1、 证券证券研究报告研究报告宏观深度报告宏观深度报告 粮食危机难再现，粮食危机难再现，通胀压力衰减中通胀压力衰减中 上一轮粮食危机期间上一轮粮食危机期间国际国际粮价大涨，驱动因素多元粮价大涨，驱动因素多元 从 2007 年至 2008 年上半年，粮食危机在全球发酵，全球主要粮食品种价格 均出现快速大幅上涨。期间，大米月度均价上涨 224%，小麦上涨 134%，玉米上 涨 74%， 大豆上涨 117%， 美国谷物 CPI 月同比数据最高突破 11%， 泰国突破 35%， 菲律宾接近 50%。在随后的半年时间，各类粮食价格基本跌回至上涨前水平。期 间部分国家开始限制大米等粮食出口，一些发展中国家或地

2、区粮食短缺，甚至引 发饥荒加重和社会动荡。 国际粮价上涨由多方面因素驱动， 包括 （1） 粮食自身供需逐年偏紧， 2000-2006 市场年度，除大豆外，小麦、大米、玉米累计产量均低于消费量，库存及库消比 降至历史低位； （2）2002 年至 2008 年中，美元整体大幅贬值，推动原油价格不 断上涨，仅在 2017 年 1 月至 2018 年 7 月初，原油价格涨幅高达 184.5%，推动粮 食生产成本和运输价格上升， 同时驱动生物燃料产业快速发展加大对粮食的需求； （3）期货市场投机力量增强亦成为重要推手，2006-2008 年 3 月机性净多头合约 数量不断波动走高，直至创历史最高纪录。

3、国际粮价上涨同期，我国稻谷、小麦、玉米、大豆价格涨幅为-6.9%、4.5%、 12.8%、84.7%，除大豆价格跟随国际市场价大幅上涨外，其他粮食品种价格波动 相对较小，期间粮食 CPI 当月同比最高值为 8.7%。主粮受国际价格影响小主要由 于高度自给，当时为净出口状态，而大豆进口量占消费量比例为 65%-75%，因此 跟随国际价格大幅波动。 新冠疫情能否引发新一轮粮食危机新冠疫情能否引发新一轮粮食危机 多国民众和部分政府恐慌性抢购、囤积粮食等物资，个别国家开始限制粮食 出口，短期恐慌推动直接口粮大米价格上涨，大米国际价格 3 月涨幅约 24.0%。 我们判断当前与上一轮粮食危机发生背景差异

4、较大，粮食价格没有持续上涨的基 础。 （1）新冠疫情下户外消费需求受限，统计数据表明粮食整体需求量收缩，3 月全球食品价格指数和谷物价格指数分别下跌 4.3%、 1.9%； （2） 据我们分析推算， 部分国家限制农产品出口政策并不会明显减少主要粮食贸易量，仅是防范出口超 预期增长； （3）主要粮食库存量连年攀升，库消比处在历史较高水平，价格不具 备趋势性上涨的核心动力； （4）油价低位徘徊，生物燃料对粮食需求有望减弱， 粮食生产成本亦有节约。 我国农作物种植以三大主粮为主，种植面积合计占比近六成，为保障主粮安 全提供了坚实基础。当前我国稻谷为净出口、小麦净进口量占消费量约 2.3%，玉 米净进

5、口量占消费量约 1.5%，且基本以调剂品种余缺为目的。国内水稻、小麦产 量高位运行，库存仍在持续攀升，预计 2019/20 大米库消比增至 82.6%，小麦增至 115.8%，价格不具备上涨基础。玉米库消比虽有下降但仍有 71.4%，随生猪产能 恢复预计玉米价格小幅上行。大豆价格预计在 4 月产销运恢复正常后与国际价格 同步平稳运行。 粮价影响粮价影响 CPI 有限，全年有限，全年 CPI 同比受猪肉价格驱动前高后低同比受猪肉价格驱动前高后低 粮食价格影响 CPI 主要由直接影响食品 CPI 中的粮食分项、通过传导至饲料 价格影响畜禽肉类分项、通过原材料成本传导至食用油价格。测算显示，粮食价

6、格在 CPI 中的权重在 1.4%-2%，我们预计粮食价格对全年 CPI 同比增速的拉动可 能在 0.04 个百分点， 影响不大； 畜肉价格在 CPI 中的权重为 4.4%， 我们预计 2020 全年 CPI 同比增速主要受猪肉价格驱动呈现前高后低的趋势。 黄文涛黄文涛 执业证书编号：S15 徐灼徐灼 执业证书编号：S04 研究助理：王泽选研究助理：王泽选 发布日期： 2020 年 04 月 09 日 相关研究报告相关研究报告 20.03.29 【中信建投宏观研究】:美国能

7、避免经济 与金融危机吗？宏观机制与微观逻 辑的视角 20.03.25 【中信建投宏观研究】:次贷危机以来主 要央行货币政策宽松历史 20.03.14 【中信建投宏观研究】 :决胜 2020 之政策 篇（之一）政策如何发力稳增长？ 宏观经济宏观经济 宏观经济宏观经济研究研究 宏观深度报告报告 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 一、上一轮粮食危机期间国际粮价大涨，驱动因素多元一、上一轮粮食危机期间国际粮价大涨，驱动因素多元 . 4 （一）供需偏紧是客观基础，多因素叠加助推 2007-2008 上半年国际粮价大涨. 4 （二）我国主粮因高度自给价格波动小，大豆依赖进口和国际关联度高 . 6 二、新

8、冠疫情能否引发新一轮粮食危机二、新冠疫情能否引发新一轮粮食危机 . 8 （一）短期恐慌推动大米涨价，全球粮食供需宽松，持续涨价没有核心动力 . 8 （二）我国主粮充足价格稳定，大豆价格预计跟随国际价平稳运行 . 12 三、粮价三、粮价影响影响 CPI 有限，全年有限，全年 CPI 同比受猪肉价格驱动前高后低同比受猪肉价格驱动前高后低 . 14 图表图表目录目录 图表 1：全球主要粮食价格（美元/吨） . 4 图表 2：部分国家及地区月度谷物 CPI（%）及指数 . 4 图表 3：2000-2006 市场年度全球粮食累计产消存（百万吨） . 5 图表 4：全球主要粮食品种库存消费比（%） . 5

9、 图表 5：美元指数 . 5 图表 6：布伦特原油价格（美元/桶） . 5 图表 7：美国玉米燃料和肥料单位生产成本（美元/英亩）. 6 图表 8：全球生物燃料产量（千桶/日） . 6 图表 9：主要粮食品种期货非商业净多头持仓量（张） . 6 图表 10：中国主要粮食价格（元/吨） . 7 图表 11：中国粮食 CPI 当月及累计同比（%） . 7 图表 12：我国稻谷消费量及净进口占比（万吨，%） . 7 图表 13：我国小麦消费量及净进口占比（万吨，%） . 7 图表 14：我国玉米消费量及净进口占比（万吨，%） . 7 图表 15：我国大豆消费量及净进口占比（万吨，%） . 7 图表

10、16：相关国家限制农产品出口 . 8 图表 17：主要粮食品种国际现货价（美元/吨） . 9 图表 18：主要农产品期货价格（美分/蒲式耳、英担）. 9 图表 19：国际日常交易类食品和谷物价格指数 . 9 图表 20：2018/19 年度主要玉米出口国家出口量（万吨）. 10 图表 21：2018/19 年度主要大米出口国家出口量（万吨）. 10 图表 22：2018/19 年度主要小麦出口国家出口量（万吨）. 10 图表 23：2018/19 年度主要大豆出口国家出口量（万吨）. 10 oPqPmMqMsPrPtRqRxPmNsRaQdN7NpNmMsQmMjMrRrNfQpOmPbRoO

11、yRxNoPoRuOqMpP 宏观经济宏观经济研究研究 宏观深度报告报告 请参阅最后一页的重要声明 图表 24：全球主要粮食品种产量（百万吨） . 11 图表 25：全球主要粮食品种库消比（%） . 11 图表 26：全球主要粮食品种收获面积（百万公顷） . 11 图表 27：全球主要粮食品种单产（吨/公顷） . 11 图表 28：原油和燃料乙醇价格（美元/桶，美元/加仑） . 12 图表 29：2019 年生物燃料对粮食消耗量 . 12 图表 30：2017-2018 年我国主要农作物种植情况 . 12 图表 31：我国主要粮食品种产量（万吨）. 13 图表 32：我国主要粮食品种库消比（%

12、） . 13 图表 33：我国稻谷最低收购价格（元/千克） . 14 图表 34：我国小麦最低收购价格（元/千克） . 14 图表 35：我国稻谷、小麦、玉米市场价（元/吨）. 14 图表 36：我国和全球大豆价格（元/吨，美元/吨） . 14 图表 37：稻米收购价调整幅度与集贸价同比 . 15 图表 38：大豆现货价与零售价增速（%） . 15 图表 39：玉米和饲料价格同比 . 15 图表 40：猪粮比价与猪肉价格 . 15 图表 41：饲料价格与各类肉价同比的滚动相关系数 . 16 图表 42：猪肉价格与各类肉价同比的滚动相关系数 . 16 图表 43：猪肉价格同比预测 . 16 图表

13、 44：CPI 同比预测 . 16 宏观经济宏观经济研究研究 宏观深度报告报告 请参阅最后一页的重要声明 一、一、上一轮粮食危机上一轮粮食危机期间期间国际国际粮价大涨，驱动因素多元粮价大涨，驱动因素多元 （一）（一）供需偏紧是客观基础，多因素供需偏紧是客观基础，多因素叠加叠加助推助推 2007-2008 上半年国际粮价大涨上半年国际粮价大涨 从从 2007 年年至至 2008 年上半年，年上半年，粮食危机在全球发酵，粮食危机在全球发酵，全球主要粮食品种价格均出现全球主要粮食品种价格均出现快速快速大幅上涨大幅上涨，多个国，多个国 家或地区粮食家或地区粮食 CPI 大幅上行。期间大幅上行。期间部分

14、国家部分国家开始限制大米等粮食出口，开始限制大米等粮食出口，一些一些发展中国家或地区粮食短缺，甚至发展中国家或地区粮食短缺，甚至 引发饥荒加重和社会动荡引发饥荒加重和社会动荡。 根据国际货币基金组织数据，全球大米月度均价在 2008 年 4 月达到历史最高的 1015 美元/吨，相比 2007 年 1 月上涨 224%；小麦价格在 2008 年 3 月达到历史最高的 404 美元/吨，相比 2007 年 1 月上涨 134%；玉米价 格在 2008 年 6 月达到 287 美元/吨，相比 2007 年 1 月上涨 74%；大豆价格在 2008 年 7 月达到 287 美元/吨，相 比 2007

15、 年 1 月上涨 117%。期间，美国谷物 CPI 月同比数据最高突破 11%，泰国突破 35%，菲律宾接近 50%。 在随后的半年时间，各类粮食价格基本跌回至上涨前水平，粮食 CPI 亦大幅下行。 图表图表 1：全球主要粮食价格（美元全球主要粮食价格（美元/吨）吨） 图表图表 2：部分国家及地区月度谷物部分国家及地区月度谷物 CPI（%）及指数）及指数 资料来源：IMF 中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind 中信建投证券研究发展部 国际粮价快速大幅上涨的原因是多方面的。包括粮食自身供需国际粮价快速大幅上涨的原因是多方面的。包括粮食自身供需逐年逐年偏紧偏紧；原油价格上涨推动粮食生产成本原

16、油价格上涨推动粮食生产成本 和运输价格和运输价格上升上升，同时驱动生物燃料产业快速发展同时驱动生物燃料产业快速发展加大对粮食的需求加大对粮食的需求；期货市场投机力量增强等多方面影响因期货市场投机力量增强等多方面影响因 素。素。 1、粮食供需逐步偏紧粮食供需逐步偏紧构成粮价上涨客观基础构成粮价上涨客观基础 2000/01-2006/07 市场年度，除大豆外，小麦、大米、玉米累计产量均低于消费量，库存也有不同程度的下 滑。其中，小麦库存消费量比值由 2000/01 市场年度的 35.2%下降至 2007/08 市场年度的 20.8%，大米库消比由 2000/01 市场年度的 37.1%下降至 20

17、06/07 市场年度的 17.9%，玉米库消比由 2000/01 市场年度的 28.7%下降至 2006/07 市场年度的 14.9%。多种粮食库消比持续下滑客观上造成粮食供需偏紧。 注：农产品市场年度是指从农产品开始大量收获起的 12 个月期间，一般均表现为跨日历年度，不同国家及 不同农产品的市场年度也有所不同。 0 200 400 600 800 1,000 1,200 2000-01 2000-11 2001-09 2002-07 2003-05 2004-03 2005-01 2005-11 2006-09 2007-07 2008-05 2009-03 2010-01 2010-11

18、 2011-09 2012-07 2013-05 2014-03 2015-01 2015-11 2016-09 2017-07 2018-05 2019-03 2020-01 全球:小麦全球:玉米全球:大米全球:大豆 75 95 115 135 155 175 195 -15 -5 5 15 25 35 45 2004-01 2004-07 2005-01 2005-07 2006-01 2006-07 2007-01 2007-07 2008-01 2008-07 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07

19、 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 日本:CPI:谷物:同比美国:CPI:谷物和烘焙制品:同比:季调 中国台湾:CPI:谷类及其制品:同比泰国:CPI:全国:大米、面粉和谷物产品:当月同比 欧元区:HICP(调和CPI):面包和谷类指数（右轴）菲律宾:CPI:谷物指数（右轴） 宏观经济宏观经济研究研究 宏观深度报告报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表 3： 2000-2006 市场年度市

20、场年度全球全球粮食累计产消存粮食累计产消存 （百万吨）（百万吨） 图表图表 4：全球全球主要粮食品种库存消费比（主要粮食品种库存消费比（%） 资料来源：Wind 中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind 中信建投证券研究发展部 2、原油价格大幅上涨推动粮食生产成本上升和生物燃料产业快速发展原油价格大幅上涨推动粮食生产成本上升和生物燃料产业快速发展 2002 年至 2008 年中，美元整体大幅贬值，推动原油价格不断上涨。2017 年 1 月至 2018 年 7 月初，原油价 格上涨幅度加快，期间由 50.7 美元/桶上涨至 144.2 美元/桶，涨幅高达 184.5%。农产品生产成本受原油价格

21、影 响亦不断攀升，以美国玉米生产成本为例，每英亩燃料（含润滑油、电力）成本由 2002 年的 18.9 美元上升至 2008 年的 42.6 美元，每英亩肥料成本由 2002 年的 42.5 美元上升至 2008 年的 139.2 美元。此外，原油价格的上 升推动了生物燃料产业的快速扩张，美国生产乙醇用玉米、欧洲生产乙醇用小麦快速增长提升了粮食的工业消 耗量。 图表图表 5：美元指数美元指数 图表图表 6：布伦特原油价格（美元布伦特原油价格（美元/桶）桶） 资料来源：Wind 中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind 中信建投证券研究发展部 4134 4558 2809 1417 4210

22、4643 2876 1383 -73 -66 -71 22 -1,000 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 小麦玉米大米大豆 累计产量累计消费量库存变化 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 小麦玉米大米大豆 60 70 80 90 100 110 120 130 2000-01 2001-01 2002-01 2003-01 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01

23、 2018-01 2019-01 2020-01 美元指数 10 30 50 70 90 110 130 150 170 2001-12 2002-12 2003-12 2004-12 2005-12 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 现货价:原油:英国布伦特Dtd 宏观经济宏观经济研究研究 宏观深度报告报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表 7：美国玉米燃料和肥料美国玉米燃料和肥料单位单位生产成本（生产

24、成本（美元美元/英亩英亩） 图表图表 8：全球全球生物燃料产量（千桶生物燃料产量（千桶/日）日） 资料来源：Wind 中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind 中信建投证券研究发展部 3、商品期货市场投机力量增强商品期货市场投机力量增强是食品价格暴涨是食品价格暴涨暴跌暴跌的重要推手的重要推手 自 2006 年起，大米、玉米投机性净多头合约波动走高，2007 年期大豆机性净多头合约也开始大幅走高， 2008 年 3 月上述净多头合约均达到历史峰值，此后 3 个月内多头合约大幅减仓，净多头持仓量直线跳水。期货 市场的投机性大幅上升也成为粮食价格暴涨暴跌的重要推手。 图表图表 9：主要粮食品种期货

25、非商业净多头持仓量（张）主要粮食品种期货非商业净多头持仓量（张） 资料来源：Wind 中信建投证券研究发展部 （二）我国主粮（二）我国主粮因因高度自给高度自给价格价格波动波动小小，大豆依赖进口和，大豆依赖进口和国际国际关联度高关联度高 2007-2008 上半年国际粮价上涨同期，我国稻谷、小麦、玉米、大豆价格增长幅度为-6.9%、4.5%、12.8%、 84.7%，除大豆价格跟随国际市场价大幅上涨外，其他粮食品种价格波动相对较小。期间粮食 CPI 当月同比最高 值为 8.7%，粮食 CPI 累计同比最高值为 7.5%。 主粮主粮受国际价格影响小主要由于高度受国际价格影响小主要由于高度自给，自给

26、，大豆依赖进口因此和国际市场关联度高大豆依赖进口因此和国际市场关联度高。2007-2008 年我国三 大主粮稻谷、小麦、玉米均为小幅净出口状态，国际粮价大幅上涨后，我国为保障国内需求先后取消各类原粮 及其制粉的出口退税和征收 5%-25%的出口暂定关税，出口量未明显增长。而大豆进口量占消费量比例当时为 65%-75%，因此和国际市场价格高度相关，出现大幅波动。 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2

27、011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 燃料、润滑油、电力肥料（右轴） 0 500 1000 1500 2000 2500 日产量:生物燃料:世界日产量:生物燃料:美国 -2,000 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 -200,000 -100,000 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 CBOT:玉米:非商业净多头持仓CBOT:大豆:非商业净多头持仓 CBOT:大米:非商业净多头持仓（右轴） 宏观经济宏观经济研究研究 宏观深度报告报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表 10

28、：中国主要粮食价格（元中国主要粮食价格（元/吨）吨） 图表图表 11：中国中国粮食粮食 CPI 当月及累计同比当月及累计同比（%） 资料来源：Wind 中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind 中信建投证券研究发展部 图表图表 12：我国稻谷消费量及净进口占比（万吨，我国稻谷消费量及净进口占比（万吨，%） 图表图表 13：我国小麦消费量及净进口占比（万吨，我国小麦消费量及净进口占比（万吨，%） 资料来源：Wind 中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind 中信建投证券研究发展部 图表图表 14：我国玉米消费量及净进口占比（万吨，我国玉米消费量及净进口占比（万吨，%） 图表图表 15：我国大

29、豆消费量及净进口占比（万吨，我国大豆消费量及净进口占比（万吨，%） 资料来源：Wind 中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind 中信建投证券研究发展部 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 2000-01 2000-11 2001-09 2002-07 2003-05 2004-03 2005-01 2005-11 2006-09 2007-07 2008-05 2009-03 2010-01 2010-11 2011-09 2012-07 2013-05 2014-03 2015-01 2015-11 2016-09 2017-07 2018-05

30、2019-03 2020-01 2等白小麦(普通)2等黄玉米2等粳稻谷3等大豆(油脂业) 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2006-01 2006-09 2007-05 2008-01 2008-09 2009-05 2010-01 2010-09 2011-05 2012-01 2012-09 2013-05 2014-01 2014-09 2015-05 2016-01 2016-09 2017-05 2018-01 2018-09 2019-05 2020-01 CPI:食品烟酒:粮食:当月同比CPI:食品烟酒:粮食:累计同比 -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5%

31、 0 5000 10000 15000 20000 25000 稻谷:总消费量净进口量/消费量（右轴） -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 9000 9500 10000 10500 11000 11500 12000 12500 小麦:总消费量净进口量/消费量（右轴） -5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 玉米:国内消费量净进口量/消费量（右轴） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 20

32、00 4000 6000 8000 10000 12000 大豆:总消费量净进口量/消费量（右轴） 宏观经济宏观经济研究研究 宏观深度报告报告 请参阅最后一页的重要声明 二二、新冠疫情能否引发新一轮粮食危机新冠疫情能否引发新一轮粮食危机 （一）（一）短期恐慌推动大米涨价，短期恐慌推动大米涨价，全球粮食供需宽松，全球粮食供需宽松，持续涨价持续涨价没有核心动力没有核心动力 1、疫情影响疫情影响和出口限制加剧恐慌和出口限制加剧恐慌，大米价格短期，大米价格短期上行上行，但，但 3 月谷物整体价格下跌月谷物整体价格下跌 疫情影响下，多国民众和部分政府恐慌性抢购、囤积粮食等物资，如菲律宾政府拟另进口 30

33、 万吨大米作为 紧急措施。同时，个别国家开始限制粮食出口，如俄罗斯宣布从 3 月 20 日起暂停 10 天荞麦及其他谷物出口。 越南海关宣布从 3 月 24 日起暂停各类大米出口，3 月 25 日越南政府宣布在 3 月 28 日前暂停签署新的大米出口 合同。此后采取类似行动的国家增多，截止 3 月 31 日，欧亚经济联盟 5 国、埃及、越南、塞尔维亚、泰国、柬 埔寨、乌克兰共 11 个国家宣布了临时限制部分农产品出口的相关措施，印度因 3 月 25 日起封国 21 天的政策使 粮食出口也受到影响。 图表图表 16：相关国家限制农产品出口：相关国家限制农产品出口 国家国家 限制农产品出口相关措施

34、限制农产品出口相关措施 欧亚经济联盟欧亚经济联盟 （俄罗斯、 哈萨克斯坦、 白俄罗斯、 吉尔吉斯斯坦、亚美尼亚） 联盟：联盟：6 月 30 日前，临时禁止 14 种蔬菜和粮食类产品出口到联盟以外国家（葱头、蒜、萝卜、 黑麦、大米、小米、荞麦、荞麦米、荞麦制成品、粮食碎粒、全麦面粉、谷物颗粒、大豆和大豆 碎、葵花籽） 俄罗斯俄罗斯：4 月到 6 月底出口配额限制在 700 万吨，适用范围为从俄罗斯向非欧亚联盟成员国出口 的小麦、黑麦、小麦和黑麦混合物、大麦和玉米 柬埔寨柬埔寨 4 月 5 日起，除了香米，将禁止白米和稻米出口 越南越南 越南海关宣布从 3 月 24 日起暂停各类大米出口，3 月 25 日越南政府宣布在 3 月 28 日前暂停签 署新的大米出口合同 泰国泰国 3 月 26 日期，禁止鸡蛋出口 7 天 塞尔维亚塞尔维亚 暂停出口葵花籽油等农产品 埃及埃及 3 月 28 日起，未来 3 个月里，停止各种豆类产品的出口 乌克兰乌克兰 2019/20 年度小麦出口量限制在 2020 万吨 资料来源：中信建投证券研究发展部 受