1、 医药：寻找确定性的细分赛道成长医药：寻找确定性的细分赛道成长 医药行业首席分析师医药行业首席分析师 余文心余文心 （SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850513110005）2023年年6月月25日日 证券研究报告证券研究报告（优于大市，维持）（优于大市，维持）严肃医疗复苏、中药与国企改制等引领行业发展严肃医疗复苏、中药与国企改制等引领行业发展 2 一、一、严肃医疗严肃医疗复苏：相关复苏：相关药品、器械持续增长药品、器械持续增长，寻找渗透率低的潜力品种寻找渗透率低的潜力品种 受过去三年疫情影响，严肃医疗需求受到压制，后疫情时代复苏良好，促进相关药品与器械企业实现快速增长 建议关注：建议

2、关注：1.大药企中走出创新产品生命周期的公司：恒瑞医药、科伦药业等 2.医疗器械领域中能不断提高国产化率的公司，建议关注内镜、血透、电生理领域 3.受益于疫后复苏的药品、麻醉企业 二、中药：行业政策支持自上而下，国企改革激发活力，业绩边际改善明显二、中药：行业政策支持自上而下，国企改革激发活力，业绩边际改善明显 1.收入端：受益于医保政策支持、CDE对于中药审评审批加速支持中药创新药发展 2.利润端：受益于国企改制，降本增效提升盈利水平，利润率明显增长 三、三、国企国企改革改革带来的机会带来的机会 建议关注血制品、中药领域受益于国企改革主线的企业，经营效益持续提升 四、四、医疗服务：医疗服务：

3、景气度与高壁垒持续，疫情后快速复苏景气度与高壁垒持续，疫情后快速复苏 在国家持续鼓励社会办医的政策支持下，可推动终端民营医疗服务发展，并且影响有关细分市场的商业模式以及企业品牌的发展方向 五、五、CXO及上游产业链：及上游产业链：需求端快速需求端快速复苏，供给复苏，供给侧逐步侧逐步出清出清 持续受益于中国工程师红利，外包率提升趋势预计不变 风险提示：医疗行业竞争加剧风险，行业增速不达预期风险，行业集采风险 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 SVtVkYaXkWUVpXbWlX9PbP8OtRoOtRmPfQqQpRkPmOtNaQoPnNxNmMtO

4、vPsQqP严肃医疗复苏：医院诊疗在后疫情时代迎来修复严肃医疗复苏：医院诊疗在后疫情时代迎来修复 资料来源：中国卫生健康统计年鉴，国家统计局，中国政府网，海通证券研究所 3 医院诊疗在2020年受疫情影响，就诊人次下滑，下滑幅度住院门诊：医院诊疗人次同比-11.2%，住院人数同比-13.4%，综合医院门急诊同比-14.3%，住院病人手术人次同比-4.0%。2021年伴随疫情影响减弱、社会秩序逐步恢复，医院诊疗修复至2019年疫情前水平。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 严肃医疗严肃医疗复苏复苏：麻醉药复苏，大：麻醉药复苏，大企业中科伦走出新的成长曲线

5、企业中科伦走出新的成长曲线 资料来源：Wind，海通证券研究所 4 营收（亿元）净利润（亿元）净利润率 证券简称 2021 2022 YOY 2022Q1 2023Q1 YOY 2021 2022 YOY 2022Q1 2023Q1 YOY 2021 2022 复星医药 390.1 439.5 13%103.8 108.7 5%47.4 37.3-21%4.6 9.9 113%12%8%华东医药 345.6 377.1 9%89.3 101.1 13%23.0 25.0 9%7.0 7.6 7%7%7%石药集团 278.7 309.4 11%78.7 56.1 60.9 9%14.0 20%2

6、0%中国生物制药 268.6 287.8 7%146.1 25.4-83%54%9%人福医药 205.5 223.4 9%51.8 62.3 20%13.2 24.8 89%9.1 6.7-27%6%11%恒瑞医药 259.1 212.8-18%54.8 54.9 0%45.3 39.1-14%12.4 12.4 0%17%18%科伦药业 172.8 189.1 9%44.8 56.0 25%11.0 17.1 55%2.9 8.1 178%6%9%健康元 159.0 171.4 8%46.6 45.6-2%13.3 15.0 13%4.6 4.6 0%8%9%丽珠集团 120.6 126.3

7、 5%34.8 34.1-2%17.8 19.1 8%5.5 5.8 5%15%15%远大医药 86.0 95.6 11%24.0 20.8-13%28%22%翰森制药 99.4 93.8-6%27.1 25.8-5%27%28%康哲药业 83.4 91.5 10%30.2 32.6 8%36%36%海普瑞 63.7 71.6 12%19.1 13.0-32%2.4 7.3 202%2.3 0.7-72%4%10%先声药业 50.0 63.2 26%15.1 9.3-38%30%15%绿叶制药 52.0 59.8 15%-1.3 6.0-550%-3%10%恩华药业 39.4 43.0 9%9

8、.9 11.8 19%8.0 9.0 13%1.9 2.3 21%20%21%合计 2673.7 2855.4 7%533.7 487.6-9%478.5 374.6-22%64.5 58.0-10%18%13%2022年大型成熟药企仍受到医保、疫情的压制，体现在报表上仅先声药业2022年营收超20%增长，表中成熟药企2022年营收合计同比增长7%，而2022年利润合计表观下滑，但剔除中国生物制药联营企业后，上述公司2021-22年净利润分别为342.2亿元、376.2亿元，2022年同比增长10%。2023Q1疫情管控放开后院内用药受到较大冲击，表中公司营收合计下滑9%，利润下滑10%。我们

9、认为科伦药业（+25%）、人福医药（+20%）、恩华药业（+19%）等公司营收端增速较快，可能与新冠用药及住院增加有关。表：表：2022年营收年营收40亿元的成熟药企亿元的成熟药企业绩汇总业绩汇总 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 医疗器械：出海产品层级逐步提升医疗器械：出海产品层级逐步提升 资料来源：Wind，海通证券研究所 5 出海的医疗器械产品呈现从低端到中高端的变化。除了迈瑞医疗、南微医学与新冠检测相关公司之外，近年来上市的怡和嘉业、美好医疗、海泰新光等公司海外业务收入增速较快。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披

10、露和法律声明 20020212022占占比比走走势势迈迈瑞瑞医医疗疗365614%100%41%1%17%28%26%42%47%40%39%联联影影医医疗疗1142-128%143%113%111%0%2%3%4%7%12%怡怡和和嘉嘉业业11620%41%59%83%159%67%60%62%45%70%85%美美好好医医疗疗171-27%7%34%31%0%96%95%85%89%94%开开立立医医疗疗25025%10%-25%34%19%49%49%53%43%46%45%澳澳华华内内镜镜88-2%59%-1%0%4%4

11、8%40%33%37%28%23%海海泰泰新新光光796%29%8%4%48%88%85%87%86%80%76%奕奕瑞瑞科科技技30944%48%11%38%20%38%44%53%41%37%34%福福瑞瑞股股份份73-3%14%-13%3%14%58%55%66%59%54%55%理理邦邦仪仪器器9016%11%145%-44%4%58%57%56%67%53%52%祥祥生生医医疗疗5921%19%-7%27%-14%75%75%79%82%87%78%高高值值耗耗材材南南微微医医学学16743%32%-5%45%12%45%44%41%39%38%42%采采纳纳股股份份4169%32%

12、65%45%10%80%88%92%54%90%94%维维力力医医疗疗5514%12%27%-18%28%60%58%49%55%45%47%振振德德医医疗疗892%30%508%-64%-26%72%68%67%74%54%33%新新产产 业业46719%29%140%-7%26%20%19%20%37%30%32%普普门门科科技技107-9%83%209%237%21%6%4%6%14%34%33%IVD公公司司总总市市值值20230602海海外外业业 务务收收入入增增速速海海外外业业 务务收收入入占占比比板板块块设设 备备低低值值耗耗材材中药：医保政策支持，中药创新药审评审批加速中药：医

13、保政策支持，中药创新药审评审批加速 资料来源：医药魔方，华经产业研究院，华经情报网百家号，药融云百家号，药智网，米内网，健康界，海通证券研究所 6 2 1 2 2 3 12 7 02468002020212022图 2016-2022年中药新药获批数量情况（单位：个）2021年12月31日，国家医保局、中医药管理局发布关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见，将符合条件的中医医药机构纳入医保定点，提高中药和中医医疗服务项目纳入医保支付范围，并指出中医医疗机构可暂不实行DRG付费，在医保终端覆盖范围、医疗服务、产品价格和支付方式上都给予了较大的支持。回

14、顾2017-2020年，医保谈判药品中中药占比从10%提升至31%，中药纳入医保的比例逐年攀升，2021年中药医保入围后的中标率（84%）高于西药入围后的中标率（53%），同时中药医保降价也较为温和，我们认为支付端对于中医药的扶持逐步加强。2021年国家药监局累计批准12款中药新药上市，数量创近5年新高，其中1.1类新药有7个。2022年，国家药监局共批准7个中药新药上市，其中4款中药新药集中在2022年12月获批上市。共有10款中药新药提交上市申请，创下近5年来新高。共有36个中药新药获得临床试验默示许可，较2021年的32个增加了4个，其中1类中药创新药有25个、2类中药改良型新药有11个

15、。47%16%53%84%0%20%40%60%80%100%120%西药 中药 落标 中标 图 2021年医保谈判药品类别中标率 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 国企改革：中药国企降本增效，盈利能力显著提升国企改革：中药国企降本增效，盈利能力显著提升 资料来源：Wind，海通证券研究所 7 股票代码股票代码 股票简称股票简称 收入（亿元）收入（亿元）收入增速收入增速 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润增速归母净利润增速 2021 2022 2021 2022 23Q1 2021 2022 2021 2022 23Q1 国企改革 600

16、129.SH 太极集团 121.49 140.51 8.40%15.60%25.30%-5.23 3.5-891.90%-166.80%991.20%600329.SH 达仁堂 69.08 82.49 4.60%19.40%14.00%7.69 8.62 16.20%12.00%100.80%600422.SH 昆药集团 82.54 82.82 7.00%0.30%-19.20%5.08 3.83 11.10%-24.50%14.50%600572.SH 康恩贝 61.51 60 4.10%-2.40%25.30%20.09 3.58 343.20%-82.20%175.20%OTC 0009

17、99.SZ 华润三九 153.2 180.79 12.30%18.00%49.50%20.47 24.49 28.10%19.60%36.90%600566.SH 济川药业 76.31 89.96 23.80%17.90%9.90%17.19 21.71 34.60%26.30%16.40%002737.SZ 葵花药业 44.61 50.95 28.90%14.20%47.30%7.05 8.67 20.60%23.10%85.30%600285.SH 羚锐制药 26.94 30.02 15.50%11.40%15.60%3.62 4.65 11.10%28.70%10.30%603896.S

18、H 寿仙谷 7.67 8.29 20.60%8.10%1.20%2.01 2.78 32.40%38.30%6.10%600750.SH 江中药业 28.74 38.12 17.70%32.60%41.40%5.06 5.96 6.70%17.90%31.10%600479.SH 千金药业 36.64 40.26 1.00%9.90%0.80%3.02 3.04 1.70%0.50%9.80%600436.SH 片仔癀 80.22 86.94 23.20%8.40%12.00%24.31 24.72 45.50%1.70%11.70%600085.SH 同仁堂 146.03 153.72 13

19、.90%5.30%30.10%12.27 14.26 19.00%16.20%30.90%000423.SZ 东阿阿胶 38.49 40.42 12.90%5.00%20.10%4.4 7.8 917.40%77.10%100.90%600771.SH 广誉远 8.54 9.95-23.00%16.40%55.20%-3.16-3.99-1088.20%26.10%26.20%600976.SH 健民集团 32.78 36.41 33.50%11.10%10.40%3.25 4.08 119.70%25.50%12.20%中药创新药 002603.SZ 以岭药业 101.17 125.33 1

20、5.20%23.90%44.60%13.44 23.62 10.30%75.70%148.30%600557.SH 康缘药业 36.49 43.51 20.30%19.20%25.40%3.21 4.34 21.90%35.50%28.60%600535.SH 天士力 79.52 85.93-41.40%8.10%10.90%23.59-2.57 109.50%-110.90%147.70%603998.SH 方盛制药 15.67 17.92 22.50%14.40%3.30%0.7 2.86 9.80%308.10%86.40%002873.SZ 新天药业 9.7 10.88 29.10%1

21、2.10%-16.20%1.01 1.16 35.80%15.40%-18.70%300181.SZ 佐力药业 14.57 18.05 33.60%23.90%12.80%1.79 2.73 102.00%52.20%41.80%配方颗粒 300026.SZ 红日药业 76.71 66.5 18.20%-13.30%-4.20%6.87 6.24 19.90%-9.20%-26.40%2020年6月30日，习近平总书记主持召开中央深改委第十四次会议，审议通过了国企改革三年行动方案（2020-2022年），我们认为这是面向新发展阶段我国深化国有企业改革的纲领性文件。方案提出要完善国资监管体制，深

22、化混合所有制改革；健全市场化经营机制，提高国企核心竞争力。广誉远、太极集团、达仁堂实际控制人发生变更，部分中药国企实现股权变更梳理，落实混合所有制改革，董监高等管理层通过更加市场化制选举，上述一系列高效改革方案为中药上市企业注入增长新动能。23年Q1以国企改革企业为代表的中药公司净利润实现高速增长，降本增效成果逐步显现。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 国企改革：血制品企业受益，业绩增长稳健国企改革：血制品企业受益，业绩增长稳健 天坛生物：收入与利润稳健增长，主要受销量增加、成本费用控制、其他收益增加以及2021年6月份对成都蓉生公司增资带来子公司持

23、股比例变化等因素影响；华兰生物：血制品业务因原料成本增加毛利率减少，疫苗业务因流感疫苗接种受疫情影响，计提了较多的减值准备；博雅生物：营收与利润快速增长，针对欣和的资产计提了减值准备，以及参与投资的高特佳基金公允价值减少的影响；派林生物：快速增长主要系公司优化产品结构，推动提质增效，血制品业务毛利率提升6pcts。2022年年 收入（亿元）收入（亿元）YOY 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）YOY 扣非归母净利润（亿元）扣非归母净利润（亿元）YOY 备注备注 天坛生物 42.61 3.63%8.81 15.92%8.54 12.93%血制品收入42.44亿（+3.59%）华兰生物 45.1

24、7 1.82%10.76-17.14%8.94-25.61%血制品收入26.79亿（+3.14%），疫苗收入18.18亿（-0.38%）博雅生物 27.59 4.08%4.32 25.45%3.92 33.61%血制品收入13.15亿（+8.63%），利润里有8000w左右的理财收益 派林生物 24.05 21.98%5.87 50.14%5.18 99.39%血制品23.96亿（+21.87%），利润里有6000w左右的业绩补偿款 资料来源：各公司2022年报，海通证券研究所 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 医疗服务各公司22年与23Q1

25、业绩情况汇总 医疗服务：景气度与高壁垒持续，疫情后快速复苏医疗服务：景气度与高壁垒持续，疫情后快速复苏 资料来源：各公司2022年报与2023一季报，海通证券研究所 在国家持续鼓励社会办医的政策支持下，可推动终端民营医疗服务发展，并且影响有关细分市场的商业模式以及企业品牌的发展方向。23Q1复苏强劲。在1月份仍受放开冲击的情况下，一季度各家公司同比均取得较高的增速。其中爱尔眼科23Q1收入同比增速20%，普瑞眼科为39%。利润端修复快于收入端。营收(亿元)yoy归母(亿元)yoy营收(亿元)yoy归母(亿元)yoy爱尔眼科161.17.39%25.248.65%50.2120.44%7.812

26、7.92%华厦眼科32.335.51%5.1212.50%9.3115.10%1.534.01%普瑞眼科17.260.91%0.21-78.09%6.538.73%1.62334.85%何氏眼科9.55-0.74%0.33-61.55%3.0726.91%0.57117.82%口腔通策医疗27.19-2.23%5.48-21.99%6.753.04%1.691.49%肿瘤海吉亚医疗32.0638.30%4.778.00%-中医固生堂16.2718.31%1.83136.15%-国际医学27.11-7.19%-10.59247.40%-三星医疗90.9829.55%9.4837.40%22.48

27、13.42%2.763.84%民营医院板块公司202220222023Q12023Q1眼科请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 CXO及上游产业链：供给侧出清，需求端不断向好及上游产业链：供给侧出清，需求端不断向好 10 我们认为2022年是CXO短中长期逻辑经受考验的一年，短期受新冠相关收入的扰动，对22、23年表观收入利润增速造成波动；从中长期角度来看，生物医药投融资下滑对需求端有一定影响，中美贸易冲突等外部事件也存在着潜在影响。我们认为2023年，CXO的基本面逻辑有望向好：1.CXO估值回落到底部位臵，基于2022年单季度业绩基数变化，202

28、3年各公司业绩同比增速逐季度向上；2.新冠相关收入将逐渐出清，大品种药品的持续诞生为头部CDMO带来业绩增长的稳定性；3.生物医药投融资在美联储结束加息后，有望恢复。跨国大药企是全球研发费用的基本盘，受投融资影响小，头部CXO公司更能切入大药企的供应链；4.全球CXO的外包率仍在提升，中国CXO的全球市占率在提升，中国工程师红利仍在。投资建议：建议从生物医药投融资好转、大品种药品诞生等事件关注需求端恢复情况，CXO估值处于历史底部位臵，重视板块估值修复机会。我们看好龙头与二三线公司间能力的分化，建议关注：药明康德，药明生物，泰格医药，康龙化成，凯莱英等；同时关注细分赛道中从逆境中修复的公司：普

29、蕊斯，诺思格，泓博医药等。风险提示：医药行业研发投入的不确定性，核心客户的流失风险，订单执行不力的风险。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 我们认为承接新冠相关业务的CXO公司，22年经历高增速之后，23年开始回归内生常规业务的高增速。我们认为，进入23年，CXO内部将更加分化，龙头在前期高资本开支、人员扩张的基础上，在生物医药投融资增速放缓等待复苏的大背景下，我们认为龙头将维持较高的收入增速，市场份额有望进一步提高。CXO业绩总结：业绩总结：23年回归内生常规业务增速，行业内部分化，看好龙年回归内生常规业务增速，行业内部分化，看好龙头维持高增速头维持

30、高增速 资料来源：Wind，各公司年报，海通证券研究所 11 赛道赛道 公司公司 22年年 收入收入（亿元）（亿元）22年收年收入入yoy 22年年 毛利率毛利率 22年归母年归母 净利润净利润（亿元）（亿元）22年归母年归母 净利润净利润yoy 23Q1 收入收入（亿元）（亿元）23Q1收入收入yoy 23Q1归母归母净利润净利润（亿元）（亿元）23Q1归母归母净利润净利润yoy 23Q1毛利毛利率率 临床前 CRO 药明康德 393.5 72%36%94.0 83%89.6 5.8 23.0 14%40%康龙化成 102.7 38%36%18.3 25%27.2 29.5 4.4 20%3

31、6%昭衍新药 22.7 50%49%10.7 93%3.7 36.3 1.9 50%52%临床 CRO 泰格医药 70.9 36%43%15.4 25%18.0-0.7 3.8 1%40%诺思格 6.4 5%38%1.1 14%1.6-5.5 0.3 8%36%普蕊斯 5.9 17%26%0.7 25%1.6 30.0 0.3 160%25%CDMO 合全药业 214.5 165%/61.6 193%/药明生物 152.7 48%47%49.3 49%/凯莱英 102.6 121%44%33.0 209%22.5 22.5 6.3 26%48%博腾股份 70.3 126%41%20.1 283

32、%13.8 13.8 3.0-20%50%和元生物 2.9 14%52%0.4-28%0.3 0.3-0.3-363%-21%注：药明康德利润为经调整Non-IFRS归母净利润，康龙化成净利润为经调整Non-IFRS归母净利润，泰格医药为扣非归母净利润，药明生物为经调整归母净利润 表：部分CXO公司22全年、23年一季度业绩 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 上游赛道的业绩增速出现一定分化。（1）工业端客户占比较高、下游以CDMO、生产阶段为主的，受投融资传导影响较小。（2）2022年同期承接新冠业务研发、核酸检测试剂生产相关业务的公司，短期业

33、绩增速仍受到新冠收入出清的扰动。我们认为，以临床前CRO为主要业务的模式动物，受biotech投融资影响最大，较为适合作为行业景气度恢复的前瞻指标。上游赛道短期受到行业投融资寒冬影响，需要自下而上寻找具备上游赛道短期受到行业投融资寒冬影响，需要自下而上寻找具备的公司的公司 资料来源：Wind，各公司年报，海通证券研究所 12 赛道赛道 公司公司 22年收入年收入（亿元）（亿元）22收入收入yoy 22年毛利率年毛利率 23Q1收入收入（亿元）（亿元）23Q1收入收入yoy 23Q1毛利率毛利率 备注备注 培养基 奥浦迈 2.94 38%63.82%0.68-7%65.4%多宁生物 7.98 3

34、4%44.23%/澳斯康 0.29 16%/仅蛋白抗体培养基 分子砌块 毕得医药 8.34 38%44.11%2.52 42%43.51%皓元医药 2.46 78%/仅分子砌块 药石科技 3.53 40%60.16%/仅分子砌块 模式动物 药康生物 5.17 31%71.29%1.4 21%69.21%南模生物 3.03 10%41.47%0.87 19%39.78%百奥赛图 4.06 2.64 53.8%/仅临床前CRO 科研试剂 泰坦科技 26.08 21%21.83%6.55 13%19.88%阿拉丁 3.78 31%58.65%0.87-5%61.61%表：部分上游公司表：部分上游公司

35、22全年、全年、23年一季度业绩年一季度业绩 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 1.医疗行业竞争加剧风险医疗行业竞争加剧风险 2.行业增速不达预期风险行业增速不达预期风险 3.行业集采风险行业集采风险 风险提示风险提示 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 分析师声明分析师声明 余文心余文心 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地

36、反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。医药研究团队：医药研究团队：医药行业首席分析师医药行业首席分析师 余文心余文心 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850513110005 电电 话：话：(0755)82780398 Email： 14 分析师声明和研究团队分析师声明和研究团队 投资评级说明投资评级说明 法律声明法律声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布

37、本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品

38、，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；1.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A股市场以海通

39、综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评级股票投资评级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评级行业投资评级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。15 信息披露和法律声明信息披露和法律声明