1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 建材建材 需求复苏的动能需求复苏的动能有所有所减弱减弱 华泰研究华泰研究 建材建材 增持增持 (维持维持)研究员 龚劼龚劼 SAC No.S0570519110002 SFC No.BHG354 +(86)21 2897 2097 研究员 王帅王帅 SAC No.S0570520110001 SFC No.AOH868 +(86)21 2897 2099 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 5 月 16 日中国内地 专题研究专题研究 房地产投资加速回落，基建投资增势放缓房地产投资加速回

2、落，基建投资增势放缓 统计局 4 月经济数据显示投资端复苏的动能有所减弱，建材行业盈利的复苏迎来了更多挑战。1-4 月基础设施建设投资同比+9.8%(1-3 月：+10.8%)，4月增势有所放缓。其中铁路运输业累计同比+14.0%(1-3 月：+17.6%)，公路运输业累计同比+5.8%（1-3 月：+8.5%），公共设施管理业累计同比+4.7%(1-3 月：+7.7%)，增速均有所回落；水电热气供应业是基建投资重要支撑，累计同比+24.4%(1-3 月：+22.3%)。房地产投资加速回落，1-4 月-6.2%(1-3 月：-5.8%)。销售金额累计同比+8.8%(1-3 月：+4.1%)，销

3、售面积累计同比-0.4%(3 月：-1.8%)，房地产市场回暖的不均衡性仍在延续。水泥：价格再度探底，弱需求下盈利修复更显曲折水泥：价格再度探底，弱需求下盈利修复更显曲折 由于需求动能的减弱、叠加雨水扰动更为频繁，水泥市场 2Q23 以来延续了弱势，呈现旺季不旺的特征。尽管部分区域在 4 月下旬以来开始执行错峰生产，时间点较往年更早，力度也较往年更大，但仍不足以解决市场短期矛盾。截至 5 月 12 日，全国水泥库销比平均 72%，较 3 月底反弹了 10 个百分点，当前库存已处于 6 年以来同期高位。5 月以来水泥价格的回落有所加快，全国水泥均价已经基本降至春节前的低位。考虑到需求企稳的基础有

4、所松动，水泥行业盈利修复的路径正在变得更加曲折。浮法玻璃：浮法玻璃：2 2Q23Q23 行业盈利有望显著复苏，地产市场或成持续性胜负手行业盈利有望显著复苏，地产市场或成持续性胜负手 4 月以来浮法玻璃价格上涨加速，2Q23 行业盈利水平有望得到较大程度的改善。按当前浮法玻璃价格及原燃料成本测算，行业已从 2H22 年大面积亏损进入到普遍盈利的状态。我们认为此轮浮法玻璃价格的显著修复受益于：1.有效产能的削减；2.下游深加工企业在家装订单、出口订单和散单等非工程领域订单的普遍改善；以及 3.深加工企业一定程度的补库存。但我们预计 2023 年供给端前低后高，春节以来行业的有效产能已呈现增长态势。

5、2H23 行业能否维持当前的平衡将更有赖于下游工程订单的进一步改善。地产市场或成为行业盈利修复持续性的胜负手。光伏玻璃：供需两旺，价格维稳光伏玻璃：供需两旺，价格维稳 2022 年底以来，光伏主材价格的回落促进了光伏组件的产销和光伏玻璃的需求，3-4 月光伏玻璃生产企业端的库存得以显著消化，卓创数据显示 4 月底光伏玻璃库存 20.5 天，较 2 月底降幅 7.9 天。尽管 4 月产能扩张的速度(单月净增 350 吨/日)较 1Q23(月均净增 2,900 吨/日)有所放缓，但随着前期点火生产线运转率的提升，行业供给仍在增长的快车道。供需两旺的情况下，5 月以来光伏玻璃的价格平稳，行业的盈利水

6、平仍处于低位。行业产能的高速增长仍是行业盈利从当前的低位实现显著扩张的主要制约因素。风险提示：房地产政策严于预期，水泥行业竞合弱于预期，玻璃供给扩张强于预期。(20)(12)(5)311Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)建材沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 建材建材 水泥数据跟踪水泥数据跟踪 图表图表1：全国全国 PO42.5 水泥均价水泥均价 图表图表2：全国水泥企业平均库容比全国水泥企业平均库容比 资料来源：数字水泥网，华泰研究 资料来源：数字水泥网，华泰研究 图表图表3：全国水泥企业平均发货率全国水泥企业平均发货率 图表图表4

7、：水泥行业吨毛利走势测算水泥行业吨毛利走势测算 资料来源：数字水泥网，华泰研究 资料来源：数字水泥网，华泰研究 图表图表5：全国水泥产量全国水泥产量 图表图表6：分省水泥产量同比增速分省水泥产量同比增速(2023 年年 3 月月)资料来源：数字水泥网，统计局，华泰研究 资料来源：数字水泥网，统计局，华泰研究 350400450500550600650JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec2002120222023(RMB/t)4050607080JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20182019

8、2020202120222023(%)020406080100JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec2002120222023(%)20600JanFebMarAprMay JunJulAug SepOctNov Dec2002120222023(RMB/t)608000260JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2002120222023(百万吨)(50)0500300

9、350北京河北内蒙古辽宁黑龙江上海浙江福建山东河南湖南广西四川云南甘肃宁夏(YTD yoy%)FZiXYZnV8Z4WjW1WjZ8ZaQaOaQnPpPtRpMlOoOrMkPmNrOaQpOqQuOnQtRNZsPoR 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 建材建材 图表图表7：水泥和熟料进口量水泥和熟料进口量 图表图表8：熟料进口到岸价熟料进口到岸价 资料来源：数字水泥网，海关总署，华泰研究 资料来源：数字水泥网，海关总署，华泰研究 图表图表9：华北区域华北区域 PO42.5 水泥均价水泥均价 图表图表10：东北区域东北区域 PO42.5 水泥均价水泥均价 资料

10、来源：数字水泥网，华泰研究 资料来源：数字水泥网，华泰研究 图表图表11：华东区域华东区域 PO42.5 水泥均价水泥均价 图表图表12：中南区域中南区域 PO42.5 水泥均价水泥均价 资料来源：数字水泥网，华泰研究 资料来源：数字水泥网，华泰研究 (150)(100)(50)05000300Jan 17May 17Sep 17Jan 18May 18Sep 18Jan 19May 19Sep 19Jan 20May 20Sep 20Jan 21May 21Sep 21Jan 22May 22Sep 22Jan 23(YTD yoy%)(百万美元)

11、当月水泥和熟料进口值-左轴累计同比-右轴35404550556065JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2002120222023(美元/吨)300350400450500550600JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec2002120222023(RMB/t)250300350400450500550600650700750JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec2002120222023(RMB/t)35040045

12、0500550600650700JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec2002120222023(RMB/t)350400450500550600650700750JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec2002120222023(RMB/t)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 建材建材 图表图表13：西南区域西南区域 PO42.5 水泥均价水泥均价 图表图表14：西北区域西北区域 PO42.5 水泥均价水泥均价 资料来源：数字水泥网，华泰研究 资料

13、来源：数字水泥网，华泰研究 图表图表15：华北区域水泥企业库销比华北区域水泥企业库销比 图表图表16：东北区域水泥企业库销比东北区域水泥企业库销比 资料来源：数字水泥网，华泰研究 资料来源：数字水泥网，华泰研究 图表图表17：华东区域水泥企业库销比华东区域水泥企业库销比 图表图表18：中南区域水泥企业库销比中南区域水泥企业库销比 资料来源：数字水泥网，华泰研究 资料来源：数字水泥网，华泰研究 350400450500550600650JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec2002120222023(RMB/t)350400450500

14、550600JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec2002120222023(RMB/t)350400450500550600JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec2002120222023(RMB/t)2030405060708090JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2002120222023(%)2030405060708090JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20182

15、00222023(%)30405060708090JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2002120222023(%)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 建材建材 图表图表19：西南区域水泥企业库销比西南区域水泥企业库销比 图表图表20：西北区域水泥企业库销比西北区域水泥企业库销比 资料来源：数字水泥网，华泰研究 资料来源：数字水泥网，华泰研究 图表图表21：华北区域水泥企业发货率华北区域水泥企业发货率 图表图表22：东北区域水泥企业发货率东北区域水泥企业发货率 资料来源：数字水泥网，

16、华泰研究 资料来源：数字水泥网，华泰研究 图表图表23：华东区域水泥企业发货率华东区域水泥企业发货率 图表图表24：中南区域水泥企业发货率中南区域水泥企业发货率 资料来源：数字水泥网，华泰研究 资料来源：数字水泥网，华泰研究 4050607080JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec2002120222023(%)405060708090JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2002120222023(%)020406080100JanFeb MarAprMayJunJulAu

17、gSepOctNov Dec2002120222023(%)020406080100JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec2002120222023(%)020406080100120JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec2002120222023(%)020406080100120JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec2002120222023(%)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，

18、请务必一起阅读。6 建材建材 图表图表25：华北区域熟料窑线运转率华北区域熟料窑线运转率 图表图表26：东北区域熟料窑线运转率东北区域熟料窑线运转率 资料来源：数字水泥网，华泰研究 资料来源：数字水泥网，华泰研究 图表图表27：华东区域熟料窑线运转率华东区域熟料窑线运转率 图表图表28：中南区域熟料窑线运转率中南区域熟料窑线运转率 资料来源：数字水泥网，华泰研究 资料来源：数字水泥网，华泰研究 图表图表29：西南区域西南区域熟料窑线运转率熟料窑线运转率 图表图表30：西北区域西北区域熟料窑线运转率熟料窑线运转率 资料来源：数字水泥网，华泰研究 资料来源：数字水泥网，华泰研究 010203040

19、5060708090100JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec2020202120222023(%)020406080100120JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec2020202120222023(%)30405060708090100JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec2020202120222023(%)2030405060708090100JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec2020202120222023(%)01020304

20、05060708090100JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec2020202120222023(%)2030405060708090100JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec2020202120222023(%)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 建材建材 浮法玻璃数据跟踪浮法玻璃数据跟踪 图表图表31：全国浮法白玻平均价格全国浮法白玻平均价格 图表图表32：全国浮法玻璃库存全国浮法玻璃库存 资料来源：卓创资讯，华泰研究 资料来源：卓创资讯，华泰研究 图表图表33：全国浮法玻璃在产产能

21、全国浮法玻璃在产产能 图表图表34：全国浮法玻璃吨毛利测算全国浮法玻璃吨毛利测算 资料来源：卓创资讯，华泰研究 资料来源：卓创资讯，华泰研究 图表图表35：沙河贸易商库存沙河贸易商库存 图表图表36：玻璃深加工企业订单天数玻璃深加工企业订单天数 资料来源：隆众资讯，华泰研究 资料来源：隆众资讯，华泰研究 1,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6002,8003,0003,200JanFeb MarApr MayJunJulAugSepOctNov Dec2002120222023(RMB/t)010,00020,00030,00040,

22、00050,00060,00070,00080,00090,000100,000JanFeb MarApr May JunJulAug Sep OctNov Dec200222023(千重量箱)85087089099901,0101,0301,050JanFeb MarApr MayJunJulAugSepOctNov Dec2002120222023(百万重箱/年)02004006008001,0001,2001,4001,600JanFeb MarApr MayJunJulAugSepOctNov Dec2018201920

23、20202120222023(RMB/t)01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000JanFeb MarApr MayJunJulAugSepOctNov Dec202120222023(千重量箱)051015202530JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023(天)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 建材建材 图表图表37：华北市场浮法白玻价格华北市场浮法白玻价格 图表图表38：东北市场浮法白玻价格东北市场浮法白玻价格 资料来源：卓创资讯，华泰研究 资料来源：卓创资讯，华

24、泰研究 图表图表39：江浙沪市场浮法白玻价格江浙沪市场浮法白玻价格 图表图表40：鲁豫市场浮法白玻价格鲁豫市场浮法白玻价格 资料来源：卓创资讯，华泰研究 资料来源：卓创资讯，华泰研究 图表图表41：华中市场浮法白玻价格华中市场浮法白玻价格 图表图表42：华南市场浮法白玻价格华南市场浮法白玻价格 资料来源：卓创资讯，华泰研究 资料来源：卓创资讯，华泰研究 1,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6002,8003,0003,200JanFeb MarApr MayJunJulAugSepOctNov Dec2002120222023(RMB

25、/t)1,0001,5002,0002,5003,0003,500JanFeb MarApr MayJunJulAugSepOctNov Dec2002120222023(RMB/t)1,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6002,8003,0003,200JanFeb MarApr MayJunJulAugSepOctNov Dec2002120222023(RMB/t)1,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6002,8003,0003,200JanFeb MarApr May

26、JunJulAugSepOctNov Dec2002120222023(RMB/t)1,0001,5002,0002,5003,000JanFeb MarApr MayJunJulAugSepOctNov Dec2002120222023(RMB/t)1,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6002,8003,0003,200JanFeb MarApr MayJunJulAugSepOctNov Dec2002120222023(RMB/t)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起

27、阅读。9 建材建材 图表图表43：西南市场浮法白玻价格西南市场浮法白玻价格 图表图表44：西北市场浮法白玻价格西北市场浮法白玻价格 资料来源：卓创资讯，华泰研究 资料来源：卓创资讯，华泰研究 图表图表45：华北市场浮法玻璃厂家库存华北市场浮法玻璃厂家库存 图表图表46：东北市场浮法玻璃厂家库存东北市场浮法玻璃厂家库存 资料来源：卓创资讯，华泰研究 资料来源：卓创资讯，华泰研究 图表图表47：江浙沪市场浮法玻璃厂家库存江浙沪市场浮法玻璃厂家库存 图表图表48：鲁豫市场浮法玻璃厂家库存鲁豫市场浮法玻璃厂家库存 资料来源：卓创资讯，华泰研究 资料来源：卓创资讯，华泰研究 1,2001,4001,60

28、01,8002,0002,2002,4002,6002,8003,000JanFeb MarApr MayJunJulAugSepOctNov Dec2002120222023(RMB/t)1,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6002,8003,000JanFeb MarApr MayJunJulAugSepOctNov Dec2002120222023(RMB/t)05,00010,00015,00020,00025,000JanFeb MarApr May JunJulAug Sep OctNov Dec20

29、0222023(千重量箱)01,0002,0003,0004,0005,0006,000JanFeb MarApr MayJunJulAugSepOctNov Dec200222023(千重量箱)02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,000JanFeb MarApr May JunJulAug Sep OctNov Dec200222023(千重量箱)02,0004,0006,0008,00010,00012,000JanFeb MarApr May JunJ

30、ulAug Sep OctNov Dec200222023(千重量箱)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 建材建材 图表图表49：华中市场浮法玻璃厂家库存华中市场浮法玻璃厂家库存 图表图表50：华南市场浮法玻璃厂家库存华南市场浮法玻璃厂家库存 资料来源：卓创资讯，华泰研究 资料来源：卓创资讯，华泰研究 图表图表51：西南市场浮法玻璃厂家库存西南市场浮法玻璃厂家库存 图表图表52：西北市场浮法玻璃厂家库存西北市场浮法玻璃厂家库存 资料来源：卓创资讯，华泰研究 资料来源：卓创资讯，华泰研究 02,0004,0006,0008,00010,0001

31、2,00014,00016,00018,000JanFeb MarApr May JunJulAug Sep OctNov Dec200222023(千重量箱)02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000JanFeb MarApr May JunJulAug Sep OctNov Dec200222023(千重量箱)02,0004,0006,0008,00010,00012,000JanFeb MarApr May JunJulAug Sep OctNov Dec200222023(

32、千重量箱)01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000JanFeb MarApr MayJunJulAugSepOctNov Dec200222023(千重量箱)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 建材建材 光伏玻璃数据跟踪光伏玻璃数据跟踪 图表图表53：全国全国 3.2mm 镀膜光伏玻璃镀膜光伏玻璃平均价格平均价格 图表图表54：全国光伏玻璃企业库存全国光伏玻璃企业库存 资料来源：卓创资讯，华泰研究 资料来源：卓创资讯，华泰研究 图表图表55：全国光伏玻璃在产产能全国光伏玻璃在产产能 图表图表56：全国光伏玻璃吨

33、毛利测算全国光伏玻璃吨毛利测算 资料来源：卓创资讯，华泰研究 资料来源：卓创资讯，Wind，华泰研究 宏观和产业链下游宏观和产业链下游 图表图表57：全国商品房销售面积全国商品房销售面积 图表图表58：全国房地产开发投资额全国房地产开发投资额 资料来源：统计局，华泰研究 资料来源：统计局，华泰研究 045JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2002120222023(RMB/sqm)055JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202120222023(天)

34、010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000Jan 15Jan 16Jan 17Jan 18Jan 19Jan 20Jan 21Jan 22Jan 23(吨/日)(5)0510152025JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2002120222023(RMB/sqm)3,0008,00013,00018,00023,00028,000JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec2002120222023(万平方米)4

35、,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,000JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec2002120222023(亿元)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 建材建材 图表图表59：24 家样本企业沥青发货量家样本企业沥青发货量 图表图表60：商品混凝土发货量商品混凝土发货量 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表61：PVC 型材开工率型材开工率 图表图表62：PVC 管材开工率管材开工率 资料来源：Wind，华泰研究 资料

36、来源：Wind，华泰研究 图表图表63：庞源租赁塔吊利用率庞源租赁塔吊利用率 图表图表64：小松挖掘机利用小时数小松挖掘机利用小时数 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 0500300350400450500JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec2020202120222023(千吨)01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000JanFeb MarApr MayJunJulAugSepOctNov Dec2020202120222023(千方)007080Jan

37、Feb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023(%)007080JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023(%)00708090JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2002120222023(%)204060800JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2002120222023(小时)免责声明和披露以

38、及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 建材建材 图表图表65：汽车产量汽车产量 图表图表66：汽车汽车销量销量 资料来源：统计局，Wind，华泰研究 资料来源：乘联会，Wind，华泰研究 图表图表67：空调销量空调销量 图表图表68：冰箱销量冰箱销量 资料来源：产业在线，Wind，华泰研究 资料来源：统计局，Wind，华泰研究 图表图表69：洗衣机销量洗衣机销量 图表图表70：彩电销量彩电销量 资料来源：统计局，Wind，华泰研究 资料来源：统计局，Wind，华泰研究 0500300350JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDe

39、c2002120222023(万辆)0500300JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2002120222023(万辆)1,0003,0005,0007,0009,00011,00013,00015,00017,00019,00021,000Jan FebMarAprMayJunJulAug SepOctNovDec200222023(千台)1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000Jan FebMarAprMayJunJ

40、ulAugSepOctNovDec200222023(千台)1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000Jan FebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec200222023(千台)1,0003,0005,0007,0009,00011,00013,00015,00017,000Jan FebMarAprMay JunJulAug SepOctNovDec200222023(千台)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 建材建材 图表图表71：交

41、通运输、仓储和邮政业固定资产投资增速交通运输、仓储和邮政业固定资产投资增速 图表图表72：水利、环境和公共设施管理业固定资产投资增速水利、环境和公共设施管理业固定资产投资增速 资料来源：统计局，Wind，华泰研究 资料来源：统计局，Wind，华泰研究 图表图表73：铁路运输业业固定资产投资增速铁路运输业业固定资产投资增速 图表图表74：公路运输业业固定资产投资增速公路运输业业固定资产投资增速 资料来源：统计局，Wind，华泰研究 资料来源：统计局，Wind，华泰研究 图表图表75：水利管理业业固定资产投资增速水利管理业业固定资产投资增速 图表图表76：公共设施管理业固定资产投资增速公共设施管理

42、业固定资产投资增速 资料来源：统计局，Wind，华泰研究 资料来源：统计局，Wind，华泰研究 (40)(30)(20)(10)010203040FebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2002120222023(%)(40)(30)(20)(10)01020304050FebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2002120222023(%)(40)(20)020406080100FebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2002120222023(%)

43、(40)(30)(20)(10)010203040FebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2002120222023(%)(40)(30)(20)(10)00FebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2002120222023(%)(40)(30)(20)(10)01020304050FebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2002120222023(%)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 建材建材 图

44、表图表77：GDP 增速增速 图表图表78：城镇居民可支配收入增速城镇居民可支配收入增速 资料来源：统计局，Wind，华泰研究 资料来源：统计局，Wind，华泰研究 图表图表79：中国实体经济部门杠杆率中国实体经济部门杠杆率 图表图表80：分部门杠杆率分部门杠杆率 资料来源：统计局，Wind，华泰研究 资料来源：统计局，Wind，华泰研究 图表图表81：中国制造业中国制造业 PMI 图表图表82：中国城镇调查失业率中国城镇调查失业率 资料来源：统计局，Wind，华泰研究 资料来源：统计局，Wind，华泰研究 (15)(10)(5)051015(10)(5)05101520 Dec 10 Jun

45、 11 Dec 11 Jun 12 Dec 12 Jun 13 Dec 13 Jun 14 Dec 14 Jun 15 Dec 15 Jun 16 Dec 16 Jun 17 Dec 17 Jun 18 Dec 18 Jun 19 Dec 19 Jun 20 Dec 20 Jun 21 Dec 21 Jun 22 Dec 22(%)(%)GDP(当季同比，不变价)-左轴GDP(当季环比，季调)-右轴(6)(4)(2)02468101214Dec 13Jun 14Dec 14Jun 15Dec 15Jun 16Dec 16Jun 17Dec 17Jun 18Dec 18Jun 19Dec 19J

46、un 20Dec 20Jun 21Dec 21Jun 22Dec 22(%)城镇居民可支配收入800Dec 95Dec 97Dec 99Dec 01Dec 03Dec 05Dec 07Dec 09Dec 11Dec 13Dec 15Dec 17Dec 19Dec 21中国实体经济部门杠杆率(%)0500300Dec 95Dec 96Dec 97Dec 98Dec 99Dec 00Dec 01Dec 02Dec 03Dec 04Dec 05Dec 06Dec 07Dec 08Dec 09Dec 10Dec 11Dec 12Dec 13Dec 14Dec

47、 15Dec 16Dec 17Dec 18Dec 19Dec 20Dec 21Dec 22(%)居民部门非金融企业部门政府部门3540455055606570Jan 05Jan 06Jan 07Jan 08Jan 09Jan 10Jan 11Jan 12Jan 13Jan 14Jan 15Jan 16Jan 17Jan 18Jan 19Jan 20Jan 21Jan 22Jan 23制造业PMI(%)4.04.55.05.56.06.5 Jan 18 Apr 18 Jul 18 Oct 18 Jan 19 Apr 19 Jul 19 Oct 19 Jan 20 Apr 20 Jul 20 Oc

48、t 20 Jan 21 Apr 21 Jul 21 Oct 21 Jan 22 Apr 22 Jul 22 Oct 22 Jan 23 Apr 23城镇调查失业率(%)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 建材建材 图表图表83：CPI 图表图表84：核心核心 CPI 资料来源：统计局，Wind，华泰研究 资料来源：统计局，Wind，华泰研究 图表图表85：PPI 图表图表86：工业企业利润工业企业利润 资料来源：统计局，Wind，华泰研究 资料来源：统计局，Wind，华泰研究 图表图表87：对外贸易对外贸易 图表图表88：社会消费品零售总额社会消费品零售总额 资料

49、来源：统计局，Wind，华泰研究 资料来源：统计局，Wind，华泰研究 (4)(2)0246810 Jan 05 Jan 06 Jan 07 Jan 08 Jan 09 Jan 10 Jan 11 Jan 12 Jan 13 Jan 14 Jan 15 Jan 16 Jan 17 Jan 18 Jan 19 Jan 20 Jan 21 Jan 22 Jan 23(%)CPI（当月同比）(0.5)0.00.51.01.52.02.53.0 Jan 13 Jan 14 Jan 15 Jan 16 Jan 17 Jan 18 Jan 19 Jan 20 Jan 21 Jan 22 Jan 23核心C

50、PI（当月同比）(%)(4)(3)(2)(1)0123(10)(5)051015 Jan 05 Jan 06 Jan 07 Jan 08 Jan 09 Jan 10 Jan 11 Jan 12 Jan 13 Jan 14 Jan 15 Jan 16 Jan 17 Jan 18 Jan 19 Jan 20 Jan 21 Jan 22 Jan 23(%)(%)PPI（当月同比）-左轴PPI（当月环比）-右轴0123456789(60)(40)(20)020406080100 Jan 12 Jul 12 Jan 13 Jul 13 Jan 14 Jul 14 Jan 15 Jul 15 Jan 16

51、 Jul 16 Jan 17 Jul 17 Jan 18 Jul 18 Jan 19 Jul 19 Jan 20 Jul 20 Jan 21 Jul 21 Jan 22 Jul 22 Jan 23(%)(%)工业企业利润总额（当月同比）-左轴工业企业利润率（当月）-右轴02004006008001,0001,200(60)(40)(20)020406080 Jan 05 Jan 06 Jan 07 Jan 08 Jan 09 Jan 10 Jan 11 Jan 12 Jan 13 Jan 14 Jan 15 Jan 16 Jan 17 Jan 18 Jan 19 Jan 20 Jan 21 J

52、an 22 Jan 23(亿美元)(%)出口金额，美元计价(当月同比)-左轴贸易差额-右轴(20)(10)010203040 Jan 05 Jan 06 Jan 07 Jan 08 Jan 09 Jan 10 Jan 11 Jan 12 Jan 13 Jan 14 Jan 15 Jan 16 Jan 17 Jan 18 Jan 19 Jan 20 Jan 21 Jan 22 Jan 23(%)社会消费品零售总额（当月同比）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 建材建材 图表图表89：公共财政收支公共财政收支 图表图表90：政府性基金收支政府性基金收支 资料来源：统计

53、局，Wind，华泰研究 资料来源：统计局，Wind，华泰研究 图表图表91：国有土地使用权出让收入国有土地使用权出让收入 图表图表92：政府综合收支政府综合收支 资料来源：统计局，Wind，华泰研究 资料来源：统计局，Wind，华泰研究 图表图表93：信贷存量信贷存量 图表图表94：当月新增社会融资规模当月新增社会融资规模 资料来源：统计局，Wind，华泰研究 资料来源：统计局，Wind，华泰研究 (40)(30)(20)(10)00 Jan 05 Nov 05 Sep 06 Jul 07 May 08 Mar 09 Jan 10 Nov 10 Sep 11 Jul 12

54、 May 13 Mar 14 Jan 15 Nov 15 Sep 16 Jul 17 May 18 Mar 19 Jan 20 Nov 20 Sep 21 Jul 22 May 23(%)公共财政收入（当月同比）公共财政支出（当月同比）(50)(30)(10)1030507090 Jan 16 May 16 Sep 16 Jan 17 May 17 Sep 17 Jan 18 May 18 Sep 18 Jan 19 May 19 Sep 19 Jan 20 May 20 Sep 20 Jan 21 May 21 Sep 21 Jan 22 May 22 Sep 22 Jan 23 May 2

55、3(%)政府性基金收入（当月同比）政府性基金支出（当月同比）(60)(40)(20)020406080 Jan 16 May 16 Sep 16 Jan 17 May 17 Sep 17 Jan 18 May 18 Sep 18 Jan 19 May 19 Sep 19 Jan 20 May 20 Sep 20 Jan 21 May 21 Sep 21 Jan 22 May 22 Sep 22 Jan 23 May 23(%)国有土地使用权出让收入(当月同比)土地成交价款(当月同比)(40)(30)(20)(10)00 Jan 16 May 16 Sep 16 Jan 1

56、7 May 17 Sep 17 Jan 18 May 18 Sep 18 Jan 19 May 19 Sep 19 Jan 20 May 20 Sep 20 Jan 21 May 21 Sep 21 Jan 22 May 22 Sep 22 Jan 23 May 23(%)公共财政收入+政府性基金收入(当月同比)公共财政支出+政府性基金支出(当月同比)95161718 Dec 15 Mar 16 Jun 16 Sep 16 Dec 16 Mar 17 Jun 17 Sep 17 Dec 17 Mar 18 Jun 18 Sep 18 Dec 18 Mar 19 Jun 1

57、9 Sep 19 Dec 19 Mar 20 Jun 20 Sep 20 Dec 20 Mar 21 Jun 21 Sep 21 Dec 21 Mar 22 Jun 22 Sep 22 Dec 22 Mar 23(%)社会融资规模存量(同比)各项贷款余额存量(同比)010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000JanFeb MarApr MayJunJulAug SepOctNov Dec2002120222023(亿元)(亿元)(亿元)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18 建材建材 图表图表95：当月新

58、增企业中长期贷款当月新增企业中长期贷款 图表图表96：当月新增居民中长期贷款当月新增居民中长期贷款 资料来源：统计局，Wind，华泰研究 资料来源：统计局，Wind，华泰研究 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec2002120222023(亿元)(2,000)02,0004,0006,0008,00010,000JanFeb MarAprMayJunJulAugSepOctNov Dec2002120222023(亿

59、元)(亿元)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19 建材建材 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，龚劼、王帅，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息

60、编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的

61、注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以

62、实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见

63、或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的

64、法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华

65、泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20 建材建材 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美“美国国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在

66、美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交

67、易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师龚劼、王帅本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司

68、、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入

69、：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21 建材建材 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华

70、泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 632

71、11166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东（纽约 10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2023年华泰证券股份有限公司