1、 杨林（计算机行业联席首席分析师）杨林（计算机行业联席首席分析师）S0850517080008 洪琳洪琳（分析师）（分析师）S0850519050002 于成龙（分析师）于成龙（分析师）S0850518090004 杨蒙（联系人）杨蒙（联系人）杨昊翊（联系人）杨昊翊（联系人）夏思寒（联系人）夏思寒（联系人）2023年年8月月4日日 计算机行业培训框架计算机行业培训框架 证券研究报告证券研究报告 （优于大市，（优于大市，维持）维持）概要概要 一、计算机板块的定义及特征一、计算机板块的定义及特征 二、细分行业概览二、细分行业概览 三、高收益标的回溯三、高收益标的回溯 四、驱动技术四、驱动技术 五、

2、计算机公司的市场偏好五、计算机公司的市场偏好 六、计算机公司的估值锚六、计算机公司的估值锚 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 BUkXpVkYjW9YoMnPtQ9P8Q7NtRoOpNsRkPnNyQfQrRpQ7NmNpPwMqMmOMYnRmO第一节要点：第一节要点：计算机板块整体介绍计算机板块整体介绍 SW计算机成分股数量及市值分布区间、地区分布计算机成分股数量及市值分布区间、地区分布 一、一、计算机板块的定义及特征计算机板块的定义及特征 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 A股计算机板块是股

3、计算机板块是A股市场中一个重要的行业板块，涵盖了计算机硬件、软件股市场中一个重要的行业板块，涵盖了计算机硬件、软件以及其他相关业务。随着信息技术的快速发展，计算机板块在中国资本市场中以及其他相关业务。随着信息技术的快速发展，计算机板块在中国资本市场中占据着日益重要的地位。占据着日益重要的地位。计算机板块通常根据业务领域进行细分，主要包括：计算机硬件：主要涉及计计算机板块通常根据业务领域进行细分，主要包括：计算机硬件：主要涉及计算机设备、服务器、芯片等制造商。软件与服务：包括软件开发、算机设备、服务器、芯片等制造商。软件与服务：包括软件开发、IT咨询、云咨询、云计算服务等公司。计算服务等公司。计

4、算机板块中的龙头企业往往在指数中占有较大的权重，对整个板块的表现有计算机板块中的龙头企业往往在指数中占有较大的权重，对整个板块的表现有着重要影响。此外，计算机公司高度依赖技术创新，拥有领先技术的企业更有着重要影响。此外，计算机公司高度依赖技术创新，拥有领先技术的企业更有可能在市场竞争中处于优势地位，所以，计算机公司研发费用往往较高，从而可能在市场竞争中处于优势地位，所以，计算机公司研发费用往往较高，从而使得计算机公司往往拥有更高的成长性。使得计算机公司往往拥有更高的成长性。伴随数字化的推进，科创板设立，各类利好政策支持等，计算机板块的公司数伴随数字化的推进，科创板设立，各类利好政策支持等，计算

5、机板块的公司数量和市值有望持续扩容，量和市值有望持续扩容，整个板块发展潜力十足。整个板块发展潜力十足。A股计算机板块介绍股计算机板块介绍 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 根据工信部统计，根据工信部统计，2022年，电子信息制造业实现营业收入年，电子信息制造业实现营业收入15.4万亿元，同比万亿元，同比增长增长5.5%；营业成本；营业成本13.4万亿元，同比增长万亿元，同比增长6.2%；实现利润总额；实现利润总额7390亿元，亿元，同比下降同比下降13.1%；营业收入利润率为；营业收入利润率为4.8%。根据工信部统计，根据工信部统计，2022年，

6、全国软件和信息技术服务业规模以上企业超年，全国软件和信息技术服务业规模以上企业超3.5万万家，累计完成软件业务收入家，累计完成软件业务收入10.8万亿元，同比增长万亿元，同比增长11.2%；软件业利润总额；软件业利润总额1.3万亿元，同比增长万亿元，同比增长5.7%，盈利能力保持稳定。，盈利能力保持稳定。2023年上半年，我国软件业年上半年，我国软件业务收入务收入5.5万亿元，同比增长万亿元，同比增长14.2%。资料来源：工信部，海通证券研究所 图：图：20122021年电子信息制造业和工业企业利润年电子信息制造业和工业企业利润总额增速情况总额增速情况 图：图：2014年年2022年软件业务收

7、入增长情况年软件业务收入增长情况 工信部电子信息制造业与软件业工信部电子信息制造业与软件业 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7.9 19.7 17.1 5.9 12.8 22.9-3.1 3.1 17.2 38.9 5.3 12.2 3.3-2.3 8.5 21 10.3-3.3 4.1 34.3-502012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021电子信息制造业企业利润总额增速（电子信息制造业企业利润总额增速（%）工业企业利润总额增速（工业企业利润总额增速（%）37026

8、 42848 48232 55103 61909 72072 81586 95502 108126 0.05.010.015.020.025.00200004000060000800000软件业务收入（亿元，左轴）软件业务收入（亿元，左轴）增速（增速（%，右轴），右轴）SW分类（分类（2021）下计算机板块共有）下计算机板块共有348家上市公司，其中主板家上市公司，其中主板118家，科创家，科创板板63家，创业板家，创业板151家，北证家，北证16家。（截至家。（截至2023年年7月月27日）日）资料来源：Wind，海通证券研究所 SW计算机分类数量、市值区间、地区分布计

9、算机分类数量、市值区间、地区分布 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图：计算机板块所在地分布（单位：个）：计算机板块所在地分布（单位：个）图图：计算机板块市值分布（截止：计算机板块市值分布（截止2023.07.27）99 72 42 32 20 83 北京北京 广东广东 上海上海 浙江浙江 江苏江苏 其他其他 250 56 27 11 4 05003000-100亿元亿元 100-200亿元亿元 200-500亿元亿元 500-1000亿元亿元 1000亿元以上亿元以上 数量（个）数量（个）SW计算机板块财务概览计算机板块

10、财务概览 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 图：图：2016-2022计算机行业营收及增速变化计算机行业营收及增速变化 图：图：2016-2022计算机行业利润及增速变化计算机行业利润及增速变化 计算机行业计算机行业2016年至年至2022年营收保持持续增长。年营收保持持续增长。营收增速营收增速2020年受疫情影响年受疫情影响下滑较多，截至下滑较多，截至2022年已逐步恢复至接近年已逐步恢复至接近2019年水平。年水平。计算机行业计算机行业2018年利润出现较大幅度下降，主要原因在于年利润出现较大幅度下降，主要

11、原因在于2018年计算机行业年计算机行业发生商誉减值的公司数量较多，整体商誉减值规模较大。发生商誉减值的公司数量较多，整体商誉减值规模较大。2022年受全国各地年受全国各地散点疫情影响，项目进度延缓，费用端支出较为稳定的情况下利润下降。散点疫情影响，项目进度延缓，费用端支出较为稳定的情况下利润下降。5139 6388.3 7966.1 9187.8 9380.9 10180.3 11505.3 24.3%24.7%15.3%2.1%8.5%13.0%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0200040006000800040002

12、00022营收（亿元，左轴）营收（亿元，左轴）营收增速（营收增速（%，右轴），右轴）487.5 602.2 468.2 505.7 587.3 583.8 376.8 23.5%-22.3%8.0%16.1%-0.6%-35.5%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%00500600700200022利润总额（亿元，左轴）利润总额（亿元，左轴）利润增速（利润增速（%，右轴），右轴）SW计算机板块财务概览计算机板块财务概览

13、8 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 25.10%26.60%25.50%25.70%27.70%26.90%26.50%8.20%8.30%5.10%4.60%5.40%4.90%2.90%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%200022销售毛利率（销售毛利率（%）销售净利率（销售净利率（%）图：图：2016-2022计算机行业毛利率及净利率计算机行业毛利率及净利率 图：图：2016-2022计算机行业三费率计算机行业三费率

14、毛利率基本保持稳定在毛利率基本保持稳定在26%左右左右，净利率自，净利率自2016年以来呈下滑趋势。年以来呈下滑趋势。三费率方面，销售费用率小幅提升，稳定在三费率方面，销售费用率小幅提升，稳定在7%左右，管理费用率自左右，管理费用率自2018年得年得到较好控制，研发费用率提高，研发投入加大。到较好控制，研发费用率提高，研发投入加大。因海康大华等部分公司营收利润占比较大，若采用平均法计算会使以下行业数因海康大华等部分公司营收利润占比较大，若采用平均法计算会使以下行业数据向这些公司靠拢，例如平均法据向这些公司靠拢，例如平均法2022年毛利率为年毛利率为38.7%。故采用整体法计算。故采用整体法计算

15、行业数据。行业数据。6.8 6.8 6.8 7.1 7.4 7.3 7.6 10.6 10.8 5.0 4.7 4.8 4.7 5.1 6.7 7.1 7.4 7.7 8.7 10.0 10.4 0.02.04.06.08.010.012.0200022销售费用率（销售费用率（%）管理费用率（管理费用率（%）研发费用率（研发费用率（%）SW计算机板块财务概览计算机板块财务概览 9 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 273.1 302.9 451.9 595.7 890.0

16、 399.7 514.2 005006007008009007200212022图：图：2016-2022计算机行业计算机行业经营性净现金流（亿元）经营性净现金流（亿元）计算机行业整体经营性净现金流计算机行业整体经营性净现金流2016年至年至2020年上升速度较快，年上升速度较快，2020年达到年达到890亿元。亿元。2021年经营性净现金流出现明显下滑，主要原因在于计算机公司大年经营性净现金流出现明显下滑，主要原因在于计算机公司大部分业务为部分业务为ToG与与ToB，疫情使，疫情使G、B端客户支付能力下降，影响回款，在端客户支

17、付能力下降，影响回款，在2020年计算机行业应收账款同比基本保持不变的情况下，年计算机行业应收账款同比基本保持不变的情况下，2021年应收账款年应收账款2818.5亿元，同比增加亿元，同比增加20.3%。SW计算机板块财务概览计算机板块财务概览 10 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：过去十年计算机行业市盈率图：过去十年计算机行业市盈率TTM变化情况变化情况 计算机行业过去十年计算机行业过去十年PE：在：在2015年年6月达到最大值月达到最大值160倍；倍；2018年年10月降到月降到约约39倍；倍；2020年

18、年7月迎来小高点到达月迎来小高点到达90倍倍PE，随后一路下滑至，随后一路下滑至22年年4月历史最月历史最低点低点34倍倍PE。当前计算机行业市盈率。当前计算机行业市盈率PE在在65倍左右的水平，仍有较大提升空倍左右的水平，仍有较大提升空间。间。0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.002013年年7月月 2014年年7月月 2015年年7月月 2016年年7月月 2017年年7月月 2018年年7月月 2019年年7月月 2020年年7月月 2021年年7月月 2022年年7月月 2023年年7月月单位：倍单位：倍 最大值：最

19、大值：159.70；平均值：平均值：60.38；中位数：中位数：56.25 SW计算机板块财务概览计算机板块财务概览 11 资料来源：Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：图：2016-2022计算机行业人数及人均创收计算机行业人数及人均创收 图：图：2016-2022计算机行业人数及人均创利计算机行业人数及人均创利 计算机行业从业人数保持较快速度增加，计算机行业从业人数保持较快速度增加，2022年约有年约有117万人，万人，2016年到年到2022年年复年年复合增长率合增长率14.7%。为简化计算，下图每年员工数均取当年年

20、末数据。为简化计算，下图每年员工数均取当年年末数据。人均创收在人均创收在2019年最大达到年最大达到122.7万元，疫情三年人均创收逐渐下滑；万元，疫情三年人均创收逐渐下滑；受受2018及及2022年年利润较大幅度下降的影响，人均创利在年年利润较大幅度下降的影响，人均创利在2018、2022年同步出现明年同步出现明显下降，显下降，2022年人均创利年人均创利3.2万元。万元。100.0 112.3 120.0 122.7 108.3 102.1 98.3 51.4 56.9 66.4 74.9 86.6 99.7 117.0 0204060801001201400.020.040.060.08

21、0.0100.0120.0140.0200022人均创收人均创收(万元，左轴）万元，左轴）员工总数（万人，右轴）员工总数（万人，右轴）9.5 10.6 7.1 6.8 6.8 5.9 3.2 51.4 56.9 66.4 74.9 86.6 99.7 117.0 0204060801001201400.02.04.06.08.010.012.0200022人均创利（万元，左轴）人均创利（万元，左轴）员工总数（万人，右轴）员工总数（万人，右轴）第二节要点第二节要点-核心产业链：核心产业链：基础硬件基础硬件 基

22、础软件基础软件 应用软件应用软件 软件外包软件外包 系统集成系统集成 信息安全信息安全 二、二、细分行业概览细分行业概览 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 基础基础硬件硬件产业链产业链按上下游按上下游分为分为：基础芯片、服务器和基础芯片、服务器和 IDC。芯片可。芯片可应用于服务器，服务器则是应用于服务器，服务器则是IDC数据中心的主要载体。数据中心的主要载体。基础芯片基础芯片 服务器服务器 IDC 细分细分行业概览行业概览基础硬件基础硬件 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：海通证券研

23、究所 基础芯片：基础芯片：集成电路，集成电路，IC。计算机行业分为。计算机行业分为GPU与与CPU。根据中商产业研究院整理，我国芯片行业市场规模由根据中商产业研究院整理，我国芯片行业市场规模由2018年的年的6532亿元增长至亿元增长至2022年的年的11298亿元，预计亿元，预计2023年我国芯片市场规模将增至年我国芯片市场规模将增至12767亿元。国家统计局数据显亿元。国家统计局数据显示，示，2021年我国芯片产量年我国芯片产量3594亿块，同比增长亿块，同比增长37.49%，2022年产量年产量3241.9亿块，同比亿块，同比下降下降11.6%，预计，预计2023年我国芯片产量将达年我国

24、芯片产量将达4030亿块。亿块。资料来源：中商产业研究院，海通证券研究所 图：图：20182023年年中国芯片市场规模（亿元）预测趋势图中国芯片市场规模（亿元）预测趋势图 细分行业概览细分行业概览基础硬件（基础芯片）基础硬件（基础芯片）14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6532 7562 8848 10458 11298 12767 020004000600080004000200212022E2023E服务器：服务器：服务器是一种高性能计算机，包含向网络用户提供特定服务的软件和硬件，服务器是一种高性

25、能计算机，包含向网络用户提供特定服务的软件和硬件，服务器的硬件架构与普通计算机相似，但在性能、稳定性、安全性、可拓展性方面比服务器的硬件架构与普通计算机相似，但在性能、稳定性、安全性、可拓展性方面比普通计算机有更高要求。服务器产业链上游主要包括电子材料及零部件普通计算机有更高要求。服务器产业链上游主要包括电子材料及零部件/配套。服务器配套。服务器产业链中游为各类服务器产品，主要包括云服务器、智能服务器、边缘服务器、储存产业链中游为各类服务器产品，主要包括云服务器、智能服务器、边缘服务器、储存服务器。服务器产业链下游需求主体为数据中心服务商、互联网企业、政府部门、金服务器。服务器产业链下游需求主

26、体为数据中心服务商、互联网企业、政府部门、金融机构、电信运营商等。融机构、电信运营商等。资料来源：中商产业研究院，海通证券研究所 图：图：中国服务器产业链全景图中国服务器产业链全景图 细分行业概览细分行业概览基础硬件（服务器）基础硬件（服务器）15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 服务器市场规模：服务器市场规模：随着云计算、互联网、人工智能的快速发展，我国服务器需求量不随着云计算、互联网、人工智能的快速发展，我国服务器需求量不断扩大，市场规模持续保持增长。中商产业研究院数据显示，我国服务器市场规模由断扩大，市场规模持续保持增长。中商产业研究院数据显

27、示，我国服务器市场规模由2019年的年的182亿美元增长至亿美元增长至2022年的年的273.4亿美元，复合年均增长率达亿美元，复合年均增长率达14.5%，预计，预计2023年我国服务器市场规模将增至年我国服务器市场规模将增至308亿美元。亿美元。资料来源：中商产业研究院，中国信息通信研究院，海通证券研究所 图：图：20192023年年中国服务器市场规模预测趋势图中国服务器市场规模预测趋势图 细分行业概览细分行业概览基础硬件（服务器、基础硬件（服务器、IDC）16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 182 216.49 250.9 273.4 308

28、 0500300350200222023E市场规模（亿美元）市场规模（亿美元）图：我国数据中心市场规模图：我国数据中心市场规模 IDC：互联网数据中心，指拥有完善的设备（包括高速互联网接入带宽、高性能局域网互联网数据中心，指拥有完善的设备（包括高速互联网接入带宽、高性能局域网络、安全可靠的机房环境等）、专业化的管理、完善的应用服务平台，络、安全可靠的机房环境等）、专业化的管理、完善的应用服务平台，IDC服务商为客服务商为客户提供互联网基础平台服务以及各种增值服务。户提供互联网基础平台服务以及各种增值服务。中国信通院预计中国信通院预计2022年我国数据

29、中心市场规模达到年我国数据中心市场规模达到1900亿元，同比增长亿元，同比增长26.7%。随。随着我国各地区各行业数字化转型的深入推进，我国数据中心市场收入将保持持续增长态着我国各地区各行业数字化转型的深入推进，我国数据中心市场收入将保持持续增长态势。势。512.8 680.1 878.3 1167.5 1500.2 1900.7 32.6 29.1 32.9 28.5 26.7 0550200400600800002002020212022E市场收入（亿元，左轴）市场收入（亿元，左轴）增长率（增长率（%，

30、右轴），右轴）基础软件产业链分为：操作系统、数据库、中间件、基础软件产业链分为：操作系统、数据库、中间件、ERP等。等。基础软件基础软件 操作系统操作系统 数据库数据库 中间件中间件 ERP、OA/OFFICE等等 细分行业概览细分行业概览基础软件基础软件 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：海通证券研究所 操作系统：操作系统：我国国产操作系统渗透率水平低，但近年来市场规模增长明显。据华经产我国国产操作系统渗透率水平低，但近年来市场规模增长明显。据华经产业研究院统计，业研究院统计，2020年我国操作系统市场规模达到年我国操作系统市场规模

31、达到791.1亿元，其中国产操作系统市场亿元，其中国产操作系统市场规模仅规模仅26.68亿元，占比为亿元，占比为3.37%，同比增长，同比增长20.3%。数据库：数据库：DB，按数据结构来存储和管理数据的计算机软件系统。据，按数据结构来存储和管理数据的计算机软件系统。据 CCSA TC601在发在发布的数据库发展研究报告（布的数据库发展研究报告（2023）中测算，）中测算，2022年全球数据库市场规模为年全球数据库市场规模为833亿亿美元，中国数据库市场规模为美元，中国数据库市场规模为59.7亿美元（约合亿美元（约合403.6亿元人民币），占全球的亿元人民币），占全球的7.2%。预计到预计到2

32、027年，中国数据库市场总规模达到年，中国数据库市场总规模达到1286.8亿元，复合年均增长率（亿元，复合年均增长率（CAGR）为为26.1%。资料来源：华经产业研究院，CCSA TC601 大数据技术标准推进委员会，海通证券研究所 图：图：2014-2020年中国操作系统市场规模变化情况年中国操作系统市场规模变化情况 细分行业概览细分行业概览基础软件（操作系统、数据基础软件（操作系统、数据库）库）18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 552.7 607.5 653.4 703.3 756.6 733.9 791.1 3.46 6.78 10.72

33、 15.57 18.37 22.18 26.68 00500600700800900200020中国操作系统市场规模（亿元）中国操作系统市场规模（亿元）国产操作系统市场规模（亿元）国产操作系统市场规模（亿元）图：图：2022-2027 年中国数据库市场规模及增速年中国数据库市场规模及增速 403.6 540.4 678.8 843.7 1044.5 1286.8 33.9 25.6 24.3 23.8 23.2 0.05.010.015.020.025.030.035.040.002004006008000

34、20222023E2024E2025E2026E2027E中国数据库市场规模（亿元，左轴）中国数据库市场规模（亿元，左轴）增速（增速（%，右轴），右轴）中间件：中间件：一类连接软件组件和应用的计算机软件，在操作系统、网络和数据库之上，应用软件的一类连接软件组件和应用的计算机软件，在操作系统、网络和数据库之上，应用软件的下层，总的作用是为处于自己上层的应用软件提供运行与开发的环境，帮助用户灵活、高效地开下层，总的作用是为处于自己上层的应用软件提供运行与开发的环境，帮助用户灵活、高效地开发和集成复杂的应用软件。根据中商产业研究院，发和集成复杂的应用软件。根据中商产业研究院，2021年中国中间件总体

35、市场规模为年中国中间件总体市场规模为88.7亿元，亿元，同比增长同比增长11.7%。2022年市场规模约为年市场规模约为98.4亿元，预计到亿元，预计到2023年市场规模将达年市场规模将达108.7亿元。亿元。ERP：ERP 系统是系统是 Enterprise Resource Planning（企业资源计划）的简称，（企业资源计划）的简称，ERP 是针对物资是针对物资资源管理（物流）、人力资源管理（人流）、财务资源管理（资金流）、信息资源管理（信息资源管理（物流）、人力资源管理（人流）、财务资源管理（资金流）、信息资源管理（信息流）集成一体化的企业管理软件。流）集成一体化的企业管理软件。根据

36、华经产业研究院援引根据华经产业研究院援引IDC相关数据，相关数据，2021年我国年我国ERP市场达市场达385亿，亿，2016-2021年年CAGR达达13.0%，高于全球市场增速。，高于全球市场增速。资料来源：中商产业研究院，华经产业研究院，海通证券研究所 图：图：2019-2023 年中国年中国中间件中间件市场规模预测趋势图市场规模预测趋势图 细分行业概览细分行业概览基础软件（中间件、基础软件（中间件、ERP）19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 72.4 79.4 88.7 98.4 108.7 020406080020

37、202120222023E市场规模（亿元）市场规模（亿元）图：图：2016-2021年中国年中国ERP软件市场规模及增速情况软件市场规模及增速情况 209 239 265 302 346 385 14.35 10.88 13.96 14.57 11.27 0246803003504004502016年年 2017年年 2018年年 2019年年 2020年年 2021年年 市场规模（亿元，左轴）市场规模（亿元，左轴）增速（增速（%，右轴），右轴）中国中国ERP软件企业竞争格局：高端软件企业竞争格局：高端ERP领域以国外巨头为主导：领域以国外巨头为主导

38、：目前，从整体目前，从整体ERP市场份额上来看，国内企业主要在国内中小型企业客户群体中占据市场份额上来看，国内企业主要在国内中小型企业客户群体中占据优势，凭借价格低、操作简单等优势将国外厂商排除在外。用友网络是国内行业里的优势，凭借价格低、操作简单等优势将国外厂商排除在外。用友网络是国内行业里的龙头企业，占有率超过龙头企业，占有率超过30%，排名第二的是德国企业，排名第二的是德国企业SAP，市场份额为，市场份额为14.89%，金蝶，金蝶12.77%排第三。排第三。在中国高端在中国高端ERP市场中，是国外厂商主导。市场中，是国外厂商主导。SAP和和Oracle分别占据第一第二的位臵，分别占据第一

39、第二的位臵，两者市占率总和达到了两者市占率总和达到了53%。国内的。国内的ERP软件行业龙头用友网络和金蝶国际分别占软件行业龙头用友网络和金蝶国际分别占14%和和6%。资料来源：前瞻产业研究院，海通证券研究所 细分行业概览细分行业概览基础软件（基础软件（ERP）20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：图：中国中国ERP软件竞争格局软件竞争格局 图：图：中国高端中国高端ERP软件产业市场竞争格局软件产业市场竞争格局 OA（Office Automation）：）：办公自动化（协同办公）是将现代化办公和计算机技术结合起来的办公自动化（协同办公）是将现

40、代化办公和计算机技术结合起来的一种新型的办公方式。一种新型的办公方式。OA市场规模：艾媒咨询数据显示，市场规模：艾媒咨询数据显示，2020-2022年疫情反复致使越来越多的年疫情反复致使越来越多的企业和个人选择远程办公，庞大需求助推企业及机构加速数字化转型，未来中国协同办公市场将企业和个人选择远程办公，庞大需求助推企业及机构加速数字化转型，未来中国协同办公市场将保持稳定的增长态势。保持稳定的增长态势。2023年年AIGC新时代来临，人工智能的加持下，云办公企业聚焦大模型，新时代来临，人工智能的加持下，云办公企业聚焦大模型，国内外厂商让大模型逐渐成为智能办公产品的标配，国内外厂商让大模型逐渐成为

41、智能办公产品的标配，2023年协同办公市场规模预计达年协同办公市场规模预计达330.1亿亿元。元。OFFICE：以以OFFICE为代表的基础办公软件，以三件套（文字处理、为代表的基础办公软件，以三件套（文字处理、PPT制作、数据分析）为制作、数据分析）为主。市场格局：根据主。市场格局：根据Microsoft 2022财年年报，财年年报，Microsoft 365订阅用户数达到订阅用户数达到5970万人，万人，2022年年Office相关收入相关收入440.7亿美元，占亿美元，占Microsoft总收入的总收入的22.55%。国内方面，主要产品有。国内方面，主要产品有WPS（金（金山办公）、福昕

42、阅读器（福昕软件）、山办公）、福昕阅读器（福昕软件）、Mind Master（万兴科技）等。（万兴科技）等。资料来源：艾媒咨询，中商产业研究院，海通证券研究所 细分行业概览细分行业概览基础软件（基础软件（OA、OFFICE）21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：图：2018-2025年中国协同办公市场规模及预测年中国协同办公市场规模及预测 158.4 188.6 228.5 264.2 293.4 330.1 370.7 414.8 19.1 21.2 15.6 11.1 12.5 12.3 11.9 0.05.010.015.020.025.

43、005003003504004502002120222023E2024E2025E市场规模（亿元，左轴）市场规模（亿元，左轴）增长率（增长率（%，右轴），右轴）图：图：2017-2022年中国基础办公市场规模年中国基础办公市场规模 77.8 85.0 92.4 100.8 118.0 125.0 02040608002020212022E市场规模（亿元）市场规模（亿元）应用软件包括的细分领域非常广泛，涉及医疗应用软件包括的细分领域非常广泛，涉及医疗IT、金融、金融IT、工业软件、电、工业软件、电力力IT、政

44、务、政务IT等。等。应用软件应用软件 医疗医疗 金融金融 政务政务 电力电力 工业工业 .细分行业概览细分行业概览应用软件应用软件 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：海通证券研究所 定义：医疗信息化即医疗服务的数字化、网络化、信息化，是指通过计算机科学和现定义：医疗信息化即医疗服务的数字化、网络化、信息化，是指通过计算机科学和现代网络通信技术及数据库技术，为各医院之间以及医院所属各部门之间提供病人信息代网络通信技术及数据库技术，为各医院之间以及医院所属各部门之间提供病人信息和管理信息的收集、存储、处理、提取和数据交换，并满足所有授权用

45、户的功能需和管理信息的收集、存储、处理、提取和数据交换，并满足所有授权用户的功能需求。典型医疗求。典型医疗IT系统有医院信息系统（系统有医院信息系统（HIS）、电子病历（）、电子病历（EMR）等。）等。市场规模：近年来，中国医疗信息化市场规模快速增长。根据立鼎产业研究院援引市场规模：近年来，中国医疗信息化市场规模快速增长。根据立鼎产业研究院援引IDC数据，数据，2021年中国医疗年中国医疗IT行业总支出为行业总支出为728亿元，同比增长亿元，同比增长15%；预计到；预计到2024年该规年该规模将达到模将达到1041.5亿元，亿元，20192024年年CAGR达达13.7%，市场规模有望快速扩大

46、。，市场规模有望快速扩大。资料来源：IDC，立鼎产业研究院，海通证券研究所 细分行业概览细分行业概览应用软件（医疗应用软件（医疗IT）23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：中国医疗信息化行业市场规模及预测趋势图图：中国医疗信息化行业市场规模及预测趋势图 548.2 611.2 728 837.2 942.7 1041.5 11.5 19.1 15.0 12.6 10.5 0.05.010.015.020.025.00200400600800920202021E2022E2023E2024E市场规模（亿元，左轴）市场规模（亿

47、元，左轴）增速（增速（%，右轴），右轴）竞争格局：中国医疗信息化行业参与者众多，市场竞争格局较为集中。医院核心系统竞争格局：中国医疗信息化行业参与者众多，市场竞争格局较为集中。医院核心系统是医疗信息化最基础的应用系统，根据中商产业研究院统计，是医疗信息化最基础的应用系统，根据中商产业研究院统计，2020年中国医院核心系年中国医院核心系统市场中卫宁健康、东软集团、创业慧康为前三名参与者，市场份额分别为统市场中卫宁健康、东软集团、创业慧康为前三名参与者，市场份额分别为12.4%、9.7%、6.5%。随着大型厂商的渠道下沉，中国医疗信息化市场份额有望进一步向头部。随着大型厂商的渠道下沉，中国医疗信息

48、化市场份额有望进一步向头部集中。集中。发展驱动：医改、医疗信息化相关政策是医疗信息化建设的核心驱动因素。卫健委于发展驱动：医改、医疗信息化相关政策是医疗信息化建设的核心驱动因素。卫健委于2021年发布“千县工程”县医院综合能力提升工作方案（年发布“千县工程”县医院综合能力提升工作方案（2021-2025年），要求年），要求到到2025年，全国至少年，全国至少1000家县医院达到三级医院医疗服务能力水平。家县医院达到三级医院医疗服务能力水平。资料来源：中商产业研究院，海通证券研究所 细分行业概览细分行业概览应用软件（医疗应用软件（医疗IT）24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正

49、文之后的信息披露和法律声明 图：中国医疗信息化行业市场竞争格局图：中国医疗信息化行业市场竞争格局 12.40%9.70%6.50%5.60%4.80%61.10%卫宁健康卫宁健康 东软集团东软集团 创业慧康创业慧康 东华医为东华医为 重庆中联重庆中联 其他其他 定义：金融科技业务场景需求细分且多元化，主要分为银行定义：金融科技业务场景需求细分且多元化，主要分为银行IT、证券、证券IT、保险、保险IT和支付和支付金融等。金融等。市场规模：根据前瞻产业研究院援引赛迪顾问金融科技发展白皮书数据，市场规模：根据前瞻产业研究院援引赛迪顾问金融科技发展白皮书数据，2016-2020年，我国金融科技市场规模

50、保持增长态势，增速保持在年，我国金融科技市场规模保持增长态势，增速保持在10%左右。左右。2022年，中国年，中国金融科技整体市场规模达到金融科技整体市场规模达到5423亿元左右。亿元左右。资料来源：前瞻产业研究院，海通证券研究所 细分行业概览细分行业概览应用软件（金融应用软件（金融IT）25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：金融科技产业链图：金融科技产业链 驱动因素：驱动因素：1.业务：业务是驱动市场变化的主导力量，中国资本市场处于从发展中市场向发达市业务：业务是驱动市场变化的主导力量，中国资本市场处于从发展中市场向发达市场转换的进程中，多层

51、次资本市场的建设、全面注册制实施、资产配臵变化等都将驱场转换的进程中，多层次资本市场的建设、全面注册制实施、资产配臵变化等都将驱动金融业务的发展变化。动金融业务的发展变化。2.技术：科技成为数智化变革的驱动力量，带来场景、流程、管理以及生产力的重构。技术：科技成为数智化变革的驱动力量，带来场景、流程、管理以及生产力的重构。ChatGPT、AIGC、数字人等背后的人工智能技术，已经成为重要的科技变量。、数字人等背后的人工智能技术，已经成为重要的科技变量。3.监管：金融行业是强监管行业，监管会刻画市场发展的形状、节奏和路径。监管：金融行业是强监管行业，监管会刻画市场发展的形状、节奏和路径。资料来源

52、：金融科技发展规划（2022-2025），海通证券研究所 细分行业概览细分行业概览应用软件（金融应用软件（金融IT）26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：金融科技发展规划图：金融科技发展规划(20222025年年)金融科技重点任务金融科技重点任务 重点任务 主要内容 健全金融科技治理体系 完善现代化治理结构，全面塑造数字化能力，加强金融科技伦理建设。充分释放数据要素潜能 强化数据能力建设，推劢数据有序共享，深化数据综合应用，做好数据安全保护。打造新型数字基础设施 建设绿色高可用数据中心，架设安全泛在的金融网络，布局先进高效的算力体系。深化关键核

53、心技术应用 加强核心技术的应用攻关，切实保障供应链稳定可靠，构建开放创新的产业生态。激活数字化经营新劢能 构建敏捷化创新体系，夯实一体化运营中台，健全自劢化风险控制机制，提升数智化营销能力。加快金融服务智慧再造 重塑智能高效的服务流程，搭建多元融通的服务渠道，打造数字绿色的服务体系，强化金融无障碍服务水平。加强金融科技审慎监管 加快监管科技全方位应用，加强数字化监管能力建设，筑牢金融与科技风险防火墙，强化金融科技创新行为监管。夯实可持续化发展基础 做好金融科技人才培养，健全法规制度体系，持续强化标准体系建设。工业软件产业链：工业软件概念相关产业按价值链自上而下主要可分为三大部分：即工业软件产业

54、链：工业软件概念相关产业按价值链自上而下主要可分为三大部分：即上游软硬件制造商上游软硬件制造商;中游工业软件设备中游工业软件设备;下游工业软件应用应用环节。上游包括硬件设下游工业软件应用应用环节。上游包括硬件设备、软件系统、软件开发及中间件等备、软件系统、软件开发及中间件等;中游部分按照不同的产品，可主要分为嵌入式软中游部分按照不同的产品，可主要分为嵌入式软件、研发设计类软件、生产控制及生产管理、协同集成类等部分件、研发设计类软件、生产控制及生产管理、协同集成类等部分;下游部分根据应用行下游部分根据应用行业的不同，可分为工业通讯、汽车制造、能源电子等。业的不同，可分为工业通讯、汽车制造、能源电

55、子等。资料来源：前瞻产业研究院，海通证券研究所 细分行业概览细分行业概览应用软件（应用软件（工业软件工业软件）27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：图：中国工业软件中国工业软件产业链产业链 亟待发展，未来可期：亟待发展，未来可期：根据中国电子报消息，从供给侧看，我国工业软件产品性能逐步提升、产品种类相对齐全、资本根据中国电子报消息，从供给侧看，我国工业软件产品性能逐步提升、产品种类相对齐全、资本市场日益关注、政策环境逐步优化、产业生态持续完善，工业软件产业发展呈现向好势头。市场日益关注、政策环境逐步优化、产业生态持续完善，工业软件产业发展呈现向

56、好势头。从需求侧看，我国拥有世界上门类最齐全的工业体系，随着制造强国、网络强国、数字中国等国从需求侧看，我国拥有世界上门类最齐全的工业体系，随着制造强国、网络强国、数字中国等国家战略实施，截至家战略实施，截至2020年底，制造业重点领域企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化年底，制造业重点领域企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别达到率分别达到73.0%、52.1%，数字化将会逐步覆盖渗透到所有工业行业和领域，并将推动工业软，数字化将会逐步覆盖渗透到所有工业行业和领域，并将推动工业软件的技术变革，这对我国工业软件发展是难得的历史机遇。件的技术变革，这对我国工业软件发展是难得的

57、历史机遇。资料来源：中国工业技术软件化产业联盟，36氪研究院，海通证券研究所 细分行业概览细分行业概览应用软件（应用软件（工业软件工业软件）28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：图：2012-2021年中国工业软件产业规模及增长率年中国工业软件产业规模及增长率 729 810 940 1083 1194 1299 1477 1720 1974 2414 11.1 16.0 15.2 10.2 8.8 13.7 16.5 14.8 22.3 0.05.010.015.020.025.005000250030002012201

58、32000202021中国软件产业规模（亿元，左轴）中国软件产业规模（亿元，左轴）增速（增速（%，右轴），右轴）电力电力IT的范畴：电力的范畴：电力IT即电力信息化，是指应用通信、自动化、计算机网络、传感器等信息技即电力信息化，是指应用通信、自动化、计算机网络、传感器等信息技术，为电力企业的生产、传输、销售等全流程提供信息化改造，以提升电力系统的生产、运营和术，为电力企业的生产、传输、销售等全流程提供信息化改造，以提升电力系统的生产、运营和管理效率。管理效率。市场规模：电力信息化作为推动碳达峰、碳中和目标如期实现的重要一环，有望迎来高速发展市场规模：

59、电力信息化作为推动碳达峰、碳中和目标如期实现的重要一环，有望迎来高速发展期。从近年来我国电力信息化行业市场规模情况来看，呈现逐年上升的态势。期。从近年来我国电力信息化行业市场规模情况来看，呈现逐年上升的态势。2022年我国电力信年我国电力信息化行业市场规模达到息化行业市场规模达到480亿元。亿元。从电力信息化产业链情况来看，上游从电力信息化产业链情况来看，上游主要为硬件设备，包括但不限于：服务器、交换机、路主要为硬件设备，包括但不限于：服务器、交换机、路由器、网关、态势感知设备、终端、由器、网关、态势感知设备、终端、PC等。中游等。中游软件服务商，可分为发电测、输配电侧、售软件服务商，可分为发

60、电测、输配电侧、售电侧和全产业链公司。下游电侧和全产业链公司。下游电网公司，以国家电网和南方电网为主。电网公司，以国家电网和南方电网为主。资料来源：智研咨询，海通证券研究所 29 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：图：2019-2022年中国电力信息化行业市场规模情况年中国电力信息化行业市场规模情况(亿元亿元)350 380 420 480 0050060020022市场规模（亿元）市场规模（亿元）细分行业概览细分行业概览应用软件（电力应用软件（电力IT）定义：数字政府是指借助互联网连通性，运用云计算、

61、大数据、人工智能、区块链等新一代信息定义：数字政府是指借助互联网连通性，运用云计算、大数据、人工智能、区块链等新一代信息技术，打造政府数字化平台，创新政府业务模式，重塑政府管理、业务和组织架构，推进政府办技术，打造政府数字化平台，创新政府业务模式，重塑政府管理、业务和组织架构，推进政府办公、公共服务、社会治理向数字化、网络化、智能化发展的新型政府运行模式。公、公共服务、社会治理向数字化、网络化、智能化发展的新型政府运行模式。近年来，我国数字政府的建设在需求方的刺激下有了迅速的增长。根据华经产业研究院整理，截近年来，我国数字政府的建设在需求方的刺激下有了迅速的增长。根据华经产业研究院整理，截止止

62、2021年，数字政府市场规模达到年，数字政府市场规模达到4733亿元。根据数字政府行业趋势洞察（亿元。根据数字政府行业趋势洞察（2022年），以年），以政务云为例，政务云为例，2021年，我国政务云市场规模达到年，我国政务云市场规模达到802.6亿元，政务云作为资源整合共享、业务系亿元，政务云作为资源整合共享、业务系统开发和部署的底座，未来仍将保持稳定增长态势，预计统开发和部署的底座，未来仍将保持稳定增长态势，预计2023年市场规模将达到年市场规模将达到1203.9亿元。亿元。竞争格局：电子政务服务于政府机构，行业具有一定的资质壁垒，同时电子政务行业属于技术密竞争格局：电子政务服务于政府机构，

63、行业具有一定的资质壁垒，同时电子政务行业属于技术密集型行业，具有一定的技术壁垒，发展领先的企业占据较大的市场份额，导致电子政务市场集中集型行业，具有一定的技术壁垒，发展领先的企业占据较大的市场份额，导致电子政务市场集中度较高，行业格局较为稳定。度较高，行业格局较为稳定。产业链：由上游的软硬件资源供应商、中游的服务商及下游的政府用户构成。产业链：由上游的软硬件资源供应商、中游的服务商及下游的政府用户构成。资料来源：云计算开源产业联盟，华经产业研究院，海通证券研究所 30 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：图：2017-2021年中国数字政府行业市场

64、规模年中国数字政府行业市场规模 2722 3140 3617 4142 4733 05000250030003500400045005000200202021市场规模（亿元）市场规模（亿元）细分行业概览细分行业概览应用软件（政务应用软件（政务IT）软件外包：软件外包：根据华经产业研究院，软件外包服务包括根据华经产业研究院，软件外包服务包括ITO（信息技术外包）、（信息技术外包）、BPO（商业流程外包）、（商业流程外包）、KPO（知识流程外包）。软件外包是基于这三类服务外包业务，最终能够以软件为载体的形式进行呈现。并随着软（知识流程外包）。软件外包是基

65、于这三类服务外包业务，最终能够以软件为载体的形式进行呈现。并随着软件外包行业的发展，业务流程呈现出从件外包行业的发展，业务流程呈现出从ITO到到BPO、KPO价值增值的过程。市场规模：随着世界经济一体化进价值增值的过程。市场规模：随着世界经济一体化进程的加速发展，全球服务分包市场规模进一步扩大，由此带动了我国软件与服务外包市场的迅速发展，相关企程的加速发展，全球服务分包市场规模进一步扩大，由此带动了我国软件与服务外包市场的迅速发展，相关企业的数量与规模也在急速扩充。据统计，截至业的数量与规模也在急速扩充。据统计，截至2021年我国软件外包服务市场规模为年我国软件外包服务市场规模为1692.2亿

66、元，亿元，2016-2021年年CAGR为为12.75%。系统集成：系统集成：将软件、硬件与通信技术组合起来为用户解决信息处理问题的业务。本质是最优化的综合统筹设将软件、硬件与通信技术组合起来为用户解决信息处理问题的业务。本质是最优化的综合统筹设计，一个大型的综合计算机网络系统。产业链：根据中研网，计算机系统集成行业的上游通信设备供应商、终计，一个大型的综合计算机网络系统。产业链：根据中研网，计算机系统集成行业的上游通信设备供应商、终端提供商、医疗设备提供商、网络设备提供商、电力设备提供商、工业机器人提供商和安防设备提供商等。下端提供商、医疗设备提供商、网络设备提供商、电力设备提供商、工业机器

67、人提供商和安防设备提供商等。下游涵盖金融、政府、电信、医疗、能源等行业。市场规模：游涵盖金融、政府、电信、医疗、能源等行业。市场规模：2016年我国计算机系统集成市场规模首次突破万亿年我国计算机系统集成市场规模首次突破万亿元，整个行业保持着较高的增长速度。据中研普华产业研究院不完全统计，元，整个行业保持着较高的增长速度。据中研普华产业研究院不完全统计，2021年国内计算机系统集成的市场年国内计算机系统集成的市场规模增长到了规模增长到了16402亿元。亿元。资料来源：华经产业研究院，中研普华产业研究院，海通证券研究所 细分行业概览细分行业概览软件外包、系统集成软件外包、系统集成 31 请务必阅读

68、正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：图：2016-2021年中国软件外包服务市场规模及增速年中国软件外包服务市场规模及增速 928.5 1048.3 1193.9 1349.1 1524.5 1692.2 12.9 13.9 13.0 13.0 11.0 0.02.04.06.08.010.012.014.016.0020040060080006200202021市场规模（亿元，左轴）市场规模（亿元，左轴）增速（增速（%，右轴），右轴）图：图：2019-2021年中国计算机系统集成行业市场规模

69、情况年中国计算机系统集成行业市场规模情况 14445 15157 16402 400055007000201920202021市场规模（亿元）市场规模（亿元）定义：为数据处理系统建立和采用的技术、管理上的安全保护。定义：为数据处理系统建立和采用的技术、管理上的安全保护。产业链：根据中商情报网，网络安全产业链上游主要是信息技术软硬件产品和信息技术服务供应产业链：根据中商情报网，网络安全产业链上游主要是信息技术软硬件产品和信息技术服务供应商；中游分为网络安全产品和服务，网络安全产品包括网络与基础架构安全、端点安全、身份与商；中游分为

70、网络安全产品和服务，网络安全产品包括网络与基础架构安全、端点安全、身份与访问管理等七类，网络安全服务包括安全方案与集成、安全运维、风险评估等九类；下游应用于访问管理等七类，网络安全服务包括安全方案与集成、安全运维、风险评估等九类；下游应用于政府、能源、金融、通信、交通、教育、卫生、国防等领域。政府、能源、金融、通信、交通、教育、卫生、国防等领域。市场规模：根据中商产业研究院援引中国网络安全产业联盟数据，市场规模：根据中商产业研究院援引中国网络安全产业联盟数据，2022年我国网络安全市场规模年我国网络安全市场规模约约712亿元，预计未来增速仍将保持在亿元，预计未来增速仍将保持在15%以上，到以上

71、，到2023年市场规模将达到年市场规模将达到827亿元。亿元。资料来源：中商产业研究院，海通证券研究所 细分行业概览细分行业概览信息安全信息安全 32 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：图：中国中国网络安全市场竞争格局网络安全市场竞争格局 393 478 532 614 712 827 005006007008009002002120222023E市场规模（亿元）市场规模（亿元）图：图：2018-2023中国中国网络安全市场规模预测趋势图网络安全市场规模预测趋势图 第三节要点：第三节要点：申万计算机指数

72、走势申万计算机指数走势 细分领域轮动细分领域轮动 股价上涨因素复盘股价上涨因素复盘 高收益标的回溯高收益标的回溯 三、高收益标的三、高收益标的回溯回溯 33 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 0200040006000800000002120222023图：图：2012-2023年年7月申万计算机指数走势月申万计算机指数走势 资料来源：Wind，海通证券研究所 高收益标的回溯高收益标的回溯申万计算机指数走势申万计算机指数走势 34 请务必阅读正文之后的信息披露和法

73、律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2015.6 2019.1 2020.7 2022.4 2022.9 10340.48 6724.39 图：图：2013-2023年年7月计算机行业细分领域轮动月计算机行业细分领域轮动 高收益标的回溯高收益标的回溯细分领域轮动细分领域轮动 35 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，海通证券研究所 高收益标的回溯高收益标的回溯 我们认为，计算机公司的股价上涨主要通常受以下因素影响：我们认为，计算机公司的股价上涨主要通常受以下因素影响：前瞻的技术布局：具有前瞻的技术布局的公司通常有望在未来引

74、领市场的技术创前瞻的技术布局：具有前瞻的技术布局的公司通常有望在未来引领市场的技术创新，同时凭借完善的技术框架和创新能力开拓新的市场，提升公司的盈利潜力能新，同时凭借完善的技术框架和创新能力开拓新的市场，提升公司的盈利潜力能力，投资者或从而对此类公司有积极的投资预期。力，投资者或从而对此类公司有积极的投资预期。政策红利：政策红利通常涉及政府出台支持性政策，鼓励某个行业或领域的发政策红利：政策红利通常涉及政府出台支持性政策，鼓励某个行业或领域的发展，从而直接或间接地改善了公司的经营环境，提升了公司的竞争力。因此政策展，从而直接或间接地改善了公司的经营环境，提升了公司的竞争力。因此政策红利有望吸引

75、更多资金流入特定行业或公司。红利有望吸引更多资金流入特定行业或公司。实现商业化落地：商业化落地意味着公司的产品或服务开始在市场上销售并产生实现商业化落地：商业化落地意味着公司的产品或服务开始在市场上销售并产生实际收入，有利于提高公司盈利能力。同时，成功实现商业化落地将帮助公司扩实际收入，有利于提高公司盈利能力。同时，成功实现商业化落地将帮助公司扩大市场份额，提升公司的品牌价值和市场地位，从而支撑股价上涨。大市场份额，提升公司的品牌价值和市场地位，从而支撑股价上涨。图图 计算机公司股价的驱动因素计算机公司股价的驱动因素 36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法

76、律声明 资料来源：海通证券研究所 2022年年7月月22日至日至2023年年7月月21日日，公司股价涨幅约公司股价涨幅约达达57%，市值增长约，市值增长约538亿元。亿元。2022年，公司实现营收年，公司实现营收188.20亿元，亿元，2018-2022年公司营业收入复合增长率达年公司营业收入复合增长率达24.17%。公司。公司自创业以来持续聚焦智能语音、自然语言理解、机器学习推理及自主学习等人工智能核心自创业以来持续聚焦智能语音、自然语言理解、机器学习推理及自主学习等人工智能核心技术研究并始终保持国际前沿技术水平。技术研究并始终保持国际前沿技术水平。2023年年5月月6日，公司发布星火认知大

77、模型，现日，公司发布星火认知大模型，现场演示了星火大模型七大能力；教育、办公、汽车、数字员工四大行业应用成果同步发布场演示了星火大模型七大能力；教育、办公、汽车、数字员工四大行业应用成果同步发布；2023年年6月月9日，发布星火认知大模型日，发布星火认知大模型V1.5，在开放式知识问答、逻辑推理和数学能力，在开放式知识问答、逻辑推理和数学能力、多轮对话能力三方面实现升级、多轮对话能力三方面实现升级。我们认为，股价大幅上涨主要系公司逐渐确立语音智能我们认为，股价大幅上涨主要系公司逐渐确立语音智能方向和实现方向和实现AI应用规模化落地。应用规模化落地。资料来源：Wind，海通证券研究所 图图 公司

78、自上市以来股价趋势（元，前复权）公司自上市以来股价趋势（元，前复权）图图 2018-2022公司营业收入及其同比增长率公司营业收入及其同比增长率 高收益标的回溯高收益标的回溯科大讯飞科大讯飞 37 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 020406080200%10%20%30%40%50%0500212022营业总收入（亿元，左轴）营业总收入（亿元，左轴）同比增长率（同比增长率（%，右轴），右轴）2022年年7月月22日至日至2023年年7月月

79、21日，公司股价涨幅约为日，公司股价涨幅约为137%，2023年年6月月20日，金山办公的股价达到历史最高点日，金山办公的股价达到历史最高点529.64元。元。2022年，公司实现营收年，公司实现营收38.85亿亿元，同比增长元，同比增长18.44%。2023年第一季度营业收入为年第一季度营业收入为10.51亿元。亿元。2023年年4月月18日，金山办公正式发布日，金山办公正式发布WPS AI，并将最先应用于新一代在线内容协作编辑工具，并将最先应用于新一代在线内容协作编辑工具轻文档。轻文档。2023年年5月月16日，日，WPS AI再次上新，将大模型能力嵌入表格、文字、再次上新，将大模型能力嵌

80、入表格、文字、演示、演示、PDF四大组件，展现了良好的多屏适应性，支持桌面电脑和移动设备。四大组件，展现了良好的多屏适应性，支持桌面电脑和移动设备。WPS AI二次上新展现了阅读理解和问答与人机交互的两大方向的深层能力。我二次上新展现了阅读理解和问答与人机交互的两大方向的深层能力。我们认为，股价大幅上涨主要系公司逐渐实现大语言模型下的生成式人工智能应用们认为，股价大幅上涨主要系公司逐渐实现大语言模型下的生成式人工智能应用落地。落地。图图 公司自上市以来股价趋势（元，前复权）公司自上市以来股价趋势（元，前复权）图图 2018-2022公司营业收入及其同比增长率公司营业收入及其同比增长率 高收益标

81、的回溯高收益标的回溯金山办公金山办公 38 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 0050060020022资料来源：Wind，海通证券研究所 0%20%40%60%000212022营业总收入（亿元，左轴）营业总收入（亿元，左轴）同比增长率（同比增长率（%，右轴），右轴）2023年年1月月22日至日至2023年年7月月21日，公司股价涨幅约为日，公司股价涨幅约为78%，市值增长约，市值增长约275亿亿元。元。2023年年6月月20日，公司股价达到历史最高点日，公司股

82、价达到历史最高点66.04元。元。2022年公司实现营收年公司实现营收695.25亿元，亿元，2018-2022年公司营业收入复合增长率约为年公司营业收入复合增长率约为10.32%。公司聚焦智。公司聚焦智慧计算战略，创新算力供给模式，持续引领智慧计算、开放计算、绿色计算等领慧计算战略，创新算力供给模式，持续引领智慧计算、开放计算、绿色计算等领域的创新发展，充分利用并发挥在数据中心核心装备、整体解决方案以及域的创新发展，充分利用并发挥在数据中心核心装备、整体解决方案以及 AI计计算全栈能力的领先优势，不断创新产品技术和生态构建，满足客户多样化应用场算全栈能力的领先优势，不断创新产品技术和生态构建

83、，满足客户多样化应用场景的智慧计算需求。我们认为，公司股价涨幅明显主要系公司业务布局不断完善景的智慧计算需求。我们认为，公司股价涨幅明显主要系公司业务布局不断完善与产业化战略持续推进。与产业化战略持续推进。图图 公司近十年股价趋势（元，前复权）公司近十年股价趋势（元，前复权）图图 2018-2022公司营业收入及其同比增长率公司营业收入及其同比增长率 高收益标的回溯高收益标的回溯浪潮信息浪潮信息 39 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 0%20%40%60%80%100%0200400600800200212022营业收入（亿元

84、，左轴）营业收入（亿元，左轴）同比增长（同比增长（%，右轴），右轴）0070资料来源：Wind，海通证券研究所 上市以来，公司股价从不到上市以来，公司股价从不到4元元/股最高上涨至超过股最高上涨至超过64元元/股，涨幅超股，涨幅超16倍。倍。2023年内，最高达年内，最高达55.59元元/股。股。2022年，公司营收年，公司营收65.91亿元，同比增长亿元，同比增长17.29%。公。公司数字项目集成管理平台已初步成型，包含业务、数据、技术三大中台，内臵大司数字项目集成管理平台已初步成型，包含业务、数据、技术三大中台，内臵大量成熟稳定、开箱即用的技术和业务组件，覆盖建筑行业

85、数字化完整技术体系，量成熟稳定、开箱即用的技术和业务组件，覆盖建筑行业数字化完整技术体系，以数据驱动的方式，为围绕项目的多参与方提供高效协同服务。以数据驱动的方式，为围绕项目的多参与方提供高效协同服务。2023年年6月月9日，公司建筑业务平台发布，标志工程建设领域数字化的平台底座、建筑行业数日，公司建筑业务平台发布，标志工程建设领域数字化的平台底座、建筑行业数字化的核心能力平台问世，是首个贯穿项目全生命周期的建筑产业平台。我们认字化的核心能力平台问世，是首个贯穿项目全生命周期的建筑产业平台。我们认为公司股价上涨得益于前瞻性技术布局，有利于技术体系的不断扩大。为公司股价上涨得益于前瞻性技术布局，

86、有利于技术体系的不断扩大。资料来源：Wind，海通证券研究所 图图 公司近十年股价趋势（元，前复权）公司近十年股价趋势（元，前复权）图图 2018-2022公司营业收入及其同比增长率公司营业收入及其同比增长率 高收益标的回溯高收益标的回溯广联达广联达 40 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 00702001920210%10%20%30%40%50%020406080200212022营业收入（亿元，左轴）营业收入（亿元，左轴）同比增长率（同比增长率（%，右轴），右轴）自自2003年上

87、市以来，公司股价从不到年上市以来，公司股价从不到1元元/股最高增长至超过股最高增长至超过66元元/股，增幅超过股，增幅超过60倍。倍。2022年公司营收为年公司营收为65.02亿元，同比增长亿元，同比增长18.30%。2023Q1，营收，营收11.30亿元。亿元。公司是国公司是国内领先的金融科技产品与服务提供商，在金融数字化转型升级背景下，从流程数字化逐步内领先的金融科技产品与服务提供商，在金融数字化转型升级背景下，从流程数字化逐步深入到业务数字化，并不断进行金融科技智能化应用的探索，运用云原生、高性能、大数深入到业务数字化，并不断进行金融科技智能化应用的探索，运用云原生、高性能、大数据、人工

88、智能、区块链等先进技术赋能金融机构更好地管理资产、服务客户，帮助客户实据、人工智能、区块链等先进技术赋能金融机构更好地管理资产、服务客户，帮助客户实现金融数字化转型升级。现金融数字化转型升级。2023年年6月月28日，公司和旗下子公司恒生聚源正式发布基于大模日，公司和旗下子公司恒生聚源正式发布基于大模型打造的金融智能助手型打造的金融智能助手“光子光子”和全新升级的智能投研平台和全新升级的智能投研平台WarrenQ，并发布金融行业大，并发布金融行业大模型模型LightGPT。我们认为，公司股价上涨主要系产品布局完善，实现产品商业化落地。我们认为，公司股价上涨主要系产品布局完善，实现产品商业化落地

89、。图图 公司近十年股价趋势（元，前复权）公司近十年股价趋势（元，前复权）图图 2018-2022公司营业收入及其同比增长率公司营业收入及其同比增长率 高收益标的回溯高收益标的回溯恒生电子恒生电子 41 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 00702001920210%10%20%30%40%020406080200212022营业收入（亿元，左轴）营业收入（亿元，左轴）同比增长率（同比增长率（%，右轴），右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所 第四节要点：第四节要点：云计算云计算 自动

90、驾驶自动驾驶 人工智能人工智能 数字经济数字经济/数据要素数据要素/信创信创 四、四、驱动技术驱动技术 42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 43 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 驱动技术驱动技术云计算云计算 定义定义：云计算（：云计算（cloud computing）是分布式计算的一种，指的是通过网络“云”将巨大的数据计算）是分布式计算的一种，指的是通过网络“云”将巨大的数据计算处理程序分解成无数个小程序，然后，通过多部服务器组成的系统进行处理和分析这些小程序得到结处理程序分解成无数个小程序，然后，通

91、过多部服务器组成的系统进行处理和分析这些小程序得到结果并返回给用户。果并返回给用户。市场规模及预测市场规模及预测：据中国信息通信研究院统计，：据中国信息通信研究院统计，2022年我国云计算市场规模达年我国云计算市场规模达4550亿元，较亿元，较2021难难增长增长40.91%。相比于全球。相比于全球19%的增速，我国云计算市场仍处于快速发展期，在大经济颓势下依旧保的增速，我国云计算市场仍处于快速发展期，在大经济颓势下依旧保持较高的抗风险能力，预计持较高的抗风险能力，预计2025年我国云计算整体市场规模将突破万亿元。年我国云计算整体市场规模将突破万亿元。资料来源：中国信息通信研究院，海通证券研究

92、所 图：图：2020-2025年中国云计算市场规模及增速年中国云计算市场规模及增速 2091 3229 4550 6192 8315 11055 56.7 54.4 40.9 36.1 34.3 33.0 0.010.020.030.040.050.060.002000400060008000020202120222023E2024E2025E市场规模（亿元，左轴）市场规模（亿元，左轴）增速（增速（%，右轴），右轴）44 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 驱动技术驱动技术云计算云计算 云计算按服务类型分有云计算按服务类型分有Ia

93、aS、PaaS、SaaS。云计算按后台位臵分类主要分为公有云、私有云和混合云三种形态云计算按后台位臵分类主要分为公有云、私有云和混合云三种形态 技术趋势技术趋势：根据前瞻产业研究院，未来十年，云计算将进入全新发展阶段，行业将出现以：根据前瞻产业研究院，未来十年，云计算将进入全新发展阶段，行业将出现以下特征：云原生技术逐渐成熟、云需求从下特征：云原生技术逐渐成熟、云需求从IaaS向向SaaS上移、云布局从中心向边缘延伸、上移、云布局从中心向边缘延伸、云安全将从外延向原生转变、云应用从互联网向行业生产渗透等。云安全将从外延向原生转变、云应用从互联网向行业生产渗透等。发展趋势：云原生。发展趋势：云原

94、生。云原生技术使组织能够在新式动态环境（如公有云、私有云和混合云原生技术使组织能够在新式动态环境（如公有云、私有云和混合云）中构建和运行可缩放的应用程序。云）中构建和运行可缩放的应用程序。容器、服务网格、微服务、不可变基础结构和声容器、服务网格、微服务、不可变基础结构和声明性明性 API 便是此方法的范例。这些技术实现了可复原、可管理且可观察的松散耦合系便是此方法的范例。这些技术实现了可复原、可管理且可观察的松散耦合系统。统。它们与强大的自动化相结合，使工程师能够在尽量减少工作量的情况下，以可预测它们与强大的自动化相结合，使工程师能够在尽量减少工作量的情况下，以可预测的方式频繁地进行具有重大影

95、响力的更改。的方式频繁地进行具有重大影响力的更改。政策驱动：国资云。政策驱动：国资云。国资云是指由各地国资委牵头投资、设立、运营，通过建设高安全防国资云是指由各地国资委牵头投资、设立、运营，通过建设高安全防护水平的数据安全基础设施底座，并搭建以汇聚国有企业数据为核心的数据治理体系及云护水平的数据安全基础设施底座，并搭建以汇聚国有企业数据为核心的数据治理体系及云平台，推动国资企业加快数字化转型。国资云一般为行业云或分布式云，其主要建设与运平台，推动国资企业加快数字化转型。国资云一般为行业云或分布式云，其主要建设与运营方通常是地方国资企业或国资平台公司，技术与产品的支撑方一般为云服务商。营方通常是

96、地方国资企业或国资平台公司，技术与产品的支撑方一般为云服务商。45 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 驱动技术驱动技术自动驾驶自动驾驶 自动驾驶产业链：自动驾驶产业链：自动驾驶产业链从功能角色的角度可以分为安全、平台、基础设施、通信、端侧、自动驾驶产业链从功能角色的角度可以分为安全、平台、基础设施、通信、端侧、服务和解决方案。其中端侧又分为智能网联汽车和路段，端侧连同通信、基础设施、平台共同构成了服务和解决方案。其中端侧又分为智能网联汽车和路段，端侧连同通信、基础设施、平台共同构成了自动驾驶的技术底座。在电动化、智能化、网联化、共享化的趋势下，汽车自

97、动驾驶的技术底座。在电动化、智能化、网联化、共享化的趋势下，汽车OEM与数据集成商合与数据集成商合作，形成智能网联汽车数据变现新模式，行业产品开始寻求标准化，“自动驾驶”与“智能座舱”成作，形成智能网联汽车数据变现新模式，行业产品开始寻求标准化，“自动驾驶”与“智能座舱”成为中国车联网市场发展的重点。为中国车联网市场发展的重点。图图 中国车联网产业结构中国车联网产业结构 资料来源：IT之家，海通证券研究所 46 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 驱动技术驱动技术自动驾驶自动驾驶 渗透率迅速提升，无人驾驶时代加速到来。智能驾驶发展迅速渗透率迅速提升，无

98、人驾驶时代加速到来。智能驾驶发展迅速：根据：根据21世纪经济报援引高工智能汽世纪经济报援引高工智能汽车研究院数据，车研究院数据，2022年度中国市场（不含进出口）乘用车前装标配搭载辅助驾驶（年度中国市场（不含进出口）乘用车前装标配搭载辅助驾驶（L0-L2）交付）交付1001.22万辆，首次突破千万辆规模。其中，万辆，首次突破千万辆规模。其中，L2级辅助驾驶（含级辅助驾驶（含L2+）前装标配交付）前装标配交付585.99万辆，同万辆，同比增长比增长61.66%，前装搭载率升至，前装搭载率升至29.4%。驱动因素驱动因素：国家政策大力支持、：国家政策大力支持、AI技术快速发展、自动驾技术快速发展、

99、自动驾驶能够在交通安全和出行效率等方面发挥价值驶能够在交通安全和出行效率等方面发挥价值 图图 智能驾驶相关政策智能驾驶相关政策 资料来源：36氪研究院，海通证券研究所 图图 智能驾驶智能驾驶技术发展驱动力技术发展驱动力 47 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 驱动技术驱动技术人工智能人工智能 产业链产业链：人工智能产业链包括三层：基础层、技术层和应用层。其中，基础层是人工智能产业的基：人工智能产业链包括三层：基础层、技术层和应用层。其中，基础层是人工智能产业的基础，主要是包括础，主要是包括AI芯片等硬件设施及云计算等服务平台的基础设施、数据资源，为人

100、工智能提供数据芯片等硬件设施及云计算等服务平台的基础设施、数据资源，为人工智能提供数据服务和算力支撑服务和算力支撑;技术层是人工智能产业的核心，以模拟人的智能相关特征为出发点，构建技术路径技术层是人工智能产业的核心，以模拟人的智能相关特征为出发点，构建技术路径;应用层是人工智能产业的延伸，集成一类或多类人工智能基础应用技术，面向特定应用场景需求而形应用层是人工智能产业的延伸，集成一类或多类人工智能基础应用技术，面向特定应用场景需求而形成软硬件产品或解决方案。成软硬件产品或解决方案。图图 人工智能产业链人工智能产业链 资料来源：前瞻产业研究院，海通证券研究所 48 请务必阅读正文之后的信息披露和

101、法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 驱动技术驱动技术人工智能人工智能 竞争格局竞争格局：我国作为全球人工智能领域发展较好的地区，无论是人工智能领域的基础层、技术层、应：我国作为全球人工智能领域发展较好的地区，无论是人工智能领域的基础层、技术层、应用层，还是人工智能的硬件产品、软件产品及服务，我国企业都有涉及。用层，还是人工智能的硬件产品、软件产品及服务，我国企业都有涉及。图图 人工智能各层次企业布局情况人工智能各层次企业布局情况 资料来源：艾瑞咨询，海通证券研究所 49 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 驱动技术驱动技术人工智能人工智能

102、政策导向政策导向：人工智能是国家战略的重要组成部分，是未来国际竞争的焦点和经济发展的新：人工智能是国家战略的重要组成部分，是未来国际竞争的焦点和经济发展的新引擎。近年来，中国人工智能行业受到各级政府的高度重视和国家产业政策的重点支持，引擎。近年来，中国人工智能行业受到各级政府的高度重视和国家产业政策的重点支持，国家陆续出台了多项政策，鼓励人工智能行业发展与创新。国家陆续出台了多项政策，鼓励人工智能行业发展与创新。AIGC：是利用现有文本、音频文件或图像创建新内容的技术。其使用机器学习算法，从：是利用现有文本、音频文件或图像创建新内容的技术。其使用机器学习算法，从数据中学习要素，一般基于跨模态大

103、模型打造，包括基于素材的部分生成和基于指令的完数据中学习要素，一般基于跨模态大模型打造，包括基于素材的部分生成和基于指令的完全自主生成和生成优化。得益于真实数据积累和计算成本下降，可帮助生成数字化内容初全自主生成和生成优化。得益于真实数据积累和计算成本下降，可帮助生成数字化内容初稿，产品包括稿，产品包括AI绘画、平面设计、对话系统、搜索引擎、代码生成等，提高了数字化内容绘画、平面设计、对话系统、搜索引擎、代码生成等，提高了数字化内容的丰富度、生产效率与创造性，类人的交互体验和全民参与度也提升了的丰富度、生产效率与创造性，类人的交互体验和全民参与度也提升了C端消费侧对于端消费侧对于AI的感知，进

104、一步拓宽了市场对的感知，进一步拓宽了市场对AI商业价值的想象空间。商业价值的想象空间。AIGC助力数实融合世界建设助力数实融合世界建设：需求侧，随着数字经济与实体经济的加速融合，人类社会：需求侧，随着数字经济与实体经济的加速融合，人类社会经济生活对数字世界内容的需求不断提高，牵引各类经济生活对数字世界内容的需求不断提高，牵引各类AIGC应用试水落地，供给侧，智能应用试水落地，供给侧，智能算力支撑、深度神经网络结构升级、商用基石模型出现、多模态大模型等技术进步驱动了算力支撑、深度神经网络结构升级、商用基石模型出现、多模态大模型等技术进步驱动了AIGC产品可用性的不断加强。未来，随着低延迟网络技术

105、发展，产品可用性的不断加强。未来，随着低延迟网络技术发展，VR/AR等智能终端设备等智能终端设备规模商用，规模商用，AIGC算法能力如视频和算法能力如视频和3D内容生成、分布式交互算法等进一步提升，内容生成、分布式交互算法等进一步提升，AIGC将加速助力数实融合世界建设。将加速助力数实融合世界建设。资料来源：前瞻产业研究院，海通证券研究所 50 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 驱动技术驱动技术数字经济（信创）数字经济（信创）信创信创：即信息技术应用创新产业，是数据安全、网络安全的基础，也是新基建的重要组成部分。信创：即信息技术应用创新产业，是数据安

106、全、网络安全的基础，也是新基建的重要组成部分。信创产业是一条规模庞大、体系完整的产业链，是数字经济的重要抓手之一。信创产业涉及基础硬件（芯产业是一条规模庞大、体系完整的产业链，是数字经济的重要抓手之一。信创产业涉及基础硬件（芯片、服务器、整机、外设设备、存储器）、基础软件（云服务、操作系统、中间件、数据库）、应用片、服务器、整机、外设设备、存储器）、基础软件（云服务、操作系统、中间件、数据库）、应用软件（办公软件、财务软件、电子签名软件、客户管理软件、工业软件）、信息安全软件（查毒软软件（办公软件、财务软件、电子签名软件、客户管理软件、工业软件）、信息安全软件（查毒软件、防火墙、入侵检测系统、

107、入侵防御系统、安全备份系统）四大领域。件、防火墙、入侵检测系统、入侵防御系统、安全备份系统）四大领域。图图 信创领域产业链信创领域产业链 资料来源：艾媒咨询，海通证券研究所 51 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 驱动技术驱动技术数字经济（信创）数字经济（信创）信创体系覆盖信创体系覆盖2+8+N个领域，即党、政与金融、电力、电信、石油、交通、教育、医疗、航空航天个领域，即党、政与金融、电力、电信、石油、交通、教育、医疗、航空航天8个关于国计民生的重要行业，以及个关于国计民生的重要行业，以及N个消费市场。信创最初在党政领域试点应用，八大重点行业加速个消

108、费市场。信创最初在党政领域试点应用，八大重点行业加速推进，推进，N个行业中的办公个行业中的办公OA、编辑类的国产软件已普遍被应用，如企业微信、编辑类的国产软件已普遍被应用，如企业微信、WPS等已积累了大量等已积累了大量的用户群体。的用户群体。市场规模市场规模：根据艾媒咨询，得益于中国数字经济的迅猛发展，：根据艾媒咨询，得益于中国数字经济的迅猛发展，2023年中国信创产业规模将达年中国信创产业规模将达20961.9亿元，亿元，2027年有望达到年有望达到37011.3亿元，中国信创市场释放出前所未有的活力。亿元，中国信创市场释放出前所未有的活力。图图 信创领域信创领域2+8+N 资料来源：中华人

109、民共和国工业和信息化部，艾媒咨询，海通证券研究所 图图 2018-2027年中国信创产业规模及预测年中国信创产业规模及预测 8148.4 9649.8 11495.8 13758.8 16689.4 20961.9 24420.6 27961.6 32127.9 37011.3 18.4 19.1 19.7 21.3 25.6 16.5 14.5 14.9 15.2 0.05.010.015.020.025.030.005000000025000300003500040000200212022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027

110、E产业规模（亿元）产业规模（亿元）增速（增速（%）52 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 驱动技术驱动技术数字经济（数据要素）数字经济（数据要素）定义：定义：2020年年3月，中共中央、国务院发布关于构建更加完善的要素市场化配臵体制机制的意月，中共中央、国务院发布关于构建更加完善的要素市场化配臵体制机制的意见，首次将数据要素作为土地、劳动力、资本、技术之后的第五大生产要素。生产要素是对生产过见，首次将数据要素作为土地、劳动力、资本、技术之后的第五大生产要素。生产要素是对生产过程中为获得经济利益所投入资源的高度凝练。每当出现经济增长速度快于已知要素投入

111、增长速度时，程中为获得经济利益所投入资源的高度凝练。每当出现经济增长速度快于已知要素投入增长速度时，就可以概括出新的要素来说明其余要素未能说明的剩余产出。因此，生产要素是随着生产力的发展而就可以概括出新的要素来说明其余要素未能说明的剩余产出。因此，生产要素是随着生产力的发展而不断扩充的。不断扩充的。将数据增列为生产要素的原因在于它对推动生产力发展已显现出突出价值。将数据增列为生产要素的原因在于它对推动生产力发展已显现出突出价值。数据显著推数据显著推动生产需要相应的技术和产业基础，随着数据相关技术和产业的发展，数据逐渐具备规模大、价值高动生产需要相应的技术和产业基础，随着数据相关技术和产业的发展

112、，数据逐渐具备规模大、价值高等特征，演变为推动生产效率提升的重要要素。等特征，演变为推动生产效率提升的重要要素。资料来源：中国信息通信研究院，海通证券研究所 图图 数据要素主要表现形态数据要素主要表现形态 第五节要点：第五节要点：宏观行业配臵风险偏好：交易量、政策、技术宏观行业配臵风险偏好：交易量、政策、技术 中观行业景气度中观行业景气度 微观阿尔法：客户人群、核心竞争力、商业模式、财务指标微观阿尔法：客户人群、核心竞争力、商业模式、财务指标 五、计算机公司的五、计算机公司的市场偏好市场偏好 53 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观行业配臵风险偏

113、好宏观行业配臵风险偏好 截至截至2023年年7月月24日，申万计算机行业估值水平（日，申万计算机行业估值水平（PE，TTM）为）为66.13倍，高于倍，高于申万计算机行业估值中位数申万计算机行业估值中位数54.07倍（倍（2012年年1月月1日至日至2023年年7月月24日）。日）。我们我们认为，与其他行业横向相比，计算机行业整体估值较高，属于高成长板块，认为，与其他行业横向相比，计算机行业整体估值较高，属于高成长板块，市场市场对其风险偏好较高。对其风险偏好较高。从交易量来看，从交易量来看，2013-2017年，计算机行业交易量占比约为年，计算机行业交易量占比约为4%；2018-2019年，年

114、，交易量占比为交易量占比为6%-7%；2020-2022年，交易量占比为年，交易量占比为4%-6%；2023年，交易量占年，交易量占比约为比约为10%，市场关注度较高，板块较活跃。，市场关注度较高，板块较活跃。资料来源：Wind，海通证券研究所 图图 2012-2023申万计算机行业估值（申万计算机行业估值（PE，TTM，倍）倍）54 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 05001820202022计算机计算机 医药生物医药生物 轻工制造轻工制造 机械设备机械设备 图图 2013-2023计算机行业交易量占比

115、计算机行业交易量占比 0%4%8%12%16%2001920212023国家政策高度重视国家政策高度重视，政策红利不断释放：政策红利不断释放：中国制造中国制造2025要求瞄准新一代信息技术等战略重点要求瞄准新一代信息技术等战略重点，引导社会各类资源集聚引导社会各类资源集聚，推动优势和战略推动优势和战略产业快速发展；产业快速发展；“十四五十四五”国家信息化规划国家信息化规划指出指出，“十四五十四五”时期时期，信息化进入加快数字化发展信息化进入加快数字化发展、建设数字中国的新阶段建设数字中国的新阶段。遵循宏观顶层设计遵循宏观顶层设计行业指导意见行业指导意见地方引导地方引导，层

116、层落地层层落地：以金融以金融IT为例为例，2022年年，新一版新一版金融科技发展规划金融科技发展规划（2022-2025年年）发布发布，强调以加强金融数强调以加强金融数据要素应用为基础据要素应用为基础，以深化金融供给侧结构性改革为目标以深化金融供给侧结构性改革为目标，以加快金融机构数字化转型以加快金融机构数字化转型、强化金融科技强化金融科技审慎监管为主线审慎监管为主线，推动我国金融科技从推动我国金融科技从“立柱架梁立柱架梁”全面迈入全面迈入“积厚成势积厚成势”新阶段新阶段。行业层面行业层面，中证协中证协发布发布证券公司网络和信息安全三年提升计划证券公司网络和信息安全三年提升计划（2023-20

117、25），鼓励券商信息科技平均投入金额不少鼓励券商信息科技平均投入金额不少于于2023年至年至2025年平均净利润的年平均净利润的10%或平均营业收入的或平均营业收入的7%；地方层面；地方层面，各省金融业发展规划等政策陆各省金融业发展规划等政策陆续发布续发布。关键技术不断创新关键技术不断创新，市场关注度逐渐升温：市场关注度逐渐升温：以人工智能行业为例以人工智能行业为例，2017年年，Google推出推出Transformer模型；模型；2018年年6月月，OpenAI发布基于发布基于Transformer架构的生成式人工智能架构的生成式人工智能GPT-1；2022年年11月月，ChatGPT横空

118、出世横空出世，上线仅两个月上线仅两个月，活跃活跃用户突破一亿名用户突破一亿名，成为史上用户数增长最快的消费者应用成为史上用户数增长最快的消费者应用，人工智能板块崛起人工智能板块崛起。我们认为我们认为，技术不断更迭推动人工智能应用落地不断拓展技术不断更迭推动人工智能应用落地不断拓展，引发市场关注度升温引发市场关注度升温，全球科技公司加全球科技公司加大投入大投入，数据数据、算法算法、芯片等技术的突破将进一步助力人工智能产业加速发展芯片等技术的突破将进一步助力人工智能产业加速发展，AI投资价值凸显投资价值凸显。宏观行业配臵风险偏好宏观行业配臵风险偏好 55 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务

119、必阅读正文之后的信息披露和法律声明 中观行业景气度中观行业景气度 市场规模：我们认为，市场规模决定了赛道的宽度与公司发展规模。市场规模：我们认为，市场规模决定了赛道的宽度与公司发展规模。行业所处阶段：我们认为，行业技术的成熟度决定了实现商业化的速度。行业所处阶段：我们认为，行业技术的成熟度决定了实现商业化的速度。AI第三第三次浪潮商业化落地场景出现，次浪潮商业化落地场景出现，DNN算法贡献了第一批成功的商业案例。而近年来算法贡献了第一批成功的商业案例。而近年来基于基于Transformer等算法的开发让等算法的开发让NLP走向商业化。走向商业化。2022年，年，OpenAI发布发布ChatGP

120、T，标志着人工智能迈入高速发展阶段，国产大模型等陆续发布，加速推，标志着人工智能迈入高速发展阶段，国产大模型等陆续发布，加速推动产业化。动产业化。竞争格局：常见的竞争格局有一家独大、多寡头平衡和百花齐放。在分散的市场竞争格局：常见的竞争格局有一家独大、多寡头平衡和百花齐放。在分散的市场格局竞争下，进出壁垒低，可能性更多。格局竞争下，进出壁垒低，可能性更多。资料来源：Gartner，海通证券研究所 图图 N型技术成熟度型技术成熟度 N型技术成熟度曲线：型技术成熟度曲线：技术萌芽期技术萌芽期 期望膨胀期期望膨胀期 泡沫破裂谷底期泡沫破裂谷底期 稳步爬升复苏期稳步爬升复苏期 生产成熟期生产成熟期 5

121、6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 微观阿尔法：客户人群微观阿尔法：客户人群 我们认为，我们认为，To G业务市场化程度低，通常在政策驱动下，由财政拨款，先制定业务市场化程度低，通常在政策驱动下，由财政拨款，先制定采购计划再招标，应收回款周期长，收入经常呈季节性波动。采购计划再招标，应收回款周期长，收入经常呈季节性波动。To B业务基于企业业务基于企业需求和自有资金，营收会比较稳定，市场化程度较高，客户粘性较高，重点是做需求和自有资金，营收会比较稳定，市场化程度较高，客户粘性较高，重点是做好服务。好服务。To C业务市场化程度高，市场发展潜能大。销

122、售收现率就会比较高，基业务市场化程度高，市场发展潜能大。销售收现率就会比较高，基本不会有太大的应收账款，重点在于打造“爆款”产品。本不会有太大的应收账款，重点在于打造“爆款”产品。计算机行业的下游客户多为计算机行业的下游客户多为G端政府和各行业端政府和各行业B端企业，为其提供硬件软件产品端企业，为其提供硬件软件产品或是系统服务和整体解决方案，经济的景气度在一定程度上会影响企业的或是系统服务和整体解决方案，经济的景气度在一定程度上会影响企业的IT支支出，进而影响计算机公司的销售收入。必须指出的是，出，进而影响计算机公司的销售收入。必须指出的是，A股计算机公司以做应用股计算机公司以做应用和做项目为

123、主，缺乏在底层技术架构和面向和做项目为主，缺乏在底层技术架构和面向C端的公司。端的公司。图图 客户人群客户人群 57 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：海通证券研究所 微观阿尔法：核心竞争力微观阿尔法：核心竞争力 我们认为，计算机公司的核心竞争力主要体现在：我们认为，计算机公司的核心竞争力主要体现在：技术壁垒：即企业护城河，包括人才壁垒、成本壁垒、行业技术壁垒：即企业护城河，包括人才壁垒、成本壁垒、行业Know-How等；等；市占率：定价权、溢价能力、客户粘性、利润率等；市占率：定价权、溢价能力、客户粘性、利润率等；核心团队：技术团队、管理

124、团队、销售团队等；核心团队：技术团队、管理团队、销售团队等；战略方针：与行业发展趋势的拟合度、管理制度、业务计划、品牌建设等；战略方针：与行业发展趋势的拟合度、管理制度、业务计划、品牌建设等；渠道资源：客户资源、股东资源、销售端渠道建设等。渠道资源：客户资源、股东资源、销售端渠道建设等。图图 公司核心竞争力公司核心竞争力 58 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：海通证券研究所 项目型：我们认为，项目型公司的特点是定制化、债务规模较大、资产负项目型：我们认为，项目型公司的特点是定制化、债务规模较大、资产负债率较高、项目回款时间长、现金流不稳定

125、，难以形成明显的规模效应。债率较高、项目回款时间长、现金流不稳定，难以形成明显的规模效应。需要现金流和项目储备作为支撑。需要现金流和项目储备作为支撑。产品型：我们认为，产品型公司的特点是归纳客户的共性需求，开发产品型：我们认为，产品型公司的特点是归纳客户的共性需求，开发“基基型产品型产品”，交付同种类型需求的定制项目，标准化和规模效应较高。将，交付同种类型需求的定制项目，标准化和规模效应较高。将AI的解决方案发展为的解决方案发展为“标准化产品标准化产品”不仅不仅降低了公司的研发成本，提升公司总降低了公司的研发成本，提升公司总体毛利率，更是大大提高了体毛利率，更是大大提高了AI解决方案的落地效率

126、。解决方案的落地效率。平台型：我们认为，平台型公司的主要特征是边际成本小和规模效应显著平台型：我们认为，平台型公司的主要特征是边际成本小和规模效应显著，垄断竞争格局明显，现金流稳定。平台型公司前期获客和留存客户是难，垄断竞争格局明显，现金流稳定。平台型公司前期获客和留存客户是难点，在形成了行业垄断地位后，采取措施提升客户的粘性是持续保持行业点，在形成了行业垄断地位后，采取措施提升客户的粘性是持续保持行业地位的关键。例如，苹果、亚马逊、微软和谷歌等平台型公司，在过去几地位的关键。例如，苹果、亚马逊、微软和谷歌等平台型公司，在过去几年里，持续实现财富创造和增长。年里，持续实现财富创造和增长。我们认

127、为，平台型我们认为，平台型是较为优秀的商业模式，是较为优秀的商业模式，规模效应极强、现金流稳定、规模效应极强、现金流稳定、业绩持续性强、估值最高业绩持续性强、估值最高；而而项目型项目型则相对存在较多劣势，则相对存在较多劣势，没有明显的规没有明显的规模效应、定制化需求、业绩持续性一般、现金流一般、估值相对较低模效应、定制化需求、业绩持续性一般、现金流一般、估值相对较低。微观阿尔法：商业模式微观阿尔法：商业模式 59 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 我们认为，计算机公司重要财务指标：我们认为，计算机公司重要财务指标：收入：通常呈季节性，关注当期、历史财

128、务数据；收入：通常呈季节性，关注当期、历史财务数据；毛利率：区分软、硬件业务，与行业、可比公司对比；毛利率：区分软、硬件业务，与行业、可比公司对比；研发支出：研发费用率，体现长期成长性；研发支出：研发费用率，体现长期成长性；人员扩张人员扩张/人均创收人均创收/人均创利：反映竞争能力、业务扩张计划；人均创利：反映竞争能力、业务扩张计划；净利润：体现盈利能力等。净利润：体现盈利能力等。我们认为，研发投入的力度反映了公司对技术创新的重视程度，人员扩张反映我们认为，研发投入的力度反映了公司对技术创新的重视程度，人员扩张反映了公司未来几年的业务扩张计划，影响公司长期成长性，与公司未来业绩挂钩了公司未来几

129、年的业务扩张计划，影响公司长期成长性，与公司未来业绩挂钩。其次关注公司收入增速、毛利率、经营性现金流等指标，与可比公司进行对。其次关注公司收入增速、毛利率、经营性现金流等指标，与可比公司进行对比。比。微观阿尔法：财务指标微观阿尔法：财务指标 60 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 第六节要点：第六节要点：估值锚估值锚 技术变革期的技术变革期的PS PS/G 高速成长期的高速成长期的PEG 业务成熟期的业务成熟期的PE 六、计算机公司的估值锚六、计算机公司的估值锚 61 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司

130、在上市之后很多都会迎来或小或大的新生命周期，有的是借助技术变革，有公司在上市之后很多都会迎来或小或大的新生命周期，有的是借助技术变革，有的是借助资本市场，有的则是新商业模式的出现。所以，即使上市后的较成熟企的是借助资本市场，有的则是新商业模式的出现。所以，即使上市后的较成熟企业也不能全部单一的去采用某一种估值法，要根据公司当前所处的具体的不同的业也不能全部单一的去采用某一种估值法，要根据公司当前所处的具体的不同的生命周期节点，实事求是地采用不同估值方式。生命周期节点，实事求是地采用不同估值方式。图图 计算机公司估值锚计算机公司估值锚 注意表中文字字号为注意表中文字字号为14号；表标题为号；表标

131、题为18号字；资料来源为号字；资料来源为12号字。注意第一号字。注意第一列文字左对齐垂直居中，其余文字左对齐垂直居中或中部垂直居中列文字左对齐垂直居中，其余文字左对齐垂直居中或中部垂直居中 估值锚估值锚 62 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 生命周期阶段生命周期阶段 估值方法估值方法 优点优点 个股举例个股举例 技术变革期 PS 以营收作为分母，相对来说波动性较小，且不受公司折旧、非经常性收支的影响，能剔除销管财研费用高投入对整体价值评估的影响。科大讯飞 技术变革期/高速成长期 PS/G 对盈利能力没有要求，可以剔除销管财研费用高投入影响，同时充分

132、反映了公司的成长性。PaloAlto 高速成长期 PEG 可实现企业业绩的成长性和市盈率结合对比分析，考虑公司未来高速增长价值。久远银海 业务成熟期 PE 直接联系收益与价格，可直观反映投入和产出关系，数据也比较容易获得，计算简单。海康威视 资料来源：海通证券研究所 PS估值法以营收作为分母估值法以营收作为分母，相对波动性较小相对波动性较小，且营业收入不受公司折旧且营业收入不受公司折旧、非经常性收支非经常性收支的影响的影响，能剔除销管财研费用高投入对整体价值评估的影响能剔除销管财研费用高投入对整体价值评估的影响，但不能反映公司的成本控制但不能反映公司的成本控制能力能力。所以在使用所以在使用PS

133、估值前估值前，要判断企业所处生命周期阶段要判断企业所处生命周期阶段。对于处于技术变革期企业对于处于技术变革期企业，需要高研发投入打磨技术将其产品化需要高研发投入打磨技术将其产品化，需要高销售费用去铺设需要高销售费用去铺设渠道教育市场渠道教育市场，其管理及销售投入与营收增速往往不匹配其管理及销售投入与营收增速往往不匹配，其投入与产出存在一定错配效其投入与产出存在一定错配效应应，产出会滞后于投入一定时间段产出会滞后于投入一定时间段，以以PS估值相对更加合适估值相对更加合适。资料来源：Wind，海通证券研究所 图图 以以2012-2023科大讯飞科大讯飞PE与与PS为例，为例，PE历史估值水平波动极

134、大（历史估值水平波动极大（TTM，倍），倍）技术变革期的技术变革期的PS 63 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 02004006002001820202022科大讯飞科大讯飞PE 中信计算机中信计算机PE 科大讯飞科大讯飞PE中位数中位数 02200202022科大讯飞科大讯飞PS 中信计算机中信计算机PS 科大讯飞科大讯飞PS中位数中位数 PS/G（G=收入增速）估值。针对部分商业模式还不成熟的公司，此类公司处于收入增速）估值。针对部分商业模式还不成熟的公司，此类公司处于高速成长期

135、，公司营收增速及订单规模处于快速上升通道，可以考虑使用高速成长期，公司营收增速及订单规模处于快速上升通道，可以考虑使用PS/G估值，该指标对公司盈利能力没有要求，同时充分反映了公司的成长性。估值，该指标对公司盈利能力没有要求，同时充分反映了公司的成长性。信息安全公司较难实现盈利且波动较大，其往往抓住信息安全公司较难实现盈利且波动较大，其往往抓住IT环境变革的浪潮，以某一环境变革的浪潮，以某一领域的技术优势切入网络安全行业，取得较高的收入增长，但其利润端往往因较领域的技术优势切入网络安全行业，取得较高的收入增长，但其利润端往往因较高的研发投入很难形成盈利，或者出现较大的波动。因而，我们认为对信息

136、安全高的研发投入很难形成盈利，或者出现较大的波动。因而，我们认为对信息安全行业公司的估值，选取行业公司的估值，选取PS/G指标进行估值，是一个比较可行的方法。指标进行估值，是一个比较可行的方法。资料来源：Wind，海通证券研究所 图图 以以PaloAlto各年各年PS/G为例，收入增长相对可预期性较大，为例，收入增长相对可预期性较大，PS/G较稳定（倍）较稳定（倍）PS/G 64 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 00.10.20.30.40.50.62001820202022在高速成长期阶段需要将企业业绩的成长性和市盈率结合对

137、比分析，纯在高速成长期阶段需要将企业业绩的成长性和市盈率结合对比分析，纯PE会对会对企业的动态成长性估计不足。对于高速成长阶段的企业，其未来会有更快的现金企业的动态成长性估计不足。对于高速成长阶段的企业，其未来会有更快的现金流入，需要将当前价值和未来成长联系起来。流入，需要将当前价值和未来成长联系起来。对于处于高成长阶段的计算机公司来说，静态纯对于处于高成长阶段的计算机公司来说，静态纯PE不能完全体现公司的估值水不能完全体现公司的估值水平，因为其忽略了未来的高速增长给企业带来的价值。在公司增速明显快于行业平，因为其忽略了未来的高速增长给企业带来的价值。在公司增速明显快于行业或者竞争对手时结合增

138、速水平动态地去比较才会更合理。或者竞争对手时结合增速水平动态地去比较才会更合理。资料来源：Wind，海通证券研究所 图图 以以2016-2023久远银海久远银海PE与与PEG为例，动态考虑高增长可能性（为例，动态考虑高增长可能性（TTM，倍），倍）高速成长期的高速成长期的PEG 65 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 0020022久远银海久远银海PE 中信计算机中信计算机PE 久远银海久远银海PE中位数中位数 02040608020202022久远银海久远银海PEG 中信计算机中信计

139、算机PEG 久远银海久远银海PEG中位数中位数 当上市公司的业务成熟，增速稳定，或者现金流持续时，可以直接用当上市公司的业务成熟，增速稳定，或者现金流持续时，可以直接用PE估值法估值法。利润稳定增长时，用。利润稳定增长时，用PE能直接将收益与价格联系起来，能比较直观地反映投能直接将收益与价格联系起来，能比较直观地反映投入和产出关系，数据也比较容易获得，计算简单。入和产出关系，数据也比较容易获得，计算简单。PE是二级市场最常用的估值指标，其反映了在每股盈利不变的情况下，当派息是二级市场最常用的估值指标，其反映了在每股盈利不变的情况下，当派息率为率为100%时且所得股息没有进行再投资的条件下，经过

140、多少年我们的投资可以时且所得股息没有进行再投资的条件下，经过多少年我们的投资可以通过股息全部收回。通过股息全部收回。PE值越小，投资回收期越短，相对风险越小。值越小，投资回收期越短，相对风险越小。PE在衡量成在衡量成熟有稳定盈利的公司时比较有优势，简单直接。熟有稳定盈利的公司时比较有优势，简单直接。资料来源：Wind，海通证券研究所 图图2012-2023海康威视与海康威视与CS计算机计算机PE估值对比（估值对比（TTM，倍），倍）业务成熟期的业务成熟期的PE 66 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 00201220142016

141、201820202022海康威视海康威视PE 中信计算机中信计算机PE 海康威视海康威视PE中位数中位数 67 风险提示风险提示 技术发展不及预期的风险；技术发展不及预期的风险；政策推进不及预期的风险；政策推进不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。行业竞争加剧的风险。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 分析师声明分析师声明 杨林、洪琳、于成龙杨林、洪琳、于成龙 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理

142、解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。分析师声明和研究团队分析师声明和研究团队 68 海通计算机研究团队：海通计算机研究团队：计算机行业联席首席分析师计算机行业联席首席分析师 杨林杨林 Tel:(021)23154174 Email: SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850517080008 分析师分析师:洪琳洪琳 Tel:(021)23154137 Email: SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850519050002 分析师分析师:于成龙于成龙 Tel:(021)23154147 Email: SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850

143、518090004 信息披露和法律声明信息披露和法律声明 投资评级说明投资评级说明 法律声明法律声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特

144、殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和

145、删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评级行业投资评级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。69