1、 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（维持维持） 报告日期：报告日期：2020 年年 06 月月 22 日日 分析师：吴彤 S04 联系人（研究助理） ：胡浩淼 S60 行业表现行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告相关报告 2020-06-07 2020-05-31 2020-05-31 卫星互联网卫星互联网建设开启，建设开启，低轨卫星产业链低轨卫星产业链 全面受益全面受益 新基建之卫星互联网新基建之卫星互联网行业行业专题专题报告报告 股票名称 EPS PE 20E

2、 21E 20E 21E 中国卫通 0.13 0.15 147 120 菲利华 0.74 0.95 41 32 海能达 0.37 0.45 22 18 和而泰 0.42 0.59 38 27 海格通信 0.30 0.37 44 35 资料来源：wind一致预期，长城证券研究所 卫星互联建设开启，协同卫星互联建设开启，协同 5G 推进万物互联推进万物互联：随着信息化建设的推进，特 别是人类活动边界的不断扩张， 传统网络连接的局限性凸显， 尤其是陆基 通信解决方案无法经济的连接到所有应用场景。 随着信息技术的发展以及 航空业的进步， 低轨道小型宽带卫星星座具备建设条件， 并成为传统路基 通信在众多

3、应用场景中的重要补充： 1） 补齐网络孤岛市场空间潜力巨大补齐网络孤岛市场空间潜力巨大： 目前飞机、 邮轮等交通运输互联网连接在我国并没有完全普及。 如果全部 飞机皆提供互联网服务，按比例将有约 1.5 亿人次的潜在用户。另外，全 球仍有近半数人口未能实现互联网连接， 加之前往岛屿， 高山等人迹罕至 地区的旅游、科考、工作人员联网和车联网需求，卫星互联网潜在市场空 间巨大。2）满足金融等时延要求较高的行业需求满足金融等时延要求较高的行业需求：金融交易特别是高频 交易对网络延迟的要求非常高，据统计每 1ms 的时延可造成 4 百万美元 损失。 由于卫星采用电磁波直接通信， 在较远距离通信中将可获

4、得比光纤 更低的时延， 因此在巨大利益的驱使下卫星通信在金融交易领域的应用或 成为主流。无论是从理论或是实际应用上，无论是从理论或是实际应用上，低轨宽带卫星系统将更多地低轨宽带卫星系统将更多地 定位于陆基通信特别是蜂窝移动通信的定位于陆基通信特别是蜂窝移动通信的重要重要补充和完善。补充和完善。 巨头角逐低轨卫星市场，蓝海产业但进入门槛极高：巨头角逐低轨卫星市场，蓝海产业但进入门槛极高： 2016 年以来全球商年以来全球商 业航天快速发展、技术迭代开启新的竞争赛道。投资开始向卫星制造和业航天快速发展、技术迭代开启新的竞争赛道。投资开始向卫星制造和 卫星发射等上游倾斜，据卫星发射等上游倾斜，据 2

5、019 年美国卫星产业协会统计二者年美国卫星产业协会统计二者 2018 年收年收 入均达近十年以来新高， 复合增长率分别为入均达近十年以来新高， 复合增长率分别为 16.1%和和 12.2%。 随着低轨卫 星、高通量卫星的等竞赛升级、商业航天入局者增加，近地轨道卫星在轨 数量明显增长， 卫星上游产业链持续受益。 鉴于低轨卫星星座前期建设投 资巨大， 并必须在形成一定规模之后才能很好的投入使用， 虽然行业是蓝 海但是准入门槛依旧极高考验资金、运营、技术等全面竞争力。2020 年 以来， 受疫情等影响已有包括 OneWeb、 IntelSat 在内的多家商业航天巨头 寻求破产重组或公司停摆。我们认

6、为， 此次疫情仅仅是 OneWeb 等公司触 礁的部分原因，背后更深层次的是全球市场对企业商业模式、技术路径、 核心方向的自然选择，企业自身的能力显得更为重要。对比 Starlink 的商 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 沪深300通信 核心观点核心观点 重点推荐公司盈利预测重点推荐公司盈利预测 分析师分析师 证券研究报告证券研究报告 行行 业业 专专 题题 报报 告告 行行 业业 报报 告告 通通 信信 归母净利 3.03 亿元， 较上年同期增长 36.69%。 销售毛利率和净利率分别为 22.25%和 8.78%，较去年分别增长 1.63 和-0.04 个百分点。

7、 公司收购铖昌科技，抓住航天军工与武器装备领域的巨大市场机遇，进一步提升公司整公司收购铖昌科技，抓住航天军工与武器装备领域的巨大市场机遇，进一步提升公司整 体经营业绩。体经营业绩。铖昌科技主营业务为微波毫米波射频模拟相控阵 T/R 芯片，是我国为数不 多在相关领域承担国家重大装备型号任务的民营高新技术企业。铖昌科技受益于较强的 技术实力与产品，在手订单不断增加，具备持续获得相关订单的能力。铖昌科技通过建建 立技术优势、产品质量优势和成本优势立技术优势、产品质量优势和成本优势搭建自身核心竞争力，树立起行业壁垒。在行业 蓬勃发展的当下，铖昌科技业务扩张在即，成长空间巨大。业务扩张在即，成长空间巨大

8、。凭借集成电路方面十多年的 经验， 铖昌科技在民用在民用 5G 芯片业务继续芯片业务继续研发布局研发布局， 目前其毫米波民用芯片正在进行研发 测试，未来有望成为公司新的业绩增长点。 2019 年持续高研发驱动业绩增长，年持续高研发驱动业绩增长，积极推进铖昌科技在积极推进铖昌科技在 5G 方向技术成果转化方向技术成果转化：2019 年 公司继续保持高研发投入，提升自主创新能力，保证公司在快速成长中的技术竞争优势 和可持续发展。公司研发投入总额为 1.73 亿元，同比增长 37.51%，增长幅度超过营业收 入及净利润增长幅度。 其中， 研发投入资本化比例为 23.99%， 较上年减少 7.82 个

9、百分点。 铖昌科技研发生产体系完善，在微波毫米波射频芯片方面拥有自主可控的设计研发能力， 攻克了模拟相控阵雷达 T/R 芯片高集成度、高效率、高可靠性等核心技术问题，并有效 解决了模拟相控阵雷达 T/R 芯片高成本的问题。2019 年微波毫米波射频芯片业务持续发 力进入快速发展期，推进研发 5G 芯片，与意向合作方进行了多轮的技术沟通，积极推进 铖昌科技在 5G 方向技术成果转化。2019 年度研发费用同比增长 52.75%。受益于较强的 技术实力与产品，铖昌科技与主要客户合作关系稳定，在手订单不断增加，目前已与多 个大客户签订重大型号项目的技术协议，具备持续获得相关订单的能力。 图图 45：

10、和而泰和而泰营业收入情况营业收入情况 图图 46：和而泰和而泰 2019 年主营业务收入分布年主营业务收入分布 资料来源：wind,长城证券研究所 资料来源：wind,长城证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2001720182019 营业收入（亿元）归母净利润 营业收入增长率归母净利润增长率 70.01% 13.83% 3.53% 2.47% 2.41% 1.65% 0.80% 4.24%3.92% 0.31% 1.05% 家用电器智能控制器 电动工具智能遥控器 智能硬件系列产品 L

11、ED应用产品 汽车电子智能控制器 智能建筑与家居控制器 健康与护理产品智能控制器 其他类智能控制器 射频芯片 其他主营业务 其他业务 行业专题报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 5. 风险提示风险提示 技术发展不及预期，产业链成熟相对较晚：面对目前比较复杂的国际宏观环境，特别是 国际上对技术的相对管控，整体产业链以及技术的发展可能会受到限制导致发展不及预 期。 商业化应用不及预期，产业生态培育不足：卫星移动通信将成为目前陆基通信的重要补 充，但是可能面对未来商业化应用推广和接受程度不高，产业生态培育不足的风险。 物联网发展不及预期：卫星产业相对较高的资本开支正成为建设的一大阻力，未来物联

12、网的发展或可拉动其盈利能力，但是整体建设以及应用进度依旧存在不确定性。 经济下行风险叠加疫情影响国内融资环境的风险；中美贸易争端影响国内产业环境的风 险。 行业专题报告 研究员研究员承诺承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原 则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任 何形式的报酬。 特别特别声明声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于 2017 年 7 月 1 日起正式

13、实施。因本研究报告涉 及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请 取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所 有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式

14、翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、 传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报 告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作 参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不 构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投

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