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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Main 评级评级：买入（首次）：买入（首次）市场价格：市场价格：12.12.9393 元元 分析师：分析师：王芳王芳 执业证书编号：执业证书编号：S0740521120002 Email： 研究助理：张琼研究助理：张琼 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)360 流通股本(百万股)171 市价(元)12.93 市值(百万元)4,655 流通市值(百万元)2,210 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 202

2、2E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1,642 2,328 2,796 4,452 6,801 增长率 yoy%-25%42%20%59%53%净利润（百万元）-71 30 200 299 447 增长率 yoy%-166%142%567%50%50%每股收益（元）-0.20 0.08 0.55 0.83 1.24 每股现金流量-0.08 0.63 0.68 1.04 1.59 净资产收益率-6%2%15%19%23%P/E-65.4 155.5 23.3 15.6 10.4 P/B 3.9 3.8 3.4 2.9 2.3 备注：以 2023 年 3 月 6 日收盘价计算 投资要点

3、投资要点 国内市场复苏国内市场复苏+海外持续景气，海外持续景气，2023 年年 LED 显示屏业绩有望保持高增显示屏业绩有望保持高增。公司是全球领先的至真 LED 显示应用与服务提供商，深耕行业二十余载，可以为客户提供全系列 LED 大屏显示产品及专业视听解决方案，产品远销美洲、欧洲、澳洲、亚洲、非洲等 140 多个国家和地区，拥有艾比森德国、日本、俄罗斯、巴西、迪拜、艾比森会务等 14 家海内外公司，累计出口额超过 10 亿美金，连续 12 年蝉联海外出口榜首。2022 年，受益海外市场高景气收入同比增长约 80%，公司共实现签单约 35 亿元，在手未确认收入订单约 14 亿元，对应全年收入

4、 28 亿元，同比+20%，归母净利润2.0 亿元，同比大增 567%。目前 LED 显示屏海外市场需求依旧景气，疫后国内市场亦在逐渐复苏，叠加 Mini/Micro LED、COB 等前沿技术的应用逐渐落地，头部厂商借助品牌、规模和技术优势，在享受新兴技术带来的行业成长性的同时，市占率亦在不断提升，预计 2023 年公司 LED 显示屏的业绩仍有望保持高增。布局储能打开第二增长曲线，借助海外渠道有望快速增长。布局储能打开第二增长曲线，借助海外渠道有望快速增长。储能正成为全球推进碳中和目标进程的关键技术之一，且随着用电成本攀升，户储、工商业储能等表后储能市场快速增长，其中预计 2025 年全球

5、户用储能新增装机量将达到 100GWh，2021-25 年的 CAGR 将高达 98.8%。公司于 2023 年 2 月成立睿电绿能子公司布局新能源表后储能业务，借助 20 余年开展 LED 显示屏业务的积累，公司具备国内外渠道资源复用的优势和提供高质量售后服务的优势，有望快速拓展储能业务，实行收入快速增长。实控人落地管理优化，员工持股强化激励。实控人落地管理优化，员工持股强化激励。2021 年，公司董事长丁彦辉先生通过定增方式以总金额约 2.6 亿元认购公司 4100 万股股份（对应发行价格 6.33 元/股），总持股比例新增 8.45%至 34.31%，成为公司实际控制人，公司股权结构趋于

6、稳定。2022 年，公司推出员工持股计划，购买均价为 9.65 元/股，激励金额约为 5000 万元，占公司总股本的 1.44%，涉及董监高人员 8 人，其余员工 64 人，进一步完善了激励机制。此外，公司多年来积极推动数字化建设降本增效，2022 年运营周期约 55 天，运营效率远高于行业平均水平，2022 年前三季度管理费用率约为 5.4%，同比下滑约 1.0pct，后续仍有挖潜空间。投资建议：投资建议：我们预计 2022-24 年公司实现营业收入 28.0/44.5/68.0 亿元，同比增长20%/59%/53%；实现归母净利润 2.0/3.0/4.5 亿元，同比增长 567%/50%/

7、50%，对应 PE 分别为 23.3/15.6/10.4 倍。2023 年可比公司平均 PE 估值为 26.8 倍，且考虑公司 LED 显示业务受益行业复苏和产品高端化带来业绩高速成长，以及横向拓展储能业务打开长期成长空间，首次覆盖，给予“买入”投资评级。风险提示事件：风险提示事件：新型显示技术发展不及预期；高端产品销量不及预期；储能业务开展不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；市场需求/规模测算不及预期风险 LEDLED 显示受益复苏，布局储能打开第二增长曲线显示受益复苏，布局储能打开第二增长曲线 艾比森（300389.SZ）/电子 证券研究报告/研究简报 20

8、23 年 3 月 6 日 -40%-20%0%20%40%------02艾比森 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-研究简报研究简报 内容目录内容目录 图表目录图表目录.-2-一、全球一、全球 LED 显示领先服务商，业绩维持高增态势显示领先服务商，业绩维持高增态势.-4-二、二、LED 显示屏展现复苏活力，创新技术打开未来空间显示屏展现复苏活力，创新技术打开未来空间.-8-三、积极布局储能业务

9、，打开第二增长曲线三、积极布局储能业务，打开第二增长曲线.-12-四、盈利四、盈利预测与投资建议预测与投资建议.-15-五、风险提示五、风险提示.-18-图表目录图表目录 图表图表1：公司：公司LED显示屏主要解决方案显示屏主要解决方案.-4-图表图表2：公司股权结构趋于稳定（截止：公司股权结构趋于稳定（截止2022年三季度末）年三季度末）.-4-图表图表3：公司重视研发建设和投入：公司重视研发建设和投入.-5-图表图表4：数字化建设助力管理费用率下行：数字化建设助力管理费用率下行.-5-图表图表5：公司积极布局数字化建设：公司积极布局数字化建设.-6-图表图表6：公司历年营收及利润变化情况（

10、单位：亿元）：公司历年营收及利润变化情况（单位：亿元）.-6-图表图表7：公司历年毛利率及净利率变化情况：公司历年毛利率及净利率变化情况.-6-图表图表8：公司：公司业务遍布全球业务遍布全球140多个国家和地区多个国家和地区.-7-图表图表9：公司历年分地区的营收贡献情况（亿元）：公司历年分地区的营收贡献情况（亿元）.-7-图表图表10：2022年中国年中国LED应用领域分布情况应用领域分布情况.-8-图表图表11：全球：全球LED显示屏市场规模及预测（亿元）显示屏市场规模及预测（亿元）.-8-图表图表12：主流：主流LED显示技术的发展历程显示技术的发展历程.-8-图表图表13：Micro

11、LED的核心技术难点在于巨量转移的核心技术难点在于巨量转移.-8-图表图表14：Mini/Micro LED显示技术具备明显优势显示技术具备明显优势.-9-图表图表15：LED封装的几种技术路线比较封装的几种技术路线比较.-9-图表图表16：2022年年公司位居全球公司位居全球LED显示屏前十显示屏前十.-11-图表图表17：公司显示屏签单收入快速增长（亿元）公司显示屏签单收入快速增长（亿元）.-11-图表图表18：公司拥有丰富的产品系列：公司拥有丰富的产品系列.-11-图表图表19：储能主要应用场景及分类：储能主要应用场景及分类.-12-图表图表20：全球已投运储能项目累计装机规模（全球已投

12、运储能项目累计装机规模（GWh）.-12-图表图表21：储能上下游产业链：储能上下游产业链.-12-图表图表22：2021年年全球户储新增装机分布情况全球户储新增装机分布情况.-13-图表图表23：全球户储新增装机规模预测（全球户储新增装机规模预测（GWh）.-13-图表图表24：睿电绿能股权结构睿电绿能股权结构.-14-9W9WeUcWaV8XeUdX9PdNaQsQnNpNnOiNpPtQeRqQtM7NmNnNMYoMrPMYqQrN 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-研究简报研究简报 图表图表25：分业务营收预测拆分（单位：亿元）：分业务营收预测拆

13、分（单位：亿元）.-15-图表图表26：分业务毛利率预测：分业务毛利率预测.-16-图表图表27：公司期间费用率预测：公司期间费用率预测.-16-图表图表28：可比公司估值：可比公司估值.-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-研究简报研究简报 一、全球一、全球 LED 显示领先服务商，业绩维持高增态势显示领先服务商，业绩维持高增态势 全球领先的至真全球领先的至真 LED 显示应用与服务提供商，深耕细作二十余载。显示应用与服务提供商，深耕细作二十余载。公司成立于 2001 年，2005 年开拓海外市场，2014 年创业板上市，二十余年来一直致力于成为“至

14、真 LED 显示应用与服务提供商”。目前公司可以为客户提供全系列 LED 大屏显示产品及专业视听解决方案，产品从户外到室内，从租赁到固装，形式多样，组合丰富，广泛应用于广告显示、舞台显示、商业显示、数据可视化、会议室等场景。在 LED 显示领域，公司从户外广告、商显、智慧政务等公共显示场景，逐渐向家庭民用场景推广，产品远销美洲、欧洲、澳洲、亚洲、非洲等 140 多个国家和地区，已成功实施 50000 多个应用实例，优秀案例包括总统新闻发布会、进博会、世界杯、NBA 球赛、纽约时代广场、虚拟影棚等。在会务行业方面，公司业务覆盖 31 个城市，与近 300 家高星酒店紧密合作，提供设备租赁和会务服

15、务，每年服务场次近 20000 场，累计超过 90000 场；同时推出一站式便捷办会平台“开会了”，为全国的会议主办方、会议酒店、供应商搭建高效的撮合交易场所，客户包括腾讯、抖音、快手、爱奇艺、小米、顺丰、金蝶、OPPO、大疆等一系列大型知名企业。图表图表1：公司：公司LED显示屏主要解决方案显示屏主要解决方案 来源：公司官网，中泰证券研究所 实控人落地管理优化，员工持股强化激励。实控人落地管理优化，员工持股强化激励。2021 年，公司董事长丁彦辉先生通过定增方式以总金额约 2.6 亿元认购公司 4100 万股股份（对应发行价格 6.33 元/股），总持股比例新增 8.45%至 34.31%（

16、新增股份上市时间为 2022 年 5 月 20 日），成为公司实际控制人，公司股权结构趋于稳定。此外，公司于 2022 年推出员工持股计划，购买均价为 9.65 元/股，激励金额约为 5000 万元，占公司总股本的 1.44%，涉及董监高人员 8 人，其余员工 64 人，进一步完善激励机制。图表图表2：公司股权结构趋于稳定：公司股权结构趋于稳定（截止（截止2022年三季度末）年三季度末）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-研究简报研究简报 来源：Wind，中泰证券研究所 数字化建设降费增效，重视研发建设和投入。数字化建设降费增效，重视研发建设和投入。公司多年

17、持续投入流程 IT建设，持续提升 16 大业务流程运行效率，加大对 IPD（集成产品开发）、LTC（线索到回款）、ITR（问题到解决）等重点业务领域梳理和优化，并启动 MTL（市场到线索）、MCR（管理客户关系）、MAPR（管理渠道和合作伙伴关系）的深度优化项目，以适应公司快速发展的效率需要。目前公司运营周期约为 55 天，运营效率远高于行业平均水平，实现管理费用率明显下降，2022 年前三季度管理费用率约为 5.4%（对应 2021年），同比下滑约 1.0pct，后续仍有挖潜空间。此外，公司也一直重视研发建设和投入，2020-22 年累计投入研发费用 3.18 亿元，持续加大在Micro L

18、ED、虚拟拍摄、LED 显示屏防火阻燃等核心技术研发投入，助力公司在欧美及日本等高端市场竞争力全面提升，以及在 XR 虚拟制作、户外裸眼 3D 显示、及 COB 等前沿技术的持续领先。2021 年首发基于自主知识产权 HCCI 技术的 Micro LED 显示产品，覆盖 8K、4K、2K 的Micro LED 显示屏，适配各类超高清显示场景；22 年推出 45 款新品，有力支撑业绩增长和毛利率提升。图表图表3：公司重视研发建设和投入公司重视研发建设和投入 图表图表4：数字化建设助力管理费用率下行数字化建设助力管理费用率下行 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0

19、.000.200.400.600.801.001.20研发支出（亿元）yoy（%）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%管理费用率 销售费用率 研发费用率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-研究简报研究简报 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表图表5：公司积极布局数字化建设：公司积极布局数字化建设 来源：公司公告，中泰证券研究所 2022 年利润实现大幅增长，年利润实现大幅增长，2023 年国内市场恢复年国内市场恢复+海外市场依旧景气，海外市场依旧景气，业绩仍有望保持高增业绩仍有望保持高增。公司营收主要来自

20、 LED 显示屏业务，2013-21 年营收规模从 7.3 亿元稳健增长至 23.3 亿元，CAGR 为 15.6%。除 2020年受新冠疫情影响收入下滑，近几年营业收入呈稳步上升趋势。2022年，随着海外市场全面恢复，公司来自海外市场的营业收入同比增长近80%，带动公司全年共计实现签单 35.08 亿元，同比增长约 17%，在手未确认订单金额约 14.2 亿元，为 23 年增长打下基础。对应 22 年公司实现收入约 28 亿元，同比增长约 20%。且受益管理优化和数字化建设降本增效带来期间费用率下降，公司 2022 年利润端实现大幅增长，对应归母净利润约为 2.0 亿元，同比大增 567%。

21、展望 2023 年，海外市场依旧景气，叠加国内市场逐渐恢复，公司业绩有望保持高增态势。图表图表6：公司历年营收及利润变化情况（单位：亿元）公司历年营收及利润变化情况（单位：亿元）图表图表7：公司历年毛利率及净利率变化情况公司历年毛利率及净利率变化情况 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 业务全球化布局，连续业务全球化布局，连续 12 年蝉联海外出口榜首。年蝉联海外出口榜首。公司于 2005 年进军海外市场，拥有艾比森德国、日本、俄罗斯、巴西、迪拜、艾比森会务等14 家海内外公司，旗下有 2000 多名员工，累计出口额超过 10 亿美金，连续 12 年蝉联海外出口榜首

22、。为提高本地化服务支持，增强客户粘性，公司在全球建立了9 大服务中心，拥有超过 440+家服务商，遍布全球 6-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%-505000022营业收入 归母净利润 营收yoy 归母净利yoy 35.7%33.6%32.9%34.7%36.3%38.2%31.7%26.4%24.1%31.5%15.7%14.7%12.6%13.2%6.7%11.8%4.8%-4.4%1.3%6.4%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30

23、%35%40%45%毛利率 净利率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-研究简报研究简报 大洲的 33 个国家，提供 7*24 小时专业化服务；同时在行业首创 ACE 工程师培训项目，已累计培养 2800+名 ACE 认证服务工程师。2021年，公司来自海外的收入约为 10 亿元，收入占比 43%；22 年海外收入同比增长近 80%，收入占比超过国内。图表图表8：公司业务遍布全球公司业务遍布全球140多个国家和地区多个国家和地区 图表图表9：公司历年分地区的营收贡献情况公司历年分地区的营收贡献情况（亿元）（亿元）来源：公司官网，中泰证券研究所 来源：Wind

24、，中泰证券研究所 1.5 2.0 1.9 2.1 2.8 4.0 5.5 7.8 13.2 9.9 5.8 8.8 8.2 9.5 12.7 15.8 16.3 8.6 10.0 18.1 05013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中国大陆 国外 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-研究简报研究简报 二、二、LED 显示屏展现复苏活力，创新技术打开未来空间显示屏展现复苏活力，创新技术打开未来空间 受益经济复苏，小间距受益经济复苏，小间距 LED 显示屏展现复苏活力。显示屏展现复苏

25、活力。LED 产品应用广泛，主要涉及通用照明、景观照明、显示屏、背光应用、信号及指示、汽车照明六大领域。在显示屏领域，因为 LED 具备能耗低、体积小、寿命长、无污染、响应快、色彩纯度高等特性，LED 显示屏的应用日益广泛，2019年全球LED显示屏市场规模已经达到约441亿元。2020年受疫情影响，全球 LED 显示屏市场规模出现短暂的下滑，2021-22 年在海外经济社会活动逐渐正常化后，规模恢复增长态势。其中，微小间距 LED 显示屏凭借高亮度、零拼缝、轻巧灵活、安装空间占用小的优势，在户内外广告、文化广场、商业建筑、酒店、商场、体育场馆、舞台演艺背景等领域广泛应用，率先受益经济社会活动

26、的复苏。此外，随着 Mini LED 背光/直显、Micro LED 等新一代显示技术的发展，微小间距 LED 显示屏的市场规模呈快速增长趋势。预计 2025 年全球微小间距 LED 显示屏的市场规模将达到约 680 亿元的规模，2021-25 年的 CAGR 为 25.4%。Mini/Micro LED 极大程度上解决了传统显示技术的痛点，是未来显示极大程度上解决了传统显示技术的痛点，是未来显示屏领域发展的新方向。屏领域发展的新方向。相比传统的 LCD 显示技术，小间距 LED 显示屏的分辨率和成像效果更好，且具有 LCD 拼接屏和 DLP 拼接屏所不具备的无缝拼接、能耗低和寿命长的优势，在

27、专业显示、商业显示领域的渗透率持续提升。与小间距 LED 相比，Mini/Micro LED 通过更小点间距实现更高像素密度，在亮度、对比度、色彩还原、节能和 HDR 性能方面都有了进一步的提升，可以实现高清显示。Mini/Micro LED 作为新一代的显示技术，随着技术的成熟，将同时具备高显示效果和低制造成本优势，成为显示领域发展的新方向。目前，Mini LED 技术已较为成熟，产业链积极布局已实现量产，Micro LED 随着微缩制程、巨量转移等技术瓶颈的突破以及应用成本的持续下降，未来有望得到快速发展。图表图表10：2022年中国年中国LED应用领域分布情况应用领域分布情况 图表图表1

28、1：全球：全球LED显示屏市场规模及预测（亿元）显示屏市场规模及预测（亿元）来源：中商产业研究院，中泰证券研究所 来源：2021 微间距 LED 显示屏调研白皮书，中泰证券研究所 图表图表12：主流：主流LED显示技术的发展历程显示技术的发展历程 图表图表13：Micro LED的核心技术难点在于巨量转移的核心技术难点在于巨量转移 02004006008008201920202,0212022E 2023E 2024E 2025E微间距显示屏 小间距LED屏 P2.5以上LED屏 519 1034 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-研

29、究简报研究简报 图表图表14：Mini/Micro LED显示技术具备明显优势显示技术具备明显优势 显示技术显示技术 小间距小间距 LED Mini LED Micro LED 尺寸 大于 200 微米 50-200 微米 小于 50 微米 技术 自发光 自发光/背光 自发光 封装技术 SMD/COB SMT/COB 巨量转移 NTSC 色域 110%80-110%1.4 最大可视角 160-170 度 178 度 178 度 寿命 10 万小时 10 万小时 8-10 万小时 反应时间 纳秒级 纳秒级 纳秒级 平均能耗 高 低 低 来源：Micro LED 显示技术和应用白皮书，中泰证券研究

30、所 倒装倒装 COB 封装技术逐渐突破，带动行业规模和集中度进一步提升。封装技术逐渐突破，带动行业规模和集中度进一步提升。LED封装的作用在于给芯片提供足够的机械保护，提高散热效率和出光效率，并进行芯片的供电管理，技术路线历经 Lamp、SMD、COB、CSP 几个阶段。其中，COB（Chip on Board）倒装技术可以直接将 LED 裸芯片固定到焊盘上，散热面积比传统封装工艺更大，同时传统封装工艺回流焊炉内的高温易造成 LED 芯片和焊线失效，COB 技术省去了先行封装流程，不需要经过灯珠回流焊工艺，工艺流程更加简化。劣势在于可承载 Micro LED 芯片的基板制作困难、墨色和颜色一致

31、性较差，因此基板的成本会高于传统工艺的基板。但考虑到小间距特别是直显应用需要用到大量的 LED 灯珠，借助 COB 技术可以极大简化安装流程，有助于降低整体成本，其应用正在逐渐得到普及，并带动小间距市场规模持续扩大；且随着头部厂商在 COB 技术上的加速布局，市场集中度也得以进一步提升。图表图表15：LED封装的几种技术路线比较封装的几种技术路线比较 来源：Micro LED 显示技术和应用白皮书，中泰证券研究所 来源：Micro LED 显示技术和应用白皮书，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-研究简报研究简报 技术技术 时期时期 特点特

32、点 Lamp 早期技术 采用引线架作为各种封装外型引脚，顶部包封的环氧树脂做成一定形状以保护管芯等不受外界侵蚀 SMD 当前主流技术 组装密度高、电子产品体积小、重量轻、可靠性高、抗振能力强、焊点缺陷率低、易于实现自动化 正装 COB 先进技术 小尺寸、功能性能增强、高可靠性、散热快，前期成本高 倒装 COB 先进技术 具备光线柔和、线路设计简单、高成本效益、节省系统空间、散热效果显著、高封装及输出密度等优点 CSP 目前最先进技术 小尺寸、更接近于点光源、高电流密度，可简化二次光学设计的难度，免线封装提升了产品的可靠度 来源：华经产业研究院，中泰证券研究所 公司产品系列丰富，国内外渠道深度布

33、局形成领先优势。公司产品系列丰富，国内外渠道深度布局形成领先优势。公司成立 20多年来，不断丰富产品线，目前已拥有广告显示、舞台显示、商业显示、数据可视化等设备产品线和会议屏等产品线，以及专业视听综合解决方案。自 2021年起，公司相继发布高端 Micro LED 微间距显示产品（Clear Cobalt 悦眼系列和昆仑 COB 系列），采用倒装 COB 封装技术、集成HDR 10 核心算法，能够实现表面一体黑、高亮度、高对比度的极佳显示效果。此外，LED 显示屏行业的应用场景丰富，客户群广泛而相对分散，借助经销渠道和集成商等合作伙伴可以实现更高效的客户触达。公司一直以来深耕渠道建设，截止 2

34、022 年年中，已经拓展全球渠道商合计约 4000 多家，形成了较完善的渠道体系。凭借丰富的产品系列和完善的渠道网络，公司在 LED 显示屏市场的占有率常年位居全球前十，2021 年实现总签单金额约 30 亿元，其中海外显示屏 13 亿元，国内显示屏 15 亿元；2022 年实现总签单金额约 35 亿元。且目前全球前五大LED 显示屏厂商的合计市占率不到 50%，随着头部品牌在渠道建设、品牌、规模和技术上持续保持领先，市场份额有望进一步向头部品牌集中。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-研究简报研究简报 图表图表18：公司拥有丰富的产品系列：公司拥有丰富的

35、产品系列 产品线名称产品线名称 应用领域应用领域 主要产品主要产品 广告显示产品线 标准广告牌、户外大屏、交通枢纽、街景广告、数字标牌、体育等 A 系列、AW 系列、GS 系列、C 系列、A98、A99 系列 舞台显示产品线 企业活动、公共活动、演艺活动、电视广播等 AX Pro 系列、VN 系列、PL 系列、MR 系列、JP 系列、LR系列 商业显示产品线 品牌连锁、商业综合体、主题公园、展览展示、教堂/游轮/赌场等 A27 Pro 系列、A27 Plus 系列、K Plus 系列、N Plus 系列、KL 系列 数据可视化产品线 控制室、广电演播室等 HC 系列、Micro LED 会议屏

36、产品线 政府及企事业、教育、金融、酒店等 Absenicon 系列、KliCon 系列 专业视听解决方案 指挥中心、智慧城市、展览展示等 AXP-V 系列分布式拼控、AXP-D 系列集中式拼控、智能操控平台 AICP、Links2.0 等 来源：公司官网，中泰证券研究所 图表图表16：2022年年公司位居全球公司位居全球LED显示屏前十显示屏前十 图表图表17：公司显示屏签单收入快速增长（亿元）公司显示屏签单收入快速增长（亿元）来源：Trend Force，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 11.4%10.9%10.2%8.7%4.5%4.4%4.1%3.9%41.9%利亚德 洲

37、明科技 强力巨彩 达科电子 海康威视 三星电子 艾比森 高科电子 其他 17 19.9 7.7 13.05 4.3 7.1 10.3 15.12 050021海外显示屏签单金额 国内显示屏签单金额 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-研究简报研究简报 三、积极布局储能业务，打开第二增长曲线三、积极布局储能业务，打开第二增长曲线 储能行业发展迅速，市场规模不断扩大。储能行业发展迅速，市场规模不断扩大。储能方式包括抽水蓄能、压缩空气储能、飞轮储能、超导磁储能、电化学储能等。电化学储能作为新型储能的主要方式，在电力系统

38、中应用广泛，大体可以分为发电侧、电网测和用户侧三大应用场景。发电侧包括电力调峰、可再生能源并网等；电网侧主要用于缓解电网阻塞、延缓输配电设备扩容升级、辅助状态运行和系统调频等；用电侧主要用于电力自发自用、峰谷价差套利、容量费用管理和提升供电可靠性等。随着光伏、风电的装机量持续增长，储能装机量不断扩大，根据 CNESA 数据，预计 2023 年全球已投运储能项目累计装机规模将达到 228.8GWh，2017-23 年的 CAGR 为 4.5%。储能产业链可分为上游原材料及零部件、中游储能系统及集成、下游电储能产业链可分为上游原材料及零部件、中游储能系统及集成、下游电力系统储能应用。力系统储能应用

39、。上游主要包括正极材料、负极材料、隔膜、电解液等电池原材料，以及 IGBT、PMIC、无源器件等电子零部件；中游涉及电池包、储能逆变器（PCS）、电源管理系统（BMS）、系统集成商（安装与运维）等；下游主要包括表前储能（发电侧+电网侧）、户用储能、通信基站配套储能、工商业储能等应用场景。其中，中游是储能产业链的核心部分，电池和 PCS 占据绝大部分价值量，市场空间最大。此外，区别于锂电池厂商，储能品牌商直接面对终端市场和客户，从上游采购电池等产品进行集成，最终交付个性化的储能系统。图表图表21：储能上下游产业链：储能上下游产业链 图表图表19：储能主要应用场景及分类储能主要应用场景及分类 图表

40、图表20：全球已投运储能项目累计装机规模（全球已投运储能项目累计装机规模（GWh）来源：中泰证券研究所 来源：CNESA，中泰证券研究所 175.4 181 184.6 191.1 209.4 218.9 228.8 0%2%4%6%8%10%12%05002002020212022E2023E累计装机规模 yoy 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-研究简报研究简报 来源：行行查，中泰证券研究所 用电成本攀升，驱动户储市场快速发展。用电成本攀升，驱动户储市场快速发展。随着欧美等发达国家的用电成本急速攀升，户用光

41、伏装机量持续增长，而新能源发电具有不稳定性，储能可以与户用光伏配合安装，为家庭用户提供电力，大幅节约用电成本、保障用电稳定性，非常适合应用于高电价、电网稳定性差的地区。2021 年全球户储新增装机主要集中在美国、欧洲、日本、澳大利亚等高电价国家及地区。根据高工产研的预测，2025 年全球户用储能新增装机量将达到 100GWh，2021-25 年的 CAGR 将高达 98.8%。此外，工业用电成本的提高也将持续刺激工商业储能的需求增长。公司成立睿电绿能公司成立睿电绿能子公司积极布局储能业务，打开第二增长曲线。子公司积极布局储能业务，打开第二增长曲线。公司主业提供 LED 显示屏产品，业务遍布全球

42、，在美国、澳大利亚、东南亚和非洲等地区，存在因电力供应无法满足 LED 显示场景大幅扩充带来的图表图表22：2021年全球户储新增装机分布情况年全球户储新增装机分布情况 图表图表23：全球户储新增装机规模预测（全球户储新增装机规模预测（GWh）来源：高工产研，中泰证券研究所 来源：高工产研，中泰证券研究所 24.8%23.5%18.1%5.7%27.8%美国 欧洲 日本 澳大利亚 其他 4.2 6.4 15.0 31.6 58.5 100.0 52.4%134.4%110.7%85.1%70.9%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0204060801001202020

43、20212022E2023E2024E2025E 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-研究简报研究简报 用电需求，客户购买的 LED 显示设备因电网电压不稳而影响其正常使用的现象，公司因此计划进入储能行业。2023 年 2 月，公司发布公告设立深圳睿电绿能科技有限公司布局新能源表后储能业务，全资子公司艾比森投资持股 51%，董事长丁彦辉先生持股 29%，睿品存储持股 20%。公司布局储能业务的优势：1）深耕 LED 显示业务二十余年，已形成对全球不同市场的跨地域、跨文化认知和需求的理解能力，拥有完善的涉及到供应链、战略、销售、渠道、智能制造等方面的商业运作

44、体系，可以实现国内外市场渠道资源的复用，从而降低销售成本；2）在全球建立了 9 大服务中心，拥有超过 440+家服务商，遍布全球 6 大洲的 33 个国家，提供 7*24 小时专业化服务，可以提供高质量的售后服务，提高客户粘性。此次公司顺应全球市场发展需要，借助渠道资源复用优势和售后服务优势，有望驱动储能业务进入发展快车道。图表图表24：睿电绿能股权结睿电绿能股权结构构 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-研究简报研究简报 四、盈利预测与投资建议四、盈利预测与投资建议 盈利预测：盈利预测：公司是全球领先的至真 LED 显示应

45、用与服务提供商，深耕行业二十余载，可以为客户提供全系列 LED 大屏显示产品及专业视听解决方案，产品远销美洲、欧洲、澳洲、亚洲、非洲等 140 多个国家和地区，拥有艾比森德国、日本、俄罗斯、巴西、迪拜、艾比森会务等 14家海内外公司，累计出口额超过 10 亿美金，连续 12 年蝉联海外出口榜首。此外，公司借助多年来在海外经营的渠道优势和售后服务优势，横向拓展储能业务，收入有望快速增长。我们预计 2022-24 年公司实现营业收入 28.0/44.5/68.0 亿元，同比增长 20%/59%/53%；实现归母净利润 2.0/3.0/4.5 亿元，同比增长 567%/50%/50%。分业务收入拆分

46、：分业务收入拆分：1）LED 显示屏业务：显示屏业务：LED 显示屏是公司目前主要的收入来源，公司持续加大在 Micro LED、虚拟拍摄、LED 显示屏防火阻燃等核心技术研发投入，在欧美及日本等高端市场的竞争力得以全面提升，并在 XR 虚拟制作、户外裸眼 3D 显示、及 COB 等前沿技术持续领先。目前 LED 显示屏海外市场需求依旧景气，疫后国内市场亦在逐渐复苏，叠加Mini/Micro LED、COB等前沿技术的应用逐渐落地，头部厂商借助品牌、规模和技术优势，在享受新兴技术带来的行业成长性的同时，市占率亦在不断提升。我们预计公司 2022-24 年 LED 显示屏业务受益下游复苏将 实

47、现 快 速 增 长，实 现 收 入 26.3/40.8/61.2 亿 元，同 比 增 长21%/55%/50%。2）储能业务：）储能业务：公司于 2023 年 2 月成立睿电绿能子公司布局储能业务，提供包括户用储能、便携式储能、工商业储能在内的产品和解决方案，借助多年来在海外经营的渠道优势和售后服务优势，有望快速拓展业务。我们预计 2023-24 年公司储能业务实现收入 2/5 亿元。图表图表25：分业务营收预测拆分（单位：亿元）：分业务营收预测拆分（单位：亿元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 16.42 23.28 27.96 44.5 68.0

48、 增长率 42%20%59%53%LED 显示屏显示屏 15.4 21.7 26.3 40.8 61.2 增长率 41%21%55%50%储能储能 2.0 5.0 增长率 150%其他业务其他业务 0.99 1.58 1.63 1.7 1.8 增长率 60%3%5%5%来源：Wind，中泰证券研究所 分业务毛利率拆分：分业务毛利率拆分：1）LED 显示屏：显示屏：LED 显示屏行业海外市场的盈利能力显著优于国内，2022 年公司来自海外的收入同比增长近 80%，带动公司盈利能力明显提升。综合考虑 2023 年国内市场复苏带动收入增长，以及公司高端化产品的持续推进，我们预计 2022-24 年公

49、司 LED 显示屏业务的毛利率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-研究简报研究简报 分别为 32.3%/32.0%/32.0%。2）储能业务：）储能业务：储能属于公司的新业务板块，初期处于开拓阶段，规模尚小，预计随着后续规模不断扩大，盈利能力有望向上提升，我们预计2022-23 年储能业务板块毛利率约为 25%/25%。因 此，我 们 预 计 公 司因 此，我 们 预 计 公 司 2022-24 年 的 整 体 毛 利 率 将 分 别 达 到年 的 整 体 毛 利 率 将 分 别 达 到31.5%/31.2%/31.2%。图表图表26：分业务毛利率预测：

50、分业务毛利率预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 整体毛利率整体毛利率 26.4%24.1%31.5%31.2%31.2%LED 显示屏 26.7%23.7%32.3%32.0%32.0%储能-25.0%25.0%其他业务 21.1%29.6%18.9%20%20%来源：Wind，中泰证券研究所 期间费用率预测：期间费用率预测：考虑公司数字化建设提高效率，推动管理费用率下行，以及收入不断增长带来规模效应，我们预计 2022-24 年公司的管理费用率分别为 5.4%/5.2%/4.9%，销售费用率分别为 14.9%/14.7%/14.5%。研发费用率分别为 4.8%/4.

51、6%/4.5%。图表图表27：公司期间费用率预测：公司期间费用率预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 18.5%14.6%14.9%14.7%14.5%管理费用率 7.0%5.4%5.4%5.2%4.9%研发费用率 5.1%4.7%4.8%4.6%4.5%来源：Wind，中泰证券研究所 投资建议：投资建议：在 LED 显示领域，公司已实现业务全球化布局，在全球建立了 9 大服务中心，拥有超过 440+家服务商，遍布全球 6 大洲的 33 个国家，提供 7*24 小时专业化服务，为客户提供优质高效的本地化服务支持，同时保持在前沿技术的领先，在欧美及日本等高端市

52、场竞争力突出，并持续推出新品支撑业绩增长和毛利率提升。在储能业务方面，借助多年来在海外经营的渠道优势和售后服务优势，收入有望快速增长。我们预计 2022-24 年公司实现营业收入 28.0/44.5/68.0 亿元，同比增长20%/59%/53%；实 现 归 母 净 利 润2.0/3.0/4.5亿 元，同 比 增 长567%/50%/50%；对应 EPS 分别为 0.55/0.83/1.24 元，对应 PE 分别为23.3/15.6/10.4 倍。2023 年可比公司平均 PE 估值为 26.8 倍，且考虑公司 LED 显示业务受益行业复苏和产品高端化带来业绩高速成长，以及横向拓展储能业务打开

53、长期成长空间，首次覆盖，给予“买入”投资评级。图表图表28：可比公司估值：可比公司估值 股票代码股票代码 公司公司 总市值（亿元）总市值（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PE 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -17-研究简报研究简报 300232.SZ 洲明科技 75.3 1.8 2.6 4.8 5.7 41.3 29.2 15.8 13.3 002587.SZ 奥拓电子 44.0 0.3 0.4 0.9 1.2 129.7 102.3 48.9 37.6 3

54、00296.SZ 利亚德 165.4 6.1 7.8 10.6 13.9 27.1 21.2 15.6 11.9 平均值平均值 94.9 2.8 3.6 5.4 6.9 66.0 50.9 26.8 20.9 300389.SZ 艾比森艾比森 46.5 0.3 2.0 3.0 4.5 155.5 23.3 15.6 10.4 来源：Wind，中泰证券研究所（注：可比公司预测数据来自 Wind 一致预期，以 2023 年 3 月 6 日收盘价计算）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -18-研究简报研究简报 五、风险提示五、风险提示 1）新型显示技术发展不及预期：）

55、新型显示技术发展不及预期：新型显示技术发展及大规模商用进度是 LED 显示屏市场快速发展的重要驱动力，若新型显示技术研发受阻，将对公司增速造成一定影响。2）高端产品销量不及预期：）高端产品销量不及预期：公司逐步进入全球高端 LED 显示市场，若相关产品销量不及预期，可能影响公司未来业绩增速。3）储能业务开展不及预期：储能业务开展不及预期：储能业务为公司未来新的增长极，但当前仍处于开拓阶段，若未来储能业务开展不及预期，将影响公司未来业绩的增长。4）研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险：）研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险：报告中涉及企业、行业资料范围较广

56、，企业批量信息的情况不统一，信息的时效性存在一定风险。5）市场需求）市场需求/规模测算不及预期风险：规模测算不及预期风险：报告中市场需求/规模测算基于一定前提假设，有不及预期的风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -19-研究简报研究简报 盈利预测表（更新于盈利预测表（更新于2023年年3月月6日）日）资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2022021 1 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 会计年度会计年度 2022021 1 2022022 2E E 2022023 3

57、E E 2022024 4E E 货币资金 522 839 1,336 2,040 营业收入营业收入 2,328 2,796 4,452 6,801 应收票据 2 0 0 0 营业成本 1,767 1,915 3,062 4,681 应收账款 471 543 829 1,246 税金及附加 11 12 18 27 预付账款 124 29 46 70 销售费用 339 417 654 986 存货 581 556 948 1,470 管理费用 127 150 229 333 合同资产 25 15 31 59 研发费用 109 134 205 306 其他流动资产 198 149 191 257

58、财务费用 4 1 12 38 流动资产合计 1,898 2,115 3,350 5,084 信用减值损失-4 0 0 0 其他长期投资 95 96 99 103 资产减值损失 11 2 2 1 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益-1-1-1-1 固定资产 327 679 1,029 1,378 投资收益 11 10 10 10 在建工程 54 154 154 54 其他收益 28 30 30 30 无形资产 41 43 43 44 营业利润营业利润 16 211 315 471 其他非流动资产 288 293 295 297 营业外收入-1 0 0 0 非流动资产合计 805 1,

59、264 1,620 1,875 营业外支出 0 1 1 1 资产合计资产合计 2,703 3,379 4,970 6,959 利润总额利润总额 15 210 314 470 短期借款 57 650 1,274 1,865 所得税-15 10 15 23 应付票据 386 376 588 919 净利润净利润 30 200 299 447 应付账款 591 575 928 1,432 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 87 115 97 归属母公司净利润归属母公司净利润 30 200 299 447 合同负债 242 50 80 122 NOPLAT 38 200 310 483 其他

60、应付款 28 28 28 28 EPS（摊薄）0.08 0.55 0.83 1.24 一年内到期的非流动负债 7 7 7 7 其他流动负债 122 137 195 272 主要财务比率主要财务比率 流动负债合计 1,433 1,910 3,216 4,742 会计年度会计年度 2022021 1 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 长期借款 0 50 100 180 成长能力成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 41.8%20.1%59.2%52.8%其他非流动负债 55 55 55 55 EBIT 增长率-119.3%960.0%54.

61、8%55.8%非流动负债合计 55 105 155 235 归母公司净利润增长率-142.1%566.5%49.6%49.6%负债合计负债合计 1,488 2,015 3,371 4,977 获利能力获利能力 归属母公司所有者权益 1,219 1,368 1,603 1,985 毛利率 24.1%31.5%31.2%31.2%少数股东权益-3-3-3-3 净利率 1.3%7.1%6.7%6.6%所有者权益合计所有者权益合计 1,215 1,364 1,599 1,982 ROE 2.5%14.6%18.7%22.5%负债和股东权益负债和股东权益 2,703 3,379 4,970 6,959

62、ROIC 2.3%12.7%12.7%14.1%偿债能力偿债能力 现金流量表现金流量表 单位:百万元 资产负债率 42.5%43.4%55.0%59.6%会计年度会计年度 2022021 1 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 债务权益比 9.8%55.8%89.8%106.3%经营活动现金流经营活动现金流 226 243 373 574 流动比率 1.3 1.1 1.0 1.1 现金收益 108 264 438 674 速动比率 0.9 0.8 0.7 0.8 存货影响-145 25-392-522 营运能力营运能力 经营性应收影响-149 23-3

63、05-442 总资产周转率 0.9 0.8 0.9 1.0 经营性应付影响 319 61 593 817 应收账款周转天数 69 65 55 55 其他影响 92-130 40 47 应付账款周转天数 105 110 88 91 投资活动现金流投资活动现金流 -157-505-475-437 存货周转天数 104 107 88 93 资本支出-95-517-478-438 每股指标（元）每股指标（元）股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.08 0.55 0.83 1.24 其他长期资产变化-62 12 3 1 每股经营现金流 0.63 0.68 1.04 1.59 融资活动现金流融资活动现金

64、流 -1 578 599 568 每股净资产 3.39 3.80 4.45 5.52 借款增加 64 642 675 670 估值比率估值比率 股利及利息支付 0-116-437-478 P/E 155 23 16 10 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 3 3 2 其他影响-65 52 361 376 EV/EBITDA 661 226 137 89 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -20-研究简报研究简报 投资评级说明：投资评级说明：评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅

65、在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三

66、板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。重要声明：重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授

67、意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。