1、 1 快递需求有望持续强劲快递需求有望持续强劲， 关注航空关注航空客流客流复复苏苏 快递：京东快递：京东、天猫天猫推出推出 618618 物流物流保障保障措施，措施，中通中通举行首次“仓播”举行首次“仓播” ，百世百世 Q Q1 1 业绩业绩受疫情影响较大受疫情影响较大。1）京东物流、天猫推出 618 运营措施，备货大幅提升，保证运输效率：为应对今年 618 电商促销，京东物流在全国的 730 多个仓库、超过 1700 万平方米的仓储设施已准备就绪，备货量超过 10 亿级，京东快递服务将覆盖全国 210 个城市，京东快运在全国新增 224 个集配站等， 实现分钟级配送， 全力保障上门服务。天猫

2、 618 爆品备货同比+100%，且由菜鸟供应链保证配货效率，降低商家成本，提高物流时效，部分订单可 1 小时送达。2）中通快递举行首次“仓播” ，加速商流与物流结合：带货农特产品。5月 28 日晚，中通董事长赖梅松在中通云仓直播带货农特产品，此次“仓播”持续了 3 小时，共带货 25 个商品，销售总额超1500 万元，共产生 110 多万单包裹， 完成集团生态圈板块的一次创新协同， 加速商流与物流结合。3）百世物流受疫情影响，2020Q1 亏损扩大：2020年第一季度，百世集团实现营收 54.65 亿元，同比-20.5%，调整后净利润为-7.12 亿元， 亏损较去年同期扩大5.04 亿元。

3、分业务看， 2020Q1快递业务量为 13.2 亿件，同比-1.9%，市占率为 10.5%；快运货运量107.4 万吨，同比-15.3%，公司 Q1 业绩受疫情影响较大，关注后续恢复以及多元业务发展。快递需求主要依靠 C 端内需消费，受疫情影响较小，当前国内快递需求的超预期回升，看好国内快递估值修复，重点关注快递行业格局的变化，同时也关注阿里、拼多多等主流电商平台在物流领域的布局。重点推荐：顺丰控股顺丰控股（直营快递龙头+高护城河） 、韵达股份韵达股份（精细化管理能力突出） 、中通快递中通快递（电商快递龙头） ，圆通速递圆通速递（持续经营改善） 、关注具备较大弹性的低市值快递申通快递申通快递，

4、同时关注快递柜产业链，标的智莱科技智莱科技（快递柜设备龙头，丰巢主要供应商之一） 、三泰控股三泰控股（快递柜运营商） 、新北洋新北洋（设备制造龙头） 。 航空：航空：国内航司国内航司 6 6 月继续延长“五个一”政策，月继续延长“五个一”政策，国际客运包机计划国际客运包机计划审批加速，审批加速，民航各指标持续稳步回升民航各指标持续稳步回升。1）国内航司 6 月国际航班计划出炉， “五个一”政策持续：国内航司公布 6 月最新的国际航班计划，国航/东航/南航/吉祥航空每周可执行国际航线共 24/19/20/3条，厦门航空计划开通 11 条国际航线，国内航司将继续延长“五个一”的政策直到 6 月 3

5、0 日。2）民航局为国际客运包机计划建立审批“绿色通道” ： 5 月 25 日起为灵活有效编排疫情防控期间国际客运航班计划，为相关复产复工国际客运包机计划审批工作程序进行调整，Tabl e_Ti t l e 2020 年年 05 月月 31 日日 交通运输交通运输 Tabl e_BaseI nf o 行业周报行业周报 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -2.05

6、 -9.03 -26.90 绝对收益绝对收益 -3.21 -10.88 -20.36 明兴明兴 分析师 SAC 执业证书编号：S04 孙延孙延 分析师 SAC 执业证书编号：S04 相关报告相关报告 交通运输行业周报：两会再提快递，关注航空国内线复苏 2020-05-24 交通运输行业周报：快递需求恢复超预期，多家快递价格上调 2020-05-10 交通运输行业周报：交运 Q1 整体业绩受疫情影响较大，五一客流平稳恢复 2020-05-05 交通运输行业周报： 持续推荐快递板块，航空客货运需求稳步回升 2020-04-26 交通运输行业周报：快递

7、进村行动方案发布，武汉交通逐步恢复 2020-04-12 -17%-12%-7%-2%3%8%13%-092020-01交通运输 沪深300 2 根据不定期飞行航班许可内容，尽快受理并发布预先飞行计划，申请时限均缩短为 3 日。3）国内民航客流稳定恢复：民航 5 月29 日发送旅客 97.45 万人次，环比+12.00%，同比-41.31%。从 5 月 1 日到 5月 27 日， 中国航空公司完成了近 20 万次飞行， 中国民航目前运力约为去年同期 35%。从累计数据看，5 月 1 日到 5 月 29 日中国航空客流量为 2255.82 万人次，同比-54.24%，环比+

8、51.19%。4）政府工作报告指出减免民航发展基金执行期限延长至年底。5 月 22 日，政府工作报告指出，减免民航发展基金，执行期限全部延长到今年年底。2019 年南航、东航分别缴纳民航发展基金 23.3 亿元、16.02 亿元，国航约 18.18 亿元，春秋航空缴纳民航发展基金 2.69 亿元。随着国内疫情防控取得积极成效，国内航空客流处于复苏通道中，国际航班仍执行“五个一”政策，国际客流拐点暂未明朗；当前航空估值处于历史底部区间，我们重点推介具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升） ；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；以及区位优势明显的东方航空，关注春秋航空和吉祥航空。 机场：

9、机场：香港香港国际机场国际机场 6 6 月月 1 1 日恢复转机服务日恢复转机服务，上海机场恢复四跑道上海机场恢复四跑道运行运行。1）香港转机服务 6 月 1 日起恢复：香港国际机场将于 6 月 1日起逐步恢复转机服务，海外抵港非香港居民入境不准入境，中国内地、澳门和香港入境后检疫 14 天，限制措施维持不变，目前必须同一航司集团转机。2）上海机场全面恢复四跑道运行。5 月 15 日，继 5 月 7 日上海机场第二跑道恢复开放运行后，第三跑道也完成检修重新开放，今年 1 月下旬机场航班量出现明显低谷后，上海机场抓住窗口期施工维修，目前四条跑道已全部投运，随着国内国际航班的恢复，后续将进一步为浦

10、东机场发展提供动力。3）民航局空管局运行管理中心解读 2020 年夏秋航季的航班计划。 受疫情影响， 2020年夏秋航季推迟至 2020 年5 月3 日开始， 于2020 年 10 月 24 日结束，共 175 天。2020 年夏秋航季，航班计划量排名前 20 位的机场中 16个机场航班计划量同比减少，其中，上海浦东、广州白云、首都机场降幅均超过 10%。浦东机场超过首都机场成为最繁忙机场，日均航班计划 1314 班。根据当前国内及国际疫情趋势，预计换季初期，国内航班执行率将逐步提升，国际航班以及国际飞越航班仍会持续大面积取消。短期机场业务受疫情扰动下滑符合预期，长期来看，机场航空性业务稳健，

11、而免税行业具备空间巨大及增速较快的特点，上市机场未来将持续受益免税红利，整体盈利水平将不断攀升，重点关注机场龙头上海机场、白云机场。 公路铁路：交通运输部印发通知支持道路客运企业发展，增加铁路公路铁路：交通运输部印发通知支持道路客运企业发展，增加铁路建设资本金建设资本金 10001000 亿元。亿元。1）交通运输部印发通知，支持道路客运企业健康稳定发展。因新冠疫情影响，道路客运企业受益大幅下降、防疫投入成本增加，经营面临巨大的困难。为给道路客运企业舒困解难，交通运输部近日印发通知：落实国家既有支持政策（财税金融mNpQrQpMsPpOwPpNvNrNyQ9P9R8OmOmMoMnNlOpPpR

12、kPnNpN8OqQyRvPnPzRwMqRnO 3 优惠政策、社会保险减免政策、营运车辆保险优惠政策） ；积极出台地方扶持政策（建立疫情防控补贴补偿帮扶机制、出台行业发展扶持政策、借鉴相关省份扶持经验） ；减轻企业和从业人员负担（减免运维费、服务费、承包费、管理费等相关费用） ；优化疫情期间管理服务（开辟业务办理绿色通道、延长道路客运经营许可期限） ；推进行业转型升级（提高客运站增值服务能力、支持道路客运新模式新业态有序发展） 。 （2）国务院总理李克强在政府工作报告中表示，要增加国家铁路建设资本金 1000 亿元。李克强表示要扩大有效投资，加强交通、 水利等重大工程建设， 增加了铁路建设资

13、本金 1000 亿元。国铁集团董事长陆东福表示，要全力推进铁路建设项目复工复产，目前全路113 个铁路重点在建项目全部复工并稳步达产， 1 至4 月份，全国铁路固定资产投资完成 1477 亿元。预计二季度全国铁路固定资产投资将完成 2298 亿元，同比+4.1%。 本周投资策略本周投资策略：当前时点我们看好快递产业链投资机会：当前时点我们看好快递产业链投资机会： 1）快递行业需求主要依靠 C 端内需消费，受疫情影响较小，当前国内快递需求的超预期回升，看好国内快递估值修复，同时关注通达系价格策略差异带来份额分化加快，看好看好头部企业：头部企业：顺丰、韵达，顺丰、韵达，新增推新增推荐圆通，关注市值

14、底部的申通、德邦，美股看好中通荐圆通，关注市值底部的申通、德邦，美股看好中通；2）考虑到低利率环境、高速公路收费恢复，建议关注具备高股息的优质高速公路标的；3）航空关注以国内线为主，需求恢复较快的低成本航空；本周组合：顺丰控股、本周组合：顺丰控股、韵达股份、圆通速递韵达股份、圆通速递、春秋航空、春秋航空、上海机场上海机场。 风险提示：风险提示： 宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。 快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。 油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大

15、幅攀升的风险。 行业周报/交通运输 4 内容目录内容目录 1. 本周市场回顾本周市场回顾. 6 1.1. A 股板块指数回顾 . 6 1.2. 交运个股行情回顾 . 6 2. 子行业数据跟踪子行业数据跟踪 . 6 2.1. 快递 . 6 2.2. 机场 . 9 2.3. 航空 . 10 2.4. 航运 . 13 2.5. 公路铁路 . 14 3. 重点事件点评重点事件点评. 15 4. 重点报告摘要重点报告摘要. 15 5. 本周投资策略本周投资策略. 18 6. 风险提示风险提示. 18 图表目录图表目录 图 1：社会消费品零售总额累计值及累计同比 . 7 图 2：实物网购规模累计值及累计同

16、比. 7 图 3：快递业务量及增速. 7 图 4：快递业务收入及增速 . 7 图 5：顺丰快递业务量及增速. 7 图 6：顺丰单票收入及增速 . 7 图 7：韵达快递业务量及增速. 8 图 8：韵达单票收入及增速 . 8 图 9：申通快递业务量及增速. 8 图 10：申通单票收入及增速 . 8 图 11：圆通快递业务量及增速 . 8 图 12：圆通单票收入及增速 . 8 图图 13： 机场行业飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量同比增速机场行业飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量同比增速. 9 图图 14：上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港飞机起降架次同比：上海机场、白云机场、深圳机场、厦

17、门空港飞机起降架次同比 . 9 图图 15：上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港旅客吞吐量同比：上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港旅客吞吐量同比 . 10 图图 16：上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港货邮吞吐量同比：上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港货邮吞吐量同比 . 10 图 17：民航旅客周转量及增速.11 图 18：民航旅客运输量及增速.11 图 19：国内/国际航线综合票价指数增速.11 图图 20：三大航整体：三大航整体 ASK、RPK、客座率走势、客座率走势 . 12 图 21：南航、国航、东航客座率走势 . 12 图 22：春秋、吉祥客座率走势. 12 图 23：

18、布伦特油价走势 . 12 图 24：航空煤油出厂价走势 . 12 图图 25：美元兑人民币走势：美元兑人民币走势. 13 图 26：原油运输指数（BDTI）指数走势. 13 图 27：成品油运输指数（BCTI）指数走势 . 13 图 28：BDI 指数走势 . 14 行业周报/交通运输 5 图 29：CCFI 指数走势. 14 图图 30：公路货物周转量及增速：公路货物周转量及增速. 14 图图 31：公路客运量及增速：公路客运量及增速. 14 图图 32：铁路货物周转量及增速：铁路货物周转量及增速. 14 图图 33：铁路客运量及增速：铁路客运量及增速. 14 表 1：上证综指、交运子板块行

19、业指数. 6 表 2：本周交运板块个股涨幅前五. 6 表 3：本周交运板块个股跌幅前五. 6 行业周报/交通运输 6 1. 本周市场回顾本周市场回顾 本周上证综指较上周+1.37%。 交运各板块中航空 （3.17%） 、 机场 （9.68%） 、 物流 （2.50%） 、港口（1.95%）表现好于市场；铁路（0.58%） 、航运（0.88%） 、高速（0.26%）表现弱于市场。本周申通地铁、密尔克卫、德邦股份、海峡股份、海汽股份涨幅靠前；华鹏飞、西部创业、德新交运、山东高速、长航凤凰跌幅居前。 1.1. A 股板块指数回顾股板块指数回顾 表表 1：上证综指、交运子板块行业指数：上证综指、交运子

20、板块行业指数 行业行业 本周本周 上周上周 周变化周变化 年初至今涨跌年初至今涨跌 市盈率（市盈率（TTMTTM） 市净率（市净率（LFLF） 上证综合指数上证综合指数 2,852.3512 2,813.7654 1.37% -7.50% 12.83 1.26 交通运输交通运输 2,110.1200 2,044.1800 3.23% -11.52% 20.45 1.31 航空航空 1,734.4100 1,681.0900 3.17% -22.98% 113.08 1.00 机场机场 8,005.9300 7,299.6200 9.68% -7.73% 38.58 3.07 铁路铁路 963.

21、0200 957.4300 0.58% -17.06% 14.65 0.98 物流物流 4,778.0100 4,661.4200 2.50% 0.11% 17.96 1.83 航运航运 1,244.1500 1,233.2700 0.88% -18.39% 15.39 1.27 港口港口 3,172.7900 3,112.1300 1.95% -18.72% 14.07 0.98 高速高速 1,725.9500 1,721.4500 0.26% -12.26% 15.53 0.89 资料来源：Wind，安信证券研究中心 1.2. 交运个股行情回顾交运个股行情回顾 表表 2：本周交运板块个股涨

22、幅前五：本周交运板块个股涨幅前五 证券名称证券名称 证券代码证券代码 上周收盘价上周收盘价 本周收盘价本周收盘价 涨跌幅涨跌幅% 成交量（万股）成交量（万股） 成交金额（亿元）成交金额（亿元） 申通地铁申通地铁 600834.SH 10.15 15.36 51.33% 24097 34.4 密尔克卫密尔克卫 603713.SH 79.48 91.2 14.75% 993 8.5 德邦股份德邦股份 603056.SH 11.82 13.5 14.21% 6927 9.0 海峡股份海峡股份 002320.SZ 12.1 13.74 13.55% 17352 22.5 海汽集团海汽集团 603069

23、.SH 12.13 13.68 12.78% 5312 6.8 资料来源：Wind，安信证券研究中心 表表 3：本周交运板块个股跌幅前五：本周交运板块个股跌幅前五 证券名称证券名称 证券代码证券代码 上周收盘价上周收盘价 本周收盘价本周收盘价 涨跌幅涨跌幅% 成交量（万股）成交量（万股） 成交金额（亿元）成交金额（亿元） 华鹏飞华鹏飞 300350.SZ 3.78 3.43 -9.26% 5503 1.9 西部创业西部创业 000557.SZ 4.55 4.24 -6.81% 71240 31.2 德新交运德新交运 603032.SH 18.1 16.95 -6.35% 1118 1.9 山东

24、高速山东高速 600350.SH 5.72 5.45 -4.72% 9172 5.2 长航凤凰长航凤凰 000520.SZ 3.89 3.71 -4.63% 1827 0.7 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2. 子行业数据跟踪子行业数据跟踪 2.1. 快递快递 2020 年 4 月，快递业务量为 64.97 亿件，同比+32.1%；快递业务收入为 720.9 亿元，同比+21.7%；1-4 月份，社会消费品零售总额为 10.67 万亿，累计同比-16.2%；实物网购规模2.75 万亿，累计同比+8.6%。 行业周报/交通运输 7 图图 1：社会消费品零售总额累计值及累计同比：社会消费品

25、零售总额累计值及累计同比 图图 2：实物网购规模累计值及累计同比：实物网购规模累计值及累计同比 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图图 3：快递业务量及增速：快递业务量及增速 图图 4：快递业务收入及增速：快递业务收入及增速 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2020年4月顺丰业务量为6.11亿票， 同比上升88%； 单票收入为18.82元， 同比下降20.79%；韵达业务量为 11.50 亿票，同比上升 45.20%；单票收入 2.14 元，同比下降 33.54%；申通业务量为 6.8 亿票，同比上升 31.

26、61%；单票收入 2.55 元，同比下降 22.73%；圆通业务量为 9.41 亿票，同比上升 40.89%；快递产品单票收入 2.35 元，同比下降 24.42%。 图图 5：顺丰快递业务量及增速：顺丰快递业务量及增速 图图 6：顺丰单票收入及增速：顺丰单票收入及增速 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 -40%-20%0%20%40%60%80%100%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,0---042

27、---04快递业务量（万件）YOY（右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%005006007008009------04快递业务收入（亿元）YOY（右轴）行业周报/交通运输 8 图图 7：韵达快递业务量及增速：韵达快递业务量及增速 图图 8：韵达韵达单票收入及增速单票收入及增速 资料来源：Wind，安信证券研究

28、中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图图 9：申通快递业务量及增速：申通快递业务量及增速 图图 10：申通申通单票收入及增速单票收入及增速 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图图 11：圆通快递业务量及增速：圆通快递业务量及增速 图图 12：圆通圆通单票收入及增速单票收入及增速 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 行业周报/交通运输 9 2.2. 机场机场 3 月机场行业飞机起降架次同比-36.7%，增速同比-44.2pct，环比+36.4pct;机场旅客吞吐量同比-54.1%，增速同比-56.6pct，

29、环比+25.68pct；机场货邮吞吐量同比-15.6%，增速同比-9.9%pct，环比+56.07pct。 图图 13： 机场行业飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量同比增速机场行业飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量同比增速 资料来源：Wind，安信证券研究中心 4 月飞机起降架次同比：白云机场-53.6%，深圳机场-37.46%，厦门空港-55.7%，上海机场-59.1%；旅客吞吐量同比：白云机场-71.7%，深圳机场-56.15%，厦门空港-69.8%，上海机场同比-87.2%；货邮吞吐量同比：白云机场-21.9%，深圳机场 4.01%，厦门空港-25.0%，上海机场 10.1%。 图图

30、 14：上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港飞机起降架次同比：上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港飞机起降架次同比 资料来源：Wind，安信证券研究中心 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%--------03飞机起降架次YOY机场旅客吞吐量YOY机场货邮吞吐量YOY-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2018-092

31、---------032020-04深圳机场白云机场厦门空港上海机场行业周报/交通运输 10 图图 15：上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港旅客吞吐量同比：上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港旅客吞吐量同比 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图图 16：上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港货邮吞吐量同比：上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港货邮吞吐量同比

32、资料来源：Wind，安信证券研究中心 2.3. 航空航空 4 月民航完成运输总周转量 39.5 亿吨公里，同比下降 62.4%；完成旅客运输量 1671.5 万人次，同比下降 69%；完成货邮运输量 48.4 万吨，同比下降 19.4%。 行业周报/交通运输 11 图图 17：民航旅客周转量及增速：民航旅客周转量及增速 图图 18：民航旅客运输量及增速民航旅客运输量及增速 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 12 月国内航线综合票价指数同比+2.29%，增速环比 1.65pct；国际航线综合票价指数同比-5.33%，增速环比-7.13pct。 图 19：

33、国内/国际航线综合票价指数增速 资料来源：Wind，安信证券研究中心 4 月南方航空客座率为 63.35%，同比-19.6%；中国国航客座率为 65.4%，同比-15.6%；东方航空客座率为 64.21%，同比-19.3%；春秋航空客座率为 70.68%，同比-20.7%；吉祥航空客座率为 70.04%，同比-15.1%。 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%02004006008001,0001,2------062

34、-04民航旅客周转量(亿人公里)YOY(%，右轴)-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%0.00.10.20.30.40.50.60.-------04民航客运量（亿人）YOY(%，右轴)行业周报/交通运输 12 图图 20：三大航整体：三大航整体 ASK、RPK、客座率走势、客座率走势 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图图 21：南航、国航、东航客座率走势：南航、国航、

35、东航客座率走势 图图 22：春秋、吉祥：春秋、吉祥客座率走势客座率走势 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 本周布伦特油期货价收于 37.61 美元/桶，环比上周+7.06%。本月航空煤油出厂价为 1680元/吨，环比上月-44.5%。本周美元兑人民币为 7.1316，环比上周+0.531%。 图图 23：布伦特油价走势：布伦特油价走势 图图 24：航空煤油出厂价走势：航空煤油出厂价走势 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%-45%-40%-35%-30%-25%

36、-20%-15%-10%-5%0%5%---------032020-04三大航整体客座率YOY(左轴)三大航整体ASK YOY三大航整体RPK YOY007080901------09201

37、9----04南方航空中国国航东方航空007080901---------032020-04春秋航空吉祥航空行业周报/交通运输 13 图图 25：美元兑人民币走势：美元兑人民币走势 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2.4. 航运航运 本周原油运输指数（BDTI

38、）为 713 点，较上周增加-2.99%，成品油运输指数（BCTI）为 587点，较上周+1.38%，BDI 指数为 504 点，较上周+1.2%；CCFI 指数为 839.27 点，较上周+0.31%。 图图 26：原油运输指数（：原油运输指数（BDTI）指数走势）指数走势 图图 27：成品油运输指数（：成品油运输指数（BCTI）指数走势）指数走势 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 行业周报/交通运输 14 图图 28：BDI 指数走势指数走势 图图 29：CCFI 指数走势指数走势 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券

39、研究中心 2.5. 公路铁路公路铁路 4 月公路货物周转量为 5156.68 亿吨公里，同比-18.82%，增速环比+24.5%；公路客运量为4.36 亿人，同比-58.80%，增速环比+50.32%。4 月铁路货物周转量为 2138.11 亿吨公里，同比-10.20%， 增速环比-7.98%； 铁路客运量为 1.12 亿人， 同比-63.45%， 增速环比+48.90%。 图图 30：公路货物周转量及增速：公路货物周转量及增速 图图 31：公路客运量及增速：公路客运量及增速 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图图 32：铁路货物周转量及增速：铁路货物

40、周转量及增速 图图 33：铁路客运量及增速：铁路客运量及增速 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 行业周报/交通运输 15 3. 重点事件点评重点事件点评 事件事件 1：百世物流公告 2020 年第一季度财务业绩，Q1 公司实现营业收入 54.65 亿元，同比下降 20.5%，调整后净利润为-7.12 亿元，利润亏损较去年同期扩大 5.04 亿元。 点评：点评： （1）百世 Q1 快递市占率略有下滑，单票毛利转负。2020Q1 百世快递业务量为 13.2亿件，同比-1.9%，市占率为 10.5%，较去年同期下降 0.5 个百分点。受行业竞争以及高速通行费

41、减免影响，公司 Q1 单票快递收入为 2.56 元，同比下降 19.5%。受运输成本改善带动，公司 Q1 单票快递成本为 2.65 元， 同比下降 14%， 其中单票运输成本 0.69 元， 同比下降 0.13元 （-15.9%） ， 单票中转成本 0.41 元， 同比下降 0.01 元 （-2.4%） 。 Q1 快递单票毛利润为-0.09元，较去年同期下滑 0.18 元。 （2）关注公司快运、供应链等多元业务发展。2020Q1 百世快运收入 6.84 亿（同比-30.8%） ，一方面受疫情影响，Q1 日均货运量为同比下滑 15.3%至 1.2万吨， 另一方面运价受行业价格战影响较大。 202

42、0Q1 百世供应链收入 4.1 亿 （同比-23.8%） ，Q1 公司云仓总履行订单量达到 8359.6 万单，同比增长 34.9%。公司致力于成为智慧供应链解决方案与物流服务提供商，长期关注公司多元业务发展。 事件事件 2：5 月 27 日，中国民航局发布了关于建立复产复工国际客运包机计划审批“绿色通道”的通知 ，指出对经国务院联防联控机制（或其外事组）批准，或者符合中外快捷通道要求的复产复工国际客运包机计划审批工作程序进行临时性调整，灵活编排国际航班客运计划，缩短办理时间。各航空公司在申请不定期飞行航班许可的同时，即可向运行监控中心提交相关预先飞行计划申请，申请时限由原来的提前 7 个工作

43、日调整为提前 3 个工作日，受理时间为 7x24 小时。 点评：点评： （1）国际客运包机“绿色通道”进一步推动复工复产。该政策主要针对因工作需要出入境的旅客，此前已对国际货运航班和国内的复产复工航班申请设立了相关的绿色通道。据第一财经记者，本周六汉莎航空 LH342“复产复工包机”搭载德国外籍工作人员从法兰克福抵达天津。 （2） “五个一”政策尚未放宽，复产复工审批的绿色通道政策并不意味着国际航班放开，但五月中国民航一直在通过“临时包机航班”的形式增加回国航班。 5 月 23 日至5 月 30 日，美国共批准了四个包机航班，加拿大和英国也在临时包机计划中。中国民航局副局长李健表示国际疫情情况

44、复杂，国际线上不确定期仍较长，但因市场有需求，民航局会考虑在保持对境外输入的有效控制前提下，适当增加航班。 4. 重点报告摘要重点报告摘要 （1）5 月月 25 日日韵达战略投资德邦，快递快运融合加快韵达战略投资德邦，快递快运融合加快 投资建议：投资建议： 韵达战略入股德邦， 协同效应有望显现， 快运行业竞争格局分散， 行业变革加快，快递与快运融合，头部快递企业加速迈向综合物流服务商。总体看，此次韵达战略投资德邦有望实现双方业务上的互补（包括市场开拓、网络优化、集中采购等） ，尤其对于德邦而言，在快运、快递行业竞争加剧背景下，如何借鉴加盟制经验进一步降本增效，值得期待。 （2）5 月月 22

45、日日中通快递点评：业绩受疫情影响较大，市占率稳步提升中通快递点评：业绩受疫情影响较大，市占率稳步提升 投资建议：投资建议：公司作为国内电商快递的龙头企业，在管理水平和成本控制上领先，因其特有的“同建共享” 机制和领先的资本投入做支撑， 公司的竞争优势有望长期保持； 根据公司 2020年业绩指引：实现调整后净利 53.9 亿元至 58.3 亿元，对应增速区间（1.9%，10.2%） ，我行业周报/交通运输 16 们认为由于疫情影响以及行业竞争加剧，各大快递企业 2020 年业绩将承压，重点关注各家快递企业份额的分化以及格局变化， 我们看好中通在市场份额持续扩大领先优势， 持续推荐。 （3）5 月

46、月 17 日深度日深度|未来“同城为王”？未来“同城为王”？ 对国内快递企业的启发：对国内快递企业的启发：联网平台的即时配送业务会给传统同城快递业务带来一定冲击，但我们也应该看到本地生活服务领域庞大的即时物流需求将给快递物流企业带来新的机遇。当前，自带商流的美团、阿里（饿了么） 、京东（达达）占据绝大部分市场份额，商流端不具优势的快递企业仍可充分发挥其在快递末端及运力覆盖、云仓仓储、订单管理以及供应链协同等方面的优势，赋能商家，进行同城业务布局；顺丰同城业务经历了 3 年多的探索，已经从单一 KA 大客户向中小 B 端商家、个人急件、大网落地配拓展，成长为第三方即时物流平台，未来在团餐、C 端

47、外卖（更高频需求）的布局亦值得期待。 （4）5 月月 6 日丰巢合并中邮速递易，关注快递柜产业链投资机会日丰巢合并中邮速递易，关注快递柜产业链投资机会 未来展望与投资建议：政策支持行业发展，关注产业链投资机会未来展望与投资建议：政策支持行业发展，关注产业链投资机会 1）政策支持智能快递柜发展：4 月 17 日，国家邮政局办公室与商务部办公厅联合下发了关于深入推进电子商务与快递物流协同发展工作的通知，明确智能快件箱、快递末端综合服务场所的公共属性，提出将智能快件箱、快递末端综合服务场所纳入公共服务设施相关规划，提供用地保障、财政补贴等配套措施； 2）关注产业链受益公司：对于【顺丰控股】 ，此次并

48、购将进一步完善其在快递末端的布局，掌控末端流量入口；对于【三泰控股】 ：短期盈利情况将显著改善（公司公告此次交易完成后， 将不再分摊中邮智递和丰巢开曼的损益， 此次交易预计为本年度贡献投资收益 3.9 亿元） ，未来随着快递柜运营商盈利改善将获得一定投资收益；运营商盈利改善后，有望加大资本开支，关注设备制造商【智莱科技】 、 【新北洋】 。 （5）5 月月 4 日申通快递点评：变革期业绩承压，关注后续经营改善日申通快递点评：变革期业绩承压，关注后续经营改善 投资建议：投资建议：申通快递通过自营率提升、大力投入研发经费，优化物流网络，未来业务量及单票成本端有望改善，重点关注阿里入股后公司自身变革

49、。预计 2020-2022 年公司归母净利润为 12.8/14.2/16.4 亿元，对应现股价 PE 为 20/18/15 倍，维持公司“买入-A”评级。 （6）4 月月 30 日日韵达股份点评：业绩受成本拖累，阿里持股韵达股份点评：业绩受成本拖累，阿里持股 2%，后，后续变革值得期待续变革值得期待 投资建议：投资建议：整体看，在快递行业龙头持续竞争背景下，考虑到：1）公司深战略定位清晰，战术执行层面精细化管理能力突出；2）未来随着公司基础设施资源持续投入，成本仍有改善空间。我们持续看好公司发展，同时此次阿里的入股，也体现出头部通达系快递企业的战略投资价值；2020Q1 公司受疫情影响，成本端

50、压力较大，预计从2020Q2 开始公司有望恢复常态增长。我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 28.1/ 32.6/ 37.6 亿元，对应现股价 PE 为 23、20、17 倍，维持“买入-A”评级。 （7）4 月月 29 日日圆通速递点评：业绩基本符合预期，成本持续改善，关注信息化赋能圆通速递点评：业绩基本符合预期，成本持续改善，关注信息化赋能 投资建议：投资建议：公司战略调整成效显著，伴随公司在核心资产的不断投入以及服务质量上的持续提升，公司市场占有率及盈利能力将得到持续改善。我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 21.1、23.0、25.8 亿元，对应现股

51、价 PE 为 18、17、15 倍，维持“买入-A”评级。 行业周报/交通运输 17 （8）4 月月 24 日日顺丰控股点评：业绩符合预期，营收高增长，成本承压致毛利率下滑顺丰控股点评：业绩符合预期，营收高增长，成本承压致毛利率下滑 投资建议：投资建议： 考虑到 1） 在此次抗击新冠疫情中， 尤其在物资保障运输中顺丰发挥着重大作用，我们认为顺丰品牌形象以及影响力将进一步提升，有助于其 B 端/C 端客户开拓；2）公司直营快递网络（高度管控能力+多元业务线布局能力+资源保障能力）具备高护城河；3）此次疫情对宏观经济活动带来负面影响， 拖累公司时效件、 快运业务增速， 以及防疫成本的增加、新增资本

52、开支等； 我们预计公司 2020-2022 年 EPS 为 1.36、 1.51 元、 1.71 元， 对应 PE 36x/ 32x/ 29x，我们中长期看好公司发展，维持“买入-A”评级。 （9）4 月月 19 日日京东物流的星辰大海京东物流的星辰大海 总结与展望：总结与展望：我们认为京东物流未来机遇体现在 1）从消费互联网到产业互联网，京东物流供应链服务将迎来重大发展机遇，公司全力打造全供应链服务和供应链技术平台，通过数字效率提升促进产业互联，提升产业效率。2）大物流时代，京东物流亦有望凭借其品牌优势、网络优势、技术优势，以行业整合者的角色对优质赛道进行资源布局。同时，京东物流亦面临诸多挑

53、战。首先，在商流端，京东商城的流量增长受竞争对手冲击较大，商流增长的放缓亦将影响到物流的发展；其次，在物流端，公司如何进一步降低履约成本吸引中小品牌商仍是关键， 另外， 在物流网络布局上， 京东物流与头部快递企业仍有一定差距， 如在下沉市场、航空网络上。当然，我们也看到京东自身的变革，包括拓展服装等相对薄弱的品类市场、线上、线下发力下沉市场、大力推进航空战略等，未来的成效如何我们拭目以待。 （10）4 月月 7 日菜鸟的物流江湖日菜鸟的物流江湖 总结与展望：总结与展望：1）回顾菜鸟网络的发展历程，我们看到了菜鸟对于快递行业数字化的赋能，以及快递行业信息化、智能化水平的快速提升，而通达系与菜鸟之

54、间的关系，也由最初的怀疑、抗拒到如今的全面合作，电商的快速发展亦离不开快递企业的高效物流服务支撑，二者相辅相成。2）展望未来，通达系快递企业通过成本领先战略、精细化管理使其在经济型电商快递领域具备高护城河，对于电商平台而言，国内电商快递企业已然具备战略投资价值，而对于快递企业，聚焦主业，不断提升精细化管理能力与物流服务品质，成为巨头电商平台生态体系内重要的战略合作伙伴不失为一种好的选择。 （11）3 月月 29 日极兔、众邮，快递业新兵对行业影响几何？日极兔、众邮，快递业新兵对行业影响几何？ 投资建议：投资建议：我们认为以通达系为代表的电商快递企业，在规模、单票成本上具备高护城河，市场新入局者

55、短期难以形成实质性挑战；同时，行业激烈竞争背景下，极兔、众邮快递可能寻求差异化突围；1）对于极兔：在流量上有望获得 OPPO 的支持，另外在末端派送网络亦可能与 OPPO 庞大的线下门店展开合作，尤其在 3-5 线城市；2）对于众邮：或得到京东电商平台的商流支撑，我们预计会首先服务于京喜（京东旗下社交电商平台）以及京东平台第三方卖家，然后实现业务拓展。总体来说，考虑到全国起网时间、资本投入以及成本差异，极兔与众邮等新兴快递企业的入局，短期对于当前电商快递市场竞争格局影响不大，未来我们持续关注其布局进展，激烈的市场竞争背景下，行业集中度不断提升，不论对于新入局者还是传统快递巨头，唯有加强自身成本

56、管控，提升时效、服务水平才能最终胜出。 （12）3 月月 14 日日疫情后，中国快递业十大猜想疫情后，中国快递业十大猜想 投资建议：投资建议：从投资的角度看，当前时点我们看好快递产业链投资机会：1）经历此次疫情，快递物流行业在国计民生中的战略地位日益凸显；2）快递行业复工复产恢复较快，尽管当前海外疫情仍在快速扩散，快递需求主要依靠 C 端内需消费，整体影响有限，同时高速免费行业周报/交通运输 18 +低油价有助于快递企业降低运输成本；3）快递柜产业链在后期政策的推动下，也将迎来大发展，建议关注相关受益标的（智莱科技、三泰控股、新北洋） 。 5. 本周投资策略本周投资策略 当前时点我们看好快递产

57、业链投资机会： 1）快递行业需求主要依靠 C 端内需消费，受疫情影响较小，当前国内快递需求的超预期回升，看好国内快递估值修复，同时关注通达系价格策略差异带来份额分化加快，看好头部企业：顺丰、韵达，新增推荐圆通，关注市值底部的申通、德邦，美股看好中通；2）考虑到低利率环境、高速公路收费恢复，建议关注具备高股息的优质高速公路标的；3）航空关注以国内线为主，需求恢复较快的低成本航空；本周组合：顺丰控股、韵达股份、圆通速递、春秋航空、上海机场。 6. 风险提示风险提示 1） 宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。较大影响。 2） 快递行业价格竞争超出

58、市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。格战，侵蚀上市公司利润。 3） 油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。 行业周报/交通运输 19 行业评级体系行业评级体系 收益评级：收益评级： 领先大市 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%以上； 同步大市 未来 6 个月的投资收益率与

59、沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%； 落后大市 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上； 风险评级：风险评级： A 正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动； B 较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动； 分析师声明分析师声明 明兴、孙延声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的

60、说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司” ）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本

61、公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点， 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准， 如有需要，客户可以向本公司投资顾问

62、进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有， 未经事先书面许可， 任何机构和个

63、人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 行业周报/交通运输 20 Tabl e_Address 安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址： 深圳市福田区深南大道深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦号中国凤凰大厦 1 栋栋 7 层层 邮邮 编：编： 518026 上海市上海市 地地 址：址： 上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路

64、638号国投大厦号国投大厦3层层 邮邮 编：编： 200080 北京市北京市 地地 址：址： 北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融号楼国投金融大厦大厦 15 层层 邮邮 编：编： 100034 Tabl e_Sal es 销售联系人销售联系人 上海联系人 潘艳 上海区域销售负责人 侯海霞 上海区域销售总监 朱贤 上海区域销售总监 李栋 上海区域高级销售副总监 刘恭懿 上海区域销售副总监 孙红 上海区域销售副总监

65、 苏梦 上海区域销售经理 秦紫涵 上海区域销售经理 陈盈怡 上海区域销售经理 王银银 上海区域销售经理 北京联系人 李倩 北京基金组主管 温鹏 北京基金组销售副总监 夏坤 北京基金组销售副总监 曹琰 北京基金组销售经理 张莹 北京保险组主管 姜东亚 北京保险组销售副总监 张杨 北京保险组销售副总监 王帅 北京保险组销售经理 深圳联系人 胡珍 深圳基金组高级销售副总监 范洪群 深圳基金组销售副总监 黎欢 深圳基金组销售经理 聂欣 深圳基金组销售经理 巢莫雯 深圳基金组销售经理 杨萍 深圳基金组销售经理 黄秋琪 深圳基金组销售经理