1、证券研究报告 国产Model3将实现对燃油车的降维打击 特斯拉价格策略分析报告之一 分析师：朱玥（ S01 ） 研究助理：曾英捷 报告发布日期：2020.05.17 2 投资要点 核心观点： 以当前27.2万元售价（消费者支付价格）测算，预计M3年销量为16.5万辆左右，无法匹配特斯拉上海工厂一期20万辆/年的产能。我们判断国产 Model 3（标准续航）后续仍将继续价格调整，每一次降价都将伴随着市场空间的扩容，实现对燃油车的降维打击。 在保持目前补贴水平不变的情况下，若第一阶段先行匹配M3一期产能，需要再降价两万至24-25万区间（消费者支付价格），对应年销量24万 辆

2、左右，后续M3有能力降至22-23万元（消费者支付价格），对应年销量54.5万辆。 量是目标，价是手段：自从2019年10月正式销售至今，时历半年，国产Model 3价格已经调整5次，由最初的35.58万（无补贴）下降至当前 27.2万（补贴后），价格下降频繁且下降幅度较大，下降24%。12月国产版本开始交付，2020Q1交付量高达1.6万辆，创历史新高。我们认为 量是公司的核心目标，价格调整是实现目标的手段。 凭实力降价，国产化降本显著：通过对比美版和国产版本Model 3成本拆分，认为美版单车成本23万/车，国产版本单车成本17.6万，国产后 单车成本降低24%。售价下降至当前27.2万依

3、旧保持32%的超高毛利率，国产降本显著。降本主要体现材料成本、制造费用以及人工费用三 个方向。 M3定位B级豪华，降价实现对燃油车降维打击：Model 3定位B级豪华车，直接竞争对手为奥迪A4L、宝马3系、奔驰C级等，如果价格下降 至25.2万元、22.2万元/车，有望通过价格调整实现降维打击，冲击A级豪华车市场以及平均售价超过20万的B级平民车市场。 备注：上述售价均指消费者支付价格 nMtMmNsRqNnMwPpNvNsOxP7NbP8OmOrRoMpPiNoOnQiNrQzQbRrRvMxNmMsONZsRnO 3 投资要点 降维打击，市场扩容：M3定位B级豪华，价格将对B级平民和A级豪

4、华车所在市场实现降维打击 B级豪华市场：当前M3所处市占，市场体量约60万辆/年，体量最大的是奥迪A4L、奔驰C级、宝马3系（三个车型约43万辆/年），从 平均落地价来看，国产Model 3在当前售价（27.2万元）已经具备明显价格优势。 B级新能源市场：市场体量约10万辆/年，且有上升趋势，体量最大的是比亚迪唐（PHEV）、蔚来ES6、大众帕萨特（PHEV）（三个 车型合计约6.6万辆/年），国产Model 3在当前售价（27.2万元）相对部分车型具备价格优势。 A级豪华市场：市场体量约24万辆/年，且有上升趋势，宝马1系，奔驰A级，奥迪A3 （三个车型合计约20万辆/年），当前价格竞争优

5、势不明显，假如价格降至25.2万元，则对标进口A级豪华车，降至22.2万元，则直接冲击整个A级豪华车市场。 B级平民市场：平均售价超过20万的B级平民轿车市场体量约120万辆，体量最大的是本田雅阁、大众帕萨特、丰田凯美瑞、大众迈腾 （四个车型合计约80万辆/年）。当前价格竞争优势不明显，假如价格降至25.2万元，则对标部分高端B级平民车，降至22.2万元，则 直接冲击整个平均售价超过20万元的B级车市场。 备注：上述售价均指消费者支付价格 4 投资要点 国产Model 3稳态销量预测： 假定国产Model 3售价27.2万（消费者支付价格）：预计销量16.5万辆/年，对应毛利率32%（有补贴）

6、/27%（无补贴）； 假定国产Model 3售价25.2万（消费者支付价格） ：预计销量22.6万辆/年，对应毛利率27%（有补贴）/21%（无补贴）； 假定国产Model 3售价22.2万（消费者支付价格） ：预计销量54.5万辆/年，对应毛利率18%（有补贴、毛利率底线）/10%-13%*（无补贴， 无法实现盈亏平衡） 资料来源：marklines，兴业证券经济与金融研究院预测备注： *假如不考虑销量规模提升对摊销的影响，国产M3单车毛利率10%；考虑销量规模提升，进而减少固定资产和无形资产摊销，毛利率可以提升至13%。 图 国产Model 3稳态销量预测（万辆） 0 10 20 30 4

7、0 50 60 70 80 Audi A4C-Class3 SeriesCadillac ATS Model 3 （悲观） Model 3 （中性） Model 3 （乐观） Model 3 （悲观） Model 3 （中性） Model 3 （乐观） Model 3 （悲观） Model 3 （中性） Model 3 （乐观） 悲观假设 乐观假设 中性假设 假定国产Model 3售价 27.2万 假定国产Model 3售价 25.2万 假定国产Model 3售价 22.2万 5 投资建议 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院预测 特斯拉产业链是电动车选股最清晰主线，国产M3、MY降价

8、空间大，销量有望持续增长，实现对燃油车的降维打击，进而产业链公司业绩增 长。推荐特斯拉产业链受益标的：宁德时代、科达利、璞泰来、恩捷股份、宏发股份、三花智控（汽车组覆盖）、拓普集团（汽车组覆盖） 风险提示：特斯拉Model 3需求不达预期风险、国内新能源汽车需求不达预期风险、汽车市场下滑风险、产业链价格下滑幅度过大风险、特斯拉扩产不达预期风险 保守假定宁德时代占国产特斯拉电池需求 比例40%；LG化学占比60%； 假定璞泰来占LG化学比例30%，占宁德 时代30%； 假定恩捷股份占宁德时代隔膜需求比例 60%；占LG化学比例35%； 假定科达利占宁德时代结构件需求量比例 75%；占LG化学比例

9、100%； 表 特斯拉产业链业绩弹性测算 16.5万辆 新增收 入 22.6万辆 新增收 入 54.5万辆 新增收 入 利润率 16.5万辆 新增利 润弹性 22.6万辆 新增利 润弹性 54.5万辆 新增利 润弹性 电池宁德时代4200040%45.627.7237.9791.5610%6.08%8.33%20.08% 负极材料璞泰来360030%6.51.782.445.8912%3.29%4.51%10.87% 隔膜恩捷股份324045%8.52.413.307.9540%11.32%15.51%37.39% 电芯结构件科达利200090%2.372.974.079.819%11.28%

10、15.45%37.25% 热管理三花智控1400100%14.22.313.167.6320%3.25%4.46%10.75% 底盘、车身、内饰等 拓普集团5500100%4.569.0812.4329.9813%25.87%35.44%85.46% 高压继电器宏发股份50050%7.040.410.571.3615%0.88%1.20%2.90% 正极材料天津巴莫1920030%非上市公司9.5013.0231.398% 负极材料POSCO360060%非上市公司3.564.8811.7712% 电解液天赐材料290030%0.161.441.974.7410%89.72%122.89%29

11、6.34% 铝合金结构件旭升股份1500100%2.062.483.398.1815%18.02%24.68%59.53% 业绩弹性 非上市公司 非上市公司 供应产品标的 单车价值 量（元） 市场份额 2019年利润 （亿） 收入（亿） 6 目录 1国产Model 3价格如何调整 2国产Model 3凭什么频繁降价 3国产Model 3如果持续降价市场容量有多大？ 变动频繁：历时半年，调整5次 幅度较大：下降24% 4投资建议与风险提示 7 国产Model 3价格变动频繁，且下降幅度较大 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45

12、50 2019/7/1 2019/8/1 2019/9/1 2019/10/1 2019/11/1 2019/12/1 2020/1/1 2020/2/1 2020/3/1 2020/4/1 2020/5/1 2020年5月1日，特斯拉官方降 价，国产标准版本Model 3降价 至27.2万（含补贴） 2019年6月1日，国产标准续航 版本Model 3接受预定，预定价 格32.8万（不包含AP） 2019年10月25日，国产标准续 航版本Model 3正式销售，定价 35.58万（含AP） 2019年12月6日，国产特斯拉获 国家补贴2.475万，售价降至 33.1万 2020年1月3日，特

13、斯拉官方降 价，国产标准版本Model 3降价 至29.9万 国内补贴政策出台，国产标准 版本Model 3补贴减少，2020年 4月24日，官方涨价至30.355万 国产Model 3售价变动频繁，由最初的35.58万（无补贴）下调至27.2万（补贴后），下调24% 2019.6.1，国产标准续航版本Model 3接受预定，预定价格32.8万（不包含AP） 2019年10月25日，国产标准续航版本Model 3正式销售，定价35.58万（含AP） 2019年12月6日，国产特斯拉获国家补贴2.475万，售价降至33.1万（含AP） 2020年1月3日，特斯拉官方降价，国产标准版本Model

14、3降价至29.9万（含AP） 国内补贴政策出台，国产标准版本Model 3补贴减少，2020年4月24日，官方涨价至30.355万（含AP） 2020年5月1日，特斯拉官方降价，国产标准版本Model 3降价至27.2万（含补贴）（含AP）图 国产Model 3价格调整时间序列（万） 备注：AP:Autopilot,自动辅助驾驶 备注：上述售价均指消费者支付价格 8 国产Model 3销量走俏 资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 2019Q12019

15、Q22019Q32019Q42020Q1 2019年12月国产Model 3开始交付，2020Q1创新高 2019Q1国内Model 3开始进口销售，首个季度销量实现0.77万辆，Q2持续走高，达到0.85万辆； 2019年6月1号国产Model 3公布预售价格（32.8万）（不含AP），10月25日正式销售，定价35.58万（含AP）远低于进口版本，导致2019Q3- Q4交付量下降； 2019年12月国产Model 3正式交付，2020Q1实现1.6万辆销量，同比增长106%，创历史新高 图 Model 3国内销量（辆） 备注：上述售价均指消费者支付价格 9 目录 1国产Model 3价格

16、如何调整 2国产Model 3凭什么频繁降价 3国产Model 3如果持续降价市场容量有多大？ 国产降本：相比美版单车成本下降24% 超额毛利：当前售价单车毛利率32% 4投资建议与风险提示 10 美版Model 3营业成本23万/车 资料来源：公司公告，公开信息，兴业证券经济与金融研究院测算 毛利毛利 18% 成本成本 82% 23.124 28.2 5.076 0 5 10 15 20 25 30 成本毛利营收合计 项目成本拆分 材料成本80.0% 制造费用14.0% 其中：固定资产折旧9% 其中：无形资产摊销4.30% 其中：能源成本0.70% 人工费用6% 营业成本合计100% 美国基

17、础版本Model 3营业成本约23万/车，毛利5万/车 公司汽车业务2019Q1-2020Q1毛利率分别为20%、19%、23%、23%、26%，2019年全年平均毛利率21%。其中2020Q1毛利率大幅度 提升，我们认为主要得益于国产Model 3的放量，因此取2019年全年平均毛利率作为美国基地毛利率做参考，考虑到Model S和Model X毛 利率高于Model 3，因此假定美国基础版本Model 3毛利率18%，根据售价28.2万，可以测算出成本约23.1万/车，毛利5万/车。 营业成本：假定原材料成本占比80%、制造费用占比14%、人工费用占比6%。 备注：营业成本拆分具体分析报告

18、参考兴证汽车戴畅团队深度报告国产 Model3 生产成本降低了多少？ 图 美版Model 3 成本占比图 美版Model 成本拆分（万） 图 美版Model 3成本拆分 11 国产Model 3营业成本17.6万/车 根据对美版和国产版本成本项目进行对比拆分，预计国产版本相比美版成本降低24%，预计营业成本17.6万 材料成本：假定松下电芯成组后900元/kwh，LG化学、宁德时代电芯成组后成本770、720元/kwh，相比松下电芯成本降低15%-20%，其 他部件国产化后假定成本下降10%-20%，原材料综合成本相比美版下降15%。 制造成本：根据公司公告，国产版本固定资产折旧相比美版低65

19、%，2019年特斯拉全球产量35万，假定特斯拉2020年全球生产量60万辆前 提下，预计无形资产版本降低40%；美国工业用电平均价格 69.3 美元/Mwh（折合 0.485 元/kwh），相比上海35KV工业用电0.722元 /kwh，中国工业用电相比美国高 48.8%； 人工成本：根据新浪汽车此前报道，特斯拉弗里蒙特工厂制造工人平均时薪17-21美金（取平均约 19 美金）。特斯拉临港工厂招聘生产员 工工资约 5400-8000 元左右（取平均 6700 元）；按照上海工厂 8 小时*26 天来测算，上海工厂生产工人时薪约 4.6 美金， 相比美国弗里 蒙特工厂低 75.8%。 项目美国中

20、国关键假设 材料成本80.0%68.0%国产零部件比海外低15% 制造费用14.0%6.7% 其中：固定资产折旧9%3.20% 国内比美国低65% 其中：无形资产摊销4.30%2.50% 2020年全球60万辆 其中：能源成本0.70%1% 上海比美国高48.8% 人工费用6%1.50%国内比美国低75.8% 营业成本合计100%76.2%结果:国产相比美国成本降低24% 资料来源：公司公告，公开信息，兴业证券经济与金融研究院测算 图 美版Model 3跟国产Model 3成本拆分 备注：营业成本拆分具体分析报告参考兴证汽车戴畅团队深度报告国产 Model3 生产成本降低了多少？ 12 国产M

21、odel 3毛利率可观 国产Model 3毛利率可观，在有补贴情况下，降价至22.2万（以消费者支付为基准），毛利率仍然与美版相当；在无补贴情况下，降至 25.2万毛利率依旧高于美版 假定国产Model 3获国家补贴2万 消费者支付价格为27.2万，单车毛利率高达32%； 消费者支付价格为25.2万，单车毛利率为27%； 消费者支付价格为22.2万，单车毛利率为18%； 长远来看，假定国补取消 消费者支付价格为27.2万，单车毛利率高达27%； 消费者支付价格为25.2万，单车毛利率为21%； 消费者支付价格为22.2万，单车毛利率为10%； 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院测算

22、图 美版Model 3跟国产Model 3盈利预测 备注：国内单车营收需要扣除增值税，同时，从2020年开始，国家补贴也需要增收增值税； 项目（人民币）美国 假设售价（万）/含税28.229.227.224.227.225.222.2 增值税（万）0.03.43.12.83.12.92.6 补贴（万）0222000 消费者购车支付(万）28.227.225.222.227.225.222.2 单车营收（万）28.225.824.121.424.122.319.6 成本（万）23.12417.617.617.617.617.617.6 单车毛利（万）5.18.26.53.86.54.72.0 毛

23、利率18%32%27%18%27%21%10% 中国（有补贴）中国（无补贴） 13 目录 1国产Model 3价格如何调整 2国产Model 3凭什么频繁降价 3国产Model 3如果持续降价市场容量有多大？ B级豪华车：市场容量60万/年 B级新能源：市场体量约10万/年，且有上升趋势 A级豪华车：市场体量约24万/年，且有上升趋势 B级平民车：市场体量约120万 稳态销量预测：16.7万（对应27.2万售价） 23.1万 （对应25.2万售价） 60.5万（对应22.2万售价） 4投资建议与风险提示 14 国产Model 3定位B级豪华 资料来源：公开信息，百度图片，兴业证券经济与金融研究

24、院整理 平民品牌 大众 丰田 豪华品牌 宝马 奔驰 奢华品牌 宾利 迈巴赫 汽车品牌定位：简要分类成平民、豪华、奢华 平民品牌：价格亲民，以大众、丰田、通用、吉利为代表； 豪华品牌：定位高于平民，以宝马、奔驰、奥迪为代表；国产Model 3定位豪华品牌 奢华品牌：定位高于豪华，以宾利、迈巴赫、劳斯莱斯为代表； 汽车级别定位：根据轴距长短分类为A00、A0、A、B、C、D级以上 A00：轴距一般2.4米以下，以奇瑞QQ为代表； A0：轴距介于2.4-2.55米，以本田飞度为代表； A：轴距介于2.55-2.7米，以大众速腾为代表； B：轴距介于2.7-2.85米，以大众迈腾为代表；国产Model

25、 3定位B级车 C：轴距介于2.85-3.0米，以奥迪A6L为代表； D及以上：轴距大于3.0米，奥迪A8为代表； 图 轴距与车长 图 汽车品牌定位 15 国产Model 3定位B级豪华，有望通过降价实现降维打击 资料来源：兴业证券经济与金融研究院绘制 国产M3 潜在市场 国产M3 潜在市场 国产M3 目标市场 奢 华 豪 华 平 民 A00 A0 A B C D车辆级别 品牌定位 国产Model 3目标定位B级豪华轿车，有望通过降价实现降维打击，降维主要体现在车辆级别由B级下降A级，或是品牌定位，由豪华下降平民 B级豪华市场：主要竞争对手为宝马3系、奔驰C级、奥迪A4L等； B级平民市场：主

26、要竞争对手为大众迈腾、大众CC、丰田凯美瑞等； A级豪华市场：主要竞争对手宝马1系、奔驰A级、奥迪A3等； 宝马3系 奔驰C级 奥迪A4L B级豪华 大众迈腾 大众CC 丰田凯美瑞 B级平民 宝马1系 奔驰A级 奥迪A3 A级豪华 图 国产Model 3目标市场定位 16 国产Model 3目标市场（B级豪华）主力车型 资料来源：汽车之家，兴业证券经济与金融研究院整理 国产Model 3目标市场主力车型：宝马3系，奔驰C级，奥迪A4L 表 国产Model 3目标市场（B级豪华）主力车型 项目Model 3宝马3系奔驰C级奥迪A4L 尺寸（长*宽*高mm)4694*1850*14434837*1

27、843*14304784*1810*14574858*1847*1439 轴距（mm)2875285129202908 油耗/电耗12.8kwh/100km6.2L/100km6.3L/100km6.1L/100km 储物空间（L）425/424 0-100km/h加速时间(s)5.399.48.2 最高时速（km/h)225222221230 续航里程（km)445-668/ 厂商指导价(万）27.2-4227.2-4229.4-4129.4-4130.8-47.530.8-47.530.6-40.230.6-40.2 17 国产Model 3目标市场（B级豪华）容量：60万辆/年 资料来源

28、：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理 B级 豪华车型 宝马3 系 奔驰C 级 奥迪 A4L 沃尔沃 S60 凯迪拉 克ATS 英菲尼 迪Q50 雷克萨 斯IS 林肯 MKZ 雷诺 Espace 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 0 10 20 30 40 50 60 70 200182019 B级豪华车销量（万）B级豪华车占比 B级豪华轿车市场体量约60万辆/年 2015-2019年B级豪华轿车销量分别为34.3、37.1、51.9、63.2、59.8万辆，尤其是在2018年国内整体汽车销量同比略微下降的背景下，B级豪

29、华轿车依然实现20%的高增长，需求强劲。 B级豪华轿车市场占比持续提升，占整体国内汽车市场2.2% 2015-2019年B级豪华轿车市占率分别为1.33%、1.28%、1.74%、2.18%、2.23%，占比持续提升。 图 国产Model 3目标市场（B级豪华）销量 图 B级豪华主力车型 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 274027602780280028202840286028802900292029402960 平均落地价（万） 轴距（mm） Audi A4LC-Class3 SeriesATS3-Series GTA5 S60MKZInfiniti Q50M

30、odel 3(25.2)Model 3(22.2)Model 3(27.2) 18 国产Model 3价格在B级豪华车市场富有竞争力 资料来源：Marklines，汽车之家，兴业证券经济与金融研究院整理 国Model 3在当前价格上已经具备价格优势 价格比对：燃油车价格以落地价为准：一般而言，畅销车型为中配车型，因此我们采用中配车型厂商指导价；同时考虑燃油车终端优惠，设 置85折优惠；考虑燃油车购置税；电动车直接以补贴后的指导价为基准。 价格竞争优势：B级豪华车市场体量最大的是奥迪A4L、奔驰C级、宝马3系（三个车型约43万辆/年），从平均落地价来看，国产Model 3在 当前售价（27.2万

31、）已经具备明显价格优势，如果后续持续降价至25.2万，甚至22.2万，价格优势会更加明显。 图 国产Model 3目标市场（B级豪华）价格-销量图 假定国产Model 3补贴后 售价27.2、25.2、22.2万 备注：上述售价均指消费者支付价格 19 国产Model 3目标市场（B级新能源车）主力车型 国产Model 3目标市场主力车型：比亚迪唐（PHEV）、蔚来ES6、大众帕萨特（PHEV） 资料来源：汽车之家，兴业证券经济与金融研究院整理 表 国产Model 3目标市场（B级新能源）主力车型 项目Model 3比亚迪唐（插混）蔚来ES6大众帕萨特（插混） 尺寸（长*宽*高mm)4694*

32、1850*14434870*1950*17254850*1965*17314948*1836*1469 轴距（mm)2875282029002871 油耗/电耗12.8kwh/100km1.8L/100km1.6L/100km 储物空间（L）425584400 0-100km/h加速时间(s)5.34.54.77.7 最高时速（km/h)225200 续航里程（km) 厂商指导价(万）27.2-4227.2-4223.84-37.7923.84-37.7935.8-44.835.8-44.824.39-25.3924.39-25.39 20 国产Model 3目标市

33、场（B级新能源）容量：10万辆/年 B级新 能源 唐 PHEV 帕萨特 PHEV 蔚来 ES6 魏P8 蒙迪欧 PHEV 荣威 950 腾势 Aion LX 奔驰 EQC B级新能源汽车市场体量约10万辆/年，且有上升趋势 2016-2019年B级新能源汽车销量分别为4.2、2.4、6.3、8.9万辆，需求持续攀升。主要得益于车型丰富度提升。 B级新能源汽车市场占比持续提升，占整体国内新能源乘用车市场8% 2016-2019年B级新能源汽车市占率分别为12%、4%、6%、8%，占比持续提升。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 2

34、0019 B级新能源汽车销量（万）B级新能源汽车占比 资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理 图 国产Model 3目标市场（B级新能源）销量 图 B级新能源主力车型 0 5 10 15 20 25 30 35 40 278028002820284028602880290029202940 平均落地价（万） 轴距mm 唐PHEV帕萨特蔚来ES6唐EV嘉际PHEV博瑞PHEV腾势 起亚K5Aion LX荣威E950Model 3(25.2)Model 3(22.2)Model 3(27.2) 21 国产Model 3价格在B级新能源汽车市场具备竞争力 国

35、Model 3在当前价格一定价格竞争力，假如价格降至22.2万，竞争力凸显 价格具备降维打击潜力：B级新能源汽车市场体量最大的是唐PHEV、蔚来ES6、大众帕萨特PHEV（三个车型合计约6.6万辆/年），从价格 端，当前国产Model 3价格低于ES6，但高于唐PHEV和大众帕萨特PHEV。 当前价格下（27.2万），2019年目标市场销量约3万辆/年，主要以蔚来ES6、唐EV、腾势等车型竞争； 假如价格降至25.2万，2019年目标市场销量约7.5万辆/年，主要新增唐PHEV、帕萨特PHEV等车型竞争； 假如售价降至22.2万，将与B级新能源汽车主流车型直接PK（市场容量约10万辆/年），且

36、以豪华品牌与国内合资、自主品牌直接竞争。 资料来源：Marklines，汽车之家，兴业证券经济与金融研究院整理 图 国产Model 3目标市场（B级新能源）价格-销量图 假定国产Model 3补贴后 售价27.2、25.2、22.2万 22 国产Model 3潜在市场（A级豪华）主力车型 国产Model 3潜在市场主力车型：宝马1系，奔驰A级，奥迪A3 资料来源：汽车之家，兴业证券经济与金融研究院整理 表 国产Model 3目标市场（A级豪华）主力车型 项目Model 3宝马1系奔驰A级奥迪A3 尺寸（长*宽*高mm)4694*1850*14434456*1803*14464622*1796*

37、14544312*1785*1426 轴距（mm)2875267027892629 油耗/电耗12.8kwh/100km5.45.45.8 储物空间（L）425/320 0-100km/h加速时间(s)5.39.498.4 最高时速（km/h)225212218200 续航里程（km)445-668/ 厂商指导价(万）27.2-4227.2-4219.88-26.3819.88-26.3821.18-29.9821.18-29.9819.32-25.2719.32-25.27 23 国产Model 3潜在目标市场（A级豪华车）容量：24万辆/年 资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融

38、研究院整理 A级 豪华车型 宝马1 系 奔驰A 级 奥迪A3 宝马2 系 DS 4 英菲尼 迪Q30 雷克萨 斯US 林肯 MKC 奔驰B 级 0.00% 0.10% 0.20% 0.30% 0.40% 0.50% 0.60% 0.70% 0.80% 0.90% 1.00% 0 5 10 15 20 25 30 200182019 A级豪华车销量（万）A级豪华车占比 A级豪华轿车市场体量约24万辆/年，且有上升趋势 2015-2019年A级豪华轿车销量分别为15.5、17.0、19.6、20.1、24万辆，尤其是在2018-2019国内整体汽车销量同比下降的背景下，A级豪

39、华轿 车依然实现10%的复合增长，需求较为强劲。 A级豪华轿车市场占比持续提升，占整体国内汽车市场0.9% 2015-2019年B级豪华轿车市占率分别为0.6%、0.59%、0.66%、0.69%、0.9%，占比持续提升。 图 国产Model 3目标市场（A级豪华）销量 图 A级豪华主力车型 24 国产Model 3价格在A级豪华车市场具备降维打击潜力 资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 255026002650270027502800285029002950 平均落地价（万） 轴距（mm） Audi A3A-Cl

40、ass1 Series4-Series2-Series（进口）B-ClassLexus CT 1-Series（进口）2 SeriesV40Model 3(25.2)Model 3(22.2)Model 3(27.2) 国Model 3在当前价格不具备价格优势，假如降至22.2万则降维打击优势明显 价格具备降维打击潜力：A级豪华车市场体量最大的是奥迪A3、奔驰A级、宝马1系（三个车型合计约20万辆/年），从平均落地价来看，国 产Model 3在当前售价（27.2万）高于A级豪华车落地价，价格竞争优势不明显。 假如价格降至25.2万，则预计会争夺A级豪华车市场部分份额，这部分主要以进口A级豪华为

41、主（约4万辆/年）。 假如售价降至22.2万，将于A级豪华车主流车型直接PK（市场容量约24万辆/年），而且具备降维打击优势，轴距显著长于A级轿车。 图 国产Model 3目标市场（A级豪华）价格-销量图 假定国产Model 3补贴后 售价27.2、25.2、22.2万 25 国产Model 3潜在市场（B级平民）主力车型 项目Model 3大众迈腾别克君越大众帕萨特 尺寸（长*宽*高mm)4694*1850*14434865*1832*14715026*1866*14624933*1836*1469 轴距（mm)2875287129052871 油耗/电耗12.8kwh/100km6.3L/

42、100km6.9L/100km6.3L/100km 储物空间（L）425533523521 0-100km/h加速时间(s)5.38.17.58.4 最高时速（km/h)225210235210 续航里程（km)445-668/ 厂商指导价(万）27.2-4227.2-4218.69-30.9918.69-30.9922.98-28.9822.98-28.9818.59-28.2918.59-28.29 国产Model 3潜在市场主力车型：大众迈腾、别克君越、大众帕萨特 资料来源：汽车之家，兴业证券经济与金融研究院整理 表 国产Model 3目标市场（B级平民）主力车型 26 国产Model

43、3潜在目标市场（B级平民车）容量：120万辆/年 资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 0 50 100 150 200 250 300 350 200182019 B级平民车销量（万）占比 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 0 20 40 60 80 100 120 140 200182019 平均售价超过20万的B级平民车销量（万）占比 平均售价超过20万的B级平民

44、轿车市场体量约120万辆/年 2019年B级平民轿车市场容量达315万，而平均售价超过20万的平民轿车市场容量达120万，这部分市场主要以合资企业B级车为主，比如大 众的迈腾、帕萨特、CC、通用君越、丰田凯美瑞、本田雅阁等。 平均售价超过20万的B级平民轿车市场占比持续提升，占整体国内汽车市场4.1% 2015-2019年平均售价超过20万的B级平民轿车市占率分别为4.0%、3.3%、3.4%、3.8%、4.5%，占比持续提升。 图 国产Model 3目标市场（B级平民）销量 图 国产Model 3目标市场（平均售价超过20万的B级平民）销量 27 国产Model 3价格在B级平民车市场具备降

45、维打击潜力 资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 2800282028402860288029002920 平均落地价（万） 轴距（mm） CCLaCrosseMondeoMagotanNew PassatAccordCamryAltimaModel 3(25.2)Model 3(22.2)Model 3(27.2) 国Model 3在当前价格不具备价格优势，假如降至22.2万则降维打击优势明显 价格具备降维打击潜力：落地价超过20万的B级平民车市场体量约120万，其中单一车型体量最大的是本田雅阁

46、、大众帕萨特、丰田凯美瑞、 大众迈腾（四个车型合计约80万辆/年），从平均落地价来看，国产Model 3在当前售价（27.2万）高于B级平民车落地价（落地价20万左 右），价格竞争优势并不明显。 假如价格降至25.2万，预计潜在竞争车型市场体量为10万，主要车型为大众CC，DS5，君越等等。 假如售价降至22.2万，预计潜在竞争车型囊括20万以上所有B级平民车型，市场体量为120万。图 国产Model 3目标市场（平均售价超过20万的B级平民）价格-销量图 假定国产Model 3补贴后 售价27.2、25.2、22.2万 28 国产Model 3目标市场容量69-214万辆/年 国产Model

47、 3目标市场容量在69-214万辆/年，定价下探至22.2万元，目标容量增加显著。 假定国产Model 3定价27.2万（补贴后）：目标市场容量+潜在市场容量为69万。主要竞争车型为宝马3系，奔驰C级，奥迪A4L 假定国产Model 3定价25.2万（补贴后）：目标市场容量+潜在市场容量为81.5万。主要竞争车型为大众迈腾、别克君越、大众帕萨特 假定国产Model 3定价22.2万（补贴后）：目标市场容量+潜在市场容量为214万。比亚迪唐（PHEV）、蔚来ES6、大众帕萨特（PHEV） 资料来源：兴业证券经济与金融研究院测算 图 国产Model 3目标市场容量测算（万辆） 项目（单位：万辆）

48、国产Model 3售价（万元）/补贴后27.225.222.2 B级豪华车型606060 落地价超过20万的B级平民车型410120 A级豪华车型2424 新能源汽车37.510 合计6981.5214 目标市场容量主要竞争车型 大众迈腾、别克君越、大众帕萨特 宝马1系，奔驰A级，奥迪A3 比亚迪唐（PHEV）、蔚来ES6、大众帕萨特（PHEV） 宝马3系，奔驰C级，奥迪A4L / / 29 国产Model 3市占率预测：24%-28% 国产Model 3市占率可以参考美版Model 3在美市占率 美国新能源汽车补贴随着车企销量上升而逐步下降，当单一企业累计销量超过20万辆，单车补贴将在未来一

49、年内，每个半年减半，直到完全 取消补贴。特斯拉于2019Q1开始补贴减半，2020Q1取消补贴。 美国B级豪华轿车市场60-70万辆/年， 2018-2019年特斯拉Model 3市占率20%、23%，销量趋于平稳。 在补贴趋于取消的2019年，美版Model 3在B级豪华轿车市场市占率可以作为国内市占率的参考基准。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 201720182019 Model 3销量市占率 资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院测算 图 美国Model 3销量（万辆）以及市占率 图 美国特斯拉单车补贴额度变化 30 国产Model 3市占率预测：24%-28% 国产Model 3在售价为27.2、25.2、22.2万元情况下，中性预测平均市占率分别为24%、28%、25%。 B级豪华车市场：预计市占率25%。