1、海通国际海通国际ESG&电新电新&公用公用美国新能源发展现状美国新能源发展现状New Energy Development Status in the United States杨斌杨斌Bin YANG,2023年年8月月28日日本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(PleaseseeappendixforEnglishtranslationo

2、fthedisclaimer)Equity Asia Research1For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 团队介绍团队介绍聚焦海外客户，覆盖聚焦海外客户，覆盖A股、港股与美股股、港股与美股2电新电新光伏光伏风电风电储能储能&锂电锂电电网电网氢能氢能发电集团发电集团城市燃气城市燃气公用公用ESG环境保护环境保护社会

3、责任社会责任公司治理公司治理海通国际海通国际ESG&电新电新&公用团队覆盖范围公用团队覆盖范围For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 3目录目录01/美国能源总体规划美国能源总体规划New energy development plan in the U.S.02/美国电力与电网格局美国电力与电网格局Electrici

4、ty and the power grid in the U.S.03/美国新能源产业链现状美国新能源产业链现状Current situation of the new energy industry chain in the U.S.04/中美新能源市场的共生关系中美新能源市场的共生关系The symbiotic relationship between China and the US newenergy market05/中美新能源产业发展对比中美新能源产业发展对比Comparison of new energy industry development between China an

5、d the U.S.For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 美国能源总体规划美国能源总体规划New Energy Development Plan in the U.S.For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price form

6、ation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 美国能源总体规划美国能源总体规划5总体情况总体情况存量市场存量市场增量增量市场市场美国碳中和规划：美国碳中和规划：2035年年电力脱碳，电力脱碳，2050年年碳中和碳中和美国美国电力市场结构：各环节主体相对分散电力市场结构：各环节主体相对分散美国美国发电来源：以天然气发电来源：以天然气+太阳能太阳能+风能风能为主要增量为主要增量美国美国发电趋势：到发电趋势：到2050年年可再生能源市场增长空间巨大可再生能源市场增长空间巨大美

7、国美国用电结构：整体保持稳定，消费类用电占比不断增大用电结构：整体保持稳定，消费类用电占比不断增大美国存量市场一：天然气发电为主要电力来源，未来占比将逐年下降美国存量市场一：天然气发电为主要电力来源，未来占比将逐年下降美国存量市场二：燃电装机容量大规模退役，发电比例持续下降美国存量市场二：燃电装机容量大规模退役，发电比例持续下降美国增量市场一：美国增量市场一：光伏系统价格持续下降，地面电站贡献主要增量光伏系统价格持续下降，地面电站贡献主要增量美国美国增量市场二：增量市场二：IRA法案推动陆上和海上风电装机高增法案推动陆上和海上风电装机高增美国美国增量市场三：政策推动大储发展迅速，增量市场三：政

8、策推动大储发展迅速，预计未来预计未来5年增长强势年增长强势美国能源美国能源总体规划总体规划资料来源：资料来源：HTI整理整理For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 2021年年11月月，美国发布美国发布迈向迈向2050年净零排放的长期战略年净零排放的长期战略，公布实现公布实现2050年碳中和终极目标的时间节点与技术路径

9、年碳中和终极目标的时间节点与技术路径。近近年来年来，太阳能和风电成本的快速下降太阳能和风电成本的快速下降、联邦和地方的支持政策联邦和地方的支持政策、以及消费需求增长共同推动了清洁电力加速实施以及消费需求增长共同推动了清洁电力加速实施。预计能预计能源系统转型源系统转型（包括清洁电力包括清洁电力、电气化电气化、节能等节能等）总共可以贡献大约总共可以贡献大约45亿吨减排量亿吨减排量，约占总排放的约占总排放的70%。美国碳中和规划：美国碳中和规划：2035年电力脱碳，年电力脱碳，2050年碳中和年碳中和资料来源：资料来源：迈向迈向2050年净零排放的长期战略年净零排放的长期战略,碳道，碳道，HTI图：

10、美国碳排放历史轨迹及碳中和规划图：美国碳排放历史轨迹及碳中和规划62030年年2035年年2050年年美国承诺的国家自主贡献目标年，需要较2005年的排放下降大约50-52%，约降至32-33亿吨亿吨排放量美国实现100%清洁电力目标，电力完全脱碳与能源消费端电气化相结合，是实现2030和2050两个目标的关键技术路径美国实现净零排放目标，相当于中国的2060年碳中和目标For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please re

11、fer to thelatest full report on our website at 美国电力市场结构：各环节主体相对分散美国电力市场结构：各环节主体相对分散资料来源：资料来源：Enerdynamics，Federal Energy Regulatory Commision，国际电力网，国际电力网，HTI7传统模式传统模式电力改革后的新型模式电力改革后的新型模式For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please ref

12、er to thelatest full report on our website at 自自2009年以来年以来，美国煤炭发电比例持续呈下降趋势美国煤炭发电比例持续呈下降趋势，逐步被天然气及可再生能源逐步被天然气及可再生能源（主要是风电和光伏主要是风电和光伏）所取代所取代。截至截至2022年年，美国公共事业规模的发电总量高达美国公共事业规模的发电总量高达4.24万亿万亿kWh。其中其中，天然气为主要能源来源天然气为主要能源来源，占比自占比自2021年的年的37%攀升至攀升至40%。同同时时，可再生能源的发电份额也从可再生能源的发电份额也从2021年的年的19%上升至上升至22%，首次超越传

13、统煤电所占的首次超越传统煤电所占的20%。新增发电量方面新增发电量方面，自自2019年以来年以来，天然气发电占比迅速减少天然气发电占比迅速减少，从从2018年的年的57%降至降至2022年的年的18%。2022年美国新增发电量年美国新增发电量（0.13万亿万亿kWh）中中，太阳能和风能占比分别达太阳能和风能占比分别达24%和和12%。在美国在美国IRA法案以及全州范围内针对可再生能源的提案推动下法案以及全州范围内针对可再生能源的提案推动下，预计预计2023年美国电网将新增年美国电网将新增54.5GW的公用事业规模电力装机的公用事业规模电力装机，其中其中，太阳能发电占比达太阳能发电占比达54%。

14、美国发电来源美国发电来源：以天然气：以天然气+太阳能太阳能+风能为主要增量风能为主要增量图：图：2023年美国新增发电装机规划年美国新增发电装机规划(GW)8资料来源资料来源：EIA，HTI图：美国新增发电量占比图：美国新增发电量占比图：图：2022年美国发电量占比年美国发电量占比4.24万亿万亿kWh2022总发电量54.5GW2023新增总装机资料来源资料来源：EIA，HTI资料来源资料来源：EIA，HTIFor full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI ra

15、ted stocks,please refer to thelatest full report on our website at 美国发电趋势：到美国发电趋势：到2050年年可再生能源市场可再生能源市场增长增长空间巨大空间巨大9资料来源资料来源：EIA，HTI图：美国发电量来源及未来预测图：美国发电量来源及未来预测(十亿十亿kWh)太阳能太阳能风能风能天然气天然气核能核能煤炭煤炭根据根据EIA预测预测，到到2030年年，太阳能发电量占比将超过风电；到太阳能发电量占比将超过风电；到2050年年，美国可再生能源发电占比美国可再生能源发电占比将从将从2022年的年的22%提升至提升至44%，太阳

16、能和风能将贡献主要发电量太阳能和风能将贡献主要发电量。太阳能太阳能风能风能天然气天然气煤炭煤炭核能核能其他其他For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 美国用电结构：整体保持稳定，消费类用电占比不断增大美国用电结构：整体保持稳定，消费类用电占比不断增大10资料来源资料来源：EIA，HTI图：图：1950年年-2022年美

17、国用电结构年美国用电结构(万亿万亿kWh)美国电力消费结构划分涵盖居民美国电力消费结构划分涵盖居民、商业商业、工业和交通领域工业和交通领域，截至截至2022年年，各领域占用电比例分别为各领域占用电比例分别为38.9%、36.3%、26.4%和和0.2%。总体而言总体而言，美国电力消费结构保持稳固态势美国电力消费结构保持稳固态势，然而自然而自2000年起年起，工业用电占比逐渐从工业用电占比逐渐从31%下降至下降至2022年的年的26%。目前目前，美国电力消耗总量保持稳定美国电力消耗总量保持稳定，预计未来将呈现缓慢增长趋势预计未来将呈现缓慢增长趋势。2022年美国电力总消耗量达到年美国电力总消耗量

18、达到4.05万亿万亿kWh，创下历史创下历史新高新高，较较1950年用电量的年用电量的14倍倍。尽管美国电力需求短期内可能受气候变化等因素影响而出现波动尽管美国电力需求短期内可能受气候变化等因素影响而出现波动，然而长期需求发展趋势然而长期需求发展趋势主要由经济发展所推动主要由经济发展所推动，并被能源终端使用效率的提升所抵消并被能源终端使用效率的提升所抵消。据据EIA预测预测，2022-2050年美国电力总需求将以每年约年美国电力总需求将以每年约1%左左右的平均增长率缓慢增长右的平均增长率缓慢增长。For full disclosure of risks,valuation methodolog

19、ies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 自自2016年以来年以来，天然气发电量已经超过燃煤发电天然气发电量已经超过燃煤发电，2022年天然气发电占比达到年天然气发电占比达到40%，成为美国最主要的电力来源成为美国最主要的电力来源。据据EIA预预测测，2023年夏季美国天然气发电量将达到年夏季美国天然气发电量将达到16.7TWh，同比增长同比增长3%；2023年美国天然气发电装机容量新增为年美国天然气发电装机容量新增

20、为7.5GW，其中其中83%将来自联合循环电厂将来自联合循环电厂。随着美国可再生能源发电产能占比不断扩大随着美国可再生能源发电产能占比不断扩大，美国天然气发电量占比将逐年下降美国天然气发电量占比将逐年下降。据据EIA预计预计，2050年天然气发电占比将从年天然气发电占比将从2022年的年的40%降至降至21%。美国存量市场一：天然气发电为主要电力来源，未来占比将逐年下降美国存量市场一：天然气发电为主要电力来源，未来占比将逐年下降资料来源：资料来源：EIA，HTI图：图：2013-2022年美国天然气发电量占比不断提升年美国天然气发电量占比不断提升11图：图：2022-2050年美国天然气发电量

21、及预测（年美国天然气发电量及预测（10亿亿KWh）资料来源：资料来源：EIA，HTI0040005000600070002022 2024 2026 2028 2030 2032 2034 2036 2038 2040 2042 2044 2046 2048 2050天然气发电其他发电28%28%33%34%32%35%38%41%38%40%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000022煤炭天然气核电可再生能源其他天然气发电占比趋势For full disclosure

22、of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 美国燃电装机容量大规模退役美国燃电装机容量大规模退役。美国多数燃煤电厂建于上世纪美国多数燃煤电厂建于上世纪70-80年代年代，随着燃电设备的不断老化以及发电方式的转型随着燃电设备的不断老化以及发电方式的转型，美国的煤电厂逐渐退役美国的煤电厂逐渐退役。2015-2020年平均退役产能为年平均退役产能为11.0GW，202

23、2年为年为11.5GW，预计预计2023年淘汰年淘汰8.9GW产能产能，占年初燃煤占年初燃煤装机量的装机量的4.5%。未来燃煤发电占比将持续下降未来燃煤发电占比将持续下降。由于可再生能源占比增长由于可再生能源占比增长，叠加叠加IRA法案落地法案落地，加速了燃煤发电产能下降加速了燃煤发电产能下降，并加快燃煤电厂并加快燃煤电厂的退役时间表的退役时间表。预计到预计到2030年年，燃煤发电产能将降至当前水平的燃煤发电产能将降至当前水平的50%左右左右，约为约为116GW，燃煤发电占比降至燃煤发电占比降至8.31%。美国存量市场二：燃电装机容量大规模退役，发电比例持续下降美国存量市场二：燃电装机容量大规

24、模退役，发电比例持续下降资料来源：资料来源：S&P Global Market Intelligence，HTI图：预计美国未来燃煤发电占比持续减少图：预计美国未来燃煤发电占比持续减少12资料来源：资料来源：EIA，PJM,S&P Global，IEEFA，HTI图：美国燃煤电厂图：美国燃煤电厂产能产能趋势预测趋势预测20.60%8.31%5.05%0%5%10%15%20%25%2022 2024 2026 2028 2030 2032 2034 2036 2038 2040 2042 2044 2046 2048 2050煤炭产能达到高峰煤炭产能达到高峰包含美国已经宣布退役的产能For f

25、ull disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 131）光伏系统价格持续下降，促进美国光伏发电装机容量迅速攀升。）光伏系统价格持续下降，促进美国光伏发电装机容量迅速攀升。2022年光伏发电占新增发电量的比例高达年光伏发电占新增发电量的比例高达46%，呈持续，呈持续上升趋势。过去十年中，光伏系统的安装成本已经下降超过上升趋势。过去十年中，

26、光伏系统的安装成本已经下降超过50%；2）IRA法案创造巨大增长机遇。未来五年内，预计光伏装法案创造巨大增长机遇。未来五年内，预计光伏装机量预测将比机量预测将比IRA法案推出前提高法案推出前提高40%以上。考虑到东南亚组件出口美国仍有近一年的免税期以上。考虑到东南亚组件出口美国仍有近一年的免税期(至至24年年6月月)，叠加，叠加5月月IRA本地本地制造补贴细则落地，预计制造补贴细则落地，预计2023年美国光伏新增装机达到年美国光伏新增装机达到40GW，同比增长，同比增长100%。从应用场景来看，地面电站持续贡献主要装机增量。预计到从应用场景来看，地面电站持续贡献主要装机增量。预计到2027年，

27、户用年，户用/工商业工商业/社区社区/地面电站的新增光伏装机量分别为地面电站的新增光伏装机量分别为7713MW/2259MW/1687MW/35623MW，对应对应10年年CAGR分别为分别为13.8%/4.2%/11.3%/21.6%。美国增量市场一：光伏美国增量市场一：光伏系统价格持续下降系统价格持续下降，地面电站贡献主要增量地面电站贡献主要增量图：图：2020-2028年美国光伏新增装机量及预测年美国光伏新增装机量及预测(MW)05,00010,00015,00020,00025,00030,000-1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.002010 2011

28、2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022机装容量(MW)平均光伏系统价格($/W)装机量户用工商业地面电站资料来源：资料来源：SEIA，HTI-5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 50,000202020224E2025E2026E2027E2028E户用光伏工商业光伏社区光伏地面电站图：图：2010-2022年美国年度新增装机量及系统价格年美国年度新增装机量及系统价格资料来源：资料来源：SEIA，HTIFor ful

29、l disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 自自IRA法案通过以来法案通过以来，美国陆上风电项目的新增并网需求持续增加美国陆上风电项目的新增并网需求持续增加，且未来几年将保持稳定增长态势且未来几年将保持稳定增长态势。预计预计2030年美国陆上年美国陆上风电新增装机将突破风电新增装机将突破20GW，美国累计陆上风电装机量将超过美国累计陆上

30、风电装机量将超过220GW，装机增速将超过装机增速将超过100%。根据美国清洁能源根据美国清洁能源协会数据协会数据，截至截至2023年年5月月，美国海上风电总装机容量规划近美国海上风电总装机容量规划近52GW，已有近已有近50MW的项目装机容量成功的项目装机容量成功并网并网，同时同时，有约有约51.38GW项目正在开发中项目正在开发中。项目主要集中在美国东海岸各州项目主要集中在美国东海岸各州，占比整体规划总装机容量占比整体规划总装机容量84%。美国增量市场二：美国增量市场二：IRA法案推动陆上和海上风电装机高增法案推动陆上和海上风电装机高增资料来源：资料来源：BloombergNEF，HTI图

31、：美国图：美国IRA刺激下的陆上风电新增装机预测刺激下的陆上风电新增装机预测（GW）14资料来源：资料来源：SEIA，HTI图：美国海上风电新增装机图：美国海上风电新增装机预测预测（MW）开发中在建中PTC补贴政策到期PTC补贴政策延长未确定IRA激励政策确定For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 15资料来源：资料来

32、源：Inflation Reduction Act，NREL，HTI图图1：美国大储未来五年年增长及总体量变化图：美国大储未来五年年增长及总体量变化图图图2：美国户储未来五年年增长及总体量变化图：美国户储未来五年年增长及总体量变化图 2022年年8月月，美国通过美国通过IRA法案法案，独立储能首次获得最高独立储能首次获得最高70%的投资税收抵免的投资税收抵免，并延长光储并延长光储ITC税收抵免政策至税收抵免政策至2032年年。表前表前大储是当前的主要趋势大储是当前的主要趋势，对于满足条件的大储项目对于满足条件的大储项目，税收抵免比例提升税收抵免比例提升。同时同时，新能源项目配储比与新能源项目配

33、储比与PPA溢价呈正向线性关溢价呈正向线性关系系，更高配储比将获更高更高配储比将获更高PPA溢价溢价，其中可再生能源渗透率高的区域其中可再生能源渗透率高的区域（如加州如加州），溢价更高溢价更高，储能经济性大幅提升储能经济性大幅提升。2022年美国储能新增装机年美国储能新增装机4.80GW/12.18GWh，5年年CAGR达达80.0%，其中大储新增容量达其中大储新增容量达4.01GW，同比增长同比增长34.6%。预计短期预计短期光伏装机的强劲增长将助力储能装机新增光伏装机的强劲增长将助力储能装机新增，预计预计2023年大储年大储/储能新增装机量分别为储能新增装机量分别为8.9GW/10.5GW

34、，较较2022年翻一倍年翻一倍。美国增量市场三：政策推动大储发展迅速，美国增量市场三：政策推动大储发展迅速，预计未来预计未来5年增长强势年增长强势资料来源：资料来源：Wood Mackenzie，HTI图：图：2021-2022年美国新增储能装机量（年美国新增储能装机量（MW）图：图：IRA扩大了对储能系统的减税范围和力度扩大了对储能系统的减税范围和力度IRA前税收抵免前税收抵免适用年份适用年份IRA后税后抵免后税后抵免储能系统储能系统住宅电池住宅电池100%太阳能充电太阳能充电企业电池企业电池75%太阳能充电太阳能充电住宅住宅 26%商业商业 26%住宅住宅 22%商业商业 22%住宅住宅

35、0%商业商业 10%20222023203420352036住宅住宅 30%商业商业 30%住宅住宅 26%商业商业 30%住宅住宅 22%商业商业 22.5%住宅住宅 0%商业商业 15%商业商业 0%储能系统储能系统住宅电池容量住宅电池容量3kWh企业电池容量企业电池容量5kWh图：图：2023-2027年美国年度新增储能装机预测（年美国年度新增储能装机预测（GW）For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated

36、stocks,please refer to the latest full report on our website at 美国电力与电网格局美国电力与电网格局Electricity and the Power Grid in the U.S.For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 美国电力与电网格局美国电力与电网

37、格局17系统系统政策政策市场市场价格价格美国电网系统：私有制经济体制下的产物，独立且复杂美国电网系统：私有制经济体制下的产物，独立且复杂美国电力与电网政策：加大电力电网投资，限制发电厂温室气体排放美国电力与电网政策：加大电力电网投资，限制发电厂温室气体排放美国市场监管体系：联邦监管美国市场监管体系：联邦监管+州监管州监管+第三方独立监管第三方独立监管美国市场化改革：在批发市场和零售引入市场化竞争，放开电网接入美国市场化改革：在批发市场和零售引入市场化竞争，放开电网接入美国上网电价定价模式：不同市场差异较大，市场竞争与政府定价并举美国上网电价定价模式：不同市场差异较大，市场竞争与政府定价并举美国

38、电价情况：供应链瓶颈导致美国风光美国电价情况：供应链瓶颈导致美国风光PPA电价呈现不断上涨趋势电价呈现不断上涨趋势美国电力美国电力与电网格局与电网格局资料来源：资料来源：HTI整理整理For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 18 美国电力系统划分为三大区域电网：东部网美国电力系统划分为三大区域电网：东部网、西部网和德州

39、网西部网和德州网，三大区域售电量占比分别为三大区域售电量占比分别为73%、19%和和8%，主要由私立和主要由私立和公营电力公司根据自身负荷和电源分布组成的一个个独立电网构成公营电力公司根据自身负荷和电源分布组成的一个个独立电网构成。从地理条件上看从地理条件上看，落基山脉阻断了东西电网的直接互联落基山脉阻断了东西电网的直接互联，三个电网通过直流线路非同步链接三个电网通过直流线路非同步链接，德州与东部电网没有直流线路德州与东部电网没有直流线路链接链接，导致德州在出现极端天气下停电事故频发导致德州在出现极端天气下停电事故频发。美国电网系统：私有制经济体制下的产物，独立且复杂美国电网系统：私有制经济体

40、制下的产物，独立且复杂资料来源：资料来源：North American Electric Reliability，HTI图：美国电网组成分类图：美国电网组成分类东部电网：东部电网：以煤电和天然以煤电和天然气发电为主气发电为主西部电网：西部电网：以水电和天然以水电和天然气发电为主气发电为主德州电网德州电网:以天然气以天然气发电为主发电为主资料来源：资料来源：EIA，HTI图：美国电网互联方式图：美国电网互联方式For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rat

41、ed stocks,please refer to thelatest full report on our website at 192021年两党基础设施法案和年两党基础设施法案和2022年通胀削减法案年通胀削减法案（合称合称IRA-BIL），代表了美国联邦政府对能源系统的现代化和脱碳化的大代表了美国联邦政府对能源系统的现代化和脱碳化的大规模投资规模投资。根据美国国会预算办公室的数据根据美国国会预算办公室的数据，从从2022年到年到2031年年，通过这两部法案授权的整体气候和清洁能源项目通过这两部法案授权的整体气候和清洁能源项目、税收税收减免以及其他相应激励措施的支持总额将超过减免以及其他

42、相应激励措施的支持总额将超过4300亿美元亿美元。IRA和和BIL两种法案组合后两种法案组合后，有助于在有助于在2030年前推动清洁电力的大年前推动清洁电力的大幅增长幅增长，同时降低用户侧的消费成本同时降低用户侧的消费成本、缓解气候变化并减少电力部门的排放对人类健康的影响缓解气候变化并减少电力部门的排放对人类健康的影响。2023年年5月月，美国环境保护署美国环境保护署（EPA）提出了针对燃煤提出了针对燃煤、燃气和燃油发电厂的温室气体排放限制要求燃气和燃油发电厂的温室气体排放限制要求。而在今年而在今年8月初月初，美国美国4家电网运营商向家电网运营商向EPA发表联合评论发表联合评论，认为认为EPA

43、没有考虑电网维持可靠性所需的调频等各种电网服务没有考虑电网维持可靠性所需的调频等各种电网服务，而目前这些服务通常由而目前这些服务通常由化石燃料机组提供化石燃料机组提供。运营商认为此标准可能会损害电网可靠性运营商认为此标准可能会损害电网可靠性，导致美国出现严重的电力短缺导致美国出现严重的电力短缺。美国电力与电网政策：加大电力电网投资，限制发电厂温室气体排放美国电力与电网政策：加大电力电网投资，限制发电厂温室气体排放数据来数据来源：源：HTI整理整理表：美国电力及电网相关政策表：美国电力及电网相关政策发布时间政策、提案具体内容2023年5月“发电厂碳排放标准规定”美国环境保护署（EPA）提出了针对

44、燃煤、燃气和燃油发电厂的温室气体排放限制要求，要求到2038年，美国绝大部分燃煤和燃气发电厂都必须减少或捕获90%的二氧化碳排放量，否则将被迫关停。对燃煤发电机的限排规定将从2030年开始实施，燃气机组的限排要求则在2032年开始实施。2022年8月通胀削减法案（IRA法案）该法案计划升级全美的供电系统，截至2023年共建成9.5亿块太阳能电池板、12万台风力涡轮机、2,300个电网规模的电池厂并设立可为4,200万人提供电力服务的清洁能源农村电力合作社等。2021年11月基础设施投资与就业法案（BIL法案）该法案投资总额为1.2万亿美元，旨在通过对美国基础设施的投资，创造大量优质就业岗位，实

45、现可持续的经济复苏。其中，法案将投资1150亿美元用于清洁能源转型和电力基础设施升级改造。For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 20 美国市场监管体系：美国市场监管体系：FERC（美国联邦能源监管委员会美国联邦能源监管委员会）+NERC（北美电力可靠性委员会北美电力可靠性委员会）+PUC（州公用事业委员会州公用事业委

46、员会）。美国能源部的独立监管机构美国能源部的独立监管机构FERC主要负责监管跨州输电以及批发电力市场主要负责监管跨州输电以及批发电力市场。在州层面在州层面，每个州政府也设立了州公用事业委员每个州政府也设立了州公用事业委员会会，负责监管当地的配电价格以及电力终端用户的价格制定负责监管当地的配电价格以及电力终端用户的价格制定。FREC及州公用事业委员会分别负责电力批发市场和零售市场的及州公用事业委员会分别负责电力批发市场和零售市场的监管监管。独立市场监测机构独立市场监测机构MMU负责对除负责对除CAISO和和SPP区域外的区域外的RTO/ISO实施监管和评估实施监管和评估，MMU独立于独立于RTO

47、/ISO及市场运行主体并向及市场运行主体并向FERC和和RTO/ISO董事会汇报董事会汇报，主要职责对批发电力市场进行实时检测和调查主要职责对批发电力市场进行实时检测和调查，定期对电力市场进行评估和汇报定期对电力市场进行评估和汇报。美国市场监管体系：联邦监管美国市场监管体系：联邦监管+州监管州监管+第三方独立监管第三方独立监管资料来源：资料来源：美国可再生能源实验室，美国可再生能源实验室，HTI图：美国电力行业联邦与州的监管权利划分图：美国电力行业联邦与州的监管权利划分图：美国批发电力市场监管体系图：美国批发电力市场监管体系资料来源：资料来源：美国可再生能源实验室，美国可再生能源实验室，HTI

48、For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 21 美国电力市场化改革起于美国电力市场化改革起于FERC Order 888&889(1996)，无歧视放开输电网络无歧视放开输电网络，同时引入同时引入ISO(独立系统运营方独立系统运营方)来满足电力接入来满足电力接入需求需求，放开电力批发市场竞争放开电力批发市场竞争，在在FE

49、RC Order 2000(1999)中建议成立区域性输电组织中建议成立区域性输电组织RTO来管理输电市场来管理输电市场。当前美国电力市当前美国电力市场发电侧及售电侧均充分竞争场发电侧及售电侧均充分竞争，而输配电由而输配电由RTO(区域传输组织区域传输组织)/ISO(独立系统运营方独立系统运营方)来确保公平接入来确保公平接入。目前有目前有7个美国电力批发市场由系统运营商个美国电力批发市场由系统运营商RTO/ISO 负责运营负责运营，主要覆盖美国东北部主要覆盖美国东北部，中西部中西部，加州以及德州区域加州以及德州区域。其余东其余东南部南部、西南和西北地区仍然实行垂直一体化垄断经营西南和西北地区仍

50、然实行垂直一体化垄断经营，提供从发电提供从发电、输电到配电的一体化服务输电到配电的一体化服务。美国有美国有33个州已经启动了电个州已经启动了电力改革力改革，18个州仍然发售配一体个州仍然发售配一体。美国市场化改革：在批发市场和零售引入市场化竞争，放开电网接入美国市场化改革：在批发市场和零售引入市场化竞争，放开电网接入资料来源：资料来源：PJM，HTI图：美国电力市场改革前后对比图：美国电力市场改革前后对比图：美国区域电力市场图：美国区域电力市场资料来源：资料来源：FERC，HTI加州独立系统运营商加州独立系统运营商(CAISO)1998年成立的非营利性独立系统运营商,负责整体监督加州电力市场的

51、运营拥有加州三家IOU的输电网运营控制权：太平洋煤气与电力公司(PG&E)、南加州爱迪生公司(SCE)和圣地亚哥电气公司(SDG&E)；进行全州输电规划，以优化全州电网的电力流动建立电力批发市场（即日市场和实时市场），发电商和LSE可在该市场上出售和购买电力For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 22 美国市场：垂直一

52、体化市场采用成本美国市场：垂直一体化市场采用成本+收益的定价模式收益的定价模式，并接受政府的监管并接受政府的监管，其他市场采用竞价上网或者协商其他市场采用竞价上网或者协商。中国市场：中国电力市场采用政府定价中国市场：中国电力市场采用政府定价+市场竞价市场竞价+协商的定价模式协商的定价模式。对于火电价格对于火电价格，政府设置煤电标杆电价政府设置煤电标杆电价，电网输配电价电网输配电价统一采用成本统一采用成本+收益的电价模式收益的电价模式。对于新能源项目上网电价对于新能源项目上网电价，政府规定风光项目平价上网政府规定风光项目平价上网，同时鼓励市场化交易同时鼓励市场化交易，电网企业电网企业只收取输配电

53、费只收取输配电费，中国电力市场基本实现发中国电力市场基本实现发、输输、售电分离售电分离，批发侧和零售侧市场竞争批发侧和零售侧市场竞争。美国上网电价定价模式：不同市场差异较大，市场竞争与政府定价并举美国上网电价定价模式：不同市场差异较大，市场竞争与政府定价并举资料来源：资料来源：Wind，HTI表：美国电力市场电价形成模式表：美国电力市场电价形成模式图：中国电力市场电价形成机制图：中国电力市场电价形成机制资料来源：资料来源：浙江浙江e家家,HTI区域区域/市场市场定价模式定价模式垂直一体化受规管垂直一体化受规管的区域的区域发电价格按照成本+收益或基于市场方式定价（MRB），类似于我国的煤电标杆电

54、价，上网电价由监管机构审核，输配电价格也采用成本+收益的模式，对不同输配电公司单独定价。仅放开电力批发市仅放开电力批发市场的区域场的区域发电企业全部竞价上网，由市场形成批发电价，供电服服务由公用事业公司垄断经营，销售电价由批发电价+输配电价和政府性基金等组成。批发和零售完全放批发和零售完全放开的市场开的市场电力用户可以自主选择不同售电商，售电商制定各种销售电价套餐吸引电力客户购电。售电商的购电成本由电力市场批发电价、输电价格、配电价格和政府性基金组成，售电商再加上一定利润后销售给终端电力用户。具有一定规模的电力用户也可以直接向发电企业购电，并按规定支付输、配电价和缴纳政府性基金。For ful

55、l disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 23 PPA被称为长期购电协议被称为长期购电协议，风光发电企业和用户通过签订风光发电企业和用户通过签订PPA来稳定能源供应来稳定能源供应。近年来近年来，美国美国PPA电价呈现不断上涨的趋势电价呈现不断上涨的趋势，不同运营区域的不同运营区域的PPA电价不同电价不同。光伏方面光伏方面，NYISO区

56、域电价最高区域电价最高，2023Q1达到达到85美元美元/MWh，据据LevelTen解释解释，主要原因是美国的主要原因是美国的UFLPA法案造成组件供应链瓶颈法案造成组件供应链瓶颈，推高了光伏推高了光伏PPA电价电价，风电的风电的PPA价格同样价格同样呈现上涨趋势呈现上涨趋势，这种市场化顺价模式保证了发电企业的盈利这种市场化顺价模式保证了发电企业的盈利。2023Q2，多数区域太阳能多数区域太阳能PPA价格出现三年以来首次下降价格出现三年以来首次下降，表表明供应链开始趋于正常化明供应链开始趋于正常化，发电企业的收益确定性提升发电企业的收益确定性提升。美国电价情况：供应链瓶颈导致美国风光美国电价

57、情况：供应链瓶颈导致美国风光PPA电价呈现不断上涨趋势电价呈现不断上涨趋势资料来源：资料来源：LevelTenEnergy，HTI图：美国太阳能图：美国太阳能PPA电价趋势电价趋势图：美国风电图：美国风电PPA电价趋势电价趋势资料来源：资料来源：LevelTenEnergy，HTIFor full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website a

58、t 美国新能源产业链现状美国新能源产业链现状Current Situation of the New Energy Industry Chain in the U.S.For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 25美国新能源产业链环节梳理美国新能源产业链环节梳理光伏发电光伏发电风力发电风力发电电力系统电力系统储能锂电储能

59、锂电上游：硅料上游：硅料/硅片硅片中游：电池片中游：电池片/组件组件下游：逆变器下游：逆变器上游：核心零部件上游：核心零部件中游：风电主机厂中游：风电主机厂下游：风电运营下游：风电运营上游：原材料上游：原材料中游：变压器中游：变压器下游：公用事业运营商下游：公用事业运营商上游：原材料上游：原材料中游：电池、中游：电池、PCS下游：储能集成商下游：储能集成商/新新能源汽车能源汽车美国新能源美国新能源产业链环节梳理产业链环节梳理资料来源：资料来源：HTI整理整理For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price

60、 formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 光伏：美国光伏主要产业链环节及代表企业光伏：美国光伏主要产业链环节及代表企业26硅料硅料上游上游中游中游下游下游硅片硅片电池片电池片组件组件运营商运营商资料来源：资料来源：SEIA，HTI整理整理For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please

61、refer to thelatest full report on our website at 27政策发力助推美国光伏产业链发展政策发力助推美国光伏产业链发展：2022年年8月月，美国政府通过美国政府通过2022年通胀削减法案年通胀削减法案（IRA），激励政策政策主要包含激励政策政策主要包含两部分：两部分：提供提供300亿美元用于生产税收抵免亿美元用于生产税收抵免(PTC)，用以加速美国的太阳能组件用以加速美国的太阳能组件、电池制造和关键矿物加工电池制造和关键矿物加工。提供提供100亿亿美元投资税收抵免美元投资税收抵免(ITC)用于建设清洁技术生产设施用于建设清洁技术生产设施，如太阳能组件

62、制造厂和其他清洁技术工厂如太阳能组件制造厂和其他清洁技术工厂。2023年年5月月，美国财政部补充对电站补贴：在满足项目本土制造成本美国财政部补充对电站补贴：在满足项目本土制造成本45%的条件后可获得的条件后可获得IRA税收税收30%的税收抵免的税收抵免，以及对本以及对本土制造项目进行额外土制造项目进行额外10%的项目成本补贴的项目成本补贴。光伏政策：美国颁布光伏政策：美国颁布2022年通胀削减法案年通胀削减法案，驱动产业链本土化建设，驱动产业链本土化建设资料来源：资料来源：SEIA，HTI表：美国表：美国PTC政策对光伏产业链制造端的补贴明细（政策对光伏产业链制造端的补贴明细（2023-203

63、3年）年）2023-2029年年2030年年2031年年2032年年2033年年光伏组件光伏组件7美分/瓦5.3美分/瓦3.5美分/瓦1.8美分/瓦0.0美分/瓦薄膜光伏电池薄膜光伏电池5美分/瓦3.8美分/瓦2.5美分/瓦1.3美分/瓦0.0美分/瓦晶体硅光伏电池晶体硅光伏电池4美分/瓦3.0美分/瓦2.0美分/瓦1.0美分/瓦0.0美分/瓦晶体硅光伏硅片晶体硅光伏硅片 12美元/平方9美元/平方6美元/平方3美元/平方0美元/平方太阳能级多晶硅太阳能级多晶硅3美元/千克 2.25美元/千克 1.5美元/千克 0.75美元/千克 0美元/千克组件背板聚合物组件背板聚合物 0.40美元/平方0

64、.30美元/平方0.20美元/平方0.10美元/平方 0美元/平方表：美国表：美国ITC政策对电站抵税明细（政策对电站抵税明细（2022-2034年）年）政策类型202220232034IRA更新前更新前工商业/电站级别26%22%10%10%10%10%户用26%22%-IRA更新后更新后工商业/电站级别30%30%30%30%26%22%户用30%30%30%30%26%22%资料来源：资料来源：SEIA，HTIFor full disclosure of risks,valuation methodologies and target price for

65、mation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 光伏产业链：政策挽救颓势，推进“美国自主制造”光伏产业链：政策挽救颓势，推进“美国自主制造”资料来源：资料来源：PVTechResearch，SEIA，HTI图：图：2013-2022年美国光伏产业链各环节产量一览年美国光伏产业链各环节产量一览过往十年，美国光伏产业链上游呈衰退态势：回溯过往十年，美国光伏产业链上游呈衰退态势：回溯2013至至2022年，美国光伏材料厂商面临经营挑战，年，美国光伏材料厂商面临经营挑战，201

66、4年美国硅片企业年美国硅片企业停产，停产，2020年电池企业停产，太阳能级多晶硅产量下降年电池企业停产，太阳能级多晶硅产量下降2/3。至。至2022年底，美国硅片及电池企业大部分产能仍处停产状态。年底，美国硅片及电池企业大部分产能仍处停产状态。根据根据SEIA白皮书，美国目前光伏供应链如硅片、组件、逆变器等环节存在巨大的产能缺口。然而在贸易政策的激励下，美白皮书，美国目前光伏供应链如硅片、组件、逆变器等环节存在巨大的产能缺口。然而在贸易政策的激励下，美国太阳能行业已宣布近国太阳能行业已宣布近200亿美元的产能投资计划，包括建设组件亿美元的产能投资计划，包括建设组件85GW、电池片、电池片43G

67、W、硅锭和硅片、硅锭和硅片20GW、逆变器、逆变器7GW。93,165 42,900 16,300 3,300 60,000 5,500 2,000 7,400 -10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 100,000组件(MWdc)电池片(MWdc)硅片(MWdc)硅锭(MWdc)多晶硅(MT)玻璃(MWdc)制造设备(MWdc)逆变器(MWac)运行中重启中建设中已公布计划扩产总数图：图：IRA颁布后美国光伏产业链各环节产能趋势颁布后美国光伏产业链各环节产能趋势资料来源：资料来源：SEIA，HTI28Fo

68、r full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 自美国自美国IRA颁布后颁布后，美国光伏上游主要企业陆续宣布扩产计划美国光伏上游主要企业陆续宣布扩产计划。扩产方向主要集中于扩产方向主要集中于2022年产能相对较少的硅片年产能相对较少的硅片、玻璃及电玻璃及电池环节池环节，多晶硅环节的扩产则相对较少多晶硅环节的扩产则相对较少。硅片硅片

69、、光伏玻璃及电池环节的产能增幅较大：按目前企业所宣布的扩产计划光伏玻璃及电池环节的产能增幅较大：按目前企业所宣布的扩产计划，截至截至2025年底年底，美国多晶硅美国多晶硅、硅片硅片、玻璃及玻璃及电池片将分别新增电池片将分别新增1.8万吨万吨/16.5GW/7万吨万吨/12GW；截至；截至2025年底年底，多晶硅产能将达多晶硅产能将达16.8万吨万吨，硅片达硅片达16.5GW，光伏玻璃达光伏玻璃达9万吨及电池达万吨及电池达14.7GW。光伏产业链：光伏产业链：IRA颁布后，美国光伏材料规划产能显著提升颁布后，美国光伏材料规划产能显著提升表：表：IRA发布后，美国光伏材料扩产计划摘要发布后，美国光

70、伏材料扩产计划摘要表：表：2022-2025年美国光伏各环节产能统计年美国光伏各环节产能统计资料来源：资料来源：PV InfoLink，Solar Power World，彭博新能源财经，彭博新能源财经，HTI产业链环节产业链环节2022年年2023年年2024年年2025年年多晶硅多晶硅（万吨）（万吨）1516.816.816.8硅片硅片(GW)001.516.5光伏玻璃光伏玻璃（万吨）（万吨）2999电池电池(GW)2.72.76.714.7产业链环节产业链环节公司公司扩产量级扩产量级建设进度建设进度硅料（万吨）硅料（万吨）REC Silicon1.823Q4首产，2024年底实现满产硅片

71、硅片(GW)ConvaltEnergy52025年一季度投产CubicPV10预计2025年全面建成SEM Wafertech(SPI Energy)1.5预计2024年玻璃（万吨）玻璃（万吨）Illinois7 预计2023年4月投产电池电池(GW)Silfab1预计2024年全面运营ConvaltEnergy52025年一季度投产Enel 3Sun623H1开建，24年底投产3GW，后续扩至6GW资料来源：资料来源：PV InfoLink，Solar Power World，彭博新能源财经，彭博新能源财经，HTI29For full disclosure of risks,valuatio

72、n methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 30美国光伏业界对美国光伏业界对IRA实施后的前景十分乐观实施后的前景十分乐观。根据根据SEIA数据数据，预计到预计到2025年年美国组件产能美国组件产能将从目前的不足将从目前的不足9GW，猛增至猛增至90GW；届时；届时，组件组件产出将预计突破产出将预计突破40GW，有望带动有望带动2023-2026年美国组件进口量大幅下降年美国组件进口量大幅下降。

73、同时同时，预计到预计到2027年年美国组件美国组件有望实现完全利用国产电池片生产有望实现完全利用国产电池片生产，但从组件生产情况预测来看但从组件生产情况预测来看，需求大于本土供给需求大于本土供给，意味着未来部分组件还需进口意味着未来部分组件还需进口。根据根据SEIA数据数据，美国美国光伏组件光伏组件产能产能在建在建/规划排名中规划排名中，前五的制造厂商分别是前五的制造厂商分别是First Solar、韩华韩华、Convalt Energy、3Sun/Enel、CSIQ。从在美国现有产能和对未来产能规划的制造商排名来看从在美国现有产能和对未来产能规划的制造商排名来看，FirstSolar和和 韩

74、华稳居前两名韩华稳居前两名。光伏组件：光伏组件：IRA颁布后，美国光伏组件产能规划增长迅速颁布后，美国光伏组件产能规划增长迅速0246810121416MaxeonEnel 3 SunLONGiCSIQ3Sun/EnelConvalt EnergyHanwha Q CellsFirst Solar现有产能规划/在建产能图：主要光伏组件企业美国产能布局情况图：主要光伏组件企业美国产能布局情况(GW)资料来源：资料来源：SEIA，HTI资料来源：资料来源：SEIA，财经杂志，财经杂志，HTI图：图：IRA实施后美国光伏组件的生产情况预测（实施后美国光伏组件的生产情况预测（MW）For full d

75、isclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 31根据根据EIA数据数据，2022年美国市场的组件出货价值年美国市场的组件出货价值125亿美元亿美元，平均每瓦价值略有增长平均每瓦价值略有增长，但仍处于较低水平但仍处于较低水平。EIA2022年度太年度太阳能光伏组件出货量报告阳能光伏组件出货量报告显示显示，2022年美国的组件出货量年美国的组件出

76、货量和均价分别为和均价分别为3160万块万块和和$0.39/W，高于高于2021年的近年的近2900万块万块和和$0.34/W。光伏组件的均价五年来首次出现增长光伏组件的均价五年来首次出现增长，但与前几年相比仍保持稳定但与前几年相比仍保持稳定。根据根据EIA数据数据，美国今年美国今年1-6月的光伏组件出货量接近月的光伏组件出货量接近14GW，同比增长同比增长44%，对应今年上半年美国新增光伏装机量在对应今年上半年美国新增光伏装机量在12.3GW左右左右，距离距离EIA规划的规划的29.1GW目标尚有些距离目标尚有些距离，预计今年下半年市场对光伏组件的需求可能会有较强涨幅预计今年下半年市场对光伏

77、组件的需求可能会有较强涨幅。光伏组件：出货量持续增加，每瓦均价趋于稳定光伏组件：出货量持续增加，每瓦均价趋于稳定图：图：2006-2022年美国组件出货量趋势图年美国组件出货量趋势图资料来源：资料来源：EIA，HTI$3.50$3.49$2.79$1.96$1.59$1.15$0.75$0.71$0.48$0.34$0.39$0.00$0.50$1.00$1.50$2.00$2.50$3.00$3.50$4.0020062008200022图：图：2006-2022年美国组件平均价格趋势图年美国组件平均价格趋势图资料来源：资料来源：EIA，HTI0.

78、320.922.644.666.2413.4510.867.9716.3721.7728.8431.680.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0020062008200022For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 32IRA法案为光伏发电提供

79、了十年补贴政策的确定性法案为光伏发电提供了十年补贴政策的确定性，光伏发电开发商的装机项目容量逐渐增加光伏发电开发商的装机项目容量逐渐增加。根据根据S&P Global MarketIntelligence数据数据，截至截至2023年年5月月，美国光伏发电企业计划于美国光伏发电企业计划于2023-2027年新增装机项目约年新增装机项目约199.49GW。目前有目前有26.01GW新增装新增装机正在建设中机正在建设中，9.24GW处于晚期开发阶段处于晚期开发阶段，106.0GW处于初期开发阶段处于初期开发阶段，而而58.2GW已经宣布开发已经宣布开发。前前10大美国大美国光伏项目开发光伏项目开发商

80、在商在2023-2027年共计划新增约年共计划新增约57.15GW的装机量的装机量。在此榜单中在此榜单中，NextEra Energy Inc.计划新增装机计划新增装机为为15.28GW，位列榜首且是唯位列榜首且是唯1一家超过一家超过10GW的开发商的开发商，光伏光伏开发商项目装机量分化程度明显开发商项目装机量分化程度明显。光伏装机：美国光伏发电扩张迅速，开发商项目装机量分化明显光伏装机：美国光伏发电扩张迅速，开发商项目装机量分化明显资料来源：资料来源：S&P Global Market Intelligence，HTI图：图：2023-2027年美国公用事业光伏发电项目开发情况年美国公用事业

81、光伏发电项目开发情况(MW)010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00020232024202520262027宣布开发早期开发晚期开发在建3,006 3,115 3,132 3,491 3,950 3,968 4,195 8,263 8,753 15,276 -2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 Dominion Energy Inc.Edison International Origis Energy USA Inc.Apex Clean Energy Inc.Solar Prop

82、onent LLC Hecate Energy LLC Avantus LLC Invenergy LLC Electricite de France SA NextEra Energy Inc.图：图：2023-2027年美国光伏计划装机项目的年美国光伏计划装机项目的TOP10开发商（开发商（MW）资料来源：资料来源：S&P Global Market Intelligence，HTIFor full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,p

83、lease refer to thelatest full report on our website at 风电：美国风电产业链及代表企业风电：美国风电产业链及代表企业33叶片叶片上游上游：核心零部件：核心零部件中游：风电主机厂中游：风电主机厂下游：风电运营下游：风电运营机舱机舱海缆海缆塔筒塔筒资料来源资料来源：HTI整理整理For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full

84、report on our website at 自自2013年开始年开始，美国对来自中国美国对来自中国、越南等地的风电塔筒产品实行反倾销制裁越南等地的风电塔筒产品实行反倾销制裁，对中国塔筒出口美国市场征收的双反税率超对中国塔筒出口美国市场征收的双反税率超过过65%，对越南反倾销税率超对越南反倾销税率超50%，双返税率降低进口弹性双返税率降低进口弹性，导致美国塔筒产能主要来自于本土和欧洲导致美国塔筒产能主要来自于本土和欧洲。风电：贸易保护降低进口弹性，塔筒产能供应主要来自于本土和欧洲风电：贸易保护降低进口弹性，塔筒产能供应主要来自于本土和欧洲34资料来源资料来源：美国贸易委员会，：美国贸易委员

85、会，HTI表：美国塔筒反倾销税情况表：美国塔筒反倾销税情况表：表：CSWind面向美国市场的产能情况面向美国市场的产能情况资料来源资料来源：GRI官网，官网，HTI反倾销裁定反倾销裁定时间时间反倾销出口国反倾销出口国对象对象反倾销税率反倾销税率反补贴关税反补贴关税2013中国所有塔筒出口企业45%-70%21.9%-34.8%越南所有塔筒出口企业51.4%-58.5%-2020加拿大所有塔筒出口企业4.90%4.90%印度尼西亚所有塔筒出口企业8.50%8.50%韩国所有塔筒出口企业5.40%-越南所有塔筒出口企业66%63.80%产地产地投产时间投产时间产品产品现有产能现有产能（亿人民）（亿

86、人民）扩产计划扩产计划美国2021陆塔26.52023年4月份扩产，2024H2产能到106亿元葡萄牙2021海塔、陆塔及基础10.62023年1月份扩产，2024H1产能到26.5亿元产地产地投产时间投产时间现有产能（套现有产能（套/年）年）最大产能（万吨最大产能（万吨/年）年）美国202130011资料来源：资料来源：CSWind官网官网,HTI表：表：GRI面向美国市场的产能情况面向美国市场的产能情况For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rate

87、d stocks,please refer to thelatest full report on our website at 美国风机市场集中度极高美国风机市场集中度极高，本土制造商只有本土制造商只有GE，从从2019至今陆风市占率保持第一至今陆风市占率保持第一，到到2022年年，市占率接近市占率接近57%，市场集中市场集中度方面度方面，到到2022年年，美国市场仅剩四家风机制造商美国市场仅剩四家风机制造商，CR4集中度达集中度达100%。2022年年GE风机出货风机出货7.5GW，实现销售金额为实现销售金额为83.73亿美元亿美元，均价达均价达$1116/kW，且由于供应链成本上涨且由于

88、供应链成本上涨，自自2021Q2开始开始，单单位价格不断上涨位价格不断上涨，到到2022Q4价格达价格达$1153/kW，是同期中国风机市场均价的是同期中国风机市场均价的4倍左右倍左右，且剪刀差在进一步扩大且剪刀差在进一步扩大。风电：风机市场风电：风机市场GE市占率超市占率超50%，2021年以后仅剩年以后仅剩4个玩家个玩家35资料来源资料来源：BNEF，HTI图：美国陆上风电风机制造商市占率情况图：美国陆上风电风机制造商市占率情况图：图：GE陆上风机出货量及销售均价情况陆上风机出货量及销售均价情况资料来源资料来源：GEAnnual report，HTIFor full disclosure

89、of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 截至截至2021年底年底，伯克希尔哈撒韦能源运营风电和光伏装机规模超伯克希尔哈撒韦能源运营风电和光伏装机规模超14GW，2022年为年为15.6GW，同比增长超过同比增长超过10%，排名美国公排名美国公用事业运营商榜首用事业运营商榜首，公司主要服务西部和中西部客户公司主要服务西部和中西部客户。Xcel Energy20

90、21年运营装机年运营装机12GW，2022年提升至年提升至13GW，排名第二排名第二，Southern California Edision 2021年运营装机约年运营装机约19GW，2022年提升至年提升至11GW，排名第三排名第三，Top10运营商竞争格局稳定运营商竞争格局稳定。风电：运营商竞争格局稳定，伯克希尔哈撒韦能源装机排名美国第一风电：运营商竞争格局稳定，伯克希尔哈撒韦能源装机排名美国第一36资料来源资料来源：BHE，HTI图：截至图：截至2021年底，美国公用事业公司风光储装机情况年底，美国公用事业公司风光储装机情况For full disclosure of risks,val

91、uation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 风电是美国最成熟的清洁能源行业风电是美国最成熟的清洁能源行业，有近有近450家与风能相关的制造工厂美国除了提供诸如作为叶片家与风能相关的制造工厂美国除了提供诸如作为叶片，塔筒和风机塔筒和风机，有数百有数百个提供其他部件的小型制造商如涂料个提供其他部件的小型制造商如涂料、润滑油润滑油、动力传动等风电行业的零部件和其他原材料动力传动等风电行业的零

92、部件和其他原材料。风电：风电设备制造商近风电：风电设备制造商近450家，家，2022年开始积极宣布扩产年开始积极宣布扩产37资料来源资料来源：ACP，HTI图：清洁能源制造商分布情况图：清洁能源制造商分布情况表：表：2022年至今美国风电设备企业扩产情况年至今美国风电设备企业扩产情况资料来源资料来源：Official wedsite，HTIComponentLocationInvestorsInvestmentStatusBladesPortsmouth MarineTerminal(VA)Siemens Gamesa$200 millionAnnouncedNacelles(assembly

93、 only)New Jersey Wind Port(NJ)Vestas,AtlanticShoresVestas,AtlanticShoresNotannouncedAnnouncedPaulsboro MarineTerminal(NJ)GE,OrstedNotannouncedAnnouncedTowersPort of Albany(NY)MarmenWelcon,Equinor$350 million AnnouncedMonopilesPaulsboro MarineTerminal(NJ)EEW,Orsted$250 million Under constructionSparr

94、ows Point(MD)US Wind$150 millionAnnouncedExport cablesNexans high voltagecable facility(SC)Nexans$200 million OperationalArray cablesKerite(CT)Kerite,MarmonGroup,VineyardWind$4 millionOperationalTradepoint Atlantic(MD)Eversource,Orsted$150 millionAnnouncedFor full disclosure of risks,valuation metho

95、dologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 2022年年8月美国通过了月美国通过了IRA法案法案，鼓励将制造业回流美国鼓励将制造业回流美国，在美国本土生产制造风电产业链设备在美国本土生产制造风电产业链设备，改法案把清洁能源项目的改法案把清洁能源项目的30%投资税收抵免延长至投资税收抵免延长至2032年年。叶片叶片、风机组装风机组装、塔筒塔筒、基础等设备投资均能受益基础等设备投资均能受益。风电：风电：IRA刺激

96、装机，未来刺激装机，未来2年本地产能能够满足装机需求年本地产能能够满足装机需求38资料来源资料来源：美国贸易委员会，：美国贸易委员会，HTI表：美国表：美国IRA政策风电设备税收抵免金额政策风电设备税收抵免金额图：美国主要风机设备产能与装机需求关系图：美国主要风机设备产能与装机需求关系资料来源资料来源：ACP，BerkeleyLab，HTI构件构件税收抵免税收抵免构件在一个构件在一个15MW风机系统风机系统中的抵免金额中的抵免金额构件价值量在构件价值量在一个一个15MW风机风机系统中的占比系统中的占比叶片0.02$/W300000$15%风机机舱0.05$/W750000$10%塔筒0.03$

97、/W450000$20%固定式海风基础0.02$/W300000$10%漂浮式海风基础0.04$/W600000$5%For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 电网：美国电网：美国变压器变压器产业链及代表企业产业链及代表企业39硅钢片硅钢片上游：原材料上游：原材料中游：变压器中游：变压器下游：公用事业运营商下游：公用事业

98、运营商铜线铜线绝缘材料绝缘材料资料来源资料来源：HTI整理整理For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 根据根据S&P数据数据，美国近美国近5年来仅新建了年来仅新建了675km高压输电线路高压输电线路，电压等级主要分布在电压等级主要分布在345kV到到500kV之间之间，电网投资增速缓慢电网投资增速缓慢，因为制度原因投资

99、推进难度大因为制度原因投资推进难度大。电网：电网：过去过去5年仅新建年仅新建675km高压输电线路，投资增量主要来自于改造高压输电线路，投资增量主要来自于改造40资料来源资料来源：S&P，HTI图：图：2017-2022年美国高压电网新建情况年美国高压电网新建情况资料来源资料来源：PTR，HTI图：变压器新建和存量替换占比图：变压器新建和存量替换占比For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to thel

100、atest full report on our website at 美国变压器市场主要由大型跨国集团主导美国变压器市场主要由大型跨国集团主导，比如比如ABB、西门子西门子、施耐德电气等施耐德电气等等等，本土也有一些厂商供应电力和配电变压本土也有一些厂商供应电力和配电变压器器，比如比如Htiachi Energy，WEG,Prolec GE,VA Transformer Technology，Pennsylvania Transformer Technology等等等等，其中其中HtiachiEnergy，WEG,Prolec GE,VA Transformer Technology能同时生

101、产电力变压器能同时生产电力变压器，而而Pennsylvania Transformer Technology和和Hyundai仅供应电力变压器仅供应电力变压器。超过超过80%的特高压变压器的特高压变压器（大于大于345kV）需要进口需要进口。电网：电网：变压器市场由变压器市场由ABB、西门子等企业主导、西门子等企业主导，高低压产能均存缺口，高低压产能均存缺口41资料来源资料来源：PTR，HTI类型类型公司公司PTR/DTRHtiachi EnergyPTR/DTRWEGPTR/DTRProlecGEPTR/DTRVA Transformer TechnologyPTRPennsylvania

102、Transformer TechnologyPTRHyundai表：美国本土变压器制造商表：美国本土变压器制造商资料来源资料来源：PTR，HTI图：美国其他变压器制造商图：美国其他变压器制造商For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 储能锂电储能锂电：美国锂电储能产业链及代表企业：美国锂电储能产业链及代表企业42锂矿锂矿

103、上游：原材料上游：原材料中游：电池、中游：电池、PCS下游：储能集成商下游：储能集成商新能源汽车新能源汽车电解液电解液隔膜隔膜正负极正负极材料材料资料来源资料来源：HTI整理整理For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 锂电池金属原材料包括钴锂电池金属原材料包括钴、铁铁、镍镍、锰锰、锂和石墨等锂和石墨等，几乎每种材料的矿

104、山生产都高度集中在一两个国家几乎每种材料的矿山生产都高度集中在一两个国家，比如比如2021年中年中国生产的天然石墨估计占世界的国生产的天然石墨估计占世界的82%，刚果刚果（金金）的钴产量占世界开采量的的钴产量占世界开采量的70%，澳大利亚的锂产量仍占开采总量的澳大利亚的锂产量仍占开采总量的50%以以上上，美国锂离子原材料产量在美国锂离子原材料产量在2%以下以下，锂储量占比在锂储量占比在3%左右左右，均处于较低水平均处于较低水平。中国在锂电池四大主材占比处于主导地位中国在锂电池四大主材占比处于主导地位，远超美国市场远超美国市场。储能锂电储能锂电：美国锂电原材料资源禀赋差，四大主材产能全球占比低美

105、国锂电原材料资源禀赋差，四大主材产能全球占比低43资料来源资料来源：UnitedStatesGeological Survey,HTI资料来源资料来源：BENF，2021,HTI图：图：2021年锂电池金属原材料产量情况年锂电池金属原材料产量情况表：表：2021年美国和中国锂电池四大组件产能占比年美国和中国锂电池四大组件产能占比环节环节当前产能占比当前产能占比在建产能占比在建产能占比美国美国中国中国美国美国中国中国正极材料0.7%63%0%84%负极材料0.6%84%0%91%隔膜3%66%0%76%电解液7%69%2%75%For full disclosure of risks,valua

106、tion methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 2022年全球锂电池产能已超年全球锂电池产能已超2000GWh，其中亚洲占比达其中亚洲占比达84%，处于绝对主导地位处于绝对主导地位，2022-2026年有望保持为年有望保持为33%的年均复合的年均复合增速增速，到到2026年年，全球有望实现全球有望实现6342GWh产能产能，供过于求供过于求。美国美国IRA法案加速制造业回流法案加速制造业回流，

107、推动本地锂电产业链建设推动本地锂电产业链建设，SK On、远景动力远景动力、LG等企业纷纷扩产等企业纷纷扩产，预计到预计到2025年美国锂电年美国锂电池产能至少释放池产能至少释放170GWh，产能增速将达到产能增速将达到124%，美国锂电池产能占比也将从美国锂电池产能占比也将从2022年的年的6%提升至提升至2026年的年的11%。储能锂电：储能锂电：IRA推动制造业回流，推动制造业回流，2026年美国锂电池产能占比提升至年美国锂电池产能占比提升至11%44资料来源资料来源：SMM,HTI资料来源资料来源：SMM,HTI图：全球锂离子电池产能（图：全球锂离子电池产能（GWh）图：全球锂离子电池

108、产能分国家占比图：全球锂离子电池产能分国家占比For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 氢能：美国氢能产业链及代表企业氢能：美国氢能产业链及代表企业45PEM上游：电解上游：电解制氢制氢中游：运中游：运氢、储氢氢、储氢下游：下游：用氢用氢AEMSOEC资料来源资料来源：HTI整理整理For full disclosure

109、 of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 氢能氢能：美国将在美国将在2026年后实现氢能大规模多样化应用年后实现氢能大规模多样化应用-20 and beyondImmediate next stepsEarlyscale-upDiversificationBroad rollout发电和平衡电发电和

110、平衡电网网工商业建筑工商业建筑燃料燃料工业和长途工业和长途运输原料运输原料工业燃料工业燃料交通燃料交通燃料Material handing/forkliftsLight-duty passenger vehiclesLight commercial vehicles/busesMedium and heavy-duty trucksDistributedpowerDistributedpowerCentralizedpowerEngineeringanalysisand pilot testingBlended H2heatingPure heatingLow-carbon fuelExist

111、ingfeedstockSteel andCCUR&D investmentPilottestingR&D investmentPilottestingHigh-gradeindustrialheatLow/mediumindustrialheat下游应用下游应用For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 当前当前，美国每

112、年产氢气美国每年产氢气1000瓦吨瓦吨，占全球产量比例为占全球产量比例为10.6%，美国美国99%氢气产量来源于化石燃料氢气产量来源于化石燃料，其中其中95%来源于天然气制来源于天然气制氢氢，4%来源于煤气化制氢来源于煤气化制氢，仅有仅有1%来源于电解水制氢来源于电解水制氢，全球市场来看全球市场来看，76%来自于天然气制氢来自于天然气制氢，22%来自于煤气化制氢来自于煤气化制氢，远高于美国远高于美国，主要原因是中国煤气化制氢占比较高主要原因是中国煤气化制氢占比较高，全球电解水制氢占比全球电解水制氢占比2%，高于美国市场高于美国市场。下游应用方面下游应用方面，有有55%氢气用于精炼氢气用于精炼，

113、35%用于制甲醇用于制甲醇，2%用于冶炼金属用于冶炼金属，剩下的剩下的8%用于轨道交通用于轨道交通、分布式能源等领域分布式能源等领域。氢能：氢能：99%氢气氢气来源于化石燃料，电解水制氢仅占来源于化石燃料，电解水制氢仅占1%47资料来源资料来源：DOE，HTI资料来源资料来源：DOE，HTI资料来源资料来源：DOE，HTI图：美国氢气来源占比图：美国氢气来源占比图：全球氢气来源占比图：全球氢气来源占比图：美国氢气消费结构图：美国氢气消费结构For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formatio

114、n on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 过去碱性电解水技术凭借成本优势过去碱性电解水技术凭借成本优势，市占率超过市占率超过60%，自自2022年开始年开始，随着随着PEM技术的不断成熟技术的不断成熟，规模化量产规模化量产、降本增效降本增效，一定程度上挤占了碱性电解水技术一定程度上挤占了碱性电解水技术，未来这一趋势将持续未来这一趋势将持续。美国市场电解水技术与全球市场一致美国市场电解水技术与全球市场一致，根据根据IEA数据数据，美国市场碱性电解水技术占比为美国市场碱性电解水

115、技术占比为44.2%，PEM电解槽占比电解槽占比13%，较全球较全球水平低水平低，SOEC电解槽占比为电解槽占比为6.5%。氢能氢能：碱性电解水制氢技术在美国仍是主流，占比呈现下滑趋势碱性电解水制氢技术在美国仍是主流，占比呈现下滑趋势48资料来源资料来源：IEA，HTI资料来源资料来源：IEA，HTI图：美国各种电解技术路线占比图：美国各种电解技术路线占比图：全球各种电解技术路线占比图：全球各种电解技术路线占比For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI ra

116、ted stocks,please refer to the latest full report on our website at 中美新能源市场的共生关系中美新能源市场的共生关系The Symbiotic Relationship Between China and the U.S.new Energy MarketFor full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full rep

117、ort on our website at 50中美新能源市场的共生关系梳理中美新能源市场的共生关系梳理光伏发电光伏发电风力发电风力发电电力系统电力系统储能锂电储能锂电反规避裁定：中国企业在东南亚出口通道受限反规避裁定：中国企业在东南亚出口通道受限贸易保护延长：美国本土产业链自主制造过渡期变长贸易保护延长：美国本土产业链自主制造过渡期变长产业链布局初启：美国产业链存在巨大缺口，组件仍需依赖进口产业链布局初启：美国产业链存在巨大缺口，组件仍需依赖进口当前渗透率低：中当前渗透率低：中国风电国风电企业难以企业难以扩大在扩大在美国市场占有率美国市场占有率间接通道开启：中国零部件企业通过进入间接通道开启

118、：中国零部件企业通过进入GE、Vestas供应链间接进入美国市场供应链间接进入美国市场贸易逆差大：美国为变压器最大的进口国，主要从墨西哥进口贸易逆差大：美国为变压器最大的进口国，主要从墨西哥进口规避贸易壁垒：中国变压器企业通过在墨西哥建厂，打开出口通道规避贸易壁垒：中国变压器企业通过在墨西哥建厂，打开出口通道规避贸易摩擦：中国锂电材料企业在美、韩建厂，正极材料成为出海先锋规避贸易摩擦：中国锂电材料企业在美、韩建厂，正极材料成为出海先锋当前渗透率低：美国锂电池市场主要供应商为韩企，中国头部企业积极拓展市场当前渗透率低：美国锂电池市场主要供应商为韩企，中国头部企业积极拓展市场中美新能源市场中美新能

119、源市场的共生关系梳理的共生关系梳理资料来源：资料来源：HTI整理整理For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 光伏光伏：中国光伏产业链出口美国市场情况：中国光伏产业链出口美国市场情况51上游：硅料上游：硅料/硅片硅片中游：组件中游：组件资料来源资料来源：HTI整理整理东南亚东南亚工厂工厂硅料硅料硅片硅片美国美国市场市场F

120、or full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 52根据美国商务部官网于根据美国商务部官网于8月月19日发布的最终裁定日发布的最终裁定，涉及中国太阳能电池和组件的规避调查结果已公布涉及中国太阳能电池和组件的规避调查结果已公布。美国商务部指出美国商务部指出，一一些中国光伏生产商通过将太阳能产品进行小规模加工些中国光伏生产商通过将太

121、阳能产品进行小规模加工，并将其运输至柬埔寨并将其运输至柬埔寨、马来西亚马来西亚、泰国或越南泰国或越南，以规避支付反倾销以规避支付反倾销和反补贴税的情况和反补贴税的情况。终裁结果显示终裁结果显示，8家受到裁定的企业中有家受到裁定的企业中有5家涉及反规避行为家涉及反规避行为。涉及反规避行为的企业包括比亚迪香港涉及反规避行为的企业包括比亚迪香港、New East Solar、隆隆基乐叶基乐叶VinaSolar、阿特斯和天合光能阿特斯和天合光能。而韩国企业韩华而韩国企业韩华、中国企业晶科能源中国企业晶科能源、越南博威尔特则未被裁定存在反规避行为越南博威尔特则未被裁定存在反规避行为。光伏：美国商务部公布

122、反规避调查结果，东南亚出口通道受限光伏：美国商务部公布反规避调查结果，东南亚出口通道受限资料来源：资料来源：SEIA，HTI表：美国商务部宣布反规避调查后的光伏产业链各环节布局表：美国商务部宣布反规避调查后的光伏产业链各环节布局美国商务部开启针对东南亚光伏产品反倾销和反补贴措施的反规避调查后的本土光伏产业链规划布局美国商务部开启针对东南亚光伏产品反倾销和反补贴措施的反规避调查后的本土光伏产业链规划布局产业链环节产业链环节22Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2多晶硅多晶硅反反规规避避调调查查宣宣布布

123、重新启动现有的多晶硅生产设施向东南亚出口多晶硅锭/硅片生产将多晶硅售给本土硅锭/硅片制造商硅料硅料/硅片硅片晶锭和硅片的选址、许可、施工和调试采用国产多晶硅的硅片生产电池片电池片新型电池产能的选址、许可、建造、和调试（包含TOPCon和HJT电池）采用进口硅片生产采用国产硅片光伏辅材光伏辅材初始扩张生产和持续产能扩张组件组件新模块容量的场地许可证、建造和调试使用进口电池进行模块组件生产与家用电池本土装机需求本土装机需求首先使用现有的本土组件，并使用进品组件补充采购使用美国多晶硅电池生产的进口组件加大采购美国本土生产的组件For full disclosure of risks,valuatio

124、n methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 为规避高关税为规避高关税，中国部分企业自东南亚建厂出口美国：自中国部分企业自东南亚建厂出口美国：自2011年美国对中国实施第一次双反以来年美国对中国实施第一次双反以来，美国持续对本土企业进美国持续对本土企业进行贸易保护行贸易保护。受美国双反及其他国家的高关税影响受美国双反及其他国家的高关税影响，中国部分垂直一体化厂家采用硅料中国部分垂直一体化厂家采用硅

125、料、硅片在国内生产硅片在国内生产，在东南亚国家在东南亚国家建立光伏电池片厂建立光伏电池片厂、组件厂组件厂，将硅片出口到东南亚国家将硅片出口到东南亚国家，做成组件之后再出口欧美的方式来规避高额关税做成组件之后再出口欧美的方式来规避高额关税。以以2022年美国年美国光伏电池进口金额结构为例光伏电池进口金额结构为例，越南及马来西亚地区的比例约为越南及马来西亚地区的比例约为40%。美国延续本土光伏贸易保护策略美国延续本土光伏贸易保护策略，2024年年6月起将对东南亚四国征收关税：结合美国月起将对东南亚四国征收关税：结合美国2022年对中国企业在东南亚进行反规避年对中国企业在东南亚进行反规避调查及其结果

126、调查及其结果，以及美国大力扶持本土光伏产业链发展的举措以及美国大力扶持本土光伏产业链发展的举措，我们认为我们认为，美国对本土企业贸易保护的态度明确且力度增美国对本土企业贸易保护的态度明确且力度增强强。自自2024年年6月后月后，美国政府开始东南亚关税征收亦为美国光伏材料及组件自供提供过渡期美国政府开始东南亚关税征收亦为美国光伏材料及组件自供提供过渡期。光伏：延续贸易保护政策，为自主制造提供过渡期光伏：延续贸易保护政策，为自主制造提供过渡期资料来源：资料来源：DOC(美国商务部美国商务部)，ITC(美国国际贸易委员会美国国际贸易委员会)，USTR(美国贸易代表办公室美国贸易代表办公室)，HTI表

127、：表：2017年至今美国对中国光伏产业链政策一览年至今美国对中国光伏产业链政策一览立案时间立案时间调查类型调查类型涉案产品涉案产品终裁时间终裁时间结果结果2017年年201保障措施调查晶硅体太阳能电池2018年1月特朗普攻府实施为期4年的保障浩施:进口电池片每年豁免配额2.5GW;对进口组件、及超过配额的电泡首年征收30%关税，此后三年逐年诺减5%2018年年301调查301关税清单2，涉及中国逆变器、接线盘、背板等光伏产品2018年8月税率25%2021年年201延期太阳能电池、组件2022年4月拜登政府继续实施为期4年的保障措施:进口电池片免税配额提高至5GW;进口组件、超过豁免配额的电池

128、片首年征收14.75%关税，此后三年逐年递减0.25%;双面组件豁免2021年年涉疆制裁从合盛硅业进口硅材料.以及使用其硅材料衍生或生产的产品2021年6月美国海关和边境保护局实行暂扣令2022年年反规避调查对所有使用中国物料在东南亚四国组装并出口美国的光伏电池和组件2023年8月认定五家光伏企业规避关税。2024年6月起，美国将不再豁免产自越南、泰国、马来西亚、柬埔寨四国光伏产品的关税图：图：2011-2021年美国光伏电池进口金额（按国家分布，单位：年美国光伏电池进口金额（按国家分布，单位：$mn）资料来源：资料来源：U.S.Census Bureau.，HTI53For full dis

129、closure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 54尽管美国光伏行业存在供应链问题尽管美国光伏行业存在供应链问题，同时同时UFLPA的实施导致美国海关和边境保护局在的实施导致美国海关和边境保护局在2022年扣留了年扣留了2GW太阳能光伏组件太阳能光伏组件，但但根据美国海关数据根据美国海关数据，美国去年仍进口了美国去年仍进口了2780万块组件万块组件，

130、比比2021年增加了年增加了400多万块多万块。根据根据SEIA数据数据，美国现有组件产能不到美国现有组件产能不到9GW，预计到预计到2025年将达到年将达到90GW，但截至但截至2023Q1，仅有约仅有约16GW的组件产能正处的组件产能正处于于建设中建设中，实现产能目标尚有一定距离实现产能目标尚有一定距离。根据标准普尔全球市场情报公司的数据根据标准普尔全球市场情报公司的数据，2023Q2美国光伏组件进口量比去年同期激增美国光伏组件进口量比去年同期激增90.5%。进口量达到新高进口量达到新高，标志着自标志着自2022年年6月拜登总统免除对来自东南亚的晶硅光伏电池和组件关税后月拜登总统免除对来自

131、东南亚的晶硅光伏电池和组件关税后，进口量连续第四个季度增长进口量连续第四个季度增长。东南亚四国合计占同期东南亚四国合计占同期美国太阳能组件进口量的美国太阳能组件进口量的80.3%，越南越南、泰国泰国、柬埔寨柬埔寨、马来西亚占比分别为马来西亚占比分别为31.2%、22.5%、13.7%、12.9%。光伏：产业链本土化布局刚刚启动，组件仍需依赖进口光伏：产业链本土化布局刚刚启动，组件仍需依赖进口图：美国太阳能组件季度进口量（图：美国太阳能组件季度进口量（MW）资料来源：资料来源：S&P Global Market intelligence，HTI资料来源：资料来源：SEIA，HTI图：美国光伏组件

132、产能规划情况（图：美国光伏组件产能规划情况（GW）007080运行中建设中已公布计划扩产For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 风电：中国风电产业链出口美国市场情况风电：中国风电产业链出口美国市场情况55上游上游：核心零部件：核心零部件中游：风电主机厂中游：风电主机厂资料来源资料来源：HTI整理整

133、理美国美国市场市场美国美国市场市场叶片叶片海缆海缆塔筒塔筒铸锻件铸锻件For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 根据根据CWEA数据数据，2021年中国风机出口最多的国家为越南年中国风机出口最多的国家为越南，占比达占比达72.1%，进入到进入到2022年年，印度取代越南排名第一印度取代越南排名第一，出口前出口前五国家均为

134、一带一路新兴市场国家五国家均为一带一路新兴市场国家。中国风机当前仍然难以进入美国市场中国风机当前仍然难以进入美国市场，一方面是欧美企业已经占据美国市场一方面是欧美企业已经占据美国市场，新进入者难度极大新进入者难度极大，其次是欧美市场更加关其次是欧美市场更加关注风机可靠性注风机可靠性，对价格敏感性较低对价格敏感性较低，因此性价比优势不明显因此性价比优势不明显，中国风电发展起步较欧洲晚中国风电发展起步较欧洲晚，近年来风机大型化加速近年来风机大型化加速，但是但是可靠性验证还不充分可靠性验证还不充分，截至截至2023年年，中国出口美国风机累计仅中国出口美国风机累计仅579MW，渗透率仅为渗透率仅为0.

135、4%。风电：风机难以进入美国市场，渗透率仅为风电：风机难以进入美国市场，渗透率仅为0.4%56资料来源资料来源：CWEA，HTI资料来源资料来源：CWEA，HTI图：图：2021年中国风机出口占比年中国风机出口占比图：图：2022年中国风机出口前五占比年中国风机出口前五占比For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 根据海

136、关总署数据根据海关总署数据，中国风机零部件的出口远高于风力发电机组中国风机零部件的出口远高于风力发电机组，并且占比呈现不断增加的趋势并且占比呈现不断增加的趋势，2022年风电零部件出口年风电零部件出口占比达占比达73.2%，创近创近4年来新高年来新高，远超风力发电机组远超风力发电机组26.8%的占比的占比。中国风机零部件企业通过与全球头部风电整机制造商建立战略合作关系中国风机零部件企业通过与全球头部风电整机制造商建立战略合作关系，进入其供应链进入其供应链，从而间接进入美国市场从而间接进入美国市场，如中国如中国金雷股份金雷股份、日月股份日月股份、振江股份振江股份、通裕重工等企业下游客户涵盖美国风

137、机市场通裕重工等企业下游客户涵盖美国风机市场4大整机商大整机商。风电：风机零部件通过进入风电：风机零部件通过进入GE、Vestas供应链供应链间接进入美国市场间接进入美国市场57资料来源资料来源：CWEA，HTI资料来源资料来源：海关总署，：海关总署，HTI图：图：风机出口占比与零部件出口占比风机出口占比与零部件出口占比表：表：中国风机零部件下游客户情况中国风机零部件下游客户情况零部件企业名称零部件企业名称合作对象合作对象主要产品供应主要产品供应金雷股份GE、Vestas、西门子歌美飒主轴、铸锻件日月股份GE、Vestas、西门子歌美飒轮毂、底座等铸锻件振江股份西门子、GE、Nordex定转子

138、、紧固件等通裕重工GE、Vestas锻造主轴For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 电网电网：中国变压器产业链出口美国市场情况：中国变压器产业链出口美国市场情况58上游上游：核心原材料：核心原材料中游：中游：变压器变压器资料来源资料来源：HTI整理整理美国美国市场市场美国美国市场市场铜线铜线硅钢片硅钢片绝缘材料绝缘材料

139、For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 美国为最大的进口国美国为最大的进口国，2021年进口额达年进口额达200亿美元亿美元，占比达占比达16.6%，贸易逆差全球最大达贸易逆差全球最大达144亿美元亿美元，美国变压器进口占比从美国变压器进口占比从2010年的年的13.6%提升到提升到2021年的年的16.6%。根据美国

140、贸易委员会数据根据美国贸易委员会数据，2015-2020期间美国大型变压器期间美国大型变压器（容量大于容量大于100000KVA）35%来自墨西哥来自墨西哥，17%来自韩国来自韩国，12.6%和和10.3%来自于澳大利亚和新西兰来自于澳大利亚和新西兰，中型变压器中中型变压器中（容量为容量为KVA），有有53%来自于墨西哥来自于墨西哥，16.7%来自于韩国来自于韩国。电网：电网：美国变压器贸易逆差全球第一，主要进口来源于墨西哥美国变压器贸易逆差全球第一，主要进口来源于墨西哥59资料来源资料来源：BACI，HTI图：图：2021年全球变压器贸易进口占比情况年全球变压器贸易进

141、口占比情况资料来源资料来源：美国贸易委员会，：美国贸易委员会，HTI图：美国大型变压器进口占比图：美国大型变压器进口占比资料来源资料来源：美国贸易委员会，：美国贸易委员会，HTI图：美国中型变压器进口占比图：美国中型变压器进口占比For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 2020年年12月美国能源部长月美国能源部长Dan

142、 Brouillette 出于能源安全的考虑签署禁令出于能源安全的考虑签署禁令，禁止美国向关键国防设施供电的电力公司进口特定禁止美国向关键国防设施供电的电力公司进口特定电力系统产品电力系统产品，产品包含产品包含69kV及以上的变压器及以上的变压器，同年美国对中国变压器恢复加征同年美国对中国变压器恢复加征25%的关税的关税，中国变压器出口美国市场阻中国变压器出口美国市场阻力较大力较大。2023年年1-5月份中国变压器出口北美增速最低月份中国变压器出口北美增速最低，仅为仅为9.2%，中国企业金盘科技选择在墨西哥建厂中国企业金盘科技选择在墨西哥建厂，来规避贸易壁垒影响来规避贸易壁垒影响，公公司在墨西

143、哥有司在墨西哥有500万万kVA产能产能，并有扩产计划并有扩产计划，有望在未来有望在未来3-4年持续获得先发优势年持续获得先发优势。电网电网：中国变压器企业在墨西哥建厂规避贸易保护，获取美国市场先发优势：中国变压器企业在墨西哥建厂规避贸易保护，获取美国市场先发优势60图：图：2021年全球变压器贸易出口占比情况年全球变压器贸易出口占比情况图：图：1-5月中国变压器出口情况月中国变压器出口情况资料来源资料来源：海关总署，：海关总署，HTI资料来源资料来源：BACI，HTIFor full disclosure of risks,valuation methodologies and target

144、 price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 储能锂电储能锂电：中国锂电储能产业链出口美国市场情况：中国锂电储能产业链出口美国市场情况61上游上游：核心材料：核心材料中游：中游：锂电池和锂电池和PACK、PCS资料来源资料来源：HTI整理整理美国美国市场市场美国美国市场市场正极正极负极负极隔膜隔膜电解液电解液韩国韩国市场市场For full disclosure of risks,valuation methodologies and target

145、 price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 储能锂电：中国锂电材料企业纷纷在韩国、美国建厂，以规避贸易摩擦储能锂电：中国锂电材料企业纷纷在韩国、美国建厂，以规避贸易摩擦62通胀削减法案通胀削减法案规定规定，美国美国2023年投入使用的电动汽车年投入使用的电动汽车，其电池中所用的关键矿物质其电池中所用的关键矿物质，需保证至少有需保证至少有40%开采或加工于开采或加工于美国本土；企业才有资格享受每辆汽车美国本土；企业才有资格享受每辆汽车3750美元的

146、税收抵免美元的税收抵免。中国电池企业进入美国市场的难度呈陡坡式上升中国电池企业进入美国市场的难度呈陡坡式上升。为了摆脱为了摆脱政策和贸易制约政策和贸易制约，中国动力电池产业链企业正积极寻找新的途径进入北美市场中国动力电池产业链企业正积极寻找新的途径进入北美市场，韩国作为韩国作为“曲线救国曲线救国”的主战场的主战场。正极材料成为出海先锋正极材料成为出海先锋，韩国当地电池企业用于制造高镍韩国当地电池企业用于制造高镍NCM(镍镍、钴钴、锰锰)正极电池的核心材料氢氧化锂几乎全部进口正极电池的核心材料氢氧化锂几乎全部进口，2023Q1韩国氢氧化锂的进口额为韩国氢氧化锂的进口额为21.6亿美元亿美元，同比

147、激增同比激增490.3%。产品类别产品类别企业名称企业名称公布时间公布时间地区地区国家国家规划产能规划产能投资额投资额正极材料中伟股份2023.06亚洲韩国11万吨83亿元格林美2023.03亚洲韩国/2.9亿美元华友钴业2023.05亚洲韩国/1.7万亿韩元国轩高科2023.06北美美国15万吨24亿美元道氏技术2023.06亚洲韩国/100万元负极材料国轩高科2023.06北美美国5万吨/电解液新宙邦2022.08北美美国5万吨电解液10万吨碳酸酯溶剂5万吨乙二醇2.45亿美元天赐材料2023.01北美美国20万吨不超过2.6亿美元隔膜恩捷股份2022.05北美美国10-12亿平方米9.1

148、6亿美元图：图：2022年以来中国企业在韩国、美国建厂情况年以来中国企业在韩国、美国建厂情况资料来源资料来源：公开资料整理，：公开资料整理，HTIFor full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 储能锂电：美国锂电池市场主要供应商为韩企，中国头部企业积极拓展市场储能锂电：美国锂电池市场主要供应商为韩企，中国头部企业积极拓展市场6

149、3韩国韩国电池企业电池企业LGES、SK On和和SDI是美国市场的主要供应商是美国市场的主要供应商。并与多家美国车并与多家美国车企建立了合作关系企建立了合作关系，通过合资通过合资/独资的方式切入美国动力电池供应链独资的方式切入美国动力电池供应链。中国电池企业远景动力中国电池企业远景动力、宁德时代宁德时代、国轩高科在美国市场积极扩产国轩高科在美国市场积极扩产，其中其中宁德与福特汽车合资建厂宁德与福特汽车合资建厂，产能为产能为35GWh，远景动力在美国独立建厂远景动力在美国独立建厂，产产能约为能约为80GWh，产能将在产能将在2025-2026年集中释放年集中释放。表：美国独资表：美国独资/合资

150、电池项目情况合资电池项目情况资料来源资料来源：芝能汽车，：芝能汽车，HTINO车企车企工厂位置工厂位置合作伙伴合作伙伴产能产能投产时间投产时间1通用汽车OhioLGES35GWh2022H22通用汽车TennesseLGES35GWh2023H23通用汽车MichiganLGES50GWh2025H14通用汽车IndianaSDI30GWh20265福特汽车KentuckySK-On86GWh20256福特汽车TennesseSK-On43GWh20267福特汽车MichiganCATL35GWh20268StellantisIndianaSDI33GWh20259Stellantis待确定S

151、DI34GWh202710Stellantis加拿大LGES30GWh202611特斯拉Nevada特斯拉100GWh202512大众汽车加拿大Powerco990GWh202713现代汽车GeorgiaSK-On35GWh202514本田汽车OhioLGES40GWh2025资料来源资料来源：芝能汽车，：芝能汽车，HTI图：独资图：独资/合资电池供应关系合资电池供应关系For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please re

152、fer to the latest full report on our website at 中美新能源产业发展对比中美新能源产业发展对比Comparison of new energy industry development between China and the U.S.For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website a

153、t 板块均受大盘带动影响较强，美国公用事业企业估值相对更有溢价板块均受大盘带动影响较强，美国公用事业企业估值相对更有溢价资料来源资料来源：Bloomberg，HTI65 从股价走势来看，板块受到大盘带动影响较强，但都呈现出一定的防守性特质 由于市场偏好和经济体间行业监管政策和治理模式的不同，美国公用事业企业估值水平相对更有优势中美典型公用事业企业2023市盈率对比中美典型公用事业企业2023EV/EBIT对比2021-2023中国公用事业板块与大盘走势对比2021-2023美国公用事业板块与大盘走势对比25003000350040004500500002002102202

154、302401/4/213/4/215/4/217/4/219/4/2111/4/211/4/223/4/225/4/227/4/229/4/2211/4/221/4/233/4/235/4/237/4/23美国公用事业指数(左)标普500指数(右)3000350040004500500055006000400500600700800900中国公用事业指数(左)沪深300指数(右)22.316.414.913.817.317.022.612.820.827.70.05.010.015.020.025.030.0BerkshireHathawayEnergyXcelDukeSempraSouthe

155、rn长江电力三峡能源中国核电国投电力国电电力8.226.524.131.123.828.724.015.518.516.80.05.010.015.020.025.030.035.0BerkshireHathawayEnergyXcelDukeSempraSouthern长江电力三峡能源中国核电国投电力国电电力For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on

156、 our website at 板块均受大盘带动影响较强，美国新能源企业估值具有明显优势板块均受大盘带动影响较强，美国新能源企业估值具有明显优势资料来源资料来源：Bloomberg，HTI66 从股价走势来看，板块受到大盘带动影响较强，但都呈现出一定的周期性特质 由于市场偏好和经济体间行业监管政策和治理模式的不同，美国新能源企业估值水平具有明显优势2021-2023中国新能源板块与大盘走势对比2021-2023美国新能源板块与大盘走势对比3000350040004500500055006000800/11/202/11/214/11/216/11/2

157、18/11/2110/11/2112/11/212/11/224/11/226/11/228/11/2210/11/2212/11/222/11/234/11/236/11/238/11/23中国新能源指数(左)沪深300指数(右)3000350040004500500020022024026028030032034036038012/11/202/11/214/11/216/11/218/11/2110/11/2112/11/212/11/224/11/226/11/228/11/2210/11/2212/11/222/11/234/11/236/11/238/11/23美国新能源指数(左)

158、标普500指数(右)中美典型新能源企业2023市盈率对比中美典型新能源企业2023EV/EBIT对比22.324.75.449.314.846.210.115.96.825.00.010.020.030.040.050.060.0NexteraEnphaseCanadianSolarSunpowerAvangrid阳光电源隆基绿能明阳智能通威股份晶澳科技75.779.110.464.830.348.134.319.44.422.70.020.040.060.080.0100.0NexteraEnphaseCanadianSolarSunpowerAvangrid阳光电源隆基绿能明阳智能通威股份

159、晶澳科技For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 美国光伏企业估值水平相对更有溢价美国光伏企业估值水平相对更有溢价资料来源资料来源：Bloomberg，HTI67中美典型光伏企业2023市盈率对比中美典型光伏企业2023EV/EBIT对比 光伏企业具备高成长、强自主、快创新等特点，中美光伏企业估值水平均相较风电企业更高；

160、整体来看，美国光伏企业估值相对更有溢价。23.621.516.926.019.25.320.68.410.917.57.223.60.05.010.015.020.025.030.0First SolarSunpowerSolaredgeEnphaseJinkoSolarCanadian Solar阳光电源晶澳科技隆基绿能福斯特通威股份佛莱特87.664.889.579.159.910.448.122.734.355.94.431.10.020.040.060.080.0100.0First SolarSunpowerSolaredgeEnphaseJinkoSolarCanadian Sol

161、ar阳光电源晶澳科技隆基绿能福斯特通威股份佛莱特For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 中美储能企业估值水平整体相对较高中美储能企业估值水平整体相对较高资料来源资料来源：Bloomberg，HTI68中美典型储能企业2023市盈率对比中美典型储能企业2023EV/EBIT对比 全球储能行业处于快速发展期，整体估值水平相

162、对较高；整体来看，中国储能企业估值相对更有溢价。59.979.175.764.833.082.955.9142.512.50.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0JinkoSolarEnphaseNexteraSunpower宁德时代亿纬锂能鹏辉能源国轩高科天赐材料19.224.722.349.333.026.224.539.117.00.010.020.030.040.050.060.0JinkoSolarEnphaseNexteraSunpower宁德时代亿纬锂能鹏辉能源国轩高科天赐材料For full disclosure of risks,valu

163、ation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to thelatest full report on our website at 估值对比估值对比资料来源资料来源：Bloomberg，HTI整理整理69代码代码公司公司收盘价收盘价(A股股RMB，美股，美股USD)市值市值(A股百万股百万RMB，美美股百万股百万USD)2023E PE2023E EV/EBIT2023E ROE股息率股息率(过去五年平均过去五年平均)BRKA USBerkshire Hathaway En

164、ergy539900.0776,254.222.38.25.30.0%XEL USXcel57.631,757.316.426.510.60.0%DUK USDuke90.669,837.214.924.18.94.1%SRE USSempra71.645,033.213.831.110.30.0%SO USSouthern68.174,321.217.323.812.54.2%NEE USNextera68.0137,531.622.375.715.00.0%ENPH USEnphase124.116,920.324.779.156.80.0%CSIQ USCanadian Solar26.

165、11,687.55.410.415.40.0%SPWR USSunpower7.01,217.649.364.8-9.40.0%AGR USAvangrid34.913,506.014.830.33.73.8%600900 CH长江电力22.2542,215.717.028.715.20.0%600905 CH三峡能源4.9141,687.622.624.010.70.0%601985 CH中国核电7.2136,337.312.815.511.10.0%600886 CH国投电力13.096,755.320.818.511.32.3%600795 CH国电电力3.561,711.227.716.814.32.2%300274 CH阳光电源98.2145,812.146.248.131.90.3%601012 CH隆基绿能25.5193,553.210.134.324.50.5%601615 CH明阳智能14.633,102.815.919.415.00.6%600438 CH通威股份31.6142,217.26.84.427.51.6%002459 CH晶澳科技27.390,438.825.022.727.10.3%表：公司估值表：公司估值