1、 1 广发证券（000776.SZ）深度研究报告 敬请参阅最后一页之免责条款 姓名：徐圣钧姓名：徐圣钧 执业证书编号：执业证书编号：S02 联系电话：联系电话： 广发广发证券证券深度研究深度研究报告报告 2023 年年 8 月月 25 日日 江海证券江海证券研究发展研究发展部部 广发证券 公司代码 000776.SH 行业 非银金融 广发广发证券证券深度研究报告深度研究报告 投资要点：公司简介公司简介：广发证券股份有限公司（以下简称公司）于 1991 年成立，作为国内第一批综合证券公司，已在深交所与港交所分别上市（股票代码：000776.SZ，17

2、76.HK）。广发证券作为行业内先进的资本市场综合服务商，主要为国内企业及有金融服务需求的投资者提供四大板块的服务投资银行业务、财富管理业务、交易及机构业务和投资管理业务。股权结构股权结构:公司股权结构较为分散，暂未存在公司控股股东，其中前三大股东为香港中央结算（代理人）有限公司（持股 22.31%）、吉林敖东药业集团股份有限公司（持股 16.43%）以及辽宁成大股份有限公司（持股 16.40%），同时公司不存在实际控制人。宏观经济运行处于良性复苏态势宏观经济运行处于良性复苏态势:证券市场的发展起伏与国家宏观经济状况息息相关，理论上而言国家经济增长情况越良好，经济结构越健康，市场中的各类组织与

3、自然人通过金融市场中证券进行融资需求就越旺盛；同时市场中的组织与自然人所拥有的各类资产就越充足，资产保值增值的需要也会更加迫切，使得向证券市场的投资供给也越充足，反之亦然。这使得证券行业与国家经济运行往往是相辅相成的概念。证券行业发展历程证券行业发展历程:证券市场是我国金融行业重要的组成部分，在筹集资本、投资导向、配置资源等方面有着不可替代的功能。证券市场自上世纪 90 年代初诞生便开始担负着推动我国经济进一步发展的重要使命。我国证券行业在二十世纪七十年代末改革开放后取得了长足的发展。基本假设：基本假设：我们对公司未来稳健发展保持乐观，收入未来三年增速为 7.58%，利润未来三年增速达到 5.

4、54%，我们预计未来三年公司的营收分别为：284.99 亿元，298.61 亿元，312.90 亿元，根据对各项主要业务（证券经纪，证券投资咨询，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;证券资产管理等等）进行合理的收入利润增长的预测，未来三年的利润分别为：94.1 亿元，99.4 亿元，104.6 亿元。估值估值及投资及投资建议建议:我们持续看好公司盈利能力和增长潜力，预计公司 2023-2025 年能保持稳健的营收和利润增速，2023 至 2025 年 EPS 为 1.07 元，1.14 元，1.21 元，基于此，公司应当享受一定的估值溢价，给予公司 2023 年

5、20 倍的 PE。首次覆盖，给予“增持”评级。重点关注事项重点关注事项：股价催化剂(正面)：宏观经济复苏超预期，货币政策保持宽松，公司业绩超预期。风险提示（负面）：国内外市场竞争加剧，宏观经济复苏不及超预期，人员流失和短缺风险。投资评级投资评级:增增持持 当前价格当前价格:15.85 元元 目标价格目标价格:21.4 元元 目标期限目标期限:六六个月个月 市场市场数据数据 总股本(百万股)7,621.09 A 股股本(百万股)5,919.29 A 股流通比例(%)100%第一大股东 香港中央结算(代理人)有限公司 第一大股东持股比例 22.31%注：2023 年 8 月 20 日数据 相关研究

6、报告相关研究报告 2 广发证券（000776.SZ）深度研究报告 敬请参阅最后一页之免责条款 正文目录 1 公司简介.1 1.1 历史沿革.1 1.2 股权结构.3 1.3 管理人员状况.5 1.4 经营状况.13 2 宏观经济运行情况：处于良性复苏态势.14 3 证券行业发展概况.21 3.1 证券行业发展历程.21 3.2 一级市场和二级市场概况.23 3.2.1 股票市场.25 3.2.2 债券市场.30 3.3 中央政治局会议首提活跃资本市场，提振投资者信心，利好券商未来发展.32 3.4 证券行业发展现状.34 3.5 行业内主要企业分化较大，大型券商和中小型券商业务经营各有特色.3

7、5 3.5.1 大型券商经营策略：提供综合性解决方案.35 3.5.2 中小型券商采用灵活多样的经营策略.37 4 盈利预测及估值.40 4.1 基本假设.40 4.2 估值及投资建议.42 5 重点关注事项.43 5XnMOXjX8ZuYqUvZ6MaO9PsQnNnPtQlOoOuMfQmOyQ6MoPpPxNoNpMxNoPmP 3 广发证券（000776.SZ）深度研究报告 敬请参阅最后一页之免责条款 5.1 股价催化剂（正面）.43 5.2 风险提示（负面）.43 附录(单位:百万元).44 4 广发证券（000776.SZ）深度研究报告 敬请参阅最后一页之免责条款 图表目录 图 1

8、、公司四大业务板块细分业务说明.1 图 2、发展历程.2 图 3、股权结构（1）.3 图 4、股权结构（2）.5 图 5、公司营业收入与归母净利润.13 图 6、公司加权 ROE.14 图 7、GDP 同比情况.15 图 8、社会融资规模增量（亿元）.16 图 9、社会融资规模增量：债券分项（亿元）.17 图 10、社会融资规模增量：股票及其他分项（亿元）.17 图 11、M1、M2 同比.18 图 12、M1 与 M2 剪刀差.19 图 13、人民币存款增量.19 图 14、人民币存款增量分项（一）.20 图 15、人民币存款增量分项（二）.20 图 16、上市公司数量.24 图 17、我国

9、 A 股市场股权融资总额和募集家数.25 图 18、上证指数走势.26 图 19、深圳成指走势.26 图 20、沪深 300 走势.27 图 21、上交所股票市值变动状况（亿美元）.27 图 22、深交所股票市值变动状况（亿美元）.28 图 23、沪市成交量及成交金额.29 图 24、沪深 300 成交量及成交金额.29 图 25、深市成交量及成交金额.30 图 26、国债十年期到期收益率.30 图 27、国内债券市场发行债券（亿元）.31 图 28、国内债券市场发行债券：按照来源（1）（亿元）.31 图 29、国内债券市场发行债券：按照来源（2）（亿元）.32 图 30、国内债券市场发行债券

10、：按照来源（3）（亿元）.32 图 31、多元金融指数(886053.WI)-历史 PB(截至 2023 年 8 月 18 日).40 图 32、多元金融指数(886053.WI)-历史 PE(截至 2023 年 8 月 18 日).41 表 1、主要控股参股子（孙）公司.4 表 2、公司董事及高管层介绍.5 1 广发证券（000776.SZ）深度研究报告 敬请参阅最后一页之免责条款 1 公司简介公司简介 广发证券股份有限公司（以下简称公司）于 1991 年成立，作为国内第一批综合证券公司，已在深交所与港交所分别上市（股票代码：000776.SZ，1776.HK）。广发证券作为行业内先进的资本

11、市场综合服务商，主要为国内企业及有金融服务需求的投资者提供四大板块的服务投资银行业务、财富管理业务、交易及机构业务和投资管理业务。图 1、公司四大业务板块细分业务说明 资料来源：广发证券 2022 年年报，江海证券研发部 1.1 历史沿革历史沿革 广发证券的前身原广东发展银行设立的证券业务部，于 1991 年 4 月被批准成立；1993 年 5 月，广东发展银行证券业务部正式设立公司，并于1994 年 1 月，公司改制为广东广发证券公司。1996 年 12 月，公司继续被改制成为有限责任公司，并于 1999 年根据法律要求脱离与广发银行的关系，并最终在 2001 年成为股份有限公司，成为广发证

12、券股份有限公司。2010 年，公司通过反向收购操作，收购了当时的深交所上市公司延边公路建设股份有限公司（股票代码：000776），并借此成为深交所上市公司。2011 年，公司成功成为 AA 级券商并获评“2011 广东上市公司综合实力十强”、“2011 广东上市公司诚信经营 10 强”、“2011 广东上市公司最佳董事会 10 强”；2012 年，公司荣获转融通业务首批试点资格；2014 年，公司喜获“最佳上市公司”及“最具社会责任感上市公司”荣誉；2015 年，公司成功在港交所上市，股票代号：1776.HK，是当时世界券商融资规模最大的 IPO 项目；2016 年，公司获准成为全国银行间债券

13、市场做市商。2 广发证券（000776.SZ）深度研究报告 敬请参阅最后一页之免责条款 图 2、发展历程 资料来源：公司官网，公司 2022 年年报，江海证券研发部 3 广发证券（000776.SZ）深度研究报告 敬请参阅最后一页之免责条款 1.2 股权结构股权结构 公司股权结构较为分散，暂未存在公司控股股东，其中前三大股东为香港中央结算（代理人）有限公司（持股 22.31%）、吉林敖东药业集团股份有限公司（持股 16.43%）以及辽宁成大股份有限公司（持股 16.40%），同时公司不存在实际控制人。图 3、股权结构（1）资料来源：同花顺 iFind，江海证券研发部 公司拥有 8 家主要控股参

14、股子公司，其中广发控股主要负责投行、股权投资等业务；广发期货负责期货经纪等业务；广发基金主要负责基金募集、基金销售等基金相关业务。4 广发证券（000776.SZ）深度研究报告 敬请参阅最后一页之免责条款 表 1、主要控股参股子（孙）公司 子公司子公司 与公司关与公司关系系 参控比例参控比例 主营业务主营业务 注册地注册地 广发控股(香港)有限公司 子公司 100.00 投资控股,通过下属专业公司从事投行、销售及交易、资产管理、股权投资以及监管规则允许的其他业务。香港 广发期货有限公司 子公司 100.00 商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售。广州 广发乾和投资有限公

15、司 子公司 100.00 项目投资;投资管理。北京 广发融资租赁(广东)有限公司 子公司 100.00 融资租赁业务;仓储设备租赁服务;农业机械租赁;机械设备租赁;汽车租赁;建筑工程机械与设备租赁;计算机及通讯设备租赁;医疗设备租赁;运输设备租赁服务;集装箱租赁服务;办公设备租赁服务;蓄电池租赁;光伏发电设备租赁。广州 广发信德投资管理有限公司 子公司 100.00 股权投资;为客户提供股权投资的财务顾问服务及中国证监会同意的其他业务。宁波 广发证券资产管理(广东)有限公司 子公司 100.00 证券资产管理业务(含合格境内机构投资者境外证券投资管理业务)。珠海 广发基金管理有限公司 子公司

16、54.53 基金募集、基金销售、资产管理、中国证监会许可的其他业务。珠海 易方达基金管理有限公司 联营企业 22.65-广东省珠海市 资料来源：同花顺 iFind，江海证券研发部 5 广发证券（000776.SZ）深度研究报告 敬请参阅最后一页之免责条款 图 4、股权结构（2）资料来源：同花顺 iFind，江海证券研发部 1.3 管理人员状况管理人员状况 公司领导团队由拥有国内丰富金融相关从业经验的人员组成，团队分工明晰，董事长林传辉，自 1985 年 7 月起历任中央党校科研办公室干部、组织局副处级调研员、广发证券股份有限公司投资银行部北京业务部总经理、广发证券股份有限公司投资银行部副总经理

17、、上海业务总部总经理。广发证券股份有限公司投资银行部常务副总经理、广发基金管理有限公司（筹）总经理、广发基金管理有限公司总经理、广发基金管理有限公司副董事长、兼瑞元资本管理有限公司董事长、兼瑞元资本管理有限公司总经理、兼广发国际资产管理有限公司董事会主席。从 2020 年 12 月开始任广发证券股份有限公司总经理，从 2021 年 1 月任广发证券股份有限公司执行董事。表 2、公司董事及高管层介绍 人员人员 职位职位 介绍介绍 林传辉 董事长 林传辉，男，1964 年 2 月生。自 2020 年 12 月起获委任为广发证券股份有限公司总经理，自 2021 年 1 月起获委任为广发证券股份有限公

18、司执行董事。其主要工作经历包括：1985 年 7 月至 1995 年 12 月历任中央党校科研办公室干部、组织局副处级调研员，1995 年 12 月至 1998 年 1 月任广发证券股份有限公司投资银行部北京业务部总经理，1998 年 2 月至 2001 年 2 月任广发证券股份有限公司投资银行部副总经理、上海业务总部总经理，2001 年 2 月至 2002 年 10 月任广发证券股份有限公司投资银行部常务副总经理，2002 年 10 月至 2003 年 8 月任广发基金管理有限公司（筹）总经理，2003 年 8 月至 2020 年 12 月任广发基金管理有限公司总经理，2008年 3 月至

19、2020 年 12 月任广发基金管理有限公司副董事长，2013 年 6 月至 2018 年11 月兼任瑞元资本管理有限公司董事长，2014 年 6 月至 2016 年 4 月兼任瑞元资本管理有限公司总经理，2010 年 12 月至 2020 年 12 月兼任广发国际资产管理有限公司董事会主席。林传辉先生于 1985 年 7 月取得吉林大学经济学学士学位。葛长伟 副董事葛长伟，男，1965 年 7 月生。其主要工作经历包括：1985 年 7 月至 1992 年 5 月历 6 广发证券（000776.SZ）深度研究报告 敬请参阅最后一页之免责条款 长,执行董事 任安徽省人大财经委科员、助理秘书、副

20、科级秘书、主任科员，1992 年 5 月至1995 年 10 月任安徽省财政厅办公室主任科员，1995 年 10 月至 1996 年 10 月任安徽省财政厅办公室副主任，1996 年 10 月至 1999 年 12 月历任安徽省政府办公厅副处级、正处级秘书，1999 年 12 月至 2000 年 10 月任安徽省计委主任助理，2000 年 10月至 2001 年 11 月任中国神华集团运销公司总经理助理兼销售部经理，2001 年 11月至 2003 年 12 月任国家发展和改革委员会办公厅正处级秘书，2003 年 12 月至2006 年 1 月任国务院办公厅副局级秘书（其间：2004 年 9

21、月至 2005 年 12 月挂任山东省聊城市委副书记），2006 年 1 月至 2007 年 11 月任重庆市委副秘书长，2007年 11 月至 2007 年 12 月任重庆市委副秘书长（正厅局长级），2007 年 12 月至 2011年 2 月任广东省委副秘书长，2011 年 2 月至 2011 年 9 月任广东省清远市委副书记、市长，2011 年 9 月至 2012 年 1 月任广东省清远市委书记，2012 年 1 月至 2018年 3 月任广东省清远市委书记、市人大常委会主任，2018 年 3 月至 2021 年 5 月任广东省发展和改革委员会党组书记、主任（其间：2018 年 10 月

22、至 2021 年 5 月任广东省推进粤港澳大湾区建设领导小组办公室主任），2021 年 5 月至 2021 年 6 月任中国南方电网有限责任公司专家委员会副主任委员，2021 年 6 月至 2021 年 12 月任广发基金管理有限公司党委书记。葛长伟先生于 1985 年 7 月取得安徽大学文学学士学位，于 2000 年 11 月完成安徽大学政治经济学专业研究生课程进修班学习。孙晓燕 执行董事 孙晓燕，女，1972 年 6 月生，硕士。孙晓燕女士自 2014 年 12 月获委任为广发证券股份有限公司执行董事。其主要工作经历包括：自 1993 年 7 月加入广发证券股份有限公司起分别任职于资金营运

23、部、财务部及投资银行部，1998 年 9 月至 2000 年1 月任财会部副总经理，2000 年 1 月至 2002 年 10 月任投资自营部副总经理，2002年 10 月至 2003 年 8 月任其时筹建中的广发基金财务总监，2003 年 8 月至 2003 年10 月任广发基金财务总监，2003 年 10 月至 2005 年 3 月任广发基金副总经理，2003 年 11 月至 2014 年 3 月任广发证券股份有限公司财务部总经理，2013 年 8 月至 2019 年 5 月任广发控股香港董事。孙晓燕女士自 2006 年 3 月起任广发证券股份有限公司财务总监；自 2007 年 6 月起任

24、广发基金董事，自 2011 年 4 月起任广发证券股份有限公司副总经理，另外，孙晓燕女士自 2014 年 12 月至 2018 年 6 月任证通股份有限公司监事会主席，自 2018 年 6 月起任证通股份有限公司监事。林传辉 执行董事 林传辉，男，1964 年 2 月生。自 2020 年 12 月起获委任为广发证券股份有限公司总经理，自 2021 年 1 月起获委任为广发证券股份有限公司执行董事。其主要工作经历包括：1985 年 7 月至 1995 年 12 月历任中央党校科研办公室干部、组织局副处级调研员，1995 年 12 月至 1998 年 1 月任广发证券股份有限公司投资银行部北京业务

25、部总经理，1998 年 2 月至 2001 年 2 月任广发证券股份有限公司投资银行部副总经理、上海业务总部总经理，2001 年 2 月至 2002 年 10 月任广发证券股份有限公司投资银行部常务副总经理，2002 年 10 月至 2003 年 8 月任广发基金管理有限公司（筹）总经理，2003 年 8 月至 2020 年 12 月任广发基金管理有限公司总经理，2008 7 广发证券（000776.SZ）深度研究报告 敬请参阅最后一页之免责条款 年 3 月至 2020 年 12 月任广发基金管理有限公司副董事长，2013 年 6 月至 2018 年11 月兼任瑞元资本管理有限公司董事长，20

26、14 年 6 月至 2016 年 4 月兼任瑞元资本管理有限公司总经理，2010 年 12 月至 2020 年 12 月兼任广发国际资产管理有限公司董事会主席。林传辉先生于 1985 年 7 月取得吉林大学经济学学士学位。秦力 执行董事 秦力，男，1968 年 5 月生，博士。秦先生自 2011 年 4 月起获委任为广发证券股份有限公司执行董事兼常务副总经理。其主要工作经历包括：自 1997 年 3 月起历任广发证券股份有限公司投行业务管理总部常务副总经理、投资理财部总经理、资金营运部总经理、规划管理部总经理、投资部总经理、公司总经理助理、副总经理，2010 年 5 月至 2013 年 8 月

27、任广发信德董事长，2013 年 9 月至 2017 年 4 月任广东股权中心董事长，2018 年 6 月至 2019 年 10 月任广发资管董事长。秦先生自2006 年 9 月起任广发控股香港董事，自 2019 年 5 月起任广发控股香港董事长。自2012 年 6 月 11 日起至 2023 年 03 月 11 日任易方达基金管理有限公司董事。周锡太 监事会主席 周锡太，男，1964 年 10 月生。1985 年 7 月至 1990 年 10 月任广州中医学院助教，1990 年 10 月至 1990 年 12 月任广东省委党校助教，1990 年 12 月至 1995 年 7 月历任广东省委第八

28、办公室副科级干部、正科级干部，1995 年 7 月至 1996 年 7 月任广东省期货监督管理委员会主任科员，1996 年 7 月至 1998 年 10 月历任广东省证监会主任科员、监察部副部长，1998 年 10 月至 2008 年 2 月历任中国证监会广州证管办监察部副部长、稽查处副处长、稽查一处处长，2008 年 2 月至 2010 年 8 月历任中国证监会法律部调研员、诉讼复议处处长，2010 年 8 月至 2015 年 4 月任中国证监会稽查总队党委委员、副总队长，2015 年 4 月至 2018 年 1 月任中国证监会深圳证券监管专员办事处党委书记、专员，2018 年 2 月至 2

29、019 年 10 月任华证资产管理有限公司党委委员、副总经理，2019 年 10 月至 2020 年 5 月任建投中信资产管理有限责任公司党委委员、拟任副总经理，2021 年 3 月至 2022 年 1 月担任广发证券股份有限公司党委书记。周锡太先生自 2021 年 8 月起担任广东省非公有制经济组织党委委员，自 2022 年 1 月起担任广发证券股份有限公司党委副书记、纪委书记、职工代表监事、监事会召集人。周锡太先生于 1985 年 7 月取得华中师范大学法学学士学位。卢馨 监事 卢馨女士，1963 年 10 月生，暨南大学管理学院会计系教授，中国人民大学商学院管理学博士，第十二届、十三届全

30、国人大代表。从 1989 年 7 月至今，长期致力于会计学的教学科研和实践活动，主持和参与多项国家和省部级基金项目，著有构建竞争优势中国企业跨国经营方略并获商务部第六届全国外经贸研究优秀作品奖，先后在会计研究、中国工业经济、管理工程学报等期刊发表学术论文四十余篇，国家级教学团队“会计学教学团队”的骨干成员。管理会计实务经验丰富，曾任广东省交通厅专家库专家、广东省审计厅特约审计员，现任广东省民政厅智库专家，主持和参与多项企业管理咨询项目。卢馨教授于 2021 8 广发证券（000776.SZ）深度研究报告 敬请参阅最后一页之免责条款 年 4 月 30 日至今担任广东奥马电器股份有限公司独立董事。

31、谢石松 监事 谢石松，男，1963 年生，中国国籍，无境外永久居留权，1981-1991 年就读于武汉大学法学院，获法学学士、硕士、博士学位。法学教授。曾任易方达基金管理有限公司、广东广州日报传媒股份有限公司、广州阳普医疗科技股份有限公司、广东奥马电器股份有限公司、金鹰基金管理有限公司、广东省广告股份有限公司、广西梧州中恒集团股份有限公司、威创集团股份有限公司、纳思达股份有限公司独立董事。现任中山大学法学院教授；中国国际经济贸易仲裁委员会、上海国际经济贸易仲裁委员会、上海仲裁委员会、广州仲裁委员会、深圳国际仲裁院等全国 14 家仲裁机构仲裁员和部分仲裁机构的专家咨询委员会委员；广州越秀资本控股

32、集团股份有限公司、广州高澜节能技术股份有限公司、极海微电子股份有限公司独立董事；广发证券股份有限公司监事。赖剑煌 监事 赖剑煌先生，1964 年 10 月生，中山大学计算机学院教授、博士生导师，广东省信息安全技术重点实验室主任。视频图像智能分析与应用公安部重点实验室学术委员会主任。中国图象图形学会副理事长。中国计算机学会杰出会员，中国计算机学会计算机视觉专业委员会副主任（第一、二届）。广东省安防协会人工智能专委会主任。广东省图像图形学会理事长（第四、五届）。中国生物识别产业技术创新战略联盟常务理事。IEEE 高级会员。主要研究领域为计算机视觉、生物特征识别、模式识别和机器学习。已主持承担国家自

33、然科学基金与广东联合重点项目或课题 2 项，科技部科技支撑课题 1 项，国家自然科学基金项目 5 项、广东省前沿与关键技术创新专项等，获得广东省自然科学一等奖（2018 年，排名 1）、中国图象图形学学会自然科学奖一等奖（2020 年）。已发表了 200 余篇学术论文，主要发表在 IEEETPAMI、IEEETIP 等国际权威刊物以及 ICCV、CVPR 等专业重要学术会议上。拥有多项国家发明专利和软件版权。周锡太 职工监事 周锡太，男，1964 年 10 月生。1985 年 7 月至 1990 年 10 月任广州中医学院助教，1990 年 10 月至 1990 年 12 月任广东省委党校助教

34、，1990 年 12 月至 1995 年 7 月历任广东省委第八办公室副科级干部、正科级干部，1995 年 7 月至 1996 年 7 月任广东省期货监督管理委员会主任科员，1996 年 7 月至 1998 年 10 月历任广东省证监会主任科员、监察部副部长，1998 年 10 月至 2008 年 2 月历任中国证监会广州证管办监察部副部长、稽查处副处长、稽查一处处长，2008 年 2 月至 2010 年 8 月历任中国证监会法律部调研员、诉讼复议处处长，2010 年 8 月至 2015 年 4 月任中国证监会稽查总队党委委员、副总队长，2015 年 4 月至 2018 年 1 月任中国证监会

35、深圳证券监管专员办事处党委书记、专员，2018 年 2 月至 2019 年 10 月任华证资产管理有限公司党委委员、副总经理，2019 年 10 月至 2020 年 5 月任建投中信资产管理有限责任公司党委委员、拟任副总经理，2021 年 3 月至 2022 年 1 月担任广发证券股份有限公司党委书记。周锡太先生自 2021 年 8 月起担任广东省非公有制经济组织党 9 广发证券（000776.SZ）深度研究报告 敬请参阅最后一页之免责条款 委委员，自 2022 年 1 月起担任广发证券股份有限公司党委副书记、纪委书记、职工代表监事、监事会召集人。周锡太先生于 1985 年 7 月取得华中师范

36、大学法学学士学位。易鑫钰 职工监事 易鑫钰，女，1984 年 10 月生。其主要工作经历包括：易鑫钰女士于 2009 年 7 月至2010 年 9 月任中国石油化工股份有限公司江苏石油分公司职员，2010 年 9 月加入广发证券股份有限公司董事会办公室，2020 年 10 月起担任广发证券股份有限公司董事会办公室总监，2021 年 8 月起担任广发证券股份有限公司董事会办公室临时负责人。易鑫钰女士于 2007 年 7 月取得华东政法大学法学学士学位，于 2009 年 7月取得清华大学法学硕士学位。程怀远 监事会秘书 程怀远，男，1966 年 6 月出生，硕士。程怀远先生 1988 年 8 月至

37、 1999 年 6 月任中国医药集团武汉医药设计院（主要从事医药工程设计及总承包）职员、工艺装备室副主任，自 1999 年 6 月至 2003 年 3 月任广发证券股份有限公司发展研究中心研究员、人力资源部副经理，自 2003 年 3 月至 2003 年 12 月任广发华福证券有限责任公司人力资源管理部总经理，自 2003 年 5 月至 2004 年 3 月任广发华福证券有限责任公司股东监事，自 2004 年 1 月至 2010 年 1 月任党群工作部副总经理（负责全面工作）。程怀远先生自 2010 年 1 月起任党群工作部总经理，自 2004 年 1 月起任广发证券股份有限公司工会常务副主席

38、。林传辉 总经理 林传辉，男，1964 年 2 月生。自 2020 年 12 月起获委任为广发证券股份有限公司总经理，自 2021 年 1 月起获委任为广发证券股份有限公司执行董事。其主要工作经历包括：1985 年 7 月至 1995 年 12 月历任中央党校科研办公室干部、组织局副处级调研员，1995 年 12 月至 1998 年 1 月任广发证券股份有限公司投资银行部北京业务部总经理，1998 年 2 月至 2001 年 2 月任广发证券股份有限公司投资银行部副总经理、上海业务总部总经理，2001 年 2 月至 2002 年 10 月任广发证券股份有限公司投资银行部常务副总经理，2002

39、年 10 月至 2003 年 8 月任广发基金管理有限公司（筹）总经理，2003 年 8 月至 2020 年 12 月任广发基金管理有限公司总经理，2008年 3 月至 2020 年 12 月任广发基金管理有限公司副董事长，2013 年 6 月至 2018 年11 月兼任瑞元资本管理有限公司董事长，2014 年 6 月至 2016 年 4 月兼任瑞元资本管理有限公司总经理，2010 年 12 月至 2020 年 12 月兼任广发国际资产管理有限公司董事会主席。林传辉先生于 1985 年 7 月取得吉林大学经济学学士学位。孙晓燕 副总经理 孙晓燕，女，1972 年 6 月生，硕士。孙晓燕女士自

40、2014 年 12 月获委任为广发证券股份有限公司执行董事。其主要工作经历包括：自 1993 年 7 月加入广发证券股份有限公司起分别任职于资金营运部、财务部及投资银行部，1998 年 9 月至 2000 年1 月任财会部副总经理，2000 年 1 月至 2002 年 10 月任投资自营部副总经理，2002年 10 月至 2003 年 8 月任其时筹建中的广发基金财务总监，2003 年 8 月至 2003 年10 月任广发基金财务总监，2003 年 10 月至 2005 年 3 月任广发基金副总经理，10 广发证券（000776.SZ）深度研究报告 敬请参阅最后一页之免责条款 2003 年 1

41、1 月至 2014 年 3 月任广发证券股份有限公司财务部总经理，2013 年 8 月至 2019 年 5 月任广发控股香港董事。孙晓燕女士自 2006 年 3 月起任广发证券股份有限公司财务总监；自 2007 年 6 月起任广发基金董事，自 2011 年 4 月起任广发证券股份有限公司副总经理，另外，孙晓燕女士自 2014 年 12 月至 2018 年 6 月任证通股份有限公司监事会主席，自 2018 年 6 月起任证通股份有限公司监事。张威 副总经理 张威，男，1975 年 12 月生，博士。张威先生自 2014 年 5 月起获委任为广发证券股份有限公司副总经理。其主要工作经历包括：于 1

42、998 年 7 月至 2002 年 6 月任安徽国际信托投资公司信托资金部资金经理，2008 年 7 月至 2009 年 2 月任广发证券股份有限公司投资银行部业务经理，2009 年 2 月至 2010 年 1 月任广发证券股份有限公司债券业务部副总经理，2010 年 1 月至 2013 年 3 月任广发证券股份有限公司债券业务部总经理（彼同时于 2010 年 1 月至 2011 年 2 月任投行业务管理总部副总经理以及 2011 年 2 月至 2012 年 5 月任固定收益总部总经理），于 2013 年 4 月至 2014年 6 月任投行业务管理总部联席总经理，彼自 2011 年 1 月至

43、2014 年 8 月任广发证券股份有限公司总经理助理，自 2014 年 8 月至 2017 年 5 月任广发资管董事长，并于 2015 年 8 月至 2019 年 10 月任广发合信董事长。张威先生自 2015 年 5 月起任中证信用增进股份有限公司董事，及自 2015 年 6 月起任广发控股（香港）董事和广发融资租赁董事长。孙晓燕 财务总监 孙晓燕，女，1972 年 6 月生，硕士。孙晓燕女士自 2014 年 12 月获委任为广发证券股份有限公司执行董事。其主要工作经历包括：自 1993 年 7 月加入广发证券股份有限公司起分别任职于资金营运部、财务部及投资银行部，1998 年 9 月至 2

44、000 年1 月任财会部副总经理，2000 年 1 月至 2002 年 10 月任投资自营部副总经理，2002年 10 月至 2003 年 8 月任其时筹建中的广发基金财务总监，2003 年 8 月至 2003 年10 月任广发基金财务总监，2003 年 10 月至 2005 年 3 月任广发基金副总经理，2003 年 11 月至 2014 年 3 月任广发证券股份有限公司财务部总经理，2013 年 8 月至 2019 年 5 月任广发控股香港董事。孙晓燕女士自 2006 年 3 月起任广发证券股份有限公司财务总监；自 2007 年 6 月起任广发基金董事，自 2011 年 4 月起任广发证券

45、股份有限公司副总经理，另外，孙晓燕女士自 2014 年 12 月至 2018 年 6 月任证通股份有限公司监事会主席，自 2018 年 6 月起任证通股份有限公司监事。徐佑军 董事会秘书,联席公司秘书 徐佑军，男，1972 年 1 月生。自 2019 年 4 月起获委任为广发证券股份有限公司董事会秘书、联席公司秘书。其主要工作经历包括：1996 年 7 月至 1997 年 8 月为广州交通房地产公司开发部员工，1997 年 8 月至 1998 年 6 月为广东珠江投资公司企管部员工，1998 年 6 月至 2004 年 7 月任广州证券投资银行部经理，2004 年 7 月至2006 年 2 月

46、任广发证券股份有限公司投资银行部业务经理，2006 年 2 月至 2009 年2 月任广发证券股份有限公司湖北总部总经理助理，2009 年 2 月至 2015 年 6 月历任广发证券股份有限公司投资银行部总经理助理、投行综合管理部总经理助理、11 广发证券（000776.SZ）深度研究报告 敬请参阅最后一页之免责条款 兼并收购部执行董事，2015 年 6 月至今任广发证券股份有限公司董事会办公室总经理兼证券事务代表。徐佑军先生于 1993 年 7 月取得位于湖南的湘潭大学工学学士学位，于 1996 年 6 月取得位于广州的中山大学经济学硕士学位。吴顺虎 首席风险官 吴顺虎，男，1969 年 1

47、2 月生。其主要工作经历包括：1992 年 7 月至 1995 年 8 月任中国妇女管理干部学院山东分院（现名山东女子学院）教师，2000 年 5 月至2005 年 2 月历任中国证券业协会培训部副主任、主任、教育培训委员会副主任委员，2005 年 3 月至 2006 年 6 月任中国证监会风险处置办公室主任科员，2006 年 7月至 2010 年 12 月任中国证监会上海专员办调研员，2011 年 1 月至 2017 年 7 月先后任中山证券有限责任公司党委副书记、兼资产管理部总经理，2017 年 8 月至2017 年 12 月任中新汇金股权投资基金管理（深圳）有限公司总经理兼法定代表人，2

48、018 年 1 月至 2018 年 8 月任广发证券资产管理（广东）有限公司副总经理，2018 年 6 月起任广发证券资产管理（广东）有限公司首席风险官。2018 年 6 月至2022 年 4 月 8 日任广发证券资产管理（广东）有限公司合规负责人，2018 年 8 月起任广发证券股份有限公司合规与法律事务部总经理。吴先生于 1992 年 7 月取得山东大学经济学学士学位，于 1998 年 7 月取得山东大学经济学硕士学位，于 2001年 7 月取得中国人民大学经济学博士学位。武继福 合规总监 武继福，男，1965 年 7 月生，硕士。武继福先生自 2014 年 5 月获委任为广发证券股份有限

49、公司副总经理兼合规总监。其主要工作经历包括：1987 年 7 月至 1993 年7 月任黑龙江大学经济学院会计系教师，1993 年 7 月至 1995 年 7 月以及 1995 年 7月至 1997 年 10 月先后任黑龙江大学经济学院会计系副主任及主任，1997 年 10 月至 1998 年 11 月任中国证监会黑龙江省证券监督管理办公室稽查处副处长，1998 年11 月至 2004 年 2 月任中国证监会哈尔滨市特派办稽查处副处长及综合处负责人，并于 2004 年 3 月至 2006 年 2 月任中国证监会黑龙江监管局综合处处长，2006 年 3月至 2008 年 7 月任中国证监会黑龙江

50、监管局机构监管处处长；自 2014 年 1 月至2017 年 8 月任广发资管监事，自 2013 年 8 月至 2019 年 5 月任广发控股（香港）董事。莫明慧 联席公司秘书 莫明慧，现任卓佳专业商务有限公司的企业服务执行董事及联席主管，拥有逾 25年公司秘书方面之经验，为多家香港上市公司以及跨国公司、私人及境外公司提供专业的企业服务。莫女士为特许秘书、特许企业管治专业人员、以及香港公司治理公会（前称香港特许秘书公会）及英国特许公司治理公会（前称特许秘书及行政人员公会）的资深会员。于 2012 年 06 月 08 日委任为上海小南国控股有限公司公司秘书。于 2022 年 8 月 15 日获委

51、任为自然美生物科技有限公司公司秘书。于2022 年 8 月 5 日获委任为亚洲水泥（中国）控股公司公司秘书。于 2011 年 11 月22 日委任为鑫达投资控股有限公司公司秘书。于 2022 年 8 月 23 日委任为 China Gas Industry Investment Holdings Co.Ltd.公司秘书及授权代表。于 2022 年 8 月 23 日 12 广发证券（000776.SZ）深度研究报告 敬请参阅最后一页之免责条款 委任为凯升控股有限公司公司秘书。于 2022 年 8 月 25 日委任为泉峰控股有限公司联席公司秘书。于 2022 年 8 月 31 日委任为大唐集团控股

52、有限公司联席公司秘书。于 2016 年 03 月 29 日委任为上海先锋控股有限公司联席公司秘书。于 2019 年 08月 29 日委任为国富创新有限公司公司秘书。辛治运 首席信息官 辛治运，男，1970 年 2 月生。自 2019 年 5 月起获委任为广发证券股份有限公司首席信息官。其主要工作经历包括：1995 年 7 月至 1998 年 1 月任高等教育出版社软件工程师、编辑；1998 年 2 月至 2008 年 9 月历任中国证监会信息中心主任科员、副处长，中国证监会机构监管部综合处副处长、正处级调研员、正处级调研员（主持工作）、审核处处长；2008 年 10 月至 2018 年 6 月

53、任安信证券股份有限公司党委委员、副总裁、首席风险官、合规总监，同时兼任安信乾宏投资有限公司董事，其中 2011 年 8 月至 2013 年 9 月兼任安信证券股份有限公司财务负责人；2018年 6 月至 2021 年 7 月任广发证券股份有限公司首席风险官；自 2019 年 5 月起任广发控股（香港）有限公司董事。辛治运先生于 1992 年 7 月取得位于北京的北方工业大学工学学士学位，于 1995 年 7 月取得北京师范大学教育学硕士学位，并于2008 年 1 月取得清华大学工学博士学位。崔舟航 人力资源总监 崔舟航先生，自 2022 年 1 月起获委任为广发证券股份有限公司人力资源总监。其

54、主要工作经历包括：2009 年 7 月至 2012 年 8 月任花旗银行（中国）有限公司职员，2012 年 8 月加入广发证券股份有限公司风险管理部，2015 年 10 月至 2018 年 6月任广发证券股份有限公司风险管理部总经理助理，2018 年 6 月至 2020 年 10 月任广发证券股份有限公司风险管理部副总经理，2019 年 7 月至 2022 年 7 月任广发控股香港首席风险官，2020 年 10 月至 2021 年 12 月任广发证券股份有限公司风险管理部副总经理（负责全面工作）。崔舟航先生自 2021 年 12 月起任广发证券股份有限公司人力资源管理部总经理。崔舟航先生于 2

55、006 年 7 月取得北京大学理学学士、经济学双学士学位，于 2009 年 7 月取得北京大学经济学硕士学位，于 2009 年12 月取得香港大学金融学硕士学位。欧阳西 公司总监 欧阳西，男，1967 年 12 月生，硕士。欧阳西先生自 2020 年 12 月起获委任为广发证券股份有限公司总监。其主要工作经历包括:1989 年 7 月至 1992 年 8 月任广东机械学院(现名广东工业大学)图书馆助理馆员。1995 年 7 月至 2001 年 2 月任广发证券股份有限公司投资银行部副总经理及常务副总经理,2001 年 2 月至 2003 年 1 月任广发证券股份有限公司投资自营部总经理,200

56、3 年 1 月至 2004 年 1 月任广发证券股份有限公司投资银行总部常务副总经理,2004 年 1 月至 2006 年 3 月任广发证券股份有限公司财务总监,2004 年 11 月至 2020 年 12 月任广发证券股份有限公司副总经理,2005 年 7 月至 2009 年 11 月任广发证券股份有限公司副总经理及董事会秘书,2005 年 3 月至 2007 年 6 月任广发基金董事,2019 年 10 月至 2021 年 12 月任广发合信产业投资管理有限公司董事长。欧阳西先生自 2006 年 9 月起任广发控股香港 13 广发证券（000776.SZ）深度研究报告 敬请参阅最后一页之免

57、责条款 董事。欧阳西先生于 1989 年 7 月取得武汉大学理学学士学位,于 1995 年 6 月取得暨南大学经济学硕士学位。秦力 公司总监 秦力，男，1968 年 5 月生，博士。秦先生自 2011 年 4 月起获委任为广发证券股份有限公司执行董事兼常务副总经理。其主要工作经历包括：自 1997 年 3 月起历任广发证券股份有限公司投行业务管理总部常务副总经理、投资理财部总经理、资金营运部总经理、规划管理部总经理、投资部总经理、公司总经理助理、副总经理，2010 年 5 月至 2013 年 8 月任广发信德董事长，2013 年 9 月至 2017 年 4 月任广东股权中心董事长，2018 年

58、 6 月至 2019 年 10 月任广发资管董事长。秦先生自2006 年 9 月起任广发控股香港董事，自 2019 年 5 月起任广发控股香港董事长。自2012 年 6 月 11 日起至 2023 年 03 月 11 日任易方达基金管理有限公司董事。资料来源：同花顺 iFind，江海证券研发部 1.4 经营状况经营状况 2022 年，公司获得营业收入 251.32 亿元，同比减少了 26.62%，收到归母净利润 79.29 亿元，同比减少 26.95%，加权 ROE 为 7.23%，较 2021 年减少了 3.44 个百分点。图 5、公司营业收入与归母净利润 资料来源：同花顺 iFind，江海

59、证券研发部 02,000,000,0004,000,000,0006,000,000,0008,000,000,00010,000,000,00012,000,000,00005,000,000,00010,000,000,00015,000,000,00020,000,000,00025,000,000,00030,000,000,00035,000,000,00040,000,000,0002018年2019年2020年2021年2022年2023Q1营业收入（元）归属母公司股东的净利润（元）14 广发证券（000776.SZ）深度研究报告 敬请参阅最后一页之免责条款 图 6、公司加权 R

60、OE 资料来源：同花顺 iFind，江海证券研发部 2 宏观经济运行情况宏观经济运行情况：处于良性复苏态势处于良性复苏态势 证券市场的发展起伏与国家宏观经济状况息息相关，理论上而言国家经济增长情况越良好，经济结构越健康，市场中的各类组织与自然人通过金融市场中证券进行融资需求就越旺盛；同时市场中的组织与自然人所拥有的各类资产就越充足，资产保值增值的需要也会更加迫切，使得向证券市场的投资供给也越充足，反之亦然。这使得证券行业与国家经济运行往往是相辅相成的概念。2023 年二季度，我国国内生产总值（GDP）当季同比增速连续第二个季度增长，录得 6.30%，累计同比增速连续第四个季度保持增长趋势，录得

61、5.50%，我国整体经济增长情况正在保持良性复苏的态势。0.002.004.006.008.0010.0012.002018年2019年2020年2021年2022年2023Q1净资产收益率-加权(%)15 广发证券（000776.SZ）深度研究报告 敬请参阅最后一页之免责条款 图 7、GDP 同比情况 资料来源：同花顺 iFind，江海证券研发部 2023 年二季度，我国社会融资规模增量录得 5,282.00 亿元，环比大幅少增 36,960.00 亿元，是自 2016 年 8 月以来的新低，或说明 7 月份国内市场整体的融资需求大幅萎缩。-10.00-5.000.005.0010.0015

62、.0020.002015/03 2015/12 2016/09 2017/06 2018/03 2018/12 2019/09 2020/06 2021/03 2021/12 2022/09 2023/06GDP:不变价:当季同比（%）GDP:不变价:累计同比（%）16 广发证券（000776.SZ）深度研究报告 敬请参阅最后一页之免责条款 图 8、社会融资规模增量（亿元）数据来源：同花顺 iFind，江海证券研发部 从各个与证券相关的融资分项看，7 月份社会融资规模增量下降的证券市场主因为企业与政府债券以及存款类金融机构资产支持证券的融资增量降低造成的，其中，企业债券增量环比下降 1,047

63、.00 亿元，政府债券增量环比下降 1,262.00 亿元，非金融企业境内股票融资增量环比多增 86.00 亿元，存款类金融机构资产支持证券的增量环比下降270.00亿元，分别录得 1,179.00亿元、4,109.00 亿元、786.00 亿元以及-296.00 亿元。010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2023年1月2023年4月2023年7月社会融资规模增量:当月值 17 广发证券（000776.SZ）深度研究报告 敬请参阅最后一页之免责条款 图 9、

64、社会融资规模增量：债券分项（亿元）数据来源：同花顺 iFind，江海证券研发部 图 10、社会融资规模增量：股票及其他分项（亿元）数据来源：同花顺 iFind，江海证券研发部-10,000-5,00005,00010,00015,00020,0002021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2023年1月2023年4月2023年7月企业债券融资:当月值政府债券:当月值-50005001,0001,5002,0002021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2023年1月2023年4月2023年7月非金融企业

65、境内股票融资:当月值存款类金融机构资产支持证券:当月值 18 广发证券（000776.SZ）深度研究报告 敬请参阅最后一页之免责条款 从国内货币状况看，今年以来 M1 与 M2 同比均呈下降趋势，7 月份，M1与 M2 同比分别录得 2.30%以及 10.70%，M1 与 M2 同比的剪刀差除了 4、5 月份有所下降，年初以来大致呈缓慢抬升趋势，初步说明国内货币流动性有所降低。图 11、M1、M2 同比 数据来源：同花顺 iFind，江海证券研发部 -4-2024681012142021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2023年1月2023年4月

66、2023年7月M1(货币):同比（%）M2(货币和准货币):同比（%）19 广发证券（000776.SZ）深度研究报告 敬请参阅最后一页之免责条款 图 12、M1 与 M2 剪刀差 数据来源：同花顺 iFind，江海证券研发部 人民币存款方面，7 月份人民币存款增量由正转负，录得-11,200.00 亿元，说明存款有所减少，因此 M1 与 M2 剪刀差在七月份持续扩张的原因可能并不是社会存款增加而是社会上的流动性较强的货币量增加较慢的缘故导致的。存款增量的转负叠加 7 月份住户部门以及非金融企业存款减少的状况或说明市场上对储蓄的需求正在逐步减弱，向市场投放资金的预期有所回暖。图 13、人民币存

67、款增量 数据来源：同花顺 iFind，江海证券研发部 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.002021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/07M2-M1（百分点）-20,000.00-10,000.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.002021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2023年1月2023年4月2023年7月人民币存

68、款:当月新增（亿元）20 广发证券（000776.SZ）深度研究报告 敬请参阅最后一页之免责条款 图 14、人民币存款增量分项（一）数据来源：同花顺 iFind，江海证券研发部 图 15、人民币存款增量分项（二）数据来源：同花顺 iFind，江海证券研发部 -20,000.00-10,000.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.002021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2023年1月2023年4月2023年7月人民币存款:当月新增:住户（亿元）人民

69、币存款:当月新增:财政（亿元）-20,000.00-15,000.00-10,000.00-5,000.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.002021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2023年1月2023年4月2023年7月人民币存款:当月新增:非金融性企业（%）人民币存款:当月新增:非银行业金融机构（%）21 广发证券（000776.SZ）深度研究报告 敬请参阅最后一页之免责条款 3 证券行业发展概况证券行业发展概况 3.1 证券行业发展历程证券行

70、业发展历程 证券市场是我国金融行业重要的组成部分，在筹集资本、投资导向、配置资源等方面有着不可替代的功能。证券市场自上世纪 90 年代初诞生便开始担负着推动我国经济进一步发展的重要使命。我国证券行业在二十世纪七十年代末改革开放后取得了长足的发展。作为一个新兴的高速成长的证券市场，中国证券市场经历了三十年的蓬勃发展，从不成熟逐步走向成熟，从监管缺位到监管逐步完善，从初具规模到发展壮大，证券业已成为中国国民经济中的一个重要行业，对推动国民经济增长作出了重大贡献。我国证券市场发展经历了大致六个阶段：第一阶段：中国证券市场的建立。20 世纪 80 年代，国库券开始发行。1986 年 9 月 26 日，

71、上海建立了第一个证券柜台交易点，办理由其代理发行的延中实业和飞乐音响两家股票的代购、代销业务，这是新中国证券正规化交易市场的开端。1990 年 12 月，新中国第一家经批准成立的证券交易所上海证券交易所成立。1991 年 4 月，经国务院授权中国人民银行批准，深圳证券交易所成立。第二阶段：1992 年至 1998 年，是全国统一的监管市场形成的时期。1992年，中国证监会的成立，标志着中国证券市场开始逐步纳入全国统一监管框架，全国性市场由此开始发展。1993 年，国务院先后颁布了股票发行与交易管理暂行条例和企业债券管理条例，此后又陆续出台若干法规和行政规章，初步构建了最基本的证券法律法规体系。

72、1993 年以后，B 股、H 股发行出台，债券市场品种呈现多样化，发债规模逐年递增。与此同时，证券中介机构在种类、数量和规模上迅速扩大。1998 年，国务院证券委撤销，中国证监会成为中国证券期货市场的监管部门，并在全国设立了派出机构，建立了集中统一的证券期货市场监管框架，证券市场由局部地区试点试验转向全国性市场发展阶段。第三阶段：1999 年至 2003 年，是证券市场依法治市和规范发展的过渡阶 22 广发证券（000776.SZ）深度研究报告 敬请参阅最后一页之免责条款 段。1999 年 7 月，证券法正式实施，证券法以法律形式确认了证券市场的地位，奠定了我国证券市场基本的法律框架，使我国证

73、券市场的法制建设进入了一个新的历史阶段。2001 年，证券业协会设立代办股份转让系统。这一阶段，证券监管机构制定了包括证券投资基金法（2003 年）在内的一系列的法律法规和政策措施，推进上市公司治理结构改善，大力培育机构投资者，不断改革完善股票发行和交易制度，促进了证券市场的规范发展和对外开放。第四阶段：2004 年至 2008 年，是改革深化发展和规范发展阶段，以券商综合治理和股权分置改革为代表事件。2004 年 2 月，国务院发布关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见，明确了证券市场的发展目标、任务和工作要求，是资本市场定位发展的纲领性文件。2004 年 5 月起深圳证券交易所在主板

74、市场内设立中小企业板块，是证券市场制度创新的一大举措。为了贯彻落实国务院相关政策，2004 年 8 月，中国证监会在证券监管系统内全面部署和启动了综合治理工作，包括证券公司综合治理、上市公司股权分置改革、发展机构投资者在内的一系列重大变革由此展开。2005 年 4 月，经国务院批准，中国证监会发布了关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知，启动股权分置改革试点工作。股权分置改革后，A 股进入全流通时代，大小股东利益趋于一致。2006 年 1 月，修订后的公司法 证券法正式施行。2006 年 9 月，中国金融期货交易所批准成立，有力推进了中国金融衍生产品的发展，完善了中国资本市场体系结构。第五

75、阶段：2009 年至 2017 年，中国证券市场逐渐形成多层次资本市场的局面。2009 年 10 月创业板的推出标志着多层次资本市场体系框架基本建成。进入 2010 年，证券市场制度创新取得新的突破，2010 年 3 月融资融券、4 月股指期货的推出为资本市场提供了双向交易机制，这是中国证券市场金融创新的又一重大举措。2013 年 11 月 30 日，中国证监会发布关于进一步推进新股发行体制改革的意见，新一轮新股发行制度改革正式启动。2013 年 12月，新三板准入条件进一步放开，新三板市场正式扩容至全国。2014 年 5 月，中国证监会印发关于进一步推进证券经营机构创新发展的意见，就进一步

76、23 广发证券（000776.SZ）深度研究报告 敬请参阅最后一页之免责条款 推进证券经营机构创新发展，从建设现代投资银行、支持业务产品创新、推进监管转型 3 方面提出 15 条意见。2015 年 11 月，中国证监会发布关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见，对推进全国股转系统创新发展具有重要指导意义。第六阶段：2018 年至今，资本市场全面深化改革阶段，以股票发行注册制改革为代表性事件。2018 年 11 月 5 日，习近平总书记在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布设立科创板并试点注册制的重大决策，标志着注册制改革进入启动实施的阶段，在我国资本市场发展史上具有里程碑意义。经过

77、 8 个多月的努力，2019 年 7 月 22 日，首批科创板公司上市交易。此后，党中央、国务院决定推进创业板改革并试点注册制，2020 年 8 月 24 日，创业板首批注册制企业上市交易，中国资本市场增量存量改革持续推进。2020 年 3 月 1 日起实施的新证券法，进一步完善了证券市场基础制度，为证券市场全面深化改革落实落地，有效防控市场风险，提高上市公司质量，切实维护投资者合法权益，促进证券市场服务实体经济功能发挥，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提供了坚强的法治保障。随着多层次资本市场体系的建立和完善，股票发行注册制改革的推进，中国证券市场逐步走向成熟，证券市场为中

78、国经济提供投融资服务等功能将日益突出和体现。经过三十年的发展，不论是从上市公司的数量，还是从融资金额、上市公司市值等方面来看，中国资本市场均已具备了相当的规模，在融资、优化资源配置等方面为中国经济的发展发挥着越来越重要的作用。3.2 一级市场和二级市场概况一级市场和二级市场概况 根据 Wind 资讯，2013 年 8 月至 2023 年，我国证券市场上市公司数量情况如下图所示：24 广发证券（000776.SZ）深度研究报告 敬请参阅最后一页之免责条款 图 16、上市公司数量 资料来源：Wind 江海证券研发部 根据 Wind 资讯，2010 年至 2023 年 7 月末，我国 A 股市场股权

79、融资总额和募集家数如下图所示：01,0002,0003,0004,0005,0006,0---------------04上市公司总数 25 广发证券（000776.SZ）深度研究报告 敬请参阅最后一页之免责条

80、款 图 17、我国 A 股市场股权融资总额和募集家数 资料来源：Wind，江海证券研发部 目前我国主要的证券交易所有三家，分别为上海证券交易所、深圳证券交易所以及北京证券交易所，由于北交所目前历史较短且影响力仍待增强，因此证券市场上主要还是分析沪深两市的证券交易情况。3.2.1 股票市场股票市场 近 5 年来，股票市场中，上证指数大致处在缓慢上升的趋势中，2021 年9 月沪市曾短暂达到 3,700 点以上，在 2021 年末后短暂经历了一次下跌行情后开始在 3200 点左右震荡；深证成指行情走势大致与上证指数一致，但其近五年最高点在 2021 年初即达到了 15,000 点以上，2023 年

81、开年以来在 11,000点左右震荡；沪深300与深圳成指走势基本相同，在2021年初达到将近5,800点的最高点，今年以来则在 4,000 点左右徘徊。02004006008001,0001,2001,4000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.00200000222023募集资金(亿元)募集家数(家)右轴 26 广发证券（000776.SZ）深度研究报告 敬请参阅最后一页之免责条款 图 18、上证指数走势 数据来源：同花顺 iFind，江海证券研发部

82、图 19、深圳成指走势 数据来源：同花顺 iFind，江海证券研发部 2,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4003,6003,8004,0002018/8/172019/8/172020/8/172021/8/172022/8/17上证指数6,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002018/8/172019/8/172020/8/172021/8/172022/8/17深证成指 27 广发证券（000776.SZ）深度研究报告 敬请参阅最后一页之免责条款 图 20、沪深 300 走势 数据来源：同花顺 iFind，江海

83、证券研发部 从沪深两市的股票总市值看，自 2003 年开始，沪深两市的股票总市值均处在上升过程中，但在 2007 至 2008 年、2015 至 2016 年、2018 至 2019 年以及 2022 年，两市股票总市值均存在明显的下降行情。图 21、上交所股票市值变动状况（亿美元）数据来源：同花顺 iFind，江海证券研发部 2,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0002018/8/172019/8/172020/8/172021/8/172022/8/17沪深300010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,

84、00080,00090,0002003/012005/012007/012009/012011/012013/012015/012017/012019/012021/012023/01股票市值:上交所 28 广发证券（000776.SZ）深度研究报告 敬请参阅最后一页之免责条款 图 22、深交所股票市值变动状况（亿美元）数据来源：同花顺 iFind，江海证券研发部 从沪深两市每日成交量及成交额看，近 5 年来，沪深两市均在 2019 年初、2020 年初、2020 年中旬出现了三次成交热潮，但目前沪深两市仍然缺少突破性提升的量能水平。010,00020,00030,00040,00050,00

85、060,00070,0002003/012005/012007/012009/012011/012013/012015/012017/012019/012021/012023/01股票市值:深交所 29 广发证券（000776.SZ）深度研究报告 敬请参阅最后一页之免责条款 图 23、沪市成交量及成交金额 数据来源：同花顺 iFind，江海证券研发部 图 24、沪深 300 成交量及成交金额 数据来源：同花顺 iFind，江海证券研发部 0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.008000.009000.000.00100.0020

86、0.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00成交量:上证综合指数（亿股）成交金额:上证综合指数（亿元）0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.00成交量:沪深300指数（亿股）成交金额:沪深300指数（亿元）30 广发证券（000776.SZ）深度研究报告 敬请参阅最后一页之免责条款 图 25、深市成交量及成交金额 数据来源：同花顺 iFind，江海证券研发部 3.2.2 债券债券市场

87、市场 从国债收益率看，从 2008 年以来，十年期国债收益率大致从 4.50%左右逐步波动下降，自 2020 年下半年以来，我国十年期国债到期收益率稳定在 2.70%左右小幅波动。图 26、国债十年期到期收益率 数据来源：同花顺 iFind，江海证券研发部 从国内债券发行额看，我国债券发行额呈逐步上升趋势，2023 年 6月份，单月的债券发行额达到约 63,400 亿元；从各项债券发行来源分项0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.

88、00成交量:深证成份指数（亿股）成交金额:深证成份指数（亿元）0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.002008年7月2010年7月2012年7月2014年7月2016年7月2018年7月2020年7月2022年7月国债到期收益率:10年（%）31 广发证券（000776.SZ）深度研究报告 敬请参阅最后一页之免责条款 看，国内债券的来源基本为同业存单以及公司信用类债券，政府发行的债券（国债+地方债券）发行额总体呈上升趋势。图 27、国内债券市场发行债券（亿元）数据来源：同花顺 iFind，江海证券研发部 图 28、国内债券市场发行债券：按照来源（

89、1）（亿元）数据来源：同花顺 iFind，江海证券研发部 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002015年1月2017年1月2019年1月2021年1月2023年1月债券市场发行债券:当月值05,00010,00015,00020,00025,0002018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月债券市场发行债券:国债:当月值债券市场发行债券:地方政府债券:当月值 32 广发证券（000776.SZ）深度研究报告 敬请参阅最后一页之免责条款 图 29、国内债券市场发行债券：按照来源（2）（亿元）数据

90、来源：同花顺 iFind，江海证券研发部 图 30、国内债券市场发行债券：按照来源（3）（亿元）数据来源：同花顺 iFind，江海证券研发部 3.3 中央政治局会议首提活跃资本市场，提振投资者信中央政治局会议首提活跃资本市场，提振投资者信心心，利好券商未来发展，利好券商未来发展 7 月 24 日中共中央政治局召开会议，今年 7 月会议较近年的往届时间（一般 7 月最后一周周五）有所提前。会议指出，要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要活跃资本市场，提振投资者信心。一则，今年以来人民币对美元汇率出现两波明显贬值，稳定汇率仍有政策工具，有望在中美周期错05,00010,00015,0002

91、0,00025,0002018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月债券市场发行债券:金融债券:当月值债券市场发行债券:公司信用类债券:当月值05,00010,00015,00020,00025,00030,0002018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月债券市场发行债券:资产支持证券:当月值债券市场发行债券:同业存单:当月值 33 广发证券（000776.SZ）深度研究报告 敬请参阅最后一页之免责条款 位下进一步吸引外资流入，稳定资金预期；二则，“活跃资本市场，提振投资者信心”为历史上政治局会议首次提出，体现中央

92、对资本市场的重视及关切。历次政治局会议对资本市场表述不多，上次有类似积极表述的是 2018 年 10月 31 日的“围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展”，年底习主席提出试点科创板注册制，次年中央提出全面深化资本市场改革 12 项重点任务。三则，随着全面注册制的实施，当前资本市场深化改革重点由融资端转向投资端，吸引中长期资金入市，增强财富管理功能，促进居民储蓄向投资转化，助力扩大内需均是应有之义。次日，证监会召开 2023 年系统年中工作座谈会，表示证监会系统要切实把思想和行动统一到党中央对形势的科学判断和决策部署上来，从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，

93、协同发力，确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位。金融机构也迅速响应政策。纷纷出台相关政策文件。如中金所发布实施“长风计划”助力中长期资金入市。发挥好金融期货助力提高资本市场活力和韧性的重要作用，以金融期货市场的高质量发展成效服务中国特色现代资本市场建设。如北交所召集公募机构研讨“活跃资本市场”。表示将加快推进市场改革创新，进一步从投资端、融资端、交易端等方面综合施策、协同发力。证监会发布 证券公司北京证券交易所股票做市交易业务特别规定（征求意见稿），优化现有做市商制度准入条件，适当调整有关资本实力和分类评价要求。资本市场活跃度提升背景下券商最为受益，后续随着资本市场活跃度提升，不管

94、是市场交易规模的提升，还是交易方式的多元化改革，都有望为券商带来更多业务机会和确定性的盈利增长。未来，券商也会在两个方向进一步提高股东回报，一是在共同富裕背景下进一步优化人员薪酬结构，降低管理费用支出，另一方面进一步提高券商的资金使用效率和适当提高杠杆率，从而带动ROE 的提升。此次会议长远影响还要看具体措施，未来应当继续推动资本市场投资端高质量建设，这将有利于资本市场的发展壮大和市场化、法制化改革的深入推进，为居民储蓄有效转化为市场长期资金提供良好的环境。34 广发证券（000776.SZ）深度研究报告 敬请参阅最后一页之免责条款 同时，期待加强政策协同，继续活跃市场，维护股市、债市信心，提

95、高投资者的赚钱效应与获得感，稳定居民金融资产，拉动居民收入增长预期，使其转换成为真实购买力，这将进一步促进居民消费，从而带动经济增长。此外，从如何“活跃”的具体措施来看，引导更多的中长期资金入市、扩大对内对外开放、丰富交易品种、完善交易制度等等，都值得期待。3.4 证券行业发展现状证券行业发展现状 中国证券行业经历了快速发展，成为全球最大的证券市场之一，已经形成了多层次的资本市场结构，市场参与者大幅增加，交易规模与交易活跃度总体保持较高水平。随着国内经济的增长和财富积累，证券市场规模不断扩大，市场基础设施逐渐完善。中国证券市场的产品和服务也越来越丰富多样，包括股票、债券、基金和衍生品等。根据

96、Wind 资讯，截至 2023 年 8 月 15 日，沪深两市的上市公司数量总计 5254 家，总市值达到 84.74 万亿元。中国证券市场在促进创新资本形成、培育经济发展新动能、完善要素市场化配置等方面发挥着重要作用。同时，中国证券市场的国际化程度也在逐步提高，吸引了越来越多的外资机构。然而，证券市场监管和投资者教育仍面临挑战，需要加强监管力度和提高投资者风险意识。为促进证券市场的健康发展，政府和监管机构应加强监管和执法力度，同时加强投资者教育，推动长期投资和市场稳定。证券公司作为证券市场的主要参与者，伴随着中国资本市场的发展而迅速壮大。2022 年 51 家上市券商证券公司实现营业收入5,

97、033.亿元，净利润1,403.4亿元，同比为-23.4%和-34.3%。数据显示，2019 年至 2022 年间，IPO 家数合计达到 1587 家，占 A 股全部上市公司的近三成。在全球主要市场普遍低迷的情况下，2022 年 A 股 IPO家数和融资额均居全球首位。2022 年，虽然 A 股 IPO 数量有所放缓，但 IPO融资额创下新纪录，全年发行 428 只新股，融资额 5,868 亿元人民币，其中IPO 数量比去年全年的 493 只减少约 20%，融资额比 2021 年的 5478 亿元人民币增加约 3%。截至 2023 年 8 月 16 日，A 股 IPO 融资额仍排名全球第一，2

98、34 只新股 IPO 融资总额达 2951 亿元。35 广发证券（000776.SZ）深度研究报告 敬请参阅最后一页之免责条款 3.5 行业内主要企业行业内主要企业分化较大，分化较大，大型券商和中小型券商大型券商和中小型券商业务经营各有特色业务经营各有特色 从经营规模、整合能力、行业影响等方面看，大型证券公司不仅拥有巨量级客户资源和资产波动风险管理能力，同时还可以提供覆盖各类金融服务领域的综合性解决方案；而中小型证券公司则更擅长整合、专注精准目标市场并且运作灵活高效。3.5.1 大型券商经营策略大型券商经营策略：提供综合性解决方案：提供综合性解决方案 中信证券的规模和业务模式在国内大型证券行业

99、具有代表性。2022 年资产总额 1.3 万亿，归属于母公司股东的利益 213 亿元，是国内证券行业第一家资产过万亿的证券公司。从中信证券的业务占比来看，2017-2022 中信证券的财富管理业务(含证券经纪业务和资产管理业务)的营收占比总体上呈上升趋势，2022 占比约 34%，较 2017 年的 32%上升约 2 个百分点。中信证券客户保证金规模延续高增态势，2022 年配股完成后风险监管指标缓解。2022 年虽然整体券商承压，但公司多项业务领先优势仍然持续扩大，强者恒强态势较为明显，虽然经纪业务和自营也受到市场冲击，但是综合服务能力和专业能力，业绩稳定性优于行业平均水平。中信股票自营业务

100、将继续优化投研体系，加强宏观、中观及微观研究的结合，提高业务稳健性，探索更多元的投资模式，提升资本运用能力。风险对冲较为充分，衍生品业务优势明显，整体大自营业务水平较强。虽然公司 2022年自营自营公允价值变动净收益对利润的拖累较大为-108 亿元，但是前三季度实现投资净收益 231.52 亿元（有可能存在对冲头寸），同比增长 45%，主要是投资公司公允价值评估变动收益大幅增加，两者相抵消则影响不大。中信证券经纪业务全面转型财富管理，在经纪业务部下设财富管理中心，以多层次的金融或非金融产品销售为支撑。除此之外，中信证券将营业部个人大户及机构客户与增发等投行业务对接，通过联动投行部门，建立高净值

101、客户 36 广发证券（000776.SZ）深度研究报告 敬请参阅最后一页之免责条款 服务体系，加强高端渠道开发多元化，逐步推进实现家族信托业务的落地。中信表示坚持服务重要客户，提升重要客户及新经济领域服务专业能力；加强行业研究和客户市场分析，积极推进业务和产品创新，主动优化业务结构与质量，重点争取重要客户及其关键交易机会；提升全球市场竞争力和影响力；就全面实行股票发行注册制，海外交易所全球存托凭证（GDR），A 股、港股两地上市及境外公司回归 A 股和港股上市等业务持续进行布局；发挥公司综合服务与平台优势，为客户提供高质量的专业投行服务。2022 年 A 股市场整体表现不佳，对券商经营带来一定

102、压力，市场调整对不同规模和业务侧重的券商影响也不全相同，其中光大和方正灵活应对市场冲击，保持了业绩正增长的两家券商。光大零售业务为其业绩增长的核心引擎，业务较为均衡，此外光大自营由于去年浮亏较多，今年自营表现较去年好带来投资收益重估。方正则是受益于公允价值变动收益带来的业绩提升。此外，衍生品业务也是这两家的共同特点，各自衍生品业务的发展也增强了业绩的稳定性。截至三季度末，光大证券衍生金融资产规模为 13.94 亿元，较 2021年末增长 154.68%，主要因权益互换及场外期权规模增加。而方正证券的衍生金融资产规模为 4.38 亿元，较 2021 年末大幅增长 1725.85%，主要因开展套保

103、及融资类收益互换业务等所致。这两家的策略不具备普遍的参考意义，根据证监会的数据，券商密集补充资本，兴业证券、东方证券、财通证券、中信证券、中金公司在 2022 年完成配股；长城证券、国金证券在 2022 年完成定增。在当前以净资本和流动性为核心的监管体系下，资本实力已成为证券公司增强竞争优势的关键要素之一。充裕的资本不仅可以提高证券公司竞争实力，而且可以为证券公司实现持续健康发展提供动力。随着注册制改革持续深化，券商投行业务除了核心的保荐和承销功能之外，定价能力、投资能力也日益凸显。中信力推动投行业务与研究业务、投资业务、财富管理业务之间实现协同作用。2022 年中信实现投行业务收入同比+6%

104、至 86.54 亿元，业务规模保持行业领先。从全市场股权/债权融资规模来看，2022 年，境内股权融资方面，公司完成 A 股主承销项目 166 单，主承销规模人民币 3,763.17 亿元（现金类及资产类），同比增长 13.38%，市场份额 22.31%，排名市场第一。随着注册制改革推进，公司完成 IPO 项目 58 37 广发证券（000776.SZ）深度研究报告 敬请参阅最后一页之免责条款 单，主承销规模人民币 1,498.32 亿元，市 场份额 25.53%，排名市场第一；再融资项目 108 单，主承销规模人民币 2,264.85 亿元，市场份额 20.60%，排名市场第一，其中现金类定

105、向增发项目 68 单，主承销规模人民币 1,155.64 亿元，市场份额 20.93%，排名市场第一。公司债务融资业务继续保持行业领先地位，共承销债券 3,555 只，排名同业第一。承销规模合计人民币 15,785.81 亿元，同比增长 0.93%，占全市场承销总规模的 6.32%，排名市场第一；占证券公司承销总规模的 14.74%，排名同业第一。公司资产管理规模合计人民币 14,177.92 亿元，包括集合资产管理计划、单一资产管理计划，规模分别为人民币 5,033.07 亿元、9,144.85 亿元，资管新规下公司私募资产管理业务（不包括养老业务、公募大集合产品以及资产证券化产品）市场份额

106、约 16.13%，排名行业第一。3.5.2 中小型券商采用灵活多样的经营策略中小型券商采用灵活多样的经营策略 本土中小券商而言，券商资本金的增厚有利于各项业务的拓展。各家券商把增加资本金作为提升自身业绩以及抗市场风险的有效手段甚至是首要的一种手段。例如跨部门的项目、渠道、研究、声誉等资源的共享使具有很好协同效应的大型券商容易胜出；收入规模的收缩、成本刚性显现，小规模券商将承受更大的成本压力。这些均需要丰厚的资本金作为支撑。且强大的资金能力也券商推进激励政策、吸引人才获得快速发展提供保障。在券商业务转型和发展过程中，很多券商在经纪业务和投行业务两大传统业务突破口较少，将关注的重点放在自营业务和资

107、产管理。而自营与团队理念和行情节奏息息相关，而券商在这一业务范围内最大的优势就在于制度相对灵活。但一旦自营成为一家券商盈利的主要来源，也可能意味着公司业绩会出现忽上忽下波动。从2022年的经营业绩来观察，对自营调整是中小券商业绩改善的胜负手，2022 年一季度，受市场行情及相关行业债券估值调整压力的多重影响，华西证券出现一定亏损；但二季度，华西证券通过进一步强化优势业务，及时调整投资策略，抢抓市场机遇，强化风险管理，利息收入二季度比一季度大幅增长，38 广发证券（000776.SZ）深度研究报告 敬请参阅最后一页之免责条款 投资收益也实现减亏，营业收入呈现环比较快增长、同比降幅收窄的良好态势，

108、二季度得以扭亏为盈。东北证券虽然自营业务在前三季度持续亏损，但是在二季度和三季度积极把握机遇，优化主营业务结构，巩固优势业务创收能力，通过其他业务实现整体盈利。国元证券，天风证券，2022 年二季度，三季度积极调整投资结构，严控投资风险，证券投资损失有所减少，实现扭亏为盈。从整体的调整方向来说，上述券商自营业务的调整主要有几个方向，自营业务通过减少权益趋势头寸转向稳定、中性，先是稳定性较高的固收类配置，更主要是场外衍生品业务等非方向性业务，带动券商自营业务走向资本中介化、产品化，推动投资业务风险中性，实现业绩稳定，熨平波动率。卖方研究所历来是券商成本投入最大的业务之一，以往均由具有资金实力的大

109、型券商主导，建立维护自己的研究所。但近年来中小券商也加码入局，主要是考虑到研究所最容易花钱出效果的，虽然短期支出压力大但长期基本实现盈亏平衡，更重要的是有品牌效应也可以带来机构客户。无论是经纪业务拓展向财富管理还是资产管理业务都需要研发团队的支持。同时市场强调投研一体化，增加投顾服务。而当前多渠道的融资方式，大大降低了的券商获得资本金的难度。中泰证券、天风证券到现在势头凶猛的新时代证券、国盛证券，都是此项发展成功的范例。当前经纪业务利润已趋近保本线，佣金持续下滑对于券商行业都有负面影响。券商一般会按照目标客户的资产规模进行细分，并对每个层级的客户采取差异化特征与市场竞争策略。顶尖主经纪商多是大

110、型综合投行。中型主经纪商同样能提供全面、高质量的服务，并且可依据客户需求灵活定制相应的业务模块，此外在咨询、分销等增值业务上能力突出。而小型服务商和精品服务商业务范围往往不够全面，仅提供交易、清算、托管等一到两项职能，并在资本引介、业务咨询、技术研发等方面具备一定的差异化优势。因此对于客户群体不同、资金规模不同，业务策略也不相同。随着居民加速拥抱财富管理，和 A 股机构化趋势的不断加强，炒股的难度在不断增加，近几年投资者的需求在很大程度上也发生了变迁。另外为提高经纪业务客户粘性，不少中小券商参考大型券商向财富管理转型。如华泰证券 39 广发证券（000776.SZ）深度研究报告 敬请参阅最后一

111、页之免责条款 通过客户分析评价系统，借助 CRM 系统等技术平台，将各项服务措施整合，构建起全方位财富管理服务体系，提供投资、融资、财务顾问及研究服务等方面的一揽子解决方案。华宝证券的增长则更具有创新性，主要得力于其自主研发的交易系统，专门服务于从事量化交易的私募，交易量已初成规模。可以看出，各类券商均通过结合自身优势加之新手段获取客户流量，但获取目标并非泛泛，尤其对中小券商则更需要有针对性。互联网的作用除了网络平台外，另一个深入日常的便是券商微信公众号，目前，抖音，视频号也成为服务客户的一个重要手段。为了更好方便服务客户。同时也进行了品牌宣传，加大品牌认知度进而导入新客户。抖音，微信上庞大的

112、流量，也是券商在此处进行营销展业的主要考量，扩大品牌影响力。市场开放也增加金融产品及服务的推陈出新，创新业务方面，资本实力雄厚、风控稳健的大型券商将更受益。如广发证券积极布局科技金融，在扩充金融科技研发团队的同时，加大在大数据、人工智能、平台化、客户终端等方向的自主研发和技术创新的力度，为科技金融方向的后续发展打下基础。但对中小券商而言，目前多数还是对于传统业务依赖严重，创新业务拓展有限。中小券商在资本实力、人员素质以及综合竞争能力同质化情况下，很难有所突破，且风险承受能力也明显偏弱。但仍有券商寻找到合适公司自己的创新模式。例如浙商证券设立 FICC 事业部，整合公司内部资源，做大做强固定收益

113、投资、销售、交易、做市，积极扩大国债期货、利率互换、大宗商品等投资品种，参与黄金租赁、CDS 等新业务，力争形成传统业务、销售交易、投顾业务和新业务的多元收入结构。而在资产证券化领域，中小券商中的德邦证券格外引人注目，2016 年德邦证券以 37 单的发行数量和 658.32 亿元的发行规模位居企业 ABS 首位。而 2015 年，德邦证券还仅仅发行 10.79 亿元，可以说是规模增长速度令人惊讶。德邦证券增长之所以遥遥领先和阿里巴巴的合作有关。从其发展模式来看，德邦证券目前主要依托入股的蚂蚁金服旗下公司开展资产证券化业务。而其除了券商传统四大业务之外，拓展海外、直投、融资租赁等创新业务，尤其

114、融资租赁业务也一直作为海通的特色，助力发展。40 广发证券（000776.SZ）深度研究报告 敬请参阅最后一页之免责条款 4 盈利预测及估值盈利预测及估值 4.1 基本假设基本假设 我们对公司未来稳健发展保持乐观，收入未来三年增速为 7.58%，利润未来三年增速达到 5.54%，我们预计未来三年公司的营收分别为：284.99 亿元，298.61 亿元，312.90 亿元，根据对各项主要业务（证券经纪，证券投资咨询，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;证券资产管理等等）进行合理的收入利润增长的预测，未来三年的利润分别为：94.1 亿元，99.4 亿元，104.6 亿

115、元。图 31、多元金融指数(886053.WI)-历史 PB(截至 2023 年 8 月 18 日)资料来源：Wind,江海证券研发部 41 广发证券（000776.SZ）深度研究报告 敬请参阅最后一页之免责条款 图 32、多元金融指数(886053.WI)-历史PE(截至2023年8月18日)资料来源：Wind，江海证券研发部 42 广发证券（000776.SZ）深度研究报告 敬请参阅最后一页之免责条款 4.2 估值及估值及投资投资建议建议 我们持续看好公司盈利能力和增长潜力，预计公司 2023-2025 年能保持稳健的营收和利润增速，2023 至 2025 年 EPS 为 1.07 元，1

116、.14 元，1.21 元，基于此，公司应当享受一定的估值溢价，给予公司 2023 年 20 倍的 PE。首次覆盖，给予“增持”评级。43 广发证券（000776.SZ）深度研究报告 敬请参阅最后一页之免责条款 5 重点关注事项重点关注事项 5.1 股价催化剂（正面）股价催化剂（正面）宏观经济复苏超预期，货币政策保持宽松，公司业绩超预期。5.2 风险提示（负面风险提示（负面）国内外市场竞争加剧，宏观经济复苏不及超预期，人员流失和短缺风险。44 广发证券（000776.SZ）深度研究报告 敬请参阅最后一页之免责条款 附录(单位:百万元)利润表利润表 20212021 20222022 2023E2

117、023E 2024E2024E 2025E2025E 资产负债表资产负债表 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入 34,250 25,132 28,499 29,861 31,290 货币资金 119,313 129,176 122,501 138,712 手续费及佣金净收入 18,785 16,363 17,181 18,040 18,942 结算备付金 27,694 27,680 31,361 35,530 利息净收入 4,931 4,101 4,306 4,521 4,748 融出资金 97,231 82,823 98,087 11

118、6,164 投资净收益 6,817 4,383 4,602 4,832 5,074 金融投资 235,925 302,820 363,384 436,061 全部其他收入 3,717 285 2,410 2,467 2,526 衍生金融资产 564 2,642 1,137 1,137 营业支出 19,225 14,684 16,946 17,660 18,454 买入返售金融资产 19,992 18,940 18,575 18,575 管理费用 15,961 13,809 15,660 16,408 17,193 全部其他资产 35,135 53,174 60,818 66,661 全部其他支

119、出 3,265 875 1,287 1,252 1,261 资产总计 535,855 617,256 695,863 812,841 营业利润 15,025 10,448 11,553 12,201 12,836 短期借款 917 4,492 5,839 7,007 营业外收入 8 3 7 7 7 应付短期融资款 27,877 37,308 33,398 33,398 营业外支出 69 63 56 56 56 拆入资金 11,617 19,071 35,542 66,236 利润总额 14,964 10,388 11,503 12,151 12,786 交易性金融负债 10,823 11,98

120、5 19,269 30,980 所得税 2,909 1,490 2,093 2,211 2,326 衍生金融负债 981 2,098 5,435 14,079 净利润 12,055 8,898 9,410 9,941 10,460 卖出回购金融资产款 81,230 125,058 141,311 159,676 其他综合收益-54-310-270-270-270 代理买卖证券款 126,731 137,585 165,500 199,078 综合收益总额 12,001 8,588 9,140 9,671 10,190 代理承销证券款 0 149 40 40 归属于少数股东的综合收益总额 1,1

121、94 983 983 983 983 全部其他负债 164,877 154,716 155,063 158,909 归属于母公司普通股东综合收益总额 10,807 7,605 8,157 8,687 9,207 负债合计 425,054 492,463 561,397 669,403 基本每股收益 1.42 1.02 1.07 1.14 1.21 股本 7,621 7,621 7,621 7,621 全部其他权益 99,003 112,525 121,931 130,903 归属于母公司所有者权益106,625 120,146 129,552 138,524 少数股东权益 4,177 4,64

122、7 4,914 4,914 现金流量表现金流量表 2021.00 2021.00 2022.00 2022.00 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 所有者权益合计 110,801 124,793 134,466 143,438 经营活动产生的现金流70,969.58 8,819.10 35,563.50 53,345.25 80,017.88 648,764 经营活动产生的现金流-27,323 50,022-18,328-998 21,898 投资活动产生的现金流21,240-31,401 13,211 4,571 5,485 筹资活动产生的现金流31,019-

123、11,168 13,369 13,369 13,369 现金及现金等价物净增加24,770 8,062 8,252 16,942 40,752 投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为发布报告日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%到15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%到5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相

124、对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%到10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告

125、中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。分析师介分析师介绍绍 姓名：徐圣钧 2009 年加入江海证券主要从事宏观策略研究，对上游行业有深刻的研究和分析，对经济和政策的拐点的把握 往往较为准确和及时，擅长大类资产配置和轮动 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。免责声明免责声明 本研究报告仅供江海证券有限公司（以下简称“

126、本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一

127、致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议，江海证券有限公司及其附属机构（包括研发部）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏

128、承担责任。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。本报告的版权仅归本公司所有，任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版，复制，刊登，发表，篡改或者引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“江海证券有限公司研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。