1、 1 2020 年年 1 月月 13 日日 证券研究报告行证券研究报告行业业深度深度报告报告 家电家电行业行业 行业景气度有望回暖，行业景气度有望回暖，把握把握确定性确定性投资投资机会机会 家电行业家电行业专题研究专题研究 看看好好（维持维持） 投资要点投资要点 2 2019019 年复盘：年复盘：家电板块收益亮眼，主要在于估值驱动家电板块收益亮眼，主要在于估值驱动。2019 年家用电器板块在申万一级行业排名前三，年涨幅达到 54.53%，超过同期沪深 300 的 35.57%，板块收益显著。超额收 益主要来自于估值提升：我们看到，2019 年以来，家电板块估 值（TTM）从年初的 10.78

2、 倍提升至目前的 17.09 倍，涨幅高 达 58%。估值的提升，主要为：在类滞胀的背景下，家电龙头 具有较强的防御属性，且行业比价估值便宜，叠加格力、海尔 等公司治理改善等事件性驱动，大幅吸引海外资金参与。 2 2020020 年展望年展望：关注竣工回暖、渠道变革、能效政策等机会关注竣工回暖、渠道变革、能效政策等机会 1 1、关注竣工回暖带来的行业需求好转机会。关注竣工回暖带来的行业需求好转机会。2019 年以来地产 竣工趋势明显好转，我们判断需求改善将从 19Q4 开始，最受 益的板块为厨电、空调。再结合前期促销带来的库存下降，我 们预计 20 年旺季来临之前存在补库机会，行业呈弱复苏态势

3、。 2 2、关注未来渠道变革为企业重新赋能的机会。关注未来渠道变革为企业重新赋能的机会。1 1）空调：）空调：在未 来存量竞争趋势下，渠道变革不仅可以在供给端为企业增厚利 润，而且打通上下游数据链之后，也会间接确保企业经营策略 的准确性。率先进行渠道改革的企业有望重获先机。2 2）厨电：）厨电： 工程渠道占比提升，也是另一种形式的压缩渠道，关注未来工 程渠道红利有望为厨电企业带来业绩增量。 3 3、关注关注产业政策带来的发展机遇产业政策带来的发展机遇。1）空调能效升级政策的颁 布将加速行业产品结构升级，带动行业竞争格局优化，在变频 技术领域具有先发优势的龙头和核心零部件厂商将充分受益。 2）精

4、装修政策在全国范围内推广，未来精装修渗透率提升背 景下，将推动工程渠道扩容，为厨电带来新的增长动力，具有 品牌优势的龙头企业将率先受益。 2 2020020 年年投资建议投资建议： 1 1、空调行业：空调行业：价格战优化行业格局，未来价格战优化行业格局，未来行业行业景气度有望改景气度有望改 善。善。2019 年的价格战着实加剧了行业的竞争，而龙头依靠强大 的成本和品牌优势，在实现自身份额大幅增长的同时也打击了 市场数据（市场数据（20202020- -0101- -1010） 行业指数涨幅行业指数涨幅 近一周 3.61% 近一月 10.65% 近三月 16.21% 重点重点公司公司 公司名称公

5、司名称 公司代码公司代码 投资评级投资评级 格力电器 000651 强烈推荐 青岛海尔 600690 强烈推荐 美的集团 000333 强烈推荐 老板电器 002508 强烈推荐 华帝股份 002035 推荐 行行业指数业指数走势图走势图 数据来源：Wind，研究与战略发展部 研究员研究员 贾俊超 执业证书编号：S0070517080001 电话： 邮箱： 相关报告相关报告 证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度报告报告 2 行业的低效产能。考虑到渠道库存的压力，未来价格战或将会 持续， 也许在 2020 年空调消费旺季来临之前有望缓和。 未来良 好的竞争格局叠加空调

6、能效政策带来的产品升级，空调行业均 价有望持续提升。同时考虑到竣工回暖带来的空调需求改善， 我们认为 2020 年空调行业将呈弱复苏。 重点推荐格力电器、 美 的集团、海尔智家。 2 2、厨电行业：厨电行业：竣工回暖竣工回暖+ +精装修渗透率提升，有望驱动行业经精装修渗透率提升，有望驱动行业经 营趋势改善。营趋势改善。短期看，烟机等产品受地产拉动比重在 70%以上， 是地产竣工回暖最受益的产品。长期看，在精装工程渠道放量 的趋势下，具有明显品牌优势且先发优势明显的龙头企业将率 先受益。重点推荐老板电器，建议关注华帝股份、浙江美大。 风险提示：风险提示：竣工不及预期、市场竞争格局恶化、原材料价格

7、大竣工不及预期、市场竞争格局恶化、原材料价格大 幅上涨幅上涨 证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度报告报告 3 目目 录录 1.20191.2019 年回顾：家用电器全年涨幅居前，估值带动股价上行年回顾：家用电器全年涨幅居前，估值带动股价上行 . 5 1.1 家用电器板块年度涨幅近 55%，白电板块表现优异 .5 1.2 超额收益主要来源于估值的提升 .5 1.3 外资持续进入是估值提升的主要因素 .5 2.2.空调行业：存量竞争背景下，龙头享确定性溢价空调行业：存量竞争背景下，龙头享确定性溢价 . 6 2.1 地产周期：短期竣工托底需求，长期行业增速降档 .6 2.1.1 短期内销受竣工

8、驱动有望实现回暖 .6 2.1.2 长期地产红利渐弱，空调行业增速降档.7 2.2 政策驱动：短期加剧市场竞争，长期利好价格提升 .9 2.3 竞争格局：价格战优化行业格局，龙头份额显著提升 .10 2.4 经营效率：存量竞争，龙头企业加速渠道转型升级 . 11 2.5 未来展望：20 年价格战影响渐弱，景气度有望改善 .14 3.3.厨电行业：龙头有望独享工程渠道红利，行业格局有望再度提升厨电行业：龙头有望独享工程渠道红利，行业格局有望再度提升 . 15 3.1 政策驱动：政策强力推动精装修发展，工程渠道有望扩容 .15 3.2 行业格局：工程渠道为龙头提供确定性增量，行业格局有望再度提升

9、.16 3.3 盈利能力：工程渠道仅影响毛利率，对净利率影响小 .17 3.4 未来预判：竣工交付周期将至，需求回升成全年主线 .17 4.20204.2020 投资建议投资建议 . 18 5.5.风险提示风险提示. 18 证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度报告报告 4 插图目录插图目录 图 1：2019 年家电行业涨幅情况 . 5 图 2：收益率上涨主要来自于估值的提升（TTM） . 5 图 3：2019 年至今，北上资金持有的家电龙头比例不断提升（外资持股/自由流通股） . 6 图 4：前期开工和竣工出现背离，19 年 6 月以来显著收窄 . 7 图 5：日本空调内销量及增速情况 .

10、 8 图 6：日本空调每百户的保有量情况 . 8 图 7：近年来三次空调新规出台的前后空调价格变动情况（同比） . 9 图 8：变频产品的均价显著高于定频 . 10 图 9：1 级能效产品均价明显偏高（19 年 7 月数据） . 10 图 10：2019 年以来空调行业出现了大规模的价格战（同比） . 11 图 11：空调行业 CR3 变化情况 . 11 图 12：线上增速回落至低位（%） . 12 图 13：线上零售额占比提升幅度较大（%） . 12 图 14：苏宁易购零售云加盟店的数量快速攀升 . 12 图 15：苏宁零售云加盟店的区域分布 . 12 图 16：奥克斯空调销量从 16 年以

11、来大幅增长 . 13 图 17：2019 年以来空调企业内销增速出现明显分化 . 13 图 18：2019 年 11 月以来，空调库存去化迅速 . 15 图 19：厨电行业工程渠道企业市占率情况（截至 2019.9） . 17 图 20：厨电行业企业出货端市占率情况（截至 2019.9） . 17 表格目录表格目录 表 1：日本经济增长的三个阶段的对比情况 . 7 表 2：日本空调内销情况 . 8 表 3：中国经济增长情况 . 8 表 4：额定制冷量4500 的新老能效标准对比 . 9 表 5：精装修开盘及渗透率情况 . 16 表 6：华帝和老板工程渠道出厂均价测算 . 16 表 7：重点推荐

12、企业业绩、估值情况（以 2020 年 1 月 10 日收盘价测算） . 18 证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度报告报告 5 1 1. .2012019 9 年回顾：家用电器全年涨幅居前，估值带动年回顾：家用电器全年涨幅居前，估值带动 股价上行股价上行 1.11.1 家用电器板块年度涨幅近家用电器板块年度涨幅近 55%55%，白电板块白电板块表现优异表现优异 2019 年家用电器板块在申万一级行业排名前三，截至 12 月 30 日，家用电 器板块年涨幅达到 54.53%，同期沪深 300 收益率 35.57%，板块收益显著。 图 1：2019 年家电行业涨幅情况 数据来源：Wind，国融

13、证券研究与战略发展部 1.1.2 2 超额收益主要来源于估值的提升超额收益主要来源于估值的提升 我们看到，2019 年以来，家电板块估值（PETTM）从年初的 10.78 倍提升 至目前的 17.09 倍， 上涨幅度高达 58%， 而同期家电收益率涨幅为 55%， 可见， 家电板块的超额收益主要来自于估值的提升。 图 2：收益率上涨主要来自于估值的提升（TTM） 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 1.31.3 外资持续进入外资持续进入是估值提升的主要因素是估值提升的主要因素 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 电子 食品饮料 家用电器 计

14、算机 建筑材料 农林牧渔 非银金融 沪深300 医药生物 休闲服务 国防军工 综合 银行 电气设备 有色金属 机械设备 化工 传媒 房地产 通信 轻工制造 交通运输 汽车 商业贸易 采掘 纺织服装 公用事业 钢铁 建筑装饰 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 2019-01-04 2019-01-25 2019-02-22 2019-03-15 2019-04-04 2019-04-26 2019-05-17 2019-06-06 2019-06-28 2019-07-19 2019-08-09 2019-08-30 2019-09-20 2019-10-11 201

15、9-11-01 2019-11-22 2019-12-13 2019-12-30 市盈率(PE) 证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度报告报告 6 海外资金偏好家电龙头海外资金偏好家电龙头，长期估值中枢有望提升长期估值中枢有望提升。2019 年至今，北上资金 依旧青睐家电白马，今年以来家电龙头格力电器、美的集团的外资持股比例稳 定上行,北上资金净流入格力电器、美的集团金额为 487/465 亿元。期间虽然 在中期持股比例有所下降，但后期格力混改落地之后，外资增持的比例快速提 升。外资青睐家电龙头，一方面在于强大壁垒带来的业绩确定性，另一方面则 看重龙头稳定的分红预期。目前，市场也存在一些疑

16、虑，主要在于短期空调行 业的基本面并不支撑其股价的上涨。然而，我们如果从资金面的角度，就很容 易理解 2019 年以来格力、美的等龙头股价上涨的原因，估值驱动的背后，则 在于海外等资金为长期资金的占比逐步提升，他们并不关注短期的基本面变化， 更关注长期的企业带来的投资价值。 图 3：2019 年至今，北上资金持有的家电龙头比例不断提升（外资持股/自由流通股） 数据来源：wind，国融证券研究与战略发展部 2 2. .空调行业：存量竞争背景下，龙头享确定性溢价空调行业：存量竞争背景下，龙头享确定性溢价 2 2. .1 1 地产周期：短期竣工地产周期：短期竣工托底托底需求，长期行业增速降档需求，长

17、期行业增速降档 2 2. .1 1. .1 1 短期内销受竣工驱动有望实现短期内销受竣工驱动有望实现回暖回暖 地产竣工持续回暖，空调、厨电等地产竣工持续回暖，空调、厨电等地产后周期行业地产后周期行业直接受益直接受益。从房屋开工 和竣工来看，从 17 年开始，二者的剪刀差就开始加大，说明还存在大量开工 但并未交付的房屋。从 19 年下半年开始，出现了开工与竣工剪刀差收窄的情 况，甚至 10 月份出现了交叉点，单月地产竣工增速已经连续 4 个月实现正增 长，说明后续地产竣工有望持续释放，白电、厨电等地产关联度较高的行业需 求有望得到改善。考虑到滞后期的因素，我们认为此次需求有望在 19Q4 得到

18、改善，不过考虑到春节等因素，放量有望在 20Q2 开启。 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24% 26% 28% 美的集团格力电器 证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度报告报告 7 图 4：前期开工和竣工出现背离，19 年 6 月以来显著收窄 数据来源：Wind，国家统计局，国融证券研究与战略发展部 2 2. .1 1. .2 2 长期地产红利渐弱，长期地产红利渐弱，空调空调行业增速降档行业增速降档 长期看，长期看，地产红利渐弱，地产红利渐弱，那家电未来该如何看？那家电未来该如何看？我们以日本为例，寻找未我们以日本为例，寻找未 来空调发展的逻辑。来空调发展的逻辑。我

19、们通过人口增速、城镇化率、GDP 增速、房价等指标将 日本房价的波动划分为三个阶段：前两个阶段是日本经济爆发增长的阶段，经 济增速、房价都在增长。而到第三阶段（1991 年） ，日本房地产受经济增速降 档、人口增长拐点、城镇化率饱和等因素，地产价格泡沫破裂，之后房价开启 了漫长的下跌之旅。 表 1：日本经济增长的三个阶段的对比情况 日本日本 19551955- -19741974 19751975- -19911991 19921992- -20182018 人口复合增速 1.1% 0.6% 0.1% 城镇化率 55%-76% 76%-78% 79%-91% GDP CAGR 15.7% 7.

20、4% 0.1% 房价 快速增长 缓慢增长 房价泡沫破裂 数据来源：日本国家统计局，国融证券研究与战略发展部 而在这一阶段，日本空调销量表现如何？而在这一阶段，日本空调销量表现如何？我们看到，在上述 1992-2018 年 的经济下行阶段（第三阶段） ，空调销量仍有增长，从 1992 年的 589 万台提升 至 2018 年的 965 万台。但是我们也要注意到，空调的内销增速，在地产弱势 的背景下，内销增速的波动区间基本处在（-10%-10%）区间，呈低增速、窄幅 波动。 但需要注意的是，虽然地产增速下降使得行业中枢下行，但需要注意的是，虽然地产增速下降使得行业中枢下行，但受人均收入的 增长，空

21、调每百户保有量从 131 台增长至 281 台，实现了翻倍增长，可见经济 的下滑并没有影响人们追求改善性消费的愿望，保有量的快速增长，成为空调 销量增长的主要拉动力。 -40% -20% 0% 20% 40% --022019-02 单月竣工（住宅）同比（%） 开工单月同比（%） 证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度报告报告 8 表 2：日本空调内销情况 19751975- -19911991 19921992- -20182018 空调规模（万台） 197-716 589-965 空调销量 CAGR 8% 2% 空调保有量 23-127 1

22、31-281 空调保有量 CAGR 11% 3% 数据来源：日本国家统计局，国融证券研究与战略发展部 图 5：日本空调内销量及增速情况 图 6：日本空调每百户的保有量情况 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 对比日本， 当前对比日本， 当前中国正处于中国正处于日本的第二日本的第二阶段向阶段向第三阶段中的过度阶段第三阶段中的过度阶段： 1、 从 GDP 增速来看，中国类似于日本 1974 年前后，增速开始降档；从城镇化进 程看，中国更接近 1974 年前后的日本。当前中国城镇化率为 60%，还具有很大 潜力。但从人口增长率来看，中国和日本

23、1991 年前后类似，20-50 岁购房人群 规模开始逐步下降，迎来拐点。综合上述因素，我们认为中国目前房地产发展 阶段，兼具日本 1974 和 1991 年前后的特征。参考日本的发展历史，我们预计 未来房地产行业将从高速增长逐渐步入到平稳或者下降状态。 表 3：中国经济增长情况 对应年份对应年份 19851985- -20052005 20062006- -20182018 20192019 年之后年之后 人口复合增长率 1.1% 0.5% 人口规模逐步见顶 城镇化率 23%43% 44%60% 继续稳步提升 GDP CAGR 16.3% 12.1% 增速“新常态” 地产 地产逐步崛起 地产

24、高度繁荣 商品房周期基本见顶 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 综合考虑日本的房地产走势综合考虑日本的房地产走势和空调发展情况和空调发展情况，我们认为，我们认为，未来我国未来我国空调行空调行 业仍有稳定业仍有稳定的的增长增长空间空间，但整体，但整体将将进入低速波动进入低速波动增长增长阶段。阶段。对比日本，国内现 阶段城镇户均保有量仅为 142，类似于 1992 年日本的水平，仍有较大的提升空 间；经济增速虽然会降档，但要比日本 1992-2018 阶段的数据要好；地产也未 有崩盘；未来随着城镇化率的提升以及收入水平的增长，将持续推升行业的需 求水平。不过从地产发展趋势和人口增速来看

25、，空调增速降档不可避免，而且 很难再出现大开大合的行情，未来低速增长、窄幅波动将成为趋势。 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 200 400 600 800 1000 1200 1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 空调销量（万台）同比 0 50 100 150 200 250 300 1961 1964 1967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 20

26、03 2006 2009 2012 2015 2018 百户空调保有量 证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度报告报告 9 2 2. .2 2 政策驱动政策驱动：短期加剧市场竞争，长期利好价格提升：短期加剧市场竞争，长期利好价格提升 2019 年 12 月 31 日，家用空调能效新标准房间空气调节器能效限定值及 能效等级正式发布，实施日期为 7 月 1 日。新标准的主要变化在于：目前我 国在实施的空调能效标准主要分为定速和变频两种，相比目前实施的标准，新 标准的主要变化在于： 1） 不再为定频空调和变频空调单独设置评价考核体系； 2）进一步提升了各能效等级的指标。例如，变频空调能效准入指标比

27、原标准 提高 1 级，相当于原变频标准的 2 级；3）自 2022 年 1 月 1 日起，热泵型房间 空气调节器的能源消耗量应大于等于能效等级的 3 级指标值。我们认为，空调 能效的准入标准相比之前更加严格，由于定频空调的准入等级大幅提高，若新 标准实施，目前现行的定频空调 1 级能效标准将降为新标准的 4 级、5 级，都 属于非节能产品。届时，这些能效较低的定频空调将会被完全淘汰。 表 4：额定制冷量4500 的新老能效标准对比 新版 1 1 级级 2 2 级级 3 3 级级 4 4 级级 5 5 级级 冷暖 5 4.5 4 3.5 3.3 单冷 5.8 5.4 5 3.9 3.7 1 1

28、级级 2 2 级级 3 3 级级 旧版 定频（2010） 3.60 3.40 3.20 单冷（变频（2013） 5.40 5.00 4.30 冷暖（变频（2013） 4.50 4.00 3.50 数据来源：中国国家标准化管理委员会，国融证券研究与战略发展部 短期看，新规出台后，空调企业抓住政策空窗期，加速清理低能效产品，短期看，新规出台后，空调企业抓住政策空窗期，加速清理低能效产品， 进而导致市场竞争加剧。进而导致市场竞争加剧。我们梳理了历史上两次新标准出台之时空调行业的产 品的均价走势，我们发现新规发布的前后几个月，不符合新标准的产品率先开 始降促销，导致空调行业价格增速出现回落。之后，随着

29、产品能效达标，产品 结构逐渐稳定，行业整体均价进入上升通道。通过上述行业规律的分析：我们 认为，2019 年以来，随着新能效标准的出台和行业下行周期的叠加，空调厂商 会大力淘汰落后的低效产品，那么在这个期间发生的价格战就很容易理解了。 例如 19 年 11 月以来，格力发动了大规模的价格战，特价机型主要集中在低能 效的定频机上，这个策略十分符合新标出台厂商主动清理低效库存产品的规律。 图 7：近年来三次空调新规出台的前后空调价格变动情况（同比） 数据来源：中怡康，国融证券研究与战略发展部 证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度报告报告 10 长长期看， 新能效标准有望带动行业产品结构优化，

30、提升行业的均价：期看， 新能效标准有望带动行业产品结构优化， 提升行业的均价： 从 2010 和 2013 年国家推出空调能效标准以来，变频空调的占比就一直在提升，参考 产业在线数据，截至 2019 冷年，我国定频、变频空调占比分别为 43%和 57%。 而且需要注意的是， 目前我国变频空调结构中， 1级能效变频空调占比仅为34%， 二级、三级能效仍占绝对比重，而且还存在部分厂商能效造假现象，所以我们 认为我国变频空调能效升级空间仍较大。 目前变频空调均价显著高于定频。 根据中怡康的数据显示， 2019年Q1-Q3， 变频挂机 1P 的空调均价为 2342 元，定频挂机 1P 的均价为 167

31、8 元，变频类均 价显著高于定频。而且，1 级能效空调显著高于 3 级能效。根据中怡康的数据 显示，2019 年 1-7 月 1 级能效空调均价 4319 元，3 级能效空调均价 2828 元。 未来随着变频和高能效产品的占比逐渐提升，必然会提升行业的产品均价。 图 8：变频产品的均价显著高于定频 图 9：1 级能效产品均价明显偏高（19 年 7 月数据） 数据来源：产业在线，国融证券研究与战略发展部 数据来源：产业在线，国融证券研究与战略发展部 考虑到数据的可得性，在此我们简单对空调均价做一个测算：根据中怡康 的样本数据来看，2019 年 1-11 月，空调行业整体均价为 3712 元/台，

32、而变频 的均价为 4077 元/台，结合新规要求，我们假设截至到 2021 年底，现有能效 的定频空调基本会被淘汰，届时行业变频空调占据绝对的比重，空调均价有可 能提升至 4077 元以上，上涨幅度为 9.8%，而近 10 年空调行业均价年复合增速 仅为 1.5%，价格增速还是值得期待的。2022 年之后，我们认为，随着标准的 逐渐提高，1 级能效的占比也会逐步提高，行业均价仍将呈逐步上行的态势。 2.32.3 竞争格局：价格战优化行业格局，竞争格局：价格战优化行业格局，龙头份额显著提升龙头份额显著提升 2019 年以来，受需求放缓、库存压力以及新能效政策的出台等因素影响， 龙头主动发起了价格

33、战，但龙头降价顺序有先后。3 月以来，美的率先开始降 价，通过爆款机型抢占线上和低线市场。错失降价窗口的格力，也于 11 月正 式开启大规模价格战，且特价机型主要集中在低能效的三级定频机型。竞争对 手方面，美的、海尔等迫于竞争压力，也开始跟进，行业价格战越演越烈。 2504 1808 2342 1678 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 变频挂机1P定频挂机1P 2018Q1-Q32019Q1-Q3 4319 3665 2828 0 1000 2000 3000 4000 5000 一级能效二级能效三级能效 一级能效产品均价（元） 证券研究报告证券研究报告行业深度行

34、业深度报告报告 11 图 10：2019 年以来空调行业出现了大规模的价格战（同比） 数据来源：中怡康，国融证券研究与战略发展部 龙头降价促销明显提升行业集中度。龙头降价促销明显提升行业集中度。截至 2019 年 11 月底，空调出货端和 零售端的 CR3 分别为 72%和 86%，同比分别提升 2 个和 13 个百分点。从零售端 来看，受促销催化，格力电器零售端份额增长 10.8%至 46.77%，美的增长 2.7% 至 29.77%，整体来看，龙头的价格策略所带来的份额提升，完全是自身强大壁 垒的体现。 图 11：空调行业 CR3 变化情况 数据来源：中怡康，产业在线，国融证券研究与战略发

35、展部 2 2. .4 4 经营效率：经营效率：存量竞争，龙头企业加速渠道转型升级存量竞争，龙头企业加速渠道转型升级 线上红利逐步消退， 线下市场成为焦点。线上红利逐步消退， 线下市场成为焦点。 基于线上渗透率的高位水平 （30% 以上）以及行业需求放缓（18 年线上增速首次降至 20%） ，线上红利逐步消退 已是不争的事实。在寻找增量的市场过程中，低线城市基于其较高的人口基数 和较低的消费占比，已经成为各方争夺的焦点。 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19 整体均价 70% 68% 75% 72% 65% 64%63% 63% 70% 71% 72% 72% 67% 61% 78% 71% 64% 64% 63% 65% 76%76% 86% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 2018/01 2018/02 2018/03 2018/04 2018/05 2018/06 2018/07 2018/08 2018/09 2018/10 2018/11 2018/12 2019/01 2019