1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 2 公司深度研究公司深度研究|铂力特铂力特 国内 3D 打印核心企业，平台型企业迎发展先机 铂力特（688333.SH）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 688333.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 98.35 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 杨雨南杨雨南 S0800523050002 相关研究相关研究 国内国内 3D 打印领先企业，经营业绩快速增长。打印领先企业，经营业绩快速增长。铂力特成立于 2011 年，通过技术沉淀和积累，目前成为国内具有产业化规模的金属增

2、材制造企业。剔除股份支付费用对当期利润的影响外，2016-2022 年公司营业收入及归母净利润表现优异，CAGR 分别达到 32.94%、16.76%，未来伴随公司设备扩张、产能落地，将带动公司盈利能力进一步增强。布局产业生态链，提供企业长期增长动力。布局产业生态链，提供企业长期增长动力。3D 打印赛道由打印单个产品带动行业第一增长曲线，伴随技术认知扩张，设备需求将带动行业第二增长曲线。目前，增材行业短期看设备、中期看粉材、长期看算法。铂力特是目前市场核心的金属 3D 打印平台型企业，多条腿走路，提供企业长期发展动力。3D打印行业步入快速成长期，市场发展前景可期。打印行业步入快速成长期，市场发

3、展前景可期。3D打印行业在全球发展于1980s，我国2010年前后步入成长期，随着行业体系完善与市场参与者趋于成熟专业，国内3D打印行业将保持稳定增长，根据前瞻产业研究院预测，25年我国3D打印市场规模将超过630亿元，21-25年复合年均增速20%以上。航空航天领域应用潜力较大，公司迎来发展新机遇。航空航天领域应用潜力较大，公司迎来发展新机遇。预期我国将加速现代化航空航天列装，提升对3D打印件需求。公司不断完善金属3D打印技术水平，长期聚焦于航空航天领域应用。绑定下游优质客户资源，有望凭借技术、客户优势进一步占领市场份额。投资建议：投资建议：我们预计 23-25 年公司营收分别为 14.27

4、/20.78/27.55 亿元；归母净利润 2.53/4.08/5.85 亿元。公司进行全产业链布局，横向盈利能力显著高于同业公司，考虑到公司在 3D 打印行业中的核心位置以及终端需求整体扩张规划，给予公司 23 年 78 倍 PE 估值，对应目标股价为 123.24 元，首次覆盖给予“买入“评级。风险提示：风险提示：技术应用不及预期：公司技术研发不及预期；业务集中风险；行业竞争加剧。核心数据核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）552 918 1,427 2,078 2,755 增长率 33.9%66.3%55.4%45.6%32.6%归母净利润

5、(百万元)(53)79 253 408 585 增长率-161.5%249.1%218.4%61.1%43.6%每股收益（EPS）(0.33)0.50 1.58 2.55 3.66 市盈率（P/E）-197.8 62.1 38.6 26.9 市净率（P/B）12.2 10.3 8.6 7.0 5.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -21%-15%-9%-3%3%9%15%21%--06铂力特其他通用设备沪深300证券研究报告证券研究报告 2023 年 06 月 27 日 公司深度研究|铂力特 西部证券西部证券 2023 年年 06 月

6、月 27 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 铂力特核心指标概览.6 一、十年磨一剑，国内 3D 打印核心标的.7 1.1 增材制造科研单位起家，十年沉淀荣登科创板.7 1.2 构建五大业务“生态圈”，“原材料设备定制产品”一体化发展.8 1.3 公司经营业绩快速增长，盈利能力不断提高.11 1.4 公司股价复盘.14 二、3D 打印行业进入成长期，金属打印赛道长坡厚雪.15 2.1 中游企业逐步完善产业链布局，一体化发展满足下游个性化需求.15 2.2 3D 打印行业成长

7、性特征鲜明，国内外市场发展前景可观.16 2.3 我国增材制造技术相关政策发展迅速.18 2.4 金属 3D 打印成为行业发展重点，展现强势增长势头.19 三、航空航天优质细分赛道，金属 3D 打印需求快速增加.21 四、深耕航空航天领域十余载，技术实力行业领先.23 4.1 坚持技术人才导向型发展路径，打造公司核心竞争力.23 4.2 技术水平国际领先，3D 打印产品线形成规模生产优势.24 4.2.1 自建高质量金属粉末生产线，原材料技术水平行业领先.24 4.2.3 定制化产品规模生产，智能工厂扩大经营规模.25 4.3 增材行业短期看设备、中期看粉材、长期看算法，铂力特全方位布局.26

8、 4.4 聚焦航空航天领域，乘行业发展之东风有望迎来业绩增长.27 五、盈利预测和投资建议.28 5.1 关键假设.28 5.2 相对估值.30 六、风险提示.31 图表目录 图 1：铂力特核心指标概览.6 图 2：铂力特股权架构（截止 2023 年 6 月）.7 图 3：公司发展历程.8 CYeXuYqUMBkUgVmQnQaQbP6MmOrRmOnOeRrRsMjMpNuM8OmMxOwMnQpQNZpOpQ 公司深度研究|铂力特 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 27 日日 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 4：公司提供一站式打印服务.8 图 5：公司提供的

9、可成形金属材料.9 图 6：公司 SLM 设备打印原理示意图.9 图 7：公司 LSF 设备打印原理示意图.10 图 8：公司定制化产品图示.10 图 9：公司金属 3D 打印产品良率不断提升，2018 年达到 95.68%.11 图 10：公司产品广泛覆盖各领域优质客户.11 图 11：除 21 年计提股份支付费用 1.73 亿元外，公司盈利能力持续增强.12 图 12：公司自研 3D 打印设备及产品需求持续增长.12 图 13：公司 22 年分业务收入结构.12 图 14：2016-2022 年公司盈利能力.13 图 15：公司生产经营规模扩大带动期间费用占比小幅提高.13 图 16：公司

10、各业务毛利率水平情况.13 图 17：公司应收账款周转情况.14 图 18：公司偿债能力与流动、速动比率情况.14 图 19：铂力特上市起截止 2023 年 6 月 21 日收盘价.15 图 20：3D 打印产业链.15 图 21：2021 年航空航天、医疗/牙科、汽车工业、消费电子是 3D 打印四大应用市场.16 图 22：全球增材制造产业产值高速增长.17 图 23：中国增材制造产业规模.17 图 24：全球金属增材制造装备销售量.18 图 25：全球 3D 打印医疗器械市场.20 图 26：GE 航空利用 3D 打印技术生产的燃油喷嘴.21 图 27：航空发动机中可用金属 3D 打印技术

11、生产制造的零件.21 图 28：猎户座太空船的 3D 打印对接舱门.22 图 29：中国战斗机以二、三代战机为主，代际结构落后于美国（单位：台）.22 图 30：2022 年末公司研发人员占比 30%.24 图 31：2022 年末公司研发人员中研究生占比 52%.24 图 32：公司自制的钛粉.25 图 33：公司金属 3D 打印设备保有量逐年增加.26 图 34：公司自用设备年均产能利用率为 91.67%.26 图 35：第一增长曲线依赖打印产品，第二增长曲线依赖设备.26 图 36：2018 年航空工业、航发动力、航天科工、航天科技采购金额占比合计约 60%.28 图 37：2022 年

12、公司在航空航天领域实现的营收占比为 69.46%.28 图 38：截止 2023 年 6 月 26 日，铂力特历史 PE Band.31 图 39：截止 2023 年 6 月 26 日，铂力特历史 PB Band.31 表 1：铂力特金属 3D 打印设备技术水平与国外对标产品相当.18 公司深度研究|铂力特 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 27 日日 4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 2：我国 3D 打印相关政策.19 表 3：根据原材料不同，3D 打印分为金属 3D 打印和非金属 3D 打印.19 表 4：金属 3D 打印技术与传统精密加工对比.20 表 5：

13、铂力特核心技术团队信息表.23 表 6：公司自主知识产权核心技术全面覆盖“原材料、工艺、设计、装备”.24 表 7：公司研发的 TC4 金属粉末技术参数与国外对标产品水平相当.25 表 8：铂力特 S500/600 设备成形尺寸超过 EOS 同类型设备.27 表 9：铂力特收入增速推导.29 表 10：铂力特营收预测.30 表 11：可比公司估值，根据 2023 年 6 月 26 日收盘价计算.错误错误!未定义书签。未定义书签。公司深度研究|铂力特 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 27 日日 5|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 投资要点投资要点 关键假设关键假设 3D

14、 打印定制化产品：打印定制化产品：公司目前 3D 打印产品占公司整体营收比重超过 50%，结合调研情况，目前我国许多终端市场仍处技术认知前导期，因此我们预测该业务在铂力特未来三年的收入比重中仍处于主要地位，公司在 23-25 年处于高速成长期，23 年新增募投产能达产后将大幅提升金属 3D 打印定制化产品和专用金属 3D 打印粉末的批生产能力，根据调研信息，预期达产后公司相关产能将提升 50%-60%，我们假设公司 23/24 年收入端增速为 60%/50%，保守预期 2025 年公司增速回归于行业平均水平，根据前瞻产业研究院预测，到 25 年我国 3D 打印市场规模将超过 630 亿元，25

15、 年我国 3D 打印市场规模同比增速为 27%，因此我们审慎估计铂力特 25 年 3D 打印定制化产品增速为 27%。毛利率在逐渐规模化生产下出现边际优势，同时，公司目前下游客户多为军方，军工采购价格在长时间内保持稳定，由于公司业务特殊性，订单较为分散，无法具体统计分项毛利率情况，因此我们预计 23-25 年该业务综合毛利率为 59%。3D 打印设备及配件（自研）：打印设备及配件（自研）：公司近两年设备销售情况向好，设备采购客户多为科研院所，铂力特脱身于西北工业大学，与各大院校合作紧密，根据向下游客户调研情况，铂力特近年设备采购订单充裕，预期未来三年设备销售增速为 50%/40%/40%。铂力

16、特于 2022 年组装了第一台完全国产化设备，预计未来三年将逐步进行国产替代，零部件国产化将带动设备成本下降，同时，公司目前下游客户多为军方，军工采购价格在长时间内保持稳定，因此我们预测未来三年公司毛利率水平边际上修至 52%。3D 打印原材料：公司打印原材料：公司目前已经建成了 3 条增材制造专用高品质金属粉末生产线。该生产线具备粉末制备、粉末筛分、粉末检测以及粉末封装等全流程的技术工艺，制备工艺成熟稳定，未来公司 3D 打印原材料不光可服务于内部定制化产品，同时可以对外销售，由于定制化产品与 3D 打印原材料需求正相关，我们预测公司该业务未来三年的收入增速为60%/50%30%。伴随工艺精

17、进，预期未来三年毛利率上修至在 40%。区别于市场的观点区别于市场的观点 市场忽略了 3D 增材技术在我国仍处于第一增长曲线的前导期，制造业需要通过打印单个结构件认知增材制造的技术优势，在后期下游需求企业可通过设备购买自行完成生产设计需求。因此，铂力特作为第一个布局全生态产业链的制造企业，先通过打印服务打开市场认知，逐渐摆脱代理业务，通过优秀的自研设备水平打开企业第二增长曲线，当下，增材制造行业短期看设备、中期看粉材、长期看算法，铂力特多条腿走路，具备长期发展动能。股价上涨催化剂股价上涨催化剂 1）订单增长：航空航天等高端制造业发展产生零部件打印需求，带动公司业绩增长。2）规模效应：增材制造定

18、型产品批量化生产将带动毛利率上升。估值与目标价估值与目标价 我们预计 2023-2025 年公司营收分别为 14.27/20.78/27.55 亿元；归母净利润2.53/4.08/5.85 亿元。公司进行全产业链布局，横向盈利能力显著高于同业公司，考虑到公司在 3D 打印行业中的核心位置以及终端需求整体扩张规划，给予公司 23 年 78 倍 PE估值，对应目标股价为 123.24 元，首次覆盖给予“买入“评级。公司深度研究|铂力特 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 27 日日 6|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 铂力特铂力特核心指标概览核心指标概览 图 1：铂力特核心指

19、标概览 资料来源：wind，公司官网，西部证券研发中心 公司深度研究|铂力特 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 27 日日 7|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一、一、十年磨一剑，国内十年磨一剑，国内3D打印打印核心标的核心标的 铂力特公司成立于 2011 年 7 月，是一家专注于工业级金属增材制造（即金属材料 3D 打印）的高新技术企业。经过 10 年沉淀与发展，铂力特围绕 3D 打印产品、3D 打印设备、打印用原材料以及 3D 打印技术，构建了行业内核心的金属 3D 打印产业生态链，成为国内具有产业化规模的金属增材制造企业，整体实力处于行业内领先地位。1.1 增材制

20、造增材制造科研单位科研单位起家，十年沉淀荣登科创板起家，十年沉淀荣登科创板 西工大西工大科研科研基因浓厚，基因浓厚，公司公司股权结构分散。股权结构分散。铂力特前身为西北工业大学凝固技术国家重点实验室科研团队。2011 年在调整科技成果转化方式的契机下，西北工业大学联合教师团队作为发起人注册成立铂力特，并由西北工业大学教授黄卫东先生出任公司董事长兼首席科学家。2019 年于科创板上市，期间成功研制自主化 3D 打印设备，对接丰富客户资源，积累大量实验数据，不断完善“产、学、研”一体化发展当前。目前，公司股权结构较为分散，有利于科创企业经营者的创造性发挥。其中，公司实际控制人为折生阳及薛蕾，两人合

21、计控制公司 25.25%的股份。其中，折生阳先生直接持股 20.65%，系公司第一大股东。图 2：铂力特股权架构（截止 2023 年 6 月）资料来源：天眼查，西部证券研发中心 公司深度研究|铂力特 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 27 日日 8|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 3：公司发展历程 资料来源：公司官网，西部证券研发中心 1.2 构建五大业务“生态圈”构建五大业务“生态圈”，“原材料，“原材料设备设备定制产品”一体化定制产品”一体化发展发展 五大业务并发力，构建行业内五大业务并发力，构建行业内 3D 打印生态链打印生态链。公司构建了包括金属 3D 打印

22、原材料、打印设备、定制化产品、打印技术服务及代理销售在内的五大业务生态圈，各业务之间相互衔接支撑，形成了一套完整的发展逻辑。在早期，国内金属 3D 打印消费市场未被打开、国内没有自研打印设备的情况下，公司通过代理销售德国龙头 3D 打印设备“EOS”并提供系统化服务，帮助市场打破传统制造业的思维限制，从而为公司未来发展的定制化产品和自研金属 3D 打印设备奠定市场基础；经过 10 年发展，公司的核心业务在于销售金属 3D 打印设备与定制化产品，为协助核心业务发展，公司同时建立了金属粉末研发生产线，以适应下游客户对打印产品的性能要求。同时，公司提供了涵盖“培训、设计、制造”全流程的技术服务支持，

23、降低了金属 3D 打印设备的使用门槛，让国内市场逐步接受新兴的增材制造加工方式。图 4：公司提供一站式打印服务 资料来源：公司官网，西部证券研发中心 外采、自制两条腿走路外采、自制两条腿走路，提供定制化，提供定制化高品质高品质原材料。原材料。公司提供包括钛合金、铝合金、铜合金、高温合金、不锈钢、高强钢、模具钢等不同参数指标的金属粉末原材料，拥有可实现增材制造的金属材料 60 余种。公司早期与粉料供应商采取 OEM（即代工生产）形式合作，供应商按照公司提供的参数指标制备金属粉末，保证了金属粉末原材料的高质量与定制化属性。此外，公司建立了自己的高品质球形金属粉末试验生产线，自主研发出 TiAM1、

24、公司深度研究|铂力特 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 27 日日 9|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 AlAM1 等多种增材专用新型金属粉末。图 5：公司提供的可成形金属材料 资料来源：公司官网、西部证券研发中心 公司金属公司金属 3D 打印设备主要采用激光选区熔化成形技术。打印设备主要采用激光选区熔化成形技术。目前，公司可以提供 A100/300等、S210/310/400/500/600 等激光选区熔化成形（SLM）设备。打印前，工艺软件首先规划好打印路径。打印时，金属粉末按照设定层厚铺在基板上，激光在扫描振镜的控制下按照打印路径与工艺参数进行扫描，最终形成冶金结

25、合层。当一层打印任务结束后，基板将下降一个切片层厚的高度，重复以上“铺粉激光扫描降层”的过程，最终得到打印成品。上述设备能够实现极端复杂的结构设计，从而满足金属零部件功能先行的要求，最终制件尺寸精度高，致密度近乎 100%，抗拉强度等机械性能指标优于铸件，可达到锻件水平，在航空航天及医疗植入体等领域具有广阔的应用前景。图 6：公司 SLM 设备打印原理示意图 资料来源：公司官网，西部证券研发中心 LSF 技术技术激光立体成形激光立体成形可可弥补弥补打印件打印件尺寸缺陷，具备零件修复功能。尺寸缺陷，具备零件修复功能。与 SLM 技术先铺粉后扫描的打印流程不同，LSF 设备打印时，激光束按照预先设

26、定的路径移动，粉末喷嘴同时将金属粉末输送到激光光斑在基板上形成的熔池，使之凝固，从而完成一个层截面的打 公司深度研究|铂力特 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 27 日日 10|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 印工作。通过层层叠加，最终制造出零部件实体来。此外，LSF 设备可以直接对损伤零件的待修复区域逐层堆积熔化粉末，完成修复与再制造工作。公司 BLT-C600/1000 等设备采用 LSF 技术，由于采用大功率激光器，可以实现每小时公斤级的打印效率，适合于大尺寸毛坯件制备或高性能成形修复工作，最终制件的综合力学性能同锻件相当，主要应用于航空航天领域。图 7：公司 L

27、SF 设备打印原理示意图 资料来源：公司官网，西部证券研发中心 衔接原材料及设备生产销售业务，公司为下游客户衔接原材料及设备生产销售业务，公司为下游客户提供定制化产品打印服务提供定制化产品打印服务。公司自主开发并掌握了 SLM 激光选区熔化成形和 LSF 激光立体成形工艺及后处理全套技术，在为下游客户提供金属 3D 打印设备的同时承接定制化产品打印订单。目前公司金属 3D 打印设备保有量超过 100 台，可以实现生产规模效应最大化。此外，公司金属增材制造技术成熟，工艺环节把控严格，制件良品率逐渐提高，2018 年达到 95.68%。在优异的打印材料、打印设备、打印技术的三重加持下，公司可为下游

28、客户提供的打印产品类型日益丰富。图 8：公司定制化产品图示 资料来源：公司官网，西部证券研发中心 公司深度研究|铂力特 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 27 日日 11|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 9：公司金属 3D 打印产品良率不断提升，2018 年达到 95.68%资料来源：铂力特招股说明书，西部证券研发中心 公司产品应用场景多元，覆盖众多优质客户。公司产品应用场景多元，覆盖众多优质客户。公司产品及服务广泛应用于航空航天、工业机械、能源动力、科研院所、医疗研究、汽车制造、船舶制造及电子工业等领域，下游客户包括中国航发、中航工业、航天科技、中国石油、中船重工

29、、海尔、华为、上汽集团等行业内知名企业。尤其在航空航天领域，公司金属 3D 打印定制化产品在国内航空航天增材制造金属零部件产品市场占有率较高，客户资源优厚；此外，作为一家科技型制造企业，优质的下游客户资源为铂力特打开了公司技术及业务的发展思维路径，不断输送需求指引，保持公司在行业内的先进水平。图 10：公司产品广泛覆盖各领域优质客户 资料来源：公司官网，西部证券研发中心 1.3 公司经营业绩快速增长，盈利能力不断提高公司经营业绩快速增长，盈利能力不断提高 公司营业收入稳步增长。公司营业收入稳步增长。2016-2022 年公司营业收入及归母净利润表现优异，CAGR 分别达到 32.94%、16.

30、76%。21 年公司计提股份支付费用 1.73 亿元从而影响当期利润。根据最新季报披露，2023 年 Q1 铂力特获得营收 1.33 亿元，YOY+48.1%；受到限制性股票股份支付影响，公司费用支出增加导致同期归母净利润降至-0.28 亿元，伴随行业加速发展，在技术、设备、性能的三重优势加持下，未来利润增长可期。90%92%94%96%98%100%201620172018 公司深度研究|铂力特 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 27 日日 12|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 11：除 21 年计提股份支付费用 1.73 亿元外，公司盈利能力持续增强 资料来源：

31、wind，西部证券研发中心 增材设备及增材打印产品贡献主要营收。增材设备及增材打印产品贡献主要营收。2022 年自研金属 3D 打印产品和设备分别贡献营收 4.18 亿元、4.68 亿元，占比 46%、51%。客户对金属 3D 打印产品及设备的需求增长意味着金属 3D 打印技术的市场应用增加，渗透率不断提高；同期，公司销售原材料实现收入 0.32 亿元，占比约为 3%；此外，公司的 EOS 设备代理业务规模及份额连续五年缩小，在市场需求繁荣时，公司自研 3D 打印设备销售金额大幅增长而代理业务逐渐萎缩，说明市场对公司自研设备的认可度不断提高。图 12：公司自研 3D 打印设备及产品需求持续增长

32、 图 13：公司 22 年分业务收入结构 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 公司盈利能力提高，技术研发投入快速增长。公司盈利能力提高，技术研发投入快速增长。伴随生产经营规模扩大，公司管理费用持续上升，受到股权激励计划实施影响，公司 22 年管理费用占比提升至 24.07%。近年来企业逐步加大研发投入，2022 年研发费用占比达到 17.71%，2016 年-2022 年销售及财务费用率相对稳定，2022 年占比分别达到 7.58%、1.09%。业务品类拓宽、费用管控良好，业务品类拓宽、费用管控良好，公司利率指标不断优化公司利率指标不断优化。2016 年

33、-2022 年公司毛利率指标从 42.94%提高至 54.55%，2021 年公司确认股份支付费用 1.73 亿元，导致公司 2021年度归母净利润为负。扣除该部分费用后，公司实际归母净利润约为 1.2 亿元，同比增加37.7%。22 年公司净利率水平环比有所改善。-300%-200%-100%0%100%200%300%-200020040060080072002120222023Q1营收（百万元，左轴）归母净利润（百万元，左轴）营收YOY（右轴）归母净利润YOY（右轴）00500600700800900

34、7200212022其他(百万元）3D打印技术服务(百万元）3D打印原材料(百万元）代理销售(百万元）3D打印设备及配件(自研)(百万元）3D打印定制化产品(百万元）467.68,51%418.14,46%32.26,3%3D打印定制化产品(百万元）3D打印设备及配件(自研)(百万元）3D打印原材料(百万元）公司深度研究|铂力特 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 27 日日 13|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 14：2016-2022 年公司盈利能力 图 15：公司生产经营规模扩大带动期间费用占比小幅提高 资料来源：wind，西部证券研发中心

35、 资料来源：wind，西部证券研发中心 3D 打印产品及设备毛利率小幅增长，业务结构优化有望进一步改善毛利率指标打印产品及设备毛利率小幅增长，业务结构优化有望进一步改善毛利率指标。随着金属 3D 打印技术成熟，越来越多的产品开始进入直接制造环节，批量产品打印需求增加带来的规模效应使得单位打印成本下降，公司 3D 打印产品业务的毛利率相应提升，2022年达到 58.64%。而 3D 打印设备的毛利率波动主要受到销售机型构成差异的影响。随着航空航天领域用系列设备销售占比增加，该项业务毛利率逐渐提高，2022 年达到 51.17%。与销售自研设备不同，公司代理销售 EOS 设备的毛利率一直处于较低水

36、平，基本保持在20%上下。图 16：公司各业务毛利率水平情况 资料来源：wind，西部证券研发中心（注：“3D 打印技术服务”与“代理销售增材制造设备及配件”未单独披露最新数据）应收账款应收账款周转率提升周转率提升，优质客户形成回款保障，优质客户形成回款保障。公司的应收账款基本能在 3 年内回款，三年以上的应收账款占比较小。2022 年公司应收账款账面余额 5.89 亿元，账龄在 1 年期以内的应收账款余额约 5.27 亿元，占比 89.47%。2022 年全年周转 2.20 次。由于公司客户结构以国内各大国有企业集团为主，客户资信情况良好，具有回款保障，因此不存在严重的坏账风险。-20%-1

37、0%0%10%20%30%40%50%60%200022毛利率（%）净利率（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%200022研发费用销售费用管理费用财务费用0%20%40%60%80%100%120%200022综合毛利率3D打印定制化产品3D打印设备及配件(自研)代理销售增材制造设备及配件3D打印原材料3D打印技术服务 公司深度研究|铂力特 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 27 日日 14|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说

38、明和声明 图 17：公司应收账款周转情况 资料来源：wind，西部证券研发中心 公司流动性充足，偿债能力良好公司流动性充足，偿债能力良好。从短期流动性来看，公司流动比率、速动比率指标表现正常。2017、2018 年公司应付账款增加导致流动负债增加，流动比率、速动比率均有一定下滑，2019 年后上述指标得到明显改善，短期流动性充裕，22 年有所下滑。从长期偿债能力来看，公司上市前主要通过长期负债满足发展需要，2016-2018 年资产负债率有所提升。2019 年公司登陆科创板，利用资本市场的融资功能改善资本结构，2022 年资产负债率上升达到 49.60%。图 18：公司偿债能力与流动、速动比率

39、情况 资料来源：wind，西部证券研发中心 1.4 公司股价复盘公司股价复盘 业绩驱动公司股价持续冲破前高业绩驱动公司股价持续冲破前高。2019 年铂力特登陆科创版上市，起始股价受新兴科技概念冲高后迅速回落到估值调整期；2020 年伴随行航空航天装备需求量上涨，作为行业内 3D 打印产业链完整的航空航天配套企业，在手生产订单以及预研订单饱满。同时公司产能落地不断释放业绩，在板块加持下股价在 2020 年三季度开始高冲；次年一季度遭到板块估值错杀后，股价处于修复调整期，公司作为细分赛道内的寡头型企业，凭借自身的研发扩产能力，我们预计未来伴随业绩的持续释放将催化股价继续上涨。00.511.522.

40、5005006007002000223年以上（百万元，左轴）2-3年期（百万元，左轴）1-2年期（百万元，左轴）1年期以内（百万元，左轴）应收账款周转率（右轴）0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%02002020212022流动比率(左轴）速动比率（左轴）资产负债率（右轴）公司深度研究|铂力特 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 27 日日 15|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 19：铂力特上市起截止 2023 年

41、 6 月 21 日收盘价 资料来源：富途牛牛，西部证券研发中心 二、二、3D打印行业进入成长期，金属打印行业进入成长期，金属打印打印赛道赛道长坡厚雪长坡厚雪 一加一减，一加一减，3D 打印定义生产制造新方式打印定义生产制造新方式。增材制造又称“3D 打印”，是基于三维模型数据，采用与传统减材制造技术（对原材料去除、切削、组装的加工模式）完全相反的逐层叠加材料的方式，直接制造与相应数字模型完全一致的三维物理实体模型的制造方法。2.1 中游企业逐步完善产业链布局，一体化发展满足下游个性化需求中游企业逐步完善产业链布局，一体化发展满足下游个性化需求 中游设备及服务商中游设备及服务商布局上游业务，行业

42、一体化程度提高布局上游业务，行业一体化程度提高。3D 打印产业链由上游 3D 建模工具及原材料生产厂商、中游打印设备及服务厂商和下游应用终端组成。考虑到上游元器件及原材料对打印设备、打印产品质量的影响，同时为了满足下游客户的个性化打印需求方案，中游 3D 打印设备制造及服务商向上延伸业务触角，走一体化发展路径。例如，全球增材制造行业巨头 Stratasys 和 3D Systems 收购专用材料生产商、软件开发商、3D 扫描仪制造商、服务提供商等数十家企业，由单一设备制造商转向系统解决方案提供商。图 20：3D 打印产业链 资料来源：铂力特招股说明书，西部证券研发中心 公司深度研究|铂力特 西

43、部证券西部证券 2023 年年 06 月月 27 日日 16|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 航空航天航空航天、医疗、医疗/牙科、牙科、汽车工业汽车工业、消费电子消费电子成为成为 3D 打印打印四四大应用市场。大应用市场。3D 打印下游应用广泛，包括航天航空、汽车工业、能源动力、消费电子、模具制造、医疗健康、文化创意等领域。其中，汽车工业、消费电子以及航空航天是 3D 打印应用规模较大的市场，根据 Wohlers Report 2022 报告显示，2021 年增材制造主要应用于航空航天、医疗/牙科、汽 车 领 域、消 费 及 电 子 产 品、学 术 科 研 等 领 域，应 用 占

44、比 分 别 为16.8%/15.6%/14.6%/11.8%/11.1%。分散的下游市场特性更加需求具有产业协同性的增材制造企业为其生产加工特殊材料、特殊结构、特殊性能的打印加构件或打印设备。图 21：2021 年航空航天、医疗/牙科、汽车工业、消费电子是 3D 打印四大应用市场 资料来源：Wohlers Associates，西部证券研发中心 2.2 3D打印行业成长性特征鲜明，国内打印行业成长性特征鲜明，国内外外市场发展前景可观市场发展前景可观 受益于需求端驱动，全球增材制造行业将保持高速成长。受益于需求端驱动，全球增材制造行业将保持高速成长。根据从事增材制造行业研究的美国咨询机构 Woh

45、lers Associates,Inc.统计数据显示，2020 年全球增材制造产值 127.58 亿美元（其中产品收入 53.03 亿美元，3D 打印服务市场规模 74.54 亿美元），同比 2019 年增长 7.51%，增速有所放缓。2021 年全球增材制造产值（包括产品和服务）152.44 亿美元，同比 2020 年增长 19.50%，其中增材制造相关产品（包括增材制造设备销售及升级、增材制造原材料、专用软件、激光器等）产值为 62.29 亿美元，同比增长 17.50%，其中设备销售收入 31.74 亿美元；增材制造相关服务（包括增材制造零部件打印、增材制造设备维护、技术服务及人员培训、增

46、材制造相关咨询服务等）产值为 90.15 亿美元，同比增长 20.90%。经过 30 多年发展，增材制造产业正从起步期迈入成长期，整体来看近年来呈现快速增长趋势。根据 Wohlers 预测，到 2025 年增材制造行业产值规模将达到 298 亿美元，到 2030 年将达到 853 亿美元，2021-2030 年 CAGR 为 21.1%，保持高速增长。公司深度研究|铂力特 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 27 日日 17|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 22：全球增材制造产业产值高速增长 资料来源：前瞻产业研究院，西部证券研发中心 行业标准体系逐渐确立。行业标准体

47、系逐渐确立。2020 年国家标准化管理委员会等 6 部门联合印发了增材制造标准领航行动计划（2020-2022 年），明确到 2022 年，立足国情、对接国际的增材制造新型标准体系基本建立，增材制造专用材料、工艺、设备、软件、测试方法、服务等领域的“领航”标准数量达到 80-100 项，推动 2-3 项我国优势增材制造技术和标准指定为国际标准，增材制造国际标准转化率达到 90%，增材制造标准国际竞争力不断提升。行业标准的确立有利于增材制造技术成果的累积、固化和推广应用。随着行业标准体系完善与市场参与者趋于成熟专业，国内 3D 打印行业将保持稳定增长。2017-2020 年，中国 3D 打印产业

48、规模呈逐年增长趋势，2020年中国 3D 打印产业规模为 208亿元，同比增长 32.06%。根据前瞻产业研究院预测，到 2025 年我国 3D 打印市场规模将超过 630 亿元，2021-2025 年复合年均增速 20%以上。图 23：中国增材制造产业规模 资料来源：前瞻产业研究院，西部证券研发中心 根据 Wohlers Associates,Inc.统计数据显示，全球金属增材制造设备的销售量从 2012 年的 200 余台增长至 2021 年的 2300 余台，年复合增长率 31.63%。整体来看，得益于金属增材制造技术的成熟和金属增材制造设备的普及，近年来全球工业级金属增材制造设备销量稳

49、步增长。51.6560.6373.3697.95118.67127.58152.4429885325.9%17.4%21.0%33.5%21.2%7.5%19.5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%005006007008009002000212025E2030EYoY产值全球增材制造产业产值（亿美元）YoY 公司深度研究|铂力特 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 27 日日 18|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 24：全球金属增材制造装备销售量 资料来源：华曙高科招股说明书，Wohl

50、ers Associates，西部证券研发中心 以铂力特为代表的国内企业，技术水平达到国际先进水平。以铂力特为代表的国内企业，技术水平达到国际先进水平。国内金属 3D 打印领先企业铂力特虽然在营收规模及设备出货量方面不及国外领先企业，但其金属 3D 打印工艺技术已达到世界一流水平。以全球销量领先的 SLM 设备 EOS-M290 为例，铂力特生产研发的S320、S400 系列设备与其对标。BLT-S320/400 设备在分层厚度、激光器光束质量、最大扫描速度、重复定位精度等关键技术指标上与 EOS-M290 相当，部分指标如成形尺寸、预热温度、氧含量控制以及铺粉效率等甚至有所超越。表 1：铂力

51、特金属 3D 打印设备技术水平与国外对标产品相当 技术指标参数技术指标参数 EOS-M290 BLT-S320 BLT-S400 最大成形尺寸 250 250 325 250 250 400 400 250 400 分层厚度 20-100m 20-100m 20-100m 激光器功率及数量 400W1 500W2 500W2 激光器光束质量 M 1.1 M 1.1 M 1.1 最大扫描速度 7m/s 7m/s 7m/s 重复定位精度 5m 5m 5m 最高预热温度 100 200 200 氧含量 1000ppm 100ppm 100ppm 铺粉机构 单向 双向 双向 资料来源：铂力特招股说明书

52、，西部证券研发中心 2.3 我国增材制造技术相关政策发展迅速我国增材制造技术相关政策发展迅速 3D 打印技术自上世纪九十年代进入我国，先后在科研单位以及高等院校完善早期的研发制造工作；2000 年，我国自研 3D 打印技术相对成熟后，初步实现 3D 打印设备的工业化生产。2015 年以后，我国增材制造产业在“中国制造”引导下迎来高速发展契机，中国制造 2025、十三五规划、智能制造发展规划（2016-2020 年）、增材制造产业发展行动 计划（2017-2020 年等一系列产业政策描绘了增材制造行业的发展路线图，在政策引导下，我国出现了以铂力特为代表的科研院校出身的增材制造企业。公司深度研究|

53、铂力特 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 27 日日 19|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 2：我国 3D 打印相关政策 年度年度 政策内容政策内容 中国制造 2025、十三五规划-2015 年 中国制造 2025重点领域技术路线图从高档数控机床和机器人发展战略、新材料发展战略、生物医药及高性能医疗器械发展战略三处对增材制造的重点发展方向做出了具体规划。“十三五”期间重点突破钛合金、高强合金钢、高温合金、耐高温高强度工程塑料等增材制造专用材料。搭建增材制造工艺技术研发平台，提升工艺技术水平。研制推广使用激光、电子束、离子束及其他能源驱动的主流增材制造工艺装备。加快研

54、制高功率光纤激光器、扫描振镜、动态聚焦镜及高性能电子枪等配套核心器件和嵌入式软件系统，提升软硬件协同创新能力，建立增材制造标准体系。在航空航天、医疗器械、交通设备、文化创意、个性化制造等领域大力推动增材制造技术应用，加快发展增材制造服务业。国家增材制造产业发展推进计划（2015-2016 年）到 2016 年，初步建立较为完善的增材制造产业体系。着力突破增材制造专用材料，加快提升增材制造工艺技术水平，研制和推广一批具有自主知识产权的增材制造装备，建立和完善产业标准体系。增材制造产业发展行动计划（2017-2020 年）提升增材制造专用材料质量，尤其是在球形金属粉末研制方面；提升增材制造装备、核

55、心器件及软件质量。推进增材制造在医疗、文创、教育、互联网等领域的规模化应用。健全增材制造计量体系、标准制造体系。工业强基工程实施指南（2016-2020 年）选择“高性能难熔难加工合金大型复杂构件增材制造（3D 打印）”等 6 条龙开展相关工作。增材制造标准领航行动计划(2020-2022 年)到 2022 年，立足国情、对接国际的增材制造新型标准体系基本建立。行动计划对我国 3D 打印产业进行指导，预计 3D 打印产业年均增速在 25%以上，2020 年增材制造产业销售收入超过200 亿元。资料来源：工业和信息化部，西部证券研发中心 2.4 金属金属3D打印成为行业发展重点，展现强势增长势头

56、打印成为行业发展重点，展现强势增长势头 根据打印耗材不同，根据打印耗材不同，3D 打印分为金属打印分为金属 3D 打印与非金属打印与非金属 3D 打印。打印。金属 3D 打印主要应用于航空航天、汽车工业、船舶工业等高端制造领域。相较于传统精密加工，金属 3D 打印虽然存在可加工材料有限、加工精度及表面粗糙度不够、加工效率较低等不足。但作为一种全新的生产制造方式，金属 3D 打印通过金属粉末堆叠制造，可以实现传统精密加工较难实现的复杂构件成形，满足一体化成形和轻量化设计要求，保证制件优良的力学性能，同时达到提高材料利用率、缩短产品研发周期的效果，因而成为传统加工制造的重要补充。表 3：根据原材料

57、不同，3D 打印分为金属 3D 打印和非金属 3D 打印 原材料类别 种类 应用领域 金属材料 钛合金、高温合金、铝合金等金属粉末、液态金 属材料等 航空航天、船舶工业、核工业、汽车工业、轨道交通等领域高性能、难加工零部件与模具的直接制造 无机非金属材料 高性能陶瓷、非金属矿、宝玉石材料、树脂砂、覆沙膜、硅砂、硅酸盐类等 航空航天、汽车发动机等铸造用模具开发及功能零部件制造；工业产品原型制造及创新创意产品生产 有机高分子材料 光敏树脂；丝材类：PLA、ABS、PC、PPSF、PETG 等；粉末类：PA、PS、PC、PP、PEEK 等 工/模具制造、原型验证、科研教学、文物修复与保护、生物医疗等

58、 生物材料 生物可降解材料、生物相容性材料、活细胞等 药物控制释放、器官移植、组织和软骨质结构再生与 重建等 资料来源：华曙高科招股说明书，西部证券研发中心 公司深度研究|铂力特 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 27 日日 20|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 4：金属 3D 打印技术与传统精密加工对比 比较内容 金属 3D 打印技术 传统精密加工 技术原理“增”材制造“减”材制造 技术手段 SLM、LSF 等 磨削、超精细切削、精细磨削与抛光等 适用场景 小批量、复杂化、轻量化、定制化、功能一体化零 部件制造 批量化、大规模制造，但在复杂化零部件制造方面存在局限

59、 使用材料 金属粉末、金属丝材等（受限）几乎所有材料 材料利用率 高，可超过 95%低，材料浪费 产品实现周期 短 相对较长 零件尺寸精度 0.1mm 0.1-10m 零件表面粗糙度 Ra2m-Ra10m 之间 Ra0.1m 以下（表面光洁度较高，甚至可达镜面效果）资料来源：公司官网，西部证券研发中心 金属金属 3D 打印打印广泛应用于高端市场广泛应用于高端市场。金属 3D 打印和非金属 3D 打印是行业内的两条不同赛道，其针对的客户群体及市场领域具有一定区分度。非金属 3D 打印通常使用塑料、树脂、陶瓷等材料，应用更加偏向中低端市场，由于单价较低，市场下沉幅度及渗透率较高。而金属 3D 打印

60、主要用于航空航天、汽车工业、医疗器械等高端制造业的高精度复杂零部件的生产制造，因而具有高附加值特征。当前，金属 3D 打印在高端制造领域尚未形成规模使用局面，整个市场尚处于成长期，仍待开发拓展，因此为各大增材制造厂商提供了良好的发展机会。以 Stratasys、3D systems 为代表的非金属 3D 打印企业通过自研、并购等方式切入金属 3D 打印赛道，印证了金属 3D 打印的发展前景。增材制造专用材料增材制造专用材料销售额持续增长销售额持续增长。现有增材制造专用材料包括金属材料、无机非金属材料、有机高分子材料和生物材料四大类。根据 WohlersAssociates,Inc.统计数据显示

61、，全球增材制造专用原材料销售金额从2012年的4.17亿美元增长至2021年的25.98亿美元，年复合增长率 22.54%。图 25：全球 3D 打印医疗器械市场 资料来源：华曙高科招股说明书，Wohlers Associates，西部证券研发中心 公司深度研究|铂力特 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 27 日日 21|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 三、航空航天优质细分赛道，三、航空航天优质细分赛道，金属金属3D打印需求快速增加打印需求快速增加 3D 打印技术在航空航天领域的应用优势体现在实现零件复杂结构设计、减重、提高零件打印技术在航空航天领域的应用优势体现在实现

62、零件复杂结构设计、减重、提高零件性能、降低材料损耗等方面。性能、降低材料损耗等方面。目前金属 3D 打印制件已经在航空航天领域实现了生产和应用。随着金属 3D 打印技术成熟，3D 打印件在航空航天领域的应用渗透率将逐渐提高，未来军机升级换代以及民航市场扩容将催生出金属 3D 打印的增量需求。此外，金属 3D打印在航空航天维修市场应用潜力较大，前景可期。金属金属 3D 打印制件已在航空航天领域实现了大量生产和应用。打印制件已在航空航天领域实现了大量生产和应用。以航空发动机零件为例，GE增材早在 2010 年已经开始采用 SLM 技术打印燃油喷嘴，并应用于 LEAP 发动机（我国 C919 飞机选

63、用的发动机）。利用金属 3D 打印技术生产燃油喷嘴，生产周期可缩短 2/3，零件数量由 20 个将为 3 个，成本降低 50%，重量减少 25%，使用寿命是之前的 5 倍，同时燃油效率也得到了提高。2015 年装有 LEAP 发动机的 A320neo 飞机首飞成功，获得了欧洲航空安全局和美国联邦航空管理局的认证。2018 年 GE 增材已累计出货 30000 件燃油喷嘴，预计 2019 年将达到 40000 支。除此之外，金属 3D 打印技术还可用于航空发动机叶片、叶盘等关键零件的生产制造。图 26：GE 航空利用 3D 打印技术生产的燃油喷嘴 图 27：航空发动机中可用金属 3D 打印技术生

64、产制造的零件 资料来源：AMReference，西部证券研发中心 资料来源：国际金属加工网，西部证券研发中心 航天领域，航天领域，NASA 采用采用 3D 打印技术的历史可以追溯到打印技术的历史可以追溯到 2013 年。年。3D 打印使得火箭部件成本从每部分 10000 美元降低到不足 5000 美元，生产效率大幅更高，仅需 40 个小时即可完成部件生产。到 2015 年，NASA 已制造并测试了 3D 打印火箭引擎所需的大约 75%的零件。此外，在 NASA 的猎户座太空船上，由 3D 打印机制造的部件超过 100 个。2020年 7 月我国发射的长征五号运载火箭也采用了 50 个 3D 打

65、印零件，其搭载的“天问一号”火星探测器使用了超过100个3D打印零件，其中包含了相当一部分的金属3D打印零件。公司深度研究|铂力特 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 27 日日 22|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 28：猎户座太空船的 3D 打印对接舱门 资料来源：中国 3D 打印网，西部证券研发中心 中美军机数量对比悬殊，加强空军建设迫在眉睫。中美军机数量对比悬殊，加强空军建设迫在眉睫。2020 年我国现役军机规模为 3260 台，与美国现役军机数量 13233 台相比，存在较大差距。作为世界第二大经济体，我国国防支出占 GDP 比重不足 2%，与经济实力、自身

66、发展需求不相匹配。未来我国要实现国防和军队现代化，建设世界一流军队的目标，需要不断壮大军机队伍，增强空军军事力量。以战斗机为例，我国战斗机规模及代际结构有待改善。我国现役战斗机数量为 1571 台，代际结构以二、三代战机为主，四代战机占比极低。美国现役战机共 2717 台，形成了以三代战机为主，四代战机为辅的军机结构。无论是在数量上，还是在结构上，我国战斗机队伍均有较大提升空间。军机升级换代势在必行，预计未来将大幅提高军机升级换代势在必行，预计未来将大幅提高 3D 打印件渗透率打印件渗透率。在“十四五”规划的推动下，先进战机批量生产与列装将产生对零部件的需求。目前，国内部分军机零件已开始使用金

67、属 3D 打印件。例如，FC-31 战机中 100 多个零件靠 3D 打印制造，其中钛合金和复合材料的用量较大。图 29：中国战斗机以二、三代战机为主，代际结构落后于美国（单位：台）资料来源：World Air Forces，西部证券研发中心 10 万亿级民航增量市场带动万亿级民航增量市场带动金属金属 3D 打印产业打印产业长期长期发展发展。2020 年中国商飞发布中国商5680080000第二代战机第三代战机第四代战机轰炸机强击机中国美国 公司深度研究|铂力特 西部证券西部证券 20

68、23 年年 06 月月 27 日日 23|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 飞市场预测年报（2020-2039 年），预测 2020-2039 年中国航空市场将接收 50 座以上客机 8725 架，市场价值约 1.3 万亿美元，折合人民币约 8.97 万亿元。目前，国际大型飞机制造商空客、波音、GE 等已采用金属 3D 打印制造的零部件；国内 C919 大飞机的机翼中央翼缘条由铂力特提供，在前机身和中后机身的登机门、服务门以及前后货舱门上还使用了 23 个金属 3D 打印部件。未来 20 年民航市场客机扩容产生金属 3D 打印需求，形成行业发展的长期动力。金属金属 3D 打印在航空维

69、修领域具有传统修复技术不可比拟的优势。打印在航空维修领域具有传统修复技术不可比拟的优势。利用 3D 打印技术，维修人员可以直接在受损部位上进行激光立体成形，对现有装备损伤零部件进行再制造修复，而无需传统的主要结构修复或部件更换，能够起到延长整体部件使用寿命，降低成本的作用。这些特性使得金属 3D 打印在航空维修领域具有光明的应用前景。金属 3D 打印在航空维修领域的应用已有先例，例如铂力特形成了以航空发动机叶片为代表的批量化修复服务，其叶片修复产品已实现装机运用。在我国军事训练实战化水平提高的背景下，军机维修需求放量，金属 3D 打印厂商可以开发该蓝海市场，实现营收增长。四、深耕航空航天领域十

70、余载，技术实力行业领先四、深耕航空航天领域十余载，技术实力行业领先 3D 打印属于技术密集型产业。在技术门槛更高的金属 3D 打印赛道上，各大厂商的角逐主要体现在技术先进性方面。公司的高素质人才队伍为其技术研发奠定了基础。当前，公司在金属 3D 打印领域的技术实力处于行业领先地位，获得了国内大型军工集团的认可。在国内航空航天产业高景气的背景下，公司业绩有望保持增长态势。4.1 坚持技术人才导向型发展路径，打造公司核心竞争力坚持技术人才导向型发展路径，打造公司核心竞争力 招兵买马引进人才，股权激励稳定核心员工。招兵买马引进人才，股权激励稳定核心员工。在行业向好的背景下，公司大规模引进人才，以满足

71、未来生产经营规模扩大和技术进步的发展需要。公司通过实施股权激励计划吸引、稳定人才，将其与公司发展前景绑定。2020 年 11 月，公司以 20 元/股的价格向 93 名激励对象授予了 320 万股限制性股票，覆盖了公司核心业务骨干人员，而预留部分将重点面向新引进的核心人才。顶尖科研团队打造公司技术壁垒。顶尖科研团队打造公司技术壁垒。公司核心技术团队从 1995 年开始从事金属增材制造技术研究工作，汇聚了金属增材制造领域的专家与人才，他们大多具有硕士及硕士以上的学历，具备丰富的基础研究与应用研究经验。截至 2022 年，公司共有研发人员 435 人，占员工总数的 30%。其中，研究生学历以上 2

72、26 人，占比 52%。表 5：铂力特核心技术团队信息表 核心技术人员 职务 学历 地位 研究领域/工作方向 黄卫东 首席科学家 博士 西工大教授 金属高性能增材制造技术、大型复杂薄壁铸件的精密铸造等 薛蕾 董事长、总经理 博士 中国增材制造产业联盟副理事长 金属增材制造技术研究 杨东辉 副总经理 硕士研究生-金属增材制造过程工艺及设备研发试制 赵晓明 副总经理、总工程师 博士 高级工程师 增材制造 工艺技术、新产品开发和工程化应用 胡桥 产品开发部部长 硕士研究生 工程师 增材制造技术及产品开发 李东 产品开发部主管 大专 助理制造工程师 3D 打印工艺开发和审核 贺峰 产品开发部副部长 硕

73、士研究生 工程师 金属增材制造产品技术、工艺及生 产过程质量控制 公司深度研究|铂力特 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 27 日日 24|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 袁佐鹏 设备研发部软件主管 本科 工程师 软件开发 王石开 设备研发部部长助理 硕士研究生 工程师 金属增材制造设备设计，设备研发及研发管理 资料来源：铂力特招股说明书，西部证券研发中心 图 30：2022 年末公司研发人员占比 30%图 31：2022 年末公司研发人员中研究生占比 52%资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 自研核心技术，形成系列研究成果。自研

74、核心技术，形成系列研究成果。经过十年积累，公司掌握了系统的“原材料、工艺、设计、装备”等自主知识产权核心技术，截止 2022 年累计申请专利 440 项，拥有授权专利 276 项，技术水平在国内外金属增材制造领域处于领先地位。表 6：公司自主知识产权核心技术全面覆盖“原材料、工艺、设计、装备”涉及领域 技术名城 专利数量 SLM 激光选区熔化成形设备计与制造技术 发明专利 16 项、实用新型专利 37 项、外观设计专利 7 项 增材制造装备 LSF 激光立体成 形设备设计与制造技术 实用新型专利 6 项、外观设计专利 2 项 电弧增材制造装备与工艺技术 实用新型专利 2 项 增材制造工艺 SL

75、M 激光选区熔化成形工艺及后处理全套技术 发明专利 23 项（3D 打印定制化产品及服务）LSF 激光立体成形工艺及后处理 全套技术 发明专利 1 项 快速增材修复全套技术 发明专利 1 项、实用新型专利 2 增材制造专用原材料 增材专用新型金属粉末材料技术 发明专利 1 项 增材制造结构设计优化 基于选择性激光熔化成形工艺的复杂结构设计优化技术 发明专利 2 项 实用新型专利 6 项 资料来源：铂力特招股说明书，西部证券研发中心 4.2 技术水平国际领先，技术水平国际领先，3D打印产品线形成规模生产优势打印产品线形成规模生产优势 4.2.1 自建高质量金属粉末生产线，原材料技术水平行业领先自

76、建高质量金属粉末生产线，原材料技术水平行业领先 攻克金属粉末制备技术难关，技术水平达到国际先进水平攻克金属粉末制备技术难关，技术水平达到国际先进水平。针对目前国内高品质球形钛合金粉末球形度差、粒径分布不集中、流动性差等问题，铂力特解决了粉末成分、杂质元素、粒度/球形度控制等关键技术，研发出 TA15、TC4、TA1 等高品质球形钛合金粉末，金属粉末综合性能均在行业水平之上。此外，公司成功研发了“强度、塑性、韧性”兼顾的专用新型钛合金粉末 TiAM1 和铝合金粉末 AlAM1 等，有效降低了 300mm 以上的大尺寸复杂结构增材制造过程中的“变形、开裂”现象。目前该材料打印零件已成功应用于先进飞

77、748,52%170,12%435,30%14,1%72,5%生产人员销售人员研发人员财务人员行政人员2,0%226,52%196,45%11,3%博士研究生本科大专 公司深度研究|铂力特 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 27 日日 25|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 机，并获得“国防科技进步一等奖”，技术水平达到国内领先、国际先进水平。表 7：公司研发的 TC4 金属粉末技术参数与国外对标产品水平相当 指标 铂力特 TC4 德国 TLSTLSTechNIk 指标说明 球形度 92%92%数值越大，性能越好 松装密度 2.34 2.4 数值越大，性能越好 振实密度

78、2.74 2.76 数值越大，性能越好 流动性 36.2s 37.8s 数值越小，性能越好 空心粉率 0.01%0.03%数值越小，性能越好 粉末夹杂 未见夹杂 未见夹杂 夹杂降低粉末性能 资料来源：铂力特官网，西部证券研发中心 搭建金属粉末生产线，国内搭建金属粉末生产线，国内金属金属 3D 打印第一家打印第一家。铂力特是国内金属 3D 打印厂商中少有的布局自制金属粉末生产线的公司，目前已经建成了 3 条增材制造专用高品质金属粉末生产线。该生产线具备粉末制备、粉末筛分、粉末检测以及粉末封装等全流程的技术工艺，制备工艺成熟稳定，其中，粉末球形度、空心粉率、杂质含量、特殊元素含量均达到行业先进水平

79、。2019 年公司取得 Nadcap 材料测试、无损检测、热处理、测量检验四项认证。图 32：公司自制的钛粉 资料来源：公司官网，西部证券研发中心 4.2.3 定制化产品规模生产，定制化产品规模生产，智能工厂扩大经营规模智能工厂扩大经营规模 设备设备数量充裕数量充裕，产能利用充分。，产能利用充分。根据公司招股书披露，2016-2018 年公司自用设备数量为40/60/88 台，根据调研反馈，2020 年公司设备保有量超过 150 台。公司充分利用自用设备提供产品打印服务，产能及实际生产工时同步增长，年均产能利用率达到 91.67%。规模庞大的金属 3D 打印设备支撑起了公司产品定制化业务的规模

80、化发展。2022 年铂力特定制产品实现营收 4.68 亿元，YOY+68.26%。公司深度研究|铂力特 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 27 日日 26|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 33：公司金属 3D 打印设备保有量逐年增加 图 34：公司自用设备年均产能利用率为 91.67%资料来源：铂力特招股说明书，西部证券研发中心 资料来源：铂力特招股说明书，西部证券研发中心 现代化金属增材制造智能现代化金属增材制造智能工厂工厂完善业务布局完善业务布局，巩固规模优势，巩固规模优势。公司目前正在建设金属增材制造智能工厂。该项目共投资 6 亿元，建成后将成为国内规模最大的

81、集增材制造、高品质球形粉末生产以及智能增材研发于一体的现代化金属增材制造智能工厂。4.3 增材行业短期看设备、中期看粉材、长期看算法，铂力特全方位布局增材行业短期看设备、中期看粉材、长期看算法，铂力特全方位布局 锁定核心业务锁定核心业务，提供企业长期增长动力。，提供企业长期增长动力。加工制造行业的生命周期基本以十年为单位，3D打印赛道行业第一增长曲线由单个打印件带动，市场正在逐渐认知 3D 打印结构件在对特殊应用场景的必要性；伴随行业需求的持续扩张，单个打印结构件价格过高将导致消费者减少购买意愿，如果我们维持航空航天等应用场景的景气度判断，行业第二增长曲线的出现的催化剂是由产品购买转向设备购买

82、。对于一个科技型制造企业，铂力特的第二大主营业务 3D 打印设备及配件将推动公司业绩继续在第二增长期内进行利润转化，同时公司自有算法系统研发充分。目前铂力特设备、粉材、算法，均处于赛道内核心地位，可持续进行盈利扩张。图 35：第一增长曲线依赖打印产品，第二增长曲线依赖设备 资料来源：西部证券研发中心 294973304050607080902018外购自研85%87%89%91%93%95%97%99%0501620172018理论产能（万小时）实际生产工时（万小时）产能利用率 公司深度研究|铂力特 西部证券西部证券 2023

83、年年 06 月月 27 日日 27|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 高精度、高稳定性高精度、高稳定性、强算法、强算法金属金属 3D 打印设备打破国际市场垄断。打印设备打破国际市场垄断。公司研制并掌握了 SLM设备模块化设计、光路系统高精度扫描设计与矫正方案、铺粉机构动态稳定性等关键技术，其打印设备在成形精度、效率和稳定性等核心技术参数和工艺集成控制方面达到了国际先进水平。公司研发的 BLT-S310 型号设备通过了欧洲空中客车公司检测与认证，成为空客 A330 增材制造项目主要设备，实现了工业级高端激光选区熔化装备的国产替代与反向出口。大尺寸增材制造技术优势明显，迎来“米”级时代新

84、机遇大尺寸增材制造技术优势明显，迎来“米”级时代新机遇。受到成形方式和技术限制，目前国内外 SLM 设备可成形尺寸主要在 800mm 以下。但随着航空航天领域对大尺寸精密构件的需求，国内外均在致力于大尺寸、多激光激光选区熔化成形装备及工艺技术研究。铂力特在大尺寸增材制造领域处于国际先进水平。其中，BLT-S500 设备打印幅面可达到 400mm400mm1500mm，实际打印出了世界最大单方向尺寸（1200mm）的 SLM 钛合金制件。BLT-S600 设备实现了三向 600mm 大尺寸增材制造，成形尺寸、成形精度处于国际先进水平。2020 年公司完成了 BLT-S800 的首套装备总装集成与

85、调试运行，该设备的打印尺寸可达到 800mm800mm600mm。此外，C600、C1000 成形尺寸分别达到 600mm600mm1000mm、1000mm1500mm1000mm，实现了航空航天领域大型结构件快速成形制造与增材再制造。增材制造装备成型尺寸已经步入“米”级时代，铂力特在大尺寸增材制造领域的技术领先优势可以使其在市场竞争中脱颖而出。表 8：铂力特 S500/600 设备成形尺寸超过 EOS 同类型设备 技术指标参数 EOS-M400 及 M400-4 BLT-S500 BLT-S600 最大成型尺寸 400mm400mm*400mm 400mm400mm1500mm 600mm

86、600mm600mm 分层厚度 20-100m 20-100m 20-100m 激光器功率及数量 M400：1,000W*1、M400-4：400W*4 500W*4 500W*4 激光器光束质量 M 1.1 M 1.1 M 1.1 最大扫描速度 7m/s 7m/s 7m/s 重复定位精度 5m 5m 5m 最高预热温度 200 200 200 氧含量/200ppm 200ppm 铺粉机构 前后双向铺粉 左右双向铺粉 前后双向铺粉 资料来源：公司官网，西部证券研发中心 4.4 聚焦聚焦航空航天领域，航空航天领域，乘行业发展之东风有望迎来业绩增长乘行业发展之东风有望迎来业绩增长 聚焦航空航天领域

87、应用，聚焦航空航天领域应用，覆盖下游大型军工集团。覆盖下游大型军工集团。铂力特自成立之初就聚焦于金属 3D 打印技术在航空航天领域的应用，较早地完成了军工体系认证，与航空航天领域大型企业保持着长期、稳定的合作关系。2018 年中国航空工业集团有限公司、中国航空发动机集团有限公司、中国航天科工集团有限公司、中国航天科技集团有限公司在公司的采购占比合计约 60%。2022 年公司在航空航天领域实现营收 6.38 亿元，占整体营收的 69.46%，毛利率达到 57.14%，高于其他领域板块。公司深度研究|铂力特 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 27 日日 28|请务必仔细阅读报告尾部的

88、投资评级说明和声明 图 36：2018 年航空工业、航发动力、航天科工、航天科技采购金额占比合计约 60%图 37：2022 年公司在航空航天领域实现的营收占比为 69.46%资料来源：铂力特招股说明书，西部证券研发中心 资料来源：公司 2022 年报，西部证券研发中心 参与航空航天国家重点项目，技术、客户资源优势打开未来盈利空间参与航空航天国家重点项目，技术、客户资源优势打开未来盈利空间。公司金属 3D 打印设备主要针对航空航天领域研发。公司利用金属 3D 打印设备生产出了高温合金复杂机匣、燃油喷嘴、空心叶片、格栅舱门类零件等产品，应用于多项国家重点项目，具体包括 7 个飞机型号、4 个无人

89、机型号、7 个航空发动机型号、2 个火箭型号、3 个卫星型号、5 个导弹型号、2 个燃机型号、1 个空间站型号，涉及 C919 等军民用大飞机、先进战机、无人机、高推比航空发动机、新型导弹、空间站和卫星等。公司凭借其先进技术率先进入军工供应链体系，并参与国家重点研发项目，军工行业壁垒为公司发展树立了天然屏障，未来公司有望凭借技术、客户资源优势进一步提高在航空航天领域的市占率。五、五、盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议 5.1 关键假设关键假设 根据 Wohlers 预测，到 2025 年增材制造行业产值规模将达到 298 亿美元，到 2030 年将达到 853 亿美元，2021-2030 年

90、 CAGR 为 21.1%，2025-2030 年均增速为 23.41%；国内方面，2020 年中国 3D 打印产业规模为 208 亿元，同比增长 32.06%。根据前瞻产业研究院预测，到 2025 年我国 3D 打印市场规模将超过 630 亿元，2021-2025 年复合年均增速 20%以上，2025 年我国 3D 打印行业同比增长达到 24%。我国增材制造领域“起步晚、增速高”，参考全球增材制造行业产值规模增速，假设国内增材制造行业增速2026-2030 年保持 20%-24%的年化同比增长，预计到 2030 年我国增材制造行业规模将达到 1674 亿元。1.3D 打印定制化产品：打印定制

91、化产品：公司目前 3D 打印产品占公司整体营收比重超过 50%，结合调研情况，目前我国许多终端市场仍处技术认知前导期，因此我们预测该业务在铂力特未来三年的收入比重中仍处于主要地位，公司在 23-25 年处于高速成长期，23 年新增募投产能达产后将大幅提升金属3D打印定制化产品和专用金属3D打印粉末的批生产能力，根据调研信息，预期达产后公司相关产能将提升 50%-60%，我们假设公司 23/24年收入端增速为 60%/50%，保守预期 2025 年公司增速回归于行业平均水平，根据前瞻产业研究院预测，到 25 年我国 3D 打印市场规模将超过 630 亿元，25 年我国 3D20.53%19.19

92、%14.04%6.45%39.79%中国航空工业集团有限公司中国航空发动机集团有限公司中国航天科工集团有限公司中国航天科技集团有限公司其他637.69,69%240.33,26%31.78,4%7.59,1%0.69,0.08%航空航天（百万元，%）工业机械（百万元，%）科研院所（百万元，%）医疗研究（百万元，%）其他业务（百万元，%）公司深度研究|铂力特 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 27 日日 29|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 打印市场规模同比增速为 27%，因此我们审慎估计铂力特 25 年 3D 打印定制化产品增速为 27%。毛利率在逐渐规模化生产下出现边

93、际优势，同时，公司目前下游客户多为军方，军工采购价格在长时间内保持稳定，由于公司业务特殊性，订单较为分散，无法具体统计分项毛利率情况，因此我们预计 23-25 年该业务综合毛利率为 59%。2.3D 打印设备及配件（自研）：打印设备及配件（自研）：公司近两年设备销售情况向好，设备采购客户多为科研院所，铂力特脱身于西北工业大学，与各大院校合作紧密，根据向下游客户调研情况，铂力特近年设备采购订单充裕，预期未来三年设备销售增速为 50%/40%/40%。铂力特于 2022 年组装了第一台完全国产化设备，预计未来三年将逐步进行国产替代，零部件国产化将带动设备成本下降，同时，公司目前下游客户多为军方，军

94、工采购价格在长时间内保持稳定，因此我们预测未来三年公司毛利率水平边际上修至 52%。3.3D 打印原材料：公司打印原材料：公司目前已经建成了 3 条增材制造专用高品质金属粉末生产线。该生产线具备粉末制备、粉末筛分、粉末检测以及粉末封装等全流程的技术工艺，制备工艺成熟稳定，未来公司 3D 打印原材料不光可服务于内部定制化产品，同时可以对外销售，由于定制化产品与 3D 打印原材料需求正相关，我们预测公司该业务未来三年的收入增速为 60%/50%30%。伴随工艺精进，预期未来三年毛利率上修至在 40%。表 9：铂力特收入增速推导 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 20

95、25E 全球增材市场规模（亿美元）118.67 127.58 152.44 180.25 213.12 252.00 297.96 全球行业规模 yoy（%）21.15%7.51%19.49%18.24%18.24%18.24%18.24%中国增材制造行业规模（亿元）157.50 208.00 260.00 325.00 406.00 508.00 630.00 行业规模 yoy（%）32.00%25.00%25.00%25.00%25.00%24.00%公司市占率（%）1.67%1.81%1.97%2.82%3.52%4.09%4.37%铂力特 3D 打印定制化产品营收（百万元）174.16

96、 212.05 277.95 467.68 748.29 1122.43 1425.49 铂力特 3D 打印定制化产品 yoy（%）42.23%21.76%31.08%68.26%60.00%50.00%27.00%铂力特 3D 打印设备及配件营收（百万元）79.19 151.05 218.11 418.14 627.21 878.09 1229.33 铂力特 3D 打印设备及配件 yoy（%）9.24%90.74%44.40%91.71%50.00%40.00%40.00%铂力特 3D 打印材料营收（百万元）9.64 12.95 16.40 32.26 51.62 77.42 100.65

97、铂力特 3D 打印材料 yoy（%）-17.40%34.34%26.64%96.71%60.00%50.00%30.00%资料来源：前瞻产业研究院，Wind，西部证券研发中心 公司整体收入增速虽然高于前述行业增速，但我们认为铂力特在金属 3D 打印设备领域具有先发优势，下游客户多为航空航天院所以及军工单位，对产品可靠性具有较高的要求，铂力特在国内市场具有较强的品牌力，未来市场将会向头部集中。因为增材制造领域的发展依赖于打印设备的研发技术提升，铂力特在我国 3D 打印领域具备自研设备的技术领先性，相较可比公司，公司的多项技术指标位于国际前列，具有设备技术领先性的铂力特终端渗透率有望不断提升，公司

98、市占率仍有提升提升空间，根据上述我国增材制造行业增长情况，铂力特市占率有望从 2021 年的 2%提升至 2025 年的 4.37%，伴随下游多领域需求释放，公司将作为行业龙头推动我国增材制造行业规模平稳发展，因此我们认为铂力特的盈利预测处于较为合理的水平。公司深度研究|铂力特 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 27 日日 30|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 10：铂力特营收预测 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 3D 打印定制化产品 收入（百万元）64.78 89.01 122.45 174

99、.16 212.05 277.95 467.68 748.29 1122.43 1425.49 收入 YOY 37.40%37.57%42.23%21.76%31.08%68.26%60.00%50.00%27.00%毛利（百万元）34.39 51.3 68.75 102.83 126.62 135.90 274.26 438.80 662.23 841.04 毛利率(%)53.09%57.64%56.14%59.04%59.71%48.89%58.64%58.64%59.00%59.00%3D 打印设备及配件(自研)收入（百万元）43.59 37.19 72.49 79.19 151.05

100、218.11 418.14 627.21 878.09 1229.33 收入 YOY -14.68%94.92%9.24%90.74%44.40%91.71%50.00%40.00%40.00%毛利（百万元）19.5 13.56 35.32 38.83 76.46 116.06 213.98 326.15 456.61 639.25 毛利率(%)44.73%36.46%48.73%49.03%50.62%53.21%51.17%52.00%52.00%52.00%3D 打印原材料 收入（百万元）4.16 8.56 11.67 9.64 12.95 16.40 32.26 51.62 77.42

101、 100.65 收入 YOY 105.77%36.33%-17.40%34.34%26.64%96.71%60.00%50.00%30.00%毛利（百万元）2.12 2.99 4.14 2.73 3.99 6.65 12.58 20.65 30.97 40.26 毛利率(%)51.03%34.95%35.49%28.28%30.81%40.54%38.98%40.00%40.00%40.00%总合计 收入（百万元）166.34 219.95 291.48 321.74 412.17 551.99 918.08 1427.11 2077.95 2755.47 收入 YOY 32.23%32.52

102、%10.38%28.11%33.92%66.32%55.45%45.61%32.61%毛利（百万元）71.42 90.26 127.30 161.72 217.30 266.21 500.81 785.59 1,149.81 1,520.55 毛利率(%)42.94%41.04%43.67%50.26%52.72%48.23%54.55%55.05%55.33%55.18%资料来源：Wind，西部证券研发中心 我们预计 2023-2025 年公司营收分别为 14.27/20.78/27.55 亿元；归母净利润2.53/4.08/5.85 亿元。5.2 相对估值相对估值 铂力特是我国铂力特是我国

103、稀缺稀缺的国防军工、航空航天等领域特种的国防军工、航空航天等领域特种制造企业，也是我国制造企业，也是我国 3D 打印龙头企打印龙头企业。业。公司进行全产业链布局，横向盈利能力显著高于同业公司，同时受益于“十四五”军工需求的景气周期和高壁垒特征，公司未来将快速发展。截至目前，铂力特金属 3D 打印设备主要竞争对手包括 EOS、SLM Solutions、华曙高科，国内主板 3D 打印上市公司仅华曙高科与铂力特两家，华曙高科 23 年 PE 为 78 倍。考虑到业务的稀缺性，以及铂力特的技术出身，我们选取同样服务于航空航天客户的另一家西工大背景上市企业华秦科技作为可比参考公司。华秦科技主营业务为航

104、空发动机热端隐身材料，同样具有较强的技术壁垒，可以看到行业端 23 年平均市盈率为 67 倍，铂力特 ROE水平以及 23-25 年归母净利润复合增速均高于以上可比公司，同时公司的新兴粉末材料业务也有望快速增长。考虑到公司在 3D 打印行业中的核心位置以及终端需求整体扩张规划，给予公司 23 年 78 倍 PE 估值，对应目标股价为 123.24 元，首次覆盖给予“买入“评级。公司深度研究|铂力特 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 27 日日 31|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 11：可比公司估值，根据 2023 年 6 月 27 日收盘价计算 可比公司可比公司

105、总市值（百万元）总市值（百万元）归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）PE（倍）（倍）ROE(%)23-25 年归年归母净利润复母净利润复合增速合增速 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 688281.SH 华秦科技 27,186.00 333.42 458.11 619.12 829.14 79.78 59.68 44.16 8.76%10.91%12.90%34.53%688433.SH 华曙高科 13,154.00 99.18 163.00 244.00 356.00-78.13 52.20 12.96

106、%8.35%11.12%47.79%均值 -66.64 44.98 9.12%11.44%14.69%44.80%688333.SH 铂力特 16316.0 79.50 253.14 407.72 585.44 197.79 62.12 38.57 5.64%15.07%20.05%52.08%资料来源：Wind，西部证券研发中心（可比公司盈利预测来自 wind 一致预期）图 38：截止 2023 年 6 月 27 日，铂力特历史 PE Band 图 39：截止 2023 年 6 月 27 日，铂力特历史 PB Band 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中

107、心 六、风险提示六、风险提示 1)增材制造产业处于快速发展期，其应用广度及深度相对较低，整体产业规模相对于传统制造规模依旧较小。若增材制造技术的应用推广速度及下游应用市场的发展速度不及预期，公司的经营业绩将直接受到影响。2)金属 3D 打印赛道的高附加值特征吸引新老企业加入使得市场竞争加剧。在市场竞争过程中，公司可能失去竞争优势，导致市占率被稀释。特别是对于这样一个技术密集型产业来讲，若公司技术研发进度不及预期，未能持续保持技术先进性和不断开发新的更高品质的产品，公司可能失去技术优势，导致经营业绩失去增长引擎。3)公司聚焦于金属 3D 打印在航空航天领域的应用，导致公司业务风险较为集中。若航空

108、增材制造在航天领域的发展速度不及预期，或由于公司产品质量、行业竞争等因素流失航空航天领域主要客户，公司的经营发展将受到重创。公司深度研究|铂力特 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 27 日日 32|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元）利润表（百万元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 186 262 230 226 239 营业收入营业收入 552 918 1,427 2,

109、078 2,755 应收款项 422 753 1,154 1,574 2,079 营业成本 286 417 642 928 1,235 存货净额 391 539 783 1,200 1,566 营业税金及附加 3 6 8 12 16 其他流动资产 22 55 83 53 64 销售费用 39 70 100 145 193 流动资产合计流动资产合计 1,020 1,609 2,250 3,053 3,948 管理费用 332 384 400 540 716 固定资产及在建工程 917 1,176 1,403 1,635 1,836 财务费用 5 10 34 48 53 长期股权投资 23 22

110、15 20 19 其他费用/（-收入）(28)(27)(4)10 32 无形资产 47 91 101 115 136 营业利润营业利润(84)58 248 394 509 其他非流动资产 101 133 88 107 107 营业外净收支 6(2)5 3 2 非流动资产合计非流动资产合计 1,088 1,423 1,606 1,877 2,098 利润总额利润总额(79)56 253 397 511 资产总计资产总计 2,108 3,032 3,856 4,930 6,046 所得税费用(26)(23)0(11)(74)短期借款 87 412 802 962 1,019 净利润净利润(53)7

111、9 253 408 585 应付款项 420 719 882 1,383 1,852 少数股东损益 0 0(0)(0)(0)其他流动负债 5 34 13 17 22 归属于母公司净利润归属于母公司净利润(53)79 253 408 585 流动负债合计流动负债合计 511 1,165 1,698 2,362 2,892 长期借款及应付债券 224 234 243 239 239 财务指标财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 85 103 86 91 94 盈利能力盈利能力 长期负债合计长期负债合计 309 337 329 330 332 ROE-4.4

112、%5.6%15.1%20.1%23.1%负债合计负债合计 820 1,502 2,026 2,693 3,224 毛利率 48.2%54.5%55.0%55.3%55.2%股本 81 113 160 160 160 营业利润率-15.3%6.4%17.4%19.0%18.5%股东权益 1,287 1,529 1,829 2,237 2,822 销售净利率-9.7%8.7%17.7%19.6%21.2%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 2,108 3,032 3,856 4,930 6,046 成长能力成长能力 营业收入增长率 33.9%66.3%55.4%45.6%32.6%现金流量表（百

113、万元）现金流量表（百万元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率-201.5%169.3%324.6%58.6%29.3%净利润(53)79 253 408 585 归母净利润增长率-161.5%249.1%218.4%61.1%43.6%折旧摊销 41 66 77 94 112 偿债能力偿债能力 利息费用 5 10 34 48 53 资产负债率 38.9%49.6%52.6%54.6%53.3%其他 35(263)(469)(352)(402)流动比 1.99 1.38 1.33 1.29 1.37 经营活动现金流经营活动现金流 27(108)(105)198

114、 348 速动比 1.23 0.92 0.86 0.78 0.82 资本支出(319)(170)(312)(339)(333)其他 141(30)(14)27(7)每股指标与估值每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流投资活动现金流(178)(200)(326)(313)(340)每股指标每股指标 债务融资 81 341 352 111 5 EPS(0.33)0.50 1.58 2.55 3.66 权益融资 189 155 47 0 0 BVPS 8.05 9.57 11.44 13.99 17.65 其它(188)(106)0 0 0 估值估值

115、筹资活动现金流筹资活动现金流 81 390 399 111 5 P/E-197.8 62.1 38.6 26.9 汇率变动 P/B 12.2 10.3 8.6 7.0 5.6 现金净增加额现金净增加额(70)83(32)(4)13 P/S 28.5 17.1 11.0 7.6 5.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究|铂力特 西部证券西部证券 2023 年年 06 月月 27 日日 33|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 西部证券西部证券投资评级说明投资评级说明 超配：超配：行业预期未来 6-12 个月内的涨幅超过市场基准指数 10%以上 行业评级行业评级 中配

116、：中配：行业预期未来 6-12 个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到 10%之间 低配：低配：行业预期未来 6-12 个月内的跌幅超过市场基准指数 10%以上 买入：买入：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20%以上 公司评级公司评级 增持：增持：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性：中性：公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5%卖出：卖出：公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5%报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业

117、指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。联系地址联系地址 联系地址：联系地址：上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 513 室 深圳市福田

118、区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话：联系电话： 免责声明免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。

119、同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观

120、点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以

121、往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微

122、博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：982242D。