1、中航证券金融研究所 分析师：裴伊凡 证券执业证书号：S0640516120002 分析师：张 超 证券执业证书号：S0640519070001 电话： 邮箱： 疫散花开，文娱产业的攻与守疫散花开，文娱产业的攻与守 20202020年年0606月月1212日日 传统企业的转型传统企业的转型 流量的商业迁徙流量的商业迁徙 透视营销新秘钥透视营销新秘钥 新风向新风向新格局新格局新商业新商业 中航证券金融研究所发布中航证券金融研究所发布证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分请务必阅读正文后的免责条款部分 目录CONTENTS 1 文化传媒行业市场表现文化传媒行

2、业市场表现 2 3 疫情之后：文娱产业如何变革？疫情之后：文娱产业如何变革？ 4 疫情之下：线上火爆，线下受限疫情之下：线上火爆，线下受限 投资建议及风险提示投资建议及风险提示 qRtMrPzRqQoRrRqPqOsMpM6MdNaQnPoOsQmMfQqQtNjMrQsP7NmNpPxNoPyRNZnNpO 行业市场回顾行业市场回顾 细分子行业涨跌互现，营销、游戏板块细分子行业涨跌互现，营销、游戏板块 涨幅居前涨幅居前 股价：年初至今涨幅排名股价：年初至今涨幅排名10/2810/28 年初至今申万一级子行业板块涨跌幅排行（单位：年初至今申万一级子行业板块涨跌幅排行（单位：% %） 年初至今年

3、初至今SWSW传媒传媒VSVS沪深沪深300300走势对比走势对比（单位：（单位：% %） -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 医 药 生 物 ( 申 万 ) 食 品 饮 料 ( 申 万 ) 电 子 ( 申 万 ) 计 算 机 ( 申 万 ) 电 气 设 备 ( 申 万 ) 商 业 贸 易 ( 申 万 ) 农 林 牧 渔 ( 申 万 ) 休 闲 服 务 ( 申 万 ) 建 筑 材 料 ( 申 万 ) 传 媒 ( 申 万 ) 通 信 ( 申 万 ) 国 防 军 工 ( 申 万

4、) 综 合 ( 申 万 ) 机 械 设 备 ( 申 万 ) 轻 工 制 造 ( 申 万 ) 化 工 ( 申 万 ) 汽 车 ( 申 万 ) 家 用 电 器 ( 申 万 ) 纺 织 服 装 ( 申 万 ) 建 筑 装 饰 ( 申 万 ) 公 用 事 业 ( 申 万 ) 有 色 金 属 ( 申 万 ) 交 通 运 输 ( 申 万 ) 房 地 产 ( 申 万 ) 银 行 ( 申 万 ) 钢 铁 ( 申 万 ) 非 银 金 融 ( 申 万 ) 采 掘 ( 申 万 ) 0.00 10000.00 20000.00 30000.00 40000.00 50000.00 60000.00 70000.00

5、80000.00 -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 成交金额传媒(申万)沪深300 数据来源：WIND、中航证券金融研究所 PEPE（TTMTTM）：年初至今）：年初至今PEPE排名排名5/285/28 年初至今年初至今申万一级行业申万一级行业PEPE变化变化 年初至今年初至今SWSW传媒行业传媒行业PEPE- -bandband 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 71.3 67.7 55.3 48.6 47.9 46.1 43.7 42.1 37.7 36.4 32

6、.331.2 28.9 24.5 24.0 23.7 23.5 20.920.2 19.8 19.0 15.314.4 12.711.6 9.8 8.9 6.1 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 80.0 计 算 机 休 闲 服 务 国 防 军 工 电 子 传 媒 医 药 生 物 通 信 综 合 食 品 饮 料 有 色 金 属 电 气 设 备 纺 织 服 装 机 械 设 备 汽 车 化 工 轻 工 制 造 商 业 贸 易 交 通 运 输 公 用 事 业 家 用 电 器 农 林 牧 渔 非 银 金 融 建 筑 材 料 采 掘 钢 铁 建 筑 装 饰 房

7、 地 产 银 行 数据来源：WIND、中航证券金融研究所 传媒子板块：营销、游戏、广电涨幅居前传媒子板块：营销、游戏、广电涨幅居前 年初至今年初至今SWSW传媒子板块涨跌幅传媒子板块涨跌幅 年初至今年初至今涨幅涨幅TOP20deSWTOP20deSW传媒个股所属行业传媒个股所属行业 37.72% 20.23% 9.92% 7.64% 1.62% -6.45% -7.32% -16.11% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% SW 其 他 文 化 传 媒 SW 互 联 网 信 息 服 务 SW 营 销 服 务 SW 有

8、 线 电 视 网 络 SW 移 动 互 联 网 服 务 SW 平 面 媒 体 SW 影 视 动 漫 SW 其 他 互 联 网 服 务 年初至今年初至今SWSW传媒个股涨幅传媒个股涨幅TOP20TOP20 数据来源：WIND、中航证券金融研究所 省广集团SW营销传播 203.33% 佳云科技SW营销传播 113.12% 掌阅科技SW互联网传媒 91.35% 壹网壹创SW营销传播 89.51% 天龙集团SW营销传播 87.54% 紫天科技SW营销传播 85.14% 电魂网络SW互联网传媒 71.41% 中公教育SW文化传媒 60.01% 国联股份SW互联网传媒 57.77% 广博股份SW互联网传媒

9、 57.14% 歌华有线SW文化传媒 56.94% 芒果超媒SW互联网传媒 53.12% 紫光学大SW互联网传媒 51.93% 捷成股份SW文化传媒 46.99% 华扬联众SW营销传播 41.45% 宝通科技SW互联网传媒 40.79% 新媒股份SW互联网传媒 36.68% 吉比特SW互联网传媒 35.58% 昆仑万维SW互联网传媒 34.21% 恺英网络SW互联网传媒 33.72% SW营销传播SW互联网传媒SW文化传媒 线上火爆，线下受限线上火爆，线下受限 冰火两重天：疫情对细分行业如何影响？冰火两重天：疫情对细分行业如何影响？ 游戏：宅家抗“疫”助推游戏行业景气度高涨游戏：宅家抗“疫”助

10、推游戏行业景气度高涨 受疫情宅家影响受疫情宅家影响，20202020Q Q1 1游戏产业收入实现阶段性游戏产业收入实现阶段性、爆发式增长爆发式增长，主要得益于主要得益于ARPUARPU值的显著提升值的显著提升。 游戏收入：游戏收入：2020Q1，中国游戏市场实际销售收入732732. .0303亿亿元，受到移动游戏实际销售收入 增长的拉动，相比2019年第四季度增长了147.43亿元，环比增长2525. .2222%。 游戏用户：游戏用户：自2019年起，中国游戏用户规模进入缓慢发展阶段，新用户增长趋于平稳，进入存量竞 争阶段。2020年Q1较2019年Q4用户规模仅增加200万人，环比增长仅

11、0 0. .3131% %。 数据来源：中国音数协游戏工委、中国音数协游戏工委春节 期间累计流水同比增长44.6%，在众多手游产品中高居流水增量榜首； 和平精英成为比肩王者荣耀的现象级产品。 数据来源：伽马数据、中航证券金融研究所 中国移动游戏收入前中国移动游戏收入前100100产品收入分布产品收入分布20202020年春节流水年春节流水TOP10TOP10游戏游戏 排名游戏名称游戏类型 1王者荣耀MOBA类 2和平精英射击类 3剑与远程放置类 4QQ飞车竞速类 5梦幻西游回合制RPG类 6三国志 战略版策略类（SLG） 7阴阳师回合制RPG类 8火影忍者ARPG（非MMO） 9崩坏3ARPG

12、（非MMO） 10穿越火线 枪战王者射击类 手游：休闲类吸粉多，移动电子竞技类增速快手游：休闲类吸粉多，移动电子竞技类增速快 换装类换装类、棋牌类游戏数据表现亮眼棋牌类游戏数据表现亮眼 春节期间流水TOP100产品当中，下载量增长率最高的并非棋牌类，而是换装类，无需太费脑，适合 休闲打发时间，吸引了很多新增女性用户； 20202020Q Q1 1, ,女性女性、二次元用户市场潜力逐渐被释放二次元用户市场潜力逐渐被释放，移动电子经济类收入增长迅速移动电子经济类收入增长迅速 女性女性用户对中国游戏收入的贡献快速增长至192192. .4 4亿元亿元，环比增长4949. .4949% %，增速创新高

13、; 中国二次元二次元游戏市场实际销售收入达7676. .2020亿元亿元，环比增长4040. .5959% %，实现快速增长； 中国移动电子竞技移动电子竞技游戏市场实际销售收入从2019Q1的132.40亿元飙升至2020Q1311311. .9090亿元亿元，主要得 益于几款重点移动电竞游戏产品在第一季度用户数和活跃度均获得较大增长，拉动销售收入提升。 数据来源：中国音数协游戏工委、伽马数据、中航证券金融研究所 春节期间流水春节期间流水TOP100TOP100中各玩法类型较中各玩法类型较1 1月初下载量（非安装量）增长率月初下载量（非安装量）增长率 -100% -50% 0% 50% 100

14、% 150% 200% 250% 电影：业务被迫停摆，龙头公司难逃亏损电影：业务被迫停摆，龙头公司难逃亏损 Q Q1 1影视上市公司业绩普遍惨淡影视上市公司业绩普遍惨淡 光线传媒因为新世界等电视剧收 入、电影衍生等收入保持了盈利，其 他电影公司处境都并不乐观； 以院线业务为主要支撑的万达电影、 横店影视、金逸影视等均受到疫情严 重影响，处于亏损状态。 影视公司进入影视公司进入“生死时速生死时速”至暗时刻至暗时刻 据经济日报报道，2020年初至今， 有5328家影视公司注销或吊销，是 2019年全年注销或吊销数量的1.78倍。 今年前两个月，影院类企业新增不到 8000家，与2019年同期相比，

15、新增数 量下滑25%。 营业总收入营业总收入 （百万元）（百万元） 同比增长率同比增长率 （%） 净利润净利润 （百万元）（百万元） 同比增长率同比增长率 （%） 北京文化北京文化1.18 -96.62%-19.24 -2010.36% 华策影视华策影视761.52 3.64%109.13 -689.96% 华谊兄弟华谊兄弟228.60 -61.38%-157.13 -342.67% 万达电影万达电影1,254.69 -70.12%-606.52 -320.93% 欢瑞世纪欢瑞世纪11.73 -79.64%14.30 -270.50% 长城影视长城影视36.48 -56.53%-26.20 -

16、199.14% 上海电影上海电影45.77 -83.93%-80.81 -44.87% 金逸影视金逸影视66.52 -88.17%-154.13 -32.04% 光线传媒光线传媒226.30 -75.29%29.13 -30.71% 中国电影中国电影258.42 -88.39%-291.97 -23.51% 中视传媒中视传媒156.12 -25.32%-35.01 -23.23% 横店影视横店影视91.55 -89.52%-137.63 -3.48% 幸福蓝海幸福蓝海40.33 -93.39%-107.68 95.89% 慈文传媒慈文传媒1.42 -99.08%-15.95 114.25% 2

17、020Q12020Q1影视上市公司业绩（不完全统计）影视上市公司业绩（不完全统计） 数据来源：WIND、中航证券金融研究所 院线：票价边际效应减弱，影院运营效率低院线：票价边际效应减弱，影院运营效率低 观影人次不及银幕数的增速观影人次不及银幕数的增速 2019年全国城市院线观影人次17.27亿，同比增长0.5%；2019年新增银幕9708块，全国银幕总数达到 69787块，同比增长16.2%; 从市场效率看，影院上座率持续下滑至11%，而在人次增速上骤滑至0.3%，行业承压发展的态势明显； 单银幕产出下滑单银幕产出下滑，影院生存压力大影院生存压力大 电影市场票房增速逐步放缓，新增影院稀释了存量

18、影院的人流，平均单银幕产出下滑了约9%，影院 竞争加剧，开源节流迫在眉睫恩； 票价提升不可避免，但人次下滑抵消了部分增量，票价提升的边际效应减弱。 20152015- -20192019年中国银幕数量变化趋势图（块）年中国银幕数量变化趋势图（块）20142014- -20192019年影院观影总人次年影院观影总人次/ /频次变化频次变化 31627 41179 50776 60079 69787 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 200182019 数据来源：艺恩、中商产业研究院、中航证券金融研究所 院线：

19、行业洗牌至暗期，过剩产能加速出清院线：行业洗牌至暗期，过剩产能加速出清 短期：整体受疫情影响严重短期：整体受疫情影响严重，两千多家影院倒闭两千多家影院倒闭。 电影院生存状况调研报告报告指出，今年第 一季度票房同比去年大跌88%，42%的影院表示有 倒闭风险； 截至三月就已经有两千二百多家影院宣布倒闭， 余下的则要用裁员、减薪等手法来保命。 中长期：全国影院行业的过剩产能将加快出清中长期：全国影院行业的过剩产能将加快出清， 行业集中度将显著提升行业集中度将显著提升。 一方面，疫情的影响倒逼传统影院业务转型升级， 改变多年来单一的盈利模式； 另一方面，近年来影院建设增速较快、市场竞争 激烈，单体影

20、院的平均收益已经在持续下降，而 疫情的爆发加速头部影投公司的扩张； 疫情之后，头部院线和优质内容制作公司的抗风 险能力凸显，集中度有望进一步提升。 20192019年影投票房年影投票房TOP5TOP5市场集中度趋势市场集中度趋势 数据来源：艺恩、中航证券金融研究所 大屏：疫情期间，智能电视活跃度陡升大屏：疫情期间，智能电视活跃度陡升 疫情让消费者回归大屏疫情让消费者回归大屏，客厅中的智能电视成为重要信息入口客厅中的智能电视成为重要信息入口 据勾正数据统计，春节期间国内智能电视日均日活率达52%，同比去年上涨15.6%； 春节期间国内智能电视日均日活规模达1.14亿台，同比去年春节上涨35.7%

21、； 春节期间日均电视观看时长达6.33小时，相对春节前一周提升21.7%； 数据来源：格兰研究、中商产业研究院、中航证券金融研究所 IPTVIPTV、OTTOTT、有线电视用户量（单位：亿人）、有线电视用户量（单位：亿人）20202020年春节期间智能电视活跃率情况年春节期间智能电视活跃率情况 44% 45% 46% 47% 48% 49% 50% 51% 52% 53% 春节期间春节前 0.34 0.51 0.87 1.22 1.55 2.81 0.3 0.45 0.73 1.1 1.64 2.03 2.31 2.512.52 2.45 2.23 2.19 0 0.5 1 1.5 2 2.5

22、 3 2001720182019H1 IPTVOTT有线电视 IPTVIPTV: :权威信息出口权威信息出口+ +本地生活服务本地生活服务 疫情期间，各地IPTV平台都及时响应， 建立疫情相关专区； IPTV平台利用公信力、本地化、强连接 等优势，可以更大程度地走入用户的生 活当中 OTTOTT: :海量视频资源海量视频资源+ +丰富增值服务丰富增值服务 集影视、资讯、娱乐、社交于一体全场 景化服务，OTT在春节迎来小爆发； 春节试水院线电影，从长期来看，OTT 在内容上有望对院线电影进行降维打击。 大屏：大屏：IPTV+OTTIPTV+OTT战“疫”不掉线战“疫”不掉线

23、 数据来源：流媒体网、中商产业研究院、中航证券金融研究所 浙江浙江IPTVIPTV疫情专栏疫情专栏 OTTOTT界面界面 营销：“人、货、场”的重构营销：“人、货、场”的重构 疫情催生“云经济” 线下实体转战线上直播带货； 网红、明星、企业家纷纷扎堆直播间； 带货品类涉及日用、美妆、美食、电子产 品甚至房子和火箭。 数据来源：互联网、中航证券金融研究所 罗永浩直播带货战绩罗永浩直播带货战绩 直播间截图直播间截图 营销：营销：MCNMCN爆发式增长，直播带货已成常态爆发式增长，直播带货已成常态 MCN是一种多频道网络的产品形态，基本组织架构包含运营、商业变现，将PGC/UGC/PUGC内容联合

24、起来，在制作、交互推广、合作管理、资本等方面的有力支持下，保障内容的持续输出，可以最 终实现商业的稳定变现； 根据克劳锐在2020年5月发布的2020年中国MCN行业发展研究白皮书披露的数据，2015-2019年， 我国MCN机构数量不断增长，2019年，我国MCN机构已超过两万家，较2018年增长了近3倍； 从营收规模来看，我国MCN行业机构大部分均能实现千万以上的营收规模，营收级别达到亿元的 MCN行业机构占到了8%左右。 数据来源：前瞻产业研究院、中航证券金融研究所 20152015- -20192019年年MCNMCN机构数量变化（单位：个）机构数量变化（单位：个）我国我国MCNMCN

25、机构规模结构（按机构数量）（单位：机构规模结构（按机构数量）（单位：% %） “危”与“机”并存：行业迎来大洗牌“危”与“机”并存：行业迎来大洗牌 文娱产业如何突出重围？文娱产业如何突出重围？ 新科技：新科技：5G+5G+超高清超高清+VR/AR+VR/AR，开启万物互联时代，开启万物互联时代 5 5G G：高速率+大容量+低时延,实现云游戏、VR娱乐体验、城市物联、无人驾驶、远程医疗等； 超高清视频超高清视频：根据超高清视频产业发展行动计划（2019-2022年）的目标规划，到2022年，超 高清视频产业总规模将超过4万亿元； VR/ARVR/AR：全新视听体感变革。 新科技：新科技：5G+

26、5G+超高清超高清+VR/AR+VR/AR，开启万物互联时代，开启万物互联时代 5 5G G：高速率+大容量+低时延,实现云游戏、VR娱乐体验、城市物联、无人驾驶、远程医疗等； 超高清视频超高清视频：根据超高清视频产业发展行动计划（2019-2022年）的目标规划，到2022年，超 高清视频产业总规模将超过4万亿元； VR/ARVR/AR：全新视听体感变革。 VR/AR 推进实现设备无 绳化，打造“云 VR/AR” “高效率”打通 VR/AR 的传输方 面屏障 “低延时”解决 使用中时延带来 眩晕感的痛点， 提升用户体验 广泛应用于娱乐 （如直播、游戏、 视频）、教育、 医疗、远程施工 维保、

27、车载导航 等领域 高清直播 高速率、低时延、 大连接的网络优 势 可实现多机位、 跨地点协同的大 型直播、信号回 传与远程指挥调 度，实现演播室 与工作站实时双 向视频互动 通过聚合5G网络， 也可以提供抗干 扰性更强、时延 更低、稳定性更 好的直播互动体 验 云游戏 云游戏对游戏终 端的要求较低， 其处理大多依赖 于云端进行，对 用户互动的实时 处理提出了更高 的要求 5G的高带宽、强 连接、大容量特 点，可提供质量 更好的视频流， 满足高清电视和 云游戏在高峰时 期的可靠连接， 确保高品质的游 戏体验 智能互联 5G 在速率、时延、 终端连接数、可 靠性、安全性等 指标具有突出优 势 可利

28、用5G网络传 输和处理更多的 环境信息，云端 通过大数据生成 指令，再利用5G 低时延网络对机 械设备进行控制， 提供智能辅助性 服务，并应用于 导盲、智能化机 械部件、远程诊 断、工业化生产 等多种场景 数据来源：互联网整理、中航证券金融研究所 新场景：互联网存量博弈，精细化流量运营新场景：互联网存量博弈，精细化流量运营 公域流量公域流量：即大平台上的公共流量，它对所有商家开放，但如果需要利用这些流量， 就必须按次向大平台购买，每次导流都需要付出成本。 私域流量私域流量：即品牌或个人自主拥有、自由控制、免费、可多次利用的流量。这类流 量或是从公域导入，或是自主建立，都沉淀在了商家的“流量池”

29、里。典型的私域 流量留存在个人微信号、微信群、小程序或自主App。 私域流量池私域流量池公域流量池公域流量池 免费，公域导入，日常维护费用高，竞价机制 精准触达，沉淀细分人群大众群体 购买行为转化强品牌知名度 公众号/微信群/小红书/朋友圈等 社交媒体 淘宝/京东/微博等大众媒体 数据来源：互联网整理、中航证券金融研究所 新媒体：新媒体：OTT/IPTVOTT/IPTV已成为大众媒体已成为大众媒体 智屏时代开启智屏时代开启，场景商业价值或被重估场景商业价值或被重估 在AI+IoT+5G生态来临的时代背景下，智能大屏将会把家庭客厅、智能家庭整体、商务场景等进行 结合。比如家庭视频会议、家庭远程医

30、疗、家庭购物、新零售等一系列的生态场景都有机会可以 实现。 通过勾正数据显示，OTT+IPTV可运营用户数接近5亿； 截至2019年上半年智能电视激活数达到2.03亿，并且保持快速增长趋势，IPTV激活数2.81亿，OTT 和IPTV的快速拓展加速了市场规模及垂直生态的快速发展； 勾正预计2020年OTT营收规模将达到382亿，IPTV营收规模有望突破到224亿。 数据来源：勾正数据、中航证券金融研究所 没有哪个春天不会到来，静待行业复苏没有哪个春天不会到来，静待行业复苏 24 投资逻辑投资逻辑 游戏游戏 游戏行业现金流好、爆发力强，作为5G有望最快落地的应用之一，建议持续重点关注。科技赋能，

31、云游戏、VR方向持续催化， 无论从内容供给还是5G技术变革来看，我们依旧看好游戏行业全年的表现。尤其在疫情之后，客厅大屏娱乐场景愈发成熟， 高清视频技术和VR有望进一步推动大屏游戏的发展，建议重点关注国内优质游戏公司【三七互娱】【完美世界】【世纪华通】 【吉比特】、休闲游戏热度不减【姚记科技】【昆仑万维】、VR/AR游戏有望加速落地【宝通科技】【恒信东方】【佳创视讯】 【易尚展示】。 电影电影& &院线院线 目前电影院已经开始有序开放，扶持政策也陆续出台。一方面，疫情的影响倒逼传统影院业务转型升级，改变多年来单一的 盈利模式；另一方面，近年来影院建设增速较快、市场竞争激烈，单体影院的平均收益已

32、经在持续下降，而疫情的爆发加速 中小影院的出清。疫情之后，头部院线和优质内容制作公司的抗风险能力凸显，集中度有望进一步提升。建议关注渠道端的 估值修复【横店影视】【万达电影】【中国电影】；内容端【光线传媒】。 广电和广电和IPTV/OTTIPTV/OTT 中国电信产业格局迎来实质性变化：中国电信与中国联通联手之后，中国移动和中国广电的新组合也宣布，共建共享5G网络。 中国5G运营商，“2+2”格局初定。中国广电几乎是零门槛、零周期具备了覆盖全国的移动通信服务能力，缩短了中国广电5G 网络建设、运维、运营人才体系建设和培育。中国移动和中国广电的这次牵手，对于中国5G网络的格局显然也将产生影响。

33、加之，一旦全国广电有线电视一张网整合完毕，运营效率也将大大提升，广电板块估值必将重估。建议关注市场化程度较高 的地方广电【贵广网络】【广电网络】【湖北广电】【歌华有线】【天威视讯】；影院继续停业，部分观众开始习惯长视频 网站、客厅大屏等场景，加之未来5G开启万物互联，大屏作为重要终端将持续受益，利好深耕IPTV/OTT业务的新媒体标兵 【新媒股份】【华数传媒】；具备全产业融合式服务的数字版权产业生态【捷成股份】；湖南广电旗下的新媒体运营平台 【芒果超媒】。 营销：营销： 直播、短视频已经成为越来越多商家带货的途径，依托新型社交媒体的新零售增速明显，背后折射的是人、货、场之间关系 的重塑，消费者

34、圈层和路径发生了根本变化。影视公司也纷纷试水MCN领域，寻求新变现空间，华谊兄弟在2020年一季报中明 确表示，公司已开始布局线上短视频及MCN业务，万达传媒在今年2月与愿景娱乐共同成立合资公司印特玛特；芒果超媒全资 子公司芒果TV于去年启动了“大芒计划”，发力孵化并构建“芒果系”KOL和MCN矩阵。疫情后时代，传统商业模式被迫转型， 流量的变现新思路正在不断拓展，建议关注社交电商和网红带货行业的投资机会，【元隆雅图】【中广天择】【壹网壹创】。 投资建议：坚定看好科技赋能下的线上文娱投资建议：坚定看好科技赋能下的线上文娱 全球疫情的控制； 5G进展不及预期； 宏观经济下行风险； 系统性风险；

35、国际局势不确定性； 政策监管风险。 风险提示风险提示 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航资本大厦中航证券有限公司 公司网址： 联系电话： 传真： 股市有风险股市有风险 入市须谨慎入市须谨慎 分析师承诺分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。 本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面 或口头承诺均为无效。