1、光伏需求高增，风电景气持续光伏需求高增，风电景气持续 20202020年新能源发电投资策略年新能源发电投资策略 中泰证券中泰证券 电力设备新能源团队电力设备新能源团队 分析师：苏分析师：苏 晨，晨，S0740519050003S0740519050003 分析师：花秀宁，分析师：花秀宁，S0740519070001 S0740519070001 20202020年年0101月月0404日日 证券研究报告证券研究报告 投资建议：行业高景气、估值性价比投资建议：行业高景气、估值性价比 光伏：光伏：20202020年全球光伏需求年全球光伏需求151.6GW151.6GW，同增，同增32.5%32.5

2、%，龙头业绩增长约，龙头业绩增长约20%20%- -30%30% （1）需求：由于中国竞价项目递延以及海外平价区域扩大，预计2020年全球光伏需求151.6GW，同增 32.5%，其中中国光伏新增装机达到50GW，同增66.3%； （2）产业链：硅料供需边际改善、电池盈利处于底部区间、玻璃景气持续、硅片价格因供给释放节奏 以及成本曲线支撑或好于预期； （3）当前行业2020年估值中位数16，而龙头企业业绩20-30%增长，横纵向对比均具有性价比，重点推 荐：通威股份、隆基股份、福斯特、福莱特，信义光能、阳光电源、正泰电器、林洋能源：通威股份、隆基股份、福斯特、福莱特，信义光能、阳光电源、正泰电

3、器、林洋能源等。 风电：风电：20202020年全球需求将达到年全球需求将达到75GW75GW，同增，同增19.9%19.9%，景气持续，景气持续 （1）需求：三北解禁、电价抢并网，预计2020年中国风电新增34GW，同增25.0%，届时全球新增75GW， 同增19.9%，行业景气持续，同时风机价格企稳回升，中观行业景气将传递到微观企业盈利； （2）产业链：3Q19风机毛利率已环比回升，风机进入盈利回升通道，零部件业绩持续高增； （3）当前行业2020估值中位数13倍，性价比较高，重点推荐：金风科技、日月股份、天顺风能金风科技、日月股份、天顺风能等；同 时关注行业景气外溢带来的二三线龙头弹性机

4、会。 风险提示：风险提示：政策政策和装机波动，和装机波动，弃风、弃光限电弃风、弃光限电，经济环境及汇率波动经济环境及汇率波动，电价补贴收入收回风险电价补贴收入收回风险。 2 目目 录录 一、光伏：需求高增，精选环节一、光伏：需求高增，精选环节 二、二、风电：景气持续，前瞻指标向好风电：景气持续，前瞻指标向好 三、三、风险提示风险提示 3 十年全球光伏需求规模扩大十年全球光伏需求规模扩大1515倍倍 光伏：光伏：2018年全球光伏新增装机95.6GW，同增1.6%，其中，中国大陆光伏新增44.3GW，占比46.3% 来源：BP、能源局，中泰证券研究所 图表：图表：20082008- -20182

5、018年全球光伏历史新增装机（年全球光伏历史新增装机（GWGW） -20 0 20 40 60 80 100 120 2008200920001620172018 中国大陆 北美 中南美洲 欧洲 中东 非洲 亚太（不含中国大陆） 其他（独联体等） 4 全球主流光伏市场政策一览全球主流光伏市场政策一览 来源：SolarPower Europe，中泰证券研究所 全球主流市场政策：全球主流市场政策：主要国家对光伏都有不同类型的支持，主要包括直接补贴的FiT以及融资激励等 图表：全球主流光伏市场政策一览图表：全球主流光伏市场政策一览 国家国家 目标或预测目标

6、或预测 驱动因素驱动因素 美国 预测：到2020年，所有细分市场都将恢复增长，美国28个州的年度太阳能市场预计将 超过100MW，其中25个州的运营太阳能光伏发电量超过1GW 1.Investment Tax Credit修正案 2.净电量计量（Net Metering） 3.太阳能可再生能源证书，即绿证 日本 目标：2030年目标累计装机容量为64GW AC（74GW DC）； 预测：JPEA预计2030年AC累计安装的光伏容量将约为100GW AC（120GW DC），2050年 将达到200GW AC（240GW DC） 1.FIT计划 2.自我消费的商业模式 3.净零能源之家：政府推动

7、净零能源之家（ZEH）以支持住宅光伏市 场的发展，政策有效期至2030年 印度 目标：2018年6月初，印度的电力和可再生能源部长宣布将2022年的RE目标提高52GW 至227GW 1.RPO可再生能源购买义务 2.各类融资激励，如适应性补偿基金机制（VGF） 3.UDAY计划 德国 目标：到2030年将可再生能源份额提高65 1.政策驱动，如EGG Surcharge 能源附加费 2.德国开发银行的赠款和低息贷款 韩国 目标：到2030年，可再生能源的目标是占韩国电力的20； 预测：新能源计划预计可再生能源总装机容量为58.5GW（目前11.3GW），光伏发电预 计达到30.8GW 住房补

8、贴计划、建筑补贴计划和公共建筑义务计划下的光伏激励政策 澳大利亚 目标：到2030年，电力部门最低目标为26-28 1.提高电力零售价格 2.澳大利亚批准和安装流程的高效率 3.零部件价格持续下降 4.屋顶市场蓬勃发展 土耳其 目标：2017年9月，土耳其能源和自然资源部（ETkB）宣布，未来10年新目标为10GW， 住宅屋顶光伏应用分为4GW，工业和商业系统分为6GW 1.补贴政策 2.特殊项目与欧盟基金：农业和农村发展支持局（TkDk）项目，农业 灌溉项目，林业部光伏项目，市政申请和ILBANK支持 5 成本降低，全球平价区域增加成本降低，全球平价区域增加 来源：IRENA，中泰证券研究所

9、 海外逐步平价：海外逐步平价：2018年，全球光伏平均建造成本为1210 USD/kW，同降13%，全球LCOE均值0.085 USD/kWh（折合 0.60元/kWh），已经低于欧洲27国工业电价（0.102-0.301 USD/kWh）和居民电价（0.115-0.382 USD/kWh） 图表：历年全球光伏装机成本及图表：历年全球光伏装机成本及LCOELCOE 6 中国市场政策调整进入尾声中国市场政策调整进入尾声 来源：能源局、发改委，中泰证券研究所 中国关键政策：中国关键政策：平价上网、“配额制”等长效机制成型，2020年政策或延续2019年思路 图表：图表：20182018年以来中国关

10、键光伏政策梳理及解读年以来中国关键光伏政策梳理及解读 时间时间 政策名称政策名称 核心内容核心内容 解读解读 2018年5月31日 关于2018年光伏发电有关事项 的通知 （1）暂不安排暂不安排20182018年普通光伏电站建设规模年普通光伏电站建设规模；（2）安排10GW左右规 模用于支持分布式光伏项目建设；（3）标杆上网电价和度电补贴降低 0.05元/度 产业政策急刹车产业政策急刹车，国内需求下滑17%，产业链价格下滑 约40% 2018年11月2日 太阳能发展“十三五”规划中期 评估成果座谈会 大幅提高“十三五”规划目标大幅提高“十三五”规划目标至250GW（甚至达到270GW）、户用光

11、伏 单独管理等 政策转折点政策转折点，2019年国内光伏装机指引超40GW，超出市 场之前30-35GW的预期 2019年1月9日 关于积极推进风电、光伏发电 无补贴平价上网有关工作的通知 开展平价上网项目平价上网项目和低价上网试点项目建设、保障优先发电和全额保 障性收购、扎实推进本地消纳平价上网项目和低价上网项目建设等12 条内容 对于2021年前的平价项目开展指出了纲领性的文件纲领性的文件 2019年4月30日 关于完善光伏发电上网电价机 制有关问题的通知 明确了2019年集中式光伏发电上网电价和分布式光伏发电补贴标准 电价政策符合预期，但由于2019年电价政策的执行，5 5- - 6 6

12、月国内单月装机月国内单月装机3.3GW3.3GW，环比，环比Q1Q1平均单月装机提高平均单月装机提高90%90% 以上以上 2019年5月20日 关于公布2019年第一批风电、 光伏发电平价上网项目的通知 （1）总装机规模20.76GW，其中风电4.51GW、光伏14.78GW、分布式交 易试点1.47GW；（2）2019年并网光伏平价项目为4.57GW 符合预期，第一批平价项目落地 2019年5月28日 2019年光伏发电项目建设工作 方案 （1）通知印发前已并网的本年度新建项目；（2）30亿补贴中7.5 亿用于户用（3.5GW）、22.5亿用于竞价项目；（3）各省需要将竞价 项目在7月1日

13、前上报到能源局 除第一点超预期之外，其余两点均符合预期，但目前在 建项目大多是可以拿到2018年电价的有指标的项目，因 此影响不大 2019年7月10日 关于公布2019年光伏发电项目 国家补贴竞价结果的通知 （1）竞价总规模22.79GW；（2）建立建设进度月报制度；（3）每逾 期一个季度并网电价补贴降低0.01元/千瓦时，在申报投产所在季度后 两个季度内仍未建成并网的，取消项目补贴资格 竞价规模低于预期，主要原因是部分地区考虑消纳砍掉 部分申报项目，导致补贴额度未用完 7 中国：政策调整进入尾声中国：政策调整进入尾声 来源：能源局、发改委，中泰证券研究所 中国关键政策：中国关键政策：平价上

14、网、竞价政策、“配额制”均出台，新能源长效机制成型，政策调整接近尾声，2020年后 大概率摆脱补贴依赖，行业自发增长 图表：“配额制”政策框架图表：“配额制”政策框架 8 全球光伏装机预期展望全球光伏装机预期展望 全球需求预测：全球需求预测：预计中性情况下2019-2021年全球光伏需求分别为114、152、177GW，CAGR为22.7% 48.3 71.9 94.1 95.6 105.0 137.0 151.2 114.3 151.6 176.8 123.0 167.5 205.0 200182019E2020E2021E 悲观情景 基础情景 乐观情景 来源：BNEF

15、，中泰证券研究所测算，具体测算过程详见新能源发电2020年全球需求分拆预测：光伏平价加速，风电渐入佳境报告 图表：全球光伏新增需求预测（图表：全球光伏新增需求预测（GWGW） 9 中国需求：中国需求：20202020年中国光伏装机同增年中国光伏装机同增66%66% 来源：中电联、能源局，中泰证券研究所测算，具体测算过程详见新能源发电2020年全球需求分拆预测：光伏平价加速，风电渐入佳境报告 中国需求：中国需求：由于中国竞价项目递延，预计2020年中国需求将达到50GW，同增66.3% 图表：中国光伏新增需求预测（图表：中国光伏新增需求预测（GWGW） 20192019年新增装机拆分（年新增装机

16、拆分（GWGW） 1H191H19 3Q193Q19 4Q194Q19 2019Z2019Z（指标为期末）（指标为期末） 户用 期初指标 3.5 2.3 0.0 0.0 实际完成 1.2 2.1 1.0 4.3 十二五留存项目（截止630） 期初指标 13.6 0.0 0.0 0.0 实际完成 10.4 0.0 0.0 10.4 第一批平价项目（5月22日公布，总规模14.78GW） 期初指标 0.0 4.5 2.1 0.0 实际完成 2.4 2.1 4.5 2019竞价项目（7月11日，要求全容量并网） 期初指标 0.0 22.8 22.8 12.0 实际完成 0.0 10.8 10.8 小

17、计小计 期初指标 17.1 29.6 24.9 12.0 实际完成实际完成 11.711.7 4.54.5 13.913.9 30.030.0 20202020年新增装机拆分（年新增装机拆分（GWGW） 1H201H20 3Q203Q20 4Q204Q20 2020Z2020Z（指标为期末）（指标为期末） 户用 期初指标 3.5 2.3 0.0 0.0 实际完成 1.2 2.1 1.0 4.3 2019年竞价留存项目（630前并网） 期初指标 12.0 0.0 0.0 0.0 实际完成 9.0 0.0 0.0 9.0 第一批平价项目（2019公布，总规模14.78GW） 期初指标 9.2 8.

18、2 7.2 0.0 实际完成 1.0 1.0 7.2 9.2 领跑者奖励项目 期初指标 1.5 0.0 0.0 0.0 实际完成 1.5 0.0 0.0 1.5 大基地项目（海南州、齐齐哈尔、石河子7GW） 期初指标 10.5 9.5 7.0 5.8 实际完成 1.0 2.5 1.2 4.7 2020年竞价项目 期初指标 22.0 19.0 14.0 4.0 实际完成 3.0 5.0 10.0 18.0 第二批平价项目（2020年公布，总规模假设15GW） 期初指标 4.5 4.0 3.0 1.2 实际完成 0.5 1.0 1.8 3.3 小计小计 期初指标 58.9 39.2 28.4 10

19、.0 实际完成实际完成 17.2 17.2 11.6 11.6 21.2 21.2 50.0 50.0 10 全球需求：全球需求：20202020年全球光伏装机同增年全球光伏装机同增33%33% 来源：BP，中泰证券研究所测算，具体测算过程详见新能源发电2020年全球需求分拆预测：光伏平价加速，风电渐入佳境报告 全球需求：全球需求：由于中国竞价项目递延以及海外平价区域扩大，预计2020年全球需求将达到152GW，同增32.5% 图表：全球光伏新增需求预测（图表：全球光伏新增需求预测（GWGW） 20172017 20182018 2019E2019E 2020E2020E 中国光伏新增（中国光

20、伏新增（GWGW） 53.153.1 44.344.3 30.030.0 50.050.0 YoY（%） 53.6% -16.6% -32.1% 66.3% 竞价项目 10.8 18.0 YoY（%） 66.7% 递延项目 10.4 9.0 YoY（%） -13.7% 平价项目 4.5 12.5 YoY（%） 175.3% 户用光伏 4.0 7.2 4.3 4.3 YoY（%） 80.0% -40.5% 0.3% 其他类型 6.2 海外光伏新增（海外光伏新增（GWGW） 41.0 41.0 51.4 51.4 84.3 84.3 101.6 101.6 YoY（%） 25.2% 64.2% 2

21、0.5% 北美 8.7 10.5 15.7 22.0 YoY（%） 21.6% 49.0% 40.0% 中南美洲 2.2 2.3 2.6 3.1 YoY（%） 4.4% 11.0% 19.5% 欧洲 9.2 11.7 21.7 24.3 YoY（%） 27.7% 85.1% 12.4% 中东 0.5 1.0 2.9 5.3 YoY（%） 82.4% 194.3% 80.5% 非洲 0.9 1.8 4.3 7.7 YoY（%） 104.2% 140.1% 77.2% 亚太（不含中国大陆） 19.4 23.7 36.6 38.7 YoY（%） 22.2% 54.8% 5.6% 其他（独联体等） 0

22、.2 0.3 0.5 0.5 YoY（%） 103.0% 42.7% 11.1% 全球光伏新增（全球光伏新增（GWGW） 94.1 94.1 95.6 95.6 114.4 114.4 151.6 151.6 YoY（%） 1.6% 19.6% 32.5% 11 20202020年一季度淡季不淡年一季度淡季不淡 季度需求分析：季度需求分析： 1）国内：由于竞价项目递延，2020年一季度需求相对旺盛； 2）海外：由于西班牙和日本抢装截止日期为3月31日，一季度海外需求有支撑。 来源：PVInfoLink，中泰证券研究所测算，具体测算过程详见新能源发电2020年全球需求分拆预测：光伏平价加速，风电

23、渐入佳境报告 图表：全球光伏季度需求分析（图表：全球光伏季度需求分析（GWGW） 0 10 20 30 40 50 60 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 国内季度需求（GW） 海外季度需求（GW） 12 需求拐点下的紧缺环节需求拐点下的紧缺环节 分季度供需预测：分季度供需预测：2020年三季度全球需求向上拐点明显，根据产业链供应节奏测算，玻璃、电池 片、硅料环节供需偏紧 来源：PVInfoLink，中泰证券研究所测算，具体测算过程详见新能源发电2020年全球需求分拆预测：光伏平价加速，风电渐入佳境报告 图表：全球光伏分季度供需拆分（图表

24、：全球光伏分季度供需拆分（GWGW） 0 10 20 30 40 50 60 70 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 全球硅料季度供给（全球硅料季度供给（GW） 全球硅片季度供给（全球硅片季度供给（GW） 全球电池季度供给（全球电池季度供给（GW） 全球玻璃季度供给（全球玻璃季度供给（GW） 全球制造端需求（全球制造端需求（GW） 13 紧缺环节紧缺环节- -单晶电池片单晶电池片 分季度单晶供需预测：分季度单晶供需预测：2020年三季度开始电池片供需整体偏紧，四季度将出现短缺 来源：PVInfoLink，中泰证券研究所测算，具体测算过程详

25、见新能源发电2020年全球需求分拆预测：光伏平价加速，风电渐入佳境报告 图表：全球光伏单晶季度需求分析（图表：全球光伏单晶季度需求分析（GWGW） 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 全球单晶硅片供给（全球单晶硅片供给（GW） 全球单晶电池供给（全球单晶电池供给（GW） 全球单晶制造端需求（全球单晶制造端需求（GW） 14 扩产加速优胜劣汰扩产加速优胜劣汰 全球制造端竞争格局：全球制造端竞争格局：2018年所有环节均出现明显龙头集中的趋势，其中硅片环节最明显 来源：Solarzoom，

26、中泰证券研究所 图表：全球光伏制造环节历年图表：全球光伏制造环节历年CR4CR4走势（走势（% %） 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 200172018 硅料CR4 硅片CR4 电池CR4 组件CR4 15 电池提效成为降本主要途径电池提效成为降本主要途径 降本增效：降本增效：硅料降本、硅片提效降本、电池和组件提效后，可将系统成本降至3.0-3.5元/W，届时全 国平价范围达到90% 2.20 1.89 0.91 -0.15 （-17%） 0.75 0.43 -0.11 （-27%） 0.31 0.37 -0.17 （-4

27、6%） 0.20 0.25 -0.10 （-39%） -0.32 （-14%） 0.15 18年末 硅料 硅片 电池 组件 电站 21年末 组件到电站 电池到组件 硅片到电池 硅料到硅片 硅料 3.30 (-20%) 4.15 电池效率提升，全产业链提效电池效率提升，全产业链提效 低成本产能投放低成本产能投放 出片率提升和非硅成本降低出片率提升和非硅成本降低 组件组件CTMCTM增加增加 来源：中泰证券研究所测算，具体测算过程详见新能源2019中期策略：破茧成蝶，向阳而生报告 图表：中国光伏系统成本下降技术路线图（元图表：中国光伏系统成本下降技术路线图（元/W/W） 16 PERCPERC短期

28、仍为性价比最优选择短期仍为性价比最优选择 量产边界条件：量产边界条件：新电池技术相对PERC量产条件是成本增加幅度低于效率带来的溢价，HJT电池成本还 需要降低0.2元/W相较于PERC才具有经济性，IBC量产较少，暂时不考虑 技术路线技术路线 PERCPERC TopConTopCon HJTHJT HBCHBC（IBC+HJTIBC+HJT） 量产效率（量产效率（% %） 22.5%22.5% 23.0%23.0% 23.9%23.9% 24.9%24.9% 总成本（元总成本（元/W/W，不含税，不含税) ) 0.750.75 0.870.87 1.091.09 1.231.23 硅成本（

29、元硅成本（元/ /W W） 0.500.50 0.510.51 0.490.49 0.470.47 硅片（元/片） 2.76 2.90 2.90 2.90 单片功率（W/片） 5.53 5.65 5.87 6.12 非硅成本（元非硅成本（元/ /W W） 0.250.25 0.360.36 0.590.59 0.760.76 设备折旧（元/W） 0.03 0.06 0.13 0.35 设备投资（亿元/GW，含税） 2.00 3.00 7.00 18.90 产能利用率（%） 110.0% 100.0% 100.0% 100.0% 良率（%） 98.5% 90.0% 95.0% 95.0% 银浆成

30、本（元/W） 0.06 0.10 0.20 0.15 银浆消耗（mg/片） 85 150 200 150 银浆价格（元/kg） 3897 3897 6000 6000 靶材ITO成本（元/W） 0.08 0.07 靶材消耗（mg/片） 129 129 靶材价格（元/kg） 3500 3500 其他耗材及辅助设施 0.16 0.19 0.18 0.18 量产经济性判断量产经济性判断 效率溢价（元/%） 0.10 0.10 0.10 0.10 相较于PERC效率溢价（元/W) 0.00 0.05 0.14 0.24 相较于PERC成本增加（元/W) 0.00 0.12 0.34 0.48 量产经济

31、性判断 否 否 否 量产边界条件量产边界条件 成本降成本降0.070.07元元 成本降成本降0.200.20元元 成本降成本降0.240.24元元 来源：公开资料，中泰证券研究所测算 图表：不同技术路线关键参数一览以及量产条件判断图表：不同技术路线关键参数一览以及量产条件判断 17 新技术渗透速度常低于预期新技术渗透速度常低于预期 PERCPERC渗透复盘：渗透复盘：对比不同版本国际光伏技术线路ITRPV 2014、ITRPV 2017和ITRPV 2019关于PERC市 场份额预测发现，2018年以后PERC实际市场份额超出了ITRPV 2014的预期 来源：ITRPV，中泰证券研究所 图表

32、：不同版本图表：不同版本ITRPVITRPV对对PERCPERC市场份额的预测市场份额的预测 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 20000222023202420252026202720282029 ITRPV 2014（5th） ITRPV 2017（8th） ITRPV 2019（10th） 18 隆基股份：单晶全球龙头隆基股份：单晶全球龙头 核心看点：核心看点：（1）成本效率行业领先，电池量产效率22.3%、硅片非硅成本下滑（拉晶/切片同降 10.5%

33、/27.8%）；（2）产能扩张，预计2019-2020年底，硅片产能为40/65+GW，电池片产能为11/20GW， 组件出货为8/20GW（2018年底，硅片/组件产能28GW/8.8GW） 盈利预测：盈利预测：预计2019-2021年分别实现净利润49.03、59.62和70.39亿元，同比分别增加91.69%、 21.60%、18.06% 来源：Wind，中泰证券研究所 图表：隆基股份历年营收构成及其同比增速（亿元）图表：隆基股份历年营收构成及其同比增速（亿元） 图表：隆基股份历年归母净利润及其增速（亿元）图表：隆基股份历年归母净利润及其增速（亿元） 19 通威股份：硅料、电池片龙头通威

34、股份：硅料、电池片龙头 核心看点：核心看点：（1 1）成本行业领先成本行业领先，硅料乐山新产线和包头项目生产成本低于4万元/吨，电池非硅低于 0.25元/W；（2 2）产能扩张产能扩张，公告显示2018年底硅料产能由2万吨提高到8万吨，2018/2019年底电池产 能为12/20GW 盈利预测：盈利预测：预计2019-2021年分别实现净利润27.09、40.52和47.56亿元，同比分别增长34.19%、 49.58%、17.38% 来源：Wind，中泰证券研究所 图表：通威股份历年营收构成及其同比增速（亿元）图表：通威股份历年营收构成及其同比增速（亿元） 图表：通威股份历年归母净利润及其增

35、速（亿元）图表：通威股份历年归母净利润及其增速（亿元） 20 福斯特：福斯特：EVAEVA胶膜龙头胶膜龙头 核心看点：核心看点：（1 1）竞争格局良好竞争格局良好，公司作为全球光伏胶膜龙头，市占率50%，胶膜环节CR3约70%，呈 寡头垄断格局；（2 2）产能扩张产能扩张，预计2021年底胶膜产能达9亿平，其中白色EVA 2.5亿平、POE胶膜1亿 平；（3 3）延伸新材料延伸新材料，预计2020年下半年感光干膜产能2亿平 盈利预测：盈利预测：预计2019-2021年分别实现净利润7.82、8.93、10.32亿元，同比增加4.04%、14.27%、 15.58%（在扣除P3厂区拆迁补偿款的影

36、响后，2019年净利润同增59.36%） 来源：Wind，中泰证券研究所 图表：福斯特历年营收构成及其同比增速（亿元）图表：福斯特历年营收构成及其同比增速（亿元） 图表：福斯特历年归母净利润及其增速（亿元）图表：福斯特历年归母净利润及其增速（亿元） 21 光伏投资建议光伏投资建议 光伏：光伏：20202020年全球光伏需求年全球光伏需求151.6GW151.6GW，同增，同增32.5%32.5%，龙头业绩增长约，龙头业绩增长约20%20%- -30%30% （1）需求：由于中国竞价项目递延以及海外平价区域扩大，预计2020年全球光伏需求151.6GW，同增 32.5%，其中中国光伏新增装机达到

37、50GW，同增66.3%； （2）产业链：硅料供需边际改善、电池盈利处于底部区间、玻璃景气持续、硅片价格因供给释放节奏 以及成本曲线支撑或好于预期； （3）当前行业2020年估值中位数16，而龙头企业业绩20-30%增长，横纵向对比均具有性价比，重点推 荐：通威股份、隆基股份、福斯特、福莱特、信义光能、阳光电源、正泰电器、林洋能源：通威股份、隆基股份、福斯特、福莱特、信义光能、阳光电源、正泰电器、林洋能源等。 来源：Wind，中泰证券研究所，2020年1月3日Wind一致预期，单位：亿元 证券代码证券代码 名称名称 总市值总市值 20182018年归母净利年归母净利 2019E2019E 20

38、20E2020E 2021E2021E 归母净利归母净利 PEPE 归母净利归母净利 PEPE 归母净利归母净利 PEPE 601012.SH 隆基股份 1017.69 25.58 49.24 21 63.41 16 76.78 13 600438.SH 通威股份 557.54 20.19 29.19 19 37.96 15 46.89 12 603806.SH 福斯特 260.25 7.51 7.83 33 9.19 28 11.09 23 300274.SZ 阳光电源 161.74 8.10 9.96 16 12.54 13 15.29 11 601877.SH 正泰电器 585.78 3

39、5.92 40.74 14 47.87 12 56.01 10 601222.SH 林洋能源 86.30 7.61 8.98 10 10.48 8 12.20 7 002129.SZ 中环股份 338.40 6.32 11.80 29 17.10 20 23.46 14 601865.SH 福莱特 193.50 4.07 7.33 26 10.85 18 13.83 14 300751.SZ 迈为股份 76.65 1.71 2.61 29 3.77 20 4.89 16 300724.SZ 捷佳伟创 136.48 3.06 4.27 32 5.78 24 7.29 19 300316.SZ 晶

40、盛机电 208.09 5.82 6.71 31 9.38 22 11.61 18 300393.SZ 中来股份 53.83 1.26 2.88 19 4.89 11 5.16 10 300118.SZ 东方日升 125.02 2.32 10.09 12 11.81 11 14.47 9 平均值 22 17 14 中位数 21 16 13 22 目目 录录 一、光伏：需求高增，精选环节一、光伏：需求高增，精选环节 二、二、风电：景气持续，前瞻指标向好风电：景气持续，前瞻指标向好 三、三、风险提示风险提示 23 全球风电呈周期上升趋势全球风电呈周期上升趋势 风电装机：风电装机：2018年全球风电新

41、增装机51.3GW，同降4.1%，连续三年下滑 来源：GWEC，中泰证券研究所 图表：图表：20082008- -20182018年全球风电历史新增装机（年全球风电历史新增装机（GWGW） -30.0% -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 0 10 20 30 40 50 60 70 200042005200620072008200920001620172018 新增陆上风电(GW) 新增海上风电（GW） YoY(%) 24 全球风电鼓励政策一览全球风电鼓励政策一览

42、全球政策：全球政策：全球来看，发展风电主要是致力于于能源独立和清洁化 来源：GWEC，中泰证券研究所 图表：全球主流风电市场政策一览图表：全球主流风电市场政策一览 国家国家 驱动因素驱动因素 近期变化等其他近期变化等其他 美国 1.实现能源独立 2.1978年的公共事业监管政策法案（PURPA） 3.2010年以来，各州通过可再生采购规范(RPS) 联邦税制改革在2017年下半年主导了美国国内政策议程 丹麦 1.许可和选址程序发达且与时俱进 2.风能优先进入电网 3.到2020年风力发展的长期目标已到位 挪威的大型水力资源供应和与德国的互连提高风能在丹麦能源 结构中的份额 德国 1.通过上网电

43、价机制实现明确、长期的价格稳定 2.优先电网接入 3.地方和区域银行提供融资 4.对可再生能源早期强有力的政治承诺 2017年进入竞价机制，同年4月举行第一次海上风电招标 英国 1.应对气候变化 2.实现能源独立 3.国家化石燃料义务(NFFO) 欧洲最丰富的海上风力发电机制 西班牙 1.“工业和经济发展”战略 2.早期上网电价获得了稳定的支持 持续的经济危机对短期市场前景产生了影响 葡萄牙 1.上网电价制度 2.水电与风能之间的互补性 3.早期化石能源依赖 2008年后的经济改革和全球金融危机严重影响了市场 意大利 1.上网电价(FIT) 2.可交易的绿证 3.应对气候变化、反核以及实现能源

44、独立 长期许可程序和区域一级的不精确指导导致项目建设延误 巴西 1.替代电源激励计划（PROINFA） 2.巴西开发银行（BNDES）资助 3.十年能源发展计划(PDE)提升了风能地位 2017年底巴西举办了2次新能源竞价和1次传输竞价，在A-4和A- 6竞价中签订了总容量为1.4GW的风能合同 印度 1.长期电力短缺 2.能源独立 2017年的重大变化是从上网电价转向竞价 25 中国风电政策一览中国风电政策一览 中国政策：中国政策：风电竞价、指标和电价细则均出台，抢装正式启动 来源：GWEC，中泰证券研究所 图表：图表：20182018年以来中国风电关键政策及其解读年以来中国风电关键政策及其

45、解读 时间时间 政策名称政策名称 核心内容核心内容 解读解读 2018年4月16日 分散式风电项目开发建设暂行 管理办法 对分散式风电的定义、规划指导、项目建设和管理、电网接入、运营管理、金融和投资开 发模式创新等方面进行说明 分散式的纲领性文分散式的纲领性文件，推动 中东部分散式风电的发展 2018年5月18日 关于2018年度风电建设管理有 关要求的通知 （1）从2019年起，新增核准的集中式陆上风电项目和海上风电项目应全部通过竞争方式全部通过竞争方式 配置和确定上网电价配置和确定上网电价；（2）竞争要素竞争要素包括企业能力、设备先进性、技术方案、已开展前 期工作、接入消纳条件和申报电价

46、风电进入竞价时代风电进入竞价时代，引导行 业更加关注度电成本 2019年1月9日 关于积极推进风电、光伏发电 无补贴平价上网有关工作的通知 开展平价上网平价上网项目和低价上网试点项目建设、保障优先发电和全额保障性收购、扎实推进 本地消纳平价上网项目和低价上网项目建设等12条内容 对于2021年前的平价项目开 展指出了纲领性的文件纲领性的文件 2019年3月4日 关于2019年度风电投资监测预 警结果的通知 （1）新疆（含兵团）、甘肃为红色区域；（2）内蒙古为橙色区域，山西北部忻州市、朔 州市、大同市，陕西北部榆林市以及河北省张家口市和承德市按照橙色预警管理；（3） 其他省（区、市）和地区为绿色

47、区域 吉林解除红色预警吉林解除红色预警，红色区 域由三个变为两个，三北风 电建设复苏 2019年4月8日 关于推进风电、光伏发电无补 贴平价上网项目建设的工作方案 （征求意见稿） （1）电网企业配置消纳能力的顺序电网企业配置消纳能力的顺序；（2）2019年度第一批平价上网项目名单之后再组织 有补贴的项目；（3）4月25日前报送平价项目，5月31日前上报竞价方案；（4）不少于20 年长期固定电价购售电合同 第一点超预期第一点超预期，主要是基于 解决可再生能源缺口的考虑 2019年5月24日 关于完善风电上网电价政策的 通知 (1)电价调整：1）陆上：2019、2020年分别下降6分/kWh、5分

48、/kWh，2021年实现平价；2） 海上：2019、2020年均下降5分/kWh；（2）枪并网：1）陆上：2018年前核准要求2020年前 并网，2019-2020年核准要求2021年前并网；2）海上：2018年前核准要求2021年前并网。 电价符合预期电价符合预期，抢装正式启 动 2019年5月28日 2019年光伏发电项目建设工作 方案 （1）对征求意见稿中的“暂停新增”进行明确，指暂停核准； （2）再次强调存量项目可以继续建设 符合预期符合预期 26 全球风电周期性复苏全球风电周期性复苏 全球装机预测：全球装机预测：2019-2021的全球风电新增装机分别为62.5、75.0、75.1GW 来源：GWEC，中泰