《【研报】非银金融行业:经营环境改善看好低估值非银龙头-20200808[15页].pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【研报】非银金融行业:经营环境改善看好低估值非银龙头-20200808[15页].pdf(15页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、研究源于数据 1 研究创造价值 经营经营环境环境改善,改善,看好看好低估值低估值非银非银龙头龙头 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 行业周报 行业研究 非银金融行业非银金融行业 2020.08.08/推荐 高级分析师:高级分析师: 左欣然 执业证书编号: S01 E-mail: 重要数据:重要数据: 上市公司总家数上市公司总家数 86 总股本总股本( (亿亿股股) ) 4383.61 销售收入销售收入( (亿元亿元) ) 14556.29 利润总额利润总额( (亿元亿元) ) 1505.91 行业平均行业平均 PEPE 101.01 平均股价平均股价(
2、 (元元) ) 15.28 行业相对指数表现行业相对指数表现: -12% -3% 6% 15% 24% 2019/8 2019/11 2020/2 2020/5 0 50000 100000 150000 200000 250000 成交金额(百万)非银金融 沪深300 数据来源:wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 风险偏好提升,经纪、投资释放券商效 应2020.08.07 基本面改善逻辑持续,把握券商、保险低 估值机遇2020.08.02 板块持仓比例下滑, 把握非银低估值机遇 2020.07.26 保险权益投资比例扩容,券商并购重组再 迎利好202
3、0.07.19 险资权益投资复盘,此次放开意味如何 2020.07.17 核心观点核心观点: 保险:保险:投资端持续回暖。投资端持续回暖。经济的持续复苏带动 10 年期国债收益 率平稳提升,自 4 月低点已上升 49BP,打消利率下降带来的当 期利润隐忧。权益市场风险偏好回暖,上证 50 自年初以来上升 13.4%,提振险企投资收益;上市险企自今年以来加大了权益投 资规模,受益于稳健的偿付能力充足率、投资上限提升,利好 当期投资利润。负债端延续复苏负债端延续复苏。上市险企继续开展人力增员, 并加强储蓄类产品投放和升级,Q3 保费增速有望加速提升。乘 用车销量自 5 月以来持续提升,加速车险新单
4、增速;随复工复 产推进,经济持续回暖,非车险保费有望继续延续高增速(6 月 yoy+14.4%) 。 券商券商:市场风险偏好提升带来交易量、两融维持高位,券商高市场风险偏好提升带来交易量、两融维持高位,券商高 业务带来行业盈利改善业务带来行业盈利改善。 本周交易量重回日均 1.3 万亿水平, 两融余额突破 1.47 万亿,延续环比正增长,成交量活跃、杠杆 资金加速入市背后说明市场风险情绪升温,当前流动性整体宽 松,8 月创业板注册制首批 IPO 项目将登陆 A 股,涨跌幅限制 放宽预计将进一步提振市场交投情绪,叠加监管层多次表态下 半年将继续鼓励银行理财等中长线资金入市,预计券商经纪、 两融、
5、投资在内的高业务持续收益,进一步释放行业的效 应。政策红利带来行业配置的政策红利带来行业配置的,当前在监管层支持资本市场 改革、提高直接融资占比的时代大背景下,券商作为资本市场 中介,有望迎来更多、持续的政策红利,预计未来包括“T+0” 、 引入做市商制度、引导中长线机构资金入市等政策红利仍将持 续推进,多维度增厚券商利润;8 月首批创业板注册制项目将 完成发行,预计将进一步推动行业投行收入增成。 投资建议投资建议: : 保险:目前主要上市险企均处保险:目前主要上市险企均处于估值低位于估值低位,维持行业“推荐” 评级,建议关注改革成果已现、当前新单与 NBV 表现领先的中 国人寿,新单表现亮眼
6、、NBV 增速有望提升的新华保险,中长 期推荐改革推进、坚持长期价值增长的中国平安、中国太保。 券商券商:券商券商估值仍处历史低分位水平估值仍处历史低分位水平,国君、海通、广发均回 到历史 20%以下低分位水平,具备较强的安全边际。优先推荐 低估值、衍生品与 FICC 等投资交易业务高增长、资金优势显著 的华泰证券,业绩稳定性强改革受益多的中信证券,低估值、 业务均衡发展的国泰君安, 业务发展均衡兼具弹性的招商证券。 风险提风险提示示 宏观经济下行、资本市场宏观经济下行、资本市场改革不及预期、改革不及预期、市场交投市场交投情绪反复、情绪反复、 长端利率大幅长端利率大幅下滑下滑 研究源于数据 2
7、 研究创造价值 非银金融-行业周报 目录目录 1 本周行业最新观点 . 4 1.1 保险:投资端持续回暖,负债端复苏延续. 4 1.2 券商:风险偏好提升释放弹性+政策红利头部券商更具 . 4 2 本周行业重点事件点评 . 5 2.1 保险 . 5 2.1.1 财险业三年行动方案出炉,利好行业长期稳健发展 . 5 2.2 券商 . 6 2.2.1 券商公布 7 月经营业绩 . 6 2.2.2 证监会发布公开募集基础设施证券投资基金指引 . 7 3 本周公司重点公告 . 8 4 行情回顾 . 9 5 行业数据更新 . 11 5.1 保险数据更新 . 11 5.2 券商数据更新 . 12 6 风险
8、提示 . 14 nMsNqQqPqPpNzRrOqMrOsR8O8Q7NtRnNsQmMiNpPwOlOqRoOaQoPoRNZoMnNNZnNsN 研究源于数据 3 研究创造价值 非银金融-行业周报 图表目录图表目录 图表 1: 7 月券商重点数据跟踪 . 7 图表 2: 市场行情 . 9 图表 3: 非银板块行情 . 9 图表 4: A 股保险重点个股行情 . 10 图表 5: A 股券商重点个股行情 . 10 图表 6: A 股保险重点个股行情(相对沪深 300) . 10 图表 7: A 股券商重点个股行情(相对沪深 300) . 10 图表 8: A-H 溢价(保险) . 10 图表
9、 9: A-H 溢价(券商) . 10 图表 10: 重点公司估值情况 . 10 图表 11: 海外重点公司涨跌幅与估值情况 . 11 图表 12: 10 年期与 1 年期国债收益率走势 . 11 图表 13: 银间DR007、金融机构R007 利率走势图 . 11 图表 14: 10 年期与 1 年期国债收益率之差 . 12 图表 15: R007 与DR007 利率之差 . 12 图表 16: 10 年期与 1 年期国债变动值 . 12 图表 17: R007、DR007 与R007-DR007 变动值 . 12 图表 18: 10 年期国债 750 天移动平均线. 12 图表 19: 市
10、场成交量 . 13 图表 20: 市场日均成交量 . 13 图表 21: 两融规模 . 13 图表 22: 股权承销规模 . 13 图表 23: 近 13 周 IPO 审核情况 . 14 图表 24: 近 13 周并购重组审核情况 . 14 研究源于数据 4 研究创造价值 非银金融-行业周报 1 本周本周行业行业最新最新观点观点 1.1 保险保险:投资端持续回暖,负债端复苏延续投资端持续回暖,负债端复苏延续 投资投资端持端持续回暖续回暖。经济的持续复苏带动 10 年期国债收益率平稳提升, 自 4 月低点已上升 49BP,打消利率下降带来的当期利润隐忧。上证 50 自年初以来上升 13.4%,提
11、振险企投资收益;上市险企自今年以来 加大了权益投资规模, 受益于稳健的偿付能力充足率、 投资上限提升, 利好当期投资利润。 负债端延续复苏负债端延续复苏。上市险企继续开展人力增员,并加强储蓄类产品投 放和升级,Q3 保费增速有望加速提升。自 5 月以来乘用车销量持续 提升,加速车险新单增速;随复工复产推进,经济持续回暖,非车险 保费有望继续延续高增速(6 月 yoy+14.4%) 。 目前主要目前主要上市险企上市险企均处于均处于估值低估值低位位,维持行业“推荐”评级,建议关 注改革成果已现、当前新单与 NBV 表现领先的中国人寿,新单表现 亮眼、NBV 增速有望提升的新华保险,中长期推荐改革推
12、进、坚持长 期价值增长的中国平安、中国太保。 1.2 券商券商:风险偏好风险偏好提升提升释放释放弹性弹性+政策红利政策红利头部券商头部券商更具更具 市场风险市场风险偏好偏好提升提升带来带来交易量、交易量、两融两融维持维持高位,高位,券商券商高高业务业务带来带来行行 业业盈利盈利改善改善。进入 7 月以来,国内疫情基本得到控制,市场情绪在 6 月基础上继续回暖,7 月的单月交易额、两融余额均达到 2015 年 6 月 以来新高,本周交易量在连续三周负增长后重回日均 1.3 万亿水平, 两融余额突破 1.47 万亿,延续环比正增长,成交量活跃、杠杆资金加 速入市背后说明市场风险情绪升温,同时流动性
13、整体宽松,中央政治 局会议再次指出货币政策要更加灵活适度、精准导向,8 月创业板注 册制首批 IPO 项目将登陆 A 股, 涨跌幅限制放宽预计将进一步提振市 场交投情绪, 叠加监管层多次表态下半年将继续鼓励银行理财、 险资、 海外资金等中长线资金入市,预计券商经纪、两融、投资在内的高 业务持续收益,进一步释放行业的效应。本周券商 7 月业绩公布, 可比口径上市券商单月实现净利 189 亿元,环比提升 52%,同比提升 172%,年初至今净利累计实现 786 亿元,同比增长 42%,预计经纪、 投资高增长是券商本月业绩创新高的主要原因。 政策红利政策红利带来带来行业行业配置的配置的。当前在监管层
14、支持资本市场改革、提高 直接融资占比的时代大背景下,券商作为资本市场中介,有望迎来更 多、持续的政策红利,7 月证监会 2020 年中工作会议明确下半年重点 任务,下半年将加快关键制度创新,补齐制度短板,预计未来包括 “T+0” 、引入做市商制度、加大引导中长线机构资金入市等政策红利 仍将持续推进,多维度增厚券商利润水平;8 月首批创业板注册制项 目将完成发行, 预计将进一步推动行业投行业务收入增成; 综合来看, 政策红利更多偏向市场基础制度改革,强调多元化综合金融服务能 力, 不断改善投资者结构引导机构资金入市, 头部券商在资本金规模、 风控、多元金融综合服务能力上优势显著,在行业重资本、创
15、新业务 转型的大背景下有望进一步提升竞争力与利润水平,带来显著的效 研究源于数据 5 研究创造价值 非银金融-行业周报 应。 估值仍处历史低分位水平估值仍处历史低分位水平。头部券商除中信证券位于历史估值 60%-80%分位、招商证券位于历史 50%-60%分位、华泰处在历史 20%-40%分位外, 国君、 海通、 广发均回到历史 20%以下低分位水平, 具备较强的安全边际。优先推荐低估值、衍生品与 FICC 等投资交易 业务高增长、资金优势显著的华泰证券,业绩稳定性强改革受益多的 中信证券,估值较低、业务均衡发展、龙头地位稳固的国泰君安,业 务发展均衡兼具弹性的招商证券。 2 本周本周行业行业
16、重点重点事件事件点评点评 2.1 保险保险 2.1.1 财险业财险业三年行动方案出炉,利好行业长期稳健发展三年行动方案出炉,利好行业长期稳健发展 为进一步对财险市场发展加强顶层设计与整体规划、对监管工作进行 谋篇布局,8 月 5 日,银保监会网站发布推动财产保险业高质量发 展三年行动方案(20202022 年) (下称行动方案 ) ,从行业转型 发展方向、服务国民经济和社会民生能力、对外开放水平、监管政策 和体制机制等四方面对财产保险市场未来三年发展提出具体规划。 在行业转型发展方在行业转型发展方向上向上, 行动方案提出,推动行业从以车险为主 向车险、非车险发展并重转变,从销售驱动向产品服务驱
17、动转型,从 传统经济补偿向风险管理和增值服务升级;鼓励财产保险公司利用大 数据、云计算、区块链等科技手段,对传统保险操作流程进行更新再 造。到 2022 年,主要业务领域线上化率达到 80%以上。 积极推动积极推动责任保险和保证保险责任保险和保证保险发展发展,发挥好财产保险业在污染治理、 医疗纠纷、建筑质量以及突发公共卫生事件等领域辅助社会治理的作 用;完善巨灾保险制度;推进重要农产品完全成本保险和收入保险试 点;发展科技保险、专利保险;发展出口信用保险和国内贸易信用保 险。 在对外开放方面在对外开放方面,支持符合条件的境外金融机构投资入股国内财产保 险公司和再保险公司,鼓励财产保险公司加大对
18、“一带一路”项目保 险服务和保险资金支持。推动增加再保险市场主体,提升再保险承保 能力和服务能力,健全完善再保险市场体系等。 在防范化解风在防范化解风险方面险方面, 完善风险应急预案, 优化风险处置流程和制度, 提升监管前瞻性;加强创新型业务监管,防范交叉性金融产品风险; 完善融资性信用保险及融资性保证保险风险监测机制;推动机构监管 和功能监管有机结合,着力构建全流程综合监管体系。 行动方案 是银行动方案 是银保监会成立以来首次对财产保险业发展和保监会成立以来首次对财产保险业发展和监管出台监管出台 规划,规划,具有重要指导意义,具有重要指导意义,促进促进财财产保险业向精细化科技化现代化转产保险
19、业向精细化科技化现代化转 型型,利好行业长期稳健发展。利好行业长期稳健发展。根据文件给出的总体目标,到 2022 年, 财产保险业保持平稳较快增长,保障水平、服务能力和资本实力进一 步增强,基本实现财产保险公司偿付能力充足率均达标、风险综合评 研究源于数据 6 研究创造价值 非银金融-行业周报 级均在 B 类以上,推动形成结构合理、功能完备、治理科学、竞争有 序的财产保险市场体系。 2.2 券券商商 2.2.1 券商券商公公布布 7 月月经营经营业绩业绩 7 月月 A 股风险偏好上行,提振市场情股风险偏好上行,提振市场情绪,券商高属性显现,盈利环绪,券商高属性显现,盈利环 比、同比延续高增长比
20、、同比延续高增长。37 家上市券商今日披露 7 月经营数据,可比口 径单月实现净利 189 亿元,环比提升 52%,同比提升 172%,年初至 今净利累计实现 786 亿元,同比增长 42%;单月实现营收 433 亿元, 同比提升 125%,环比提升 34%,年初至今实现营收 1920 亿元,同比 提升 34%;行业年化 ROE 9%。分公司来看,头部券商中海通、中信 建投表现亮眼,其中海通单月实现净利 15 亿元,同比增长 130%,环 比增长 120%;中信建投单月实现 17 亿元,居上市券商之首,同比增 长 175%,环比增长 69%,根据 Wind 数据统计,公司 7 月实现承销收 入
21、 6.7 亿元, 环比提升 258%, IPO 承销规模 152 亿元, 环比提升 848%, 市场份额 15%,贡献 IPO 承销收入 5.5 亿元;中小券商释放更多业绩 弹性,增速更为显著,东方证券单月实现净利 9.5 亿元,同比提升 258%,环比提升 1016%,长江证券单月实现净利 6.5 亿元,同比增长 595%,环比增长 167%。 研究源于数据 7 研究创造价值 非银金融-行业周报 图表1: 7 月券商重点数据跟踪 (百万元)净利润YoYMoM营收YoYMoM净资产净利润YoY营收YoY 年化ROE 中信系1639126%61%4037129%40%8%2
22、007052%8% 国泰君安系1394131%19%3185105%15%%1435510%8% 华泰系102674%5%310087%25%1%1353542%8% 海通系1460130%120%2948106%48%3%1168419%7% 广发系929139%-15%2134121%-13%88439484428%1121425%9% 招商系1116133%52%2584116%75%99942518549%1140238%9% 申万宏源系834175%-11%1847133%0%81173453141%975728%10
23、% 中国银河系75778%21%164762%43%72243419949%906827%10% 中信建投1698175%69%3115125%53%586415946105%1209474%17% 国信证券1209231%52%2481129%98%72078447447%1005840%11% 兴业系651310%10%1449114%5%35035191855%572531%9% 东方系947258%1016%1893181%25%55424286285%782763%9% 方正系405492%175%948199%72%42629123858%416028%5% 安信证券534175%
24、-1%1598178%28%34614231155%585237%11% 长江系652595%167%1417226%121%31190165326%458114%9% 东吴证券181182%-18%610201%12%2663590318%274732%6% 国元证券139198%-13%557198%29%23604825181%239669%6% 财通系389424%90%769176%-8%21259102234%340137%8% 国金证券283227%170%777164%102%21314111063%335165%9% 东兴证券21074%11%45329%-22%204891
25、0358%244018%9% 华西证券377517%175%687211%106%20326116239%261524%10% 西南证券189269%137%351116%-1%244767250%1791-5%5% 西部证券179115%11%36954%-10%1844883342%20468%8% 国海证券106160%190%32264%1%1788867977%213147%7% 长城证券285279%154%617172%103%1733892162%236532%9% 天风证券223扭亏为盈245%606560%99%%225248%5% 东北证券系2042
26、90%50%575149%33%1630292454%246530%10% 浙商系145234%47%563193%34%1616772356%272871%8% 山西系158扭亏为盈27%382305%49%1785165672%179740%6% 南京证券1021%77%28716%39%1109452311%139923%8% 江海证券280439%扭亏为盈431232%482%10067293-41%1148-12%5% 中原证券28-17%扭亏为盈1333%11%13686140-37%9370%2% 第一创业系10242%52%29968%33%%144440
27、%6% 华鑫系67455%411%16964%93%5935416487%1187104%12% 汇总18897172%52%43342125%34%342%19202134%9% 红塔证券213N.A.扭亏为盈355N.A.扭亏为盈13785944N.A.1755N.A.12% 中泰证券499N.A.120%1232N.A.61%32287819N.A.2433N.A.N.A. 中银证券104N.A.376%400N.A.90%14257552N.A.1734N.A.N.A. 7月证券市场数据 (亿元)200200032020
28、04202005202006202007单月环比 单月同比累计同比 经纪业务 股票日均成交额4043586586266622072281308581%230%49% 投行业务 IPO规模65776412%95%117% 再融资规模82197134913%107%-15% 债券承销规模73454825727692921%10%22% 资本中介业务 两融余额965043142492
29、4%57%N.A 股票质押 新增参考市值 375698468957365314%-11%-21% 资管业务 新成立产品 发行份额 98754055-21%-38%-50% 新成立产品数量547580379465569559501524512-2%-11%-8% 指数涨跌幅(较年 初) 上证综指17%22%-2%-6%-10%-6%-6%-2.2%8.5%/ 深证成指34%44%2%5%-4%3%3%15%31%/ 创业板指26%44%7%15%4%15%16%36%55%/ 注: 对受到子公司分红款的公司,考虑合并口径及会计操作,我们对相应母公司当期
30、收入及净利润作了剔除分红处理; 当月新增股票质押规模取自wind,以质押日当期参考市值为口径; 华鑫系、方正系自本月起丌在并表摩根华鑫、瑞信方正,为寻求可比口径,对2019年数据亦扣除相应的原子公司经营数据; 中信证券下属子公司在本月对母公司分红人民币30亿元; 7月净资产变化较大的招商证券因配股募资127亿元,第一创业定增募资42亿元,中原证券定增募资200亿元,海通证券定增募资200亿元,国信证券定增募资150亿元。 7月券商数据 7月数据累积数据 资料来源:Wind,公司公告,方正证券研究所 2.2.2 证监会发布公证监会发布公开募集基础设施开募集基础设施证券投资证券投资基金基金指引指引
31、 证监会证监会 8 月月 7 日发布正式公开募集基础设施证券投资基金日发布正式公开募集基础设施证券投资基金指引(试指引(试 行) 行) ,公募公募 REITs 正式启航正式启航。主要内容包括:1)明确产品定义与运 作模式,公开募集基础设施证券投资基金属上市交易的封闭式公募基 金,应具备以下条件:80%以上基金资产投资于基础设施资产支持证以上基金资产投资于基础设施资产支持证 研究源于数据 8 研究创造价值 非银金融-行业周报 券券,通过资产支持证券和项目公司等特殊目的载体取得基础设施项目 完全所有权或经营权利;基金管理人主动运营管理基础设施项目以获 取稳定现金流,并将 90%以上合并后基金年度可
32、供分配金额按要求分 配给投资者,同时还规定,基础设施基金除投资基础设施资产支持证 券外,其余基金资产应当依法投资于利率债,AAA 级信用债,或货 币市场工具,整体运作稳健,具有一定的流动性;2)对基础设施项 目提出具体要求, 主要主要要求要求项目项目应应原则上运营原则上运营 3 年以上, 已产年以上, 已产生持续、生持续、 稳定的现金流, 投稳定的现金流, 投资回报良好资回报良好, 并具有持续经营能力、 较好增长潜力, 并具有持续经营能力、 较好增长潜力, 且主要原始权益人最近 3 年无重大违法违规行为;3)明确定价方式 和发售安排,认购价格由网下询价方式确认,要求原始权益人或其同 一控制下的
33、关联方必须参与战略配售,比例合计不少于基金份额发售 总量的 20%,其中基金份额发售总量的 20%持有期不少于 60 个月, 超过 20%部分持有期不少于 36 个月,其他专业机构投资者可以参与 战略配售,配售比例由基金管理人合理确定,持有期限不少于 12 个 月,扣除向战略投资者配售部分后,基础设施基金份额向网下投资者 发售比例不得低于本次公开发售数量的 70%;4)明确成立门槛,不 同于普通公募基金“2 个亿、200 人”的成立门槛,基础设施 REITs 是首类在基金首发时要求投资者不少于 1000 人的基金,成立门槛高成立门槛高 于普通公募基金于普通公募基金;5)提出杠杆要求,基金总资产
34、不得超过基金净资基金总资产不得超过基金净资 产的产的 140%,借款金额不得超过基金净资产的 20%;6)坚持“以信息 披露为中心” ,确保基金运作公开透明,要求基础设施基金进行常规 基金信息披露外,还要求重点披露基础设施项目及原始权益人等信 息。 公募公募 REITs 试行试行有助于有助于盘活盘活存量存量基础设施基础设施资产、资产、 有效有效缓解缓解资产荒资产荒。 此 次公募 REITs 的出台,选定基础设施为底层资产,能够有效地加大基 础设施投资,一定程度上为基建市场带来增量资金,缓解市场上项目 资本金缺乏的问题,也符合国家支持资本市场服务实体经济、提高直 接融资占比的诉求; 同时在无风险利率不断下降的背景下,