1、机械设备机械设备/通用设备通用设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/28 海天精工海天精工（601882.SH）2023 年 07 月 07 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/7/7 当前股价(元)30.38 一年最高最低(元)37.96/17.22 总市值(亿元)158.58 流通市值(亿元)158.58 总股本(亿股)5.22 流通股本(亿股)5.22 近 3 个月换手率(%)57.17 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 数控机床领军企业数控机床领军企业，进军高端发力出海进军高端发力出海 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 孟鹏飞（分析师）孟鹏飞（分

2、析师）熊亚威（分析师）熊亚威（分析师） 证书编号：S0790522060001 证书编号：S0790522080004 龙门龙头，龙门龙头，产品产品定位高端、性能领先定位高端、性能领先 公司专注中高端数控机床，产品以龙门/卧加/立加为主，龙门处于龙头地位，2020年起营收和利润大幅增长，研发投入领先行业，并持续推进核心部件自研。公司产品下游应用领域中航空航天/汽车设备附加值高，且新能源车压铸工艺带来对机床需求变革，公司已布局相应产品。此外，公司发力出海，有望同时提升营收规模和盈利水平。我们预测公司 2023-2025 年实现营业收入 39.85/48.85/59.14 亿元，归母净利润 6.5

3、3/8.08/9.92 亿元，EPS 1.25/1.55/1.90 元，当前股价对应 PE 为24.3/19.6/16.0 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。进军进军高端机床高端机床，国产替代空间广阔国产替代空间广阔 我国高端机床与国际领先差距明显，加工中心尤其是在五轴等高端机床及核心零部件进口依赖度高，亟待国产突破。公司设备与国际厂商相比具备高性价比，且技术升级、高端化举措下，有望逐步切入国际厂商的客户供应体系，实现国产替代。把握新兴产业机遇，积极扩产提升份额把握新兴产业机遇，积极扩产提升份额 新能源车一体压铸等新工艺带来对机床的配套需求变革，公司在巩固传统下游优势基础上，紧跟市场步伐，积极拓

4、展相应加工设备，宁波智能化基地已于 2022年 9 月开工。未来叠加海天金属等兄弟企业的协同效应，有望兑现成长空间。发力出海提升营收规模和盈利水平，打造新增长极发力出海提升营收规模和盈利水平，打造新增长极 公司海外业务 2018-2022 年毛利率均高于 30%，并已在东南亚、土耳其、墨西哥等国家地区设立子公司。近期俄罗斯等一带一路沿线国家制造业景气度向好，且基建发展在疫情后回暖，或诞生对机床更大需求。未来公司发挥海天集团全球布局经验和渠道优势，发力海外有望同时提升收入规模和盈利水平。风险提示：风险提示：下游制造业景气度不及预期；海外拓展不及预期；新能源车设备放量不及预期；国产替代进度不及预期

5、；海外供应链风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)2,730 3,177 3,985 4,885 5,914 YOY(%)67.3 16.4 25.4 22.6 21.0 归母净利润(百万元)371 521 653 808 992 YOY(%)168.5 40.3 25.5 23.7 22.7 毛利率(%)25.7 27.3 28.0 28.1 28.1 净利率(%)13.6 16.4 16.4 16.5 16.8 ROE(%)22.6 26.2 26.7 25.8 25.0 EPS(摊薄/元)0.7

6、1 1.00 1.25 1.55 1.90 P/E(倍)42.7 30.5 24.3 19.6 16.0 P/B(倍)9.6 8.0 6.5 5.1 4.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%--07海天精工沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/28 目目 录录 1、深耕中高端数控机床，龙门龙头行稳致远.4 1.1、深耕数控机床二十余年，产品性能持续优化，技术实力不断升级.4

7、 1.2、行业周期波动下业绩稳步增长，盈利能力近年提升.6 2、机床千亿元大赛道，高端设备国产替代空间广阔.8 2.1、机床市场空间庞大，金属切削机床是千亿赛道.8 2.2、行业处于磨底阶段，静待复苏.9 2.3、高端数控机床与国际领先水平差距明显，重点产品亟待突破.10 3、扩产抢占市场，出海打造新增长极.12 3.1、关键零部件自研，定位高端、产品领先.12 3.2、把握新兴产业机遇，拓展新产品新领域.17 3.3、积极扩产，市占率有望持续提升.19 3.4、拓展海外，打造新增长极.21 4、盈利预测与投资建议.23 4.1、盈利预测.23 4.2、估值水平与投资建议.24 5、风险提示.

8、25 附：财务预测摘要.26 图表目录图表目录 图 1：公司深耕数控机床二十余年.4 图 2：实际控制人持股比例较为集中.6 图 3：受行业周期影响业绩存在波动，营收整体稳步增长.7 图 4：受行业周期影响业绩存在波动，利润整体稳步增长.7 图 5：龙门、立加、卧加贡献主要收入.7 图 6：龙门、卧式加工中心贡献较高毛利率.7 图 7：公司销售渠道目前以经销为主.8 图 8：公司直销渠道毛利率更高.8 图 9：毛利率、归母净利率自 2019 年起逐年提升.8 图 10：公司费用管控良好.8 图 11：2020 年中国机床市场消费额占全球 32%.9 图 12：我国金属切削机床生产/消费额都在千

9、亿元以上.9 图 13：2023 年 1-5 月金属切削机床产量仍在同比下行区间.9 图 14：协会重点联系企业产量/产值下行收窄.10 图 15：协会重点联系企业金属切削机床订单弱复苏.10 图 16：2022 年金属切削机床国产化率测算为 69.6%.10 图 17：金属切削机床进出口逆差减小.10 图 18：国产机床在精度保持上与国际水平差距较大.11 图 19：我国主要类别机床数控化率均小于 50%.11 图 20：我国数控机床出口均价远低于进口.11 图 21：2022 年加工中心进口金额在金属加工机床各品种中排名第一.12 图 22：2022 年加工中心出口金额 4.7 亿美元.1

10、2 图 23：公司自主研发的电主轴已投入使用.13 TVeXgYgVmUcXBY9YlY8ObP8OtRoOoMsRlOmMrOfQoOzQbRmOnOMYoNmPuOnOnQ公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/28 图 24：公司研发费用投入领先行业.13 图 25：公司研发费用率处于合理水平.13 图 26：公司产品单价稳定，龙门、卧加价格处于行业内较高水平.15 图 27：公司龙门加工中心单价远低于进口(万美元/台).15 图 28：公司卧式加工中心单价远低于进口(万美元/台).15 图 29：公司重视服务响应，打造品牌口碑.16 图 30：机床

11、大修业务创造增值服务，提升公司行业影响力.17 图 31：纯电动新能源车月产量快速增加.17 图 32：新能源车渗透率持续提高，未来提升空间广阔.17 图 33：新能源车相比传统燃油车动力总成发生重大变化.18 图 34：公司已推出汽车行业配套加工设备.18 图 35：公司产品可应用于汽车行业多项加工工艺.18 图 36：海天金属压铸设备已在比亚迪工厂完成产品下线.19 图 37：公司龙门产品市占率较高.19 图 38：公司龙门产品市占率行业领先.19 图 39：2022 年公司在中国数控机床整体市场国产厂商中市占率排名第 2.20 图 40：2020 年起公司产销规模大幅增长.20 图 41

12、：公司海外收入逐年提升.21 图 42：公司海外业务毛利率较高.21 图 43：公司通过参加海外展会提升国际知名度.22 图 44：公司在越南成立主轴维修中心，提升售后服务.22 图 45：多个一带一路国家基础设施发展呈现积极态势.22 图 46：一带一路国家基础设施行业发展呈现回暖态势.22 图 47：一带一路和东盟沿线国家制造业 PMI，部分国家地区景气度向好.23 表 1：公司产品矩阵日渐完善.4 表 2：公司龙门设备精度与国际领先水平仍有一定差距.14 表 3：与国内厂商相比，公司产品综合性能处于领先位置.14 表 4：海天集团下辖公司涉足多个装备制造领域，具备协同效应.16 表 5：

13、公司主要生产基地位于宁波、大连、广东.21 表 6：我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 39.85/48.85/59.14 亿元.24 表 7：公司估值水平低于行业均值.25 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4/28 1、深耕深耕中高端中高端数控机床，数控机床，龙门龙头龙门龙头行稳致远行稳致远 1.1、深耕数控机床二十余年，产品性能持续优化，技术实力不断升级深耕数控机床二十余年，产品性能持续优化，技术实力不断升级 深耕深耕中高端数控机床中高端数控机床二十余年，二十余年，技术实力技术实力与产能规模持续与产能规模持续升级升级。2002 年宁

14、波海天精工成立，专注于数控机床领域。2007 年公司数控机床产品实现批量化、规模化生产，并在此后持续提升产能。2009 年/2012 年公司堰山 10 万平米/大连 11.2 万平米厂房先后投入运营。此外，公司技术实力不断获得业界认可，先后获得“国家重大技术装备企业”、“中国机床工具行业 30 强”、“国家高新技术企业”等荣誉。2016年公司上市，现已发展成为拥有50余万平米恒温厂房的国内数控机床领先制造企业。图图1：公司公司深耕数控机床二十余年深耕数控机床二十余年 资料来源：公司官网、开源证券研究所 产品产品类别不断丰富类别不断丰富，核心部件积累推动产品性能优化，核心部件积累推动产品性能优化

15、。公司主要产品为高端数控机床。公司早年以龙门和卧加为主，2016 年前后起逐步发展立加，并在更新产品的同时加快中小型数控机床的发展，优化产品结构。目前公司主要产品包括数控龙门加工中心、数控卧式加工中心、数控卧式车床、数控立式加工中心、数控立式车床等，下游应用领域覆盖汽车、航天、模具、工程机械、石油化工、船舶、冶金等多个领域。公司持续进行设备关键功能部件的研发和验证，高速电主轴、五轴头、复合多轴转台和附件头等核心部件的应用积累，助力公司产品技术升级迭代、性能持续优化。表表1：公司产品矩阵日渐完善公司产品矩阵日渐完善 产品类别产品类别 产品产品 产品特点产品特点 产品图示产品图示 龙门加工中心 龙

16、门立式加工中心、动柱龙门五面体加工中心 继承传统龙门机床刚性强，结构对称，稳定性高特点，通过有限元分析，优化基础部件结构，提升产品的动态性能，实现大功率、大扭矩、高效率、高精度加工。适用于船舶、冶金、石油化工、矿山机械、电力能源、塑料机械、工程机械、重工机械等重型加工领域。定梁龙门加工中心 继承传统龙门产品刚性强、加工范围广的结构特点,融入高效、高精、节能理念。适用于模具、轨道交通、汽车、家用电器、医疗等高端制造产业。公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5/28 产品类别产品类别 产品产品 产品特点产品特点 产品图示产品图示 动梁龙门五面体加工中心 继承传

17、统龙门机床基础框架刚性强，结构对称，稳定性强等优点，通过优化布筋结构，使整机刚性更强，动态特性佳，满足大功率、高精度切削的要求。适于船舶、新能源、汽车、工程机械、轨道交通等各种机械加工领域的大型零件加工，更是加工各种超大、超重零件的首选设备。结构件专用高速龙门动柱式加工中心 BEL/BFL 结构件专用高速龙门动柱式加工中心适合铝合金结构件的切削加工，尤其适合曲面及特殊角度的孔、面加工，广泛适用于轨道交通、汽车副车架、新能源电池包等结构件。立式加工中心 VMC系列 A 字形单立柱固定，工作台移动结构，基础部件高刚性，移动部件轻量化，充分贴合用户需求。能在一次装夹下完成铣削、镗削、钻削、攻丝等工序

18、。标配 8000rpm 皮带式主轴，采用 1.5:1 的减速使扭矩提升 50%，适用于通用机械、汽车、纺织机械等行业中小型机械零件的高速精密加工。卧式加工中心 H 系列 重切削高刚性矩形导轨卧式加工中心，融入国际先进的设计理念，更加适合大型零部件的重切削加工的机床结构，采用超宽的导轨结构，以广阔的加工范围而著称。产品适用领域：汽车、石油、电力、机车、塑料机械、工程机械等行业的机械加工。HUP 系列 高刚性滚柱导轨卧式加工中心，融入了国际先进的设计理念，T型床身，正挂箱布局，三轴高刚性滚柱导轨实现高精度、高效加工的完美融合。适合各种箱体类零件的粗、精加工。数控车床 TC系列 主轴前端采用双列圆柱

19、滚子轴承和高速推力角接触球轴承，后端采用双列圆柱滚子轴承支撑；床身采用整体式 L 形铸造，45倾斜矩型滑动导轨；分体式尾座，液压驱动套筒伸缩；12 位液压刀塔，抵抗式其中稀有润滑系统，广泛适用于汽车零部件、五金、能源等各种机加工行业。汽车行业设备 CFV 系列立式加工中心 基础部件高刚性，移动部件轻量化，充分贴合了用户的需求。主要适用于汽车通用零件的高速高精加工。CFV Lite 系列立式加工中心 小体积，大行程，宽敞加工空间，可应对轻量化大工件、多工件。适用于 5G 的滤波器及新能源车电控壳体的高速高效加工。HPC系列卧式加工中心 高速进给的伺服轴和快速旋转的 APC，能实现高效的加工。适用

20、于汽车通用零部件和大型压铸件的加工。BEL/BFL系列高效龙门加工中心 适合大型铝合金零件的加工，适用于新能源汽车、轨道交通、通用机械等领域。CHM 长行程立式加工中心 采用工作台固定、主轴移动的三轴机床，更易接近工作台。适用于长条形铝合金的高效加工。公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6/28 产品类别产品类别 产品产品 产品特点产品特点 产品图示产品图示 航空行业设备 五轴高速铣削中心BF/DF/GFU/GTI系列 广泛应用于大型飞机模具曲面加工、飞机高铁行业复杂铝合金薄壁件加工、多角度深腔槽孔类模具加工、大中型汽车覆盖件量检具加工等。五轴卧式加工中心

21、 HF 系列 适用于进行各类零件的复杂加工，是航空发动机领域中叶盘、叶轮、机匣等主要零部件加工的首选设备。模具行业设备 定梁系列龙门加工中心 继承了传统龙门的高刚性几何框架，三轴采用线性导轨结构，大尺寸的滑枕截面，配备结构先进的大扭矩电主轴，使加工更高效。资料来源：公司官网、开源证券研究所 公司公司股权结构集中股权结构集中。公司实际控制人为张静章、张剑鸣、张静来、钱耀恩四人，1970 年代四人均曾在镇海县江南人民公社农机具修配厂（海天股份前身）工作，其中张静章为海天集团董事长，兼任海天精工、海天奥林、海天股份董事长，张剑鸣为张静章之子，任海天精工董事、大连国华执行董事、精工香港执行董事。公司持

22、股占比较大的股东为海天股份和安信香港，均受实际控制人控制，截至 2023 年 3 月31 日，合计持有公司股权 74.53%，持股比例集中。图图2：实际控制人持股比例较为集中实际控制人持股比例较为集中 资料来源：公司公告、天眼查、企查查、开源证券研究所（截至 2023 年 3 月 31 日）1.2、行业周期波动下业绩稳步增长，盈利能力近年提升行业周期波动下业绩稳步增长，盈利能力近年提升 受机床行业周期受机床行业周期影响，影响，业绩存在波动业绩存在波动，营收和利润整体稳步增长营收和利润整体稳步增长。2022 年公司实现营收 31.77 亿元，同比+16.4%，实现归母净利润 5.21 亿元，同比

23、+40.3%。2023Q1公司实现营收 7.83 亿元，同比+11.0%，实现归母净利润 1.35 亿元，同比+22.8%。机床行业受制造业景气度影响，下游需求存在周期性，故公司业绩存在波动，但整体具备经营韧性，营收和利润均呈稳步增长态势。其中，2020 下半年至 2021 年我国机床行业呈现恢复性增长态势，公司营收、归母增长较快，2020-2022 年营业收入 CAGR公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7/28 达 39.5%，归母净利润 CAGR 达 94.3%。图图3：受行业周期受行业周期影响影响业绩业绩存在波动，营收整体稳步增长存在波动，营收整体

24、稳步增长 图图4：受行业周期受行业周期影响影响业绩业绩存在波动，利润整体稳步增长存在波动，利润整体稳步增长 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 龙门、立加龙门、立加、卧加卧加贡献主要收入，龙门、卧加贡献高毛利。贡献主要收入，龙门、卧加贡献高毛利。分产品收入来看，2022 年公司数控龙门加工中心/数控立式加工中心/数控卧式加工中心/其他分别贡献营 业 收 入 18.16/8.36/3.32/1.39 亿 元，占 公 司 主 营 业 务 收 入 比 例 分 别 为58.13%/26.76%/10.63%/4.45%，龙门、立加、卧加贡献主要收入，立加在推向市场后

25、营收占比提升显著。分产品毛利率来看，2022 年公司数控龙门加工中心/数控立式加工中心/数控卧式加工中心/其他的毛利率分别为 30.95%/16.86%/35.06%/24.01%，龙门、卧加贡献较高毛利，其中卧加毛利率一直保持在 30%以上，立加毛利率逐步提升，从 2017 年的 1.86%增至 2022 年的 16.86%。图图5：龙门、立加、卧加贡献主要收入龙门、立加、卧加贡献主要收入 图图6：龙门、卧式加工中心贡献较高毛利龙门、卧式加工中心贡献较高毛利率率 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 经销渠道为主，将引导经销商向规模化转变。经销渠道为主，将引

26、导经销商向规模化转变。公司的销售渠道主要是数量众多的销售服务商，销售服务商既可采用直销（销售顾问）、也可采用经销的模式为公司提供销售服务。公司目前销售渠道以经销为主，2022 年经销/直销收入占比分别为84%/16%。分渠道毛利率方面，2022 年经销/直销毛利率分别为 25%/38%，直销毛利-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002000020202120222023Q1营业收入(亿元)营业收入yoy-100%-50%0%

27、50%100%150%200%0.001.002.003.004.005.006.002000020202120222023Q1归母净利润(亿元)归母净利润yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%数控龙门加工中心数控立式加工中心数控卧式加工中心其他-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%数控龙门加工中心数控立式加工中心数控卧式加工中心其他主营业务毛利率公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正

28、文后面的信息披露和法律声明 8/28 率更高。据公司公告，公司未来将增强经销商驾驭市场的能力，引导经销商向规模化转变。图图7：公司销售渠道目前以经销为主公司销售渠道目前以经销为主 图图8：公司直销渠道毛利率更高公司直销渠道毛利率更高 数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所，注：公司年报未披露 2016-2020 的分渠道收入 数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所 盈利能力近年来有所提升盈利能力近年来有所提升，期间费用期间费用率率下降。下降。盈利能力方面，公司 2022 年主营业务毛利率/归母净利率分别为 27.30%/16.39%，相比 2019 年分别+5.24pct/+9.8

29、0pct。公司毛利率、归母净利率自 2019 年起逐年提升，盈利能力有所改善。费用率方面，公 司 2022 年 销 售 费 用 率/管 理 费 用 率/研 发 费 用 率/财 务 费 用 率 分 别 为4.80%/1.31%/3.72%/-1.03%，相比 2019 年分别-2.40pct/-1.53 pct/-1.55 pct/-0.70 pct，公司期间费用率在 2019-2022 年整体呈下降趋势，从 2019 年的 14.98%降至 2022 年的 8.80%，说明公司规模效应显现、费用管控良好。图图9：毛利率、归母净利率自毛利率、归母净利率自 2019 年起逐年提升年起逐年提升 图图

30、10：公司费用管控良好公司费用管控良好 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、机床机床千亿元大赛道，高端千亿元大赛道，高端设备设备国产替代空间广阔国产替代空间广阔 2.1、机床市场空间庞大，金属切削机床是千亿赛道机床市场空间庞大，金属切削机床是千亿赛道 中国机床市场空间庞大，中国机床市场空间庞大，其中其中金属切削机床金属切削机床即即是千亿元赛道是千亿元赛道。根据智研咨询数据，2020 年中国机床产值 169.18 亿欧元，占全球总产值的 29%，中国机床消费额为186.1 亿欧元，占全球消费额的比重约为 32%左右。中国机床市场空间庞大，产业规模达千亿，是

31、全球最大的产销市场，而其中的金属切削机床赛道也达到千亿元规模。0%20%40%60%80%100%200022经销收入占比直销收入占比0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%20212022经销毛利率直销毛利率0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%主营业务毛利率归母净利率-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%2002120222023Q1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告

32、请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9/28 根据机床工具工业协会测算，2022 年我国金属加工机床生产额 1823.0 亿元，同比+5.1%，其中金属切削机床生产额 1158.4 亿元，同比+3.3%；2022 年我国金属加工机床消费额 1843.6 亿元，同比-1.9%，其中金属切削机床消费额 1240.3 亿元，同比-4.3%。金属切削机床生产额与消费额都在千亿元以上，行业空间广阔。图图11：2020 年中国机床市场消费额占全球年中国机床市场消费额占全球 32%图图12：我国我国金属切削机床生产金属切削机床生产/消费额都在千亿元以上消费额都在千亿元以上 数据来源：华经产业研究院、开源

33、证券研究所 数据来源：机床工具工业协会、开源证券研究所 2.2、行业处于磨底阶段，静待复苏行业处于磨底阶段，静待复苏 机床行业具有周期性，机床行业具有周期性，国内国内切削机床产量周期在切削机床产量周期在 3 至至 4 年，年，2023 年年 1-5 月月切削切削机床机床产量仍在产量仍在小幅小幅下行区间下行区间。中国机床行业需求受制造业景气度影响，具有周期性，金属切削机床的产量周期在 3 至 4 年左右。2020 下半年至 2021 年，我国机床行业迎来最近一轮上行周期。从金属切削机床月度产量来看，2020 年下半年起切削机床月产量由同比减少转为同比正增长，并在 2021年 3-5 月左右同比增

34、速达到峰值，至 2022上半年再一次转为同比负增长。据国家统计局数据，2023 年 5 月规模以上工业金属切削机床产量5万台，同比+1.9%，1-5月金属切削机床产量合计24万台，同比-2.0%，目前行业整体产量仍处于小幅下行区间。图图13：2023 年年 1-5 月金属切削机床产量仍在同比下行区间月金属切削机床产量仍在同比下行区间 数据来源：国家统计局、Wind、开源证券研究所 2023Q1 金属切削机床产量、产值下行收窄，订单金属切削机床产量、产值下行收窄，订单恢复增长恢复增长。据中国机床工具工业协会重点联系企业数据，2022 年金属切削机床产量同比-23.3%，产值同比-5.4%，其中数

35、控金属切削机床产量同比-22.7%，产值同比-5.1%，产量、产值均明显同比减中国美国德国日本意大利其它05000金属加工机床金属切削机床2022年生产额(亿元)2022年消费额(亿元)-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%0.002.004.006.008.0010.0012.-------062016-

36、-------092023-02金属切削机床产量当月值(万台)当月同比约约3.5年年约约3.5年年约约4年年约约 3 年年 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10/28 少；2023Q1 金属切削机床产量同比-16.10%，产值同比-0.60%，其中数控金属切削机床产量同比-18.50%，产值同比+0.20%。收入方面，重点联系企业 2022 年营业收入同比-5.60%，20

37、23Q1 收入同比-1.30%。金属切削机床行业整体下行趋势有所收窄。订单方面，协会重点联系企业 2022 年新增订单/在手订单分别同比-10.90%/+0.50%，2023Q1 新增订单/在手订单分别同比+5.30%/+6.50%，新增订单与在手订单均小幅正增长，呈现出复苏态势。另据机床工具工业协会，2023Q1 机械工业主要涉及的行业大类固定资产投资同比均保持正增长，通用设备/专用设备/汽车/电气机械同比分别增长 7.6%/10.6%/19%/43.1%。2023 一季度制造业 PMI 连续三个月高于 50，4、5 月分别为 49.2、48.8。综上所述，后续金属机床厂商订单变动情况、下游

38、制造业景气度仍需持续跟踪研判。图图14：协会重点联系企业产量协会重点联系企业产量/产值产值下行收窄下行收窄 图图15：协会重点联系企业协会重点联系企业金属切削机床订单弱复苏金属切削机床订单弱复苏 数据来源：中国机床工具工业协会、开源证券研究所 数据来源：中国机床工具工业协会、开源证券研究所 2.3、高端数控机床与国际高端数控机床与国际领先水平领先水平差距差距明显，重点产品明显，重点产品亟待亟待突破突破 机床行业国产替代机床行业国产替代进行时进行时，切削机床进出口逆差减小切削机床进出口逆差减小。我们根据机床工具工业协会数据测算，估计 2022 年金属加工机床、金属切削机床的国产化率分别为 76.

39、0%、69.6%，金属切削机床存在进一步国产替代空间。2022 年金属切削机床进口金额 56.1亿美元，同比-10.1%，出口金额 43.9 亿美元，同比+20.4%，贸易逆差 12.2 亿美元，较 2021 年减少 13.7 亿美元。2023Q1 金属切削机床贸易逆差进一步减小，从 2022Q1的 5.2 亿美元减至 2023Q1 的 0.7 亿美元，切削机床国产替代进程持续推进中。图图16：2022 年金属切削机床国产化率测算为年金属切削机床国产化率测算为 69.6%图图17：金属切削机床进出口金属切削机床进出口逆差逆差减小减小 数据来源：中国机床工具工业协会、开源证券研究所，注：国产化率

40、=（生产金额-出口金额）/消费额 数据来源：中国机床工具工业协会、中国轴承工业协会、开源证券研究所-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%2020202120222023Q1金属切削机床产量同比金属切削机床产值同比数控金属切削机床产量同比数控金属切削机床产值同比-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2020202120222023Q1新增订单同比在手订单同比0%20%40%60%80%100%0500300金属加工机床金属切削机床生产金额(亿美元)消费额(

41、亿美元)出口金额(亿美元)国产化率-20.00%0.00%20.00%40.00%0204060802020202120222023Q1进口金额(亿美元)出口金额(亿美元)逆差(亿美元)进口金额同比出口金额同比公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11/28 国产高端机床渗透率低，国产高端机床渗透率低，国产替代空间广阔国产替代空间广阔。内部细分产品结构来看，我国高端机床产业仍与国际存在差距，是国产替代主要缺口所在。由于我国机床行业起步较晚，在高精度机床零部件技术研发、机床装配工艺积累、数控软件系统开发等方面与国际前沿水平仍存在差距，导致国产机床精度保持落后于

42、国际先进水平。目前我国高档数控机床平均无故障时间间隔（MTBF）已经由 600 小时优化至 2000 小时，精度指标提升 20%，但较国外水平仍存在追赶空间。以德国 WALDRICHCOBURG公司龙门加工中心产品为例，其使用 10 年后精度保持率可达到 95%，而目前国产设备使用 10 年期精度保持率还难以达到 85%。机床数控化率低机床数控化率低，高端数控机床依赖进口高端数控机床依赖进口。据智研咨询数据，2021 年我国金属切削机床数控化率 45%、金属加工机床数控化率 36%，同年日本机床数控化率 83%，欧美中机床产业发达国家数控化率基本也在 70%以上。中国制造 2025 纲领中提出

43、，2025 年中国的关键工序数控化率提升到 64%。机床数控化率提升的政策方面指引明确。此外，目前我国高端数控机床的缺位造成进口依赖严重。2021 年我国数控机床进口均价 19.55 万美元/台，出口均价 1.92 万美元/台，仅为进口价格的约 1/10，可见我国生产的数控机床大多为中低端产品，出口设备附加值较低，高端数控机床市场严重依赖进口。图图18：国产机床在精度保持上与国际水平差距较大国产机床在精度保持上与国际水平差距较大 图图19：我国我国主要类别主要类别机床数控化率机床数控化率均小于均小于 50%数据来源：机床共性技术的现状及发展趋势张扬 2022 年、开源证券研究所 数据来源：智研

44、咨询、开源证券研究所 图图20：我国数控机床出口均价远低于进口我国数控机床出口均价远低于进口 数据来源：智研咨询、开源证券研究所 0%20%40%60%80%100%120%起始精度保持率10年期精度保持率国产设备国外水平100%95%不到85%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%20021金属切削机床数控化率金属成形机床数控化率金属加工机床数控化率050002020212022年1-5月进口均价(万美元/台)出口均价(万美元/台)进出口均价差(万美元/台)公司首次覆盖报告

45、公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12/28 加工中心进口依赖度高，重点产品仍待突破加工中心进口依赖度高，重点产品仍待突破。加工中心作为 2022 年我国进口金额最高的金属加工机床品种，进口金额 23.7 亿美元，出口金额 4.7 亿美元，逆差达19 亿美元。2021/2022 年，加工中心进口金额占我国金属加工机床进口金额比例分别达 35.7%/36.0%，可见在该品种上，我国市场进口依赖尤为突出，加工中心作为重点产品，国产替代提升空间广阔。图图21：2022 年年加工中心进口金额在加工中心进口金额在金属加工机床金属加工机床各品种各品种中排名第一中排名第一 图图22：

46、2022 年年加工中心出口金额加工中心出口金额 4.7 亿美元亿美元 数据来源：中国机床工具工业协会、开源证券研究所 数据来源：中国机床工具工业协会、开源证券研究所 行业产品结构升级，机床单台产值明显提高，掌握高技术附加值企业有望受益。行业产品结构升级，机床单台产值明显提高，掌握高技术附加值企业有望受益。2022 年虽然金属切削机床产量同比下降，但根据机床工具工业协会重点联系企业统计数据，2022 年和 2023Q1，切削机床的单台产值均明显提高，产品持续升级，同时行业利润水平也有所改善。除去价格变动等因素之外，客户对产品自动化、智能化的要求明显提升，厂商成套、成线订单大幅度增加。在行业产品结

47、构升级背景下，掌握高技术附加值的企业有望受益。3、扩产抢占市场，出海打造新增长极扩产抢占市场，出海打造新增长极 3.1、关键零部件自研，定位高端、产品领先关键零部件自研，定位高端、产品领先 推进推进关键部件关键部件自研自研，自制电主轴自制电主轴已经投入使用已经投入使用。公司产品的主要零部件包括结构件、控制系统、驱动系统、传动系统、刀库、刀塔及组件、光栅尺等，其中数控系统采购发那科、西门子等。同一种零部件公司会备选多家供应商进行采购。公司持续推进核心零部件研发，加强落实自主可控。目前，公司自研的电主轴、高速高精度摆头、五轴头、复合多轴转台等核心功能部件已实现批量交付应用。其中，主轴是数控机床核心

48、零部件之一，其转速、精度、效率、可靠性直接影响数控机床的品质与性能，电主轴替代机械主轴是大势所趋。根据官网资料，公司自主研发的电主轴已在大部分龙门加工中心上实现应用，核心部件的应用积累为后续产品技术升级打下扎实基础。0510152025加工中心特种加工机床磨床车床齿轮加工机床2022年进口金额(亿美元)0510152025特种加工机床车床成形折弯机加工中心其他成形机床2022年出口金额(亿美元)公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13/28 图图23：公司自主研发的电主轴公司自主研发的电主轴已投入使用已投入使用 资料来源：公司官网 研发费用持续增长，投入领

49、先行业。研发费用持续增长，投入领先行业。公司重视技术创新，研发投入近年来持续增长，从 2018 年的 0.56 亿元增至 2022 年的 1.18 亿元，且投入水平高于大部分同规模企业。截止 2022 年底，公司共有研发人员 394 人，占公司人数 17.9%，取得专利238 项，并注重产学研结合，积极开展与大学及科研单位的技术合作，曾与浙江大学、东北大学开展技术合作，项目成果已应用于龙门加工中心等产品。2022 年公司研发费用率为 3.72%，处于合理水平，高研发投入得益于经营业绩的稳健性。图图24：公司研发费用投入领先行业公司研发费用投入领先行业 图图25：公司研发费用率处于合理水平公司研

50、发费用率处于合理水平 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 0.000.501.001.502.002.50200212022海天精工国盛智科纽威数控创世纪浙海德曼0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%200212022海天精工国盛智科纽威数控创世纪浙海德曼公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 14/28 定位高端，产品综合性能领先。定位高端，产品综合性能领先。公司成立之初产品定位于高端数控机床，此类产品技术含量高、附加值高，主要竞争对手来

51、自中国台湾、韩国、日本、德国等成熟机床厂家。据公司官网，龙门加工中心设备中，GLUe16 系列为所列定位精度最高的产品，该系列设备采用公司生产的电主轴，X/Y/Z 定位精度均达到 0.012mm，重复定位精度均达到 0.008mm，对比国际机床巨头德马吉森仍有一定差距。对比国内机床厂商主要龙门产品，各家性能在不同技术细节上各有优劣，且设备在使用过程中的稳定性、精度保持能力也对设备终端效果至关重要。综合考量最大输出扭矩、主轴电机功率、快速进给速度、定位精度等指标，公司产品处于领先位置。表表2：公司龙门设备精度与国际领先水平仍有一定差距公司龙门设备精度与国际领先水平仍有一定差距 海天精工海天精工

52、德国德马吉森德国德马吉森 产品型号 GLUe16X25 DIXI210 零部件配置 海天精工电主轴 三菱 M80A 数控系统 加工范围 X 轴行程 mm 2500 1800 Y 轴行程 mm 1500 2100 Z 轴行程 mm 700 1250 工作台承重 t 8 12 驱动进给 最大切削速度 X/Y/Z m/min 12/20/10 25 快速移动速度 X/Y/Z m/min 16/24/15 25 主轴 主轴最高转速 rpm 6000 10000 主轴低档功率 kW 15/30 44/32 主轴高档功率 kW 22/30 主轴低档扭矩 Nm 318/774 288/187 主轴高档扭矩

53、Nm 233/318 刀库 最大刀具直径(满刀/空位)mm 110/220 110/250 最大刀具长度 mm 300 650 最大刀具重量 kg 20 30 精度 定位精度 X/Y/Z mm 0.012/0.012/0.012 0.004(直线轴定位精度）重复定位精度 X/Y/Z mm 0.008/0.008/0.008 资料来源：公司官网、苏州德玛杰机械官网、开源证券研究所 表表3：与国内厂商相比，公司产品综合性能处于领先位置与国内厂商相比，公司产品综合性能处于领先位置 海天精工龙门加海天精工龙门加工中心工中心 GLUe16X25 纽威数控龙门加工纽威数控龙门加工中心中心 PM1520V

54、国盛智科龙门加国盛智科龙门加工中心工中心 GMF2519T 日发精机龙门镗铣加日发精机龙门镗铣加工中心工中心 RFMP2016 科德数控五轴桥式科德数控五轴桥式龙门加工中心龙门加工中心 GMA 工作台宽度 mm 1500 1500 1600 1400 定制 工作台长度 mm 2500 2000 2500 2000 定制 工作台行程（X 轴）mm 2500 2200 2500 2000 3000 滑鞍行程（Y 轴）mm 1500 1900 1900 1750 2000 滑枕行程（Z 轴）mm 700 800 900 700 1000 两立柱之间距离 mm 1800 主轴最高转速 rpm 6000

55、 18000 6000/5000(R)6000 3400/18000 最大输出扭矩 Nm 233/318 51.7/107 84/125 主轴电机功率 kW 22/30 13/18.5 22/26 22/26 30 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 15/28 海天精工龙门加海天精工龙门加工中心工中心 GLUe16X25 纽威数控龙门加工纽威数控龙门加工中心中心 PM1520V 国盛智科龙门加国盛智科龙门加工中心工中心 GMF2519T 日发精机龙门镗铣加日发精机龙门镗铣加工中心工中心 RFMP2016 科德数控五轴桥式科德数控五轴桥式龙门加工中心龙门加

56、工中心 GMA 快速进给速度(X/Y/Z)m/min 16/24/15-12/12/10 16/20/15 40/40/40 定位精度 X/Y/Z mm 0.012/0.012/0.012 0.012/0.012/0.010 0.01/0.01/0.01 重复定位精度 X/Y/Z mm 0.008/0.008/0.008 0.008/0.008/0.008 0.008/0.008/0.008 资料来源：各公司官网、开源证券研究所 产品单价稳定，产品单价稳定，国产国产替代高性价比。替代高性价比。从产品单价来看，机床行业虽然存在明显周期波动，但公司主要产品单价都比较稳定。与国产厂商相比，公司龙门、

57、卧加价格处于业内较高水平，2022 年单台销售均价分别为 153、158 万元。公司立加 2022年单价约为 28 万元/台，处于业内稍低水平。此外，公司龙门、卧加单价近年来一直远低于进口单价，国产替代背景下显现高性价比。图图26：公司产品单价稳定，龙门、卧加价格处于行业内较高水平公司产品单价稳定，龙门、卧加价格处于行业内较高水平 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 图图27：公司龙门加工中心单价远低于进口公司龙门加工中心单价远低于进口(万美元万美元/台台)图图28：公司卧式加工中心单价远低于进口公司卧式加工中心单价远低于进口(万美元万美元/台台)数据来源：公司公告、Wind、开源证券研究所

58、 数据来源：公司公告、Wind、开源证券研究所 0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.0200.020022海天精工-数控龙门加工中心海天精工-数控立式加工中心海天精工-数控卧式加工中心纽威数控-大型加工中心纽威数控-立式数控机床纽威数控-卧式数控机床科德数控-高档数控机床国盛智科-高档数控机床0.010.020.030.040.050.060.020022海天精工-数控龙门加工中心进口龙门加工中心平均单价0.010.020.030.040.050.020022海天精工-数控卧式加

59、工中心进口卧式加工中心平均单价公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 16/28 背靠海天集团，具备协同效应。背靠海天集团，具备协同效应。公司母集团为海天集团，除海天精工外，海天集团目前还拥有注塑机制造上市企业海天国际，涉足伺服控制、自动化、新能源和液压传动业务的海天驱动，压铸机制造企业海天金属，激光设备制造企业海天光机和智能解决方案提供商海天智联。2022 年海天集团总产值 183 亿元，产品及客户遍布全球 130 多个国家和地区。海天集团涉足多个设备制造领域，下辖公司形成优势互补，具备协同效应，能够为海天精工提供平台化支撑。表表4：海天集团下辖公司涉足多个

60、装备制造领域，具备协同效应海天集团下辖公司涉足多个装备制造领域，具备协同效应 集团下辖公司集团下辖公司 公司信息公司信息 海天精工 国内领先的数控机床制造商。2002 年成立。2016 年上交所主板上市。2022 年收入 31.77 亿元，归母净利润 5.21 亿元。海天国际 全球领先的塑料注射成型设备制造商，产品销往全球 130 多个国家和地区。1966 年成立。2006 年于港交所上市。2022 年收入 123.08 亿元，股东应占溢利 22.65 亿元。海天驱动 2005 年海天集团电机事业部成立，2010 年海天电机更名为海天驱动。主要业务包括伺服控制系统领域（伺服电机、伺服驱动器、控

61、制系统）、自动化领域（伺服机械手及其周边自动化、机器人自动化、磁力模板、功能部件）、新能源领域（新能源叉车）和液压传动领域（液压马达、液压泵、液压组件）的制造。海天金属 2016 年成立，主要业务为压铸机的研发、制造，为客户提供高端压铸设备和解决方案。海天智联 智能制造解决方案提供商，以主机设备为载体，通过互联网平台，将自动化生产线、数字化管理系统等进行融合。海天光机 激光设备的研发、制造。资料来源：公司官网、公司公告、开源证券研究所 重视服务响应，打造品牌口碑。重视服务响应，打造品牌口碑。高端数控机床行业的客户会提出定制化要求，为满足客户需求，公司逐年提高服务质量，在销售服务商的协助下，公司

62、在售前、售中、售后环节均力求为客户提供满意的服务。公司主关件备货充足，备用丝杠轴承价值量大，目前在宁波、大连、广东设立了备件仓库，可提供 90%的主轴。同时售后服务人员通过定期课堂、云盘资料学习、新机操作等培训内容完成业务技能的提升。据官网资料，对于公司多款设备产品，公司提供 2 小时以内响应保修、24 小时内到达现场、提供组线、集成、交钥匙等一体化方案。图图29：公司公司重视服务响应，打造品牌口碑重视服务响应，打造品牌口碑 资料来源：公司官网 开展机床大修业务，创造增值服务开展机床大修业务，创造增值服务，提升行业影响力，提升行业影响力。机床常规使用寿命为 6-10年，通过大修可延长机床使用年

63、限。机床大修业务专业性强，公司的专业技术人员为大修机床的健康监测数据提供性能指标分析。同时公司为大修业务配备了一系列配套加工设备，包括进口大型导轨磨、五面体加工中心、精密座标镗床、数控精密公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 17/28 外圆及内圆磨床等，充分满足各类机床诊断、维修及再造等需求。大修业务的开展为公司创造额外的增值服务，提升行业影响力。图图30：机床机床大修业务创造增值服务，提升大修业务创造增值服务，提升公司公司行业影响力行业影响力 资料来源：公司官网 3.2、把握新兴产业机遇，拓展新产品新领域把握新兴产业机遇，拓展新产品新领域 紧跟市场紧跟市

64、场拓品类，下游航空和汽车占比高。拓品类，下游航空和汽车占比高。公司下游客户所在行业较为分散，包括航空航天、汽车、模具、风电等电力设备、机械制造，且占比随下游景气度变动。根据 2022 年 6 月公司互动平台信息，近年航空航天占比约 20%，汽车零部件占比约 10%，上述行业设备定制化程度高、产品附加值高。展望未来，我们预计新能源车产业变革将为公司带来新的市场机遇。新能源车产业发展迅速，未来渗透率提升空间广阔。新能源车产业发展迅速，未来渗透率提升空间广阔。新能源车替代传统燃油车是居民消费端节能减排的重要途径。近年来我国新能源车产业发展迅速，新能源车销量快速增长。2023 年 1-5 月，纯电动新

65、能源产量共 219.9 万辆，同比+34.5%。新能源车渗透率持续提升，2023 年 5 月，新能源车乘用车渗透率为 33.6%，未来进一步提升空间广阔。图图31：纯电动新能源车月产量纯电动新能源车月产量快速增加快速增加 图图32：新能源车渗透率持续提高，未来提升空间广阔新能源车渗透率持续提高，未来提升空间广阔 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 00------062020-122

66、--12纯电动新能源车月产量(万辆)0%5%10%15%20%25%30%35%40%05003-------022023-04乘用车当月销量(万辆)新能源乘用车当月销量(万辆)新能源乘用车渗透率公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 18/28 新能源车引发上游机床需求变革，一体化压铸新能源车引发上游机床需求变革

67、，一体化压铸或或对加工中心配套需求提升。对加工中心配套需求提升。与传统燃油车相比，新能源车的动力总成发生重大变化，从传统燃油车的“传动系统+动力系统”变为新能源车“电池+电机+电控”的三电系统。在传统汽车制造业中，金属切削加工工艺应用广泛，而对纯电动汽车来说，由于不再需要内燃机发动机，因此不需要对发动机缸体、缸盖、曲轴、凸轮轴、连杆等零部件进行铣削、钻孔、镗削、螺纹加工、磨削、珩磨等金属切削加工，但对车桥、传动轴、制动器等零部件的金属切削加工需求基本保持不变。而在新能源车制造时，需对电机轴、电机壳体、新增模具等进行金属切削加工，对上游金属切削机床需求产生变化。此外，一体化压铸拥有减少零部件使用

68、数量、缩短制造时间的优点，有在新能源车领域替代传统汽车冲压+焊接的工艺。一体化压铸对机床的需求大幅提升，以新能源车后底板为例，一体化压铸成型后，需要配套相应机床切削压铸件的毛刺与毛边。根据格兰富工业统计，一台 6000-8000 吨级压铸机需配套 20-25 台龙门机床。一体化压铸或对加工中心的配套需求提升。图图33：新能源车新能源车相比传统燃油车动力总成发生重大变化相比传统燃油车动力总成发生重大变化 资料来源：格兰富工业解决方案公众号、开源证券研究所 紧跟汽车行业步伐，紧跟汽车行业步伐，推出配套加工设备推出配套加工设备，有望抢占产业先机。，有望抢占产业先机。公司紧跟汽车行业步伐，聚焦行业需求

69、变化，推出了用于新能源车加工的 5 个系列高效加工设备。公司在数控机床领域技术积累深厚，有望在切入新能源车赛道时充分发挥技术优势和研发经验，抢占产业先机。图图34：公司公司已推出汽车行业配套加工设备已推出汽车行业配套加工设备 图图35：公司产品公司产品可应用于汽车行业多项可应用于汽车行业多项加工加工工艺工艺 资料来源：公司官网 资料来源：公司官网 海天金属压铸设备布局成绩亮眼，海天精工与海天金属有望发挥协同优势。海天金属压铸设备布局成绩亮眼，海天精工与海天金属有望发挥协同优势。海天金属同样作为海天集团旗下公司，专注于压铸设备的研发和解决方案提供。海天公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅

70、正文后面的信息披露和法律声明 19/28 金属目前已向比亚迪交付压铸设备，且压铸机已在客户的压铸车间完成产品生产下线。龙门加工中心作为压铸工艺的后续配套设备，需求有望得到刺激。海天精工和海天金属在新能源车生产加工的不同环节均实现突破，可在未来实现协同效应，带来业绩更大弹性。图图36：海天金属海天金属压铸设备压铸设备已已在在比亚迪比亚迪工厂完成产品下线工厂完成产品下线 资料来源：海天金属官网 3.3、积极扩产，市占率有望持续提升积极扩产，市占率有望持续提升 龙门加工中心龙头，市占率领先。龙门加工中心龙头，市占率领先。公司是龙门加工中心龙头，在该领域技术积累深厚，市占率领先。2020 年中国机床工

71、具行业年报统计生产加工中心的企业共计45 家，当年龙门加工中心销售金额合计为 18.6 亿元，2020 年海天精工龙门销售收入9.21 亿元，故在年报收录的 45 家企业中市占率达 49.5%，处于龙头位置。此外，2020年公司卧加、立加在该 45 家企业的市占率分别为 10.2%、7.0%。用同样方法，计算可得 2019 年海天精工、纽威数控、国盛智科龙门加工中心在收录 42 家企业的市占率分别为 46.5%、25.7%、7.1%，海天精工处于领先位置。此外，根据 MIR 数据，2022 年中国数控机床整体市场销售额为 615.8 亿元，海天精工市占率达 5.6%，在国产厂商中排名第 2，考

72、虑到整体数控机床市场格局较为分散，公司市占率较为领先。图图37：公司龙门产品市占率公司龙门产品市占率较高较高 图图38：公司龙门产品市占率公司龙门产品市占率行业行业领先领先 数据来源：中国机械工业年鉴、开源证券研究所，注：2019 年年鉴收录 42 家企业，2020 年收录 45 家企业 数据来源：中国机械工业年鉴、各公司公告、开源证券研究所 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%龙门加工中心立式加工中心卧式加工中心201920200.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%海天精工纽威数控国盛智科龙门加工中心在42家企业的市占率公司首

73、次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 20/28 图图39：2022 年公司在中国数控机床整体市场年公司在中国数控机床整体市场国产厂商中国产厂商中市占率市占率排名第排名第 2 数据来源：MIR、开源证券研究所 产销规模产销规模近年近年大幅增长，大幅增长，以销定产以销定产保持高产销率。保持高产销率。2020 年公司产销规模均实现接近翻倍增长，并在 2021 年持续高增，我们认为部分原因是由于疫情期间海外厂商销售、服务存在滞后，公司抓住机遇切入客户供应体系。2020-2022 年，公司产销率分别为 91.7%/89.2%/94.9%，保持在较高水平。公司生产模式采取“

74、以销定产”为主，根据客户订单求进行产品特殊需求的设计和工艺路线的编制，并组织安排生产。同时，公司对部分成熟标准机采用一定量备货的生产模式。图图40：2020 年起公司产销规模大幅增长年起公司产销规模大幅增长 数据来源：公司公告、开源证券研究所 积极扩产积极扩产，新建，新建基地提产能、基地提产能、拓业务。拓业务。公司制造基地目前共有 50 余万平方米现代化恒温厂房，员工近 1900 人。其中，老制造基地包括宁波大港、宁波堰山、大连3 个基地。近期新建设的 2 个基地包括：（1）2022 年 9 月，位于宁波的高端数控机床智能化生产基地项目开工，一期总投资 10 亿元，建成后将用于新能源汽车核心部

75、其它,57.27%台群精机,6.8%山崎马扎克,6.5%津上,6.2%海天精工,5.6%北京精雕,5.0%德马吉森精机,3.3%牧野机床,3.2%斗山机床,3.1%纽威数控,3.0%其它台群精机山崎马扎克津上海天精工北京精雕德马吉森精机牧野机床斗山机床纽威数控80.0%85.0%90.0%95.0%100.0%105.0%110.0%004000500060002002020212022销售量(台)生产量(台)产销率(%)公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 21/28 件加工设备的生产。（2）2022 年 11

76、月，海天精工机械（广东）首台立式加工中心VMC系列正式下线，完全投产后产能将超 500 台/月。该基地生产范围涵盖立式加工中心、数控车床、钻攻机等。表表5：公司主要生产基地位于宁波、大连、广东公司主要生产基地位于宁波、大连、广东 生产基地 投资金额(元)厂房面积(平米)基地情况 老基地 宁波大港制造基地-8 万 能够规模化、批量化生产核心功能部件、卧式加工中心、非标小型机床、中大规格数控车床、数控车削中心、数控转台核心零部件、机床电主轴等 宁波堰山制造基地 近 5 亿 10 万 能够规模化、批量化生产各类中、大型龙门加工中心、桥式高速龙门加工中心及各类五轴加工机床、数控立式车床等，提供中大型、

77、重型、超大型数控设备 大连海天精工制造基地 一期 6 亿 11.2 万 定位快速服务北方客户，拥有硬件设施包括大型龙门五面加工中心、精密大型导轨磨、落地镗铣、精密卧加、数控立车等 新基地 宁波高端数控机床智能化生产基地 一期 10 亿 建筑面积27 万 2022 年 9 月开工，建成后用于新能源汽车核心部件加工设备的批量化、柔性化和自动化生产 海天精工机械（广东）-资料来源：开源证券研究所依托海天华南基地，位于佛山市顺德龙江现代产业集聚区。基地目前主要生产立式加工中心 VMC系列，完全投产后产能将超500 台/月，生产范围涵盖立式加工中心、数控车床、钻攻机等。2022 年 11 月，基地首台机

78、床 VMC系列正式下线 资料来源：公司官网、公司公众号、开源证券研究所 3.4、拓展海外，打造新增长极拓展海外，打造新增长极 海外业务收入快速增长，海外业务收入快速增长，贡献高贡献高毛利率。毛利率。公司近年来加强对海外市场的布局。收入方面，公司海外业务保持较快增长，海外业务收入从 2016 年的 0.32 亿元增至2022 年的 3.37 亿元，占公司主营业务收入比例从 2016 年的 3.19%增至 2022 年的10.80%。毛利率方面，2022 年公司国内/海外业务毛利率分别为 26.26%/35.95%。2018-2022 年公司海外业务毛利率均保持在 30%以上，贡献高毛利率，海外业

79、务的进一步发展有望提升公司整体毛利水平。图图41：公司海外收入逐年提升公司海外收入逐年提升 图图42：公司海外业务毛利率公司海外业务毛利率较高较高 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 多种手段促营销、提升售后，多种手段促营销、提升售后，打造海外口碑打造海外口碑。公司积极开拓海外客户，并增加0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022国内收入海外收入海外收入占比0.00%5.00%10.00%15.

80、00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%200022国内海外主营业务毛利率公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 22/28 独立性功能的建设，完善海外市场的服务响应体系，并通过参加海外展会、建设海外 4S 中心等方式提升知名度。据公司官网信息，公司在越南成立主轴维修中心，减少客户的维修时长，从原来发回国内的 60 天减少至 5 天左右，且价格相较非官方维修更具品质保证和性价比，获得客户一致好评。国际数控机床企业普遍存在跨国售后服务成本高的情况，公司重视海外售后服务团队建设，相对

81、于国际同行具有售后服务人员充足、反应速度快的优势。图图43：公司通过参加海外展会提升国际知名度公司通过参加海外展会提升国际知名度 图图44：公司在公司在越南成立主轴维修中心越南成立主轴维修中心，提升售后服务，提升售后服务 资料来源：公司官网 资料来源：公司官网 一带一路和东盟部分国家制造业景气度向好，或存在市场需求。一带一路和东盟部分国家制造业景气度向好，或存在市场需求。目前，公司在越南、印度、墨西哥、土耳其和马来西亚拥有子公司，并在 2022 年完成了印度尼西亚参股子公司的筹建。公司背靠海天集团，兄弟企业海天国际在全球范围内拥有 60多个销售和服务伙伴，海外业务可以充分发挥集团渠道优势和开拓

82、经验。展望进一步的海外市场需求，近期俄罗斯、印度、泰国等一带一路和东盟国家制造业景气度向好，且随全球疫情影响淡化，一带一路国家基础设施行业发展呈现回暖态势，有望产生对机床设备新增市场需求。图图45：多个多个一带一路国家基础设施发展一带一路国家基础设施发展呈现积极态势呈现积极态势 图图46：一带一路国家基础设施行业发展呈现回暖态势一带一路国家基础设施行业发展呈现回暖态势 资料来源：中国对外承包工程商会2023 年度“一带一路”基础设施发展指数报告 数据来源：中国对外承包工程商会2023 年度“一带一路”基础设施发展指数报告、开源证券研究所 51201252014 2015

83、2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023“一带一路”共建国家基础设施发展指数公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 23/28 图图47：一带一路和东盟一带一路和东盟沿线沿线国家国家制造业制造业 PMI，部分国家地区景气度向好，部分国家地区景气度向好 数据来源：Wind、开源证券研究所 4、盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 4.1、盈利预测盈利预测 公司业务包括龙门、卧加、立加、其它机床和其它业务，重视研发投入和技术升级，产品定位高端、综合性能领先。我们对各业务预测如下：数控龙门加工中心方面，公司市占率领先，2022

84、年行业波动下营收依然保持 30%的高速增长。目前机床行业处于磨底阶段、静待复苏，未来随行业回暖，公司龙门产品有望持续高增。我们预计 2023-2025 年营收增速分别为 26%/24%/22%，毛利率保持为 31%。数控立式加工中心方面，公司发力小型批量化的立加产品，业绩有望持续增长。我们预计 2023-2025 年营收增速分别为 27%/24%/22%，毛利率均为 20%。数控卧式加工中心方面，2022 年受宏观经济影响收入有所减少，待环境改善后有望恢复收入水平。我们预计 2023-2025 年营收增速分别为 30%/20%/20%，毛利率保持为 35%。其它机床方面，我们预计 2023-2

85、025 年营收增速均为 5%，毛利率均为 19%。其它业务方面，我们预计 2023-2025 年营收增速均为 5%，毛利率均为 32%。结合上述假设，我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 39.85/48.85/59.14 亿元，归母净利润分别为 6.53/8.08/9.92 亿元，EPS 分别为 1.25/1.55/1.90 元。4045505560----032023-05俄罗斯印度马来西亚越南泰国土耳其东盟印度尼西亚荣枯线公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后

86、面的信息披露和法律声明 24/28 表表6：我们预计公司我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为年营业收入分别为 39.85/48.85/59.14 亿亿元元 单位：百万元单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,730.49 3,177.48 3,984.78 4,885.40 5,913.69 Yoy 67%16%25%23%21%综合毛利率 26%27%28%28%28%数控龙门加工中心数控龙门加工中心 营业收入 1,398.66 1,816.18 2,288.39 2,837.60 3,461.87 Yoy 52%30%26%24%2

87、2%毛利率 30%31%31%31%31%数控立式加工中心数控立式加工中心 营业收入 711.68 836.43 1,062.27 1,317.21 1,607.00 Yoy 86%18%27%24%22%毛利率 12%17%20%20%20%数控卧式加工中心数控卧式加工中心 营业收入 439.27 332.07 431.69 518.03 621.64 Yoy 143%-24%30%20%20%毛利率 36%35%35%35%35%其它机床其它机床 营业收入 129.15 139.36 146.33 153.64 161.33 Yoy 15%8%5%5%5%毛利率 13%24%19%19%1

88、9%其它业务其它业务 营业收入 51.73 53.44 56.11 58.92 61.86 Yoy 43%3%5%5%5%毛利率 37%28%32%32%32%数据来源：Wind、开源证券研究所 4.2、估值水平与投资建议估值水平与投资建议 公司深耕中高端数控机床多年，研发投入行业领先，持续推进核心功能部件研发。未来下游新能源车压铸工艺带来对机床需求变革，公司新建产能和新拓产品有望兑现成长空间。此外，公司海外业务具有高毛利率，发力出海将同时提升营收规模和盈利水平。我们预测公司 2023-2025 年实现营业收入 39.85/48.85/59.14 亿元，归母净利润6.53/8.08/9.92

89、亿元，EPS 为 1.25/1.55/1.90 元，当前股价对应 PE 为 24.3/19.6/16.0 倍。我们选取部分数控机床企业作为可比公司，其 2023-2025 平均 PE 为 35.9/26.2/20.4倍。公司估值水平低于行业均值。首次覆盖，给予“买入”评级。公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 25/28 表表7：公司公司估值水平低于行业均值估值水平低于行业均值 公司代码 公司名称 EPS PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 纽威数控 688697.SH 1.03 1.29 1.57 22.3 17.

90、9 14.7 国盛智科 688558.SH 1.85 2.32 2.86 17.8 14.2 11.5 科德数控 688305.SH 1.23 1.81 2.58 76.4 51.9 36.4 浙海德曼 688577.SH 1.69 2.18 2.38 27.0 20.9 19.1 平均 35.9 26.2 20.4 海天精工海天精工 601882.SH 1.25 1.55 1.90 24.3 19.6 16.0 数据来源：Wind、开源证券研究所 注：表中海天精工盈利预测来源为开源证券研究所，其余各公司盈利预测来源为 Wind 一致预测，最新收盘日 2023 年 7 月 7 日 5、风险提示

91、风险提示 下游制造业景气度不及预期；海外拓展不及预期；新能源车设备放量不及预期；国产替代进度不及预期；海外供应链风险。公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 26/28 附：财务预测摘要附：财务预测摘要 资产负债表资产负债表(百万元百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表利润表(百万元百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 3345 3637 3878 4443 5140 营业收入营业收入 2730 3177 3985 4885 5914 现金 1004 520 652 799 9

92、67 营业成本 2028 2310 2867 3513 4251 应收票据及应收账款 237 301 0 0 0 营业税金及附加 16 24 35 39 45 其他应收款 44 54 68 81 100 营业费用 142 152 191 220 266 预付账款 6 4 8 7 12 管理费用 33 41 52 61 71 存货 1278 1575 1967 2372 2879 研发费用 113 118 147 181 219 其他流动资产 777 1183 1183 1183 1183 财务费用-4-33 31 58 58 非流动资产非流动资产 740 886 1118 1320 1491

93、资产减值损失-28-37-47-57-69 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 15 14 0 0 0 固定资产 498 509 729 909 1049 公允价值变动收益 0-1 0 0 0 无形资产 70 236 260 290 326 投资净收益 13 7 0 0 0 其他非流动资产 171 141 129 121 115 资产处置收益 1 1 0 0 0 资产总计资产总计 4084 4523 4996 5762 6631 营业利润营业利润 400 542 716 880 1086 流动负债流动负债 2320 2378 2386 2475 2508 营业外收入 11 40 19 20

94、 23 短期借款 0 0 947 986 1009 营业外支出-0-0-1-1-1 应付票据及应付账款 1134 936 0 0 0 利润总额利润总额 412 583 736 901 1109 其他流动负债 1186 1443 1439 1488 1498 所得税 41 62 83 92 117 非流动负债非流动负债 119 159 159 159 159 净利润净利润 371 521 653 808 992 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 119 159 159 159 159 归属母公司净利润归属母公司净利润 371 521 653 808

95、992 负债合计负债合计 2439 2537 2545 2634 2667 EBITDA 460 641 844 1070 1310 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元)0.71 1.00 1.25 1.55 1.90 股本 522 522 522 522 522 资本公积 290 290 290 290 290 主要财务比率主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 830 1165 1481 1829 2338 成长能力成长能力 归属母公司股东权益归属母公司股东权益 1646 1985 2451 3129 3964 营业收入(%)67.3

96、16.4 25.4 22.6 21.0 负债和股东权益负债和股东权益 4084 4523 4996 5762 6631 营业利润(%)179.0 35.4 32.1 23.0 23.3 归属于母公司净利润(%)168.5 40.3 25.5 23.7 22.7 获利能力获利能力 毛利率(%)25.7 27.3 28.0 28.1 28.1 净利率(%)13.6 16.4 16.4 16.5 16.8 现金流量表现金流量表(百万元百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%)22.6 26.2 26.7 25.8 25.0 经营活动现金流经营活动现金流 438

97、218-273 619 687 ROIC(%)20.0 24.2 19.2 20.2 20.3 净利润 371 521 653 808 992 偿债能力偿债能力 折旧摊销 78 74 85 121 156 资产负债率(%)59.7 56.1 50.9 45.7 40.2 财务费用-4-33 31 58 58 净负债比率(%)-56.4-20.7 16.3 9.3 3.7 投资损失-13-7 0 0 0 流动比率 1.4 1.5 1.6 1.8 2.0 营运资金变动-38-396-1034-358-507 速动比率 0.9 0.8 0.8 0.8 0.9 其他经营现金流 44 59-8-10-1

98、2 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流-54-508-317-322-327 总资产周转率 0.8 0.7 0.8 0.9 1.0 资本支出 36 282 317 322 327 应收账款周转率 13.3 11.8 0.0 0.0 0.0 长期投资-30-228 0 0 0 应付账款周转率 4.1 4.0 11.2 0.0 0.0 其他投资现金流 12 2 0 0 0 每股指标（元）每股指标（元）筹资活动现金流筹资活动现金流-127-190-225-189-215 每股收益(最新摊薄)0.71 1.00 1.25 1.55 1.90 短期借款 0 0 947 39 23 每股经营现

99、金流(最新摊薄)0.84 0.42-0.52 1.19 1.32 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄)3.15 3.80 4.70 5.99 7.59 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 42.7 30.5 24.3 19.6 16.0 其他筹资现金流-127-190-1172-228-238 P/B 9.6 8.0 6.5 5.1 4.0 现金净增加额现金净增加额 253-477-815 108 145 EV/EBITDA 32.1 23.4 18.7 14.7 11.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司首次覆盖报告

100、公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 27/28 特别特别声明声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师承诺分析师承诺 负责准备本报告以及撰写

101、本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。股票投资评级说明股票投资评级说明 评级评级 说明说明 证券评级证券评级 买入（Buy）预计相对强于市场表现 20%以上；增持（outperform）预计相对强于市场表现 5%20%；中性（Neutral）预计相对市场表现在5%5%之间波动；减

102、持（underperform）预计相对弱于市场表现 5%以下。行业评级行业评级 看好（overweight）预计行业超越整体市场表现；中性（Neutral）预计行业与整体市场表现基本持平；看淡（underperform）预计行业弱于整体市场表现。备注：评级标准为以报告日后的 612 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对

103、评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 28/28 法律声明法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业

104、务资格。本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不

105、同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投

106、资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示

107、，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。开开源证券源证券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号 楼10层 邮编：200120 邮箱： 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号 楼45层 邮编：518000 邮箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层 邮编：100044 邮箱： 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 邮编：710065 邮箱：