1、电子电子/光学光电子光学光电子 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/15 艾比森（艾比森（300389.SZ）2023 年 08 月 24 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次）日期 2023/8/23 当前股价(元)14.90 一年最高最低(元)22.32/8.36 总市值(亿元)54.15 流通市值(亿元)34.16 总股本(亿股)3.63 流通股本(亿股)2.29 近 3 个月换手率(%)168.64 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 LED 显示屏显示屏受益受益海外需求高增海外需求高增，储能开辟第二赛道储能开辟第二赛道 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 罗通（分析师）

2、罗通（分析师）傅盛盛（分析师）傅盛盛（分析师） 证书编号：S0790522070002 证书编号：S0790520070007 全球领先的全球领先的 LED 显示应用与服务提供商显示应用与服务提供商，受益，受益海外需求高增长海外需求高增长 国内市场受益疫后经济企稳复苏，海外需求得益于小间距产品渗透提升带来高增长，进军储能业务开辟公司第二赛道。我们预计公司 20232025 年的归母净利润分别为 3.34/4.88/6.55 亿元，当前股价对应 20232025 年 PE 为 16.2/11.1/8.3 倍，2023-2025 年 PE 低于可比公司平均水平。首次覆盖，给予艾比森“增持”评级。成

3、本下行、技术创新，推动成本下行、技术创新，推动 LED 显示行业规模持续扩大显示行业规模持续扩大 技术成熟推动 LED 显示屏价格持续下降，逐渐凸显的成本优势加上性能优势，LED 显示屏正大面积取代 LCD 拼接墙、投影、会议机等产品。未来随着小间距甚至 Micro LED 显示技术的逐渐成熟和制造价格的下降，LED 显示技术将逐步在更广泛的专业显示、商业显示、家用等领域应用。集邦咨询预计，2025 年，全球 LED 显示市场规模将从 2022 年的 72.29 亿美元增长到 109.21 亿美元。深耕海外市场，疫后复苏深耕海外市场，疫后复苏+小间距持续渗透小间距持续渗透推动海外业务高增长推动

4、海外业务高增长 公司自从 2005 年开始发展海外市场业务，经过 18 年的不断完善和发展，已经在140 多个国家和地区形成了约 6000 家的渠道合作网络，同时行业首创 ACE 工程师培训项目，累计培养了约 3000 位 ACE 认证服务工程师，建立了 7*24 小时全天候、专业的服务能力，形成了艾比森独特的海外市场竞争能力。随着海外市场的迅速恢复，公司 2022 年度海外市场营收同比增长约 75.1%，其中，欧洲和亚非洲的增长率均超过 50%，美洲市场更是实现了翻倍的增长。利用现有渠道资源，进军海外储能市场利用现有渠道资源，进军海外储能市场 艾比森于 2023 年 2 月 6 日宣布，公司

5、全资子公司深圳市艾比森投资有限公司拟与董事长丁彦辉先生、深圳市睿品存储合伙企业共同投资设立深圳睿电绿能科技有限公司。深圳睿能绿电主要从事含户用储能、便携式储能、工商业储能等相关产品和解决方案的研发、生产、销售、代工业务。设立睿电绿能，公司可以利用现有丰富的海外渠道优势更好的去拓展储能业务，开辟公司的第二赛道。风险提示：风险提示：需求低于预期；竞争加剧导致毛利率偏低；储能业务开拓不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)2,328 2,796 4,023 5,353 6,790 YOY(%)41.8 2

6、0.1 43.9 33.0 26.9 归母净利润(百万元)30 203 334 488 655 YOY(%)142.1 578.0 64.6 46.1 34.1 毛利率(%)24.1 31.4 32.1 32.6 32.9 净利率(%)1.3 7.3 8.2 9.1 9.6 ROE(%)2.4 17.2 23.6 26.1 26.3 EPS(摊薄/元)0.08 0.56 0.92 1.34 1.80 P/E(倍)180.9 26.7 16.2 11.1 8.3 P/B(倍)4.4 4.6 3.8 2.9 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2022-0820

7、22-122023-04艾比森沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/15 目目 录录 1、全球领先的 LED 显示应用与服务提供商.3 2、成本下行、技术创新，推动 LED 显示行业规模持续扩大.4 2.1、显示屏是 LED 重要的下游应用.4 2.2、2022 年全球 LED 显示规模 72.29 亿美元，后疫情时代产业逐步回暖.5 3、积极拓展丰富产品线，深耕海外市场迎收获.7 3.1、持续强化研发能力，积极拓展丰富产品线.7 3.2、深耕海外市

8、场，疫后复苏推动海外业务高增长.8 3.3、利用海外渠道资源，进军海外储能市场.9 4、盈利预测与投资建议.10 4.1、盈利预测.10 4.2、投资建议.11 5、风险提示.11 附：财务预测摘要.13 图表目录图表目录 图 1：艾比森主要从事 LED 显示产品的研发、生产、销售和服务等.3 图 2：公司实际控制人为丁彦辉，截止 2023 年中报.3 图 3：2014-2022 年，公司营收波动增长，百万元.4 图 4：2022 扣非归母净利润扭亏为盈，百万元.4 图 5：LED 包括芯片、封装和应用，中国产值，亿元.5 图 6：显示屏是 LED 重要的下游应用.5 图 7：国内 LED 显

9、示屏均价持续下行，万元/.5 图 8：成本下行有望推动 LED 显示规模扩大，亿美元.5 图 9：虚拟拍摄具有四大优势.6 图 10：诸多著名公司相继搭建了自己的 LED 虚拟影棚.6 图 11：2018-2022 年，研发占比均超过 4%，百万元.7 图 12：2017-2022 年，公司研发人员稳步增长，人.7 图 13：艾比森营销网络覆盖全球.8 图 14：2022 年海外收入恢复明显，百万元.9 图 15：2020 年后，海外签单快速增长，亿元.9 图 16：中国、欧洲、美国储能装机预计快速增长，GWh.9 图 17：2023 年全球储能装机预计保持高增长，GWh.9 图 18：艾比森

10、通过设立深圳睿能绿电公司正式进军储能市场.10 表 1：LED 作为第四代半导体光源优势明显.4 表 2：XR 虚拟拍摄工作室项目在多个国家与地区建成落地.6 表 3：LED 显示产业链公司出现不同程度的调价.7 表 4：公司积极拓展丰富产品线，产品应用于各行各业.8 表 5：公司收入拆分，百万元.11 表 6：2023-2025 年艾比森 PE 低于可比公司平均估值.11 eZpOzQzQtQaVaQaObRsQmMpNtQjMqQuMiNoMmRaQrRzQuOpNpOwMnPxP公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/15 1、全球领先的全球领先的

11、LED 显示应用与服务提供商显示应用与服务提供商 艾比森主要从事 LED 显示产品的研发、生产、销售和服务等，产品广泛应用于广告显示、舞台显示、商业显示、数据可视化、会议显示及专业视听等。公司创立于 2001 年，2014 年 8 月 A 股上市，目前拥有广告、舞台、商显、可视化和 iCon 等产品线及专业视听解决方案。图图1：艾比森主要从事艾比森主要从事 LED 显示产品的研发、生产、销售和服务等显示产品的研发、生产、销售和服务等 资料来源：公司公告 截止截止 2023 年中报，年中报，董事长丁彦辉董事长丁彦辉持股持股 34.14%，是公司控股股东和实际控制人，是公司控股股东和实际控制人。图

12、图2：公司实际控制人为丁彦辉公司实际控制人为丁彦辉，截止，截止 2023 年中报年中报 资料来源：公司公告、开源证券研究所 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4/15 20142022 年，公司收入从 10.79 亿元增长到了 27.96 亿元。2020-2021 年，受疫情影响，扣非净利润为负。受益海外需求复苏，公司 2022 年实现扭亏为盈。图图3：2014-2022 年，公司营收波动增长，百万元年，公司营收波动增长，百万元 图图4：2022 扣非归母净利润扭亏为盈，百万元扣非归母净利润扭亏为盈，百万元 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：

13、Wind、开源证券研究所 再融资再融资方面方面，2022 年，公司向特定对象丁彦辉发行股票 4100 万股，发行价格为人民币 6.33 元/股，扣除各项发行费用，实际募集资金净额为人民币 2.5 亿元，用于补充流动资金比例为 100%。2、成本下行成本下行、技术创新，、技术创新，推动推动 LED 显示行业规模持续扩大显示行业规模持续扩大 2.1、显示屏是显示屏是 LED 重要的下游应用重要的下游应用 LED 是“Light Emitting Diode”的缩写，即发光二极管，是一种可以将电能转化为光能的半导体器件，不同材料的芯片可以发出红、橙、黄、绿、蓝、紫色等不同颜色的光。表表1：LED 作

14、为第四代半导体光源作为第四代半导体光源优势明显优势明显 优点优点 具体具体特点特点 光效率高 光谱几乎全部集中于可见光频率，效率可以达到 50%以上，而白炽灯可见光效率仅为 10%-20%。能耗小 单体功率一般在 0.05-1W，通过集群方式可以量体裁衣地满足不同的需要，浪费很少，以其作为光源，在同样亮度下耗电量仅为普通白炽灯的 1/8-1/10。寿命长 光通量衰减到 50%的理论寿命是 10 万小时。可靠耐用 没有钨丝、玻壳等容易损坏的部件，非正常报废率很低维护费用低廉。应用灵活 体积小，可以平面封装，易开发成轻薄 短小的产品，做成点、线、面各种形式的具体应用产品。安全 单位工作电压大致在

15、1.5-5V 之间。绿色环保 废弃物可回收，没有污染，不含汞，在生产和使用中不会因为破裂导致有毒金属污染环境。响应时间短 适应频繁开关以及高频运作的场合。资料来源：公司公告、开源证券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05000250030002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022营业收入YOY-400%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%-150-02002502014 2015 2016 2017 2018 2019

16、2020 2021 2022扣非净利润YOY公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5/15 显示屏是显示屏是 LED 重要的下游应用。重要的下游应用。LED 产业链主要有衬底及外延生长、芯片制造、器件封装和应用产品及相关配套产业。显示屏是 LED 重要的下游应用，占比仅次于通用照明。CSA Research 数据显示，通用照明、显示屏、背光应用和景光照明是前几大应用，占比分别为 46%、15%、8%、6%。图图5：LED 包括包括芯片、封装和应用芯片、封装和应用，中国产值，亿元，中国产值，亿元 图图6：显示屏是显示屏是 LED 重要的下游应用重要的下游应用

17、数据来源：CSA Research、开源证券研究所 数据来源：CSA Research、开源证券研究所 2.2、2022 年年全球全球 LED 显示规模显示规模 72.29 亿美元，后疫情时代产业逐步回暖亿美元，后疫情时代产业逐步回暖 成本下行，推动成本下行，推动 LED 显示显示行业规模持续扩大行业规模持续扩大。技术成熟推动 LED 显示屏价格持续下降，根据洛图科技(RUNTO)数据显示，2022 年，中国大陆小间距 LED 显示屏市场均价是 1.8 万元/；与疫情之初的 2020 年第一季度相比，下降了将近 2.8 万元/。逐渐凸显的成本优势加上性能优势，LED 显示屏正大面积取代 LCD

18、 拼接墙、投影、会议机等产品。未来随着小间距甚至 Micro LED 显示技术的逐渐成熟和制造价格的下降，LED 显示技术将逐步在更广泛的专业显示、商业显示、家用等领域应用。集邦咨询预计，集邦咨询预计，2025 年，全球年，全球 LED 显示市场规模将从显示市场规模将从 2022 年的年的 72.29 亿美元增长亿美元增长到到 109.21 亿美元。亿美元。图图7：国内国内 LED 显示屏均价持续下行，万元显示屏均价持续下行，万元/图图8：成本下行成本下行有望有望推动推动 LED 显示规模扩大显示规模扩大，亿美元，亿美元 资料来源：Runto 洛图科技观研公众号 数据来源：集邦咨询、开源证券研

19、究所 技术创新不断拓展技术创新不断拓展 LED 显示应用新边界显示应用新边界，XR 虚拟拍摄虚拟拍摄发展正当时发展正当时。XR 虚拟拍摄为影视制作团队在出行、布景、后期制作等环节节约了大量成本，且演员可直接与虚拟场景互动，所见即所得，降低了演绎难度，是当下极为友好的影视拍摄手004000500060007000800090002008200920000022LED应用LED封装LED芯片46%15%8%6%2%2%21%通用照明显示屏背光应用景光照明汽车照明信号及指示其他0%2%4%6

20、%8%10%12%14%16%18%0204060800222023E2024E2025E全球LED显示市场规模YoY公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6/15 段。图图9：虚拟拍摄具有四大优势虚拟拍摄具有四大优势 图图10：诸多著名公司相继搭建了自己的诸多著名公司相继搭建了自己的 LED 虚拟影棚虚拟影棚 资料来源：电子信息产业网 资料来源：电子信息产业网 据 LEDinside 不完全统计，在已过去的 2022 年里，共有多个 XR 虚拟拍摄工作室项目在中国、美国、韩国、泰国等多个国家与地区建成落地，XR 虚拟拍摄获得了更多影视

21、行业人士的认可。集邦咨询预计，2022 年虚拟拍摄 LED 显示屏市场产值预估将稳定成长至 4.31 亿美元，年增 52%。未来两到三年，全球虚拟影棚市场对 LED显示屏的需求规模有望达到 100 亿元以上。表表2：XR 虚拟拍摄工作室项目在多个国家与地区建成落地虚拟拍摄工作室项目在多个国家与地区建成落地 LED 显示屏企业显示屏企业 工作室名称工作室名称 国家国家/地区地区 雷迪奥 The TDC Studio 澳大利亚 Supreme Studio xR 泰国 BLUEBOX XR Studios 中国 福克斯体育 XR 演播室 美国 奥拓电子 先壤影视虚拟影棚 中国 Meta Box 虚

22、拟直播间 中国 Vossler Studios 美国 视爵光旭 Ten Dots 虚拟影棚 保加利亚 GCC 虚拟制作工作室 韩国 索尼 索尼创新工作室虚拟影棚 美国 上海观池虚拟影棚 中国 三星 CJ ENM 虚拟摄影舞台 韩国 聚积 台工研院米斯虚拟影棚 中国台湾 联建光电 利雅得影视中心虚拟影棚 沙特 艾比森 佛罗里达州虚拟影棚 美国 Cairo Womb Studio 埃及 资料来源：LEDinside、开源证券研究所 后后疫情疫情时代时代，经济活动逐步恢复，助力经济活动逐步恢复，助力海内外海内外显示屏显示屏需求回暖需求回暖。海外需求恢复良好，根据 GGII 统计，2023H1 国内

23、LED 显示屏出口额约为 7.45 亿美元（约 53.7亿元人民币），较 2022H1 的 7.05 亿美元小幅增长了 5.67%。随着全球商贸、旅游、商业、娱乐、零售、酒店等消费业态的全面活跃，LED 显示的应用场景再次被激活，公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7/15 海外出口或将重回高增长通道，增长潜力巨大。亚非拉等新兴市场经济体伴随着各领域室内及户外显示大屏渗透率的提升将带来更高的增长。据 GGII 不完全统计，2023Q2，国内相关小间距 LED 显示招标项目数量较 2022 年同期增长超 6 成，随着这些项目陆续开始启动，将进一步拉动下半年整

24、体 LED 显示市场的增长。表表3：LED 显示产业链公司出现不同程度的调价显示产业链公司出现不同程度的调价 LED 产业环节产业环节 厂商厂商 涨价产品涨价产品 涨价幅度涨价幅度 生效时间生效时间 封装/应用 木林森 全系列产品 1520%6 月 1 日 封装 东山精密 所有产品 10%5 月 12 日 封装 瑞晟光电 各型号产品 10%5 月 16 日 封装 晶台光电 两款户内渠道产品 10%5 月 27 日 封装 兆驰光元 部分产品 上调价格 5 月 29 日 显示屏 利亚德 各型号产品 上调不同幅度 5 月 18 日 显示屏 雷曼光电 各型号产品 上调不同幅度 5 月 18 日 显示屏

25、 京东方晶芯 LED 直显产品 调整价格 5 月 15 日 显示屏 创维 各型号产品 上调不同幅度 5 月 20 日 显示屏 汉视智显 LED 显示产品 上调 1510%5 月 12 日 资料来源：LEDinside、开源证券研究所 3、积极拓展丰富产品线积极拓展丰富产品线，深耕，深耕海外海外市场市场迎迎收获收获 3.1、持续强化研发能力持续强化研发能力，积极拓展丰富产品线积极拓展丰富产品线 公司高度重视研发能力建设，持续强化研发公司高度重视研发能力建设，持续强化研发实实力。力。2022 年研发人员达到 533 名，约占总员工人数的 21%，近 3 年来，投入研发的经费合计超过 3 亿元，并在

26、多个领域取得了业内领先。截至 2022 年，公司累计取得各类知识产权 660 余项，其中发明专利 160 项。图图11：2018-2022 年，研发占比均超过年，研发占比均超过 4%，百万元，百万元 图图12：2017-2022 年，公司研发人员稳步增长，人年，公司研发人员稳步增长，人 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 积极拓展丰富产品线。积极拓展丰富产品线。公司是全球 LED 显示屏细分品类涉足最为全面的公司之一，公司面向全球客户提供丰富的产品选择（广告、舞台、商显、可视化、iCon），以及定制化的视听方案（解码、播控、内容、拍摄等）。2022 年，公司

27、合计推出 45款新产品，有力支持业绩成长及毛利率的提升。艾比森在舞台产品线、可视化产品4%4%4%4%5%5%5%5%0204060800212022研发费用研发占比0%5%10%15%20%25%30%005006002002020212022研发人员研发人员占比公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8/15 线、广告产品线、iCon 产品线签单分别实现大幅增长。销量超过 1 亿的产品平台有7 个，占产品线总销售额的 75%。销售额超过 1 亿的单品有 8 款，其中一年

28、内新开发上市的有 6 款，爆款占比 75%。表表4：公司公司积极拓展丰富产品线积极拓展丰富产品线，产品应用于各行各业，产品应用于各行各业 产品线名称产品线名称 应用领域应用领域 主要产品主要产品 广告产品线 标准广告牌、户外大屏、交通枢纽、街景广告、数字标牌、体育等 A 系列万级高亮节能屏、AW 系列户外超高清小间距、GS 系列广告品牌整机、AS 系列灵活便捷广告大屏、C 系列户外格栅屏、A99 球场围栏屏、JD 系列 LED透明屏等 舞台产品线 企业活动、公共活动、演艺活动、影视拍摄等 PR 系列高端专业 VP 显示屏、AX Pro/AX 系列 MiniLED 高清租赁小间距、VN系列高端舞

29、美租赁屏、MR 系列专业地砖屏、JP 系列高端窗帘屏、LR 系列超轻窗帘屏、虚拟拍摄 PR 系列、通用场景 NT 系列等 商显产品线 零售连锁、商业综合体、主题公园、数字展陈等 KL 系列商显品牌整机、KL II 系列 16:9 商显品牌整机、A27 Pro/A27 Plus 系列16:9 高端小间距、NX 系列 16:9 创意轻薄显示屏、N Plus 系列创意造型平板显示器、K Plus 系列轻便显示屏、云谷 CP 系列等 可视化产品线 控制室、调度中心、广电演播室等 HC 系列高端 Micro LED 微间距显示、新 HC 系列专业室内小间距显示、昆仑COB 系列、4K Micro LED

30、 家庭影院巨幕等 iCon 产品线 政府及企事业、教育、金融、酒店 AbseniconX 系列，C 系列，E 系列，M 系列等 专业视听解决方案 指挥中心、智慧城市、展览展示、XR 虚拟拍摄等 AXP-V 系列分布式拼控、AXP-D 系列集中式拼控、智能操控平台 AICP、Links2.0控制软件、智能展厅 AECS 系统、XR 方案、虚拟影棚方案等 资料来源：公司公告、开源证券研究所 3.2、深耕海外市场，、深耕海外市场，疫后复苏推动海外业务高增长疫后复苏推动海外业务高增长 覆盖全球的营销体系覆盖全球的营销体系。公司自从 2005 年开始发展海外市场业务，经过 18 年的不断完善和发展，已经

31、在 140 多个国家和地区形成了约 6000 家的渠道合作网络，同时行业首创 ACE 工程师培训项目，累计培养了约 3000 位 ACE 认证服务工程师，建立了 7*24 小时全天候、专业的服务能力，形成了艾比森独特的海外市场竞争能力。图图13：艾比森营销网络覆盖全球艾比森营销网络覆盖全球 资料来源：公司公告 海外市场海外市场成为主要增长引擎成为主要增长引擎。艾比森深耕海外市场，构建了中国品牌在全球的独特影响力。随着海外市场的迅速恢复，公司 2022 年度海外市场营收同比增长约公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9/15 75.1%，其中，欧洲和亚非洲的增

32、长率均超过 50%，美洲市场更是实现了翻倍的增长。图图14：2022 年年海外海外收入收入恢复明显恢复明显，百万元，百万元 图图15：2020 年后，年后，海外签单海外签单快速增长，亿元快速增长，亿元 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所 3.3、利用利用海外海外渠道渠道资源，资源，进军海外进军海外储能储能市场市场 全球储能全球储能需求需求快速快速增长增长。根据 TrendForce 集邦咨询数据显示，2022 年全球新增储能装机 22.80GW/45.22GWh，同比增长 108.6%/87.4%。全球储能市场持续稳定发展，预计 2023 年全球储能新增装机

33、有望达到 43.43GW/95.73GWh，同比增长90.4%/111.7%。分地区来看，2022 年中国新增装机 7.33GW/15.47GWh，同比增长222.66%/217.2%，预计 2023 年新增装机将达 14.59GW/31.90GWh。美国，2022 年新增装机 4.80GW/12.18GWh，同比增长 34.7%/14.7%，预计 2023 年新增装机将达11.98GW/30.07GWh；欧洲，2022 年新增装机 6.23GW/10.04GWh，同比增长121.8%/140.0%，预计 2023 年新增装机将达 8.47GW/15.69GWh。图图16：中国、中国、欧洲欧洲

34、、美国储能装机、美国储能装机预计预计快速增长，快速增长，GWh 图图17：2023 年年全球储能装机全球储能装机预计预计保持高增长，保持高增长，GWh 数据来源：集邦咨询、开源证券研究所 数据来源：集邦咨询、开源证券研究所 进军储能市场，开辟公司第二赛道。进军储能市场，开辟公司第二赛道。艾比森于 2023 年 2 月 6 日宣布，公司全资子公司深圳市艾比森投资有限公司拟与董事长丁彦辉先生、深圳市睿品存储合伙企业共同投资设立深圳睿电绿能科技有限公司。深圳睿能绿电主要从事含户用储能、便携式储能、工商业储能等相关产品和解决方案的研发、生产、销售、代工业务。设立睿电绿能，公司可以利用现有丰富的海外渠道

35、优势更好的去拓展储能业务，开-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%020040060080000200212022国外收入YoY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05820022国外签单国外签单占比055中国欧洲美国202120222023E0204060800222023E公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10/15 辟公司的第二赛道。图图18：艾比森通过

36、设立深圳睿能绿电公司正式进军储能市场艾比森通过设立深圳睿能绿电公司正式进军储能市场 资料来源：公司公告、开源证券研究所 4、盈利预测与投资建议、盈利预测与投资建议 4.1、盈利预测、盈利预测 基于以下假设，我们预测公司基于以下假设，我们预测公司 2023-2025 年的收入分别为年的收入分别为 40.23、53.53 和和 67.90亿元；归母净利润分别为亿元；归母净利润分别为 3.34/4.88/6.55 亿元；亿元；EPS 为为 0.92/1.34/1.80 元。元。假设 1：20232025 年，中国大陆市场收入增速维持在 20%，毛利率维持在 20%。假设 2：20232025 年，海

37、外市场收入增速预计分别为 60%、40%、30.0%，毛利率预计为欧洲市场维持在 35%、北美市场维持在 49%、亚洲（除中国大陆）维持在 35%、其他市场维持在 26%。假设 3：预计 2023-2025 年管理费用率为 4.5%、4.2%和 4.0%；销售费用率维持在 14%；研发费用率 4.5%、4.2%、4.0%。公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11/15 表表5：公司收入拆分，百万元公司收入拆分，百万元 分类分类 项目项目 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 合计合计

38、营业收入 2328 2796 4023 5353 6790 YOY 41.8%20.1%43.9%33.0%26.9%营业成本 1767 1919 2733 3605 4554 毛利 561 877 1291 1748 2236 毛利率 24.1%31.4%32.1%32.6%32.9%中国大陆中国大陆 营业收入 1327 1030 1236 1483 1780 YOY 70.2%-22.4%20.0%20.0%20.0%毛利 255 208 247 297 356 毛利率 19.2%20.2%20.0%20.0%20.0%海外市场海外市场 营业收入 843 1639 2622 3671 47

39、73 YOY 94.4%60.0%40.0%30.0%毛利 259 621 994 1392 1809 毛利率 30.7%37.9%37.9%37.9%37.9%酒店运营及其他酒店运营及其他 营业收入 158 127 165 198 238 YOY -19.9%30.0%20.0%20.0%毛利 47 47 49 59 71 毛利率 29.5%37.2%30.0%30.0%30.0%数据来源：Wind、开源证券研究所 4.2、投资建议、投资建议 首次覆盖，给予“首次覆盖，给予“增持增持”评级。”评级。国内市场受益疫后经济企稳复苏，海外需求得益于小间距产品渗透提升带来的高增长，进军储能业务开辟公

40、司第二赛道。我们预计公司 20232025 年的归母净利润分别为 3.34/4.88/6.55 亿元，当前股价对应20232025 年 PE 为 16.2/11.1/8.3 倍。我们选取同为 LED 显示行业的利亚德、洲明科技和奥拓电子作为艾比森的可比公司，2023-2025 年艾比森 PE 低于可比公司平均水平。首次覆盖，给予艾比森“增持”评级。表表6：2023-2025 年年艾比森艾比森 PE 低于可比公司平均估值低于可比公司平均估值 公司代码公司代码 公司简称公司简称 当日股价当日股价 EPS（元）（元）PE(倍倍)2023/8/23 2022A 2023E 2024E 2025E 20

41、23E 2024E 2025E 300296.SZ 利亚德 6.03 0.11 0.34 0.43 0.54 17.7 14.0 11.2 300232.SZ 洲明科技 7.49 0.06 0.53 0.67 0.87 14.1 11.2 8.6 002587.SZ 奥拓电子 6.31 0.03 0.15 0.22 0.26 42.1 28.7 24.3 平均 24.6 18.0 14.7 300389.SZ 艾比森 14.90 0.56 0.92 1.34 1.80 16.2 11.1 8.3 数据来源：Wind、开源证券研究所（利亚德、洲明科技、奥拓电子盈利预测采用 Wind 一致预期）5

42、、风险提示、风险提示 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12/15 海外需求增速放缓；国内复苏低于预期；行业竞争加剧导致毛利率偏低；储能业务开拓不及预期。公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13/15 附：财务预测摘要附：财务预测摘要 资产负债表资产负债表(百万元百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表利润表(百万元百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 1898 2045 2590 2839 4014 营业收入营业收入 2328 279

43、6 4023 5353 6790 现金 522 749 1078 1434 1820 营业成本 1767 1919 2733 3605 4554 应收票据及应收账款 473 520 0 0 0 营业税金及附加 11 14 21 25 33 其他应收款 31 15 51 37 75 营业费用 339 430 563 749 951 预付账款 124 35 194 111 276 管理费用 127 130 181 225 272 存货 581 540 1057 1049 1611 研发费用 109 125 181 225 272 其他流动资产 167 186 210 207 233 财务费用 4-

44、3 17 34 46 非流动资产非流动资产 805 967 1124 1265 1396 资产减值损失 11 1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 28 34 25 27 29 固定资产 327 319 513 675 814 公允价值变动收益-1-0-0-0-1 无形资产 41 40 38 36 34 投资净收益 11 12 7 9 10 其他非流动资产 437 607 572 554 549 资产处置收益 1 2 1 1 1 资产总计资产总计 2703 3011 3714 4103 5410 营业利润营业利润 16 211 333 491 657 流动负债流动负债 143

45、3 1751 2230 2158 2845 营业外收入 0 1 1 1 1 短期借款 57 36 1714 1635 2299 营业外支出 0 2 1 1 1 应付票据及应付账款 977 1210 0 0 0 利润总额利润总额 15 210 333 491 657 其他流动负债 399 505 516 524 546 所得税-14 6 2 2 3 非流动负债非流动负债 55 76 76 76 76 净利润净利润 30 204 332 488 653 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益-0 1-2-0-2 其他非流动负债 55 76 76 76 76 归属母公司净利润归属母公司净利润 3

46、0 203 334 488 655 负债合计负债合计 1488 1827 2306 2235 2922 EBITDA 77 251 436 664 873 少数股东权益-3-3-5-5-7 EPS(元)0.08 0.56 0.92 1.34 1.80 股本 319 360 360 360 360 资本公积 85 289 289 289 289 主要财务比率主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 888 554 842 1249 1766 成长能力成长能力 归属母公司股东权益归属母公司股东权益 1219 1186 1413 1874 2496 营业收入

47、(%)41.8 20.1 43.9 33.0 26.9 负债和股东权益 2703 3011 3714 4103 5410 营业利润(%)114.4 1257.9 58.3 47.1 33.9 归属于母公司净利润(%)142.1 578.0 64.6 46.1 34.1 获利能力获利能力 毛利率(%)24.1 31.4 32.1 32.6 32.9 净利率(%)1.3 7.3 8.2 9.1 9.6 现金流量表现金流量表(百万元百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%)2.4 17.2 23.6 26.1 26.3 经营活动现金流经营活动现金流 226 68

48、6-993 733 62 ROIC(%)1.1 56.5 19.1 29.0 25.8 净利润 30 204 332 488 653 偿债能力偿债能力 折旧摊销 74 62 73 105 141 资产负债率(%)55.0 60.7 62.1 54.5 54.0 财务费用 4-3 17 34 46 净负债比率(%)-36.6-58.6 45.9 11.3 19.7 投资损失-11-12-7-9-10 流动比率 1.3 1.2 1.2 1.3 1.4 营运资金变动 146 394-1379 152-722 速动比率 0.8 0.8 0.5 0.7 0.7 其他经营现金流-17 41-28-37-4

49、6 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流-157-161-222-237-262 总资产周转率 1.0 1.0 1.2 1.4 1.4 资本支出 53 193 230 246 272 应收账款周转率 5.2 5.6 0.0 0.0 0.0 长期投资-114 21 0 0 0 应付账款周转率 3.4 3.1 8.4 0.0 0.0 其他投资现金流 10 11 8 9 10 每股指标（元）每股指标（元）筹资活动现金流筹资活动现金流-1-275-134-61-80 每股收益(最新摊薄)0.08 0.56 0.92 1.34 1.80 短期借款 57-21 1678-79 665 每股经营现

50、金流(最新摊薄)0.62 1.89-2.73 2.02 0.17 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄)3.35 3.26 3.89 5.16 6.87 普通股增加 0 41 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 0 203 0 0 0 P/E 180.9 26.7 16.2 11.1 8.3 其他筹资现金流-58-498-1811 19-744 P/B 4.4 4.6 3.8 2.9 2.2 现金净增加额现金净增加额 62 232-1349 436-279 EV/EBITDA 62.6 18.5 13.7 8.3 6.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司首次覆盖报告公

51、司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 14/15 特别特别声明声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师承诺分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有

52、研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。股票投资评级说明股票投资评级说明 评级评级 说明说明 证券评级证券评级 买入（Buy）预计相对强于市场表现 20%以上；增持（outperform）预计相对强于市场表现 5%20%；中性（Neutral）预计相对市场表现在5%5%之间波动；减持（unde

53、rperform）预计相对弱于市场表现 5%以下。行业评级行业评级 看好（overweight）预计行业超越整体市场表现；中性（Neutral）预计行业与整体市场表现基本持平；看淡（underperform）预计行业弱于整体市场表现。备注：评级标准为以报告日后的 612 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表

54、示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 15/15 法律声明法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。本报

55、告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公

56、司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本

57、报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告

58、中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。开源证券开源证券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号 楼10层 邮编：200120 邮箱： 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号 楼45层 邮编：518000 邮箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层 邮编：100044 邮箱： 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 邮编：710065 邮箱：