1、 - 1 - 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金机械指数 2381 沪深 300 指数 3769 上证指数 2797 深证成指 10298 中小板综指 9729 相关报告相关报告 1.挖机 Q2 销量有望超预期；激光器需求 触底-周报 ，2020.4.6 2.新能源车补贴延 2 年，持续力推锂电设 备龙头-锂电设备行业点评 ，2020.4.1 3.政策逆周期加码，4 月挖机销量有望超 预期-工程机械行业点评 ，2020.3.30 4.预计挖机 4 月销量大增；疫情-锂电设备 专题-机械军工周报 ，2020.3.29 5.聚焦国内市场确定性、一季报业绩优异

2、板块-2020-03-2. ，2020.3.22 王华君王华君 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S02 赵晋赵晋 联系人联系人 赵玥炜赵玥炜 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S01 丁健丁健 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S05 ding_ 加配工程机械加配工程机械！专题：挖机及泵车专题：挖机及泵车涨价背后涨价背后 投资建议投资建议 【本月重点推荐】三一重工、【本月重点推荐】三一重工、恒立液压、恒立液压、先导智能、晶盛机电、华测检测先导智能、晶盛机电、华测检测 【核心组合】【核心组合】三一重工、恒

3、立液压、先导智能、晶盛机电、北方华创、华测 检测、捷昌驱动、杰瑞股份、锐科激光、内蒙一机 上周报告：上周报告： 【徐工机械】【徐工机械】控股股东完成混改评估；挖掘机 3 月增长超预期。 【晶【晶 盛机电】盛机电】一季报预增，期待半导体大硅片突破； 【杰瑞股份】【杰瑞股份】油服龙头砥砺前 行；2020Q1 业绩翻倍超预期； 【海特高新】【海特高新】获 B737-800 客机改货机 STC； 期待半导体突破。 本周专题本周专题：工程机械涨价背后的旺盛需求及供应瓶颈解析工程机械涨价背后的旺盛需求及供应瓶颈解析（详见附录三）（详见附录三） 核心结论：核心结论：挖掘机和混凝土泵车提价一方面反映国内需求旺

4、盛，另一方面反映 核心零部件供应存在瓶颈。3 月中下旬基建复工加速，预计 4 月迎来房地产及 市政工程复工加速期，周期偏后的混凝土机械和起重机有望迎来较高增速。另 一方面，国内外零部件产能受限，国产替代加速。根据调研，上游零部件排产 很满，并且高毛利零部件不断突破，在主机厂内份额逐渐提升，有望带动上游 零部件企业利润率的大幅增长。持续推荐三一重工、恒立液压等。持续推荐三一重工、恒立液压等。 核心观点：聚焦（核心观点：聚焦（1）受海外疫情影响小、市场主要在国内的确定性）受海外疫情影响小、市场主要在国内的确定性/低估值低估值 板块：工程机械； （板块：工程机械； （2）Q1 业绩优质的板块，持续看

5、好半导体业绩优质的板块，持续看好半导体/光伏光伏/锂电设锂电设 备。备。 1) 工程机械工程机械：三一本周宣布小挖提价 10%，中大挖提价 5%，混凝土泵车系列产 品提价 5-10%，侧面印证需求旺盛。3 月中下旬以来，基建复工加速，项目赶 工期增加设备需求等因素影响下，各类工程机械供不应求。并且由于海外疫情 爆发，欧洲发动机、液压件以及重卡底盘厂家相继停工或减产，短期对行业供 应链有影响，利好国产替代。目前来看四月订单需求旺盛，预计上半年毛利率 有望提升，挖掘机 4 月同比有望增长 50%，混凝土泵车销量有望增长 20%。 2) 成长板块：聚焦光伏、锂电、半导体设备、检测，成长板块：聚焦光伏

6、、锂电、半导体设备、检测，布局布局欧美消费升级欧美消费升级反弹反弹 【锂电设备锂电设备】疫情对欧美影响有所扩大，全球电动化趋势不变，需求放量预 计后延、格局有望重塑。持续推荐先导智能先导智能。 【光伏设备】【光伏设备】聚焦高利润的硅片环节。持续力推产业链核心设备厂商单晶硅 生长设备晶盛机电晶盛机电、金刚线切片机龙头。 【半导体设备半导体设备】国内国产替代确定性强，大基金二期开始实质投资，长江存 储产能利用率达 73%。持续推荐半导体设备龙头北方华创北方华创等。 【检测检验】【检测检验】复工加速、趋势好，龙头市占率提升空间大。推荐华测检测。华测检测。 【泛制造业】【泛制造业】激光器行业需求触底，

7、但是进口替代格局向好趋势未变，期待 国产龙头市占率今年做到 35%-40%，中长期看好锐科激光锐科激光。 【欧美消费升级】【欧美消费升级】如果海外疫情 4 月底高峰，下半年可控假设成立，则欧美 消费升级主线将全面反弹，捷昌驱动捷昌驱动业绩弹性最大。 3) 油服油服：低油价、新冠疫情短期影响油服行业景气；三桶油短期压缩资本开 支，国家能源安全战略中长期逻辑仍然存在。看好民企龙头杰瑞股份杰瑞股份等。 4) 国防军工：国防军工：继续聚焦主战装备与军工改革进展，看好内蒙一机内蒙一机等。 全球对比：全球对比：海外机械军工行业龙头详见附录二。AH 股溢价率：股溢价率：目前机械行业 AH两地上市公司 13

8、家，按市值权重加权的平均溢价指数达 91%。 风险提示风险提示 新冠疫情影响超预期；基建、地产投资不及预期；中美贸易摩擦继续加剧。 2020 年年 04 月月 12 日日 高端装备制造与新材料研究中心高端装备制造与新材料研究中心 机械行业研究 买入（维持评级） 行业周报行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 附录一：重点公司盈利预测附录一：重点公司盈利预测 图表图表 1：国金机械军工行业重点公司盈利预测国金机械军工行业重点公司盈利预测 子行业 代码 公司 市值 （亿元） 股价 18EPS 19EPS （E） 20EPS （E） 21EPS（E） 18PE 19PE 20PE 21PE P

9、B 工程机械 600031 *三一重工 1609 19.07 0.75 1.34 1.6 1.77 25.4 14.2 11.9 10.8 3.79 601100 *恒立液压 586 66.45 0.95 1.36 1.69 1.95 69.9 48.9 39.3 34.1 11.28 603338 *浙江鼎力 219 63.13 1.94 1.68 2.28 2.98 32.5 37.6 27.7 21.2 7.40 000157 *中联重科 491 6.23 0.26 0.55 0.69 0.78 24.0 11.3 9.0 8.0 1.26 000425 *徐工机械 443 5.65 0

10、.26 0.5 0.62 0.69 21.7 11.3 9.1 8.2 1.59 600761 *安徽合力 68 9.24 0.79 0.88 0.96 1.08 11.7 10.5 9.6 8.6 1.38 000528 柳工 96 6.53 0.54 0.69 0.79 0.89 12.1 9.5 8.3 7.3 0.95 603638 艾迪精密 157 37.94 0.86 0.83 1.15 1.51 44.1 45.7 33.0 25.1 8.17 603298 杭叉集团 72 11.59 0.88 1 1.16 1.36 13.2 11.6 10.0 8.5 1.73 油服 002

11、353 *杰瑞股份 245 25.53 0.64 1.32 1.86 2.43 39.9 19.3 13.7 10.5 2.50 601808 *中海油服 596 12.5 0.02 0.01 0.19 0.31 625.0 1250.0 65.8 40.3 1.62 600583 *海油工程 233 5.26 0 0.52 0.7 0.86 #DIV/0 ! 10.1 7.5 6.1 1.03 000852 石化机械 41 5.23 0.02 0.1 0.19 0.26 261.5 52.3 27.5 20.1 2.24 600871 石化油服 387 2.04 0.01 0.05 0.07

12、 0.1 204.0 40.8 29.1 20.4 5.73 600339 中油工程 155 2.77 0.17 0.17 0.25 0.29 16.3 16.3 11.1 9.6 0.66 锂电设备 300450 *先导智能 333 37.74 1.06 0.85 1.39 2.3 35.6 44.4 27.2 16.4 7.80 688006 *杭可科技 146 36.37 0.8 0.77 1.08 1.38 45.5 47.2 33.7 26.4 6.57 300457 赢合科技 194 51.7 0.92 0.54 1.29 1.56 56.2 95.7 40.1 33.1 6.09

13、 半导体装备 002371 *北方华创 579 117 0.51 0.67 1.05 1.52 229.4 174.6 111.4 77.0 9.85 300604 长川科技 72 22.77 0.25 0.04 0.38 0.6 91.1 569.3 59.9 38.0 7.22 603690 至纯科技 76 29.6 0.16 0.46 0.82 1.2 185.0 64.3 36.1 24.7 5.65 300567 *精测电子 135 55.08 1.8 1.08 1.71 2.26 30.6 51.0 32.2 24.4 10.13 激光设备 300747 *锐科激光 158 82.

14、15 3.38 3.74 5.43 6.72 24.3 22.0 15.1 12.2 6.87 300776 帝尔激光 82 123.86 3.39 5.15 36.5 24.1 #DIV/0 ! #DIV/0! 5.62 智能装备 300024 机器人 215 13.76 0.29 0.22 0.4 0.51 47.4 62.5 34.4 27.0 3.29 002747 *埃斯顿 83 9.9 0.12 0.16 0.23 0.33 82.5 61.9 43.0 30.0 5.23 603960 *克来机电 52 29.8 0.48 0.83 1.04 1.45 62.1 35.9 28.

15、7 20.6 9.60 002698 *博实股份 95 9.27 0.27 0.31 0.44 0.58 34.3 29.9 21.1 16.0 4.15 检验检测 300012 *华测检测 259 15.63 0.16 0.29 0.36 0.46 97.7 53.9 43.4 34.0 8.24 002967 *广电计量 121 36.47 0.49 0.66 0.68 0.97 74.4 55.3 53.6 37.6 7.90 300572 安车检测 85 43.75 1.04 0.98 1.66 2.21 42.1 44.6 26.4 19.8 9.98 002690 *美亚光电 26

16、6 39.32 0.66 0.82 0.99 1.2 59.6 48.0 39.7 32.8 11.15 工业气体 002430 *杭氧股份 109 11.34 0.77 0.9 1.08 1.19 14.7 12.6 10.5 9.5 1.89 光伏装备 300316 *晶盛机电 257 19.98 0.45 0.5 0.7 0.86 44.4 40.0 28.5 23.2 5.64 300724 *捷佳伟创 155 48.4 1.15 1.27 1.74 2.24 42.1 38.1 27.8 21.6 6.14 300751 *迈为股份 76 145.6 4.26 4.76 6.89 9

17、.35 34.2 30.6 21.1 15.6 5.57 603185 *上机数控 70 38.99 2.13 1.05 18.3 37.1 #DIV/0 ! #DIV/0! 4.02 oPsNqQtPrMrPtRoPyQpOnO9PaOaQoMmMmOqQfQpPqMfQoPsObRmMxOxNmOsQvPoNqN 行业周报 - 3 - 线性驱动 603583 *捷昌驱动 82 46.31 2.59 1.71 2.2 2.8 17.9 27.1 21.1 16.5 4.71 轨交装备 601766 中国中车 1802 6.28 0.39 0 0.47 0.53 16.1 #DIV/0! 13

18、.4 11.8 1.33 600528 中铁工业 209 9.39 0.67 0 0.92 1.07 14.0 #DIV/0! 10.2 8.8 1.22 688009 *中国通号 668 6.31 0.38 0.38 0.41 0.46 16.6 16.6 15.4 13.7 1.74 电梯 600835 上海机电 141 13.79 1.24 0 1.25 1.35 11.1 #DIV/0! 11.0 10.2 1.24 002367 康力电梯 64 8.06 0.02 0.32 0.42 0.52 403.0 25.2 19.2 15.5 2.18 集装箱 000039 中集集团 278

19、 7.74 1.1 0.37 0.38 0.48 7.0 20.9 20.4 16.1 0.79 煤炭机械 601717 郑煤机 95 5.51 0.48 0.6 0.75 0.9 11.5 9.2 7.3 6.1 0.78 600582 天地科技 122 2.94 0.23 0.28 0.31 0.36 12.8 10.5 9.5 8.2 0.74 国防军工 600038 中直股份 256 43.49 0.87 0 1.32 1.6 50.0 #DIV/0! 32.9 27.2 3.14 002179 中航光电 381 34.59 1.22 1.03 1.2 1.46 28.4 33.6 2

20、8.8 23.7 4.29 600760 中航沈飞 439 31.35 0.53 0.65 0.82 0.98 59.2 48.2 38.2 32.0 5.16 600893 航发动力 510 22.68 0.47 0.5 0.61 0.75 48.3 45.4 37.2 30.2 1.79 600990 四创电子 62 38.78 1.62 1.3 1.56 1.89 23.9 29.8 24.9 20.5 2.70 600562 国睿科技 90 14.39 0.06 0.16 0.2 0.23 239.8 89.9 72.0 62.6 4.96 600967 内蒙一机 161 9.52 0

21、.32 0.38 0.46 0.56 29.8 25.1 20.7 17.0 1.82 601989 中国重工 967 4.24 0.03 141.3 #DIV/0! #DIV/0 ! #DIV/0! 1.15 600150 中国船舶 792 18.77 0.35 0.06 0.08 0.09 53.6 312.8 234.6 208.6 1.51 002023 *海特高新 116 15.38 0.08 0.1 0.16 0.26 192.3 153.8 96.1 59.2 3.26 002111 威海广泰 55 14.44 0.62 0.89 1.09 1.36 23.3 16.2 13.2

22、 10.6 1.87 300699 光威复材 262 50.51 1.02 1 1.24 1.56 49.5 50.5 40.7 32.4 8.07 600456 *宝钛股份 104 24.23 0.33 0.56 0.87 1.01 73.4 43.3 27.9 24.0 2.79 002149 *西部材料 30 6.97 0.14 0.28 0.36 49.8 24.9 19.4 #DIV/0! 1.65 603678 火炬电子 107 23.64 0.74 0.84 1.14 1.43 31.9 28.1 20.7 16.5 3.44 300045 *华力创通 72 11.69 0.2

23、0.27 0.33 0.4 58.5 43.3 35.4 29.2 4.19 来源：Wind，国金证券研究所（注：1）带*为国金机械军工团队覆盖标的，其余公司均采用 wind一致预期，股价为 2020年 4月 10日收盘价；2）已公布 2019年年报或者业绩快报的公司 均采用实际值。 ） 行业周报 - 4 - 附录二： 【全球对比】海外机械军工龙头公司盈利预测附录二： 【全球对比】海外机械军工龙头公司盈利预测 图表图表 2：海外机械军工行业龙头公司盈利预测海外机械军工行业龙头公司盈利预测 子行子行 业业 代码代码 公司公司 市值市值 （亿元）（亿元） 股价股价 18EPS18EPS 19EPS

24、19EPS （E E） 20EPS20EPS （E E） 21EPS21EPS （E E） 18PE18PE 19PE19PE 20PE20PE ?1PE1PE 19PB19PB 工程 机械 CAT.N 卡特彼勒 4851 125.03 10.39 11.72 10.31 10.55 12 11 12 12 5.7 6301.T 小松制作所 1186 1880.50 271.81 239.53 243.18 244.70 7 8 8 8 1.1 6305.T 日立建机 347 2485.00 322.31 290.84 299.09 313.36 8 9 8 8 0.9 042670.KS 斗

25、山 53 4370.00 1184.00 1450.00 1580.00 1700.00 4 3 3 3 0.6 DE.N 约翰迪尔 3224 145.75 7.34 10.05 11.15 12.41 20 15 13 12 3.7 VOLVB.ST 沃尔沃 1893 127.00 12.25 16.88 13.75 13.85 10 8 9 9 1.9 SAND.ST 山特维克 1231 140.20 10.14 10.71 11.32 11.99 14 13 12 12 2.6 TEX.N 特雷克斯 81 16.34 2.71 3.57 3.47 3.42 6 5 5 5 1.8 油服

26、SLB.N 斯伦贝谢 1608 16.47 1.54 -5.44 1.66 1.95 11 -3 10 8 1.0 HAL.N 哈里伯顿 510 8.21 1.89 #DIV/0! #DIV/0! - 4 0 0 - 0.0 半导 体设 备 AMAT.O 应用材料 3212 49.59 4.45 2.99 3.42 4.27 11 17 15 12 5.1 LRCX.O 拉姆研究 2652 258.28 17.33 13.45 15.86 18.77 15 19 16 14 5.9 6857.T 爱德万 591 4570.00 302.35 170.42 220.96 254.19 15 27

27、 21 18 3.8 TER.O 泰瑞达 719 61.15 2.41 25 0 0 0 0.0 ASML.O 阿斯麦 8197 276.81 6.10 6.14 8.58 10.24 45 45 32 27 6.4 0522.HK ASMP 303 81.55 5.47 4.34 6.01 15 0 19 14 0.0 锂电 设备 6245.T Hirano Tecseed 11 1139.00 227.68 192.80 202.70 202.70 5 6 6 6 - 6407.T CKD 70 1591.00 77.42 58.43 106.59 141.43 21 27 15 11 0

28、.8 工业 气体 LIN.N 林德 7123 189.48 6.35 7.10 8.08 9.05 30 27 23 21 0.0 APD.N 空气化工产品 3414 219.32 6.83 9.35 10.20 32 0 23 22 4.2 0NWF.L 液化空气集团 4293 118.65 4.95 5.45 6.01 6.56 24 22 20 18 2.7 液压 件 PH.N 派克汉尼汾 1314 145.17 10.42 11.85 11.89 12.49 14 12 12 12 2.9 7012.T 川崎重工 162 1499.00 164.34 223.06 259.64 309

29、.16 9 7 6 5 0.7 ETN.N 伊顿公司 2375 81.44 4.93 17 0 0 0 0.0 激光 IPGP.O IPG 446 119.05 7.39 4.84 6.02 7.87 16 25 20 15 2.5 机器 人 6954.T 发那科 1991 15045.00 795.34 475.05 612.17 695.01 19 32 25 22 2.5 6506.T 安川电机公司 527 3050.00 155.86 114.03 147.12 169.81 20 27 21 18 3.6 ABBN.SW AB 18.17 1.33 0.99 1.25 1.39 17

30、 19 15 13 2.9 自动 化 6645.T 欧姆龙 786 5880.00 260.78 267.61 256.61 289.90 23 22 23 20 1.9 6861.T 基恩士 5839 37020.00 1864.91 1850.00 2090.00 2390.00 20 20 18 15 4.1 SIE.F 西门子 87.54 6.86 6.79 7.52 8.57 13 13 12 10 1.5 检测 SGSN.SIX SGS 1230 2240.00 95.17 89.88 99.83 106.01 24 19 15 13 10.2 BVI.FP BV 766 21.2

31、4 0.96 1.04 1.13 1.20 22 19 15 13 7.4 军工 BA.N 波音(BOEING) 6031 151.84 16.01 5.95 22.79 24.34 9 26 7 6 - - - LMT.N 洛克希德马丁 7378 371.00 17.74 21.78 23.92 25.78 21 17 16 14 25.1 NOC.N 诺斯洛普-格鲁 门 3981 336.65 18.59 18 0 0 0 0.0 RTN.N 雷神 0 116.96 10.16 11.59 12.86 14.29 12 10 9 8 3.9 来源：Bloomberg，国金证券研究所（采用B

32、loomberg一致预期，市值单位为亿元人民币，股价及 EPS为公司所属国家货币单位，PB 为 2019 年预测值） 行业周报 - 5 - 附录附录三三：本周专题：本周专题工程机械涨价背后工程机械涨价背后的旺盛需求及供应瓶颈解析的旺盛需求及供应瓶颈解析 三一本周宣布三一本周宣布小挖提价小挖提价 10%，中大挖提价，中大挖提价 5%，混凝土泵车系列产品提价混凝土泵车系列产品提价 5-10%，侧面印证需求旺盛。，侧面印证需求旺盛。国内新冠疫情影响 2 月份及 3 月上旬的工程 机械需求，但 3 月中下旬以来，基建复工加速，项目赶工期增加设备需求 等因素影响下，各类工程机械供不应求，有些型号出现缺货

33、。目前来看四 月订单需求旺盛，挖掘机 4 月同比有望增长 50%，混凝土泵车销量有望增 长 20%。由于海外疫情爆发，欧洲日本等地的发动机、液压件以及重卡底 盘厂家相继停工或减产，短期对行业供应链有影响，但是主机厂一般是去 年底就做好今年旺季的储备，疫情影响有限，并且三一 60 米以下的泵车底 盘可以国产化，国内恒立、艾迪等液压件可以弥补一些进口产能的缺口。 我们我们的的核心观点：核心观点：挖掘机和混凝土泵车提价一方面反映国内需求旺盛，另 一方面反映零部件供应存在瓶颈。3 月中下旬基建复工加速，预计 4 月迎 来房地产及市政工程复工加速期，中小挖以及周期偏后的混凝土机械和起 重机有望迎来较高增

34、速。另一方面，国内外零部件产能受限，国产替代加 速。根据调研，上游零部件排产很满，并且高毛利零部件不断突破，在主 机厂内份额逐渐提升，有望带动上游零部件企业利润率的大幅增长。持续 推荐三一重工、恒立液压、徐工机械、中联重科、艾迪精密。 需求端：需求端：基建复工加速，房地产等预计基建复工加速，房地产等预计 4 月迎来复工加速期月迎来复工加速期 3 月中下旬基建复工加速。预计月中下旬基建复工加速。预计 4 月迎来月迎来房地产及市政工程复工加速期，房地产及市政工程复工加速期， 中小挖中小挖以及混凝土机械等以及混凝土机械等有望迎来较高增速。有望迎来较高增速。 3 月中下旬挖掘机销量出现超预期增长， 3

35、 月纳入统计的 25 家挖掘机制造 企业共销售各类挖掘机 49408 台，同比增加 12%，一季度行业整体销量同 比下降约 8%。大挖销量与去年同期基本持平，行业增长主要来自小挖， 其销量同比增长约 20%。我们认为小挖的快速增长是机器换人、市政民生 工程开工等多因素的综合，其增长具备持续性。 根据国家发改委，截至 3 月 20 日，除湖北外，重点项目复工率达 89.1%。 南方地区重点项目复工率为 98.1%，北方地区重点项目复工率为 60.3%， 其中东北、西北等地区还在陆续进入施工期。对于湖北省，截至 4 月 7 日， 全省亿元以上续建项目复工率达到 98%，短短 19 天飙升了 71

36、pct。 对于主要应用在房地产领域的塔机，3 月份庞源租赁披露的塔机利用率仅 50%，说明房地产的复工情况是远远落后于基建项目的（基建项目复工情 况可以参见周报附表的小松开工小时数） 。 我们预计房地产将在 4 月迎来复工的加速期，叠加起重机和混凝土机械的 开工节奏滞后因素影响，预计混凝土机械和起重机将在 4 月迎来销售高峰。 图表图表3： 3月月庞源租赁塔机利用率庞源租赁塔机利用率仅为仅为50%：房地产复工情况落后于基建：房地产复工情况落后于基建 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 200192020 行业周报 - 6 - 来源

37、：庞源租赁，国金证券研究所 供给端：供给端：产业链全球分布产业链全球分布，海外疫情影响下国内零部件厂商迎来机遇海外疫情影响下国内零部件厂商迎来机遇 （1）工程机械产业链）工程机械产业链全球化分布全球化分布 同汽车产业链相同，工程机械行业具有全球分布、产业链长、透明度低的 特点，单个零部件的短缺可能为整机生产带来供给端制约，进而影响对终 端客户的供货交付。接全球工程机械核心部件，如发动机、液压件等产业 链正常化的恢复时间将是供应链风险缓解的主要影响因素。 挖掘机发动机目前仍然主要依靠进口，三一挖机发动机主要使用日本的品 牌洋马、久保田、五十铃等，徐工及一些其他国内主机厂的挖掘机发 动接也采用美国

38、康明斯。液压件中，中大挖泵阀日本川崎的占比仍较大。 混凝土泵车对底盘结构性能要求较高，三一和中联主要采用奔驰、沃尔沃 和斯堪尼亚等品牌。对于进口液压件和进口发动机，很多主机厂都是当作 战略物资来进行储备的，目前虽然供给有限，但主机厂的库存短期仍可维 持生产。 图表图表4：国内主机厂工程机械设备主要零部件供应商，主要来自欧洲和日本国内主机厂工程机械设备主要零部件供应商，主要来自欧洲和日本 发动机发动机 液压件液压件 履带履带/ /底盘底盘 挖掘机挖掘机 康明斯（美国）、 五十铃（日本）、 洋马（日本）、 久保田（日本）等 油缸自制、恒立液压等 泵阀力士乐（德国）、川崎（日本）、恒立 液压 马达丹

39、佛斯（丹麦）、恒立液压、艾迪精密 等 自制 汽车起重机汽车起重机 潍柴、上柴等 油缸自制、泵阀力士乐（德国）、恒立液压 等 自制 混凝土泵车混凝土泵车 潍柴、上柴等 油缸自制、泵阀力士乐（德国）、恒立液压 等 奔驰（德国）、 沃尔沃（瑞典）、 斯堪尼亚（瑞典）等 来源：中国工程机械工业协会，国金证券研究所 （2）海外零部件龙头停产情况）海外零部件龙头停产情况梳理梳理 欧洲和日本是目前主要的工程机械零部件进口地区。目前我国基本已处于 后疫情阶段，各行各业基本已恢复正常。但与此同时，海外疫情却扩张迅 猛。为了遏制疫情的进一步蔓延，越来越多的国家实行了封国政策。3 月 中旬以来，法国、德国、美国、马

40、来西亚、泰国等国家陆续实施封城措施， 部分工厂陆续停产，日本也宣布进入紧急状态。 图表图表5：海外零部件龙头停产及减产情况梳理海外零部件龙头停产及减产情况梳理 供应商供应商 详情详情 奔驰奔驰 官方 3 月下旬宣布，位于德国、美国、俄罗斯、匈牙利的工厂暂停生产两周，预计 4 月初恢 复生产。 沃尔沃沃尔沃 3 月 20 日，沃尔沃卡车宣布，由于新冠肺炎的暴发，公司计划关闭其在瑞典工厂的所有生 产，将从下周起开始将其在瑞典的 20000 名员工进行短期临时解雇。 斯堪尼亚斯堪尼亚 斯堪尼亚计划于 3 月 25 日开始，暂停其在欧洲的大部分生产线的运营。 川崎川崎重工重工 东京、神户、关西等总/分

41、公司在家出勤；兵库县下设分公司出勤改为“时差出勤”，持续至 5 月 6 日 五十铃五十铃 三菱、五十铃等在东南亚各地的汽车业务已经关闭，目前的工厂产能仅为 30%。部分发动机产 能在中国，受影响较小。 来源：公司官网，路透社，新浪科技，国金证券研究所 投资建议投资建议： 行业周报 - 7 - 1）挖掘机和混凝土泵车提价反映国内需求旺盛，对之前一段时间的降价有 所回补，主机厂的盈利能力以及利润率有望修复。推荐三一重工、徐工机推荐三一重工、徐工机 械以及中联重科。械以及中联重科。 2）提价另一方面反映出了工程机械部分核心零部件供应仍存在瓶颈，国产 化率不足等问题。主机厂目前也在接触一些国内厂商，有

42、利于国内核心零 部件企业市场份额的提升，推荐恒立液压、艾迪精密。推荐恒立液压、艾迪精密。 附录附录四四：核心组合投资案例：核心组合投资案例 【三一重工】【三一重工】中国工程机械龙头，挖掘机市占率持续提升。 （1）预计 2019-2021 年净利润 111/135/148 亿元，同比增长 82%/21%/10%，复合 增速 34%。EPS 为 1.33/1.61/1.76 元；PE 为 10/9/8 倍。 “买入”评级。 （2）重点看好公司挖掘机业务，预计公司挖掘机 2019-2011 年复合增长率 7%左右，混凝土机械、汽车起重机分别保持超 20%、超 10%复合增长。 （3） 公司全球化将打

43、开未来发展空间、减缓周期性波动；公司较美国卡特彼勒、 日本小松，成长性更好。 【恒立液压】【恒立液压】液压件龙头进口替代，受益挖掘机泵阀放量。 （1）预计 2019-2021 年净利润 12.0/15.2/18.3 亿元，同比增长 43%/28% /20%， EPS 为 1.35/1.73/2.07 元，对应 PE 为 21/17/14 倍。 （2）油缸板块：挖掘 机油缸进入低速增长阶段，非标油缸市场空间大竞争格局分散，有望成为 新的增长点。 （3）泵阀板块：进入放量期，市占率及利润率快速提升。 【先导智能】【先导智能】全球锂电设备龙头启航，战略布局新增长极。 （1）预计公司 2019-202

44、1 年归母净利润为 9.4/12.7/18.2 亿元，同比增长 26%/35%/44%； EPS 为 1.06/1.44/2.06 元；PE 为 30/22/15 倍。给予“买入”评级。 （2） 公司是全球锂电设备龙头，深入绑定国际一线电池厂商，新增订单饱满、 可持续，预计未来三年仅 CATL、BYD 与 Northvolt 三家核心客户采购设备 累计达 143 亿元； （3）具有平台型公司潜力，以“深度+广度”战略构建 “能力圈” ，打造新增长极，锂电、光伏、3C 等领域进入技术、设备、客 户共拓良性循环。 【晶盛机电】【晶盛机电】受益光伏单晶硅新势力扩产、半导体硅片设备国产化。 （1） 预

45、计 2019-2021 年净利润 6.7/9.0/11.0 亿元，同比增长 15%/35%/22%， EPS 为 0.52/0.70/0.86 元，对应 PE 为 28/21/17 倍。给予“买入”评级。 （2）单晶硅新一轮扩产潮临近，单晶炉设备需求旺盛。我们建立单晶扩产 模型，预计 2019-2021 年单晶炉市场需求 114 亿元，公司单晶炉复合增速 约 23%。 （3）绑定中环股份，半导体设备订单获重大进展，未来有望获得 更大突破。 【华测检测】【华测检测】民营检测龙头业绩高增速持续，未来提升空间大：1）预计 2019-2021 年归母净利润为 4.6/6.2/7.7 亿元，同比增长 7

46、0%/35%/24%， 复合增速为 42%；摊薄 EPS 为 0.28/0.37/0.46 元。2）公司成长路径明晰， 提升实验室利用率贡献高业绩弹性，中长期培育新增长极；3）对标国际检 测龙头，公司未来 2-3 年以提升实验室利用率为重点，盈利能力、ROE 改 善空间大；中长期积极培育新业务、拓展客户渠道，获取未来持续增长力。 【浙江鼎力】【浙江鼎力】高空作业平台龙头，新臂式打开成长空间。国内高空作业平 台行业高成长、空间大，处在早期发展阶段。浙江鼎力为国内高空作业平 台龙头，打磨产品提升客户粘性、具备海内外渠道优势、盈利能力突出。 加速转型国内市场及 2020 年新臂式放量为公司打开新的成

47、长空间。预计 2019-2020 年归母净利润 5.6/7.7/10.2 亿，同比增长 17%/37%/33%，对应 PE为 41/30/22 倍。 “买入”评级。 【中联重科】【中联重科】工程机械后周期产品发力，PC 塔机需求爆发。 （1）预计公 司 2019-21 年净利润 43/54/61 亿元，增长 115%/25%/12%。对应 PE 为 10.7/8.5/7.6 倍，2019 年 PB为 1.1 倍安全边际高。给予 2020 年 11 倍 PE， 6-12 月目标价 7.5 元， “买入”评级。 （2）混凝土机械，汽车起重机旧机淘 汰+环保替换驱动销量增长，装配式建筑拉动中大型塔机

48、销量 ，庞源指数 行业周报 - 8 - 维持高位。 （3）核心产品受益后周期设备高景气及市占率提升高速增长， 历史包袱出清业绩持续高增长。 【徐工机械】【徐工机械】汽车起重机龙头，混改有望提升竞争力。 （1）预计 2019- 2021 年净利润 35/45/52 亿元,增长 73%/28%/15%，复合增速 36%。EPS 为 0.45/0.58/0.66 元；PE 为 9.8/7.7/6.7 倍。合理市值 450 亿元，6-12 月 目标价 5.7 元， “买入”评级。 （2）徐工汽车起重机销量国内市占率长期在 50%以上，近 3 年有所下滑，按 10 年寿命测算，2019-2021 年汽车起重机 行业销量复合增长 10%，更新需求占比 70%以上。 （3）徐工挖混改方案获 批，挖机业务有望注入上市公司，挖掘机市占率持续提升，2018 年挖机营 收超百亿，合理净利润