1、准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 资料来源：wind 资讯，东莞证券研究所 电气设备电气设备行业行业 推荐（维持）海上风电系列报告之一海上风电系列报告之一 风险评级：中风险借鉴欧洲推行竞价借鉴欧洲推行竞价 我国海风有望加速迈进平价时代我国海风有望加速迈进平价时代 2020 年 1 月 31 日投资要点：投资要点： 卢立亭 SAC 执业证书编号： S0340518040001 电话： 邮箱： 行业指数行业指数走势走势 资料来源：东莞证券研究所，Wind 相关报告相关报告 中央补贴中央补贴2 2022022年退出，海上风电将迎抢装潮。年退出，海上风

2、电将迎抢装潮。1月20日，国家财政 部、发改委、能源局发布关于促进非水可再生能源发电健康发展 的若干意见，明确新增海上风电和光热项目不再纳入中央财政补 贴范围，按规定完成核准（备案）并于2021年12月31日前全部机组 完成并网的存量海上风力发电和太阳能光热发电项目，按相应价格 政策纳入中央财政补贴范。因此，2021年将成为海上风电中央补贴 最后的年份，而当前海上风电巨大的开工在建规模也为2020-2021 年行业抢装奠定基础。 欧洲海上风电启示欧洲海上风电启示，海风竞价正式实施海风竞价正式实施。英国和德国在推动海上风 电发展的过程中都引入了电价竞标机制，有力的降低了政府补贴的 规模，进而倒逼

3、海上风电行业技术进步、效率提升、成本下行。竞 标机制下，英国第三轮海上风电竞标的最低中标价比第一轮的最低 中标价下降64.56%；德国2017年的首轮海上风电竞价中，中标的4 个海上风电项目有3个实现平价。竞价机制对于降低海上风电价格 具有重要作用。借鉴欧洲做法，为降低补贴强度，推动海上风电成 本下行，我国2019年将标杆电价改为指导电价，参与项目实行竞标 机制，中标电价不得高于指导价。竞价机制的引入有望倒逼产业链 降本，加速我国海上风电进入平价时代，为后续国家补贴的退出做 好准备，长远来看利好海上风电发展。 投资建议投资建议：我国海上风电施工工序包括以下几个环节，一是进行海 上风电基础建设，

4、二是风机吊装，三是升压站建设，四是海底电缆 敷设。这些环节涉及到的值得关注的上市公司包括东方电缆（业务 涉及海底电缆的制造和销售，国内市占率高）、金风科技（国内风 机龙头） 、 日月股份 （风机铸件龙头， 积极扩大海上风电铸件产能） 、 明阳智能（国内风机领先企业，中标大额海上风电项目）、天顺风 能（塔筒领域龙头，积极布局海上风电领域）。 风险提示风险提示。海上风电新增装机量不及预期，原材料成本上升，风机 价格下降，天灾人祸等不可抗力事件发生。 重点公司盈利预测（截至重点公司盈利预测（截至1 1月月2323日收盘价）日收盘价） 投资策略投资策略行业研究行业研究证券研究报告证券研究报告 海上风电

5、专题报告 2 目录 1.中央补贴 2022 年退出，海上风电将迎抢装潮.3 2.欧洲海上风电启示，我国引入竞价机制. 错误！未定义书签。错误！未定义书签。 2.1 英国：差价合约竞标制推动风电价格下降.4 2.2 德国：后起之秀，平价已来.6 2.3 小结：竞价机制推动海上风电价格下降.8 3. 竞价机制推动电价下降，我国平价时代有望加速到来.9 3.1 政策：海风竞价时代到来，首个竞价项目中标价下行.9 3.2 技术：国内大风机奋起直追，行业集中度高.11 3.3 成本：成本下降，平价渐近.13 4. 重点公司. 13 5. 风险提示. 16 插图目录 图 1：2013-2018 年我国海上

6、风电累计装机容量（MW）以及海上风电装机在总的风电装机中占比情况.3 图 2：2013-2018 年我国海上风电新增装机容量（MW）.3 图 3：截止 2019 年 12 月 31 日，我国海上风电已开工在建规模各省分布情况. 3 图 4：2010-2018 年全球海上风电累计装机容量和新增装机容量情况.4 图 5：2018 年全球海上风电累计装机分布情况.4 图 6：2010-2018 年英国海上风电累计装机量实现快速增长.4 图 7：可再生能源义务制度示意图.5 图 8：差价合约制度示意图.5 图 9：截止 2018 年，我国海上风电累计装机情况（单位：万千瓦）. 12 表格目录 表 1：

7、英国差价合约制度下的三轮竞标中，海上风电中标项目情况.6 表 2：德国可再生能源法2012、2014 年海上风电价格情况.7 表 3：德国可再生能源法2012-2017 年修订基本情况. 7 表 4：德国 2018 年海上风电装机量情况.8 表 5：英国部分风电场情况.9 表 6：德国部分风电场情况.9 表 7：我国海上风电上网电价情况.10 表 8：奉贤海上风电项目参与竞标者投标情况.11 表 9：2018 年我国海上风电新增装机情况.12 表 10：重点公司盈利预测（截至 1 月 23 日收盘价）.16 海上风电专题报告 3 1.1. 中央补贴中央补贴 20222022 年退出，海上风电将

8、迎抢装潮年退出，海上风电将迎抢装潮 2018 年，我国海上风电新增装机 1655MW，同比增长 42.67%；截止 2018 年，我国海上 风电累计装机量为 4445MW，几乎是 2013 年时的 10 倍。2018 年，我国海上风电新增装 机在当年风电新增装机中占比约 8%，截止 2018 年，我国海上风电累计装机在全部风电 累计装机中占比约 2%。虽然近年来我国海上风电装机快速增长，但是在所有风电装机 中占比依然较低。 图 1：2013-2018 年我国海上风电累计装机容量 （MW） 以及海上风电装机在总的风电装机中占比 情况 图 2：2013-2018 年我国海上风电新增装机容 量（MW

9、） 数据来源：CWEA，东莞证券研究所数据来源：CWEA，东莞证券研究所 中国可再生能源学会风能专委会秘书长秦海岩表示，根据统计数据，截止到 2019 年 6 月底，我国海上风电并网装机 403 万千瓦，其中 2019 年上半年新增 40 万千瓦；预计到 2020 年底，并网装机约 790 万千瓦，预计 2020 年我国海上风电并网装机量将保持快速 增长。根据北极星风力发电网的统计数据，截止到 2019 年 12 月 31 日，我国已开工在 建的海上风电规模达到 10.43GW。此外，1 月 20 日，国家财政部、发改委、能源局发 布关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见，明确新增海上风

10、电和光热项 目不再纳入中央财政补贴范围，按规定完成核准（备案）并于 2021 年 12 月 31 日前全 部机组完成并网的存量海上风力发电和太阳能光热发电项目，按相应价格政策纳入中央 财政补贴范。2021 年将成海上风电中央补贴最后的年份，而当前大规模的开工在建规模 也为 2020-2021 年行业抢装奠定基础。 图 3：截止 2019 年 12 月 31 日，我国海上风电已开工在建规模各省分布情况 数据来源：北极星风力发电网，东莞证券研究所 海上风电专题报告 4 2.2. 欧洲海上风电启示，我国引入竞价机制欧洲海上风电启示，我国引入竞价机制 欧洲海上风电走在世界前列，根据 Wind Euro

11、pe 的数据，截止 2018 年，欧洲海上风电总 装机量为 18.5GW，在全球占比约 80%。2018 年，欧洲新增并网项目 18 个，新增并网 装机容量 2.65GW，在全球占比约 59%。分国家来看，欧洲累计海上风电装机量最大的 是英国，海上风电累计装机 7.8GW，全球占比约 34%，排名第一。其次是德国，其海上 风电累计装机 6.44GW，全球占比 28%，排名第二。其中，德国已出现了平价中标的海 风项目，值得我国借鉴。 图 4：2010-2018 年全球海上风电累计装机容量 和新增装机容量情况 图 5： 2018 年全球海上风电累计装机分布情况 数据来源：GWEA，东莞证券研究所数

12、据来源：GWEA，东莞证券研究所 2.1 英国：差价合约竞标制推动风电价格下降英国：差价合约竞标制推动风电价格下降 英国的海上风电起步于 20 世纪 90 年代实施的非化石燃料义务政策，该政策最先提 出发展海上风电。经过将近 20 多年的发展，英国海上风电规模大增。2010-2018 年，英 国海上风电累计装机量的年均复合增速超过 20%，实现快速增长。2018 年，英国海上风 电累计装机量达到 782 万千瓦，在全球海上风电中占比 34%，位列世界第一。2018 年， 英国政府明确了 2030 年实现 30GW 海上风电累计装机的目标。2019 年，英国方面预计 2020-2029 年期间，

13、 英国海上风电每年新增装机容量有望维持在 100 万千瓦-200 万千瓦， 总计带来 1600 万千瓦的新增装机； 到 2030 年， 海上风电将生产出英国三分之一的电力。 英国海上风电快速发展，得益于英国政策方面的引导和支持。 图 6：2010-2018 年英国海上风电累计装机量实现快速增长 海上风电专题报告 5 数据来源：英国海上风电行业发展前景展望-基于差价合约制度的分析,GWEA，东莞证券研究所 根据牛峰、陈双、李亚、哈昱淳的英国海上风电行业发展前景展望-基于差价合约制度 的分析，1990 年，英国政府实施非化石燃料义务制度，对化石燃料电厂征税以补 贴非化石能源。2002 年，可再生能

14、源义务制度取代此前的非化石燃料义务制度， 对供电企业每年供电量中的可再生能源比例进行硬性规定。可再生能源义务制度规 定，发电企业生产的新能源电力按照一定兑换比例可获得一定数量的可再生能源义务证 书，这些证书可以出售给供电量中可再生能源占比不达标的供电企业。如果这些供电企 业不够买可再生能源义务证书，则需要向相关监管机构缴纳罚款。 2014 年， 英国决定逐步退出可再生能源义务制度， 引入差价合约制度。 差价合约制度下， 英国国有结算公司与可再生能源发电企业签订长期合同确定合同价，后续交易过程中若 市场价低于合同价，则国有结算公司向发电企业补贴至合同价；反之，市场价高于合同 价的部分需要发电企业

15、返还出来。经过了几年的过渡期，2017 年，英国全面实施差价合 约制度。具体来说，该制度是发电商与政府管控的低碳合约公司签订合约电价，合同期 限为 15 年。若政府补贴预算不足以覆盖全部申请项目时，则会开启竞标程序，成本更 低的项目将具备更强的竞争力而中标。差价合约机制有利于控制政府对于可再生能源的 补贴规模，降低英国海上风电产业的发展成本，同时通过竞争机制促进发电企业技术进 步、降低成本，带动海上风电行业实现健康快速发展。 图 7：可再生能源义务制度示意图 图 8：差价合约制度示意图 数据来源：欧洲海上风电数据来源：欧洲海上风电 英国共进行了三批可再生能源竞标。第一轮竞标于 2015 年 2

16、 月公布，两个中标的海上 风电项目中标电价分别是 111.89 英镑/MWh 和 114.39 英镑/MWh。 （共 27 项装机规模超 过 200 万千瓦的可再生能源项目）第二轮竞标结果于 2017 年 9 月公布，三个海上风电 项目中标，其中两个预计在 2022/2023 年投产的项目的中标电价为 57.5 英镑/MWh，另 外一个预计在 2021/2022 年投产的项目中标电价为 74.75 英镑/MWh。 可再生能源总规模 2.9 亿元英镑。 第三轮可再生能源竞标结果于 2019 年 9 月公布， 包括 6 个海上风电项目， 共 5466MW。中标电价方面，六个海上风电项目中，预计于

17、2024/2025 年并网项目的中 标电价是 41.61 英镑/MWh；预计于 2023/2024 并网项目的中标电价是 39.65 英镑/MWh， 相比第一轮竞价的海上风电最低中标价下降 64.56%。 就差价合约制度下的三轮可再生能 海上风电专题报告 6 源竞标来看，海上风电中标价格大幅下降，这既有赖于竞标机制下竞争加剧带来的价格 下降，更得益于英国海上风电技术提升带来的成本下降（风机大型化、建设安装技术提 升等）。 表 1：英国差价合约制度下的三轮竞标中，海上风电中标项目情况 数据来源：欧洲海上风电,东莞证券研究所 2.2 德国：后起之秀，平价已来德国：后起之秀，平价已来 相比英国，德国

18、的海上风电起步较晚，第一个风电场于 2010 年投运。然而，德国却在 2017 年出现了海上风电平价中标项目。 这离不开德国在补贴政策方面的引导和对基础建 设方面的支持。由于德国 2000 年发布的可再生能源法（英文简称“EEG”）不对 陆上风电和海上风电补贴标准作区分，成本更高的海上风电和成本较低的陆上风电补贴 标准相同，导致海上风电投资需求较弱，起步较晚。2004 年，修订后的可再生能源法 公布， 明确海上风电补贴标准要高于陆上风电， 旨在激发海上风电的投资热情。 2009 年， 可再生能源法再次修订并发布，上调了海上风电的补贴标准，进一步刺激了海上风 电的投资需求。 2012 年，再次修

19、订的可再生能源法明确，对于海上风电，规定固定上网电价期限 20 年。有“标准”和“加速”两种电价模式：在标准模式下，前 12 年（第一阶段）固 定上网电价为 150 欧元/MWh，剩余 8 年（第二阶段）为 35 欧元/MWh。在加速电价模 式下，前 8 年（第一阶段）固定上网电价为 190 欧元/MWh，后 12 年（第二阶段）为 35 欧元/MWh。发电商可在标准模式和加速模式两种方式中选择，同时，根据风场离岸距 离和水深可延长第一阶段的固定上网电价期限。2014 年，德国再次修订可再生能源法， 海上风电每阶段 4 欧元/MWh 市场管理溢价补贴直接转化为上网电价。该电价适用于 2020

20、年前并网发电的项目。 海上风电专题报告 7 表 2：德国可再生能源法2012、2014 年海上风电价格情况 数据来源：欧洲海上风电，东莞证券研究所 2017 年，可再生能源法再次修订，德国海上风电引入了竞价招标机制，竞标者报价 须低于设定的价格上限。同时，明确 2021-2025 年海上风电总招标装机量 1GW；从 2026 年起，每年招标的平均装机容量是 840MW，到 2030 年实现总装机容量 15GW 的目标。 2017 年 4 月，德国首轮海上风电竞价结果显示，4 个海上风电项目中，3 个实现平价， 预计在 2025 年能建成并网。此外，德国也从支持基础建设等方面降低海上风电开发商

21、的成本。根据可再生能源法 2017 年版，2021 年之后并网的海上风电项目将由德国联邦 海事和水文局 BSH 进行前期选址、地质勘探等工作，有利于降低海上风电投资商的建 设成本。此外，德国政府会委托 TenneT 公司对海上风电场进行并网相关基础设施的建 设，这也是德国海上风电竞标电价下降的重要因素。 除了可再生能源法 2017 年版外，2017 年，德国发布了德国海上风电法案（WindSeeG 2017）,再次明确 2021-2030 年间完成 15GW 海上风电装机的任务，并对 2020 年之后并 网的海上风电项目的审批、建设、并网、送出线路和运行等方面做出明确规定。总的来 看，经历了提

22、高补贴、补贴退坡和竞价的阶段，政策对于德国海上风电的的引导作用非 常明显。 表 3：德国可再生能源法2012-2017 年修订基本情况 海上风电专题报告 8 数据来源：欧洲海上风电，东莞证券研究所 在政策合理引导下，德国海上风电实现了快速发展。规模方面，根据德国能源行业调研 机构 AGEB 的初步统计，2018 年，德国海上风电累计装机量为 6.38GW，总发电量超过 190 亿千瓦时，同比增长 8%。同时，2018 年，海上风电在德国电力生产中的占比是 3%， 相比 2013 年 0.1%的占比明显提升。德国可再生能源署（AEE）预计，到 2030 年，海上 风电可以保障德国近 12.5%的

23、电力需求。机型方面，2018 年，德国海上风电新增装机的 平均单机容量是 7124KW，同比增长 21%。同时，德国 2018 年投建全球首座零补贴海 上风电场，风电单机容量有望高达 13MW，风机大型化趋势非常明显。 表 4：德国 2018 年海上风电装机量情况 数据来源：2018 年德国海上风电发展现状分析，东莞证券研究所 2.3 小结：竞价机制推动海上风电价格下降小结：竞价机制推动海上风电价格下降 从前文对英国和德国海上风电政策的分析中可知，英国和德国在推动海上风电发展的过 程中都引入了电价竞标机制，有力的降低了政府补贴的规模，进而倒逼海上风电行业技 术进步、 效率提升、 成本下行。 从

24、单机容量来看， 英国方面， 2000 年投建的 Blyth Offshore 风电场的总装机规模仅 4MW，包含两台单机容量 2MW 的风机；到 2017 年投建的 Dudgeon 风电场，总装机容量达到 402MW，包含 67 台单机容量 6MW 的风机。德国方 面， 海上风电最初的风机的单机容量大多不超过 5MW， 到 2018 年， 单机容量超过 7MW， 风机大型化趋势明显。从风电场的规模来看，德国第一个风电场的总装机容量规模是 60MW， 目前已投运的风电场中， 规模最大的是 HVDC DolWin2， 总装机容量为 916MW。 总的来看，在风机大型化和风电场规模化的情况下，英国和

25、德国海上风电价格实现了快 海上风电专题报告 9 速下降。 表 5：英国部分风电场情况 数据来源：欧洲海上风电发展现状及前景，东莞证券研究所 表 6：德国部分风电场情况 数据来源：欧洲海上风电发展现状及前景，东莞证券研究所 3. 竞价机制推动电价下降，我国平价时代有望加速到来竞价机制推动电价下降，我国平价时代有望加速到来 3.1 政策：海风竞价时代到来，首个竞价项目中标价下行政策：海风竞价时代到来，首个竞价项目中标价下行 我国最早核准的海上风电项目是上海东大桥的 102MW 海上风电场，标志着我国海上风 电行业的启动。从海上风电上网电价的角度，2008-2014 年，我国海上风电执行的是核 准电

26、价。2014 年，国家发改委下发关于海上风电上网电价政策的通知，明确非招标 的海上风电项目若在 2017 年前投运的，近海海上风电项目的标杆上网电价为 0.85 元/千 瓦时，潮间带的项目上网电价是 0.75 元/千瓦时，我国的海上风电进入标杆上网电价阶 海上风电专题报告 10 段。 2018 年 5 月，国家能源局关于 2018 年度风电建设管理有关要求的通知发布，表示 推行竞争方式配置风电项目。 发改委要求尚未印发 2018 年度风电建设方案的省(自治区、 直辖市)新增集中式陆上风电项目和未确定投资主体的海上风电项目应全部通过竞争方 式配置和确定上网电价。已印发 2018 年度风电建设方案

27、的省(自治区、直辖市)和已经确 定投资主体的海上风电项目 2018 年可继续推进原方案。从 2019 年起，各省(自治区、直 辖市)新增核准的集中式陆上风电项目和海上风电项目应全部通过竞争方式配置和确定 上网电价。 2019 年 5 月， 国家发改委发布的 关于完善风电上网电价政策的通知 （以下简称 “通 知”）中明确，将海上风电标杆上网电价改为指导价，新核准海上风电项目全部通过 竞争方式确定上网电价。2019 年符合规划、纳入财政补贴年度规模管理的新核准近海风 电指导价调整为每千瓦时 0.8 元，2020 年调整为每千瓦时 0.75 元。新核准近海风电项目 通过竞争方式确定的上网电价，不得高

28、于上述指导价。对 2018 年底前已核准的海上风 电项目，如在 2021 年底前全部机组完成并网的，执行核准时的上网电价；2022 年及以 后全部机组完成并网的，执行并网年份的指导价。该通知的发布表明我国海上风电 行业正式进入竞价时代，借鉴英国和德国的经验，竞标机制将倒逼行业技术提升、成本 下降，加速我国海上风电进入平价时代，为后续国家补贴的退出做好准备，长远来看利 好海上风电发展。 表 7：我国海上风电上网电价情况 数据来源：国家能源局，东莞证券研究所 2019 年 8 月，我国首个海上风电竞价项目奉贤海上风电项目中标结果出炉，上海电 力和上海绿能的联合体以 0.7388 元/千瓦时的电价中

29、标，风电机组单机容量是 6.45MW， 风机供应商是金风科技；而参与竞标的企业中报价最低的是龙源电力，申报电价是 0.65 元/千瓦时。 从本次中标价 0.7388 元/千瓦时来看， 相比 2019 年 0.8 元/千瓦时的指导价下 降 7.65%，而最低报价 0.65 元/千瓦时相比指导价下降 18.75%，竞价机制对于电价下降 具有重要意义。 海上风电专题报告 11 表 8：奉贤海上风电项目参与竞标者投标情况 数据来源：华夏能源网，东莞证券研究所 1 月 20 日，国家财政部、发改委、能源局发布关于促进非水可再生能源发电健康发展 的若干意见，明确新增海上风电和光热项目不再纳入中央财政补贴范

30、围，按规定完成 核准（备案）并于 2021 年 12 月 31 日前全部机组完成并网的存量海上风力发电和太阳 能光热发电项目，按相应价格政策纳入中央财政补贴范。2021 年将成海上风电中央补贴 最后的年份。据北极星风力发电网最新统计，截至到 2019 年 12 月 31 日，我国已开工 在建的海上风电规模已达 10.43GW，是截止 2019 年底我国海上风电累计装机量的 2 倍 左右，一定程度上印证了抢装的高热度。 3.2 技术：国内大风机奋起直追，行业集中度高技术：国内大风机奋起直追，行业集中度高 国家海上风电政策引入竞价制度， 对于降低海上风电补贴、 推动平价的意图已十分明确。 但海上风

31、电投资和度电成本的下降需要全产业链降本的努力，其中大功率风机的使用具 有异常重要的意义。大功率风机对于降低投资成本体现在，单台风机功率的提升将使得 同等容量规模的风电场所需的海域占用面积下降，单位千瓦分摊的基础投资将下降，单 位千瓦的海上施工成本、箱变、控制设备和安装调试的投资也将下降。同时，大功率风 机使海上风电场的投入产出比提高，度电成本也随之下降。 从国内海上风机市场来看，2018 年，我国海上风电有新增装机的仅 7 家整机厂商，它们 分别是上海电气、远景能源、金风科技、明阳智能、GE、联合动力和湘电风能。前三家 厂商的新增装机量分别是 726MW、402.4MW、400.5MW，在全年

32、海上风电新增装机总 量中分别占比 44.00%、24.39%和 24.27%，前三家合计占比达到 92.67%，行业集中度极 高。截止 2018 年，我国海上风电累计装机量 444.19 万千瓦，4.0MW 及以上海上风机占 比为 67.88%，其中 4.0MW 海上风机占比最多，为 52.86%。这与欧洲存在明显差距，欧 洲海上风电 6MW 以上风机占比已经达到 80%。虽然差距较大，但我国海上风电发展潜 力大的省份，如江苏、福建、广东，已大力鼓励和引导大型风机的使用。根据江苏、广 东和福建的海上风电竞争配置办法，江苏省要求海上风电机组单机容量不得低于 4MW； 广东省给 5MW 以上的大型

33、风机设置高分；福建省的海上风机加分门槛是 8MW 以上。 海上风电专题报告 12 表 9：2018 年我国海上风电新增装机情况 数据来源：CWEA，Offshore Wind Focus，东莞证券研究所 我国海上风机奋起直追，技术日趋成熟。根据世界风电权威媒体 Wind Power Monthly 的 发布，2019 年海上风电行业十佳机型包括通用电气的 Haliade-X 12MW 机型，西门子歌 美飒的 SG-11.0-193DD 机型， 东方电气的 D10000-185 机型， 金风科技的 GW175-8.0MW 机型，三菱重工-维斯塔斯的 V174-9.5MW 机型，明阳智能的 SE7

34、.25-158 机型，Envision 的 EN-161/5.2 机型，明阳智能的 SE8.0-10-180 机型，西门子歌美飒的 SG8.0-167DD，和 三菱重工-维斯塔斯的 V164-9.5MW 机型。这十个机型中有五个是直驱永磁机型，十个 机型的转子直径均大于 150 米。我国有三家企业的四个机型上榜，显示我国在海上风机 大型化上的技术日益成熟，逐步具备了与海外风机巨头竞争的能力。 图 9：截止 2018 年，我国海上风电累计装机情况（单位：万千瓦） 数据来源：CWEA，东莞证券研究所 海上风电专题报告 13 3.3 成本：成本下降，平价渐近成本：成本下降，平价渐近 根据水电水利规划

35、设计总院发布的中国海上风电产业发展现状，我国海上风电投资 成本中约 45%为风机购置安装费，20%-25%为风机基础建设费，其他费用包括塔筒、海 上升压站、用海（地）费用、海缆费用、陆上集控中心和基本预备费等。2007-2017 年， 我国海上风电投资从 26667 元/千瓦下降到 14776 元/千瓦。目前我国已投产（或完成决 算）的海上风电项目平均造假在 15700 元/千瓦左右，主要位于江苏省海域。该报告还指 出，我国海上风电投资长期来看将呈下降趋势，预计 2020-2021 年，平均建设成本呈短 期上升；2022-2023 年，平均建设成本下降；未来 4-5 年，海上风电投资将下降至

36、13000-15000 元/千瓦。此外，新疆金风科技股份有限公司总工程师翟恩地预测，到 2025 年，国内海上风电上网电价将降至 0.5 元/千瓦时-0.55 元/千瓦时。 我们认为， 2022 年我国将取消海上风电的中央补贴， 海上风电产业链的降本压力将增大， 平价时代有望提前到来。2022 年开始取消国家补贴，短期海上风电装机需求或下降；但 长期来看，随着海上风电成本的下行，进入平价后的海上风电投资收益率将重返合理水 平，加上海上风电靠近沿海经济发达地区方便消纳等优点，相比其他可再生能源具有竞 争优势，市场需求有望继续向好。 4. 重点公司重点公司 我国海上风电施工工序包括以下几个环节，

37、一是进行海上风电基础建设， 二是风机吊装， 三是升压站建设，四是海底电缆敷设。这些环节涉及到的值得关注的上市公司包括东方 电缆（业务涉及海底电缆的制造和销售，国内市占率高）、金风科技（国内风机龙头）、 日月股份（风机铸件龙头，积极扩大海上风电铸件产能）、明阳智能（国内风机领先企 业，中标大额海上风电项目）、天顺风能（塔筒领域龙头，积极布局海上风电领域）。 东方电缆：在手订单饱满，业绩快增确定性高东方电缆：在手订单饱满，业绩快增确定性高 海缆业务占比提升，公司去年业绩超预期。公司公布了 2019 年业绩预告，预计全年实 现归母净利 4.55 亿元左右，同比增长约 165%；实现扣非净利 4.45

38、 亿元左右，同比增长 约 176%。公司业绩高速增长，主要是由于主营业务特别是海缆系统快速增长，陆续交 付了多个重大海缆订单。预计 2019 年全年实现主营业务收入比上年同期增长约 20%， 海缆系统及海洋工程产业占营业收入超过 40%，核心技术成果转化所带来的经济效益明 显显现。 公司在手订单饱满，业绩有望保持快增。1 月 20 日，公司公告称，中标三峡新能源阳西 沙扒二期海上风电海缆及敷设总包项目，包括 4.04 亿元的 220kV 海缆及敷设和 2.92 亿 元的 35kV 海缆及敷设。本次中标项目合计金额 6.96 亿元，公司将按照合同要求组织生 产，预计于 2020 年-2021 年

39、上半年分批完成产品交付及安装敷设工作，届时将对公司业 绩产生积极影响。加上以上中标的海缆订单，预计公司在手海缆订单约 30 亿元，同比 明显增加。随着在手订单的陆续交付，公司业绩有望继续释放。 海上风电专题报告 14 金风科技：国内风机龙头，业绩拐点已现金风科技：国内风机龙头，业绩拐点已现 在手订单、预收款快速增长，订单风机大型化趋势明显。截止 2019 年三季度末，公司 在手外部订单 22.78GW， 同比快速增长 25.05%。 其中， 2.5S 平台机组订单容量为 9.7GW， 同比大幅增长 142%，该机型订单占比 42%，同比提升 20 个百分点，成为公司在手外部 订单中的主要平台机

40、型；在手外部订单中 3S 平台机组订单容量是 5.8GW，同比大增 315%；该平台机型订单占比 26%，同比提升 18 个百分点，公司风机大型化趋势明显。 预收款方面，2019 年以来公司合同负债明显增加，反映公司预收账款大幅增长。2019 年一季度、二季度和三季度末，公司的合同负债金额分别是 48.53 亿元、69.79 亿元和 89.64 亿元，相比 2018 年年底的 40.62 亿元明显增加。由于公司风机业务交付周期较长， 预收款的增长印证了公司订单大增的情况。随着后续订单的进一步执行，收入的确认将 推动公司业绩快速增长。 公司是国内风机龙头企业，2018 年新增风电装机量占比国内排名第一，市场份额超过 30%。 公司今年前三季度利润明显下滑， 主要是由于今年仍在消化去年的低价风机订单， 导致风机毛利率下滑明显。进入第三季度，随着去年低价订单的逐渐消化，新签订单价 格的回升以及