1、 证券研究报告证券研究报告行业动态行业动态 美股美股： 暴跌之后，暴跌之后， 见顶见顶之前之前 证券业观点 受海外疫情发酵影响， 本周券商板块大幅回调， 跑输沪深 300 指数和申万非银指数，板块市净率降至 1.57X，龙头券商市净率 为 1.23X-1.75X 之间。 我们继续建议短线投资者重视回调中的加仓 机会，长线投资者继续布局头部券商。 本周中证协披露 2019 年证券业经营情况，2019 年证券业业 绩整体超出市场预期。全行业实现营收 3604.83 亿元，同比 +35.37%，实现净利润 1230.95 亿元，同比+84.77%；摊薄 ROE 为 6.09%，同比增加 2.57 个

2、百分点。分业务来看： （1）代理买卖证 券业务净收入同比+26.34%，佣金率降至万分之 2.88，表明交易 情绪回暖加剧了业务竞争激烈程度。 （2）证券承销保荐及财务顾 问业务净收入同比+30.46%，主因科创板政策红利兑现。 （3）受 托客户资产管理业务净收入同比+0.00%，表明主动管理规模占比 提升、业绩提成增加抵消了资管规模下降的不利影响。 （4）证券 投资收益（含公允价值变动）同比+52.65%，超出市场一致性预 期，主因投资规模增加、投资收益率改善。 （5）利息净收入同比 +115.81%，主因会计准则变更，原有债券投资利息收入被重分类 至此科目。 与此同时，本周资本市场改革红利

3、进一步兑现。 （1）证监会 允许上市公司履行内部决策程序后，对配套融资部分做适当调 整；同时，证监会将加快审核进度、提高审核效率，做到受理不 停、 审核不停， 可部分对冲疫情下配套融资项目进度放缓的影响。 （2）证监会允许中信建投等 7 家券商试点基金投顾业务，上述 券商可以接受客户委托，按照协议约定向投资者提供基金投资组 合策略建议，直接或者间接获取经济利益；随着试点的开展，券 商财富管理业务的核心竞争力，将从产品端代理销售能力转向客 户端资产配置能力，带来业务模式的根本性变革。 （3）此外，本 周证监会还发布了证券期货业投资者权益相关数据的内容和格 式等六项金融行业标准，以及关于公开发行公

4、司债券实施注 册制有关事项的通知 ，新政落地不断，资本市场改革步伐明显 提速。 我们认为，在支持复工复产、对冲经济增速下行的政策主线 下，券商板块短期内将受全球疫情和避险情绪扰动，但中长期还 是沿着货币政策宽松和资本市场改革的驱动力上行。我们预计 非银金融非银金融 维持维持 增持增持 赵然赵然 -829 执业证书编号：S09 发布日期： 2020 年 03 月 02 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 -8% -3% 2% 7% 12% 2019/3/1 2019/4/1 2019/5/1 2019/6/1 2019/7/1 2019/

5、8/1 2019/9/1 2019/10/1 2019/11/1 2019/12/1 2020/1/1 2020/2/1 非银金融上证指数 1 非银金融非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 2020Q1 A 股成交金额将和 2015Q1 牛市期间相当，2020Q1 券商单季度 ROE 同比继续回升，当前券商板块波澜 不惊的估值水平与其稳步提升的 ROE 不匹配。基于上述判断，我们继续建议短线投资者重视本轮回调中的加仓 机会。 全年来看，头部券商发展空间仍值得期待。首先，2020 年央行工作会议确立了“保持稳健的货币政策灵活 适度” 的目标， 有助于资本市场资金面维持宽裕。 其次

6、， 以深化资本市场改革 12 条为代表的改革蓝图陆续落地， 为中长期资金入市保驾护航，并为证券业开拓新的业务疆界。随着证券业供给侧改革的持续深化，航母级头部 呼之欲出，建议长线投资者首要关注中信证券、华泰证券、港股中金公司等头部券商，以及东方财富等精品券 商。 保险业观点 本周保险板块涨跌幅-6.14%，跑输沪深 300 指数，跑赢非银板块。开门红 1 月份保费表现出现分化，一季 度疫情负面影响仍在，中长期保费增长不必过度担忧，我们对保险行业投资观点保持不变，重点关注低估值及 科技化程度较高的个股。 保险科技机会。疫情催化作用下，业务线上化、自动化、科技化的重要性更加凸显，进一步促进保险科技

7、加速发展，保险科技不仅仅是产品销售的线上化，而是将互联网渠道、云计算、大数据、AI、区块连等技术应 用于产品设计、 营销与分销、 承保与核保到后端的理赔服务全业务链条， 以提升公司运营效率、优化服务体验、 降低成本。平安、太保、人保、国寿等龙头公司已纷纷将“保险+科技”提升至公司层面战略要点，其中平安在 科技板块布局较早发展相对前沿，另外也有专注于互联网保险领域的保险科技公司众安在线，公司仍处于成长 期但业务模式和科技能力值得关注。 低估值机会。当前上市寿险公司股价对应 A 股 P/EV 估值分别为：平安 0.98X、国寿 0.76X、太保 0.64X、新 华 0.59X，对应 H 股 P/E

8、V 估值分别为：平安 0.98X、国寿 0.42X、太保 0.46X、新华 0.35X。中国人保 A/H 股 P/B 估值分别为 1.67X/0.61X，我们认为合理估值水平应在 1-1.5 倍，龙头享受合理溢价，当前 A 股股价再次跌至历 史低位，H 股更为“便宜” ，从基本面长期稳健性、股价上涨弹性的角度我们推荐新华保险、中国太保、中国人 民保险集团（H） ，以及互联网保险标的众安在线（H） 。 推荐股票池 证券：证券：中信证券、华泰证券、中金公司、东方财富 保险：保险：中国太保（A/H） 、新华保险（A/H） 、中国人民保险集团（H） 、众安在线（H） mNoRnNmQrMrPtRrQt

9、MyRqPbRaO8OtRnNoMqQfQoOsReRpPpM6MrRwPwMnNqOvPrNmN 2 非银金融非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目目 录录 全球大跌，境遇不同 . 3 市场回顾 . 9 行业新闻 . 14 公司公告 . 17 3 非银金融非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 全球大跌，境遇不同全球大跌，境遇不同 复盘上周资本市场，海外疫情的不确定性引发资本市场对全球短期经济负面冲击的担忧，叠加对于长期增 长率放缓的预期，全球股市同步调整，美国长端利率第一时间激烈反应，十年期国债收益率降至 1.13%（截至 2020 年 2 月 28 日）

10、。 股市大跌的结果相似，但全球各经济体所处状态截然不同。市场通常会过度关注事件的市场通常会过度关注事件的 短期冲击，而忽略基本面的长期影响，长短因素的重要性取决于投资者的投资周期。短期冲击，而忽略基本面的长期影响，长短因素的重要性取决于投资者的投资周期。本文将重点从中国和海外 市场（主要是中美）在长期因素：经济预期、货币政策及短期因素：疫情冲击、市场情绪等角度进行深度对比。 图表图表1： 道琼斯工业指数走势道琼斯工业指数走势 图表图表2： 美国十年期国债收益率美国十年期国债收益率 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 1.1 货币政策阶段不同：

11、绝对“过度宽松”与相对“稳健中性”货币政策阶段不同：绝对“过度宽松”与相对“稳健中性” 首先聚焦中国与海外经济体利率水平阶段的差异。2018 年三季度以来，欧美日长端利率大幅下行，欧元区 和日本甚至出现十年期国债负利率，流动性的“绝对宽松”使得 2019 年全球的资本市场表现出色，尤其是美股 迎来了史上最长的牛市，但目前来看，欧日负利率，下行空间有限，美国十年期国债收益率已经来到 1.13%， 下行空间越来越小。而国内 2019 年坚持相对“稳健中性”的货币政策，2019 年 1 月 1 日和 2019 年 12 月 31 日 的长端利率几乎一致，虽然近期由于疫情冲击，导致利率大幅下行，但中美

12、利差仍在相对高位，无论是相对还 是绝对水平仍有空间。 图表图表3： 2018 年以来欧美日十年期国债收益率年以来欧美日十年期国债收益率 图表图表4： 2018 年以来中国和印度的十年期国债收益率年以来中国和印度的十年期国债收益率 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 1953-04-30 1955-04-30 1957-04-30 1959-04-30 1961-04-30 1963-04-30 1965-04-30 1967-04-3

13、0 1969-04-30 1971-04-30 1973-04-30 1975-04-30 1977-04-30 1979-04-30 1981-04-30 1983-04-30 1985-04-30 1987-04-30 1989-04-30 1991-04-30 1993-04-30 1995-04-30 1997-04-30 1999-04-30 2001-04-30 2003-04-30 2005-04-30 2007-04-30 2009-04-30 2011-04-30 2013-04-30 2015-04-30 2017-04-30 2019-04-30 美国:国债收益率:10年

14、 日 -1 -0.5 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 2018/1/1 2018/2/1 2018/3/1 2018/4/1 2018/5/1 2018/6/1 2018/7/1 2018/8/1 2018/9/1 2018/10/1 2018/11/1 2018/12/1 2019/1/1 2019/2/1 2019/3/1 2019/4/1 2019/5/1 2019/6/1 2019/7/1 2019/8/1 2019/9/1 2019/10/1 2019/11/1 2019/12/1 2020/1/1 2020/2/1 美国:国债收益率:10年欧元区:公债收益率:10年

15、日本:国债利率:10年 6 6.5 7 7.5 8 8.5 2.6 2.8 3 3.2 3.4 3.6 3.8 4 4.2 中债国债到期收益率:10年印度:国债收益率:10年(右轴) 2019年国内坚持稳健中性的货币政策 4 非银金融非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表5： 中美十年期国债收益率的利差变化中美十年期国债收益率的利差变化 资料来源：wind，中信建投证券研究发展部 图表图表6： 中国的金融条件指数高于美国和欧元区中国的金融条件指数高于美国和欧元区 资料来源：IMF，中信建投证券研究发展部 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 美国:国债收益

16、率:10年中债国债到期收益率:10年 中国-美国十年期国债收益率美国:联邦基金利率(日) 5 非银金融非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 1.2 美国：缩表戛然而止，低资金成本支持举债回购股票的正反馈美国：缩表戛然而止，低资金成本支持举债回购股票的正反馈 回到 2017 年 9 月美联储的议息会议，美联储宣布考虑到经济步入复苏通道，经济增长回到 2%，失业率创 16 年新低，房价近新高等因素，决定恢复货币政策正常化，10 月将正式开启缩表进程。值得注意的是，此处的 措辞为“货币政策正常化” ，而非“逆周期调控” ，因此可以基本认为美国前期的货币政策依然处于偏宽松的状 态。从实

17、际数据来看，08 年金融危机后，美联储为对冲危机的影响，由于零利率掣肘，开展了三轮规模庞大的 QE，使得美国资产负债表扩张，因此“量化宽松”本身极为“非常规”的货币政策。 如若按照当期预期，美联储计划在 2017 年 10 月开启正式缩表，将一直持续到 2021 年，具体目标见表。从 实际利率角度来看，虽然“缩表”和“加息”分别为不同的货币政策方式（数量和价格） ，但在缩表的进程中会 带来类似于加息的作用，使得货币政策“重新回归正常化” 。 图表图表7： 2017 年年 9 月的缩表计划月的缩表计划&全球央行资产负债表的变化全球央行资产负债表的变化 资料来源：wind，中信建投证券研究发展部

18、然而从实际的情况来看，缩表仅仅持续到 2019 年下半年，美联储的资产负债表重新进入扩张周期，而且速 度比之前更快，而十年期国债收益率更是在 2018 年下半年提前见顶回落，资金成本的降低是本轮美股超级牛市 的重要支撑之一。目前，美国十年期国债收益率已经降至 1.13%，从“买预期、卖事件”的角度，未来利率进 一步向下的空间不断缩小，当前美债 3M10Y 利率再次倒挂。 国债(亿美元)MBS(亿美元)合计(亿美元)目标(亿美元) 2017Q4 180120300 2018年252000 2019年36002400600035000 2020年360024006000290

19、00 2021年23000 2017年9月时的缩表目标 -40.00 -30.00 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 1997-07 1998-03 1998-11 1999-07 2000-03 2000-11 2001-07 2002-03 2002-11 2003-07 2004-03 2004-11 2005-07 2006-03 2006-11 2007-07 2008-03 2008-11 2009-07 2010-03 2010-11 2011-07 2012-03 2012-11 2013-07 201

20、4-03 2014-11 2015-07 2016-03 2016-11 2017-07 2018-03 2018-11 2019-07 美国:所有联储银行:资产:总资产:月:同比 月欧洲央行:资产:总额:月:同比 月 日本央行:资产:总额:月:同比 月货币当局:总资产:同比 月 6 非银金融非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表8： 美联储净购买国债的变化美联储净购买国债的变化 资料来源：wind，中信建投证券研究发展部 站在当前，结合当前的市场预期和实际数据，通胀层面压力不大，重点关注核心 PCE 同比的变化。由于主 要经济预期显示经济增长放缓，失业率存在触底反弹可

21、能，同时由于疫情的短期冲击，美国长端利率拐头向上 同样缺乏动力，因此利率大概率维持低位震荡。 图表图表9： 中国十年期国债收益率中国十年期国债收益率&3 个月国债收益率个月国债收益率 资料来源：wind，中信建投证券研究发展部 对比海外， 目前国内利率状态和时间点都和美国不太一样。 下行绝对空间上， 国内大于美国； 相对时间上， -1500 -1000 -500 0 500 1000 1500 0 500000 1000000 1500000 2000000 2500000 3000000 频率 2003/6/30 2004/1/31 2004/8/31 2005/3/31 2005/10/3

22、1 2006/5/31 2006/12/31 2007/7/31 2008/2/29 2008/9/30 2009/4/30 2009/11/30 2010/6/30 2011/1/31 2011/8/31 2012/3/31 2012/10/31 2013/5/31 2013/12/31 2014/7/31 2015/2/28 2015/9/30 2016/4/30 2016/11/30 2017/6/30 2018/1/31 2018/8/31 2019/3/31 2019/10/31 坐标轴标题 缩表区间 美国:所有联储银行:资产:持有证券:美国国债:月 月 美联储净购买国债 月 0.0

23、0 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00 中债国债到期收益率:10年 日中债国债到期收益率:3个月 日 7 非银金融非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 国内 2019 年的“稳健中性”为 2020 年预留了更多空间。无论是长期（10Y）还是短期（3M）利率，基本都是 近期开始拐头，疫情破发才开始剧烈加速，因此，利率下行对于经济和流动性的积极作用仍在发酵中，还未体 现在经济数据里。短期疫情冲击导致经济数据杀跌反而成为后期的低基数，待疫情缓和，或将看到全面复工和 流动性改善带来的双重利好。不过，全球经济增长放缓，存量博

24、弈仍然是当前全球经济体面临的共同挑战。 图表图表10： 美国美国 CPI 同比和核心同比和核心 PCE 同比同比 图表图表11： 美国主要经济指标预期美国主要经济指标预期 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 低资金成本是投资者举债回购美股的重要条件，回购的正反馈持续进行中，规模不断攀升，尽管从 2019 年 三季度有所放缓，但何时停止，仍有待观察。 （股票回购是指上市公司利用自有现金或资产，从股东手中购回本 公司发行在外的部分股份的行为。公司回购完成后注销所回购的股份、或将其作为“库存股”保留，或用作股 权激励等，该部分股份之后不属于发行在外

25、的股票，不参与每股收益的计算和分配、不享受分红、也不享有表 决权） 站在当前时点， 美股的超长牛市是否会因为短期疫情冲击而终结， 短期来看仍需观察， 不排除又是 “假摔” 。 核心的逻辑在于本轮牛市不断延长的核心因素的边际作用虽然在减弱，但是并未迎来实质拐点， “股票回购”和 “ETF”的正反馈仍在进行中。 图表图表12： 美国标普美国标普 500 回购情况回购情况 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2 2.2 2.4 2.6 2.8 3 2018/1/1 2018/2/1 2018/3/1 2018/4/1 2018/5/1 2018/6/1 2018/7/1 2018/8/1 2018/

26、9/1 2018/10/1 2018/11/1 2018/12/1 2019/1/1 2019/2/1 2019/3/1 2019/4/1 2019/5/1 2019/6/1 2019/7/1 2019/8/1 2019/9/1 2019/10/1 2019/11/1 2019/12/1 2020/1/1 美国:CPI:当月同比 月美国:核心PCE:当月同比 月 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 200022 美国:主要经济指标预测:经

27、济增长 年美国:主要经济指标预测:核心PCE通货膨胀率 年 美国:主要经济指标预测:联邦基金利率 年美国:主要经济指标预测:失业率 年 0 0.005 0.01 0.015 0.02 0.025 0.03 0.035 0.04 0.045 0 50 100 150 200 250 Buyback YieldDividend YieldBuyback (BLN)Dividend (BLN) 8 非银金融非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 资料来源：bloomberg，中信建投证券研究发展部 对比海外，由于公司体制的差异，国内上市公司回购动力和美国不同，目前规模较小，影响不大。近

28、期国 内活跃板块（科技成长）ETF 规模扩张较快，引发市场对于 ETF 正反馈对于市场的影响，但是对标海外，美国大 部分的 ETF 交易发生在二级市场， 而非一级市场。 二级市场中的 ETF 交易不涉及股票买卖， 并不会 “助涨杀跌” 。 另外，部分 ETF 申购导致的股票买入大部分由套利者完成，规模体量较小，不过新发 ETF 规模情况值得重点关 注。 1.3 疫情影响市场情绪，长期逻辑回归盈利基本面疫情影响市场情绪，长期逻辑回归盈利基本面 当前国内疫情基本得到控制，市场逐步复工，基本面或将明显改善。 “买预期卖事件” ，2 月 PMI 杀跌和权 益大幅调整部分消化了市场对于经济不确定性的担忧

29、。重点关注后续经济数据的恢复情况。海外疫情仍在发酵 之中，但美国之前减税、降息、扩表等刺激性政策的余波仍在发酵，流动性是美股正反馈的原动力，因此，判 断此处为中期大顶为时尚早。 -0.3 -0.2 -0.1 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0 50 100 150 200 250 Buyback (BLN)Buyback _YOY -100 -90 -80 -70 -60 -50 -40 -30 -20 -10 0 -1200 -1000 -800 -600 -400 -200 0 1999/12/1 2000/5/1 2000/10/1 2001/3/1 2001

30、/8/1 2002/1/1 2002/6/1 2002/11/1 2003/4/1 2003/9/1 2004/2/1 2004/7/1 2004/12/1 2005/5/1 2005/10/1 2006/3/1 2006/8/1 2007/1/1 2007/6/1 2007/11/1 2008/4/1 2008/9/1 2009/2/1 2009/7/1 2009/12/1 2010/5/1 2010/10/1 2011/3/1 2011/8/1 2012/1/1 2012/6/1 2012/11/1 2013/4/1 2013/9/1 2014/2/1 2014/7/1 2014/12/1

31、 2015/5/1 2015/10/1 2016/3/1 2016/8/1 2017/1/1 2017/6/1 2017/11/1 2018/4/1 2018/9/1 2019/2/1 2019/7/1 2019/12/1 道琼斯工业指数_股本减少标普500_股本减少(右轴) 9 非银金融非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表13： 道琼斯工业指数的每股盈利道琼斯工业指数的每股盈利 图表图表14： 标普标普 500 的每股盈的每股盈利利 资料来源：bloomberg，中信建投证券研究发展部 资料来源：bloomberg，中信建投证券研究发展部 图表图表15： 标普标普

32、500 的总负债变化的总负债变化 图表图表16： 美股的市盈率变化美股的市盈率变化 资料来源：bloomberg，中信建投证券研究发展部 资料来源：bloomberg，中信建投证券研究发展部 市场回顾市场回顾 大盘表现 本周沪深 300 指数报 3940.05，较上周末-5.05%，上证综指报 2880.30，较上周末-5.24%，中证全债（净价） 指数报 100.25，较上周末+0.25%。 板块及个股表现 本周申万非银指数-6.81%，申万券商指数-7.24%，申万保险指数-6.14%，申万多元金融指数-8.19%，非银板 块跑输沪深 300 指数和上证综指。 本周非银板块涨幅排名前三的个

33、股为新力金融（+23.65%） 、经纬纺机（+5.24%） 、红塔证券（+1.99%） ；跌 幅排名前三的个股为南华期货（-19.71%） 、绿庭投资（-16.87%）和瑞达期货（-15.13%） 。 -0.6 -0.4 -0.2 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 1999/12/1 2000/7/1 2001/2/1 2001/9/1 2002/4/1 2002/11/1 2003/6/1 2004/1/1 2004/8/1 2005/3/1 2005/10/1 2006/5/1 2006/12/1

34、2007/7/1 2008/2/1 2008/9/1 2009/4/1 2009/11/1 2010/6/1 2011/1/1 2011/8/1 2012/3/1 2012/10/1 2013/5/1 2013/12/1 2014/7/1 2015/2/1 2015/9/1 2016/4/1 2016/11/1 2017/6/1 2018/1/1 2018/8/1 2019/3/1 2019/10/1 道琼斯工业指数_最近12个月预测调整后可比每股收益 道琼斯工业指数_最近12个月预测调整后可比每股收益（同比） -0.4 -0.3 -0.2 -0.1 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5

35、 0.6 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 1999/12/1 2000/7/1 2001/2/1 2001/9/1 2002/4/1 2002/11/1 2003/6/1 2004/1/1 2004/8/1 2005/3/1 2005/10/1 2006/5/1 2006/12/1 2007/7/1 2008/2/1 2008/9/1 2009/4/1 2009/11/1 2010/6/1 2011/1/1 2011/8/1 2012/3/1 2012/10/1 2013/5/1 2013/12/1 2014/7/1 2015/2/1 2015/9/1 20

36、16/4/1 2016/11/1 2017/6/1 2018/1/1 2018/8/1 2019/3/1 2019/10/1 标普500_最近12个月预测调整后可比每股收益 标普500_最近12个月预测调整后可比每股收益（同比） -0.25 -0.2 -0.15 -0.1 -0.05 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 1999/12/1 2000/9/1 2001/6/1 2002/3/1 2002/12/1 2003/9/1 2004/6/1 2005/3/1 2005/12/1 2006/9/1 2007/6/1

37、 2008/3/1 2008/12/1 2009/9/1 2010/6/1 2011/3/1 2011/12/1 2012/9/1 2013/6/1 2014/3/1 2014/12/1 2015/9/1 2016/6/1 2017/3/1 2017/12/1 2018/9/1 2019/6/1 标普500_总负债标普500_总负债（同比） 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 1999/12/1 2000/7/1 2001/2/1 2001/9/1 2002/4/1 2002/11/1 2003/6/1 2004/1/1 2004/8/1 2005/3/1 200

38、5/10/1 2006/5/1 2006/12/1 2007/7/1 2008/2/1 2008/9/1 2009/4/1 2009/11/1 2010/6/1 2011/1/1 2011/8/1 2012/3/1 2012/10/1 2013/5/1 2013/12/1 2014/7/1 2015/2/1 2015/9/1 2016/4/1 2016/11/1 2017/6/1 2018/1/1 2018/8/1 2019/3/1 2019/10/1 道琼斯工业指数_市盈率标普500_市盈率 10 非银金融非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表17： 本周非银金融板块

39、跑本周非银金融板块跑输输沪深沪深 300 指数指数 图表图表18： 2020 年以来非银金融板块跑输沪深年以来非银金融板块跑输沪深 300 指数指数 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 市场概况市场概况 证券 1. 流动性：流动性：截至 2 月 28 日，7 天银行间质押式回购利率为 2.4687%，较上周五+30.33bp；7 天存款类机构 质押式回购利率为 2.3231%，较上周五+24.51bp。 2. 证券经纪：证券经纪：本周两市 A 股日均成交额 12260.32 亿元，环比+17.54%，日均换手率 1.98%，环比+33.22b

40、p。 3. 信用业务：信用业务： （1）融资融券：截至 2 月 27 日，两融余额 11028.18 亿元，较上周末-5.94%，占 A 股流通市 值 2.25%； （2）股票质押：截至 2 月 21 日，场内外股票质押总市值为 49627.82 亿元，较前周末+6.25%。 4. 投资银行投资银行：截至 2 月 28 日，IPO 承销规模为 686.62 亿元，占去年完成总量的 27.11%；再融资承销规模 为 773.81 亿元，占去年完成总量的 8.16%；券商所做的债券承销规模为 9393.03 亿元，占去年完成总量 的 12.59%。 5. 资产管理资产管理：截至 2019 年 12

41、 月末，券商资管业务管理资产规模 9.56 万亿元（不含大集合产品规模） ，较 年初-24.01%。截至 2019 年 9 月末，单一资管规模为 9.12 万亿元，较上年末-17.05%；集合资产管理计 划资产规模为 1.90 万亿元，较上年末-0.87%；私募子公司管理规模为 0.49 万亿元，较上年末+10.54%。 6. 证券投资：证券投资：本周沪深 300 指数报 3940.05，较上周末-5.05%，上证综指报 2880.30，较上周末-5.24%，中 证全债（净价）指数报 100.25，较上周末+0.25%。 图表图表19： 券商板块本周涨幅前五名券商板块本周涨幅前五名 股票简称股

42、票简称 股票代码股票代码 周收盘价周收盘价 周涨跌幅周涨跌幅% % 周换手率周换手率% % 周相对沪深周相对沪深 300300 涨跌幅涨跌幅% % 周相对非银周相对非银 板块涨跌幅板块涨跌幅% % 红塔证券 601236.SH 21.50 1.99 144.13 7.04 8.81 西部证券 002673.SZ 9.47 0.32 21.32 5.37 7.13 太平洋 601099.SH 3.59 -1.10 47.10 3.95 5.71 第一创业 002797.SZ 7.61 -2.44 52.15 2.61 4.38 申万宏源 000166.SZ 4.68 -4.68 5.26 0.3

43、6 2.13 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 11 非银金融非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表20： 券商板块券商板块 A/H 溢价溢价 证券简称证券简称 A A 股代码股代码 A A 股周收盘价股周收盘价 对应对应 H H 股代码股代码 H H 股周收盘价股周收盘价(RMB)(RMB) A/HA/H 股溢价股溢价(%)(%) 中信建投 601066.SH 32.21 6066.HK 6.20 419.45 中原证券 601375.SH 5.28 1375.HK 1.39 279.06 中国银河 601881.SH 10.53 6881.HK 3.86

44、172.50 申万宏源 000166.SZ 4.68 6806.HK 1.80 160.39 东方证券 600958.SH 9.97 3958.HK 4.07 144.91 光大证券 601788.SH 11.88 6178.HK 5.12 131.92 招商证券 600999.SH 17.65 6099.HK 8.44 109.16 海通证券 600837.SH 14.21 6837.HK 7.52 88.92 广发证券 000776.SZ 14.50 1776.HK 8.38 73.12 中信证券 600030.SH 23.40 6030.HK 14.97 56.30 华泰证券 60168

45、8.SH 18.55 6886.HK 12.17 52.45 国泰君安 601211.SH 17.00 2611.HK 11.70 45.29 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 图表图表21： 七天质押式回购加权利率七天质押式回购加权利率 图表图表22： 沪深沪深 300 指数和中证综合债（净价）指数指数和中证综合债（净价）指数 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 图表图表23： 本周本周 A 股日均成交金额环比股日均成交金额环比+17.54% 图表图表24： 本周四两融余额较上周末本周四两融余额较上周末-5.94 % 资料来源：W

46、ind，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 12 非银金融非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表25： 上周五场内外股票质押市值较前周上周五场内外股票质押市值较前周+6.25% 图表图表26： 今年今年 IPO 和和增发增发承销规模相当于去年承销规模相当于去年 27%和和 8% 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 图表图表27： 今年债券承销规模相当于去年的今年债券承销规模相当于去年的 12.59% 图表图表28： 2019 年年末券商资管规模较年初末券商资管规模较年初-25.95% 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 保险 图表图表29： 保险板块周涨跌幅保险板块周涨跌幅 股票股票 简称简称 A A 股股 代码代码 周收周收 盘价盘价 周涨周涨 跌幅跌幅% % 周换周换 手率手率% % 周相对沪深周相对沪深 300300 涨跌幅涨跌幅% % 周相对非银板周相对非银板 块涨跌幅块涨跌幅% % 对应对应 H H