作关系，核心产品已在包括维信诺股份、TCL 科技、京东方、深天马等国内主流新型显示器件厂商制造产线批量应用，有效降低国内新型显示器件厂商对进口设备的依赖及设备采购成本。在半导体存储器测试领域，精智达已开发睿力集成（长鑫存储）、沛顿科技、晋华集成等半导体客户并实现产品交付。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 16 公司深度研究报告/证券研究报告 图27.精智达客户一览 数据来源：精智达

36、招股说明书，财通证券研究所 通过与下游客户开展紧密合作，精智达积累了成熟的量产经验，并不断提升自研产品的产业化适应性，为公司提升产品设备市场份额奠定了坚实的基础。3.3 基于技术共通性，横向扩展半导体存储器测试领域基于技术共通性，横向扩展半导体存储器测试领域 新型显示器件检测和半导体存储器测试，在检测内容和技术要求上存在共通性；精智达横向扩展半导体存储器测试设备，打开业务新格局。图28.精智达新型显示器件检测设备业务与半导体存储器测试设备之间的共通性 数据来源：精智达招股说明书，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 17 公司深度研究报告/证券研究报告 公司存储器测

37、试设备业务目前尚处于起步阶段，通过本地化交付、合作开发及本地化生产、自主研发生产等业务模式逐步进行业务拓展及技术积累。精智达与韩国半导体设备公司 UniTest 合作研发 DRAM 晶圆老化测试设备及本地化生产DRAM 老化修复设备，快速积累研发经验。图29.公司合作研发项目 数据来源：关于深圳精智达技术股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件审核问询函的回复，财通证券研究所 公司自主研发 DRAM 测试机及探针卡，形成了 MEMS 探针卡连接系统设计、老化修复系统调试及应用等技术储备，布局探针卡、DRAM FT 测试机等产品线。图30.精智达 DRAM 测试机及探针卡预研项目进展

38、数据来源：关于深圳精智达技术股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件审核问询函的回复，财通证券研究所 4 4 盈利预测盈利预测 新型显示测试设备业务：新型显示测试设备业务：维信诺、TCL、天马科技等公司重要客户，持续扩产 AMOLED等新型显示器追赶韩国面板龙头企业，国内新型显示器测试设备市场规模稳步扩大。精智达稳步推进技术研发，与客户的合作关系稳定，新型显示测试设备业务新型显示测试设备业务有望保持稳定扩张有望保持稳定扩张。我们预计公司 2023 至 2025 年新型显示测试设备业务营业收入为 5.436.937.52 亿元。随着公司新型显示测试设备业务规模扩大，毛利率水平有望凭借规

39、模效应提升；但是该行业整体需求较为稳定，参与的国内企业较多，毛利率提升空间有限，故预计公司毛利率分别为 40、40、40。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 18 公司深度研究报告/证券研究报告 半导体测试设备业务半导体测试设备业务：公司已开发睿力集成（长鑫存储）、沛顿科技、晋华集成等半导体客户并实现产品交付，产品获得了良好的市场口碑，积累了较丰富的技术经验。2022 年公司存储领域大客户扩产放缓，存储测试机收入下滑。展望未来，DRAM 存储器市场景气度逐渐见底回升，存储器领域客户有望恢复扩产，国产设备采购意愿高；公司测试机产品出货量和渗透率有望快速提升。我们预计公司 2023

40、至 2025 年半导体测试设备业务的营业收入分别为 1.193.646.72 亿元。行业内规模化企业 ATE 测试机毛利率普遍在 50%以上。2022 年及之前年份，精智达存储测试机生产规模较小，技术持续改进，毛利率水平较低；随着生产规模扩大，规模化效应降低成本，产线验证有望逐步通过，毛利率也有望逐步提升；但考虑到公司的产品包括毛利率较低的老化测试机，大客户较少，我们预计半导体测试设备 2023 至 2025 毛利率分别为 37、45、45。综上综上，我们预计公司 2023 至 2025 年的营业收入分别为 6.6210.5714.24 亿元，综合毛利率分别为 39.46%、40.69%、42

41、.36%。表1.分业务收入预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 新型显示测试设备收入（百万元）382.74 443.44 542.70 692.70 751.84 YOY 39.99%15.86%22.38%27.64%8.54%毛利率 40.64%37.26%40%40%40%半导体测试设备收入（百万元）74.26 56.98 119.00 364.00 672.00 YOY 657.76%-23.27%108.85%205.88%84.62%毛利率 28.71%30.12%37%45%45%总收入（百万元）457.00 500.42 661.70 1,056.70

42、1,423.84 YOY 61.36%9.50%32.23%59.69%34.74%毛利率 38.70%36.45%39.46%40.69%42.36%数据来源：Wind，财通证券研究所 我们预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润为 1.16/1.97/2.87 亿元，EPS 为 1.23/2.09/3.05 元/股，2023 年 8 月 31 日收盘价对应 PE 分别为 71.19/41.83/28.64倍。选取华兴源创华兴源创，深科达两家主营业务为面板检测深科达两家主营业务为面板检测设备设备,涉及半导体检测领域，涉及半导体检测领域，产品线、客户类似产品线、客户类似的企业作的企

43、业作为可比公司，对应 2023/2024/2025 年平均 PE 为49.47/25.89/18.49 倍。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 19 公司深度研究报告/证券研究报告 精智达与行业内可比公司的传统主业均为面板检测设备；但在新拓展的半导体业务方面，精智达的 DRAM 存储器测试机，比同行所做的 SoC 测试机和分选机技术难度更高，在市场上具备较强的稀缺性，故 PE 值高于行业平均水平，首次覆盖首次覆盖给予给予“增持增持”评级评级。表2.2023 年 8 月 31 日 可比公司估值情况 证券简称 当日股价 2022 年净利润（百万元）EPS PE 23E 24E 25E

44、 23E 24E 25E 华兴源创 32.67 331.04 0.94 1.26 1.65 34.63 26.00 19.83 深科达 25.47-35.84 0.40 0.99 1.49 64.30 25.77 17.14 平均 49.47 25.89 18.49 精智达 87.50 66.18 1.23 2.09 3.05 71.19 41.83 28.64 数据来源：历史数据来源于 wind，华兴源创、深科达预期数据来源于 wind 一致预期，财通证券研究所 5 风险提示风险提示 下游市场需求不及预期下游市场需求不及预期：公司行业需求受下游厂商的资本性开支及终端消费市场需求影响。精智达产

45、品终端应用领域集中于消费电子领域。2022 年以来，全球终端消费电子产品需求下滑，部分新型显示器件厂商可能会削减对相关检测设备的采购需求和资本性开支，将会对公司的经营业绩造成较大不利影响。半导体存储器测试设备业务拓展半导体存储器测试设备业务拓展不及预期不及预期：公司半导体存储器测试设备业务尚处于起步阶段。合作开发及本地化生产、自主研发等业务拓展存在不确定性。如果公司新产品技术研发和市场开拓不及预期，则会对公司未来经营业绩的持续提升产生不利影响。行业竞争加剧：行业竞争加剧：除精智达以外，国内的其他企业也涉及半导体存储测试设备业务，若未来行业竞争加剧，公司的业绩增长将面临压力。谨请参阅尾页重要声明

46、及财通证券股票和行业评级标准 20 公司深度研究报告/证券研究报告 公司财务报表及指标预测公司财务报表及指标预测 Table_FinchinaDetail 利润表利润表(百万元百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 458.31 504.58 661.70 1056.70 1423.84 成长性成长性 减:营业成本 280.35 319.00 400.59 626.74 820.70 营业收入增长率 61.0%10.1%31.1%59.7%34.7%营业税费 1.83 2

47、.15 2.82 4.50 6.06 营业利润增长率 141.8%-10.3%79.1%70.2%46.0%销售费用 55.68 55.09 72.24 115.37 155.45 净利润增长率 146.9%-2.5%74.6%70.2%46.0%管理费用 26.21 25.47 33.40 53.33 71.86 EBITDA 增长率 134.9%-11.3%86.1%65.8%44.3%研发费用 34.11 46.05 60.39 96.44 129.95 EBIT 增长率 136.6%-14.5%102.6%70.2%46.0%财务费用-1.73-3.27 0.00 0.00 0.00

48、NOPLAT 增长率 134.9%-13.1%102.6%70.2%46.0%资产减值损失-11.95-8.30 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 33.5%10.8%178.6%10.5%14.2%加加:公允价值变动收益公允价值变动收益 0.00 0.48 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 33.1%13.2%182.7%11.1%14.6%投资和汇兑收益 6.89 0.84 1.10 1.75 2.36 利润率利润率 营业利润营业利润 77.02 69.08 123.76 210.61 307.58 毛利率 38.8%36.8%39.5%40.7%42.4%加:营业外

49、净收支-1.32 1.80 0.00 0.00 0.00 营业利润率 16.8%13.7%18.7%19.9%21.6%利润总额利润总额 75.70 70.88 123.76 210.61 307.58 净利润率 14.7%12.7%16.9%18.0%19.6%减:所得税 8.28 6.70 11.69 19.90 29.06 EBITDA/营业收入 17.7%14.2%20.2%21.0%22.5%净利润净利润 67.91 66.18 115.55 196.65 287.19 EBIT/营业收入 15.6%12.1%18.7%19.9%21.6%资产负债表资产负债表(百万元百万元)2021

50、A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率运营效率 货币资金 409.93 216.31 1255.43 1296.27 1435.98 固定资产周转天数 9 8 7 5 3 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数流动营业资本周转天数 44 81 109 102 108 应收帐款 32.45 153.23 200.94 320.89 432.39 流动资产周转天数 543 515 721 725 651 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 48 66 96 89 95 预付帐款 7.27

51、 3.51 4.41 6.90 9.04 存货周转天数 260 260 263 240 258 存货 200.62 259.55 325.94 509.95 667.78 总资产周转天数 591 629 848 806 712 其他流动资产 8.32 9.89 9.89 9.89 9.89 投资资本周转天数 382 419 635 616 514 可供出售金融资产 投资回报率投资回报率 持有至到期投资 ROE 12.8%11.0%6.7%10.3%13.0%长期股权投资 55.08 55.13 55.19 55.24 55.29 ROA 8.5%6.9%5.4%7.6%9.4%投资性房地产 0

52、.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 11.4%9.0%6.5%10.0%12.8%固定资产 9.80 12.41 13.33 13.14 11.82 费用率 在建工程 0.00 7.46 14.92 22.38 29.83 销售费用率 12.1%10.9%10.9%10.9%10.9%无形资产 0.57 2.17 3.76 5.35 6.95 管理费用率 5.7%5.0%5.0%5.0%5.0%其他非流动资产 5.06 135.56 126.13 126.13 126.13 财务费用率-0.4%-0.6%0.0%0.0%0.0%资产总额资产总额 801.98 961.97

53、 2154.13 2577.19 3058.21 三费/营业收入 17.5%15.3%16.0%16.0%16.0%短期债务 9.51 0.00-9.51-19.02-28.53 偿债能力偿债能力 应付帐款 108.53 173.17 217.46 340.23 445.53 资产负债率 33.0%36.8%20.2%25.9%28.4%应付票据 19.10 62.56 78.57 122.92 160.96 负债权益比 49.2%58.2%25.3%34.9%39.7%其他流动负债 6.37 6.44 6.44 6.44 6.44 流动比率 2.78 2.12 4.54 3.56 3.27

54、长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.74 1.24 3.62 2.65 2.37 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 151.13 296.30 负债总额负债总额 264.60 353.78 434.81 667.16 869.66 分红指标分红指标 少数股东权益少数股东权益 7.47 5.47 1.98-3.95-12.62 DPS(元)0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 70.51 70.51 94.01 94.01 94.01 分红比率 留存收益 67.03 133.21 248.78

55、445.42 732.61 股息收益率 0.0%0.0%0.0%股东权益股东权益 537.38 608.20 1719.32 1910.03 2188.55 业绩和估值指标业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表现金流量表(百万元百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元)0.99 0.94 1.23 2.09 3.05 净利润 67.91 66.18 115.55 196.65 287.19 BVPS(元)40.48 8.55 18.27 20.36 23.41 加:折旧和摊销 9.52 10.74 9.88

56、11.00 12.12 PE(X)0.0 0.0 71.2 41.8 28.6 资产减值准备 7.22 15.52 0.00 0.00 0.00 PB(X)0.0 0.0 4.8 4.3 3.7 公允价值变动损失 0.00-0.48 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 0.19 1.65 0.00 0.00 0.00 P/S 0.0 0.0 12.4 7.8 5.8 投资收益-6.00-0.68-1.10-1.75-2.36 EV/EBITDA-4.8-2.9 52.2 31.2 21.2 少数股东损益-0.49-2.00-3.49-5.93-8.67 CAGR(%)营运资金的

57、变动-1.91-123.38-52.40-132.51-122.57 PEG 0.0 1.0 0.6 0.6 经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量 77.75-33.97 69.47 67.46 165.72 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量-48.27-142.21-19.19-17.11-16.50 REP 融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量 79.36-21.36 988.83-9.51-9.51 资料来源：资料来源：wind 数据，财通证券研究所数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 21 公司深度研究报告/证券研究

58、报告 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级公司评级 以报告发布日后 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；增持：相对同期相关证券市场代表

59、性指数涨幅在 5%10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。A 股市场代表性指数以沪深 300 指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普 500 指数为基准。行业评级行业评级 以报告发布日后 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关

60、证券市场代表性指数。A 股市场代表性指数以沪深 300 指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普 500 指数为基准。免责声明免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可

61、发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见；本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。信息披露信息披露