1、证券研究报告证券研究报告云计算系列报告之三云计算系列报告之三IDC：云端驱动，聚焦一线发布日期：发布日期：2020年年3月月20日日阎贵成阎贵成执业证书编号：S02香港执业证书编号：BNS315武超则武超则执业证书编号：S03香港执业证书编号：BEM208 目录第一章第一章行业行业综述综述0202第二章第二章云计算成为云计算成为IDCIDC发展的第一驱动力发展的第一驱动力1212第三章第三章他山之石，他山之石，海外龙头海外龙头IDCIDC公司公司介绍介绍2424第四章第四章投资建议投资建议3535 nM

2、oRqQqMmRsMoMrQsNuNpM6MdN8OtRoOmOnNeRnNoNiNnPtQ8OnMqQvPnMwPMYnPsO31.1 数据中心成为“新基建”重要组成部分20202020年以来，国家对“新基建”给予高度关注，涉及年以来，国家对“新基建”给予高度关注，涉及5G5G网络、网络、数据中心数据中心等。等。央视指出，“新型基础设施建设是指发力于科技端的基础设施建设，主要包含央视指出，“新型基础设施建设是指发力于科技端的基础设施建设，主要包含5G5G基建、特高压、城际高速基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心大数据中心

3、、人工智能、工业互联网等七大领域”。、人工智能、工业互联网等七大领域”。图图1 1：20202020年年3 3月央视中文国际频道新闻截图月央视中文国际频道新闻截图资料来源：CCTV，中信建投证券研究发展部 41.2 数据中心即IDC，2018年中国市场规模约656亿元数据中心，即数据中心，即Internet Data Center(Internet Data Center(简称简称IDC)IDC)，是为计算机系统（包括服务器、存储和网络设备等）安，是为计算机系统（包括服务器、存储和网络设备等）安全稳定持续运行提供的特殊基础设施。全稳定持续运行提供的特殊基础设施。IDCIDC是是海量数据的承载实

4、体海量数据的承载实体，为为互联网流量互联网流量、计算、存储及吞吐计算、存储及吞吐等等提供物理基础设施，因此提供物理基础设施，因此互联网、云计算互联网、云计算等等的高速发展是的高速发展是IDCIDC产业发展的核心驱动产业发展的核心驱动力力。近年来，全球近年来，全球互联网、互联网、移动互联网、大数据、人工智能、物联网等移动互联网、大数据、人工智能、物联网等的的快速发展快速发展，带动，带动数据中心投资快速增数据中心投资快速增长。数据中心服务商在机房设施、长。数据中心服务商在机房设施、ITIT设备和外包服务上的投资设备和外包服务上的投资持续持续扩大扩大。按中国按中国信通信通院院数据数据预估，预估，20

5、182018年年我国我国传统传统IDCIDC（含带宽出租，不含云）市场（含带宽出租，不含云）市场规模规模656656亿元，亿元，同比增长同比增长28%28%。图图2 2：2012014 4- -20182018全球全球IDCIDC市场收入规模（亿美元市场收入规模（亿美元）图图3 3：20201414- -20201818中国中国IDCIDC市场收入（传统业务）规模市场收入（传统业务）规模（亿元）（亿元）资料来源：中国信通院，中信建投证券研究发展部资料来源：中国信通院，中信建投证券研究发展部0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%00500600201420152

6、01620172018全球YoY0%5%10%15%20%25%30%35%00500600700200172018中国YoY 51.3 我国数据中心主要分布于广东、上海、北京，云计算为最主要客户广东, 20.80%上海, 12.80%北京, 9.60%内蒙古, 8.00%浙江, 7.20%江苏, 6.40%贵州, 4.80%河北, 3.20%其它, 27.20%云计算公司, 37%互联网公司（不含云计算）, 25%政府, 19%金融机构, 12%制造业, 2%其它, 5%中国信通院数据显示：截至中国信通院数据显示：截至20172017年底，我国在用

7、数据中心机架规模为年底，我国在用数据中心机架规模为166166万架，规划在建数据中心规模万架，规划在建数据中心规模107107万架。其中，大型以上数据中心为增长主力，截至万架。其中，大型以上数据中心为增长主力，截至20172017年底，大型以上数据中心机架数超过年底，大型以上数据中心机架数超过8282万，比万，比20162016年增长年增长68%68%，数据中心总体规模占比近，数据中心总体规模占比近50%50%，比，比20162016年增长年增长10%10%，预计未来占比将进一步提高。，预计未来占比将进一步提高。工信部数据显示，截至工信部数据显示，截至20182018年年3 3月数据，我国数据

8、中心主要分布于广东、上海、北京、内蒙古、浙江、江月数据，我国数据中心主要分布于广东、上海、北京、内蒙古、浙江、江苏、贵州、河北等地，占比达到苏、贵州、河北等地，占比达到72.8%72.8%，其中前三大区域占比，其中前三大区域占比43.2%43.2%。中数盟数据显示，中国中数盟数据显示，中国IDCIDC用户的构成来看，云计算占比用户的构成来看，云计算占比37%37%，互联网公司（不含云计算）占比，互联网公司（不含云计算）占比25%25%。图图4 4：中国：中国IDCIDC的地域分布的地域分布图图5 5：中国：中国IDCIDC的用户构成的用户构成资料来源：工信部（2018.3），中信建投证券研究发

9、展部资料来源：中数盟，中信建投证券研究发展部 6IDCIDC本质是为高速成长的信息技术产业提供本质是为高速成长的信息技术产业提供机房租赁服务，行业机房租赁服务，行业属性类似于数字地产。属性类似于数字地产。IDCIDC受受各个地方各个地方能耗指标管控、能耗指标管控、信息技术产业发展等信息技术产业发展等行业政策的影响较大。行业政策的影响较大。1.4 数据中心系信息技术行业的数字地产资料来源：城地股份招股说明书，中信建投证券研究发展部图图6 6：IDCIDC产业链图解产业链图解 717.78%23.21%19.64%6.18%7.44%3.17%2.92%7.89%3.60%8.16%UPS电源系统

10、柴油发电机组电力用户站机柜精密空调静电地板冷却塔冷水机组列头柜配电柜56.59%25.56%7.74%3.36%3.71%3.05%电力折旧房租设备租赁人工费其他1.5 数据中心的投资与运维成本构成IDCIDC需要需要CapexCapex与与OpexOpex，即建设需要即建设需要较大较大的的资本开支投入资本开支投入，运营会支出，运营会支出较高较高的的电力电力费用费用。CapexCapex：柴油发电机：柴油发电机、电力用户站和、电力用户站和UPSUPS电源设备等基础设施电源设备等基础设施一般一般由由IDCIDC服务商提供，作为建设服务商提供，作为建设IDCIDC机房的基机房的基建设施建设施，发电

11、，发电、冷却等设备必不可少、冷却等设备必不可少，同时也是同时也是IDC IDC CapexCapex中中最大的部分，最大的部分，CapexCapex为一次性为一次性投资投资。OpexOpex：电力：电力成本成本是是IDCIDC运营成本中占比最高的部分，大约占运营成本中占比最高的部分，大约占运营成本运营成本的的60%60%左右左右。根据根据20192019年年IDCIDC调研数据显调研数据显示：中国示：中国85%85%数据中心数据中心PUEPUE值在值在1.51.5- -2.02.0，PUE=IDCPUE=IDC总能耗总能耗/IT/IT设备能耗，设备能耗，IDCIDC总能耗包括总能耗包括ITIT

12、设备能耗和制冷、设备能耗和制冷、配电等能耗，值大于配电等能耗，值大于1 1，越接近，越接近1 1表明非表明非ITIT设备耗能越少，越节能。设备耗能越少，越节能。IDCIDC投资大、设备使用寿命长，投资大、设备使用寿命长，IDCIDC固定资产固定资产折旧在整体折旧在整体成本中成本中也也占据占据较大的比例较大的比例，通常，通常2020% %以上。以上。图图7 7：数据港数据港 Capex Capex 支出支出构成情况（构成情况（20162016年年1 1- -6 6月月IPOIPO数据）数据）图图8 8：数据港数据港 Opex Opex 支出构成情况（支出构成情况（20162016年年1 1- -

13、6 6月月IPOIPO数据）数据）资料来源：数据港招股说明书，中信建投证券研究发展部资料来源：数据港招股说明书，中信建投证券研究发展部 81.6 互联网发展及IT上云成为IDC机房需求的主要驱动力20142014- -20182018年，我国移动互联网接入流量呈翻倍式增长，主要是年，我国移动互联网接入流量呈翻倍式增长，主要是4G4G商用驱动应用爆发式增长所致。虽然商用驱动应用爆发式增长所致。虽然20192019年增速有所放缓，但我们预计随着年增速有所放缓，但我们预计随着5G5G的规模商用，移动互联网接入流量的增长有望进一步提速。的规模商用，移动互联网接入流量的增长有望进一步提速。企业上云是大势

14、所趋。企业上云是大势所趋。云计算采用虚拟化技术大幅提高服务器、存储的利用率，具有弹性配置、按需服云计算采用虚拟化技术大幅提高服务器、存储的利用率，具有弹性配置、按需服务、价格低廉、运维简单等优势。如企业将务、价格低廉、运维简单等优势。如企业将ERP&CRMERP&CRM放在公有云，放在公有云，4 4年总成本节省年总成本节省85%/85%/平均每平均每100100用户。用户。20192019年年，我国已经正式进入家庭宽带我国已经正式进入家庭宽带+ +无线网络无线网络“双千兆时代双千兆时代”。我们认为我们认为，“双千兆双千兆”网络将催生新应网络将催生新应用用，推动流量进一步加快增长推动流量进一步加

15、快增长，我们原预期我们原预期20202020Q Q4 4起中国移动数据流量的增速才有望逐步提高起中国移动数据流量的增速才有望逐步提高。但考虑到但考虑到疫情影响疫情影响，促进了在线经济的发展促进了在线经济的发展，因此提速的时间节前可能较原预期提前因此提速的时间节前可能较原预期提前。这些都将带来这些都将带来IDCIDC需求需求。图图9 9：国内移动数据流量：国内移动数据流量和单用户和单用户月均流量快速增长月均流量快速增长图图1010：全球云基础设施占全球云基础设施占ITIT开支比例逐年提高开支比例逐年提高资料来源：工信部，中信建投证券研究发展部资料来源：IDC，中信建投证券研究发展部28%32%3

16、3%35%38%39%14%16%17%18%18%19%58%52%50%47%44%42%201720182019E2020E2021E2022E公有云私有云传统DC971112200.10 0.14 0.20 0.38 0.76 1.73 4.64 7.82 00040060080002000182019移动互联网接入流量（亿GB）左轴月户均移动互联网接入流量（GB/月/户）右轴 91.7 国内及全球IDC市场保持较快增长势头20192019年底全球年底全球IDCIDC机柜数可能

17、达到机柜数可能达到495495万架，大部分用于运营商的中心机房，国内预计在万架，大部分用于运营商的中心机房，国内预计在210210万架，同比增万架，同比增长超过长超过26%26%，其中大型和超大型数据中心增速超过，其中大型和超大型数据中心增速超过40%40%。我们预计我们预计20192019- -20202020年中国年中国IDCIDC市场将继续保持较快增长势头，市场将继续保持较快增长势头，20202020年市场规模为年市场规模为935935亿元，同比增亿元，同比增19%19%。图图1111：中国数据中国数据中心市场规模（中心市场规模（亿元）亿元）图图1212：全球数据中心及机架数量（万个全球

18、数据中心及机架数量（万个/ /架）架）资料来源：中国信通院，中信建投证券研究发展部资料来源：中国信通院，Gartner，中信建投证券研究发展部45.0045.0044.4043.6042.9042.20479.70488.90493.30489.90495.40498.50470475480485490495500404200182019E2020E数据中心数量机架数量0%5%10%15%20%25%30%35%005006007008009001,0002001720182019E2020E中国YoY 1

19、01.8 IDC行业发展趋势预判（1/2）IDCIDC行业随着互联网行业随着互联网/ /移动互联网移动互联网/ /物联网以及云计算等的发展而发展。物联网以及云计算等的发展而发展。1、互联网及云计算是驱动IDC发展的主要动力，其中云计算已经成为最大动力。2、与美国相比，中国云计算发展落后3-4年，我们预计未来几年国内IDC资本支出增速25%-35%。3、单台服务器的算力翻倍，功率随之提升，单机柜价格上升。4、服务器芯片性能提升，对服务器数量及IDC的需求具有一定负效应。但综合芯片及服务器算力性能的提升，对IDC市场容量有正效应。5、IDC机柜将向高功率方向发展，如果存量低功率机柜无法及时上架，将

20、面临被淘汰风险。IDCIDC将向大型将向大型/ /超大型方向发展，行业有望进一步整合，市场份额或逐步向头部厂商集中。超大型方向发展，行业有望进一步整合，市场份额或逐步向头部厂商集中。1、未来我国IDC行业并购事件有望进一步增加；2、IDC的并购重点依然在于一线城市及骨干节点城市，一些IDC高速发展的新兴区域也可能成并购热点。IDCIDC将向绿色环保（低将向绿色环保（低PUEPUE）方向发展。）方向发展。1、近年来，从PUE1.5到1.4，再到1.3，未来可能仍会下降；2、北京、上海陆续交替出台限制政策，反映数据中心越来越向绿色节能方向发展的趋势。 111.8 IDC行业发展趋势预判（2/2）国

21、内国内IDCIDC行业存在区域发展不均衡情况，一线城市供不应求，偏远区域产能过剩。行业存在区域发展不均衡情况，一线城市供不应求，偏远区域产能过剩。1、在中国，电信运营商的IDC机柜数占比近60%，其中自用比例约50%，第三方IDC运营商快速崛起；2、地方政府积极发展政务云，对IDC的建设态度积极。电信运营商等与部分地方政府合建IDC，共同打造“新基建”工程，但由于当地的信息技术服务需求不大，导致部分供过于求；3、我们预计未来几年一线城市仍将供不应求一线城市仍将供不应求，互联网公司和云计算公司对IDC的需求维持高增态势；4、一线城市IDC有趋向饱和趋势，IDC能耗非常大，需考虑产出比，建设E级高

22、性能计算中心；5、一线城市电力、水力资源紧张，碳排放、标煤等考核指标严格，新建数据中心数量逐步减少，但在传统制造业企业逐渐迁移出一线大城市后大量老旧工业厂房空置，将其改造成数据中心成为趋势。未来数据中心产业将呈现“边缘数据中心未来数据中心产业将呈现“边缘数据中心+ +云数据中心”两极化发展模式。云数据中心”两极化发展模式。1、根据Forrester公司的调查，目前全球有32的电信公司决策者正在部署或扩展边缘计算设施，另外27的决策者表示计划在一年内部署边缘计算设施。此外，云巨头也纷纷涉足边缘计算；2、越来越多的企业开发和部署边缘计算的主要动力来自带宽、成本、网络延迟的迫切性和敏感性。 目录第一

23、章第一章IDCIDC行业综述行业综述0202第二章第二章云计算成为云计算成为IDCIDC发展的第一驱动力发展的第一驱动力1212第三章第三章他山之石，海外龙头他山之石，海外龙头IDCIDC公司公司介绍介绍2424第四章第四章投资建议投资建议3535 13Cloud 1.0Cloud 1.0：以公有云为主：以公有云为主，主要客户为互联网、快消等，主要客户为互联网、快消等行业客户，行业客户，AWSAWS、阿里等公司受益。、阿里等公司受益。Cloud 2.0Cloud 2.0：以大中型企业的混合云、私有云为主，微软、华为：以大中型企业的混合云、私有云为主，微软、华为等公司开始崛起。等公司开始崛起。2

24、.1 云计算行业概览资料来源：Synergy Research Group，中信建投证券研究发展部表表1 1：各种类型的云计算覆盖范围及主要厂家：各种类型的云计算覆盖范围及主要厂家图图1313：云计算的几种形式云计算的几种形式公有云公有云私有云私有云混合云混合云标准标准公有云公有云专属云专属云驻地云驻地云AWSAWS、阿里、阿里XXXX保险保险XXTVXXTV驻地云驻地云企业云、政务云企业云、政务云销售服务销售服务销售产品销售产品传统IT架构企业、政府传统企业、政府传统ITIT系统系统类型类型覆盖范围覆盖范围主要供应商主要供应商公有云自己建设云基础设施，出售服务给企业、政府、个人亚马逊、谷歌、

25、阿里、腾讯等私有云自己建设云基础设施，自己使用IBM、Vmware、华为、新华三等混合云将IT应用分割，分别部署在公有云和私有云上，实现网络互通、数据共享、业务灵活迁移和统一管理微软、华为、新华三、阿里等传统IT购买服务器、存储和机房，搭建烟囱式IT应用惠普、思科、埃森哲等资料来源：中国信通院，中信建投证券研究发展部 14传统传统ITIT生态向云服务生态转移是大势所趋，但不会一蹴而就。生态向云服务生态转移是大势所趋，但不会一蹴而就。云服务与传统云服务与传统ITIT生态相比，在系统稳定性、可扩展性、软硬件解耦等方面均存在较大优势。生态相比，在系统稳定性、可扩展性、软硬件解耦等方面均存在较大优势。

26、从公有云的发展来看，由于电商业务促销期是平时的从公有云的发展来看，由于电商业务促销期是平时的1010倍以上交易量，因此存在大量倍以上交易量，因此存在大量ITIT基础设施在峰值之基础设施在峰值之后的闲置情况，所以亚马逊、阿里的业务天然具备发展后的闲置情况，所以亚马逊、阿里的业务天然具备发展IaaSIaaS的优势。的优势。2.2 传统IT生态向云服务生态转移趋势明显资料来源：中国信通院，阿里，华为，中信建投证券研究发展部图图1414：传统传统ITIT生态向云生态重构生态向云生态重构芯片供应商芯片供应商IntelAMDNVIDIA。华为服务器、存储设备供应商服务器、存储设备供应商戴尔惠普浪潮。华为网

27、络设备网络设备供应商供应商思科华为新华三。Juniper商用软件商用软件供应商供应商OracleSAPIBM。用友系统集成系统集成商商埃森哲IBM神州信息。太极设备经销商设备经销商商商神州数码紫光股份东华软件。航天信息芯片及硬件芯片及硬件供应商供应商商商Intel华为浪潮。思科公有云公有云服务提供商服务提供商AWS谷歌阿里。腾讯混合云服务提供商混合云服务提供商AzureIBM华为。SaaSSaaS商业软件商业软件供应商供应商OracleSAP金蝶。用友专业服务供应专业服务供应商商东软文思海辉汉得。云角云云服务经销服务经销商商神州数码软通动力中科软。世纪互联传统传统ITIT生态生态云服务生态云服

28、务生态新新增增重构重构新华三 15从国内现有从国内现有ITIT架构向云架构转型情况来看，网络游戏、门户网站、电子商务等业务走的比较靠前，后续视架构向云架构转型情况来看，网络游戏、门户网站、电子商务等业务走的比较靠前，后续视频、零售、工业等行业将加快发展，且行业规模较大。频、零售、工业等行业将加快发展，且行业规模较大。因此，由传统行业因此，由传统行业ITIT架构向云转型驱动的基础设施建设，将接力互联网行业，带来云计算强劲增长。架构向云转型驱动的基础设施建设，将接力互联网行业，带来云计算强劲增长。大型云计算厂商多采用分布式数据中心建设融合资源池的方式部署云基础设施，后续该趋势会更加明显。大型云计算

29、厂商多采用分布式数据中心建设融合资源池的方式部署云基础设施，后续该趋势会更加明显。2.3 各行业传统IT架构向云架构转型将带动云计算持续发展图图1515：云计算重点目标行业客户二维矩阵云计算重点目标行业客户二维矩阵图图1616：分布式数据中心建设融合资源池分布式数据中心建设融合资源池目前收入贡献目前收入贡献未来收入贡献未来收入贡献低低高高低低高高制造、石化等制造、石化等产业产业党政军机构党政军机构金融机构金融机构网络游戏网络游戏综合门综合门户网站户网站电子商电子商务网站务网站视频视频其他其他SP/CPSP/CP提供商提供商批发零售批发零售物流物流资料来源：Gartner，IDC，中信建投证券研

30、究发展部资料来源：中国信通院，IDC圈，中信建投证券研究发展部 1620202020年，全球公有云市场规模约为年，全球公有云市场规模约为1.381.38万亿元，中国约为万亿元，中国约为950950亿元，同比亿元，同比20192019年分别增长年分别增长20%20%、42%42%。中国云计算发展水平较北美仍有较大差距，提升空间大。中国云计算发展水平较北美仍有较大差距，提升空间大。对标龙头云厂商，阿里云收入为对标龙头云厂商，阿里云收入为AWSAWS的的1/71/7- -1/81/8；从服务器；从服务器保有量看，阿里、腾讯仅为亚马逊的保有量看，阿里、腾讯仅为亚马逊的1/41/4左右；从超级数据中心看

31、，左右；从超级数据中心看，20172017年北美占比年北美占比44%44%，中国仅占比，中国仅占比8%8%。美国美国和中国为全球和中国为全球ITIT和互联网的两极，中国云计算起步虽晚和互联网的两极，中国云计算起步虽晚于美国，但发展更快，且具备于美国，但发展更快，且具备和美国相当体量的和美国相当体量的ITIT和互和互联网环境，联网环境，中中国势必将成为全球云国势必将成为全球云计算发展的计算发展的第二极，尤其第二极，尤其IaaSIaaS领域，领域，20222022年中国有望占比全球年中国有望占比全球20%20%。资料来源：IDC，Gartner，Synergy Research Group，中信建

32、投证券研究发展部170 265 437 668 950 1,298 1,731 5,681 7,424 9,405 11,571 13,839 16,387 19,131 4.65%9.05%12.06%20.03%0%5%10%15%20%25%0500000002500020019E2020E2021E2022E中国公有云市场规模全球公有云市场规模中国公有云/全球公有云中国IaaS/全球IaaS公司公司云服务云服务20182018云收入（亿元）云收入（亿元）/ /增速增速20182018资本开支（亿元）资本开支（亿元）/ /增速增速云基础设施云基

33、础设施20182018服务器服务器保有量预估保有量预估亚马逊AWS1770/47%781/13%在全球18个地理区域内运营着 52 个可用区400万台+谷歌Google cloud552/100%1735/91%在全球15个地理区域内运营着 45 个可用区，超过100个数据中心站点400万台+ 微软Azure931/82.4%802/43%在全球各地 38个区域公开发布，数据中心超100个350万台+阿里巴巴阿里云214/91%480/84%在全球 18个地理区域内运营着43个可用区80万台腾讯腾讯云91/102%541/69%已开放23个地理区域，运营42个可用区100万台2.4 云计算长期

34、增长潜力巨大，中国将成为全球第二极图图1717：全球及中国公有云发展回顾与预测（亿元）：全球及中国公有云发展回顾与预测（亿元）表表2 2：全球及中国主要公有云服务商情况：全球及中国主要公有云服务商情况 17目前单台服务器对应的云计算目前单台服务器对应的云计算IaaSIaaS收入约为收入约为4 4- -5 5万元，如需要满足万元，如需要满足150150亿的增量，需要亿的增量，需要3030- -3838万台服务器。万台服务器。20182018年年，我国公有云我国公有云IaaSIaaS市场规模市场规模270270. .4 4亿元亿元，预计预计20192019年公有云年公有云IaaSIaaS市场为市场

35、为421421亿元亿元。20192019年起年起，我国公有云我国公有云IaaSIaaS市场增速放缓市场增速放缓，从从20182018年的年的8181. .8484% %降至降至20192019年的年的5555. .7171% %。但考虑但考虑到基数变大到基数变大，未来未来3 3年年3535% %- -4545% %的增速依然处于快速增长区间的增速依然处于快速增长区间，净增市场年增长率基本都净增市场年增长率基本都超过超过2 20 0% %。单个机柜可容纳单个机柜可容纳约约2020台服务器，即台服务器，即20192019年公有云年公有云IaaSIaaS需新增需新增1.51.5- -1.91.9万个

36、机柜（不考虑私有云、运营商等需求）。万个机柜（不考虑私有云、运营商等需求）。2.5 云计算需要购买大量的服务器，而服务器会直接拉动IDC需求资料来源：中国信通院，中信建投证券研究发展部图图1818：典型数据中心内部组网图典型数据中心内部组网图图图1919：数据中心内部机柜数据中心内部机柜布放示意图布放示意图资料来源：天下数据IDC资讯，中信建投证券研究发展部 1820182018年国内服务器出货年国内服务器出货330330万台，增长万台，增长25.9%25.9%，销售收入，销售收入176176亿美金（约亿美金（约12141214亿人民币），金额增长亿人民币），金额增长50.4%50.4%。20

37、17Q22017Q2- -2018Q32018Q3服务器收入高速增长，主要是互联网企业加速采购，叠加上游存储芯片快速涨价。服务器收入高速增长，主要是互联网企业加速采购，叠加上游存储芯片快速涨价。2018Q42018Q4- -2019Q22019Q2服务器收入和出货量增速逐季下滑，原因是企业消耗库存叠加存储芯片降价所致。服务器收入和出货量增速逐季下滑，原因是企业消耗库存叠加存储芯片降价所致。IDCIDC数据显示，数据显示，2019Q42019Q4全球服务器出货量近全球服务器出货量近340340万台，同比增长万台，同比增长13.5%13.5%，扭转了前几季下滑态势。我们预计，扭转了前几季下滑态势。

38、我们预计中国市场趋势与全球相同，中国市场趋势与全球相同，2019Q32019Q3的同比增速已经改善，的同比增速已经改善，2019Q42019Q4有望录得更快增长，利好有望录得更快增长，利好IDCIDC。疫情下的非接触经济叠加存储涨价预期使得服务器下单节奏加快，有望带来疫情下的非接触经济叠加存储涨价预期使得服务器下单节奏加快，有望带来IDCIDC上架速度加快。上架速度加快。2.6 服务器市场重回增长通道，IDC机柜需求有望受益增加图图2020：中国服务器：中国服务器单单季出货量与销售额同比增速季出货量与销售额同比增速资料来源：IDC，中信建投证券研究发展部23.6%9.4%29.1%20.9%1

39、1.3%16.3%4.1%8.9%3.0%4.7%12.7%19.2%32.4%39.2%27.1%11.0%-0.6%-14.5%-4.1%25.2%10.1%30.7%15.0%17.3%20.5%6.1%19.8%4.3%14.7%31.8%40.3%64.4%63.6%57.0%30.6%11.4%-8.7%0.7%15Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3出货量YoY销售额YoY 19IDCIDC为重资产行业，互联网及云计算公司大都轻资产，在为重资产行业，互联网及云计算公司大

40、都轻资产，在IDCIDC建设方面，普遍选择合建为主，自建为辅。建设方面，普遍选择合建为主，自建为辅。大多数互联网公司建设的大多数互联网公司建设的IDCIDC较大，以便降低成本，其中当较大，以便降低成本，其中当IDCIDC机柜数不低于机柜数不低于30003000时，规模效应明显。时，规模效应明显。2.7 互联网及云计算企业的IDC倾向于合建为主，且以大型数据中心为主资料来源：中国移动，中国电信，阿里，万国数据，中信建投证券研究发展部表表4 4：不同类型企业：不同类型企业IDCIDC建设情况对比建设情况对比企业类型存量单个IDC机柜数量（个）PUE优势劣势海外主要企业中国主要企业运营商200-1,

41、0001.5-3建网较早，拥有带宽和土地资源优势能耗较高、定制化要求满足度一般KDDI、FT等中国电信中国移动中国联通互联网企业4,000-10,0001.2-1.5单机柜建设成本和运营成本低中心城市带宽和土地资源贫乏Amazon、Google、IBM等阿里巴巴、腾讯、百度、华为等第三方IDC企业500-3,0001.3-2基于传统业务进行云服务部署，具有产业资源优势规模较小Digital Realty、Equinix等光环新网、万国数据、宝信软件、数据港、奥飞数据等机柜数量（个）PUE资本性支出（亿元）运营支出（万元/年）10年总支出（亿元）成本对比（以3000为基准）8002.520.73

42、5.4775.43146.1%30001.714.223.7451.62100%200001.310.112.8138.2174.02%表表3 3：不同规模的：不同规模的IDCIDC成本对比成本对比资料来源：华为，中信建投证券研究发展部 20阿里阿里云为国内最大的云计算厂商，市占率接近云为国内最大的云计算厂商，市占率接近5050% %，20192019年营年营收收5252亿美元，亿美元，增速约增速约为为60%60%。随着阿里云的持续发展，未来几年可能需要持续随着阿里云的持续发展，未来几年可能需要持续大规模采购服务器：大规模采购服务器：20172017年采购服务器年采购服务器1717万台万台，2

43、0182018年采购年采购3030万万台台，20192019年约为年约为3232万台万台。我们预期我们预期未来两年整体采购未来两年整体采购100100万台服务器万台服务器，其中其中20202020年年4040- -5050万万台台，20212021年年5050- -6060万台万台，20202020年需约年需约2 2万多个万多个机柜投产机柜投产。2.8 阿里云最近几年IDC建设计划（1/2）资料来源：阿里巴巴，中信建投证券研究发展部图图2121：阿里云单季度营阿里云单季度营收增长情况收增长情况26 28 31 32 35 38 4758637872242543143594

44、4755369974031%36%52%80%82%103%117% 117%162%140%120%102%90%92%100%118%123%98%85%74%65%60%58%60%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0200400600800016001800阿里云收入（百万美元）同比 21阿里阿里规划在华东（南通、规划在华东（南通、杭州），华北杭州），华北（张北、乌兰察（张北、乌兰察布），华南布），华南（河源、惠州）等地（河源、惠州）等地建设大型建设大型IDCIDC。新建的新建的IDCI

45、DC主要主要为阿里云服务（占比超过为阿里云服务（占比超过75%75%），自身电商、），自身电商、社交、互金等社交、互金等业务的业务的需求增速相对不需求增速相对不高。高。目前目前为为阿里阿里建设建设IDCIDC的供应商主要有万国数据、数据港、华通云、宝信的供应商主要有万国数据、数据港、华通云、宝信软件等。软件等。2.8 阿里云最近几年IDC建设计划（2/2）资料来源：阿里巴巴，中信建投证券研究发展部表表5 5：阿里云最近几年的数据中心建设规划：阿里云最近几年的数据中心建设规划城市城市规划规划开始时间开始时间建成时间建成时间总投资总投资/ /亿亿服务器数服务器数量量/ /万台万台张北计划占地630

46、亩，预计规模为30万台服务器。其中，一号园区和二号园区分别投资为60亿元，占地200亩、建设容量10万台服务器。2015.122016.912020.00庙滩项目是阿里首个自行购买土地、建设机房及配套设施、运营的大数据项目。机房楼及配套设施投资2亿元，庙滩产业园选址占地200亩，总建筑面积11.5万平米。2017.52018.46010.00三期中都草原项目2017.42019.96010.00南通项目占地450亩，项目建成后，将作为阿里云的重要支撑，成为阿里巴巴华东地区最大的云计算中心基地。2017.122018.1218030.00乌兰察布察哈尔工业园区、集宁现代物流园和察右前旗建设3个数

47、据中心，每个数据中心占地200亩左右。总建筑面积10万平米。2018.52019.915030.00河源源城区、江东新区、市高新区建设，采用万绿湖深层湖水制冷，PUE1.3。2018.615030.00杭州余杭经济开发区、仁和基地2018.32019.512220.00 22腾讯对腾讯对服务器的采购更多是满足自身业务的服务器的采购更多是满足自身业务的发展，目前腾发展，目前腾讯云的讯云的需求量没有腾讯自身需求量没有腾讯自身业务需求业务需求大。大。20172017年腾讯采购服务器约为年腾讯采购服务器约为2525万台万台，20182018年年3232万台万台，20192019年约年约为为2929万万

48、台台（版本升级版本升级、性能翻倍性能翻倍）。预计预计20202020年年采购采购3030- -4040万万台台，20212021年采购年采购4040万台以上万台以上，因此因此20202020年预估需要年预估需要1 1. .8 8万左右机柜万左右机柜。腾腾讯讯IDCIDC主要供应商主要供应商包括包括：宝宝信软件、万国数据等。信软件、万国数据等。20182018年年1010月，腾月，腾讯对内部组织架构调整，把讯对内部组织架构调整，把to Bto B业务业务作为后续重点发展作为后续重点发展方向，有望带动云与方向，有望带动云与IDCIDC需求。需求。2.9 腾讯最近几年IDC建设计划资料来源：中国信通

49、院，中信建投证券研究发展部图图2222：腾讯云全球腾讯云全球IDCIDC布局布局表表6 6：腾讯云近年的数据中心建设规划腾讯云近年的数据中心建设规划项目项目名称名称规划规划开始时开始时间间建成建成时间时间总投总投资资/ /亿亿服务服务器数器数量量/ /万台万台清新子项目腾讯华南云计算基地子项目。目前启动建设的包括数据中心基础设施、云网络系统、云平台、云存储系统、集群调度系统和信息安全系统等方面的建设，预计机柜数量1.6万个2019.2.282020.3.3010030资料来源：清远日报，中信建投证券研究发展部 23字节字节跳动从跳动从20182018年年9 9月在河北怀来（北京西北月在河北怀来

50、（北京西北100100公里左右）建设数据中心，首期交付公里左右）建设数据中心，首期交付35003500个机柜，后续将个机柜，后续将在怀来、上海、南通、清远、深圳等地新建数据中心，满足业务发展需求。其计划在怀来、上海、南通、清远、深圳等地新建数据中心，满足业务发展需求。其计划20212021年做到年做到2.12.1万个机万个机柜，以承接今日头条、抖音、柜，以承接今日头条、抖音、TikTokTikTok、火山小视频、西瓜视频等应用爆发式增长。、火山小视频、西瓜视频等应用爆发式增长。从服务器的采购来看，字节跳动在从服务器的采购来看，字节跳动在2018Q32018Q3单季度达到单季度达到6 6万多台，

51、在国内仅次于阿里、腾讯。万多台，在国内仅次于阿里、腾讯。20192019年主要的年主要的互联网互联网APPAPP流量增长中，字节跳动旗下抖音增长最快，抖音的海外版本流量增长中，字节跳动旗下抖音增长最快，抖音的海外版本TikTokTikTok在多个国家增长迅猛。在多个国家增长迅猛。字节跳动字节跳动IDCIDC业务主要供应商为秦淮数据、中联数据等。业务主要供应商为秦淮数据、中联数据等。2.10 字节跳动IDC发展介绍资料来源：字节跳动，中信建投证券研究发展部图图2323：字节跳动怀来数据中心字节跳动怀来数据中心图图2424：TikTokTikTok在在App StoreApp Store下载量连续

52、五个季度排名第一下载量连续五个季度排名第一资料来源：IDC，中信建投证券研究发展部 目录第一章第一章行业行业综述综述0202第二章第二章云计算成为云计算成为IDCIDC发展的第一驱动力发展的第一驱动力1212第三章第三章他山之石，海外龙头他山之石，海外龙头IDCIDC公司公司介绍介绍2424第四章第四章投资建议投资建议3535 25REITsREITs（Real Estate Investment TrustReal Estate Investment Trust）全称）全称为“房地产投资信托基金”，是一个把众多投资者的资金集合在一起，由专为“房地产投资信托基金”，是一个把众多投资者的资金集合

53、在一起，由专门管理机构操作，独立的机构监管，专事商业房地产投资，并将所得收益由出资者按投资比例进行分配的基金。门管理机构操作，独立的机构监管，专事商业房地产投资，并将所得收益由出资者按投资比例进行分配的基金。REITsREITs一般按其投资对象分为三大类型一般按其投资对象分为三大类型：一是物业：一是物业投资型投资型REITsREITs，是指，是指REITsREITs直接投资房地产物业，通过出租房地产获得收益直接投资房地产物业，通过出租房地产获得收益的的REITsREITs；二是抵押；二是抵押投资型投资型REITsREITs，是指专门从事抵押放贷，或者专门购买房地产抵押证券的，是指专门从事抵押放

54、贷，或者专门购买房地产抵押证券的REITsREITs，其收入来源主要是抵押，其收入来源主要是抵押贷款或抵押证券的投资利息贷款或抵押证券的投资利息；三是混合；三是混合投资型投资型REITsREITs，是指既从事物业投资又从事抵押投资的房地产投资信托基金。，是指既从事物业投资又从事抵押投资的房地产投资信托基金。目前目前，已有，已有3737个国家和地区推行个国家和地区推行了了REITsREITs立法，其中美国立法，其中美国最为成熟，日本、最为成熟，日本、新加坡和中国香港新加坡和中国香港也较为成熟，国内起步较也较为成熟，国内起步较晚。晚。3.1 REITs对IDC行业的影响（1/2）资料来源：REIT

55、s行业研究，中信建投证券研究发展部图图2525：REITsREITs模式简介模式简介表表7 7：设立：设立REITsREITs的条件及税收优惠政策的条件及税收优惠政策Reits数据中心项目投资者证券市场基金管理人基金管理持有、运营租金收入上市流通交易持有股份投资收益客户出租设立设立REITsREITs满足的条件满足的条件1、必须由100名以上股东（包括个人股东和法人股东）组成。2、在每一纳税年度的最后半年内，5名或更少的人所占的份额不能超过全部股份的50%。3、其所有权益是由可以转让的股票、产权证书或受益凭证来体现的。所持有任何一个企业发行的证券价值，不超过REITs自身总资产的5%（政府债券

56、除外）。4、总利润的75%以上是来自被动性的且与房地产有密切关系的租金、房地产抵押投资的利息或投资其它REITs所得的分配收益。5、总资产的75%以上是由房地产资产（包括房地产权益、房地产抵押权益、在其他REITs中的股份、土地及附着物的权益等）、现金（包括应收现金帐目）或政府债券组成。6、95%以上的可税利润（taxable income）（扣除资本所得后）应分配给股东。税收优惠税收优惠REITs 公司应税收益的90%以上分配给投资者则可以免征公司层面的所得税，仅投资者个人需缴纳个人所得税。 26因因IDCIDC企业普遍采用重资产模式，需要大量资金自建或并购数据中心，企业普遍采用重资产模式，

57、需要大量资金自建或并购数据中心，REITsREITs模式可有效改善资产流动性、优化企业负债结构，模式可有效改善资产流动性、优化企业负债结构，提升对外持续融资能力，帮助提升对外持续融资能力，帮助IDCIDC企业实现快速扩张，同时企业实现快速扩张，同时REITsREITs模式可以享受税收优惠。模式可以享受税收优惠。以以EquinixEquinix为例，为例，EquinixEquinix成立于成立于19981998年，该企业年，该企业20122012年开启年开启REITsREITs转型，转型，20142014年完成全部流程，年完成全部流程，20152015年年- -20192019年，年，Equin

58、ixEquinix全全球数据中心数量从球数据中心数量从112112个增长至个增长至210210个，扩张速度远超个，扩张速度远超REITsREITs转型之前，同时，转型之前，同时，EquinixEquinix的的FFOFFO从从6.296.29亿美元增长至亿美元增长至13.1513.15亿美元，亿美元，CAGRCAGR达到达到20.2%20.2%；企业资产负债率从；企业资产负债率从73.5%73.5%降至降至63.1%63.1%。为了比较客观的衡量REITs的表现（因为REITs的主要资产是房地产，并不一定随时间贬值，因此普遍会计准则中的折旧成本和到期递延费用扣除法不适用），美国房地产投资信托协

59、会设计了一个行业指标“运行基金（fund from operation, FFO）”，用来取代纯利润。FFO定义为：根据普遍会计准则计算的纯利润，扣除因债务调整所得的收益（或损失）和出售物业所得的收益，加上房地产的折旧。3.1 REITs对IDC行业的影响（2/2）图图2626：EquinixEquinix近近5 5年年FFO(FFO(亿美元）及同比增速亿美元）及同比增速图图2727：EquinixEquinix近近5 5年资产负债率（年资产负债率（% %）资料来源： Equinix公司财报，wind，中信建投证券研究发展部0%5%10%15%20%25%30%35%40%0246810121

60、4200182019FFO同比增速5658606264666870727476200182019资产负债率 27EquinixEquinix作为作为全球全球IDCIDC龙头企业，集龙头企业，集IDCIDC和和MetroMetro网络服务于一体，为网络服务于一体，为客户提供端到端解决方案。客户提供端到端解决方案。公司在全球公司在全球2626个国家个国家/ /地区拥有地区拥有210210个个数据中心，总计数据中心，总计约约29.9529.95万个机柜（万个机柜（20192019年年Q4Q4数据），数据），20192019年收入年收入55.655.6亿美元

61、，净利润亿美元，净利润5.15.1亿美元，市值亿美元，市值492492亿亿美元美元（2020.3.172020.3.17）。公司除提供公司除提供机柜租赁外，还提供带宽接入等增值服务，国内带宽接入为运营商垄断。机柜租赁外，还提供带宽接入等增值服务，国内带宽接入为运营商垄断。3.2 Equinix发展情况（1/6）图图2828：EquinixEquinix全球全球IDCIDC布局布局( (截至截至20192019年末）年末）资料来源：Equinix ，中信建投证券研究发展部 28EquinixEquinix销售销售模式是批发模式是批发+ +零售相结合零售相结合，类似万国，类似万国数据，既有互联网大

62、客户定制化订单，又数据，既有互联网大客户定制化订单，又有零售订单有零售订单。EquinixEquinix的客户包括的客户包括AWSAWS（亚马逊）、（亚马逊）、AzureAzure（微软）、（微软）、GoogleGoogle、IBMIBM等全球主要的公有云供应商。等全球主要的公有云供应商。公司公司自有物业超过一半自有物业超过一半，较好节省，较好节省了了固定资产成本。以固定资产成本。以国内为例，自有土地建设国内为例，自有土地建设IDCIDC约约比租赁便宜比租赁便宜50%50%。3.2 Equinix发展情况（2/6）图图2929：EquinixEquinix在云计算客户的份额在云计算客户的份额图

63、图3030：EquinixEquinix自有土地占有率为自有土地占有率为55%55%资料来源：Equinix ，中信建投证券研究发展部资料来源：Equinix，中信建投证券研究发展部自有, 55%租赁, 45% 29EquinixEquinix的全球性网络为客户提供端到端的连接服务，为公司带来领先同行业的竞争优势。的全球性网络为客户提供端到端的连接服务，为公司带来领先同行业的竞争优势。按行业划分，公司收入中，互联网、云服务客户占比较高，企业、金融、媒体等行业客户占比在按行业划分，公司收入中，互联网、云服务客户占比较高，企业、金融、媒体等行业客户占比在1414- -18%18%。美洲贡献美洲贡献

64、46%46%的收入，主要与美洲云计算投入领先有关，公司在香港和上海建有的收入，主要与美洲云计算投入领先有关，公司在香港和上海建有IDCIDC，为大中华区提供服务。，为大中华区提供服务。3.2 Equinix发展情况（3/6）图图3131：EquinixEquinix不同区域不同区域的网络连接情况的网络连接情况( (截至截至20202020年年3 3月）月）图图3232：EquinixEquinix在不同行业、地域的收入在不同行业、地域的收入占比（占比（2019Q42019Q4数据）数据）资料来源：Equinix，中信建投证券研究发展部 30公司营业成本公司营业成本与费用与费用主要主要包括：包括

65、：折旧、租赁折旧、租赁IBXIBX数据中心相关的租金、公用事业费（包括电费、宽带接入费等）以数据中心相关的租金、公用事业费（包括电费、宽带接入费等）以及员工工资与福利费用，大部分成本在性质上是相对固定的，除发生收购、新建数据中心、扩建原有数据中心外，及员工工资与福利费用，大部分成本在性质上是相对固定的，除发生收购、新建数据中心、扩建原有数据中心外，通常不会发生显著变动。通常不会发生显著变动。公司公司的的EBITDA MarginEBITDA Margin维持维持在在4545- -4848% %，且保持逐年上升势头。，且保持逐年上升势头。公司公司ROEROE及净利率在及净利率在20162016年

66、到达拐点之后，近三年维持稳定增长。年到达拐点之后，近三年维持稳定增长。3.2 Equinix财务指标（4/6）资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Equinix，中信建投证券研究发展部图图3333：EquinixEquinix近近五五年年ROEROE及及销售净利率（销售净利率（% %）表现）表现图图3434：EquinixEquinix近五年近五年Adjusted EBITDAAdjusted EBITDA（亿美元）及（亿美元）及增速表现增速表现12.7216.5720.5224.1326.880%5%10%15%20%25%30%35%050152016

67、201720182019Adjusted EBITDA同比增速7.493.574.155.196.326.89 3.51 5.33 7.20 9.12 0200182019ROE销售净利率 31EquinixEquinix对于公司对于公司20202020年业绩给出了明确指引，年业绩给出了明确指引，20202020年全年营收预计年全年营收预计6060- -60.560.5亿美元，同比增长亿美元，同比增长7.9%7.9%- -8.8%8.8%，其中，其中2020Q12020Q1营收营收约为约为14.514.5- -14.614.6亿美元；亿美元；2020

68、2020年年EBITDAEBITDA约为约为28.628.6- -29.129.1亿美元，同比增长亿美元，同比增长6.3%6.3%- -8.2%8.2%， EBITDAEBITDA率约为率约为48%48%。EquinixEquinix公司公司20202020年经常性资本支出约为年经常性资本支出约为1.71.7- -1.81.8亿美金，与亿美金，与20192019年基本持平，约占总营收年基本持平，约占总营收3%3%，非经常性资本开支约为，非经常性资本开支约为18.818.8- -20.720.7亿美元，与亿美元，与20192019年基本持平，约占总营收年基本持平，约占总营收31%31%。3.2

69、Equinix 2020年业绩指引（5/6）资料来源：Equinix公司财报，中信建投证券研究发展部表表8 8：Equinix2020Equinix2020年业绩指引年业绩指引($M except AFFO per Share) FY 2020 Q1 2020Revenues$6,000 - 6,050$1,450 - 1,460Adjusted EBITDA$2,858 - 2,908$686 - 696Adjusted EBITDA Margin %48%47%Recurring Capital Expenditures$170 - 180$19 - 29% of revenues3%2%

70、Non-recurring Capital Expenditures$1,880 - 2,070AFFO$2,108 - 2,158AFFO per Share (Diluted)$24.42 25.00Expected Cash Dividends $912 32EquinixEquinix单机柜市值单机柜市值1919万美元，远高于国内上市公司万美元，远高于国内上市公司单机柜单机柜4040- -5050万元的市值（万元的市值（估值与国内估值与国内IDCIDC公司不完全一致）。我们认为，公司不完全一致）。我们认为，这一方面与这一方面与EquinixEquinix采用采用REITsREITs模式

71、有关，另一方面也因为其拥有自己的宽带网络，而国内公司两者均无。模式有关，另一方面也因为其拥有自己的宽带网络，而国内公司两者均无。根据公司发布的根据公司发布的20202020- -20212021年投资计划，年投资计划，20202020公司计划扩建公司计划扩建1313个现有项目（阿姆斯特丹（个现有项目（阿姆斯特丹（2 2），赫尔辛基，洛杉矶，伦敦，慕），赫尔辛基，洛杉矶，伦敦，慕尼黑，大阪，巴黎（尼黑，大阪，巴黎（2 2），圣保罗（），圣保罗（2 2），硅谷和东京），预计投资约），硅谷和东京），预计投资约27.1227.12亿美元，公司亿美元，公司20202020年机柜数量将达到年机柜数量将达到

72、31.531.5万个。万个。EquinixEquinix近一年近一年股价股价表现明显好于标表现明显好于标普普500500指数。指数。3.2 Equinix估值及股价表现（6/6）资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图图3535：EquinixEquinix近一年股价表现近一年股价表现 33Digital RealtyDigital Realty运营运营267267个数据中心，业务涵盖个数据中心，业务涵盖6 6个大洲中的个大洲中的2020个国家个国家/ /地区，覆盖地区，覆盖4444个全球大都市，从收入地区分个全球大都市，从收入地区分布来看，美国本土是其第一大收入来源，占比达布来看，美国本

73、土是其第一大收入来源，占比达76%76%。Digital RealtyDigital Realty针对网络行业客户针对网络行业客户, ,可以提供全球的互联性可以提供全球的互联性，帮助客户有效帮助客户有效地地扩张全球性业务扩张全球性业务，为客户的关键性人为客户的关键性人物提供相应的支持。客户还可以通过物提供相应的支持。客户还可以通过Digital RealtyDigital Realty使用地区提供商、海底电缆运营商和使用地区提供商、海底电缆运营商和ISPISP的服务的服务, ,以帮助客户实以帮助客户实现更好体验现更好体验，为客户进行业务拓展为客户进行业务拓展，从而达到扩大目标市场的目的。从而达

74、到扩大目标市场的目的。3.3 Digital Realty发展情况（1/2）资料来源：Digital Realty，中信建投证券研究发展部表表9 9：Digital RealtyDigital Realty情况整理情况整理图图3636：Digital RealtyDigital Realty收入分布收入分布指标指标Digital RealtyDigital Realty业务类型批发为主数据中心数量267收费机柜数或面积29134.6千平方英尺服务地区北美、欧洲、亚太等2019营业收入（亿美元）32.12019净利润（亿美元）5.992019EBITDA Margin68%主要客户Faceboo

75、k、IBM、财富50强软件企业、Cyxtera Technologies等 3420192019年营业收入达到年营业收入达到32.132.1亿美元，同比增长亿美元，同比增长5.3%5.3%，净利润为，净利润为5.995.99亿美元。同比增长亿美元。同比增长75.7%75.7%。近三年。近三年ROEROE及及EBITDA marginEBITDA margin均稳步提升。均稳步提升。3.3 Digital Realty发展情况（2/2）资料来源：公司财报，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图图3737：Digital RealtyDigital Realty近五年营

76、收近五年营收及净及净利润表现（亿美元）利润表现（亿美元）图图3838：Digital RealtyDigital Realty近近五年五年ROEROE（% %）及）及EBITDA marginEBITDA margin（% %）表现）表现17.63 21.42 24.58 30.46 32.09 3.02 4.32 2.56 3.41 5.99 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%055200182019营业总收入净利润营业总收入同比增速净利润同比增速61.68 65.55 57.06 63.07 68.45 01234567

77、898606264666870200182019EBITDA Margin（左轴）ROE（右轴） 目录第一章第一章行业行业综述综述0202第二章第二章云计算成为云计算成为IDCIDC发展的第一驱动力发展的第一驱动力1212第三章第三章他山之石，海外龙头他山之石，海外龙头IDCIDC公司公司介绍介绍2424第四章第四章投资建议投资建议3535 36国内国内IDCIDC企业企业众多众多，且一些传统行业公司也加入，且一些传统行业公司也加入到到IDCIDC行业中，比如杭钢、沙钢、龙宇燃油行业中，比如杭钢、沙钢、龙宇燃油等，一定程度上竞争在加剧。等，一定程度上

78、竞争在加剧。我们我们认为认为，具备，具备以下以下特性的特性的IDCIDC供应商值得重点关注：供应商值得重点关注：一是在核心城市拥有较大规模的机柜资源；二是基于核心城市资源的一是在核心城市拥有较大规模的机柜资源；二是基于核心城市资源的优势，进一步在全国热点区域快速扩张；三是具备第三优势，进一步在全国热点区域快速扩张；三是具备第三方方IDCIDC的独立性，能够为大部分云计算、网络、媒体客户提供的独立性，能够为大部分云计算、网络、媒体客户提供IDCIDC服服务；四是具备网络务；四是具备网络/ /光缆资源，光缆资源，能为客户同时提供计算和网络两类能为客户同时提供计算和网络两类ICTICT基础设施的一站

79、基础设施的一站式服务式服务。我们观察我们观察20192019- -20212021年各年各IDCIDC公司机柜的公司机柜的复合增速（基于我们可查阅到的扩张规划复合增速（基于我们可查阅到的扩张规划数据，部分数据不一定完全精准），奥数据，部分数据不一定完全精准），奥飞数飞数据、据、秦淮秦淮数据、鹏博士增速数据、鹏博士增速较高，超过较高，超过60%60%，数据数据港、港、万国万国数据数据增速也较快。数据数据增速也较快。从客户结构来看从客户结构来看，万国数据、奥，万国数据、奥飞飞数据、鹏博士的数据、鹏博士的客户客户结构相对多元化，后续有望承载更多客户。结构相对多元化，后续有望承载更多客户。4.1 国内

80、主要第三方IDC公司的机柜量预测表表1010：部分部分数据中心数据中心供应商扩容供应商扩容计划及增速计划及增速资料来源：万国数据，光环新网，鹏博士，各公司公告，各公司官网，中信建投证券研究发展部IDC IDC 企业企业20192019年底机柜规模年底机柜规模（万个）（万个）20192019年底机柜上年底机柜上架率架率预计预计20202020年底机房规模年底机房规模（万个）（万个）预计预计20212021年底机房规年底机房规模（万个）模（万个）20192019- -20212021机柜机柜CAGRCAGR地理位置地理位置目前客户目前客户万国数据8.255%111430.7%北京、上海、深圳、广州

81、、香港、成都阿里、腾讯、金融、百度、华为光环新网3.570%4.25.019.5%北京（74%）、上海（15%）、河北（11%）金融、AWS、互联网鹏博士3.085%5（含共建/受托运营，根据公告预估）8（含共建/受托运营，根据公告预估）63.3%北京、上海、广州、深圳、武汉、成都百度、阿里、腾讯、华为、的向运营商等宝信软件2.690%2.73.210.9%上海、武汉腾讯、阿里、金融数据港1.760%2.93.441.4%上海、杭州、张北、南通、河源、惠州阿里、金融秦淮数据1.365%2.43.564.1%怀来、南通字节跳动科华恒盛1.155%1.11.38.7%北京（36%）、上海(29%)

82、、广州(35%)等运营商等奥飞数据0.7270%1.62.378.73%北京（50%）、广州（25%）、深圳（10%）、南宁（5%）、海口（5%）、廊坊快手、YY、百度、电信、深交所 37国内国内新增新增IDCIDC需求方需求方仍以互联网或云计算企业仍以互联网或云计算企业为主，包括阿里、腾讯、字节跳动等，同时华为、为主，包括阿里、腾讯、字节跳动等，同时华为、快手等需求也快速增长。快手等需求也快速增长。第三方第三方IDCIDC供应供应商中，万国商中，万国数据市场份额最大，数据市场份额最大，20202020年有望突破年有望突破1010万个机柜。万个机柜。4.2 国内IDC行业供需格局表表1111：

83、国内国内IDCIDC行业行业供需格局测算供需格局测算资料来源：阿里云，数据港，万国数据，奥飞数据，光环新网，字节跳动，腾讯，中信建投证券研究发展部20192019年底年底阿里阿里腾讯腾讯字节跳动字节跳动华为华为百度百度快手快手AWSAWS金融客户金融客户合计合计存量机柜/万个数量*占采购方比例100%100%100%100%100%100%万国数据数量*占采购方比例45%41%8%42%占供货方比例35%30%3%9%20%97%光环新网数量*占采购方比例2%3%4%占供货方比例3%6%3%11%24%47%宝信软件数量*占采购方比例8%29%6%占供货方比例19%65%4%8%96%数据港数

84、量1.50.11.6占采购方比例24%2%占供货方比例94%6%100%奥飞数据数量*占采购方比例6%47%占供货方比例12%54%6%71%秦淮数据数量*1.5占采购方比例58%占供货方比例100%100%运营商数量*占采购方比例14%23%18%25%53%占供货方比例自建数量*占采购方比例21%10%8%82%22% 38光环光环新网起步于北京固定网络接入业务，新网起步于北京固定网络接入业务，20142014年转型年转型IDCIDC，20192019年底机柜数预计达到年底机柜数预计达到3.53.5万个，目前机柜上架率万个，目前机柜上架率约为约为70%70%。20192019年受互联网客户

85、投入同比缩减，上架率提升较慢影响，机柜扩容减缓，预计年受互联网客户投入同比缩减，上架率提升较慢影响，机柜扩容减缓，预计20202020年新增约年新增约60006000- -70007000个机柜。个机柜。除除IDCIDC业务业务外，公司还有外，公司还有AWSAWS云代销和无双科技互联网广告分销业务云代销和无双科技互联网广告分销业务，两者合计，两者合计利润占比约利润占比约三成，发展总体比较平稳。三成，发展总体比较平稳。4.3 光环新网，布局一线城市的核心IDC供应商（1/4）表表1212：光环新网光环新网IDCIDC机柜布局（非完全统计）机柜布局（非完全统计）地区地区机房名称机房名称201820

86、18年运营年运营20192019年新增年新增备注备注北京酒仙桥3300700一期2010年投产，二期2012年投产，两期总计约3000个机柜，三期规划1600个；部分机柜为美团定制北京光环云谷2600700AWS定制，一期2015年投产，约1200个机柜 ，在建二期机房约1320个北京东直门520公司最早建设的 IDC，将逐步退出北京亦庄2700与KDDI合资的公司亚太中立规划建设，持有51%股份北京朝北2000非持有，代运营北京房山2300一期规划约6000个机柜，预计18年投产2300个；二期规划约6000个机柜北京太和桥37002000体外自建，总规划8100个机柜，2016年9月逐步投

87、产，2018年预计投产7772个，2019年一季度完成 1、3号楼扩建北京中金云网9000全部T4最高标准模块；56个模块，每个模块180-200机柜，计划2019年将部分办公位置改造成新增机柜上海上海嘉定20002500部分投产，主要客户为阿里巴巴合计258208200资料来源：公司官网，公司公告，中信建投证券研究发展部 39公司持续公司持续收购一线城市周边资源，巩固核心地区收购一线城市周边资源，巩固核心地区优势。优势。20192019年公司发布公告，拟获得年公司发布公告，拟获得三河市燕郊创意谷街南侧、精工园东侧的三河市燕郊创意谷街南侧、精工园东侧的1 1宗土地使用权以及对应的宗土地使用权以

88、及对应的8 8处地上房产，除光环云谷处地上房产，除光环云谷云计算中心一二期外将新建数据中心，房产建筑面积约云计算中心一二期外将新建数据中心，房产建筑面积约172,500172,500平米，预计容纳平米，预计容纳20,00020,000个机柜。个机柜。20192019年公司发布年公司发布公告，收购上海中可公告，收购上海中可100%100%股权，推进上海嘉定二期数据中心项目，股权，推进上海嘉定二期数据中心项目，该项目全部达产将该项目全部达产将新增约新增约45004500个机柜。个机柜。20192019年公司年公司发布发布公告，收购与增资获得昆山公告，收购与增资获得昆山美鸿美鸿业公司业公司63%63

89、%股权，拟在上海周边昆山股权，拟在上海周边昆山布局数据中心。据公告，该地区机柜设布局数据中心。据公告，该地区机柜设计计总数超过总数超过1436414364个，个，可提供可提供2828万台服务器的云计算服务能力。完成之后，公司在一线城市地区竞争力将进一步加强。万台服务器的云计算服务能力。完成之后，公司在一线城市地区竞争力将进一步加强。4.3 光环新网，布局一线城市的核心IDC供应商（2/4）表表1313：光环光环新网新网20192019年北京年北京上海上海及周边及周边地区地区的的资源储备资源储备情况情况资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部时间时间标的标的/ /事项事项目的目的项目总投资项目

90、总投资2019/3公司与三河市岩峰高新技术产业园有限公司签署增资合作协议获得三河市燕郊创意谷街南侧、精工园东侧的1宗土地使用权以及对应的8处地上房产，除光环云谷云计算中心一二期外将新建数据中心，房产建筑面积约172,500平米，预计容纳20,000个机柜-2019/7公司收购上海中可100%股权推进上海嘉定二期数据中心项目，计划约4500个机柜8.94亿元2019/9公司收购增资获昆山美鸿业63%股份上海周边昆山地区昆山布局数据中心，预计机柜设计总数超过14000个，可提供28万台服务器的云计算服务能力24.81亿元 40我们我们预计预计光环光环新网新网20202020、20212021年归母

91、净年归母净利润为利润为9.989.98、12.0912.09亿元，当前股价对应亿元，当前股价对应PEPE倍数为倍数为40X40X、33X33X。4.3 光环新网，布局一线城市的核心IDC供应商（3/4）表表1414：光环新网各子公司收入、利润光环新网各子公司收入、利润及增长及情况与预测（百万元）及增长及情况与预测（百万元）光环新网201720182019E2020E2021E2022E总计收入3,665.60 6,023.18 7,633.87 9,479.38 11,700.80 14,516.32 净利润437.1683.7821.0998.51209.31419.1净利率11.9%11.

92、4%10.8%10.5%10.3%9.8%收入增速103.8%64.3%26.7%24.2%23.4%24.1%净利增速30.5%56.4%20.1%21.6%21.1%17.3%光环云谷科技有限公司收入150194.2225.272247.8272.6299.8净利润-35.476.057.062.055.050.0净利率-23.6%39.1%39.0%39.0%39.0%39.0%增速36%29%16%10%10%10%无双科技收入1339.82323.982895.73489.34079.04866.2净利润84.085.190.0105.0121.0140.0净利率6.3%3.7%3.

93、1%3.0%3.0%2.9%增速82%73%25%21%17%19%中金云网收入633.8770.4870.55887.96905.72914.78净利润218.8280.9350.0360.0370.0375.0净利率34.5%36.5%40.2%40.5%40.9%41.0%增速39%22%13%2%2%1%亚马逊合作收入1,531.2 2,467.0 3281.14429.55891.27717.5净利润167.6146.7193.6283.5441.8578.8净利率10.9%5.9%5.9%6.4%7.5%7.5%增速208%61%33%35%33%31%科信盛彩/其他IDC扩容收入

94、10.8 267.6 361.3 424.8 552.3718.0成本净利润2.195.0130.4188.0221.5275.2净利率35.5%36.1%44.3%40.1%38.3%增速2378%35%30%30%30%资料来源：wind，中信建投证券研究发展部 41目前，公司目前，公司PEPE与与EV/EBITDAEV/EBITDA估值较同行均处于相对较低位置，我们维持公司“买入”评级。估值较同行均处于相对较低位置，我们维持公司“买入”评级。风险提示：风险提示：IDCIDC扩张不及预期；无双科技发展低于预期，商誉减值；疫情影响宏观经济，影响扩张不及预期；无双科技发展低于预期，商誉减值；疫

95、情影响宏观经济，影响IDCIDC上架速度与上架率等。上架速度与上架率等。资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部公司10年以来的平均PE（TTM，剔除负值）为92.60倍，最高达到过170倍，公司2020年3月17日PE（TTM）为49倍。表表1515：光环新网主要财务数及预测光环新网主要财务数及预测201720182019E2020E2021E营业收入（百万）4,077.206,023.207,133.078,624.9010,408.30营业收入增长率75.90%47.73%18.43%20.91%20.68%EBITDA（百万）704.211268.681,484.701,777.70

96、2,097.60EBITDA增长率35.20%80.16%17.03%19.73%18.00%净利润（百万）435.9667.5821.51998.51,209.10净利润增长率30.00%53.13%23.07%21.54%21.09%ROE 6.80%8.90%9.90%10.80%11.70%EPS（元）0.30.430.530.650.79P/E 43.7729.2337.684234.7EV/EBITDA 28.6316.0626.9122.4819.05图图3939：公司估值分析：公司估值分析- -PEPE4.3 光环新网，布局一线城市的核心IDC供应商（4/4） 424.4 奥飞

97、数据，IDC新锐，外延+内生，机柜数迅速增长（1/3）从从公司早期的营业收入构成来看，公司业务主要集中于带宽租用的流量业务，占营业收入比重约公司早期的营业收入构成来看，公司业务主要集中于带宽租用的流量业务，占营业收入比重约60%60%。近年来近年来公司努力推进由传统流量业务向公司努力推进由传统流量业务向IDC+IDC+云业务的转型。云业务的转型。20142014年开始建设第一个自建机房广州金发机房，建成当年机柜上年开始建设第一个自建机房广州金发机房，建成当年机柜上架率即接近架率即接近60%60%。目前公司在。目前公司在全国拥有约全国拥有约72007200个可用个可用机柜。机柜。服务类别服务类别

98、产品产品服务描述服务描述IDC服务机位租用以单个设备实际占用的空间（以U 为单位，1U=4.445cm）为基础向客户提供机柜租用服务机柜租用向客户提供 IDC 标准的整机柜租用，并配备独立机柜门锁专用机房（机笼）可提供物理隔离的独立机房空间租用，包含机柜、独立指纹锁、独立使用的维护检测设备等独享带宽在接入层交换机端口下单独享用相应端口，通过服务质量保证计划（QoS）保证客户独享所购带宽共享带宽主要提供100M共享，该网段下所有用户共用一个100M 上连端口其他互联网综合服务内容分发网络（CDN）加速指通过在现有的互联网中增加一层新的网络架构，将网站的内容发布到最接近用户的网络边缘，使用户可以就

99、近取得所需的内容，改善网络的传输速度，解决互联网络拥挤的状况，从技术上解决由于网络带宽不足、用户访问量大、网点分布不均等原因所造成的用户访问网站响应速度慢的问题数据同步公司通过资源整合，实现了国内环网的打通，以广州、深圳、北京、上海作为核心节点，构建起了SDN传输网络体系，为客户提供具有智能调度、自助式的数据同步服务网络安全提供网络入侵检测和防火墙防护等服务网络接入公司通过向多家基础电信运营商租赁互联网出口，建立自有互联网接入平台，为企业客户提供优质、稳定、安全的定制化互联网接入服务资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部表表1616：公司主要产品：公司主要产品 43数据中心产业区位禀赋要素

100、突出，地理位置成为数据中心产业区位禀赋要素突出，地理位置成为IDCIDC企业在新竞争格局下保持竞争优势的关键。目前我国一线城市企业在新竞争格局下保持竞争优势的关键。目前我国一线城市IDCIDC资源供资源供不应求，部分二三线城市以及偏远地区不应求，部分二三线城市以及偏远地区IDCIDC供过于求。供过于求。从区域来看，公司运营的数据中心主要集中在一线城市区域。公司在广州、深圳、北京共拥有从区域来看，公司运营的数据中心主要集中在一线城市区域。公司在广州、深圳、北京共拥有6 6个机房共个机房共67406740个机柜。个机柜。预计机柜数预计机柜数20202020年底年底达到达到1.61.6万万个，个，2

101、0212021年底达到年底达到2 2- -2.52.5万个，万个，20192019- -20212021年机柜复合年机柜复合增速增速79%79%，快速增长。，快速增长。4.4 奥飞数据，IDC新锐，外延+内生，机柜数迅速增长（2/3）资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部IDCIDC名称名称地址地址客户客户机柜数机柜数工程进度工程进度广州科学城金发机房一期广州科学城欢聚时代、UC5602014.8广州科学城金发机房二期广州科学城欢聚时代、UC2015.5深圳福田铭可达机房一期深圳福田深交所5002016.12广州科学城神舟机房一期广州科学城欢聚时代、UC5002017.6海口金鹿机房一期海

102、口金鹿中国电信5202018.1广州科学城神舟机房二期广州科学城欢聚时代、UC8702018.2北京M8数据中心一期北京酒仙桥快手10502018.10北京德晟科技（一、二期）北京亦庄百度、快手22002019.8（1100）2019.11（1100）广西南宁机房南宁中国电信5102019.6北京M8数据中心二期北京酒仙桥快手8002019.7深圳福田铭可达机房二期深圳福田深交所5002019.9海口金鹿机房二期海口金鹿中国电信4802019.11北京德晟科技（三期）北京亦庄快手10802020.2讯云数据IDC一期廊坊快手1500在建（预计2020年完成）讯云数据IDC二期廊坊华为2500在

103、建（预计2020年完成）广州科学城三期广州科学城腾讯3000在建（预计2020年完成）广州科学城三期广州科学城阿里2200在建（预计2020年完成）上海5000在建（预计2021年完成）表表1717：公司自建：公司自建IDCIDC机房规划机柜情况机房规划机柜情况 44我们我们预计公司预计公司20202020、20212021、20222022年归母净利润分别为年归母净利润分别为1.911.91亿元、亿元、2.42.4亿元、亿元、3.323.32亿元，目前市值对应亿元，目前市值对应20202020年、年、20212021年、年、20222022年年PEPE倍数分别为倍数分别为43X43X、34X

104、34X、25X25X，对应，对应EV/EBITDA EV/EBITDA 倍数倍数为为21X21X、14X14X、10X10X，维持“买入”评级。，维持“买入”评级。我们给予公司我们给予公司20202020年年8080- -100100亿目标市值，亿目标市值，20212021年目标市值达到年目标市值达到100100- -120120亿，“买入”评级。亿，“买入”评级。风险提示：风险提示：IDCIDC扩张不及预期；疫情影响宏观经济，进而影响扩张不及预期；疫情影响宏观经济，进而影响IDCIDC上架速度与上架率等。上架速度与上架率等。4.4 奥飞数据，IDC新锐，外延+内生，机柜数迅速增长（3/3）表

105、表1818：奥飞数据收入、利润及增长情况奥飞数据收入、利润及增长情况资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部201820192020E2021E2022E营业收入（百万）411.0 882.91,029.01,586.62,131.6营业收入增长率8.5%114.8%16.6%54.2%34.4%EBITDA（百万）99.23216.1377.4562.3793.4EBITDA增长率16.1%109.9%74.7%49.0%41.1%净利润（百万）57.9 103.8191.1240.0331.9净利润增长率-7.7%79.2%84.1%25.6%38.3%ROE10.1%15.1%22.6

106、%23.1%25.5%EPS（元）0.49 0.881.501.882.60P/E45.6939.3442.7 34.0 24.6 EV/EBITDA14.020.921.2 14.210.1 45数据港于数据港于20172017年年2 2月登陆月登陆A A股市场股市场，成为国内为数不多的在上交所主板成为国内为数不多的在上交所主板IPOIPO上市的数据中心企业。目前数据港已在云计算数据上市的数据中心企业。目前数据港已在云计算数据中心技术领域具备国际先进水平中心技术领域具备国际先进水平，多项云计算数据中心核心技术指标比肩亚马逊、谷歌、微软等全球云计算产业巨头。，多项云计算数据中心核心技术指标比肩

107、亚马逊、谷歌、微软等全球云计算产业巨头。目前产品包括目前产品包括IDCIDC服务业，服务业，IDCIDC解决方案两大类。解决方案两大类。IDCIDC服务业主要为客户提供数据中心的规划服务业主要为客户提供数据中心的规划、设计、建设和运营维护服务；、设计、建设和运营维护服务；IDC IDC 解决方案主要是为客户提供数据中心的交钥匙工程服务（包括定制数据中心解决方案主要是为客户提供数据中心的交钥匙工程服务（包括定制数据中心、全生命周期解决方案以及云服务）。、全生命周期解决方案以及云服务）。4.5 数据港，绑定阿里，IDC+云服务双轮驱动（1/4）图图4040：数据中心外观图数据中心外观图图图4141

108、：数据中心内部布局图数据中心内部布局图资料来源：数据港招股说明书，中信建投证券研究发展部资料来源：数据港招股说明书，中信建投证券研究发展部 46数据港与阿里云进行合作，两家公司在数据港与阿里云进行合作，两家公司在 20192019年年3 3月签订业务合作协议，当中指出双方在云计算领域建立业务合作伙伴关月签订业务合作协议，当中指出双方在云计算领域建立业务合作伙伴关系，通过双方相互资源的整合和充分利用，共同拓展云计算市场，提升双方竞争力系，通过双方相互资源的整合和充分利用，共同拓展云计算市场，提升双方竞争力。数据港可以通过使用阿里现有的厂房建。数据港可以通过使用阿里现有的厂房建设设IDCIDC基地

109、基地，帮助公司突破区位限制，同时也降低了，帮助公司突破区位限制，同时也降低了IDCIDC建设成本建设成本。20192019年年1212月，公司公告称阿里巴巴拟与公司在未来一定时间合作建设数据中心。此次需求意向函涉及数据中心项目自开工之月，公司公告称阿里巴巴拟与公司在未来一定时间合作建设数据中心。此次需求意向函涉及数据中心项目自开工之日起日起1818个月内交付，上述意向项目全部完成并投入运营后，公司在运营期限内，通过向阿里巴巴收取数据中心服务费获取收个月内交付，上述意向项目全部完成并投入运营后，公司在运营期限内，通过向阿里巴巴收取数据中心服务费获取收入。项目完成投入运营后，在运营期限内，预计数据

110、中心服务费（不含电力服务费）总金额约为人民币入。项目完成投入运营后，在运营期限内，预计数据中心服务费（不含电力服务费）总金额约为人民币24.424.4亿元。亿元。数据港实际控制人数据港实际控制人为为上海市静安区国资委，上海市静安区国资委，或可帮助公司争取或可帮助公司争取在一线城市在一线城市的的IDCIDC建设指标建设指标。公司公司不断完善批发型数据中心销不断完善批发型数据中心销售模式的同时，数据港还在致力于开发零售型数据中心销售模式，其中包括宝龙创益项目与房山项目售模式的同时，数据港还在致力于开发零售型数据中心销售模式，其中包括宝龙创益项目与房山项目。4.5 数据港，绑定阿里，IDC+云服务双

111、轮驱动（2/4）表表1919：数据港未来数据港未来IDC IDC 基地基地资料来源：数据港年报，中信建投证券研究发展部项目项目名称名称项目地点项目地点机柜数量机柜数量投资金额投资金额项目简介项目简介宝龙创益租用深圳市龙岗区宝龙七路创益产业园内厂房2,250个 8KW机柜总投资约为 5.1亿元，自有资金投入约 15,420 万元以此为基础与深圳联通合作为客户云计算相关业务提供数据中心基础设施服务房山购买北京市房山区琉璃河镇中国北京中粮农业生态谷园区内E07地块3,200个 5KW机柜总投资额约 6.9亿元，自有资金投入约 20,683 万元打造大数据及云计算产业平台，用以承载和推动整个产业园区的

112、智慧农业、基因工程、健康产业等应用的大数据分析和发展，并为园区客户提供数据基础支持和多种形式的服务，预计2020年投入使用 47考虑到考虑到185185项目退租对项目退租对公司公司20192019- -20202020两年的利润两年的利润造成造成影响影响，我们我们预计公司预计公司20202020、20212021、20222022年归母净利润为年归母净利润为1.541.54亿元亿元、2.172.17亿元、亿元、3.233.23亿元亿元，目前市值对应目前市值对应PEPE倍数为倍数为6666X X、4747X X、32X32X，对应对应EV/EBITDAEV/EBITDA倍数为倍数为2121X X

113、、1 15 5X X、11X11X。我们认为，基于我们认为，基于EV/EBITDAEV/EBITDA估值，以及考虑到公司未来机柜交付规模，建议做中长线估值，以及考虑到公司未来机柜交付规模，建议做中长线布局。布局。风险提示：风险提示：IDCIDC扩张不及预期；扩张不及预期；2020Q12020Q1- -Q2Q2业绩不及预期；毛利率下行；疫情影响宏观经济，影响业绩不及预期；毛利率下行；疫情影响宏观经济，影响IDCIDC上架速度与上架率等。上架速度与上架率等。4.5 数据港，绑定阿里，IDC+云服务双轮驱动（3/4）表表2020：数据港公司收入、利润及增长情况数据港公司收入、利润及增长情况资料来源：

114、Wind，中信建投证券研究发展部201820192020E2021E2022E营业收入（百万）909.7 726.6 1,109.0 1,692.6 2,372.6 营业收入增长率74.9%-20.1%52.6%52.6%40.2%EBITDA（百万）330.7349.2552.1 792.9 1,044.0 EBITDA增长率32.0%5.6%58.1%43.6%31.7%净利润（百万）142.9 110.3 154.2 217.5 323.2 净利润增长率24.3%-22.8%39.7%41.1%48.6%ROE14.3%10.0%12.3%14.8%18.0%EPS（元）0.68 0.5

115、2 0.73 1.03 1.53 P/E36.4772.43 66.1 46.9 31.5 EV/EBITDA17.027.421.3 14.8611.3 48资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部公司10年以来的平均PE（TTM，剔除负值）为75.42倍，最高达到过108.6倍，公司2020年3月17日PE（TTM）为93倍。4.5 数据港，绑定阿里，IDC+云服务双轮驱动（4/4）数据港归母净利润分季度拆分百万元19Q119Q219Q319Q419全年20Q120Q220Q320Q420全年21全年22全年IDC运营36.033.124.417.1110.622.531.044.056

116、.8154.2217.5323.2IDC工程服务合计36.033.124.417.1110.622.531.044.056.8154.2217.5323.2IDC运营增速7%4%-19%-45%-13%-38%-7%80%232%39%41%49%IDC工程服务增速-100%合计增速7%4%-19%-64%-23%-38%-7%80%232%39%41%49%关键假设：1、阿里的机柜在交付完第一年内上架率上升到80%以上，18个月内上升到95%；2、杭州185机房在2020年初找到新的客户，改造完成后，2020Q3上架率提升到80%左右；表表2121：数据港利润分季度拆分及预测数据港利润分季度

117、拆分及预测图图4242：数据港估值情况：数据港估值情况 49截至截至20182018年底，万国数据机房面积约为年底，万国数据机房面积约为18.418.4万平米，对应机柜数为万平米，对应机柜数为7.37.3万个，预计万个，预计20192019年达到年达到8.28.2万个，万个，20202020年达到年达到1111万个。万个。目前目前客户结构中，阿里占客户结构中，阿里占35%35%，腾讯占，腾讯占3030% %，以及其他，以及其他为互联网、金融客户，目前在谈的客户包括华为、百度等。为互联网、金融客户，目前在谈的客户包括华为、百度等。万国万国数据在美股上市，上市至今，持续进行大规模机柜扩容，未实现盈

118、利，预计到数据在美股上市，上市至今，持续进行大规模机柜扩容，未实现盈利，预计到20212021年才能实现年才能实现盈利。盈利。4.6 万国数据，全国性IDC龙头，迅速扩张（1/2）表表2222：万国数据数据中心分布万国数据数据中心分布地区数据中心名称面积面积河北河北狼牙山5000平方5,000 广州万国数据广州三号数据中心13000平方米（分三期，第一期6600平方米）13,000 广州万国数据广州一号数据中心广州万国数据广州二号数据中心成都万国数据成都数据中心占地约83.5亩，总建筑面积约12万平方米12,000 上海万国上海自贸区数据中心上海万国上海五号数据中心4737平方米4,737 上

119、海万国数据昆山数据中心一期建筑面积约24,034平方米24,034 上海万国数据六号数据中心上海万国数据上海一号数据中心2.5万平方米25,000 上海万国数据上海三号数据中心整体建筑面积24,200平方米，机房面积7,911平方米7,911 深圳深圳五号数据中心10000平方米10,000 深圳万国数据深圳一号数据中心10000平方米10,000 深圳万国数据深圳五号数据中心一期5000平方米，总共10,000平方米5,000 香港香港葵芳数据中心1000平方米1,000 香港香港荔景数据中心30000平方米30,000 北京万国数据北京三号数据中心4000平方米4,000 北京万国数据北京

120、一号数据中心10000平方米10,000 北京万国数据张北云计算数据中心北京北京三号数据中心4260平方米4,260 北京万国数据北京二号数据中心单层建筑面积达1.8万平方米，数据中心内含14个模块，每个模块占地面积近500平方米18,000 总计183,942 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 50公司公司20192019年三季度末，数据中心机柜服务面积达到年三季度末，数据中心机柜服务面积达到19.819.8万平方米，同比增长万平方米，同比增长34.4%34.4%，折合机柜约，折合机柜约7.97.9万个，其中已上架面积为万个，其中已上架面积为13.813.8平方米，合机柜平方米，合

121、机柜5.55.5万个，同比增长万个，同比增长36.9%36.9%，上架率同比提升，上架率同比提升1.31.3个个pctpct至至69.6%69.6%；在建面积为；在建面积为8.58.5万平方米，服务面积与在万平方米，服务面积与在建面积合计总规模为建面积合计总规模为28.328.3万平方米，折合机柜万平方米，折合机柜1111万个。万个。公司公司20192019年全年年全年8 8万平目标实现，公司国内资源获取稳步推进，上海公布的首批持新建互联网数据中心项目用能指标的通万平目标实现，公司国内资源获取稳步推进，上海公布的首批持新建互联网数据中心项目用能指标的通知中，公司获批知中，公司获批5000500

122、0个机架，核心资源再下一个机架，核心资源再下一城。城。风险提示：风险提示：IDCIDC扩张不及预期；政策影响公司的扩张不及预期；政策影响公司的IDCIDC扩张；疫情影响宏观经济，影响扩张；疫情影响宏观经济，影响IDCIDC上架速度与上架率等。上架速度与上架率等。4.6 万国数据，全国性IDC龙头，迅速扩张（2/2）表表2323：万国数据万国数据IDCIDC规划规划资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部年份年份项目项目具体计划具体计划2019收购HK2HK1和HK2数据中心规划IT面积为1.45万平，电力容量3.54万千瓦，大幅开拓公司在香港的市场份额2019完成GZ6收购完成BJ9收购20

123、19与GIC战略合作7个Built-to-Suit项目预计将带来2.8万平方米，其中第一个项目预计将于2020年出售90%给GIC，第2、3个项目已经开工 51公司公司是国内钢铁信息化龙头、第三方是国内钢铁信息化龙头、第三方IDCIDC领军企业，两大核心业务均处于向上周期。公司自成立至今在钢铁信息化领域深耕领军企业，两大核心业务均处于向上周期。公司自成立至今在钢铁信息化领域深耕4040余年，在该余年，在该领域具备优势领域具备优势，是，是国内钢铁信息化国内钢铁信息化、自动化第一品牌。公司于、自动化第一品牌。公司于20132013年起利用股东资源优势积极布局年起利用股东资源优势积极布局IDCIDC

124、业务。业务。公司享受公司享受母公司宝钢母公司宝钢股份土地和电力资源的成本优势，具备比同行业盈利水平更高的单机柜盈利。股份土地和电力资源的成本优势，具备比同行业盈利水平更高的单机柜盈利。罗罗泾地块可建数据中心机柜数超过泾地块可建数据中心机柜数超过2020万个，受限于上海能耗指标，后续扩容将逐步放缓。万个，受限于上海能耗指标，后续扩容将逐步放缓。软件软件业务处于钢铁行业周期下行，增速会有所业务处于钢铁行业周期下行，增速会有所下滑，但随着工业互联网的发展，有望形成新的成长动力。下滑，但随着工业互联网的发展，有望形成新的成长动力。4.7 宝信软件，掌握上海优势资源的IDC区域龙头（1/3）图图4343

125、：宝信软件的软件收入随钢铁行业景气度高度宝信软件的软件收入随钢铁行业景气度高度相关相关图图4444：宝之云罗泾地块数据中心规划宝之云罗泾地块数据中心规划-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%-20-15-10-505006-01-012007-01-012008-01-012009-01-012010-01-012011-01-012012-01-012013-01-012014-01-012015-01-012016-01-012017-01-01SW钢铁行业平均归母净利润（亿元）宝信软件营业收入同比增速（右轴）资料来源：宝信软

126、件，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 52公司公司IDCIDC项目进展顺利项目进展顺利，盈利能力稳定，盈利能力稳定。公司宝之云。公司宝之云IDCIDC一期至四期项目合计规划机柜数量为一期至四期项目合计规划机柜数量为2.652.65万个，签约率万个，签约率100100% %。公司从事批发型公司从事批发型IDCIDC服务服务，合同期限长，上架率有保障，收入及现金流稳定。公司与包括中国电信、中国移动在内的基础电信，合同期限长，上架率有保障，收入及现金流稳定。公司与包括中国电信、中国移动在内的基础电信运营商开展业务合作运营商开展业务合作，电信运营商或终端客户对公司提出数

127、据中心规划设计和运营服务等级的具体要求，电信运营商或终端客户对公司提出数据中心规划设计和运营服务等级的具体要求后后，公司按其要求投公司按其要求投资建设数据中心。终端客户将服务器及相关设备置于数据中心中，并由公司提供运维服务。资建设数据中心。终端客户将服务器及相关设备置于数据中心中，并由公司提供运维服务。公司与客户所签合同期限较长，一期至三期均为十年，四期与中国太保签订的数据中心合同期限为二十年。在长期合同下，公司与客户所签合同期限较长，一期至三期均为十年，四期与中国太保签订的数据中心合同期限为二十年。在长期合同下，公司的年度收入、现金流等均得到保障。公司的年度收入、现金流等均得到保障。4.7

128、宝信软件，掌握上海优势资源的IDC区域龙头（2/3）表表2424：宝之云宝之云 IDC IDC 项目规划及签约情况项目规划及签约情况资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部宝之云宝之云IDCIDC项目项目规规 划划机机 柜柜数数 量量（架）（架）投投 资资金金 额额资金来资金来源源计划建计划建设周期设周期（月）（月）预期税前预期税前利润总额利润总额（万元）（万元）签约方签约方合同期限合同期限服服 务务费费 用用（亿元）（亿元）预预 计计PBPPBP（年）（年）预预 计计IRRIRR一期40005.4亿元非公开发行128461上海电信2014.02.01 至 2023.12.3125-265.

129、5118.49%二期4000 5.2亿元自有资金约 168000上海移动第一阶段：2014.11.30 至 2024.11.3025-265.53 18.49%第二阶段：2015.12.01 至 2025.12.01三期950011.8亿元非公开发行2520438上海电信1 号楼：2015.07.01 至 2025.12.3125-265.6418.55%12-132 号楼：2016.08.30 至 2026.03.313 号楼：2016.08.30 至 2026.07.3114-15四期900025.9亿元可转债+自有资金3636458中国太保1 号楼：2017.06.28 至 2037.0

130、6.30556.5118.54%中国电信2、3 号楼：2019.09.30 至 2029.09.3031.11合 计2650048.3亿 元73357187-192 53我们预计宝信软件我们预计宝信软件20192019、20202020、20212021年归母净利润为年归母净利润为8.698.69、10.7510.75、13.0013.00亿元，当前股价对应亿元，当前股价对应PEPE倍数为倍数为57X57X、46X46X、38X38X，对，对应应EV/EBITDAEV/EBITDA倍数为倍数为27X27X、29X29X、24X24X。我们认为，公司的估值在。我们认为，公司的估值在IDCIDC行

131、业中较高，但需兼顾行业中较高，但需兼顾IDCIDC与工业互联网逻辑。与工业互联网逻辑。风险提示：风险提示：IDCIDC扩张不及预期；钢铁信息化发展不及预期；疫情影响宏观经济，影响扩张不及预期；钢铁信息化发展不及预期；疫情影响宏观经济，影响IDCIDC上架速度与上架率等。上架速度与上架率等。4.7 宝信软件，掌握上海优势资源的IDC区域龙头（3/3）表表2525：宝信软件收入、利润及增长情况宝信软件收入、利润及增长情况资料来源：wind，中信建投证券研究发展部201720182019E2020E2021E营业收入（百万）4,775.8 5,471.1 6,336.8 7,197.2 8,561.

132、9 营业收入增长率20.6%14.6%15.8%13.6%19.0%EBITDA（百万）664.87988.871,235.201,580.301,961.10EBITDA增长率46.8%48.7%24.9%27.9%24.1%净利润（百万）425.3 669.1 869.2 1,075.4 1,300.1 净利润增长率26.7%57.3%29.9%23.7%20.9%ROE8.9%10.1%11.6%13.2%14.6%EPS（元）0.540.760.760.941.14P/E34.2 27.357.2 46.3 38.3 EV/EBITDA11.310.3 27.5629.2723.6 5

133、44.8 风险提示1、疫情对经济的影响超预期，影响IDC上架率与上架速度；2、宏观经济与国际环境不利变化；3、云计算与5G发展不及预期；4、市场竞争加剧，价格快速下降，相关公司业绩不达预期；5、市场系统性风险等。 55分析师介绍分析师介绍阎贵成：阎贵成：通信行业首席分析师，北京大学学士、硕士，近8年中国移动工作经验，4年通信行业证券研究工作经验。目前专注于5G、物联网、云计算、光通信等领域研究。系2019年新财富、水晶球、Wind通信行业最佳分析师第一名，2019年金牛奖最佳分析师，2017-2018年新财富、水晶球通信行业最佳分析师第一名团队核心成员。武超则：武超则：中信建投证券研究发展部行

134、政负责人，董事总经理，TMT行业首席分析师，专注于TMT行业研究，包括云计算、在线教育、物联网等。2013-2019年连续七年新财富通信行业最佳分析师第一名，新财富白金分析师，2014-2019年水晶球通信行业最佳分析师第一名，2019年Wind通信行业最佳分析师第一名，2019年金牛奖最佳分析师。报告贡献人报告贡献人梁廷：梁廷：通信行业研究助理，华中科技大学工学学士、硕士，6年华为网络解决方案销售经验，2019年加入中信建投通信团队，主要研究IDC&云计算、网络可视化、统一通信等方向。2019年新财富、水晶球、Wind通信行业最佳分析师第一名团队成员。研究服务研究服务保险组保险组张博 010

135、-85130905 郭洁 郭畅 张勇 高思雨 010-8513 北京公募组北京公募组朱燕 85156403-任师蕙 黄杉 李星星 金婷夏一然杨济谦 杨洁 社保组社保组吴桑 张宇 创新业务组创新业务组高雪 廖成涛 黄谦 诺敏 上海销售组

136、上海销售组李祉瑶 黄方禅 戴悦放 翁起帆 章政范亚楠 李绮绮 薛姣 王定润 深广销售组深广销售组曹莹 张苗苗 XU SHUFENG 程一天 陈培楷 56评级说明评级说明以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。买入：未来6个月内相对超出市场表现15以上；增持

137、：未来6个月内相对超出市场表现515；中性：未来6个月内相对市场表现在-55之间；减持：未来6个月内相对弱于市场表现515；卖出：未来6个月内相对弱于市场表现15以上。重要声明重要声明本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见和预测均仅反映本报告发布时的资料、意见和预测，可能在随后会作出调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者在投资、

138、法律、会计或税务等方面的最终操作建议。本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保，没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关。在法律允许的情况下，本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告。任何机构和个人如引用、刊发本报告，须同时注明出处为中信建投证券研究发展部，且不得对

139、本报告进行任何有悖原意的引用、删节和/或修改。本公司具备证券投资咨询业务资格，且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。股市有风险，入市需谨慎。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部北京北京上海上海深圳深圳东城区朝内大街2号凯恒中心B座12层（邮编：100010）电话：(8610) 8513-0588传真：(8610) 6560-8446浦东新区浦东南路528号上海证券大厦北塔22楼2201室（邮编：200120）电话：(8621) 6882-1612传真：(8621) 6882-1622福田区益田路6003号荣超商务中心B座22层（邮编：518035）电话：（0755）8252-1369传真：（0755）2395-3859