1、 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（维持维持） 报告日期：报告日期：2020 年年 02 月月 05 日日 分析师：周伟佳 S01 CFA, ACCA 联系人（研究助理） ：李雪薇 S10 联系人（研究助理） ：封谊敏 S47 行业表现行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告相关报告 2019-11-29 2019-09-08 2019-05-17 业绩业绩预告预告分化明显，高景气领域增长提分化明显，高景气领域增长提速

2、速 计算机计算机行业行业2019年业绩预告总结年业绩预告总结 股票名称 EPS PE 19E 20E 19E 20E 卫宁健康 0.25 0.31 69.36 55.94 创业慧康 0.39 0.56 54 37.61 久远银海 0.7 0.96 54.93 40.05 启明星辰 0.80 0.98 47.65 38.90 美亚柏科 0.44 0.58 48.84 37.05 中国长城 0.43 0.48 28.60 25.63 中国软件 0.41 0.98 157.22 65.78 用友网络 0.35 0.44 93.09 74.05 石基信息 0.49 0.60 69.14 56.47 广

3、联达 0.35 0.49 119.74 85.53 科大讯飞 0.39 0.57 97.92 67.00 四维图新 0.20 0.25 71.15 56.92 恒生电子 1.21 1.43 68.50 57.97 长亮科技 0.28 0.46 80.32 48.89 资料来源：长城证券研究所 业绩预告分化明显， 商誉减值拖累部分公司业绩业绩预告分化明显， 商誉减值拖累部分公司业绩： 截止 2020 年 2 月 5 日，申万计算机行业共计 228 家上市公司中，有 174 家发布了 2019 年度业绩预告，披露占比达到了 78.32%。业绩预告增速区间中值的中位数为 23%，其中，业绩增速区间中

4、值亏损的公司 26 家，占比 14.94%；负增长（不含亏损） 的公司 37 家， 占比 21.26%； 增长但增速小于 100%的公司为 66 家，占比 37.93%；增速超过 100%有 45 家，占比达 25.86%。 大量商誉大量商誉/资产减值风险集中释放，资产减值风险集中释放，2020 业绩改善值得期待：业绩改善值得期待：从 63 家净利润负增长的上市公司来看， 亏损的 26 家公司中有 22 家公司业绩下滑主要原因系计提大额商誉减值、其他资产减值损失，占比高达 84.62%。而增速在-100%-0%的 37 家公司中， 大部分业绩不及预期的主要原因来自于收入的下滑/投入的增加。随着

5、大量商誉/资产减值风险集中释放，上市公司经营发展有望得到改善，2020 年业绩表现值得期待。 细分板块中云计算、车联网、信创以及医疗信息化均有亮眼表现细分板块中云计算、车联网、信创以及医疗信息化均有亮眼表现：从细分行业的整体业绩预告表现来看， 云计算、 车联网板块呈现高速增长态势云计算、 车联网板块呈现高速增长态势，其中，云计算板块整体净利润增速中值中位数高达 83.04%，均值达到126.92%；车联网板块增速中位数为 46.68%，均值达 4069.78%（受 ETC电子标签标的万集科技业绩爆发式增长拉动） 。同时，信息创新、医疗信息化等领域受政策推动等利好因素影响，也交出了优异成绩。 投

6、资意见：投资意见： 推荐关注推荐关注 1） 医疗信息化：） 医疗信息化： 深耕医疗信息化领域多年、 覆盖 “医、-10%0%10%20%30%40%沪深300计算机核心观点核心观点 重点推荐公司盈利预测重点推荐公司盈利预测 分析师分析师 证券研究报告证券研究报告 行行业业专专题题报报告告 行行业业报报告告 计计算算机机行行业业 行业专题报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 险、药、康”的行业龙头厂商卫宁健康（卫宁健康（300253） ；区域医疗及医疗大数据领域的代表性企业创业慧康（创业慧康（300451） 。2）医保信息化：）医保信息化：国家医保信息化工程的重点承建企业久远银海（久远银海（0

7、02777） 。3）信息安全信息安全：业界领先的全方位安全解决方案供应龙头企业启明星辰（启明星辰（002439）以及电子取证龙头、国内网安及大数据信息化领域专家美亚柏科（美亚柏科（300188） 。4）信息信息创新创新：入股天津飞腾的安全整机生态链代表性厂商中国长城（中国长城（000066） 、国产操作系统龙头股中国软件中国软件（600536） 。） 。5）云计算云计算：专注企业云服务的行业领导厂商的用友网络 （用友网络 （600588） 、） 、 消费领域 SaaS 云计算龙头石基信息 （石基信息 （002153）以及数字建筑业务云转型领先服务商广联达（广联达（002410） 。） 。6）人

8、工智能人工智能+车车联网联网：拥有自主知识产权的行业领先人工智能企业科大讯飞科大讯飞（002230）以及国内稀缺的高精度地图优势龙头厂商四维图新四维图新（002405） 。） 。7）金融金融 IT+区块链区块链：全领域覆盖金融 IT 龙头和区块链研发优势企业恒生电子恒生电子（600570）以及银行 IT 核心系统市场主导厂商长亮科技长亮科技（300348） 。） 。 风险提示：风险提示：商誉减值风险；经济下行超预期风险；贸易摩擦加剧风险；政府投资不及预期风险。 行业专题报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1. 业绩预告分化明显，商誉减值拖累部分公司业绩 . 5 2. 细分板块中云

9、计算、车联网、信创以及医疗信息化均有亮眼表现 . 7 3. 投资建议 . 12 行业专题报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录图表目录 图 1：剔除负 PE、利润负增长后的个股 PEG 分布情况 . 5 图 2：细分板块业绩预告增速表现 . 7 表 1：申万计算机行业 2019 年度业绩预告净利润增速分布 . 5 表 2：63 家净利润负增长的上市公司业绩下滑主要原因 . 6 表 3：医疗信息化相关公司 2019 年度业绩预告 . 7 表 4：信息安全相关公司 2019 年度业绩预告 . 8 表 5：信息创新相关公司 2019 年度业绩预告 . 8 表 6：云计算相关公司 2019

10、年度业绩预告 . 9 表 7：人工智能相关公司 2019 年度业绩预告 . 9 表 8：车联网相关公司 2019 年度业绩预告 . 10 表 9：金融 IT 相关公司 2019 年度业绩预告 . 10 表 10：推荐板块及标的 . 12 行业专题报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 业绩预告分化明显， 商誉减值拖累部分业绩预告分化明显， 商誉减值拖累部分公司业绩公司业绩 截止 2020 年 2 月 5 日，申万计算机行业共计 228 家上市公司中，有 174 家发布了 2019年度业绩预告， 披露占比达到了 78.32%。 业绩预告增速区间中值的中位数为 23%， 其中，业绩增速区间中

11、值亏损的公司 26 家，占比 14.94%；负增长（不含亏损）的公司 37 家，占比 21.26%；增长但增速小于 100%的公司为 66 家，占比 37.93%；增速超过 100%有 45家，占比达 25.86%。 表表 1：申万计算机行业申万计算机行业 2019 年度业绩预告净利润增速分布年度业绩预告净利润增速分布 预告预告净利润增速净利润增速区间区间中值分布中值分布 公司数量公司数量 占比占比 小于-100%（即亏损） 26 14.94% 大于等于-100%小于-30% 20 11.49% 大于等于-30%小于 0% 17 9.77% 大于等于 0%小于 30% 31 17.82% 大于

12、等于 30%小于 100% 35 20.11% 大于 100% 45 25.86% 资料来源：Wind，长城证券研究所 将亏损及利润下滑的公司剔除后可得 84 只个股 PEG 分布情况，其中 PEG 小于 1 的公司有 26 家，占比 30.95%；PEG 在 1-10 之间的公司共 54 家，占比 64.28%；PEG 大于 10的公司有 4 家，分别为唐源电气、安恒信息、汇纳科技、万兴科技。此外，该范围内百亿以上市值公司共 29 家，其中 25 家 PEG 分布于 0-3 之间，由此可知利润实现增长的龙头标的当前估值水平处于较为合理位置。 图图 1：剔除负剔除负 PE、利润负增长后的个股、

13、利润负增长后的个股 PEG 分布情况分布情况 资料来源：Wind，长城证券研究所 大量商誉大量商誉/资产资产减值风险减值风险集中集中释放，释放，2020 业绩改善值得期待业绩改善值得期待：从 63 家净利润负增长的上市公司来看，亏损的 26 家公司中有 22 家公司业绩下滑主要原因系计提大额商誉减值、其他资产减值损失，占比高达 84.62%。而增速在-100%-0%的 37 家公司中，大部分业绩6152025300-11-22-33-44-55-66-77-88-99-1010以上市值超百亿企业市值百亿以下企业 行业专题报告 请参考最后一页评级说明及

14、重要声明 不及预期的主要原因来自于收入的下滑/投入的增加。随着大量商誉/资产减值风险集中释放，上市公司经营发展有望得到改善，2020 年业绩表现值得期待。 表表 2：63 家净利润负增长的上市公司业绩下滑主要原因家净利润负增长的上市公司业绩下滑主要原因 业绩下滑主要原因业绩下滑主要原因 增速小于增速小于-100%（亏损）（亏损） 增速区间增速区间-100%-0%） 合计合计 商誉商誉/各类资产减值各类资产减值 个数 22 6 28 占比 84.62% 16.22% 44.44% 收入下滑收入下滑/投入增加投入增加 个数 3 29 32 占比 11.54% 78.38% 50.79% 其他其他

15、个数 1 2 3 占比 3.85% 5.41% 4.76% 合计合计 26 37 63 资料来源：Wind，长城证券研究所 行业专题报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 2. 细分板块细分板块中云计算、车联网、信创以及中云计算、车联网、信创以及医疗信息化均有亮眼表现医疗信息化均有亮眼表现 从细分行业的整体业绩预告表现来看，云计算、车联网板块呈现高速增长态势云计算、车联网板块呈现高速增长态势，其中，云计算板块整体净利润增速中值中位数高达 83.04%，均值达到 126.92%；车联网板块增速中位数为 46.68%，均值达 4069.78%（受 ETC 电子标签标的万集科技业绩爆发式增长拉动）

16、。同时，信息创新、医疗信息化等领域受政策推动等利好因素影响，也交出了优异成绩。 图图 2：细分板块业绩预告增速表现细分板块业绩预告增速表现 资料来源：Wind，长城证券研究所 注：车联网由于统计数据较小，受个股影响较大，此处仅作参考 医疗信息化领域医疗信息化领域：业绩进入加速兑现期，龙头企业净利润同增：业绩进入加速兑现期，龙头企业净利润同增 30-50%之间之间 从已披露的创业慧康及卫宁健康等医疗信息化领域龙头公司的 2019 年业绩预告来看，其净利润增速中值均超过 30%， 高速增长的订单正迈入业绩兑现期高速增长的订单正迈入业绩兑现期。 其中， 创业慧康 （300451）2019 年预计实现

17、归母净利润 2.98-33.35 亿元， 较去年同期增长 40.12%-57.51%， 业绩增长主要为公司医卫信息化业务持续增长及股权转让收益增加 （已知 2019H1 股权转让收益为4,600 万元） ；卫宁健康归母净利润预计 3.80-4.41 亿元，同比增长 25%-45%，主要原因为传统医疗卫生信息化业务订单同比快速增长， 以及创新互联网+医疗健康业务的有序进行。 表表 3：医疗信息化医疗信息化相关公司相关公司 2019 年度业绩预告年度业绩预告 证券代码证券代码 证券名称证券名称 预告净利润预告净利润（亿元）（亿元） 增速区间增速区间 净利润中净利润中值（亿元）值（亿元） 增速中值增

18、速中值 下限 上限 下限 上限 002065.SZ 东华软件 6.00 7.00 -26.00% -13.00% 6.50 -19.50% 600718.SH 东软集团 0.20 0.35 -82.00% -68.00% 0.28 -75.00% 300253.SZ 卫宁健康卫宁健康 3.80 4.41 25.00% 45.00% 4.10 35.00% 300550.SZ 和仁科技 0.42 0.51 3.85% 26.10% 0.47 14.98% 300451.SZ 创业慧康创业慧康 2.98 3.35 40.12% 57.51% 3.17 48.82% 300168.SZ 万达信息 (

19、12.75) (12.70) -649.57% -647.41% -12.73 -648.49% 83.04%46.68%22.25%19.45%15.82%14.98%6.67%-1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%云计算车联网金融IT人工智能信息创新 医疗信息化 信息安全中位数均值 行业专题报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 300096.SZ 易联众 0.16 0.20 9.10% 36.38% 0.18 22.74% 中位数 0.47 14.98% 均值 0.28 -88.78% 资料来源：Win

20、d，长城证券研究所 随着互联网企业、保险巨头的加盟，医疗信息化公司的业绩、市场情绪有望双提升。当前新冠肺炎疫情的蔓延凸显远程会诊、区域卫生信息化的重要性，疫情的变化与国家政策将加速医疗信息化领域建设。此外，2020 年是医院通过电子病历、互联互通等级的最后一年，医院的信息化建设将迎来高峰。因此不管是短期还是中长期来看，板块都将开启高度景气周期。 信息安全领域信息安全领域：千亿市场即将打开，期待等保：千亿市场即将打开，期待等保 2.0 所带来的企业级升级所带来的企业级升级 信息安全方面涉及 9 家上市公司，除任子行、蓝盾股份业绩亏损，美亚柏科、北信源增速有所下滑之外，其他 5 家公司均实现盈利正

21、向增长。其中，信息安全龙头深信服归母净利润预计 7.06-7.66 亿元，与去年同期相比增长 17%-27%，业绩超市场预期，受益于安全行业整体需求的加速释放，公司信息安全产品市占率迅速提升，推动业务订单与收入实现快速增长。随着等保随着等保 2.0 政策的逐步落地，从技术迭代、渠道更新等角度来看，信政策的逐步落地，从技术迭代、渠道更新等角度来看，信息安全行业有望步入新一轮发展高峰期。息安全行业有望步入新一轮发展高峰期。 表表 4：信息安全信息安全相关公司相关公司 2019 年度业绩预告年度业绩预告 证券代码证券代码 证券名称证券名称 预告净利润预告净利润 增速区间增速区间 净利润中净利润中值（

22、亿元）值（亿元） 增速中值增速中值 下限 上限 下限 上限 300188.SZ 美亚柏科 2.70 3.03 -10.95% 0.00% 2.87 -5.48% 300311.SZ 任子行 (0.95) (0.90) -168.26% -164.67% -0.93 -166.47% 300297.SZ 蓝盾股份 (9.90) (9.85) -339.24% -338.03% -9.88 -338.64% 300454.SZ 深信服深信服 7.06 7.66 17.00% 27.00% 7.36 22.00% 002912.SZ 中新赛克 2.66 3.28 30.00% 60.00% 2.97

23、 45.00% 300352.SZ 北信源 0.20 0.38 -79.00% -60.00% 0.29 -69.50% 300369.SZ 绿盟科技 2.10 2.40 24.95% 42.80% 2.25 33.88% 688023 安恒信息 0.80 0.84 4.07% 9.27% 0.82 6.67% 601360 三六零 57.10 63.10 62.00% 79.00% 60.10 70.50% 中位数 2.25 6.67% 均值 7.32 -44.67% 资料来源：wind，长城证券研究所 信息创新领域信息创新领域：高增长趋势明确，产业加速红利逐步显现：高增长趋势明确，产业加速

24、红利逐步显现 信息创新领域整体业绩表现较优，当前统计的 8 家上市公司中诚迈科技、中孚信息净利润增速中值均超过 100%。其中中孚信息在国家信创战略持续推进的背景下，安全保密业务实现业绩大幅增长，预计归母净利润 1.08-1.2 亿元，同比增长 154.51%-182.78%。 表表 5：信息创新信息创新相关公司相关公司 2019 年度业绩预告年度业绩预告 证券代码证券代码 证券名称证券名称 预告净利润预告净利润 增速区间增速区间 净利润中净利润中值（亿元）值（亿元） 增速中值增速中值 下限 上限 下限 上限 300302.SZ 同有科技 0.10 0.14 -50.00% -30.00% 0

25、.12 -40.00% 300379.SZ 东方通 1.35 1.50 10.50% 22.78% 1.43 16.64% 300659.SZ 中孚信息中孚信息 1.08 1.20 154.51% 182.78% 1.14 168.65% 行业专题报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 300271 华宇软件 5.47 5.97 10.00% 20.00% 5.72 15.00% 300352.SZ 北信源 0.20 0.38 -79.00% -60.00% 0.29 -69.50% 002065.SZ 东华软件 6.00 7.00 -26.00% -13.00% 6.50 -19.50% 3

26、00598 诚迈科技 1.64 1.69 930.00% 960.00% 1.66 945.00% 688258 卓易信息 0.60 0.65 16.33% 26.02% 0.63 21.18% 中位数 1.28 15.82% 均值 2.19 129.68% 资料来源：wind，长城证券研究所 云计算领域云计算领域：资本支出增速有望回升，成长空间逐步打开：资本支出增速有望回升，成长空间逐步打开 云计算是计算机细分子行业中增长最为强劲的板块云计算是计算机细分子行业中增长最为强劲的板块， 已披露的 12 家上市公司净利润增速中值中位数高达 83.04%，均值达到 126.92%。除汉得信息受商誉减

27、值影响净利润有所放缓之外，其他公司均实现高速增长，其中同方股份、华胜天成、神州信息、拓尔思净利润增速中值超 100%，服务器龙头浪潮信息预计实现归母净利润 8.56-9.88 亿元，同比增长 30%-50%； SaaS 行业龙头用友网络净利润预计 10.41-12.85 亿元， 同比增长 70%-110%。 表表 6：云计算云计算相关公司相关公司 2019 年度业绩预告年度业绩预告 证券代码证券代码 证券名称证券名称 预告净利润预告净利润 增速区间增速区间 净利润中净利润中值（亿元）值（亿元） 增速中值增速中值 下限 上限 下限 上限 300170.SZ 汉得信息 0.90 1.10 -76.

28、74% -71.57% 1.00 -74.16% 300624.SZ 万兴科技 0.83 0.91 0.40% 10.00% 0.87 5.20% 300166.SZ 东方国信 5.18 6.22 0.00% 20.00% 5.70 10.00% 600588.SH 用友网络用友网络 10.41 12.85 70.00% 110.00% 11.63 90.00% 000977.SZ 浪潮信息浪潮信息 8.56 9.88 30.00% 50.00% 9.22 40.00% 300229.SZ 拓尔思 1.50 1.69 147.00% 177.00% 1.60 162.00% 000555.SZ

29、 神州信息 3.60 4.00 755.18% 850.20% 3.80 802.69% 600410.SH 华胜天成 1.50 1.70 166.41% 175.26% 1.60 170.84% 600100.SH 同方股份 2.00 3.00 105.15% 107.73% 2.50 106.44% 300738.SZ 奥飞数据 0.99 1.05 70.56% 81.60% 1.02 76.08% 300212.SZ 易华录 3.78 4.39 25.00% 45.00% 4.08 35.00% 600845.SH 宝信软件 8.40 9.10 91.00% 107.00% 8.75 9

30、9.00% 中位数 3.15 83.04% 均值 4.31 126.92% 资料来源：Wind，长城证券研究所 人工智能领域人工智能领域：上市公司业绩分化明显：上市公司业绩分化明显 人工智能领域上市公司表现较为分化， 其中佳都科技、 汉王科技利润增速中值超过 100%，神思电子增速达到 90%；而苏州科达业绩有所下滑，汉邦高科、东方网力、达实智能则录得亏损。除此之外，智能语音龙头科大讯飞预计实现归母净利润 7.32-8.94 亿元，同比增长 35%-65%；智慧安防龙头浩云科技预计实现归母净利润 1.55-1.8 亿元，同比增长10.54%-28.36%，均符合市场预期。 表表 7：人工智能人

31、工智能相关公司相关公司 2019 年度业绩预告年度业绩预告 证券代码证券代码 证券名称证券名称 预告净利润预告净利润 增速区间增速区间 净利润中净利润中值 （亿元）值 （亿元） 增速中值增速中值 下限 上限 下限 上限 行业专题报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 600728.SH 佳都科技 6.68 7.21 155.00% 175.00% 6.95 165.00% 002421.SZ 达实智能 (3.50) (2.85) -261.46% -231.48% -3.18 -246.47% 603660.SH 苏州科达 0.80 1.13 -75.00% -65.00% 0.97 -70.

32、00% 300479.SZ 神思电子 0.19 0.21 80.00% 100.00% 0.20 90.00% 002362.SZ 汉王科技 0.28 0.40 76.49% 152.13% 0.34 114.31% 300448.SZ 浩云科技浩云科技 1.55 1.80 10.54% 28.36% 1.68 19.45% 300367.SZ 东方网力 (26.67) (26.62) -947.72% -946.13% -26.65 -946.93% 002230.SZ 科大讯飞科大讯飞 7.32 8.94 35.00% 65.00% 8.13 50.00% 300449.SZ 汉邦高科 (

33、4.59) (4.54) -4279.08% -4233.57% -4.57 -4256.33% 中位数 0.34 19.45% 均值 -1.79 -564.55% 资料来源：Wind，长城证券研究所 车联网领域车联网领域：2019 年分化明显，年分化明显，2020 年或成为年或成为 5G 应用率先落地领域应用率先落地领域 车联网相关标的仅 3 家披露业绩预告，其中中科创达受益于“软件定义汽车”时代的来临，公司智能网联汽车操作系统产品加速落地推动营业收入大幅增长，预计全年实现归母净利润 2.31-2.51 亿元，同比增长 40.59%-52.77%。而万集科技由于受到国家撤销高速公路省界收费站

34、相关行业政策驱动，ETC 相关产品出货量快速提升，公司业绩实现爆发式增长，预计归母净利润 7.29-9.17 亿元，同比增长高达 10984.92%-13849.56%，若 2020年 ETC 电子标签采购规模下降，公司业绩或将回归正常区间。 表表 8：车联网车联网相关公司相关公司 2019 年度业绩预告年度业绩预告 证券代码证券代码 证券名称证券名称 预告净利润预告净利润 增速区间增速区间 净利润中净利润中值（亿元）值（亿元） 增速中值增速中值 下限 上限 下限 上限 300552.SZ 万集科技 7.29 9.17 10984.92% 13849.56% 8.23 12417.24% 30

35、0177.SZ 中海达 (1.50) (1.45) -257.21% -251.97% -1.48 -254.59% 300496.SZ 中科创达 2.31 2.51 40.59% 52.77% 2.41 46.68% 中位数 2.41 46.68% 均值 3.06 4069.78% 资料来源：Wind，长城证券研究所 金融金融 IT 领域领域 金融 IT 领域 20 家披露预告的上市公司中，7 家公司利润增速中值超过 100%，4 家公司实现正向增长，9 家公司业绩有所下滑甚至亏损。其中，恒生电子预计实现归母净利润12.91-13.42 亿元，同比增长 100%-108%；长亮科技预计实现归

36、母净利润 1.17-1.34 亿元，同比增长 107.87%-137.86%。 表表 9：金融金融 IT 相关公司相关公司 2019 年度业绩预告年度业绩预告 证券代码证券代码 证券名称证券名称 预告净利润预告净利润 增速区间增速区间 净利润中净利润中值（亿元）值（亿元） 增速中值增速中值 下限 上限 下限 上限 002657.SZ 中科金财 (2.72) (2.02) -3416.64% -2556.72% -2.37 -2986.68% 600571.SH 信雅达 0.55 0.60 100.00% 120.00% 0.58 110.00% 300468.SZ 四方精创 0.93 1.07

37、 35.00% 55.00% 1.00 45.00% 300465.SZ 高伟达 1.09 1.41 4.56% 34.56% 1.25 19.56% 300348.SZ 长亮科技 1.17 1.34 107.87% 137.86% 1.26 122.87% 行业专题报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 300130.SZ 新国都 2.30 2.60 -7.21% 4.89% 2.45 -1.16% 300339.SZ 润和软件 (17.56) (17.51) -658.56% -656.97% -17.54 -657.77% 300033.SZ 同花顺 8.56 10.46 35.00%

38、65.00% 9.51 50.00% 300377.SZ 赢时胜 1.33 1.78 -25.00% 0.00% 1.56 -12.50% 300380.SZ 安硕信息 0.33 0.40 12.95% 36.91% 0.37 24.93% 600446.SH 金证股份 2.24 2.40 292.74% 306.47% 2.32 299.60% 000555.SZ 神州信息 3.60 4.00 755.18% 850.20% 3.80 802.69% 603106.SH 恒银金融 0.05 0.08 -93.63% -90.46% 0.06 -92.05% 300085.SZ 银之杰 0.2

39、5 0.35 -30.07% -2.10% 0.30 -16.09% 002195.SZ 二三四五 7.52 9.57 -45.00% -30.00% 8.55 -37.50% 300202.SZ 聚龙股份 0.35 0.40 126.40% 130.18% 0.38 128.29% 600570.SH 恒生电子恒生电子 12.91 13.42 100.00% 108.00% 13.17 104.00% 300368.SZ 汇金股份 0.41 0.52 -14.21% 9.02% 0.47 -2.60% 300663.SZ 科蓝软件 0.40 0.45 -6.00% 6.00% 0.43 0.

40、00% 002312.SZ 三泰控股 0.75 1.10 134.28% 150.28% 0.93 142.28% 中位数 0.96 22.25% 均值 1.42 -97.86% 资料来源：Wind，长城证券研究所 行业专题报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 3. 投资建议投资建议 伴随医疗信息化、信息安全、自主科技创新、云计算、人工智能、车联网、金融 IT 以及区块链等重点领域的扶持政策出台落地，行业格局逐渐明朗，细分板块的投资情绪在政策利好、技术提升驱动下得以高涨，从而催化了优势赛道呈现高景气度，预计在 2020 年有望实现较大的市场增量。我们建议，我们建议，2020 年聚焦政策利好的

41、优势板块，重点关注细分年聚焦政策利好的优势板块，重点关注细分领域具有强竞争力的代表性企业领域具有强竞争力的代表性企业。 表表 10：推荐板块及标的推荐板块及标的 板块板块 公司公司 看点看点 医疗信息化医疗信息化 卫宁健康卫宁健康 医疗信息化业务布局全面，行业龙头地位稳定 创业慧康创业慧康 区域医疗及医疗大数据代表性企业 久远银海久远银海 国家医保信息化工程重点承建企业 自主自主科技创新科技创新 中国长城中国长城 安全整机生态链代表性厂商 中国软件中国软件 国产操作系统龙头股 东方通东方通 国产中间件市场具有领导优势的领头企业 信息安全信息安全 启明星辰启明星辰 业界领先的全方位安全解决方案供

42、应龙头企业 美亚柏科美亚柏科 国内电子取证行业龙头 卫士通卫士通 拥有商密、涉密信息系统领域顶级资质的企业 绿盟科技绿盟科技 中国电科入股，党政军领域订单增量空间广泛 云计算云计算 石基信息石基信息 大消费领域龙头服务厂商 用友网络用友网络 专注于企业云服务的行业领导厂商 广联达广联达 数字建筑业务云转型领先服务商 浪潮信息浪潮信息 国内定位于 IaaS 云计算的龙头企业 人工智能人工智能+车车联网联网 科大讯飞科大讯飞 国内稀缺的高精度地图优势龙头厂商 四维图新四维图新 国内稀缺的高精度地图优势龙头厂商 中科创达中科创达 智能座舱解决方案供应商 金融金融 IT+区块区块链链 恒生电子恒生电子

43、 全领域覆盖金融 IT 龙头，区块链研发优势企业 同花顺同花顺 互联网金融信息智能化服务领头供应商 长亮科技长亮科技 银行 IT 核心系统市场主导厂商 资料来源：长城证券研究所 卫宁健康（卫宁健康（300253）顺顺应医改转型方向，实施双轮驱动战略助推传统应医改转型方向，实施双轮驱动战略助推传统+创新医疗创新医疗信息化业务升级信息化业务升级 投资建议投资建议： 自成立以来公司深耕医疗健康领域， 在全国范围已积累 6,000 余家医疗卫生机构用户，在发展过程中，重视自主研发和技术积累，拥有核心技术和自主知识产权的产品达 500 多项，由此加持业务升级转型。当前公司战略布局双轮驱动业务模式，一方面

44、重视强化传统医疗信息化业务优势，另一方面提升互联网医疗创新业务能力，以实现相互补充，协调发展，在同行业对手中具有较强竞争力。我们预测，2019-2021 年公司将实现营业收入 19.93 亿元、26.74 亿元、35.26 亿元，实现净利润 4.01 亿元、5.05 亿元、6.45亿元，EPS 分别为 0.25、0.31、0.4 元，维持“强烈推荐”评级维持“强烈推荐”评级。 医改方向引领产业转型， 政策落地加速市场规模扩张。医改方向引领产业转型， 政策落地加速市场规模扩张。 我国正处在新医疗改革的加速期，医疗行业信息化转型方向明确，智慧医院、医联体医共体建设、互联网医疗等具体方向 行业专题报

45、告 请参考最后一页评级说明及重要声明 的政策密集落地，在这一背景下，公司所处的医疗信息化行业市场得以加速扩张，根据IDC 发布报告， 2018 年中国医疗行业 IT 市场花费为491.8 亿元， 较2017 年同比增长 11.2%左右，预计 2023 年我国医疗信息化市场规模可达到 791.6 亿元，实现 2018-2023 年 10%的 CAGR。众多医改政策中，电子病历评级将迎来 2020 年的关键落地节点，有望催化行业企业相关订单爆发，推动业绩高峰显现。 传统医疗信息化技术领先， 在手订单显著增长。传统医疗信息化技术领先， 在手订单显著增长。 公司深耕医疗 IT 领域， 在电子病历系统、

46、医院信息化建设解决方案上具有国内行业领先的技术优势，目前已助力上海市儿童医院通过电子病历五级评审，并助力浙江省中医院、上海市第七人民医院、盐城市卫健委、内蒙古自治区人民医院等医疗机构组织通过互联互通等级评审，2019 年下半年成功试点“敏捷交付”项目，技术实力赢得客户和业界的高度认可。凭借扎实的技术积累，公司不断增强市场竞争力，医疗信息化业务需求旺盛，2019 年初至 9 月底在手订单数量及金额显著增长，累计新增千万级订单 33 个，同比增长 83.33%，预收账款 1.67 亿元，同比增长 31.5%，预计 2020 年业绩增幅将受益新增订单得到提升。 持续专注研发创新， “持续专注研发创新

47、， “4+1”互联网医疗业务稳步推进。”互联网医疗业务稳步推进。公司高度重视自主创新，近年研发投入持续加大， 2019年1-9月， 公司共计研发支出达到2.6亿元左右， 同比增长28.95%，占营业收入比例为 21.68%。在产品方面，公司开发了“智慧医院 3.0” 、 “互联网+2.0”等新一代智慧应用产品，拉动“4+1”战略布局的互联网医疗业务稳步推进： “云医”领域打造出全国互联网医院标杆邵逸夫互联网医院； “云药”业务已发展药联体合作成员逾 7 万家，用户覆盖全国 30 个省市区； “云险”陆续中标中国保信、国家医保局重要平台项目，2019 年前三季度交易金额超 140 亿元； “云康

48、”板块参股好医通连接 1,500 多家医院及体检中心，服务企业客户超 6,500 家，创新业务实力强劲。 风险提示风险提示：电子病历政策推进不及预期的风险；订单回款及经营业绩存在季节性波动的风险；互联网业务发展不及预期的风险。 创业慧康（创业慧康（300451）三三大事业群加持大数据及区域医疗优势显现，互联网医疗大事业群加持大数据及区域医疗优势显现，互联网医疗战略性合作树立发展里程碑战略性合作树立发展里程碑 投资建议：投资建议： 公司自成立以来专注于医卫信息化领域建设与研发创新工作， 承担多项国家、省、市级重大技术研发项目，当前在全国范围内共服务 6,000 多家客户，累计实施近 2万个医卫信

49、息化建设项目，跻身行业前列。在医改风口下， “一体两翼”业务格局明确了公司三大事业群的定位和发展规划，为医疗信息化建设奠定了坚实的基础。2019 年，公司大数据订单可观，有望加持明年的业绩增量；标杆性项目“健康中山”成功实现异地复制，未来进一步推广的潜在区域市场较大；同时，公司与上海新虹桥国际医学中心、和诺门诊部达成战略合作协议，标志着公司互联网医疗平台基础布局已搭建完成，2020年项目落地速度有望加快。我们预测公司 2019-2021 年分别实现收入 16.90 亿元、22.66亿元、 27.17 亿元， 实现净利润 2.82 亿元、 4.10 亿元和 5.01 亿元， EPS 分别为 0.

50、39、 0.56、0.69 元，维持“强烈推荐”评级维持“强烈推荐”评级。 “一体两翼”业务格局清晰，三大事业群明确信息化发展方向。“一体两翼”业务格局清晰，三大事业群明确信息化发展方向。2019 年起，公司紧跟医改新政策步伐，顺应信息化发展趋势，厘清现有传统医疗信息化业务和创新业务，以医卫信息化事业群、医卫物联网事业群和医卫互联网事业群为支撑，布局“一体两翼”业务格局。在医卫信息化应用软件产品服务板块，公司经过多年深耕已拥有 300 多个自主研发产品，构建起较为完整的产品体系；在医卫智慧物联网板块，通过自主开发的智能物联支撑平台，逐步打造以物联网技术为核心的便民服务、临床应用服务、运营管理服

51、 行业专题报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 务、健康服务等医疗应用服务体系；此外，健康城市云、互联网医院云、妇幼智慧云、电商云、护理云、支付云等八大云平台共同组建公司医卫互联网事业群，面向多群体客户打造全面覆盖、多方联动的“未来医疗”新模式。清晰的业务格局和明确的事业群板块分工为公司信息化发展奠定了坚实的基础。 大数据订单可观， “健康中山”成功复制，互联网医疗达成战略性合作。大数据订单可观， “健康中山”成功复制，互联网医疗达成战略性合作。公司在医疗大数据领域不断加大投入，2019 年初中标上亿级订单福建协和医院大数据项目，同年 5 月与超过 400 家医卫机构、行政部门达成大数据业务

52、协议，11 月中上旬为搭建大数据新项目智为健康云进行公开募资，2020 年大数据业绩有望受益订单打开增量空间；区域医疗标杆性项目“健康中山”稳步推进并在四川自贡市成功实现异地复制，截至 2019 上半年，中山市接入线下扫码支付功能和线上诊间支付功能的公立医院分别达 29 家和 26 家，累计交易次数约 691.8 万次数，交易金额达 11.43 亿元，未来可复制该模式的潜在目标市场较大；在互联网医疗业务布局上，2019 年 12 月，公司与上海新虹桥国际医学中心、和诺门诊部达成战略性合作，通过汇集线下医院，对接特殊、高端医疗资源，探索面向全国的互联网医疗远程会诊协同服务平台建设，合作项目将在

53、2020 年有序落地，预计至年底有望接入 150 到 200 家医院，发展空间可期。 风险提示风险提示：商誉减值的风险；医疗信息化业务拓展不及预期的风险；大数据业务发展不及预期。 久远银海（久远银海（002777）医保付费改革拓宽市场，医保付费改革拓宽市场，DRGs 多端覆盖奠定领先地位多端覆盖奠定领先地位 投资建议投资建议：公司作为医保 IT 系统主要供应商，是国家医保信息化工程的重点承建企业，在医疗信息化领域重点聚焦医保板块推进产品研发，已实现 DRGs 在医保端、医院端和卫健端的全覆盖， 扎实的医保 IT 研发服务实力使其在医保付费改革浪潮中有望领先启航。 医保付费改革利好板块发展，医保

54、付费改革利好板块发展，DRGs 试点激活增量市场。试点激活增量市场。2019 年以来，国家医保局积极推进医保信息系统建设工作，以 DRGs 为核心的医保付费改革政策举措出台，2019 年 5月，DRGs 付费国家试点工作启动视频会议，发布试点城市名单，各市将于 2020 年进入DRGs 模拟运行阶段；10 月份，15 项医保信息业务编码标准全部完成，有关疾病诊断相关分组（DRG）付费国家试点技术规范和分组方案正式发布，为医保 IT 建设提供了编码基础和技术规范依据。在政策措施利好下，2020 年医保信息化板块将呈现高景气，试点城市相关工作落地需求释放，有望激活企业医保 IT 板块的增量市场。

55、板块业绩稳定增长，医保板块业绩稳定增长，医保 IT 行业领先，行业领先，DRGs 多端全覆盖。多端全覆盖。医疗医保板块作为公司四大业务之一， 涵盖了医疗、 医药和医保三大方向， 是公司营业收入的重要来源， 2019 年 H1，久远银海实现医疗医保业务收入约 1.34 亿元， 同比增长 11.19%， 占比营业收入达 39.2%。在该板块中，医保是公司的核心业务，其技术竞争力较强，已为全国近 100 个地级以上城市医保核心业务系统运行提供高质量服务，2019 年以来陆续中标国家医保局医疗保障信息平台建设工程业务应用软件采购项目第 2 包和第 8 包，当前已启动建设，承建国家级医保IT项目将有助于

56、公司凭借经验优势在未来占据更多市场份额。 DRGs改革浪潮下，公司保持领先优势，成功实施部分省市医保端和医院端的 DRGs 项目，并启动四川雅安卫健委 DRGs 平台实施工作，实现了 DRGs 在医保端、医院端和卫健端的全覆盖，预计2020 年将成为试点城市订单的有力竞争者。 风险提示风险提示： 医保付费改革试点落地不及预期的风险； 技术研发不能紧跟政策变化的风险；市场竞争加剧的风险。 行业专题报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 启明星辰（启明星辰（002439）信息安全资质领先，主打产品覆信息安全资质领先，主打产品覆盖多领域市场，战略新业盖多领域市场，战略新业务订单可观务订单可观 投资建

57、议投资建议： 公司是业界领先的全方位安全解决方案供应龙头企业， 受益等保 2.0 升级元年开启，发展面临较为可观的市场增量；基于自身组建的高水平技术团队积极投入产品研发，已获得信息安全行业领先的资质；公司深耕工业互联网安全和云安全领域，产品类型丰富，服务对象涵盖多领域客户，目前积极推进战略新业务安全运营发展，2019 年相关业务签约订单额可观，在同行业厂商中竞争优势显著。 等保等保 2.0 规范网安建设标准，受益市场增量行业大有可为。规范网安建设标准，受益市场增量行业大有可为。2019 年 5 月，我国网络安全等级保护制度 2.0 相关标准发布，在 1.0 标准的基础上，扩大定级对象范围，升级

58、基本要求并进一步扩充等级保护内容，实现了对传统信息系统、基础信息网络、云计算、大数据、物联网、移动互联和工业控制信息系统等保护对象的全覆盖，该标准于 2019 年 12月 1 日起正式实施，对规范新时代网络安全建设具有重要意义。受益等保 2.0 正式开启，2020 年将是我国网络信息安全市场增量初步显现的元年，据赛迪顾问统计，2018 年我国信息安全行业规模已接近 500 亿元，2020 年预计接近 750 亿元，到 2021 年则有望超过900 亿，实现 23%左右的年均复合增长率，面临 2.0 标准实施拉动未来市场需求的逐步释放，行业厂商大有可为。 高水平技术团队支撑产品研发，信息安全资质

59、行业领先。高水平技术团队支撑产品研发，信息安全资质行业领先。公司优质产品的核心竞争力倚赖自身拥有的国内高水平技术团队，积极防御实验室、核研院、产品研发中心、泰合团队、北斗安全运营中心、VenusEye 威胁情报中心、VF 安全咨询专家团、云安全团队、工业安全团队以及安全系统集成团队等共同支撑公司全方位安全产品线和服务模式的稳定运营。在信息安全领域，公司作为国家认定的企业级技术中心，享有资质领先优势，目前具备最高级别的涉密计算机信息系统集成资质，牵头、联合参与制订国家及行业网络安全标准近 30 项，是唯一全部参与等保 2.0 三个标准起草单位的网络安全厂商，旗下的飞腾等保一体机是国内首发的国产化

60、等保一体机产品。 服务对象覆盖多领域，战略新业务加速推进步伐服务对象覆盖多领域，战略新业务加速推进步伐：公司主打工业互联网安全和云安全产品，在工业互联网安全领域，参与烟草、电力、轨道交通、石油石化等行业应用解决方案的研发工作，当前旗下工业防火墙产品在国内的市占率接近 30%，占据领导者地位；公司的云安全产品包括政务云、专有云和行业云，服务对象从以政府部门为主逐步涵盖到非政府多领域的客户，已累计服务中小企业超过 1 万家，累计服务行业类型近百种。与此同时，公司积极推进安全运营战略新业务开展，于 2018 年底建成安全运营中心，后逐步打造全国范围的运营体系，已基本形成北京、成都、广州、杭州四个运营

61、业务支撑中心和 20 余个城市级运营中心，未来将向其他二三级城市拓展，2019 年前三季度，安全运营中心订单超过 2.5 亿元，公司实力得到行业客户认可，2020 年板块业绩有望迎来释放窗口。 风险提示风险提示： 等保 2.0 新领域推进不及预期的风险； 信息安全新需求快速变化给技术研发造成挑战的风险；战略新业务开展不确定性带来的风险。 美亚柏科（美亚柏科（300188）电子取证领头羊，网安大数据代表电子取证领头羊，网安大数据代表性厂商，国投入股赋能性厂商，国投入股赋能市场拓展市场拓展 行业专题报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资建议投资建议：公司自成立以来，深耕电子数据取证、网安以及

62、大数据信息化等重点业务，目前已发展成为相关领域的龙头厂商和代表性专家；为保持产品竞争实力，迎合大数据信息化市场新需求， 不断加大研发投入， 2019年前三季的研发费用同比增长达到42.12%，创新活力得到增强；国投入股有效融合央企资源优势，预计在 2020 年能够加持公司对外业务合作的洽谈工作，有望带来更多订单。 四大产品服务重点覆盖电子取证、网安和大数据领域。四大产品服务重点覆盖电子取证、网安和大数据领域。公司主营业务涵盖“四大产品”和“四大服务” ， “四大产品”包括电子数据取证、大数据信息化产品、网络空间安全及专项执法装备， “四大服务”围绕四大产品衍生而成，囊括存证云+、网络空间安全服

63、务、数据服务、培训及技术支持增值服务。在电子取证领域公司具有绝对领先优势，产品不断推陈出新，在国内市占率达到 50%左右；网安领域主要面向各级司法机关和行政执法部门，提供具有主动预防、风险态势感知功能的产品和服务，符合等保 2.0 的升级转型需求；在大数据领域公司积极参与相关标准制定和平台建设工作，服务客户从公安逐步延伸到监察委、税务、市场监督、海关和应急。经过在核心领域的多年深耕和创新领域的不断探索，公司成为全球电子取证领域两家上市企业之一，在国内网安及大数据信息化领域具有较强发言权。 自主创新投入加大提升竞争力， 国投入股加持订单对接。自主创新投入加大提升竞争力， 国投入股加持订单对接。

64、公司高度重视自主创新， 自 2014至 2018 年各产品线的研发投入不断加大，研发费用收入占比稳定在 15%以上；2019 年，为应对大数据信息化市场的新需求，公司加大创新投入和科研人员储备，截止三季报数据，公司研发费用接近 2 亿元，同比增长 42.12%，未来将有效提升产品竞争力。为优化股权结构，2019 年引入国投智能作为央企战略股东，合计占公司总股本 22.59%，国务院国资委为公司的实际控制人，国投入股将央企优势和民企活力有效融合，有助于赋能公司对外的业务合作项目，倚赖国投资源，公司的 SaaS 服务已经成功与大地保险项目实现对接，2020 年有望在公司谋求与各地政府建立战略合作关

65、系的过程中加持订单成功对接的可能性。 风险提示风险提示：网络信息安全市场竞争加剧的风险；客户机构体制改革引发应收账款净额过高的风险；商誉减值风险。 中国长城（中国长城（000066）CEC 集团助力生态链延伸，自主科技创新“集团助力生态链延伸，自主科技创新“PK”体系完”体系完善，军工关键技术突破加持业务腾飞善，军工关键技术突破加持业务腾飞 投资建议投资建议：公司背靠 CEC 集团，肩负信息安全发展的重要使命，聚焦网络安全与信息化和高新电子两大核心主业，在安全信息化板块，优势整机产品市占率领先，覆盖金融、电源、医疗等国家信息安全和国民经济命脉重要行业的“PK”生态体系不断完善；高新电子板块则以

66、国防军事领域信息化为核心需求，不断加强军工领域安全产品研发，关键技术体系已较为完备且居于国内龙头地位。预计公司 2019-2021 年分别实现营业收入143.55 亿元、168.96 亿元和 208.63 亿元，实现净利润 12.84 亿元、14.41 亿元和 17.08 亿元，EPS 分别为 0.43、0.48 和 0.57 元，维持“维持“强烈强烈推荐”评级推荐”评级。 背靠背靠 CEC 集团，公司积极布局信息化生态链。集团，公司积极布局信息化生态链。2017 年，中国长城以换股方式合并长城信息，同时以向 CEC 集团发行股份的方式注入中原电子和圣非凡，完成重大资产重组，此后倚赖 CEC

67、集团从芯片、操作系统、中间件、数据库、安全产品到应用系统的信息化产业联动优势，积极布局生态链；2019 年 12 月，全资子公司圣非凡拟与电子六所就收购其所持有的轨道交通研究院 100%股权事宜签署股权转让合同书 ，若收购顺利完成， 行业专题报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 则中国长城有望融合轨道交通研究院在自主工业控制器、工业控制系统信息安全领域的专业国产 PLC 技术，在未来工控领域占据重要地位。 自主安全信息化“自主安全信息化“PK”体系完善，入股天津飞腾竞争实力有望显著提升。”体系完善，入股天津飞腾竞争实力有望显著提升。在网络安全与信息化业务上，公司具备自主安全整机和服务器从设计

68、、研发、验证到生产的能力，基于“PK”体系的整机产品在国家部分项目中占有率排名领先；公司旗下产品还囊括金融自助设备和综合解决方案、高功率电源、医疗电子设备等，为关系国家信息安全和国民经济命脉的重要行业提供服务，金融、能源等领域应用系统的迁入进一步完善了“PK”生态。2019 年 8 月，公司拟收购天津飞腾 35%的股权，同年 9 月，天津飞腾发布当前业界主频最高、功耗最低的 CPU 产品新一代桌面处理器 FT-2000/4，若未来收购进展顺利，中国长城能够将自身与飞腾的专业技术有效结合，优势互补，有望显著提升在行业中的竞争实力。 高新电子业务迎合军事变革新需求，军工领域关键技术支撑龙头地位。高

69、新电子业务迎合军事变革新需求，军工领域关键技术支撑龙头地位。公司作为我国国防信息化系统解决方案和装备的重要提供商和服务商，在高新电子业务板块专注于陆、海、空、天、火等军用设备领域的研发，已构建起较为完备的技术体系，其超短波战术通信技术、水下特种通信技术、光纤传感技术、军用锂电池核心技术等均居于国内领先水平，支撑和巩固公司在军用领域的龙头地位，目前，公司顺利完成多项陆军订货合同签订，承担众多国家重大工程和重点项目，且多个重点任务已取得阶段性关键成果，预计 2020 年军工产品订单落地能够提升业绩增速。 风险提示风险提示：技术研发进程不及预期的风险；军工业务周期性波动的风险。 浪潮信息（浪潮信息（

70、000977）云计算云计算 IaaS 层龙头，服务器产品乘上云层龙头，服务器产品乘上云+AI 风口，开放计风口，开放计算及边缘计算成长可期算及边缘计算成长可期 投资建议投资建议：公司定位于云计算 IaaS 层面，拥有具备自主知识产权、涵盖高中低端各类型服务器的云计算产品，2019 年前三季度，营业收入达到 382.3 亿元，同比增长 13.79%，实现归母净利润 5.18 亿元，同比增长 39.09%，业绩表现良好。聚焦云计算变革，公司在技术创新的基础上推进运营模式创新，创造 JDM 联合开发模式满足多元化应用需求，旗下云服务器市占率领先全球；在 AI 风口下，浪潮抢先布局人工智能计算，AI

71、服务器产品在 2017-2018 年以市场份额过半的绝对优势连续两年稳居国内市场第一； 公司致力于驱动开放计算趋势， 谋求国内外领先标准融合和先进技术开放， 推动云计算协同共进， 此外，把握 5G 时代边缘计算的新机遇，产品已获得市场认可，获得国内三大代表性运营商首个订单，未来成长可期。 云计算变革创造增长机会，云服务器创新扩大市场份额。云计算变革创造增长机会，云服务器创新扩大市场份额。近年来，受混合云、AI、5G 等技术趋势影响， 云计算加速变革， 云服务器已成为市场中仅次于机架的第二大产品形态，在全球服务器总出货量中占比达到 20%，在我国，政策加紧布局云计算，2020 年是检验企业上云计

72、划实施成效的关键年份，市场增量可期；浪潮信息作为全球最大的云服务器供应商， 从变革趋势和政策利好中受益， 2019年Q1公司云服务器出货量份额达到12.4%，居于全球第一，截至 2019 年 12 月，浪潮云已为全国 180 余个省市政府及超过 100 万的企业提供服务，成功荣获 2019 百万企业上云领军企业荣誉称号。公司之所以能在云服务器领域取得龙头地位，主要是基于快速敏捷的技术创新和运营模式创新优势，浪潮创造以客户为中心的 JDM 联合开发模式，面向客户打通需求、研发、生产、交付环节，以全程定制化为核心模式为其提供产品和服务，在 JDM 模式下，多元化场景需求得到极大满 行业专题报告 请

73、参考最后一页评级说明及重要声明 足，公司紧密服务差异化客户、发展生态合作伙伴的能力得到提升，目前已实现与 BAT等互联网巨头在业务链条上的高度融合。 抓住抓住 AI 风口，抢先布局人工智能计算。风口，抢先布局人工智能计算。与云计算相同，人工智能同样是驱动产业转型的重要力量，AI 计算将逐步发展成为主要的计算形态，公司在人工智能计算领域抢先布局硬件、平台、管理和框架业务，相关成果已走在业界前列，获得市场认可，IDC 数据表明，2017 至 2018 年公司的 AI 服务器市占率均超过 50%，以绝对优势连续两年稳居国内市场第一。IPF2019 大会上，公司发布“浪潮元脑” ，针对人工智能提供一体

74、化解决方案，“浪潮元脑” 囊括了 10 款超领先全场景多品类 AI 加速芯片/卡、 强大的人工智能服务器、成熟的人工智能开发平台以及优化的人工智能框架与工具，其发布意味着公司人工智能战略的升级，预计未来将进一步巩固公司在 AI 服务器市场的优势领先地位。 驱动开放计算趋势， 把握驱动开放计算趋势， 把握边缘计算新机遇。边缘计算新机遇。 2017 年， 公司成为唯一同时加入 OCP、 ODCC和 OPEN19 全球三大开放计算标准组织的服务器供应商，积极构建开放计算生态，致力于融合国内外领先标准，提高开放计算的服务效率；2019 年 3 月，公司与 Intel 共同发布首款面向云计算场景优化的高

75、密度四路服务器全球参考设计 NF8260M5，并在 OCP 社区开源，同年 6 月，OCP 宣布浪潮三款开放计算产品正式通过认证，可供其他服务器厂商借鉴，在开放计算趋势下，协同共进成为可能。此外，5G 时代催化了边缘计算发展，IDC预测显示，2020 年将有超过 500 亿的终端与设备联网，其中 40%的数据需要在网络边缘分析、处理与储存，浪潮把握这一新机遇，推动原有技术向 5G 边缘计算方向过渡，2019年 2 月，公司发布首款基于 OTII 标准的边缘计算服务器 NE5260M5，该产品于下半年中标中国移动项目，成为三大运营商采购边缘计算服务器的首个订单，其显现了市场对浪潮产品的肯定， 也

76、预示着公司有望在2020年边缘计算服务器大市场中占据可观市场份额。 风险提示风险提示：云计算发展不及预期的风险；AI 技术研发应用的创新风险：5G 商用进程推进不及预期的风险；行业竞争加剧挤占市场份额的风险。 石基信息（石基信息（002153）大消费信息化领导者，国际化大消费信息化领导者，国际化+平台化稳步前行平台化稳步前行 投资建议投资建议：公司前瞻性把握大消费行业转型升级的重点方向，较早投资于酒店、餐饮、零售等领域的下一代信息系统技术研发，掌握主动权，目前在国内星级酒店业信息管理系统市场和规模化零售业信息管理系统市场的客户占有率为 60-70%，在中国餐饮信息管理系统市场同样居相对领先地位

77、， 业务领导力凸显。 以国际化和平台化为长远发展方向，公司积极参与海外技术研发和股权投资，通过深入拓展奠定国际化发展基础，并努力推进基于直连技术的平台化战略实施，当前支付平台交易额和预定平台流量均呈现可观增速，相关业务稳重有进。我们预测公司 2019-2021 年分别实现收入 38.25 亿元、42.65 亿元、47.90 亿元，实现净利润 5.29 亿元、6.42 亿元和 8.08 亿元，EPS 分别为 0.49、0.60和 0.76 元，维持“强烈推荐”评级维持“强烈推荐”评级。 云计算赋能大消费行业转型升级，酒店、餐饮、零售信息化业务领导力凸显。云计算赋能大消费行业转型升级，酒店、餐饮、

78、零售信息化业务领导力凸显。近年来，互联网大数据快速发展、需求端消费不断升级，拉动了大消费行业的转型步伐，加快实体消费模式调整、促进线上线下融合的呼声愈演愈烈，将新一代信息技术融入大消费领域是时代必然， 其中， 云计算能够加快消费信息互联互通， 有助于赋能行业信息化转型。公司在酒店信息系统、餐饮信息系统以及零售信息系统三大核心业务上重点发力，在酒店领域， 公司能够为覆盖各等级的客户提供全套完整的酒店信息管理系统解决方案， 2019年 H1，板块传统信息业务新建项目 63 个，子公司杭州西软、广州万讯、石基昆仑新增客户累计 424 家， 其中， 杭州西软在华东地区占据星级酒店份额超过 50%； 在

79、餐饮领域， 行业专题报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 自主开发 INFRASYS 品牌服务高端酒店、 高端餐饮客户， 截至 2019 上半年， 公司中高端、连锁餐饮用户数达 1 万多家，标准化餐饮用户约 20 万家，市占率居于餐饮信息化市场领先地位；在零售领域，公司控股的多家企业分别在标准化和规模化零售信息系统拥有不俗实力，通过与阿里合作进行内部重组，整合零售板块资源，公司能够提供覆盖所有零售业态的信息化产品，已成为国内零售业信息系统的领导者。 海外拓展加快国际化步伐，平台化业务发展态势稳中有进。海外拓展加快国际化步伐，平台化业务发展态势稳中有进。公司以国际化和平台化为长远发展的重点方向

80、， 围绕二者加快部署落地至旗下大消费业务领域。 以国际化角度来看，公司多年专注于海外大消费信息系统研发投入以适应全球化市场，2019 年 H1 国际营业收入达 1.63 亿元，同比大幅增长 79.78%，继全资收购移动酒店信息系统提供商 StayNTouch,Inc.、酒店大数据分析服务商 Snapshot GmbH、高尔夫及水疗管理解决方案提供商 CONCEPTEK - SISTEMAS DE INFORMAO S.A.后，2019 年陆续收购 Touchpeak 60%股权以及 ICE Portal、 QUICK CHECK 100%的股权， 并于加拿大设立全资子公司 SHIJI (CAN

81、ADA) INC.，通过海外深入拓展奠定国际化发展基础。就平台化发展而言，公司致力于从预订和支付两个环节延伸打造基于畅联直连技术的预定支付平台，旗下 Infrasys Cloud 云平台餐饮信息系统已成功成为洲际、凯悦、马可波罗等多家全球知名国际酒店集团的系统标准， 截至 2019 年 H1 用户总数超过 1,000 家； 2019 上半年公司客户与支付宝、微信直连的支付业务交易总金额约 735 亿人民币，同比增长约 48%，预定平台流量较去年同期增长 36%；此外，公司全资子公司 2019 年分别参股追溯云 25.59%的股权和拓易科技 42.08%的股权，有助于优化公司整体平台解决方案，加

82、强信息系统云化，总体来看平台化业务稳中有进。 风险提示风险提示：行业新技术发展变革导致的技术风险；公司传统业务依赖酒店行业发展的市 场及政策风险；海外投资风险；与互联网企业合作进展不确定性的风险。 恒生电子（恒生电子（600570）IT 服务金融板块全覆盖，服务金融板块全覆盖，Online 架构升级、阿里版图合作架构升级、阿里版图合作强化优势竞争力强化优势竞争力 投资建议投资建议：公司作为全领域覆盖金融 IT 行业的龙头，面临资管新规和金融对外开放可能激活的新需求，不断加快前沿技术的研发进程，在人工智能、金融工程、区块链等领域技术实力不凡；核心技术支撑公司传统和创新业务发展，目前产品线已全面覆

83、盖各类金融机构，Online 战略实施将进一步推进公司技术架构升级；作为阿里系版图成员，公司积极谋求合作，2019 年所推出的数字金融及云解决方案产品有望汇聚核心竞争力，辅助抢占金融 IT 市场的领先地位。 资管新规和金融对外开放激活新需求，前沿技术研发创造新供给。资管新规和金融对外开放激活新需求，前沿技术研发创造新供给。伴随 2018 年央行、银保监、证监会资管新规出台以及 2019 年国务院 11 条金融业对外开放措施的落地，加之有关区块链的呼声不断高涨， 国内和外资金融机构的 IT 升级需求有望得到激活， 根据 IDC报告， 金融科技正逐步呈现出金融服务场景化、 平台化以及智能化的发展趋

84、势， 预计 2020年我国金融人工智能IT市场规模可达到37.88亿元， 到2022年， 国内银行IT将实现1513.9亿元的市场，保险 IT 规模有望超过 400 亿元。面对可观的增量市场，公司加速推进覆盖人工智能、金融工程、区块链等前沿技术的研发工作，已基本形成由恒生研究院、研发中心以及业务部门平台研发组成的三级研发架构体系，2018 年研发人员数占比高达64.45%，2019 年前三季度累计研发费用为 10.43 亿元，占营业收入比达到 45.41%，受益于此，恒生金融 IT 新产品新技术加速发展，截止 2019 年 8 月已经有 127 个金融场景落地，目前已获取区块链相关领域专利 9

85、 个，整体水平领先业界。 行业专题报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 传统传统+创新业务打造金融服务产品线，创新业务打造金融服务产品线， Online 大中台战略促进技术架构升级。大中台战略促进技术架构升级。 公司业务分为传统金融 IT 板块和创新互联网 IT 板块，在传统业务上，产品线全面覆盖经纪 IT、资管 IT、财富 IT、交易所 IT、银行 IT 等领域，为全国多家不同类型的金融机构提供技术支持，2019 年前三季度，传统业务累计营业收入达到 18.7 亿元，同比增长 18.13%；在创新业务上，聚源、鲸腾、恒云三家子公司为金融互联网 IT 产品做出主要贡献，聚源提供金融信息应用数

86、据库，鲸腾研发的晓鲸 KYC 获得市场高度认同，恒云新产品 3.0 及新增C 端行情服务开发进程加速， 2019 年初至九月底， 互联网业务累计营业收入为 3.67 亿元，同比增长 14.33%。2019 年，公司对产品组织进行调整，全面推进技术架构 Online 转型，实施以技术中台、数据中台、业务中台为核心的大中台战略，从而迎合金融科技市场发展的需要，竭力打造全面拥抱互联网分布式架构。 深入参与阿里系版图合作，数字金融及云解决方案产品汇聚核心竞争力。深入参与阿里系版图合作，数字金融及云解决方案产品汇聚核心竞争力。2014 年，阿里以 33 亿元入主恒生电子，此后，恒生积极参与阿里系版图的业

87、务合作，谋求协同效应显现。为把握金融行业的新风口，2019 年 5 月，公司联合蚂蚁金服、阿里云，聚合三方能力，共同发布数字金融产品新一代分布式服务开发平台 JRES3.0，该产品以金融服务定制化为核心目标，面向客户提供完整的金融企业级应用开发套件；同年 12 月 13 日，公司与阿里云再度合作， 集成自身金融业务全生命周期服务能力和阿里云 IaaS 核心技术，共同发布 New Cloud 金融领域云解决方案，帮助证券、基金、期货等金融机构实现 IT 基础设施云化、核心技术互联网化和应用数据化、智能化发展，根据政策预期，2020 年是我国行业企业上云的关键期，此次合作将帮助公司汇聚在金融云产品

88、方面的核心竞争力，2020 年有望表现亮眼。 风险提示风险提示：金融科技政策与监管存在不确定性的风险；行业规划变化冲击民营企业运营的风险；阿里系合作产品落地及推进不及预期的风险。 科大讯飞（科大讯飞（002230）人工智能浪潮彰显技术实力， “平台人工智能浪潮彰显技术实力， “平台+赛道”战略拉动业绩赛道”战略拉动业绩增长增长 投资建议投资建议：科大讯飞作为人工智能领域代表性企业，长期从事 AI 核心技术研发，开创性突破领域关键技术，在智能语音识别产品上有领先世界的优势；伴随新一轮科技革命推进，人工智能价值不断彰显，政策加持和产业变革影响下，2020 年行业市场规模有望出现第一个新高峰；公司迎

89、合多行业 AI 融合需求，布局“平台+赛道”战略，在办公、教育、政法、医疗等领域均有应用成果落地，有效拉动业绩呈现高速增长。 新一轮科技革命人工智能价值彰显，多行业新一轮科技革命人工智能价值彰显，多行业 AI 融合需求催生发展浪潮。融合需求催生发展浪潮。绿色、健康、智能是新一轮科技革命的重点方向，新趋势下，具有强化万物互联功能的人工智能价值不断彰显，从顶层设计来看，人工智能已上升为我国的国家战略，2017 年新一代人工智能发展规划明确了我国科技领域 AI 发展的思路，此后连续三年“人工智能”被写入政府工作报告， 2019 年两会首次提出 “智能+” ， 进一步奠定了其赋能产业转型的核心地位；从

90、行业应用来看，当前在制造、医疗、教育、交通、家居、安防等领域，AI 技术应用已较为广泛，未来将有更多行业释放 AI 融合的需求，催化产业发展高景气，根据 IDC 和浪潮联合发布的2019-2020 中国人工智能计算力发展评估报告 ，未来 5 年我国人工智能市场规模将高速扩张，预计年复合增长率达到 44.9%，2020 年有望迎来第一个高峰。 加强自主知识产权创造，开创性突破人工智能领域技术。加强自主知识产权创造，开创性突破人工智能领域技术。公司专注于人工智能领域，加强自主知识产权创造，其语音合成技术、语音识别技术早已全球领先，2017 年，公司在机器翻译领域发布全球首个超过 CET-6 水平的

91、机器翻译系统，旗下“智医助理”成为全 行业专题报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 球首次通过国家临床执业医师资格考试的医学人工智能系统；通过突破领域关键技术，近三年来， 公司累计获得国内外有效人工智能专利 1,000 余件，具备承建首批国家新一代人工智能开放创新平台、语音及语言信息处理国家工程实验室等国家级重要平台的资质，是我国人工智能行业备受瞩目的龙头科技企业。 “平台“平台+赛道”战略持续推进，受益应用成果显现业绩呈现高增长。赛道”战略持续推进，受益应用成果显现业绩呈现高增长。基于世界领先的源头技术，公司积极布局“平台+赛道”人工智能战略，讯飞开放平台围绕人工智能构建产业生态，为金融、

92、电力、运营商等行业客户提供智能语音服务及分析综合解决方案，截至2019 年 H1， 该平台上累计开发者达到 103 万人， 已开放 AI 能力和场景方案超过 180 项；办公、教育、政法、医疗是公司人工智能业务的重点赛道，目前均已实现技术自主和规模化应用协同互动，产品市场覆盖全国各省、市、自治区相关领域的客户群。受益于技术先进、品类丰富的应用成果，公司业绩呈现高速增长趋势，2019 年 1-9 月，实现营业收入 65.73 亿元， 同比增长 24.41%， 累计归母净利润为 3.74 亿元， 同比增长 70.51%， 2020年业绩有望进一步改善。 风险提示风险提示：BAT 等巨头布局人工智能

93、引发竞争加剧的风险；研发投入盈利转化不及预期的风险。 行业专题报告 研究员研究员承诺承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 特别特别声明声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于 2017 年 7 月 1 日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进

94、型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。

95、如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证

96、券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明长城证券投资评级说明 公司评级公司评级： 强烈推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15%以上; 推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%15%之间; 中性预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%5%之间; 回避预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上 行业评级行业评级： 推荐预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场; 中性预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步; 回避预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场 长城证券研究所长城证券研究所 深圳办公地址：深圳市福田区福田街道金田路 2026 号能源大厦南塔楼 16 层 邮编：518033 传真：86- 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 上海办公地址：上海市浦东新区世博馆路 200 号 A 座 8 层 邮编：200126 传真： 网址：http:/